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1,新能源汽车经历2016年的波折后,随着年底一系列政策的落地,11月份销量重回高增长,2017年依然值得期待.
2,三元电池增速迅猛,氢氧化锂是三元电池高增长最受益的上游材料之一,预计2017年仍旧有缺口,赣锋作为氢氧化锂的龙头企业,将充分受益.
3,原材料自给率大幅提高,将拉动盈利能力大幅增长.公司16年底开始锂矿原材料自给率开始大幅提升,江西锂业17年锂精矿产能6-7万吨(0.8万吨当量碳酸锂),RIM公司目前正在建设年产20万吨锂精矿(含氧化锂6%)生产线
,未来公司将包销6%以上的锂精矿和 4-6%的锂精矿各20 万吨.
4,未来有诸多催化剂:RIM公司产能释放,锂精矿已经装船到海口;三元电池客车应用解禁将拉动氢氧化锂需求;氢氧化锂涨价;最后一只靴子国补政策即将落地;12月份新能源汽车冲量,销量回归高增长等.
2016年,整个新能源汽车行业的发展受政策影响剧烈,而从今年相关政策的走向来看,趋严趋紧的趋势明显:推出新的"节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录";暂停三元锂电池客车列入新能源汽车推广应用推荐车型目录;要求申报整车推荐目录的整车配套电池必须纳入"汽车动力蓄电池行业规范条件"目录;自 2016
日起,新申报新能源汽车产品及变更扩展产品均应符合本规则"新能源汽车产品专项检验项目及依据标准"的要求等.此外,今年新能源汽车各项关键政策的落地时间也一直晚于预期,其中新能源汽车骗补结果到
9 月才公布,而补贴调整方案以及专用车上目录问题直到目前仍未落地,说明了政府对其的谨慎.
在整个政策的影响下,今年新能源汽车销量整体不及预期,尤其是三季度,个别月份甚至是负增长.随着新能源汽车销量不及预期,带来了的是整个板块的大面积调整,新能源汽车板块自7月份开始全面回调,时间持续接近半年,大部分个股回调幅度在30%左右,有的个股比如当升科技甚至腰斩.
但进入12月份以后,随着第四批目录公布,三元客车解禁,2015年补贴发放(12日中通客车公告收到2015年补贴20亿元逆势上涨超5%),新能源汽车销量有望回归高增长,从11月份的销售数据其实已经明显好转:
据中汽协会统计,11月新能源汽车生产7.2万辆,销售6.5万辆,较之10月,产销数据均大幅拉升,均实现环比增长47%左右.与去年同期相比,分别增长12.8%和6.4%.今年前11月累计产量已达42.7万辆,销售40.2万辆,比上年同期分别增长59.0%和60.4%.
从上面的数据可以看出,在经历了七,八,九,十四个月的低迷后,十一月份新能源汽车销量回归高增长.目前市场还有一只靴子未落地,就是最新的国补政策,近日有媒体报道,2016年新能源车补政策已于近日由四部委会签完毕,预计将在12月中旬发布.我们分析,无论这个政策是好是坏,其实都有利于整个行业的发展,最后一月的冲量,目前看是非常值得期待的.明年在新的补贴下,行业发展回归高增长也是值得期待的.
根据真锂研究,预计2016年车用动力锂离子电池需求量将达到1966万kWh,同比增长为22.58%,不及车辆的整体增速,主要是电池用量大的客车市场萎缩所致.三元电池方面,尽管年初工信部宣布暂停三元电池用于纯电动客车,但也只是影响了三元电池的发展速度.预计全年三元/锰系动力电池需求量为685.7万kWh,同比增长67.01%;磷酸铁锂动力电池需求量1280.6万kWh,与去年1193.5万kWh相比,仅略有增长.磷酸铁锂电池在新能源汽车市场的发展,基本已到顶峰.但是三元电池的快速增长,才刚刚开始.由于磷酸铁锂能量密度已达瓶颈,而新的补贴政策对续航里程有更高要求,三元锂电高能量密度将成为乘用车及客车首选.预计到2018年,客车三元渗透率可达50%以上,对应8-10GWh
的新增三元锂电需求,在客车与乘用车的拉动下,2016-2018年三元锂电复合增速或达100%.
