4 月5 日,央行再度提升存款准备率,从目前的10%提升至10.5%,本次上调自4 月16 日起生效,这是过去10个月来的第6次上调.今年一季度,央行已经进行了较为猛烈的政策调控.
一季度期间央行上调两次存款准备率,上调一次存贷款利率,进行了大规模央票发行和窗口指导.在未等待上述政策的发生效果之前,央行再度出击凸显了对经济过热的担忧.相信今后还会有相关调控政策陆续出台,除货币政策外,各类行业层面的调控政策也会相机出台.但从目前金融体系的资金结构看,34.5万亿的存款和23.5万亿的贷款之间仍然有11万亿的缺口.即使10.5%的法定准备金率锁住了3.6万亿的法定准备金存款,这样还是有7.4万亿的富余资金.如果比较国内沪深300 和MSCI 中国指数(样本股主要包括了香港H股和红筹)今年以来的走势差异,沪深300今年以来涨幅超过42%,而MSCI中国指数涨幅仅2%.尽管两类股票的经济背景和业绩表现十分类似,但股价在今年以来的涨幅差异背后主要体现为资金追捧的差异.而鉴于本次上调存款准备率不太可能影响短期资金供给,其对股市的影响相对轻微.但后续调控政策及其相关影响还需观察.
2007年伊始宏观政策远期,近期导向都发生了重大调整.远期着力强调发展现代农业和现代服务业,赋予其落实科学发展观,和谐社会建设的重任.近期强调调控出口,结构优化和总量控制相配合,通过影响企业市场预期,发挥出口调控对投资需求,信贷等方面调控的完善作用.从国务院到发改委,人民银行,财政部,商务部,一季度都出台了系列措施,政策调整的格局,2007年宏观调控的走势初步明朗.二季度开始,调控的力度将因各地,各部门抓政策的落实而放大.出口调控首当其冲,降低出口退税,更严格的出口许可管理,甚至加快汇率形成机制的改革都会成为执行手段.信贷调控通过加息,调高存款准备金率等手段收回流动性,缩紧银根的可能性仍然较大.投资调控将呈现市场准入门槛继续增加,减轻土地闸门压力,增加土地调控的灵活性的趋势.财政,金融方面支持,扩大改革开放对一,三产业发展的强大激励作用将逐渐释放.宏观经济继续快速增长的趋势进一步清晰.即使第二产业受出口,投资调控影响增长比2006年放慢一些,一产,三产的稳定加快增长仍能使GDP增幅保持至少10.5%的高位.2006年高业绩的走势惯性,在更加突出的年初集中出口,稳定活跃的消费增长,蓄势待发的投资扩张影响而延续甚至加强,相当一部分行业业绩超出一般预期.其中,通用设备制造,专用设备制造,金属,建材,食品饮料等行业尤为值得关注.政策强势支持,产业良性发展,现代农业,现代服务业,以及信息,生物,航空航天,新材料,能源,先进制造先进环保和资源综合利用,海洋等领域,都是挖掘2007年市场后续亮点,"黑马"的富矿.
航空机场行业研究:航油降价,季报有望超预期--强于大市(维持)
从4 月1 日起,国内航油零售价下调90元/吨.本次调价的时间和幅度符合我们预期.根据我们测算,国航,南航,东航,上航和海航07年净利润因此将分别增加8845,13041,9794,2739,3532万元,EPS分别增加0.007,0.030,0.020,0.025,0.010元.南航敏感度最高.目前国内航油价格由三部分组成:一是出厂价(即炼油厂的出厂价或航油公司的采购价);二是航油公司的进销差价(根据不同的机场差价也不同);三是航油公司的进口补贴.本次下调的是进口补贴(目前航油公司的进口补贴已从最高时的320降至50元/吨).由于3月份以来国际原油均价涨幅较大,因此我们预期国内油价暂时不会再下调.本次油价调整对上海机场(持有浦东航油公司40%股权)影响甚微,07年EPS下降仅0.004元,可以忽略.特别是一季度国际油价下跌使得浦东航油的进口成本下降,我们预测浦东航油一季度净利润约为1亿元,上海机场将获得约4000万元的投资收益.从一季度经营数据看,国内航空市场需求相当旺盛,加之强劲的人民币升值,我们预期07Q1航空公司总体业绩有望超出市场预期.国航利润总额有望超过1亿元(06Q1为158万元),南航将大幅减亏甚至达到盈亏平衡(去年同期净利润亏损66550万元).我们继续坚定看好中国国航,目标价10元,评级"买入".东航,上航均给予"增持"评级,关键视其重组进程及业绩反转.南航正在股改停牌,预计4月9日复牌.上海机场跟踪报告:整体上市传闻催动股价异动--买入(维持)近日上海机场股价经过前期长时间盘整之后,突然放量上涨.其动因是市场传闻集团即将整体上市,并有消息说股份公司将与集团进行股份置换,换股比例达到1:4或1:4.8.我们及时联系了股份公司,答复是"没有听说"或"暂时不会整体上市".我们认为有两种可能:一是股份公司并不知情,整体上市或资产注入的决定权在集团和市政府手中;二是股份公司不愿透露信息.我们判断第一种可能性较大.目前,机场集团尚未股份制改造,仍是100%国有的有限责任公司.因此,若要换股,必须先进行集团股份化改制.从时间上判断,尽管集团相当多资产可能已经经过评估,但其旗下的实业公司尚未最终清理.此外,5月份上海将召开两代会,6月份格式和集团要换届.因此我们倾向于认为整体上市在下半年完成的可能性更大.我们仍坚定看好上海机场的基本面,特别是新航站楼投产后商业面积将成倍增加,而租金有望得到可观提升,预测07,08年EPS分别为0.923,1.026元.考虑到集团整体上市或重大资产注入,业绩有望增厚10%-20%.给于29.6x综合PE,合理目标价为35.4元.一旦公司采取与集团大比例换股的方式,将给市场带来较大的想象空间.我们维持"买入"的投资评级.鉴于我们判断下半年完成整体上市可能性较大,考虑到时间成本和近期的快速拉升,建议投资者坚定持有该股,未持股者可适量参与.