724会议为股市带来了久违的一天小亢奋.
会议传达的最大亮点是"活跃资本市场",以及房地产进一步松绑与城中村改造的共振.这些本该是振奋人心的  大利好  ,传递到股市的人气上,却似乎意外的有限.
到底后市是有进有退的稳步上行,A股从此彻底翻身?抑或只是一个"政策底",提振一小段之后,后面等着的,还有一个"市场底"呢?
活跃资本市场如果说房地产的松绑让人感觉距离还有点远的话,那么  活跃资本市场  就是投资者触手可及的刺激.这个提法在会议通报里的位置还相当靠前,意味着重要程度很高.
历年会议(每季度一次的以经济为主题的ZZJ会议)提及  资本市场  的并不多,所以含义都不简单.包括这一次在内,2018年以来也只有4次提及  资本市场  .我把这4次的时点标在上证指数的周线图上,大家可以很直观地体会一下,包括提出前的市场背景,以及提出后A股的响应.
看上证指数的话,这次提出前好像跌得不多.那只能说明门面指数的优化大有进步,因为无论看沪深300还是创业板,都已经是尸横遍野.所以这次提出的背景与2018年和2022年是有可比性的.
无论从PE/PB分位看,还是从股债收益差的角度看,A股处于估值低位(而且是接近常态极限的低位)早已是业内共识,所以大家都在等待一条有力的导火索,而最有可能成为这条导火索的,就是"政策底"级别的强刺激出台.
这次724会议在框架上已经满足这条导火索的要求,后面还要看相应的执行:要么让不敢进场的资金有信心下场,要么就自己下场.没有配套执行的方针,提出了也只是提了个寂寞.股市只兴奋了一天,演绎的就是这种市场情绪.
也就是说,  相比从此彻底翻身,"政策底"的可能性更大.而且还需具备一个前提,就是后续配套执行能兑现  .
以往更多强调资本市场的融资功能,包括全面注册制,更好服务实体经济之类,说白了就是鼓励企业在股市捞钱,所以有了越来越多的IPO,甚至是今年越来越多诸如"离婚减持"之类不顾吃相的失控现象.上一轮AI行情,就是被这样玩坏的.
泽里的鱼虽然多,但一旦竭了,就不可持续发展了.韭菜的生命力虽然顽强,但过度收割也会伤其根本,差不多了就要呵护一段时间.
会议对经济的定性回到会议通报的开头,按照惯例,第二段都是对当前经济形势的定性,是下一步政策调整方向的大前提.对比上一次会议(428会议),这次对经济形势的定性有了很大变化.
428那时候的定性是积极的,具体是"需求收缩,供给冲击,预期转弱  三重压力得到缓解  ";这次724强调的是  困难  ,具体定性是"国内需求不足,企业经营困难,重点领域风险,外部环境复杂".
困难  的前三项需要的是宏观政策调控,最后一项更多是需要外交的努力.这两个方向在上半年(特别是Q2)确实不尽人意,正好在这个时间节点上,对应两个部门的关键人事调动,大概率就是标志着这两个方向的重要转折(故事太多,暂不展开).此外,选择在美联储货币政策的转折点前夕,这个时间点的选择也是很有学问的.
回顾Q2的宏观政策力度,确实是偏紧的:
货币  政策的力度偏紧,表现为利率虽然小幅下行,但基础货币的释放也明显减少;体现综合流动性的M1增速持续下行.
财政  的力度也是偏紧,与去年同期相比非常明显.财政半年报出炉之后,  财政收入  的显著增长一度引起热议,但这还是不全面的,因为如果  财政支出  等比例增加,那么财政力度还是积极的.可惜事实并非如此,财政的  净支出  明显不及去年同期.
不过一个好的迹象是,6月份的  财政支出  开始有发力的迹象.
428会议的积极定性,对应Q2宏观政策偏紧;同理,724会议定性经济  困难  ,那么对应下一阶段的宏观政策力度,就很值得期待.
不过最后一句里"韧性"的说法难免会使市场产生顾虑,尽管出发点可能并非如此.因为强调经济的韧性,隐含意思可能是不需要太多呵护.好比夸孩子坚强的时候,一般就是想让他自己去面对难题.
信心已经恢复了吗?
"大力支持"的领域,囊括范围未免有点大.刚看到的时候,我尝试列举这个范围外的行业,发现还真有点难,除了一下子能想到的  大金融,房地产服务  之外,就很难再举例出来.
但会议后第一天(周二)的领涨行业,"大力支持"范围之外的却在前四占了其三.好不容易挤进去的  汽车整车  还在第二天(周三)领跌回去.
不难推断,这正是市场信心依旧脆弱的体现;以及,这次会议通报里"大力支持","重点着力"的领域,更多是补短,而不是扬长.
同理,"着力扩大  内需  ",并不像一些人随意评论的,以为企图靠内循环撑起经济,不思外贸,而是  内需实在太弱  .相比之下,外需还没到需要重点关照的程度.
更客观一点说,  市场信心  也像经济恢复那样,有着明显的  不均匀  .虽然不至于"旱的旱死,涝的涝死"的地步,但距离也不算太远.加上移动换联网给我们每一个人量身定做的  信息茧房  ,让尽管真实的一些宏观数据,也让很多人难以接受.
