1.轮胎为万亿级别市场,我国胎企具有高成长弹性1.1.轮胎为万亿级别市场,胎企发展空间广阔
按下游应用不同,轮胎可分为半钢胎和全钢胎;按市场进行分类,则可分为配 套市场和替换市场.轮胎可按结构,市场及用途进行分类.按照结构不同,轮胎可 分为斜交轮胎和子午线轮胎,其中子午线轮胎包括半钢胎和全钢胎.子午线轮胎由于 在结构,性能,耐磨及耐刺穿性能,行驶里程及经济效益等方面,均较斜交胎有更加 优秀表现,因此是目前主流的公路车轮胎结构,一国轮胎的子午化率也被认为是衡量 其轮胎制造水平的重要指标.通常来说,半钢胎多用于小轿车,SUV,商务车等乘用 车领域,而全钢胎多用于载重货车,长途客运车,工程机械车辆等.非公路胎简称 OTR,主要包括农用胎,工程胎和航空胎等其他轮胎,主要用于大型农场,露天和地 下采矿场,港口码头,建筑业或其他特殊领域等.
全球轮胎为万亿级别市场,胎企发展空间广阔.2012-2016 年全球轮胎销量稳定 在 15.5-16.5 亿条区间内,2017-2022 年轮胎销量上一台阶,在 16.8-17.6 亿条之间 波动(2020 年除外),2022 年全球轮胎市场销量为 17.51 亿条,销售额超 1868 亿美 元,轮胎市场空间巨大,为优质胎企提供广阔发展空间.
增量需求方面,新车销售提供增量需求,电动车或将加大轮胎消耗,轮胎市场 有望持续扩大.新车出厂时所配备的轮胎为配套轮胎,新车销售将在存量市场外提 供轮胎需求增量.另外,分汽车类型来看,电动车发展提速或将加大轮胎消费.通常 来说,轮胎磨损主要是由轮胎与地面产生的磨擦力造成的,车身重量的增大,直接影 响到轮胎的损耗.燃油车单车重量一般在 1.5-1.8 吨之间,而电动车的重量一般在 2.0 吨以上,据英国独立测试机构 Emission Analytics ,汽车每增加 500 公斤,轮 胎的磨损率就会增加 20%.同时,随着汽车重量的增加,轮胎鼓包的频率也会提高. 另外,在出行环节,电动车较燃油车有显著成本节约优势,考虑电动车较燃油车相对 较高的购置成本,居民或会通过提高电车使用率来实现效益更大化,进而有更强的用 车意愿.假设燃油车和纯电车的油耗/电耗分别为 8.5L/百公里,11Kwh/百公里,假 设油价/电价分别为 7.8 元/升和 1.4 元/度,则万公里油费为 6630 元,万公里电费为 1650 元,约为三倍之差.电动车出行时的耗费低于燃油车,或将刺激居民开车出行 意愿,进而加大轮胎消耗.
1.2.中国企业目前在头部市占率较低,有望释放高成长弹性
全球轮胎市场头部效应和品牌效应显著,2022 年全球轮胎生产商的 CR3 为 38.94%,头部企业占据大部分市场份额,且凭借品牌效应可增加客户粘性,长期保 持相对稳定且高的市场份额.据"轮胎商业"数据,中等体量轮胎生产商 2022 年的 市占率为 22.89%,而 38.17%的市场份额被平均市占率不到 2%的其他轮胎企业瓜分, 全球轮胎市场呈现明显的头部效应.米其林,普利司通,固特异等头部企业成立于 19 世界末和 20 世纪初,伴随全球汽车产业的黄金期而成长为全球级的轮胎巨头,历 经百年积淀,其在技术实力,生产能力,品牌知名度,营销布局,研发投入等多方面 建立起竞争优势.相比之下,我国主要轮胎上市公司多成立于 1990-2010 年之间,起 步相对较晚,尚未诞生世界级的轮胎巨头.作为连续多年排名第一的汽车轮胎生产及 出口国,2022 年,中国仅有 4 家轮胎企业(中策橡胶,正新轮胎,玲珑轮胎和赛轮 轮胎)销售额进入全球前 20 名,其合计市占率仅为 8.13%,两者地位难言匹配.
