最近币圈新闻不少,行情似乎开始回暖,但号称稳定币的USDT又突然下跌,会不会给市场造成兴奋或恐慌,投资者们各抒己见,但未来趋势如何,谁也不能预判.从大局来看,这或许是一场新变革的信号.
 2018年是区块链发展的第十个年头,水深火热之间,越来越多人看到技术改变世界的潜力,同时也催生了各式的纷争甚至骗局.不过有一点毋庸置疑,区块链不仅是一项技术,更是一种制度创新.创新需要付出代价,这是亘古不变的真理.
 股权融资过后,区块链的下一步将何去何从
 区块链十年,经历了两轮创新浪潮.
 第一次是以比特币等数字货币为代表的支付方式创新.建立在区块链加密网络基础上的数字货币,凭借其去中心化,不可篡改等特点,颠覆了必须依靠传统金融机构才能进行转账支付的模式.比特币诞生于2009年,正值2008年经济危机之后,其出现不是偶然.通货膨胀激起了人们对于传统金融机构的不满,"去中心化"暗含着人们对于未来金融世界的愿景.
 第二次是以利用以太坊等ERC20代币进行首次代币发行(ICO)的新融资方式的开启.2017年是代币融资最疯狂的一年,一个项目进行募资的标配只需有白皮书和站台者,随后便可按照预期上线交易所,甚至少数项目可以面向全球投资者进行无门槛的股权众筹,整套流程极其顺利.因为当时的监管相对滞后,导致各种区块链空气项目层出不穷.此外,由于项目供给远不及投资需求,市场上开始出现"百倍币,千倍币",不了解的人对此趋之若鹜,这就是所谓"泡沫"的由来.直到2017年下半年,美国SEC出台了针对ICO的相关法规,中国采取了关停境内交易所和禁止ICO的政策,这种情况才得以缓解.
 两轮浪潮之下,区块链在众人眼中的角色不尽相同.但从经济投资角度来看,区块链催生了多种类型的"第三产业",触发了对传统金融模式利弊的思考,未来区块链在金融业的应用或将更加广阔.
 据"八维资本"的文章观点,参考传统金融市场的演进轨迹,区块链从第一轮浪潮的转账支付到第二轮浪潮的股权融资,伴随着支付出现了钱包(类第三方支付),二级市场平台(交易所),伴随着股权融资出现了类VC/PE的投行(提供代投,承销,做市,再融资等一揽子服务),评级,研究等完整的金融服务产业链.可预见的是,在之后,未来债权融资/股债混合型融资手段大概率会诞生.
 传统经济模式的洗牌酝酿,STO能解决金融难题吗?
 相关人士分析,2018年,全球宏观经济面临着债务激增,房市泡沫,央行缩表,经济下行,固定收益产品流动性和交易深度下降等几大难题,如果有一种新模式可以为传统经济注入新活力,让优质资产获得更高的流动性与溢价,将债权,股权,分红权,所有权等传统资产形式数字化,可能会帮助我们打开存量市场的大门,焕新现有的经济模式.
 将现有的传统资产如股权,债权,甚至房产,利润,艺术品等作为担保物进行通证化(Tokenize),上链后变成证券化通证(也即STO),是相关投资人士对于区块链未来融资方式的一种设想.
 STO(Security Token Offering),完整名称叫做"证券通证发行".简单来说,STO就是将现有的传统资产如:股权,债权,房产,利润,艺术品等作为担保物进行通证化(Tokenize),上链后变成证券化通证,必须适用于联邦证券法监管.
 这里补充一个知识点,证券型通证通常都是有真实资产作为支持的,例如资产权益,股权,信托产品,收益权,大宗商品,知识产权,房产等.证券型通证被用来支付红利,收益,利息,或者通过投资其他通证为通证持有人带来利益,本质上是具有货币价值的可交易金融工具.公共股本,私人股本,房地产,管理基⾦,交易所基金,债券,这些都是证券型通证的常见示例.
 乍一看似乎不好理解,以下将结合传统金融市场的现状和STO应用于区块链未来融资的可行性作出分析.
