以指数化投资来进行资产配置时,虽然有许多共通的原理和资产特性,但实际的进行是一个非常个人化的事情,如何确保自身的资产配置符合自身的理财需求,并且能坚持长期投资,需要多方考虑自身的状况,选择适合自身的配置方式,并且在人生中财务状况有大幅变化的时候,作出配置的调整.
本文先介绍资产配置要考虑的一个重要的因素,也就是投资资金的用途和可投资的时间.
一,要使用该资金的时间:
可投资时间的长短是决定资产配置内容的重要关键.
例如对一个人而言,30年后要用于退休用的钱和3年后要用于买房的钱需要有不同的配置,30年后才要用的钱可以承受很大的短期波动,获取长期较高的资本利得,但3年后就要用于买房的钱需要很高的稳定性,不能承受太多的风险.
在思考资产配置的时候,货币风险是各资产类别本身之外的一种风险(例如特定的股票,债券,房地产可以各有不同的风险,但可以是同一个币别的资产),在作资产配置时,需要考虑自身持有资产各种非本国币别(或有些是原物料)的比例,不要让自己过度单押在单一货币上.(或者如果有人自身的状况是会实际用到特定的货币,也可以当作配置的参考)
进行资产配置时,可能会使用不同的商品,本文介绍在货币配置上,一般商品(如ETF)及使用衍生金融商品时需注意的状况比较.
一,共同基金或持有原物料:
这种状况在一些持有原物料的标的中也是,例如在台湾银行的黄金存折中,持有美金计价的黄金和台币计价的黄金,真正配置都一样是黄金,对影响赚赔的也是黄金的价格(买两种最后换回台币都会极接近),计价币别无关乎赚赔和相关配置风险.
全球国内股票市值与指数收录市值比较(2019年11月)
在之前的文章中,我们列出了在2019年1月时,全球国内股票市值和指数市值的差异,至今有10个多月的时间,相关资料也有了不少的变化.本文即参照2019年11月的资料,并以市值排列列出相关数据.
一,股市市值与指数收录市值列表:
以下的表格,以2019年11月底,世界交易所联合会(World Federation of Stock Exchange)所提供各市场总市值和占比,与知名的VT这支全球股市ETF所追踪的FTSE Global All Cap Index(以下简称指数)中,所收录股票各国市值和所占比例作比较,以下市值单位为百万美元.
市政债CEF(Closed-Ended Fund,封闭型基金或封闭式基金)是近年来中文世界开始较多人关注的投资标的,其中一些先驱(尤其是蔡医师写了很多好文章)发掘了以这个方式投入市政债,在现金配息和税务上都有一定的优势(尤其在一些券商完全不预扣税,连等退税的时间价值都省了),并对封闭形基金的特性和许多标的进行了深入的评估.
在进行指数化投资资产配置时,是否要将市政债作为一种资产类型来配置是另一个课题(还牵涉到不同类型的市政债,投资级与否,在美国免税与否,天期长度),本系列文章先略过这个问题,主要是要探讨以封闭型基金(CEF)来投入市政债的优点和缺点,并希望在目前中文世界已有的知识基础上,进一步提供一些其他可能的切入方式来评估.
这篇首先要从殖利率和基金配息率的关系,来思考怎样的封闭式债券基金更能有稳定的配息.
一,封闭型基金在配息评估上的优势:
我以前的一篇文章讲到过开放型基金配息配本金的问题,相较于开放型基金,封闭型基金有一个很大的优势,就是我们不用再去猜这些配息的来源是什么,因为资料上都明确列出且定义清楚,如果曾经有资本返还(ROC),亦即一般认定的配本金,或是把一部分买卖债券的资本利得拿来配息,都可以在资料中查到,因此更便于评估配息的状况.
外币,是指本国货币以外的货币,对台湾投资者来说即指新台币以外的货币.
持有外币可以有很多种目的,包括实际的外币使用,资金流动的中介暂放,以及实际投资等,本篇的主题即是外币投资.
外币投资(或称作外汇投资)的方式很多,虽然也许多人持有外币,是以外币涨跌赚取价差为目的,但这里主要讲的,是长期资产配置投资者,透过长期持有外币,负担汇率风险以赚取利息,并在资产配置中,分散整体货币风险的作法.
此外,一般定义的货币投资,是包括持有各种到期年限一年期以下的固定收益产品(包括现金,定存,票据,债券等)在内,但一般不包括持有风险比较高的杠杆贷款或其他非投资级的短天期收益工具.
外币在什么情况下适合作为资产配置的一环将会另文介绍,这篇文章先介绍,对一般投资人来说,有哪些管道适合用于投资外币,各有哪些优缺点.
一般是在台湾的银行中(最方便是使用网银或app会有优惠)购买特定的外币,并依照需要进行定存,不同币种有不同的交易成本(买卖汇差),但没有持续成本,流动性也最好,随时可以解约换回台币使用.
缺点是在台湾的银行中,可投资的币别比较有限,有些币别的定存则未提供合理的利息.
另外在美国券商买进定存单(目前是TD Ameritrade这方面功能最完善)也是一种可能的方式,但一般我们比较会把这个定存单当作暂时性的资金停泊,而不是长期投资.
之前的文章曾经介绍过,作为指数投资者应如何选择适合的指数来进行投资,这篇文章则进一步介绍各个指数的制作维护者,也就是指数发行商.(Index Provider)
全球有许多大大小小的指数发行商,有些是以指数发行为主要业务,有些则是其他金融公司或相关单位兼营,有些发行大范围的指数,有些只以个别国家为主,本文主要介绍有发行国际型指数,并且有相当数量ETF追踪相关指数的发行商和相关品牌,使用ETF投资的读者们可能会对它们有一些印象.
MSCI旗下的MSCI指数是目前全球影响力最大,也成立最早的全球股市系列指数.
MSCI系列指数最早在1968年即由美国的资本公司(Capital International)建立,该指数在1980年被美国金融公司摩根史丹利买下,改名为MSCI(全名Morgan Stanley Capital International),2009年时该部门由摩根史丹利分出,成为独立的公司,并以MSCI系列指数制作维护为主要的业务.
