股神巴菲特:1950年代初,我阅读了本书的第一版, 那年我19岁.
当时,我认为它是有史以来投资论述中最杰出的一本书籍.
至今,我仍然如此认为.
做为20世纪最伟大的投资顾问,本杰明.葛拉汉成功激励了全球的投资界.他的"价值投资"哲学,让投资人避免犯下巨大错误,并建立一套具有安全边际的长期投资策略,也使得"智能股票投资人"从1949年首次出版以来,在市场上一直被奉为股票投资的圣经.
多年以来,市场的进展已证明葛拉汉的策略是可行的.在完整保留原著的同时,本修订版还提供了著名财经记者杰森.兹威格所做的最新评释.兹威格指出当今的市场情况,与葛拉汉书中的案例有许多相似之处,让读者能更透彻理解,进而成功运用葛拉汉所提出的原则于现今市场.
这本最新版的"智能股票投资人",在如何实现理财目标的议题上,将是你至今阅读过最好的一本著作.
1950年代初,我阅读了本书的第一版,那年我19岁.当时,我认为它是有史以来投资论述中最杰出的一本书籍.至今,我仍然如此认为.
想在投资生涯获得成功,并不需要绝顶的智商,超凡的商业头脑或内线消息,而是需要一个完整的知识架构以作为决策的基础,并且有能力控制自己的情绪以避免该架构遭受破坏.本书明确而清晰地描述该架构,但对情绪的控制则是你自己必须做的.
如果你遵循葛拉汉所倡导的行为和操作原则,尤其是第8章与第20章所提供的极为宝贵的建议 -  - 那么,你将会获得不错的投资结果.(这是一种远超出你所能想像到的成就.)你是否能获得优异的投资成果,这要取决于你在投资方面的努力和拥有的知识,或取决于你的投资生涯中所展现的愚蠢程度.股市的行为越愚蠢,明智的投资者机会就越多.遵循葛拉汉的教诲,你就能从股市的愚蠢行为中受益,而不会成为其中的受害者.
对我来说,本杰明.葛拉汉不仅是一位作者或老师,他对我一生的影响仅次于我的父亲.葛拉汉于1976年去世后不久,我写下了下面这篇纪念短文,发表在"金融分析师杂志"上.当你阅读本书时,我相信你一定能感受到这篇文章中所提及关于葛拉汉的一些特质.
几年前,就在本杰明.葛拉汉即将80岁之际,他向一位朋友表达了他的想法,希望每天都做一些"傻事,有创造性的事和慷慨的事".
他的第一个奇怪目标给人的印象是,他对自己想法的表达方式不会带有任何说教或傲慢的成分.尽管他的想法是强有力的,但他的表达方式无疑是温和的.
对于葛拉汉创造性的成就,本杂志的读者无需我们详细的介绍.在绝大多数情况下,任何原则的创始者都会发现,自己的研究成果很快就会被后继者所超越.然而,本书对混乱和令人困惑的投资领域进行了系统化和逻辑化的分析;与此同时,在本书出版后的40年时间里,人们很难想出有谁能够在证券分析领域曾经达到过葛拉汉的水平.在这一领域,许多研究成果发表之后的几个星期或几个月,就会看起来非常可笑,但葛拉汉所提出的原则却依然是屹立不摇 -  - 在金融风暴袭摧毁不可靠的知识架构之后,更加凸显其价值,而且为人们所认同.他的稳健原则始终为其追随者带来可观的报酬,甚至那些资质远不及聪慧投资者的人,也获得了可观的报酬,而那些聪慧的投资者却因为追求卓越或赶时髦而摔了个大跟斗.
本杰明在其专业领域的杰出成就,在于他对事情的看法没有偏见,而是广泛的思维让他成就这样的地位.毫无疑问地,我从未遇到过思维如此广泛的人,他对任何新知识都充满着无限的好奇心,并且能够把这些知识应用在看似毫无关连的问题,所有这一切使得他的思维方式受到各领域人们的喜爱.
然而,他的第三个目标 -  - "慷慨",正是他比所有其他人做得更成功的地方.我把本杰明视为我的导师,我的雇主和我的朋友.无论是哪一种关系,作为他的学生,雇员或朋友,他都会毫无保留地提供他自己的想法,时间和精力.如果想寻求清晰的思维,那么没有比本杰明更好的人选了.而且,如果需要获得鼓励和忠告,可以随时去找本杰明.
雷浩斯推荐:智能股票投资人(全新增订版)今年必读的一本好书!
(本文摘录自雷浩斯价值投资网,笔者为知名财经作者与价值投资人)
经典中的经典,价值投资必读的好书."智能股票投资人"这次推出全新增订版本,我非常高兴的入手此书.葛拉汉这本"智能股票投资人"的初版写于1948年,现在这个版本是葛拉汉的修订版,写于1971-1972年,这是一本非常优越的投资教学书,推荐每个人都应该阅读.
如果你是价值投资者,并且看过旧版,你心里的问题应该是:"这本和旧版哪里不同?"
如果你不是价值投资者,你的问题应该是:"智能股票投资人"这本书谈的内容是什么?
