原标题:金融严监管+经济或许在滞涨,靠炒概念就想逆转悲观预期?难!
博览首席经济学家李宏图先生在上周五(20日)的内参中,从十八大与十九大报告比较的角度 -  - 
十九大报告增加了"提高直接融资比重";"发展多层次资本市场"由"加快"变成"促进";"人民币资本项目可兑换","加快发展民营金融机构"与"推进金融创新,提高银行,证券,保险等行业竞争力"被取消;加了"健全货币政策和宏观审慎政策"与"守住不发生系统性金融风险的底线".均表明从2016年开始一系列的金融从严监管没有丝毫松懈;
并结合一行三会19日的讨论会 -  - 对十九大报告"落实在本部门的体会"仍是从严监管,我们认为,十九大后金融监管不放松已定格.
因此,明确作出了:"结构行情+慢牛"模式,当前已迷失.在找不到方向前,对"长线资金准备入市"的观点在此作出规避的判断.
在博览研究员看来,一行三会领导在上周的金融系统讨论会上一致强调继续坚持去杠杆,防风险,"似乎有两大底气":
一是最高决策层最关心的中国实体经济,并未因持续两年的金融去杠杆受到明显冲击.或者说降金融杠杆的同时与服务实体,是有成效的.而金融市场风险虽然有所收敛,但还不能说完全化解,还需要继续攻坚战.
三季度,国内生产总值同比增长6.8%,经济连续9个季度运行在6.7-6.9%的区间,保持中高速增长.9月份无论是投资,工业增加值,外贸出口还是消费零售,都有不同程度增长,一改8月份的颓势.另外,9月份PMI回升至52.4的6年高位,9月工业增速也比8月的6%小幅反弹,而9月国有企业利润累计同比增速从21.7%回升至24.9%,经济和企业盈利形势似乎还都不错.
二是楼市结构性依然过热,房贷增速极快(也就是周行长所说的家庭部门杠杆率抬升很快),而根据十九大报告对"房子是用来住的,不是用来炒的"定性,为了推动租售同权,共有产权房,只租不售等新的楼调思维迅速普及,也需要金融监管部门配合.
博览研究员注意到,19日公布的经济数据显示,9月地产销售遇冷,增速由正转负,并创下2015年4月以来新低;三季度地产销量增速也仅为1.1%,比上半年的16.1%大幅滑落.但是土地供应和房企的拿地热情却没有减弱.
一则,部分城市的供地力度不降反增,创出近年来供地力度新高.徐州,赣州,无锡等二,三线城市的供地面积处于增长通道,土地出让提速也拉高了多个二,三线城市的土地出让金规模.二则,房企的回应也很热烈9月拿地力度再度上升,土地购置面积同比创下2015年以来新高,拿地积极的50家大型房企合计拿地金额达到17711.8亿元,比2016年同期50家大型房企拿地金额上涨达到48%.
这说明政策是有效的,但是还需继续坚持,特别是在作为源头的土地市场,有必要进一步降杠杆.而要实现对土地供应和开发商拿地的限制,都要求金融系统要进一步强化对家庭部门融资的限制.
可对股市而言,这意味着未来除了向实体融资,脱虚向实,股市仍没有其他更有想象力的定位,依旧只能延续过去两年"不死不活"的局面!
而博览研究员更注意到,如果根据海通首席姜超近期在"市场预期和真实经济"一文中对当前经济形势也并不像官方那么乐观的判断 -  - 
海通的观点认为,虽然3季度的资本市场走出了股涨债跌的经济复苏预期,但实际的经济表现却是滞胀,而美国70年代滞胀期的表现是股债齐跌,现金为王,这背后的预期差应该是未来值得关注的风险.
海通指出,从最重要的GDP增速走势看,3季度降至6.8%,其中工业增速从2季度的6.9%降至3季度的6.3%,均为16年以来的首次下滑.其认为,3季度主要靠涨价.从9月PMI的分类指数来看,3季度生产指数变化不大,PMI的回升主要归功于价格指数的大幅飙升.从工业产品价格PPI来看,9月回升至6.9%的半年新高.而在3季度以来,工业企业收入增速明显下滑,这也意味着3季度工业利润增速的回升靠的是涨价,而非产品销售的增加.
