我们的分析与判断进一步深入乘用车座椅市场, 紧盯未来新能源车型配套机会. 公司是国内座椅研发,生产及销售的龙头企业, 2020年前三季度,公司乘用车座椅业务实现收入 2.36亿元,占公司前三季度总营收的 24%. 上汽集团始终是公司乘用车业务的重点战略客户, 此次被上汽拟选定为斯柯达品牌汽车座椅零部件的供应商, 进一步说明大型整车企业对公司乘用车座椅品牌和质量的认可.公司已实现了对上汽荣威 i5, i6车型的批量供货,我们认为未来若能实现对上汽斯柯达的批量供货,将一定程度上提振公司业绩.同时, 公司也已对上汽新能源 EX21项目开始供货, 公司开发的铝合金骨架汽车座椅产品使公司的轻量化技术处于行业领先地位, 未来若能与全球顶级新能源车企达成合作,我们预计将为公司业绩带来较大增长空间. 公司是工程机械座椅标杆企业, 商用车领域是未来重要增长点. 公司长期为卡特皮勒,三一重工,徐工, 杭叉等国内外知名主机厂供应工程机械座椅, 被卡特皮勒评为"铂金供应商",公司在国内工程机械座椅市场持续占有较高市场份额. 乘用车方面,公司与东风,中国重汽,一汽,福田戴姆勒等家商用车企业保持稳定供货关系. 2020年,1-10月工程机械销量累计同比增速达 34.5%, 1-11月重卡销量累计同比增速高达 39%,受益于下游需求旺盛,我们预计今年公司工程机械与乘用车座椅业务板块将为公司贡献增量业绩. 航空座椅业务受疫情影响短期下行, 长期空间仍具,或实现弯道超车. 今年受疫情影响,全球航空客运行业景气度下行,航运客流下降,新增飞机的座椅需求和存量飞机的替代需求均有所减少,我们预计公司航空座椅业务短期可能为公司营收带来少许负面影响. 长期来看,随着新冠疫苗的研发进度加快,全球航空业景气度持续恢复可期. 公司的英国子公司 Acro Aircraft Seating Limited 作为全球前五位的航空座椅供应商, 是空客,波音翻新机市场的供应商,并与美,法,中等多家航空公司保有长期稳定的合作关系.我们认为, 航空业的低景气周期可能会加速航空零部件行业的洗牌与整合,公司以稳定供货和服务能力, 或将加速航空座椅核心零部件和总装业务的国产化进程,得以在行业发展低谷中实现快速发展. 投资建议公司是国内座椅的龙头企业,下游应用领域布局广泛, 需求量大. 公司深入布局乘用车座椅市场,配套合作车型逐渐增加,未来有望突破外资及新能源车市场.工程机械及乘用车座椅业务稳定发展.航空座椅业务短期受航空业下行影响,长期或将在行业洗牌与整合中脱颖而出.楷体 我们预计 2020-2022年公司可实现归母净利润 0.59/0.89/1.17亿元,对应 2020-2022年 PE 为 65/43/33倍, 首次给与 "谨慎推荐"评级.
11.24 33.97%
汽车座椅国产替代标杆,布局航空座椅业务天成自控主要产品有商用车和工程机械座椅,乘用车座椅,航空座椅和儿童安全座椅.2019年,由于商誉减值和乘用车座椅业务亏损,公司归母净利润亏损5.35亿元.2020年上半年,公司实现收入6.5亿元,同比-14%,归母净利润3254万元,同比+5%.我们认为公司主要增长点在于:1,航空座椅业务逐步实现国内采购和国产化,21年开始毛利率有望逐年改善;2,乘用车座椅业务已经突破上汽自主等客户,未来有望进入合资供应体系,国产替代空间广阔;3,布局儿童安全座椅业务,前景广阔.预计公司2020-2022年EPS分别为0.25,0.37,0.51元,维持"增持"评级.进入上汽自主供应链,乘用车座椅业务盈利能力有望改善公司乘用车座椅业务切入了上汽自主供应链,从2019年开始对上汽自主荣威i5,i6和Ei5等车型批量供货.根据2019年报,公司预测定点项目有上汽骨架平台1个,上汽AS32/AS33项目1个,上海通用1个,上汽大通项目1个.公司具有领先的汽车座椅轻量化技术,成功开发了铝合金骨架汽车座椅,已成功定点比亚迪新能源重卡及轻卡和威马汽车等项目.2019年,公司乘用车座椅业务实现收入3.54亿元,同比+208%,但由于降价幅度较大等原因,乘用车座椅业务毛利率仅-10%.我们认为未来公司乘用车座椅单价和产能利用率均有望提升,盈利能力有望改善.进入高壁垒航空座椅领域,国产化有望改善盈利能力2018年公司收购了英国航空座椅公司AHL100%股权,进入高壁垒的航空座椅市场.AHL的子公司AASL是目前全球前五位的航空座椅供应商,是空客总装线的线装飞机供应商之一,主要客户包括新西兰航空,春秋航空等.2019年公司航空座椅业务实现收入3.9亿元,同比+129%,实现毛利率20%.2019年,考虑到航空业务生产和转移进度未达预期,公司计提了3.5亿元商誉减值损失,截至2020年H1,公司账面商誉剩余1.29亿元.未来公司将逐步将原材料采购和生产转移至国内,以提升航空座椅业务盈利,盈利能力改善前景值得期待.布局儿童安全座椅,发展前景广阔公司布局了多款儿童座椅产品,2019年,公司实现儿童安全座椅销售收入800万元,新增客户12个,其中国内客户5个,国际客户7个.我们认为随着国内儿童出行安全关注度提高,以及使用儿童安全座椅的全国性法规有望出台,儿童安全座椅市场有望迎来机遇.我们预计公司2020-2022年有望实现归母净利润7300万,1.07亿,1.48亿元,对应EPS为0.25,0.37,0.51元(2020-2021年原值0.45,0.58元).可比公司2020年平均估值38.0倍PE(Wind一致预期),给予公司2020年37~38倍PE估值,调低目标价至9.25~9.50(前值9.92~10.24)元,维持"增持"评级.风险提示:汽车行业增速显著下滑,乘用车座椅业务拓展不及预期,航空座椅业务发展不及预期.
