全球经济环境分析 球经济复苏进程将持续.目前美国经济的复苏进程不断持续,领先指标持续向好,滞后指标失业率开始出现回落迹象也进一步确认了经济复苏的趋势;欧洲债务危机给欧洲经济复苏的前景蒙上一层阴影.但是我们认为金融危机最恐慌的时候已经过去,经济复苏进程从来就不是一帆风顺的,冰岛破产危机,迪拜主权债务违约危机,高盛欺诈门事件等都是复苏进程中的一道道坎,都已逐渐化解.目前欧盟成员国已达成一系列救助机制,防止希腊债务危机的蔓延.且欧洲经济领先指数持续转好,并出台了节约财政等一系列措施降低债务水平.所以我们判断雷曼破产是本次经济衰荣周期最严重的时刻,目前全球经济已经处于曲折的恢复阶段,二次探底概率较小. 国内经济环境分析 中国经济恢复至合理水平,房地产新政导致经济二次探底概率较小.我国经济领先指标pmi自2009年3月以来一直处于50之上运行,我们判断中国经济在摆脱海外金融危机的冲击之后,将重新进入正常增长的轨道.目前市场担心房地产新政导致经济二次回落,我们认为概率较小:从投资角度来看,房地产新政中除了抑制房价过快上涨之外,还有增加房地产供给的措施,包括保障房建设和打击囤地措施,这将有助于保证国内房地产投资的平稳增长.消费方面,中国房地产的市场需求依然很大,过高的房价抑制了大量的刚性需求,随着房地产价格回落到合理的水平,成交量将逐渐放大,从而拉动下游一系列产业的需求.另外,随着外部环境不确定性的增加,政府已经开始注意到要防止多项政策叠加的负面影响,未来防止外部环境出现恶化或者对本国经济造成较大损伤,地产调控政策可能再次放松或者保持原状不再强化.出口方面,6月份我国出口创出新高,呈现持续稳步增长态势,并没有因为欧洲债务危机和人民币小幅升值而受到明显的负面影响.所以我们判断我国宏观经济出现二次探底的概率较小. 经济转型势在必行,但需循序渐进.金融危机导致我国经济过度依靠出口拉动,高能耗,高污染,低技术含量的增长模式受到挑战,我国的经济转型势在必行.但是经济转型的过程是循序渐进的,是在经济增长保持合理增速的前提下的,不可能完全抛弃投资和出口的拉动.首先,我国的城市化进程还远未完成,中国的人居条件和发达国家相比仍有较大的差距;另外,我国东西部的差距很大,西部基础设施和全国平均水平的绝对差距仍很大.城市化进程的推进和西部基础设施的进一步完善决定了投资仍将保持较快的增长速度,成为保证我国经济合理增长的重要驱动因素.而且只有在经济平稳增长的前提的下,经济转型的基础才更坚实,转型成功的概率才更大,放弃经济增长谈经济转型是本末倒置. 资金供求分析 导致上半年市场下挫的另外一个主要原因在于资金供求关系出现失衡,融资速度相对过快,大小非解禁导致有效流通市值快速增加等因素导致资金需求加快,而资金供给则显得不足,导致资金供求关系出现失衡.从资金供给与需求的情况来看,下半年资金供求的失衡状况有可能好转. 1,下半年资金面供给局面相对比较宽松 从历史的经验来看,a 股市场走势与货币供应增速的呈现明显正相关关系.今年以来,央行先后3 次调高了存款准备金率,目前各商业银行准备金率已高达17%,几乎接近了历史高点;我国m1,m2 增速自2009 年11 月创出新高以来,出现持续回落,5 月份m1,m2 增速分别为29.9%,21%,显示2009 年超宽松的流动性环境已经悄然转变.但是纵向比较而言,仍然处于历史高位自去年以来,月新增贷款额成为市场关注的重要指标之一.2009 年上半年,月均新增贷款余额为.17 亿元;2009 年下半年,月均新增贷款余额为3684.33亿元;2010 年上半年,月均新增贷款余额为7623.67 亿元,同比去年下降38%左右.按照年初制定的2010 年新增信贷将控制在7.5 万亿左右的目标,2010 年下半年月均新增贷款额约为5000 亿元左右,同比去年下半年增加35.7%.根据历史数据来看,我国银行贷款投放呈现季节性波动特点,往往是上半年多,下半年少.所以,下半年来看流动性相对更加宽裕.从央行净投放的情况来看,自5 月底以来,央行一改此前的货币净回笼,拧开了货币供应的"水龙头".目前公开市场已累计7 周向银行体系注入流动性,累计净投放量达到9030 亿元.从基金仓位来看,根据wind 模拟测算的结果来看,目前开放式基金的平均仓位水平为72.49%(仓位的绝对值不一定准确,我们更看重数据的相对价值),较前期已经有较大幅度的下降,未来进一步下降的动力逐渐趋弱.这也为市场逐渐企稳提供支撑. 2,融资规模处于较高的水平,但有所缓解 自去年ipo 重启以来,a 股市场的融资规模一直处于高位.与融资规模基本上都处于历史平均水平之上.以半年为周期来看,2009 年下半年,2010 年上半年合计融资规模分别达到3987.92 亿元,4,027.92 亿元,仅次于2007 年下半年5829.74亿元.随着汇金出手三大行,2010年下半年市场面临的融资压力将得到明显缓解. 