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编者按
:高储蓄率是我国经济运行的显著特点之一.理论上,较高的储蓄率意味着实体企业可以以较低的成本获得金融的支持;但现实中,我国实体经济的融资成本却一直居高不下,严重制约了我国实体经济的发展和新动能的培育.为解决这一难题,党的十九大报告指出,深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展.股市作为重要的直接融资渠道,近年来我国中国证券监督管理委员会通过加快IPO速度等手段,缓解实体企业融资难题以支持实体经济发展,并起到了较好的效果.
但与此同时,特别是2018年伊始,在近一年的"结构牛市",监管部门排查金融"地雷",美国股市暴跌等影响下,我国股市也出现了暴跌现象,严重打击了投资者的信心,并迫使IPO暂停以缓解市场氛围.在此背景下,长江产业经济研究院院长刘志彪教授,第一时间邀请长江产经智库群内专家,学者们针对"股灾对实体经济的影响以及如何应对"这一主题展开深入讨论.我们精选了大家发言中的主要观点发布于这一期推文中,如果你有什么有趣的观点或是希望对文中作者的观点进行补充,评价,都可以在下方给我们留言.
认识近期股市
张月友(长江产经智库):2018年股灾四步走:
(1)2016年熔断股灾之后,新任证监会监管理念发生重大变化,有意引导价值投资和慢牛格局意图明显,叠加经济层面供给侧结构改革促进市场集中度提高,我国金融市场向一九分化加速演变.在估值和盈利双轮驱动下,上证50从1891点开启了近一年时间长度的大波段上涨,与此同时,其他指数,特别是创业板还依然在低位甚至比熔断时的位置更低.
(2)2018年元旦以来,一方面,金融防风险政策信号频出,另一方面,在大盘股带动下,上证近乎完美的"18"连阳将指数拉到熔断股灾筹码密集成交区(上证50及沪深300指数已经实现了近70%的涨幅,其中很多个股都实现了至少50%的涨幅,有不少个股甚至走出了2015年股灾以来的翻倍行情),终于全面激发了市场的"牛市"预期,使很多不明就里的潜在投资者跃跃欲试.
(3)2018年1月中旬,美国彭博社援引"中国部分高层官员"的话报道称,中国在对外汇储备投资评估后建议减缓或暂停增持美国国债.引起了市场的关注及强烈反应(中国持有美债1.2万亿,占比1/5),随后1月末,美债收益率就突破了2.5%关口,美债价格大幅走低,实现下杀.此后,耶伦卸任,美国经济基本面强劲,联储官员发表讲话,释放2018年将加息三次鹰派信号,引发已经走了9年大牛市的道琼斯指数开始调整,近10天(20180129-20180208)出现大幅度的下跌(10%),美国市场出现"股债双杀".
(4)美国"股债双杀"(20180129)崩盘前的三个交易日,沪指接连创近两年的新高但接连三天近乎1%的震荡幅度,而深成指并没有跟随,创业板,中小板还是比较弱势.2月2日,美股崩盘,恰在此时,监管部门密集排查股权质押"要求5日内报告基本情况",而央行也在"指导意见"规范金融机构资产管理业务主要遵循原则中明确指出,重点针对资产管理业务的多层嵌套,杠杆不清,套利严重,投机频繁等问题,金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围,杠杆约束等监管要求的通道服务.银行"去杠杆"造成机构投资者开始抛售,受A股全球化发展速度加快和跟跌不跟涨的惯性影响,银行的抛售行为除了产生了实实在在的卖出压力以外,还产生了恐慌情绪.这种恐慌情绪诱发了市场中的所有投资者卖出行为,从而放大了对股市的负面影响,A股新一轮股灾爆发.
 
股灾对实体经济的影响
汪 建(东南大学):股灾对实体经济影响最大的是民营企业,对国有企业的影响微乎其微.
缪放嵘(南京中诚石化集团):股灾对实体经济有影响但不致命.
(1)大多数做实体经济的龙头企业,企业家和团队基本都是围绕市场和订单的,很少围绕资本市场赚快钱,因此股灾不会对实体经济有根本影响.即便股权质押崩溃导致股东变更,也不至于对实体经济有多大冲击,目前中国市场竞争基本处于完全竞争,垄断竞争,还没有完全垄断的独霸企业.
