今年股市表现可人,但大部分投资者均跑输指数,只因升势非常集中,尤其集中在一些大价股上,反而一直受散户青睐的细价股表现却乏善足陈.大价股的升势为何会如此凌厉?究竟后市何去何从?相信这或许是读者们关心的论题.
对于大价股的优秀表现,我能够归纳的主要有三点.第一个原因,我深信中国现在的新经济模式才刚刚开启,这次新经济是由互联网,消费升级和产业升级所带动,这会对龙头大价股更为有利.其实,随着中国的消费升级和产业升级达到一定的水平后,行业竞争反而是降低了,因为市场会推动兼并或者直接淘汰较弱的Players.譬如以内地体育用品行业为例,我自去年底持续关注安踏(2020)并留意到消费市场出现变化,这些都对作为行业龙头的安踏更为有利,其中包括1)内地居民现在更喜欢到商场消费(线下),商场铺取代街铺,其中一个原因是某些城市空气污染严重,商场均花上大额投资去升级空气过滤系统,消费者感觉在室内逛逛更舒适安全,这也间接导致市场整合.因为现在商场对不同行业的租户组合(tenant mix)均有特定要求,譬如体育行业可能只会占整个商场5%的租户空间,这样可能外资品牌只能挑2-3个,而国内品牌只能挑安踏和李宁(2331),其他国内品牌根本进不了商场,这样行业竞争格局自然有改变,间接推动整合.2)伴随着居民入息增长,消费升级也会自然发生,这也有利龙头安踏发展.因为安踏采取多品牌策略,这些年内积极构建一个包含多个消费层次的品牌库,现在中端的有安踏主品牌,高端的有FILA和DESCENTE,FILA的店铺绩效在商场里算是数一数二,单店销售能够达到每月40万以上,未来DESCENTE或许能做到更高的单店销售.消费者对品牌的诉求更高了,也更乐意付出Premium去获取更好的消费体验和产品质素,这也是有利作为行业龙头的安踏.因为安踏能够有充足资源去做品牌营销,去做研发,去做并购海外优质品牌等,这会令公司踏上良性发展的cycle,越大越强,这样让追赶者更难赶上.3)全渠道营销,相信O2O的概念,众人在通过马云多年的教育都耳熟能详.惟今年年初马云高调强调未来的零售是线上线下相结合,这也从前一期信报月刊中提及的盒马鲜生中可见一班.善于运用网上平台的品牌商更能提升品牌全渠道的叫座力和销售额.我深信在新经济模式下(消费升级和产业升级),行业的龙头企业将会获得更高的定价权,整个行业的竞争格局将更健康,龙头企业更能享受到更优越的利润.
第二个原因,投资者(包括散户及机构投资者)的风格改变了.过往,中国投资者只会被称作炒作者,真正懂得和以价值投资者方式操作的投资者少之又少.但是,于2015年的大时代后,一大批的炒作者消失在股市的洪流里,我发现现在包括机构投资者在内的朋友相对上较愿意转向价值投资者.这让是次牛市的基调更稳妥,而且升势集中在一堆具有业绩支撑的明星股上;过往细价股禾雀乱飞并没有出现.今年升幅巨大的股票,譬如腾讯,舜宇光学,吉利等,无一不是具备良好业绩的股票.现在投资者更多是聚焦在业绩上,而不是单纯的消息面,这也会让股市的发展更加健康.
第三个原因,近年ETF的兴起也会让大价股表现更好.因为理论上只有市值达到某些级别的股票才会被纳入各类指数之中,当市场上越来越多投资者选择用各类ETF去追踪表现,这会导致大价股不断享受着资金流入,相反细价股则未能享受到这样的待遇.这个趋势或许会越加明显.
至于后市走势方面,我认为牛市的第一阶段,即是估值的修复基本上已经完成,往后的股市发展还要看企业盈利的成长.个别投资者对中国经济一直抱有戒心,认为股市上升是没有基本因素支持,却忽略了经济数据向好和企业盈利大幅改善的事实.从2011年至2016年,中国经济经历了差不多6年的调整期,实际上2016年下半年PPI指数开始转正,经济的回稳和发展才是牛市重临的根本.至于美元转弱和资金流入新兴市场等因素,我认为这只是助力,股市从中长期去看还是要看经济动力.部分投资者过往或许被港股折磨多年,把港股永远视作"上落市",当港股悄悄开启"慢牛"模式时却已经"先走为敬",享受不到升浪,更甚者甚至艺高人胆大地尝试沽空,因而只能被段段快放的股市抛离.
作为投资组合操盘人,我一直认为最佳的应市方法是"摸著石头过路",即是我们只需要大体判断股市和经济的走势,然后顺势而行,不需要盲目估顶.况且,我一直认为这次升市与2015年[港股大时代]时大大不同,这次升市是有经济数据和企业盈利作支撑,所以应该被视作"慢牛",但切记这并不代表股市不会出现调整.到了今天这个时点,越来越多人开始相信这是牛市的来临,越来越多人对股票更感兴趣,这个时候我反而会退一步,做一点冷静的思考.根据一位友人的量化分析,他把30至50支强势股(不是指数股)整合了一个指数,发现了现在指数的表现已经贴近2015年的高位,反映了整个市场的热度已颇高.根据个人感觉,股市或许有机会作出一个较明显调整.我建议投资者在开心赚钱的同时,也千万要订好止赚及止蚀位,在牛市中保存利润,这样在回调时才有空间和子弹买回优质股票!
(利益申报:笔者为持牌人士,于执笔时,笔者或相关人士或客户,并没持有此股)