李俊中原证券:政策紧缩预期未散经济下行预期渐增 更新时间:2011-3-18 11:22:16 周四沪深两市展开震荡调整,上证综指与深成指跌幅均超过1%.概念股炒作逐渐退潮,个股跌多涨少,涨跌比约1:5.展望下一阶段,我们认为事态正在发生变化,市场开始进入政策紧缩预期有所淡化,经济下行预期逐步增强的新阶段.预计在该阶段市场分岐仍然明显,上证综指将以震荡整理为主,主要运行区间在2800点~3000点.
从国内来看,前期政策调控取得了比较明显的效果:一是信贷投放得到有效控制,2月M2增速已低于年内16%的调控目标;二是物价水平仍在可控范围内,通胀预期开始从升温进入平稳阶段.此外,鉴于国家统计局将于4月份开始首次发布国内生产总值,工业增加值,固定资产投资,社会消费零售总额等环比数据,因此,也许要等到4月中旬才能真正了解国内经济增长的情况,我们预计短期政府会选择观望,政策紧缩预期有所淡化.
这意味着两点:一是从准备金率的角度来看,虽然实际操作仍然有提升的空间,但随着一二级市场利率倒挂现象的消失,央行调控工具将更倾向于使用央票以及正回购的方式,短期准备金率上调的必要性不是很大;二是从利率的角度来看,由于国内通胀预期开始进入平稳阶段,而经济增长下行的风险开始逐步增加,央行可能会考虑多次利率提高之后的累积效应.
不过,短期政策调控进入观望期,并不意味着未来没有进一步的紧缩政策出台.从通胀的角度来看,虽然新涨价因素有望减弱,但基数效应仍将推动CPI上行.预计3月CPI同比增速将超过5%,这会对投资者心理带来一定的负面影响.此外,从2010年二季度的经验来看,央行曾出现过5个月的货币调控真空期,并导致2010年四季度国内经济出现过热迹象,这也是投资者对政策调控不能掉以轻心的一个重要理由.
从国内公布的经济数据来看,经济下行的预期开始增强.一是从工业生产来看,1月~2月份工业增加值同比增长14.1%,但指标剔除季节因素后环比出现明显回落.二是从消费来看,1月~2月社会消费品零售总额同比上升15.6%,较2010年的整体增速回落近三个百分点.与此同时,居民消费者信心指数出现大幅下滑,创下1999年以来的新低.三是从PMI指标来看,虽然仍位于50上方,但已经持续三个月下行.综合来看,二季度国内经济回落的可能性在加大.
不过,虽然市场已经预期经济可能出现下行趋势,但是也很难判断下行的幅度和持续的时间.就目前来看,有三方面因素值得投资者深思:一是地方财力约束下,商品房与保障房建设之间可能出现一段时间的真空期;二是保障房建设可能挤压其他地方投资项目的开工进度.数据显示,2011年来的新项目开工数明显低于2010年同期;三是企业部门新增中长期贷款占比下降,政府投资的信贷需求出现降温迹象.
从微观的观察来看,2011年以来的国内货车销量趋缓,而剔除进口替代效应后的挖掘机增速也开始回落.与此同时,钢铁,煤炭的库存压力也开始显露.另一方面,从季节因素来看,居民对商品房,汽车与家电等大宗品的需求在3月~4月也难以超预期,终端需求的回落有望引发去库存化小周期的出现.因此,我们预计在传统的国内建设旺季到来之际,3-4月国内经济的表现将开始验证经济下行的预期.值得注意的是,国内经济的下行对A股市场运行会产生一定的负面影响,最近的如2010年的二季度.
对A股市场来说,在经历了日本核危机的短期影响之后,将会回到自身运行的原有轨迹之中.我们认为国内投资者需要从充满想象力的灾害炒作中脱离出来,认真思考下一阶段股市的运行逻辑,并从中寻找相应的投资主线.就目前来看,我们预计未来市场将按四阶段来演绎:经济下行预期增强 -  - 经济下行预期被验证 -  - 政策放松预期酝酿 -  - 政策放松信号出现,分别对应大盘震荡 -  - 回落 -  - 震荡 -  - 反转的走势.
我们认为A股市场正处于政策紧缩预期有所淡化,经济下行预期逐步增强的新阶段.该阶段的主要特征仍然是分岐:首先,从政策的角度来看,市场刚经历政策紧缩阶段,部分投资者对政策紧缩的淡化心有疑虑.其次,从预期的角度来看,部分投资者在憧憬经济下行所带来的政策放松,而另一部分投资者则担忧经济下行对业绩的负面影响.
从实际操作的角度来看,前期投资者仓位的提升并没有带来净值的明显改观,坚守还是撤退也需要更明显的信号出现.因此,虽然市场开始进入新阶段,但分岐依然明显,预计短期上证综指仍将以震荡整理为主,主要运行区间在2800点~3000点.