原文地址:德国亿万富豪因为沽空大众损失惨重而自杀转贴作者:法无定法 德国亿万富豪默克勒最终因为沽空大众,而在金融危机中损失惨重并最终自杀,可谓给了我们一个血淋淋的现实教材,那就是一定要充分考虑沽空的风险. 去年10月下旬,因汽车业前景黯淡,大众公司股价下跌,一些对冲基金投资者伺机而动,押注大举做空大众股票,想狠赚一笔.默克勒也在其中.当月20日,大众公司股价下跌23%,创下20年来最大跌幅. 所谓做空,即投资者在预判股票价格会下跌时,借入股票在市场上卖出,待股价下跌时再低价回购股票归还,从中获利. 不曾想到,大众公司主要股东保时捷公司当月26日突然宣布,公司已将所持大众公司普通股从总股本的35%增加到42.6%,另外购买了 31.5%的股票期权.这引发大众股票价格上扬.然而,由于保时捷公司将持有大众74.1%股份,再加上大众总部所在的下萨克森州政府拥有大众约20%股权,市场上当时实际可购买到的大众股票只占公司总股本6%到7%.而由于"裸做空"等投机行为的存在,市场上做空大众股价的数量占大众总股本13%,远超实际流通量. 为对冲做空股价风险,各基金公司在当月27日开盘后,不惜代价疯狂购买大众股票,大量资金涌入使流通量本已不多的大众股票价格大幅攀升,暴涨近4倍,最高时每股价格升至1005欧元(约合1256美元),一度让大众公司成为全球市值最高的公司. 这场腥风血雨,默克勒损失至少13.5亿美元. 大众公司的案例的确有些特殊,对于大众股票的巨幅波动和基金的巨额损失,不少市场人士相当愤慨,认为保时捷在人为操纵市场.而在此次事件中,一些小型对冲基金甚至破产倒闭,而他们就是荣添和文彪现实中的真实写照.而作为德国排名第五的富豪由于在此次交易中损失惨重,在加上金融危机的拖累,导致无法按期偿还债务,最终选择了卧轨自杀. 大众事件中真正的荣添文彪-保时捷 在这次史无前例的对冲事件中,最大的赢家就是保时捷公司,他才是真正的荣添和文彪. 据估算,保时捷当年的销售收入约86亿欧元,而净利润可达约110亿欧元,净利润远远超过销售收入.事实上,在过去的一年中,保时捷从销售自己汽车所获得的利润不过12亿欧元,而其所持有的大众汽车()股权,期权和从大众汽车获得的分红贡献了利润的绝大部分. 其市场运作手法和闯三关有很多异曲同工之处,值得大家学习了解. 这里面不得不提到一种特殊类型的期权合约-"深度价内的无担保认沽期权".例如,在大众汽车股价为100美元的时候,保时捷卖出一张行权价为130欧元的"深度价内的无担保认沽期权"合约,其完全可以获得每股超过30欧元的升水(每张合约对应100股).该合约的买家有权在未来某个时间按照每股130欧元的价格,向保时捷出售100股大众汽车股票.换言之,保时捷不必投入任何资金,就可以建立大量期权头寸. 事实上,保时捷不可能持有如此多的为期半年的价内期权,所以极有可能交易了此类期权合约. 由于自2003年起,欧洲期交所在各大交易所中独树一帜,对卖空"无担保认沽期权"不再设定数量限制,而对"认购期权长仓合约"(long call)却有不能超过流通股25%的限制,从而使做空"无担保认沽期权"对股票价格的影响力大增.保时捷大量做空"深度价内的无担保认沽期权",很可能对大众汽车股票产生了潜在的推高效果,因为那些认沽期权的买家,或者拥有股票,或者会通过购买股票对冲期权的风险,而且他们肯定不愿意以比认沽期权行权价更低的价格出售大众汽车股票. 布局 保时捷的布局堪称完美,为了避免过早暴露其全面收购大众的意图,从而导致市场上的抢货行为,其开始行为较低调.收购量也不大,从而给市场刻意制造假象. 大众汽车是仅次于美国通用,福特和日本丰田的全球第四大汽车制造商,规模约为保时捷的20倍.2007年,大众汽车的销量为620万辆,而保时捷不到10 万辆.2005年9月,保时捷宣布购买大众汽车20%的股份时,大部分分析师都不看好这一投资,纷纷调低了保时捷的股票评级,其股票当日跌幅达到10%.