从基金四季报看逆向思维
1月份过去了,公募基金2022年四季报披露完毕,各基金四季度资产配置及变化动向也开始被众人聚焦和研究. 去年四季度到今年初是国内行情的重要转折阶段,股市也走了一波小牛,宏观背景是国内疫情防控的优化以及即将随之而来的经济复苏预期. 面对环境上的重大变化,基金们是如何应对和布局的呢? 本文主要探究公募基金去年四季度的变化以及他们如何对2023年进行提前布局. 一,公募整体调整动向 根据中金数据,截止2022年四季度末,公募基金规模25.75万亿元,较上季度小幅下滑2.56%.四季度主动权益公募产品仓位中位数为88.9%,相较上季度末上升2.0%,处于2010年以来的较高分位(92.3%). 整体股票仓位上升明显,至少说明四季度确实是一个较好的买入时机. 根据华创的整理数据,从持仓市值占比的绝对值看,电力设备和 食品饮料 依旧是主要的重仓行业. 截至2022Q4,持仓市值前五行业:电力设备17.6%, 食品饮料 15.7%, 医药生物 11.8%,电子8.6%,国防军工4.4%.持仓市值后五行业:纺织服装0.2%,环保0.3%,钢铁0.3%,建筑装饰0.6%和煤炭0.7%. 从持仓市值占比的环比变动看,医药和计算机是加仓最多的行业. 2022Q4 公募加仓前五行业及变动幅度: 医药生物 2%,计算机1.1%,机械设备0.5%,建筑材料0.3%,非银金融0.3%;减仓前五行业及变动幅度:电力设备-1.4%, 有色金属 -0.9%,煤炭-0.7%, 房地产 -0.4%,通信-0.4%. 同时今年四季度,港股整体录得明显上涨,其中以互联网科技公司为代表的企业估值大幅抬升.叠加资金流入,同期港股在主动偏股基金中的市值占比也显著回升,比例由上季度5.50%大幅升至7.35%. 具体来看, 加仓最多的行业为媒体娱乐(21.6% vs. 3Q22的14.2%),制药与生物科技(7.8% vs. 3Q22的5.4%),软件与服务(2.2% vs. 3Q22的0.9%),综合金融(5.2% vs. 3Q22的4.1%)以及消费者服务(2.6% vs. 3Q22的1.6%); 减仓最多的行业分别为零售业(13.9% vs. 3Q22的17.5%),能源(6.6% vs. 3Q22的9.1%),食品饮料与烟草(5.3% vs. 3Q22的7.4%),电信业务(3.4% vs. 3Q22的4.8%)和 房地产 (4.0% vs. 3Q22的5.1%). 二,公募基金中的周期逆向群体 华创证券把公募基金做了一些分类统计,以主动型权益基金(普通股票,偏股混合,灵活配置)为总样本,在基金四季报的基础上,将近一年业绩 TOP100基金( 2022/1/1-2022/12/31 )定义为短跑健将. 我单独选取这个类型作为本文的其中一个主要关注点的原因是,去年取得不错业绩的该类型基金特点是以一年为视角,季度调整,波段操作,擅长宏观变化以及周期切换,他们较为擅长在板块机会来之前进行布局,对行业的景气变化跟踪较为密切,所以在环境复杂的2022年取得较好的业绩.因此我认为他们的四季度布局对2023年会比较具备参考意义.该类型基金规模前十的包括丘栋荣,周海栋,万民远等知名基金经理. 从持仓市值的绝对值占比来看,短跑健将2022Q4 重仓前五行业分别: 有色金属 14%,交通运输14%, 医药生物 11%,银行8%, 房地产 7%. 从超配情况看,短跑健将超配周期,低配消费, 新能源 ,电子板块. 2022Q4 短跑健将超配交运11%, 有色金属 10%,煤炭6%, 房地产 5%,银行5%; 低配 食品饮料 -15%,电力设备-12%,电子-8%,国防军工-4%,计算机-2%. 