2.我国轮胎行业为成长逻辑,优质胎企有望跻身全球头部2.1.外部:政策&汽车出口&新能源,胎企迎跨越式发展良机
从外部环境来看,我们认为国内轮胎企业迎来跨越式发展良机.第一,政策推 动下,2023-2025 年国内落后产能有望加速出清,高端轮胎项目发展得到支持.8 月 18 日,轮胎生产大省山东省发布文件明确指出,对低于能效基准水平的轮胎,铸造 企业,要确保 2025 年 4 月底前完成能效改造提升方案;要加快低端项目淘汰退出, 于 2023 年 9 月底前向相关部门报送各市退出项目.此举将加快行业内部并购,推动 产业升级,弱化价格内卷,形成差异化的竞争格局,头部企业可"强者愈强",定位 全球头部企业;第二,我国汽车出口量跃居世界第一,中国轮胎企业有望借力我国强 大的汽车产业进一步拓展海外市场,提升知名度实现跨越式发展;第三,新能源汽车 轮胎的评价体系弱化了传统轮胎头部企业的品牌影响力,给国产轮胎企业提供了在同 一起跑线的竞争机会.中国多个国产轮胎品牌被纳入新能源汽车普通车型和高端车型 的配套/替换体系,有望借助中国车企在新能源汽车市场中的领先地位和庞大的出口 体量,为进入更多外国车企的轮胎供应体系打下基础,建立长期综合竞争力.
第一,近年来我国轮胎落后产能加速退出,行业集中度得以提升.以轮胎生产 大省山东省为例,2021 年山东省印发"全省落实"三个坚决"行动方案(2021 -  2022 年)"的通知,提出到 2022 年年产 120 万条以下的全钢子午胎(工程轮胎,航 空轮胎,宽断面无内胎除外),年产 500 万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出. 据山东省生态环境厅数据,2022 年 1-10 月,山东省关停 11 家轮胎生产企业,清退 落后低效产能 1980 万条.同时,从轮胎行业内部发展规律来看,国内也迎来优胜劣 汰的行业整合,部分优质轮胎企业进行横向和纵向收并购,增强自身实力,国内轮胎 行业集中度进一步提升.国内轮胎产能的出清与整合,优化国内轮胎的发展环境,以 往以低价竞争进行跑马圈地的行业现象有望逐步改善,轮胎企业将拥有更加优良的研 发创新及营销环境,可进一步修炼内功,提高国产轮胎质量与品牌形象.
政策力度升级,明确 2023-2025 年重要时间节点,推动轮胎聚焦高端化,智能 化,绿色化,集群化发展,产业升级成为主旋律,行业内部或将加速进行并购洗牌, 竞争环境有望进一步优化.2023 年 8 月 18 日,山东省发改委发布"关于优化轮胎铸 造项目管理有关事项的通知"(以下简称"通知"),"通知"指出,要支持高端项 目加快发展,推动中端项目改造提升,加快低端项目淘汰退出,推动园区化集群化发 展."通知"明确指出,要推动中端项目改造提升,对低于能效基准水平的轮胎,铸 造企业,要确保 2025 年 4 月底前完成能效改造提升方案;对于低端项目要于 2023 年 9 月底前向相关部门报送各市退出项目,加快低端项目淘汰退出."通知"指导下, 高端轮胎发展得到支持,缺少资金进行升级转型的中小轮胎企业或将加速出清,行业 内部迎来进一步洗牌.同时,技术和智能化是"山东省高端轮胎铸造项目发展指导目 录(2023 年版)"的关注重点,轮胎行业有望形成多层次,差异化的竞争格局.
第二,我国汽车出口量跃居世界第一,中国轮胎企业有望借力我国日益强大的 汽车产业实现跨越式发展.根据中汽协和日本自动车工业协会数据,2023 年 1-6 月 我国汽车出口量达到 214.10 万辆,同期日本汽车出口量为 202.34 万辆,我国已经超 越日本成为世界第一大汽车出口国.而随着我国汽车产业继续优化质量控制,完善维 修售后服务体系等,其竞争力有望进一步提升.我国轮胎企业可以借力车企,通过打 入其配套体系,进一步增强客户粘性,同时,汽车出口可提高中国轮胎的海外知名度, 进而实现跨越式发展.
