企业研究论文企业投资风险价值管理问题探讨摘要以过程导向为思路,结合价值管理(VBM)的核心内容,对企业投资的风险及如何对企业投资风险进行管理以创造价值,实现企业价值最大化的目标进行了探讨.关键词投资风险基于价值的管理经济增加值资本成本1理论基础关于VBM的基本理论在微观经济学中,利润最大化通常被认为是企业的终极目标.但该目标明显忽略了投资的不确定性和风险,以及资金的时间价值和成本.近些年来企业价值最大化作为更为严谨的企业目标已经获得了广泛的认同.ALFREDRAPPAPORT(1986)提出的贴现现金流模型使价值最大化不仅成为一种管理理念,也成为一种可操作的管理技术,从此基于价值的管理(VBM,VALUEBASEDMANAGEMENT)成为企业战略决策,公司治理,过程控制,业绩评价和并购扩张中共同的呼声.VBM核心观点包括①"现金流量为王";②资本是有成本的;③系统性地管理公司价值的驱动因素;④经济增加值(EVA)与市场增加值(MVA)模型;⑤强调以过程为导向.总之,VBM是根源于企业追逐价值最大化的内生要求而确立的以价值评估为基础,以规划价值目标和管理决策为手段,整合各种价值驱动因素和管理技术,梳理管理与业务过程的新型管理框架.2企业投资及其风险企业投资是企业发展的需要,是企业进行价值创造的必经途径.但由于企业内,外部环境的不确定性,投资不可避免地存在着风险.投资风险通常可分为系统风险与非系统风险.系统风险是指经济体系中一些宏观经济指标的变动对所有企业都会产生影响的风险.它具有难以分散,难以规避的特点.非系统性风险只对个别企业产生影响,往往产生于企业本身的某些因素.包括经营风险,指企业在生产经营活动过程中,因生产成本的变化,市场需求,价格的变化,替代产品的出现等带来一定的风险;管理风险,指由于管理者素质和经验,企业组织的合理性,决策的科学性,项目管理机制等因素是否符合投资项目的要求而产生的风险;财务风险,包括筹资风险,资金回收风险和收益分配风险等.投资项目是否存在风险,可以用以下标准来衡量一是投资项目不能如期投产,或虽投产,但处于亏损状态.二是投资项目盈利水平很低,利润率低于银行存款的利息率.三是投资项目利润率虽高于银行存款利息率,但低于企业目前的资金利润率水平,这也会降低企业的盈利能力.四是投资利润率低于其资本成本,导致股东价值遭到破坏.如果企业投资项目可能出现上述的某一种情况,那么该项投资就是一种风险投资.只有投资利润率既高于企业目前的资金利润率,又高于当前企业的加权平均资金成本率,投资才能创造价值,增强企业盈利能力.3投资风险价值管理实施要点3.1构建投资风险价值创造体系基于VBM理论,公司价值是由各种价值因素驱动形成的.投资项目要创造最大的价值,首先必须明确价值的整体构成.这个过程一般可包括在公司整体价值构成分析过程中,分为以下步骤3.1.1明确企业使命,制定战略目标3.1.2明确企业所创造的价值,即明确到底什么是企业所创造的价值,选取价值量度指标一般可以用利润扣除资金成本后的盈余来确定.但不同的企业侧重于不同的量度指标,如经济增加值,现金增加值,股东增加值和现金流投资回报等等.3.1.3对价值构成进行分解和具体化选取了衡量企业创造价值的指标后,便可以根据这个指标所包含的成分进行层层分解,进一步明确价值的整体构成.3.1.4确定价值驱动因素通过上述分析,定义企业内部投资组合中的价值创造者和价值破坏者,确定目前影响企业创造价值最大的驱动因素,将这些价值驱动因素进一步明确为量化的关键业绩指标(KPI),建立可供管理层控制的KPI体系.3.1.5价值管理改善方案针对每一个特定的价值驱动因素,给出相应的管理方案.这样一套包括投资风险管理的管理控制体系就完全建立在以VBM为基础的企业创造价值的基础之上.3.2将投资项目纳入企业的发展战略的实施范围投资方向的选择必须与企业发展战略相结合,投资项目的开发要符合企业战略发展的要求,与企业战略保持一致.