近期会降准吗?
本文来自格隆汇专栏:华创证券屈庆 自从8月降息后市场对进一步降准的预期升温,尤其是今年四季度MLF到期量比较大,10月,11月,12月分别到期5000,10000和5000亿元,存在降准置换MLF的空间.但数量工具的到期并非降准的充分理由,我们需要从几个角度来看一下降准的必要性. 1 ,首先从流动性缺口的角度, 10 月的流动性缺口在 5000 亿元左右,相比季节性规模并不大,可以支持央行小幅缩量续作到期 MLF . 我们通过超储五因素简单估算一下10月的流动性缺口. 政府存款方面, 预计10月国债净融资额在1000亿元左右,地方债净融资在2000亿元左右,合计政府债发行净回笼资金约3000亿元.此外参考以往平均水平,预计10月广义财政收支差额约4000亿元,合计10月政府存款可能增加7000亿元,略低于2018-2021年均值8500亿元. 流通中的现金M0 除在春节期间波动比较大外,其余月份波动不大,参考18-21年均值约为-1000亿元,对流动性有正向贡献. 外汇占款 近年来对资金面影响较小,可以忽略不计. 缴准规模 同时考虑18-21年同期情况和今年居民存款意愿较强的因素, 10月份扣除非银存款的需缴准存款环比平均减少10000亿元,假设平均法定存款准备金率仍为8.1%,则预计10月银行缴准环比减少810亿元左右. 在不考虑央行净投放情况下,今年10月银行间流动性缺口约在5000亿元左右(7000-1000-810). 历史上10月流动性具有季节性回笼特征,主要由于季初月为缴税大月,2018-2021年超储规模环比下降幅度在2500-10000亿元之间,均值在6000亿元左右.所以今年10月流动性缺口并没有超季节性,本月MLF到期5000亿元,同时考虑到现在资金利率大幅低于政策利率,央行小幅缩量续作MLF对资金面威胁不大. 2,从降低成本和宽信用的角度,9月已经有存款利率下调等降成本举措,并且社融和信贷改善明显,短期内通过降准来降低银行负债成本必要性不大. 部分观点认为,目前1年同业存单利率大幅低于MLF利率75bp左右,导致商业银行对于MLF资金的需求下降,通过降准可以释放低成本流动性来置换高成本的MLF,引导银行负债成本下降,从而推动LPR进一步下调. 我们认可此观点,但基于两点理由我们认为短期降准的必要性依旧不大.一是,9月银行多品种存款利率均已有所下调,央行在4月建立了挂钩1年期LPR和10年期国债利率的存款利率决定机制,后续若LPR进一步下调也可以带动存款利率的下调,自动完成降低银行负债成本的动作,通过降准来降低负债成本的必要性降低.二是,8月以来社融和信贷已经企稳回升,且9月29日-30日期间央行出台了阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限和下调首套个人住房公积金贷款利率两项稳地产措施,来降低购房资金成本,这也导致短期LPR再度下调的必要性有所降低. 3,结构性货币政策工具的使用也具有总量作用,同时能为银行提供低成本的资金和促进宽信用效果,对降准工具的使用也有一定替代性. 今年以来结构性货币政策工具持续发力,4-6月央行先后设立了科技创新再贷款,普惠养老专项再贷款和交通物流专项再贷款等三项结构性货币政策工具,额度分别为2000亿元,400亿元,1000亿元,于7月首次开始发放;9月又新设了设备更新改造专项再贷款,额度在2000亿元以上.这些再贷款工具向银行提供的资金利率为1.75%,低于MLF利率,可以向申请银行释放低成本的资金,同时更好实现宽信用的目的.结构性货币工具的使用也一定程度上降低了降准的必要性. 4,最后,汇率的压力也是我们综合考虑降准工具可选择性的辅助因素. 货币政策虽然以内为主,但也兼顾外部均衡.目前美国的通胀韧性导致美联储加息难以放缓,强美元周期还未结束,人民币汇率贬值压力依旧存在,我们觉得在汇率变化比较敏感的阶段,央行也会更加审慎运用信号较强的宽货币工具. 综上分析,我们认为短期内降准的必要性和可能性不大,10月央行可能还是延续小幅缩量续作MFL的操作,预计后续资金面缓慢收敛不收紧.