国泰君安证券 Guotai Junan 国泰君安研究所晨报 2006年7月10日周一 目 录 要闻及点评: 人民币兑美元7日升至7.9900元,创重估后新高 中国涤纶短纤遭遇美国反倾销调查 重要行业,公司信息及点评: 汽车行业06年中期投资策略:虽然可能前高后低,长期趋势依然看好 零售行业06年中期投资策略:行业整合蕴藏投资机遇 工程建筑与建材行业中期投资策略: EPC总承包模式彰显投资价值,水泥与玻璃行业景气度回升 G金融街中期业绩预增点评 谨慎增持 G华靖:增发增强竞争力,后续发展仍可期 增持 得润电子新股定价分析:主要面向家电应用拥有稳定客户关系 南京化纤股改方案评价 权证市场: 权证市场大跌简评 国泰君安证券 Guotai Junan 要闻及点评 人民币兑美元7日升至7.9900元,创重估后新高 中国外汇交易中心7日美元兑人民币中间价报7.9936,较上个交易日(6日)询价系统最后一笔 成交的7.9925上升.
中国外汇交易中心人民币兑美元周四在询价系统收于人民币7.9925元兑1 美元,创出汇改来的收盘新高,前一高点为上周五收盘的人民币7.9943元兑1美元.
交易员指出, 人民币汇价当日基本呈逐步走高态势,这和海外市场美元走软有一定关系.
中国涤纶短纤遭遇美国反倾销调查 事件:美国时间7月3日,美国国际贸易委员会(ITC)正式就中国出口美国的部分涤纶短纤涉 嫌反倾销进行立案调查,指控中国产品在美国国内以低于正常价值的价格销售,其倾销幅度为 88.15%至109.67%,对美国同类产业已经造成实质性损害或实质性损害威胁,要求征收101.52% 的平均反倾销税.
调查期为2005年10月1日至2006年3月31日,涉及出口金额约9500万美 元,涉案企业上百家.
此案成为中国纺织业在中美纺织品谅解备忘录签署后遭遇的最大的一起反 倾销案件.
点评: 涉及再生涤纶短纤:此次涉案的涤纶短纤为再生涤纶短纤,主要用于睡袋,枕芯的填充之用,相 对来说价值较低,也是目前中国出口涤纶短纤的主要品种,约占95%,主要出口至美国,土耳其, 马来西亚,俄罗斯联邦等地.
涤纶短纤05年的产量为485.33万吨,共出口34.14万吨(占总量7%),其中对美出口9.381万 吨,与04年相比增长167.2%,出口金额9421.36万美元,同比增长195.05%,占美国三分之一 的市场份额.
调查期内的产量273.3万吨,出口6.514万吨,出口金额6593万美元,出口美国 的金额占总出口金额的50.52%.
延伸影响值得关注:可以看到,再生涤纶短纤虽然是涤纶短纤出口的主要品种,但占国内涤纶短 纤生产量的比例非常小,涉案金额也不高,因此不会像特保条例对中国纺织业形成整体性冲击.
但是在涤纶短纤已经在去年遭受了来自欧盟的反倾销之后再次受挫,表明了纺织品特保协议后, 美国对华纺织品贸易政策的新动向,贸易摩擦从纺织品和服装开始向上延伸到化纤产品.
对上市公司的影响不大:调查期内涉案企业集中在浙江和江苏二省,分别占总出口金额的68.6% 和11.7%.
其中浙江慈溪出口量最多,所占比例约为29.93%,其次为江苏江阴,占比约为20.83 %.
按地域分析,可能会涉及到江南高纤(600527)和霞客环保(002015),但从05年的财报 国泰君安证券 Guotai Junan 看,江南高纤的出口业务在主营收入中的占比仅有3%,几乎没有影响;霞客环保的出口业务相 对较多,占主营收入的20%,但不能确定其中对美出口的具体数值,暂无法做出更进一步的判断.
(任静) 重要行业,公司信息及点评 汽车行业06年中期投资策略:虽然可能前高后低,长期趋势依然看好 投资要点: l从2006年1-5月份汽车业的相关数据可以预见全年汽车业将继续保持适度增长的发展势头.
l虽然2006年汽车业仍将面临一定的成本和宏观层面的压力,但是在人民币持续升值,关税 进一步降低,原材料价格趋稳以及扩大内需和新农村建设等相关政策的共同作用下,汽车业 的盈利将会持续向好,当然企业间的分化也将更为明显,而汽车板块龙头企业的经营和盈利 将会保持平稳增长.