2019H1业绩低于预期下调至"增持"评级 8月 25日公司发布 2019半年报2019H1公司实现营收 7.56亿元同比+86.22%实现归母净利 0.31亿元同比+3.47%;2019Q2公司实现营收 3.84亿元同比+70.5%实现归母净利 0.08亿元同比-56.56%. 2019H1公司受乘用车客户荣威 i5销量增速放缓等因素影响业绩表现低于我们预期.公司是国产替代标杆企业乘用车座椅业务发展前景广阔航空座椅业务具备管理提升空间我们看好公司长期发展 预计公司 2019-21年 EPS分别为 0.32/0.45/0.58元短期受乘用车客户销量增速放缓影响业绩增速或低于年初预期下调至"增持"评级. 乘用车座椅业务增速不达预期拖累 2019H1业绩表现 受主要客户销量增速放缓影响乘用车座椅业务增速低于预期.公司2019H1乘用车座椅客户主要为上汽荣威 i5和 i6据 Marklines 数据2019H1这两款车型合计销量约 9.5万辆低于我们年初 15万辆的销量预期.根据中报2019H1公司针对这两款车型的供货共实现营收约 1.97亿净利润约 0.12亿净利率约 6%.受新能源汽车补贴退坡影响上汽 EX21项目投产进度推迟EX21车型尚未实现实质性供货.我们认为受上汽荣威 i5和 i6车型销量增速放缓及 EX21进度推迟影响公司乘用车座椅业务全年业绩增速或低于年初的预期. 航空座椅业务贡献营收增长主要动力盈利能力具备提升空间 根据公告2019H1公司航空座椅业务实现营收 2.43亿元占公司营收32.1% 是公司营收增长的主要推动因素; 但该板块业务仅贡献净利约 0.09亿元盈利能力低于我们预期. 公司目前已有 2大系列经济舱产品架构(S3系列,S6系列)进入空客供应商目录终端客户包括新西兰航空,艾提哈德航空,美国 Frontier Air,Allegiant Air,Spirit Air,法国 Aigle Azur,中国春秋航空等公司;同时单通道商务舱 S7系列座椅有望在 2019年进入空客供应商目录.我们认为随着公司航空座椅业务交付量提升同时加大在中国本土采购和制造进程公司该业务板块的盈利能力将进一步提升. 乘用车座椅国产替代标杆企业未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业在保持传统业务稳定增长的同时积极开拓乘用车座椅业务并布局航空座椅业务未来发展前景广阔.我们认为受上汽荣威 i5和 i6车型销量增速放缓及 EX21项目进度推迟影响公司乘用车座椅业务的全年业绩增速或低于年初的预期我们预计公司 2019-21年净利分别为 0.93/1.31/1.68亿元(分别下调 26.9%/25.34%/23.63%)  EPS分别为 0.32/0.45/0.58元同行业可比公司 2019年平均 PE 约 22X公司2019-21年净利复合增速约 66.6%给予公司 2019年 31-32X PE 估值目标价区间 9.92-10.24元下调至"增持"评级. 风险提示:汽车行业增速显著下滑荣威 i5销量不及预期乘用车座椅业务拓展不及预期航空座椅业务发展不及预期.
