进入今年以来,恢复评价和改善风险偏好是促进a股下跌反弹的两个关键因素,都与低利率环境有关.10月以来,市长/市场利率持续回升,削弱了本周反弹基础,再加上企业利润转折点,风险偏好上升缺乏基本面支持,a股连续两个月暴涨,10月波动区间比9月狭窄,市场以时间变化空间,找方向的行情特征突出,投资者最好多看少动.
从中长期来看,股价市场因恢复风险偏好,外资及养老金等长期资金流入而得到一定程度的支持.短期内,经济数据疲软,货币政策操作谨慎,股价反弹减弱.持续关注企业利益转折点现金化,或将成为a股反弹的催化因素.
从经济基本面来看,经济下行压力仍然存在,但利润从极限上有所恢复.受工业品出厂价格PPI跌幅扩大,销售增长放缓等影响,9月工业企业利润同比下降5.5%,跌幅比8月扩大3.3个百分点.另外,周四公布的10月份官方制造业PMI为49.3,低于预期和全价的49.8.谨慎乐观的是,2019年第三季度,规模以上的工业企业总利润中,季度分别为-3.3%,-1.9%和-1.8%,呈现季度缩小趋势.考虑到2020年PPI中枢反弹,工业企业利润增长预计将进一步小幅上升.与此同时,随着业绩公开进入最后阶段,近3700家上市公司前三季度实现净利润合计3.16万亿韩元,比去年同期增长了7.5%,第三季度行情预计很快结束,与之前评价和业绩不符的股价将重返合理位置,业绩风险将得到充分释放.
全球经济衰退压力不断增大,各大经济体制造业持续低迷,制造业萎缩带来的利空效应逐渐波及到各国经济的其他部门,外界对央行货币政策的预期也越来越高.公布的美国,欧盟,日本等主要经济体的经济数据均呈弱势.欧元区10月份市长/市场制造业PMI的初值为45.7,为2013年以来的最低值,连续9个月陷入萎缩区间.日本10月制造业PMI的初始值为48.5,创下三年来最低值,连续6个月低于英马线.美国耐用品订购及新住宅开工数据也不如预期.
近年来,全球中央银行的松散浪潮持续不断.据不完全统计,过去三个月,全球央行累计实施了40次降息.周四,美国联邦储备委员会(WHO)宣布降息至25个基点,将基准利率范围下调至1.50%-1.75%,为年内第三次降息,符合市长/市场的预期,但暗示政策放宽措施可能几乎停止.虽然投资者充分期待此次降息,但政策声明的变化和美联储主席鲍威尔发布会的基调降低了降息的可能性,目前全球经济仍在放缓.不稳定和不确定性仍然很多,预计将抑制风险偏好上升.
相反,从国内来看,由于经济下行和通货膨胀上行两个基本面因素的影响,货币政策很难松动,宽松的预期在一定程度上压制了市场的风险偏好.
另一方面,受制于物价结构上涨,最近央行货币政策操作谨慎,本周公开市场有5900亿韩元的逆回购期限到期,其中周一至周五分别有500亿,2500亿,2000亿,600亿,300亿韩元到期,月末财政支出力度提高,有可能影响逆回购到期等.MLF和LPR报价没有按预期下调,投资者对放宽货币政策的期望明显降低.
另一方面,货币政策紧缩的可能性很小,在经济运行接近政策底层后,财政政策将继续发挥力量,推动经济逐渐回暖.与此同时,央行降低实体金融成本的大势不会改变,必须使货币供应量M2和社会融资规模的增长与名义GDP增长率基本一致,发出坚定的信号.目前存款的基准利率保持稳定,贷款利率通过改革主要集中在LPR上,也有助于稳定预期.最近,无风险利率对a股的推动作用开始放缓,未来的催化变量将从评估转向企业利益.