作者:摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊
3月份CPI是年内首个不受"春节错月"因素影响的通胀数据,但3月份CPI同比增速仅从上个月的0.8%微弹至0.9%,反弹力度低于市场预期.环比降幅从上个月的-0.2%扩大至-0.3%.虽然翘尾因素从上个月的0贡献跳升至去约为0.4个百分点,但新涨价因素在3月份仅为0.5个百分点,大幅低于上个月的0.8个百分点.食品价格持续回落依然是拖累CPI上涨的主要因素,3月份食品价格同比增速非但没有改善,而且比上个月下滑0.1个百分点至-4.4%.环比增速更是从上个月的-0.6%扩大至-1.9%,统计局数据显示:鲜菜,蛋,猪肉,禽肉,鲜果价格环比分别下降7.9%,4.0%,3.5%,2.1%和1.2%,上述五项合计影响CPI环比下降0.37个百分点.由于天气转暖有利于鲜菜的生产和供给,导致鲜菜价格下降幅度最大,同比下降27.9%,影响CPI同比和环比增速分别达0.95个百分点和0.21个百分点.非食品价格较为平稳,同比和环比增速都有小幅改善.
我们建议市场关注的核心通胀(剔出食品和能源)从上个月的1.8%反弹至2.0%,反映通胀整体依然温和可控.
3月份PPI同比增速如期见顶回落,同比增速从上个月的7.8%跌至7.6%,一方面是翘尾因素从去年年初开始一路上行之后首次回落,从上个月的6.4个百分点下降至5.8个百分点;另一方面PPI环比增速连续第三个月收窄,从上个月的0.6%降至0.3%, 反映上游生产资料价格上涨动能减弱. 从同比和环比增速来看,煤炭,石化,钢铁,有色等行业产品的价格都有不同程度的回落和涨幅收窄.作为PPI的领先指数的PMI中的原材料购进价格指数从今年1月份就开始见顶回落,并在3月份出现明显回落,因此3月份PPI见顶回落符合预期.我们认为去年以来PPI的大幅跳升,很大程度上是因为供给侧改革的去产能以及环保趋严导致上游相关行业的供给端失去弹性,因此在需求出现小幅改善的时候就会导致价格出现大幅飙升.
我们预期伴随着供需结构调整在2季度逐步调整到位,特别是需求端开始走弱,PPI会持续回落.
食品价格中对CPI扰动较大的猪肉和鲜菜价格持续回落,因此我们认为年内食品价格很难成为CPI上涨的驱动因素.此外,考虑到收入增长放缓,居民消化涨价能力下降,因此上游成本向中下游行业的传导有限.目前来看服务业价格稳步上升,一方面是劳动力供需格局发生变化,另外一个方面就是前期房价上涨也会在一定程度上会继续推高服务业价格. 考虑到服务业价格的粘性,因此未来CPI的中枢可能维持在1.5%-2%左右,从日本和韩国的历史经验来看,经济转型过程中(从投资和工业驱动的增长模式向消费和服务业驱动的增长模式过渡的过程中),经济增速中枢会下一个台阶,但与此同时通胀中枢会上一个台阶.这是经济转型过程中的正常现象,不应该被冠以"滞胀"的帽子.
今年是供给侧改革深化的一年,除了中央引导去产能规划之外,对于节能环保方面的要求提高本身也起到了除产能的效果,不能达标的企业就会被关停,这会在一定程度上导致部分工业品价格易涨难跌.但由于供给侧改革推进导致的工业品价格上涨是是对过去以牺牲环境来控制成本的扭曲现象的一次性纠正,因此不能完全被完全解读为通胀,所以很难说需要货币政策对此做出反应.因此央行货币政策关注的重点依然应该放在防范系统性金融风险和配合财政政策来稳定经济增长,通胀问题短期来看并不是核心问题.