2019Q1业绩大超预期上调至"买入"评级 4月25日公司发布2018年报及2019一季报2018年公司实现营收9.58亿元同比+22.33%实现归母净利0.37亿元同比-47.88%;2019Q1公司实现营收3.72亿元同比+105.86%实现归母净利0.23亿元同比+101.7%.2018年公司受乘用车客户众泰销量下滑,收购航空座椅业务带来的管理及财务费用增加等因素影响2018年业绩低于我们预期.2019Q1乘用车客户荣威i5车型销量爬升及航空座椅业务并表带动公司Q1实现业绩翻倍增长大超我们预期.公司是国产替代标杆企业我们预计公司2019-21年EPS分别为0.44/0.60/0.76元上调至"买入"评级. 乘用车座椅毛利下滑及管理和财务费用增加拖累2018年业绩表现 根据公告2018年公司座椅系列整体毛利率为25.31%同比-0.67pct;其中乘用车座椅受众泰T700销量下滑南京工厂产能利用率不足折旧及人工固定费用较高等因素影响毛利率为0.92%同比-13.36pct.2018年公司四项费用率达22.94%同比+8.14pct其中管理和财务费用分别增加0.75亿元和0.19亿元主要受职工薪酬和折旧与摊销增加以及收购英国航空业务带来的管理及财务费用增加所致.2019年我们预计随着上汽荣威i5和i6车型销量爬升公司南京工厂产能利用率及乘用车座椅毛利率将提升;同时航空座椅业务具备管理提升空间整体四项费用率有望降低. 乘用车客户销量爬升叠加航空座椅订单充足2019年业绩增长确定性高 上汽乘用车是公司重要乘用车客户根据公告2019年公司将供应上汽荣威i5,Ei5,i6和EX21等车型此外还将供应东风E11K,众泰T700,福特T20等项目车型我们预计公司2019年将合计供应超35万套乘用车座椅.公司在手航空座椅订单超过9000万英镑客户包括春秋航空新西兰航空阿提哈德航空Spirit航空和Frontier航空等2018年公司航空座椅业务实现营收约1.63亿元公司预计2019年航空座椅业务营收将增长约35%同时公司航空座椅业务将加大在中国本土采购及制造进程我们预计公司航空座椅业务的盈利能力将进一步提升. 乘用车座椅国产替代标杆企业未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业在保持传统业务稳定增长的同时积极开拓乘用车座椅业务并布局航空座椅业务.乘用车客户荣威i5销量爬升迅速奠定乘用车座椅业务高增长基础;公司计划投资建设天成航空产业园区我们认为将加速公司航空座椅业务国内落地的进程.我们预计公司2019-21年净利约1.27/1.76/2.2亿元EPS分别为0.44/0.60/0.76元同行业可比公司2019年平均PE约21X公司2019-21年净利复合增速约81%给予公司2019年30-31XPE估值目标价区间13.20-13.64元上调至"买入"评级. 风险提示:汽车行业增速显著下滑荣威i5销量不及预期乘用车座椅业务拓展不及预期航空座椅业务发展不及预期.
全年业绩高增长可期维持"增持"评级! 根据乘联会数据乘用车客户荣威i5车型销量爬升迅速我们测算3月销量达约2.48万辆19Q1累计销量达约5.7万辆.荣威i5是公司的重要乘用车客户车型荣威i5销量提升奠定公司全年业绩增长基础.2019年4月4日公司公告拟投资2亿元建设天成航空产业园我们认为公司正加速航空座椅业务落地国内生产的进程.我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元EPS分别为0.21/0.44/0.60元公司作为国产替代标杆企业在保持传统业务稳定增长的同时积极开拓乘用车座椅业务并布局航空座椅业务未来发展值得期待维持"增持"评级. 乘用车客户荣威i5销量爬升迅速奠定业绩增长基础 荣威i5是公司的重要乘用车客户车型定位高性能互联网轿车配置和价格具备较强竞争力.根据Marklines和乘联会数据荣威i5车型2019年1-2月批发销量分别为1.93和1.29万辆3月1-22日批发销量为1.76万辆我们预计3月全月销量将达2.48万辆测算19Q1荣威i5销量约5.7万辆销量爬升迅速.荣威i5车型座椅为公司独供我们测算仅荣威i5车型销量将为公司贡献约1.14亿收入.我们认为随着荣威i5的销量爬升,上汽EX21项目新能源车型座椅和上汽其他新项目的逐步配套公司乘用车座椅业务2019年有望实现高增长. 公司拟设立航空产业园航空座椅国内落地进程有望加速 2019年4月4日公司公告与浙江天台县白鹤镇签订"项目投资协议书"拟投资2亿元建设天成航空产业园(一期)建设航空座椅,航空内饰件及其零部件的研发及生产线.我们认为该协议书的签订标志公司正加速2018年完成收购的航空座椅业务在国内建设生产线的进程同时将加快航空产品产业链的延伸.公司航空座椅的客户包括英国,美国,波兰,德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GECapital等生产线落地国内后有望较大幅度节省原材料采购及生产成本同时有利于承接国内航空公司客户订单提升公司航空座椅板块业务的盈利能力. 乘用车座椅国产替代标杆企业未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业在保持传统业务稳定增长的同时积极开拓乘用车座椅业务并布局航空座椅业务.乘用车客户荣威i5销量爬升迅速奠定乘用车座椅业务高增长基础;公司计划投资建设天成航空产业园区我们认为将加速公司航空座椅业务国内落地的进程.我们预计公司2018-20年净利约0.62/1.27/1.76亿元EPS分别为0.21/0.44/0.60元同行业可比公司2019年平均PE约22X公司2018-20年净利复合增速约36%给予公司2019年31-32XPE估值目标价区间13.64-14.08元维持"增持"评级! 风险提示:汽车行业增速显著下滑荣威i5销量不及预期乘用车座椅业务拓展不及预期航空座椅业务发展不及预期.
