投资策略:相比2010年的经济和政策环境,2011年的环境会略好一些.较低的估值为A股市场提供了较为安全的底线.抗通胀,消费和战略新兴产业将主导明年的资产配置.
投资思路:站在历史正常估值的前提下,只要经济持续改善就会逐渐提升股票的吸引力.近期通胀压力导致政策偏紧,但明年上半年将得到缓释;伴随十二五规划的逐步实施,中国经济明年将过渡到稳定阶段.
投资主题:2011年的股市仍然以抗通胀,消费和战略新兴产业为配置主线.
通胀对股市的影响:如不出现天灾,一季度将是通胀高点,随后逐渐缓和,但整年水平不会太低.具体从对通胀影响较大的货币发行量,供需及成本等三大因素来看:货币方面M2增速与通胀关系并不明显,且对短期通胀解释力较弱;供需方面也不支撑通胀的过分显现;成本方面劳动力因素较为重要,但近期数据表明,劳动力短缺最严重的情况已缓解,由于明年基建投资趋于平缓,劳动力成本将不会上升太快.
稳健的货币政策对股市的影响:货币政策将从"适度宽松"回到"稳健",这意味着方向将从紧但力度不会过于严重,执行力度将相机抉择,主要取决于经济内外部均衡,而稳健的货币政策中汇率的重要性将上升.因此,人民币继续升值具有较大的确定性.未来渐进升值,汇率双向波动增大都将成为货币政策选项.
十二五规划和换届前夕对股市的影响:从历史规律看,政府换届前的经济表现主要特征是平稳,因此2011年政策环境不会过紧,经济平稳是大概率事件.
市场的风格轮动情况:目前看来,我们预计大盘股在3-6月份相对占优的概率较大,应提早准备.其他时间小盘股占优的可能性较大.虽然不排除明年某些阶段周期股的反复,但我们认为战略新兴产业,消费以及中游制造业将会在未来很长时间都会战胜市场.
世界经济回升的态势没有发生变化,仍然处于初期的复苏过程中,因此,明年的世界经济并不会出现转向,只是增速将会放缓.
由于高失业导致的政治压力,发达国家将不得不实行较为长期的量化宽松政策,这很可能会导致资源品价格继续走高.另一方面,IMF预测2011年全球GDP增速为4.2%,同比例的GDP增长,发展中国家经济增长需要比发达国家更多的钢筋水泥和资源,这也将导致未来的资源品价格有较为坚实的基本面支撑.
2010年的中国经济体现出的韧性垫高了市场的底部.虽然短期有通胀问题,但是长期来看中国经济结构转型平稳过渡是大概率事件.
经济先行指标继续回升,中国经济韧性十足:2010下半年以来,中国制造业采购经理人指数(PMI)持续回升,体现了中国经济的韧性,因此未来中国经济还将维持这种状态,不必对中国经济过分悲观.
预计国内消费增速平稳,低端消费和服务类消费将长足发展:经济结构转型要求壮大消费的力量,特别是培育第三产业类型的消费.一方面,个税改革有望明年推出,中低收入者税负将会减轻;另一方面低收入人群的消费倾向比较高,基于这两点,看好中低端消费.
投资增速不会大幅回落:考虑到制造业的需求和利润都较好,明年制造业的投资增速可能会略有上升.房地产受调控和基数的影响,增速会下降,不过由于保障房规模很大,且房地产依然处于上升期,投资增速不会降很多.明年是十二五开局之年,基建投资可能会有所恢复,包括农村的基建投资.总体来看,投资可能会比较平稳,增速比2010年略低.
出口前景将趋于平稳:2010年进出口好于市场预期,但有放缓趋势.随着后危机时代越来越大的压力,特别是汇率和人力成本方面的压力,中国将减少对外需的依赖.
明年市场的底部和高位都会提升是大概率事件,但空间有限,整体上呈现震荡上行态势.
2011年最大的不确定来自通货膨胀的演化.如果农业大体风调雨顺,那么通货膨胀是可控的.2010年以来战略新兴产业和消费类行业表现较好,这都是得益于经济结构转型的大环境.根据对宏观经济的分析,抗通胀,消费和战略新兴产业将主导明年的资产配置.