莎士比亚的作品固然经典伟大,但我们在解读的时候,能否说他完美无瑕呢?换句话说,是否存在一点,多样化过了这一点便不再是保护投资收益的魔杖呢?众多研究已给出了答案:存在.如图8-2所示,对于美国的恐外症患者 -  - 惧怕将目光投向国外的人来说,股票投资的黄金组合数至少是50只规模相当且充分多样化的美国本土股票(显然,50只石油类股票或50只电力事业类股票构成的投资组合,不太可能给组合风险带来同等程度的降低).有了这样的组合,整个风险会降低60%多.不过,好事也就到此为止了,再增加持股数目,风险也不会降低多少.
视野更为开阔的投资者认识到自从马科维茨首次阐明投资组合理论以来,世界已发生了相当大的变化.这些投资者较之"惧外者",其投资可以获得更好的保护,因为外国经济的变动,尤其是新兴市场国家和地区的经济变动,并不总是与美国步调一致.比如,油价和原材料价格上涨,对欧洲和日本都有负面影响,甚至对至少可以部分自给的美国也会产生不利影响.另外,油价上涨给印度尼西亚以及中东产油国会带来非常积极的影响.同样,矿产及其他原材料价格上涨会对自然资源丰富的国家(如澳大利亚和巴西)产生正面影响.
研究表明,对于具有全球思维的投资者来说,黄金组合数大约也是50只.不过,这些投资者为自己的资金会找到更多的保护,图8-2清楚地显示了这一点.这里的股票不仅选自美国股市,还选自国际股市.研究的结果不出所料,国际性的多样化投资组合,往往比仅选取美国股票的投资组合风险更小.
国际性的多样化投资的好处历历可考.图8-3显示了1970~2013年40余年间实现的投资收益率.在此期间,外国股票[以摩根士丹利EAFE(欧澳远东)发达国家与地区指数来衡量][1]实现的年均收益率略高于标准普尔500指数中包含的美国股票.不过,美国股票更加安全,因为其年与年之间的收益率波动更小.在此期间,两种指数收益率之间的相关系数在0.5左右 -  - 这一数字虽然是正数,但也不算很高.图8-3中的曲线表明,投资者如果持有美国股票和EAFE股票(海外发达国家股票)构成的不同组合,那么相应地可以得到收益率与风险(波动性)的不同组合.在该图的右侧,我们看到,如果只持有EAFE股票,那么可能实现的收益率和风险水平会更高(波动性更大).该图的左侧则显示,完全持有由美国国内股票构成的投资组合,会有怎样的收益率和风险水平.图中的曲线表明,在国内与外国股票之间进行不同的组合资产配置,会出现不同的收益率与波动性的组合情况.
请注意,随着组合的资产配置由百分之百的国内股票逐渐转向增加越来越多的国外股票,组合的收益率也相应地逐渐提高,因为在此期间,EAFE股票产生的收益率要略高于国内股票.不过,重要的一点在于,增加一些风险更高的国外股票,实际上降低了组合的风险水平,至少有一段时间如此.然而最终随着风险更高的EAFE股票在组合中所占比例越来越大,组合总风险也随着总收益的增加而上升.
上面分析的结果似乎有些矛盾,加入少量风险较高的外国股票之后,组合的总风险反而降低了.实际上,这并不矛盾.比如,在日本汽车制造商在美国的市场占有率上升期间,其股票提供的良好收益会轧平美国汽车制造商股票带来的不良收益.另外,当美元变得更富竞争力,日本和欧洲仍处于经济衰退中而美国经济繁荣发展时,美国制造业公司股票提供的良好收益会轧平外国制造商股票带来的不良收益.正是这种对冲作用降低了投资组合的总体波动性.
结果表明,风险最小的组合由17%的外国股票和83%的美国股票构成.此外,向国内股票组合中加入17%的外国股票,也有提高组合收益率的趋势.从这个意义上说,国际性多样化提供了在全球证券市场可获得的近乎免费午餐似的好处.加入外国股票使收益率提高的同时,还能让风险更小,任何投资者都不应对此视而不见.
有些投资组合经理声称,多样化已不再像以前那样能提供同样程度的益处.全球化不但使美国股市与外国股市之间的相关系数上升,也使股票与大宗商品之间的相关系数上升.从图8-4~图8-6可以看出,相关系数在21世纪最初十年里已有怎样的上升.这些图分别显示了在每隔两年的时期内计算出的三类相关系数:美国股票(以标准普尔500指数来衡量)与发达国家股票(以EAFE指数来衡量)之间的相关系数,美国股票与大型新兴市场股票指数(摩根士丹利新兴市场指数)之间的相关系数,美国股票与石油,金属等一篮子大宗商品高盛指数之间的相关系数.尤其让投资者感到烦恼的是,当市场下跌时,相关系数尤其高.在2007~2009年全球信贷危机期间,所有市场都不约而同地下挫了.看上去,投资者无处可以藏身.无怪乎有些投资者开始相信多样化似乎不再是一个减少风险的有效策略.
但是请注意,即便市场之间的相关系数已经增大,市场之间仍远非完全相关,广泛的多样化依然会倾向于降低投资组合的波动性.即使在有些时期,不同的股票市场往往会同步跌宕起伏,多样化也仍然提供了足以令人满意的好处.请思考一下21世纪最初十年,人们提起时便普遍地认为对美国股票投资者来说,这是"失落的十年".这段时期结束时,发达国家 -  - 美国,欧洲和日本的股市,其点位与这段时期开始时一样,或者低于初始的水平.有些投资者将自己的投资组合限于持有发达国家股票,未能获得满意的投资收益.然而,同样在这十年里,有些投资者还投资了来自新兴市场的股票(通过购买低成本,广泛多样化的新兴市场股票型基金,可以轻易地持有这类股票),便享有了非常满意的股票投资表现.
从图8-7中可以看到,在21世纪最初十年,投资者若购买标准普尔500指数股票,则会蚀本亏钱.但是,若投资大型新兴市场指数,就会获得很好的投资收益.总之,即便在这"失落的十年"当中,美国投资者倘若进行广泛的国际多样化投资,也会获得巨大的收益.
此外,事实证明,安全的债券在降低风险方面也自有其价值.图8-8显示在2008~2009年金融危机期间,美国长期国债与美国大市值股票之间的相关系数有了怎样的下降幅度.即使在2008年股市剧烈下跌期间,如果投资于巴克莱资本大型债券指数,获得一个广泛多样化的债券投资组合也会获得5.2%的投资收益.在这场金融危机期间,可以说还有一个藏身之地.作为一种有效的多样化投资类别,债券(以及第四部分将论及的与债券相似的证券)已证明了其价值所在.
总而言之,历久长新的多样化操作在今天也一如既往是强有力的投资策略.在本书第四部分,我将根据本章有关现代投资组合理论的分析讨论为不同年龄段和风险容忍度的个人投资者设计适当的资产配置.