商用车转乘用车座椅打开长期成长空间.上市前公司座椅业务主要集中在商用车,工程机械,农机领域上市后逐步转型做乘用车座椅业务.国内乘用车座椅空间超500亿是商用车与工程机械座椅市场的10倍左右打开公司的长期成长空间.乘用车座椅ASP平均在2000-5000元左右是乘用车零部件中单价较高的部件有望提振公司估值.乘用车座椅客户逐步开拓上汽荣威高速增长助力公司业绩爆发. 公司乘用车座椅客户逐步由众泰,赛麟,东风有限开拓至一线自主上汽荣威当前已配套荣威i5获得i6ex21等车型座椅定点.i5自18年9月上市仅四个月就月销爬坡至1.7万辆19年1月销接近2万台.短期随着定点车型逐步SOP公司业绩加速向上长期随着上汽乘用车的橱窗效应公司有望持续开拓乘用车新客户实现收入的长期增长.横向并购切入航空座椅市场未来国产化有望改善盈利能力.公司2018年7月100%收购航空座椅厂商AASL股权打开全球航空座椅50亿市场空间.AASL客户优质包括国际的新西兰航空,边疆航空,忠实航空,精神航空以及国内的春秋,青岛,东方,海南等航空公司.预计未来国内航空公司的渠道将进一步开拓也有望伴随产能逐步向上海航空座椅转移而降低成本提升利润率.传统工程机械,商用车座椅业务稳健发展形成稳健基本盘. 公司商用车,工程机械座椅销量占比较高达到60%客户基本包括国内国外龙头企业卡特,三一,东风,江淮等预计今年商用车板块座椅业务有望伴随基建而形成较强的支撑.投资评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.62/1.05/1.39亿元EPS分别为0.21/0.36/0.48元PE分别为46.0/27.4/20.6倍维持"增持"评级.风险提示:上汽荣威销售不及预期;商用车工程机械销售不及预期
乘用车客户车型销量爬升迅速业绩增长可期 根据Marklines数据荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆销量爬升迅速.荣威i5是公司的重要乘用车客户车型定位高性能互联网轿车配置和价格具备较强竞争力.我们认为随着荣威i5的销量爬升和新项目的逐步配套公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长.我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76亿元EPS分别为0.21/0.44/0.60元公司作为国产替代标杆企业在保持传统业务稳定增长的同时积极开拓乘用车座椅业务并布局航空座椅业务未来发展值得期待维持"增持"评级. 乘用车座椅业务有望实现高速增长贡献全年业绩增量 根据公司中报公司郑州工厂已于2018年9月投产主要配套上汽荣威i5座椅总成.根据荣威官网i5车型定位高性能互联网轿车配备10.1寸中控屏和360度全景摄像油耗5.5L指导价6.89-11.59万.我们认为荣威i5的配置和价格在该级别市场具备较强竞争力根据Marklines数据荣威i5车型2018年11月-2019年1月销量分别为1.18/1.72/1.92万辆销量爬升迅速.根据公告公司已设立宁德新工厂我们预计2019年中将逐渐配套上汽EX21项目新能源车型座椅.随着荣威i5销量爬升和新项目配套我们预计公司乘用车座椅业务2019年有望实现较高增长. 航空座椅子公司获得营业执照公司业务实现多元化布局 2018年7月13日公司公告完成收购英国航空座椅制造商AASL100%股权.AASL公司已进入空客供应商名单客户包括英国,美国,波兰,德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等.2018年8月22日公司设立的安科航空座椅子公司获得上海市政府颁发的"营业执照".我们认为航空座椅业务进入门槛较高与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用公司设立国内全资子公司有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势进一步开拓国内外航空座椅市场提升现有业务技术实力实现业务多元化布局. 乘用车座椅国产替代标杆企业未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业在保持传统业务稳定增长的同时积极开拓乘用车座椅业务并布局航空座椅业务.鉴于公司原乘用车客户众泰汽车2018年销量下滑较大2019-20年上汽荣威系列车型将贡献显著增量我们下调公司2018年净利约26.6%至0.62亿元;预计2019-20年分别实现归母净利约1.27/1.76亿元(上调约11.6%/13.9%)EPS分别为0.21/0.44/0.60元同行业可比公司2019年平均PE约20X公司2018-20年净利复合增速约36%给予公司2019年25-26X PE估值目标价11.00-11.44元维持"增持"评级! 风险提示:汽车行业增速显著下滑荣威i5销量不及预期乘用车座椅业务拓展不及预期航空座椅业务发展不及预期.
