自2020年12月7日,我们开始引入一个优化版指标来预测美国股市未来8年的年化回报率,即 TMC /(GDP + TA)比率.从总市值(TMC)占国内生产总值(GDP)和美联储总资产(TA)之和的历史比值(当前为 116.6%)来看,美国股市 被高估 .我们预期美国股市未来8年的年化回报率为 +2.5% (包括股息在内).
我们预期可以从股市中获取多少回报?
截至更新,威尔逊5000市场指数为38.84万亿美元,约为上个报告期末GDP的159.3%.根据股票市场的历史估值,美国股票市场未来8年的平均年化回报率为 +0.8% .该回报率包含了当前值为1.44%的股息率.
正如沃伦·巴菲特(Warren Buffett)所言,总市值(TMC)占国民生产总值(GNP)的百分比"可能是在任何时刻评估估值的最佳单一指标",我们称该比率为"巴菲特指标".
利率"对金融市场估值的作用与重力对物质的作用相似:利率越高,向下的拉力越大.这是因为投资者从任何类型的投资中获取的要求回报率都直接与他们从政府证券中可以获得的无风险利率挂钩.因此,如果政府利率上升,所有其他投资的价格必须向下调整到与预期收益率一致的水平.相反,如果政府利率下降,将推高所有其他投资的价格."  -  沃伦·巴菲特
从长期来看,企业盈利能力会回归其长期趋势值,即大约6%.在经济衰退时期,公司的利润率会下降,在经济增长时期,公司的利润率会扩大.一般来说,总市场的经济也遵循同样的规律.美国经济规模是由国民生产总值(GNP)衡量的.尽管国民生产总值(GNP)不同于国内生产总值(GDP),但这两个数字的差额始终保持在1%以内.为了方便计算,此处使用GDP.图中的绿线代表了1970年以来的美国国内生产总值(GDP),蓝线代表了威尔逊5000市场指数.该指数已涵盖超过7500支股票,由于涵盖面广,许多美国投资者称该指数为"市场总指数".
国内生产总值(GDP)vs 威尔逊5000市场指数 vs 美联储总资产(万亿美金)
总市场估值通过总市值(TMC)与国民生产总值(GNP)的比率来衡量,即"巴菲特指标".从长期来看,股市估值会回归其均值附近.若当前估值比率水平较高,则未来很可能长期回报较低;与之相反,若当前估值比率较低,则未来长期回报较高.图中显示了1970年以来的该比率的变化.价值大师每天都会计算和更新该比率,截至2022-05-19 15:35:03,该比率为159.3%.
我们可以看到,在过去的50年中,总市值占GDP百分比%的变化幅度很大.最低点是在 1982年7月 ,约为32.7%,而最高点是在 2021年8月 ,为202.5%.市场由 1982年7月 的严重低估变化到 2021年8月 的严重高估.
基于总市值TMC占GDP百分比%的历史估值,我们将市场分为五个等级:
"巴菲特指标"使用总市值(TMC)与国民生产总值(GNP)的比率的百分比对市场进行估值,主要因为国民生产总值是影响市场总市值的主要因素.但巴菲特指标中却忽略了另一个可以影响总市值的因素,那就是美联储的总资产.众所周知,美联储总资产的扩张和收缩会直接影响美国经济形式以及个人和企业的消费,从而影响股市的表现.因此,我们将美联储总资产加入巴菲特指标的公式,计算 TMC /(GDP + TA)的百分比,从而得到一个优化后的市场估值指标.优化版指标与巴菲特指标均可用于衡量市场估值.上图显示了自1970年以来的二者的变化.价值大师每天都会计算和更新以上两个比率,截至2022-05-19 15:35:03,TMC /(GDP + TA)比率为116.6%.
我们可以看到,在过去的50年中,TMC /(GDP + TA)比率的变化幅度很大.最低点是在 1982年7月 ,约为31.1%,而最高点是在 2021年8月 ,为149.0%.市场由 1982年7月 的严重低估变化到 2021年8月 的严重高估.
请注意:国内生产总值(GDP)是"在一国境内生产的商品和服务的总市场价值".国民生产总值(GNP)是" 一个国家的居民生产的商品和服务的总市值,即使他们生活在国外.因此,如果美国居民从海外投资中赚钱,那么该价值将包含在国民生产总值(GNP)中,而不包含在国内生产总值(GDP)中".尽管两者之间的区别很重要,因为美国公司正在增加其在国际上的业务量,但GNP与GDP之间的实际差异很小,如国内生产总值(GDP)vs 国民生产总值(GNP)图所示.
就当前估值的目的而言,两个指标之间可以互相替代.