本书是"股市放空获利术"(How to Make Money Selling Stocks Short)的延续之作.其中最大特点在于将"日线"纳入操作系统,以弥补前作只仰赖周线指标的不足.作者认为这样的调整,对于"放空进场点"将产生截然不同的正面影响.唯有结合周线,日线图的威力,才能掌握实战操作的精髓,进而提高放空胜率.
●对处于下降趋势之股票,本书将详解有关放空操作所需秉持的法则,策略与市场讯号.
●本书将教导投资人如何判断股票上升阶段的发展何时告一段落,什么情况下应该结束多头部位.
●本书提供许多个案研究,例如:苹果电脑(AAPL),网飞(NFLX)等,透过观察线图找出放空点位,详细说明放空操作的机制,并提供一套确实可行的方法与程序,探索放空股票之周期循环的威力.
史丹佛大学经济学系毕业.1997年加入"威廉.欧尼尔+公司",任职到副总经理,是绩效卓越的内部投资组合经理人,负责"欧尼尔法人机构服务公司"的工作,专门提供市场建议给全球各地500多家最大型,最成功的投资机构,包括:共同基金,退休基金与避险基金客户.摩拉里斯曾与威廉.欧尼尔共同出版"How to Make Money Selling Stocks Short".2004年他担任"威廉.欧尼尔+公司"的"首席市场策略家".目前,摩拉里斯与克利斯.凯驰博士服务于Moka Investors LLC(投资顾问公司),共同担任总经理的职务.
柏克莱大学核能物理学博士,他于1995~2000年6年期间,年度投资报酬都创下3位数的纪录;在1996~2001年期间,他担任"威廉.欧尼尔+公司"的股票市场分析师.威廉.欧尼尔亲自点选他负责操作某内部交易账户,并成为公司最杰出的投资组合经理人之一.凯驰博士是"吉摩报告"以及"The Virtue of Selfish Investing"的作者与出版者.
这本书可以说是我在 2004 年代笔撰写"股市放空获利术"(How to Make Money Selling Stocks Short)的后续更新"第二版".该著作相当畅销,而且也适当地阐述了放空技巧背后的基本概念;但是,不可讳言的是,就放空基本机制的一些细节而言,内容显然不够完整.例如,书中基本上完全采用周线图;周线图虽然有助于辨识放空候选股票所呈现的总体型态,但我们毕竟是根据日线图判断放空的位置.因此,2004 年的著作没有包含任何日线图,相当于忽略了放空操作最重要的一环.本书最明显的不同之处,在于几乎透过日线图让读者看到放空操作的细节,以及其中更符合现实操作的面向.这就是本书与前书之间最大的不同,我相信这对于关键空点(point of impact) -  - 即放空操作的确切进场点 -  - 的了解与实际感受,将产生重大差异.唯有透过日线图,才能体会这一点.
这本书更新与调整了各种放空操作原则 -  - 在我看来,这些原则能因应市况灵活运用,而不是某种静态,武断的教条.在这个转变的过程中,我过去在"股市放空获利术",以及在我与好友兼同事克利斯.凯驰(Chris Kacher)第一次合著的"他们如何超越欧尼尔"(Trade Like an O'Neil Disciple: How We Made 18000% in the Stock Market)第 6 章所阐述的几项放空"黄金法则",就像被破除的迷思那样,展现在读者眼前.其中一个放空操作的迷思就是:你只能在空头市场放空;这绝对不是真的,本书呈现的客观事实可以彻底推翻这个说法.凭借着我从空方立场持续交易累积而来的经验,加上我的客观研究,以及我对于放空操作的检讨分析,在在透露了放空交易只要运作得当,绝对能够创造诸多方面的利益.
我的放空操作研究最近有一项重大发展,那就是"碎形"(fractal)放空型态的运用.我的同事克利斯.凯驰认为,股票价格技术行为具有高度的碎形性质;也就是说,每种可观察的价格型态,其结构往往可以进一步分解为规模较小或次级的类似型态.我必须感谢克利斯的启发,让我更深入理解股价型态;他的碎形市场概念确实适用于放空操作.碎形性质的概念很简单,以周线图上的杯状带柄底部型态为例,我们可以看见这个型态中更低时间架构的日线图,60 分钟走势图,乃至于其他更短线的走势图上,也经常呈现类似的杯状带柄型态.我们说的碎形价格型态,基本上指的就是这种特性.
