沃尔特·施洛斯:价值投资的本质 沃尔特·施洛斯(walter schloss)兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风.施洛斯有一本1934年版的格雷厄姆的"证券分析",这是他投资的圣经.他在书的封面写下以下几句话:"格雷厄姆关心的是如何控制自身投资的风险,他不想赔钱.人们不记得以前发生了什么,事情发生时的具体情形,以及事情是怎么发生的.这也是人们在投资中经常犯的一个错误." 施洛斯提到巴菲特时说,"他了解企业业务,我不了解.我们购买投资企业时,其实对企业的业务模式不是十分的精通."在描绘巴菲特购买股票的原则时,施洛斯讲述了巴菲特购买abc股票时有意思的故事.卖方报出了29 美元的价位,巴菲特拒绝并且提出28 美元的买入价格.卖方拒绝了,但第二天又打来电话给出28美元的价格,这次巴菲特拒绝了,并给出27美元的价格,卖方拒绝了,但是后来又打回电话同意了27 美元,但巴菲特又要求26美元,最终他们达成的价格是26 美元. 施洛斯极度节俭,这种心态是利于客户的.他的妻子安娜开玩笑说,为了省钱他在家里跟着她,以便随时关灯.如果耐心请教他,他会教你如何从使用过的信封上去掉邮票.价值数据表来自于他儿子,而他儿子在基金中也有股份.于是施洛斯会说:"我为什么要付钱?" 他建议在运作投资基金时,一定要诚实,这有助于基金经理做得更好.在他的合伙制基金中他从未披露他的持股情况,而只向投资者提供季度报表,一个审计收益表和一封给合作伙伴的信,他说:"我们通过艰辛的工作寻找到可以投资的股票,因此不想随意向公众公开,因为这对我们的投资合作伙伴是不公平的."他在经营自身的合伙制基金时,几乎不需要支出管理费用,施洛斯的办公室通常被巴菲特称为是一个"壁橱".他与儿子共用一个电话,而且只需支付很少的办公租金. 16 个赚钱因素 施洛斯认为,投资者应该使用一种能够使他们安稳睡觉的投资哲学.无论选择了哪种投资哲学,投资者接下来都必须严格遵循他们选择的理念.长期坚持,并且随着经验的积累使得该投资理念逐渐变得更加明晰,经过多年的积累最终会收获良好的效果.在不好的市场年景里,投资者依然需要对自己的投资理念抱有信心. 沃尔特·施洛斯有自己的16 个投资经验,他所认为的在股市中赚钱的因素为: 1,相对于价值来说,价格是最重要的因素. 2,用心建立公司价值的概念,记得股份代表了一个企业的一部分,不只是一张纸. 3,以账面价值为出发点确定企业的价值,要确保公司的债务不大于股权价值. 4,有耐心些,股市不会马上上涨. 5,不要因为消息或股价突然上涨而买入,如果专业人士可以这样做,就让他们去做吧.不要因为坏消息而卖出. 6,不要害怕孤独,但必须确信你的判断是正确的.虽然你不能百分百的肯定,但要努力寻找你判断的弱点.在股价下降后买入,在上涨一定程度后卖出. 7,一旦你做出了决定,要敢于相信自己. 8,树立自己的投资理念,并努力遵循它.这正是我找到的成功之路. 9,不要太急于卖出.如果股票价格达到你所认为是合理的水平,那么你可以卖,但人们往往因为股票上涨50%而卖掉它,将卖出与否和盈利关联.卖出前重新评估该公司的价值,对照其账面价值看是否需要出售股票. 10,当买入股票时,我发现在最近几年的低点买入是很有用的. 11,按照资产净值的折扣价买入,这比以企业盈利为标准买入更靠谱一些. 12,听从你所尊重的人的建议.这并不意味着你要接受它们.记住钱是你自己的,一般来说,保存财富比挣钱更难.一旦你失去了很多钱,这将很难挣回来. 13,尽量不要让你的情绪影响你的判断.买入和卖出股票,恐惧和贪婪可能是影响它们的最糟糕的情绪. 14,记住复利的魔力. 15,喜欢股票而不是债券.