股指期货的交易标的就是沪深300指数,所以股指期货和大盘指数是呈正相关关系.股指期货实际上也是一种期货,其标的是大盘指数.股指期货的推出,为股票市场提供了一种对冲机制,其最大的作用,是使套期保值具有双边性.简单来说,它的"亮点"功能,就是为做空获利提供了一个重要渠道.股指期货的交易规则,和期货几乎没有差别.在开盘时间上,比股市早开盘15分钟,收盘比股市晚15分钟.
一般来说,大盘涨,股指期货也会涨,大盘跌,股指期货也会跌.反过来,我们也可以认为,股指期货涨,大盘也会涨,股指期货跌,大盘也要跌.如果我们立足于大盘,那么研究股指期货主力合约动向,推测主力资金对于大盘后市的态度,有助于我们研判大盘短期走势.
由于股指期货实行"T+0"的交易制度,即"即时买卖制度",所以,这里也成为大资金的短线博弈主阵地.在主力合约被疯狂拉升或者遭到粗暴打压时,我们经常可以看到几十手,几百手的连续大单,这绝对不是一般散户的力量可以达到的.由此可见,主力合约,有时会被某些大资金所操控,成为他们别有用心的工具.
在大盘下跌之前,主力资金有时会有意拉动股指期货主力合约,给市场造成一种上涨的假象,调动资金去推升大盘,而自己却在暗中出货,等到目的达到之后,反手做空,刚才做多赚一笔,现在做空再赚一笔,可谓"一石二鸟".而且这种伎俩经常会出现,屡试不爽.
这些看似简单的手法,对于普通投资人来说,却不易识破.实际上,识破这些阴谋的办法不局限于通过资金监控,通过一些盘口动向,我们也可以看出倪端.例如,观察一些样板股,大单接盘,表示主力资金暗中吃货,大单暗卖,说明主力吐货.这需要我们细心的去发现,认真的去分析.
"现货与期货"这对矛盾统一体中,现货是矛盾的主要方面.期货源于现货并对现货有一定的反作用 -  - 熊市中主要体现为减压,缓冲,而归根结底是现货价格决定期货价格.
期货与现货行情走势究竟存在何种关系?长期以来众说纷纭.物价上涨,往往被疑为商品期货多头爆炒;股市下跌,也常常归咎于股指期货空头行情.本文试从以下方面探讨股指期货与股市大盘走势间的辩证关系.
股指期货与沪深300指数拟合度达99.66%.大量数据表明,日内盘中涨跌,期指常常比沪深300指数或上证综指提前一两分钟.但据此判定"期指带动股市"未免形而上学.市场调查显示,绝大多数股民出手前并不先看股指期货的脸色,而几乎所有股指期货投资者都随时紧盯着沪深300指数及整个A股大盘的一举一动.即使参考期指走势的股民,也不可能在期指拐点后一两分钟内完成相应操作并显示于盘面.
归根到底,基本面,政策面,资金面影响着期指与股市大盘,但并非机械地表现为"先影响甲,甲再影响乙".由于T+0,双向交易,杠杆机制,行情显示刷新间隔短等特点,期市反应速度往往优于股市,导致了"期指带动股市"的错觉.但此错觉通常出于股市暴跌后"找替罪羊"心理,股市上涨则不会归于股指期货"当领头羊"的作用.这在商品市场恰恰相反 -  - 物价下跌也不会归于商品期货的功效.
先比"奥运魔咒".中国股市1990年年底诞生,历经五届夏季奥运会,四次惨遭"魔咒".股指期货上市前的2008年北京奥运会期间,上证综指从7月28日2924.45的高点一路跌至8月18日的2318.93点.而期指上市后的2012年伦敦奥运会期间,上证综指从7月3日高点2244.83跌至7月31日的2100.25点.7月30日与31日,期指主力合约,沪深300指数,上证综指跌幅分别为0.35%,0.57%,0.89%和0.04%,0.12%,0.30%.期指跌幅和力度远小于股市,难以验证"期指推动股市".
再比"历史点位".股指期货上市前,上证综指自2007年10月16日6124.04历史高位,一路跌至2008年10月28日的1664.93点.其间1年零12天跌去4459.11点,月均371.6点.
2010年4月16日股指期货上市,沪深300指数开盘3388.29点,截至2012年8月2日的新低2325.61点,近两年半跌幅1062.68点即31.36%.同期上证综指从3159.67跌至7月31日洞穿"钻石底"创新低2100.25点,跌幅1059.42点即33.53%,月均下跌仅为38.64点和38.52点,月跌幅约为期指上市前那波下跌的1/10.
