法国巴黎银行亚洲区股票咨询部主管徐启敏 & 法国巴黎银行亚洲区股票咨询部资深顾问Godfrey OYENIRAN
市场情绪变幻无常.欧洲股市于夏季一度大幅反弹,到2022年8月中旬,泛欧斯托克600指数(STOXX 600)从7月初低位回升10.7%.
欧洲股市2022年第二季度业绩并非如预期般差,每股盈利按年增长16%,较平均预测高出3%,主要受能源股带动.业绩胜预期的公司股价获市场"奖励"的幅度亦超过了正常水平.从消费品企业到制造商,许多公司均能透过加价转移成本压力,汽车厂商亦将生产转至利润率更高的车型.在公布稳健的上半年业绩后,欧洲股票盈利预测整体有所上调.
然而,该轮反弹背后并无坚实的基础支撑.及后,受到欧洲央行加息幅度大于预期,以及对经济衰退的忧虑加剧拖累,STOXX 600指数重新回落,更跌穿2022年7月低位和400点心理关口.
确实,宏观经济环境正变得更具挑战性,具体例证包括欧元区2022年8月采购经理指数(PMI)逊于预期,并且连续三个月下滑,反映经济活动于季内持续萎缩.
能源危机依然是主宰宏观形势的因素,推动着通胀走高,从而促使欧洲央行于2022年9月加息75个基点,幅度为该行于1998年成立以来最大.随着能源价格持续上涨,欧元区通胀率连续11个月创新高.欧洲各国政府正竭力增加能源供应和库存,减轻俄罗斯能源供应减少的影响.然而,进口天然气占欧元区天然气消耗量逾90%,而天然气更是该地区工业,服务业(非运输)及家庭的主要能源来源.这说明市场将无可避免受到一定影响,各国亦已在为即将到临的严冬作准备.
这些因素的影响已开始在股票层面浮现.例如,德国对俄罗斯能源严重依赖,该国企业可谓首当其冲,德国股市更成为过去三个月表现最差的欧洲主要市场.德国周期性股份特别容易受到能源,通胀和衰退风险上升的影响,而化学品生产商,汽车制造商和工业股份占德国DAX指数比重高达45%.
毫不意外,欧洲企业的经营状况亦已开始恶化.一间汽车厂商最近表示,由于通胀和利率上升对消费者造成冲击,其新车订单正在减少;一间主要化学品生产商警告指,全球经济正在"逐渐降温".此外,一间时装零售商的第三季度毛利率不如预期,并归咎于衣料成本上升.
随着欧元汇价走弱,货币走向亦成为更重要的因素.欧元贬值的好处在于今年夏季游客数量录得反弹,支撑了旅游业和休闲相关股票的表现,而出口商亦可受益于更有利的汇率环境.不过,假日季节的短暂刺激已经过去,而出口商依然面临供应链问题及成本压力.欧洲整体增长前景的恶化,反映该市场的每股盈利预测确有下调空间.
我们预期欧洲将于未来数月陷入经济衰退,至于衰退的严重程度和持续时间,将部分取决于能源危机的后续发展.
目前,泛欧斯托克600指数估值不高,其2023年预测市盈率约为10.1倍(见图表1),而提供第三季度业绩更新的公司将有机会重设市场预期.虽然股市在接近年底时仍有可能出现波动,但对长线投资者而言,我们仍在部分欧洲股票身上看见价值.
成为英国新一任首相的卓慧思(Liz Truss),正忙于应对一系列悬而未决的重大难题.
尽管通胀和借贷成本上升正在影响全欧洲企业,但英国的金融状况尤为严峻.在全国家庭疲于应付拾级而上的食品和汽油价格之际,受俄罗斯能源供应限制影响,英国2022年10月的公用事业费用将上涨多达八成.
新首相的首项重大决策,是制定规模庞大的能源纾困计划.但市场更大的关注点,在于新任财政大臣为支撑经济而提出的减税方案,减税幅度为50年来最大.市场反应无疑是负面的,拖累英镑兑美元汇率跌至新低,并引发英国国债价格急挫.不稳局面更促使部分银行暂停发放新房贷,进而影响英国银行股的表现.
政府债务急增可能导致通胀进一步上升,英伦银行的任务或将因此变得更艰巨.2022年9月,英伦银行宣布再加息50个基点至2.25%.这已是该行连续第七次在议息会议上加息,但其鹰派政策可能仍未到尽头.
与此同时,部分零售商发布盈利警告,反映了国内消费者面临的压力.然而,在诸多不利因素缠绕下,富时100指数(FTSE 100)仍然能够稳守,并跑赢其他主要股市.该指数较高的海外业务比重(占整体收入约70%),是取得此表现的一大关键.
富时100指数受国内形势及输入性通胀的影响较小.受惠于医疗保健及必需消费品行业的较高比重,以及对能源和大宗商品较大的风险敞口,富时100指数年初至今只累计下跌了6.8%.不过,英镑近期汇价下跌,对该指数以美元计价的相对表现(相较于全球同类股票指数)造成一定影响.
此外,富时100指数成份股近半股息均以美元支付,此现金收入流相当具吸引力.虽然英国股市的风险溢价因近期事件而有所上升,但富时100指数2023年预测市盈率仅为8.3倍,相对欧洲大陆而言仍较值得看好.