收入,利润稳步增长,赎回美元票据财务费用大幅下降.2017- 2022 年,公司收入CAGR达 6.2%,归母净利润CAGR达 10.3%, 利润整体增速高于收入,2022 年公司实现收入 69.6 亿元,同比增长 17.3%,净利润 7.47 亿元,同比增长 24%.2022 年财务成本同比降 74.5%,主因公司自 2019 年起回购及注销美元票据导致利息开支减少,公司于 2021 年 6 月赎回了全部优先无抵押美元票据.
  产品:公司聚焦资源提升核心品牌及核心产品竞争力,产品品类全面,主要覆盖中低端价格带,综训及儿童产品价位集中在 200 元以下,中端产品以跑鞋及篮球鞋为主,少数专业性较强的鞋款价位达到 600 元以上.
  营销:专业及潮流双驱动,赞助大型比赛和运动明星,推广品牌自有赛事,签约国际篮球巨星阿隆·戈登,丁威迪,同时拓展 IP 联名产品.
  渠道:品牌门店主要分布在三线及以下城市,公司致力于精简门店优化渠道结构,2017-2022 年公司主品牌门店减少 328 家,截至 2022 年年底,主品牌最新第九代形象店已增至 2664 家,占店铺总数的 48.6%.
  361 度国际:拓展海外市场,品牌定位高端,产品性能优越,凸显公司研发实力. 后疫情时代公司海外战略由扩张转向巩固已有市场,注重稳健发展.
  大众体育潜力持续释放,看好公司业绩进一步增长.①国务院印发"扩大内需战略规划纲要(2022-2035 年)",体育用品需求有望释放;②防疫政策优化,各大体育赛事焕新回归;③据公司官网援引欧睿国际,艾瑞咨询,京东运动数据,中国运动服市场规模将进一步增长,2023-2027 年 CAGR 8.7%;④三孩政策落地及童装消费升级,助力运动童装进一步发展.
  盈利预测与估值.我们预计公司 2023-2025 年营业总收入为81.96,95.24,110.06 亿元,归母净利润 8.89,10.34,11.99 亿元,同比增长 19.00%,16.32%,15.89%.参考可比公司估值, 我们给予公司 2023 年 PE 估值 13X,按照 1 港币=0.88 人民币兑换,对应目标价 6.35 港元,首次覆盖给予"优于大市"评级.
  风险提示.疫情反复,店效增速不及预期,零售环境疲软,产品上新不及预期.
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