[国金宏观]专题:稳增长"三步走"
国金研究宏观 赵伟团队 近期,政策和经济预期分化加大,扰动市场.眼下,"政策底"已夯实,"经济底"也将出现,不必过于悲观;更为关键在于理解,动能切换下稳增长的本质. "政策底"已夯实,稳增长"三步走"进行时,"经济底"或将出现1季度 "政策底"在2021年下半年已出现,且不断夯实. 2021年年中前后开始,中央对经济形势研判已开始转向谨慎,7月中央政治局会议开始强调经济恢复的不稳固等,央行开启新一轮降准周期;四季度,经济形势座谈会,国常会等明确指出"经济面临新的下行压力",12月中央经济工作会议要求"着力稳定宏观经济大盘","政策发力适当靠前",地方债额度提前下达,降准降息等措施加快落地. 稳增长"三步走"进行时,"经济底"或将出现1季度前后. 第一步,货币宽松加码,降准降息落地,地方债额度提前下达,加快发行等,带动政府融资增多,为稳增长提供资金支持;第二步,以重大项目为代表的基建,产业等项目,加快开工和施工,带动实体需求改善,预计2季度边际改善最为明显;第三步,实体需求走出收缩"负循环",经济预期修复,GDP增速回归5-5.5%的合理区间. n 目标5%还是5.5%的争论大可不必,动能切换过程中的稳增长,有别于过往 本轮稳增长,新,老基建和产业协同发力;资金,项目等优化,有利于提高稳增长的质效,长短兼顾. 有别于过往,传统基建更加注重服务产业和区域协同发展,财政资金向有项目,有增长空间的地区倾斜,广东即为典型代表.稳增长不只依靠传统基建,还有产业属性更强的新基建,及产业等"抓手".新基建和产业项目,对财政资金依赖度低,更多依靠企业市场化融资,容易形成有效投资. 5%还是5.5%的大争论,忽视了供给侧结构性改革下,动能切换的目标. 关于2022年GDP目标5%还是5.5%的争论,表层逻辑指向的是稳增长"抓手"和力度等不同,但实际上忽视了经济转型的本质.作为传统负债驱动增长的引擎,基建和地产投资2018年以来先后下台阶,背后是政策加快"旧"动能出清,为新经济培育"腾空间";这个过程中,政策淡化总量目标,更重视经济发展质量. n 经济最差的阶段或就在现在,预期仍在摇摆,但经济趋势已明,不必悲观 "政策底"夯实下,财政从募资到花钱,或带动信用环境从总量企稳到结构改善. 高频指标显示,年初经济产,需仍较为低迷,或缘于疫情反复,人员提前返乡等影响下,稳增长传导时滞拉长等.地方债错位发行等支持下,社融存量增速已见底回升,但更多反映财政募资行为,只有财政资金运用形成实物工作量,才能带动实体需求的修复;伴随财政"花钱"加快,实体投融资需求或加速修复. 站在"周期"的底部看未来,过于悲观的观点不可取;更为重要的在于深刻理解,动能切换才是中长期方向. 旧动能出清带来的经济阶段性超调压力,需要政策托底来稳大局;然而,进是方向和目标,没有发展,没有进,就不会真正实现稳."政策底"夯实下,"经济底"或即将出现;中长期来看,经济结构也在持续优化中,高技术投资持续高增,"三新"经济占比逐年抬升,2020年接近17%. 国金机构客户可详细查看"宏观经济专题:稳增长"三步走""全文研报内容. 风险提示: 政策效果不及预期,疫情反复.