EMH和行为金融是站在两个不同的角度解答市场行为.
首先EMH的总则就是市场是informationally efficient只要信息进入市场,投资者就能对其进行准确的评估然后依据自己的效用函数做出较大的选择,比如公司合并,投资者马上就能评价出这两个公司的NPV,对股票的价值进行相应的增减,以评价一个公司的好坏,这样市场就是一个被动投资者的天下,构建被动投资那就不会受到市场的惩罚,按照一些历史经验来看,支持这个理论的是有的,Jensen(1967)就提出,基金经理的阿尔法值平均为-1.1%;还有就是Ritter(1976)曾经对股票的拆分和IPO进行了判别,发现拆分的时候马上就有反应而且IPO虽然先进天价格下降15%,随后又恢复正常,这足以说明了市场起码是中级有效市场,还有一点就是一级学过的,有人用发行对第t日的股票和t-1日的股票做回归分析,得出的结果是自相关的,这说明弱势有效是成立的,根据我的自己的结果,大部分的自相关的r-square都在90%以上.
接下来行为金融对EMH发起挑战,首先说的是prospect theory,说的是投资者并非在任何时候都是理性的,当财富上线到大的时候,投资者就是风险的规避者,当财富很小,那就是风险的喜好者,终究原因有5个,在CFA3级的课本中有写到,较显着的那就是isolation,投资着喜欢把两个同样结果的东西都取出,留下的就是一些高收益低概率的实践,这个理论可以理解,因为大部分投资人在牛市不敢持有股票,在熊市不停的倒卖股票.再来就是bounded rationality,意思就是说满意就好,何必太认真,就比如投资股票,我投资的一个资产组合,能达到我的预期收益15%就好,我有何必在乎选取那个组合使得我的效用函数较大化,因为投资者对信息和数据的处理是不足的.
所以按照上面两点论证,理性人的假设就被推翻,这是其一.其二,市场上面存在很多abnornamFama and French(1992)提出了value versus growth strategy,买入价值股,卖出被高估的成长股,会有一部分超额收益,然后Cahart(1997)加入了momentum factor买入半年来市场上上涨的股票,卖出半年来下跌的股票,会产生一部分超额收益,这就是技术分析里所谓的动量突破交易,上面两个利率,都是基于市场的慢速反应才有盈利空间,首先价值-增长投资方是基于会计,动量交易是基于图表,都是明星违反中级有效和弱势有效市场.其三,很多Draper(1997)剔除了英国市场在月中以后,周一(周一效应)会有市场异常波动,还有就是12月收益会异常的高,一月会降低,这就是所谓的一月效应,较后,行为金融理论认为,投资人是因为知识,技术,还有认知上存在偏差,是不可能对市场信息做出合理的评价,比如一个机器厂商做一笔订单,没有机器方面的知识,是不可能评价出这个项目的盈利性的.
所以,这一章总体上是两个学派的论证和反驳,大家只要抓住三个主线,一个是理性人,第二个是信息的处理,第三个是是否按照mean-variance来分析,这样就能掌握这一章了.