李迅雷:别再纠结于风格切换 围绕两大主题投资
时间:2018年01月04日 08:52:15 中财网
  2018年股市几点思考:
  别再纠结于风格切换
  遇到不少人问我2018年股指会到多少点,或投资风格会否转换,创业板会否有反转机会.我认为,预测市场就像求解一道无解题,搞再多的参数和假设,都无助于提升结论的准确性.专业人士预测结果的准确率未必比非专业人士的预测结果高.尽管如此,我仍试图从宏观角度对2018年的资本市场提出一些思考,我认为社会在进步,经济结构在变化;市场开放度提高后,投资理念会进一步趋同,所以,投资操作也要与时俱进,切勿刻舟求剑,被过去的思维定势所左右.
  经济下行带来ROE上升:利好股市
  这次中央经济工作会议对2018年的发展思路上,不像往年那样,总会提一下适度扩大总需求,干脆就不提了,表明了中央对于提高经济质量的决心.事实上,随着中国人口红利的消减,高增长已经成为历史,经济步入中速增长阶段,是有利于中国经济转型的.这也是本人一直强调的经济步入存量主导阶段.
  增量经济主导阶段,增量对总盘子的影响比较大,带来了趋势性机会,但随之而来的是债务上升,产能过剩,资产泡沫等诸多问题.存量主导阶段,经济结构优化,行业集中度提升,对股市而言,结构性机会大于趋势性机会.
  在优胜劣汰的趋势下,一批优质的上市公司ROE上上升,于是就有了漂亮50的出现.以钢铁行业为例,2003年A股出现了"五朵金花"行情,那个时候,中国经济处在10%以上的高增长阶段,粗钢产量的增速接近30%,我们当初就推出了"未来蓝筹"一书,认为中国经济进入重化工业化时代,大市值蓝筹股很具有投资价值.如今,粗钢产量的增速基本维持在零附近,钢铁行业的投资负增长.因此,2016年以来的这轮钢铁股行情,其实就是在压缩产能,环保限产背景下钢铁行业存量调整,结构优化,行业集中度提升的结果.
  从总量的角度看,我发现过去6年来,制造业的投资增速一直在下行,但制造业对GDP的贡献比例的下行速度,显然慢于投资增速的下行速度,这意味着制造业的效率在提升.A股3400多家上市公司中,制造业的上市公司最多,而且,上市公司中的大部分属于行业中的佼佼者.也就是说,制造业步入存量主导时代,对制造业上市公司整体而言,是有利的.因为存量格局下,行业的集中度必然要提升,优胜劣汰的结果对上市公司做强做大有利.
  A股持续瘦身提升估值水平
  自2015年6月上证综指从5000多点下跌以来,市场调整时间已经持续了2年半,据说2017年75%以上的股票是下跌的,其中创业板指数的跌幅超过10%.市场的持续调整,使得A股的估值体系趋于合理.
  随着A股市场的逐渐开放,A股行业定价也存在全球化的趋势,我们对中美的市盈率体系做了详细研究,很多细分行业和龙头个股的估值要低于美股,而整体来看中国的估值水平和个股质量并不比美股差.
  当然,用当前A股市场正在"不断消减的泡沫"与当前美股市场正在"不断上升的泡沫"做彼此之间的估值比较,并不见得合理,但至少也能说明,A股市场长期高估值的时代似乎正在淡去,如果2018年这些高估值的股票出现"超跌",则同样会酝酿出新的投资热点.
  坚守价值淡忘风格
  为何很多投资者总是盼着新的一年市场出现"风格切换"?2018年只是地球围绕太阳旋转的一个计数,旋转方式和风格与2017年及之前的无数个年份并未显著差异.同样道理,股市也会延续它的过往特征与惯性,可能会出现估值逻辑的逆转或风格切换,但其频率也不应该以年为单位.
  2017年价值投资理念被普遍认同,它是建立在存量经济主导下的"量缩价升"基础上的,而10年之前的价值投资理念被广泛接受,它则是建立在增量经济主导下的"量增加升"基础上.因此,称当前为"新价值投资时代",我觉得还是有一定道理,它区别与过去的所谓"价值投资".如果说的更尖刻一点,过去所谓的价值投资时代,只是恰好遇到重化工业化,大市值股票得以"价值回归",投资者只是瞎猫碰到死耗子,找到题材疯炒一把而已.故过去的价值投资时代其实是"伪价值投资时代".
  如今,随着两地资本市场的相互开放,南下的资金与北上的资金相互融合,监管理念和投资理念也日益趋同,转送股的游戏玩不下去了,壳资源的游戏被限制了,军工概念,国企改革概念,区域振兴概念以及太多的没有技术含量,没有业绩提升的伪概念将不断被冷落.