两组巨大反差是否是经济大背景造成的呢?期指上市前2007年四季度中国GDP同比增长11.2%,2008年前三季同比增长10.6%,10.1%和9.0%,而期指上市后2010年,2011年和2012年上半年逐级下落为10.3%,9.2%和7.8%,2012年7月更是创下7.6%的三年来新低.2011年四季度至2012年二季度月均资本流出203亿美元,远超2008年四季度至2009年一季度月均141亿美元的流出量,证明近期资本外流已超过次贷危机最严重的时期.正是在经济大背景更加严峻的条件下,股指期货有效减压股市下跌的幅度和力度,助力中国股市走出了绝不逊色于股指期货上市前的艰难行情.
最后横向比较.据2010年年初全球30个股票市场次贷危机以来股指最大跌幅统计,包括巴西,墨西哥等22个推出股指期货的国家,平均跌幅46.91%;8个没推出股指期货的国家,平均跌幅63.15%;而中国上证综指,深证成指跌幅分别为72.81%和73.8%.
股市量价关系主要体现于价格,成交量和资金净流入(流出)量,后者在期市演变为持仓量.两者均体现投资者对后市的研判,区别在于:资金净流入和净流出代表全体股民对大盘约2400只股票后市总体看好或看空;而持仓量则分为多头持仓和空头持仓,由于散户一般日内平仓,故持仓量主要代表市场主力特别是多空持仓前10名,20名席位,对沪深300成份股后市的研判.
今年6,7月间,股指期货经历了一轮空方主导行情,持仓量连创历史新高.其间明显存在"下跌增仓再下行,上涨减仓涨不动"特征.由此可见,成交量是行情发展的基本动力,成交量增加推动市场趋于活跃,成交量减少使价格变化趋于平缓.持仓量代表行情发展的"后劲".增仓带动一波行情开始,减仓导致一波行情结束.不过持仓量作为一种公开信息,单纯利用其来研判走势进而下单获利不可持续,只能作为一种辅助参考指标.
空头加仓,往往被一些投资者理解为股指期货打压股市.殊不知为了引导基金,券商,银行等机构的长线资金流入股市,中国证监会针对性出台的各类"操作指引"严格规定机构只能通过空头套保来对冲其持股风险,并且套保头寸必须与其股票持仓量对等.这就使得机构面临股市下跌时只能二选一:要么增开空仓,同时买入并保持相应的股票头寸(沪深300成份股或ETF);要么减持空仓,同时抛出相应的股票额度.
机构投资者多持中长期投资理念,其成交量占比仅5%,持仓量占比却高达35%,其中套保应在30%以上.目前期指法人账户约1900个,按2012年7月底9万手的持仓量计算,机构持仓套保应不低于2.7万手,当前一手合约对应约72万元名义金额,即套保总额约200亿元规模.虽然沪深两市流通市值16万亿元,但目前行情低迷,2012年7月沪深300日均成交额仅408.7亿元,200亿元约占一半.此刻如不让机构增开空仓,其为规避股市下跌就只能兑现200亿元股票抛售量,这对A股大盘的打压可想而知.
股指期货上市以来,期货围绕现货波动的偏离幅度越来越小.2010年10月至11月因行情大起大落,期现价差波动最高超过124点,最低跌至-57点以下.而2012年4月以来期现价差已收敛至0轴上下5个点左右.相当一段时期平均价差已收敛在9点左右,令期现套利很难介入.
跌幅缩小,价差收敛,缓和了A股市场股价波动率.经计算各阶段统计量发现:2007年到股指期货上市前波动率0.0245,上市后波动率降至0.0144.但峰度从上市前4.10上升到4.34,尖峰厚尾现象略有增加.沪深300指数波动率长期以0.200为振荡中枢,峰值一度高达0.035;期指上市后因引入双向机制,其60天波动率减弱,在0.015附近形成新的振荡中枢.采用国际著名计量经济学家萧政教授等2011年最新成果"面板数据政策评估法"测算,证实股指期货上市降低股市波动率近20%.
市场前景取决于投资者信心.股市信心体现于股民持股,期市信心体现于合约"升水".期指上市以来,虽期现两市总体下跌,但期指总体保持"升水",即期货价格高于现货,远月合约高于近月.与之相反的"贴水"则屈指可数,稍纵即逝.
总体"升水"意味着保持正向套利趋势,即不管熊市牛市,买入低价股票同时卖出高价期货头寸,无风险赚取其中价差.正向套利对股市形成购买力,支撑股市上行;同时修复期现价差,间接平滑股市波动.