德意志银行的分析报告认为,保时捷这一投资属于财务投资,即使未来能够为股东带来收益,对股东来说也不划算,因为股东完全可以自己从二级市场直接购买大众汽车的股票;并且该项投资的金额高达约30亿欧元,是保时捷的市值的14以上,很可能影响到公司的正常经营.保时捷的高管对外宣称:"投资大众汽车总比把钱存在银行强,这有利于保护和加强双方的合作."因此,几乎没有人想到这是保时捷全面收购大众汽车的开始. 2007年3月,保时捷持股比例提高到31%,成为大众汽车的第一大股东. 另外,由于自2003年起,欧洲期交所在各大交易所中独树一帜,对卖空"无担保认沽期权"不再设定数量限制,而对"认购期权长仓合约"(long call)却有不能超过流通股25%的限制,从而使做空"无担保认沽期权"对股票价格的影响力大增.保时捷大量做空"深度价内的无担保认沽期权",很可能对大众汽车股票产生了潜在的推高效果,因为那些认沽期权的买家,或者拥有股票,或者会通过购买股票对冲期权的风险,而且他们肯定不愿意以比认沽期权行权价更低的价格出售大众汽车股票. 业内人士分析,大众汽车的股票只有41.4%在市场上流通,而且,保时捷持有大量期权,etf等基金合计持有流通股票的25%,实际可以交易的股票数量很可能低于总股本的15%.因此,很小的成交量就可以抬高大众汽车的股价.也就是说,保时捷通过锁定大量大众汽车股票和期权,使某些机构可以轻松地逼空大众汽车股价,导致大众汽车股价大幅飙升,从而使保时捷的期权获利. 商业行为时机把握十分重要,闯三关里,叶孝礼,霍景良两人的局势随时都可能变化,原因就是荣添和文彪向市场投放相关消息的时机把握很好,而保时捷的学问也正是在此. 时机的等待 雷曼兄弟的破产引起了借入卖空的热潮.而前期市场传出保时捷欲借金融危机吞并大众汽车,卖空者预计一旦保时捷获得了控制权,大众汽车股价将下降.据 dataexplorers统计,大约12.9%的大众的普通股,也就是3790万股股票,在10月23号时处于被贷出的状态,这些贷出的股票主要用于卖空.这是德国dax指数中30家成员中的最高卖空比例. 此时,欧洲众多对冲基金纷纷做空大众,而且理由充分,因此大众的下跌看似不可避免. 保时捷出手 但是天有不测风云,当这些卖空者在熊市中挣得不亦乐乎时,26号,保时捷公司宣布他们获得了大众汽车31.5%的股票期权,年底之前将会以现金购入大众股份,使持股比例超过50%.根据保时捷的计划,他们将在2009年继续增持大众汽车股权,使持股达到75%,完全掌控这家欧洲最大的汽车生产商. 保时捷的出手时机可谓蓄谋已久,首先,按照德国当地法律,对于用现金实行权是不需要预先披露的.保时捷在这个时候公布这个无需预先披露的消息显然很有用意. 由于此时正是卖空者从不断缩小的股票池中买入股票以平仓的时候,市场上用于回补的股票突然不够了. "能够自由交易的大众公司的普通股可能没有了,因为大部分股票都在保时捷的手上."摩根士丹利在一份研究报告中写到.而指数跟踪基金也持有大众汽车的股票,大众是dax指数最大的权重股,因此指数基金一定持有大众汽车的部分股权.这也使得卖空者没有可供购入回补仓位的股票.这导致了大众股价翻倍.其股价周一跳升了309.15欧元,以147%的增幅,升至520欧元. 大众股价周二盘中一度冲破1000欧元,收盘在945欧元,涨幅约82%.在股价当天"登顶"时,大众市值约3700亿美元,超过埃克森美孚的约3430亿美元,成为全球最贵的上市公司. 从这里大家可以看出,保时捷作为这次战斗的大赢家,充分计算了每个细节,从布局到出手时机把握都极为精妙,同时捷巧妙地利用了交易所的规则获利,也保证了拥有充足的现金流进行并购.其"蛇吞象"的经典案例,肯定会作为公司兼并史上的一个范例而写进教科书. 而与此同时,我们在回过头来看,那些损失惨重的对冲基金和以默克勒为首的企业家不正是电视中追涨杀跌的的小市民吗,他们根本不知道谁才是真正的大赢家.