PIMCO(品浩)的投资流程立基于长期及周期展望论坛,50年来,历经时间考验,并协助投资人驾驭各种市场环境.每年PIMCO举行四次重量级论坛,包括三次大型"周期展望论坛"针对未来6 到12 个月全球市场和经济趋势进行辨证,加上一年一度的"长期展望论坛"前瞻未来3到5年的大趋势.与会人士有全球政经意见领袖及近八百位投资专才,每次论坛的结果,都受到全球投资人的高度重视.
在2021年6月举行的周期展望论坛中,PIMCO探讨全球经济成长,通膨与央行退场的可能情况,以及未来投资契机,以下为本次论坛的重点摘要:
• 经济成长与通膨将在2021年触顶,且随着财政与货币刺激的效果消退,两者走势将在2022年趋缓.
• 尽管部分国家央行,已开始缩减资产收购计划规模,且其他国家也可能跟进,但我们认为在未来6到12个月内,不会有已开发国家央行开始升息.
• 目前值得我们寄予高度信念的投资机会较少,因此,投资人应秉持耐心,妥善维持投资组合的流动性与弹性,以即时因应各种事件,把握投资机会.
根据PIMCO最新一期发布的最新周期市场展望,全球经济持续呈现不均衡的复苏局面,预期2022年成长将趋缓,但成长率仍将高于长期趋势.目前通膨持续攀升,尤其是美国,但我们认为近期物价高涨,只是暂时性因素所致.尽管如此,总经环境波动将可能转化为投资市场震荡.投资人应保持投资组合的流动性和弹性,以因应市场变动并掌握投资良机.
我们此次发布的总经及市场展望与3月的结论十分相近,因此并未对模拟投资组合进行大幅调整.在投资配置上,宜持续朝往股债或另类资产等多元分散的方向迈进.着墨金融,景气循环,房市相关产业及疫情复苏题材等债券,同时发掘新兴市场当地货币债,新兴市场美元债投资良机.股市亮点在半导体,自动化科技与绿能等产业.
全球多数国家的疫情已逐渐降温,PIMCO研究团队预期各项刺激政策将触顶,并在未来几个月从经济成长的助力转为阻力.不少已开发国家央行,着手推动政策正常化,或释放出有意跟进的讯号.
我们对经济成长与通膨的基本预测,同时存在上行与下行风险.一旦刺激政策陆续退场,接下来的经济成长究竟是优于预期?还是不如预期?PIMCO研究团队认为3大有利因素,可望使经济成长优于预期,包括:1)庞大的额外储蓄,进一步刺激消费复苏(同时可能推升通膨);2)企业加速创新,生产力加速改善,支撑企业获利与实质薪资成长,或是;3)宽松的金融环境,持续刺激放款活动与支持资本形成.
反观不利因素,包括:1)通膨攀升,挤压企业获利空间与侵蚀家户实质所得;2)经济资源重新分配,旷日废时,过程中令大量人口长期失业,或是;3)后疫情时代, 民众储蓄与消费习惯出现永久改变.
这些因素将对各个产业与区域的经济成长带来不同程度的影响,且可能使已开发国家在2021年出现成长不同步的态势.PIMCO预期已开发国家的经济活动在2021年反弹,并在2022年同步放缓,但仍可维持强劲,高于长期趋势的成长速度.此外,新兴国家的疫苗施打速度缓慢,可能使其经济完全复苏的时间点落后已开发国家.
随着经济成长引发通膨升温,美国是推升已开发国家核心通膨的主因.我们深究其因,系全球半导体缺货,打击美国新车产量的程度,胜过其他已开发国家,并在美国车市引发一波涨价效应,加上全球物流量能吃紧,同样影响到美国商品市场.然而,我们认为全球供应链面临的瓶颈将在2022年缓和,即将见顶的商品需求,也可望让通膨在2021年下半年降温.
根据PIMCO研究团队的预期,已开发国家通膨将在未来几个月触顶.但通膨触顶的时间与幅度仍是未知数,主要受制于供应链吃紧的程度.
我们预估2021年已开发国家的年度平均通膨率为3%,接着在2022年下降至1.5%,低于已开发国家央行的目标.尽管已开发国家央行将调整量化宽松政策,但PIMCO研究团队认为已开发国家,不会在未来6到12个月进入升息循环.
由于新冠疫情带来空前的挑战与经济复苏难题,目前较难以准确研判经济数据.任何有关联准会缩减购债的消息,都有可能对金融市场带来冲击,特别是信用债.
从存续期间的角度来看, 在PIMCO,我们将以美国为主要投资部位,同时参考基准指标,采取微幅的减码配置.此外,我们也采取曲线趋陡的配置策略,这与我们长期以来的结构性偏好相符,同时也是潜在的收入来源.
相较于一般的公司债,美国非机构不动产抵押贷款证券具备良好的投资价值,且风险特性具吸引力.以公司债而言, PIMCO研究团队认为未来利差大幅收窄的机会有限.有鉴于政府公债的殖利率偏低,即使信用利差受到压缩,投资人对于信用债的需求仍强劲.精挑细选个债将持续成为重要的超额报酬动能,且金融,景气循环,房市相关产业及疫情复苏题材将成为布局重点.
另一方面,全球对于大宗商品的需求强劲,进一步使价格显著走扬.展望未来,在PIMCO,我们认为由于原物料生产商采取避险措施,将逐渐限缩大宗商品的长期价格,因此,大宗商品的现货价格涨幅可能缩小.对于美国通膨连结债的看法,则倾向中立配置,不过目前美国通膨连结债的评价仍位于合理水准,有助于抵御通膨高于预期的风险,因此,我们在部分投资组合可能会延续加码配置.
相对于十大工业国的大宗商品货币与特定新兴市场货币,PIMCO持续倾向减码美元,其关键在于精确控制投资比重.同时,我们在新兴市场当地货币债与新兴市场美元债当中,发掘良好投资机会.
在PIMCO,我们认为目前股票估值合理,美股的风险溢酬已来到3.5%,相当于景气扩张阶段中期的平均水准.按目前股市的投资评价,PIMCO研究团队看好受惠于经济活动重启的产业与个股,以及具备长期利多趋势,订价能力与高竞争门槛的景气循环企业,例如半导体,自动化科技与绿能等产业.
本篇作者:
Tiffany Wilding是PIMCO北美经济分析师,Andrew Balls(波以斯)是PIMCO全球固定收益投资长,两人定期为PIMCO部落格撰文.
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