首先,翻译品质真的非常的重要,我要特别感谢本次译者齐克用先生,让这本书的阅读流畅度大为提高,透过这个翻译能再度展现葛拉汉的精彩智慧.
再来,每篇的后面增加了杰森.兹威格的评释,撰写评释的时间约在2003年左右,所以你看到的举例时间点都在这段时间.
另外,文章下方有"原注"和"注解"让一些原本葛拉汉用隐晦表达的语意变得更清楚.例如在后记,葛拉汉提了"某间公司"的例子,注解则指出这间公司是盖可.
问题二:智能股票投资人谈的内容是什么?
1.他不是教你致富的书,而是要你避开可能的错误,建立一套放心的投资策略.
2.他将投资人分为"防御型"和"积极型",这两者的差异点在于"对投资愿意付出的时间和精力".葛拉汉认为散户只要少许努力和能力,就能获得一笔可靠但不可观的报酬,如果像要更多的报酬,就必需要更多的投资知识和智慧.
3.不管是哪种类型,都要分清楚股价和内在价值之间的区别,并且培养出凡事衡量的习惯.
这本智能股票投资人,虽然可以说是"证券分析"的简单版本,但是实际阅读之后,却充满了"不简单"的感觉,本书第一版写至1948年,至今已经70多年,但葛拉汉的智慧不但毫无过时,书中更清楚地展现出他对投资教学无私的付出.
也许葛拉汉不是"最有钱的投资人",但那是因为他志不在此,葛拉汉非常的大方慷慨,总是匿名帮助他生活艰苦的同事,对他而言,帮助本身就是目的.更甚至他完全不在乎别人学走他的投资技术,就算因此会增加他在投资上的竞争对手,他依然毫不保留.
他将投资人分为"防御型"和"积极型",就是为了帮助这两种不同的投资人,达到应有的投资成效.所谓的"防御型",在现在看来就是繁忙,没有时间分析股票的上班族,葛拉汉为他们设计了一套投资法则来帮助他们."积极型"则是为了"专业投资人"而设计的投资技术.
只有一个真正的好老师,才会这样用心的帮助不同类型的投资人.
美国经济学家与专业投资者,价值投资之父.他也是启蒙华伦.巴菲特以及当代许多最成功交易者投资理念的导师.
葛拉汉1894年出生于伦敦,成长于纽约.自哥伦比亚大学毕业后,即进入券商纽伯格(Newburger Henderson & Loeb)公司担任金融研究.因为表现杰出,很快就成为公司的合伙人.1926年与友人纽曼(Newman)合作设立葛拉汉.纽曼基金,每年以优异的绩效击败道琼斯工业指数,从此奠定了葛拉汉价值投资策略在市场的地位.
在华尔街奋斗多年后,葛拉汉回到母校执教,首度开设证券分析课程.1934年和陶德(David L. Dodd)合著"证券分析"(Security Analysis,寰宇出版),为巴菲特一生最钟爱的四本书之一,并立下后世证券分析的基础.1949年葛拉汉将投资经验整理成更具传世价值的著作"智能股票投资人".直至今日,这两本著作仍长期高居亚马逊商业书榜的前茅,并持续影响着普世的价值投资观念.
自1933年起,葛拉汉.纽曼基金就没有赔过钱,而基金清算后的投资报酬率更高达近700%.如今活跃于华尔街数十位身价上亿的基金管理人,都自称为葛拉汉的信徒,因此他亦享有"华尔街教父"的美誉.
2003年,兹威格担任经典著作"智能股票投资人"全新修订版主编及作评.本书是由股神巴菲特的启蒙老师本杰明.葛拉汉于1949年所著,至今仍被公认为投资界最好的一本著作.兹威格根据现今的时空背景为各章作评,重新诠释价值投资之父葛拉汉的投资观点.
2001年兹威格被西北大学麦迪尔新闻学院评为"最佳国家级刊物财经专栏作家";
2006年荣获基金教育联盟(Mutual Fund Education Alliance)颁发终身投资者教育奖.
本杰明•葛拉汉是何许人也?为什么我们要倾听他的建言?
葛拉汉不仅是当代最优秀的投资者之一,也是有史以来最伟大的实践投资理念专家.在葛拉汉之前,基金经理人的表现简直就像中世纪的行会一样,始终被迷信,猜测和神秘的巫术所左右,而葛拉汉的"证券分析" (Security Analysis,寰宇出版)则指导人们把这个乌烟瘴气的圈子,转变成一种现代化的职业.
葛拉汉的"智能股票投资人",是第一本专门针对个人投资者所撰写的书籍,其内容告诉投资者,如果想要成功的话,就必须做好情绪管理,并拥有分析的工具.至今,它仍然是一般投资大众在投资方面唯一且最好的一本书.1987年,我初入社会担任"福布斯杂志"的菜鸟记者时,第一本阅读的书就是"智能股票投资人",书中的葛拉汉坚信,任何牛市迟早都会结束,这一说法给了我极大的冲击.那年10月,美国股票市场遭遇有史以来单日最大的跌幅,而我也深陷其中.(如今,在经历过1990年代末期狂奔的牛市,以及2000年年初开始的熊市之后,"智能股票投资人"的预言显然又比以往更准了.)
