随着影子银行体系的不断发展,我国的货币政策传导机制在各个环节上受到了不同程度的影响,其调控效果不断弱化.因此,本节将从理论的角度来分析我国影子银行体系对货币政策工具,中介目标及传导渠道的影响,以便为后文的政策建议提供基
随着影子银行体系的不断发展,我国的货币政策传导机制在各个环节上受到了不同程度的影响,其调控效果不断弱化.因此,本节将从理论的角度来分析我国影子银行体系对货币政策工具,中介目标及传导渠道的影响,以便为后文的政策建议提供基础.
上文已经介绍了一般性货币政策工具包括存款准备金制度,再贴现政策以及公开市场业务,即央行"三大法宝".迅速发展的我国影子银行体系对货币政策工具产生了冲击.
在传统货币政策传导机制中,央行通过调整存款准备金率以达到调节金融市场流动性的目的.然而,影子银行因其特殊性质免受存款准备金率限制,从而在某种程度上弱化了存款准备金率对金融市场上资金流动性的调控效果.
我国央行自 2011 年下半年开始采用紧缩的货币政策,金融市场上流动性下降,货币供给不足,导致快速发展的基础设施建设及众多民营企业资金来源不足,不得不寻求一些非银行金融机构的贷款.于是,这些金融机构开始将贷款业务扩展到高风险及加杠杆的创新领域,逐渐形成商业银行以外的影子银行业务.影子银行从市场上融入资金,致使融资"脱媒",从而成功避开存款准备金率限制.整体来看,影子银行体系不仅缩小存款准备金的作用范围,还影响了存款准备金的作用机理,中央银行通过调节存款准备金率以控制商业银行货币创造的能力逐渐减弱.
对于传统的货币政策传导机制,当央行准备采取扩张的货币政策,就降低再贴现率,以减小商业银行向央行进行借贷的成本,从而扩张信贷规模;当央行准备采取紧缩的货币政策时,就提高再贴现率,可增加商业银行向央行的借贷成本,从而收紧信贷规模.在这种机制下,金融市场流动性的大小完全取决于商业银行向央行借贷的难易程度.随着影子银行的迅速发展,各类证券化衍生产品的产生使得商业银行可以从金融市场上获得大量资金,商业银行越容易通过央行以外的途径获得资金,对央行的依赖程度也就越低,央行再贴现政策对社会资金的控制能力也就越弱.
当央行准备采取宽松的货币政策时,就在金融市场买进国债,政府债券,回购协议或央行票据等有价证券,投放基础货币,从而扩张信用规模;当央行准备采取紧缩的货币政策时,便会在金融市场卖出这些有价证券,收紧基础货币,从而收缩信用规模.公开市场操作是央行最常用也是最重要的货币政策工具.借助公开买卖有价证券,央行可以调节货币供给,引导市场利率.相对于公开市场操作的工具存在交易成本高以及交易主体单一的问题,影子银行产品的利率远高于公开市场工具的利率,且其品种多样,容易获取.当央行通过公开市场操作调节货币供应量时,往往有大量资金出入影子银行,从而直接弱化了公开市场操作的作用力度.
我国政府规定的利率与市场供求平衡决定的利率存在差异,导致金融机构通过银信合作,委托贷款和民间借贷等影子银行产品进行套利.影子银行为金融市场开创了融资新渠道,并成功规避了央行的利率管制,这在一定程度上削弱了央行的利率管制效果
金融机构为了追逐更高的利润,通过不断创新来规避法律监管和央行控制.由于影子银行具有复杂的产品结构和特殊的信用创造机制,其信息透明度低,信息披露程度不足,导致央行难以准确了解影子银行的发展程度及存在的问题,也就不容易对其实施道义劝导和窗口指导.而随着影子银行的不断发展,其对金融体系流动性的影响越来越大,仅对商业银行实施的道义劝告和窗口指导对全社会信贷规模的调控效果必然有所下降.
中央银行一般根据宏观监测和宏观调控的需要,根据流动性的大小将货币供应量划分为不同的层次.我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次:流通中现金(M0),指单位库存现金和居民手持现金之和,其中"单位"指银行体系以外的企业,机关,团体,部队,学校等单位;狭义货币供应量(M1),指M0加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款;广义货币供应量(M2)指M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金.其中,中国人民银行从2001年7月起,将证券公司客户保证金计入广义货币供应量M2.
M1是狭义货币供应量,流动性最强,也是货币政策的重点调控对象;M2 指广义货币供应量,其与M1的差额是准货币,其流动性相对较弱.货币层次的准确划分基于不同货币口径之间流动性差异稳定,金融资产分类清晰.但影子银行体系以其流动性高,交易成本低等特点,在活期与定期间互相转化,增强了不同货币层次之间的替代性,逐渐淡化了流动性区别,模糊了各种金融资产的差异.以银行理财产品为例,其流动性介于活期与定期之间,模糊了M1 与 M2的界限.同时,由于理财产品的兴起,居民的定期存款逐渐减少,活期存款波动性增大.这些以理财产品,银信合作产品为代表的影子银行产品增加了货币层次划分的难度,模糊了各层次之间的界限,导致货币供应量的可控性和可测性下降,最终导致央行通过货币政策工具对货币供应量进行调整的效果减弱.
货币政策有两大中介目标:其一是数量型指标,以货币供应量为代表;其二是价格型指标,以利率为代表.目前我国尚未完全实现利率市场化,仍以货币供应量作为最主要的货币政策中介目标,利率作为辅助目标.但参考发达国家的发展进程可知,利率终将取代货币供应量成为央行货币政策中最重要的中介目标.
影子银行的发展降低了利率的可控性.如银信合作,由于众多民营及中小企业难以直接取得商业银行贷款,往往通过银信合作的方式绕道而行.这种方式放出的贷款经过打包销售,利率被层层拉高,且获得的利润又不计入资产负债表,导致市场利率逐渐远离央行的利率控制目标.再如民间借贷,受到的监管极少,具有更强的自主性,完全不受央行制定的利率限制.其灵活的利率机制及更高的收益,促进了非银行金融机构的过度创新,从而降低了央行对利率指标的可控制,对金融结构的调整和优化产生了极大阻碍.