小牛电动二季度净利骤降80%
头顶"高端定位+技术改革"光环,小牛电动(NIU.O)2014年成立之初,在传统两轮电动车品牌的激烈竞争中脱颖而出.
但近年来,这家公司已经远离了高光时刻.今年第二季度,小牛电动营收8.28亿元,同比下降12.4%;净利润1440万元,同比下降84%.自此,该公司单季净利润已连续三个季度同比下滑.
小牛电动近期调低了2022年全年销量目标,2022年全年销售量目标调整为100万至120万辆.2021年年末,公司预期2022年销量是150万至170万辆.
二级市场上,小牛电动在去年2月创新高,股价达到53.38美元,此后"跌跌不休",今年央视"315"曝光质量问题后降至7.5美元,本月股价一度跌至4.88美元,创上市来新低.
(数据来源:Wind数据,下同)
毛利率为何连续下滑
公开资料显示,小牛电动是首家把互联网思维带进电动两轮车行业的品牌,其产品都在车身集成了多个传感器,具备定位和通讯功能.用户可以通过App远程开锁上锁,实时查看车辆位置,车辆可行驶里程数,电量,骑行频率及轨迹等数据.
不仅如此,小牛电动车率先使用锂电池,锂电池续航更好,电池寿命更长,更轻便.2015年,铅酸电池成为消费税的征收对象,2019年,新国标规定"限定车身重量不超过55公斤",锂电池一时炙手可热.
享受到了政策红利的小牛电动,营收稳定增长.2019年至2021年,公司营收分别为20.76亿元,24.44亿元,37亿元,净利润分别为1.9亿元,1.7亿元,2.26亿元.
但这同样带来了成本压力,锂电池占电动两轮车总成本的35%至40%.2021年年初时碳酸锂原材料仅为 5万元/吨,到今年一季度价格已达到50万元/吨.
随着上游原材料涨价,小牛电动在过去9个季度里,有8个季度都出现了毛利率下降.
为缓解锂电池上涨压力,今年4月,公司对全系锂电产品零售指导价进行了上调,金额200至1000元不等.
两轮电动车用户普遍对价格较为敏感,涨价使小牛电动的存货不断上升,2022年第二季度达到4.72亿元,同比增长122%.存货周转天数也从25天上升至60天,同比增长113%.
同时,毛利率下滑的趋势并未随之停滞.2017年至2020年,小牛电动的毛利率从7%左右上涨到了23%;2021年,小牛电动的毛利率降至约22%,今年上半年降至不足20%.
相比之下,锂电池价格上涨对传统两轮电动车制造巨头影响更小,雅迪控股(01585.HK),爱玛科技(603529.SH)的两轮电动车大部分仍然使用铅酸电池.爱玛科技表示,锂电池价格上涨不会对公司产生重大不利影响.
高营销后遗症
根据华创证券推算,2022至2023年为两轮电动车换车高峰,预计销量为5100万-5500万台,从2024年开始销量逐渐滑落.这也意味着,两轮电动车的市场格局将在今明两年确定.
雅迪控股和爱玛电动车都是老牌的两轮电动车企,知名度已是家喻户晓.有市场观点认为,小牛电动则稍逊一筹,尤其是在下沉市场,仍需打开知名度.
据中国自行车协会数据显示,2021年,雅迪控股,爱玛科技,新日股份(603787.SH),小牛电动的市占率分别为27.9%,16.8%,4.6%,2.1%.
或许是为了扭转这一局面,小牛电动在疫情期间逆势扩张.线下门店也从2018年底的760家增加到了2021年底的3108家,平均每天新开超过两家店.
2022年二季度,小牛电动销售和营销费用为9250万元,同比增长34.3%;研发费用为4450万元,同比增长44.1%.
但与此同时,公司获得的政府补贴大幅下降,2022年二季度获得政府补贴为30万元,同比减少了2120万元.
今年第二季度,小牛电动营收8.28亿元,同比下降12.4%;净利润1440万元,同比下降84%,销量20.9万辆,同比下降17.4%.
中信证券指出,业绩增速不及预期,主要由于公司销量结构中一线城市占比较高,4/5月本土疫情对终端销量冲击较大,产能利用率下降以及锂电成本高位.
然而,传统两轮电动车企业同期却产销两旺.根据爱玛科技,雅迪控股,新日股份财报,三家公司均录得亮眼业绩.以雅迪控股为例,其2022年上半年营收同比增长13.5%至140亿元,归母净利润同比增长52%至9亿元.
除变现问题外,小牛电动还要审视高速扩张带来的质量问题.今年央视"315"晚会,小牛电动车被曝出提供解码装置,使得产品得以违规提速.
黑猫投诉也显示,关于小牛电动的投诉量已经高达1808条,消费者对其中控故障及电池问题的投诉占比最多,普遍反映车辆存在无法定位,中控报故障,双跳自动闪烁,电池虚标,充不上电,部分功能没法使用等质量问题.
与之形成鲜明对比的是,雅迪电动车的投诉量为1204条,爱玛电动车累计投诉量为602条.2021年,上述两家企业销量分别为1386万辆,835万辆,同期小牛电动的销量为103万辆.相比之下,小牛电动的投诉量/销量比远高于另两家同行企业.
高端化遭遇瓶颈
伴随竞争加剧,智能化趋势正在两轮电动行业蔓延,此外行业还面临来自共享单车的"降维打击".哈啰出行即将推出智能化两轮自行车整车产品,其将出行的智能化硬件植入传统产品中,车主可以通过哈啰出行App实现远程上锁开锁,授权使用,实时定位等功能.
部分业内人士指出,电动两轮车中高端车型已经同质化.曾经小牛电动引以为傲的特色技术如App控制,卫星定位防盗技术,NFC解锁技术,已经成为主流品牌中高端车型的常见配置.
根据鲁大师调研的数据,截止2021年,雅迪在4000-5000元价位电动两轮车市场销量领先,几乎相当于小牛电动和爱玛科技之和;但在5000-6000元价格区间内,小牛电动最具优势,6000-7000元价格区间内则是九号公司(689009.SH)和小牛电动两个品牌的分庭抗礼.
研发方面,小牛电动也不及部分同行.企查查数据显示,截止2022年上半年,小牛电动连同江苏小牛子公司的专利数为263个,其中发明专利25个.而在2021年上半年,九号公司累计申请专利技术就达到4434个,其中发明专利274个.
高端化遭遇强劲对手,小牛电动开始将渠道下沉至二三线城市,并推出售价相对较低的产品,开拓市场空间.为形成价格优势,小牛电动在主打二三线城市的车型上搭载铅酸电池.小牛电动董事长李彦称,2022年小牛电动搭载铅酸电池的产品占比会继续增加.
艾瑞咨询统计,一线城市两轮电动车的车主占比仅为12%,而非一线城市占比则高达82%,绝大多数的消费者聚集在下沉市场.
数据显示,2021年小牛电动国内市场出售新车均价为2959元,爱玛科技和雅迪控股的这一数据分别为2031元和1265元.而之前几年,小牛电动车均价保持在4000元以上,几乎是同行同类产品的2倍.
总体而言,小牛电动车从高端出发,乘上了政策的东风,在高端车型销售遇挑战时,试图以进攻下沉市场打开增量空间,这一策略成效如何还有待观察.
截至9月15日收盘,该股报5.17美元,今年以来股价累计下滑68%,滚动市盈率降至21倍.这也意味着,公司已不再享受"高端"带来的高估值.