刘利刚:中国万亿外储若转移香港市场 助金融安全与中概股回流
以下文章来源于瀞漪金石财经 ,作者刘利刚 曾瀞漪 2022年全球经济继续面临新冠疫情带来的风险,进而有美联储货币与财政政策加速退出的挑战.中国经济与资本市场如何克服不确定因素?香港作为双循环战略中"内外循环"重要的节点,在中美博弈日益加剧的环境中,刘利刚认为,中国外储持有逾万亿美元的美债,应该转移配置到香港资本市场,扩大香港市场流动性,助力中概股回流资本需求,又可稳定中国金融安全. 刘利刚 花旗私人银行亚太区经济研究总监,中国首席经济学家论坛理事 曾瀞漪 金石财经主持人 曾瀞漪:2022年是新冠疫情第三年了,去年下半年很多机构预计今年应该经济会好一些,但是没想到情况变得更加复杂.我们如何看今年全球经济有什么风险,又有什么方法来克服?与此同时,中国实施"双循环"战略已经将近两年,在双循环战略下,中国内地和香港如何互相促进?今天特别请来的是花旗私人银行亚太区经济研究总监刘利刚先生. 美货币财政政策快速退出 全球经济复苏大挑战 曾瀞漪:您认为今年全球有什么风险需要特别关心? 刘利刚:从今年全球股市来看,我们没有看到开门红,但是我觉得香港股市今年会不错. 从全球的角度来看,我觉得第一个风险还是新冠疫情,现在我们看到奥密克戎病毒的传染性比较高,但是它的重症率或者致死率非常低,有乐观的预测认为,是不是病毒的周期已经到了尽头,甚至有人说今年一季度之后全球疫情可以得到管控,但是我们还要看在很多发展中国家,疫苗的接种率非常低,特别是非洲地区,那么会不会在这种情况下,我们又会看到新的病毒变种,是否也会对今年经济造成不小的负面影响.其实可以看到去年冬季以来,西方国家在防疫方面又回到了2020年的水平,所以说我们对新冠病毒变种的风险也不能小觑. 第二个风险,从美国货币政策的退出来看,今年年初美联储对于货币政策的退出,态度上有很大的转变.在去年大部分的时间,美联储都说通胀是短期的效应,现在已经改口了,认为通胀可能对美国经济会有中长期的影响.这样一来美国的货币政策在今后会有一个解码,在3月份完成解码之后,立马就会加息,今年加息的速度可能还会挺快,市场预期三次左右.美联储也会在今年底把它的负债表开始紧缩,所以美国的货币政策"三重"的退出,对今年金融市场的影响应该是非常大的. 我们要看到美国今年不仅有货币政策的快速退出,财政政策今年退出的规模也不小,最近布鲁金斯学院一篇文章认为,今年美国财政政策的退出要比去年下降大概9个百分点,这是近年来政策退出最猛的一年.在货币与财政政策都快速退出的情况下,可能对中国和新兴市场,对全球的经济复苏带来一些不定的因素. 曾瀞漪:我在这里有几个疑问,第一,美国能够做得到在财政政策上大幅度的退出吗?从美国国内的需求和民生方面还需要很多的说明来说,是不是能够做得到?第二,您刚刚说市场现在估计美国会加息三次,那么每一次还是0.25厘吗?还是说可能会高达半厘?因为这个速度加上幅度就是不一样的冲击了. 刘利刚:对的,市场预计是三次每次0.25个百分点的上升,有一些更加激进的认为,美国今年第一次要加息50个基点.我们确实要想一想美国经济在现在这种状况下,能不能忍受这么大的一个货币政策的收紧和财政政策的退出,这里要看今后的资料,不管怎么样,这样的预期对今年的资本市场的影响是非常大的,如果出现像2003年美联储政策退出的情况,那不仅对美国市场,对新兴市场的资本市场都带来很大的冲击.所以这是一个很大的不利因素. 曾瀞漪:今年开始大家都提高了警觉,我们看到中国在应对美国货币和财政政策退出的时候,提前准备主动应对了,其他的新兴市场是不是也做了相应的准备?全球如何面对这种可能迎面而来的冲击? 刘利刚:从我们的研究来看,这次新兴市场应对美国货币政策退出的条件,要比2013年要好,因为在前一段时间各个国家在外汇储备方面,外贸的顺差方面都表现的比较好,加上再有前一次的经验,这一次可能有更好的准备.但是我们也很难看到会不会有一些新的风险会出现.至于中国经济,在今后第一要务是要稳定房地产市场,如果房地产市场今年能够稳定下来,中国经济的稳定是可以期待的. "内循环"将引领今年经济增长 财政政策应更发力 曾瀞漪:我们从这两年疫情对于全球的影响来看,其实中国也早有准备,比如说在2020年年中提出了"双循环"战略:以国内大循环为主,国内国际双循环相互促进的新发展格局.