平安证券股份有限公司王德安,王跟海近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告"2022年毛利率承压,高附加值玻璃占比持续提升",本报告对福耀玻璃给出增持评级,当前股价为34.64元.
福耀玻璃(600660)
事项:
福耀玻璃披露2022年报,2022年实现收入281亿(+19%),实现净利润48亿(+51%),分红预案为每股分配现金股利1.25元(含税).
2022年公司收入同比增长19%,主要原因是智能全景天幕玻璃,可调光玻璃,抬头显示玻璃等高附加值玻璃同比提升6.2个百分点.汽车玻璃销售面积为127百万平米(+7.3%),OEM配套玻璃面积同比增9.6%为106百万平米,汽玻单价提升11.5%为201元/平米,继续体现单车玻璃面积提升及汽玻单价提升的趋势.
2022年毛利率为34.03%,同比减少1.87个百分点,其中汽玻毛利率29.65%(2021年为30.66%).主要为能源和纯碱的价格上涨影响,其中能源同比涨价人民币4.15亿元,影响毛利率同比减少1.48个百分点;纯碱同比涨价人民币1.84亿元,影响毛利率减少0.65个百分点.若扣除汇兑损益,子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响,2022年利润总额同比增增长6.7%.2022年汇兑收益人民币10.5亿,2021年汇兑损失5.3亿,使2022利润总额同比增15.7亿元;FYSAM汽车饰件公司计提长期资产减值准备1亿.
福耀美国公司盈利改善.2022年营业收入折合人民币为45.72亿元,净利润折合人民币3.45亿元(2021年营业收入/净利润38.96亿元/2.73亿),净利率约7.5%,同比提升.
盈利预测与投资建议:汽车市场进入需求多元,结构优化的新发展阶段,新能源汽车渗透率不断提升,智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段,汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中,智能全景天幕玻璃,可调光玻璃,抬头显示玻璃,超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品需求提升,福耀玻璃迎来全新发展机遇.公司强大的研发创新能力和柔性生产能力,使公司可以快速响应汽车新四化下对设计,开发,量产的高要求.
公司海外布局合理,生产运营前移至国际客户,海外市场客户服务能力不断提升.公司延伸产业链,布局汽车饰件业务,既解决汽车玻璃集成所需的饰件,又有利于延伸公司业务,发挥与汽车玻璃的协同效应,进一步增强公司与汽车厂的合作黏性.公司全球化格局成型,可以更好应付国际形势变化带来的挑战.根据最新情况,我们下调公司2023/2024年业绩预测并首次给出2025年业绩预测,即2023/2024/2025年净利润预测为50.9亿/61.8亿/75.0亿元(前次盈利预测值为:2023/2024年净利润为56.2亿/68.8亿).维持"推荐"评级.
风险提示:1)汽车消费需求低迷;2)大宗商品价格波动导致汽车玻璃成本扰动;3)汇率波动:公司海外销售业务占一半左右,且规模逐年扩大,若汇率出现较大幅度波动,将给公司业绩带来影响;4)高附加值产品渗透率不及预期,影响公司业绩.
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券李爽研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达88.18%,其预测2023年度归属净利润为盈利52.77亿,根据现价换算的预测PE为16.85.