全球股市开年"涨声一片"!牛市起点还是"虚晃一枪"?
在经历了去年的下行行情后,新的一年全球市场开局便"兔飞猛进".
  从股票到政府债券等资产,全球市场迎来了几十年来最好的开局之一.2022年全球股市蒸发了14万亿美元,而今年1月则增加了4万亿美元.以科技股为主的纳斯达克综合指数1月飙升11%,创下2001年1月以来的最佳开局;中国内地防疫政策优化后,香港恒生指数录得两位数涨幅;斯托克欧洲600股票指数创下了年度最佳开局.
  债券市场也普遍上涨,各期限美国国债收益率在1月显著走低,2年期下跌22基点,5年期下跌38个基点,10年期下跌37个基点.根据Datastream计算,比较安全的美国公债创下2008年以来最强劲的1月行情.
  尽管新年伊始市场表现不俗,但后市表现仍存在不确定性.投资咨询公司Acorn Macro创始人Richard Dias提醒,市场正处于经济增长尚可,通胀放缓和货币政策趋于宽松的"金发女郎"场景,但这可能不会持续下去.
  在全球市场2023年开局"涨声一片"背后,究竟是牛市起点还是虚晃一枪?未来市场还面临哪些风险?新环境下投资者又该如何布局?
  全球市场迎来开门红
  在经历了去年的大跌后,新年伊始多重利好提振下全球市场终于扬眉吐气.
  德邦证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示,全球市场开门红主要来自三个因素:通胀改善下美联储紧缩步伐预期放缓,美国经济预期软着陆,中国经济增速预期加快,共同提升了经济预期与市场流动性.
  事实上,近期市场的焦点已更多放在了美国通胀数据"降温"上.2022年12月份美国CPI同比涨幅进一步降至6.5%,创下2021年10月份以来最低,环比数据更是出现了2020年5月以来的首次负增长.此外,美联储最青睐的通胀指标核心PCE物价指数在去年12月同比增长4.4%,创下2021年10月以来的最低水平.
  本周的经济数据继续释放利好信号,美联储较为看重的一项工资通胀指标在去年年底超预期放缓.1月31日,美国劳工部公布的最新数据显示,美国2022年第四季度就业成本指数(ECI)环比上升1%,较三季度的1.2%放慢了0.2个百分点,低于市场预期的1.1%,回落到了一年前的水平,也是近六个季度来最低增幅.
  对此,凯投宏观资深美国经济学家Andrew Hunter表示,随着工资增速的进一步放缓,这有助于说服美联储在3月会议后暂停货币紧缩周期.
  通胀前景逐渐好转和美联储紧缩预期降温也让市场压力有所减轻.中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者表示,由于美国通胀水平回落,市场对美联储加息节奏放缓的预期进一步增强,推动股价上行.未来美联储加息步伐将放慢至25个基点,成长股估值下跌压力减弱.2023年,在美欧加息节奏放缓甚至停止的背景下,美债收益率将逐步回落,促使成长型上市公司估值缓慢上升,股价上行.
  有人欢喜有人忧
  近期通胀放缓迹象让投资者加大了对美股上涨的押注,市场预计美联储最早将于今年下半年启动降息,这推动了风险资产的全面上涨.
  对于希望将资金从防御资产中转移出来的投资者而言,去年遭受重创,估值较低的科技股是很好的切入点.FactSet数据显示,即使纳斯达克综合指数经历年初反弹,估值相对于前几年仍处于较低水平,过去12个月的市盈率约为22倍,较2021年2月近37倍的峰值明显下行.
  尽管华尔街乐见市场涨势如虹,但这对于美联储而言却是个头疼的问题.
  在今年1月初美联储发布的去年12月政策会议纪要中,美联储官员明确指出,货币政策在金融环境中发挥重要作用,当金融环境出现无端宽松,尤其是这种宽松是由公众对美联储产生误解所引起时,美联储恢复价格稳定的努力将面临更复杂的局面.
  正是基于这一考量,在通胀回落之际,美联储仍频频"放鹰".美联储政策制定者过去数月一直坚持认为,联邦基金利率必须升至5%以上,而且在美联储试图让通胀率回归2%目标的过程中,必须让基准利率保持在这一高位.但从联邦基金利率期货走势来看,货币市场并不完全相信利率会升至5%以上,更让美联储官员烦恼的是,市场还预计美联储将在年底前转为降息.
  因此,需要警惕的是,金融环境的放松也面临美联储打击的风险.芦哲告诉记者,美联储不会允许金融条件过度宽松,在通胀问题没有实质性解决前,宽松或只能存在于预期层面.未来市场还面临通胀意外回升,非银金融体系流动性恶化等风险.
  牛市起点还是"虚晃一枪"?
  尽管2023年开局市场表现亮眼,但华尔街其实仍难安心,对可能出现的经济衰退,美联储持续加息和企业盈利恶化等风险忧心忡忡.
  摩根士丹利首席策略师Michael Wilson警告称,2023年开年美股市场出人意料的上涨势头可能将消退,投资者应该现在卖出.美股市场1月份大幅反弹只是又一个熊市陷阱,利好消息基本已被消化,投资者似乎已经忘了"不要和美联储作对".
  在Wilson看来,在经历了残酷的2022年之后,最近的走势更多地反映了"一月季节性效应"和"空头回补".一个不愿转向更鸽派立场的美联储,再加上2008年以来最严重盈利衰退的现实,后市仍荆棘密布.
  与此类似的是,摩根大通首席市场策略师Marko Kolanovic也表示,他对美股今年初的反弹走势持悲观态度,并已经在为接下来美股可能出现的大幅回调做准备.随着利率上升和消费者韧性消退,美国和欧洲经济衰退或在所难免.
  2023年前路其实仍风险重重.吕昊旻表示,2023年上半年,美欧仍将延续加息,节奏将有所放慢.在高利率环境下,全球主权债务风险,非银行金融机构风险等值得高度关注.
  一方面,全球债务可持续性削弱,部分脆弱经济体主权债务违约风险上升.截至2022年第三季度,全球债务总额达290.6万亿美元,占全球GDP的比重约为343%.未来一段时期,全球将维持高利率水平,进一步加剧全球债务风险.另一方面,全球美元流动性加快收紧,促使金融机构美元资金成本骤升,资产端估值波动加大,风险管理难度提高,特别是非银行金融机构的风险加速暴露.
  在央行继续抗通胀,经济可能出现衰退的环境下,2023年债市或许是比股市更好的选择.展望未来,PIMCO(品浩)北美经济学家Tiffany Wilding和环球固定收益投资总监Andrew Balls认为,在更高的利率和衰退风险下,股票的吸引力降低.更高的债券收益率使市场从"TINA"交易(除了股票别无选择,There Is No Alternative to owning equities)转向"TARA"交易(存在有吸引力的替代品,There is a reasonable alternative).
  2022年债券收益率重新走高,加上2023年可能出现经济衰退,有充分理由投资债券.当今的固定收益市场能够帮助建立弹性的投资组合,既有可能获得丰厚的回报,又可以缓解下行风险.
  自2009年以来,宽松货币政策让政府债券等固定收益产品的收益率变得太低,不受投资者待见,从而一再地给股市打兴奋剂,市场上几乎只剩下"TINA"交易.但随着高通胀迫使主要央行提高资金成本,"TINA"交易所向披靡的时代结束了,投资者需要适应一个新的,更加多样化的时代,数以万亿美元计的投资资金也需要寻找新的去处.