中国信托业服务实体经济专题研究报告
转自:中国信托业协会 新基建 1.新基建将成为信托新的主战场 新基建技术含量高,未来有望逐步取代传统基建成为信托行业新的业务焦点.新型基础设施建设(简称新基建),主要包括5G基站建设,特高压,城际高速铁路和城市轨道交通,新能源汽车充电桩,大数据中心,人工智能,工业互联网七大领域,涉及诸多产业链,是以新发展为理念,以技术创新为驱动,以信息网络为基础,面向高质量发展需要,提供数字转型,智能升级,融合创新等服务的基础设施体系."十四五"规划提出,"围绕强化数字转型,智能升级,融合创新支撑,布局建设信息基础设施,融合基础设施,创新基础设施等新型基础设施".2020年各省重点项目投资计划中,大多数都提到了5G基础设施等新基建投资.2021年地方专项债也重点投向了"两新一重"领域. 投向"铁公基"等传统基础设施建设的政信业务,一直是信托公司的主战场之一.相比传统基建,新基建的特点是高技术含量;资金投入庞大并且要持续投入;市场化程度更高,社会资金参与更多;数据安全,信息安全,技术安全等要求较高.新基建在运行模式上要摆脱传统基建的弊端,避免由地方承担主要投资责任,避免形成大量不良资产,要由社会资本主导,形成完整的商业逻辑,能产生良性循环,最大化创造价值.信托要创新业务模式,也要创新风控手段. 2.构建政-信-企合作的新机制,积极推动非标转标 信托应积极参与构建政-信-企合作的新机制.2020年新基建领域非标转标业务成为增速较快的新型业务.在业务模式选择上,基建投资基金,PPP,永续债,资产证券化,股债联动等业务模式均有实践. (1)基建投资基金.信托公司参与基建投资基金,实现对新基建领域高科技企业进行股权投资.一种模式是由信托公司设立集合信托计划募集资金,购买有限合伙基金LP份额,新型基础设施项目的筛选,尽调,投后管理交由担任GP的VC/PE机构.另一种模式是信托公司设立集合信托计划募集资金,信托计划来直接投资新型基础设施企业股权.多数信托公司开展股权投资时采用第一种模式,因为近年来市场发展迅猛,市场环境复杂,新基建领域资本投资决策和投资管理所需的专业性越来越高,信托更倾向于交给专业的PE股权基金来管理. 例如,2020年建信信托参与投向风电项目公司的投资基金.某建筑央企设立有限合伙制产业基金,基金总认缴规模达8.001亿元,LP1由建信信托发起设立"建信信托-睿驰1号集合资金信托计划"认缴4亿元,实缴2.82亿元;LP2某建筑央企认缴4亿元,实缴0.2亿元;GP由某建筑央企认缴0.001亿元,不实缴,建信北京担任基金投资顾问.产业基金购买位于湖南汝城和陕西延安的两个风电项目公司99.9%股权,两个项目公司评估价值合计2.96亿元.信托通过控制投资决策委员会实现对产业基金实际控制. (2)PPP模式.PPP融资模式是在基础设施领域里政府部门和私人机构形成一种合作关系,共同出资建设,运营,政府与社会各主体建立"利益共享,风险共担"的合作模式.PPP模式中信托可以充当项目的股东分担项目风险和收益,而传统政信类项目中信托一般只充当普通债权人,不承担项目经营中的风险.所以,对于新基建来说,PPP的适用程度更高. 在PPP模式下,信托可以直接以股权方式投资项目公司,参与政府引导基金的融资,以基金模式参与项目公司的建立,为PPP项目公司提供直接贷款,为社会资本配资等多种参与方式.在这个过程中,应探讨构建政-信-企合作的新机制,尤其是政府如何发挥好对新基建引领和托底作用.多地正尝试强化政府性融资担保服务功能,例如杭州政府性融资担保机构尝试风险分担机制,即市县担保机构,国家融资担保基金,省再担保公司,金融机构按照4:2:2:2的比例分担风险.自2020年来,地方政府创新母基金在政府投资领域被广泛应用,PPP则作为对地方政府资本的一种补充方式. 实践中还有政府补贴的方式,例如国通信托曾发行"国通信托·睿信2号集合资金信托计划",信托计划资金最终用于建设呼和浩特金山高新技术开发区新能源产业园PPP项目,标的项目付费方式为"使用者付费+政府补贴".政府补贴内容包括项目建设服务费和运营服务费.信托计划参与到PPP项目的开发建设当中,为国家重点基础设施建设项目提供资金支持.目前,项目已顺利建设完毕. (3)非标转标等综合服务.对于很多信托公司来说,传统融资类地方国企合作业务是公司收入的主要来源.