沙特阿拉伯是中东地区重要的经济体,但它的股市至很晚近才开放,这两年才得升为新兴市场,收入相关指数,并让全球投资者得以方便投资.
除此之外,它有许多公司是未上市的公营公司,包括全世界最赚钱的公司--沙特阿拉伯国家石油公司(Saudi Aramco),直到今年底才开始进行IPO,并将在2019年12月正式在沙特阿拉伯股市上市,成为全球的焦点.
本文即介绍沙特阿拉伯股市的历史,特性,相关指数,ETF以及最近的IPO.
一,沙特阿拉伯股市简介:
沙特阿拉伯当地早在1930年代还未独立时,就有少数公开股票交易,但并没有正式的交易所,到1970-1980年代时,约有十几家公开交易股票的公司,在非正式的交易场所交易,但一直要到2007年3月,沙特阿拉伯交易所(Tadawul)才正式获得政府核淮成立,是一个相当新近成立的股市.
在2015年之前,该市场主要只允许本国资金投资,之后才逐步开放.
根据国际交易所联盟的资料,至2019年11月,沙特阿拉伯股市共有203支股票,股票市值共492527.15(百万美金),约占全球股市市值的0.57%.
目前沙国的上市股票中,金融股占市值最大(约占40-45%),其次为原物料相关股票(约占20-25%),但沙特阿拉伯最重要的能源产业,仅占约1%左右,这和大多数石油天然气相关公司,都是公营企业或私有企业有关.但这个月之后会有很大的变化,后面会再详述.
另外沙特阿拉伯股市中还有17支的Reits,在全球房地产或Reits指数中也有收录一些.
债券投资是资产配置中很重要的一环,相较于股票而言,有风险波动较小的优点.而另一个优点是预期报酬较容易估计.
但即使较容易估计,它的合理方法也不是那么直观,本文即探讨的两种常见的债券未来报酬预估偏误方式.
虽然投资个别债券和债券基金(包括开放式基金,封闭式基金,ETF)的情况略有不同,但其实原理是类似的(两者的一些差异可参见之前的债券与债券基金比较的文章),因此放在一起作探讨.
一,把配息率当作预期报酬率:
配息率是债券比较容易计算或直观的数据,但以下一些原因,造成它无法合理评估债券的报酬率:
(一)债券配息率不是殖利率债券,未计入预期债券价格变动的因素:
当一支债券的价格等于发行价格时,债券配息率才会等于债券殖利率(另一种特别情况,是该债券是永远不会到期的永续债券)
为什么纳斯达克(Nasdaq)指数不适合指数投资?纳指与相关ETF简介.
纳斯达克指数,全名纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite Index)是美国股市三大指数之一.系列指数中的纳斯达克100(Nasdaq 100 Index)指数也是美股ETF常用的指数,二指数都常被认为是美国科技股的代表指数.
但对指数化投资人来说,纳斯达克并不是一个适合用于投资美股的指数.本文先简介该指数和相关的ETF,之后会探讨这个问题.
一,纳斯达克指数简介:
纳斯达克指数成立于1971年(亦即纳斯达克股票市场诞生的时候),当时从100点开始,目前已至8600多点.
纳斯达克指数的基本概念,是收录所有在纳斯达克上市的公司,但如果有公司同时在美国其他股票市场上市,必须是在2004年以前就已在该市场上市,并持续至今才能收入指数.
根据之前Visual Capitalist文章的报导,目前(依2019年10月资料)全世界的中央政府公债共有69兆美金之多.
文章中并近一步列出根据IMF资料统计的全世界各国公债的数量和比例.之前我们曾经作过全球股市市值与指数市值的比较,本篇文章借由这篇文章引述的资料,来比较公债实际市值在全球的比例和在债券指数中的比例.
一,比较指数选择和计数方式:
目前最知名的全球公债指数应为富时全球政府债券指数(FTSE World Government Bond Index,WGBI),但该指数只收录本国货币计价的公债,也因为一些其他条件,一些投资级国家的公债未收录(例如中国公债今年要加入失败),此外目前也未找到该指数比较细部的国别资料.
因此,本文改使用之前文章分析的彭博巴克莱全球综合债券指数(Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index)中,公债部分的占比数字调整后来作比较.
之前的文章简介了日本股市.要对日本股市进行指数投资,可使用不同地区发行的ETF(使用日本指数或是更广泛区域指数的ETF都是可能的选择)
选择ETF有很多要考量的点,本文主要介绍说明,对台湾投资人来说,各地区的日股ETF在税务上的相关税率,并略说明各地日股ETF的状况.
日股依照目前股价,整体的配息率会约在1.5%-2%左右,可作为相关成本的参考.另外关于各地ETF股息税的一般介绍可参见之前的文章.
一,美国股市的日股ETF:
日股配息给ETF时会被课10%的税,ETF配息给投资人时会再扣30%的税,如果申请NEC退税,可在隔年拿回这30%的税.
美国股市有不少日本或亚洲太平洋地区指数的ETF,费用率也不错.
之前曾撰写文章从eToro(e投睿)的广告中的史蒂夫和戴夫来探讨投资观念,这篇文章则直接来说明评价eToro这家投资平台的优缺点,以及谁适合使用它.
eToro(投睿)是一家线上交易平台,其最初以外汇保证金,价差合约(CFD)为主,其后扩及股票ETF等买卖.
一,Etoro的优点和适合的人:
(一),交易平台界面简明,且有中文界面和中文客服:基本上操作很直观,没有太复杂的界面,加上中文界面和中文客服,对于初学者以及英文不好的投资者来说十分方便.
(二),可以使用paypal直接入金:如果在paypal有一笔美金,想要汇回台湾会需要相当高的手续费,但在没有美国银行账户的情况下,这资金又无法直接转入大多数的美国券商,但etoro允许使用paypal入金,且完全无成本,让paypal的资金不至于闲置,也是我个人当初会开一个eToro账号的重要原因.
之前的文章从书中提到的一种思考框架-假确定性问题,来探讨停利停损的迷思.这篇从书中所提到另一个思考框架来看整体的理财和资产配置问题.
