在"股市稳赚"这本书里,作者利用两个指标选股,一是净资产收益率,二是市盈率,书中称"资本收益率"和"股票收益率",选出两者的最佳匹配,称为"神奇公式".之所以如此称呼,是因为利用该方法选出的股票,长期而言业绩表现非常出色,不仅跑赢同期指数,而且远远跑赢多数共同基金(公募基金).本文要探讨的是,神奇公式为何神奇? 理性投资的核心是找到最具收益风险比的投资标的,所谓的收益最高,风险最小,两者相除的值最大.神奇公式之所以神奇,就是用财务指标的方法,找到了符合这种特质的投资标的.首先看净资产收益率(roe),常年维持高roe的企业,要么是具有良好的行业属性,比如烟草,行业整体roe非常高,要么在不那么好的行业里有超强的能力(如苹果),要么两者兼而有之.假如用两个维度去区分行业的话,一是行业空间,二是行业属性,前者讲的是生命周期,后者讲的生存状态,烂行业往往是"行业空间有限行业属性较差"的组合.其次看股票收益率(pe),该指标的本质是市场预期在股价上的反应,高pe的股票意味着投资者非常看好其发展前景,反之亦然.这里就存在一个差异的问题,就是pe所蕴含的市场预期与客观事实之间的差异,这种差异包括被高估或被低估,差异越大回归的动力越大.之所以存在这种差异,有两个原因,一是客观世界本身的变化具有不确定性,且影响该变化的因素多种多样,二是人类自身认知能力有限,且情感具有波动起伏的特征.由此可见,资本收益率可以规避掉行业风险或公司风险,股票收益率可以规避掉世界变化不确定性或人类认知的风险,这就是神奇公式之所以有威力的背后逻辑. 针对财务指标选股,最早的大神是巴菲特的老师格雷厄姆.在大萧条的背景下,他所提出参考"净营运资本(流动资产-流动负债)"的指标,根据净营运资本总市值进行选股,之所以如此是因为格老爷子目睹了大萧条的惨状,企业出现大面积的破产潮,为防止中招,衡量"净营运资本"或许就是最靠谱的指标了. 在"赢过巴菲特"这本书里,作者提出净盈余roe的概念.和普通会计意义上的roe相比,在净利润上,它扣除了非经营性盈利和营业外收入,在净资产上,等于当年的账面价值等于[去年的账面价值去年净利润-股利].作者要解决的问题,就是能够将所有公司的roe进行对比,进而找到长期净盈余roe较高的公司,然后长期持有. 当然,后来大家最熟悉的估值方法是现金里折现法.该方法强调三个要素,一是折现率(所谓的基准收益率),二是超额收益率(超出折现率的部分)的大小,三是维持超额收益率的时间.该方法尽管科学,但实施起来却不容易.首先折现率是变化的,在不同的经济周期里,折现率差异很大.其次超额收益率很预测,不仅幅度难以预测,时间更难预测,只能做一些毛估,这就是巴菲特所说的"模糊的正确",投资没办法做到精确,只能在正确的方法向做估计,但前提是"正确的方向". 在我看来,利用财务指标选股,如同用核辐射消毒,在把毒素杀死的同时,把有益的菌类生物也杀死了.原因如下: 一,不同行业的财务指标差异很大. 强周期行业和弱周期行业,轻资产行业和重资产行业,创新型行业和传统行业之间,财务指标天壤之别. 1,经济萧条时,强周期行业各项财务指标恶化,以任何标准看都没有投资价值,但恰恰牛股就在此时孕育.所以说,强周期行业看pb投资,而不看pe. 2,对于轻资产行业而言,核心是无形资产创造现金流的能力,对于重资产行业而言,核心是看有形资产创造现金流的能力.但在会计准则上,有形资产需要计提折旧,而大部分无形资产(商誉,土地使用权,专利,品牌内涵,员工忠诚度,客户忠诚度,社会美誉度等)没办法体现在财务报表中. 3,对于科技驱动型企业而言,往往具备成王败寇和赢者通杀的特征,因此投资的结果往往不是0就是1,我们看到的存留下来的企业如腾讯,谷歌等,roe极高,但殊不知,一将功成万骨枯,在它们胜利的同时,不知道脚下踩的是多少企业的白骨. 二,财务指标变化的因素非常之多. 大体而言,导致财务指标变化的因素有经济周期,行业变化,公司自身状态及偶然因素,经济周期影响整体需求和资金成本,这两项都是决定估值水平的重要因素.行业包括生命周期演变,竞争状态特征,技术进步因素等,主要影响需求和利润率.公司自身状态包括产能周期,管理层调整,技术创新,资源禀赋等,这些主要影响利润及盈利能力的稳定性.偶然因素包括自然灾害,突发政策,时局动荡,各种危机等. 从持续时间和空间上,可分为短期性改善和趋势性改善.前者持续时间短,改变空间有限.后者持续时间长,改善空间大. 不得不提的一点是,由于许多财务报表水分较大,在分析时会带来很大难度,特别提醒投资者注意.我们应该更重视背后的逻辑,不要太在意数字上的一点一滴. 三,财务指标具有滞后性,且无预见性. 由于财务报表发布具有时间上的之后,在恶化的财报出来之前,股价往往已经跌去很多,在漂亮的财报出来之前,股价也往往涨了很多.因此,简单地用财务指标去投资,难以取得如意的效果.财务指标类似于做健康检查,它只能静态地告诉你身体状况如何,而不能告诉你未来会怎样. 如果非要对投资的技巧做个排序,我认为应该是这样:1,对人性的理解和自我的认知,情绪的控制及洞察;2,社会演变和行业发展的趋势及规律;3,企业管理和企业估值;4,财务知识.当然,能够排得上的内容还有很多,但财务只能排到第四名的位置上. 投资其实是在寻找一种预期差,客观事实是什么,情绪预期是什么,两者之间具有最大差异的标的,就是最好的标的.这就意味着,首先你得明白客观事实,财务指标只是衡量客观事实的一种技巧.其次还得明白市场预期,从某种程度上说,理解市场预期远比明白客观事实难,因为理解市场预期不仅意味着理解市场,更重要的是理解自己,认识自己,人何其复杂,了解自己何其之难,甚至比了解别人还难. 免责声明:博主所发内容不构成买卖股票依据.股市有风险,入市需谨慎.新浪财经网站提供此互动平台不代表认可其观点.新浪财经所有博主不提供代客理财等非法业务.有私下进行收费咨询或推销其他产品服务,属于非法个人行为,与新浪财经无关,请各位网友务必不要上当受骗!