这两年来全球经济变化,中国的内循环发展到什么程度?对中国经济起到什么作用? 刘利刚:这两年因为疫情的因素,我们看到"外循环"在中国经济循环里面的作用还是比较大的,比如说去年的进出口对GDP的贡献应该是在1.7个百分点,第一次超过投资对GDP的贡献.虽然双循环以内循环为主,但是在这样一个特殊的疫情冲击下,外循环的作用不可小觑. 至于今年,我倒是认为"内循环"可能会成为拉动中国经济增长的重要力量.刚才也讲过美国的货币政策在收紧,财政政策在退出,而中国的货币政策在放松,央行已经降了10个基点的MLF利息,LPR的利息1年期和5年期都各有10个基点和5个基点的下降,这对按揭贷款利息有一定的帮助,也会降下来,对刺激房地产需求有很大的帮助,更重要的是我们的财政政策,去年总的来看是处于收紧态势,特别是在地方专项债的执行方面,上半年执行的速度过于缓慢,因为上半年我们的地方政府专项债的执行只有3.65万亿,占目标25%左右,今年我觉得专项债会快速的发出去,对国家的重点基建工程可以起到很大的支撑作用. 另外我们也看到政府推出很多减税降费政策,那是不是今后为了刺激中国的消费,一些新的有利于消费的政策也会出台?比如说电动车的补贴会不会进一步的执行下去,家电下乡会不会也执行下去?甚至有些经济学家在讲,今年中国是不是也会发消费券?因为在香港,我们看到消费券对消费的作用还是挺明显的.这些政策可能会刺激中国的消费和投资,今年内循环就确实回到引领中国经济稳定的重要地位了. 曾瀞漪:以前很多的民众都会到海外去旅行,但这也造成了巨额服务贸易逆差,现在大家都留在国内消费了,这方面对内循环是否起到一些帮助? 刘利刚:有个数据挺有意思的,那就是在2019年疫情之前,中国因为民众海外旅游而造成的服务贸易的逆差大概是2,190亿美元,这是超过1万亿人民币的规模.这个钱前两年都没花出去,今年大概也花不出去,那么钱要花在哪里?应该是花在国内旅游或者是买耐用品之类的,这对内循环有一个比较大的帮助,所以今年消费应该有很多的亮点,这样中国的内循环可能有长足的加强. 近1200亿美元流入银行间债市 显示中国对外开放 曾瀞漪:在双循环中,我们还关注资本流动,外来的资金是不是仍然持续流进中国内地? 刘利刚:是的,即使在去年中概股在受到很大的压力下,北向资金流入中国资本市场的数量还是挺大的,特别是在银行间债券市场,去年北向资金流入中国的银行间债券市场应该是超过1160亿美元左右,这是一个很大的规模,比2020年的大概860亿美元左右要增加不少,说明中国的资本市场已经完全向海外的机构投资人开放,中国资本市场也完全加入了全球主要的资本市场指数,这将迫使海外的机构投资人在今后要多配一些人民币资产,这样的趋势今年也不会改变,但是估计今年资本流入的量跟去年相比可能会少一些,原因就是一方面美国的货币政策在退出,我们的货币政策在放松,利差在缩小,中国资本市场的吸引力可能有小幅的下降,但是总的来看,我们的经常帐和顺差还是较大,预测今年也大概有5,200亿美元左右,再加上组合资本进入中国,总的来看,还是有净资本流入的状况. 中美博弈 金融安全突显香港"外循环"作用 曾瀞漪:也就是说虽然疫情持续对全球带来影响,但中国本身在以"国内大循环为主,国内国际循双循环相互促进"的战略之下,对于稳定经济,吸引外资起到很大作用.其中,香港是双循环重要的节点,在十四五规划当中,对香港的规划有八大国际中心,继包括巩固并且提升香港的国际金融中心地位,国际创科中心等等.您觉得在双循环战略之下,香港可以起到什么作用? 刘利刚:我觉得在双循环的大环境下,香港在"外循环"里面的作用可能会变得更加突显,而不会降低,原因就是在今后一段时间中国要强调金融安全,可能意味资本项下的开放,会往后推,这样一来香港作为中国和全球的重要金融中心,它起的作用可能比以前还要大,特别是在今后香港有一个很重要的机会,就是在中美博弈之下,美国可能会加紧管制,使中国企业到美国的资本市场上去融资可能会收紧,很多中概股在不久的将来可能要从美国退市,特别是美国今年要执行"外国公司问责法",在这个法案里面有一个很重要的要求--在美上市企业必须向美国监管机构交出他的原始审计资料,这将使中国企业面临很多挑战,中国监管机构原则上是不允许他们把原始数据递到国外的,因此今后更多的中概股可能会回流到香港来上市.