自2020年10月以来,高盛一直在唱多铜价,核心逻辑是铜供应趋紧,全球经济持续增长和绿色能源转型刺激需求快速增长等.
然而,自2021年第三季度以来,铜价越来越偏离该行的预期,目前价格比今年3月份的预测(每吨12000美元)低了40%.
自4月中旬以来,铜价已下跌30%,尤其近一个月下跌速度加快,反映出市场对全球经济增长的预期日益悲观.
大跌之后铜价还能跌多少?高盛认为,在经历了二季度的快速崩盘阶段后,本季度铜价还会进一步走低,并将今年下半年铜的目标价格从之前的8875美元下调至7200美元.
高盛在上周一(7月11日)的报告中表示,从供给上看,目前铜库存并未显示出过剩拐点,铜价快速下跌更多受宏观金融层面的影响:
"由于价格波动比基本面所显示的更大,更持久,我们认为铜价近期的下跌主要是由于宏观资金流动造成的,其中最显著的特征是美元的快速升值,而我们最初预计美元将保持稳定,宏观环境将持续保持风险偏好局面.
随着碳基大宗商品(食品和燃料)供应紧张,全球增长前景恶化,由此导致的避险行为迫使对铜的重新定价严重于其他大宗商品.铜供应的可变成本高于能源,也加剧了这种情况,强化了非美国家外汇疲软对以美元计价的价值的通缩效应."
该行还表示:
"如果美元走势如我们此前预期,在其他条件相同的情况下,我们预计铜价将比今天的水平高出33%,接近我们最初的预测."
高盛在报告中表示:
"市场对需求的悲观预期可能会延续至下半年,这在很大程度上是因为能源风险这一主要驱动因素,很可能会在今年冬季进一步升级.铜价显然也将继续受美元影响,在影响美元指数走势的宏观因素未发生调整之前,可能仍将是一个不利因素."
衰退风险上升是铜价下跌的关键催化剂,但高盛认为,铜价下跌的速度取决于投资者仓位调整的幅度.
高盛预计,目前投资者净空头头寸距离COMEX期铜2019年8月创下的创纪录净空头头寸仅10000手.如果2019年8月的净空头头寸是潜在的最大增量调整,那么根据最近的关系,将等同于铜价再下跌300-400美元/吨.
在当前的需求悲观情绪之外,铜价面临的一个关键微观阻力是,预计未来18个月铜矿供应将加速:
"在矿山供应方面,过去两年该行业出现的成本投入大幅上涨意味着,在每吨7500美元的铜价下,近300万吨矿山供应目前处于亏损状态.而一年前同样的情况,铜价需要6270美元/吨.然而盈亏平衡价格的上移,并不意味着供应的立即削减,从历史上看,这种情况至少需要1-2个季度才能出现."
根据高盛的悲观情景预测,在全球经济出现衰退的情景下,未来几个月铜价有可能跌至5750美元/吨.
高盛表示,如果其基本观点是对的,那么目前来看,铜价持续下跌的逻辑有限.
1,投资者已经建立了接近创纪录的净空头头寸,本轮抛售中基于衰退担忧的仓位调整大部分已经完成.如果未来几个月宏观经济恶化没有得到证实,将使价格很容易受到空头回补爆发的上行影响.
2,高盛估计,如果铜价在未来18个月保持当前水平,这将导致今年剩余时间废铜供应减少97000吨,到2023年将减少124000吨.仅这一项就能抵消全球经济衰退时将近一半的供应盈余.如果价格进一步下跌,废钢价格调整幅度可能会更大.例如,2008-2009年期间铜价暴跌导致废钢供应较2007年水平减少了220万吨.
3,尽管欧洲因能源价格飙升,衰退风险高于其他地区,但高盛认为金融紧缩的溢出效应只会在2023年适度影响其他地区的需求,并认为绿色需求和电网建设将越来越多地帮助铜需求复苏.
4,高盛认为,不考虑近期的基本面趋势,铜确实存在一个明确的结构性牛市,其预计2024年铜矿供应将达到峰值,并且2025年开始将出现连续创纪录的铜供应短缺,而库存依旧接近历史最低水平;目前的抛售会进一步降低供应端的投资;这种短缺会从2023年年中开始,影响越来越大.这也是该行对2024年(14000美元/吨)和2025年(15000美元/吨)铜价保持乐观预测的原因.
大跌之后铜价还能跌多少?