四季度债券市场开局不利,10月份出现的调整不光意外,而且猛烈.这一轮调整的原因何在?有哪些启示?未来可能还有哪些风险点?年内两个月债市将走向何方?围绕这些市场关注的话题,中国证券报邀请中信证券(行情600030,诊股)固收首席分析师明明,中信建投固收首席分析师黄文涛和长江证券(行情000783,诊股)固收总部副总经理孙超进行分析.
问题出在哪里
中国证券报:过去数周,债券市场遭遇较快调整,原因何在?
明明:纵观国庆节后市场下跌,主要原因是多重利空因素造成市场悲观预期集中释放,经济基本面韧性凸显,流动性收紧,监管推进,海外因素叠加造成市场原本已相当脆弱的情绪过度反应.需指出的是,前期持续较长的债市震荡行情积累了众多杯弓蛇影的情绪,10月利空利多信息的集中出现更加剧了债市紧张氛围.
黄文涛:10月债券收益率大幅飙升,基本面等实质冲击是基础,但情绪变化是收益率剧烈波动的主要原因.经济增长方面,货币当局对经济增长判断颇为乐观,叠加经济数据时而超预期的扰动,某种程度上扭转了市场此前对于经济长期走低的预期.监管方面,银监会负责人表示未来监管将进一步加强,触动市场紧绷神经.上述利空因素中,有些只是预期或者猜测,证实或者证伪需要时间,但在紧张情绪影响下,收益率出现较快上行并触发大量止损盘,放大了利率波动.
孙超:长假过后,市场出现较快调整,既有基本面因素,也有投资者结构的影响.首先,市场在9月形成了一致的乐观预期,"抢跑"行情再现,交易盘的利率债持仓明显增加.而后央行延迟"定向降准",地产,基建投资走势平稳,支撑市场乐观的因素未得到验证,情绪转为谨慎.在此基础上,监管趋势将越来越严,监管加强预期升温,最终同业存单占比上限将下调的传闻引发市场剧烈调整.此外,10年期美债月中突破关键点位,以及布油价格突破60美元/桶等因素也直接冲击市场情绪.最后,脆弱的市场环境下,交易盘止损操作较为"拥挤",同时期货套保盘的进场也推动期货创新低,进一步放大市场的调整.
有哪些启示
中国证券报:经历一轮大跌,在分析框架上,有哪些地方值得重新审视?
明明:本轮债市大幅调整,外围因素的影响不容小觑,日益成为债市波动的主要因素之一.国内经济基本面韧性较强,金融监管逐渐收紧,货币政策保持稳健中性的预期较为一致,市场对此已有预期.但美国经济复苏较为强劲,美元资产上行,美债收益率提升,中美利差有所收窄对国内债市将造成一定压力.
黄文涛:首先,从外部来看,海外主要央行货币政策正常化将被做实.这是一个中期问题,将是未来一段时间中国货币政策和债市最大的外部制约因素.特别是我们预计美元正走出底部,逐渐走强,美债收益率将逐渐上行,外部约束渐强.
其次,我们一直强调的"监管还有下半场"将逐步兑现.金融监管是未来几个季度的政策主线,从而决定货币政策不会宽松,决定了金融去杠杆的进程没有结束,决定了金融系统的流动性要回到央行,"负债荒"还将持续.银行超储持续偏低.货币市场利率还将保持刚性的高位,试图通过市场化的方式促进去杠杆.但同时也将看到一些担忧将被证伪.很多经济数据正在或者即将印证经济稳中有落的格局.明年经济或将延续小幅回落的态势.四季度CPI将与三季度持平,PPI将逐步回落,我们并没有看到通胀加速的迹象.
孙超:机构行为研究值得重视.年内市场的波动主要源于交易盘的贡献,配置盘较少参与,投资者结构有所分化.9月的托管数据显示交易盘明显加仓利率债,市场对此重视程度不够,在预期反转后,拥挤的止损盘与套保盘进一步推动了市场的下跌.