融资额度压降推动信托加速业务转型,与大量地方国企拓展新基建项目同步,信托公司也应该对地方国企合作业务进行提质改造,创新业务模式,作为信托公司生存发展和创新转型的新基础.2020新出现的变化是,随着融资额度压降,新基建领域融资信托作为底层资产的非标转标业务成为增速较快的新型业务,业务模式选择上,探索"非标+标品"组合服务,"非标转标""股权投资+服务信托"等业务模式创新,从非标融资,投行业务,标品投资,实现一二级市场联动,最终走向一体化综合金融服务. 在发展模式创新方面,信托公司加大"非标转标"的推进力度,将原有融资类业务债券化,加强与证券等机构的协同,通过成立集合资金信托计划投资地方国企发行的债券,参与债券申购,协助融资人债券发行成功.对地方政府平台有意通过在二级市场转售等形式退出的存量债券,信托公司可以成立集合资金信托计划,在二级市场以平价或折价的方式受让. 例如,2020年财信信托积极推动定向资产证券化的"非标转标"业务模式.公司分别与财信证券和 华泰证券 一同推动高评级主体(AA+以上)的ABS业务,通过引入低成本资本市场资金,加强与优质主体的长期业务合作.财信信托推动北金所债权融资计划投资模式,联合华融湘江银行和 长沙银行 ,与省内AA级以上主体合作,通过集合信托计划认购债权融资计划份额. 2020年以来中海信托积极尝试新基建领域非标转标模式,信托以过桥资金形成信贷资产之后,以其为基础发行资产支持证券或资产支持票据.该模式相对传统的非标模式有显著优势:资产端足够分散,以资产支持证券为例,一般需10笔或以上债权资产,可以比较充分地降低不良率. 3.可尝试引入保险,衍生品等新风控模式 新基建对信托风险管理提出挑战,可以围绕新基建的特点,适当增加各类型保险,担保的介入.作为承担风险的保险提供方,可以是政府平台,也可以是保险机构,或者信托保险性质的业务. 一是可以为债券购买违约保险,由保险机构设计专门产品为债券,债权违约提供担保;二是购入信用违约的衍生品,可以参照信用风险缓释凭证的原理,将新基建信托产品做成类债券或贷款的模式,信用风险缓释凭证可以为信用违约提供对冲,并可流通交易;三是以信用分层的方式提高债券的信用级别,用一部分新基建信托产品的收益,来支持高信用级别的信托计划. 专栏3 信托在美国新基建融资中的角色 2021年11月5日,美国国会通过规模庞大的" 基础设施投资 和就业法案",要求美国对基础设施建设增加大量投资,包括道路和桥梁,公共交通,铁路,污水处理设施,机场,港口,宽带互联网和电动汽车充电站的建设等.面对财政赤字的压力,预计私营企业投资和债券会成为基建投资的重要资金来源. 美国基础设施建设融资途径主要包括:一是设立专门的联邦信贷项目进行融资,由不同政府部门负责,例如交通基础设施融资由联邦公路管理局负责,通过提供补充资金吸引私人和机构资金.二是发行债券进行融资,州和地方政府发行市政债是最常见方式,此外还有建设美国债券等很多种类,有的由联邦和州政府提供偿还保证.三是通过基础设施银行进行融资.很多州设立了基础设施银行,一般以项目收益权为抵押,提供低息贷款.国家基础设施银行也已在设立中.四是PPP,ABS,REITs等模式. 美国Jeffrey J.Powel在"Corporate Trust A Partner in Finance"中详细阐述了美国受托机构在债券融资中的关键作用,尤其在市政债运行中,受托人承担非常关键的职责.例如每月现金流量收据和资金的处理;持有的贷款抵押品或有价证券管理;投资;付款;赎回和偿债基金;合约监督;更换服务机构等.在发生违约的情况下,受托人可能参与房产的取消赎回权,维护和出售.在一个市政债项目中,除了受托人,还需要有发行人,承销商,债券顾问,金融顾问,信用增强机构,评级机构,实际管理资产的服务机构等,各自的职能细分而专业,受托人将他们黏合在一起.受托人在债券交割前,中,后,以及在债券违约前,后,分别承担不同职责. 新生态 1.发挥跨市场优势,积极发展"碳信托" 信托跨市场综合金融服务优势,有利于加快推动绿色经济领域的资源自由流动和市场化配置,也有利于降低高碳资产退出中的风险.减排工作形势严峻,刻不容缓,2020年中央经济工作会议中明确提出,我国二氧化碳排放力争2030年前达到峰值,力争2060年前实现碳中和.实现"碳达峰""碳中和"的过程将推动绿色产业,新能源产业,绿色金融等多个领域的快速发展(见图9). 随着对于温室气体排放量关注度的提高,"碳金融"逐渐兴起."碳金融"是指以碳排放配额,核证自愿减排量(CCER)等碳资产为标的资产,围绕标的资产开展的融资,投资等业务.碳金融市场的发展将为信托业提供全新的发展空间和机遇. 