一,一个关于思考框架的组合实验问题:
在书中作者举了阿莫斯‧特沃斯基与康纳曼二人所作出的研究例子:
b:有25%的几率获得1000美元,75%的几率收益为0.
d:有75%的几率损失1000美元,25%的机会损失为0.
实验结果,有84%的受访者在A决策中选了a,B决策中有87%的人选了d.
今年(2019年)11月初以来,全球股市以美国为首表现突出,不少国家的股票指数纷纷创新高.
本篇文章即列出在11月以来,创造至少五年内新高的主要指数.
什么是原物料投资?有哪三种投资方式?各有哪些管道?
原物料投资(Raw Materials Investment),或称商品(Commodity Investment)投资,是在资产配置中,除了股票,债券,房地产之外,最常使用的一种资产,但所谓的原物料投资方式其实很多,代表的意义都不同,因此在思考是否要投入,投入多少之前,应先分清楚不同投资差别.
一,原物料的类别:
原物料投资,是指将金钱投入各种与原物料相关的商品中,赚取与原物料价格相关的报酬,它与股票,债券等主要资产的相关度较低,且长期而言会与通货膨胀有正相关.
虽然广义而言,原物料可以指各种物资,但在原物料投资中,大多是指直接由自然生成,或仅略作加工后而成的物资,主要可分为以下六类:
台湾人使用海外ETF,以美国和英国为大宗,其中美国ETF标的较完整且费用率低,而英国ETF则常有税务优势.但除了美国,英国之外,仍有其他股市可能提供部分有利的ETF选择.
其中,澳洲股市有如Vanguard,iShare,SPDR,VanEck等ETF发行公司进注,发行了不少ETF,也有部分费用率够低,追踪指数合理的标的,而台湾人购买澳洲ETF,也相对有部分的税赋优势.因此本文即简介对台湾人来说,使用IB等管道在澳洲股市买ETF的税务问题,以及有哪些标可能有优势.
从税务的角度来说,澳洲上市的ETF大致可分为三类:
一,注册地在美国的澳洲上市ETF:
这类ETF虽然在澳洲上市,但注册地仍在美国,因此税务状况与之前提到过的美国ETF完全相同,例如美股配息给ETF时不会课税,但ETF配息给台湾人时会被扣30%的股利税.
VTI(美国全市场指数)的澳洲版本VTS就是属于此类,该ETF以澳币计价,费用率与VTI相同,另也有澳洲版本的VEU(美国以外大型中型股),都是费用率很低的好标的,可惜都没有税务上的优势.
选择权(option)或作期权,是一种衍生金融商品.但也可以扩及为一种更广泛的金融概念.亦即买方付出一定的代价,从卖方那里获得某种可选择的有利权利.
对于指数化投资者来说,虽然一般不会直接买卖选择权,但它的概念可以用于了解很多相关资产内含的投资原理.
一,选择权的基本概念:
选择权在本质上是属于一种契约,该契约的持有者(即选择权的买方).有权利在特定时间(或期间),以特定的价格,向选择权的卖方购买或卖出特定数量的标的物.
买方可以依实际状况,选择是否要执行该契约,如果买方决定执行,卖方就有执行的义务,例如提供该标的物卖给买方,或出钱买下该标的物.
一个选择权契约,基本上会有履约方式,标的物,履约价格,覆约日期等资讯.而选择权在市上实际交易时,会依市况而有一笔买家要付给卖家的权利金(margin),而为了保证卖方有能力覆约,需要交一笔保证金.
"精准决策"一书中,引用非常多相关著作,以生动的例子,来说明各种人常发生的思考谬误,以及我们应如何注意,是一本非常具启发性的书.
"精准决策"的整体内容介绍可参见这篇介绍.这里则是从书中提到的"假确定性"这论点出发,来探讨投资上常见的策略:停利停损.
一,人喜欢追求确定性:
在"精准决策"第四章中,提到了许多人的思考框架,会在选项实质内涵其实相同时,影响人的决策.其中一个就是确定性和假确定性.
多数人喜欢确定性是很正常的行为,就像投资时大多人会希望能够降低绩效波动,减少风险(即风险趋避),也因此才可能让投资有风险资产的人,获得较高的预期报酬.
海外ETF的股息(Dividend)税,是海外投资通常会遇到的一项成本,也是很多指数投资者关注或甚至觉得困扰的问题.而税的问题题也是我为什么会想使用英国ETF的主要原因.
本文即针对此问题,简单整理了对于一般台湾投资者来说,使用美国,英国(以爱尔兰注册ETF为主)台湾三地所发行的ETF赋税问题.
投资ETF时可能会负担的税可分为两部分,一部分是资产本身配息(可能是股利或债券利息等)给ETF时,ETF被资产所在地政府收的税,第二部分是ETF配息给投资人时,投资人被ETF发行地政府所收的税.
因各不同区域资产都有不同的细节,本文仅大致分为美国和非美国两类资产(更多细节以后如果有研究会再发文介绍),美国资产会再依资产类型状况细分,并说明前述两阶段各会被收多少税,以及是否可以由券商自动退税或申请退税.
关于向美国政府申请退税,目前的个人观点认为用个人免税额拿回所有美国扣的30%税,应该是不太合乎规定,但使用 NEC申请取回非应税利息股息部分,以及重复课税的非美来源股税应是合乎相关规定的(关于NEC退税,可参见RIB大网站的文章),以下叙述也基于此观点.
此外,每家券商(包括美国券商或复委托)是否会自动退税或能否申请退税都不一定,需实际试验或询问各自券商.
一,美国一般股ETF的税:
1,美国ETF:股票配息给ETF时不扣,ETF配息时扣30%税,理论上不能退税.
2,英国ETF:股票配息给ETF时扣15%,ETF配息不扣.
3,台湾ETF:股票配息给ETF时扣30%,ETF配息时依个人状况而定.(注)
最近的新闻一度传说,因为中美贸易战,美国想要让中国在美国上市的公司下架(但应该只是传说).到底中国在美国上市的股票有哪些?这些被称作N股的股票,占的分量又有多少?要如何投资这些股票?本文即简介在美国上市的中国股票.