第三,中国新能源汽车大发展为提高我国轮胎企业品牌影响力和长期竞争力提 供了重要契机.在新能源汽车领域,中国车企已建立起领先优势.从销售数据看, 据中汽协,2022 年我国新能源汽车销量达 688.7 万辆,2019-2022 年 CAGR 为 78.7%; 据 Clean Technica,2022 年全球新能源汽车销量为 1009 万辆,2022 年我国 EV 销量 占全球的 68.25%.分品牌来看,据 Clean Technica,2022 年中国车企比亚迪以 184.78 万辆的销量居于全球首位,占全球销量的 18.31%;此外,2022 年全球新能源 汽车销售量排名前 10 的车企中,有 5 家为中国品牌,分别是比亚迪,广汽,上汽, 长安和奇瑞,上汽通用五菱为中美合资品牌,中国车企的话语权和影响力在新能源汽 车大发展浪潮中得到进一步树立和强化. 相较于外国车企,中国轮胎企业更容易打入中国新能源车企的配套体系,国产轮 胎被纳入新能源汽车普通车型和高端车型的配套/替换体系,不仅有利于获得巨大的 中国新能源汽车轮胎配套及替换市场,也有望凭借庞大的出口体量,为后续进入更多 外国车企的轮胎供应体系打下基础,从而进一步撬动需求市场,增强品牌影响力,建 立长期竞争力.
中国轮胎企业在新能源汽车领域成果颇丰,为多款高端车型配套.新能源汽车 与传统燃油车在整车重量,动力输出,扭矩,噪音表现等方面存在较大差异,应用在 新能源汽车上的轮胎需要在抓地力,低噪音,耐磨性,节能降耗,绿色环保等方面有 更加优良的表现.新能源汽车轮胎的评价体系弱化了传统轮胎头部企业的品牌影响力, 给国产轮胎企业提供了在同一起跑线的竞争机会.中国轮胎企业在新能源汽车业务上 的战略不尽相同,但均抓住时机,打造适用于新能源汽车的高性价比轮胎,成果颇丰. 以玲珑轮胎为例,目前玲珑轮胎是上汽五菱通用和比亚迪的第一大轮胎供应商,且其 配套车型不仅限于中低端车型,还被纳入一汽红旗高端 SUV-LS7,吉利汽车高端车型 "星"系列,领克 06 高配车型,奇瑞高端车型-瑞虎 8 等高端车型配套体系.
2.2.内部:全球化运营彰显实力,复制升级打造盈利上升螺旋
从内部因素来看,我国轮胎企业已经具备全球化运营能力,从前期集中布局东 南亚,开始向欧洲,非洲开拓,彰显我国轮胎企业综合能力的持续增强.我国胎企可 通过全球化运营,进一步建立原材料优势,享受低关税,拓展更大市场,分散布局可 降低国际贸易风险.且海外基地毛利率通常高于国内,已成功在海外建立生产基地并 高效运营的企业有望加快海外运营模式复制及升级速度,打造盈利上升螺旋,伴随产 能扩张及综合实力增强,有望在世界轮胎行业头部位置占据一席之地.
在产能扩张方面,我国企业加快海外生产基地布局提升产能,并进一步开拓盈 利能力较高的海外市场.虽然我国轮胎产能总体过剩,但其中有相当一部分是低质量和小企业轮胎,从单个企业的产能来看,国际头部轮胎企业远高于中国轮胎企业, 中国轮胎企业要想进入世界轮胎第一梯队,仍需进行优质轮胎的产能扩张,2021- 2022 年我国轮胎企业在建工程持续创新高.海内外生产基地布局方面,国内一方面 竞争环境较为恶劣,且近年来加强环保管理的大环境下,中国轮胎企业在国内建设轮 胎产能的审批难度加大,且从销售角度来说,由于我国轮胎出口面临高额关税,国内 轮胎出口利润受到压制.复盘 2012-2022 年间我国轮胎行业海内外销售的毛利率情况, 轮胎外销毛利率多数时间高于国内,海外建厂既靠近终端市场,通常又拥有明显的关 税优势,因此,海外建厂成为胎企的重要方向.米其林,固特异等巨头轮胎厂商均在 全球拥有多个生产及发展基地,海外建厂是中国轮胎企业成长为全球巨头的必经之路.
