4月15日盘后,央行宣布全面降准0.25个百分点,释放长期资金约5300亿元.央行此次降准时间符合预期,但是降准力度令一些市场人士感到失望.
降准的本质按照规定,商业银行会在央行存放一笔"存款准备金".存款准备金有两个部分,一个部分被称为法定准备金,它是商业银行在央行存钱的下限;另一个部分就是存款准备金超过法定准备金的部分,被称为超额准备金.
超额准备金余额和法定准备金率是影响货币创造的两个重要因素.
的时候,随着总存款的增加,所需要的法定存款准备金是不断增加的,此时除非商业银行额外往央行存钱(增加准备金总额),否则法定准备金的增加意味着超额准备金的下降.随着超额准备金余额的下降,商业银行接下来的货币创造能力将越来越弱.一旦某家银行的超额准备金降至0,它就不能再发放任何贷款.
法定存款准备金率:它决定了商业银行对超额准备金余额的"应用"能力.在超额准备金余额相同的情况下,法定准备金率越低,商业银行能创造的货币越多.并且随着法定准备金率水平的降低,同样降准幅度带来的"应用"能力会变得更强.
降准之后,商业银行所需的法定存款准备金瞬间减少,既增加超额准备金,又降低法定准备金率,从而提高商业银行创造货币的能力.
如果我们做这样一个类比:
1)总存款(近似为M2):经济体的血液总量;
2)超额准备金:血小板很浓的超级血液;
3)法定准备金率:超级血液的造血能力;
那么降准这个行为就是既向经济体输入了额外的超级血液,又对经济体打了一针兴奋剂,让血小板的造血能力提高了.两个效应叠加,未来的血液总量能增加得更快更多.
*注:央行公告所说的"释放了约5300亿长期资金"指的就是超额准备金的增加量,即"超级血液的增加量".
本次力度真的太弱了吗?
还能造多少血=超级血液*造血能力剩余可贷量=超额准备金/法定准备金率有了超级血液量和造血能力两个数据,我们可以计算出商业银行最多还能造多少血(还能创造多少货币),可以给它起个名字叫剩余可贷量.
降准的边际效果=∆剩余可贷量降准的边际效果可以用剩余可贷量的增加来衡量.
来源:Wind,银科金融研究院
如上表(最近十次全面降准的情况)所示,从降准的边际效果来看,本次降准的确是比较弱的,最大造血量只增加了约7.5万亿(最后一列),和前两次降准超过10万亿相比有些低.
来源:Wind,银科金融研究院
但是如果我们从降准之后的剩余可贷量来观察,本次降准以后,商业银行最多还能创造大约47万亿的货币(上表倒数第二列),其实是历史最高.
所以某种程度上央行说得没错,"当前的流动性已经处于合理充裕水平",本次降准虽然边际效果一般,但降准之后的流动性还是很充裕的.
最近十次复盘既然本次降准并没有直觉上感受得那么弱,我们就应该对股市还保留一点期待.接下来我们就简单复盘下过去2016年以来十次全面降准后,A股主要指数的行情表现.
*注:之所以选择2016年以后的降准来分析,是因为2015年前后的行情中,估值显著偏离基本面,参考意义不大.
来源:Wind,银科金融研究院
我们以央行官宣降准之前的那个交易日的收盘价为基准,计算降准之后60个交易日的收益率.上图是沪深300的表现(降准前收盘价=100)
来源:Wind,银科金融研究院
我们对四个主要指数的十次表现进行了不同期限的统计.如上表所示,如果只做多前20个交易日,那么无论选择哪个指数,做多长时间,盈利的概率都超过50%.比较特别的是在降准之后做多创业板5个交易日,十次里有九次盈利.
来源:Wind,银科金融研究院
无论哪个指数,降准后买入股票的持有时间控制在一个月(20个交易日)以内的胜率都是比较高的,超过一个月,盈利概率就会低于50%.
考虑经济后再复盘来源:Wind,银科金融研究院
如我们在此前的文章"以PMI为参照物的A股估值"中所讨论的,股市行情与经济走势高度相关,因此宏观经济的位置是复盘时不得不考虑的因素.通过比较十次降准时的PMI读数可以发现,这十次降准时经济所处的位置其实有很大不同:有时候经济刚开始放缓不久,有时候则是遇到了一些特别的冲击.
当我们将经济因素考虑进来以后会发现,降准时的经济越差,后续走势越好.上图显示的是沪深300在降准后20个交易日的表现和当时的PMI状况,很明显,在PMI位于收缩区间的5次降准之后,做多沪深300在20个交易日后都是盈利的.
*注:其它指数,其它期限的情况也类似,篇幅所限就不一一列举了.
如果我们只分析5次PMI位于收缩区间的情况,可以明显发现做多策略的胜率更高了.不论哪个指数,不论哪个主要期限,盈利概率都是超过50%的.
如图所示,还是以沪深300为例,当降准时PMI的3个月移动平均值低于50时,不同期限的盈利概率全面提升,做多20个交易日的收益全部为正.
当前,中国经济受到国内疫情和国际局势的双重拖累,3月的PMI 3MMA已经低于50,4月想必会更低.因此参考历史,降准后的行情反而不会太差.
小 结本次降准虽然增加长期资金("直接输血量")不多,边际上的效果("还可以造多少血"的提升)也一般,但是降准后的流动性状况("还可以造多少血")为历史最高,因此降准对经济的帮助并不弱.
我们统计了2016年以来十次全面降准后,四个主要指数(上证综指,沪深300,上证50,创业板)在60个交易日以内的表现,发现做多20个交易日的胜率最高.
在考虑了经济所处的位置以后,我们发现降准时经济越差,降准后做多股市的胜率越高.在PMI低于50的5次降准中,做多沪深300指数20个交易日的收益全部为正.
当前经济受到国内疫情和国际形势的双重拖累,根据过去十次降准的经验,我们对降准后的股市行情还是有比较强的期待.