无论美元计价,还是人民币计价,无论出口,还是进口,数据均超前值和市场预期.
从基数效应看,进口基数较高,出口基数正常,进出口高并非基数效应所致.
从春节效应看,2019年春节时间,前一年春节时间均与2000,2003,2008,2011,2016年类似,即2019年春节在2月初,而2018年春节在2月中,因而2月出口会部分提前至1月(降低产成品库存),而1月部分进口会延后到2月(降低原材料库存),导致1月的出口增速偏高,而进口增速偏低(相比于2月).
考虑进出口春节效应之后(1月出口高估,进口低估),整体不会改变进出口均较2018年12月改善的结论.
但需要注意,单月进出口,特别是1-2月的单月进出口数据的可信度存在较大疑问,其波动性较大,而趋势性较差,需要综合1-2月甚至1-3月才能得出趋势性结论,尚不能轻易断言进出口好转,特别是在全球经济放缓的大背景下.
从趋势上看,我们目前认为1月进出口可能是对前期大幅下滑的适度修正,背景是1月全球风险偏好回升,中美贸易摩擦缓和等等,但是2019年1月增速依然低于2018年平均增速,特别是进口增速显著低于2018年,表明内需下行趋势较为确定.
从国别结构上看,主要贡献来源于对欧盟,一带一路国家.其中,对欧盟出口增速高达20.5%,对东盟出口增速高达17.6%,均为2018年下半年以来最高值.但从历史上看,单月出口波动较大,我们不认为新的趋势已经形成.
对美国贸易远低于其他国家,对美国出口增速1.9%,对美国进口增速 -38.6%,中美贸易顺差1884亿,同比增长31.2%,表明关税影响仍高,且对美国向中国出口的影响更大.
从出口品种看,各项品种增速均高.其中,机电产品增速11.5%,劳动密集型增速17.4%,汽车增速16.3%,钢材出口增速33.3%.
从进口品种看,铁矿砂,大豆进口减少,原油增速较低,天然气增幅较大.其中,铁矿减少9.1%,大豆减少13%,原油增加5.1%,天然气增加26.8%.
我们认为,中国经济下行趋势并没有改变,但下行速度较为平缓,不会出现断崖式下行.从进出口增速看,出现反弹但仍低于2018年,且趋势性存疑,但至少验证经济断崖下行的可能性极低.
我们认为,政策层和市场需要避免两种误判:
第一种误判是认为经济断崖下行,采取强刺激手段.我们认为为时尚早,应当为真正的危机留有政策空间,目前的中国经济处于高速向中高速换挡,经济增速下行符合中国经济体量和发展阶段,发展模式的变化,不应因为经济放缓就极度悲观,进而采取强刺激手段.
第二种误判是认为中国经济将很快复苏.我们认为,中国经济结构转型是长期化的,不可能一蹴而就,而且从负债驱动转型创新驱动之后,经济增速本身就存在换挡的过程,类似过去基建,地产,投资带动的高速增长时代已经是过去式,类似过去的企业加杠杆,居民加杠杆,政府加杠杆导致的经济V型反弹可能性很低.
坚持看好人民币汇率"再逆袭"
我们在2017年初看多人民币,提出"人民币趋势逆袭",2017年人民币从6.96升值到6.27.
2018年初,我们掉头看空人民币,提出"人民币贬值至7",2018年人民币从6.27贬值至6.98.
对于2019年,我们再次掉头,在2019年初提出"人民币再逆袭",人民币"强币趋势"已经开启.
从贸易顺差看,中国贸易顺差并不是主导汇率的主要逻辑.2017年贸易顺差持续收窄,而人民币汇率持续升值,2018年贸易顺差持续扩大,而人民币持续贬值.
对于2019年,我们认为"人民币再逆袭",主要理由有三个:第一,强美元周期可能结束.第二,人民币汇率对中国经济和货币政策钝化.第三,中美贸易摩擦缓和利好人民币升值.
我们维持战略性看多2019年人民币汇率不变,人民币单边贬值结束,"强币趋势"可能已经开启.