按图索骥,十倍股都有哪些特点(下)
四,十倍股群像:涨幅高,回撤小,时间久,可追涨
十倍股样本自起始日以来最大涨幅均值 45 倍,至今涨幅均值 32 倍.作为长周期视 角下 A 股表现最佳的个股集合,我们筛选出的十倍股有着辉煌的历史战绩且到目前依 旧表现优秀.统计发现,十倍股样本从起始日至今(2020/6/30,下同)最大涨幅均值 4451%, 中位数 3000%;从起始日至今涨幅均值 3220%,中位数 1932%.
牛熊表现:十倍股牛市中涨幅更高,熊市中回撤更小,安全垫足够.十倍股的股价 走势与市场整体呈现出较高的关联性,比较十倍股和全部 A 股在四轮牛熊市中的涨跌 幅发现,十倍股不止在牛市区间涨幅更高,在熊市区间也有足够的安全垫,跌幅明显更 小.三轮牛市中十倍股和全部 A 股涨跌幅均值分别为 843vs505%(05/6-07/10),183vs189% (08/10-09/8),473vs412%(12/12-15/8).四轮熊市中十倍股和全部 A 股的涨跌幅均值 分别为-32vs-45%(04/4-05/6),-54vs-62%(07/10-08/10),-19vs-39%(11/4-12/12),-44vs- 38%(15/6-16/1).
交易特征:低换手率.十倍股换手率更低,2000-19 年十倍股和全部 A 股年均换手 率中位数的均值分别为 1.6vs2.0%,但振幅上与全部 A 股无太大差异,2000-19 年十倍股 和全部 A 股年振幅中位数的均值分别为 81vs83%.
8 年成就一只十倍股,年化收益 33%.以十倍股上市后一年作为起始日,以股价涨 幅达到十倍作为终点,其中所用时间定义为成就一只十倍股所需时间.我们的十倍股样 本创十倍股价用时均值 100 个月,即 8 年左右,从分布看 60%的十倍股股价创十倍用时 集中在 30-120 个月,即 3-10 年.十倍股成长是一个长期过程,8 年时间意味着成就一 只十倍股至少要穿越 A 股一轮牛熊,8 年十倍对应十倍股年化收益率 33.4%,且十倍股 在熊市中回撤更小,因此对于十倍股,长期持有及波段择时更优.
十倍股追涨:已经涨了 N 倍还可以买吗?从买方视角看,多数情况下面对的优质股 是股价已经有不错表现,能否继续追加的问题,即已经涨了 N 倍还可以买吗?这个问题 类似于一个已经就读重点初中的学生 未来能否进入重点大学.我们统计全部 A 股自起 始日达到 N 倍股价后继续上涨为十倍股的概率,结果显示股价已涨到 2 倍往后能达到 十倍的概率为 25%,3 倍(30%),4 倍(36%),5 倍(42%),6 倍(52%),7 倍(63%), 8 倍(74%),9 倍(88%).这里需要提示的是股价从 N 倍到 N+1 倍之间涨幅实际是在收窄的,2 倍股价上涨了 100%,而从 9 倍到 10 倍仅上涨了 11%.因此我们采用了另一 种更为合理的维度统计:全 A 自起始日每涨 50%后能成为十倍股的概率,结果显示第 1 次涨 50%后能达到十倍股价的概率为 22.3%,第 2 次(25.9%),第 3 次(31.9%),第 4 次(42.8%),第 5 次(69.5%).两个视角下都能看出,在股价不断上涨的过程中,行业地位和市场认知度持续提升,且到十倍股的距离在不断缩短,因此十倍股是可以追涨的.
十倍股前后期每涨 50%用时 18 个月,中期涨 50%用时 14 个月.我们进一步统计十倍股在每阶段上涨所用时间,这背后是市场对十倍股的认知波动.十倍股自起始日到 2 倍股价用时均值为 30.0 个月,而 9 倍到 10 倍仅用 4.4 个月,当然这背后是涨幅缩窄. 从更合理的每涨 50%视角看,十倍股第 1 次上涨 50%(1.5 倍)用时 16 个月,2 次涨 50% (2.3 倍)用时 19 个月,随后同时缩短,3 次涨 50%(3.4 倍)用 16 个月,4 次涨 50% (5.1 倍)用 11 个月,在这之后又出现扩大,5 次涨 50%(7.6 倍)用 20 个月.认识时 间波动背后,我们认为十倍股前期股价上涨来自于业绩的持续增长,用时较长.而中期 在涨幅已达 3-5 倍后,市场关注度增加,投资者进入使得估值快速提升,这时股价上涨 明显加快,如第 4 次涨 50%(5.1 倍)仅用时 11.4 个月,在后期由于股价高位时市场要 求的确定性更强,需要业绩逐步兑现,上涨用时再次被拉长,虽然从第 5 次涨 50%(7.6 倍)到最后股价创十倍,期间涨幅已缩窄为 32%,但用时也高达到 18 个月.