有鉴于此,维持对运输设备及配件行业"增持"的投资评级不变,同时维 持对汽车零部件行业"中性"的投资评级不变.
l经采用多种方法测算相关重点公司的内在价值,然后与现有股价进行比较可知,大部分重点 公司目前的股价均处于合理估值区域.
因此在对企业按照动态市盈率和内在价值等多种指标 进行评估的基础上,综合分析后可知,值得投资的仍是在细分市场具有优势的汽车企业.
此外,对于正在进行股改的一汽夏利(000927),业绩扭亏的G福田 (600166)和有重大重组题材的G安凯(000868)也值得关注和介入.
(张欣) 零售行业06年中期投资策略:行业整合蕴藏投资机遇 投资要点: l城市化进程加快,居民消费升级和促进内需政策力度加大等因素,将使"十一五"期间零售行 业的景气度持续提升,而消费的持续景气将有利于零售企业尤其是零售类上市公司加快发展.
l民营企业加大介入百货零售行业,举牌并购百货类上市公司现象不断发生.
民企看中的是零 售上市公司日益稀缺的网点资源和商业地产巨大的升值潜力.
民营产业资本的大量介入,是 对证券市场对零售类公司整体估值偏低的有力修正.
l家电连锁企业两极分化较为严重.
国美,苏宁销售规模年增速在80%以上.
家电连锁行业未 来发展的趋势将是"强者恒强",末端企业最终会被淘汰出局.
国泰君安证券 Guotai Junan l沃尔玛,家乐福等外资零售企业都加快了在华扩张速度.
而由外资零售企业扩张带来的是零 售行业竞争的加剧,国内连锁超市企业面临的是更为激烈的市场份额争夺.
l 2006年零售类公司的经营业绩仍将呈现持续增长态势.
在与零售连锁百强有关的15家公司 中,我们预计有12家06年的经营业绩将有较大幅度的增长.
l在行业景气度持续上升以及人民币持续升值的大背景下,我们依旧看好前期推荐的业绩增长 稳定的行业龙头公司,以及商业地产重估价值较高的公司.
此外,我们认为在下半年以至于 未来几年内,行业整合带来的投资机会更应值得关注.
(徐晓芳,刘冰) 工程建筑与建材行业中期投资策略: EPC总承包模式彰显投资价值,水泥与玻璃行业景气度回升 投资要点: l工程建筑业伴随国民经济发展而稳步增长.
在行业竞争日趋激烈的市场环境下,采用专业一 体化总承包经营模式的建筑企业的高盈利能力和可持续增长潜力得到显现.
G海工和G中材 均收益于专营业务领域投资的高增长而实现快速发展.
铁路及城市轨道交通建设投资的加大 为相关企业提供机遇; l水泥行业的整体回暖让优势水泥公司实现了利润水平的快速增长.
在行业政策和市场手段共 同作用下的水泥行业升级和整合进程为优势企业的快速做大做强创造了前提条件; l国内水泥行业的优势企业前期实现扩张的主要手段是大规模的自建产能,而未来通过并购二, 三线水泥公司来实现扩张将更为普遍,进而实现行业集中度的快速提升.
国内水泥行业的市 场格局基本形成,行业内重点公司都在其主要业务区域市场确立了领先地位; l平板玻璃的市场价格出现短期快速回升,但对其长期走势依旧持谨慎态度.
提升玻璃深加工 业务占比是当前玻璃企业为提高盈利能力而普遍采用的手段,而少数玻璃企业逐步投资高端 玻璃项目来延伸产业链有助于公司的长远发展.
汽车玻璃业务的前景持续看好; l对工程建筑,水泥和玻璃行业的投资应以精选个股,重点投资为主,淡化行业配置概念.
重 点推荐:G海工,G中材,G隧道,G海螺,G冀东,G天山,G福耀等.
(杨昕) G金融街中期业绩预增点评 谨慎增持 金融街(000402_SZ)公告,中期净利润预增250%-300%,即06年中报净利润为1.41-1.62 亿元,折合EPS=0.15-0.16元.
国泰君安证券 Guotai Junan 点评: 公司中报业绩大幅预增主要原因有:确认B1西楼项目销售款8.64亿元;参与结算项目的成本较 低,盈利能力突出;毛利率高的物业租赁收入比重相比去年同期有提高.
公司中报净利润高速增 长受到了2005年10转增4的股本扩张影响,业绩有一定摊薄,但每股受益仍然保持了150%- 160%的高速增长.
