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2022年12月,美国联储局,欧洲央行及英伦银行继续收紧货币政策,同步加息半厘,借以压抑通胀.欧洲央行及英伦银行的加息幅度均从原来的75点有所回落,但符合市场预期.两者对通胀继续升温的风险仍然感到忧虑,并计划进一步加息,但它们所面对的前景存在一些微妙的区别.
欧洲央行提升其三大主要政策利率,当中的主要再融资利率升至2.5厘.虽然欧洲央行本次的加息幅度较前两轮要小,但该央行的口吻已再次转鹰派.其行长拉加德 (Christine Lagarde) 于记者会上表示,若要令通胀回复正常,必需再次以更显著的幅度加息.这或许是因应欧洲央行官员再次上调未来数年通胀预测所作出的言论.
金融市场已消化对欧洲央行主要利率将在2023年初升至2.75至3厘后见顶的预期.然而,在通胀前景恶化的情况下,欧洲央行释出的讯号似乎预示著终端利率或会比上述预期更高.
此外,欧洲央行亦启动退市计划,表示将从2023年3月起,不再为部分量化宽松计划 (QE) 中的到期资产续期,预料在欧洲央行委员会于2023年第二季度尾再次评估缩表进度前,该行的资产负债表规模将每月缩小150亿欧罗.这在很大程度上与市场预期一致,并意味着欧洲央行已加入英伦银行和联储局的行列,开始透过加息进行量化紧缩,借以收紧流动性.
另一方面,英伦银行同样放慢了加息步伐,将主要政策利率提升至3至3.5厘的水平.从英伦银行的投票结果可以观察到,该行的货币政策委员会态度正转向鸽派,与欧洲央行取态形成对比.在委员会的9名成员当中,有3名持有异议,当中有1名认为应以更大幅度加息至3.5厘,但亦有2名认为应按兵不动,将利率维持在3厘的水平.此前,这2名较鸽派的委员会成员曾表示,应以较小幅度加息,但最近这次投票的取向意味着英伦银行或已接近收紧政策的尾声.他们指出实际经济仍然疲弱,而且劳动市场亦已开始出现放缓迹象.
据货币政策委员会的议事记录所得,经济增长和通胀前景大致上没有改变,但通胀已比之前预计的水平有所回落.预料英国政府将在秋季预算案中促进短期内的经济增长,同时在能源价格保障措施下令通胀得以降温.
虽然欧洲央行与英伦银行基乎采取一模一样的政策行动,但它们在口风上的分歧已令金融市场朝着不同方向发展,尤其是深受政策利率影响的国债市场.
英伦银行较温和的取态已令英磅兑欧罗及美元的英国国债孳息率全线回落.
另一方面,欧洲央行较强硬的语调已令欧元区国债出现较明显的抛售情况,以致孳息率上升.
一如所料,联储局宣布加息半厘,令联邦基金利率上端升至4.5厘,但出乎意料的是联储局官员预测联邦基金利率的位图.该图表显示,在出席联储局议息会议的19名官员当中,只有2名预期利率将于2023年底时处于5厘以下的水平.中位数预测则是2023年内将不会减息,并伴随着利率进一步上升的风险,与市场普遍对联储局将于2023年稍后时间放宽政策的预期不一.
从其经济预测可见,联储局对通胀下降幅度的预期与市场共识大致相同,只是较倾向支持经济将达致软着陆,并对经济增长及就业持较乐观看法.
我们认为经济活动将需要经历更大幅度的放缓方可令通胀降温,而这仍然是很可能会发生的事.另外,我们维持对美国将于2023年落入经济衰退的预测.在该环境下,联储局或将无可奈何地需要放宽政策.
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