投资要点
根据中汽协数据,11 月我国新能源汽车产销分别完成12.2 万辆和11.9 万辆,同比分别增长70.1%和83%,环比分别增长32.8%和30.5%,表明年底抢装效应明显,销量逐月提升,趋势向好不变,符合市场预期.其中,乘用车产销量分别完成8.4 万辆和8.3 万辆,同比增长70.9%和81.2%,环比增长23.6%和22.4%.商用车产销量分别完成3.8 万和3.6 万,同比增长68.5%和87.3%,环比增长58.7%和54.3%.2017 年1-11 月,新能源汽车累计生产63.9 万辆,销售60.9 万辆,比上年同期分别增长49.7%和51.4%,其中乘用车累计生产49.6 万辆,同比增长63.4%,销售47.6 万辆,同比增长64.4%.
商用车累计生产14.4 万辆,同比增长16%,销售13.3 万辆,同比增长17.9%.
根据乘联会数据,11 月新能源乘用车销量为8.07 万辆,同比增长87%,环比增长24%,1-11 月新能源乘用车累计销量为45.8 万辆,同比增长61%.11 月纯电动乘用车销量为6.62 万辆,同比增长71%,环比增长26%,2018 年降补+油耗积分抢装效果较明显,依旧由A00 级车主导,11 月纯电动中的A00 级电动车销售4.69 万台,仍是最大的市场,环比增长37%,同比增长119%,本月环比新增1.26 万辆.A 级电动车11 月销量为1.19 万辆,环比增长4%,同比下滑20%,受北京市场指标耗尽影响整体增速有限.插电式乘用车销量为1.46 万辆,环比增长16%,同比增长222%,同比高增长,主要由于去年网约车政策不确定,因此销量基数低.从车企角度,11 月环比销量新增1.58 万辆,主要来自北汽EC180 新增0.4 万辆,江淮iev 新增0.5 万辆,众泰云100新增0.3 万辆,奇瑞eQ 新增0.1 万辆,江铃E200 新增0.2 万辆,北斗星0.1 万辆.
根据节能网数据,11 月节能网电动车产量14.45 万辆,同比增长74%,环比增长95%;乘用车产量8.63 万辆,同比增长111%,环比增长64%;客车产量2.1 万辆,同比下降23%,环比增加152%;专用车产量3.72 万辆,同比增长147%,环比增加180%,整体上乘用车和专用车抢装效果明显.其中,纯电动乘用车7.22 万辆,同比增长98%,环比增加67%;插电式乘用车1.41万辆,同比增长218%,环比增加51%.纯电动客车1.81 万辆,同比下滑24%,环比增加176%;插电式客车2901 辆,同比下滑18%,环比增长64%.1-11月电动车累计生产61.48 万辆,同比增长51%;乘用车45.44 万辆,同比增长60%;客车累计生产6.5 万辆,同比下滑32%;专用车累计生产9.55 万辆,同比增长264%.由于预期2018 年降补幅度较明显,我们预计12 月抢装力度持续,全年电动车产量有望超过75 万辆.
装车电量方面,根据节能网数据统计,11 月为6.97gwh,同比增长22%,环比增长138%,动力电池加速去库存.1-11 月装机电量为24.5gwh,累计同比增长24%.磷酸铁锂11 月装机电量为3.67gwh,环比增加191%,同比持平,占比52.6%,份额提升;1-11 月累计装机电量11.5gwh,同比下滑20%.
三元11 月装机电量2.92gwh,环比增长105%,同比增长141%,占比41.9%,1-11 月累计装机电量为11.6gwh,同比增长149%;锰酸锂11 月装机电量为0.3gwh,占比4.35%.
从电池厂商看,宁德时代依然独占鳌头,11 月装机电量为2.05gwh,占比29.5%,其中磷酸铁锂1.13gwh,三元0.93gwh,1-11 月累计装机电量7.42gwh,同比增长56%,累计占比30%.其次为比亚迪,11 月装机电量为1.04gwh,占比14.9%,1-11 月累计装机电量3.89gwh,同比下滑23%.沃特玛(11 月装机电量0.68gwh,占比9.8%),国轩(0.39gwh,占比5.6%),比克(0.33gwh,占比4.8%),力神(0.25gwh,占比3.5%),江苏智航(0.18gwh,占比2.6%),亿纬(0.14gwh,占比2%,配套物流车起量明显).
