近三个交易日,央行投放不断上量,显示季月流动性收紧的戏码已然上演.分析人士表示,本周可能是流动性供求矛盾最突出的时期,而基于"削峰填谷"的操作思路,流动性压力最大的时候,也是央行投放最积极的时候.流动性长期,大幅偏离"合意区间"的可能性较小,本季末资金面"通关"大概率将有惊无险.进一步看,四季度是地方债供给低潮期,又是财政支出高潮期,加上调控基调逐渐明朗,总体流动性状况可能好于三季度. 在连续两日开展千亿级逆回购交易之后,18日,央行共开展3000亿元逆回购操作,交易量仅次于7月24日的3500亿元,为今年以来的次高值.全口径统计,当日央行公开市场操作(omo)实现净投放1865亿元,为连续第三日净投放,三日累计实现净投放4865亿元. 过去三日,除1135亿元mlf之外,并无逆回购到期,而央行已于9月7日开展mlf操作2980亿元,完成对9月全部到期mlf的足量续做.作为对比的是,从8月下旬到9月上旬这段时间,央行一直通过公开市场操作净回笼货币,本月初面临较多的逆回购到期时,omo还一度陷入停摆. 毋庸置疑,最近央行投放流动性的意愿在增强,量在增加,但并不意味着货币政策变得"更松了",而是资金面比前一段时间"更紧了". 分析人士指出,当前货币政策取向是不松不紧,具体体现为对流动性进行"削峰填谷".最近央行重新加大逆回购操作力度,实施阶段性的"填谷"操作,恰恰说明最近流动性水平正在或者已经滑出管理区间的"下限".z 上周以来,银行体系流动性明显趋于收敛,各期限债券回购利率重新走高.即使在央行连续三日实施大额净投放之后,18日,流动性形势仍未见明显的起色.交易员反映,18日银行间市场资金面持续紧张,大量机构寻求在高价位融入,紧张态势持续至尾盘也未得到缓解,形势不容乐观.当天,银行间市场隔夜回购利率上涨11个基点至2.82%. 今年以来,每月资金面上旬宽松,中旬收紧,下旬回暖基本已成"惯例".考虑到季月扰动因素增多,9月中旬资金面再度收紧,本应在意料之中,但因之前市场对9月流动性比较乐观,因此,近几日资金面紧张反倒有些"超预期",市场对季末流动性也不免增添几分担忧.华南某券商固收研究员就表示,按目前形势看,今后一两日流动性状况仍不容乐观,对季末风险也不能掉以轻心. 导致近几日流动性紧张的主要推手仍是企业缴税.公开信息显示,9月税期基本到15日结束,但缴税走款的影响还会持续两三日,因此,15日前后两三日将是缴税影响最明显的阶段.市场资金面正是从上周中开始变得紧张. 政府债发行也在持续回笼流动性.截至18日数据显示,9月11日至20日,国债,地方债发行缴款规模达到2462亿元. 不容忽视的是,8月下旬至9月上旬,央行持续通过omo净回笼流动性,叠加近期政府债券发行与企业缴税的影响,致使流动性阶段性下降,而进入下半月以后,机构迎来跨季准备和长假备付的关键时期,流动性需求呈现上升趋势,流动性供求矛盾在短时期内激化,故而引发流动性收紧. 更关键因素仍在于超储率偏低.偏低的超储,使得流动性边际波动加大,今年最突出的表现就是,财政收税时资金面立马收紧,财政支出时资金面应声转暖,各种因素对流动性的边际影响加大. 结合往年情况来看,因月度缴税影响未尽,金融机构集中开展跨季和跨节准备,本周可能是流动性供求矛盾最突出的时期.这一时期,机构倾向于保守操作,增加融入,减少融出,增加预防性资金储备,一定程度上会导致季末压力提前释放,并可能加剧流动性供求压力,特别是监管考核期,银行向非银机构融出资金意愿下降,流动性分层的现象比较突出,非银机构往往比较痛苦,容易在边际上推高资金价格. 在银行余量不多,非银融资困难的时候,资金面何去何从,还得看央行. 基于"削峰填谷"的操作思路,流动性压力最大的时候,往往也是央行投放最积极的时候.近几日,央行不仅大幅提高逆回购交易量,还着重增加了对跨税期的7天期资金的投放,同时兼顾跨季末28天期资金的供给,平抑货币市场波动的态度明确,力度不小.