一,N股简介:
在20世纪90年代到21世纪初,中国大陆企业发展快速,但国内股市和资本市场发展不足,未能及时提供足够的集资机会,因此有很多公司决定在中国大陆以外上市,包括香港,美国,新加坡,英国,德国等等.其中又以香港最多,美国居次.
最早在1994年时,山东华能发电有限公司为第一个在纽约交易所发行ADR的中国公司,之后陆续有许多公司以各种方式上市,尤其热潮在2000年代到达高峰.
本文介绍"金钱超思考"(How to Think About Money)一书,"金钱超思考"是由美国知名财经作家乔纳森‧克雷蒙(Jonathan Clement)所撰写的理财作品.是我觉得近来读到最有启发性的一本书.
这本书的标题中的"思考",是不仅让我们思考要如何理财,更是让我们思考,理财或投资累积的金钱对我们的意义.
第一章我认为是本书最精釆的部分,这部分用了很多例子以及实际相关研究,来告诉我们快乐(可能是很多人真正目标)和金钱的关系.两者虽然有相关性,但很多时候却不一定,例如买了以为想要的贵重东西,实际上带来的快乐却很有限或很短暂,而搬到梦寐以求的高级住宅区,反而因为和周遭人的比较变得更不快乐.而金钱以外的一些因素,如是否有伴侣,是否有运动,反而跟快乐的相关度则较明显.
作者也从这些研究首自身经验中,得出认为某些方式,可以让金钱真的为自己有效带来持续的快乐:包括降低因金钱不足而带来生活和心理上不安,制造与亲人朋友间的回忆,有余力去做自己擅长胜任的事等.
费城半导体指数(PHLX Semiconductor Sector Index)简称费半,是美国股市的一个知名的产业指数,收录在美国股市上市,经营半导体制造,配销,设计,销售的重要公司.被列为美股四大指数之一.
费半指数的知名度虽然不及导琼工业,S&P500或纳斯达克指数等,而且这类单一产业指数,一般在指数化投资不太会使用,但不少投资台股的人,认为它与和台股走势相关,因此常会关注此指数,本文即简介这个指数,并探讨它和台股是否有明显的相关性.
一,费城半导体指数指数简介:
费半指数最初由费城交易所制定,始于1993年12月,当时原本基准点数为200,但后来到1995年时指数作了切分,所以回溯一开始的点数改为100.目前(2019年10月8日)股价指数已达到1514点.
买房或租房几乎是每个出社会的人都会遇到的问题,要考量的点很多.虽然房屋(因为带有不会折旧的土地)相对于其他消费品,有不易减损价格的优点,但它带来最大的持续成本就是利息(如果使用贷款)和相对的机会成本(头期款以及还款本金).
而对于指数投资者来说,有一个较大的好处,就是在资产配置的计划中,有较合理的闲置资金预期报酬估算(当然未来的事也无法准确),因此也更能合理估算买房的相关成本.
本文希望以合理的方式来比较买房和租房的成本,希望破除所谓"有钱就要尽量买房","租金是白白送给别人"的迷思.
买房的最起码的前提,应该人人都知道,就是要有足够的头期款,否则就无法买房.
但光有足够的头期款还不够,更进一步的是,最起码要能确定还款期间(例如20年),个人将会有足够的钱(包括目前还闲置或用来投资的钱,但如果是明年就要还款的钱就必须要是闲置的钱)可以还贷款的本金.(利息部分是属于非一次性,而是持续性成本,不属这部分,下段会更详细计算) .
华南永昌柜买富柜200指数指数投资证券(ETN),台股代号020010,是今年在台湾柜买中心推出的ETN之一,于2019年10月1日正式挂牌上市.
它的特色是可以投资以往ETF未能直接投资的,上柜股票市值前51-200的股票,(可参见之前介绍台股的ETF投资的文章)以下即介绍和分析这支ETN.
一,追踪指数:富柜200指数分析:
华南永昌富柜200指数ETN所追踪的,是富柜200报酬指数,该指数是收录在台股柜买市场中市值最高的200支股票(去除公众流通股数比例过低,平均成交股数过低,以及停止交易10天以上的股票),并以流通市值加权,每季会更新成分股.而报酬指数即将所有股票的股息再投入,追踪此指数ETN也因此不会配息.
原有ETF追踪的台湾富柜50指数,仅收录柜买中心股票的前50大股票,占柜买股票市值的40%,其中主要是台湾中型股的一部分.而富柜200指数收范围较广,市值可达柜买股票市值约66%,(2019年9月27日时,指数收录市值为2.13兆台币,上柜总市值约为3.23兆台币)约占整体台股市值的6%,且更扩及于较多的小型股.
二,华南永昌柜买富柜200指数ETN的分析:
接着我们依据之前介绍ETN评价方式的文章中提到的方式,来进一步分析华南永昌柜买富柜200指数ETN.
IB(盈透证券)的优缺点及谁适合使用?
IB(Interactive Broker,盈透证券)是在进行ETF指数投资时,可能会考虑使用的一个美国网络券商.
近来发生账户安全事件,以及各券商纷纷改变手续费规定,让台湾人使用海外券商市场可能大变动,很多人开始重新思考要用什么管道来作指数投资.本文即探讨介绍IB盈透证券的优缺点,以及谁适合使用IB账号.
一,IB盈透证券的优点以及谁适合使用:
(一)可参与美国以外的市场:
IB可以买许多国家上市的股票,ETF和衍伸商品,包括美国,加拿大,英国,法国,德国,瑞士,日本,香港,中国A股(限深港通,沪港通股票,且不包括科创板与创业板股票),澳洲,新加坡,意大利,西班牙,葡萄牙,奥地利,荷兰,比利时,瑞典,挪威,俄罗斯,波兰,匈牙利,墨西哥,以色列,爱沙尼亚,拉脱维亚,立陶宛等...,因此需要购买美国以外股市的股票或ETF的话(尤其想利用英国股市ETF来省股利税),就适合使用IB.
