四大因素支持市场中期向好 徐辉(文章发表在明天上海证券报) 此次地震造成了极大的灾难,而国人却前所未有的团结起来.事物的两面性由此展现得淋漓尽致.笔者对中国股市的长期前景充满信心,也乐观预期市场此次阶段性的中级反弹行情.地震只会造成短期的市场波动,而长远来看,两大因素将对市场运行产生重大影响:一是市场的真实估值状况;二是通胀的走势.从市场真实价值的情况看,中国a股,b股市场都出现了不同程度的低估.目前a股过往12个月的动态市盈率仅为21.5倍,仅高于摩根ac指数14.2倍约30%,已经到达历史较低水平.从通胀情况看,未来数月cpi逐步走低还是具有较强的确定性,这将增加市场反弹的机率.而近期国际市场显著走高,新兴市场纷纷创出今年以来的新高,也对相对滞后的中国股票市场具有较强的映射作用. 地震将成为中国崛起的新起点 首先,地震将成为中国崛起的新起点.地震对灾区人们造成了极大的伤害,但由于灾区的经济总量占比较小,其对全国国民经济总体影响较小,进而可以确认,地震灾害对于股市的负面影响也将是短暂的.而且,由于政府部门的快速援救,举国上下的大力参与,全国各族人们前所未有的更加紧密团结在一起.从历史上看,大灾之后必有大起.此次旷世之灾非常有望成为中国复兴的新的更高的起点.如是,中国经济继续蓬勃发展,股市未来继续高歌猛进的日子并不会太远. 其次,市场估值水平已经合理,甚至低估.经过近期调整,a股市场基于前12个月收益的动态市盈率为21.5倍,与摩根ac世界指数14.2倍的差距缩小到了历史较低水平上,目前a股仅有30%的溢价,这与去年10月份的高峰期230%的动态市盈率溢价水平相比,已经出现了很大的回落.由于股市市盈率与经济增长速度存在显著的正相关,中国经济的增长速度远远快于世界经济的整体发展速度,笔者认为a股对世界指数30%的溢价水平已经到了合理,甚至低估的水平上. cpi未来回落利于市场反弹 第三,通胀对估值较高的市场打击甚大,但对估值较低的市场负面影响小.所以,在通胀前景尚不明朗的背景下,重新出现大牛市的机率不大,但随着通胀水平的阶段性回落,股票市场出现阶段性上涨的例子,在历史上并不少见.展望未来3至5个月,我们有较大的机率见到cpi出现回落,进而笔者对于未来a股市场出现阶段性反弹较为乐观. 从四月份的数据来看,cpi再度小幅反弹至8.5%,与多数分析分析人士预期较为接近.由于基数的原因,我们预期cpi 将从5月份起逐步回落.由于2007年的5月,6月,7月和8月份的cpi涨幅较大,我国cpi 中食品价格从07 年5 月份起大幅上涨,产生了较高基数效应,使得今年5 月份以后的cpi 具备短期大幅回落的契机.但由于地震的影响,cpi下降的幅度和速度将会比预期要慢. 在研究cpi和股市运行过程中,我们会发现,较高的cpi数据往往对应较低的市场点位,也就是说,阶段性的cpi高点往往会对应阶段性的股市低点.而治理通胀取得成功则有可能引发股市的主升浪的到来.前期市场下破3000点正好对应2,3,4月份8%以上的cpi涨幅,而未来数月cpi的走低,确实有可能引发股市的阶段性反弹. 其它新兴市场已创今年以来新高 第四,国际投资者比国内投资者更加积极,表明短期内a股的下跌有限.一方面,从恒生国企指数与沪综指的对比来看,5月5日的反弹高点到昨日收盘,沪综指下跌接近8%,而国企指数下跌不到5%;地震爆发后的6个交易日,沪综指下跌2.06%,而国企指数反而上涨2.24%.目前交通银行,中国平安等a股股价已经较h股出现10%甚至更高的折价.这些因素都表明,国际投资者对市场未来的看法比国内投资者更加乐观.另一方面,全球股市近期表现强劲.美国股市在宽松货币政策,美联储救市政策仍将得以延续,以及4 月份cpi 低于预期的氛围下,道指,标普500 指数上周均出现2%左右的明显上涨;而新兴市场走势更为凌厉,俄罗斯,巴西等市场指数创下了今年以来的新高.