实现海外基地的顺利运营是企业拥有更强综合管理能力的重要体现,率先出海 建厂的企业有望打造盈利上升螺旋.由于海外建厂多会面临政府关系,语言文化, 法律法规,基建情况,营商环境,汇率变动,原料运输等多方面挑战,因此从选址, 建设,运营全流程的成功,不仅考验企业家的战略眼光,还是企业拥有强综合管理能 力的重要体现.而顺利进行海外建厂的胎企,可将过程中的经验复制升级,建立起 "海外基地成功运营-海外市场拓展-盈利能力提升-充沛的现金流-进一步加强海内外 建设和提升综合能力"的上升螺旋. 东南亚靠近轮胎主要原料产区,是我国胎企的布局重心.东南亚地区是天然橡 胶的主要种植区域和主要出口地区,其中泰国是第一大天然橡胶生产国,2010-2021 年泰国天然橡胶产量占全球比常年在 30%以上.2021 年我国进口的天然橡胶中,大约 90%的天然橡胶源自东南亚地区.其中从泰国进口的天然橡胶占比最高,接近 50%, 其次是马来西亚,印度尼西亚,越南和老挝,占我国进口橡胶总量的比重分别为 14.9%,7.6%,7.4%和 6%.除了靠近优质原材料产区,东南亚的低人力成本同样有利 于降低轮胎企业的生产成本.
我们梳理了国内主要上市轮胎企业的海外生产基地所在地,在出海前期(2012 年-2019 年),胎企大多布局于东南亚地区的泰国,越南两地,彼时两国的基础设施 建设条件,地理位置较其他东南亚国家有明显优势.但从 2020 年 6 月以来,美国对 东南亚部分国家和地区轮胎企业的乘用车和轻型卡车轮胎开展双反调查.2021年5月, 美国商务部公布终裁结果,对进口自泰国的乘用车和轻型卡车轮胎征收 14.62%- 21.09%的反倾销税,对越南的征收 0%-22.27%的反倾销税,对越南征收的反补贴税率 为 6.23%-7.89%.我国相关胎企的盈利受到一定程度的干扰,尽管后期税率会有所调 整,但这也反映出在某一地区聚集大量产能和出口,或更容易遭受国际贸易风险,给 轮胎企业在生产基地布局方面以提醒.
在出海的第二阶段(2020-至今),我国企业在海外进行分散布局,将目光转向 柬埔寨以及除东南亚以外的其他国家/地区,轮胎出口关税是影响布局的关键因素. 2020 年至今,柬埔寨成为胎企布局的重点.柬埔寨享受来自西方国家更大力度的税 收优惠,拥有丰富而廉价的人力资源,较为安全的政治环境,优惠的贸易地位等,以 上种种优势助力其吸引大量外资,且自柬埔寨出口至美国的轮胎产品不存在双反税率, 这对于轮胎出口是一大利好.除了东南亚地区,我国轮胎企业还在摩洛哥,塞尔维亚 等欧洲地区开始布局.如森麒麟在摩洛哥建设生产基地,摩洛哥位于欧洲,中东和非 洲的关键交通枢纽,对中国投资企业实行"五免,其后减半"的企业所得税优惠政策 且其轮胎产品出口美国,欧洲均享受零关税.中国轮胎企业在东南亚建厂积累的丰富 经验,让更多海外生产布局成为可能,可辐射更广阔的市场,分散集中布局的关税风 险.而在除东南亚以外的地区进行布局,也是中国轮胎企业变强的直接表现.
3.成本&需求改善,复苏为全年主线,23-25 年景气上行3.1.复盘:三大主因叠加,行业两年景气承压,利润为低基数
复盘:在海运费暴涨后又急跌,原料价格高位运行,终端需求下降等三重主要 因素下,轮胎行业经历了 2021-2022 年两年行业利润低谷.从营收角度,2015-2022 年我国轮胎企业营业收入稳步增长,但利润端,2021 年和 2022 年我国轮胎企业归母 净利润经历两年下行.2021 年,由于轮胎生产的主要原料以及海运费价格上涨,抬 升胎企成本,我国轮胎行业平均毛利率从2020Q3的27.47%下行至2021Q4的10.83%; 2022 年利润率较低的主要原因为原料价格仍高位运行,且在海运费价格急降背景下, 海外经销商库存高企压制我国轮胎企业出口;同时,2022 年国内轮胎终端需求下降. 三重主要因素叠加下,2021-2022 年我国轮胎行业利润率处于较底部位置.
3.2.三大主因缓解&需求提升且有望持续,行业复苏为全年主线
2023 年轮胎行业开启修复模式,景气上行.2023 年以来,我国轮胎企业开工率 高位运行,轮胎产量,出口同步提升,景气持续修复.我们认为,我国轮胎国内及出 口需求快速提升的原因主要有以下几个:一是国内出行恢复;二是俄乌冲突对我国轮 胎的需求拉动;三是欧美市场高通胀下,我国高性价比轮胎具有显著优势;四是贸易 环境改善下,巴西市场贡献需求增量. 2023 年上半年,我国轮胎生产的开工率及产量均处于高位.根据百川盈孚数据, 2023 年 1-6 月,我国半钢胎月均开工率为 68.70%,同比提升 11.83pct;全钢胎月均开 工率为 61.01%,同比提升 12.09pct.产量方面,2023 年上半年,我国橡胶轮胎外胎 产量达 4.76 亿条,同比增加 14.02%.
