哈继铭:中国经济和资产价格的展望(2)
对今,明两年宏观经济的预测,全年通胀会达到4.3%.人民币升值的速度会加快,我们觉得在年底的时候人民币对美元会升到7.3.
这些宏观方面的因素,实际上对我下面要讲的资产价格的上升是有着很强的推动力.为什么这么说呢?我们看到一个国家的利率水平对经济有很大影.比如说利率水平的大幅提高,但是我们刚才的判断觉得中国的增速还是比较高,而通货膨胀有很多临时性的因素在里面,加息会有几次,但是不会大幅的加息.另外还有一个很重要的对中国资产的推动力是中国现在的人口结构.我们可以看到过去日本就发生过类似的现象.日本在四五十年代的时候出生率是很高的,一般来说一个国家长期战争之后需要补充人口,出生率都是很高的,所以四五十年代出生的人到了八十年代都是青壮年,在劳动力市场上,整个社会从35岁到54岁人群占比非常大.他们赚的钱并不都是花掉的,到了中年的时候是一个人生的黄金时代,他赚了钱有能力储蓄.如果这个年龄段的人在社会上占比很大,大家都这么做的话?会有什么结果?很多人都储蓄,那么钱就不值钱了.所以这些人就要寻找其他的投资手段,投资工具,比如说买房子,买股票.但是到了九十年代日本这一波人,所谓"婴儿朝"的人就开始退休了,而下一代的人口比例就不如他们那么高,因为下一代人出生的时候整个社会出生率就降低了,不像刚刚战后的出生率很高.他们很难把上一代的资产接下来,价格就下降了.所以主要储蓄下降的时候,也就是股市,楼价泡沫破灭的时候.当然有人说,还有其他的因素�D�D汇率升值,日本货币政策在八十年代很宽松,其实这个汇率的原因也是跟人口有关系.因为主要储蓄者人口占比很高,所以储蓄就很高,顺差就很大,外汇储备增长很快,货币供应就很大,钱就不值钱了.在这个时候注定是人不值钱,钱不值钱,干什么事都挣钱.
中国的主要储蓄者占比还在上升.当时日本最高是30%还不到,我们最高的时候会超过30%.因为中国的人口政策和日本相比,我们还有政府在里面起作用.开始50,60年代的时候政府是鼓励多生多育的,但是到了70年代后期就有一个计划生育政策,在这个反差背景下就导致人口结构也出现同样的反差.现在社会上三,五十岁的人家里兄弟姐妹较多,出来买房子都把价格拉上去了.但是这些人退休了以后,就发现他们只有一个孩子,需求将减弱,价格可能面临下降压力.收入快速增长,利率水平低,人口结构,这是推动中国资产价格很重要的三个因素.
房价的推动因素除了刚才谈的几个因素之外,还有新的因素在出现.一个就是所谓股市上的财富效应.有的人在股市上了钱,他会把一部分拿来买房子.最近我们做了一个很简单的分析,看全国各个城市股民的占比,(在横轴上),与最近房价的幅做一个对比,发现有很明显的正相关关系.我们看前一段时间有些大城市房价一度比较低迷,但是正是这些大城市股民赚了钱之后,再去看看这些城市房价.现在不一样了,售楼小姐一个比一个牛了.另外一个就是粮价的上升,我觉得粮价的上升也会推动房价的上升.为什么?关键是土地.房价之所以调控那么长时间,控制不下来,主要一个原因是土地供应不够.如果粮价不像现在这么大涨的话,可能土地供应会增加.粮价上升更不可能增大土地供应了,现在我们看到耕地面积在逐渐的减小,我们国家有一个政策是18万亿亩耕地是不可以突破的.
另外,行业间的利润分布更加平衡.中国的利润增幅一直是很快的,在2005年的时候就很快.但是那个时候的利润一直集中在上游,原材料价格在大幅的上升.所有工业行业的利润增长是22.6%,但是采掘业较高,是26.7%.到了今年上半年利润增速比那个时候还快,42.1%,但是看利润分布不一样,采掘业占到22.5%.
次级债对中国的影响比较小.美国次级债要想影响到中国要过三道防线.现在第一道防线没有到.美国整个房贷规模是10万亿美元,其中次级债是15%.它本身的规模虽然小,但是可以从中创造出许多衍生产品,这种衍生产品本来的目的是把放贷机构的风险让全民负债,全世界负担.但是也有一些机构买了这些衍生产品之后,现在贷款发生问题了,这些衍生产品价格就不断的往下走.所以这些机构就面临很大的亏损.基金的面临赎回压力,那么就会出现现金流的问题.怎么办呢?他就要把其他的一些资产卖掉了,别人赎回他质量比较差的资产,他不得已要把质量比较好的资产卖掉,这实际上就创造了一个比较好的买入优良资产的机会.我们可以看到前一段时期确实是这样,港股出现了比较大的调整.
在前一段时期日元在不断的贬值,为什么呢?因为大家借了日元买其它货币或资产,因为日元的利率比较低,买了日元以后就换成美元和其他的币种,买其他的资产从中套利.比如说借了日元换成港币,买H股,买红筹股.也可能换成美元买大众商品.但是由于"次按"的问题,他把H股抛掉了,把买的石油,铜也抛了,换回日元还债,这个时候日元要升值了.所以我们可以看到日元在那个时候(前两三个礼拜)升值幅度是很大的,从122到112块左右.
那么是否"次按"对美国的实体经济的影响最终可能会影响到全球经济,包括中国经济.所以我们第一步就看"次按"是不是影响到美国的实体经济,是不是影响到消费.如果美国的短期贷款,包括信用卡的利率上升,那么消费需求就受到影响.再看长期利率是不是上升,如果长期利率上升,那么美国的房贷还本付息压力就要上升.但是可以看到美国的利率都是下降的,没有上升.所以还没有看到"次按"对美国的消费造成什么实质性的影响.
另外看美国的失业率以及财富情况.失业率现在是处于历史低位的,4.5%,4.6%.财富也是比较平稳,略微有所下降,这可能对美国的消费有所影响,但是这个影响不会非常严重.一旦这个影响变的很严重的话,美联储也会不得已把利率水平降下来.这对于经济会有什么样的影响.一旦美国不得已把利率降下来以抵御"次按"问题对美国消费的影响,股价至少短期内大涨.是不是能够充分抵御对实体经济的影响?如果不能充分抵御那么对中国还是有影响的.那么就有第二个防线,中国本身出口能力在不断的增强.
原来在5年前的时候中国35%的产品都出口到美国的,现在占比在不断的下降,1/4都不到了,而是实现了出口市场的多元化.中国出口结构也在升级,现在出口占比比较多的是机械,制造业等等,它的增长也是比较快的.即使全球经济有所放缓,或者说人民币有所升值,对中国经济总体的影响还是比较小的.