(2)股民信息不对称和从众心理,导致股票资产缩水,会使购买力下降和市场萧条,但中国经济支柱除了消费,还有出口和房地产,影响还是相对有限.
杨继君(民生银行):(1)对国有控股股东而言,股灾造成国有资产损失;(2)对散户而言,股灾造成资产缩水,无力消费,影响第三产业;(3)对大股东而言,重者会造成质押盘爆仓,股权易主,严重影响企业经营;轻者迫使大股东从实体经济抽取资金用于补保证金,也影响实体经济;(5)股灾使发行新股投鼠忌器,IPO进度滞后,影响实体经济.
刘瑞翔(南京审计大学):股市成立之初是为国有企业解困服务的,近年来也逐渐承担了一些为优质中小企业融资的功能.但是一级市场和二级市场是一个整体,如果二级市场股灾不断,就会影响一级市场的新股发行.
张学权(南京数弈众城私募):除了直接融资,股市也是流动性最好的金融资产,是社会财富的蓄水池,是金融质押的信用基准与基石,在经济数据向好社会财富增长的当下,指数长期低位徘徊与股民没有赚钱效应很不正常,股灾对实体经济与金融秩序造成明显冲击.
刘根荣(厦门大学):股灾的直接影响:(1)限制资本市场的发展,实体经济中的企业通过直接融资的渠道和融资规模会下降.(2)社会财富缩水,导致居民消费意愿下降,降低社会总需求,从而影响经济增长.(3)资金可能重新进入房地产市场,进一步推高房地产价格,使中国经济转型困难加大;抽离股市的资金也可能成为某些商品市场或要素市场的炒作资金,导致部分商品或生产要素价格扭曲,异化资源配置效率.(4)股灾导致大规模的质押股权被强行平仓,从而出现股市非理性巨幅下挫的恶劣情形,引爆金融危机,最终实体经济也不能幸免.(5)国企的混改进程可能受阻,民营资本变得谨慎而降低投资意愿.
股灾的间接影响:(1)民心浮动,悲观漫溢,社会情绪低沉.(2)社会出现不稳定因素,民众对政府失去信心,抵触敌视心理普遍,陷入塔西陀陷阱.(3)股民家庭易出现悲剧,自杀倾向剧增.(4)民众的有效的理性投资渠道受阻,民众失去理性理财意识,出现各种非法理财产品替代股市投资.
宋文阁(大企业改革与发展研究者):近期的股灾或者说股灾5.0版本,对实体经济的影响是深远而沉重的.仅说其中重要一点,无论是国有控制,尤其是民营控制的上市公司,连续的暴跌,基本上达到或临近平仓线,上市公司市值管理效果的基本无效.不仅动摇其控制权,迫使公司融资更高的资金成本,有的使用P2P资金,饮鸩止渴,无法把主要精力用在研发,生产,经营上,严重影响企业发展目标与价值实现.
徐 宁(南京大学):股灾是市场失灵和监管不力并存的反映.偶发性股灾应该视为市场的正常现象,但常发性则不同.从长远来看,股灾经常性的发生会影响社会投资主体对资本市场的信心,进而影响资本市场支持实体经济发展的有效性,造成社会资金供给与实体经济资金需求的错配,致使资本市场难以支撑甚至抑制实体经济发展.
王美今(中山大学):股灾对实体经济既有直接影响又有间接影响.金融行业本身就是国民经济的一个重要组成部分.股市大跌令金融行业萎靡,增长放缓;甚至降低其向实体经济提供融资的能力,在实体经济中形成信贷紧缩,从而影响整体经济增长,甚至导致金融危机或经济危机.
间接影响更是多方面的.股市的暴跌将导致持有股票的居民或企业财富缩水,资产负债表受损.这可能产生三重后果:(1)股市财富缩水带来的负财富效应 -  - 股票亏钱 -  - 导致居民或企业支出下降,从而压低实体经济总需求;(2)由于资产负债表中负债方一般比较刚性,很难快速下降,股票财富的缩水还可能导致居民或企业陷入负资产的状况.如果不少经济主体都陷入这种状况,进而需要持续存钱还债还会出现更严重的总需求不足;(3)如果经济中不少主体以股票质押融资,那么股灾会降低抵押物价值,直接影响相关主体的融资能力.