2023 年以来,国内出行稳步复苏,拉动轮胎需求.2023 年 1-6 月,公路货运量 同比提升 7%.公路货物周转量同比提升 7%,公路物流运价指数稳步修复.伴随国内 经济刺激政策的持续出台,后期出行数据有望持续修复,进而拉动轮胎需求.
我国轮胎出口大幅增加.据海关总署数据,2023 年 1-6 月,我国轮胎出口量达 到 428 万吨,同比提升 13.8%.针对轮胎出口数量的持续提升,我们认为,原因主要 有以下几个: 一是,欧美高通胀或将持续,高性价比轮胎优势凸显.目前,海外在前期积累 的轮胎库存已经消化,目前欧美高通胀持续,拉动对我国高性价比轮胎需求.且一线 品牌多次提出涨价,我国轮胎性价比优势得到强化.2023 年以来,美国轮胎进口数 量保持较高水平.展望后市,欧美高通胀短期或难以缓解,我国高性价比轮胎出口欧 美的优势有望继续维持.
二是,俄乌冲突对我国轮胎的需求拉动.俄乌冲突以来,多家轮胎厂商陆续退 出在俄罗斯的业务布局,2022 年以来,俄罗斯对我国的轮胎需求明显提升.据百川 盈孚数据,2022 年,2023 年 1-7 月,我国向俄罗斯的轮胎出口量分别为 939.7,844.9 万吨,分别同比提高 78%和 116%.俄罗斯轮胎市场大,其汽车保有量居世界前 列,据 CEIA 数据,2021 年俄罗斯汽车保有量为 5781.2 万辆,蕴含巨大轮胎市场.
三是,中国向巴西出口轮胎提升,且蕴含较大轮胎需求增长潜力.根据百川盈 孚数据,2021 到 2023 年 1-7 月,中国向巴西的轮胎出口数量快速提升,出口增速分 别为 60%,23%,86%,2023 年 1-7 月,中国向巴西的轮胎出口数量达 1124.7 万吨. 汽车产业是巴西支柱产业,2022年巴西汽车产量为237万辆,占全球汽车产量的3%. 根据巴西地理统计局数据,2021 年巴西总人口为 2.13 亿,居全球第五位,人口数量 仅次于中国,印度,美国与印度尼西亚.巴西为发展中国家,目前,其人均汽车保有 量较低,巴西汽车市场蕴含巨大发展潜力,带动潜在轮胎需求,且考虑巴西气温较高, 轮胎为橡胶制品,高温会加速其老化,未来巴西市场的轮胎需求量有望持续提升. 中巴 AOE 正式实施,利好轮胎出口巴西.2022 年 1 月 1 日起,中国与中国-巴西 海关签署的"经认证的经营者"(AEO)互认正式实施,中巴双方海关在进出口货物 通关时,相互给予对方 AEO 企业如下通关便利措施:适用较低的单证审核率;降低进 出口货物的查验率;对需要实货检查的货物给予优先查验;指定海关联络员,负责沟 通解决 AEO 企业在通关中遇到的问题;由于安全警戒级别提高,边境关闭,自然灾害, 危险突发事件或是其他重大事故等造成国际贸易中断,在贸易恢复后优先通关.以上 通关便利措施,对中巴贸易往来提供良好环境,利好轮胎出口巴西.
原料价格较高点有所回落,目前整体平稳.2020 年起,因受气候,疫情,原油 价格上涨,下游需求复苏等综合影响,橡胶价格开始上涨,抬升胎企成本.2023 年 以来,合成橡胶和天然橡胶价格较 2021 年高点回落,目前整体平稳.炭黑方面, 2022 年,俄乌冲突导致欧洲炭黑供应受阻,国内炭黑出口大幅增长.根据百川盈孚 数据,2022 年我国炭黑出口量价齐升,出口量为 81.03 万吨,同比增长 12.3%,出口 均价为 1633.83 美元/吨,同比增加 25.9%.目前炭黑价格较前期高点有所回落.