从全年看,尽管中报业绩只有0.16元左右,但由于公司未来项目结算面积非 常饱满,业绩进入投资回报丰厚的丰收期,所以我们对公司未来成长性和业绩坚定看好,维持全 年0.59元每股收益的业绩预测.
目前06年动态PE为15.3倍,公司存在资金压力紧张的经营风 险,大股东是否通过注入资产的定向增发方式增持公司股权还具有不确定性.
综合考虑,维持公 司谨慎增持的投资评级.
(孙建平) G华靖:增发增强竞争力,后续发展仍可期 增持 投资要点: l电力行业电价,燃料成本和利用率等要素将逐步趋于稳定,行业利润率水平将继续得以恢复, 电力公司资产和股权的流动中孕育投资机会; l国投电力此次再融资在壮大公司装机规模,优化公司电源点分布的同时,显著提升了公司在 行业中的地位和竞争力,收购项目13.8%的投资回报率可增厚公司业绩,同时为后续成长奠 定基础; l 得益于公司明晰的长期发展战略,公司的持续高增长仍将持续,国投总公司存量,在建的大 型水,火点项目为公司成长提供了巨大而明确的空间,包括大朝山水电在内的注资将继续为 公司成长提供动力; l 公司一方面通过存量资产的收购和新建结合回避行业波动,另一方面存量资产的电源结构优 势,坑口和扩建电厂的成本优势和高折旧率后大量电厂折旧完成仍将给公司带来可观的利润 回报; l 公司电力资产所处六省市场形势波动可互相对冲,整体上公司发电成本和机组利用率在06 年后保持基本平稳,公司利润率也相对稳定,尤以部分新收购控股电厂可在未来两年取得利 润增量; l 在充分考虑公司靖远第二电厂电价下调(实际上未来两年应不会下调),08年后所得税优惠 逐步到期等风险因素后,谨慎预计公司06~08年EPS为0.47,0.64和0.69元; l苛刻的绝对估值表明公司股票内在价值7.8元以上,公司PE,PB等指标较行业平均有较大 折让,长期股息率超过4%,公司价值有很大低估; l 增发大幅提升了公司竞争力,增强了公司业绩的稳定性,大股东随后启动的包括大朝山等资 产的托管和注入亦值得期待,给予公司"增持"评级,建议积极参与增发.
(姚伟) 得润电子新股定价分析:主要面向家电应用拥有稳定客户关系 国泰君安证券 Guotai Junan 投资要点: l公司主要从事电子连接器等电子器件的制造和销售.
公司主要客户包括海尔集团,康佳集团,四川长虹及创伟集团等国内家电企业.
由于与海尔, 康佳,长虹等成立了相关的合资公司,从而可以从股权的角度保证了与三家国内最大家电企 业的供应关系.
l 2005年公司在彩电,空调,冰箱,洗衣机四大家电连接器的市场份额分别为22.94%,6.43%, 6.12%和10.16%.
l随着全球经济的复苏,2002年全球电连接器市场开始复苏.
根据权威机构BISHOPASSOCIATES的预测,2003-2008全球连接器 的复合增长率将达到9%,其中中国的增长率最高,达到19.8%.
l中国已成为全球连接器增长最快的市场,根据中国电子元件行业协会信息中心的预测,到 2010年连接器产量将达到468亿只,市场规模将达到515亿元,未来5年平均增幅将达到 15%.
而增长的动力一方面来自于包括家电在内消费电子的旺盛需求,另一方面也来自于全 球制造业特别是电子信息产品,汽车,手机等制造业向中国的转移.
l我们认为,在下游主要家电客户业绩稳定增长的预期下,随着公司产能的增加,公司业务收 入将保持稳定增长的态势.
而在上游原材料涨价及下游终端产品价格下降的双重压力下,其 毛利率仍有波动的空间.
预期06,07年净利润分别为2560万,2907万元,相当于06,07 年EPS0.4元,0.45元.
l参照相关元器件板块的平均估值水平,我们发现05年平均PE水平在25倍附近,06年平均 PE水平在22倍附近.
作为一家新上市IPO企业,有可能获得更高的市场溢价.
得润的合理 价格中轴应在12元左右,16元以上将面临高估的风险.
7月6日,南京化纤(600889)公布了10送2.7股及大股东承诺所持股份 36个月不上市交易的对价预案.
相比于其它同类公司,公司对价明显偏低.
对照行业平均对价水 平,公司的对价还有提高空间.