(二)想要一个公司规模较大,可能较稳定的券商:
在常见的美国的以网络券商为主要业务的公司中:有四个是上市公司:其中IB的市值为188.5亿美金,TD Ameritrade的总市值为180.1亿美金,嘉信为458.8亿美金,而E-trade是85.4亿美金.
其中嘉信最大,但它的业务范围比较广,已是综合理财公司,而不只是网络券商,除此之IB和TD Ameritrades约为同等级,E-trade又次之.
其他未上市的券商的市值,最早免费的Robinhood估计在70亿左右,大家也常用的Firstrade约20-30亿,也有中文的Sogotrade应该更小,目前没查到数据.
如何评估是否适合买一支ETN(指数投资证券)
ETN(Exchange Traded Note,一般译作指数投资证券)是指数投资的可能工具之一,与常使用的ETF有相似之处,但有一个基本的差异,ETN它不像ETF基本架构上是一支"共同基金"(Fund),而是一种同时具有公司债券性质的证券(Note).
ETN的发行公司,会保证在某个期间终了时,支付该ETN所追踪指数,扣除费用之后的报酬(也可能是负的),借此来达到追踪指数的效果.
ETN有哪些优缺点呢?又指数投资者在什么情况下适合买ETN呢?以下是本文的探讨.
一,ETN的优点:
(一)最大的优点是追纵指数准确,因为发行公司直接担保而非像ETF需使用各种方式来毁力追踪.(但需要确认追踪的指数是正确合理的,而非内建让投资者吃亏的指数)(注)
(二)可追踪ETF不容易追踪的指数或价格:有些指数的成分股数量大或流通量小,有些想要配置的标的物有购买或保存的困难(如原物料),而ETN没有这方面的问题.
(三)有相当多的ETN不配息,如有税务问题可以节省.
(四)理论上发行者的操作成本低,费用率应能比同标的的ETF要低.
英国上市MSCI美国指数ETF比较:XD9U,UC03,HMUD,MXUS
本文介绍和比较在英国上市,追踪MSCI美国指数的ETF.
(目前已有更新的比较文章可参见)
该指数有637支美国股票,包括大型和中型股,较S&P500要广泛,而且不像S&P500指数选股有较多的主观规定要求.如果要使用有税赋优势的英国上市ETF投资美股,是一个不错的选择.(毕竟目前英国还没有美国股市全市场ETF),本文也可以和之前S&P 500指数ETF评价的文章作比较,来决定采用的ETF.
以下就选出追踪MSCI美国指数的英国ETF中,较有竞争力,也有足够绩效历史的四支作比较:
除了mxus为swap式并非直接持有成分股之外,都几乎完整持有MSCI美国指数637成分股.(hmud只有635支略少)
在之前关于选择指数的文章中,提到选择指数投资应以市值加权指数为主,这也是目前ETF所追踪指数主流的作法,但其他想要挑战市值加权的策略指数和ETF也越来越多,本文即以基本面加权指数(Fundamental Index),这个著名的另类加权指数方式为例来探讨.
基本面加权指数是由劳伯‧阿诺特(Robert D. Arnott)为首所创建的指数,详细的内容和论点,都可参见该作者写的"基本面指数投资策略"(Fundamental Index: A Better Way to Invest)一书.(中文版已绝版,目前只能在图书馆找到)
该书获得资产配置理论之父马可维兹(Markowitz)写序推荐,并在序中认为这种更合理的权重方式可以"赚市值权重投资人的钱".该理论也获得指数投资的重要著作"长线获利之道:散户投资正典"的作者杰诺米‧席格尔(Jeremy Siegel)的赞同和推荐而更为人所知.
劳伯‧阿诺特的基本面指数(Fundamental Index),其最基本论点(以及为何要购建这个指数)在于,股票的价格不时会偏离股票应有的价值(也就是市场的效率不足),造成市值加权指数的权重不利于投资(会持有较多过于上涨的股票),如果能比市值加权更合理地评价公司的价值,这样的加权指数将能由这个偏离中获得更多的报酬,波动风险也会更小.(因为这样偏离价格长期而言会恢复)
房地产是股票和债券之外,资产配置中常见的一种资产类型,但要直接持有房地产进行资产配置相对困难,所以常会使用持有房地产的Reits(不动产投资信托基金)或其他房地产公司(一般称作REOC,Real Estate Operating Company)来间接投资.
目前房地产相关的指数和ETF有两大类,一类是纯粹以持有房产的REITs为主(一般会排除投资于房地产贷款的REITs,以及投资于林地的REITs),一类是将REITs和其他房地产公司(REOC)放在一起.尤其美国以外的地区,不是每个国家的REITs都够发达,所以房产指数中的非REITs比例较高.
以vnqi所追纵的美国以外房地产指数 S&P Global Ex-U.S. Property Index为例,其中有54.9%是房地产公司,仅45.1%是Reits,正是有些地区的Reits不发达(完全没有,或市值太小,流通性太小,比如台湾的Reits就是这样,所以未收入指数),目前只有25个国家的reits符合该指数要求,所以大多以房地产公司来补足.
那么在资产配置的时候,这两种资产有些什么不同的特性呢?参见本文以下的一些简介(因为目前主要的研究还是以美国为主,所以一些结论也是得之于美国的例子):
(一)配息和再投资规定:
REITs的重要特性,是被法规要求将高比例的房租等所得,作为股息发给投资者(例如在美国是90%),因此配息率会相对较高,但也因此,一般房产公司有较大的弹性,可将赚得的资金,再投资于有成长利基的地方,因此资产成长的机会大于REITs.
债券资产配置中的区域和币别选择(美债与非美)
看完了之前对彭博巴克莱全球综合债券指数的介绍之后,里面有这么多类型,区域,币别的债券,而相关的ETF又有分成货币避险和不避险,感觉十分复杂,那么到底我们在配置债券时要考虑什么呢?要配置哪些债券呢?
