一汽轿车:一汽轿车入股摩拜出行 共享3.0时代如期而至
[事项]
1 月8 日公司公告,一汽轿车与贵安新区管理委员会在贵安新区签订了"战略合作协议".根据上述战略合作协议,当日公司与贵安新区新特电动汽车工业有限公司签订了"电动车项目合作生产框架协议",与摩拜出行签订了"战略合作协议".公司拟对摩拜出行进行增资入股,增资后持有摩拜出行10%的股权.一汽轿车将与摩拜出行在定制版领域的整车生产,研发,出行服务领域的整车销售进行相关合作.
[评论]
继网约车和共享单车,共享出行迎来3.0 阶段 在过去的一年多内,共享出行成为一大热门概念,网约车和共享单车市场均迎来迅猛发展.面对共享单车市场趋于饱和,网约车市场竞争激烈等情况,滴滴,摩拜,ofo 等共享出行的互联网公司和汽车制造商转而瞄准共享汽车这一全新领域.然而,由于共享汽车运作方式尚未明确,商业模式还不成熟,且相比共享单车,共享汽车资金需求以及风险更大,众多共享出行的互联网公司和汽车制造商希望通过战略合作等方式整合双方优势资源,共同探索商业模式,全面发展共享汽车业务.
摩拜转型端倪早现,进军共享汽车顺势而为 在如今的共享单车市场,摩拜与ofo 形成双足鼎立的格局.站稳共享单车之余,摩拜开始计划进军共享汽车市场.去年6 月完成6 亿美元的新一轮融资后,摩拜紧接着成立了出行服务部,专门负责网约车服务,并与首汽约车达成合作.17 年11 月,摩拜与贵州新特电动汽车正式签约,双方发起成立共享汽车投资基金,就定制摩拜出行共享汽车,助力电动车展开合作.17 年12 月,摩拜在贵阳市上线了共享汽车项目,首次上线的均为新能源电动汽车,率先在贵安新区及贵阳市主城区试运营.1 月6 日,摩拜与一汽轿车签订战略合作协议,借助与国资系汽车制造商合作的协同效应摩拜希望能将在贵州的共享汽车项目快速复制推广到全国各地,抢占市场份额.
共享汽车成新能源汽车批销渠道,车企巨头争相入局 如今包括北汽,上汽,广汽在内的各大车企已经开始涉猎或计划入局新能源共享汽车领域.为抢占未来出行产业的战略制高点,提升公司的持续发展能力,一汽轿车此次选择与摩拜出行开展战略合作,加入贵安新区共享汽车项目.一方面,一汽轿车可获得摩拜作为互联网公司在共享移动出行领域的操作经验,运营模式,客户数据等相关重要资源,弥补作为传统汽车制造商在汽车共享出行领域的劣势,为公司未来布局共享汽车打好基础;另一方面,一汽轿车作为摩拜出行产品的供应商和制造商加入此次共享汽车项目,有利于推动公司新能源产业规划布局,提升经营业绩水平,契合公司长期战略发展的需要.
基于以上判断,我们预测:2017,2018,2019 年一汽轿车每股收益分别为0.25,0.38,0.52 元,对应市盈率分别为43.73,28.33,20.84 倍,首次覆盖公司,给予"增持"评级.
[风险提示]
新能源汽车补贴退坡快于预期.
昆仑万维:股东减持不改长期成长逻辑 社交平台持续推进
事项:
(1)2018年1月5日,公司公告股东李琼计划在未来15个交易日后6个月内以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过0.23 亿股,不超过公司总股本的2%.
(2) 2018 年1 月8日,昆仑集团向Grindr Holding Company 支付1.52 亿美元对价,取得Grindr 38.47%股权,股权变更登记手续已完成.
点评:
本次股东减持不会对公司运营造成影响,且对二级市场直接影响有限
(1)李琼女士非公司实际控制人,其所持股权来源于与公司董事长周亚辉离婚财产分割.我们认为,由于李琼女士并未参与公司日常运营,其部分股权减持不会对公司正常运营及未来发展带来实际影响.
(2)同时根据减持新规,李琼在任意连续90 日内通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%,即1159 万股.