具体到四季度的操作:加仓医药,地产及上游资源品,同时对困境反转的消费链进行利好兑现. 从一级行业的净买入看,2022Q4 净增持前五行业分别: 医药生物 30亿元, 有色金属 21亿元,煤炭13亿元,电力设备10亿元, 房地产 10亿元;卖出前五行业分别:社会服务-5亿元,传媒-4亿元,通信-3亿元,机械设备-1亿元,银行-1亿元. 从二级行业上看,加仓的医药结构上以生物制品,医疗服务为主,同时煤炭,贵金属,工业金属等上游资源品也获得明显增持,还有政策不断加码的地产. 而对于疫情放开后的消费链做了获利了结,大幅减持了航空机场,生活服务,影视院线,旅游零售等困境反转主题. 华创还统计了短跑健将前30的重仓股,重仓个股仍集中于周期板块,其中前五个股分别为 中国海洋石油 , 神火股份 , 中国宏桥 ,中国海外发展, 南方航空 . 从变动来看,四季度短跑健将很明显加仓了有色, 结构上以贵金属为主,其中 山东黄金 , 中金黄金 , 湖南黄金 获大幅加仓新进前 30 大重仓名单, 紫金矿业 也获得较多净增持,可以说对黄金押注十分明显. 化工整体遭减持,其中 宝丰能源 , 卫星化学 ,中国海油退出前 30 大名单.线下药店龙头 一心堂 ,零售龙头 王府井 获增持新进名单. 三,逆向选手 我选择了其中几位典型的逆向选手,作为关注. 1,丘栋荣 丘栋荣是近几年炙手可热的明星基金经理,从行业,股票配置风格来看,倾向于低估值和逆向投资,同时比较各类资产的性价比来配置产品.他的十大重仓几乎没有过市场推崇的核心资产和热门股,比如各种茅,甚至没有 新能源 .你说他错过也好,还是有意避开也好,他的业绩和持仓直接说明市场喜欢什么样的资产他并不关心.重点关注潜在回报更高的股票.他这类型的选手,对于风险厌恶较强,所以2019-2020市场收益很高的时候,他反而跑输.市场不好的时候,就开始凸显实力.2022年 沪深300 跌幅超过20%,他依旧能有绝对收益. 他四季报写了个3600多字的分析看法,我进行了简单总结. 他认为过去一年多,中国的"稳增长"与全球范围内的"防通胀"是最重要的宏观背景,现在这些正在发生积极变化,方向已经给出,幅度更为关键.所以他积极配置权益资产,保持了较高的权益资产配置比例,同时也积极配置港股.风险则主要体现在年轻人失业率高企,地产问题仍在持续,信心的恢复需要更精准有效的政策. 策略上: 1)疫情防控切换,更积极,更专注于经济基本面. 2)经济聚焦国内,弹性较大. 3)压力和摩擦缓解,市场信心恢复. 重点关注的投资方向包括: 1,估值处于历史低位的价值股,重点关注供给端收缩或刚性行业,及其在需求复苏情况下的潜在弹性,主要行业包括大盘价值股中的地产,金融,基本金属为代表的资源类公司和能源类公司.同时,港股的价值股相比对应的A股更便宜,同时对应的分红收益率水平极高,其隐含的预期回报水平很高. 2,低估值但具有成长性的成长股,重点关注国内需求增长为主,供给有竞争优势的高性价比公司,主要行业包括医药制造, 有色金属 加工,化工,汽车零部件,电气设备与 新能源 ,轻工,机械,计算机,电子等. 操作上,四季度中庚价值领航加仓了中国海外发展, 神火股份 , 越秀地产 ,其中对越秀地产的加仓幅度最大,持有股数较三季度末增加40.16%,截至四季报持有市值为6.21亿元,位列第5大重仓股. 兖矿能源 新进前十大,位列第7大重仓股, 美团-W 则退出前十大.从持仓来看,对于资源周期股和地产银行的经济修复较为看好,前十大重仓变化不是特别大. 