上半年营收实现较高增长业绩低于预期维持"增持"评级 8月28日公司披露2018年半年报2018H1公司实现营业收入4.06亿元同比+42.85%;实现归母净利润0.30亿元同比+7.71%;毛利率26.88%同比-4pct;2018年Q2实现营收2.25亿元同比+24.45%;实现归母净利0.19亿元同比-9.53%.受原材料价格波动,管理和财务费用增加等因素综合影响公司整体业绩增长低于我们预期.公司主营业务营收稳步增长同时积极布局航空座椅业务我们预计公司18-20年EPS分别为0.38/0.51/0.69元维持"增持"评级. 乘用车座椅业务实现高速增长全年维持增长可期 分业务看上半年公司商用车座椅实现销售收入1.67亿元同比+44.22%;工程机械座椅实现销售收入1.36亿元同比+25.36%;乘用车座椅实现销售收入0.54亿元同比+ 145.30%.根据公告公司新能源汽车座椅业务不断加强与上汽集团和众泰汽车的合作公司计划设立宁德新工厂目标2019年开始供货上汽宁德基地;与众泰汽车签署了"W13项目零部件开发协议";同时公司南京工厂和郑州工厂生产线调试工作持续推进有望从今年下半年开始供货上汽集团新项目我们预计公司乘用车业务全年实现较高速增长可期. 完成收购航空座椅公司形成多元化布局 7月13日公司公告完成收购了航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Ltd 100%的股权并在上海设立全资子公司--安科航空座椅(上海)有限公司.Acro Aircraft Seating公司已进入空客供应商名单目前主要产品有S3,S6和S7系列航空座椅客户包括英国,美国,波兰,德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE Capital等.我们认为航空座椅业务进入门槛较高与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用公司设立国内全资子公司有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势开拓国内航空座椅市场提升现有业务技术实力实现业务多元化布局. 乘用车座椅国产替代标杆企业未来发展值得期待 公司作为国产替代标杆企业在保持传统业务稳定增长的同时积极开拓乘用车座椅业务并实现航空座椅业务布局.公司2018年下半年将实现对上汽集团新项目供货我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约0.84/1.14/1.55亿元(18/19分别下调约20%/26%)EPS分别为0.38/0.51/0.69元同行业可比公司18年平均约17X PE估值公司目前估值相对可比公司高基于公司切入市场空间大的乘用车座椅业务市场且公司该业务增速高我们认为短期仍有交易性的机会维持"增持"评级. 风险提示:汽车行业增速显著下滑乘用车座椅业务拓展不及预期航空座椅业务发展不及预期.
事件:公司发布2018年一季报.2018Q1公司实现营业收入1.81亿元同比增长75.21%;实现归母净利润0.11亿元同比增长56.48%. 乘用车座椅放量营收持续高增长.2018Q1公司实现营收1.81亿元同比增长75.21%.目前公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销对众泰实现了批量供货.此外公司获得了上汽AP31,IP31,EX21等车型的供货协议随着定增产能的逐渐投产乘用车业务将持续高增长. 国产替代大势所趋乘用车座椅业务成长性好.乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降带来主机厂降成本的需求.座椅的成本占整车成本的5%左右单车价值量大且国内市场主要由外资企业供应是主机厂降成本的重点之一国产替代大势所趋. 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润1.13/1.73/2.08亿元增速分别为61.16%,52.96%,20.11%对应的EPS 为0.50/0.77/ 0.93元.乘用车座椅国产替代大势所趋公司目前已经切入众泰,上汽,新大洋等多家主机厂随着募投产能的释放公司乘用车业务将迎来收获期给予增持评级. 风险提示:1)乘用车客户拓展风险.公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展.虽然当前已经拓展了众泰,上汽,新大洋等客户但是目前仅众泰实现了较大规模的量产其他客户大规模量产还存在不确定性对公司未来的业绩影响较大.2)原材料价格波动风险.公司采购的原材料主要包括钢材,冲压件,皮革及面料,海绵原料占公司生产成本的比重较大且公司对于钢材,海绵原料等大宗商品的议价能力较弱.因此原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响.3)销售价格下降的风险.座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件是主机厂降成本的重点之一.公司作为乘用车座椅的新进入者议价能力相对较弱因而产品销售价格下降的风险较大.4)出口市场低迷的风险,汇率的风险.公司产品主要出口至北美和欧洲主要面向售后维修市场.如欧美经济持续低迷或者产品销往的国家和地区的政治,经济环境及贸易保护政策等发生不利变化公司将面临出口业务波动的风险.此外汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响.
