[线索征集令!]你吐槽,我倾听;您爆料,我报道!在这里,我们将回应你的诉求,正视你的无奈.新浪财经爆料线索征集启动,欢迎广大网友积极"倾诉与吐槽"!爆料联系邮箱:[汽车中报总结]一将功成万骨枯!学学看汽车作者 天风汽车邓学团队未来中国汽车,底部是慢慢熬出来的,不再是"量"的事.短期,金九银十有望景气回升;中期,看不见行业大幅回升;但是长期,优质公司将会越走越强.重要提示:"证券期货投资者适当性管理办法"于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供天风证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以天风证券研究所发布的完整报告为准.若您并非天风证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅,接收或使用本订阅号中的任何信息.本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解.我司不会因为关注,收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎.回顾历史和行业现状,整体板块的估值回升依赖于业绩的回升,汽车板块估值低位,提供了一定的安全边际,和未来的提升空间.尽管中期来看,仍然没有明确迹象看到未来半年行业全面的业绩大幅回升;但是长期而言,优质个股买点正在形成,因为中国汽车工业的品质和品味空间依然很大,符合产业趋势和竞争力提升的优秀公司,未来投资空间依然巨大;短期而言,我们判断金九银十旺季会推动行业景气回升,带动龙头个股的估值修复,但整体性的景气全面回升预计仍需等待.目录1. 概述:一将功成万骨枯2. 行业整体:仍在探底,稳健为主3. 细分结构:内部分化,赢家通吃4. 估值:明确的历史底部5. 结论:长期视角,只选龙头概述:一将功成万骨枯汽车行业2018年的中报,可以说是"一将功成万骨枯",每个细分行业的营收增长,基本都被一家公司吃尽;落实到净利润,更是对企业销售,管理,财务各方面的能力水平的集中体现,基本就是"一将功成万骨枯".从此以后,如果没有特殊事件发生,未来竞争格局只会更集中,而不可能更分散,赢家通吃可能是最终结局.行业整体:仍在探底,稳健为主从行业整体营收,盈利和ROE表现来看,2018年汽车行业总体的表现是"仍在探底,稳健为主".根据wind数据,申万一级汽车行业的收入在2018年二季度增速为+12.2%,仍在持续下滑探底当中,预计三季度的趋势暂时不会改变同比增速的压力.图 申万一级行业累计营收增速资料来源:wind,天风证券研究所根据wind数据,申万一级汽车行业的净利润在2018年二季度增速为+4.8%,比起一季度的+1.8%略有回升,但对比2017年仍呈现明显的低位.图 WIND一级行业各行业累计净利润同比增速资料来源:wind,天风证券研究所根据wind数据,申万一级汽车行业的ROE表现来看,2018年二季度为11.79%,比起一季度的11.70%略有回升,但对比2017年同期有1个百分点以上的下降.图 WIND一级行业平均ROE资料来源:wind,天风证券研究所细分结构:内部分化,赢家通吃但是,更为让我们大吃一惊的,是行业大小剧烈分化的表现,已经达到"一将功成万骨枯"的状态.我们看到乘用车板块11家公司,Q2单季营收增长11%,但是如果剔除上汽,整体营收增长8%;如果看净利表现,乘用车板块单季增长5%,但其中上汽增长22%,净利占比达到72%,去年同期占比仅为61%;所以剔除上汽后,乘用车10家公司合计净利增速为-23%! 我们再看零部件板块119家公司,Q2单季营收增长18%,剔除潍柴动力(7.720,0.07,0.92%),华域汽车(20.870,0.37,1.80%)和福耀玻璃(25.070,-0.11,-0.44%),整体营收增长19%;如果看净利表现,板块单季增长22%,其中潍柴动力,华域汽车,福耀玻璃净利增速分别为67%,8%,89%,可是三家零部件龙头公司净利占比达到42%,去年同期占比仅为36%;所以剔除潍柴动力,华域汽车和福耀玻璃后,116家零部件公司合计净利增速为11%! 具体个体公司的单季收入和净利表现,见本文后的附表,有所有细节情况.表 汽车各板块单季营收情况(%,亿元)资料来源:wind,天风证券研究所表 汽车各板块单季净利情况(%,亿元)资料来源:wind,天风证券研究所我们看到整体行业的毛利率在半年度表现上,对比去年同期都有一定程度的下行,从二季度单季的表现而言,除了重卡推动卡车板块旺季回升,都呈现不同程度的环比下降,企业的经营压力呈现较大压力.表 汽车各板块及公司单季毛利率情况(%)资料来源:wind,天风证券研究所估值:明确的历史底部乘用车板块整体平均估值已经调整到11.1倍,已经达到2008年的低点,但高于2012年的低点(8倍),主要还是由于上汽集团(28.410,0.13,0.46%)近几年业绩稳定,分红比率提升,估值重心一直在抬升.如果剔除上汽集团的权重贡献,整体平均估值为14.1接近2008年和2012年的最低点,并且部分个股的市净率水平低至0.6倍,早已突破历史最低值.图 汽车乘用车历史PE(TTM)(截至2018年8月31日收盘)资料来源:wind,天风证券研究所零部件板块整体平均估值已经调整到16.3倍,对比历史而言,仍高于2012年低点和2008年低点.但是我们发现,本轮周期下行,龙头零部件公司业绩增长,对自身估值水平起到提升作用.我们剔除潍柴动力,福耀玻璃,华域汽车之后,零部件板块整体估值水平20.5倍,极其靠近2012年的估值低点,略高于2008年低点.图 汽车零部件历史PE(TTM)(截至2018年8月31日收盘)资料来源:wind,天风证券研究所回顾历史和行业现状,整体板块的估值回升依赖于业绩的回升,汽车板块估值低位,提供了一定的安全边际,和未来的提升空间.尽管中期来看,仍然没有明确迹象看到未来半年行业全面的业绩大幅回升;但是长期而言,优质个股买点正在形成,因为中国汽车工业的品质和品味空间依然很大,符合产业趋势和竞争力提升的优秀公司,未来投资空间依然巨大;短期而言,我们判断金九银十旺季会推动行业景气回升,带动龙头个股的估值修复,但整体性的景气全面回升预计仍需等待.结论:长期视角,只选龙头短期而言,似乎汽车消费增速的突然低迷,起因似乎归集为金融投资缩水(财富效应),P2P爆雷,房租等短期事件影响,但总体而已主要还是宏观大背景的低迷相关,但从长逻辑而言,更多要关注中国汽车消费的品质和品味提升,汽车投资也将进入明显的个股时代.表 社会零售当月增速资料来源:统计局,天风证券研究所无数的事实指向中国市场的销量规模再大的扩张不太现实,中国汽车本土需求类似美国的70年代,后续更多的成长来自于品质和品味的双重提升.品质,是指进口替代的深化,电动智能技术的演进,带来的优秀核心龙头公司的成长,主要是产业趋势和竞争扩张的零部件龙头;而品味,是指品牌力和产品力提升,获取消费者的认可,从而得到更多品牌溢价和产业链金字塔地位,主要是汽车整车龙头企业.图 美国汽车年销量(1963-2015)资料来源:ICA,天风证券研究所附表:表 汽车各板块及公司单季营收情况(%,亿元)资料来源:wind,天风证券研究所表 汽车各板块及公司单季净利情况(%,亿元)资料来源:wind,天风证券研究所