  我认为,A股市场的"存真去伪"才刚刚开始,因为A股市场的退市案例很少,将来应该会有不少公司伦为类似与香港的"仙股",被市场所遗忘.在美国股市上如果股票的价格长期低于某一价格就会被摘牌,而目前国内A股还没有出现价格低于1元的股票,将来一定会有一大批股票的股价低于1元.不过,这个过程将是十分痛苦的过程,很多个人投资者会因此而离开股市.
  有人说,今年价值股的价值已经兑现了,估值洼地已经被填平了,因此,就该切换风格.我觉得,价值需要去挖掘,投资永远是着眼于未来.但由于人们对未来的风险和收益的预估总是存在偏差,这就使得一大批真正价值股的估值水平总是被大大低估,一大批伪价值的估值水平总是被大大高估.
  在过去10年里涨幅超过10倍的股票应该有一百个吧,今后难道就不会再有了?一定还会更多,因为A股体量在不断增加.这就需要去深度挖掘.我认为中国的价值投资时代才刚刚启程.
  精准投资时代:
  围绕科技进步与消费升级两大主题
  我没有行业研究的经验,更没有具体研究过A股市场,所以,对于股市的投资建议也无从谈起.不过,从宏观自上而下的角度看.我首先看到的是经济在转型,旧的动能在衰落,新的动能在提升,虽然提升的动力还不够大,但确实在逐步增大.中国经济转型若要成功,则高新技术产业的投资增速一定要维持高增长.
  从经济转型的角度看,既然产业升级需要靠技术进步来推动,那就需要研究哪些行业的研发投入量更大,其成长机会也就更大.从大类行业看,我国在电子通信,核科学,工程与技术,地球与科学及农学等领域的投入较大,如果再进行细分,发现计算机,通信和其他电子设备制造业,电气机械和器材制造业,汽车制造业,医药制造业等细分行业成为R&D经费的投入重点.
  例如,半导体行业是中国政府巨额投入的战略性行业,此前的投入一直没有满意的回报,但近来据说是随着摩尔定律的"放缓",给了中国半导体行业赶上的机会.中国每年在芯片方面的进口额高达1.6万亿元(人民币),据说超过原油的进口额,如果能从部分替代变成完全替代,将给中国半导体企业带来巨大的商机.如今,政府还在继续投入,设立的半导体产业基金总和是万亿级的,因此,这个行业就值得看好.
  此外,如人工智能技术的推广和应用,也将导致多个产业领域的变革,从而带来新的投资契机.
  消费值得看好吗?当然值得看好.尽管我并不认为2018年的消费增速会上升,我也不认为消费真的能替代投资增速回落,成为稳增长的支柱.我不认为人均GDP超过8000美元就是消费升级的标志,因为第一,我国人均GDP中所含的居民可支配收入偏少,成色不足;第二,按不变价格计算的人均GDP要大打折扣.此外,我也不认为消费升级具有普遍性.
  但我看好的是中国3亿偏高收入群体的消费升级,因为其规模之大已相当于美国的总人口,其购买力水平可以与韩国媲美.此外,人口老龄化与少子化也是今后消费转型和升级的一个长期投资主题,它带来了服务消费如健康养老,教育娱乐,医疗服务等消费增速的持续上升.此外,随着5G的推出,中国在通信领域将领先于全球,这将进一步支持网络消费,网络金融等新型服务业更快发展.
  大数据,数字货币,精准扶贫,精准滴管,基因检测,定点清除......当这些名词已经让我们耳熟能详的时候,其实也就表明当今社会步入了数字时代,过去我们推出了很多宏大的区域经济发展战略,如东部优先,西部大开发,东北振兴,中部崛起,这意味着中国的每个角角落落都需要大力发展经济,但事实上,产业发展的结果一定是集聚而非分散,经济结构的合理模式是规模经济,而非天女散花.
  如今,东北的人口不断减少,西部的经济增速在放缓,中国的人才一定是集中在发达地区而非不发达的偏远地区.即便在东部地区,同样出现京津冀人口在流失,长三角经济在分化的现象,珠三角人口大量流入,最具竞争力,但也不是铁板一块.为此,当前的区域振兴口号也变得越来越"小而精准了",如中央经济工作会议就提到了发展"粤港澳湾区",民间则看好杭州湾湾区.
  经济发展越来越趋向于精准开发,投资也同样需要精准,即要从过去的"面" -  - 炒地图,"线" -  - 炒概念,到如今要选择"点" -  - 细分行业龙头.如果总在期盼"创业板是否该涨了",或者"是否该轮到二线蓝筹"等,窃以为这种老套路已经OUT了.
  .中.泰.证.券.资.管