3,解禁限售股减持有一定压力,但相对较小 随着全流通进程的逐渐完成,有效流通市值(剔除解禁后大股东持有的股份)也逐步扩大,给市场带来一定的资金需求.2010 年1 月1 日,a 股无限售条件股份占总市值的比例为61.28%;截止到2010 年底,无限售条件股份市值占a 股总市值比例将增加为90.04%.流通股比例的扩大必将带来有效流通市值的增加,给a股市场带来资金压力. 截止到2010 年5 月,解禁的限售股累计减持436.72 亿股,累计减持比例为12.86%;其中,大非累计减持170.158 亿股,累计减持比例为6.19%,小非累计减持266.55 亿股,累计减持比例为41.2%.目前未解禁股改限售股份存量为1398.6亿股,其中大非为1256.95 亿股,小非为141.64 亿股. 股改限售股解禁后减持资金需求量计算.按照目前的减持比例和当前市场的加权平均股价计算,未来股改限售股减持对市场资金的需求在1135 亿元左右.今年下半年占解禁股的18%左右,资金需求约为204.3 亿元. 全部限售股解禁后减持资金需求量计算.目前a 股市场除了股改限售股之外,还有首发原股东限售股,首发机构配售限售股,增发限售股等.剔除国有持股,国有法人持股部分,同样按照目前的股改限售股减持比例和当前市场的加权平均股价计算,未来股改限售股减持对市场资金的需求在2043 亿元左右.就今年下半年来看,压力相对不大. 4,产业资本,保险资金,社保资金全部在增持股票 自5月底地产板块出现企稳走势以来,产业资本由坚持股本转向回购,增持股份.保险和社保资金大举入场吸筹.为市场流动性提供一定资金支持的同时社保资金被认为是市场风向标,此时入场很好的提振了市场信心. 综上所述,下半年资金面相对比较宽裕. 补充说明:短期来看,由于6月份信贷同比大幅萎缩,其流动性影响将在7月份集中体现出来.而为了给农行上市护航,央行净投放超9000亿资金必然会在农行申购之后进行"秋后算账",开始发行大量央票进行资金回笼,此外,银行的融资潮将再度袭来.以上三个方面将使7,8月的流动性明显趋紧. 估值分析 目前a股市场已经进入底部区域.随着市场的下跌,目前a股市场整体的pe(ttm)估值为18.76倍左右,市净率估值为2.69倍左右,按照市场对于2010年净利润增速20%左右的预期,对应的动态市盈率仅为15倍.纵向来看,目前a股市场整体的pe(ttm)估值,pb估值已经进入历史区域;横向比较来看,目前a股市场的估值已经从全球资本市场估值最高位回落,低于同为"金砖四国"中的印度.所以整体来看,目前的a股市场的估值虽然没有达到绝对低估的水平,但已经处于历史的底部区域.另外从ah股溢价指数和部分股票的股息率高于存款利率的角度来看,部分股票的长期投资价值已经显现. 技术面分析 如下图所示,股指在密集筹码1区的下沿为2500点,上沿为2600点,密集筹码2区的下沿为2600点,上沿为2700点.这三个点位成为股指上攻的重要关口:下行趋势线连接的三个高点正好分别位于三个关口.股指只有短线蓄势拿下2500点才能扭转短线的下行趋势,摆脱20日均线近连续几个月来对股指的压制.随着均线的延伸,只有攻下2600点,才能让20日均线和30日均线上穿60日均线,从而扭转技术面上的中线趋势.全面转强.股指只有站上2700点,才能真正打开上行空间,直接挑战2900点甚至3000点关口.摆脱密集筹码压力,呈现出加速上攻态势.短线来看,股指若冲高2500再度失败的话,股指将需要有一次比较彻底的二次探底过程,至少下探到2300点. 沪指日k线 下半年行情研判 目前a股估值已经处于底部区域,在全球经济复苏进程持续,中国经济不出现重大风险,地产获得稳步调控的大前提下,a股下半年震荡偏强的概率较大,应逐渐增加权益类资产的配置.长期来看,受益于全流通进程完成导致a股市场投资价值基础不断完善,中国经济在全球的地位日益提升,a股市场具备长期投资价值.但是由于股指期货等双向交易机制的推出,a股市场未来的投资价值将更多的与经济增长相关,出现极度泡沫的概率较小.下半年重点关注两条主线:(1)传统行业类股票在过度下跌之后估值修复的投资机会;(2)关注中国经济转型过程中,新兴产业,新能源,新材料,高科技等成长型股票的回调后的长期投资机会. 短期来看,由于6月份信贷同比大幅萎缩,其流动性影响将在7月份集中体现出来.而为了给农行上市护航,央行净投放超9000亿资金必然会在农行申购之后进行"秋后算账",开始发行大量央票进行资金回笼,此外,银行的融资潮将再度袭来.以上三个方面将使7,8月的流动性明显趋紧.7,8月份将偏向弱势,进行下探震荡筑底.即将到来的农行上市或将加速二次探底的到来. 操作策略 2010年下半年将是震荡偏强的走势,同时由于政策面的复杂性和不确定性很强,将以震荡作为主基调.震荡行情下,采用波段策略最为合适,而频繁波动的情况下,以超短线为宜.偏强的走势下,采用耐心持股稳健获利的方式为宜.结合上述分析,2010年下半年的操作策略首选采用超短线的波段策略,但持股时间可以从 4月19日大跌以来的不超过3个交易日,大幅延长到不超过10个交易日.