马曼然证券市场红周刊:A股进入相对价值投资区 更新时间:2010-5-31 0:03:37 连续大跌之后,A股本周反弹2.8%.但作为中线投资者而言,仍然十分关心目前A股市场处于跌市的哪个阶段,是否有足够的安全边际以便重仓抄底,记者注意到,几乎所有的机构,在判断大市中都会将PE,PB纳入考虑的首要因素.
部分看好后市的机构的理由是,以5月21日见底反弹的第一个交易日收盘价测算,整个A股市场的市盈率仅为18.59倍,具有很高的安全边际.
18.59倍PE是A股市场的安全边际吗?这个话题引起了不少投资者的兴趣."整个A股市场的18.59倍PE,为历史PE的13.3%分位数,也就是说历史上仅有13.3%的时点其PE低于目前值."华泰证券分析师魏刚长期致力于A股估值研究,对如何正确运用PE,PB研判市场有着独到的观点.
另外,中信证券最新发布的投资策略报告大力唱多A股后市,这在机构普遍悲观的环境下,显得格外显眼.中信证券首席策略分析师于军看好后市的理由是:A股市场的估值底线在15~16倍,这个底线值是按大类资产价格比较来确定的,考察现金资产,债券和股票资产的相对回报率,从几次历史经验来看,这些回报率每次最接近的时候一般都是股市的转折点,股息率接近现金回报是市场的底,债券收益超过市场回报率是股市的顶."按照2010上市公司业绩乐观增速26%,悲观底线22%测算,目前整个A股的动态PE应该是16倍左右,其回报率为6.1%,相对10年期国债收益率3.5的水平较有吸引力,按30%分红估算,股息率为2%,接近现金回报率."于军判断,A股市场已经跌到极限水平了.
不过,有一位由公募转为私募的市场资深人士表示:"由于银行股在A股市场中的利润比例较高,而银行股受到利息差和坏账等诸多因素的影响,是典型的周期性行业,而周期性企业的利润存在着大起大落特征,所以银行股是不能单看市盈率的.个人认为PB更客观一些,因为市净率就不存在上述问题,因为净资产反应的是一个时点的资产状况,也是企业长期经营的积累,不会大起大落".
撇开PE看PB,显然,目前整个A股市场的PB相对水平明显要高于PE.也就是说,如果单看PE的话,按照于军的观点,A股已经跌到极限位置;但若按照PB,似乎A股后市依然有可观的下跌空间.
以2010年5月21日收盘价计算,整个A股市场的市净率为2.81,为历史市净率的26.60%分位数,也就是说自1996年以来,有26.6%的时点,市场的PB水平要比现在低."与历史水平相比,目前市场的市净率处于合理水平,历史上市净率持续低于目前水平的最长时间为30个月,为2004年5月至2006年10月,2008年那次持续的时间大约为14个月."魏刚告诉记者.
30个月!与历史极端情况相比,目前A股的估值并不算足够便宜!即便与2008年的14个月相比,目前A股依然可能会长期徘徊不前.
魏刚认为,只有当PB极端低或极端高时,我们才能够准确地判断出大底或大顶部的来临.魏刚划分了10%,25%,75%,90%四个历史分位,分别代表,低估,较低,较高,高估.
对于目前整个A股市场的市净率为2.81,为历史市净率的26.60%分位数的水平,处于不高不低的阶段.那么,我们如何才能确定短期内的市场趋势呢?魏刚的这个模型并不能给出令人满意的答案,依然无法确认已经见底.
对此,魏刚给出两个解决方法:1,建议投资者可以根据PB进行资产配置,如目前是历史市净率的26.60%分位数,即历史上有26.6%的时点其市净率低于目前值,则我们从长期投资角度来看,可以选择配置73.4%的股票资产和26.6%的现金;2,以2008年时的情况来测算现今,魏刚认为,本次调整中的PB水平,可以去参考2008年的极端情况.
"因为相比2008年,目前无论是国内外的宏观经济还是资本市场都要好许多,所以目前的最坏情况也不会坏过2008年."魏刚告诉"红周刊"记者.这种比照似乎值得参考,据测算,2008年A股的市净率最低跌到2.1倍,目前A股静态PB是2.81,动态为2.6,如果按照动态标准从2.6倍的水平跌到2.1倍的极限水平,对应的上证指数应该2086点,也就是说,现在2086点和2008年的1700点估值水平相当.这似乎也意味着,今年A股最坏情况也难以跌破2000点大关.再看时间,2008年那轮熊市,PB水平低于历史分位的25%的时间共计14个月,其中约有3个月的收盘价接近历史分位的10%.
不过,尽管于军与魏刚稍有差距,但他们在看好的板块方面却有共同之处.于军看好估值洼地的金融板块和经济转型中的新兴产业;而魏刚测算的数据显示,金融板块目前的PB估值相比历史情况,历史上只有7.3%的时点比现在低,金融板块处于极端历史分位中.
而从附表中不难看出,金融,金属,地产等板块由于受宏观调控等因素的干扰,投资者对其较为悲观,其绝对估值水平处于历史低位.而医疗,食品饮料等受惠于政策利好的板块,其绝对估值水平处于历史高位.但现实的盘面走势显示,并非估值低的个股就一定表现得比估值高的好,建议投资者在选择个股上,不能仅依照某一估值指标选股,还要综合考虑各种因素.