债券将限制你的收益,通货膨胀会降低你的购买力. 16,小心杠杆.它可能对你不利. 这些听起来简单,但在实践中很难,因为人们总是难以控制自己的情绪. 细节选股 在工作时,施洛斯会利用价值数据库,找出自己喜欢的股票:交易价格是账面价值的80%,股息收益率超过3%,没有债务."大多数人会在意, 公司明年的盈利会怎么样呢? 如果股票的定价是合理的,我不太在乎收益,而把重点放在公司资产上.如果公司没有大量的债务,那符合条件的公司的股票价格就是合理的."市场总会提供一些低估的证券,但寻找它们的最好时机是当市场充满恐慌的时候.施洛斯阐述:"我会建议投资者对买入的股票持谨慎的态度.我不喜欢债务.我通常寻找陷入困境中的公司,股市不喜欢面临困境的公司.然而,你必须有足够的勇气和信念去购买这样的股票,因为它会为你的投资带来截然不同的结果." 施洛斯筛选股票的标准是,交易价格相对于公司的账面价值有着折扣,没有或只有很少的债务,管理层持有一定数量的自身公司的股票,这样可以使他们做出有利于股东的经营决策.如果他寻找到了他所喜欢的,他会买入一点并打电话给公司要财务报表.他仔细阅读,并会特别注意脚注部分.他试图从数字中找出一些问题的答案:管理层是诚实的吗?他们不会过于贪婪吧?他认为管理层贪婪与否比是否聪明更重要.他不会私下去了解公司的经营运作,也几乎从来不会与管理层见面会谈.他不会对投资时机和市场趋势考虑很多,比如我买入的是低点吗?卖出的是高点吗?他也不会浪费时间去思考宏观经济形势. 施洛斯喜欢去了解他所投资的公司不引人注目的地方,"你应该去感知一家公司,它的历史,背景,所有权关系,它做什么,它的业务,股息支付政策,以及它的盈利点在哪里.你只需要对一家公司有一个一般的感觉.你永远不可能完全认识一家公司,除非它成为你自己的公司."他的投资线索完全依赖于公共信息,他避免与管理层进行会谈,除非他们正好就在附近.施洛斯的儿子埃德温说,"如果需要与管理层会谈,那么我们会在全国一直跑来跑去,这会耗去我们绝大部分的精力.只有在其会议室离我们20公里的半径内,我们才会去和管理层会谈." 有时,他也会将自己的投资知识进行反向运用,特别是对估值极高的行业领域,比如在互联网泡沫时期,在市场大幅下挫之前,他卖空了雅虎和亚马逊公司.在2000年和2001 年,市场大幅下挫,标准普尔500 指数的收益为-9%和-12%,而他的基金的收益为28%和12%. 在本次美国房地产危机前,施洛斯通过翻阅价值数据手册找到巴塞特(bassett),由于糟糕的住房市场,这家家具公司的股价被严重压制了.其股票以账面价值的40%的折扣价格交易,并且有着7%的股息收益率.施洛斯当时指出该公司账面价值已经多年没有增长了,其股息分配政策可能已经受到威胁.他的建议是,如果该公司削减其股息,投资者可以考虑购买,因为在削减股息时股价会变得更便宜,但它最终可能会恢复.随后,该公司的确开始削减自身的股息,从20美分至10 美分,然后在2008 年底变为零.到2009 年初,其股票的交易价格低于1美元.施洛斯的投资建议是正确的:现在其股价恢复到了8 美元. 施洛斯从来没有改变过他的投资理念,他期待着买入暂时遇到困难的知名的公司,或者没有债务负担的小盘股,并且其交易价格低于账面价值.在投资市场上60多年的投资经历,期间走过了17个经济衰退期,施洛斯已经有很好的投资直觉.在投资中,他只是不希望有任何损失,他已经做到了格雷厄姆所说的在投资中消除情绪.市场先生是有情绪的,但格雷厄姆式的价值投资者不会在意市场情绪,他们只是按照严格的价值投资纪律买入和卖出证券.施洛斯在他的整个职业生涯中都近乎是处于全仓投资,相比持有现金,黄金和存款,他更相信公司股票的保值能力.他曾经说过:"我在持有股票时比我持有现金时睡得好!"