卢森堡的私募股权筹资
 全球私募股权在过去数年取得蓬勃增长,卢森堡扮演着关键角色,全因其致力于吸引全球受监管的私募股权基金的兴趣.
 根据卢森堡投资基金公会(ALFI)在2018年末的报告,虽然私募股权的基金主要仍来自1亿欧元或以下的资产管理公司,但大型私募股权基金(5亿欧元及以上)的数量有所增加,占总数的4%.而"保留另类投资基金"(RAIF)结构和不受管制的有限合伙公司资本基金则占2018年卢森堡注册私募股权基金的30%.
 TMF卢森堡办事处客户服务主管Ramón van Heusden表示:"私募股权基金表现良好,并且吸引新的投资者,此蓬勃现象似乎没有结束的迹象."
 根据行业追踪机构Preqin,虽然2018年所筹集到的总净资产(4260亿美元)稍低于2017年的5660亿美元的纪录水平,但可投资资金(dry powder)已超过1兆美元,私募股权集团在过去数年的筹资活动可算是明显取得成功.
 增长中的市场导致私募股权集团之间出现销售机制,因为它们想要锁定投资组合的稳定回报.然而在目前高价值的市场里,其中一个危险是私募股权经理因拥有庞大的可投资资金而倍感压力.因此,在市场逆转的情况下,他们会开始以过高的价格收购投资组合公司.简单而言,私募股权经理或许仍向投资者筹资,但他们也面临越来越多要把钱投入营运,及将收购回来的公司转型的压力.即使市场变得充满挑战,他们在退场时仍能创造出足够的运营价值.
 van Heusden表示:"大部分行业的公司持续表现良好,这会影响估值,而部分私募股权基金则获益良多.私募股权持续是机构投资者分配更多资金的一环,而这些资金需要通过稳健的基金架构部署,卢森堡正是一个可以被加以善用的司法管辖区."
 "私募股权和房地产经理已从2003年至2007年的事件中吸取经验.当时价格不断高涨,最终导致2007/2008年发生信贷危机等事件.在这期间推出的基金和在市场高峰时期购买的资产均遭受重创,有些甚至无法独存,尤其是开放式基金.而其他基金则在市场大跌时蒙受严重损失."
 "我想,十年前经历过全球金融风暴的私募股权经理,如今也意识到现今市场高价收购公司的情况."
 欧洲领先私募股权集团之一AlpInvest Partners基金投资团队主管Marleen Dijkstra今年1月出席国际私募投资大会(IPEM)时,针对筹资前景议题表示,只有大规模的市场调整才能对私募股权市场带来重大影响.AlpInvest Partners旗下所管理的基金规模高达380亿欧元.
 她说:"超过15年的私募股权投资经验告诉我们,一个稳健一致的基金分配,是长期获得正面回报的关键.根据我们的经验,要捉住市场机会,相比每年的目标,更好的方法是放眼多年后的目标.投资者无需对短期的市场动荡做出任何激烈反应."
 Van Heusden同意,市场有公司估价过高及2019年或出现影响私募股权净资本流入的重大市场调整的风险;可能会导致部分私募股权基金外流.
 "这取决于全球经济的增长,以及我们是否开始看见明显的放缓迹象,这可能会令市场感到紧张,就如2018年12月所见证的情况." Van Heusden发现,无论是投资还是作为集中分配策略而在卢森堡成立新基金结构,部分美国私募股权集团仍持续对欧洲的投资表现充满兴趣.
 "一般与我们合作的客户是新进军卢森堡市场的中等规模的基金经理,他们要求我们和其他服务提供商为其提供支援和教育.他们倾向于投资在专业领域."
 "举例而言,一名客户近期成立了一个基金,主要投资在网络安全公司.另一名客户则投资在为线上旅游行业提供软件解决方案的公司.以科技为主的商机,如人工智能和生物科技也是主要的投资领域,并且拥有很好的价值定位.但是,我们不倾向于通过涉及大量投资者的传统普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)基金结构去筹资."
 他解释:"随着这些公司增长,他们之后将成为处于初期增长私募股权基金的焦点."
 卢森堡能为想在欧洲筹资的私募股权经理提供许多优势.卢森堡在过去30年是可转让证券集合投资计划(UCITS)基金的发源地,历史悠久.事实上,卢森堡也是继美国之后,全世界规模第二大的在岸司法管辖区.
 "另类投资基金管理人指令"(AIFMD)推出时,卢森堡迅速更新其另类基金产品,并从盎格鲁一萨克逊的普通合伙人和有限合伙人模式获得灵感,引入"特殊有限合伙"(SCSp或société en commandite spéciale),使其更容易吸引全球的私募股权集团.
 自2013年起,超过1400个特殊有限合伙结构成立,其中大部分不受监管.
 相比英国的有限合伙人,卢森堡有限合伙人具备一系列优点.虽然特殊有限合伙人没有自己的法人资格或能力,但资产的所有出资,收购或处理都是以特殊有限合伙人的名义进行,而不是普通合伙人或有限合伙人.
 除了特殊有限合伙人,另一个对私募股权集团极具吸引力的产品是"保留另类投资基金",此类基金必须由获得授权的欧盟另类投资基金管理人管理.它能以公司或共同契约型基金(FCP)的形式成立.如果它是以拥有"可变资本"的投资公司成立,在法律上则被视为是"可变资本投资公司"(SICAV).因此它可以选择合伙,有限责任公司或有限公司的方式营运,取决于哪一个最适合基金经理.
 "特殊有限合伙人和保留另类投资基金证实获得私募股权集团的欢迎,包括所有的大型律师事务所,四大会计师事务所,科技企业,基金管理者和托管人等.此外,卢森堡的地理位置优越,靠近法兰克福,柏林,巴黎和伦敦."
 van Heusden 称:"许多经理也选择以授权另类投资基金管理人的方式在这里成立营运,并建立经济实质;旗下一些部门亦外包给第三方处理,故能大力推动人才流入."
 van Heusden认为,在未来五年,上述两个基金结构能将卢森堡的新企业带领至新的业务水平.
 展望2019年的余下时间,van Heusden大致上乐观看待整体的筹资情况.
 他总结:"英国脱欧和其他政治因素带来不稳定性,这可能会影响估值,最终影响筹资水平.虽然市场有放缓的风险,但我不认为这是什么大事."
 此文最初发布在Private Equity Wire 和 Property Funds World.
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