这样才能有利于企业的长期发展,才能获得更为可观的未来收益.企业应该根据自身优劣势,研究企业的外部机会和威胁,分析竞争对手和潜在竞争者之后确定企业发展方向及战略,在总体战略的指导下,制定新项目战略和营销战略,寻找符合自己战略方向的项目.3.3风险调查,分析与评估实施投资前,必须深入调查,认真分析,科学评估各种潜在的风险因素及可能发生的概率.提高对风险存在的客观性和不确定性的认识,掌握风险投资管理的主动权.分析评估愈充分,决策就愈有依据.3.4投资规模的权衡根据VBM理论,公司规模大小已经不是值得追求的目标,公司管理层不应一味追求大规模投资,而应将注意力放在创造价值方面来.首先,要客观评价企业的经济实力和承受能力.投资在较长时间内需要不断支出资金,而收益有个回收期.企业在选择投资项目时,应从实际出发,根据企业的财力选择那些规模合适,力所能及的项目.其次,合理的资本结构.在财务资源有限的条件下,企业的投资规模,必须充分考虑并合理解决企业资产结构与资本结构的有机协调,赢利性与流动性的有机协调等财务问题.从赢利性看,基于流动资产与固定资产赢利能力上的差别,以及短期资金与长期资金筹资成本上的差别,净营运资本越多,意味着企业是以更大份额的筹资成本较高的长期资金运用赢利能力较低的流动资产上,从而使企业整体的赢利水平相应地降低;反之亦然.从风险性看,企业的净营运资本越多,意味着流动资产与流动负债之间的差额越大,则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小;反之亦然.因此,企业必须在盈利性和流动性之间加以权衡,并根据企业自身的特点,做出相应的选择,以保证企业盈利性和流动性的适度平衡,从而确保企业价值的实现.3.5建立以价值创造为导向的投资评估方法,提高投资决策的科学性在调查,分析,评估各个项目的基础上,提出若干个可行性方案,然后根据决策目标,方案可行性和方案满意程度择定投资方案.根据VBM理论,资本成本是评价投资项目,决定投资取舍的重要指标.因此,必须改变传统的投资财务业绩评价方法,建立以经济增加值指标为代表的价值管理方法对投资项目进行可行性研究和评价.EVA表示企业在扣除资本成本后的资本收益,即企业净营业利润与用同样资本投资于其他风险相近的项目的最低回报相比超出或低于后者的量值.站在股东的角度,企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为股东带来价值,这就是EVA体系的核心思想.EVA越高,公司的价值就越高,股东的投资回报也就越高.EVA公认的标准定义是指公司税后净营业利润扣除全部资本成本包括债务成本和股本成本后的利润余额.其基本计算为经济增加值EVA等于资本收益ROC减去资本成本COC.资本收益通常用税后净营业利润NOPAT,NETOPER鄄ATINGPROFITAFTERTAX来衡量,资本成本则等于公司的加权平均资本成本率WACC,WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITAL与全部投入资本CE,包括债务资本和股本资本的乘积,用公式表示为EVAROC-COCNOPAT-WACCCE其中,资本代表向投资者筹资债权人的贷款部分和股东的股权投资部分或利用盈利留存对企业追加投资的总额.资本成本不是企业必须付出的现金成本,而是经济学意义上的机会成本.资本成本率与在同等风险条件下投资者所能在股票和债券的组合上所获得的收益率相等.对于一个投资项目,EVA同样适用.投资决策准则可表述为通过科学预测,如果项目的年当量EVA值为正,则接受该项目;如果项目的年当量EVA值为负,则放弃该项目.而在众多备选项目中,应该结合其他因素考虑选择EVA值较高的项目.另外,该方法也可用来评价投资业绩,EVA为正,说明该投资创造了价值,
