为压抑通胀,美国联储局表明将继续其激进的货币紧缩路径,而不惜付上经济代价.美元指数(DXY)上周一度触及114.7的20年高位.在没有实质性基本面变化的情况下,美元即将转势的说法还为时过早.最近,我们上调了对美元的观点至看好.
首先,相对于其他地区,美国通胀虽然高企,但经济增长更具强韧性,此独特性意味联储局可以更快加息,从而扩大美元的利率优势.其次,美元继续担当"避风港",特别是在能源危机的背景下.第三,美国正收紧对中国贸易的限制,每当两国地缘政治局势趋于紧张时,美元往往会走强.
不仅美,欧最新采购经理指数(PMI)有分化的迹象,美国贸易数据改善的同时,中国经济继续面临挑战,种种因素加起来,可能令美元比预期涨得更高.虽然美元强势难以延续至明年,但今年底前仍可能引发货币市场戏剧性波动.
因此,在未来几个月,投资者应考虑为英镑和欧罗等增长型货币做好对冲.相关汇率大幅调整,令不少投资者蠢蠢欲动,但我们认为宏观经济需要明朗化,发生尾部风险事件的可能性下降才谋定后动.欧洲能源短缺,英国和意大利的政治变动都可能加深衰退风险.
相对美元,如果欧罗回调至0.9至0.95范围,英镑测试1算水平,又或是日圆贬值至150关口,我们都不会感到惊讶.当前的宏观经济和政策背景及尾部风险的考量,确实可以导致货币市场短期内出现极端的情况,而不仅局限于欧英日货币.
英国首相卓慧思上台,公布自1972年以来最激进的减税方案后,财政大臣关浩霆之后透露可能推出进一步的减税措施,投资者对英镑失去了信心,英镑一度下跌至1.035美元的历史新低.面对英债收益率急升,央行上周宣布购买英国长期国债,同时把量化紧缩计划推迟到10月底实施.
我们认为,英伦银行不大可能在11月3日召开政策会议前紧急加息,预计在会议上将加息利率75个基点.尽管英伦银行全年都在收紧政策,但比其他央行显得更为谨慎.值得关注的是,在没有足够资金的支持下,政府大规模宽松财政政策,即使央行采取更激进的政策也可能不足以提振英镑,因为投资者正在等待联储局改变政策方向,而这在短期内不太可能发生.
宽松的财政政策结合温和紧缩的货币政策,投资者几乎没有理由持有英镑.虽然英镑估值便宜,但政策组合带来太高的不确定性.财政刺激或会改变经济前景,但未必足以避免经济衰退,也难以确定长期前景会否改善.
英镑可能跌至1美元以下,但从估值角度来看,这是难以持续的水平,当风险情绪消退时,英镑将会快速反弹.未来几个月,我们估计英镑主要在1至1.1美元区间震荡,今年12月,明年3,6及9月目标分别为1.05,1.1,1.14及1.19美元.随着美国加息周期的结束,英镑将会逐渐回升.