痴迷于技术分析的人可能会不无理由地辩解说我的观点有失公允.他们的理由是,我刚才描述的那些检验过于简单,根本没有对技术分析的"丰富多样性"给予公正对待.然而,令技术分析师遗憾的是,即便是更为精细复杂的技术交易策略,也已进行过科学的检验.下面就让我们仔细看看几个颇为流行的技术策略吧.
根据流行的"过滤"系统,如果一只股票跌到某个低点之后又上涨一定的幅度,比如说5%(或者你想确定的任何其他的上涨幅度),那么据说这只股票便处于上升趋势.反之,如果一只股票从某个高点下跌5%,则据说它已进入下降趋势.你应当买入任何一只自某个低点上涨5%的股票并一直持有,直到股票从随后的高点下挫5%时卖出,甚至还可以进行卖空操作.如果卖空,空头仓位应至少保持到股票从下一个低点处上涨5%时才平仓.
"过滤"系统深受经纪人的喜爱.的确,这一技术策略就藏匿于经纪人钟爱且广为流行的"止损指令"的身后.如果客户持有的股票跌去买入价的5%,则经纪人会建议客户发出"止损指令"卖出股票以"限制潜在损失".经纪人的理由是下跌5%的股票大概将会步入下降趋势.
有学者对不同的"过滤"交易策略进行了彻底检验.检验时,将要过滤掉的买入和卖出的"候选股"的涨跌百分比,放宽到1%~50%.同时,检验还涵盖不同的时间段,涉及的对象既有单只股票,也有股票指数.检验的结果呈现出惊人的一致性.如果把因采用"过滤"策略而产生的更高的交易成本考虑进来,那么,这些技术策略并不能持续胜过简单地买入个股(或股指)并在考察期内持有的投资策略.个人投资者若能避免使用任何"过滤"交易策略,或许还可以加一句,若对推荐采用这种策略的经纪人避而远之,将会获得更好的投资回报.
道氏理论的精义,可以说是在阻力与支撑之间展开的一场激烈的拔河赛.当行情见顶回落时,这一顶点位置便界定了一个阻力区.之所以称为阻力区,是因为在高点处错过卖出机会的人,若再次得到这样的机会,会迫不及待地卖出股票.如果此后行情又上涨,并接近前期高点,那么按照道氏理论的说法,此时的阻力区正在"经受考验".而此时也正是真理现身的时候.行情若突破阻力区,便很可能继续上扬一段时间,同时前期的阻力区也就成了支撑区;反之,行情若"未能穿越阻力区",却跌穿前期的低点即前期的支撑位,那么空头信号便出现了,投资者会得到卖出的建议.
上述道氏理论的基本思想蕴含这样一种操作策略:当行情上涨越过上一个高点时,应买入股票;当行情下滑跌穿前一个低谷时,应卖出股票.尽管道氏理论有着这样或那样的问题,但其基本思想倒是成了技术分析师奉若圭臬的教条之一.
很遗憾,道氏理论这套机制所产生的技术信号对于预测未来股价变动毫无意义.卖出信号发出之后的行情演变与买入信号发出之后的行情演变没什么两样.与只是买入并持有市场平均指数所包含的代表性股票这一策略相比,遵循道氏理论去操作实际上还会稍逊一筹,因为投资者在按照这种策略买卖股票时,必然要额外支付很多佣金成本.
根据相对强弱系统的要求,投资者应买入并持有表现优于大盘的股票,即比总体市场指数表现更好的股票;反之,则应避免买入与市场相比表现差劲的股票,或许还应卖空这类股票.虽然在某些时段里,看上去相对强弱策略的确会胜过买入持有策略,但是,没有证据支持前者能自始至终表现更优.前面已指出,的确有一些迹象表明股市中有趋势存在,然而,用计算机对相对强弱策略在跨度为25年的时段进行的一项检验却显示:在考虑交易费用和税金之后,这种技术策略对投资者并无什么益处.
根据量价系统,一只股票(或市场整体)若放量上涨或价升量增,则表明市场上还有买方的兴趣未得到满足;相反,股票若放量下跌,则表明有抛售压力,空头信号便随之出现.
同样,投资者若要遵循这样的技术策略,得到的结果很可能也是令人失望的.这种策略所显示的买入和卖出信号根本就不包含任何有用的信息,可据以预测股价的未来变动.然而,同采用其他所有技术策略一样,投资者也被迫频繁地进行买进卖出的交易,从而致使交易成本和税金大大超过买入持有策略.若将多出的交易费用考虑在内,那么投资者的投资业绩会劣于简单地买入持有一组多样化股票所带来的回报.
