如何度过投资中的煎熬时刻?如何坚持长期投资?
近日,作为业内最知名的价投风格代言人,高毅资产董事长邱国鹭在致持有人的信中表示,在市场大幅调整之后,估值水平创下十年新低,这已经反映大多数的悲观预期,调整已比较充分,当前应该对后市乐观一些,积极挖掘潜在投资机会,不能再让恐慌主导我们的情绪.
事实上,从邱国鹭对 2020 年下半年到 2021 年投资的回顾与反思中,他表示,没有参与 " 抱团 " 是对投资体系的坚持,对低估值的投资方法仍然抱有信心.而当前其持仓的银行,保险,地产,建筑,能源,物流和互联网板块中的优质公司,即使在全球 " 滞胀 " 的大环境下,今后两年还有望兑现相对较优的业绩增长.
展望未来,邱国鹭表示,在百年不遇的大变局中,不论是国际环境还是国内经济结构的调整,速度和幅度都远超想象.只有立足长远,才能更好把握当下.一方面,会在谨慎思考和深入研究的背景下,积极拓展自己的能力圈;另一方面,仍然要从基本面和估值中寻找安全边际.此外,还应当加强对政策的关注," 不只是低头看路,也要抬头看天 ".
邱国鹭表示," 对于我所秉持的价值投资理念和方法,我依然保持坚定的信心.我和我的家人是国鹭产品最大的个人投资者之一,我们上个月刚进行了大额申购,接下来的几个月我们仍会继续大额申购国鹭产品.过去 7 年,我和我的家人每年都会做多次大额申购.不管市场如何动荡起伏,我们都会与持有人同舟共济,同甘共苦.受多重不利因素扰动,年初以来市场持续调整.
邱国鹭认为,上述不利因素在国内方面主要有:新冠疫情反复对生产活动,居民消费,物流供应链等可能产生的影响;地产债务危机对上下游产业链的拖累,导致从 " 宽货币 " 到 " 宽信用 " 的传导机制不太顺畅,影响 " 稳增长 " 政策的落地步伐;担心监管政策对部分行业格局的影响,看不清部分行业未来的方向.
在海外扰动因素上看,欧美通胀持续高企,美联储开启加息和缩表周期,引发 " 滞胀 " 风险.中美利差缩小,人民币贬值,部分海外投资人降低对中国资产的配置,影响港股和中概股的估值中枢等.
不过,邱国鹭强调," 站在当前时点,我们依然相信中国经济的韧性和中华民族的韧性,依然对今后 1~2 年的市场前景保持相对乐观."
邱国鹭表示,尽管目前市场情绪低迷,但恒生中国企业指数已经跌到了 2008 年 10 月全球金融危机最低点的附近,从去年 2 月中旬到今年 3 月中旬,中概互联网指数从顶部下跌近 80%,上证指数此前也跌破 3000 点.市场的向下调整已经比较充分,十年新低的估值水平已经反映了大多数的悲观预期.
综合上述方面,邱国鹭认为,站在当前时点看,坚信中国经济的韧性和中华民族的韧性,对今后一到两年的市场前景保持相对乐观.这样的环境下,我们应该在保持谨慎的同时对资本市场更加乐观,更加积极地挖掘潜在的投资机会,而不能让恐慌主导我们的情绪.
如何应对?
在致持有人信中,邱国鹭分享了他当前的应对策略,即根据下列三个条件筛选投资标的.
一是受疫情影响相对小;
二是抗通胀,有定价权,不怕上游原材料价格的上涨;
邱国鹭表示,当前持仓的银行,保险,地产,建筑,能源,物流和互联网板块中的优质公司,基本上是按照上述三个条件筛选的,即使在全球 " 滞胀 " 的大环境下,今后两年还有望兑现相对较优的业绩增长.
