长安汽车(000625)事件点评:自主合资齐发力 新能源车迎突破
事件:长安汽车发布2021年年度报告:公司实现营业收入1051.42亿元,同比+24.33%;归属于上市公司股东的净利润35.52亿元,同比+6.87%.投资要点:Q4毛利率环比回暖,研发费用挤压净利率.2021年Q4,公司实现营业收入259.42亿元,同比-9.68%,环比+15.73%;实现上市公司股东的净利润5.60亿元,同比+446.41%,环比-55.66%;毛利率18.88%,环比+1.49pct;净利率2.07%,环比-3.56pct,主要系公司面临智能电动转型,研发费用率上升所致;研发费用率5.51%,环比+2.88%.全年来看,公司毛利率16.64%,同比+2.34pct;净利率3.43%,同比-0.46pct.公司毛利率改善,主要由于自主板块销量提升,以及合资板块盈利能力总体向好.自主合资齐发力,汽车销量行业领先.2021年,公司实现汽车销量230.1万辆,同比+14.8%,市占率达8.76%,同比+0.84pct,重回汽车集团第四.自主品牌方面,汽车销售175.5万辆,同比+16.7%,增速行业第二;其中,长安乘用品牌,欧尚品牌实现销量96.6/22.8万辆,同比增长20.0%/49.0%.欧尚X5月销持续保持在万台级,居自主品牌紧凑型SUV第六,CS75PLUS,逸动PLUS,UNIT/K等车型也均在细分领域中表现出色.合资品牌方面,长安福特全年销量30.5万辆,同比+20.3%,实现扭亏为盈,SUV车型和高端轿车贡献超70%销量.年内公司与林肯品牌合作落地,冒险家,航海家,飞行家等全新产品正式投产,全年销售8.9万辆,同比增长109.1%.新能源车销量增速200%.2021年公司新能源汽车销量首次突破10万辆,同比增长超200%,其中乘用车10.64万辆,商用车0.77万辆,对应销售收入合计12.36亿元,主要包括逸动EV,奔奔Estar,CS55E-Rock等车型.2022年公司计划继续投放LUMIN,C385,阿维塔等多款纯电车型,加快UNI系列电气化产品布局,助力实现2025年105万台新能源车销量目标.软硬件协同布局,推动智能电动转型.公司一方面持续加码智慧座舱与智能车控研发,打造长安汽车智算中心以支撑智能驾驶和车联网服务;另一方面自主研发了超集电驱,电驱突破电池零起火技术和紧凑级纯电平台,打造了智能整车域控制器"智慧芯"SVDC,同时与中航锂电,宁德时代,华为,地平线等企业展开合作.软硬件协同布局,推动公司构建较为全面的产业生态,向智能低碳出行科技公司转型.盈利预测和投资评级近两年公司投放七款新品,新品年销量达56.6万辆,看好公司产品定义能力.随自主品牌和新能源新车型交付放量,公司收入盈利有望持续增长.预计公司2022-2024年实现主营业务收入1140,1248,1373亿元,同比增速为8%,9%,10%;实现归母净利润57,64,73亿元,同比增速为59%,13%,14%,对应EPS分别为0.74,0.84,0.96元,对应当前股价的PE估值分别为12,11,10倍,估值合理,维持"增持"评级.风险提示下游需求不及预期;原料价格上行;芯片短缺持续;新车型交付进程不及预期;电动化智能化转型缓慢;疫情反复影响供应链稳定.