海运价格较前期高点大幅回落,出口空间重新打开.2020 年末,国际海运价格 快速拉升,主要原因是受新冠疫情影响,海外港口工人减少导致港口接卸力不足,集 装箱周转率下降,叠加国际油价大涨抬升海运成本,一直到 2021 年 9 月份,全球海 运费持续走高.2021 年下半年以来,伴随全球疫情好转及各国对港口的协调,海运 费逐渐回落.2022 年下半年,海运价格快速下降.截至 2023 年 8 月,主要波罗的海 集装箱运价指数均较前期高点回落超 85%,已处于历史较低水平区间;主要航线 CCFI 指数同样大幅回落至历史平均区间.尽管我国轮胎出口多采用 FOB 模式,即海运费 一般由客户承担,但胎企基于经营战略,客户合作,市场争夺等多因素考虑,一般会承担一定的运费,所以高位运行的海运费会增加胎企的经营成本.另一方面,海运费 大幅回落期间,港口周转加快,海外贸易商的轮胎库存较快累积,在一段时间内压制 轮胎出口.目前海外经销商库存消化完毕,叠加海运费平稳低位运行,中国轮胎出口 空间重新打开.
3.3.初裁结果利好&海外基地投产,23-25 年利润有望加速上行
美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查的复盘:2020 年 6 月 29 日, 美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查,泰国玲珑和日本住友轮 胎(泰国公司)为强制应诉企业,其调查期为 2019 年 4 月 1 日-2020 年 3 月 31 日 (共 12 个月).泰国玲珑原审税率为 21.09%,日本住友轮胎(泰国公司)原审税率 为 14.59%,其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为 17.06%.2022 年 9 月 6 日, 美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销第一轮行政复审调查,森麒麟(泰 国公司)和日本住友轮胎 (泰国公司)为强制应诉企业,其调查期为 2021 年 1 月 6 日-2022 年 6 月 30 日(共 18 个月).森麒麟(泰国公司)复审初裁税率为 1.24%,日 本住友轮胎(泰国公司)复审初裁税率为 6.16%,其他泰国出口美国的轮胎企业复审 初裁税率为 4.52%.本次复审目前处于终裁调查阶段,预计终裁结果将于 2024 年一 季度公布.
复审初裁税率大幅降低,我国在泰国布局的轮胎企业有望受益.目前轮胎上市 公司中,玲珑轮胎,森麒麟,通用股份均在泰国建有生产基地,目前公司向美国出口 乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为 21.09%,17.06%和 17.06%,若终裁结 果与初裁结果相同,则其执行税率分别将降低 16.57pct,15.82pct 和 12.54pct,这 给在泰国布局的轮胎企业提供更多获取订单,提升利润率的机会,进而提高公司整体 利润和全球化运营能力.另外,税率的大幅降低,也表明我国轮胎企业具备更强的能 力参与国际化竞争.
2023-2025 年迎来海外基地集中投产期,有望提升胎企利润.目前轮胎行业的盈 利水平有所改善,2023Q1 轮胎行业毛利率修复至 17.43%,但尚未修复至 2019 年水平. 2023-2025 年,我国轮胎企业如森麒麟,玲珑轮胎,通用股份,青岛双星等在海外的 生产基地有望投产,由于海外市场毛利率通常高于国内,后续伴随胎企海外产能投产 放量,轮胎行业盈利水平有望继续提升,行业景气上行.
4.重点公司分析4.1.森麒麟:高端轮胎"智造"龙头,海外基地已落三子
公司是高端轮胎"智造"龙头,23-25 年三大海外基地陆续投产,产能持续扩张. 公司轮胎定位高端,产品以出口为主,注重智能制造及全球化布局,塑造全方位竞 争力.公司轮胎定位高端,与"冰雪胎王者"诺记在诺记最核心,最高端的轮胎领 域展开合作,且公司航空胎可供货国产大飞机,打破外资轮胎垄断局面.公司智能制 造水平在行业内具有示范效应,泰国一期项目达全球轮胎行业智能制造的顶级水准, 泰国二期有望进一步升级.公司开展全球化经营布局,成长动力充足,现有青岛,泰 国两大在产基地,2022 年泰国二期投产,2022 年公司合计设计年产能 2800 万条(实 际产能低于 2800 万条),青岛及泰国基地正在进行产能挖掘及产能爬坡,此外,公 司先后启动西班牙和摩洛哥项目,海外产能进一步扩张.预计 2023-2025 年,公司将拥有半钢胎实际产能分别为 2850 万条,3300 万条和 3900 万条,产能增幅分别为 30%, 16%和 18%,拥有全钢胎产能分别为 100 万条,100 万条和 200 万条.此外,公司已具 备航空胎小批量产销能力,产品体系进一步完善,未来将拥有 8 万条航空胎产能.
