从证券市场建立至今,已有超过400年的历史.期间波浪起伏,激荡人心.如大江东去,千转百回.既有排山倒海般的牛市,亦有万劫不复般的熊市.政治动荡,经济周期,自然灾害,风俗文化等,都可能影响证券市场的走势.数十年来,投资者都在试图寻找证券市场涨跌的原因,并由此形成不同的投资派别.在众多的派别中,价值投资的思想光芒分外耀眼.自格雷厄姆时代至今,曾涌现出数位世界级的投资大师,如被媒体誉为股神的沃森·巴菲特等.价值投资思想描述起来非常简单,就是"以足够低的价格买入优质的股票,通过长期持有获得投资收益".但真正执行起来却困难重重,背后原因何在?实践价值投资需要克服哪些障碍?价值投资需要怎样的人生态度?本文从价值投资的基本逻辑出发,阐述实践价值投资和人生态度的关系,以期抛砖引玉. 一,股票市场的本质. 假如将债券的还款期限延长为永远,将固定的收益率改为"根据公司经营状况而分红"的话,债券摇身一变就成为了股票,也就是说,可以把股票看成"永久的债券".假如再加上"股票不能转让,一旦买入,必须终生持有,只能靠分红收回投资成本"的条件,相信所有投资者在选择股票时,都会认真地考虑公司未来的成长性和盈利能力.这就告诉我们,股票代表的是企业的产权,股票的价格实际上就是企业的价格,股票市场实质上是企业产权的交易市场. 在股票市场上,由于所有股票都能够被及时便捷地交易,所以才会出现大批的投机套利群体,他们只关注股价的变动趋势,而忽略股票本身所代表的企业.在市场的起起伏伏中,多数投资者已经忘记股票市场的本质,他们沉迷于博傻的游戏中,在追涨杀跌的刺激中乐此不疲. 二,股价波动的逻辑. 从时间周期看,中短期的股价走势取决于多种因素,如市场偏好,投资者情绪,产业政策,资金流向等,而长期的股价走势只取决于公司的业绩. 价值投资者认为,股价总是围绕着股票的内在价值波动.从长期来看,当股价远远高出或低于股票的内在价值时,股价必然向其内在价值靠拢.所谓内在价值,是指公司在存续期间产生的所有现金流的折现值.这就是说,内在价值的高低是由公司存续时间的长短和经营业绩所决定. 三,股价与业绩的背离现象. 如果将股票的内在价值比作海平面,那么多数股票的股价并不在海平面上,有些是高耸入云的山峰(被高估),有些是深不可测的海沟(被低估).这种股价和业绩背离的现象,在证券市场中长期,大量地存在.导致该现象出现的原因有两项,一是内在价值本身是动态变化的,准确地为公司估值非常困难,而且仁者见仁,智者见智,缺乏统一的标准,有人甚至将此归到艺术的范畴,二是市场情绪的变化莫测,现实的世界每天都在更新,根据唯物主义"物质决定意识"的哲学观,投资者的情绪也必然随世界的变化而变化.而由于人对自己和世界认识的不足,对客观世界的变化有可能做出过激的反应,如在利好的刺激下过度乐观,在利空的打击下过度悲观等,过度乐观时导致股价大幅上涨,从而被严重高估,过度悲观时导致股价大幅下挫,从而被严重低估. 四,对自身能力的评估. 古人云,人贵有自知之明.兵法云,知己知彼,百战不殆.这两句话之所以能够穿越历史流传下来,最主要的原因在于,人类天生有盲目自大的毛病,多数人倾向于高估自己的投资能力.巴菲特说过,"最重要的不是你的能力范围有多广,而是你的能力有多强.如果你知道你的能力的界限在哪里,你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了." 在形容能力圈的时候,有四句话非常有趣.一是不知道自己不知道,此类人大概可以归为孩童阶段,无知者无畏,天生牛犊不怕虎,就是形容此类人的,二是不知道自己知道,此类人显然低估了自己的能力,如此导致的结果是做事过于谦虚和谨慎,可挖掘的潜力很大,三是知道自己不知道,此类人属于典型的自知之明者,对好面子的中国人而言,承认自己的不足和无知远远比"打肿脸充胖子"要难,四是知道自己知道,此类人应该是到了相当高的人生境界,阅历丰富,知识完备,具备成熟的心态和自信的精神气质.