新三板扩容:利好三类上市公司 更新时间:2011-3-26 11:03:22 近日,证监会相关人士又明确,十二五期间,场外交易市场建设将分步推进.借此,沪深两市以园区,创投与证券公司为主的新三板概念股又一次获得表现. 当下,梳理海外OTC市场建立后对各产业链的影响,并结合监管层针对创新,改革一贯审慎的施政原则,可见其利好释放将是一个较为慢性与结构性的过程.但在国内资本市场从倒金字塔转回正金字塔的结构调整中,针对OTC市场布局早,耕耘深的上市公司空间无限广阔. 园区类 短期获刺激性利好 A股市场近两月凡名字与高新有关的上市公司均获资金热捧. 机构投资者的观点主要是,证监会最新公布的扩容思路,是分步推进,至少几年内将明显利好于高新园区类企业. 基于此,是否注册于高新区,成眼下企业能否登陆新三板的首个门槛,这对园区类上市公司两类业务构成利好. 首先是针对园区内企业的直投业务,其价值重估来自于创投收入,典型者如张江高科;其次则是园区地产+管理服务,国内A股中园区类上市公司主要以该类业务为主营,其价值重估来自于新三板扩容后园区对企业的吸引力上升,使得区内地产价值和服务附加值的提高,相关企业包括南京高科,苏州高新,海泰发展,东湖高新,电子城等. 目前国家级高新区共83个,其中纳入首批新三板扩容名单的便有约15-20个,而消息人士透露,由于各地争取力度均很大,届时名单公布时入围者可能要高于这个区间.这短期内对于分流拟入园企业源来说有较大影响.而十二五过后,类似政策红利或将消失,届时仍未形成特色化与差异化的高新园区,仅希冀依靠新三板市场提升价值,将愈发困难. 创投类 求解估值难题 新三板扩容第二大利好投向创投类上市公司,其较低的挂牌门槛有助于创投项目退出获利.此外,多层次市场体系完善以及转板机制的建立,使持有当下新三板公司股权的上市公司也受惠于2-3倍的转板溢价.这两者中,纯创投类公司主要以鲁信创投为典型代表;而持股新三板的公司可包括紫光股份,中国宝安,双鹭药业,中原特钢等. 但目前,A股对于创投类企业的估值逻辑仍存在不少困惑与分歧--如盈利情况不确定性,波动性均较强,难以用现金流折现法对其估值. 举个有趣细节,A股首家创投类企业是鲁信创投,该公司2009年被山东高新借壳上市.当时的重组评估报告在确定估值时,选取了A股中15家有参股创投企业的上市公司,7家券商类上市公司,以及两家信托上市公司作为可比样本,但实际上并无一家的盈利周期,特征与鲁信创投相符. 另一方面来看,创投企业的收益主要来自项目上市或被并购后的退出,其盈利回报与市场整体估值水平高度相关--即遇大牛市则收益超预期,遇大熊市亦容易颗粒无收. 由于创投企业拥有类似强周期,强波动特征的经营背景,故在估值时是否应该遵循行业景气高点给予低估值,景气低点给予高估值的投资逻辑. 从新三板扩容后的市场容量来看,短期内,监管层仍将秉承先试点后铺开的政策指向,逐批渐次放开.但即使按照首批可能选择10-15家园区试点,10%的挂牌率估算,未来1-2年内挂牌企业数量也将达到500-800家,为现有挂牌企业数量的6-10倍;三四年后市场可达8000亿的市值规模. 值得注意的是,新三板的扩容最终将对创业板估值起到强下拉式比价效应,如果依现在80-100倍的发行市盈率估算创投企业的投资回报,其风险显然将被低估. 券商投行 可长期看好 作为新三板市场的核心机构,证券公司将是新三板的最大受益者,这也将从业务规模扩大,产业链条延长和盈利模式拓展等多方面显现出来. 据国泰君安研究报告测算,短期内新三板对证券行业的净收入贡献在1%左右;但未来3年内,新三板市值规模和交易额将均达到5000亿元的量级.由此,给证券公司带来的增量收入可望达到170亿元左右,净收入贡献度约在6%左右,将成为证券公司的重要收入来源. 做市商制度将给证券公司的业务模式带来革命性的变革,也将是新三板业务最重要的收入来源.据估算,3年后,做市商可带来90亿元左右的收入,对证券行业业绩贡献度可望达到3%. 目前,中关村园区企业在新三板的挂牌数为76家,仅占中关村园区内十大产业企业总数的0.60%,园区企业总数的0.47%.而据国泰君安了解的54家国家级高新区,区内企业共有5.37万家,若按10%的挂牌率来测算,新三板最终的挂牌企业数量将超过5000家,是现有主板和创业板市场的2倍. 而按照日本市场2.2%左右的交易额占比来看,未来新三板的日均交易额有望达到50亿元,年交易额可突破1.2万亿元.当然,这有赖于OTC市场对投资者放开的程度. 未来,券商投行新三板盈利模式为:通过挂牌和定向增资获得投行收入;通过撮合交易获得交易佣金收入;通过企业转板获得承销保荐收入. 而券商中获得代办股份转让系统主办资格的券商共有44家,其中25家已实际开展主办业务.其中申银万国,国信证券,西部证券居前3位,主办企业分别达到21家,10家和8家.上市券商中,广发证券主办7家,居第4位;宏源证券和华泰联合各2家,中信证券,海通证券,招商证券,光大证券,东北证券,山西证券均获得份额.