营业收入保持连增,归母净利润大幅提升.营业收入方面,2018-2023H1 公司营 业收入持续增长,2023H1 实现营业收入 35.37 亿元,同比增长 11.96%.归母净利润 方面,2018-2020 年公司归母净利润保持高速增长,2021 年有所下降,主要原因是全 球疫情反复海运受阻,原材料价格大幅上涨,美国对泰国等原产地轮胎"双反"落地 等,2023 年上半年公司实现归母净利润 6.06 亿元,同比增长 26.90%.
4.2.赛轮轮胎:多品类&全球化布局,液体黄金塑造长期成长力
公司轮胎品类齐全,全球前瞻布局,是国内轮胎制造龙头.公司已建成半钢胎, 全钢胎和非公路胎的全品类轮胎产线,并且在研发,生产,销售端均开启全球化布局, 多品类产品布局和全球化运营布局给公司在市场及关税风险分散,盈利能力和稳健经营能力提高等方面建立显著竞争力.公司产能居国内领先地位,根据互动问答和 2023 年半年报,公司在国内的青岛,东营,沈阳,潍坊建有现代化轮胎生产基地, 公司领导层具有长远战略眼光,在 2012 年率先进行海外布局,目前海外有越南,柬 埔寨两大生产基地.截至 2022 年 12 月 31 日,公司拥有全钢胎产能 1195 万条,半钢 胎产能5160万条,非公路胎产能12.46万吨.公司持续进行产能扩张,成长力十足, 预计 2023 年公司全钢胎产能将达 1540 万条,半钢胎将达 6800 万条,公路胎产能将 达 17.69 万吨,分别同比增长 29%,32%和 42%,届时公司轮胎产能在国内的领先地位 将进一步夯实.另外,公司在中国,北美,越南,欧洲建有研发中心;在北美,欧洲, 亚洲等地设有服务于当地及周边区域的销售网络与物流中心,建立了覆盖全球的营销 网络,产品已出口至海外 180 多个国家和地区.
业绩持续创新高,股权激励计划彰显长期发展信心.2022 年,公司实现营业收 入,利润双增长,全年营业收入突破 200 亿元,创历史新高.2023 年上半年,公司 实现营业收入 116.31 亿元,同比增长 10.84%,实现归母净利润 10.46 亿元,同比大 增 46.26%.7 月 18 日,公司披露 2023 年员工持股计划(草案),此次员工持股计划 考核目标以 2022 年归母净利润 13.32 亿元为基数,2023-2025 年净利润增长率分别不 低于 30%,60%和 90%,对应公司归母净利润分别为 17.32,21.31,25.31 亿元,股权 激励计划利于公司稳定经营,彰显长期发展信心.
柬埔寨项目投产有望继续抬升盈利能力,液体黄金轮胎塑造长期成长力.公司 在海外两大基地,越南工厂反倾销税率为零,反补贴税率为 6.23%,柬埔寨工厂双反 税率为零,待柬埔寨项目投产后,有望继续抬升公司整体盈利能力.公司液体黄金轮 胎性能优异,打破长期以来轮胎行业无法将轮胎的滚动阻力,抗湿滑性,耐磨性能三 者同时兼顾的"魔鬼三角"定律,产品向绿色,低碳和可持续进行发展.经TUK Mark 认证测试,液体黄金轮胎在干地制动,湿地制动,干地操控,湿地操控,水滑和滚阻 六方面的关键性能上堪比国际一线品牌.公司推出多款液体黄金轮胎产品,并加大品 牌推广力度,向海内外进行推广,获客户广泛认可,塑造公司长期成长力.2021 年 第四季度公司首次推出液体黄金轮胎卡客车系列,同年 6 月又在国内首发液体黄金轮 胎乘用车系列产品;2022年11月,公司专为北美乘用电动汽车研发的"ERANGE|EV" 产品首发上线;根据互动问答和 2023 年半年报,2023 年以来,公司继续加大液体黄 金轮胎推广力度,在国内线下门店推出了四大系列液体黄金乘用车轮胎新品,市场反 馈积极.