葛拉汉令人印象深刻的见解得之不易:它来自于亲身投资失败的惨痛经验,以及几十年来对市场历史与投资心理的研究.1894年5月9日,葛拉汉出生于伦敦,当时名叫本杰明•葛洛斯包姆(Benjamin Grossbaum) ;他的父亲是一个瓷器餐具和塑像的经销商.在葛拉汉1岁时,他们举家搬到纽约.起初,他们的生活很优渥:有一个女佣,一名厨师和一个法国女管家,而且住在第五大道北区.但葛拉汉的父亲于1903年去世,瓷器生意也变得摇摇欲坠,因此一家人的生活逐渐陷入了困顿.葛拉汉的母亲把自己的家变成了廉价的寄宿公寓,然后借钱做股票"保证金"交易,而她的本钱在1907年的大崩盘全都输光了.在葛拉汉的余生中,有时还是会回想起他帮母亲到银行兑现支票时,听到银行柜员用语带侮辱的口气说:"多萝西•葛洛斯包姆(Dorothy Grossbaum)的信用能值5美元吗?"
幸运的是,葛拉汉获得了哥伦比亚大学的奖学金,而他的才华也在那里开花结果了.1914年,葛拉汉以全班第二名的成绩毕业.在他的最后一个学期,哥伦比亚大学有三个系所(英语系,哲学系和数学系)全都邀请他担任教职.当时他只有20岁.
然而,葛拉汉并没有留下来教书,而是决定到华尔街闯荡.一开始,他到一家债券交易公司担任营业员,旋即成为一名分析师,然后是合伙人,不久之后就开始经营自己的合伙投资生意.
如果葛拉汉看到如今网络股的暴涨暴跌,肯定不会感到惊讶.1919年4月,他在Savold轮胎公司上市的第一天大赚了250%,这家公司是汽车相关的新兴产业.同年10月,该公司爆出诈欺丑闻,其股票又瞬间变得一文不值.
葛拉汉成了股票大师;他观察股票非常细微,甚至可说是拿显微镜在仔细研究.1925年,他与美国州际商业委员会合作,对石油管线公司艰涩难懂的年报做了深入的研究.他发现北方管线公司(Northern Pipe Line Co.)的优质债券每股至少值80美元,随即以当时的股价65美元买进.(他买进该股票后,不断要求该公司的管理层提高股息;3年之后,他以110美元卖掉了该股票.)
在1929~1932年大萧条期间,尽管葛拉汉的亏损接近70%,但他还是安然渡过了这一关,并在大多头市场的底部大量收购廉价股票,从而获得了大量财富.葛拉汉早期的交易记录并没有确切记载,但从1936年直到他在1956年退休为止,他的葛拉汉•纽曼(Graham-Newman)公司年获利至少14.7%,相对于股票市场在一整段期间的整体获利只有12.2%,这样的成绩堪称华尔街有史以来最佳的长期收益率之一.
葛拉汉是如何做到的呢?他凭着过人的智慧,敏锐的判断力,再加上丰富的经验,建立了一套自己的核心原则.这些原则至今仍然适用:
◎ 股票并不仅仅是一个交易代码或电脑萤幕上的曲线,而是表彰一个实实在在企业的拥有权;而企业的真实价值,并不等于其股票价格.
◎ 市场就像一只钟摆,永远在极度乐观(使股票变得过于昂贵)与极度悲观(使股票变得过于便宜)之间摆动.智能投资者是现实主义者,他们会在市场极度乐观时卖出股票,并在市场极度悲观时买进股票.
◎ 每一笔投资的未来价值,都是其现在价格的函数.你支付的价格越高,得到的回报就越少.
◎ 无论多么谨慎,每一个投资者全都免不了会犯错.只有坚持葛拉汉所谓的"安全边际"原则 -  - 无论一笔投资看起来多么令人兴奋,永远都不要支付过高的价格 -  - 你才能把犯错的几率减至最小.
◎ 投资成功的秘诀在于你的内心.如果你有思辨能力,不轻信华尔街所谓的"事实",只要坚持你的信心投资,就能获得稳定的收益,即便空头市场亦是如此.你只要秉持自己的纪律和勇气,就不会让他人的情绪波动,左右你的投资命运.你的投资标的所呈现出来的行为,终究远不如你自身的行为来得重要.
修订这本"智能股票投资人"的目的,是希望能把葛拉汉的理念运用到当前的金融市场,同时保留其原文的完整性. 在葛拉汉的原文中,我添加了一些新的注解,而葛拉汉原本的注解,则会在注解内容开头处标示[原注]字样以示区隔.原文的每一章之后,你都会看到一篇新增的评释.在这些导读的评释内容中,我会添加一些最近的例子,来说明葛拉汉的原则至今仍然适用的情况,而且可以看到的是,适用的范围显然非常地广泛.