公司近10 个交易日日均成交量为1212 万股,即使通过竞价交易减持预计也不会对二级市场交易价格带来明显冲击.
Grindr 股权完成交割,社交平台持续推进
(1)Grindr 是全球最大的同性恋社交网络,公司收入模式为"会员费+广告费",自2009 年成立至今收入规模逐年递增,2017 上半年营业收入2.12 亿元,净利润0.22 亿元,同比增速分别为2142.75%,10.44%.
(2)Grindr 在196 个国家拥有超过2700 万注册用户,日活跃用户超过200 万,在海外同类型市场中份额排名第一,市场占有率近60%;其平均每日用户使用时长超过Facebook,达到50 分钟以上.伴随欧美国家对于同性恋的逐步认可,Grindr 商业变现价值将稳步走高,为公司增加新的利润增长点.
(3)本次股权交割后,昆仑集团持有Grindr100%股权,有助于完善公司在社交媒体和内容平台方面的战略部署,助力公司成为国际领先的综合性互联网集团.
持续看好公司未来发展潜力,Opera 及Grindr 商业变现有望带动公司持续高成长,继续维持"买入"评级
(1)棋牌游戏继续稳定增长;"神魔圣域","希望:新世界"表现良好,代理手游"皇室战争"等保持稳定,18 年作品"死神","轩辕剑之汉之云"上线在即.
(2)我们认为公司发展战略正在逐渐清晰:基于社交媒体与内容分发为核心的互联网架构,通过游戏及广告等业务进行商业变现,未来成长性将会更加确定.市场或忽视了其在社交平台及内容分发入口的显著卡位优势,而未来在Opera 和Grindr 持续商业化之下公司将成为非常稀缺的在A 股市场具备用户入口优势的平台型公司,且公司处在信息流广告变现前沿,收入和利润有望持续高增长.
(3)我们预计公司17/18/19 年EPS 为1.03/0.84/0.95 元(17 年业绩包含约4亿元投资收益,18/19 年业绩未考虑投资收益,Opera 所带来的收益以及闲徕互娱剩余股权注入可能),当前股价对应同期21/26/23 倍PE;根据我们测算,考虑到Opera 和Grindr 价值,我们认为昆仑万维合理合理市值为373 亿元至401 亿元,对应合理股价区间32.38 元至34.81元(详细测算过程参见国信研究所于2017 年12 月30 日发出的公司深度报告).当前股价蕴含50%以上上涨空间;在新游戏上线带动之下,公司手游业务有望保持较高增长;新兴业务 Opera,Grindr 商业化前景光明,卡位优势明显,有望持续超越市场预期,继续维持"买入"评级.
风险提示:
股东持续减持风险,游戏发行进度不达预期风险,并购整合不及预期风险,政策风险,新业务(Opera,Grindr)商业化推进风险等.
周大生:拟推限制性股票激励 保障中期业绩成长
投资要点:
公司1 月11 日公告拟实施限制性股票激励计划:向包括董事,高管和核心业务人员等在内的209 人授予964 万股,占比2.02%,其中首次授予1.62%,预留0.4%,首次授予价格14.27 元/股.首次授予部分分4 期解锁,业绩条件为2018-2021 年净利相比2017 增长各不低于15%/30%/50%/70%;预留部分分3 期解锁,业绩条件为2019-2021 年净利相比2017 增长各不低于30%/50%/70%.
公司同时公告拟设立全资子公司深圳宝通天下小贷公司,注册资本3 亿元,有利于有效配置金融资源.
简评及投资建议.
本次激励计划首次授予股票中的95%覆盖中层管理人员,核心技术骨干以及重点培养人才,体现公司对核心经营人员的重视,有利于调动员工积极性并留住优秀人才,为公司发展战略和经营计划的实现奠定良好基础.业绩层面:解锁条件对应2017-19,2017-20 和2017-21 年净利CAGR 均为14%,有利于保障中期业绩成长;测算合计1.1 亿元的摊销费用主要计提在2018 和2019 年(各4864 和3231 万元),相较我们之前预计的6.7 亿和7.9 亿元净利润扰动不大.
