报告要点:
  央行祭出了花式双降:
  1)降息是以银行自愿的方式完成,只是在MPA 考核上给予一些正向激励,但激励政策及力度并未阐明;
  2)降准幅度为0.25 个百分点,如此之小幅度的准备金率调整在历史上绝无仅有.
  可以看到,央行在宽松力度上十分克制  1)存款利率对贷款利率的联动机制早已失效,央行此次不但没有强制调息,而且调的是存款利率;
  2)降准仅仅释放了5300 亿元的流动性,本月央行未对冲的公开市场头寸(含国库现金定存)高达7700 亿元,降准所释放的流动性已被完全淹没.
  1)价格代表着货币政策的成本,当前在价格的减速阶段,货币宽松的成本是下降的;
  2)经济增长也存在一些问题,防疫政策对经济增长存在着负面影响.
  但央行应该是额外考虑了海外层面的压力,毕竟美国及欧元区公债收益率都在大幅上升,且中美利差的倒挂显示出跨境资本存在着更大的失衡风险.
  当然,海外层面的压力不是货币政策克制的充分条件,如果经济压力来自于货币过紧,那货币政策无论如何都得放松,但现在显然不是:地产压力来自于地产管控,交通物流压力则来自于疫情管控.
  这时,货币宽松的收益会低于成本,正是在此考虑之下,此次双降的形式才存在着新意,而这种似有似无的双降,对经济增长的影响更是偏低的,况且当前经济的痛点是在需求上.
  这个政策对各类资产的影响并不大,利率债收益率自1 月24 日就开始持续上行,这意味着利率债的交易重点根本不是疫情,那因疫情而带来的双降政策也不会带来太深刻的行情,更重要的事情可能还是外围收益率抬升所造成的政策及利率压力.
  信用的轨迹也难以受此政策影响,因此,中高风险资产(股市,商品)所受的影响应可忽略不计.