2018年,A股大小分化或将有所减弱,前期业绩增长较高以及估值杀跌较深的个股"性价比"较高,有望迎来修复机会.
从宏观背景判断,首先看利率方面,2017年利率大幅上行,处于历史高位,预计利率将进入高位震荡,同时二季度有回落风险.
其次是业绩方面,虽然A股整体盈利增速已经有所放缓,但在朱格拉经济周期背景下,2018年制造业投资增速有望回升,并对A股盈利继续形成有力支撑.
再次关注市场的风险偏好,2017年市场整体处于极端的风险厌恶状态,监管力度远超市场预期,投资者的操作风格以追逐盈利确定性以及低估值大蓝筹为主要特点,中小盘股遭遇杀估值上涨乏力.随着再融资新规,减持新规,资管新规,流动性新规的相继出台,MPA考核,"三三四"检查的不断推进,金稳会,"一行三会"对强化金融监管的再三表态,监管不断释放温和信号,加上中小盘个股的估值中枢一直下移,预计2018年尤其是二季度,市场风险偏好将有小幅改善.
风格建议方面,首先,"大小"分化将减弱,关注中盘蓝筹"性价比".
随着A股盈利增长放缓及风险偏好的改善,市场热度有望逐步扩散至中盘蓝筹,风格上,我们判断前期业绩增长较高以及估值杀跌较深的个股"性价比"较高,有望迎来修复机会.
指数方面推荐业绩增长与估值水平匹配最佳的中证500指数;从市值划分看,200亿-700亿元之间的个股"增长溢价"凸显,性价比较高.行业方面推荐反转效应最强的传媒,军工,机械设备,纺织服装和公用事业等.
其次,主流风格趋势形成,继续看好价值蓝筹.
目前A股宏观环境整体偏稳,不具备风格变盘的客观条件,从中长期来看,我们建议投资者紧跟各类主流风格趋势.2017年以来,以规模,盈利及估值三类风格趋势形态最显著,建议关注中等偏大市值,继续保持盈利及价值投资风格.
再次,基于宏观及风格相似匹配,价值继续占优,中盘有望崛起.
宏观指标近一年综合走势与"2003.11.30至2004.11.30"以及"2005.11.30至2006.11.30"最相似,主要特征体现为:GDP先上行后回落,CPI重心整体上升,M2一路下行以及大盘蓝筹盈利稳定复苏等.参考随后的2005及2007年风格规律为:大盘蓝筹整体突出,盈利,价值表现稳定,流动性风格稳定,低换手个股占优.
2017年主流风格相对表现与2003年和2006年最相似,风格均表现为:盈利,大盘及价值风格IC显著,成长风格正向,股价呈现动量效应.参考随后2004和2007年风格规律,中盘股均表现突出,优于大盘股及小盘股;2004年盈利及价值风格表现突出.
综合宏观及风格变量相似性匹配结果,2018年建议关注中盘,盈利及价值风格.
另外,日历效应叠加震荡周期,一季度警惕小盘反转.根据A股日历效应统计,一季度的春季效应尤为显著,其中小盘风格是全年最突出的时期,反转风格也表现显著;震荡期最佳风格为反转,小盘及高换手.综合风格季度效应和震荡周期风格规律,短期中小盘股有反转的风险,建议一季度在中小盘股中,挖掘基本面较好但前期放量超跌个股.
策略方面,建议关注如下两类风格选股策略:绩优蓝筹风格趋势策略和中盘高"性价比"策略.
绩优蓝筹风格趋势策略.选股范围:沪深300指数成份股;策略构建:选用市值和盈利因子,以风格近期表现(ICIR)作为当期打分权重,在申万一级行业内,根据因子打分,选择高分个股构造行业中性组合;策略风格:适用继续看好大盘蓝筹风格的趋势投资者.
中盘性价比策略.选股范围:中证500指数成份股;策略构建:选用成长及价值因子进行等权打分,在申万一级行业内,根据因子打分,选择高分个股构造行业中性组合;策略风格:适用看好盈利驱动扩散,追求策略稳定性的稳健型投资者.
作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖金融工程及衍生品研究第二名
(本文来源微信公众号:证券市场周刊)