公司股票是他最喜欢的货币. 沃尔特·施洛斯兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作风,他创造了40年杰出的操作业绩纪录.1955年施洛斯离开格雷厄姆-纽曼公司,建立他自己的投资伙伴公司.截至1984 年的28年里,他为投资者赢得了年均16.1%的收益率,同期的标准普尔指数包含股息在内的收益率为年均8.4%.到1997年为止,施洛斯的基金复合年利率为20%,而同期市场则为11%. 沃尔特·施洛斯(walter schloss)精彩问答: 1,你和巴菲特等人都曾师从ben graham,今天你们也成为非常成功的投资人,你们的共同点是什么? walterschloss:都不抽烟,呵呵.我想我们都很理性(rational),即使在非常不利的情况下,我们也不会很情绪化.当然,巴菲特是这方面做得更极致些.而且我们都很诚实,我们知道有些人赚了很多钱,但别人并不愿意投钱给他们,因为他们人品有问题. 2,tweedy browne 偏定量,而巴菲特偏定性,你呢? walterschloss:我不是很擅长判断"人",我更喜欢跟数字打交道,除非上市公司离得很近,否则我不会去调研.我会从公司是否愿意分红,来判断管理层是否为股东利益着想.因为我们很"小",所以我们不会去约见管理层,除非你是富达(fidelity),否则他们怎么会听你的呢?在基金规模小的情况下,还是同数字打交道更容易些. 3,买卖原则? walterschloss:不要着急卖.如果股价已经到了你认为合理的价格,那你卖掉可以.但如果因为已经涨了50%,别人劝你要锁定利润,你不要急着卖.至少卖之前要重新评估一下公司,要考虑当时市场的情绪(点位)是否对股价构成影响,人们是不是特别乐观?买股票时,根据我个人经验,买在过去几年的历史低点总归会有好处.你看到股价从125跌倒60,你认为有吸引力了,但可能三年前低至20,这说明这公司股价确实很脆弱. 4,你自己经历了很多次经济衰退(18 次),还包括二战后的市场,历史在重复,还是你也在改变? walterschloss:市场呈现两极分化,一方面有些股票跌去50-60%,而有些股票创了新高.人们总喜欢买入表现很好的公司,而不喜欢那些表现糟糕的公司.有些人也许在想,如果我现在卖掉这些差的公司,还可以抵消一些要缴纳的盈利税,不得不承认很多人为了各种各样的原因卖股票,所以股价总是会比"应该"跌得更多.以前的价值投资我们会买入股价跌到"流动资本以下"的公司,但现在这一条很难适用.现在的原则是买入股价被"打压"的公司,股价在历史低位(而不是创新高)的公司.当然我们得弄明白,其他投资者为什么不喜欢它们,是因为没有业绩,还是因为季报比市场预期低了一点点,我们愿意与市场不同,因为我们不认为一个季度表现很重要. 5,你的投资很分散 walterschloss:巴菲特曾说我这样做是为愚蠢进行对冲,我告诉他我们不会对公司盈利进行预测,而我们买入的又是些二线公司,我知道这里面一定能出来不错的公司,但我并不知道是哪个,所以只能每个先买点.一定要买,哪怕只有一点点,这样你才会记住它.遇到真正喜欢的公司,随着股价下跌,还会继续买. 6,很多人由于贪婪,撑不了你这么久,你的秘诀? walter schloss:很多人本不应该来这个市场,由于贪婪,才有他们的出现.我们有自己的潜在买入名单,当这个名单由50只减少到3 只,我知道市场很危险了,也没有那么便宜了,于是是时候彻底撤出了.再说市场几十年前哪有那么多cfa...... 7,给年轻人忠告 walterschloss:对自己要坦诚,不要让情绪左右你的判断,要明确自己这辈子要什么,不要因为华尔街赚钱就做这行.要与受人尊敬的人和好人打交道.