(1)解锁条件合理,彰显经营信心.本次激励计划股票总量为964 万股,占总股本2.02%,其中包括首次授予771 万股(占1.62%)和预留193 万股(占0.4%);首次授予价格14.27 元,为公司公告前一日日(1 月10 日)交易均价28.53 元的50%;标的股票为公司向激励对象定向发行,有效期60 个月,自限制性股票上市日起计算,业绩分别条件为:
(A)首次授予股票:以2017 年为基数,2018-21 年净利润增速各不低于15%/30%/50%/70%;(B)预留股票:以2017 年为基数,2019-2021 年净利增速各不低于30%/50%/70%,对应2017-19,2017-20 和2017-21 年CAGR 均为14%.
首次授予股票共分四期解锁(12/24/36/48 个月),每期解锁25%;预留股票分三期解锁(12/24/36 个月),各期解锁30%/30%/40%.
此外,激励员工还需根据其所在组织业绩考核结果及个人绩效考核结果按比例解除限售,即可解锁数量为所在组织考核结果对应的解锁系数乘以个人考核对应的解锁系数再乘以当期解锁上限,有利于进一步强化团队及个人的激励和约束机制.
考虑公司往年的盈利能力,成本费用控制能力以及产品附加值提高能力等,我们认为此次激励计划14%利润复合增长率的解锁条件较为合理性,同时考虑到激励计划所产生的费用摊销,实际需要达成的业绩则更高,体现了公司的经营信心以及中长期业绩成长的相对确定性.
(2)激励对象共计209 人,主要覆盖核心经营员工.本次激励计划中首次授予对象包括董事赵时久(占总授予1.04%),财务总监许金卓(占总授予3.11%),中层&核心骨干&重点培养人才(占总授予75.85%)共209 人,其中主要是核心经营人员,体现公司对该部分员工的重视;另有20%预留部分的激励对象由公司董事会薪酬与考核委员会提名,也为公司此次激励的广度和深度预留了弹性空间.
(3)公司测算2018-2022 年费用摊销各4864 万/3231 万/1780 万/850 万/160 万元.公司假设2018 年1 月首次授予限制性股票,授予日市场价格为28.38 元/股,则预计2018-2022 年合计成本摊销为1.09 亿元,其中2018-2022 年各4864 万/3231 万/1780万/850 万/160 万元,但以上均为一次性费用计提,为非经营性因素,影响逐年显著递减且相较公司各年利润扰动不大.
维持对公司的判断.公司定位中高端镶嵌珠宝,加盟为主,自营为辅快速下沉三四线城市,3Q17 末门店数达2606 家,预计未来每年保持200 家左右净增店的展店速度,在加强下沉的同时加密布点一二线城市,规模优势显著,同时通过多元化产品结构,首创情景风格珠宝,独家引入百面切工技术,与港资品牌形成差异化竞争,以素金类吸引客流,以镶嵌类创造利润,未来成长性优.
维持盈利预测.暂不考虑股权激励的费用摊销,预计2017-19 年收入37 亿,44 亿,51亿,同比增长28%,20%,15%;归属净利5.5 亿,6.7 亿,7.9 亿,同比增长28%,23%,17%,对应EPS 各1.14 元,1.41 元,1.65 元.参照可比公司2018 年估值,考虑到公司偏高端的珠宝定位,轻资产模式有望继续推进快速扩张,给予2018 年25 倍PE,对应目标价35.20 元,维持"增持"评级.
风险和不确定性.行业需求疲软;存货管理风险;渠道拓展不确定;行业竞争加剧.
阳光城:负债向下利润向上 管理积极储备充足
销售增速不断提高,利润率有望触底回升
公司销售规模扩张迅速,2017 年流量销售额915 亿元(克而瑞数据),位列百强房企第19 位.销售增速逐年提高,但与此同时,净利润率从2012 年的9.8%下降到2016 年的7.3%,但我们预计2018 年公司利润率有望回升,主要原因是(1)公司近年来拿地楼面价占销售均价的比重逐渐下降(2)用中期票据等成本较低的融资方式替代部分传统高成本融资方式,整体平均融资成本逐年下降(3)随着朱荣斌和吴建斌等新领导的到任,成本管控体系有望得到加强(4)周转有望提速,财务费用率有望摊低.
