研报日期:2018-01-08 郑煤机(601717)完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头2017年10月12日,公司公告拟联合中安招商,崇德投资等,拟以现金收购博世电机100%股权,交易基础价格5.45亿欧元,折合人民币约39.82亿元.收购对应EV/EBITDA为7.85倍,远低于可比A股公司的25.28倍的平均EV/EBITDA.截至2018年1月2日,公司已持有博世电机100%股权.博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机,发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右.博世电机48VBRM能量回收系统业务占据全球领先位置.2016年度博世电机实现营业收入109亿元,为郑煤机2016年度营业收入约3倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块.国企改革标杆,彰显"国企 市场化机制"优势自2017年5月公司签署博世电机"股权购买协议",公司在7个月内完成了海外资产过户,彰显执行力与活力.公司为国企改革标杆,市场化机制增进活力,核心管理层直接持股.2017年3月,公司购买亚新科资产并募集配套资金,引入员工持股计划,价格8.68元/股,目前股价倒挂.受益全球燃油消耗控制,48V系统2017-2021复合增长率有望激增89%欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出"双积分"制等政策.相较于高压混合动力系统,48V微混系统能够以1/3的成本(5000元左右)提供了全混合动力的2/3的好处,燃油经济性提高15-20%,有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案.博世电机48V系统已处于进行试生产阶段,放量在即.预计到2021年全球装备48V系统车辆有望达243万辆,复合增速达89%,对应48V系统产值约122亿元;到2025年有望达1400万辆,市场容量将超过500亿元.液压支架龙头 汽车节能零部件双主业;业绩弹性大公司为液压支架龙头,22亿收购亚新科旗下资产,打造汽车零部件"第二主业".亚新科集团是中国领先的独立汽车零部件集团之一,2015年净利润1.70亿元,受益重卡高景气,我们预计2017年亚新科有望保持20-30%较高增长,未来2-3年将保持较快增长.煤价回暖,煤炭固定资产投资4年来增速首次转正.公司高端液压支架市占率超60%.2017前3季度公司煤机主业净利润增长96%,业绩大幅反弹(之前煤机利润高峰为16亿元).公司坏账准备计提充分,未来双主业业绩弹性大.盈利预测与估值:不考虑博世电机收购,我们预计2017-2019年公司归母净利润4.38,6.97,8.60亿元;考虑博世电机收购,我们预计归母净利润3.9,7.5,10.5亿元,对应PE为31,16,12倍.员工持股认购价格为8.68元/股,维持"买入"评级.风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险.