[买入评级]郑煤机(601717)点评:博世电机完成过户;煤机龙头转型汽车节能核心零部件双主业
时间:2018年01月07日 16:02:58 中财网
投资要点
  完成博世电机过户,揽入汽车节能系统核心零部件巨头2017 年10 月12 日,公司公告拟联合中安招商,崇德投资等,拟以现金收购博世电机100%股权,交易基础价格5.45 亿欧元,折合人民币约39.82 亿元.
  收购对应EV/EBITDA 为7.85 倍,远低于可比A 股公司的25.28 倍的平均EV/EBITDA.
  截至2018 年1 月2 日,公司已持有博世电机100%股权.博世电机为博世旗下公司,是全球汽车起动机,发电机巨头之一,全球综合市占率达17%左右.
  博世电机48V BRM 能量回收系统业务占据全球领先位置.2016 年度博世电机实现营业收入109 亿元,为郑煤机2016 年度营业收入约3 倍,收购完成后,将成为公司第一大业务板块.
  国企改革标杆,彰显"国企+市场化机制"优势自2017 年5 月公司签署博世电机"股权购买协议",公司在7 个月内完成了海外资产过户,彰显执行力与活力.公司为国企改革标杆,市场化机制增进活力,核心管理层直接持股.2017 年3 月,公司购买亚新科资产并募集配套资金,引入员工持股计划,价格8.68 元/股,目前股价倒挂.
  受益全球燃油消耗控制, 48V 系统2017-2021 复合增长率有望激增89%欧美日韩等国家地区,纷纷提出燃油消耗控制纷纷时间表,中国也推出"双积分"制等政策.相较于高压混合动力系统,48V 微混系统能够以1/3 的成本(5000 元左右)提供了全混合动力的2/3 的好处,燃油经济性提高15-20%,有效折中节油率和经济性,有望成为应对燃油限制的极佳方案.
  博世电机48V 系统已处于进行试生产阶段,放量在即.预计到2021 年全球装备48V 系统车辆有望达243 万辆,复合增速达89%,对应48V 系统产值约122 亿元;到2025 年有望达1400 万辆,市场容量将超过500 亿元.
  液压支架龙头+汽车节能零部件双主业;业绩弹性大公司为液压支架龙头,22 亿收购亚新科旗下资产,打造汽车零部件"第二主业".亚新科集团是中国领先的独立汽车零部件集团之一,2015 年净利润1.70亿元,受益重卡高景气,我们预计2017 年亚新科有望保持20-30%较高增长,未来2-3 年将保持较快增长.
  煤价回暖,煤炭固定资产投资4 年来增速首次转正.公司高端液压支架市占率超60%.2017 前3 季度公司煤机主业净利润增长96%,业绩大幅反弹(之前煤机利润高峰为16 亿元).公司坏账准备计提充分,未来双主业业绩弹性大.
  盈利预测与估值:
  不考虑博世电机收购,我们预计2017-2019 年公司归母净利润4.38,6.97,8.60 亿元;考虑博世电机收购,我们预计归母净利润3.9,7.5,10.5 亿元,对应PE 为31,16,12 倍.员工持股认购价格为8.68 元/股,维持"买入"评级.
  风险提示:煤炭机械行业复苏持续性低于预期;汽车零部件业务整合低于预期;博世电机收购进展不及预期的风险
□ .王.华.君  .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司