五,公司:属性,控股权,管理层,研发
民企国企平分秋色,大股东控股低,质押少
公司属性:民企国企平分秋色.十倍股样本中民营企业 53 只,占比 44%,国企 47 只,占比 39%,其中央企和地方国有分别 24,23 只,占比分别为 20%,19%.
地区分布:东部沿海+长江经济带.十倍股公司所在省份,主要集中于东部沿海经 济发达区,其中广东 16 家,北京 14 家,浙江 12 家,上海 12 家,江苏 8 家.此外长江 经济带中四川 6 家,湖北 5 家,重庆 4 家,安徽 4 家.
股东:第一大股东控股比例略低,波动性更大,股权质押更小.过去 20 年十倍股 第一大股东持股比例略低于全部 A 股(图 13),2000-19 年十倍股和全部 A 股第一大股 东持股比例均值分别为 37.0vs38.2%.但十倍股的大股东持股波动更大,稳定性更低.以 过去 20 年第一大股东持股比例的标准差作为波动率的衡量指标,十倍股的第一大股东 持股波动率中位数为 6.1%,高于全部 A 股的 5.8%.对于市场关注的股权质押:截至 2020/6/30,十倍股第一大股东累计质押数占持股数比例中位数为 32.6%,明显低于全部 A 股的 47.4%,说明十倍股大股东资金诉求及压力更小.
外延并购:十倍股定增重组更多.除了内生增长外,外延式并购扩张也是十倍股成 长路径,通过外延并购推升业绩增长,扩大市值.统计发现 2000 年以来十倍股发生过 定增重组的公司数量占样本总数比例为 35.8%,明显高于全部 A 股的 28.2%.
管理层薪酬:十倍股薪酬更高,但占利润比重更小.2004-19 年十倍股管理层薪酬 绝对值每年都明显高于全 A 水平,以 2017-19 年为例,十倍股和全部 A 股管理层薪酬 总额中位数分别为 1047vs476 万,1125vs534 万,1281vs590 万.优秀公司的可贵之处在 于尽管管理层薪酬明显高,但管理层薪酬占净利润比例反而更低,同样以 2017-19 年为 例,十倍股和全部 A 股管理层薪酬总额占归母净利润比例中位数分别为 0.8vs2.8%, 1.0vs2.6%,0.9vs2.5%.因此直观来看十倍股管理层薪酬高,但并不存在明显的代理人问 题,十倍股管理层薪酬占净利润比重反而更低.
从研发到专利:十倍股持久增长的重要推动力.科技创新是十倍股成长的重要推动 力,具体表现为研发投入和专利技术产出为其提供扎实的竞争优势.十倍股研发支出占 比显著高于其他股票(图 19),2013-19 年十倍股和全部 A 股研发支出占营收比例中位 数的均值分别为 3.3vs2.8%,而大量研发投入伴随的是后期专利产出,从覆盖率看,2013- 19 年,每年拥有新增专利的十倍股数量占总样本数量的比例均值为 23.0%,明显高于全 部 A 股的 4.1%.而在新增专利数量方面十倍股也遥遥领先(图 21),2000-19 年十倍股 平均新增专利数量均值为 61 个,远高于全部 A 股的 18 个.
分行业看,十倍股研发和专利还是明显高于同行业水平.考虑到较高的研发占比和 专利数量可能与十倍股行业分布有关,因此我们落地到行业层面,将十倍股与所在行业 水平进行比较,看真实差异.研发投入看,十倍股分布最多的 9 个行业中有 5 个行业十 倍股高于同行业水平,其中计算机,电子,电气设备三大行业 2013-19 年十倍股与所属 行业研发投入占营收比重中位数的均值分别为 14vs9%,7vs5%,6vs4%.专利数量看, 9 个行业十倍股全部高于同行业水平,其中汽车,电子,电气设备三大行业 2013-19 年 十倍股与所属行业新增专利数量均值分别为 324vs31 个,142vs55 个,63vs12 个.这说 明十倍股的研发投入与专利产出明显高于所属行业及全部 A 股整体水平,科技创新是十倍股重要标签.
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