主动型基金在熊市中未必表现更佳
 主动型基金广受投资者欢迎,但投资者常常会陷入关于主动型基金的某些误区.其实,只需了解以下概念就能拨开迷雾:零和游戏,低成本优势,技术悖论以及周期性市场本质.本文希望澄清投资者的一个常见误区,即认为在市场低迷时期,主动型基金往往能跑赢大盘.
 在任何一个市场进行投资时,回报率都处在一定的区间之内.收益往往遵循正态分布,投资者获得的收益接近市场回报率,而市场回报率则是收益总和的平均值.对于投资者而言,当一部分人获得高于市场回报率的收益时,则必定有投资者获得的回报低于市场平均水平.
 由上图可以看出,与不计成本市场基准相比,投资成本必定会降低投资者的收益.在这种情况下,收益分布曲线会向左移动.无论是管理主动型基金还是指数型基金的基金经理,在市场环境中都会面临成本障碍,即使在熊市中也不例外.投资成本越大,所面临的障碍也就越大.
 也就是说,绝大多数主动型基金在熊市中并不总能跑赢大盘.
 下图中可以看出,在互联网泡沫破灭时期,52%的主动型基金跑赢了大盘,但在全球金融危机期间,则仅有44%跑赢大盘.这两次熊市对股票市场的影响不尽相同,而这些差异也影响着基金经理的决策.在互联网泡沫破灭期间跑赢大盘的主动型基金中,仅有四分之一能够在下一次熊市期间复制此前的成功.投资者需知:试图在特定时间通过主动型基金取得投资成功,或者以上次熊市期间的超常表现为依据选择主动型基金,都不能确保获得成功.
 牛市和熊市期间跑赢大盘的主动型基金百分比
 来源:Vanguard基于晨星公司(Morningstar, Inc)数据的计算结果;标准普尔道琼斯指数;摩根士丹利资本国际(MSCI)以及证券价格研究中心(CRSP).
 注:代表美国股票市场的是截至2005年4月22日的道琼斯威尔逊5000指数,截至2013年6月2日摩根士丹利资本国际美国广义市场指数以及此后的证券价格研究中心美国总市场指数.
 上一个熊市的优良表现很难延续到下一个熊市
 来源:Vanguard集团基于晨星公司(Morningstar, Inc)数据的计算结果.
 注:上图主要呈现了在因互联网泡沫破裂导致的熊市期间(2000年9月-2003年2月),在晨星公司划分的9类基金当中,基于自身对外宣称的基准收益计算,实际收益排在前20%的美国主动型股票基金,同时还将这些基金在上述熊市期间的表现与其在2007年11月-2009年2月熊市期间的业绩表现进行比较.
 投资主动型基金如何能够获得成功
 指数基金是进行投资的一个良好起点,然而,Vanguard集团认为,主动型基金在构建多元化投资组合的过程中也扮演着重要角色.在主动型基金投资中取得成功的三大关键因素分别是:选择优秀的基金经理,以低成本买入,以及在市场不可避免波动时保持耐心.
 虽然所有的熊市都存在市场压力,但不会出现两次完全相同的熊市.想要预测基金在熊市中的表现是很难的.在2008年全球金融危机期间,主动型基金的净阿尔法值估值范围跨越了30个百分点[1].
 注:
 所有投资均涉及风险,包括可能损失本金.
 过去的表现不能代表未来结果.
 多元化投资并不能确保始终盈利或不受损失.
 中小盘股指波动往往大于大盘指数.
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 [1] 1 James J. Rowley Jr.,Garrett L. Harbron和Matthew C. Tufano,"寻求阿尔法收益:主动策略与被动策略评估".美国宾夕法尼亚州福吉谷:Vanguard集团.
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