外资并购所涉及的主要行业与并购双方的意愿和兴趣有关.因为并购的可能性常常与价格有关而双方的意愿都将影响价格的高低.
过去我国一直有自身的引资原则和开放策略通过引资政策保护国内经济产业的安全同时又引导资金的流向.国内的引资目标可以归纳成三类:1.引进技术促进我国生产技术水平的提高;2.开拓国内外市场增强产品出口竞争力;3.将外资引向最合适的地区和产业.这些产业主要是高新技术产业,利用现代技术改造的传统行业,基础产业和支柱产业.尽管如此外商总是设法将资金投向投资回收期短,回报率高的产业.如1979至1990年外商投资的部门占外资总额的比重为:工业部门58%房地产公用服务业22%农业部门2.85%交通运输部门1.18%建筑部门1.8%商业部门4.15%科技部门0.12%.进入90年代以后外商投资规模不断扩大工业部门的投资所占的比重明显提高.
加入WTO之后国内对外资的兴趣进一步加大很多垄断行业都开始制定向外资开放的方案甚至个别行业(如航空)的开放方案已经超越了WTO协议利用WTO所规定的保护期来获得更多的股权溢价.而且各地政府特别是上海,深圳政府也都开始了类似的尝试.
同样加入WTO后外资的目标也在逐渐转变对中国市场的重视明显增强开始将中国视为其全球性市场和资源网络中的重要一个部分即存在短期利益最大化转向长期利益最大化的倾向.所以外资并购更多的将是追求长期价值(提高市场占有率,获得规模优势等等)一般较少追逐短期性收益(财务性并购,其它避税等等动机).而且外资之所以采用并购而不是直接投资的方式主要是考虑到政策性限制,速度和核心能力等三方面因素.从这个角度出发我们可以大致判断外资并购可能发生较多的行业.
所谓政策性限制主要是一些敏感或者关键性行业受WTO政策的限制目前只能容许外资参股如银行,保险,证券行业,零售行业通信等等.这些行业常常有垄断的利润所以深受外资青睐而且现在外资的参股将为未来政策松动后的整体收购创造条件.这些行业包括:金融业,通信业,仓储,港口,运输业.
所谓速度主要是指外资并购该行业中的公司后能够更快地形成生产能力从而更快地抢占市场.这样的行业应该具有以下几种特征:
●行业具有较好的成长性而且外资相对弱小;
●集中度比较高或者进入壁垒比较高的行业:由于在位企业通常比较强大并购现有企业是外资进入的较好方式;
●竞争激烈或者供给远远大于需求的行业:如果外资想迅速获得生产能力和市场份额常常采用并购方式.
●关税或非关税壁垒较高的行业如汽车,石油化工行业(特别是燃油)明显属于这一类其他包括保险,通信等等.
外资并购国内上市公司一般是希望并购后能够带来自身发展所急需的互补性资源即这些上市公司拥有一定的核心能力.对于任何一个企业而言其核心能力可以分为以下几种:拥有国内市场上的客户资源和销售能力,生产能力,研发能力或者供应能力.目前国内上市公司中具有相对优势,与外资互补的行业如表1所示.
根据以上框架我们整理了外资所青睐的行业如表2所示.此外与传统的观点相反我们对医药行业及流通业会发生大面积的重组持怀疑态度外资并购将只是局部的个案行为.因为对医药行业而言从过去20年的实践来看外资企业进入中国制药行业绝大多数都采取自己建厂的做法因为国内制药企业的生产条件不符合GMP要求.目前在国内6000余家制药企业中有超过1000家三资企业国际知名制药企业几乎都在中国有合资或独资企业;而药品分销领域将在2003年对外开放目前的批发企业已有2万多家没有核心优势.当然国内个别的中成药或者生物医药的上市公司可能有较多的机会.零售行业也是如此目前国内商业上市公司实力太弱而且2005年内商业领域就会对外资全部开放外资并购的动力不足但外资与国内上市公司成立合资公司的合作方式可能会被较多地采用.
根据以上分析未来并购将从制造业蔓延至服务业而且两者的并购模式有所不同.
外资进入制造业主要是为了尽快占有我国的产品市场.加入WTO之前外资就大量参股了制造业的上市公司(具体行业细分见图).过去主要是考虑到我国相对较低的劳动力成本以及避开目前仍较高的关税限制.加入WTO之后从国内产业的集中度,全球国际分工安排战略及我国企业的比较优势来看在部分行业内外资并购的效果可能好于新设投资的效果.外资会更多地考虑一些有核心资源的资金,技术密集型上市公司.这些行业包括:汽车,电器,通讯设备,计算机软硬件,化工(主要为精细化工和橡胶)以及医药等等.外资并购的模式是首先收购原合资企业中的中方股份将合资转为独资;然后会考虑直接收购其它有竞争力的国内上市公司.