 
股灾发生的原因
李家全(南京赫斯特):我可以忍受被套,可是无法忍受监管者的麻木.
丁军喜(达飞金控):股市是经济的晴雨表,股东是公司的根本,公司要回馈股东;但实际上,上市公司,监管部门,政府都拿股民做为唐僧肉.
尊重或信仰是中国股市最大的问题.
刘瑞翔(南京审计大学):中国股灾形成的原因,股灾是人为干预太多,监管不力造成的;说到底,还是权力没有形成制约,证监会忽视股民的利益,长期下去,对市场会造成不可逆的伤害.
王美今(中山大学):纵观几次股灾:2015年股灾是媒体不停地号召和鼓吹所谓国家牛市,然后监管机构又粗暴地出台降杠杆和清查配资导致的.2016年股灾是熔断机制加剧恐慌形成的人为灾难,在有涨停幅限制下,熔断本身就是错误的机制,该政策执行四天也就草草收场.2018年股灾大前提是指数虚高,除权重股外,中小股票已经长期下跌了,指数一调整,又是中小股票领跌.
从这些股灾来看,人为导致的因素居多,投资者也一直对监管机构颇有怨言.人为制造牛市,不停拉升权重股以抬升指数,导致指数虚高.指数调整时,又极大地挫伤了本都已在低位的中小股票.这才是原因所在.
未来如何应对
朱为家(人防):强制分红,且股息率不得低于银行同期理财产品利率.
缪放嵘(南京中诚石化集团):(1)教育股民理性投资,中国股市基本上是每10年才有一个大年,其他9年都是阴跌+暴跌,大多数股民很难赚钱,因此要教育股民理性投资,掌握好投资节奏.(2)在市场机会面前,政府不要与民争利,让老百姓有比较好的谋生机会.
张学权(南京数弈众城私募):(1)恢复信心是当务之急.(2)造假虚增必须刑责,切实维护小股东话语权.
郭 进(复旦大学):严刑峻法,真正落地退市制度.
李 捷:我希望看到的是一个健康的股市,企业可以从股市中融资,受股民的监督,规范自己的经营行为,对股民负责;股民把股市作为一个投资的渠道,可以依赖国家有关部门的正确指导选择企业,主要通过分红的形式来分享企业成长的业绩.
刘 洁(地税):(1)市场不能解决所有的问题,过多的计划更加不可能.(2)加大违法成本,让造假者身败名裂;官员参与者,终身追责.
宋文阁(大企业改革与发展研究者):切实加强党对资本市场的领导,切实保护中小股东利益,需要从制度上根本解决资本市场问题,重要的是保持资本市场政策的连续性与有效性.
陈 东(安徽工业大学):(1)不乱干预资本市场自发运行,完善市场法规制度和监督制度,对于违反市场法规行为,要以重型法典.(2)对资本市场,允许在股市实行集体诉讼制度,加大对大股东掏空上市公司和侵害小股东行为的惩罚力度,实行责任时间倒追制度,将股市的刑法和民法结合起来,重要的欺骗行为要加大在刑法上的适用范围.
徐 宁(南京大学):(1)确定资本市场的金融市场属性,即资本市场是市场,其参与主体是为利益最大化为目标决策,不应过度干预;资本市场还是金融市场,无杠杆非金融,用杠杆的乘数效应是金融的天性,不应过度抑制.(2)明确资本市场的发展目标是为实体经济融资,助力实体经济发展,而非资本之间的空对空循环,应鼓励资本市场为实体经济提供有效直接融资,一切偏离此方向的市场主体行为都应受到相应处罚.(3)资本市场的发展必须充分发挥政府的监管作用,处理好市场与政府的关系,让高强度监管与自由高效运行的市场并行不悖,使市场和政府各就各位,各司其职.
王美今(中山大学):资本市场天生是为实现资源优化配置服务的,不宜掺杂太多非市场功能.证监会的职责就是切实保证资本市场能发挥好这一功能;具体而言是维护市场三公,严厉打击造假和操纵市场行为,彻底纠正市场处处扭曲的现象.
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