[研究报告内容摘要]
收购三花汽零落地,新能源汽车热管理业务将成重要增长点.三花汽零长期专注于汽车热管理业务,现已开拓法雷奥,马勒贝洱等知名汽车热管理系统集成商,以及奔驰,通用,特斯拉等整车厂的业务.公司技术研发实力强,车用电子膨胀阀与新能源换热器已经进入特斯拉Model3车型供应链(公司公告16年来自特斯拉营收0.166亿),按照50万辆车,2000元单车营收测算,特斯拉带来营收弹性10亿.三花汽零业绩承诺为17-19年净利润分别为1.69/2.08/2.45亿元,未来随着新能源汽车的进一步放量,新能源汽车热管理业务将成为公司重要的增长点.
家电主业稳健,制冷业务随空调放量,微通道和亚威科业务受益海外经济复苏.制冷业务是公司目前的主要盈利来源,受益下游空调行业景气度提升,据国家统计局数据,2017年1-8月,空调累计生产13,300.20万台,同比增长18.70%,国内空调行业景气度预计维持,将有力带动公司制冷业务的增长;微通道业务主要在北美,市占率全球第一,长期收益北美空调销量复苏,短期受汇兑损益影响;亚威科业务主要在德国,同时咖啡机,洗碗机等白色家电在国内渗透率空间大.
三花汽零三季度并表,业绩增长稳健符合预期.公司发布2017年三季报,公司实现营业收入71.90亿元,并表调整后同增23.50%;归母净利润9.79亿元,并表调整后同增25.76%,业绩符合市场和我们的预期.受益于三花汽零并表,公司前三季度毛利率为30.82%,同比增加1.36个百分点.
盈利预测和投资建议:18年我们预计是新能源整车国内外放量的一年,国内17年低基数+国内外新爆款车型上市+国内双积分政策的逐步落地,三大因素带动销量的提升,其中寻找产业格局最优质的环节,我们锁定了汽车零部件的龙头,我们认为热管理板块中三花智控具有全球龙头的优势地位,随着单车用量提升和整车销量的提升,三花智控类似于宏发股份,属于经营稳健型的公司,长期看业绩平稳提升.我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.57/15.90/19.66亿元,同增46.6%/26.5%/23.7%,EPS分别为0.59/0.75/0.93元.给予2018年公司28倍估值,对应目标市值450亿,目标价21元,首次给予"买入"评级.
风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;下游空调需求不及预期;新能源汽车销量不及预期.
阅读附件全文请下载:东吴证券--三花智控:新能源拉动汽车热管理,家电板块持续复苏
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