在服务业过去与外资合作比较积极的是商业及酒店旅游业方面的合资合作其他行业的并购较少.加入WTO后我国对外资进入金融业,传媒,旅游业,批发零售以及仓储运输等行业均有3至5年的过渡期及限制性措施.在过渡期内外资投资的模式是在不超过股权限制比例的前提下首先设法进行合资合作以求在中国市场占据一席之地待过渡期和股权限制措施解除之后将会伺机发动大规模的并购行动以谋求企业实际经营控制权.
在前面所提到的行业里我们重点关注具有以下特征的上市公司:
●目前已经与外资建立合资或战略合作关系的上市公司(见表3).由于国内市场在完全开放之前有3至5年的过渡期因此外资涉足中国市场的程度也是逐步加深的与国内企业的合资与合作往往是外资并购的序曲而那些已经与外资建立了合资企业,或有良好战略合作关系的上市公司很容易成为收购目标.
●具有核心能力或者资源的公司特别是一些龙头企业.
●此外四大资产管理公司持有股权的上市公司也应该值得大家关注(见表4).因为一方面这些公司的并购会有一定的政策优惠;另一方面虽然这些公司涉及到债转股但并不是公司业绩不好相反很多公司资产质量较好只是还不起当时过高的银行利息.
目前从支持香港经济发展和推进深圳市本地企业的重组考虑港资参股或者收购深圳本地股将更加积极预计外资并购国有股可能率先在深圳取得突破.
深圳将以更快的速度接纳外资进入当地市场并获准开放当地的20个服务性行业其中包括金融服务,证券,港务,医院,采购,旅游和后勤保障这意味着部分境外公司可以比入世协议规定提前拥有其中完整或大部分的企业所有权.特别关注其中的深发展,赛格三星,深圳机场,盐田港,深宝安等等.
西气东输工程是全线开放,全面对外合作的重大能源基础设施项目和西部大开发的重要工程.国家计划在"西气东输"一期工程上投入1400个亿其中400个亿用于油气田开发建设,400个亿用于主管道建设,600个亿用于城市用户及管网建设.此外西气东输工程将得到诸多优惠政策.这些都将在相当长的一段时间内为相应的上市公司提供巨大的商业机会.
西气东输工程主要包括以下三个重要方面:即油气田开发建设主管道网络建设以及城市管网工程建设.天然气气田的开发建设将以新疆塔里木盆地,甘肃和四川盆地为主要气田基地现有沪深股市中从事油气田开发类的上市公司与此关联不大但天然气勘探开发工程将为当地的建筑,建材,机械,电力等相关产业的上市公司发展创造较大的市场需求.据测算在天然气开发中有30%的投资将转化为建筑业收入因此新疆,甘肃以及四川等地的部分建筑,建材行业上市公司等值得关注.
主管道建设项目将集中较大的投资其主要的商业机会也将在管道建设项目中产生应特别关注与此有关的上市公司.最后城市燃气管网的建设也将获得大量的投资机会城市管网的管材制造和城市燃气的销售都将获得一定的商业机会.在西气东送工程中可能受惠的行业和上市公司见表5所示.
外资并购不仅受惠于目标公司而且也可能使目标公司的上下游产业得益.比如目前汽车产业中的一些整车制造的上市公司和外资有着参股,合资或者合作行为那么与这些目标公司有着供给关系的汽车零配件企业如轮胎等也将从中受惠.这就如工程建设公司将受惠于西气东送项目一样.例如近年来地产行业增长潜力不错而且部分地产股已经被市场反复炒作追高不可取可以适当关注下游或上游产业诸如家具,木材等行业相应的上市公司有永安林业,吉林森工,光明家具等.
外资并购政策的放开使得很多地方政府开始考虑如何吸引外资和高价出让部分上市公司股权他们可能采用的策略包括:(1)将外资所感兴趣的非上市资产注入到上市公司然后高溢价出售部分股权.比如外资青睐于有着稳定现金流的公用事业板块有的上市公司就打算通过配股募集资金来收购一些城市水厂然后再请外资入股.(2)集中集团公司优势资源向上市公司倾斜然后高溢价出售部分股权.
无论外资是否真正参股这些整合资源后的上市公司都有可能提高盈利水平将给投资者带来投资机会.我们建议重点关注上海,北京,深圳等大城市的公用事业,商业等板块.
今年将有大量的民企赴香港上市加上内地并购上市公司政策的逐步放开我们预计会出现大量跨市之间的套利机会从而可能带来大量的跨境并购案例.
航空及食品和 特别是汽车, 等高科技行业 旅游业,水泥,