海银财富研究院:经济活动放缓是否会拖累美联储Taper步伐?
摘要 美联储11月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议将在下周召开,我们几乎可以肯定届时美联储将会正式宣布缩减资产购买的具体时间表,并且我们预测美联储将在2022年中左右提前加息. 但值得注意的是大部分经济指标均表明美国经济活动正在放缓,是否会拖累美联储在下周正常宣布Taper的步伐?我们认为,可能性不大.从美联储官员表态来看,目前的高通胀和经济放缓只是滞涨的"苗头",但没有形成趋势;从消费这一经济先行指标来看,预计本季度经济活动短期内仍有支撑;从最新的就业数据来看,市场仍对短期就业前景保持乐观,支持美联储货币政策正常化的决议. 一,美联储未来货币政策节奏预测 美联储11月的联邦公开市场委员会(FOMC)会议将在下周召开,我们几乎可以肯定届时 美联储将会正式宣布缩减资产购买的具体时间表,并且我们预测美联储将在2022年中左右提前加息. 具体来看,美联储9月最新的会议纪要显示,Taper很可能在11月会议上正式公布.会议纪要显示,与会者们认为,通胀上升和需求强劲表明美联储已接近实现其经济目标,很快可以通过降低每月资产购买的步伐来开始政策正常化.这进一步稳固了美联储将在11月公布"渐进式缩债"的市场预期.另外,从利率政策来看,在全球通胀高企的情况下,美联储提前至2022年加息的可能性大大加强.9月点阵图显示所有决策者都预计到2021年底联邦基金利率将维持在接近零的水平,有9位委员预计将在2022年加息,17位委员预计将在2023年加息. 图表 1 美联储Taper及加息时间表预测 数据来源 :Wind,海银研究院 图表 2美联储9月点阵图显示加息预期进一步提前 数据来源 :FED,海银研究院 但仍需警惕现任美联储主席鲍威尔的政策能否延续. 鲍威尔任期将于明年2月结束,但截止目前,拜登尚未提名鲍威尔,鲍威尔连任仍是未知数.拜登于10月5日表示对鲍威尔有信心,但尚未决定是否继续提名其连任.同时,鲍威尔的主要竞争对手为现任美联储理事莱尔·布雷纳德.9月以来其获得提名的胜率上升,主要原因在于她的货币政策立场比鲍威尔更"鸽派",符合民主党中期选举的需要,且她是女性,能很好体现民主党的包容性. 如果鲍威尔成功连任,市场将继续围绕2022年美联储加息的节奏进行定价.但如果是布雷纳德接任,市场将预期更长时间的货币宽松.由于当前通胀压力已经较大,市场可能会担心通胀失控风险,通胀预期将会走高. 二,各项指标表明美国经济活动正在放缓 1. 下半年美国GDP增速恐放缓 从历史上来看,纽约联储每周经济指标(Weekly Economic Index,WEI)跟美国GDP走势吻合度较高,是预测美国未来经济增长的有效前瞻性指标.最新数据显示,2021年下半年,WEI平均值在7-8%左右,显著低于二季度时12%左右水平.表明美国下半年虽仍将保持增长,但经济恢复的速度将显著低于二季度时期. 图表 3 WEI指标显示美国下半年经济增长恐有所回落 数据来源 :纽约联储,海银研究院 2. 通胀 能源价格的上涨进一步推升了美国通胀水平,美国9月PPI和CPI增速双双录得金融危机以来新高,将严重削弱实体经济的增长. 图表 4美国9月CPI同比增速录得08年以来最高水平 数据来源 :Wind,海银研究院 图表 5美国9月PPI同比增速录得有记录以来最高水平 数据来源 :Wind,海银研究院 3. 消费者信心不足,消费水平恐不及预期 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值为71.4,不及预期与前值.显示出消费者信心近期明显下挫.消费者信心在过去三个月徘徊在疫情期间低点.显然德尔塔变异毒株,产品短缺,汽油价格上涨和通胀上升抑制了消费者情绪.在数百万失业人员的补充失业救济福利到期后,汽油价格近期的飙升正在侵蚀可支配收入. 图表 6 10月密歇根大学消费者信心不及预期 数据来源 :Wind,海银研究院 4. 房地产对美国经济的提振作用在减弱 2020年疫情爆发以来,美国房地产市场交易火爆,推升美国房价不断上涨.主要原因在于疫情导致的居家隔离与居家办公激发了购房需求. 图表 7 疫情以来美国房价高涨 数据来源 :Wind,海银研究院 虽然材料价格上涨,供应短缺以及持续的供应链中断给美国房市带来了不小的挑战,但代表美国房地产市场景气程度的美国全国住宅建筑商协会(NAHB)住房市场指数走强,新屋销售增速探底回升,短期内美国房地产市场需求仍然对房市起到一定支撑作用. 图表 8 美国房地产市场景气程度上升 数据来源 :Wind,海银研究院 图表 9 美国国新屋销售探底回升,显示购房需求仍强劲 数据来源 :Wind,海银研究院 虽然目前需求仍继续超过供应,但经验表明未来美国房地产价格上行的空间可能有限,长期来看对美国经济的提振作用正在减弱. 今年7月美国房价和租金价格比约为123,表明房价相对于租金而言已处于历史较高位置,创2008年以来新高.而且从历史上看,当价格/租金比率如此之高时,房价往往会在随后几年大幅下跌.且生活成本上升正在侵蚀购买力.例如2006年,当时房价与租金价格比达到历史最高水平.随后四年中,经通胀调整的房价重挫了26%. 图表 10 美国房价/租金比 数据来源 :彭博,海银研究院 图表 11 历史上房价/房租比例过高时,随之而来的是房价的回落 数据来源 :Wind,海银研究院 三,经济活动放缓并不能影响美联储紧缩步伐 对于美联储而言,下半年经济活动放缓在意料之中,这些数据不会动摇美联储下周即将宣布的减码决定.事实上,美联储副主席理查德·克拉里达(Richard Clarida)认为这些放缓只是滞涨的"苗头",但没有形成趋势. 从经济先行指标预计本季度经济活动短期内仍有支撑. 零售销售数据是判断美国经济前景的重要指标.美国9月商品零售数据超预期增长,显示美国经济仍处于复苏阶段,且通胀高企暂未对消费产生抑制作用.消费数据强劲受多方因素影响:一是随着疫苗接种的推广和开学季的来临,工人返校和学生返校成为拉动消费上涨的主要动力;二是劳动力短缺导致工资水平上升,收入的提升对消费起到良好刺激作用;三是新冠疫情抑制了对旅游业等服务行业的需求,消费支出向商品转移.但在供应链短缺,通胀高企的背景下,该增长势头长期能否保持仍具有不确定性. 图表 12美国零售数据超预期增长 数据来源 :Wind,海银研究院 就业方面,市场仍对短期就业前景保持乐观. 首次申领失业救济人数再创2020年3月14日以来最低水平.预示着劳动力市场的改善,支持了美联储下周宣布Taper具体日程的观点. 图表 13美国上周首申创疫情以来最佳表现 数据来源 :Wind,海银研究院 本报告由海银财富管理有限公司制作.本报告中的信息均来源于已公开的资料及信息,但海银财富管理有限公司(以下简称"海银财富")对这些资料和信息的准确性及完整性不作任何保证.本报告中的信息,意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价.该信息,意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的,财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐.