距离公开市场委员会会议还有三天时间,联储局在3月15日决定减息一个百分点,令市场感到意外,虽然市场已预期联储局在短期内仍会减息,但今次减息的时机实在令市场感到意外.最新的减息行动,令美国息率回复到2008年环球金融危机爆发后的水平(0%-0.25%).宏利投资管理首席经济师兼宏观经济策略部主管Frances Donald在本市场通讯深入剖析最新决定.
我们原先预期联储局将会在3月18日的议息会议(距离现在只有三天时间)前作出进取的行动,但亦不致于今次这种程度.我们认为,联储局已提出几乎所有可动用在挽救市场及经济的工具.投资者需要留意,联储局主席鲍威尔于3月15日宣布一系列措施,除了减息之外,还包括:
新一轮量化宽松措施(QE),涉及金额最少达7000亿美元,其中5000亿美元拨作购买美国国库债券,另外2000亿美元拨作购入按揭抵押证券(MBS).更重要的是,货币政策偏离早前的正常化计划,从已到期的按揭抵押证券所获得的现金,将会重投按揭抵押证券市场,而非用作购入美国国库债券.新量化宽松措施(QE)将会于3月16日星期一开始.联储局在声明中指出"委员会预期利率目标水平会维持,直至委员会确认经济成功渡过近期的考验,并朝向达至最高就业及价格稳定的正轨上."1 这个立场与我们预测一致:未来五年美国利率均不会上升.
联储局将贴现窗利率额外调低半厘,以降低与联基金利率的息差.如果个别银行在联邦基金利率市场未能符合流动性要求,可以透过贴现窗借入为期最多90日的资金,联储局表示亦会调低存款准备金率至 0%水平.
运用在2008年推出的外汇掉期额度,联储局及其他中央银行可动用现行安排,以增强的条款及更低的成本向全球提供美元.主席鲍威尔表示, 此举是避免海外金融市场的压力渗透到美国本土市场.
联储局是否做过了头?为何减息及增加流动性至如此地步?
我们认为,减息具备刺激增长的作用.显而易见,我们正注视经济增长将面临非常明显的打击,影响时间可能短暂,但跌幅之深可能为社会带来痛楚.不少市场评论认为,此时减息无助刺激经济增长.我并不认同,减息的确有帮助,只是效果不如以往.截至3月6日的一星期,按揭申请按周上升55%,主要由再融资需求带动,正好是减息发挥效用的例证.最低限度,减息应有助消费者减少部分开支,转化成可动用收入轻微增加.
更重要的是,我们可能面对的衰退规模,比单纯因为新型冠状病毒引发的衰退还要大,政策制定者推出的措施是为免潜在信贷危机发生.我们认为,联储局明显想避免2008年翻版出现,设法令目前经济保持像2001年般的衰退,好让经济迅速反弹.美国国库债券市场在过去一周出现大规模的资金问题,对债市造成压力.正如联储局主席鲍威尔在记者会指出,传统上美国国债是最具流动性的市场,出现流动性问题令人忧虑,或衍生更广泛的市场功能障碍.鲍威尔亦提到联储局支持市场正常运作的重要性.联储局是否弹药耗尽?
当然不是.联储局可能欠缺减息的弹药,但并非欠缺政策工具的弹药.我们预期当局在未来数周将推出更多措施.
我们预期联储局将推出商业票据担保,支持企业信贷市场.
我们预期联储局将仿效日本央行,实行控制孳息曲线.虽然我们不可能知道联储局选择10年期还是其他年期作为控制目标,但可能借此令孳息曲线变得陡峭.
联储局有可能寻求国会批准,允许当局购买信贷及股票,做法亦与日本央行相同.虽然主席鲍威尔在周日记者会上未有正面回应此问题,但我们不排除当局今年出招的可能性.
我们认为联储局将不会实行负利率,至少不会在本周期推行.正如鲍威尔在周日记者会所言:"我们不认为负利率在美国是合适的政策回应."2
如果美国经济正步向衰退,我们相信,联储局救市措施未必能避免衰退发生.然而,措施料支持信贷渠道及确保美国国债市场健康运作,防止严重金融危机出现.尽管如此,整体前景的可预见性仍然有限,但愿阴霾早日散去.