然而,即使是单一时间架构,价格型态有时候也会呈现碎形性质;例如,某个较大型头肩顶排列的头,可能蕴含另一个较小型的头肩顶排列.从这个角度来说,单一时间架构走势图如周线图(或日线图),也经常展现碎形性质.总之,运用价格型态的碎形性质,往往有助于交易者在较大型头部排列变得更明显之前,及早掌握头部排列的放空机会.这也就说明了单独采用周线图进行放空操作是有所缺失的;用于说明或阐述放空操作方法时,尤其更凸显这一点.这本书纠正了这个缺点.
本书第 10 章的放空操作模式手册,内容显然不同于 2004 年的著作.这份新的模式手册同时提供周线图与日线图,而且两种走势图都详细标示注解.每个范例都提供相关说明,读者也可以记录他们进一步的研究或心得.我高度推荐一套非常适合运用于放空操作分析与绘图的图形软件:HGS Investor Software().这套软件的最大特色,就是允许使用者自由比较当下与历史的价量行为.当然,这个功能也有助于多头操作.
这本书与 2004 年版的著作之间还有另一项差异:这一次,我非常荣幸得到克利斯.凯驰的充分协助,提供本书所需要的各种研究支援.我们两人之中,只有我真正从事放空操作,也只有我能够真正负责撰写这本书,这也就是我挂名为第一作者的原因;至于研究支援与编辑工作,则完全仰赖克利斯.凯驰的协助.
最后,我认为这本书的内容不仅对那些即将成为放空操作者的读者有用,实际上对那些从事多边操作的投资人或交易者也有所助益.事实是,要了解领导股如何做头,就必须知道空方如何操作.这方面的知识不仅有助于放空者利用"变酸的好股票"赚钱,也可以协助那些在领导股上升趋势中买进股票的人学会如何及早察觉好股票正在劣化,并且在适当时机出脱股票.如果你正在评估这本书是否适合自己,请务必将这一点纳入考量.
对我来说,放空操作包含威廉.欧尼尔(William J. O'Neil),理查.怀可夫(Richard D. Wyckoff),杰西.李佛摩(Jesse Livermore)一脉相承的方法与智慧,也就是我所谓的OWL.溯本追源,我所秉持的投资哲学与投资方法,奠基于我在 1997 年至 2005 年在威廉欧尼尔公司担任副总裁,内部投资组合经理人,以及机构投资人咨询顾问部门主管的时期;但是,就我目前所从事的放空(同时也从多边买进股票)操作而言,我更像是一个"OWL 门徒",而不纯粹只是欧尼尔的门徒.如我一再强调的,放空操作是一场复杂的赛局,就像钻石有许多不同角度的切面.所以,对于每一个试图拓展经验与升华技巧的投资人和交易者来说,放空操作绝对是一段带领你实现梦想的过程.
在克利斯.凯驰和我共同撰写的第一本著作里,我们写道:运动员与追求刺激的人从事各种看来极端危险的活动,对于那些生活型态较一般的人来说简直难以想像.同理,我们身为交易者,所寻求的不是来自成功交易的"刺激",而是经历处于当下而"全然无我"的境界;在市场里操作时,我们的行动充满了某种流动和平静.冲浪者体验的是驾驭巨浪的强度,这种强度迫使他们全神贯注于当下,视之为生存的问题.所以,全神贯注于眼前的事情,将迫使人们活在当下 -  - 没有昨天的烦恼,也没有明天的挑战,只有"此刻".
大概没有其他活动比放空操作更贴近于以上这段文字的叙述.就放空操作所蕴含的风险与危机来说,那就相当于在股票市场里冲浪.当然,身为放空操作者,至高的体验应该就是处于当下的"全然无我"境界,尤其是在绝大多数多方投资人承受重大亏损时,却能够赚大钱.祝你好运!