在点名提振,推动的一众行业里,唯一让人比较难懂的非  旅游业  莫属.特别是今年的旅游业,是少有的强势行业.
虽然节假日的价格都是翻倍起步,3倍以上的也不少见,但很多景点依然是人满为患,为网络提供的各种旅游段子,甚至比疫情前还有过之而无不及.
旅游是一种  可选消费  ,而且是优先度靠后的可选消费,虽然也算是一种精神产品,但主打一个低频.一般是象征繁荣,盛世的一个行业.
4月和7月两次会议都把  旅游业  列入提振,推动的行列,除了税费上的支持,我们还能看到显然是"用心良苦"的节日调休安排.
别小看调休安排,相信不少人是深有体会的:先天喜欢旅行的女性也就算了,即便是理性消费派,曾经一直认为长假出游的都是交智商税的年轻男性,有了孩子之后都不约而同"变笨",感觉长假让妻儿呆家里会有一种负罪感.于是明知道是智商税的坑,也义无反顾地踩进去.换句话说,一个相当大的群体,假期出游并不是因为想去哪个景点,而只是为了"不负长假".
业内早有一种共识(只是极少人愿意明讲):国内旅游创造的是一种无效GDP,因为实质上只是把钱从左兜转移到右兜,不产出有价值的产品,也无助于国力的提升,特别是节假日高度溢价的旅游消费.在强调GDP  提质  的时代,推动旅游业就更难让人理解.
我原本也理解不了,直到我无意间了解到,自己身处的城市,原来在交通拥挤起来的同时,餐饮小食行业已悄然地,大面积盘活了.
今天的旅游早已不限于少数的热门旅游城市,大大扩充的覆盖面,也包含了很多超特大城市.而旅游业,正发挥了曲线激活城市消费需求的功能.
不得不说,这是特殊时期的巧妙操作.但回过头说,这毕竟不是长远之计,因为盘活的消费终究不是消费信心推动的,不是可持续,可升级的.
这次不提"房住不炒",以后也能随时重提吗?
会议通报出来之后的当晚,铺天盖地的财媒消息告诉着投资者,"房住不炒"首次不提了!然而,大量的评论声中,更多的只是怀疑,不相信.不少人认为,这次不提,以后会议也能随时重提.
悲观到极点的阶段,市场特征之一就是对利好的漠视.
诚然,像央行的季度级以上的会议,有时不提逆周期调节,下一次会议又随时加回去;有时不提灵活适度,下次会议又随时加回去.
但是,"房住不炒"的性质不同:自从2016年底第一次提出(在经济主题的ZZJ会议上),六年多以来从未间断,可见严谨和慎重程度.此其一.
其二,再次强调因城施策+点名超特大城市,这已经不能叫暗示了.
城中村改造的一个必然逻辑,就是租金上升(就算短期有补贴,长期也是要上一个台阶的),带动(dao bi)工资增长.而租金上升的一个必然结果,就是重新激活房价.
注意,"增加居民收入"并不是首提,上一次会议(428会议)就有一模一样的提法.整个Q2下来,成效方面大家都有所体验,这并不是一件短时间能实现的事情.
城中村改造虽然财媒都在刻意对比与上一轮棚改货币化的不同,但要加速啃动"超特大城市"城中村改造的这块"硬骨头",  货币化  确实是为数不多的方法之一,甚至没有之一.
货币化  拿到台面上说是不合适的,但实操起来极其有效,不但能加速啃掉硬骨头,在带动消费上也是见效极快 -  - 相比产业链逐步展开,再传导到新就业,新收入,再转化为消费,要快得多.
此外,与724会议新增提出的"结构性货币政策工具"也正好适配.
虽然已经回调不少,但目前环境对GPT依然不太友好.
GPT主线的回调幅度已达均值(20~30%),但回调时间还不足(平均10周左右),才过了一半.GPT启动下一轮行情至少具备两条导火索,一条是技术的突破性进展,一条是流动性环境的转宽.
对于前者,GPT4不但用户增长在下降,使用率在下降,在多人使用后还出现"变笨"的现象.
对于后者,昨天财媒刚为逆回购超1000亿而欢呼,诱导投资者往"央行已经开始宽松"的方向想象.这时候看看客观数据,有助于冷静:
每逢月底(每月最后的7天左右),央行释放大量逆回购,是惯例操作,特别是季末的月底.相比3月底,6月底,现在这1000亿还只是小巫,即便相比4月底,也算不上什么"宽松".更重要的是,逆回购不是中长期流动性,一般只有7天的寿命,月底的流动性在下个月初就会悉数回收.
所以就像呼应着回调时间的不足,两条导火索都还不具备.
虽然市场风格大概率切换到  顺周期  ,但复盘历史,尚未见过大盘风格领涨,而TMT能独自不涨或者下跌的.
微软的Copilot价格能一涨再涨,以远超预期的暴利姿态上线,充分反映了世界对GPT的强烈需求,以及GPT作为生产工具的高价值.这也是GPT中长期逻辑的最简单粗暴的佐证.