第一次(或甚至第三次,第四次)阅读葛拉汉的这部杰作,都会有一种兴奋和愉悦的感觉,这让我非常羡慕.就像所有的经典著作一样,本书改变了我们看待世界的方式,而本书在教育我们的过程中,也获得了新生.你读得越多,进步就越多.以葛拉汉做为导师,你肯定可以成为一个更有智慧的投资者.
本书的宗旨是以适合初学者的方式,在投资策略的选择与执行方面,为投资者提供一些指导.相对来说,本书比较少谈论证券分析的技巧,而更专注于投资的原则,以及投资者应有的态度.不过,我们还是会针对一些特定证券进行简单的分析(主要以NYSE纽约证券交易所上市股票来做说明),让人们更充分了解在选择普通股时,所涉及的一些重要考量.
但本书有很大篇幅是在讨论金融市场的历史演变,因此在某些情况下,还会追溯到几十年前的陈年往事.为了能更明智地进行证券投资,你必须先对各种债券和股票在不同情况下的表现有足够的认识 -  - 其中至少有某些情况,会在你的经历中反复出现.桑塔亚纳(Santayana)著名的告诫是:"忘记过去的人必将重蹈覆辙",这句话对华尔街来说,再真实贴切不过了.
本书内容针对的是投资者,而不是投机者.我们所要做的第一件事,就是厘清与强调这两者之间几乎快被人们遗忘的区别.我们首先要声明的是,本书并不是一本教人"如何致富"的书籍.在华尔街或任何其他地方,都不会有确定而简单的致富之路.或许我们应该用金融史上的例子,来说明我们的这个论点 -  - 我们往往可以从历史中,得到更多的教训.在股市狂热的1929年,一位享誉华尔街和全国的大人物约翰•雷克伯(John J. Rascob),极力颂扬资本主义的美好.他在"妇女家庭杂志"发表了一篇文章,标题为"每个人都能成为富人".他的论点是:如果你每月储蓄15美元,然后将其投资于优质的普通股,并将分派的股息再投资,那么经过20年后,你累计投入的3600美元就会变成80000美元. 如果这位通用汽车巨头的建议是可行的,那确实不失为一条简而易行的致富之路.但此一建议的可行性,究竟有多大呢?根据我们粗略的估计:如果按照雷克伯的建议,在1929~1948年间买进道琼斯工业指数中30支成份股,到了1949年初,你就会拥有8500美元.这笔钱显然比这位大人物所允诺的80000美元要少得多;这说明了任何乐观的预期和保证,实际上是多么地不可信.不过,顺带一提的是,这20年投资的年复报酬率高达8%以上,但考虑到该投资是在道琼斯工业指数300点时买进,而在1948年底收盘时,该指数仅为177点,因此能有这样的报酬率已经算是很不容易了.这一记录显示,不管市场如何,持续每月定期买进优质股票的策略是很有说服力的,而这种策略被称之为"成本平均法"(dollar-cost averaging).
既然本书并不是针对投机者,因此对短线交易者来说,本书也就没有什么意义了.大多数投机者都是根据走势图或其他机械式方法,来决定买进或卖出的时机.几乎所有"技术方法"都采用这样的原则:因股市上涨而买进,或因股市下跌而卖出.这种做法完全违反了企业合理的经营原则,而且很难持续在华尔街成功操作.根据我们长达50多年的市场经验和观察,我们未曾发现有人依据这种"追随市场"的方法,而能长期持续赚钱.我们可以大胆地认为,这种流行方法其实是十分荒谬的.稍后我们就会透过著名的道氏理论(Dow theory),来说明我们在股市交易的观点.不过,这当然不能被视为是一种证明.
从1949年第一版问世以来,"智能股票投资人"大约每隔5年就会进行修订.在目前的版本中,我们将针对1965年版问世以来出现的各种新情况,做一个简要的分析 ,其中包括:
1. 高等级债券的利率出现空前大涨.
2. 截至1970年5月为止,一些龙头股的价格下跌了35%.这是近30年来的最大跌幅(大量劣质股票的跌幅更大).
3. 趸售和零售物价持续上涨,即使在1970年出现整体经济衰退的情况下,物价上涨的动能仍持续增强.
4. "联合"(Conglomerate)大企业,特许行业以及其他创新商业和金融模式的快速发展(其中包括许多诈欺手法,如"信函股"(Letter Stock) ,大量出现的认股权证,误导性名称,或是一些运用到外国银行的做法等等.)
5. 美国最大铁路公司破产,许多先前信誉卓著的企业,也出现短期和长期债务过多的情况,甚至华尔街经纪公司也面临恼人的偿付能力问题.
6. 投资基金普遍追逐"绩效",导致了一些令人担心的后果,其中包括某些银行经营的信托基金.
我们将慎重观察这些现象,因为有些现象可能会改变本书之前版本中的一些结论和重点.稳健投资的基本原则并不会随着年代的更替而改变,但这些原则的应用,则必须随着金融机制和环境的重大改变而调整.
