投资要点:
1,收购海四达,家储,大储打开成长空间
2,从传统车切入新能源汽车,新赛道量价齐升
3,LCP材料:电子新材料,未来成长期权
4,盈利预测
普利特在2022年4月非公开发行股票募集资金不超过22亿元用于收购海四达79.8%股权,年产12Gwh方形锂离子电池一期项目(6Gwh),年产2Gwh高比能高安全动力锂电池及电源系统二期项目.
通过此次重组,上市公司将新增锂离子电池业务,快速切入储能,小动力锂电池等优质赛道.
1)通信储能:海四达主要客户为中国移动,中国联通,中国铁塔等,印度Exicom也为公司重要客户.公司多次在大型通信运营商招标取得较高份额.通信储能下游客户以大型通信运营商为主,客户集中度高,电池供应商议价能力相对较低.
但从实际招标价格来看,中标价格并没有逐年下降,且利润率有提升空间.海四达整体净利率2022H1达6.1%,后续规模效应+管理,运营能力提升,净利率有望不断改善.
2)家储&大储:家储方面,海四达与优质储能系统客户紧密合作,并拿下重要长单.公司重要客户有大秦,沃太能源等:大秦签订海外家庭储能项目,采购内容为约78MWh方形磷酸铁锂模组.
海四达第五大客户为沃太能源,收入5170万,营收占比4.5%.2020年全球家庭储能出货量约4.5GWh,沃太占全球约15%市场份额,排名第五.随着海外家庭储能占比提升,且海四达客户品牌力较强,海四达自身的家储电池利润率也有望改善.
从产能规划看,公司扩产速度较快.三元圆柱电池方面,2022年8月有2GWh产能,公司预计2022年底新增1GWh.
公司现有方形磷酸铁锂1.3GWh,6GWh方形锂电预计在2023年四季度投产,主要用于家用储能,工商业储能,集装箱储能.到2023年末,公司预计有7.3GWh方形铁锂产能,抓住储能行业风口.
改性塑料下游延展性强,应用于家电,汽车,电子等领域.全球塑料改性化率在不断提升,从2011年为42.9%提升至2018年47.8%,随着改性塑料在新领域加速渗透(如新能源汽车),改性塑料行业产销量有望保持双位数增长.
2021年国内改性塑料产量2193万吨,普利特改性塑料产量为34万吨,市占率为1.57%.行业集中度较低,普利特市占率提升有较大空间.
公司为国内外多家汽车制造商提供服务,包括宝马,奔驰,大众,通用,福特,克莱斯勒,长城,吉利,比亚迪,长安,奇瑞等,公司突破重点客户后份额有望不断提升.
今年三季度,普利特毛利率16.4%,金发,国恩,会通毛利率分别为14.7%,9.5%,10.2%;普利特净利率为5.9%,金发,国恩,会通净利率分别为4%,4%,0.9%.
扣除海四达后传统业务净利率约5%,仍高于同行,我们认为原因系产品结构变化,新能源汽车产品占比提升使得整体利润率相对改性塑料其他同行优势更加明显.
LCP为公司的电子新材料产品,可广泛应用于高频高速高通量通讯,电子,军工,航空航天等领域.
普利特充分掌握从LCP树脂合成到LCP改性,LCP薄膜和LCP纤维的生产制造全流程,并覆盖到相关产品,如挠性覆铜板(FCCL),印制电路板(PCB),柔性电路板(FPC)等产业链的应用.
天风证券预计普利特2022-2024年营收64.2,125.1,172.6亿元,同比增长32%,95%,38%;归母净利3.1,8,11.6亿元,同比增长1203%,160%,44%.
普利特合理市值238亿元,对应2023年PE30X,对应股价23.5元,首次覆盖,给予"买入"评级.
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨,扩产进度不及预期,新客户开拓不及预期.