买股票,就是买企业的未来;买股指期货,就是买沪深300成份股的未来.股票的未来没有日期限定,股指期货却有着明确的期限,即合约到期月份的第三个周五.投资者预测沪深300只成份股未来价格偏低还是偏高,到期日自然见分晓.故从合约到期日前3至5个交易日起,期指走势必然向沪深300现货价格逐步回归.
2012年8月17日,35亿天量资金进入股指期货第28个交割日.主力合约IF1208持仓16910手创交割前夜之最,期现指数升水9.53点.当日IF1208大跌26.6点即1.14%,新晋主力IF1209及IF1212,IF1303跌幅均在0.4%上下.反观上证综指却上涨2.69点即0.13%,可见股指期货到期日走势并非必然影响股市大盘.
除套保外,期指上市也催生了真正意义上的套利,投资者经历了"上市初期遍地机会,而后逐步减少,现今偶发机遇"的演进过程.套利主要基于一篮子股票的期现套利,基于ETF组合也有较好的尝试.
国内基金规避系统性风险,获取绝对收益的传统手法多为集中持股,大幅频繁调仓,抛售止损等,而期指时代则更多通过期现对冲,组合beta值调整及程序化,数量化对冲手段.期指推出后场内基金成交量显著增长,180ETF等也出现份额增长,初期主要源于套利,长远则更着眼于资产配置和对冲.此外基于期现互通还可以创新资产配置,多空头,市场中性,保本策略,alpha与可转移alpha策略,各类套利等多种交易模式,它们之间纵横交互,正推动中国股市逐渐远离单一追涨杀跌的初级阶段.
沪深300成份股系根据流动性和市值规模从沪深两市选取,主要为银行,房地产,证券,能源,医药等大型特大型蓝筹企业.而游资经常炒作的题材股,ST股等根本无缘沪深300.股指期货推动资金理性流向蓝筹企业,"调结构"意义重大.
产业资本利用期指开展套保,同样有利于股市"维稳".据近期对重要股东的二级市场交易统计,2012年1至7月A股遭遇重要股东净减持310.79亿元,主要发生于中小板和创业板.虽然沪深300样本市值在近2400只A股中约占63%,但其成份股被减持仅58.14亿元,占比仅18.7%,其中1月,6月沪深300成份股不减反增持11.97亿和4.99亿.原因之一就是其大小非通过股指期货相应对冲锁定,而减持蓝筹股对市场的杀伤力远大于中小板.
操纵期现两市价格变动的典型案例,首推1997年 - 1998年香港"金融风暴".这场"金融风暴"中,国际炒家的典型手法是抛空港币和港股,造成汇市和股市暴跌,打压期指攫取暴利.而香港政府"金融保卫战"最终顶住了国际炒家的疯狂进攻.历史充分证明这种"用现货打压期货"的伎俩不难识破,只要监管当局处置得当,操纵期现两市的阴谋根本无法得逞.
大量事实证明:"现货与期货"这对矛盾统一体中,现货是矛盾的主要方面."期货源于现货并对现货有一定反作用 -  - 熊市中主要体现为减压,缓冲,而归根结底是现货价格决定期货价格"正成为投资者的共识.
2010年4月,经过10多年不懈努力,证券市场第一次出现了股指期货合约交易.这一里程碑式的事件,必将载入中国金融市场发展的历史史册.股指期货交易,为我国现代风险管理提供了崭新的金融工具,缩小了我国证券市场和欧美发达市场的差距.
一,证券市场因股指期货而进入衍生品时代.证券市场核心功能是风险管理,股票是一种风险管理工具,衍生品也是一大类风险管理工具(且是风险管理的最高形态).在经济全球化背景下,没有衍生品的金融市场非常脆弱,非常不稳定,制约了经济发展.这种市场几乎没有国际竞争力.
首先,股指期货丰富了证券市场盈利模式.长期以来,证券市场业务模式单一,产品种类同质化.近年来,证券市场出现了很多新的业务模式,金融产品逐渐丰富.没有股指期货,证券市场始终在一个较低层级徘徊.近年来,证券行业日新月异,股指期货等创新产品,功不可没.
其次,股指期货提高了沪深股票市场的流动性.流动性决定市场成败,现代金融体系建立在流动性管理基础之上.股指期货引入了不同风险偏好的投资者,带来了新的增量资金,这些投资者频繁交易,充当了期,现两个市场的桥梁纽带.促进了股票的流动性.伴随着期货市场的进一步发展,单一股票的做市商将会产生,可以逐步从交易层面进一步提高沪深两市的市场质量.
三,股指期货市场是健康的.股指期货发挥了期货应有的功能:风险控制,套期保值,价格发现.健康的期货市场需要三类投资者:投机,对冲,套利.总体看来,目前市场三类交易保持了一个合理比例,市场是健康的.这种关系不应该是人为设定的,而是自然发展的结果.
