结构性货币政策 仍将发挥重要作用 明年将着力防范化解房地产,地方债风险
 此次中央经济工作会议指出,稳健的货币政策要精准有力,要保持流动性合理充裕,引导金融机构加大对小微企业,科技创新,绿色发展等领域支持力度.
 今年中央经济工作会议指出,稳健的货币政策要精准有力,保持流动性合理充裕,引导金融机构加大对小微企业,科技创新,绿色发展等领域支持力度.在精准的要求下,诸多结构性货币政策工具在明年可能继续使用或者增加额度,甚至不排除央行继续创设新工具的可能.同时,内外部制约降低,货币宽松也有一定空间.
 此次会议指出,要防范化解金融风险,压实各方责任,防止形成区域性,系统性金融风险.在防范化解重大金融风险部分,会议特别指出了要稳妥化解房地产风险,地方债风险.
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 结构性货币政策继续发挥作用
 中国货币政策的定调主要有五个范畴:宽松,适度宽松,稳健,适度从紧和从紧.2009年,由于金融危机的冲击,当年实施适度宽松的货币政策.2010年以后,中国一直实行稳健的货币政策.
 2021年12月召开的中央经济工作会议对今年的安排是,稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕.引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业,科技创新,绿色发展的支持.
 从今年央行的操作看,央行分别于1月,7月各降息10BP,当前一年期MLF,7天逆回购利率分别为2.75%,2.0%,相比去年末降低20BP.存款准备金率方面,央行今年4月,12月两次降准,当前金融机构加权平均存款准备金率为7.8%.与此同时,央行创设多种结构性工具支持特定领域.
 从市场利率看,4月以来,在货币政策与财政政策的协同发力下,市场流动性始终处于充裕的状态,驱动隔夜资金利率,7天期资金利率以及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低.不过近期市场利率有所回升,但DR007仍低于政策利率水平.
 此次中央经济工作会议指出,稳健的货币政策要精准有力,要保持流动性合理充裕,引导金融机构加大对小微企业,科技创新,绿色发展等领域支持力度.相比去年定调,"灵活适度"调整为"精准有力",其他几乎保持不变.精准意味着结构性货币政策继续发挥作用,支持特定领域,有力意味着货币政策要真正作用于实体经济并见到实效.
 2020年后,各类专项再贷款工具陆续创设,今年创设得更为密集.据记者梳理,今年央行再次先后推出至少6400亿元再贷款工具,具体包括2000亿元科技创新再贷款,1000亿元交通物流领域再贷款,1000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款,400亿元普惠养老领域再贷款,2000亿元技改再贷款.此外,央行还表示将推出保交楼专项借款,但额度未明.再加上支农支小再贷款,碳减排支持工具,央行结构性货币政策工具箱已十分丰富.
 值得注意的是PSL时隔三年后再度重启.2020年2月后,PSL一直表现为净偿还.但今年9月PSL净新增1082亿元,10月净新增规模上升至1543亿元,11月进一步增加至3675亿元.央行11月16日发布的"三季度货币政策执行报告"披露,为发挥金融对有效投资的支持作用,运用PSL支持政策性,开发性金融机构为基础设施重点领域设立金融工具和提供信贷支持.
 在"精准"的要求下,前述诸多结构性货币政策工具在明年可能继续使用或者增加额度,甚至不排除央行继续创设新工具的可能.广发证券资深宏观分析师钟林楠表示,结构性货币政策工具是稳信用的另一种方式,其兼具产业政策与金融政策效果.2023年结构性货币政策工具的方向可能是:基建地产,制造业,科创,双碳,能源等领域的政策性工具延续;与疫情相关的阶段性工具逐步退出.
 分析来看,结构性货币政策担大任有两大原因:一是应对有效信贷需求不足的问题.在融资平台和房地产两大"发动机"被压制后,信贷投放亟需找到新的支撑点,结构性货币政策工具负担着稳定信贷增长的重任.二是美联储开启加息缩表,对中国总量型政策形成制约,而结构性货币政策制约小,货币政策被迫更加倚重后者.
 但明年美联储加息节奏有所放缓,再考虑到明年国内物价不会对货币政策构成掣肘,明年货币政策总量宽松操作仍有一定空间.
 值得注意的是,央行今年两次降准幅度均为25BP,而央行历次降准幅度大多是50BP或100BP甚至更多,显示出央行珍惜货币政策空间的意图.即便明年央行采取降准措施,单次降准的幅度可能也只有25BP.
 钟林楠称,降息是一个潜在的政策选项,目前暂时无法完全排除这一选择;但由于地产政策重点已经变化,剩余的贷款利率空间又较为珍贵,即便2023年央行再度降息,降息幅度应该也不会高于2022年.
 地方债遏增量,化存量
 央行发布的"金融稳定报告(2019)"(下称"报告")披露了时间表:2018年边制订攻坚战行动方案,边落实各项工作举措;2019年承上启下,全面,纵深推进各项任务部署;2020年是攻坚战收官之年,力争从基本完成风险治标逐步向治本过渡,完成攻坚战的既定任务.
 站在当前的时点看,防范化解金融风险攻坚战取得实质性突破.比如宏观杠杆率高增长的势头得到遏制,宏观杠杆率在2016年-2019年稳定在245%左右.不过,近三年应对疫情冲击,宏观杠杆率有所上升.
 但防范化解风险是金融监管永恒的主题.此次会议指出,要防范化解金融风险,压实各方责任,防止形成区域性,系统性金融风险.在防范化解重大金融风险部分,会议指出了要稳妥化解房地产风险,地方债风险.
 对于房地产风险,会议指出,要确保房地产市场平稳发展,扎实做好"保交楼,保民生,保稳定"各项工作,满足行业合理融资需求,有效防范化解优质头部房企风险,改善资产负债状况.同时,要坚决依法打击违法犯罪行为,支持刚性和改善性住房需求.要坚持"房子是用来住的,不是用来炒的"定位,推动房地产业向新发展模式平稳过渡.
 以往房地产的问题一般是放在民生保障等部分,而此次则放在了防范化解风险部分.如果将金融机构当前的支持比喻为"输血",那么房地产市场的复苏则是"造血".现在"输血"已经来了,但要房企好起来,"造血"功能能否改善才是影响房地产行业下一步的关键,预计后续需求端仍会有政策支持.
 对于地方债风险,会议指出,要防范化解地方政府债务风险,坚决遏制增量,化解存量.究其原因,一方面法定政府债务余额超过35万亿,债务率已达到120%,法定政府债务负担压力已不小.另一方面,随着卖地收入的骤降叠加城投融资持续收紧,市场对城投债违约的担忧与日俱增.
 "受房地产市场影响,我们土地出让金收入大幅下降,加之很多专项债券项目收益不及预期,专项债券偿债压力较大."江浙地区某地市债务办人士表示,"此外,平台公司转型发展不足,经营水平和盈利能力较弱,承担化债面临巨大压力,也增加后期财政可持续风险."
 业界也提出了一些建议.中国人大网10月25日公布的"对今年以来预算执行情况报告的意见和建议"披露,有的人大常委会出席人员指出,今年以来地方政府债务偿还和隐性债务控制存在较大压力,建议进一步加强地方政府专项债及项目的合规性审核,围绕债务规模和结构,资金使用和偿还情况等做好风险评估预警.有的出席人员说,这两年一大批地方政府债务陆续到期,按时偿还有难度,建议有关部门提早谋划,形成预案.