或许一些更为复杂的图表形态,如第5章所描述的那些形态能够揭示股价的未来走向.例如,"头肩顶形态向下击穿颈线位"是一个可靠的空头预兆吗?图表分析的经典著作之一"技术分析"(Technical Analysis)[1]一书中这样写道:"谁也不能让一辆正以时速70英里[2]疾驰的重型汽车立即停下来,并在一眨眼的工夫里掉转车头沿路反向行驶."股票在掉头之前,随着经验丰富且消息灵通的交易者向"公众"慢慢地"派发"自己的股票,股价的变动应会形成若干种持续时间较长的反转形态中的一种.当然,我们知道有些股票会在很短的时间内发生反转(这种情形称为"不幸的V形反转"),但或许有些技术形态像古罗马的占卜者那样能准确地预知未来.不幸的是,计算机甚至对更加玄秘的图表技术也进行了检验,而检验的结果表明技术分析师的分析工具又一次出卖了他们.
在一项精心设计的研究中,计算机运用特地编制的程序绘制出在纽约证券交易所交易的548只股票5年间的走势图,并在指令下扫描所有的走势图,以识别属于32种最流行技术形态中的任何一种形态,同时特别注意头肩顶,三重顶和三重底,通道,楔形,菱形等形态.计算机工作起来一丝不苟(虽然让人觉得相当枯燥乏味),所以我们可以确信它不会错过任何有意义的技术形态.
每当计算机发现一个空头形态,比如头肩顶形态,并且此后股价向下运动击穿颈线位,朝"低领露肩装的低领"方向滑去(一个非常强烈的空头凶兆),计算机便记录一个卖出信号.另外,如果计算机发现三重底之后,股价出现向上突破(一个非常强烈的多头吉兆),它便记录一个买入信号.然后,计算机跟踪发出买卖信号的股票的表现,并将这些股票的表现与市场整体的表现进行比较.
检验又一次表明,技术信号与其发出之后的股价表现之间看来没有任何关系.如果你只买入了发出买入信号的股票,卖出了发出卖出信号的股票,那么,在支付交易费用之后,你的投资业绩不会比买入持有策略来得更好.
人类生而喜爱秩序,很难接受随机性的概念.无论概率法则会告诉我们什么,我们还是会在随机事件中寻找模式,也不管随机事件在哪儿出现.不仅在股票市场上,甚至在解释体育运动的现象时,人们都会寻找模式.
在描述篮球运动员的精彩表现时,体育记者和观众都会不约而同地使用这样的说法:"勒布朗·詹姆斯(LeBron James)手热得很!"或"科比·布莱恩特(Kobe Bryant)能连续出手得分".无论篮球运动员,教练员,还是关注某支球队的其他人,几乎无一例外地深信,如果一名球员前一次投篮命中,或前几次投篮命中,那么他下一次投篮就更可能命中.然而,由心理学家组成的一个研究小组对此进行了研究,研究结果表明,认为存在"手热"现象的看法,纯属毫无根据的错误观念.
这些心理学家对费城76人队在一个半赛季里的每一次投篮都进行了细致的研究.他们发现相继投篮的结果之间不存在任何正相关关系.实际上,他们发现,球员投中一球后下次投篮不中的可能性,比连续两次命中的可能性还要略高一点.此外,这些研究者还考察了连续两次以上投篮的情况,他们又发现,连续多次命中的次数,并不比任何一组随机数据(例如抛掷硬币得到的数据,每次抛掷与前次之间相互独立)中连续出现相同的情况更多.尽管前两三次投篮命中这一"事件"会影响球员对下一次投篮是否能命中的感觉,但研究结果言之凿凿地证明实际上并无任何影响.研究者后来又仔细查看波士顿凯尔特人队的自由投篮记录,并对康奈尔大学的男子和女子篮球队进行受控投篮实验,证实了自己的研究结论.之前数次投篮的结果会影响球员对之后投篮的预期,但不会影响他们的实际表现.
这些研究结果并不意味着篮球运动凭的是运气而不是技术.显然,有些球员比其他人更擅长扣篮和自由投篮.不过,我们在此要说明的关键点是,某次投篮命中的概率与之前投篮的结果之间是相互独立的.这些心理学家推测人们之所以坚定地相信"手热"现象存在,可能是缘于记忆偏差.如果连续命中或误投比交替命中或误投更容易被记住,那么观察者很可能高估连续投篮之间的相关性.有时事情确实会接二连三地发生,或连续成功或连续失败,出现这些情形时,人们就会寻找解释和模式.尽管这些情形也会在如抛掷硬币之类的随机数据中经常出现,但是人们还是拒绝相信这些情形是随机的.在股市中也是如此.