年初至今,中国股市强劲上扬.今次上扬大部分仅仅是去年跌幅的逆转,而非推向新高点.我们认为,中国股市具备进一步上扬空间.估值仍然接近长期均值,政策刺激措施开始对经济产生效果,与美国达成一项贸易协定看似仍是可能的,并且中国国内散户投资者已经开始重返市场.
3月,MSCI中国指数较上月上涨2.4%,年初至今上涨21%,为自2009年第二季以来最佳表现.中国A股表现甚至更加令人难忘,年初至今上涨30.8%.然而,MSCI中国指数和中国A股仍然分别上涨15.8%和8.8%,低于去年贸易战前的高点.我们认为,政策刺激措施,与美国可能达成的贸易协定,以及仍然温和的估值,这些加在一起预示中国股市将进一步上涨.
对A股而言,我们继续寻求在上证综指达到3400至3500点区间,对我们强于大盘的指令进行获利了结.然而,削减仓位并不令市场兴奋,并且我们认为指数在下年可能缓慢升至3600至3700点.
我们采取乐观态度的一个理由是,我们预计未来几个季度,全球股票风险胃纳仍然整体积极.上周我们在报告中显示这一点,即当美国联储局在当地经济并未陷入衰退的情况下,终止其加息周期时,股市趋向于表现出色.如果我们在这一点上是正确的,则应为中国股市提供一个良好的背景.
另一个看涨的理由是,中国股票估值对中国良好的盈利增长前景而言仍然温和.大约12%至13%的预估盈利增长率,限制了MSCI中国指数估值的涨幅至市盈率12倍,继2015年调整至纳入美国存托凭证之后,仍然接近其长期均值.中国A股市盈率为11.8倍,仍然低于10年期均值12.0倍,且并不特别要求一个预估盈利增长率为10%至11%的市场.事实上,基于一个市账率矩阵,A股仍然较其10年均值1.56倍折让超过10%.
诚然,中国国内投资者似乎正在为这个故事进行热身,为市场增添中国国内散户资金流权重.3月在深圳股票交易所的股票账户开立数量增加299万,较2月的143万高出109%.每日市场成交总额升至平均1320亿美元,为自2015年以来最高水平.经济增长持续改善,以及模拟财政和货币政策,预示中国股市的散户投资者情绪可能进一步升温.
至关重要的是,中国经济增长环境应支持盈利和市场情绪.最近的宏观经济资料表明,作为对政策刺激措施的回应,经济增长率已经开始回升.1月至2月剔除土地购买之后的固定资产投资,较上年同期增长4.7%,高于第四季的较上年同期下降3.3%,以3个月/3个月为基础计算,2月工业产值增长率较去年12月的4.9%升至6.9%,且消费增长率一直持稳在年增8.2%.
中国3月采购经理指数表明经济活动将进一步加速升温.3月官方采购经理指数从2月的49.2升至50.5,3月新订单分类指数从1月至2月的50.1和去年第四季的50.3升至51.6.至关重要的是,3月较好代表私营范畴的财新采购经理指数从1月至2月的49.1升至50.8.
这些资料显示,政府刺激措施已经开始提振经济,然而这些措施的完整影响仅仅刚开始显现.政府宣布3月实施大规模削减税费,官方中国媒体报导称,政府正在进一步采取新措施来提振消费.
最后,我们继续预计未来几个月,继中美贸易谈判得出结论之后,中国出口和制造业将会获益.继与中国副总理刘鹤会面之后,美国总统特朗普表示,"未来4周"可能达成一项贸易协定.我们的基础情景是,这些谈判将会得出一个对市场友好的结果.然而我们承认,贸易谈判持续拖延得愈久,商业因此面临的不确定性可能令中国经济复苏承压的风险愈高.
我们正在监测的另一项短期风险是中国股票保证金水平.截至3月底,保证金从1月的7130亿元人民币的低点升至9130亿元人民币,仍然远低于去年1月的高点1.074万亿元人民币.然而,在1.1万亿元人民币至1.2万亿元人民币上方快速推进,将为政府干预创造一项短期风险:限制杠杆率,并避免出现2015年保证金融资金额升至2.1万亿元人民币的过剩局面.
除中国以外,在韩国和台湾,我们继续等待更好的入场点位,或者表示科技周期见底的更明确领先指标变得更加积极.可能出现一些表明我们正在接近这一点的讯号.整体而言,中国经济增长好转,更广义来说,全球工业动量已经倾向于利好亚洲的硬件科技板块.正如我们以上指出的,中国经济开始对政策刺激措施作出积极反应.我们还预期,可能达成一项应利好全球贸易和商业投资情绪的中美贸易协定.加上电讯公司纷纷涌向执行5G网络,上述因素可能在下半年创建一次科技需求的复苏,为该行业一次连续多年的上行周期做好准备.
韩国和台湾的科技硬件股最近上扬,部分预期一定程度的本次反弹.这已经将估值推到一个更具挑战性的水平,韩国和台湾市场目前的12个月预期市盈率分别为11.0倍和15.1倍,均处于9年高点,且较同期历史均值高出两个标准差.然而,初夏回调或商业信心指标上升强于预期,可能在未来几个月创建一个入场机会.