归根究底,放空操作就是辨识股票价格由上升转变为下降走势的发展,尝试趁着这种趋势变动的契机,赚取股价下跌产生的差价利润.进行这项操作的过程中,投资人或交易者卖出他并未实际拥有的股票 -  - 即所谓的"放空"股票 -  - 取得卖出股票的价款,并期待股价持续下跌,以致放空者最终得以低价买回先前卖出的股票.为了放空股票,放空者首先必须向往来经纪商借取股票(融券),可能还需要支付一笔非常小额的费用.假设股价如预期地下跌,放空者就可以按照较低价格重新买回股票,"回补"股票空头部位,并清偿先前的借券(融券),赚取高卖-低买之间的价差利润.当然,这种操作并非全无风险 -  - 股价万一不跌反涨,放空者可能被迫高价回补,结果因为低卖-高买而亏损.由于股价上档海阔天空,可以无限上涨,但下档只能跌到零;所以,理论上放空操作的获利潜能以 100% 为极限,潜在损失却无限大.当然,这是假设放空操作完全不设定停损而言;停损指的是,操作者预先设定某个价位,行情一旦来到该价位,就代表放空操作失败,必须认赔结束部位.
对一些人来说,放空行为代表市场的"黑暗面";在历史上,放空经常被批判为邪恶事业,并背负着带有阴谋,悲观的负面意涵.以 1929 年崩盘为例,杰西.李佛摩(Jesse Livermore)趁着这段行情赚取了上亿美元的财富,这在当时是个天文数字.等到人们获知这个事实,李佛摩顿时招致千夫所指,他的放空操作甚至被认为是导致行情崩盘的重要因素之一.事实上,李佛摩只是观察到趋势的演变,然后顺势而为.1929 年崩盘的最主要原因在于当时所有人都已经进场,再也没有剩余的买盘可以支撑行情.另外,当时的投资人普遍扩张信用,甚至只缴纳 10% 的保证金 -  - 换言之,投资人口袋里只有$10,却买进价值$100 的股票.高度扩张信用导致资产泡沫膨胀到史无前例的程度,但同时也埋下了泡沫破裂的隐忧.
所以,股票自然会找到当时市况下的价值,放空者只不过发挥了催化功能,让股票更快反映其真实价值.供给与需求力量在在告诉我们,即使在 2000 年代初期,交易者蜂拥放空亚马逊(Amazon.com,AMZN)之类的互联网股票,只要市场公认的股价始终高于当时市场价格,放空者就绝对无法长期压低股价.
尽管如此,在美国建国初期,由于当时的金融市场体质脆弱,再加上 1812 年美国独立战争结束后所衍生的各种猖獗投机活动,放空活动一度被禁止.一直到 1850 年,放空股票的禁令才被废除.最近的 2008 年,主管当局再度禁止放空某些金融股,因为这些金融机构持有大量债信不良的不动产抵押贷款,导致严重且足以致命的流动性问题.不动产抵押贷款产业呈现的过度发展,主要是因为政府的津贴制度与政策使然,银行体系被迫降低放款标准,以致低所得消费者可以取得房屋贷款,但这些人基本上都缺乏偿债能力;由于房屋需求的不当刺激,造成庞大的房市泡沫,房地产价格急遽飙涨.这些低素质的不动产抵押贷款又被重新包装成所谓的不动产抵押贷款证券(Mortgage-backed securities,简称 MBS),更神奇的是,这些 MBS 竟然被标准普尔(Standard & Poor's)与穆迪(Moody's)等信评机构评鉴为 AAA 最高等级.凭借 AAA 信评等级,投资人普遍抢进这些 MBS,因此许多大型金融机构,乃至于散户投资者的投资组合,都持有大量这类证券.到了 2008 年,房地产泡沫终于破裂,这些贷款也成为坏帐,拥有大量 MBS 的金融机构也因此爆发财务危机.
