钟正生等:年内人民币对美元汇率走贬空间已较有限
中新经纬5月25日电 题:年内人民币对美元汇率走贬空间已较有限作者 钟正生 平安证券首席经济学家,研究所所长张璐 平安证券资深宏观分析师范城恺 平安证券宏观分析师常艺馨 平安证券研究助理4月19日以来,人民币汇率一改此前偏强格局转为快速贬值,成为资本市场聚焦所在.我们倾向于认为,年内人民币对美元汇率进一步走贬的空间已较有限.2022年末美元兑人民币汇率的上限或在6.85左右,年内最高值有可能突破这一水平,但"7"这个关键点仍然较难突破.事实上,在5月23日国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施后,在岸美元兑人民币汇率大幅攀升,也许就是一个不期而至的"预演".从美元角度来看,进一步上冲的动能较为有限.美元指数自2022年2月以来加速攀升,是本轮人民币汇率急贬的重要催化因素.其主要受到两方面因素驱动:一是,俄乌冲突后,美元的避险属性凸显;二是,俄乌冲突影响下,美国的经济基本面相对欧洲和日本更具韧性.我们认为,尽管目前美元强势的基础没有发生变化,但驱动美元进一步上冲的动能已经不强.一方面,日元创下近20年新低之后,日元贬值对美元指数的推升作用面临衰减;另一方面,市场对欧洲经济的悲观预期或难进一步发酵,欧央行与美联储的货币政策"松紧差"将面临收窄,欧元进一步贬值的空间也已有限.从基本面角度看,中国经济已过"至暗时刻".首先,4月中旬以来,中国本土新增确诊病例和无症状感染者数量见顶回落,疫情对交通物流和产业供应链的冲击已逐步趋于缓和.其次,越来越多的房地产"松绑"政策已在路上.5月20日5年期以上LPR(贷款市场报价利率)降低15bp(基点),为LPR改革以来最大降幅.后续房地产贷款利率或有更大幅度的回落,这对于提振房地产销售,稳定房地产投资将发挥关键性作用.再次,2022年以来,财政政策在逆周期调节中发挥支柱性作用,"靠前发力"的特征非常突出.三季度在地方专项债完成大部分发行,留抵退税红利充分释放后,有较大的可能性推出特别国债,更"掷地有声"地支持重点项目,刺激消费复苏.从货币政策分化的角度看,输入性通胀的掣肘增强.与2021年相比,中国当前面临的输入性通胀压力未变,但人民币汇率的影响从显著的平抑作用转为了同样显著的助推作用(我们估算人民币汇率贬值可能对2022年6月及以后的PPI(工业生产者出厂价格指数)同比产生3个百分点左右的推动),这将明显减缓中国PPI回落的速度,且在粮价,价格传导和新一轮猪周期影响下,下半年CPI(消费者物价指数)同比运行区间或将升高至3%左右.这将使中国货币政策的掣肘增强,限制中美货币政策分化的幅度,在一定程度上减弱人民币贬值压力.从政策调控的角度看,年内人民币贬值的上限已近.我们梳理发现,2015年8月11日人民币汇改以来,以年度尺度衡量人民币升贬幅度其实有一定边界.在岸人民币贬值幅度最大的是2016年,贬值了7%;振幅最大的是2018年,振幅达到11.3%.若按这两个最大值计算,2022年末人民币汇率对应在6.82,年内贬值的顶部则在7.02.但我们倾向于认为,2022年美元兑人民币汇率的振幅很难达到2018年水平,年内"破7"的可能性实际上比较小.(中新经纬APP)本文由中新经纬研究院选编,因选编产生的作品中新经纬版权所有,未经书面授权,任何单位及个人不得转载,摘编或以其它方式使用.选编内容涉及的观点仅代表原作者,不代表中新经纬观点.