2.发展碳资产融资类信托,准确评估市场价值 碳资产融资类信托,碳资产投资类信托和碳资产托管服务信托均是信托公司未来开展信托业务的全新发展方向. (1)模式一:碳资产抵押/质押贷款.碳资产抵押/质押贷款是指控排企业以碳资产为抵押物或质押物,向金融机构申请贷款.金融机构以碳资产的市场价值为基础,结合一定的抵质押率,向控排企业发放贷款.信托公司开展此类业务可设立碳资产抵押/质押贷款信托计划,风控措施为抵押控排企业的碳排放配额或CCER(见图10). (2)模式二:碳资产售出回购.碳资产售出回购业务是指以碳资产为标的资产进行的回购与逆回购.期初,正回购方与逆回购方签订业务协议,正回购方将其持有的碳资产以约定的价格出售给逆回购方,当协议到期时,正回购方再以另一约定价格从逆回购方处购回碳资产.例如,2018年中航信托成立中航信托·航盈碳资产投资基金集合资金信托计划,通过有限合伙参与国内碳配额购买及回购业务,盘活控排企业的碳配额资产(见图11). 3.探索碳资产投资类信托,精准把握价格趋势 碳资产投资类信托主要包括了碳资产拆借,碳基金和碳金融衍生产品等. (1)模式一:碳资产拆借.碳资产拆借是指碳资产借出借入双方按照合同约定,通过碳排放权交易所完成碳资产划转的过程.碳资产拆借双方向碳排放权交易所共同提交交易申请材料后,交易所将对材料进行审核,审核通过后借入方需缴纳一定数量的保证金,之后经交易所将配额从借出方的借碳专用科目划转至借入方的借碳专用科目.合同到期时,借入方将按照合同约定向借出方返还配额,并支付约定的收益(见图12). (2)模式二:碳基金.碳基金是一种私募投资基金,主要投向碳排放配额,CCER等碳资产以及开展ESG投资.基金管理机构以碳排放权交易市场的碳资产价格走势为基础,通过碳资产的二级市场交易获得收益.此外,基金还可将资金投向可以产生CCER的项目,待形成可供交易的标准化碳资产后,再通过碳资产交易获取差额收益.例如,2021年长安信托和中国投资协会能投委合作发起零碳中国首只5000万碳基金,以绿色投资,一二级联动开发,土壤修复占补平衡,公募REITs等为手段,推动零碳科技项目(见图13). (3)模式三:碳金融衍生品.碳金融衍生品包括碳远期,碳掉期与碳期权等.碳远期是指交易双方签署远期合约,约定在未来的某一日期就一定数量的碳资产进行交易清算.碳远期合约包括了交易品种,交易价格,交易数量,交割方式等基本要素.此外,碳资产交易的参与人还可以通过碳掉期,碳期权等对冲碳资产价格波动的风险. 信托公司设立碳资产投资信托计划开展此类业务,通过参与碳排放权交易所的碳资产交易,在把握资产价格波动趋势的基础上获得碳资产交易的收益.该类业务对信托公司碳资产价格的投研能力提出了较高的要求,且具有较高风险,但长远看具有较好的发展前景,信托公司可将其作为长期业务探索方向. 4.拓展碳资产服务信托,提升专业综合服务能力 碳资产服务信托模式包括碳资产托管,交易,碳中和服务信托,碳资产证券化等. (1)模式一:碳资产托管,交易服务信托.碳资产托管服务信托是未来重要的业务发展方向,其事务管理属性较强,控排企业将其碳资产交付托管机构后,托管机构代为持有碳资产,并以其名义对碳资产进行集中管理和交易.托管期结束后,托管机构将返还碳资产,并按约定向控排企业支付收益.针对此类业务,各碳排放权交易所均已制定相应的业务规则,因此开展此类业务相对有章可循.例如,2021年中海信托成立首单以CCER为基础资产的碳中和服务信托, 海油发展 将其持有的国家核证碳减排量(CCER)作为信托基础资产设立财产权信托,再通过转让信托份额的形式募集资金,用于绿色环保,节能减排产业(见图14). (2)模式二:碳资产证券化.碳资产证券化即碳排放权证券化,即将大量的能产生可预见,稳定的收益现金流的碳排放权作为基础资产,通过证券化运作将其转化为在资本市场发行的证券.信托公司可设立信托计划作为SPV,用以受让碳排放权所组合形成的基础资产池,然后SPV通过对碳排放权基础资产进行证券内部增级和外部增级的设计,在证券市场上发行和交易以碳排放权交易所产生的现金流为信用支撑的证券.例如,平安信托成功落地新苏环保产业集团有限公司2020年度第一期绿色资产支持票据,规模为5.55亿元,期限为4.33年,本期资产支持票据系工业污水收费收益权绿色ABN,由平安信托担任发行载体管理机构.本项目在多家发起机构及中介机构的支持下,实现了以工业污水收费收益权为基础资产的绿色资产支持票据创新.