[研究报告内容摘要]
投资建议:商用车+工程机械高景气带动公司业绩增长,同时公司在乘用车业务上进展顺利,SCR业务今明两年将进入快车道.我们预计2017-2019年公司净利润将实现3.25亿,4.23亿和5.67亿,对应EPS分别为0.41元,0.53元和0.71元,PE为24X,19X和14X,维持"强烈推荐"评级.
三季报情况:公司Q3单季度实现营业收入10.8亿,同比增长43.2%,净利润Q3实现8502万,同比增长29.7%,分析如下:1)营收同比持续高增长,Q1-Q3同比增速分别为38.8%,39.5%和43.2%,主要受益于下游重卡,工程机械的高景气,以及乘用车业务的顺利推广.我们判断,公司两大业务-热交换系统(油冷器,中冷器和冷却模块),尾气排放业务(EGR和SCR)下游行业构成大致商用车50%,工程机械15%和乘用车30%,商用车业务中重卡占比大,商用车+工程机械的高景气度带动了公司营收增长.2)毛利率略有下滑,Q3综合毛利率25.5%,低于Q1和Q2的26.5%,26.7%,2016年综合毛利率为28.36%.主要下滑的原因有二,一是商用车业务占比进一步提升,商用车业务毛利率低于公司现有乘用车业务.二是上游原材料2017年上涨对毛利率影响较大.3)销售费用,管理费用等占比保持稳定,Q3分别是4.0%和10.6%,基本与Q1和Q2持平.总体上,三季度公司营收维持高增长,净利率增速略低主要由毛利率下滑导致.
乘用车业务推广顺利:热交换系统是公司第一大业务,占比接近80%,公司该业务主要以商用车和工程机械为主.近年来,公司加大对乘用车领域的推广,效果显著.目前已实现对吉利,广汽和长城等一线自主品牌大批量供货,产品以轿车前端冷却模块,油冷器和中冷器等为主,替代原有的外资供应商.我们判断,公司在汽车热交换系统领域深耕多年,具备模块产品研发和供应能力,且与外资供应商相比,更贴近客户需求,发展前景广阔.
受益国五升级,