乘用车座椅成长高确定配套上汽 公司乘用车座椅开始放量目前产能15万套/年左右年底将达30万套/年.目前主要供货车型为众泰T600,T700其中T700由公司全部配套下半年上市销量火爆2017年12月份单月销量1.44万辆半年累计销量达5.89万辆.T600公司部分配套2017全年累计销量7.37万辆.我们认为与众泰的合作给公司业绩带来了确定性的高成长随着T700销量的强势增长有望为公司贡献确定性的业绩.2018年公司配套上汽的两个车型IP31,AP31供货在即进入上汽有望为公司带来更多订单公司进入业绩释放期. 原有座椅业务受益于下游销售增长业绩大幅超预期 工程机械座椅:2017年完成销售2.35亿同比增长63.27%从数据来看工程机械行业持续复苏回暖销售大幅增长公司对主要客户徐工,卡特彼勒,龙工,三一重工都实现了销售的大幅增长.2018年一季度工程机械行业继续向好带动公司一季度座椅销售继续高增长.商用车座椅:2017年的商用车座椅销售收入2.35亿元增长80.3%其中重卡业务实际完成销售收入1.94亿同比增长率107.5%与重卡行业整体市场相比超过行业增长速度47%主要由于:1)公司客户资源经过几年的积累已经发展成为公司的成熟客户定单增幅大;2)公司对资源保障工作做得好尤其各子公司已经发展成熟成为各客户就近供货的基地有效地补充了公司的产能较好地满足了市场需求. 控股股东并购航空座椅公司未来有望装入上市公司体内 天成自控控股股东(占比48.25%)天成科投于2017年9月20日公告拟收购飞机座椅AcroAircraftSeatingLimited100%股权未来将并入上市公司体内标的主要客户涵盖新西兰航空公司,FrontierAirline,AllegiantAirline,SpiritAirline等航空运输服务企业及飞机租赁企业GECapital未来标的注入完成有望为上市公司带来更大的影响力及更多的订单上市公司的飞机座椅业务将得到进一步增强和拓展在大力发展乘用车座椅的同时有望在飞机座椅领域取得新的突破. 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入分别为14.09,19.41,23.09亿元同比增长79.95%37.76%18.93%;实现归属于母公司净利润分别为1.21,1.74,2.19亿元同比增长72.49%,43.66%,25.81%;对应的EPS分别为0.54,0.78,0.98元.目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为51.17,35.62,28.31倍给予"增持"评级.
产品销售快速增长一季度收入增长75% 公司一季度工程机械,商用车,乘用车座椅等产品销售快速增长营收和净利润分别增长75%和56%延续去年以来的高增长态势.由于销售收入增长较快的乘用车座椅业务整体毛利率水平较低一季度毛利率较去年同期下降4.73pp达到27.10%同时期间费用率大幅改善4.68pp达到19.83%其中销售费用率,管理费用率下降1.30pp,4.25pp财务费用率上升0.88pp. 下游需求拉动工程机械座椅和商用车座椅销量 公司是车辆座椅专业生产商传统产品为工程机械座椅和商用车座椅等尤其在装载机,压路机,推土机和叉车等工程机械座椅方面具有一定的市场份额优势客户包括卡特彼勒,龙工,徐工,厦工,柳工和三一重工等重卡客户包括东风,江淮,徐工,陕汽宝华等.受到下游工程机械,重卡等需求拉动公司2017年工程机械座椅和商用车座椅销售收入分别增长63%和80%. 配套众泰T700座椅量产乘用车座椅业绩释放 2015年公司开拓乘用车座椅业务2017年公司配套众泰T700的产品量产乘用车座椅业绩释放销售收入达2.44亿元较2016年增长1733%并占总收入的31%.2018年除众泰T700外公司为上汽集团荣威360和荣威I6配套的产品也将开始供货并有来自众泰,上汽,吉利,广汽等客户的开发项目乘用车座椅业务有望持续快速增长. 投资建议 预计公司2018年至2020年归属于母公司股东的净利润分别为1.16亿元,1.66亿元,2.14亿元对应的EPS为0.52元,0.74元,0.96元对应的PE为54.03倍,37.64倍,29.19倍首次覆盖给予"增持"评级. 风险提示 原材料价格上升的风险;下游客户汽车销售情况未及预期的风险;新项目投产进度未及预期的风险等.
