避险资产狂欢 中国债券仍具想象空间
 动荡的市场环境,给了避险资产施展拳脚的机会.近期黄金,日元,债券等避险"三剑客"个个表现不俗.黄金成了各路资金竞相追捧的宠儿;日元一举拿下G10货币中最强者的宝座;作为传统的避险资产,债券也不落下风.数据显示,全球负利率债券已突破15万亿美元大关,超过了2016年7月规模.各国国债收益率不是已创出新低,就是在创新低的路上.
 分析人士认为,全球低利率环境下,中国债券难以特立独行,近期国内债市收益率在创出今年新低之后,仍具备下行的想象空间,10年期国债收益率破3%的可能性上升.
 避险"三剑客"大展拳脚
 8月初的舞台是属于避险资产的.
 黄金成了资金竞相追捧的宠儿.有分析指出,黄金本质上是美元信用体系的对标,美国经济及货币的相对强弱为决定黄金价格的关键性因素,同时,避险情绪也会对金价造成较大影响.当前美国经济增长放缓并开启降息进程,与此同时,国际贸易局势变化和地缘政治风险隐患,反复刺激金融市场避险情绪,金价上涨面临双轮驱动,黄金及相关资产光彩夺目.
 日元则拿下G10货币中最强者的宝座.尽管美元也被视为避险货币,但美联储降息削弱美元的利差优势,加之在与多个经济体的贸易纠纷中,美国是主要当事方,美元难以独善其身.4月下旬以来,美元对日元出现贬值了5%左右,日元成为G10国家货币中表现最强的货币.即便是另一传统避险货币 -  - 瑞士法郎也甘拜下风.
 作为传统的避险资产,债券表现也不落下风.7月末以来,海外债券市场收益率上演断崖式急跌.数据显示,7月30日,美国10年期国债收益率仍在2.06%一线徘徊,但到8月5日已降至1.75%,短短4个交易日下行了将近30bp,仅8月5日这一天,就下行了11bp.目前10年期美国国债收益率已降至2016年10月以来的低位水平,距离2016年7月创出的1.37%的历史低位还有大约40bp.
 不少国家或地区的公债收益率则已创出新低,欧元区国家是典型代表.目前欧元区国家的国债收益率几乎全面创出历史新低.特别是,作为欧洲经济的"火车头",目前德国主要国债收益率都沉没在零值下方.英为财情数据显示,8月5日,德国30年国债收益率首次跌至0以下,就连30年这样一个超长期限的利率也已"沦陷",可见负利率在欧洲主要经济体中已成普遍.
 数据显示,8月5日,彭博巴克莱全球负收益率债券指数的市值报15.01万亿美元,突破15万亿美元大关,超过了2016年7月份的高位水平.各国国债收益率不是已创出新低,就是在创新低的路上.
 全球利率重回2016年低位
 资产价格短期会受到市场供求和市场情绪的影响,但从长期来看,走势取决于基本面.如果看全球的PMI数据,就不难发现为何当前全球利率正回到2016年低位.据数据,2019年7月,摩根大通全球制造业PMI指数进一步跌至49.3,已连续3个月低于50的荣枯分界线,处于2013年以来的低位水平,而2016年该指标最低值为50.
 有分析指出,2015年到2016年,全球利率之所以跌出历史新低,主要有三点原因:一是经济下行压力加大;二是全球央行全力放松货币政策;三是2016年7月发生了英国脱欧事件.
 眼下与2015年-2016年的环境颇有几分相似.其一,全球经济共振复苏的局面被打破,在分化加大的同时,经济运行整体上呈现放缓的态势.其二,上周美联储已实施了近十年来的首次降息,正式加入全球央行再宽松的行列.据不完全统计,从1月份加纳降息以来,全球先后已有多达23个国家或地区降息."从全球央行的降息频次来看,7-8月份无疑是达到了阶段性的高峰,也表明全球经济在进入三季度之后压力加大."中金公司报告写道.其三,当前无论是反复变化的贸易局势,还是此起彼伏的地缘政治因素,都成为避险情绪滋生和发酵的温床.
 需指出的是,当前美国才刚降息一次,欧洲和日本还没有采取新的宽松举措,而全球利率已回到2016年低位水平.倘若后续主要央行宽松力度加大,全球利率会如何走?中金公司固收研究团队认为,当前全球经济对货币政策宽松的依赖性更强,全球货币政策将进入更长放松周期,风险偏好的回落也将带动资金持续进入债券市场,推动债券收益率进一步走低.
 中国债市难以特立独行
 目前在主要经济体中,只有美国和中国的国债收益率还明显高于2016年的低位.
 上周以来,中国债市打破纠结局面,收益率出现较快下行.8月6日,银行间市场上10年期国债活跃券最低成交到3.02%,跌破了今年3月份低点.不过,与2016年8月初创出的2.61%的低点相比,还有超过40bp的距离.
 今年中国债券收益率下行慢于全球债市,原因可能是中国经济更具韧性,中国货币当局也表现出更强的定力.
 但更高的收益率,更有限的下行幅度,意味着后续存在更大的想象空间,至少给予了中国债券更高的安全边际.兴业证券黄伟平等指出,海外环境的变化,给中国债市提供较大的安全边际:一是全球央行处于宽松中,国内货币宽松的外部约束阶段性会有所弱化;二是全球负利率债券规模持续上升,在人民币不存在持续贬值风险的情况下,中国债券收益率仍具有吸引力;三是金融开放进程加快,外资进入中国债市,缓解了国内机构缺乏长钱的难题.
 黄伟平等认为,虽然长端利率创出今年新低,但目前还看不到企业主动加杠杆,融资需求回升的迹象,经济动能仍将回落,货币政策易松难紧,加上全球宽松和低利率的环境,债市下跌风险不大,可继续保持乐观心态,三季度仍然是较好交易窗口.
 中金公司固收研究团队亦认为,当下中国债券无论从自身角度来看还是全球角度来看,都存在较大的机会,投资者可增仓长久期的利率债,博弈后续收益率明显回落的机会.国盛证券刘郁指出,海外利率下行背景下,我国10年期国债收益率破3%的可能性上升.
 华泰证券张继强等则表示,债市面临的大环境仍偏有利,不过在利率已下行至历史低位的背景下,需要关注潜在风险,债市也开始出现了一定的拥挤交易现象.