联合证券:联合证券:股市底部确立有赖三大条件 更新时间:2010-1-26 15:15:06 尽管不排除市场短期还会下跌,但随着市场风险逐步释放,我们对市场的看法由谨慎转向中性.如果出现底部确立的三个条件之一,我们将开始偏向乐观. 即使加息也不意味加息周期启动 A股市场经历过四次加息周期,起始日分别为1993年5月15日,2004年10月29日,2006年8月19日,2007年3月16日,四次加息的宏观背景均是经济已经出现明显过热.目前经济刚刚从国际金融危机中走出,因此,即使加息,我们理解为"提前管理通胀预期",并不意味着真正的加息周期.1993年加息属于"急刹车",次数少但幅度很大,这主要源于当时CPI涨势过快,通胀压力较大.而之后的三次加息周期,总体上都是"点刹车"式. 除2006年8月外,历史上3%以上通胀才促发首次加息.从CPI利率历史走势看,历次利率调整落后于CPI,无论是2004年,2007年,还是1993年,加息均在CPI明显上涨之后.从中央经济工作会议中工作目标看,近十年仅1次提防通胀,由此可见GDP导向下,经济增长仍是首要目标,通胀次之.目前经济仍处于恢复期,有保增长的需要;其次如果真的加息了,也主要是为了管理通胀预期,这样看来即使加息传言是真的,非对称加息概率也不大. 资金供求仍将制约市场反弹高度 市场的整体资金供求仍偏紧.从股票供给来看,市场下跌时大小非会惜售,市场滞涨或迷茫时,大小非的减持量随之放大.权重股的失落会减缓部分限售股的减持,但是主题类的升温可能会加速相应限售股减持力度,预计未来一个月股改限售股减持数量大概186亿元;首发原股东限售股减持会在历史峰值以内,依此估算未来一个月首发原股东限售股提供187亿元股票供给;预期未来一个月市场融资压力依然会维持在高位,但会低于2009年12月的融资规模,其中IPO有可能逼近过去六个月的高点589亿,而再融资可能会维持在均值353亿,未来一个月合计融资规模可能达942亿元.如上三块合计将带来1315亿股票供给.从资金供给的角度来看,仅对2009年12月份以来已成立和正在募集的27只股票方向基金规模进行统计和估算,合计新增资金591亿元,以乐观仓位上限80%计算,新基金建仓将为股市带来新增资金472亿;专户理财约能新增资金15亿元;社保,年金,保险和券商权益类投资的新增在1,2月份,但未有公开数据难以估算;券商集合理财产品新增资金15亿元左右;预计证券投资信托新增10亿元;QFII或能新增额度41亿元;新增个人和一般机构入市资金234亿元.如上合计带来新增资金超过787亿元.未来一个月资金面不容乐观,除非难以估算的社保,年金,保险和券商新增资金超过500亿元,才可能逆转资金供求关系. 随着市场的下跌,我们对市场的看法由谨慎转向中性,如果下周出现符合底部的三个条件,可谨慎乐观.第一,通胀担忧情绪逐步强化,但调控政策仍若隐若现,那么市场大概率是通过大幅下跌来消化对货币政策收缩的担忧,底部区域落在2800-30003000以下建议加仓;第二,加息预期兑现,未来两到三月内货币政策进入稳定期,利空出尽,加息之日便是底部之时;第三,通胀没有市场预期高,货币政策收缩担忧减弱,市场仍震荡,用时间换空间.市场经历大幅调整之后的反弹,风格和行业应有所转变,虽然资金面仍制约大盘股的启动,但是中等规模下跌幅度较大的行业是我们关注的重点. 市场经历大幅调整之后,风格应该有所转变,虽然资金面仍制约大盘股的启动,但是中等规模的中游行业仍是关注重点.在流动性回落和经济回升背景下,关注出口好转和产能利用率上升带动的通胀回升受益行业.2010年全年的产出缺口仍在潜在水平之下,但是不排除单季超过潜在水平.通胀驱动力也从流动性推动的资产,资源价格上升逐步向产能利用率回升带来的中游制造业的价格上升.盈利超预期更大的可能是在固定成本占比比较高的行业,也就是中游的后周期行业.考虑到公用事业的定价体制,流动性回落的情况下,我们偏向于交运,钢铁,造纸,餐饮,电子元器件,化工.