多元化融资齐头并进,降低负债率和融资成本为战略目标
公司新任管理层到位之后,将降低负债率和融资成本列入公司核心任务之一.公司在充分利用传统融资手段的基础上,积极尝试并购基金,资产证券化,中期票据,永续中票,短期融资券,海外债等多种创新融资方式.
截止到2017 年6 月30 日,公司整体平均融资成本7.14%,比上年同期下降1.28 个百分点.
管理层调整带来公司发展第二次历史机遇
我们认为执行董事长朱荣斌和首席财务官吴建斌等新领导的到任将为公司发展带来第二次重大历史机遇,有望带动公司从全国性房企发展为全国性龙头;并在降负债,提周转,推跟投等领域实现超预期成果.更重要的,管理层相比过去两年将更加积极,相比同等规模的房企,公司有更好的资源和更强的意愿实现更快的增长.
坚定布局3+1+X,未结货值充足逾4000 亿
截至2017 年半年报,公司土地储备(未结建面)2287 万方;未结货值4270亿,权益未结货值3587 亿,足以支撑公司未来三年维持千亿以上的销售规模.公司积极采取多元化方式拿地,2017 年公司并购拿地权益金额420 亿,招拍挂拿地权益金额206.5 亿.
公司坚定实施"3+1+X"(长三角,京津冀,珠三角+大福建+战略城市点(如西安,长沙))的区域布局.公司在一二线主要采取并购的拿地方式,而在三四线城市则多从招拍挂市场直接拿地.随着朱荣斌,吴建斌的到来,公司明显加强了在三四线城市的布局.特别是在招拍挂市场,2017 年公司在三四线城市的拿地金额占到总金额的2/3.
投资建议:我们认为新管理团队的到任将为公司发展带来第二次重大历史机遇,将在降负债,提周转,推跟投等领域取得进展,推动公司实现销售和业绩的高增长,我们预计公司2018 年销售将超过1300 亿.公司目前PEG仅0.56,远小于1;公司目前每股RNAV 为18.26 元,折价超过一半.我们预计公司 2017-2019 年净利润约为 18.51 亿,26.56 亿,32.00 亿,对应EPS 为0.46,0.66 和0.79 元,对应 PE 为19.1X,13.3X 和11.1X,首次覆盖,给予"买入"评级,六个月目标价12.41 元.
风险提示:房地产调控政策超预期,新管理层相关战略实施不达预期
阳谷华泰:橡胶助剂行业步入景气 阳谷华泰打造行业龙头
阳谷华泰是国内橡胶助剂龙头企业,业绩持续成长
公司是国内橡胶助剂龙头企业,当前主要产品包括促进剂NS 2 万吨,促进剂CBS1 万吨,防焦剂CTP 2 万吨,不溶性硫磺1 万吨.受益于新产能陆续投产,公司业绩实现高速增长.17 年前三季度公司共实现营业收入11.43亿元,同比增长27.59%,归属于上市公司股东的净利润1.27 亿元,同比增长6.78%.
轮胎复苏带动助剂需求向好,环保趋严导致供给不足
橡胶助剂需求增速预计达到5%以上.橡胶助剂约有70%用于轮胎,受益于全球主要经济体复苏, 2017 年预计全球轮胎产量超22 亿条,增速2%左右.国内轮胎行业走出美国反倾销阴影,出口持续增长,预计全年产量增长6%以上.与此同时,国内外汽车产销量16-17 增速保持高位,全球汽车17 年产量增速预计为4%左右.我们认为在轮胎及汽车产业强劲增长下,橡胶助剂需求增速将达到5%以上.
环保压力持续,行业供给格局改善.随着环保政策持续高压,助剂行业落后小产能持续被淘汰,行业集中度大幅提高.防焦剂目前仅有2 家企业正常运营,促进剂企业17 年开工负荷较低,供给明显不足.我们认为助剂行业集中度将进一步提升,供给格局继续向好.
