东吴证券陈李:全球投资者终将发现A股市场提供超越同行的alpha
 2019年9月24日下午,"'活力中国2019'对话资本市场(上海)论坛"如期举行.本次活动由ChinaIPO资本邦主办,证券日报联合主办,东吴证券,上海市北外滩上市公司协会协办.此次活动获得界面·财联社,东方财富网,中国财富传媒集团中国财富网等媒体支持.
 9月23日,A股完成富时罗素,标普道琼斯指数(S&P DJI)扩容;至此,加上MSCI,A股已经全面加入了三大国际指数,成为国际投资者重要的资产配置选择.而此前国家外汇管理局宣布,决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制.毋庸置疑,A股国际化步骤越来越快!
 东吴证券首席经济学家陈李认为,随著A股国际化进程跨越式推进,持续涌入的海外资金,不断更新的全球投资理念必将对A股产生影响,而A股市场也将对全球投资者带来改变.
 A股首先受到全球资本影响的,是其股票定价权.
 事实上,在陈李看来,不断流入的海外资本已经在部分股票上获得"定价权".据他统计分析,截止2019年中期,海外资本通过QFII,RQFII和stock connect(沪港通,深港通等)已经持有约1.7万亿人民币A股市值,与持有1.9万亿A股市值的公募基金规模接近.
 以stock connect为研究样本,海外资本持有的前50大重仓股占全部持股市值约70%,而国内公募基金持有的前50只重仓股占全部持股市值42%.
 "未来继续扩张的海外资本将获得更大的市场'定价权'."陈李认为,多个权威国际指数纳入A股市场,并不断提高A股权重,"我们预计,截止2024年底海外资本总共持有6万亿以上A股市值,达到或者超过全部国内机构投资者(公募+私募+保险+社保)的持股市值."
 随著"定价权"的变化,外资投资理念也将影响A股估值结构.陈李认为,这样的投资理念主要有三个重要方向:
 一是,为龙头支付溢价 -  - 低速增长时代的选择.外资流入是推动行业龙头溢价的重要力量.由于海外资本在A股市场上只选择具有全球竞争力的企业,可选择的股票标的非常有限.典型的海外long only投资者筛选股票的顺序一般是:quality - valuation - earnings momentum. 国内投资者对公司的长期发展要求较低,更愿意看重短期盈利波动.海外投资者更愿意为长期自我证明的好企业付出溢价.
 二是,为创新支付溢价 -  - 医药公司估值的变革;二级市场向一级市场学习如何给在pipeline里的创新药进行估值,并引入二级市场定价.
 三是,为稳定支付溢价 -  - 截至2019年9月20日,全球负收益率债券规模为14.3万亿美元,占涵盖56万亿美元全球债券的彭博巴克莱全球综合指数(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)的26%.一年前的2018年9月,负利率债的规模仅为6.6万亿美元,这一数字在今年3月突破了10万亿,并呈现快速增长的趋势.现金损耗,全球波动显著增加,导致投资者为稳定支付越来越高的溢价.
 需要指出的是,陈李特别指出,近三年涌现出的龙头估值溢价背后一大推动因素是行业整合趋势;随著经济增速放缓,小企业盈利空间缩小,而龙头企业拥有更好的市场资源及融资能力,市场份额得以快速增长,而行业整合的结果是龙头企业在利润,ROE方面都有优于行业的表现,且波动性低于行业.
 其中,保险资金未来也将成为推动行业龙头溢价的重要力量."我们判断,保险未来会倾向于追逐低波动性,而不希望股价涨得过快,因此业绩,股价稳定的优质行业龙头会有保险资金的持续流入.行业龙头具有抵御价格波动和经济周期的能力,虽然没有超高速增长,但长期可持续的稳定增长非常适合大资金投资."陈李分析称.
 在外资不断涌入A股市场的同时,陈李认为,"A股在全球资产配置中的比重可能随中国GDP占全球GDP比重上升而提高,A股收益对全球投资者影响上升".
 具体来看,相比港股市场,A股的alpha效应更加明显;相比其他新兴市场,A股的龙头公司治理比较透明;相比发达市场,A股市场的流动性惊人;相比发达市场,A股市场的交易对手提供许多机会.鉴于此,陈李指出,"布局A股市场的全球投资者,终将发现这个市场提供超越peers(即:同行)的alpha".
 "'活力中国2019'对话资本市场"系列活动:
 2018年中央经济会议提出,"要建设一个规范,透明,开放,有活力,有韧性的资本市场."
 为了推动上市公司,拟上市公司与代表买方的基金,资管机构,与代表卖方的券商机构,与代表公众的媒体机构以及与各类资金,资本方的互动,沟通,合作, ChinaIPO资本邦,携手界面财联社,东方财富网等国内知名财经媒体与平台,在资本邦研究院的支持下,组织发起"'活力中国2019'对话资本市场" 系列活动.
 "活力中国2019"系列活动将贯穿2019年8月至12月,以百人访谈,区域性主题论坛,千人级年度峰会及私董会,沙龙,调研,路演,研报发布等形式,通过正确,高效的交流沟通方式进一步提升市场认知,从而一定程度增强市场活力和强化市场韧性.
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 关键词: 东吴证券资本邦活力中国对话资本市场
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