在撰写目前这一版本期间,上面的最后一句话就得到了检验.本修订版的初稿是在1971年1月完成的.在此期间,道琼斯工业指数从1970年的最低点(632点)开始强劲回升,并在1971年来到了最高点(951点),此时整个市场笼罩在一片乐观的气氛之中.到了1971年11月,在本修订版最后完稿之时,市场正经历著新一轮下跌的剧痛,道琼斯工业指数已经跌到了797点,人们再次对市场的前景感到不安.我们并没有让这样的波动,影响到我们对稳健投资策略的看法,而从本书初版于1949年问世以来,我们的看法也一直都没有改变.
1969~1970年间的股市大跌,有助于消除过去20年间逐渐形成的一种幻觉,那就是 -  - "人们可以在任何时间以任何价位买进蓝筹股,最终不仅肯定都能获利,而且在此期间所发生的任何亏损,也会随着市场再创新高而获得补偿."这种说法如今看来未免有些夸张.从长远来看,股票市场终将"回归正常",这意味着,无论是投机者或投资者,都不得不准备承受其股票市值大幅缩水,或甚至长时间套牢的结果.
对于许多二线股和三线股来说,尤其是那些新上市的股票,最近一次的股市大跌造成了一场重大的灾难.这并不是什么新鲜事,1961~1962年间股市下跌所造成的损失,严重程度也与此相当,但这一次出现了一些新状况;有某些投资基金,大量投入了这种高度投机且价格明显高估的股票.在其他行业中,热情或许是一种必要的工作态度,但在华尔街里,热情却总是招来灾难.这样的警告,显然并不只适用于新手投资者;即使是老手,也应该谨记在心才是.
高等级债券利率的大幅上升,也是我们必须讨论的重大问题.从1967年底以来,投资者从这种债券所获得的收益,超过了普通股股息的两倍.在1972年初,高等级债券的殖利率高达7.19%,而工业股的股息则只有2.76%.(1964年底,这两者的收益率分别为4.4%和2.92%.)令人难以置信的是,本书在1949年出版时,这两个数字却几乎完全相反了:债券殖利率仅为2.66%,而股息收益率则为6.82% .在本书之前的几个版本中,我们曾多次指出,防御型投资者的投资组合至少应配置25%的普通股,而一般来说,股票与债券这两种投资的比例则应各为50%.鉴于目前的债券殖利率远高于股息收益率,我们现在必须考虑的是,是否应该将债券投资的比例扩大为100%,直至这两者的收益率如我们预期那样回归正常为止.当然,通货膨胀持续上升的问题,也会对我们在这两者之间投资比例的判断,造成重大的影响.我们将专辟一章来讨论这个问题.
过去我们曾将本书中的投资者,分成"防御型"和"积极型"这两种基本的类型.防御型(或被动型,保守型)投资者的特点,主要是避免重大的错误或损失,其次是不必费神费力去做经常性的决策.积极型(或主动型,进取型)投资者的主要特点是,他们愿意付出时间和精力,去挑选出合理且具有吸引力的股票,以获取超出一般平均的报酬.过去几十年来,积极型投资者运用其高明的技巧与努力,确实获得了比防御型投资者更高的报酬.不过在目前的情况下,我们对积极型投资者是否能持续获得超额报酬,确实颇感怀疑.明年或多年之后,情况也可能会有所改变.我们还是会持续关注积极型投资可能的发展,毕竟这种做法过去曾拥有超额报酬,未来也有可能会持续拥有这样的优势.
长久以来,人们普遍认为,成功的投资技巧首先在于找出未来最具有成长潜力的产业,然后再找出其中最有前景的公司.例如,有一些精明的投资者或精明的投资顾问,早就发现电脑产业的巨大成长潜力(尤其是IBM).同样的情形也适用于其它诸多成长的产业与企业,但我们发现,这些产业和企业之后的表现,往往并不像之前所看到的那么简单.为了说明这一点,我们不妨先回顾本书1949年版中的一段话:
这种类型的投资者可能会买进(比方说)航空股,因为他认为,该产业的前景比市场其它热门的股票更为看好. 对这种类型的投资者而言,本书的价值不在于介绍各种投资技巧,而是要对这种投资方法的潜在危险性提出警告.
事实证明,我们提到的上述产业,其风险性确实很高.当然,我们可以很容易就算出航空运输量在未来几年会大幅成长.正因为如此,所以航空股成为了投资基金最爱的投资标的.然而,尽管它们的营业额不断成长,而且成长的速度甚至超越电脑产业,但由于技术问题,再加上产能过度扩张,该产业的利润变得十分不稳定,甚至出现巨额的亏损.1970年,尽管该产业的运输量创下新高,但却为其股东带来了2亿美元的亏损.(1945年和1961年,该产业同样也出现过亏损.)在1969~1970年时,这些航空股下跌的幅度更甚于整体股市.这样的记录显示,即使是拿着高薪的基金经理人,也有可能完全看错这种并不深奥的产业短期未来表现.
