美国利率走势影响几何(名家观点)◎ 王倩当地时间8月25日,杰克逊霍尔全球央行年会落下帷幕.截至9月3日,美国国债收益率略有抬头的趋势:一年期美国国债收益率在2.45%,10年期美债收益率在2.861%,30年期美债收益率在3.02%.同时美元的上升趋势已经开始有了苗头.美国的利率走势对美元和未来美债价格的走势究竟能够产生什么影响呢?影响美元汇率的因素包含美元的利率走势,因为美元利率走势直接决定了市场对美元的需求.当美元利率上升时,市场对美元的需求上升,美元汇率上升;当美元利率下降时,对其需求降低,美元汇率下降.市场预计今年年底前美国还会有两次加息,而美元升温的态势已经在国际金融市场上显示:流入美国的货币量,即想在美国存款获取利息的美元在激增.我们从美元,欧元的汇率变化也可以看出美元初见上升的趋势:年初欧元兑美元比率为1.24,现在欧元兑美元回落到1.13的水平.美元在升值.此外,美元升值还受到美国经济形势的影响.8月24日,标普500指数和纳斯达克(7902.5414,-20.18,-0.25%)指数均创历史新高.标普500上涨0.65%至2875.65点,纳斯达克指数上涨近1%至7485.40点,道琼斯(25916.5391,-79.33,-0.31%)工业指数上涨0.5%至25790.35点,距离其历史最高水平只差3.2%.预期国内生产能力扩张时,汇率在长期内预期会升值.从这个角度,美元长期升值的趋势也是大势.美元的利率期限结构分为短期,中期,长期.当前的短期利率在略微高出2%的水平.影响短期利率水平的因素主要有货币供给量,流动性与当前的通货膨胀水平.从一年来美国短期国债收益率的走势来看,美国已经走出流动性陷阱,当前处于流动性紧缩的开始,随着利率的上调,货币供给量逐渐收缩,短期利率基本保持在平和的2%左右,这也符合通货膨胀对利率水平的要求.短期利率水平直接决定了美国短期国债的价格.如果短期利率水平维持在2%左右,美国短期国债的价格应当就徘徊在当前的水平,不会有太大变化.而美国中期国债的价格受制于中期利率水平的态势.从现在看来,如果美国已经走出流动性陷阱,经济抬头,其增长的趋势势必已定,那么同经济增长率挂钩的中期利率水平必定会有上调的趋势.当前美国中期国债收益率水平徘徊在3%左右,笔者个人预期它会有所上升,再配合通胀的趋势,未来的中期利率水平应当呈向上走的趋势.中期利率水平决定了中期国债的价格.如果中期利率水平上调,排除其他因素,未来美国中期国债的价格会下跌.作为长期国债的主导因素,长期利率水平往往一方面是出于适应通货膨胀的需求而定位,另一方面是出于对期限扩张的久期弥补,而久期的弥补不是线性的.久期越长,获得的利率弥补越高.如何理解这两点呢?通货膨胀是货币供应量的体现,名义利率要适应货币供应量的发展趋势.还是以美国为例,就美国的经济增长速度与通胀发展的趋势来看,长期利率水平应当高于3%-4%.在这种情况下,还需要考虑到久期的因素.一般来说,投资者投资期限越长,期望获得的回报越高,这就是久期的期限扩张.在这个前提下,对那些投资长期债券的投资者来说,利率水平应当对这个期限进行久期弥补.换句话说,在排除其他的因素的情况下,应当让投资者获得更高的回报.基于以上原因,美国长期利率水平估计应当在5%,要高于当前的3%的水平.那么对长期美国国债的影响如何呢?出于对对冲通胀的需求,来自美国国内与国外对于美元长期国债的需求在不断增加.对美国国债的需求增高,势必导致其价格攀升.但是从另一个角度,我们不能够忽略,美国长期利率水平也在上升.长期利率水平攀升,会致使长期美债价格下调.正如上文所提及,如果长期利率从现在的3%左右上调至5%,长期美债价格势必会下跌.但这其中仍旧有不定数.综合这两种原因,笔者估计,出于需求的强势,长期美债价格会上升,但极其有限,因为它还同时受制于利率水平上调的限制.综合来说,美国当前利率水平的调整,致使美元呈上升趋势,这对美国短期国债价格的影响不大,但会催使中期国债价格下调,长期国债价格略微上升.只有一个因素,略微影响美元升值的趋势,就是美国当前的通货膨胀水平.我们知道,通货膨胀导致货币贬值,体现在汇率上就是美元针对其他形式的货币贬值.美国的货币政策是:其利率水平要适应其通货膨胀的水平.当前美国经济与金融市场的发展态势,已经呈现了通货膨胀的趋势,大约在2%左右,而美国当前的利率水平也在2%左右.但是这个效果微乎其微,它影响不了美元大势升值的趋势,毕竟2%不算高通(70.38,0.02,0.03%)胀率.(作者系同济大学副教授 FRM)