公司发布2017年报全年共实现营业收入7.8亿元同比增长116.9%归属于上市公司股东的净利润为0.7亿元同比增长99.1%;每股收益0.31元业绩符合预期.公司业绩高速增长主要受益于工程机械,商用车,乘用车座椅业务均实现高速增长多点开花助力业绩翻倍.乘用车座椅单车价值量高达3-5千元国内市场空间近千亿.公司乘用车座椅在手订单众多众泰T700座椅已开始批量供货2017年底月产已过万套2018年新增上汽IP31(荣威I6),AP31(荣威360)等量产项目业绩有望持续爆发. 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.57元,0.84元和1.36元维持买入评级. 支撑评级的要点. 多点开花助力业绩翻倍增长乘用车业务占比提升导致毛利率下滑.2017年工程机械座椅,商用车座椅,乘用车座椅分别实现收入2.35亿,2.34亿和2.44亿分别同比增长63.3%,80.3%和1732.8%多点开花推动业绩翻倍增长.2017年整体毛利率由32.5%下滑至26.0%销售和管理费用率分别下降了2.0和4.2个百分点.毛利率和费用率大幅下降主要是乘用车座椅毛利率和费用率较低且收入占比由2016年3.7%大幅提升至31.2%所致.乘用车座椅产销规模大销售和管理费用率相对较低因此较低的毛利率仍可保持较高的净利润率. 众泰T700座椅月产过万套2018年新增上汽IP31,AP31等量产项目. 公司乘用车座椅业务进展顺利众泰T700座椅年中开始批量供货年底月产已达12000套.2018年公司将新增上汽IP31(荣威I6),AP31(荣威360)等项目量产有望推动公司业绩持续高速增长.2018年公司还将开发乘用车座椅项目14个除上汽,众泰外潜在客户包括上汽通用,吉利,广汽等知名车企.乘用车座椅单车价值量高达3-5千元市场空间高达千亿.公司客户拓展顺利发展前景看好. 工程机械座椅市场地位稳固积极开拓航空座椅,儿童座椅等新市场. 公司在工程机械座椅等领域市场地位稳固2018年有望持续增长.公司控股股东已完成收购英国飞机座椅公司AcroAircraftSeatingLtd并承诺三年内注入上市公司.公司近期公告拟发行不超过3.84亿元可转债投资乘用车座椅及航空座椅等项目.此外公司儿童安全座椅2018年有望投放市场.公司在座椅领域多点布局有望取得良好成果发展前景可期. 评级面临的主要风险. 1)乘用车座椅市场拓展不及预期;2)工程机械等座椅业务不及预期. 估值. 我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.57元,0.84元和1.36元考虑到国内乘用车座椅的广阔前景及公司业绩高速增长维持买入评级.
工程机械和重卡行业持续复苏传统业务销量大增 2017年工程机械销量大幅改善最具代表性的挖掘机实现翻倍增长总销量突破14万台2018年有望保持20%以上增长其他品种如起重机,路面机增速也依然可观.商用车领域2017年重卡销量同比增长超过50%受益于基建投资扩张,环保政策加码和更新换代需求2018年有望保持10%以上增长. 公司是工程机械座椅和商用车机械座椅领域的龙头企业2017销售收入分别同比增长了63.3%和80.3%对下游主要客户徐工,卡特彼勒,龙工,三一重工都实现了大幅增长而公司年报也披露福田戴勒姆GTL项目将于今年实现批量供货有望成为今年业绩新的增长点. 乘用车座椅业务实现显著增长新能源汽车领域未来可期 2017年公司乘用车座椅业务实现销售收入2.44亿元同比增长1732.8%是公司营收的主要增长点主要系对众泰T700实现批量供货已实现月产1.2万套而公司目前的主要客户包括众泰汽车,上汽集团,吉利汽车,广汽和东风等国内主要汽车整车厂商.另外根据公司公告新能源汽车和电动车领域是公司的发展重点公司已实现了初步布局目前的客户包括众泰汽车,新大洋,金华爱特和江苏赛铃.随着国产汽车品牌市占率提升和高端化渗透公司有望尽情享受乘用车座椅市场每年超千亿的市场发展红利. 提前布局航空座椅业务多元化布局思路清晰 公司控股股东于去年9月收购了航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited 并于2017年底获得了春秋航空60架空客飞机的航空座椅订单.2016年以来空客和波音先后在中国设立总装线和交付中心加上国产大飞机C919顺利试飞我们认为航空座椅业务即将迎来一片蓝海.而目前国内航空座椅供应商还是一片空白公司此举是实现多元化布局的重要一步. 盈利预测与投资评级:公司乘用车座椅业务仅一年就实现放量惊人增长我们认为航空座椅和儿童安全座椅业务也可能在接下来的几年内相继迎来大幅增长成为公司未来发展的突出亮点.因此我们预计2018~2020年净利润为1.85亿,3.03亿和4.30亿元EPS 为0.83,1.35元和1.92元对应PE为34倍,21倍和15倍维持增持评级. 风险提示:汽车销量增速放缓销售价格下行风险项目发展不及预期.
