汽车股又嗨起来!这家零部件供应商要上市,"捡钱"机会来了?
要说最近市场的主线,汽车股算一个. 从 4 月底开始,汽车板块触底反弹似乎有点 " 起死回生 " 的感觉,比较具有代表的中通客车自 4 月 27 日至今,股价涨幅高达 92%,连续 6 日涨停尚未开板;长城汽车,长安汽车等涨幅达到 50% 左右.一方面,一季度车企的业绩表现存在转好趋势;另一方面,叠加汽车下乡的预期所致, 短期内汽车股处于估值修复阶段. 在此背景下,汽车精冲零部件提供商翔楼新材即将登陆创业板,下周一正式开启申购.其发行定价 31.56 元 / 股,对应的市盈率为 20.03 倍,以发行后总股本计算,公司发行市值约 23.56 亿元. 鉴于最近新股表现较好,翔楼新材又涉及汽车产业链,究竟值得申购吗? 01 受益于汽车复苏及进口替代 翔楼新材创立于 2005 年,是由钱和生,唐卫国共同出资设立.2016 年,公司曾挂牌全国中小企业股份转让系统,在此期间,其进行了 4 次发行新股及 2 次股权转让,引入了多名自然人及机构投资方,并于 2019 年 8 月在全国股转系统终止挂牌. IPO 前夕,翔楼新材的控股股东及实际控制人为钱和生,直接持有公司股份的 37%;联合创始人唐卫国持股占比 13.04%.除此之外,清研汽车,厦门弘远,苏州国发则分别持有公司 3.57%,2.86%,2.5% 的股份. 翔楼新材是一家主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发,生产和销售,产品包括碳素结构钢,合金结构钢等特种结构钢及弹簧钢,轴承钢,工具钢等特种用途钢,主要应用于各类汽车精冲零部件,譬如汽车发动机系统,变速器与离合器系统,座椅系统,内饰系统等结构件及功能件. 别看中国虽然作为钢铁大国,钢铁产量一度超过全球产量的一半.2020 年,国内生铁,粗钢,钢材产量分别为 8.88 亿吨,10.53 亿吨,13.25 亿吨,创历史新高.但事实上,不同于粗钢产能过剩的局面, 在高端特钢领域国内还是依赖于进口 ,2021 年 1-11 月国内特钢进口量达 551 万吨,进口金额 91 亿美元. 精密冲压特殊钢又是特殊钢的细分领域之一,通常指经过精密冷轧及热处理达到特定性能,用于零部件精密冲压(简称精冲)的特殊钢材料, 具有定制化,小批量生产等特点. 正因产品特性和工艺限制,精密冲压特殊钢目前主要应用于汽车精冲零部件,相比于特殊钢 2020 年近 1.3 亿吨的产量, 该市场规模相对较小 ,且行业景气度与下游汽车行业息息相关. 目前,翔楼新材的销售收入均为境内销售.2021 年,国内汽车销量分别为 2068 万辆和 2628 万辆,结束了连续 3 年下降趋势,受益于国内汽车产销量复苏,公司 2021 年业绩呈现大幅增长.2019 年 -2021 年,公司实现营业收入由 5.72 亿元增长至 10.63 亿元,相对应的归母净利润由 6177.10 万元增长至 1.21 亿元. LMC Automative 数据显示,预计 2021 年及 2022 年全球轻型车销量分别为 8480 万辆及 9054 万辆,分别同比增长 14.4% 和 6.8%,以此计算,预计 2022 年汽车用精冲特殊钢需求在 226.35-301.90 万吨.由此可见,精冲特殊钢需求在未来一段时间内保持增长态势,而 翔楼新材部分产品已实现进口替代,收入占总收入的比重由 2019 年的 37.26% 上升至 47.13% ,可以预见的是,公司未来业绩增长具有一定保障. 02 盈利水平有待提升 尽管翔楼新材的想象空间较大,但仍存在一些痛点. 首先, 盈利水平有待提升 .一般来说,定制化的产品毛利率都不低,但从公司产品毛利率来看,只有 20% 出头,且呈现波动下滑态势,由 2019 年的 22.42% 下降至 2021 年的 22.24%,其中,收入占比近 8 成的特种结构钢业务的毛利率由 20.97% 下降至 19.66%. 而期间,同行业可比公司毛利率平均值由 18% 提升至 22.3%.可以说,相比于普通钢企都能达到 10% 以上毛利率,公司精冲特殊钢的毛利率还有待提升. 深究来看, 翔楼新材的毛利率下滑更多受到上游原材料市场价格上涨的影响 .报告期内,公司的主要原材料为各类宽幅特钢坯料,直接材料占主营成本的比重约 9 成左右,而特钢坯料主要供应商宝钢股份,期间内,公司向宝钢股份直接采购及向其钢材贸易商间接采购的宝钢特钢坯料金额占各期特钢坯料采购总额的比例分别为 87.74%,92.71% 和 91.22%,可见,翔楼新材 原材料采购很大程度上依赖宝钢股份. 过于依赖单一供应商,这意味着公司对上游原材料缺乏一定的话语权.而自 2020 年 12 月起,各类特钢坯料连续上调, 平均累计涨幅超过 1500 元 / 吨 ,创历史新高,与此同时,翔楼新材的采购价格波动向下游终端客户传导具有一定滞后性,进而挤压了其利润空间. 其次,经营活动产生的现金流量净额较低. 2019 年 -2021 年,公司经营活动产生的现金流量净额占净利润的比重不高,分别为 31.46%,43.55%,9.09%,一方面是公司 2019 年启动新厂区建设,公司将应收票据背书用于支付工程款及设备款以购建长期资产;另一方面,则是新厂区投入使用后产能规模扩大,使得营运资金占用相应增加,影响了经营现金流净额.\u200b 可以看到,近年来公司不断扩张产能,目前年产能在 12.54 万吨,几乎满产生产.此次上市,翔楼新材也将新增募投项目,即年产精密高碳合金钢带 4 万吨项目,进一步扩大产能规模.值得注意的是,在行业需求高景气的背景下,新建产能固然能够为其扩大收入规模,但 短期内由于新建产能无法带来经济效应,还将占用公司现金流 ,一定程度上使其现金流承压. 03 小结 基本面上,翔楼新材的经营状况可圈可点,受益于下游汽车行业复苏,公司业绩呈现良好的增长态势,短期内这一增长势头或将持续.不过,在此期间,公司仍需提升其盈利能力以及对上游供应商的话语权,并且加强现金流管控. 从估值角度来看,公司发行市盈率为 20.03 倍,与同行业可比公司几乎持平.发行市值 23.56 亿元,在整个行业中较低,考虑到公司关联的汽车行业最近涨势迅猛,市场或许给予其一定的溢价空间.