证券时报:目前还看不到信用转为宽松的迹象
 市场并没有看到需求侧的明显恢复,更不用说,眼下还面临着紧信用的硬制约.
 最新数据显示,中国5月PPI同比增速较4月回升0.7个百分点至4.1%,时隔三个月再度站上4%关口.中性条件下,6月PPI同比有望继续反弹,下半年将有所回落,全年中枢预计3.5%左右,当然,也有可能在环保督查和油价的扰动下再度走高.换句话说,今年PPI其实总体仍然不弱,这也意味着今年工业企业盈利仍有保障.
 自2016年9月结束此前54个月的负增长以来,本轮PPI已经连续21个月录得正涨幅.透过PPI的生产资料分项价格涨幅显著高于生活资料价格涨幅以及CPI一直低位运行等现状,很容易判断,本轮价格反弹主要是供给收缩而非需求恢复,这点对今年同样适用.
 回看今年前5个月PPI的走势,1月至3月连续下滑,分别为4.3%,3.7%和3.1%,之后开始反弹,4月,5月分别升3.4%和4.1%.反弹的逻辑很好理解,主要是复工节奏加快(3月底以来发电耗煤,高炉开工开始大幅转好),3月底以来油价高企(布伦特原油一度突破80美元每桶)以及低基数(去年二季度PPI环比增长告负).
 展望下半年,鉴于国际油价有所回落但仍处高位,5月底以来国家启动了环保督察"回头看",预计6月PPI同比增速还能保持在4%以上;再往后,由于高基数(2017年7月-12月PPI月均同比6%,最高6.9%),总体回落是大概率事件,但仍有很大可能维持在3%上方.据此,价格驱动企业盈利增长将依旧奏效.
 一方面,二季度广义通胀和名义GDP增速有望均为全年高点.所谓广义通胀,可由PPI和CPI加权得出(70%PPI+30%CPI或80%PPI+20%CPI),可填补GDP平减指数只有季度数据的缺憾.简单统计可发现,广义通胀和GDP平减指数走势一致,也与名义GDP增速走势一致.在PPI反弹带动下,二季度广义通胀有望从一季度3.2%回升至3.4%-3.6%,对应的,二季度名义GDP增速也可能是全年高点,即二季度将持平一季度(10.2%)甚至更高.
 另一方面,工业企业盈利将继续改善.工业企业盈利增速历来和PPI高度正相关,一定程度上,PPI可以说是工业企业的"生命线".去年全年规模以上工业企业利润增速维持在20%以上(2012年以来最高),背后最大的推动就是PPI高企(2017年PPI累计增长6.3%).基于中性预测,今年工业企业盈利增速仍可保持在10%-16%.
 此外,PPI不弱也有助于制造业投资回暖.历史经验看,工业企业盈利增速领先制造业投资增速约10-12个月,可持续的盈利能力无疑将为制造业投资回暖创造条件.同时,5月PPI-PPIRM增速裂口进一步回升至-0.2%,自2017年4月起延续了13个月向上反弹,经验规律也预示工业企业成本率或将继续下降,这也是制造业投资的利好.
 值得指出的是,从宏观层面来看,4月以来,尽管工业生产提速和工业品价格相继反弹,但并未映射到资本市场周期板块的表现上,主因应是市场认为经济回暖是3月底以来的复工使然,而价格上涨又主要源于去年低基数和3月以来的油价走高.换言之,市场并没有看到需求侧的明显恢复,更不用说,眼下还面临着紧信用的硬制约.
 幡动而心不动.今年是打好防范化解金融风险攻坚战的关键之年,强监管将一直是主基调,至少目前还看不到信用转为宽松的迹象.因此,远离需求面的PPI延续坚挺,能夯实我国经济韧性固然不假,但要借此来夯实资产价格,还是有必要多一分清醒少一分醉.
 (作者系盘古智库高级研究员,中国人民大学国际货币研究所研究员)
 责任编辑:梁斌 SF055
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