背靠"两田"的广汽遭遇销量和业绩下滑考验,"自主品牌"依然无法破局
红周刊 记者 | 齐永超 
  在"两田" -  - 丰田,本田因芯片短缺导致零部件供应不足而减产之后,近日更传出"两田"将停产部分产线.这令A股市场投资者纷纷关注与"两田"有紧密关系的广汽集团. 
  目前,在广汽集团的乘用车销量中,七成以上来自与"两田"的合资品牌.这既是广汽集团业绩稳定的基本盘,也是其估值难以提升的关键.有机构人士向"红周刊"记者表示,广汽集团的发展焦点不是合资品牌,而是自主品牌和新能源品牌.广汽集团也预计,到2025年,自主品牌汽车销量达到100万辆,其中一半是新能源汽车. 
  不过,广汽集团当前正遭受毛利下滑困扰,未来能否成功转型还是未知数. 
  "依赖"合资品牌格局未改 
  "两田"的"产品力"表现一直和广汽集团的业绩表现"挂钩".据Wind数据不完全统计显示,今年1~8月,广汽集团累计实现乘用车销量为132万辆,其中,广汽本田,广汽丰田合计实现销量为101万辆,占比达到76%.这样的占比不是偶然发生的,过去几年和当前的水平相差不大.其中,2015年更是达到了87%(见图1). 
  图1 广汽集团"两田"销量占比
  
  
  数据来源:Wind 
  与"两田"的合作,几乎成了广汽集团的"基本盘",最近十年,广汽集团每股收益均为正值.不过,这种情况似乎也掣肘了广汽集团的估值提升,最近十年最低估值PE(TTM)约为8倍. 
  对比同业,截至9月23日收盘,12只A股乘用车企平均估值PE(TTM)为29倍,剔除负值后为46倍,广汽集团估值水平仅为21倍.而比亚迪,长城汽车,长安汽车,江淮汽车等估值水平多在30倍左右,甚至50倍以上.另据Wind数据显示,2016年以来,广汽集团估值水平多维持在30倍以下(见图2). 
  图2 部分车企估值水平对比
  
  
  数据来源:Wind 
  "广汽集团的主要关注焦点在于自主板块,随着国产品牌逐渐崛起,无论自主品牌的燃油车或者自主品牌的电动车,对这些合资车企都存在潜在的冲击.二级市场上也表现出了这样的预期.在广汽集团的资产中,有相当一部分是合资品牌,大部分利润都是由合资品牌贡献.另外,部分自主品牌已经在某些领域超越这类合资品牌,所以市场并没有给予广汽集团过高的估值溢价." 
  "如果广汽在自主品牌比如传祺和埃安的布局上能够持续发力,估值水平大概率还存在提升的空间."某券商人士向"红周刊"记者表示. 
  业绩下滑,毛利率收窄"压顶" 
  最近几年,广汽集团一直在为转型努力,但业绩层面表现不佳.据财报数据显示,2019-2020年中报,广汽集团归母净利润两连降,剔除疫情因素影响,今年上半年广汽集团归母净利润规模依然没有恢复到2019年同期水平(见图3). 
  图3  广汽集团业绩表现
  
  
  数据来源:Wind 
  在业绩徘徊不前之际,广汽集团的毛利率水平也出现快速下降情况.据财报数据显示,广汽集团今年中报销售毛利率为6.56%,在A股同类车企排名中列第九位,低于9.28%的均值线.可以对比的是,比亚迪,上汽集团,长城汽车,长安汽车毛利率均在10%以上. 
  从广汽集团毛利率历年表现来看,其在2017年曾高达23%,在行业中遥遥领先,但自2019年以来滑入个位数区间(见图4). 
  图4  广汽集团与A股乘用车企平均毛利率(%)
  
  
  数据来源:Wind 
  广汽集团的业绩和毛利率情况是其增收不增利的表现之一.据统计,2018年以来,广汽集团"两田"品牌销量整体保持增长,但其他品牌包括自主品牌乘用车销量持续下滑.据Wind数据统计显示,2018年广汽自主乘用车销量为53万辆,2019年降至38万辆,2020年则进一步降至35万辆,今年前八个月则不足20万辆.广汽菲亚特,广汽三菱的销量也在不断下降,如今年8月份,广汽菲亚特,广汽三菱分别录得77.38%与12.71%的降幅. 
  在当前行业"缺芯"的影响下,广汽集团业绩压力仍在."日系合资板块盈利性稳定,需求旺盛,但短期或面临芯片短缺影响认为公司传统业务的表现分化.与2019-20年的低谷相比,公司传祺品牌的销量有所回升,但毛利率仍较低且未能大幅度减亏.因此,下调公司2021-2023年盈利预测20-32%以反映芯片短缺影响以及原材料涨价的因素."瑞银证券如是分析认为. 
   自主品牌存巨大"变数" 
  事实上,与全行业相比,广汽集团整体销量增速也存在"掉队"现象.今年6~8月,广汽集团乘用车已经连续3个月出现销量下滑,月度分别下滑11%,2%与32%.其中,8月销量降幅进一步加剧,显著超过乘用车整体销量降幅.同时,作为广汽集团的业务"支柱",广汽本田,广汽丰田8月销量降幅分别达38.50%和36.09%,广汽传祺下降31%. 
  具体到各子品牌,表现相对较优的是广汽集团电动化品牌 -  - 埃安,自主传统运动汽车 -  - 影民的个人信息和关键基础设施免受损害,同时也要支持创新和灵活的监管环境,鼓励数据和技术的自由流动和跨境交换.
  美中贸易全国委员会是最有影响力的中美国际商会组织之一,共有260多家会员企业,其中不乏互联网领域的跨国公司.在艾伦看来,本次大会为中美商界之间的建设性对话提供了一个独特的契机.中美两国在数字创新方面都处于领先地位,中美商界应当向两国政府传达各自的观点,促进高质量的数字治理实践与合作.
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  本报乌镇9月28日电
  中青报·中青网记者 王林 赵丽梅  来源:中国青年报