在考虑债券配置时,关于债券的"类型",问题较为复杂,尚需要更多篇幅来作探讨,本文先就债券的"币别"和"区域"两个因素来思考债券的资产配置.(本文先以综合投资级债券当作例子,不代表单买综合投资级债券是资产配置的唯一合理作法)
一,关于债券的币别和区域:
债券的币别和区域如之前对债券指数的分析,包括全世界各国和各种货币,种类繁多.
但因为美国和美元在全世界的重大影响,美国债券和美元债券在投资级债券市场上分别占有全球4成左右和4成5左右的分量,所以一般我们可以依币别和区域,分成美元和非美元,美国和非美国的债券四种.因为美国债券的标的选择管道多而方便,且目前美元利率较其他已开发国家货币都高,所以近来也不少人会喜欢用美国公债或美国投资级债券来作为债券部分的配置.
但从资产配置的角度来看,这样局限于美国和美元债券的做法是否比较好呢?接下来我们从几个角度来探讨.
彭博巴克莱全球综合债券指数分析--以AGGU为例(三)
本文接续之前的文章,继续分析彭博巴克莱全球综合债券指数(Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index)的内容,并以aggu这支ETF的内容为例.
数字为2019年9月11日的资料.
指由一般非公家企营发行,担保的债券,在发行机构的产业类别上可分为三大类,底下又细分为许多小项:
1,Basic Industry(基础工业):在指数中占0.62%,在ETF中占0.67%.
2,Capital Good(资本财):在指数中占0.87%,在ETF中占0.98%.
3,Communications(通讯):在指数中占1.55%,在ETF中占1.55%.
4,Consumer Cyclical(周期类消费):在指数中占1.49%,在ETF中占1.39%.
5,Consumer Non-Cyclical(非周期类消费):在指数中占2.63%,在ETF中占2.82%.
6,Energy(能源):在指数中占1.33%,在ETF中占1.28%.
7,Technology(科技):在指数中占1.05%,在ETF中占1.02%.
8,Transportation(交通):在指数中占0.6%,在ETF中占0.6%.
9,Industrial Other(其他制造业):在指数中占0.17%,在ETF中占0.16%.
MSCI系列美股指数(MSCI USA Indexes)是属于MSCI全球可投资市场指数系列(MSCI Global Investable Market Indexes(IMI))的一部分,是投资美股时可能选择的系列指数之一.
在Vanguard系列将美国相关ETF的指数大多转至CRSP系列指数后,MSCI美股系列指数在美国上市ETF的影响力大减,但在欧洲例如英国等,还是有很多ETF使用此系列指数.
一,全系列指数基本收录标准:
彭博巴克莱全球综合债券指数分析--以AGGU为例(二)
本文接续之前文章,继续分析彭博巴克莱全球综合债券指数(Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index)的内容,并以aggu这支ETF的内容为例.这篇介绍政府机构债,地方政府债和超国家债等三种政府相关债券(Government Related),与第一篇同样,均使用2019年9月11日收盘的资料.
即虽非由中央政府发行,但间接由政府支持的债券,彭博巴克莱全球综合债券指数中又将它细分为三大类:
(一)Government Guaranteed(政府担保) 是债券的本金,利息等完全由政府单位支付,一般而言发行单位是国家所有,但有时也不一定.
例如德国复兴信贷银行,加拿大出口发展局,日本国际协力银行等发行的债券属此类.指数中占比为1.99%,ETF持有1.56%
<增值银行>(日语:フエール银行)又译小型银行,破产银行,是"哆啦A梦"中的一个短篇故事和道具,收录于常见45卷单行本第30集,以及哆啦A梦大全集12集.虽然是简短的故事,但其中有很多我们可以思考的理财观念.
一,增值银行故事大要:
大雄看着仅剩的10元日币不可置信,他年初拿了大笔压岁钱之后觉得自己是大富翁了,现在竟然花到只剩10元,哆啦A梦跟他说早叫他要把它存在妈妈那里以免乱用,大雄哭着后悔没听哆啦A梦的话.
哆啦A梦看大雄真心后悔,于是拿出了"增值银行",要大雄把10元存在里面,大雄觉得存10元有什么用,哆啦A梦先是教训他"积少成多"的概念,然后告诉他,这个银行每小时有1成的利息,大雄不太理解这个意思.
哆啦A梦接着说:"存入10元,一小时后会变成11元".大雄不开心地说:"才1元而已",哆啦A梦继续说:"二小时会变12元1角,三小时13元3角1分,八小时后会变2倍,一天大概会变100元,存一个礼拜就会变成9000万了."大雄大吃一惊,马上高兴地说:"我存!我存!",于是把10元存了进去.
彭博巴克莱全球综合债券指数分析--以AGGU为例(一)
之前我们探讨了彭博巴克莱美国综合债券指数的内容,其中包括美元计价,美国发行的投资级债券.这篇进一步扩及其其他国家,货币的债券,分析以全球为范围的彭博巴克莱全球综合债券指数(Bloomberg Barclay Global Aggregate Bond Index).
如果想用一支ETF就大致概括全世界的投资级债券,就可以使用该指数的ETF.但如其他同系列指数一样,彭博没有提供公开的指数内容细节,因此我们只能借由相关ETF的资讯来了解指数的内容.
一,相关ETF简介:
目前追踪彭博巴克莱全球综合债券指数的ETF主要有两支,一是iShare在英国上市的aggu(美金避险累积)和aggg(美金不避险配息)费用率0.1%,共收录债券4259支,虽然离指数全部21000多支还差很多,但已是收录较多的.两种版本的交易量一般,aggu稍好,买卖价差大约在0.15%-0.3%左右.至于要选择避险或不避险,需要考量的是整体资产汇率风险的分布,以及可能的汇率避险收益(估计方式参见之前的文章)
行业分类基准,即ICB (Industry Classification Benchmark )是一种指数常使用的产业分类方式.最初是由道琼斯和富时罗素(FTSE)在2005年制定,后来道琼斯与标普合并后,目前由富时罗素维护此基准,并设有一特定的委员会.
像ICB这样的产业分类方式,会用于各产业类别的指数及相关的ETF.目前在FTSE,CRSP,STOXX等系列指数使用此分类方式.纽约证交所和纳斯达克交易所也采用此分类方式.Russell系列美国指数,目前仍在使用旧的RGS(Russell Global Sector Classfification)分类方式,但2020年也将改用此分类.
