在双顺差的背景和强制换汇的制度安排下,央行发放基础货币换取巨额外汇储备,基础货币进入货币市场后经过乘数效应被迅速放大.按照9000亿美元的外汇储备规模,以平均1:8的汇率换算,投放的基础货币就达到7.2万亿元人民币,这意味着什么?在一个每年gdp只有10万亿元规模水平的经济体,货币至少多出了14万亿元(按照2倍乘数效应计算),在利率和汇率不变的前提下,可以预期的是通货膨胀和资产价格攀升. 目前经济有点过热,在拉动当前经济增长的三架马车中,固定资产投资增长过快,是国家宏观调控的重点领域;消费增长则由于居民收入提高有限,尚需时日;进出口增长速度由于产业机构差异不会因汇率提高而大幅降低.笔者以为,央行可以动用的货币调控工具已经非常有限,调高利率势必妨碍整个国民经济增长;调高汇率,虽然对出口有所损害,但是对整体经济的影响则是有利有弊.将汇率调高至合适水平只能是央行较好的选择,利率提高则将是央行货币调控最后的选择. 汇率提高将对资本市场产生显著影响.从投资渠道看,对于受到国家宏观调控影响的固定资产投资领域(包括房地产),不会很快降低资金投放速度,固定资产将继续增长,但是增长速度将逐步降低;因为"挤出效应",资本逐利的天性将使得一部分资金寻找新的出口.笔者以为,资本市场将是资金新的出口渠道.由于资本管制,资金流向的主要渠道将是国内资本市场.债市收益率已经降至较低水平,继续增长有限,股票市场和衍生品市场交易将趋于活跃. 公司业绩增长速度和资金进入速度如果无法匹配,则资本市场泡沫化不可避免.解决矛盾的方法,就是更多的优质公司发行上市直接筹资,也将成为监管层调控市场的有效手段. 笔者以为,只有大多数人的理念进行改变,才能改善监管水平和公司治理水平,显然,当前市场仍是黑箱市场.在资本泡沫和监管调控的大背景下,选择公司治理水平高,行业背景好的优质公司进行箱体投资应是较好的投资策略:获悉大型公司ipo的消息,卖出;大型公司ipo后股价趋于稳定,买入.