另一方面,尽管投资基金投入相当多的资金购买IBM,并获得相当多的收益,但由于其股价过高,而且其未来的成长性不确定,从而使得基金公司投入这支表现优异股票的资金还不到3%.因此,投资这支表现优异的股票,并未能使其整体绩效增加多少.此外,除了IBM公司之外,他们在许多其它电脑产业公司的投资似乎并不赚钱.从上述两个例子,我们的读者可以得到以下两条教训:
1. 具有明显前景的企业,未必能为投资者带来明显的获利.
2. 即使是专家,也没有什么可靠的方法,可以从最有潜力的产业中挑选出最有前途的企业.
本书作者在担任基金经理人的生涯中,从未遵循过这种方法,因此我无法提供任何建议,给予那些试图采用这种方法的人们,或鼓励他们这样做.
那么,本书的宗旨究竟是什么?我们的目的主要是指引读者,不要陷入可能的严重错误,并建立一套能放心的投资策略.我们将以大量篇幅讨论投资者的心理,因为投资者最大的问题,或甚至最大的敌人,很可能就是他们自己."亲爱的投资者,问题不在于我们的命运,也与我们的股票无关,而是在于我们自己......"这点在近几十年来已得到事实的证明.即使是防御型投资者,也越来越需要购买普通股,因此不管他们愿不愿意,都会受到股市的诱惑和刺激.透过说明,范例与建议,我们希望能帮助读者在投资决策方面,建立一种正确的投资心理与情绪管理.我们已经看到,那些在投资操作过程中做好情绪管理的"普通人",比那些没做好情绪管理的人更有机会赚大钱,也更能够保留住钱财 -  - 虽然那些没做好情绪管理的人,可能拥有比较多的金融,会计和股票市场知识,但这些终究比不上情绪管理来得重要.
除此之外,我们也希望读者能够培养出凡事衡量或量化的习惯.对于市场百分之九十九的股票而言,我们经常可以发现,它们在某些价位相当便宜,值得购买;在另一些价位上则过于昂贵,应该卖出.评估支付的价格与得到的价值两者之间的关系,这种习惯是投资操作的一种宝贵特质.许多年以前,我们曾在一本妇女杂志中建议读者,买股票就要像买食品杂货一样,不要像买香水一样不问价钱.在过去的几年,人们之所以会在股票投资中遭受惨重的损失,多半都是因为买股票时忘了问:"它值多少钱?"
在1970年6月时,"它值多少钱?"这个问题的答案就是9.4%这个奇妙的数字 -  - 那是新发行高等公用事业债券的殖利率(这一收益率目前已降至7.3%).但即使如此,我们还是忍不住想要问:"为什么不是其它答案呢?"确实存在一些其它可能的答案,我们必须认真地加以考虑.除此之外,我们再次重申,无论是我们自己还是读者,对于未来(比如说1973~1977年)我们必须进一步考虑,市场还是有可能出现一些完全不同的情况.
因此,我们将详细说明一些普通股的投资策略,其中部分内容适合上述两种类型的投资者,另外有些内容则仅适合积极型投资者.不过这些策略都有个共同的要求,那就是我们会建议读者,只买那些价格不高于其有形资产价值太多的公司股票. 这种看似有些过时的建议,是出于实务和心理两方面的考量.经验告诉我们,许多价值数倍于其净资产的高成长企业,其股票的买家难免要面对股票市场的变化与波动.相较之下,那些以接近净资产价值买进股票(如公用事业)的投资者,则可被视之为稳健成长型企业的股东,他们往往不会去管股票市场有什么不同的看法.这种保守型策略最后的结果,很有可能胜过冒险投入预期成长性十分看好的危险产业.
投资艺术有一个不为人知的特性.散户投资者只需少许的努力和能力,就可以获得一笔可靠(但不可观)的报酬;不过,如果要提升这轻易可得的报酬,就需要更多的努力与智慧.如果你企图获得超额报酬,却不愿意加强你的投资知识与智慧,最后你很可能就会发现这样的企图,反而使你得到更糟糕的结果.
既然任何人都可以透过买进并持有道琼斯30支成份股,获得相当于市场平均水准的收益,那么要"超越市场的平均水准",似乎就是一件相当容易的事才对.但实际上试图这么做的那些聪明人士,其失败的比例却相当高.多年来,尽管大多数投资基金拥有经验丰富的专家,却总是无法击败市场.同样地,证券经纪公司所公布的股市预测,也经常无法令人满意,因为强而有力的证据显示,他们所精心预测的结果,还不如简单的掷硬币来得可靠.
在撰写本书过程中,这种基本的投资陷阱我一直铭记在心.我们很强调简单投资组合策略(即购买高等级债券,同时持有一篮子多元化的龙头股)这种做法的优点;只要得到专家的一些协助,任何投资者都可以这样做.除了这种安全的投资策略之外,其它任何策略都会遭遇到种种困难,尤其是情绪管理方面的考验.在尝试高风险投资之前,投资者及其顾问都必须确定自己清楚明白投资与投机之间的区别,以及股价与其内含价值之间的区别.
我们所提的稳健投资方法,是根据"安全边际"的原则而设计的,它可以带来相当可观的收益.但是,如果想要获得比防御性投资更多的收益,在缺乏大量自我检验的情况下,最好还是不要轻易尝试.
