认清计算方法 衡量投资回报 2012-02-13 大多数投资者可能没有为意,对于同一投资项目,使用不同的回报计算方法会产生截然不同的结果.在投资业绩汇报中,最常用的回报计算方法分别为时间加权回报(time-weighted ret rn,twr)及内部收益率(internal rate of ret rn,irr).值得注意的是,投资者需了解两者之间的差异,并且要知道在什么情况下,哪种计算方法能为投资者提供最有用,最合适的回报资料. 所谓时间加权回报率,是指衡量投资组合复合增长率的一种计算方法.其特点是现金流入,流出,以及在不同时期的投资金额均对此回报率没有影响.换句话说,资金存入,提取,以及不同时期的投资额出现差异,均不会对此回报率产生影响.相反,内部收益率(亦称 额加权回报率)跟时间加权回报率的主要分别是,前者是透过将现金流出的现值相等于现金流入的现值,从而计算出相关回报率.这意味资金注入及提出将对该回报率产生重要影响. 上述两个计算方法均有其合适的应用之处,彼此不能互相取代.试举一些例子加以说明.市场上互惠基金的的回报惯以时间加权法计算.由于此方法不受现金流出或流入影响,亦不需计及投资款额及时段,故更能准确反映互惠基金持仓的表现.这对于衡量基金经理及基金公司的表现尤其重要.另一个时间加权法的应用则在于计算股市指数或指标回报.大市指数并不涉及投资者的现金流向,而该指数只反映一篮子股票或其他证券的投资表现.所以,时间加权法就能给予一个准确计算指数或投资组合回报率的方法. 另外,若要比较主动管理型与被动管理型的基金回报差异,使用时间加权回报率可能会曲解投资表现,因为此方法未有如实反映平均每一元投资的回报.这时候,应以内部收益率计算,否则结果会出现误导性.试以一例作说明.假设我们每月定额投资$1,000于1只互惠基金,该基金的单位价格起初为$10,故可购进100个单位,而基金的1月初值为$1,000(见下表).1个月后,基金价格升至$10.1,买进的单位数量增至199个,而基金资产值亦涨至$2,010.首3个月后(或4月初),基金的资产总值升至$3,059.6. 表: 首季基金表现(模拟例子) 基金价格 购进基金单位 基金资产值 1月初 $10.0 100.0 $1,000.0 2月初 $10.1 199.0 $2,010.0 3月初 $10.2 297.0 $3,029.9 4月初 $10.3 $3,059.6 期间始末回报率 3.00% 时间加权回报率 1.99% 内部收益率 0.99% 注: 1. 期间始末回报率 = ($10.3-$10)$10 =3% 2. 时间加权回报率 = (3059.6-3000)3,000 =1.99% 3. 内部收益率: 1,000irr+1,000irr^2+1,000irr^3=3,059.6irr^3; irr=0.99% 如果我们计算相关的时间加权回报率及内部收益率,两者分别为1.99%及0.99%.由于后期基金资产总值较前期显著增多,故内部收益率较时间加权回报率明显为低.由此可见,内部收益率更能准确地展示基金的表现,特别是对于基金内平均每一元的投资金额,当中大部分还未于回报达至最高时用作投资.