事件:公司发布2022年报和2023年一季报,2022年实现营收7440.63亿元,同比-4.59%;归母净利润161.18亿元,同比-34.30%;23Q1实现营收1459.16亿元,同比-20.03%,归母净利润27.83亿元,同比-49.55%.
公司2022年实现营收7440.63亿元,同比-4.59%;归母净利润161.18亿元,同比-34.30%;全年联营和合营企业投资收益108.40亿元,同比-37.6%.(2)2022年业绩承压,主要系产业链供应链运转受阻,市场出现大幅波动,原材料价格高位运行等超预期因素的叠加影响.(3)2022全年公司实现整车销售530.3万辆,其中自主品牌整车销量278.5万辆,占比52.5%;新能源汽车107.3万辆,同比增长46.5%;海外销量101.7万辆,同比增长45.9%.
公司23Q1实现营收1459.16亿元,同比-20.03%,归母净利润27.83亿元,同比-49.55%;一季度业绩同比下滑主要受汽车市场竞争影响.(2)自主表现稳定,合资车企受市场竞争影响销量下滑较多.从销量结构上看,一季度上汽大众,上汽通用,上汽乘用车,上汽通用五菱,上汽大通销量分别为22.6/18.6/19.6/19.3/5.2万台,同比-31.67%/-32.26%/+1.2%/-40.96%/+1.2%.
  加大技术研发深度,构建自主核心能力.(1)公司着力打造新一代智能电动车的整车架构,并以此拉动多个整车技术攻关项目,加快关键技术研发和落地,塑造从芯片,操作系统,软件,数据闭环到对应场景的全新整车集成能力,具备中央集中式控制结合区/域控制,云管端一体化,数据驱动和迭代,智能感知,智能驾驶,智能座舱,整车运动智能控制,一体式铸造,分布式制造等产品和制造技术的最新特征.(2)公司紧盯技术发展趋势,在固态电芯,800V高压,ChatGPT人工智能和机器学习的技术应用,可再生能源和材料科学等领域,加大技术研发深度,加快形成自主核心能力.
  全面布局海外,出口有望持续驱动公司成长.(1)公司已初步建成集研发,制造,营销,金融,物流,零部件,二手车等为一体的海外汽车产业链,在泰国,印尼,印度设立了3个海外整车制造基地,建立起超过2000个海外营销服务网点,并开通了东南亚,墨西哥,南美西,欧洲等6条自营国际航线.(2)公司产品和服务已进入全球90余个国家及地区,并形成了欧洲,美洲2个"十万辆级"和澳新,中东,东盟,南亚4个"五万辆级"区域市场.
  投资建议:自主,新能源及出口表现亮眼,有望长期驱动公司成长.考虑合资车企受市场竞争影响,公司短期盈利水平持续承压,我们预计公司2023-2025的归母净利润为169.7,176.5,186.7亿元(2023-2024年归母净利润前值为234,276亿元),对应PE分别为9.5,9.2,8.7倍,维持"买入"评级.
  风险提示:汽车行业景气度下行,新车型推广及销售不及预期,行业竞争格局恶化.
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