最后,我们以如下的回顾来结束此引言.当年轻的作者在1914年6月初次来到华尔街时,对于未来半个世纪即将会发生什么事,完全一无所知.(当时的股票市场甚至没有预料到,世界大战会在2个月之后爆发,并导致纽约证券交易所休市.)目前(1972年),我们发现自己已经成为世界上最富有,最强大的国家,但同时也面临了一些重大问题的困扰,不禁对未来的前景感到担忧,而不是充满信心.然而,如果我们只专注于美国的投资经历,还是可以从过去的57年中获得一些教训.尽管经历了像地震一样无法预测的波折和事故,但稳健的投资原则还是可以带来稳定的收益,这一点是不会改变的.在以后的投资中,我们仍必须坚持这些原则.
读者须知:本书针对的并不是储蓄者与投资者所面临的整体财务规划;本书只针对那些可投入交易的资金,亦即可投入债券和股票的资金.因此,诸如储蓄和定期存款,储蓄和贷款协会账户,人寿保险,年金以及不动产抵押贷款与业主权益等各种重要的理财工具,都不在本书的讨论之列.读者务必留意,你在本书中所看到的"现在",指的是1971年底或1972年初.
如果你建造了空中楼阁,你的辛苦并不会白费;楼阁本就应该建在空中,但你现在要做的,是在其下方打造地基.
请注意,葛拉汉打从一开始就明白表示,本书并不会告诉你如何战胜市场.只有讲真话的书,才敢这么说.
而本书真正打算告诉你的,是三个可行的方法:
◎ 如何控制不利于自己的行为 -  - 这种行为会使大多数投资者无法完全发挥自己的潜能.
让我们回到1990年代末的经济繁荣期,当时科技股一飞冲天,股价似乎每天都在翻倍上涨,而你有可能会赔光所有钱的说法,在当时似乎显得很荒谬.但到了2002年底,许多网络股和电信股的市值全都缩水了95%以上.一旦你的亏损达到95%,你就必须获利1900%,才能回到你最初的起始点. 显然愚蠢的冒险行动,只会让你坠入几乎不可能走出的深渊.这就是为什么葛拉汉不仅在本书的第6章,14章和20章,而且在整本书的内容中,都一直不断强调避免亏损的重要性.
但是,无论如何小心谨慎,你的投资还是会不时地走跌.虽然没有人能够避免这种风险,但葛拉汉将告诉你如何处理这种状况,以及如何控制你的恐惧.
你是一个智能投资者吗?
现在,让我们来回答一个非常重要的问题.葛拉汉所谓的"智能投资者"究竟是什么意思?在本书的第一版,他曾定义过此术语,而且明确地指出,它与IQ或SAT的成绩毫不相干.它只意味着要有耐心,纪律,并渴望学习的态度,还必须能够掌控自己的情绪,并且懂得自我反省.葛拉汉解释说,这种智慧"是指性格方面的特质,而不是指智力."
事实证明,高IQ或较高的学历,并不能使投资者变得更聪明.1998年时,由一群数学家,电脑科学专家,以及两位诺贝尔经济学奖得主共同经营管理的对冲基金 -  - 长期资本管理公司(LTCM) 进行了一场世纪豪赌,他们赌债券市场将回归"正常"状态,但结果在几个星期内,就损失超过20亿美元.而且,债券市场还是继续朝着所谓不正常的方向发展.由于LTCM借了巨额的贷款,因此它的倒闭,导致了全球金融体系几乎完全崩溃.
现在让我们回到1720年的春天,当时艾萨克•牛顿爵士拥有一些英国最热门的南海公司股票,当他看到股票市场失控时,这位伟大的物理学家无奈地说,他"可以计算出天体的运动,却无法计算出人们的疯狂行为."随后牛顿出清了所有南海公司的股票,获利7000英镑,报酬率100%.但几个月后,在市场狂热情绪的感染下,牛顿又以更高的价格买回了这支股票,结果赔了20000英镑(相当于现在的300万美元).此后终其一生,他都不许任何人在他面前提起"南海"二字.
按照绝大多数人对"聪明"的认知,艾萨克•牛顿爵士肯定是有史以来最聪明的人士之一,但根据葛拉汉的说法,牛顿与智能投资者还是有着很大的差距.由于被群众的狂热蒙蔽了自己的判断,这位世界上最伟大的科学家,他当时的行为简直就像是个大傻瓜.
简言之,如果你投资失败,这绝不是因为你太笨,而是因为你像牛顿那样,没有做好投资成功所必须具备的情绪管理.在第8章,葛拉汉将介绍如何透过掌控自己的情绪,避免陷入非理性的市场狂热,来提升你的智慧,从而让你真正体会到,如果要成为一个智能投资者,"性格"比"头脑"来得更重要.
现在,让我们花点时间回顾一下最近几年发生的一些重大金融事件:
1. 在2000年3月至2002年10月之间,美国股市发生了大萧条以来最大的崩盘,股票总市值失去了50.2%,相当于7.4兆美元.