香港作为全球的资本市场中心的作用将会大幅提升.今后香港的股市可能可以跟美国的资本市场平起平坐. 中国万亿外储配置香港 助金融安全与中概股回流 曾瀞漪:香港的股市是去年全球表现最弱的,从您刚刚分析看起来,中概股回流香港将使得香港资本市场有很大的潜力可以媲美美国股市的发展.重点是,香港的资本市场是不是有足够的流动性,足够的资金,来支持中概股等这些未来的市场发展,您认为香港在这方面可以怎么做? 刘利刚:香港市场的流动性跟美国相比是有限制的,香港是联系汇率制度,没有自己的货币政策,货币政策是由美联储来做的,正是因为这样的制度,香港金管局不能印钞,不能进行量化宽松,所以说在流动性方面,如果说更多的企业到香港来上市的话,确实可能会受到一定的压力.但是我觉得我们也可以未雨绸缪,从一个发展的角度上来看,用一些超前的政策配置来解决香港市场的流动性问题,在这方面中国还是有很多的优势的.第一中国的外储规模还是很大,是全球是各主要经济体里面最高的,有3.2万亿美元,我们看到在3.2万亿美元里面,至少有1万亿美元是配置在美国的国债上面. 曾瀞漪:最新的数字是到去年11月底,中国的外汇储备超过了3.25万亿美元,配置在美国的国债里面超过1.08万亿美元. 刘利刚:对,这是一个很大的规模,持有的美国国债占中国外汇储备三分之一以上.其实在美元资产的配置上,如果用IMF的计算来看,我们的外储有超过60%的配置是在美元资产上面. 这里可以想一想,如果中概股逐渐从美国退市,中国的外储是不是也可以从西方移到东方,一部分的外储能回到香港市场,来增加香港市场的流动性,在整个增量方面它会创造可能至少1到2万亿的新流动性,这是我觉得很重要的方面.另外从中国金融安全,海外资产安全的角度来看,这也不是一个太坏的打算,因为香港也是一个美元区,资产调配到香港来,没有货币的错配,我们不用担心币值的损失. 另外一方面,如果在今后,更多优质中概股回到香港来上市,它也会吸引欧洲的,日本的,特别是中东的一些退休基金,主权基金到香港市场,从而增加香港市场的流动性,特别是在以前中东的石油美元都是跑到伦敦市场,现在中东跟中国经济的紧密性在大幅的加强,中国已经变成中东国家最重要的贸易伙伴,也是中东的产油国的重要的进口国. 从这个角度来看,今后很多这方面的资金,因为有更好的企业来到香港落户,资金也会跟着来.最后看沪深港股通,南下的资金如果把口子稍微加大一些,我觉得香港的流动性是可以解决的.总的来说流动性是一个问题,有(联系汇率制)拘束的效应,但是我们也有一些有效的政策,居安思危,未雨绸缪的话,那么香港的流动性的问题不会是一个制约香港金融市场发展的重要因素之一. 中国外储回流 将引发更广泛国际资金与企业来港落户 曾瀞漪:利刚的建议很重要,无论对香港资本市场支撑中概股回流的流动性,或者对中国的金融安全.但还有一个问题,在善用中国外汇储备时,很多国际资金在看会不会带来对国际市场或者对美国市场的震动? 刘利刚:我觉得对美国市场影响不会太大,因为美国的国债市场有大概20万亿美元,1万亿的变动可能对美国影响不是很大,因为美联储有足够的能力来解决流动性或者市场震荡的问题.至于今后香港的债市会不会有长足的发展,我们已经看到一些比较积极的现象,深圳市政府去年第一次在香港发了地方债,如果说更多的大湾区地方债能够在香港发行的话,也会给香港提供一个新的资本市场发展机会,所以流动性将是非常充裕的,应该不会给市场带来太大的震荡. 推动大湾区地方债在港发行 发挥国内国际双循环作用 曾瀞漪:香港在股市方面,可能会有着中国外汇储备和资金运用到香港的股市来,也能吸引国际投资;债市方面香港暂时还是比较弱的,如果再有大湾区的整个发债的计划,不仅可以帮助香港的债券市场,而香港的债券融资也可以帮助大湾区整个的发展.今天非常谢谢利刚到节目当中来,有谈到中国双循环进展,也谈到了新时代香港的金融市场的发展.