 1,为什么会出现STO?
 据相关分析,当前全球传统金融资本市场发展遇到明显的瓶颈,最突出的体现是流动性匮乏和退出困难.
 造成这一局面的原因,从股权市场上来看,主要是因为传统资本市场依靠IPO的退出⽅方式完全不能满⾜投资⼈的诉求.IPO比例低,周期长,使得全球积累了超过70万亿美金的股权资产无法得到有效流通.
 从债务和房地产市场来看,投资门槛过⾼,大量人员无法参与其中的投资,市场积累了100万亿美元债权资产,230 万亿美元房地产资产无法得到有效流通.
 此外,各国对金融市场过度保护,也造成了资本流动困难.
 金融市场是各国强监管的领域,制定了各种外国人准入限制门槛,比如中国人不能顺利在美国市场购买资产,美国人也不能方便地在日本购买资产.对金融市场的过度保护,造成了全球资本流动性的降低.
 STO的出现,也许能帮助改善这一状况,通过为区块链项目提供底层资产支持和真实估值依据,促进区块链由虚向实地发展.
 2,STO与IPO,ICO的比较
 ①监管程度
 IPO过程中会涉及到改制与设立股份公司,尽职调查与辅导,财务审计,法律意见书准备,定价与发行等过程,监管十分完善;ICO方面,99%的区块链项目因为监管的缺位和滞后造成"泡沫"后果;STO因具有证券性的特征,接受各国证券机构的监管,此外,GitHub公布了一项新的证券型Token  - ERC1400,主打监管功能,用于STO可实现与监管口径的对接.总体来看,监管强度上IPO>STO>ICO.
 ②对应资产
 IPO的投资人通过支付国家法定货币,来认购发⾏人发行的拟上市主体的股份;ICO的投资人,用自己手里的加密数字代币(如比特币,以太币等),来认购 ICO 发行人通过区块链技术发行的代币;STO则可以覆盖到知识产权,股权,房地产所有权,房地产投资基⾦金,贵金属,美术作品及音乐版权等传统资产.
 ③交易的便利性和安全性
 ICO 与 STO 的交易均可实现 24 小时不间断的交易,区别在于ICO没有明确的监管,导致项目的发展进度很难为投资人所知,而引入监管端口的 STO 在安全,公平和保障层面都高于ICO.
 ④投资门槛
 在传统交易中,很多资产难以实现转移或颗粒化细分,能够成功实现 IPO 的企业相对较少;由于目前各国缺乏体系化的监管政策,使得ICO没有投资人门槛的限制;STO 需要一定程度符合监管的要求,因此具有比ICO更明确的投资门槛.
 3,STO能否成为新融资方式,还需考验
 多方面看来,STO似乎比IPO,ICO更具有可行性.今年6月,基于STO模式的一幅画作出售或许可以看作这种可行性的试验.
 6月20日,安迪·沃荷的"14 张小电椅"(1980),由分权画廊梅塞纳斯进行了货币化并出售,这幅丝网画的价值是560万美元,相当于约850个比特币.作品中的数字证书可以使用比特币,以太币和一种被称为ART的加密货币来支付,ART是用于销售该画作的区块链平台,由Maecanas 美术公司创建.这幅画只出售49%的所有权,其余51%将留在目前的画作所有者手中,这意味着她将掌握此件艺术品的主要控制权,但同时也会向竞标者提供所有权的数字证书.
 尽管有成功案例,但并不能说明STO在区块链融资上是完美的方式,它本身也面临着以下缺点和风险:
 项目方不遵守监管法规会带来惩罚,甚至可能使项目脱轨;
 资本市场上的交易限制;
 目标市场针对受信投资⼈,因此具有市场限制;
 现行法律并不适合证券型通证的发展,在现行框架下,证券型通证受到限制.
 不管是IPO,ICO还是STO,说到底都是一种概念,真正目的是促进产业发展.在利益之外,能否形成良好的行业生态,改善传统金融制度的不完善之处,才是我们应该关注的核心所在.
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