黄常忠中国证券报:民生证券:关注经济与政策的细微变化 更新时间:2010-6-20 0:01:25 经济与政策的细微变化以及两者间的联动将左右市场.在经济与政策最为复杂的时期,经济预期,政策力度与出台时间都会对市场产生重大影响.在经济向好,政策调整的背景下,其对冲的合力可能量变,也可能质变.
节后市场继续低位运行,总体特征没有改变,但结构却发生了明显变化.强势板块如医药股出现了补跌,中小市值与次新股票也相继调整.相反,一直处于弱势的金融,地产板块则出现企稳迹象,承压能力有所增强.从估值角度看,市场这种转换是可以解释的,中小盘股,医药股与大盘股的相对估值都达到了历史高位,回归是必然的.
但短期看,回归的路径和时间却存在不确定性:他们之间既存在跷跷板的可能,也存在权重板块继续潜伏,中小板块单向回归的可能,也不排除强势板块短暂休整后继续末路狂奔.从长期趋势看,发生第一种情形的概率较大,从短期市场看,后两种也有可能.
貌似平静的市场出现了一些积极变化,指标股的企稳给市场带来一线希望.但市场同样是复杂多变的,如果从经济结构转型逻辑看,市场的趋势性变化还遥遥无期;如果从市场风格转换逻辑看,转换仍可能带来阵痛.短期看,市场的机会还要看政策预期,投资者可关注政策敏感型行业的反弹机会.
在经济复苏与市场回稳初期,股市最担心两种情况发生:一是对经济预期过于乐观,导致经济复苏的力量对冲不了政策调整的压力;二是对市场过于乐观,导致市场股票供给过快,改变市场流动性的供求状况.上半年这两种情况都发生了.
可能是一季度宏观数据比较漂亮,加上房价带来的压力,政策出台的时间早于预期,力度大于预期,政策覆盖了经济,打压了市场.在资金方面,有统计显示,IPO重启一年来,新股发行节奏明显加快,截至2010年6月18日的一年里,两市共有281只股票获准IPO,包括168只中小板股票,91只创业板股票,以及22只大盘股,合计融资规模达到4052亿元,如果再加上再融资,大小非解禁,农行IPO和银行再融资,资金供求失衡是必然的.如果上述两种情况不发生改变,市场在下半年也难有趋势性机会,市场仍将找不到有力的驱动因素,只能靠低估值来支撑.
可喜的是,现在市场对经济和政策预期已发生了一些细微变化.我们可以看到,对经济过热预期明显降温,尽管5月CPI超过了3%的警戒线,PPI也继续环比上涨,但加息预期却在下降.从需求角度,启动加息的最佳窗口已经过去.在投资,消费,进出口走向均衡的背景下,政策进入观察期,股市也将获得喘息机会.从政策效果看,信贷得到了有效控制,房价也开始下降,这样继续加大紧缩力度的可能性就小了,对市场是明显利好信号;从政策时间看,政策组合拳已经出完,政策压力最大的时候已经过去,房产税也有预期,市场可能形成利空出尽的解读.
在资金层面,银行带来的融资高峰并没有过去,但预期已经明确.现在管理层对资金调控是双向调节,在需求加大的同时也增加了供给.央行已连续四周净投放,累计净投放达5150亿元,刷新了春节以来资金净投放的纪录.社保基金投资股票比例大幅提高,基金发行速度明显加快,一定程度上缓解了场内资金压力.同时在场外,负利率状况更加明显,低估值的股市已是非常合适的投资场所,吸引力将逐步增强;汇率方面的压力也仍在,不管是主动还是被动升值,外资进入的可能性很大.
所以,经济和市场预期的降低会给市场带来一些积极变化,但这种变化能产生多大和多久的力量,可能还会受一些事件性因素的影响.比如外部的欧债危机如何演变,比如农行IPO的影响.农行IPO可能会有对冲举措,但短期影响还是不能忽视:上千亿的融资规模压力巨大;偏低的定价对整个银行板块有影响;机构目前对银行股配置只是存量调节,这将给整个银行板块带来稀释压力.不过,农行IPO可能是银行板块的最后冲击,随着大型银行的全部上市以及这一轮再融资完成,以后银行股的供给将基本稳定,股价将主要由市场需求决定,有利于改善行业和市场供求关系.