熊市基金抱团取暖的思维被摒弃,很多基金经理坚持自上而下的理念独立操作 宏观经济研究在基金经理的策略决定中占据越来越重要的作用.熊市以来,基金业内流行一个段子,经济学家都在抱怨,说饭碗越来越难端了,因为基金经理动辄讲宏观经济,和经济学家抢饭碗.事实上,弱市环境下,基于宏观的策略判断对基金投资的重要性被一再凸显出来.对于宏观走势的预期,对于行业强弱变化的判断,都在左右基金对资产配置和行业配置层面的决策,基金公司整个投研体系顺势而变,自上而下的研究框架成为主流方法.宏观研究对投资有前瞻性 "熊市一年最大的收获是确立了自上而下的投研体系框架",交银施罗德稳健基金经理郑拓近日对本报记者表示,股市的经济晴雨表功能日渐发挥,股市影响因素也更加复杂,外围市场和宏观经济研究成为基金经理进行投资决策时必须要考虑的首要因素. 多数基金经理对宏观经济的认识都在这一年熊市中得到强化."基金经理离开宏观经济来谈策略,不太现实",华夏基金投资总监刘文动感慨,2003年开始股市和宏观经济的关系日渐紧密,根据十几年的证券从业经验,大致可以把上市企业分成三类:一类企业的股票价格与宏观经济关联度不高,而是与企业家自身的能力有关,例如消费,零售等生活必需品.还有一类企业与宏观环境高度相关,其股票价格由大宗商品价格来决定.市场中更多的企业实际上是介于两者间的,整体来看,完全和宏观经济脱离的企业几乎没有.中国上市公司尤其以能源,原材料等上游企业偏多,更难排除宏观经济的影响,"宏观经济的研究就显得特别重要". 自上而下的宏观研究具有前瞻性,在看不清市场的时期对投资策略的影响意义更为深远.刘文动举例,华夏基金去年已经表达了对今年市场的谨慎和担忧,当时认为次贷危机没有那么简单,从上而下的研究在当时得出了谨慎的结果,但自下而上看企业表现却是相反.刘文动透露,从今年初研究员们调研的结果看,企业们普遍都表达了应付次贷危机影响和保持高增长的信心,基金经理们的担忧并没有引起重视.后来的形势急转直下,超出所有企业预料,一些乐观的企业也陷入困境,"比较而言,自上而下的研究是有前瞻性的". 德圣基金研究中心首席分析师江赛春也指出,对于宏观走势的预期,对于行业强弱变化的判断,都在左右基金对资产配置和行业配置层面的决策,三季报和近期发布的基金公司策略报告都显示,基金极度关注对基本面趋势的预测,并以此为基础制定相关的投资策略.下跌市适用自上而下选股 事实上,股市的快速变化使得不少基金经理犹豫不决,股票仓位大起大落,但却往往踏错节拍.在最悲观的时刻也有基金试图火中取栗,不断试图抄底,若反复抄底失败,缺乏对宏观大环境的把握则容易发生策略动摇. 据郑拓介绍,交银施罗德基金确立了自上而下研究体系后,在投研队伍上做了调整,由于对经济走势有了大方向上的判断,尽管经历市场行情的剧烈转换,"行情一路下跌,我们并不感到迷惘,心里是有底的".事实证明,交银施罗德基金旗下各基金在熊市中的表现都较为稳健. 经历过上一轮熊市的郑拓指出,熊市中基金惯于抱团取暖的思维已经在被摒弃,至少已经有相当多基金经理坚持自己的理念独立操作.但郑拓认为,并非自下而上的方法就失效了,而是自上而下更适合下跌的市场. 更早确立自上而下研究体系的华夏基金投资决策委员会主席王亚伟在接受本报记者独家采访时表示,华夏基金一直采用自上而下的研究方法,但在这个体系内,允许不同的基金经理有适合于自己的风格,有些基金经理喜欢在掌握大方向后自下而上地选股.刘文动也认为,倾向于自上而下和自下而上两种策略的结合,"市场上升期,自下而上的方法适用,而下降期,自上而下的方法好". 无论什么样的研究方法,即使适用,也并非无懈可击.王亚伟也提出疑问,基金经理们习惯于研究宏观经济来判断市场方向,但问题是,股市规模还小的时候,不足以反映宏观经济.而股市成为经济晴雨表时,和经济的关系,又存在类似先有鸡还是先有蛋这样的哲学难题.