植田和男履新 日本央行告别宽松时代?
北京商报 因受到时任首相安倍晋三赏识,黑田东彦于2013年3月出任日本央行行长,距今已有10年,成为日本央行140多年历史上任职时间最长的行长.4月9日,日本经济学家植田和男接替任期届满的黑田东彦出任日本央行行长. 黑田执掌央行期间,为了走出通缩而长期坚持的超宽松货币政策造成市场扭曲,日本金融政策已到了不得不修正的地步.植田就任后面临的主要任务,将是为安倍经济学寻找"出口".但在日本经济持续低迷,全球前景面临下行压力的背景下,日本央行寻求货币政策正常化依然道阻且长. "日本伯南克" 植田和男是谁?今年2月日本政府提名他作为央行行长时,这是一个日本国内外金融界都不甚熟悉的名字.素以速度著称的媒体,也没有在推送消息的第一时间配上植田和男的照片.如果翻开"纽约时报",发现最近关于植田和男的报道还要追溯到2000年.为此,有分析师感叹道:"除非你过去二十年里一直活跃在市场上,否则你不一定熟悉这个名字." 这也难怪.在那之前,植田和男的大部分时间都在学术圈中度过.他曾担任东京大学经济学教授,师从美联储前任副主席费希尔,与伯南克,德拉吉同门.在美国前财政部长萨默斯眼里,植田和男可以被看作"日本的伯南克". 提名未确定时,市场人士曾经预测,下一任行长仍然会是日本央行出身,特别是有过副行长任职经历的人可能性更高.但在谜底揭晓的那一刻却与预期完全相反,不少人认为这是一次惊人的人事安排. 事实上,植田和男与日本央行有过7年的交集.他于1998年4月转任日本央行理事会,担任了7年的央行理事会成员,直到2005年4月卸任.在日本央行1999年引入"零利率政策"和2001年推出"量化宽松政策"之际,他都提供了理论支持. 而学者出身的植田,也不吝于发表自己的见解.近五年,植田和男以日本共立女子大学教授身份在日本经济新闻的"经济教室"栏目发表了六篇文章,表达了自己对于日本货币政策的理解和日本经济发展的见解,同时他对全球经济的新现象如央行数字货币,脱碳经济等保持观察和思考. 被提名后接受记者采访时,当有人提问"如果您当上行长会怎样",植田回答说:"我一直都是个学者,所以我觉得所有的判断都要有逻辑性,之后的解释工作也要通俗易懂." 对于外界最关心的货币政策,植田2月下旬在国会接受问询时,一方面强调将维持宽松货币政策,另一方面也坦言现有政策存在副作用.他表示,将着手验证长期持续的超宽松货币政策的效果,政策修正存在"多种可能性". 告别安倍经济学 ? 学者,是植田和男和前任黑田东彦最大的不同.有人认为,由学者出任央行行长这件事本身将更多体现首相的"个人色彩",其所传递出的信息是,日本银行未来的政策多少会与已经任职十年之久的黑田行长的路线保持距离,也可能是彻底转向. 财经评论员张雪峰对北京商报记者表示,作为日本央行行长,黑田东彦在任期内推行了大规模货币宽松政策,这一政策在一定程度上促进了日本经济的增长和通胀的提升.但他未能实现2%的通胀目标,这也是他在任期内的遗憾之一.不过总体来说,黑田东彦在任期内的政策选择是为了改善日本经济的低增长,低通胀问题,取得了一定的成效. 独立国际策略研究员陈佳则直言,对于黑田这十年,比较客观的评价就是他是安倍经济学最佳的践行者.安倍上台后,在经济金融与社会领域实施大刀阔斧的改革.从日本自身民调数据来看,尽管许多措施饱受争议,但日本年轻一代对安倍锐意改革的做法是比较支持的,而在具体的货币政策操作过程中,黑田东彦就是货币政策界执行安倍经济学最有力最富成效的人. 但从黑田坚持超量化宽松的安倍经济学实证效果来看,却是高开低走.陈佳进一步分析道,日本经济基本面在疫情之前一度实现了大幅反弹,似乎走上了中兴之路.但疫情条件下日本经济遭遇了诸多挑战,财政改革方面日益陷入僵化的同时,过去日央行货币政策过度跟随美联储的弊端逐步显现. 7日,黑田回顾任内的政策选择时表示,对未能持续稳定地实现2%的通胀目标这一点感到遗憾,但总体来说,他认为这一政策取得了成功.而在未能实现政策目标的同时,超宽松货币政策如大水漫灌,造成金融市场上日元大幅贬值,股市快速上涨的虚假繁荣,更暴露出诸多其他弊端. 比如,日本央行成为了政府难以摆脱的"提款机",财政对债务的依赖加重.根据日本央行公布的数据,截至2022年9月底,日本政府已发国债余额为1066万亿日元,其中日本央行的持有量达536万亿日元,占比超过一半.这种罕见局面成为舆论普遍预测日本央行不得不寻求货币政策正常化的主要原因之一. 2022年年底,日本央行出人意料地提高了长期利率变动上限,此举被市场解读为政策调整的开始和事实上的加息.陈佳指出,彼时市场上传言日本货币政策要改弦易辙转向加息的流言甚嚣尘上.但日本在后疫情时代复苏极为缓慢,贸易赤字问题持续深度恶化,核心通胀率也始终在低位徘徊,整体经济基本面距离2019年的水平尚有明显差距. 激进还是渐进 推开新的大门,植田面临的挑战才刚刚开始.野村综合研究所经济学家木内登英认为,植田上任后,量化宽松政策本身会继续执行,但将谨慎地对现有超常规机制进行重新评估,努力降低副作用的影响. 据中金研报梳理其过往的言论,在货币政策取向上,植田和男认为,负利率在日本没有进一步深挖的余地.具体到YCC政策,该政策大概率或是一次性完全退出,而非渐进式的逐步退出.同时,他认为经济政策的重心不应该是货币政策,而是财政政策.在货币政策两大目标上,植田和男建议将"短期内实现2%的通胀"改为中长期目标.此外,他还称,在GDP长期低下的背景下,不能指望前瞻指引有太大的效果. 不过在陈佳看来,此刻断言超宽松时代落幕为时尚早,黑田东彦离任与日本货币政策巨变之间并没有很强的相关性.一方面,任职时间已经创下纪录的黑田任期已到离任是必然的,并非是因为日本政府主观上有着强烈的为调整货币政策而另谋新帅的需求;另一方面,当前日本内部宏观经济小环境与外部全球经济大环境都并未出现明显改善,一部分领域甚至更加恶化,目前日本退出超宽松货币政策的风险是比较高的. 日本媒体和专家也普遍认为,超宽松货币政策在没有有效应对通缩的情况下一拖再拖,将有可能成为阻碍日本经济增长的绊脚石.另一方面,若政策调整操之过急,又恐给目前复苏乏力的日本经济造成巨大风险.植田上任后,或将注重继承与修正的平衡,协调政府,市场和各经济主体等方面关系,在保持"安全驾驶"的同时,减轻超宽松货币政策的副作用,预计日本货币政策调整不会出现"急转弯". 陈佳指出,短期内的日本,无论是经济基础还是上层建筑都不具备快速收紧货币政策的客观条件.也许未来有一天日本将因故择机进入加息通道,但那一定是基于日本经济开始过热,收益率曲线回归正常,核心通胀率预期高企,民意测验对加息多数支持的大环境之下的相机抉择.