这个数据,相比5月初预计的0.733万亿美元,多出来了近3000亿美元,而且中长期国债发行规模明显偏大 -  - 10年期达到了1020亿美元,而30年期更是达到了1070亿美元.
美国的中长期国债收益率,随之开始了大幅度拉升的过程.
这里普及一下,美国国债,整体可以分为Bills(1年及一年期以内的短期国债),Notes(2年期-10年期的国债)和Bonds(20年期及以上期限的长期国债),其中,Bills因为一年内到期,到期后一起支付本金和利息,中间不涉及利息支付;而Notes和Bonds,涉及每半年一次的利息支付,因此合起来被称为"附息国债".
下面3幅图表,显示了2021-2023年美国财政部的Bills,Notes和Bonds的发行情况.
下面的表格,就是美国财政部2023年-2024年附息国债月度拍卖计划(2023年1-7月,为实际拍卖数量,8-10月本次融资计划拍卖数量,2023年11月以后为估算数据).
一直以来,不考虑美联储印钞购买国债,美国国债的大买家,依次是外国投资者,债券基金,寿险和养老金,居民部门以及商业银行.
下面的图表,就对比了2022年4季度与2023年1季度美国国债的持有者构成,据此即可统计一季度美债的主要边际购买者.
很显然,2022年以来,居民部门已成为美国国债最主要的购买者,特别是附息国债的购买 -  - 实际上,每次美国国债价格足够便宜(收益率较高)的时候,居民部门都会成为美国附息国债重要的购买力量,如2018年和2022年都是如此.
需要说明的是,这里所说的"居民部门",除了真正的个人投资者之外,主要是指杠杆/对冲基金部门.
也正因为如此,"居民部门"从来不是一个稳定的美债持有者 -  - 除了少数居民买入附息国债作为资产配置的构成之外,大多数杠杆基金大量的买入/卖出附息国债,是为了做基差套利交易.当基差消失,或遇到流动性危机,他们可能会选择大肆抛售国债,造成国债市场极大的波动.
根据彭博社的美国国债流动性指数(见下图),2018年以来美国国债市场,有3个阶段遭遇过流动性危机,分别是:
2020年3月,指数飙升,因为疫情爆发,市场集中抛售国债,国债出现流动性危机;
2022年9月-10月,指数飙升,因为美联储的加息预期,导致市场大量的抛售国债;
2023年3月初指数飙升,因硅谷银行等中小银行遭遇流动性危机,不计成本抛售国债.
说明:"国债流动性指数",是彭博编制的一个数据,用于衡量剩余期限一年及以上的美国付息国债交易报价(依据彭博的报价系统)与国债曲线模型之间的平均收益率误差(average yield error).当买家和卖家交易博弈充分,该误差较小且很快会被市场修正,这就意味着国债市场流动性良好,反之若误差较大,或误差持续较长时间没有回归,就意味着国债市场流动性较差.
并不意外的是,过去一年里美国10年期国债收益率的三次高点,都出现在彭博美国国债的流动性指数飙升阶段.
过去两周美国中长期国债收益率的飙升,也隐约出现了流动性问题 -  - 因为按道理来说,2023年的中长期国债收益率不应该出现不合理飙升的.
根据计算,经过8-10月份的融资之后,2023年美国财政部向私人部门净借款额将接近3万亿美元,但是 -  - 其中2万亿是Bills,附息国债只有1万亿美元,该数据低于2022年.
根据美国财政部相关的预算报告和融资计划,2020年,2021年和2024年,才是美国附息国债发行高峰期(见下图),但为什么当前阶段的国债收益率却出现了持续飙升行情?
更让人觉得荒唐和匪夷所思的是,本次美国财政部为什么超量发行附息国债,除了满足联邦政府开支(主要是借新债还旧债)之外,还有一个原因:
简单说,现在财政部发行这么多附息国债筹集现金,是为了明年有钱能开展国债回购!
2022年9月到10月底,为解决当时的国债市场流动性危机,美国财政部从国库拿出现金,通过回购国债来平息国债流动性危机(2020年和2023年的国债流动性危机,是由美联储出面购入国债或接受国债抵押而平息),这就是美国财政部的"流动性管理".
考虑到2024年(财政年)美国将大规模发行国债,而美联储已经明确将坚持缩表,所以,财政部希望手头拥有大量现金,以便在未来做好国债流动性管理.
根据美国财政部披露的国债回购计划,从2024财年开始(美国的财政年是从前一年的10月1日到当年9月30日,所以,本次国债回购开启时间是2023年10月份) -  - 财政部将以最高300亿美元/季,或最高1200亿美元/年的规模,回购2-30年期的7种附息债券,此外还将回购抗通胀国债(TIPS),最高10亿美元/季.
美国财政部希望通过这种国债回购管理,维持美国附息国债收益率的动态平衡.
现在的问题已经变成,恰恰是因为美国财政部附息国债发行规模,超出了市场的预期,由此导致了最近的国债收益率飙升,上升到了对美国财政而言根本不可持续的境地.
从某种意义上说,这一次的美国财政部,才真正是"搬起石头砸自己的脚".