众泰座椅实现供货乘用车业务放量.2017年公司实现乘用车座椅营收2.44亿元同比增长1732.78%.主要是公司对众泰T700实现了供货.目前公司乘用车座椅已经实现了月1.2万套的产销满足了客户的批量要求.当前公司已经获得了上汽AP31,IP31,EX21等车型的供货协议随着定增产能的逐渐投产乘用车业务将持续放量. 乘用车座椅国产替代大势所趋公司乘用车业务成长性好.乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降带来主机厂降成本的需求.座椅的成本占整车成本的5%左右单车价值量大且国内市场主要由外资企业供应是主机厂降成本的重点之一国产替代大势所趋. 商用车,工程机械座椅实现高增长.受益于工程机械行业复苏以及重卡行业高增长2017年公司实现工程机械座椅营收2.35元同比增长63.27%;商用车实现营收2.35亿元同比增长80.30%.根据我们测算明年重卡市场仍有100万辆左右的销量行业景气度将维持. 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润1.13/1.73/2.08亿元增速分别为61.16%,52.96%,20.11%对应的EPS 为0.50/0.77/ 0.93元.乘用车座椅国产替代大势所趋公司目前已经切入众泰,上汽,新大洋等多家主机厂随着募投产能的释放公司乘用车业务将迎来收获期给予增持评级. 风险提示:1)乘用车客户拓展风险.公司未来业绩增长主要来源于乘用车客户的拓展.虽然当前已经拓展了众泰,上汽,新大洋等客户但是目前仅众泰实现了较大规模的量产其他客户大规模量产还存在不确定性对公司未来的业绩影响较大.2)原材料价格波动风险.公司采购的原材料主要包括钢材,冲压件,皮革及面料,海绵原料占公司生产成本的比重较大且公司对于钢材,海绵原料等大宗商品的议价能力较弱.因此原材料价格的波动将对公司毛利水平带来影响.3)销售价格下降的风险.座椅作为汽车中单车价值量较大的零部件是主机厂降成本的重点之一.公司作为乘用车座椅的新进入者议价能力相对较弱因而产品销售价格下降的风险较大.4)出口市场低迷的风险,汇率的风险.公司产品主要出口至北美和欧洲主要面向售后维修市场.如欧美经济持续低迷或者产品销往的国家和地区的政治,经济环境及贸易保护政策等发生不利变化公司将面临出口业务波动的风险.此外汇率大幅波动也会对外销业务和公司盈利能力造成影响.
事件:公司发布2017年业绩预告预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润约6445.50万元~7114.70万元同比增长82%~103%. 工程机械复苏座椅业务回暖 公司传统主业是工程机械座椅,农用机械座椅等是该领域的龙头公司下游客户包括卡特彼勒,John Deere,三一重工,徐工等知名整车厂商.公司在工程机械座椅的市占率高达30%-50%个别产品的市占率在50%以上. 2017年工程机械持续复苏带动公司业绩增长最具代表性的挖掘机全年总销量突破14万台同比增长超过90%其他品种如起重机,路面机械,矿山机械等也增速显著.2018年预计工程机械全行业仍将有10%以上增长. 乘用车市场持续发力不断拓展新客户 乘用车座椅市场目前被江森自控,李尔,佛吉亚等巨头垄断.公司从国产车入手逐步突破2017年已实现了众泰B11B车型座椅的批量供应在上汽也取得了突破性的进展有望打入上汽荣威,上汽通用等品牌.乘用车座椅大概占到整车成本的5%每年市场空间超过千亿元.2016年公司募集资金4.3亿元建设30万套乘用车座椅产能随着产能逐渐释放未来几年内乘用车座椅将成为公司营收增长最具潜力的业务. 布局航空座椅打开成长新空间 公司于2017年11月发布公告拟发行3.84亿元可转债用于投资乘用车座椅及航空座椅等项目其中航空座椅有望打开新的成长空间.目前全球航空座椅市场约50亿美元市场空间呈现出明显的寡头垄断格局法国的Zodiac Aerospace和美国的B/E Aerospace占据超过2/3的市场份额.随着国内C919的试飞成功国产大飞机有望给国内座椅厂家带来进入航空产业的机会.根据公司公告公司控股股东于去年9月收购欧洲著名的航空座椅制造商Acro Aircraft Seating Limited 100%股权并承诺于36个月内装入上市公司体内此举有望快速提升公司在航空座椅领域的技术水平. 盈利预测与投资评级:预计2017~2019年净利润为0.70亿,1.81亿和2.99亿元EPS为0.31,0.81元,1.33元PE为83倍,32倍和19倍.目前公司仍然处于扩产阶段看好其发展前景首次覆盖给予增持评级. 风险提示:新建项目投产不及预期,宏观经济剧烈波动等
1,"起评日"指研报发布后的第一个交易日;"起评价"指研报发布当日的开盘价;"最高价"指从起评日开始,评测期内的最高价.