2月份汽车销量环比大幅下滑.根据中汽协数据,2010年2月,汽车销售121.15万辆,环比下降27.20%,同比增长46.25%.环比大幅下滑主要由于2月春节长假的影响以及1月份汽车产销基数较高.按工作日计算的销量与1月份差别不大.
环比下滑有可能是行业见顶的迹象.从历史数据来看,在行业的上升周期,春节所在月份都仍能有较好的环比数据.如02,06,09年.而达到行业高峰,并开始由盛及衰下滑的年份,如03,07年,春节月份环比数据开始有明显的下滑.由于08年至今的经济刺激政策,导致此轮经济周期较短,因此今年上半年可能是汽车行业到达顶峰并开始下滑的阶段.我们不能将27.2%的环比数据看成正常的季节波动.另外,由于09年第一季度的深度衰退,同比数据也无大的参考意义.
乘用车供应逐渐充足.从经销商的反馈数据看,提车难的状况正在逐渐缓解,促销降价或者变相降价的手段开始增加.价格战将逐渐开始,卖方市场逐渐转变为买方市场,厂商盈利能力可能继续下滑.
商用车将应对原材料上涨和产能过剩.相对于乘用车较高的毛利率和规模效应,商用车对原材料成本更为敏感.今年钢铁等原材料价格上涨是大概率事件.汽车生产企业将面临成本上升压力.
产能进入扩张周期.乘用车和商用车企业经历09年的产能不足之后,制定大量扩张产能计划,未来几年将进入产能快速扩张周期.产能过剩将导致固定资产摊销增加,竞争加剧,从而影响盈利能力.
阶段性表现值得期待.今年第一季度,甚至第二季度的汽车行业仍将保持较高的景气度,09年亮丽的年报和今年一季报,半年报都将会有良好的表现.新能源政策,行业整合政策等事件,有望带来阶段性机会.但出于对下半年以及明年行业景气度的担忧,整体板块总体将继续下行.板块估值中枢下移将抑制绩优股股价的上涨.
投资策略与投资评级.我们仍然维持自09年12月份起对汽车行业的"短期_中性,长期_A"的投资评级.今年行业景气度相对09年有较大回落几成必然.对于汽车这样的周期性行业来说,尽管销售数量仍有望保持两位数的增长,但环比数据下滑或同比数据减速都将成为二级市场表现的拐点.趋势外推的研究方法不适用于强周期性行业.今年下半年和2011年,行业将面临原材料价格上涨,需求增速下滑,产能逐渐过剩等各种风险,企业盈利能力将有较大幅度下滑.