公共财政支出增速中枢或将进一步下移.今年8月公共财政支出当月同比5.6%,低于7月的增速9.9%.我们估算今年全年公共财政收入可能比预算规模低1.1万亿,由于前期支出较快,在调入资金不变的情况下,今年9月-12月公共财政支出同比约为-0.2%,较前8个月的增速6.3%明显回落.从支出投向看,今年8月公共财政四个基建相关的支出分项均同比负增,合计当月同比从上月的3.6%锐减至-8.1%,这是年内首次出现同比负增长,8月公共财政对基建的支持力度减弱.
政府性基金支出年内首次负增.全国政府性基金和土地出让金的同比,分别从7月的-31.4%,-33.2%,大幅提高至8月的-2.0%和-4.9%.当前土地市场仍显低迷,因此8月两者增速受低基数的推升较大,后续或将再度转弱.政府性基金支出当月同比,从上月的20.5%大幅下降至-8.8%,一是因今年政府性基金或少收2.3万亿,但前期支出较快因此形成掣肘,预计今年9月-12月政府性基金支出平均增速进一步降至-21.9%;二是据媒体报道新增专项债使用截点延期至10月底,这对8月支出有负面拖累.
今年后续月份积极财政面临约束,预计将以基建实物工作量为重点,推动已出台政策尽快落地,实施.留抵退税进入尾声,中国经济走出至暗时刻,去年土地出让金收入低基数,令两本账的收入增速中枢大概率将上移.不过由于前期支出较快,今年后续月份两本账的支出增速都将明显回落.预算内资金稳增长面临约束,预计重点将是推动前期已出台政策落地,并用好政策性开发性金融工具和信贷资金等,推动尽快形成更多实物工作量.
一国内增值税收入同比转正今年1-8月公共财政收入累计同比下降8.0%(图表1),高于今年前7个月的增速-9.2%,已连续两个月回升;扣除留抵退税因素影响后,今年1-8月公共财政收入同比增长3.7%,较前7个月的增速3.2%有所回升.公共财政收入8月单月同比5.6%,大幅高于7月的-4.1%;扣除留抵退税因素后同比增长9.3%,较7月的2.6%也明显回升.我们估算8月留抵退税规模约为467亿(4月-7月分别新办理留抵退税8015亿,约5400亿,约3800亿,约1400亿),大规模留抵退税已进入尾声.加之8月中国经济复苏提速,共同推动公共财政收入较快改善.
拆分来看,今年1-8月税收和非税收入的同比分别为-12.6%,21.2%,均高于1-7月的同比-13.8%,19.9%,两者的缺口继续扩大(图表2).
二公共财政支出增速中枢或将进一步下移今年8月公共财政支出当月同比5.6%,低于7月的增速9.9%.分中央和地方两级政府看,中央一般公共预算本级支出当月同比从前值4.9%下滑至4.5%,地方一般公共预算支出当月同比从10.9%放缓至5.8%(图表4).
今年公共财政面临减收压力,但财政赤字使用进度较快,今年后续月份公共财政支出增速中枢或将进一步下移.今年1-8月公共财政收入完成全年预算的65.7%,低于前三年同期的均值71.9%(图表5).假定今年1-8月公共财政收入实际完成进度(考虑留抵退税因素后),和前三年同期的均值71.9%持平,可估算得全年公共财政收入为18.9万亿,比收入预算规模低1.1万亿.与此同时,今年1-8月公共财政支出较快,以使用赤字/(预算赤字+调入资金)衡量的赤字使用率,今年1-8月为47.6%,而过去三年同期平均为27.3%,即使是2020年1-8月也只有34.3%. 假定调入资金不变,可估算得今年9-12月公共财政支出同比平均为-0.2%,较前8个月的增速6.3%明显回落.
我们认为,今年8月公共财政支出增速较快回落,以及1-8月支出完成全年预算进度低于往年同期(今年的是61.8%,前三年同期平均为62.5%),可能就和今年全年公共财政减收但上半年支出较快,因而掣肘今年下半年公共财政发力有关.
从公共财政支出投向看,8月公共财政对基建领域的支持力度减弱.
我们认为,鉴于今年后续月份公共财政支出增速中枢下移,加之民生等领域的刚性支出挤压,今年后续月份公共财政对基建的支持力度可能有限,预计将更多通过政策性开发性金融工具和配套资金来对接.
三政府性基金支出年内首次同比负增长今年1-8月,全国政府性基金收入同比下降25.5%,土地出让金收入同比下降28.5%,都较前7个月的增速有所回升(图表8).如果看当月数据,全国政府性基金和土地出让金的同比,分别从7月的-31.4%,-33.2%,大幅提高至-2.0%和-4.9%.当前房地产行业的重点工作是保交楼,开发商尤其是民企开发商拿地意愿不强,8月土地购置面积同比降幅进一步扩大至56.6%.
我们认为,今年8月政府性基金收入和土地出让金收入的同比跌幅快速收窄,受基数的扰动较大,两者2021年8月增速都是2021年各月中最低的.随着基数效应减弱,两者增速或将再度回落.
政府性基金支出方面,8月当月同比-8.8%,较前值20.5%大幅回落,年内首次同比负增.