ICB与MSCI和S&P系列指数所使用的,全球行业分类标准(GICS,可参见绿角文章的介绍),都是全球指数重要的行业分类分类方式.
一,ICB的基本架构:
ICB的产业分类,由大到小共分为四个层级,包括Industry , Supersector,Sector,Subsector,有趣的是GISC是把Sector当成大的产业分类,Industry作为小的分类,ICB则正好相反.
一般区分时,会基于该公司会计报告中的营收类别,将公司至特定的Subsector,如果营收分属有2个以上的Subsector,一般会以营收最多的来分至该Subsector.
今天(2019年9月11日)最新闻,香港交易所提出很好的价码,想要并购伦敦交易所.虽然的确是个重要新闻,但觉得一些报导太过夸张.像是说这个是"世纪并购"还是什么的.
一,交易所之间的并购或合并很特别吗?
交易所的并购与合并并不特别,尤其在本世纪更是常态.同一国家,例如之前介绍的美国股市, 日本股市的现况,都是经过大量的交易所合并.
国与国之间交易所并购或合并也不奇怪,尤其是已开发市场之间,例如,经过本世纪的并购,欧洲大部分已开发国家的交易所都已经不掌握在本国公司手上了.主要是分别是:
可看到大多数的欧洲交易所已经是美国公司所有了,但伦敦交易所也抢下一个美洲的重要交易所.
二,虽然证交所并购不奇怪,但这是第一次有亚洲或中国公司想并购欧洲的交易所吗?
并不是,香港交易所早在2012年时,就已经并购了全球最大金属交易所---英国金属交易所.香港交易所想要再并购伦敦交易所并不奇怪,应该说是长期锁定的目标.
人人都想赚钱,但钱会从天上掉下来吗?
资产配置是本部落格最重要的核心概念之一,但资产配置牵涉到比较多的观念和细节,不像指数选择容易用一篇文章大致说明,本文仅先由其中一个概念来切入探讨.
资产配置常见的核心原则是分散风险,亦即"不要把鸡蛋全放在同一个篮子里",这点应该是最容易理解,但本文想从另一个概念切入.也就是"天下没有白吃的午餐",认为在作配置决策的时候应该把这点存在心里,确认自己的配置理由是否合理,以免偏离了资产配置的原则.
"天下没有白吃的午餐"这个概念虽然很多人探讨,但这里特别借用,我觉得阐述得很好的,比尔.苏西斯(Bill Schulthis)所著"不看盘,我才赚到大钱"(The New Coffeehouse Investor)中的说明.他在本书和前著中,把这句话视为他的咖啡馆投资哲学三原则之一.("不要把鸡蛋全放在同一个篮子里"也是原则之一).
书中有个很有趣简单的假设故事:如果你知道有人在纽约帝国大厦旁边,撒了七张一千美元的钞票,你会不会想马上买机票坐飞机去纽约看能不能捡到一张呢?(因为是写给美国人看的,机票成本是几百元美金)
最近在看棒球的时候,突然想到,棒球场上(时机不适当的)牺牲触击战术,和投资中(常常没根据)的停损停利策略有惊人的相似之处,以下就比较各个相似之处:
一,停利停损会干扰投资的长期报酬正常表现.
触击战术会干扰球队打线的正常攻击表现.
二,停利停损平均而言会降低长期报酬.
牺牲触击就算成功,平均而言会降低球队得分的期望值(注1).
三,停利停损可能会错过一年中难得的几次大涨.
触击战术可能会毁掉一场中难得的大局机会.
四,停利停损的人会宣称这样才是有纪律.
赞成不适当状况下触击的人会说,这样教练才是会运用战术.
彭博巴克莱债券指数系列简介(Bloomberg Barclays Indices)
彭博巴克莱系列债券指数(Bloomberg Barclays Indices),是目前全球最重要的债券指数系列之一,我们之前介绍过的彭博巴克莱综合美国指数,就是该指数系列之一.
该指数系列的历史可以追溯到1973年.当时由雷曼兄弟公司,成立了雷曼兄弟美国政府和公司债指数(Lehman Brothers Government/Corporate Bond Index),是全世界最早的债券指数,之后将范围扩张,陆续成立其他类型固定收益产品以及美国以外债券的指数.2008年雷曼兄弟倒闭之后,由巴克莱银行接手并改名,之后2016年彭博买下巴克莱的指数业务,因此改为现在的名称.
彭博巴克莱债券指数系列包括全球的固定收益产品,各系列指数函盖超过70000支债券,市值超过50兆美金,包括120个国家,42种币种的债券.
其中包括一般的"标准指数"(standard)以及为特定使用者提供的"订制指数"(bespoken),总共管理超过40000种指数.
一,彭博巴克莱债券指数系列编制规则简介:
彭博巴克莱债券指数有一套类似的编制方式和系统,(注)以下说明如下:
(一)四大原则:1,要足以能代表特定市场;2,容易复制;3,规则客观透明;4,提供各种需求和策略的指数.
其中1,2,3符合我们之前文章中提到合适指数的条件之外,4是彭博巴克莱近年来增加了很多策略性指数,这部分就和一般指数化投资的概念不同.
各种资产类别的相关指数,是进行指数化投资中的重要关键,如之前的文章提到,投资的第一步是依自身的状况设先决定资产配置区块(但先对指数了解,也有助于了解资产区块的状况),之后再决定要使用的指数,这篇文章即探讨如何选择适合指数化投资的指数.
一,指数要合乎自己所需要的配置资产区块:
如上所述,选择指数的目的,是达成自己的资产配置目标,因此最基本的,就是符合自己所要的配置区块.
一般可以先使用google,试着用自己要的资产类型的英文关键字来搜寻看看,例如想要配置美国小型股,可以用USA Small Cap Index 为关键字,查的时候有时会直接看到指数的介绍页面,但常常也会出现相关ETF或指数基金的页面,但都无妨,如果进入ETF页面的话可以从中查看ETF的追踪指数,就能确定相关指数的名称,再进一步到各指数商的网站查询相关资讯.
