信达证券股份有限公司陆嘉敏近期对卡倍亿进行研究并发布了研究报告"公司深度报告:卡倍亿:专业线缆供应商龙头,智能电动化驱动新成长",本报告对卡倍亿给出买入评级,认为其目标价位为111.60元,当前股价为80.46元,预期上涨幅度为38.7%.
专业汽车线缆供应商,客户结构优质,盈利能力稳定.公司成立30多年来一直致力于汽车线缆的研发,生产和服务.客户结构优质,公司终端客户涵盖大众,宝马,奔驰,通用,福特,沃尔沃,丰田,日产,本田,荣威,吉利,特斯拉等主机厂;直接客户为矢崎,安波福等线束龙头企业.公司主业为常规线缆,近几年主业由常规线缆拓展至新能源线缆业务,且公司新能源线缆占比呈现逐年提升趋势,由2016年的7.8%提升至2021年的12.6%.公司近年来扎实主业发展,营收稳步增长,2016年-2021年营收复合增速为26.4%.2016年-2020年净利润基本维持稳定,在0.5亿元左右,盈利能力稳定.2021年在营收大幅增长的带动下,净利润同比增长63.2%至0.86亿元.
智能电动化促线缆需求升级,量利双升趋势有望延续.汽车智能电动化趋势下对车用线缆提出新要求,1)电动化转型下特殊线缆需求增加,市场空间广阔:新能源车用硅橡胶线缆,充电线缆,屏蔽线缆等特殊线缆需求增加,特殊线缆因加工工艺复杂,绝缘层屏蔽层等要求较常规线缆更高,单车价值量提升明显.传统车用线缆单车价值量约为500元,新能源车用线缆单车价值量约为1000元.随着新能源车销量增长及单车价值量提升,我们预测2025年新能源车线缆市场有望达150亿元,CAGR为40.3%.2)智能化浪潮已至,高速线缆需求增加:随着汽车智能化的逐渐普及,以及辅助驾驶功能由L1级别向L3,L4高级别升级,车用传感器所需数量增多.随之而来的是高速数据传输线缆如同轴线缆,数据传输线缆等需求增加,公司数据线目前已供货比亚迪.我们认为随着汽车智能网联渗透率的提升,公司数据线有望随着行业快速放量,成为公司增长的另一动力来源;3)轻量化趋势下铝材替代铜材:线缆占线束重量比较高,约75%,相比于铜材,铝材具有密度小价格低的特点,其替换铜材已为行业新趋势.目前仍有铝压接技术难点存在,但线束行业头部企业如泰科已经开发出用于接触铝导体的LITEALUM压接筒,卡倍亿已有铝线缆产品.特斯拉Model3已有铝线应用于高压充电线处,我们认为在特斯拉的引领下,线束行业有望加速轻量化变革进程,轻量化趋势下铝材用量的增加有望在成本端为公司提升盈利能力.公司近几年有望直接受益于行业智能电动化转型,营收端有增长,成本端有降低,有望迎量利双收.
国产替代进程加速,市占率有望继续提升.外资线束公司旗下线缆厂在华布局产能有限,新增需求缺口需国内线缆厂补足.在此背景下,国内线缆厂商有望迎来国产替代新机遇,有望凭借更快的客户服务响应速度优势,加速替代外资份额.公司在车用线缆行业持续巩固"研发领先+品类齐全+客户服务"三维优势,继续夯实公司护城河.公司进入下游线束厂商和主机厂认证体系后,凭借产品优势,市占率逐年提升,由2016年的6.4%提升至2021年的14.5%.我们认为公司在国内线缆厂中竞争优势明显,有望凭借自身品类齐全,产能领先,客户服务等诸多优势率先跑出,市占率有望继续提升.
盈利预测与投资评级:公司是国内的专业线缆供应商,随着行业向智能电动化趋势转型,新能源车用线缆单车价值量提升,铝材替代铜材促进盈利能力改善,公司有望迎量利双收.我们预测公司2022年-2024年归母净利润为1.3亿元,2.1亿元,3.2亿元,同比增长52.6%,55.7%,53.9%,对应EPS为2.39,3.72,5.72元,PE为33.7/21.7/14.1倍.参考可比公司估值水平,给予公司2023年30倍目标PE,对应目标价111.6元,首次覆盖,给予"买入"评级.
风险因素:新能源车销量不及预期;特殊线缆占比提升不及预期;铝材替代铜材进度不及预期;上游原材料涨价风险.
该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家.根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,卡倍亿(300863)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力良好,营收成长性良好.财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率,应收账款/利润率,应收账款/利润率近3年增幅.该股好公司指标2星,好价格指标2.5星,综合指标2星.(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)