从车型来看,11 月乘用车装机电量为2.04gwh,占比29.2%;专用车装机电量1.99gwh,占比28.6%;客车2.94gwh,占比42.2%.1-11 月,乘用车累计装机电量11.1gwh,占比45%;专用车4.9gwh,占比20%;客车8.4gwh,占比35%.从电池结构看,三元在乘用车及专用车中占比不断提升,大势所趋.11 月乘用车中三元装机电量为1.62gwh,占比79%,专用车中三元装机电量为1.3gwh,占比达到65%.
投资建议:11 月新能源车抢装,符合预期电池加速去库存时点电动车板块进入配置区间,重点建议布局!且从长周期(3-5 年)看我们坚信电动车渗透率的提升,这个趋势的必然性我们认为是环保的需求+智能驾驶的需求共同决定的,这个趋势确立的拐点来自两方面,一个是电池的成本下降,另一个是真实的消费需求的爆发(从15-17 推动行业的是补贴需求和公用领域的需求),18-20 年是全球电动车企A 级车型陆续落地的阶段,有望带动电动车真实需求爆发.
1)2017 年底新能源汽车抢装明显,一方面由于2018 年补贴退坡,另一方面由于乘用车2016-2017 年油耗积分纳入考核,销量继续走强,以A00级冲量最为明显.1-11 月新能源车销量已达60.9 万辆,11 月单月销量11.9 万辆,预计全年销量有望达到75 万辆.
2)动力电池加速去库存,11 月动力电池装机电量为7gwh,前11 月累计装机电量24.5gwh,预计全年装机电量近33gwh,考虑换电2-3gwh,全年动力电池实际需求约35-36gwh;而从产量看,前三季度动力电池产量31gwh,四季度部分电池厂减产停产,我们判断全年动力电池产量预计近40gwh,行业库存基本消化完成.
3)预计2018 年补贴政策年底落地,一季度车企调整,3 月有望上量,动力电池企业开工率提升,行业需求回暖.我们预计2018 年新能源车补贴政策调整方向:(1)政策向乘用车倾斜,商用车降补成趋势,补贴门槛提高,包括提高能量密度,续航里程等指标;(2)三万公里门槛有望进行调整.整车方面我们预测2018 年新能源车销量95 万辆左右,增速在35-40%,对应动力电池需求44gwh 左右,其中乘用车70 万辆,且结构或将优化,政策鼓励A 级车,且新车型推出,预计将在限购城市外培育新市场(如出租,政府用车,运营等),同时A00 级车占比将降低,但单车带电量预计将提升(预计平均提升5kwh);客车预计10 万辆,整体稳定,主要由公交公司采购;专用车预计销量为15 万辆,主要在全生命周期中的经济优势及路权优势.从节奏上看,我们预计2018 年一季度车企和电池企业以产品调整为主,2 月底-3 月电池企业开工率回升,行业需求回暖.
4)分版块看,上游近期钴价格继续走强,主要受嘉能可定价方式变更影响,反映钴供给紧缺,而2018 年上半年新增钴矿供给有限,价格有支撑,拥有自有钴资源企业受益,推荐华友钴业,建议关注寒锐钴业;碳酸锂淡季价格平稳微降,预计2018 年上半年价格依然坚挺,后续需观察新增产能释放进度,推荐天齐锂业,建议关注赣锋锂业.中游环节,动力电池2018 年继续降价(预计降幅10-15%),以分担补贴退坡,且集中度提升,同时产品升级,622 三元占比将提升;三元正极价格有支撑,厂商盈利水平可保持,但由于2017 年上半年正极材料厂商库存收益明显,2018 年这部分收益增速或有限,从技术路线看NCA/811 将加速发展,预计在2019年将成规模,推荐杉杉股份.电解液价格见底,六氟价格跌至13-14 万/吨,厂商毛利率不足20%,电解液价格已跌至当前4.5-5 万/吨,我们判断2018 年价格较稳定或小幅降价,因此盈利水平2018 年可维持,竞争力将集中于成本控制和配方及添加剂,预计龙头企业将受益于行业需求的增长及市占率的提升,推荐天赐材料,新宙邦.湿法隔膜产能释放,降价通道已开启(预计部分产品降价20-30%),以轻薄化为趋势,干法隔膜预计继续降价(预计20%左右),但龙头一方面提升国内市占率,一方面通过高端产品拓展海外市场,保持利润增长,推荐星源材质,创新股份.
风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期.