全球通胀压力的重现,主要动力之一来自于全球大宗商品价格的显著上升,imf统计的初级产品价格指数从2016年1月的83.2上升至今年2月的118.71%,涨幅为42.7%,其中,能源价格,农产品,金属矿产品进入了同步上涨的通道中.三是全球性宽松货币政策负面效果持续发酵.周小川行长认为,宽松货币政策可能导致金融市场,房地产市场和其他领域的资产泡沫.这也是imf和国际清算银行等机构的结论.事实上,长期的非常规货币政策造成的资产泡沫,在美国体现得尤为明显,道琼斯工业指数从前期金融危机期间的低点7000点,到目前已经接近点,涨幅接近两倍.与此同时,美国房价也正在向前期高点迈进,2016年末美国20大城市房价指数已经达到了192.61点,2012年以来的涨幅已经高达44%,与前期高点2006年7月(206.5点)近在咫尺(参见下图).与此同时,日本,英国,德国和法国的股票指数也都早已突破金融危机前的高点并屡创新高,资产泡沫风险隐现.综上所述,当前欧美日三大经济体经济复苏的稳健程度已明显提升,同时长期宽松的货币政策造成的资产泡沫风险正在集聚,各国央行货币政策转向,同步趋紧的条件基本具备.事实上,除了美联储已经加快升息的步伐外,欧洲央行行长德拉吉在最近的一次议息会议上也一改往日鸽派形象,暗示不久的将来欧洲央行也可能紧随美联储政策,先削减qe规模,然后加息;日本央行虽然还将继续保持观望,维持当前的利率和qe规模不变,但并没有加大宽松力度的迹象.中国央行货币政策收紧的路径是什么?全球货币政策能否真正进入拐点,还需要关注中国央行的行动.事实上,中国作为全球第二大经济体,已经处于世界经济舞台的中心,中国对全球经济增长的贡献,长期在30%以上,中国央行的一举一动牵动着全球投资者的神经.前些年,央行"稳健略偏宽松"货币政策不仅造成了流动性的"脱实向虚",还成了房地产市场狂飙的主要诱因,金融风险加剧.为了防控金融风险,决策层已经明确了今年稳健中性的货币政策取向,并且更加强调中性的定位.那么,央行具体将如何贯彻落实这个方向性的转变?今年以来央行的两方面行动已初露端倪.一方面,央行公开市场货币投放表现为大规模净回笼.今年年初至3月24日,央行在公开市场操作的货币净投放规模为-7350亿元,即净回笼资金7350亿元,而2016年同期(年初至3月25日)货币净投放规模为3700亿元,2016年全年货币净投放规模为1.6672万亿元.从每周的货币投放情况看,今年年初至3月24日的12周内,只有两周为货币净投放,其他时间内都是货币净回笼,而在2016年的53周内,19周为净回笼,34周为净投放(参见下图).由此可见,今年以来央行公开市场操作的货币净回笼的政策取向十分明显.另一方面,央行公开市场操作,利率持续攀升.央行货币政策转向不但表现为货币供应净回笼方面,还表现为资金供应的利率逐渐攀升.今年以来,央行已连续多次上调公开市场操作利率,特别是3月16日央行紧随美联储前日加息步伐,在公开市场操作中再度上调了中期借贷便利(mlf)和逆回购的市场中标利率10个基点,同时上调了slf市场操作利率20个基点.对此,投资者认为中国央行将紧随美联储,进入实际利率上升的周期.实际上,今年以来,mlf,slf和逆回购等市场操作利率的回升,既是过去数年内市场利率持续历史低位的逐渐常态化的必然(参见下图),也是货币政策更加强调中性,边际收紧的主要方式之一.