原文地址:浅谈净资产收益率作者:散户之家 净利润 = 净资产收益率 x 净资产.所以,要想保持利润增长,要么提高净资产收益率,要么增加净资产,或者两者同时都增加. 一般而言,持续提高净资产收益率是不太现实的,因为高净资产收益率会吸引竞争者,从而使其趋于市场平均水平(除非你有很强的"护城河").况且随着企业经营规模增加,通常也有新资金投入(新的厂房原料人员)的需要(除非你像微软google这类公司,边际成本很小). 如果净资产收益率保持不变的话,利润的增长就要靠净资产规模的增加.但如果没有外部资金投入的话,净资产规模的最大增幅就是公司的净资产收益率,即把赚到的净利润全部用于再投入.所以从这个角度讲,企业利润的长期内在增长率,是不可能超过其净资产收益率的. 这样一来,净利润的持续增长,通常就主要靠外部增量资金带来的净资产的增长了,即需要"圈钱". 一些所谓高增长公司的风险在于其净资产收益率的提高很可能是暂时的.他们通常可以通过新资金投入,来维持一段时间的高增长的外表,并在市场中享受较高的市盈率.但是,一旦行业周期变化,他们的净资产收益率会恢复到长期的平均水平,再加上景气时的大投入往往效率不高,于是,他们就很可能出现利润增幅绝对值的大幅下降. 比如,一家公司的净资产值是10个亿,总股本也是10个亿,净资产收益率(roe)是10%,也就是净利润是1个亿.由于其利润增幅在10%左右,市场将其定位为"有潜力的低增长股",给它25倍的市盈率,市值是1亿x25倍=25亿[市值=净利润x市盈率],相当于每股2.5元. 随着行业景气,公司的roe提高到20%,净利润比原来增长了100%,达到2个亿.于是,市场将其定位为"高成长股",按其100%的增长率,以peg来定价的话,给它个60倍市盈率还算低估.于是它的市值达到:2亿x60倍=120亿,相当于每股12元,股价上涨380%. 公司以这个市值,增发10%的股票,也就是募集120亿x10%=12亿的资金.于是,公司的净资产值增加到:原来的10亿+净利润2亿+新募集12亿=24亿. 这时行业依然景气,但有所放缓,再加上新投入资金不能马上产生效益,公司roe下降到15%.但由于净资产规模增加,公司利润可达到:净资产24亿x15%=3.6亿,比上年仍然增加了80%.公司的净资产则达到:原来的24亿+3.6亿净利润=27.6亿元.于是,市场更坚定了这个公司"高成长"的定位,再加上还有新投入资金产生效率的预期,大家认为以peg来说,给它70倍的市盈率不算过分.于是公司市值膨胀到:3.6亿x70倍=252亿,每股股价则达到:252亿11亿股(股本扩大了10%)=22.9元,又上涨了90%. 然而,随着行业过了景气周期,而一些新投入被证明未能产生预期的收益,公司的净资产收益率急速下降,甚至比景气周期前更低,只有8%.这时,公司的净利润是:27.6(净资产值)x0.08%=2.2亿元,比上年下降了接近40%.于是,市场大失所望,给它定位为"衰退公司",市盈率只能给20倍.于是公司市值缩水到:2.2亿x20倍=44亿,每股股价变成:44亿11亿股=4元.比高峰时的22.9元,下跌超过80%. 不过,比当初的每股2.5元,还是上涨了60%. 整个这一涨幅中,市场利润很大一部分是由在高价位时认购新股的投资者和新投入的资金所贡献的. 净资产收益率是反映上市公司经营状况的核心指标.透过这个财务指标,投资者可对其财务状况作出系统而相对准确的分析,业内称之为杜邦分析系统.其方法是由核心指标--净资产收益率,倒推出许多相关指标,细化分解,直至找到公司财务结构变动的根本原因.基本公式如下: 净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数 如此一来,净资产收益率就分解成了3个不同的财务指标.其中销售净利率反映公司的赢利能力,即每1元的销售收入可以为公司带来多少的净利;资产周转率反映公司的资产管理和运营能力,即公司利用这些资产能以多快的速度产生收入;而权益乘数则是用来评估公司的负债情况,权益乘数越大,公司的债务越高,财务风险也就越高. 以上海邮通2001年度财务报告为例:净资产收益率为10.6%,销售净利率为6.72%,资产周转率为58.22%,资产负债率为66.11%,权益乘数为2.95.数据显示,公司的净资产收益率大幅度增长,这得益于公司销售能力,资产管理运营能力的增长,以及负债的增加,但这3方面的贡献是不尽相同的.权益乘数的增长率最大,达到了35.32%,说明公司通过大幅举债有效提高了净资产收益率;其次是销售净利率,增长率为34.94%,公司的赢利能力提高较快.而公司的资产周转率一直是比较低的,虽然这和公司所处行业有一定关系,但从1999年到2001年,这个比率从未达到过60%,说明公司的资产管理和运营能力尚需提高 当然,净资产收益率是我们选股的重要指标,但不是唯一的指标,而且这是指标也是动态的,我们千万不要通过净资产收益率选股,他仅仅是一个衡量企业股票估值的大概数据,若真要通过他选的话,记住下面5条:市盈率低;市净率低;净资产收益率高;至少有5年以上的稳定经营史,利润持续增长(不一定每年增长);公司诚信度高等这些技术指标.当然还有以下几个指标. 说到具体一点,这个指标能直接反映企业的效益,我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%.净资产收益率小于10%的企业我们尽量不要选择. 产品毛利率-要高,稳定而且趋升 此项指标能够反映企业产品的定价权.我选择的公司的产品毛利率要高,稳定而且趋升,若产品毛利率下降,那就要小心了-可能是行业竞争加剧,使得产品价格下降,如彩电行业,近10年来产品毛利率一直在逐年下降;而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定. 我的标准是选择产品毛利率在20%的企业,而且毛利率要稳定,这样我就好给企业未来的收益"算账",增加投资的"确定性". 应收账款-回避 应收账款多,有两种情况.一种是可以收回的应收账款,比如g铸管,其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款,这么多年都能够顺利收;比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的,都是能收回的.另一种情况就是产品销售不畅,这样就先贷后款,这就要小心了. 我会尽量回避应收账款多的企业. 预收款-越多越好 预收款多,说明产品是供不应求,产品是"香饽饽"或者其销售政策为先款后货.预收款越多越好,如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款,这个指标能反映企业产品的"硬朗度".