我们根据PIMCO最新发布的资产配置展望,探讨在周期性经济复苏的初段,可能浮现的投资机会与风险.
2020年,对于金融市场而言是空前且难忘的一年.新冠肺炎疫情无疑是金融市场的黑天鹅,让全球GDP的萎缩幅度与失业率攀升的程度,双双写下大萧条以来的单季历史新高,股市与信用市场也创下史上数一数二的下跌速度.
当然,空前的市场崩跌过后,空前的复苏表现也随之而来.我们预计2021年全球经济将持续复苏,且一旦疫苗普及,社交活动开始恢复正常,届时全球经济料将加速复苏.
根据PIMCO最新发布的资产配置产望,我们预期企业获利将加速成长,且企业基本面的改善可望有利于风险性资产-尤其是景气循环型资产的表现.PIMCO的多元资产策略维持加码股票以及特定类型的信用资产,并增持景气敏感度较高的产业与区域.
尽管如此,PIMCO预期这将是一条"漫长复苏之路",且沿路恐不时面临挑战.全球经济产出可能得花上两年的时间,才能回到疫情爆发前的水准.同时间,两大摇摆因素-疫情控管成果与财政刺激政策-将左右经济复苏的进程.
故此,我们将致力强化投资组合的多元化与韧性.
不论是股票或信用债,企业盈余加速成长都是好事一桩,但对于股票的助益更加显著.故此,每当景气循环进入初期的复苏阶段,股市向来缔造更加优异的风险调整后报酬.
联准会致力让通膨突破目标的承诺,意味着未来美国将长期处于实质负利率或低利率的环境,并持续为股市造就投资吸引力.
然而,多数已开发国家的利率已趋近于零,因此财政政策将扮演刺激经济的要角.接下来,财政刺激的规模与涵盖范围将对经济复苏与资产价格带来关键性的影响.
2020年3月股市触底反弹至今,大型科技股一路领涨,同时间景气循环股的表现显著落后.然而,随着经济活动复苏与企业获利改善,未来景气循环股的表现应可获得支撑.全球制造业活动复苏,应可支持工业,原物料,与半导体产业的表现.此外,重点式的财政刺激政策以及劳动市场持续复原,也有望支持个人储蓄与消费,房市及耐久消费品的表现.尽管如此,我们仍审慎看待交通运输与饭店住宿产业,因为未来几年的盈余表现仍可能持续面临挑战.以区域配置的角度而言,我们预期景气敏感度较为显著的股市-例如日本与特定新兴市场-可望受惠于经济复苏的环境.
此外,我们持续掌握长期的破坏性创新趋势,并在趋势中发掘各个产业的投资机会.科技企业拥有强劲的基本面,且未来可望进一步受惠于疫情催化而加速发展的长期趋势.美国与中国仍是全球科技产业的两大龙头,但是其他区域亦有值得掌握的投资题材,例如欧洲的绿能以及日本的自动化科技.
2020年3,4月以来,尽管信用利差已显著收窄且投资吸引力相对低于股票,但是部分产业仍不乏投资机会.
以公司债而言,各个产业受到疫情影响的程度不同,复苏的速度也快慢不一.我们审慎看待高收益信用资产-尤其是那些在第二波疫情笼罩下,可能出现资金缺口的企业;同时,我们认为评等较高的投资等级发债机构与产业仍有投资价值.由于房市具备强劲的基本面,因此房市相关的信用资产(主要是美国)持续获得我们的青睐.以新兴市场债券而言,尽管当中不乏具吸引力的投资机会,但是我们倾向布局流动性较佳的投资标的.
近期内,防疫措施对于经济复苏的阻碍将成为主要风险.
尽管殖利率处于历史低点,但是我们认为高评等的利率资产(政府公债)可望持续发挥可靠的分散配置效果,协助我们抵御经济成长所面临的挑战.对比多数已开发国家的公债,美国国库券的上档空间较为显著,且可能仍是投资人首选的避风港资产.此外,我们亦青睐特定的新兴市场政府公债,其中包括殖利率较具吸引力,且在风险趋避环境下表现良好的秘鲁与中国政府公债.