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 企业研究论文企业投资风险价值管理问题探讨摘要以过程导向为思路,结合价值管理(VBM)的核心内容,对企业投资的风险及如何对企业投资风险进行管理以创造价值,实现企业价值最大化的目标进行了探讨.关键词投资风险基于价值的管理经济增加值资本成本1理论基础关于VBM的基本理论在微观经济学中,利润最大化通常被认为是企业的终极目标.但该目标明显忽略了投资的不确定性和风险,以及资金的时间价值和成本.近些年来企业价值最大化作为更为严谨的企业目标已经获得了广泛的认同.ALFREDRAPPAPORT(1986)提出的贴现现金流模型使价值最大化不仅成为一种管理理念,也成为一种可操作的管理技术,从此基于价值的管理(VBM,VALUEBASEDMANAGEMENT)成为企业战略决策,公司治理,过程控制,业绩评价和并购扩张中共同的呼声.VBM核心观点包括①"现金流量为王";②资本是有成本的;③系统性地管理公司价值的驱动因素;④经济增加值(EVA)与市场增加值(MVA)模型;⑤强调以过程为导向.总之,VBM是根源于企业追逐价值最大化的内生要求而确立的以价值评估为基础,以规划价值目标和管理决策为手段,整合各种价值驱动因素和管理技术,梳理管理与业务过程的新型管理框架.2企业投资及其风险企业投资是企业发展的需要,是企业进行价值创造的必经途径.但由于企业内,外部环境的不确定性,投资不可避免地存在着风险.投资风险通常可分为系统风险与非系统风险.系统风险是指经济体系中一些宏观经济指标的变动对所有企业都会产生影响的风险.它具有难以分散,难以规避的特点.非系统性风险只对个别企业产生影响,往往产生于企业本身的某些因素.包括经营风险,指企业在生产经营活动过程中,因生产成本的变化,市场需求,价格的变化,替代产品的出现等带来一定的风险;管理风险,指由于管理者素质和经验,企业组织的合理性,决策的科学性,项目管理机制等因素是否符合投资项目的要求而产生的风险;财务风险,包括筹资风险,资金回收风险和收益分配风险等.投资项目是否存在风险,可以用以下标准来衡量一是投资项目不能如期投产,或虽投产,但处于亏损状态.二是投资项目盈利水平很低,利润率低于银行存款的利息率.三是投资项目利润率虽高于银行存款利息率,但低于企业目前的资金利润率水平,这也会降低企业的盈利能力.四是投资利润率低于其资本成本,导致股东价值遭到破坏.如果企业投资项目可能出现上述的某一种情况,那么该项投资就是一种风险投资.只有投资利润率既高于企业目前的资金利润率,又高于当前企业的加权平均资金成本率,投资才能创造价值,增强企业盈利能力.3投资风险价值管理实施要点3.1构建投资风险价值创造体系基于VBM理论,公司价值是由各种价值因素驱动形成的.投资项目要创造最大的价值,首先必须明确价值的整体构成.这个过程一般可包括在公司整体价值构成分析过程中,分为以下步骤3.1.1明确企业使命,制定战略目标3.1.2明确企业所创造的价值,即明确到底什么是企业所创造的价值,选取价值量度指标一般可以用利润扣除资金成本后的盈余来确定.但不同的企业侧重于不同的量度指标,如经济增加值,现金增加值,股东增加值和现金流投资回报等等.3.1.3对价值构成进行分解和具体化选取了衡量企业创造价值的指标后,便可以根据这个指标所包含的成分进行层层分解,进一步明确价值的整体构成.3.1.4确定价值驱动因素通过上述分析,定义企业内部投资组合中的价值创造者和价值破坏者,确定目前影响企业创造价值最大的驱动因素,将这些价值驱动因素进一步明确为量化的关键业绩指标(KPI),建立可供管理层控制的KPI体系.3.1.5价值管理改善方案针对每一个特定的价值驱动因素,给出相应的管理方案.