事项
  2017年11月18日,央行发布"2017年三季度货币政策执行报告".在这份报告中,央行对三季度货币信贷情况,货币政策操作,金融市场运行和国内外宏观经济形势做了详细阐述和分析,并对未来一段时期内的货币政策趋势做出展望.对此,我们点评如下:
  评论:
  货币政策取向稳健中性,公开市场操作张弛有度
  目前货币政策在执行层面上更加注重结构调整和政策传导质量.央行在报告中表示,在着力实施好稳健中性的货币政策的总体基础上,央行密切关注流动性形势和市场预期变化,加强预调微调和市场沟通,张弛有度开张公开市场操作,维护银行体系流动性中性适度,基本稳定.我们认为,三季度货币政策在具体执行上的确体现出了上述意图.一是每月运用MLF弥补银行体系的中长期流动性缺口;二是增强逆回购操作的主动性和灵活性,对资金面的季节性和临时性调整"削峰填谷";三是通过"公开市场业务交易公告"及时向市场阐述影响流动性因素和央行操作意图,提高政策透明度.另外,10月下旬启用2个月逆回购操作,丰富了公开市场操作的品种选择.总的来说,削峰填谷的操作目标和多品种的结合运用均说明了当前货币政策在执行质量上的不断提高.
  定向降准意在提高货币政策传导质量.9月央行宣布对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准.我们认为,考虑到当前我国的宏观经济环境,将此次定向降准定义为全面降准并不可取.实际上,定向降准的目的在于调节货币政策的传导方向,提高传导质量和效率,进一步落实"金融服务实体"的政策意图.央行在此报告中也表示定向降准并不改变稳健货币政策的总体取向,银行体系流动性也将保持基本稳定.
  未来货币政策取向依然稳健中性.报告指出,下一阶段货币政策的总体趋向仍然是稳健中性,为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境.我们认为,考虑到目前货币政策目标中防范金融风险的位置相对靠前,金融监管进一步趋紧,因此货币政策在稳健中性的基础上将继续保持边际趋紧的取向.
  进一步健全双支柱调控框架是下一阶段央行政策调整的主要方向.报告在专栏中特别指出,19大报告中提到的健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,将是未来一段时间内政策思路的主要参考方向.传统意义上来讲,货币政策往往以经济周期波动为根据进行逆周期调节,但随着金融市场的不断深化,货币政策的调节使得资产价格波动可能带来系统性金融风险,单纯以CPI为锚的单一货币政策框架存在一定缺陷.因此针对所谓金融周期的变动实施货币政策和宏观审慎监管双支柱调控体系就变得十分必要,使得央行政策框架在稳增长,控物价,促就业的基础上,强化对金融市场风险的防范.
  国内经济大体平稳,结构和质量不断优化
  报告中对于国内3季度宏观经济形势的基本判断为:经济运行总体平稳,结构继续优化,新兴动能加快成长,质量效益提高.我们认为,央行对于经济结构自身发生的趋势性向好变化重点给予了肯定.首先,拉动内需的三驾马车中,消费升级和居民收入上涨使得消费继续成为拉动经济的主要驱动力;其次,从产业结构角度,第三产业对经济的拉动较此前有所上升,同时新兴产业发展力量在不断增强.最后,此前市场中紧张的供需关系导致的工业品价格持续上涨的态势已有所缓和,供求结构在"三去一降一补"政策的持续深化下正在改善和优化.央行表示,我国经济发展质量的提升是改革红利的集中体现,经济结构的优化为继续加强环保,房地产长效机制,规范地方政府债务等创造了有利环境.
  对于未来一段时期内的国内宏观经济展望,央行在报告中提到,首先,应注意未来发达经济体货币政策调整对我国产生的影响;其次,虽然外需回暖同时上游企业盈利好转,但民间投资活力仍显不足,总杠杆水平依然偏高.我们认为,当前我国经济已经结束台阶式下行阶段,进入到稳态区间,重点在于结构的提质增效.随着无效供给的逐步出清,供需结构将迎来新的平衡,有助于企业资本开支的回暖,提升供给的质量和效率.
  通胀预期大体稳定,但仍有上行风险
  目前市场较为关心的是未来通胀可能趋势性上升.对此央行在报告中表示,目前物价形势总体较为稳定,考虑到国内经济经济总体企稳向好,叠加去产能和环保督查等因素,未来通胀水平可能存在上升压力.这也与我们此前在点评的判断相符.但报告中提到目前全球通胀水平依然保持低位,国内经济仍存下行压力,同时基数使得PPI未来上涨放缓.因此通胀预期大体稳定,未来仍需继续关注.我们认为,央行对于未来通胀抬升仍持观望态度,通胀抬头的可能性依然存在.从CPI结构来看,食品价格明年可能将从通缩重返通胀,PPI同比增长虽小幅放缓但绝对价格维持高位,原油价格中枢也会较今年有所抬升,使得对非食品价格存在一定支撑.总的来说,明年CPI中枢可能会由今年的1.6%左右上涨到2.5%左右.