2,万民远 万民远可以说是2022年的一位黑马选手,其管理规模增长迅猛,2022年年初其在管基金规模为16亿元,三季度末时增长至49亿元,到四季度万民远在管基金规模达104亿元,正式成为"百亿基金经理俱乐部"中的一员. 他的持仓虽然大都是医药医疗行业,但是凭借对医药资产出色的定价能力,以及对市场周期的理性判断,他的短中长期业绩表现均居同类基金前列. 如果只算医药医疗健康产业行业偏股型基金,无论长短期他排名不是第一就是第二. 万民远被机构公认为特立独行的逆行者,风格总结为"守正出奇,逆向投资".他喜欢买在无人问津处,并愿意放弃泡沫的收益.他在管时间最长的 融通健康产业 基金,重仓股中少有"热门股",截至四季度末,该基金前十大重仓股分别为 一心堂 , 长春高新 , 智飞生物 , 普洛药业 , 健之佳 ,老百姓, 阳光诺和 , 康德莱 , 睿智医药 , 皓元医药 .业绩表现方面,在医药板块整体表现不佳的2022年,该基金仍取得正收益.2023年以来,该基金上涨超10%,净值已创出历史新高. 万民远在四季报中写到了自己的投资理念: 在好的贝塔里找阿尔法,用绝对收益的理念做相对收益.即注重个股的估值安全边际,通过集中个股,分散细分领域,同时放弃估值泡沫的收益来控制组合的回撤风险.个股选择则坚持"逆向思维,人多的地方不去"原则,在企业经营阶段性低点布局,组合构建遵循产业趋势优先,成长与估值匹配,不追逐短期热点,提前预判,做孤独的"拐点型"价值发现者. 对于后续市场的看法: 受俄乌冲突,全球流动性收紧及国内疫情反复的三大冲击影响,市场对国际形势及国内经济复苏预期悲观.A股市场四季度整体弱势震荡,但医药板块经过一年多的持续调整后迎来了超跌反弹.目前医药板块中以CXO为代表的景气赛道股估值大幅调整,同时交易拥挤度大幅缓解,板块风险释放充分,且产业长期成长逻辑并未破坏, 估值匹配的优质医药股迎来真正价值投资机会.2023年医药板块在基本面改善和政策边际改善双重驱动下,有望迎来估值提升, 乐观看待板块中长期前景,万亿市场的医药板块细分领域众多,不缺结构性机会.目前基金重点布局创新药及其产业链(受益于未来用药结构优化),高端器械(受益于进口替代),零售药店(受益于行业集中度提升及处方外流),类消费(受益于消费复苏)及原料药(受益于成本下降及需求)等资产. 3,周海栋 周海栋是周期研究出身,过往分别覆盖了化工,钢铁,煤炭,有色,交运等周期行业, 所以对于周期变化具有较为深刻的理解; 同时,在投研经历中逐步拓展能力圈至计算机,电子等成长板块,以及农业等 大消费 领域. 周海栋5年回报接近300%,同类型第一,每年都有不小的超额收益.2022年达到2位数的正收益,并且基金长期回撤也不算大. 去年优秀的相对收益,使他的在管规模从2022年初的82.7亿到2022年底已经大幅增长至230.1亿. 他的投资策略的核心是以宏,中观角度出发,选择未来一年到三年(两年为中枢)行业趋势向上且弹性较大的行业,并在此基础上适度精选个股,从而构建组合.整体来看,逆向思维贯穿其投资逻辑,擅长左侧布局.在行业层面,周海栋以中长期视角对行业进行景气分析,其中尤其擅长在周期和成长板块的投资.在个股层面,周海栋以大周期的角度去理解细分行业,关注供需的变化,进而在行业内筛选优质企业. 他对于后市的看法:2022年四季度,市场走势先抑后扬,其中十月份市场延续了三季度以来的下跌,进入十一月份市场在一系列政策面因素明朗后开始反弹. 结构上,受益防控政策优化的社服,计算机,传媒等行业表现靠前,而煤炭,石油石化, 新能源 等新老能源方向表现偏弱.