这样一套包括投资风险管理的管理控制体系就完全建立在以VBM为基础的企业创造价值的基础之上.3.2将投资项目纳入企业的发展战略的实施范围投资方向的选择必须与企业发展战略相结合,投资项目的开发要符合企业战略发展的要求,与企业战略保持一致.这样才能有利于企业的长期发展,才能获得更为可观的未来收益.企业应该根据自身优劣势,研究企业的外部机会和威胁,分析竞争对手和潜在竞争者之后确定企业发展方向及战略,在总体战略的指导下,制定新项目战略和营销战略,寻找符合自己战略方向的项目.3.3风险调查,分析与评估实施投资前,必须深入调查,认真分析,科学评估各种潜在的风险因素及可能发生的概率.提高对风险存在的客观性和不确定性的认识,掌握风险投资管理的主动权.分析评估愈充分,决策就愈有依据.3.4投资规模的权衡根据VBM理论,公司规模大小已经不是值得追求的目标,公司管理层不应一味追求大规模投资,而应将注意力放在创造价值方面来.首先,要客观评价企业的经济实力和承受能力.投资在较长时间内需要不断支出资金,而收益有个回收期.企业在选择投资项目时,应从实际出发,根据企业的财力选择那些规模合适,力所能及的项目.其次,合理的资本结构.在财务资源有限的条件下,企业的投资规模,必须充分考虑并合理解决企业资产结构与资本结构的有机协调,赢利性与流动性的有机协调等财务问题.从赢利性看,基于流动资产与固定资产赢利能力上的差别,以及短期资金与长期资金筹资成本上的差别,净营运资本越多,意味着企业是以更大份额的筹资成本较高的长期资金运用赢利能力较低的流动资产上,从而使企业整体的赢利水平相应地降低;反之亦然.从风险性看,企业的净营运资本越多,意味着流动资产与流动负债之间的差额越大,则陷入技术性无力清偿的可能性也就越小;反之亦然.因此,企业必须在盈利性和流动性之间加以权衡,并根据企业自身的特点,做出相应的选择,以保证企业盈利性和流动性的适度平衡,从而确保企业价值的实现.3.5建立以价值创造为导向的投资评估方法,提高投资决策的科学性在调查,分析,评估各个项目的基础上,提出若干个可行性方案,然后根据决策目标,方案可行性和方案满意程度择定投资方案.根据VBM理论,资本成本是评价投资项目,决定投资取舍的重要指标.因此,必须改变传统的投资财务业绩评价方法,建立以经济增加值指标为代表的价值管理方法对投资项目进行可行性研究和评价.EVA表示企业在扣除资本成本后的资本收益,即企业净营业利润与用同样资本投资于其他风险相近的项目的最低回报相比超出或低于后者的量值.站在股东的角度,企业只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为股东带来价值,这就是EVA体系的核心思想.EVA越高,公司的价值就越高,股东的投资回报也就越高.EVA公认的标准定义是指公司税后净营业利润扣除全部资本成本包括债务成本和股本成本后的利润余额.其基本计算为经济增加值EVA等于资本收益ROC减去资本成本COC.资本收益通常用税后净营业利润NOPAT,NETOPER鄄ATINGPROFITAFTERTAX来衡量,资本成本则等于公司的加权平均资本成本率WACC,WEIGHTEDAVERAGECOSTOFCAPITAL与全部投入资本CE,包括债务资本和股本资本的乘积,用公式表示为EVAROC-COCNOPAT-WACCCE其中,资本代表向投资者筹资债权人的贷款部分和股东的股权投资部分或利用盈利留存对企业追加投资的总额.资本成本不是企业必须付出的现金成本,而是经济学意义上的机会成本.资本成本率与在同等风险条件下投资者所能在股票和债券的组合上所获得的收益率相等.对于一个投资项目,EVA同样适用.投资决策准则可表述为通过科学预测,如果项目的年当量EVA值为正,则接受该项目;如果项目的年当量EVA值为负,则放弃该项目.而在众多备选项目中,应该结合其他因素考虑选择EVA值较高的项目.另外,该方法也可用来评价投资业绩,EVA为正,说明该投资创造了价值,