对于具体行业,邱国鹭表示看好银行,财险和互联网,制造业和可选消费还需要观察.具体的逻辑如下:
例如银行,邱国鹭表示,其持仓较多的发达地区城商行,经营效率和风控管理显著优于同业,在全国经济承压时依然保持极低的不良贷款率,即使房地产行业风险的发生也没有影响到它们的资产质量,计提了充足的坏账准备后仍保持了每年 15-30% 的利润增长.
此外," 我们也布局了财险龙头企业,财险是一门非常好的生意,只有少数龙头公司具有承保利润,资金成本为负,投资收益能够完全贡献为公司利润." 邱国鹭分析,纵观世界各国发展历史,人均 GDP 超过 1 万美元之后,才是财产保险发展的黄金时期,中国刚刚进入这一阶段.
值得一提的是,邱国鹭还看好部分互联网子行业,并表示:" 虽然仍有部分投资者对政策风险相对悲观,但是,我们有理由相信政策目标是规范互联网行业发展而非彻底消灭行业,因为这些企业未来还将代表中国参与世界级的竞争."
在谈及对制造业和可选消费行业布局较少的原因时,邱国鹭强调,主要是因为在疫情和通胀的背景下,这两个行业可能面临较大压力,还需等待局势的进一步明朗化.
作为业内最知名的价投风格代言人,邱国鹭在 2008 年创业回国后选择加入南方基金,担任公司投资总监一职,于 2014 年离职创立高毅资资产.
从公募到私募,邱国鹭在投资风格上几乎没有漂移.邱国鹭表示,在其多年从业经历中,一直秉承着四条原则:
一是便宜才是硬道理;
三是定价权是核心竞争力的体现;
四是胜而后求战,在胜负已分的行业买赢家.
不过,在自去年下半年极致市场风格转换及年初以来的持续调整背景下,其业绩遭遇了一定考验.上述四条原则也受到了市场的挑战,市场追捧的 " 核心资产 " 和 " 赛道股 " 估值又高," 抱团 " 的人又多,不符合前两条标准,而符合后两条标准的互联网行业受到反垄断等行业监管政策的影响,估值又一降再降.
邱国鹭表示,没有哪一种投资理念或投资方法能够百战百胜,但一个成熟的投资人应该在逆境中坚持自己的理念.过去两年市场风格过于极端,目前钟摆可能正从一端向另一端摆动,虽然过程中仍有反复,但他坚信所坚持的投资理念与投资原则长期看还是能够适应不断变化的市场,依然对低估值的投资方法有信心.
从上述逻辑出发,邱国鹭此前就表示,选股的要素可以简化为估值,品质和时机,且可淡化时机的必要性(不是因为不重要,而是因为难把握),于是,选股的复杂问题就变成了寻找 " 便宜的好公司 " 这相对简单的问题.
但资本市场的历史证明," 树终究不会长到天上 ",过高的估值迟早会回落.对于没有参与 2020 年下半年的 " 核心资产 " 抱团,2021 年的 " 赛道股 " 抱团,邱国鹭认为,这是其低估值和逆向投资体系决定的.
"2020 年下半年至 2021 年初是各个行业的龙头公司迅速拔估值的过程,市场形成的共识是买股票就要买'核心资产',各种行业'茅'的平均市盈率被炒作到了 60-70 倍以上,估值达到十年来的最高点.2021 年的结构性行情分化更加突出,以新能源,电动车,半导体,军工等为代表的'赛道股'相对市场有巨大的超额收益,其中不乏上百倍市盈率估值的股票持续上涨,让很多人开始认为'讲估值就输在了起跑线上'." 他表示.
展望未来,邱国鹭认为,在百年不遇的大变局中,不论是国际环境还是国内经济结构的调整,速度和幅度都远超想象.只有立足长远,才能更好把握当下.一方面,会在谨慎思考和深入研究的背景下,积极拓展自己的能力圈;另一方面,仍然要从基本面和估值中寻找安全边际.
对于投资理念在未来的改进,邱国鹭强调,过于专注自下而上选股的缺点是对政策和环境变化不够敏感,现在他正在逐渐过渡为自上而下与自下而上相结合的方式," 不只是低头看路,也要抬头看天 ".