历史经验告诉我们,政府官员会把 2008 年爆发的金融危机,归咎于股票放空者如秃鹰般的"赤裸"掠食行为,蜂拥攻击体质脆弱的金融股,造成这些股票价格持续崩跌.这类指责完全忘了放空者实际上只不过是精明的投机客,他们察觉到某种潜在趋势正在形成,然后针对该趋势发展下注.2008 年危机的真正问题症结,在于不动产抵押贷款与房市的不当过度发展,股票放空者只是让这个问题暴露出来,并且扮演"清道夫"的角色.从另一方面来说,投资人如果没有察觉趋势已经发生变动,往往就会愚蠢地想趁着这些金融股下跌而大捡便宜货.显然,任何人只要了解当时的状况,就知道房市与不动产抵押贷款产业发生的不当过度现象,以及其中所衍生的流动性危机 -  - 泡沫一旦破裂,破产是不可避免的结局.后来的事态发展也的确如此,雷曼兄弟(Lehman Brothers),美林证券(Merrill Lynch),贝尔斯登(Bear Stearns)等等脆弱的金融机构,最终都不支倒地,或被其他金融机构吞噬.
政府主管机关认为,肆意追逐利润的放空者,是导致雷曼兄弟与贝尔斯登倒闭的最大罪魁祸首之一.事实上,2008 年爆发的金融危机才是导致两家机构出现财务问题而倒闭的真正元凶;不论放空者是否参与其中,这个结果终究会发生.当时如果不是美国联准会积极介入,运用史无前例的量化宽松政策(QE),大量注入流动性,必然会有许多其他金融机构步上雷曼兄弟和贝尔斯登的后尘而倒闭.最后, 美国财务会计标准委员会(Financial Accounting Standards Board,FASB)也介入支援联准会的量化宽松政策,修改第 157 条法规,也就是"按市价结算准则"(mark-to-market rule),这项准则规定金融机构的资产按照合理市场价值进行评估.允许银行与其他金融机构按照他们所期望的价值 -  - 而不是实际价值 -  - 评估不动产抵押贷款坏帐,让金融体系不至于发生更严重的流动性危机,如此至少暂时解决了表面上的问题.
有趣的是,政府透过纯粹的人为力量,支持与刺激金融类股以避免发生有害的下降趋势,而且认为这种干预股价的行为合情合理,但是放空操作却备受谴责,甚至被视为反自然而邪恶的操纵.我们认为,界定所有股票生命循环的发展过程中,放空行为本来就是自然的一部分:股票受惠于成长,并呈现投机性的过度价格涨势,当整个程序发展到某个阶段,就不可避免地向下修正,也就是所谓的清理战场 -  - 这个阶段可能正在奠定新趋势的基础并酝酿另一个成长循环,也可能导致某些核心事业不再具备竞争力的企业彻底衰亡.就某种意义层面来说,旧有事业的衰亡,也有助于孕育新的成长循环,为更具创意的新企业打开新的空间,取代那些行动迟缓,大而无当且丧失竞争力的旧企业.归根究底,放空者只不过是具体显示了这种创造和破坏的良性循环,并且定期清理创业型经济体系内不可避免的不当过度现象.
我们只要观察 2008 年爆发的金融危机,以及导致这个结局的市场事件,就可以看到一个极具启发意义的案例.事实上,2008年的金融危机与随之而来的空头市场,具体爆发时间虽然是在
2008 年 9 月到 2009 年 4 月之间,但相关征兆早就出现.事后回顾,我们发现营造类股的头部排列大约早在 2005 年 7 月就已经默默形成.我们知道,这波金融危机是因为不动产抵押贷款危机而产生,根本原因在于银行与其他房贷机构把房贷标准降低到极为离谱的水准.房贷放款标准降低后,人为堆砌的房屋需求高度膨胀,这种类似毒瘾发作的房屋抢购热潮导致房价飙涨,以致房屋营造类股在 2000 至 2005 年期间展开强劲的大多头行情.尽管房屋市场的需求高点发生在 2006 至 2007 年,但营造类股价格走势当时却已经盘头,请参考下列两支股票的走势图:图 1.1 的豪宅营造商托尔兄弟(Toll Brothers,TOL),以及图 1.2 的美国最大住屋营造商普尔特集团(Pulte Group,PHM).