政策"组合拳"打破坚冰 民企债券融资现好苗头
 近期民营企业债券融资领域出现一些积极变化,一系列民企支持政策正逐步显效.然而,民企纾困绝非一朝一夕就能实现,政策效应仍有待释放,部分民企的基本面尚未见底.业内人士认为,在政策发力方向确定,尤其是多个部门"几家抬"局面形成后,民企面临的融资坚冰有望逐渐松动,而龙头民企有望获更多支持,相应的股债产品具备更高的修复确定性.
 打出一波政策"组合拳"
 在融资不畅的宏观格局与违约频发的微观景象共同烘托下,今年民企融资困境显得尤其突出.
 从债券市场看,前10月,民企债融资规模降至2015年以来历年同期最低水平,民企债在全部信用债中的占比显著低于2015年-2017年.
 再融资压力明显上升,相应提升财务管理难度和资金链断裂风险.今年以来,已有30家左右的民企公募债券发行人首次发生债券违约,仅9月的违约数量就有8家,创了纪录.
 随着违约率上升,市场更关注民企债信用资质,甚至产生了"一刀切"式的规避情绪,致使民企债发行难度进一步加大,融资成本上升,信用利差持续扩大.在"融资难-债务违约-融资更难"的负反馈机制下,民企沦为今年信用紧缩及债务违约重灾区.
 民营经济本身具有重要的地位和作用,具有"五六七八九"的特征.即贡献了50%以上的税收,60%以上的国内生产总值,70%以上的技术创新成果,80%以上的城镇劳动就业,90%以上的企业数量.
 进一步看,当前经济运行稳中有变,经济下行压力加大,而民企经营困难较多,债务违约风险有所暴露,成为经济与金融运行中的一项突出问题.可以说,当前稳住民营经济发展,对于稳定经济和金融大局具有重要而现实的意义.化解民企融资困境,切断融资收缩与债务违约负反馈链条,显得必要而迫切.
 近年来,各方面出台的支持小微企业,民企发展政策措施很多.从年初至今,央行四次实施定向降准,支持小微企业融资是一项共同内容.6月,中期借贷便利(MLF),信贷政策支持再贷款和常备借贷便利(SLF)担保品范围相继扩容,缓解小微企业融资难,稳定信用债市场是主要动机.
 9月以来,新出台的各项支持政策进一步向民营经济领域聚集,节奏显著加快,推动层级越来越高,各方面逐渐形成合力,而化解民企融资困境,纾解上市公司股票质押流动性风险是主要着力点.据不完全统计,从10月19日到11月1日,相关方面通过多种方式表达对民企发展的支持,并推出扩大再贷款再贴现,设立民企债券融资支持工具,创设专项资管计划,鼓励机构发行专项公司债,加快信贷投放等多项举措.
 中金公司固收研报表示,这些举措集中发布,彰显了高层对民企融资困境的高度关切,对于提振市场信心和改善预期能够起到积极作用.
 三方面显露积极变化
 近期信用债券市场的确出现一些积极变化.
 首先,公司信用类债券融资规模总体回升.据统计,10月,公司债,企业债,短融(含超短融),中票,定向工具等几类主要非金融企业信用债券共发行573只,发行总额为6283亿元.无论是发行数量还是发行金额,都超过今年5,6,7,9各月,略逊于8月.8月,这两项数据分别为728只和7816亿元.但应看到,10月只有18个工作日,8月则有23个工作日,10月日均发行规模实际上超过8月,更接近3,4月的高位水平.
 其次,部分之前发行难度较大的民企债成功实现发行.例如,据中金公司数据,之前身陷齐星互保事件的山东西王于10月23日发行10亿元的"18西王CP001",7.7%的利率比7月发行的"18西王SCP001"低100个基点.
 最后,部分"高风险券"完成兑付.比如,10月22日,宏图高科6亿元短融券"18宏图高科SCP001"到期,10月23日其母公司三胞集团的12亿元超短融"18三胞SCP001"到期,都按时兑付.此前,因股权冻结,财务指标恶化,涉及诉讼或仲裁等事项,三胞集团和宏图高科相继遭评级机构降级,两家公司流动性风险受较多关注.另外,应于10月15日到期兑付的3.5亿元"10川煤债"于10月22日延期支付本金,这些案例都被市场视为正面信号.
 此外,一些支持民企融资的政策正加快落地.已停发逾两年的信用风险缓释工具(CRMW)重装上路,10月12日,15日,中债增进,杭州银行,宁波银行等先后创设3只以信用债为标的的CRMW,涉及荣盛集团,宁波富邦,红狮集团等民企.同时,证监会近日组织交易所债券市场启动信用保护工具试点,首批4单民企信用保护合约已落地.
 业内人士认为,在政策发力方向确定,尤其是多个部门"几家抬"局面形成后,民企面临的融资坚冰有望逐渐松动.
 优质民企料受益
 民企纾困并非一朝一夕就能实现.在政策发挥效力后,受益群体也可能存在差异.
 从信用债融资层面来看,当前国企与民企,优质民企与其他民企的"分层现象"依然较为明显.比如,最近民企债发行失败的情况仍时有发生.虽然10月信用债融资规模回升,但其中民企债尤其是中低信用等级民企债占比并不高.近期又出现个别新增民企债违约主体,已有违约发行人仍有新的到期债务违约.
 中信建投证券宏观债券研究团队指出,近期出台多项举措支持民企发展,其中实招最多的要数融资支持政策,这显然切中了今年民企风险暴露的要害.这些政策短期内能降低大型龙头民企违约风险,但要惠及普通民企仍存在难度,而违约更多发生在那些资质差的民企身上,更何况当前民企经营压力在上升.他们认为,只有经济企稳向好,整个民企面临的困境才会实质减轻.
 民企基本面还谈不上已触底."自2010年四季度以来,民企债发行人的利润增速普遍高于国企债发行人,但进入2017年以后,这一趋势发生反转,并且民企债发行人落后的程度在扩大."天风证券固收研究团队表示,民企债基本面尚未出现拐点,各项支持政策有助于改善优质民企债投资意愿,但市场对民企债整体风险偏好修复还需等待.
 中金公司最近做的一项市场调查显示,在一系列支持民企融资政策出台后,针对民企债券投资价值的问题,有55%的投资者认为"个体分化加大,要看哪些企业能够得到支持,择优配置".
 "目前最为确定的是优质民企违约风险有望明显降低."中金公司报告称,优质民企债有望获得更多政策支持,民企债板块分化可能加大.