(一)对冲.既然风险管理是期货基本职能,终端用户就应该是需要进行风险管理的市场参与者,即中长线投资者,如资产管理公司,基金公司,社保等.对冲交易是衍生品市场的基石,缺少这一类交易的市场,犹如沙地建高楼,容易坍塌.
(二)投机.一个单纯由对冲交易组成的市场是一个没有流动性的市场.试想:如果大家都是"巴菲特式"的投资者,股票市场将会变成什么样?这样的股市注定是要消失的,原因非常简单:长期持有,流动性来自何方?价格如何发现?
(三)套利.然而,仅有上述两类交易,仍然不够.假如某一时刻,由于供求暂时失衡,衍生品价格严重脱离了基础资产,投机交易或对冲交易占了上风,市场应该出现第三股力量:套利,他们是市场的平衡器.他们会在衍生品/现货之间博取差价,从而迫使二者逼近合理均衡的关系,充当事实上的"价格警察".三类投资者:投机者+套利者+对冲者,保持相对合理的比例关系.这一类市场可以称为具备稳定的"三角结构".相比股票市场,股指期货价格变化速度远远超过股票现货.表面上造成价格动荡,本质上说明期货市场效率高于现货市场,说明期货市场对信息敏感度更高.这是一个成熟市场的重要标志.
四,股票价格是股票市场自身规律决定的.期货市场是股票市场的旁观者."旁观者清",股指期货价格更加客观准确地反映真实价格.股指期货,股票现货是同一市场的不同表现形态,二者是统一的.股指期货常常领先现货价格变化.行情上涨时,期货价格提前快速上涨;行情下跌时,期货价格提前快速下跌.然而,先后关系不代表因果关系.事实上,ETF价格变化,常常领先于股票价格变化,由此推断ETF是股票价格变化的根源,显然是错误的.决定股票价格的内在动因是上市公司本身以及经济发展周期.
期货交易投资者数量大,类别多元化,期货市场流动性强,信息传播效率高,因此,期货通常更加准确地预测了未来的股价走势.期货价格早于现货变化,说明期货参与者先知先觉.其实很多期货参与者都是证券市场顶尖人物.设想没有股指期货,股市暴跌,他们如何应对?卖自己的股票,卖借来的股票,股指依然下跌,最终结果是相同的.
五,股指期货提高了股票市场稳定性.理想的证券市场,多空双方力量相当,才能实现价格均衡.我国股市前20年,几乎没有有效的做空机制.加上流通股票数量不足,股价一直处于不稳定状态,或者暴涨暴跌,或者交易清淡.在股价上涨,下跌时时,几乎没有平抑价格的反向力量,严重影响了定价效率.
假如可以方便地借券卖出(卖空),假如存在形形色色的衍生工具(如股指期货,期权),那么,做空的力量就会部分地抑制上升动能,从而减缓价格上涨速度.不仅如此,卖空的投资者在价格下跌时将会回补空头头寸,部分增加多方力量.同样,假如可以顺畅地融资买入股票(融资买入),那么,在市场低迷时,这种力量就会部分地阻止下跌趋势,从而缓解价格下行压力.股指期货合约多空的一一对应关系,形成了一种负反馈机制,起到了稳定器的作用.
六,股指期货市场给股票现货市场引入了增量资金.从事套保交易的投资者,在开设股指期货空单的同时,买入现货股票.假如没有股指期货,那么这一类投资人或者卖出股票,或者一开始根本不会参与股票现货市场.套利交易者通常也是买入现货,做空期货,二者基本匹配.期货多头力量超过空头,导致股指期货溢价,空方本质上为多头提供了贷款,从而将多方力量传导进入股票现货市场.总之,股指期货为现货市场带来新的资金.
七,此轮下跌属于正常调整,股票现货市场是关键.大约6个月时间,上证综指从2000点上涨到5000多点.如果没有调整,那么,指数可能接近万点,那才是噩梦.目前的调整是自然的,下跌是因为上涨过快,过多,估值水平偏高!暴跌原因只能从股票自身原因去寻找.期货是现货的影子,身正不拍影斜,一个健康有效的股票现货市场是股指期货发展的基石.因此,解决证券市场出现的问题,关键在于不断优化股票现货市场的监管模式,推动蓝筹股市场建设,让更多"自由"资本进入超大国企,增加股票供应量.与此同时,监管机构,交易所应加快衍生品市场发展步伐,尽快开发更多期货产品,股票期权,ETF期权,指数期权等交易品种,缓解资金供应,投资工具的失衡状态.