三元材料中镍含量越高其电压越高,能量密度越大,因此高镍化是三元材料最重要的发展方向,未来可能会有越来越多的动力锂电池采用三元材料路线.而高镍材料的煅烧温度不能太高因此只能用熔点较低的氢氧化锂(471
摄氏度),而不能用碳酸锂(723 摄氏度).因此,氢氧化锂是三元电池高增长最受益的上游材料之一.
赣锋锂业7月份公告投资5.33亿元分别用于建设年产2万吨氢氧化锂(投资3.03亿元1.5万吨电池级氢氧化锂和5000吨工业级氢氧化锂)生产线和聚合物锂电池生产线(投资2.28
亿元日产能24 万只折合60 万安时).2 万吨氢氧化锂生产线项目建设周期约1.5
年,预计明年4季度投产.项目达产后公司氢氧化锂产能将达到3.2 万吨 全球第一,将充分受益于三元电池高增长对业绩的拉动.
赣锋是全球唯一一家同时具备矿石提锂,卤水提锂,回收提锂三种原材料应用的企业,公司主要产品包括金属锂,碳酸锂,丁基锂,氯化锂等二十余种锂系列产品,其中金属锂年产能
5000 吨,仅次于 FMC. 公司在多个品种上都做到了国内乃至全球领先水平.
万吨(折合碳酸锂当量4.9万吨),此后包销49%RIM 产量加上RIM可选量的锂精矿:
 包销协议有望覆盖公司未来几年的全部原料需求,从而带动锂盐产品毛利率再上新平台.
(2)公司现持有江西西部资源锂业100%的股权,江西锂业矿产开采项目已于15年年底投产,原矿产能40万吨每年,16年产能1万吨锂精矿,17年产能6-7万吨,服务年限10.86年.
200 万股后,公司对国际锂业的持股比例小幅提升至18.06%(对应约1543万股),标的控股股东 TNR
方面持股比例为18.73%(对应1600万股).
硬岩锂为国际锂业-赣锋锂业两大重点合作勘探项目.(1)国际锂业主营锂及稀有金属的勘探和开发,旗下拥有阿根廷 Mariana
赣锋锂业目前在建1.5万吨电池级碳酸锂项目,预计16年四季度投产.今年新增2万吨氢氧化锂产能计划预计17年四季度投产,如果新增的2万吨氢氧化锂产能不计算在2017年的话,2017年的锂盐加工产能为:2.2万吨碳酸锂,1.2万吨氢氧化锂,大约需要消耗约30万吨锂精矿.
因为RIM公司未来进展进度以及包销价格等核心数据无法预测,所以不好对赣锋净利润精确推算,这也是赣锋最大的弹性所在,有超预期的可能.RIM公司目前年产20万吨锂精矿(含氧化锂6%)生产线已经调试出矿,2017年将产能爬坡,我们假设2017锂精矿产能30万吨的话,赣锋的权益产量约为碳酸锂1.6万吨,加上江西锂业的0.8万吨及卤水0.7万吨,2017年碳酸锂将自给3.1万吨左右,基本满足自用.
该预测只能作为参考,实际净利润会受到产品价格波动,RIM公司产能释放情况等影响较大.
赣锋锂业2016年前三季度实现扣非净利润5.01亿元,其中计提了两次火灾损失约5000万元,公司对2016年全年的的业绩预测为6.3-6.9亿元,取中值6.6亿元,对应12月13日收盘市值219亿元动态市盈率为33倍.假设2017年主要产品价格维持当前水准,RIM产能释放达到乐观预期,2017年业绩能实现如上分析的14亿元的话,对应动态估值为16倍左右.
赣锋锂业最大的弹性是RIM的产能释放情况,随着产能释放16/17将是赣锋锂业的业绩爬升期,或者说业绩加速期.而另外一只龙头天齐锂业,2017年能释放的产能有限,假如在碳酸锂价格维持高位的情况下,天齐锂业2017年业绩基本可以参照2016年全年业绩,即17亿元左右,参照12月13日收盘市值353亿元,天齐锂业的动态估值为20倍.
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