通膨超出预期亦是潜在风险.由于疫情导致商品价格原地踏步,因此我们预期短期内全球通膨将维持在低档.尽管如此,大规模的财政刺激措施,政府负债不断膨胀,以及宽松的货币政策,都可能使得全球在后疫情时代面临通膨升温的环境.
另一方面,能在经济表现疲弱的环境下发挥分散配置效果,又同时具备抗通膨特性的资产,目前仍是我们布局的焦点之一,例如抗通膨债券与黄金.其中,我们认为黄金具备长期保值的特性,且与传统的风险性资产呈现低度相关性.(我们在近期的PIMCO部落格文章有针对黄金评价进行详细探讨.)另一方面,我们避开对于经济成长率较为敏感的实体资产-例如能源,因为我们预期全球经济将渐进式复苏,一路上仍会面临显著的下档风险,且未来几年全球可能持续处于实质负利率或低利率的环境.
欲进一步了解PIMCO对各类资产类别的观点,请参阅2020年12月发布之PIMCO 资产配置展望:"周期初期投资策略: 把握经济复苏带来的机会".
Erin Browne目前为美国加州新港滩办公室的董事总经理暨投资组合经理人,专门负责多元资产投资策略.Geraldine Sundstrom目前为伦敦办公室的董事总经理暨投资组合经理人,专门负责资产配置策略.
面对周期后段的大环境,以及通膨升温,利率上扬,与地缘政治不确定性带来的挑战,在本文我们为多元资产投资组合评估风险与潜在投资机会.
颠覆性趋势与肥尾风险攀升凸显在各类资产与各个区域精挑细选的重要性.
全球经济进入转型时代,投资机会与投资风险将随之转变.
过往绩效并非未来结果之保证或可靠指标.
所有投资均有风险且可能造成损失.投资债券市场需面临各项风险,包括市场风险,利率风险,发行人风险,信用风险,通膨风险以及流动性风险.大多数债券以及债券投资策略之价值会受利率变动所影响.若属存续期较长的债券或债券策略,其敏感度与波动性大多高于存续期较短的券种;当利率走升,债券价格通常会下跌,且低利率环境亦提高此风险.债券的交易参与量缩减,可能导致市场流动性降低,以及价格波动加剧.债券投资赎回时,其价值可能高于或低于原始购债成本.主权证券 通常由发行政府担保.美国政府机构债与公家机关债券所获担保程度则高低有别,但通常并未获得美国政府的全额信誉担保.投资组合若是投资此类机构债券,即不享有全部保障,且价值有所波动.政府发行的通膨连结债券(ILBs)为固定收益证券,其本金价值依 据通膨率定期调整;当实质利率上升,通膨连结债券的价值随之下降.股票则有可能因为实际或臆测之市场状况,经济变动或产业状况等,出现跌价.投资于外币计价及/或在海外注册的证券可能因汇率波动而涉及较大风险,亦可能涉及经济和政治风险,若投资于新兴市场,相关风险可能更高.原物料涵盖更高的风险,包括市场,政治,监管和自然状况,可能不适合所有投资人.多元配置概不担保绝无损失.
特定一档证券或一整类证券的信用品质,并不足以确保整体投资组合的稳定或安全必然无虞.
管理风险是指 PIMCO 所使用的 投资技巧及风险分析未能获致预期结果,以及若干政策 或发展可能影响 PIMCO 在管理策略方面所能运用之投资技术与相关风险.
有关金融市场趋势的陈述与声明,均以当前市况为准,往后的市场状况仍将有所波动.概不保证相关投资策略必然适用于任何市况,或适合所有投资人.个别投资人应自行评估个人长线投资能力,尤其是在市场下跌期间.投资人于投资决策拟定之前,应先征求自身投资专业人员见解.展望及策略均有可能变动,恕不另行通知.