股权转让,利于公司发展.
南京化纤的股改姗姗来迟,主要原因在于原有大股东所持部分股权被 司法冻结,影响了股改进程.
公司与股改方案同时发布了股权转让公告,公司控股股东南京市国 有资产经营(控股)有限公司和轻纺集团(已持有304.842万股国家股,占总股本的1.57%)签订 "股权转让协议",国资经营公司将其持有的10313.8198股国家股(占公司总股本的53.20%) 以每股2.67元的价格转让给轻纺产业集团.
转让后,国资经营公司不再持有南京化纤的股份,轻 国泰君安证券 Guotai Junan 纺集团成为公司的第一大股东,控制54.78%的股权.
国资经营公司承诺将转让款直接用于支付 其对南京化纤的债务,而解除南京化纤国有股权冻结.
根据股权转让协议,如果股权过户手续在 股改方案实施日(8月初)前完成,由轻纺集团执行对价安排,否则,由国资经营公司支付对价.
轻纺集团和国资经营公司都是南京市国资委的下属企业,但国资经营公司对南京化纤只是行政管 理,而轻纺集团作为南京市纺织行业的集团公司,已经逐步整合了多家当地纺织企业,此次将地 区龙头企业南京化纤收归旗下,纳入其产业链中,更多的是进行行业方面的管理,有利于南京化 纤主业的发展.
主营业务好于去年.
近两年,因为产品价格的下降和成本的上涨,粘胶行业陷入低谷,效益大幅 度的下滑.
05年南京化纤的销售收入,主营业务利润,净利润分别同比下降5.4%,17.5%,53.7%, 今年一季度的每股收益仅有0.015元.
二季度以后,粘胶长丝,短纤价格均有较大幅度的回升,公 司的生产经营状况明显改善,长丝业务已经扭亏为盈,短纤生产平稳,预计上半年每股收益可在 0.05元以上,高于去年同期.
公司控股公司法伯耳公司的一期工程(一万吨差别化粘胶长丝)已 经在六合新厂区完成了基本建设,按照计划7月份将开车试生产,如果正常运行,三,四季度将 增加4000吨左右的长丝产量.
下半年的效益将超过上半年,预计全年每股收益在0.14元左右.
搬迁事宜赋予想象空间.
公司于05年初公告,以公司控股子公司南京中京达集团(公司持有其90% 股权)股权置换南京化纤厂36万平方米土地使用权.
该地设定为工业用地,剩余使用年限41年,包 含政府所有权收益的单位地价500.01元/平方米,总地价18001.65万元.
05年8月底公司又公布了 厂区搬迁的公告,因为地处市区,而南京市政府又有"搬迁土地一律按计划公开上市交易,土地变 现资金扣除相关费用后的83%予以返还企业"的政策,市场即因其地价的升值潜力而大肆炒作.
目前,搬迁没有进入到实质性的阶段,难以做出具体的判断.
但据当地新闻媒体报道,今年开始, 市政府将给与公司每年2000万的搬迁补贴,搬迁对公司效益影响的想象空间由此打开.
需要密切关注的.
搬迁问题的进展 -   - 一旦有具体的方案出台,势必会对业绩造成较大的影响, 也会引发二级市场的短线机会;产能有继续扩张的可能 -   - 六合新区目前只有法伯耳一期工程, 大片的预留地给予公司持续扩张的空间和基础(可以借助一期工程的配套设施),如果产品市场 出现好转的迹象,公司扩产的可能性非常大;国产所得税抵免 -   - 法伯耳新建投入已经3.85亿, 还需要1亿元左右的资金,其中80%的设备为国产设备,按规定投产后将会陆续发生所得税抵免从 而增加净利润.
(任静) 权证市场 国泰君安证券 Guotai Junan 权证市场大跌简评 7日随着正股市场下跌,权证市场也再度出现较大的跌幅.
权证隐含波动率指数下跌近8%,收于 111.37点;认购权证价格指数下跌6%;认沽权证价格指数则再度创下新低,且呈现出加速下跌的 趋势.
从各权证品种来看,万科HRP1和宝钢JTB1临近到期,目前每天损失的时间价值都在2%左右,继 续持有将面临巨大的风险;万华HXB1上一交易日再度跌穿内在价值,7日则有所修正,成为唯一 一支上涨的权证,但目前溢价率仅1.21%,仍不失为值得长期持有的投资品种.
(李关峥) 编辑:周克瑜 俞韶华 免责声明: 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料.
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