4.3.贵州轮胎:商用轮胎领军企业,双基地落成蓄势待发
公司是商用轮胎领军企业,海内外双基地已落成.公司主要产品有公路型轮胎, 非公路型轮胎两大类,卡客车轮胎,工程机械轮胎,农业机械轮胎,工业车辆轮胎和 特种轮胎五大系列.公司在贵阳,越南建有两大基地,现有轮胎产能 900 余万条,国 内贵阳基地,公司在建年产 38 万套全钢工程子午线轮胎,其中第一阶段 20 万条产能 部分设备安装调试已完成,现正在进行小批量试产,整个项目预计于 2024 年 10 月完 工.公司在越南的布局逐渐进入收获期,越南一期 120 万条全钢载重子午胎项目于 2023 年二季度底满产,越南二期在建年产 95 万条高性能全钢子午线轮胎项目(公路 型 80 万条,非公路型 15 万条),目前已进行小批量试产.越南基地具有原材料成本 及运输成本低,出口欧美市场税率低的优势,2023 年上半年,越南工厂实现轮胎产 量 46.43 万条,销量 47.03 万条,实现营业收入 4.47 亿元,净利润 0.60 亿元,净利 率达 13.35%,高于 2023 年上半年公司的平均净利率 7.72%.
轮胎产销两旺,业绩稳步增长.2018-2022 年,公司业绩稳步增长,2023 年上半 年公司实现营业收入 44.41 亿元,同比增长 12.45%,实现扣非归母净利润 3.37 亿元, 同比增长 113.25%.公司业绩增长主要因为原材料价格下降,轮胎需求提升,越南基 地达产后销量增加,轮胎产品盈利能力与销售情况均有改善.2023 年上半年,公司 产销两旺,生产轮胎 403.52 万条,同比增长 9.04%,销售 393.96 万条,同比增长 14.37%.盈利能力方面,2023 年上半年公司轮胎产品毛利率提升至 20.80%,同比提 升 6.04pct.
4.4.玲珑轮胎:"7+5"战略稳步推进,打造全球一流轮胎品牌
研产销全球布局,全面领先,打造全球一流轮胎品牌.生产布局方面,公司实 行"7+5"战略布局(国内 7 个工厂,海外 5 个工厂).在国内,公司拥有招远,德 州,柳州,荆门,长春 5 个生产基地,陕西和安徽工厂正进行前期规划,国内七大生 产基地建成后,将全面覆盖华北,华南,华中,西南,西北,东北和华东地区.在海 外,公司布局泰国,塞尔维亚 2 个生产基地,并将继续考察建厂.根据公司 2022 年 年报,公司现有轮胎设计产能12056万条,产能位居国内前列,2022年达产产能8436 万条.根据公司 2022 年年报,预计 2023 年,德州基地的扩建 120 万套/年卡客车轮 胎产能,湖北基地的三期半钢胎产能,吉林基地的一期半钢胎产能将完工,据互动问 答,公司计划 9 月份进行塞尔维亚基地半钢胎试生产,2023-2024 年公司产能有望加 速释放.公司研发实力突出,建设了中国首家大型室外综合轮胎试验场 - 中亚轮胎试验场,多种轮胎的质量性能和技术研究处于世界一流水平,现已形成"三国七地"全 球化开放式研发创新体系,扎实的技术积累为公司向国际一流轮胎品牌迈进提供长远 动力.公司连续多年位居中国轮胎配套市场第一,配套总量累计超过2亿条,2020年 -2023 年上半年,公司是给中国新能源汽车轮胎配套份额最多的中国轮胎.
打造数智化全新生产力,助力公司盈利能力再上台阶.2022 年,因受全球需求 端影响,公司轮胎产销量下降,叠加炭黑等主要原材料价格大涨导致成增加,公司营 业收入,扣非归母净利润出现下滑.2023 年上半年,由于轮胎主要原材料价格回落, 且公司产销增长,公司实现营业收入 92.37 元,同比增长 9.92%,实现扣非归母净利 润 4.99 亿元.公司将加快进行数智化建设,打造全领域智能化,全流程自动化,全 方位绿色化的轮胎工厂,提高生产力.2023 年 5 月,塞尔维亚工厂取得一期 120 万条 卡车胎的试用许可,该工厂将着重打造高智能化,高自动化,高精细化的智造能力, 并结合高品质的产品和更高效的交付能力.待产品发货,将成为公司产销收入增长以 及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力.