那么,未来中线行情可能出现的一个更大风险是:一方面,流动性中性甚至阶段性实际趋紧的局面将会相当长期内维持,这对股市将是又一重更直接的打击!另一方面,经济基本面随时有变化的可能性,这对股市估值将是又一重打击,而且这个打击的影响时间更长远.这也是博览研究员并不看好上周五崛起的自贸港概念能够改变整体行情疲软的格局的重压原因之一!
博览研究员注意到,海通对3季度经济开始下滑有如下几大原因分析,
1
,设备投资周期难启.
今年以来,市场对新一轮经济周期启动给予厚望,一个重要的主角就是企业部门的设备投资,理由是经过多年的投资下滑以后,企业部门可以开始新一轮投资扩张,也就是启动一轮长达7年左右的朱格拉周期.确实今年上半年制造业投资增速有所恢复,但3季度又大幅回落至零增长.
2
,债务制约企业投资.
海通认为,企业部门投资难启主要由两大原因,一是目前企业部门的整体负债率仍处于130%的历史最高位,企业部门负债累累,根本不具备大幅举债投资的空间.二是原材料价格上涨令上游行业盈利改善,但上游产能过剩环保限产,想投资的投不了,而中下游行业盈利受挤压大幅下滑,该投资的不想投.
3
,库存周期已至尾声.
本轮库存周期始于14年3季度,工业产成品库存增速的下降标志着去库存的开始,而到了16年3季度,工业产成品库存增速开始持续回升,补库存给短期经济带来了增长动力,而这在17年2季度达到顶峰.到了17年3季度,工业产成品库存增速出现3年来的首次回落,而一轮库存周期通常就在3年左右,这意味着3季度库存周期已经结束,去库存开始拖累经济增长.
4
,出口部门贡献下降.
本轮中国经济回升的一大动力来自于全球经济复苏,体现为过去1年的中国出口增速持续回升,但在今年3季度,出口增速从9.3%回落至6.9%,出口对经济增长的贡献也显著下降.影响出口部门表现的原因有两个,一是去年人民币贬值改善出口,而今年3季度人民币大幅升值,将制约出口表现;二是进口增速远超出口增速,意味着中国对全球经济的贡献要大于全球复苏对中国的贡献.
5
,未来还有一个潜在的风险来自于房地产部门.地产销售首度转负,对经济影响必将体现
.9月份的全国地产销售面积同比下降1.5%,为两年来首次出现负增长,3季度的地产销售面积增速为1.6%,也比2季度的13.1%显著下降.考虑到房贷利率的持续上升,消费贷监管趋严,以及地产调控力度不减,限购限售城市仍在增加,未来地产销量的持续负增是大概率事件.
但地产销售下滑对经济的拖累其实还未明显体现,3季度的地产相关家具,建材等消费增速仍高,而9月份的地产投资增速仍保持在9.4%的高位.
市场目前对未来的地产投资依然谨慎乐观,理由是库存大幅去化,9月份的全国商品房待售库存位于历史低位.但统计局公布的商品房库存为已竣工未销售的现房库存,而今年以来全国商品房新开工持续回升,年内的新开工面积仍远高于销售面积,商品房施工面积创新高,这意味着考虑期房以后的全国商品房库存其实并未明显下降,因而如果地产销售持续负增,地产投资也势必会大幅下滑.
因此,海通认为,从真实的经济表现来看,从16年初到17年中的经济增速和工业品价格稳中有升,确实对应着经济复苏;但17年3季度呈现经济增速下行而通胀上行,这其实就是典型的滞胀.所以,虽然3季度的资本市场走出了股涨债跌的经济复苏预期,但实际的经济表现却是滞胀,而美国70年代滞胀期的表现是股债齐跌,现金为王,这背后的预期差应该是未来值得关注的风险.
博览研究员认为,海通对三季度经济数据的另类于官方"稳中向好"判断的分析,很值得投资者重视,因为从前三季度月度经济数据来看,几乎每隔一个月的数据反馈结果都有反复(比如三季度,7月份尚可,8月份全面回落,9月份表观似乎又有恢复),当前经济的稳定性的确存疑.尤其考虑到美国加息和缩表对全球经济的不利影响尚未体现,对中国的负面影响也没有体现,这是经济和股市层面都需要警惕的.
免责声明:
市场有风险,投资需谨慎.本资讯中的内容和意见仅供参考,不构成投资建议.据此入市,风险自担.
返回搜狐,查看更多