2. 1990年代最热门的股票,包括AOL,思科,JDS UNIPHASE,朗讯和高通,其股价全都出现非常严重的下跌,还有数百支网络股惨遭毁灭.
3. 美国一些备受尊崇的大公司,如安隆(Enron),泰科(Tyco)和全录(Xerox),皆因严重的财务诈欺而受到指控.
4. 曾经辉煌一时的公司,如Conseco,Global Crossing和WorldCom,纷纷宣告破产.
5. 会计师事务所做假账,甚至销毁记录,以帮助其客户误导投资大众而被指控.
6. 一些大公司的高层侵吞公司数亿美元的资金而被指控.
7. 有证据显示,华尔街的证券分析师在公开场合大肆推荐一些股票,但私下却承认这些股票是垃圾.
8. 尽管股市暴跌,但从历史标准来看,股票价格似乎仍被高估,根据许多专家的看法,这些股票还是会继续下跌.
9. 利率大幅下跌,使得股票以外的投资亦缺乏吸引力.
10. 由于全球恐怖组织与中东战争带来了不可预料的风险,致使投资环境非常恶劣.
对于那些学习过并遵循葛拉汉投资原则的投资者来说,这些伤害全都是可以避免的(而且确实是可以避免的!).正如葛拉汉所说的:"在其他行业中,热情或许是一种必要的工作态度,但热情在华尔街却总是招来灾难."虽然一些投资者一度撤出了网络股,"高成长"股,或甚至退出了股市,但他们最终还是犯了和艾萨克•牛顿爵士一样的错.他们任由其他投资者的判断左右自己的看法,无视葛拉汉的警告:"真正可怕的损失"总是因为"买家忘了问'它值多少钱?'而造成的."最痛苦的是,这些投资者总是在最需要自我克制的时候失控,结果他们只是再一次证实了葛拉汉的说法:"投资者最大的问题,甚至最可怕的敌人,很可能就是他们自己."
有很多人特别钟爱科技股和网络股;他们认为高科技产业在未来几年将持续高度成长,并对此神话深信不疑:
◎ 1999年年中,在短短的前5个月就赚了117.3%之后,Monument网络股基金经理人亚历山大•张(Alexander Cheung)就预言,其基金在未来3至5年的收益将达50%,而且"未来20年"的年平均收益将达35%.
◎ 1999年,AMERINDO科技基金暴涨了248.9%之后,其经理人阿尔贝托•维拉(Alberto Vilar)嘲笑那些胆敢怀疑网络股会永远赚大钱的人:"如果你不投资这类的股票,你的绩效就会表现不佳.你或许是骑着马或坐马车,但我却是开着一辆保时捷.你不想拥有10倍成长的机会吗?那就去加入别人的行列吧!"
◎ 2002年2月,对冲基金经理人詹姆斯•克拉玛(James J. Cramer)宣称,与网络相关的公司"是现在唯一值得拥有的股票."他把这些公司称之为"新世界的赢家",并认为它们是"唯一在牛市或熊市都会持续上涨的股票."克拉玛甚至把矛头指向了葛拉汉:"你必须抛弃所有的教条,公式和教科书,以及之前对网络股的成见......如果遵照葛拉汉与陶德教导我们的做法,我们的基金将不可能赚钱."
所有这些所谓的专家,全都忘了葛拉汉严肃的忠告:"具有明显前景的企业,未必能为投资者带来明显的获利."虽然预知哪些产业将有最快的成长并非难事,但要是大多数投资者都有相同的预期,这种预知就不会具有真正的价值.如果所有人全都确信某一种产业"显然"是最佳投资标的,那么其股票价格就会被哄抬过高,未来的上涨空间亦将消失,而接下来股价也就只能下跌了.
至少现在,已无人胆敢宣称,高科技仍然是世界上成长最快的产业.但你一定要记住:那些被封为下一轮的"确定之事",如医疗保健,能源,不动产和黄金,其结果也不会比高科技的神话高明太多.
如果人们在1990年代,觉得当时股票的价格似乎并不算高,那么到了2003年,应该也会觉得所有股票价格全都不算太低.实际上,正如葛拉汉一向的认知,市场总是像钟摆一样地摆荡,在非理性的乐观情绪和极度的悲观之间摆荡.2002年,投资者从股票型基金抽走了270亿美元的资金,根据证券业协会的调查发现,十分之一的投资者在股票方面的投资至少减少了25%.那些在1990年代末疯狂追高抢进股票的人们,开始随着股价一路走低而抛售股票,如果按照定义,此时的股价应该已经变得很便宜了.
正如葛拉汉在本书第8章所生动描述的那样,人们的做法完全是南辕北辙.智能投资者明白,股价走高,风险越大;股价走低,风险随之减少.智能投资者最怕牛市,因为它会使股票变得昂贵;相反地(只要你手中持有足以应付日常生活所需的现金),你应该要乐于见到熊市才对,因为它会把股票拉回到便宜的价位.
因此,不要沮丧:牛市的结束并不像人们所认为的那样,是个坏消息.股价下跌时,反而是一个相对安全,适合理智累积财富的时机.只要继续往下读,葛拉汉就会告诉你怎么做.