对投资者而言,准确评估自己的能力,首先要"知道自己不知道",其次要"知道自己知道". 和内在价值相似,随着实战经验和知识阅历的积累,每位投资者的能力圈都是动态变化的,确认这种能力边界的变化,是非常困难的. 五,对概率的认识. 所谓概率,指的是"确定性的程度".在经济学上,把不确定性定义成风险.实际上这是有所偏颇的.根据我的理解,风险至少应该有两层含义,第一是确定性的大小,比如买国债亏损的概率极低,买股票亏损的概率较高,因此说国债比股票的投资风险要大,第二是一旦造成损失,这种损失能否承受.比如,从概率的角度讲,买彩票的风险是极大的,中奖的概率几乎是零,但仍然有千千万万的人参与其中,因为多数人可能只买一注,即便是不中奖,也不过损失两块钱.可见,风险不仅是对概率的高低衡量,而且具有个性化的特点. 就本质上说,投资和投机的唯一区别,在于对概率的理解不同.投资者认为,股价上涨的根本动力在于股价被低估和上市公司业绩的增长,这两种因素短期内可能不会体现在股价上,但假如将时间拉长,它们和股价的表现则高度相关.而投机者认为,股价短期的驱动因素多种多样,如政策刺激,重大事件,股权转让等.事实上,所有刺激股价短期波动因素的背后,反映的都是投资者的情绪,而这种情绪在不同的市场环境中会有很大的波动.追逐大概率事件,是所有投资者的共同特征,而投机者则往往带有强烈的侥幸心理. 六,思考模式的挑战. 人类社会是一个被情绪包围和左右的世界.但在投资的世界里,要真正取得成功,至少应该具备三种思考模式,一是保持理性,二是保持客观,二是具备敏锐的逆向思维能力.首先讲保持理性,人的精神状态分为理性和非理性,只有在理性的状态下,人才能够做出理性的决策.而保持理性的前提是,要保持情绪稳定.在中国传统的文化中,修身养性实际上讲的就是如何维持稳定的情绪状态.其次是保持客观,人是群居动物,天生具有"顺大势,随大流"的倾向,因为多数人认为,跟随大部分人的方向风险是最小的.其实这种经验,在多数情况下没错,但往往在最关键的时刻是错的.这就要求投资者必须具备独立思考的能力.世界上99%的人不具备独立思考意识和能力,因此只有1%的人能够成功.最后是逆向思考,既然羊群效应是人类社会中普遍存在的现象,那么,逆向思考就成为回避羊群效应带来的风险的有效手段.这就要求投资者时刻保持对市场的敏锐性,有深刻的观察和判断能力.实际上,这三种思考模式,正是巴菲特对接班人的要求:情绪稳定,独立思考,对人和机构行为的深刻理解. 实际上,在成功投资者应该具备的所有素质中,技巧性的东西是最次要的.例如,如果分析财务报表就能赚大钱,那么世界首富将是会计师出身,如果看技术和图表就能赚大钱,那么世界首富将会是计算机背景出身,如果靠趋势和推测就能赚大钱,那么世界首富将会是算命先生.这些都不是最重要的,最重要的是思考模式. 七,价值投资的人生态度. 价值投资与其说是一种投资思想,不如说是一种人生的态度.这种态度的核心有四条,一是强调独立思考,勤奋学习,二是强调降低风险,追求大概率事件,三是强调"人贵有自知之明",四是强调健康投资,快乐投资,幸福投资.在不同投资者的背后,反映的是对幸福的理解不同,有人认为"刺激是一种幸福",没有刺激的人生是一种悲剧,而刺激往往带来情绪的不稳定,容易做出错误的决策.即便如此,许多人依然认为,这样的人生才幸福,才够味.而价值投资者理解的幸福,是一种缺乏刺激的生活,稳定的持续盈利,低价买入好的股票,长期持有,在很多人看来,这样的人生,平淡无奇,淡而无味. 不同的投资模式,代表着不同的人生态度.不同的人生态度,代表着对幸福的不同理解.对幸福的不同理解,构成了这个五彩斑斓的世界和千变万化的证券市场.因此,如何才能幸福,这是每位职业投资者都应该事先想明白的问题.假如连这个问题还没有想明白,那么,投资的境界和高度可能永远定格在某个地方,终生无法获得投资带来的快乐和幸福.而如何才能幸福,这本身是个哲学命题.因此,这就不难理解,为何世界上大的投资家都是哲学家了.