主要指数商的网站可参见例如:MSCI,富时罗素,标准普尔道琼斯,CRSP等.有时候也可以在搜寻时再加上如MSCI,FTSE,S&P这些常见的指数提供商的名字当关键字,更快能直接找到相关指数.
本文介绍整体已开发市场 的指数(全市场及,大中型股)以及相关ETF,如果想以二支ETF,与新兴市场ETF完成已开发和新兴市场的配置,可参考本文.
该系列的已开发市场指数名称叫作"World",但其实未包括全世界,如之前文章所述,是收录23个国家或地区的股票,
收录已开发市场的大型,中型,小型和微型股.2019年8月底时共收录11808支股票,总市值46658150(百万美金),目前没有ETF追踪此指数.
收录已开发市场的大型股,中型股和小型股,在8月底共收录6002支股票,总市值46199648(百万美金),占市场总体指数市值的99%.
我的基本投资理念和策略,是以资产配置与指数化投资为两大核心.
这样的投资决策过程,基本上是由上而下,但也不是必然.例如有时候认为一个资产类型适合自己,但没有适合的指数或ETF能投资,那可能就需要修正配置方式,因此指数和标的也会反过来影响资产配置的决策,详细的看法会在之后的一些文章中说明.
日本股市,属于已开发市场中的已开发亚太市场,并且为其中最大市场.也因为日本在亚洲或亚太地区比重很大,有时会将日本市场视为一个独立区块,另设亚太日本以外或亚洲日本以外的区域指数.
在全球市场中,日本股市市值排第三(仅次于美国和中国).根据世界交易所联合会的资料,日本股市市值(仅包括东京证券交易所股票)在2019年6月底时为5614217(百万美金),占全球股市市值6.74%.
以下简介日本股市的交易所,包括范围,相关指数和一些特点:
一,日本的股票交易所:
(一)日本交易所集团(日语:株式会社日本取引所グループ,英语简称JPX)
原本日本的两大交易所东京证券交易所和大阪证券交易所,在2013年合并为同一公司,之后两交易所进行分工,所有上市股票移到东京,所有衍伸金融商品在则在大阪(改名大阪交易所)交易.
CRSP( Center for Research in Security Prices),即芝加哥大学证券研究中心,成立于1960年,目标是为了提供股市研究的完整资料(后来也包括共同基金,债券等的资料)而设立.
CRSP从2010年开始制作美股相关指数,但相关的数据回推到2001年作为基准(产业别指数回推到2005年),CRSP指数虽然起步较其他主要美股指数要晚,但从2012年开始,Vangauad将旗下大多数美股指数基金和ETF的追踪指数,由MSCI系列改为CRSP指数,让它的影响力变大.
CRSP系列指数均采用流通市值加权.每季会更新一次,会在每年3月,6月,9月,12月的第三个星期五收盘后更新.
以下即介绍这系列的各个指数.
CRSP系列虽然有很多指数,但都是以美国全市场指数为基准,所有其他指数都是以此指数的收录范围出发(说明中称之为系列指数的"Investability screens"),再依股票性质作进一步的分类.
常使用youtube看影片的朋友们(尤其又有在投资),应该大都看过eToro的洗脑广告,知道史帝夫和戴夫这两个人吧?本文不是要推广eToro或是跟单系统,而是从以这两个人的行为,来探讨一些投资理财的观念.
如果没看过,以下先介绍一下故事内容(也可以直接在youtube看影片,里面会有一些下面提到的画面细节):
戴夫精研如何成为六十级巫师(在打电动)
每当史蒂夫进行交易时,戴夫都照做(还在打电动)
效法史蒂夫成为交易高手!
在这个广告里有个很努力研究投资的史蒂夫,以看似乎起来很废不劳而获的戴夫.
本文介绍"当债券连结国家命运:从债券投资原理看懂全球财经大事件"这本书的读后心得.
其实平常对非英文翻译的理财作品没这么有信心,但这本书,以不太多的页数,把一些债券的类型,风险和背后的政治经济问题说明得很不错,也非常轻松有趣.
本书的标题是"当债券连结国家命运"(英文大标题也很有趣,叫"A Game of Bonds"),所以它不算是专门写给投资人看的书,而是要将债券放在政治经济等问题中来探讨,但从非投资人的角度来说明事情,从不同的切入角度,反而能有一些深入的理解.
前二章算是债券的基本介绍.第一章很清楚地说明债券的基本涨跌原理,重要的一些指标数字的差别和意义(这部分算是投资债券时应该要了解的),第二章讲到债券是如何交易的,以及一些基本的买卖策略.如果对债券的基本还不熟的读者,可以在这部分获得不错的理解,也算进一步了解后几章的基础.
这二,三年来,新闻和网络上常常出现A股入摩,A股入富等词,这些所指的是A股加入主要的全球股票指数系列,包括MSCI(明晟)和FTSE(富时)等.相较于前两者,其实本来根本没有A股入标这个词,不过因为觉得作为三大指数之一的S&P(标准普尔),明明也在做类似的事却不受关注,连个专有名词都没有,所以这里就帮它新增了这个词,希望标普不致于太边缘.
本文就是介绍A股加入三大指数的背景,进程,以及作为全球资产配置的指数投资者对此要怎么因应.
一,A股加入三大指数的背景是什么?
中国股市目前已是全球市值第二大的国家,但占中国股票市值大部分的A股,却一直未收入主要的全球或区域型指数中(相关市值占比的探讨占比可参见之前的文章).
指数的编制,很重要的目标就是要有实际投资的功能,因此在各大指数编制时,股票的流通性以及对于外国人投资都有设下基本的门槛.(可进一步参见这篇文章的说明),而中国A股最大的障碍之一,就是针对外国投资者的限制.
在A股有较好的流通之前,各个大型指数系列,只能将没有投资限制的,中国大陆的B股以及在香港(H股,红筹股,P股),美国(N股),新加坡(龙筹股或称S股)等地上市的中国股票纳入相关指数中,连中国单一市场相关指数亦然.