本季度本基金持仓变化不大,均衡配置价值和成长,其中价值方向以有色,化工,交运等为主,成长方向以计算机,电力设备,医药为主. 展望未来,随着宏观政策逐步落实,形成实物工作量,市场逐渐在微观观察到经济复苏的动能,整体市场走势相较于上半年应该能更为均衡,上半年落后的消费,科技以及顺周期方向有希望得到较好的回报. 虽然他自己说持仓变化不大,但是四季度前十大重仓股全为加仓,而且都加的不少.紫金矿业已连续8个季度为该基金的头号重仓股, 铜陵有色 ,云铝股份,电科网安成为前十大重仓股. 从持仓上,可以说非常看好有色和计算机. 4,林英睿 林英睿近几年表现都还不错,去年也取得2位数的正收益,不过主要得益于他的逆向押注,在四季度各产品净值平均涨了10%. 从他的广发睿毅领先混合的四季度报来看,前十大重仓股几乎没什么变化,大部分进行了加仓. 但这个仓位结构从2022年的一季度就差不多如此,虽然涨不上去,但也跌不下去,正好避开了去年大部分行业的暴跌,并在四季度一举收获. 看起来整体很激进,全部押注复苏路线,但是他的产品过往的回撤很少超过两位数,产品的波动率和最大回撤长期处于同业前列. 也就是说他去年的逆向在于,很早就在预期疫情放开和经济复苏.从他的视角里,或许觉得这是迟早的,并且相关股票也比较悲观,向下的空间不大.对于2022年来说,不跌就是跑赢,如果还能向上,那就血赚,有一定的运气成分. 林英睿的风格策略是困境反转,其特点是从中观入手选择基本面和估值均在底部,下跌空间小,波动小的行业,并在选定的行业中分散配置一篮子股票,在一定程度上规避个体性的风险.他的目标是追求最大化风险调整后收益,每一笔投资决策都会综合考量收益背后所承担的波动和回撤,从而构建长期来看低波动,低回撤,收益较好的净值曲线. 他认为做困境反转策略的优点是:1)安全边际足够高.由于过去几年行业周期下行,股价不断下跌,当它的基本面出现持续性利好时,向下的可能性以及幅度就会较小,安全边际较高;2)赔率(即向上的空间)也比较高.因为这个策略的特点是"左进左出",布局时的估值处于历史估值较低分位,如果能恢复到50%的均值水平,就能获得不错的回报;3)估值处于底部区间的板块,关注度低,从而波动较低. 他对于后市的看法: 2022年四季度,市场整体处于震荡状态,各类指数窄幅波动.市场参与者的预期逐渐从极不确定恢复正常,也从极度悲观的泥沼中脱身.回望2022年,组合获得超额收益的本质是主要矛盾方向上的判断正确:市场更习惯于线性递推,我们倾向于去思考硬约束条件的边界.虽说"应然不来自于实然",但在2022年产生超额收益还是有运气成分.报告期内,按照计划将股票仓位加到基金合同规定的上限,结构上变化不大.展望2023年,组合很难再度获得类似方向判断上的超额收益,大家观点的不同可能主要体现在节奏和力度上.因此我们提醒持有人在未来要降低对超额收益的期待.但在负债端流动性允许的情况下,持有人应该对权益市场更为积极,对未来两年的预期收益率保持乐观. 四,结语 本文只探讨对周期变化敏感的逆向群体,或许对2023的操作有一定的参考意义.至于长期的逆向者,主要专注个股,对于环境变化不太关注所以不在本文的讨论范围. 单独来看,逆向选手们都各有特色,以及自己偏好的方向.但整体来看逆向的投资群体不喜欢扎堆,人多的地方不去,独自往人少的地方前行.便宜,向下空间小可能是他们的主要共同点,而且他们大多的仓位是在行业景气度下行时就开始提前布局.此外,他们对于未来的预期大多较为乐观,并保持对经济,市场信心和政策的观察.