完善做市商制度 增强信用债市场活力
□ 提高信用债流动性,有助于完善我国银行间债券市场多层次交易结构,提升债券二级市场的交易比重,形成合理的信用债券收益率曲线,进而提高银行间市场债券投资者的投资意愿;还可减少企业债券的发行难度,提高企业的直接融资效率,降低企业直接融资成本,促进我国社会融资结构中直接融资占比不断提升
  □ 增强信用债流动性须完善做市商制度:一是推动银行间债券市场的分层,激励做市商拓展自身客户;二是完善做市商激励约束机制,增强其信用债做市意愿;三是推动信用债市场的统一互联
  央行在二季度货币政策执行报告中提出,提高债券市场流动性,形成更加连续有效的二级市场价格.目前,相较于发行规模大,需求多,可质押回购融资的利率债市场,我国信用债市场的流动性尚待提升.
  对于如何提高信用债市场流动性,多位业内人士向上海证券报表示,应从推动银行间债券市场的分层,完善做市商激励约束机制,进一步统一信用债市场等方面入手.
  信用债市场流动性待提升
  相较利率债市场,我国信用债市场的流动性较弱.
  某券商固定收益部总经理认为,从国内债券二级市场的表现看,利率债没有信用风险,单只及累计债券的发行规模很大,且容易质押进行回购融资,因此需求很大,流动性明显优于其他券种.信用债难以被当作质押品进行回购融资,但由于票面利率相对较高,市场存在相应需求.
  信用债流动性普遍较低,原因有两点:一是市场对信用债的需求以持有配置为主,而非以交易为目的,特别是中,低资质的信用债,交易活跃度更低;二是信用债存在监管分割的问题,这直接导致一,二级市场的分割,降低了信用债的流动性水平.
  "在实践中,由于信用债二级市场的流动性不高,其利率水平居高不下,这就又抑制了其一级市场的发行."上述券商人士说.
  近年来,央行积极统筹银行间债券市场做市商制度改革,激发做市商的做市积极性,提升债券市场流动性,推动债券市场高质量发展.
  今年2月,央行发布"银行间债券市场债券借贷业务管理办法".该办法的出台有利于满足市场参与者多样化的交易需求,提高做市商头寸管理能力,提升银行间债券市场流动性,促进金融市场功能深化和健康发展.
  从宏观角度看,提高信用类债券的流动性,有助于完善我国银行间债券市场多层次交易结构,提升债券二级市场的交易比重,形成合理的信用债券收益率曲线,进而提高银行间市场债券投资者的投资意愿.
  从微观角度看,信用类债券流动性提升,会减少企业债券的发行难度,提高企业的直接融资效率,降低企业直接融资成本,促进我国社会融资结构中直接融资占比不断提升.
  "良好的流动性,可以抑制成交价格的剧烈波动,为各种风险偏好的投资者提供更稳定的投资回报预期,并且减小对发行人再融资的负反馈影响."国泰君安资管相关人士说.
  完善做市商制度
  如何提升信用债市场流动性?受访人士建议,适当放宽债券发行审批要求,完善做市商制度等.
  一位评级公司人士表示,一些公司只存续一两笔债券,发债定价比较困难,债券也很难得到市场关注,其流动性情况不太乐观."如果此类公司可发行或存续多笔债券,流动性或能得到提升."
  提高信用债市场流动性,还须进一步完善做市商制度.这一制度是国际通行的债券市场基础交易机制,是推动债券市场发展的重要力量.
  目前,银行间债券市场做市商的功能尚未得到充分发挥.这既有制度层面的原因,也与机构的风险偏好相关.
  "做市商无法实现盈利,是信用债做市不活跃的重要原因."上述评级公司人士认为.大型做市机构虽然具备较强的做市能力,但是风险偏好较低,信用债做市的意愿整体不强;中小型做市机构虽然偏好信用债,做市意愿也较强,但抗风险能力较弱,且无法向终端客户有效传递或分散风险,因此做市的整体活跃度不高.
  如何完善做市商制度?受访人士表示:一是推动银行间债券市场的分层,激励做市商拓展自身客户;二是完善做市商激励约束机制,增强其信用债做市意愿;三是推动信用债市场的统一互联.
  "扩大信用债做市商的范围,允许更多城商行,券商参与信用债做市."一位业内人士建议,将承销与做市结合起来,强制性要求主承销商必须对主承销信用债进行二级市场的做市,促进债券一,二级市场的紧密联动.
  业内人士还建议,应促进银行间市场投资者的多样性,进一步落实债券市场互联互通机制,让有意愿投资信用债的私募基金主体进入银行间市场.
  (见习记者王彦琳对此文亦有贡献)