供需紧张,原料上涨,助剂涨价.17 年Q3 橡胶助剂开始大幅涨价,企业成交价从Q4 开始也逐步体现.其中防焦剂CTP 含税均价从Q3 的3.0 万元/吨上涨至当前的4.1 万元/吨,涨幅达36.7%.促进剂 NS,CBS 价格分别为 4.1 万元/吨,3.1 万元/吨,较17 年初分别上涨 49.1%,55.0%.
募股配资加强主业,参股达诺尔进军电子化学品
公司配股募投项目包括2 万吨不溶性硫磺,1.5 万吨促进剂M,1 万吨促进剂NS,18-19 年陆续投产,公司再上新台阶.此外公司参股达诺尔,进军电子化学品领域,未来有进一步发展空间.
给予买入评级.
阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3 启动的涨价将延续至18 年,公司业绩弹性巨大.17-19 年公司可转债项目2 万吨不溶性硫磺,1 万吨促进剂NS 陆续投产,打开公司成长空间.我们测算公司2017-2019 年净利润为2.2/3.5/4.6 亿元,对应EPS 为0.76/1.21/1.58 元.助剂涨价,新产能投产,阳谷华泰成长性高,给予目标价20 元,对应2018 年16.5 倍PE,"买入"评级.
风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑
洋河股份:春节备货热情高涨 预计18年继续加速
投资要点:
事件:近日,公司在南京召开了春节政策说明会,根据徽酒报道,会上传出两大值得关注的消息:一是洋河春节配额目前仅剩下40%;二是洋河在南京市区成立了"洋河蓝色经典渠道商董事会".
投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19 年EPS 为4.48,5.45,6.8 元,增长15.8%,21.7%,24.8%,当前股价对应17-19 年PE 分别为31x,25x,20x,维持买入评级.公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,未来随着名酒的不断高端化,有望继续保持加速增长态势.我们看好公司的核心逻辑:1,洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队执行力强;2,受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,收入利润均呈加速态势;3,全国化稳步推进,省外市场增速高于省内,百元价位成长空间依然很大;4,创新能力强,努力打造以微分子,双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新增长点.
配额紧张,预期春节销售情况较为乐观.公司为合理控制库存水平,对海天梦系列产品实施配额制,根据历史销量,库存水平等制定本年度配额量,并且配额分批次发放,经销商申请发货量在配额范围内按计划内价格打款,超出配额范围的量按照计划外价格打款.根据调研反馈,今年春节经销商打款意愿强劲,配额缺口大,部分区域已经开始计划外开票,目前公司春节期间配额预计仅剩40%.经销商备货热情高涨,主要原因是:1,17 年11-12月渠道库存低;2,经销商对今年春节销售情况更加乐观;3,春节后存在涨价预期,经销积极备货.
18 年继续挺价,费用率呈下降趋势.2017 年公司多次上调蓝色经典系列核心产品终端指导价格,挺价意愿明确,经过一年的调整,产品价格明显提升,根据调研反馈,海之蓝和天之蓝批价提升幅度达到10%左右.春节期间,公司将严控价格红线,18 年将继续挺价.
从费用端看,提价带来的红利会逐步释放,价格上涨后经销商盈利空间有所改善,公司给经销商的费用支持整体上减少,给终端的费用支持加大(注重消费者培育),今年春节的促销力度同比去年下降,整体上费用率呈下降趋势.
产品结构上移,省内稳定增长,省外加速.受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,未来梦3 定位400-500 元价位段,梦6 定位800 元价位段,梦9 定位1000-1200 元价位段,预计梦之蓝2017 年上半年增速超过40%,下半年增速超过70%,全年增速超50%.预计17年梦之蓝收入占比超20%,同比提升3-5 个百分点.18 年梦之蓝在省内将继续放量,在省外开始发力,增速和占比均有望进一步提升.在梦之蓝高增的情况下,预计18 年省内仍然维持稳定增长,省外增速快于省内.
成立南京渠道商董事会,营销管理模式新探索.具体做法是由厂商牵头,将南京市区渠道商整合成一家公司,面向终端统一管理和服务,这一举措将有效地减少内耗和经销商之间的恶性竞争,便于公司在区域内统一政策和价格.该模式目前在南京推行,未来根据各个市场的实际情况考虑是否在其他区域推开.
股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期? 核心风险假设:经济下行影响高端白酒需求