营收符合预期,费用端拖累四季度业绩.公司全年实现营收59.86亿元,同比+28.30%;实现归母净利润5.53亿元,同比+39.73%;实现扣非归母净利润4.98亿元,同比+35.89%.受去年高基数影响,公司2021Q4录得营收16.09亿元,同比+9.08%;单季度实现归母净利润1.15亿元,同比下降3.33%,主要系费用端前置投入增加所致,其中研发费用季度环比增加0.42亿元,同比增长12.09%.
成本传导滞后与营收结构调整影响毛利率.公司整体毛利率20.97%,同比下降1.96pct,分产品看,公司智能控制器/射频芯片毛利率分别为18.92%/77.00%.控制器业务毛利率较去年同期下降4.01pct,同时下半年毛利率约为17.76%,较2021H1下降1.06pct,成本向下游传导过程滞后.铖昌科技实现收入2.11亿元,同比+30.25%,其高盈利性支撑下半年业绩.
关注汽车电子产业布局与收入转化节奏.2021年公司汽车电子控制器录得营收1.64亿元,同比增长66.22%.依托控制器基础,公司重点落向车身域控制和热管理控制方向,年报披露亮点在于建立合作的全球Tier1客户数增加,同时与蔚小锂等国内新势力的合作取得实质性进展,部分项目进入试产与量产阶段.在传统控制器ASP提升幅度减弱的背景下,汽车电子业务将成为营收增长和降低前五大客户占比的重要支撑,重点关注公司汽车电子控制器产能与收入转化节奏.
投资建议.预计2022-2024年公司分别实现营收78.56/97.74/119.53亿元,实现归母净利润为7.43/9.94/12.53亿元,对应EPS分别为0.81/1.09/1.37元,当前股价对应PE分别为27/20/16倍.我们基于分部估值法,传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度给予2022年市值200-220亿元,和而泰在铖昌科技的股权市值对应30-40亿元.公司合计对应2022年目标市值230-260亿元,对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持"推荐"评级.
风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动.
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级6家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为32.41.证券之星估值分析工具显示,和而泰(002402)好公司评级为4星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星.