MBS的购成,是最初买房的人向银行贷款,银行得到许多房贷的债权之后,将许多笔贷款一起卖给特定的机构,特定机构经包装之后,制作成固定收益产品,即为MBS.
MBS依照组成结构可分为许多类型.直接交付型(Pass-through)是将收到的,符合特定条件合格的房贷全打包成一个产品;另外有依贷特性分类之后再打包的间接转付型(Pay-through):如按年期,信用评级等分类的担保抵押贷款凭证(Collateralized Mortgage Obligations CMOs),以及将利息和本金分割的分割抵押贷款证券(Stripped Mortgage-backed security SMBS)等(关于各种类型的MBS,可参见绿角的文章的说明).其中又以直接交付型最为普遍,目前指数中收录的也全都是直接交付型的MBS.
此外,房屋贷款依照付息方式,会区分为固定利率以及混合浮动利率( hybrid ARM) 的房贷 .按照指数的规定,如果是混合浮动利率房贷(hybrid ARM)证券,只有在利率固定的期间会收入.(以下CMBS亦同)
MBS依照发行者分为政府机构(agency) 和非政府机构(non-agency),在 2008年金融风暴之后,美国绝大多数的MBS是由政府机构发行,在指数中所列入的MBS也全是美国政府机构所发行.
这些MBS的发行者或担保机构,包括三大房贷债机构:
其中吉利美为联邦政府单位,而房地美和房地美原为上市公司,但在2008年金融风暴之后被新成立的联邦房屋财政局接管,成为准政府机构,或又称作政府支持实体(GSE Government Sponsored Enterprise)",虽非如吉利美是联邦政府单位,但一般认定信用评级等于政府单位.
这几个机构会选择经评估具一定水准以上的房贷(因此所谓的次级房贷不会在内)包装成MBS,因为有这几个机构的担保,信用评级一般认定等同美国国库券,但因为房贷可以提前偿还,等于持有者卖出了一个买权给房贷借款人,在利率下跌时,借款会倾向于选择提前返还贷款,利率上涨时,会倾向不先还贷款,这个选择权对投资者不利,也因此MBS的殖利率一般会高于同天期的美国国库券,而面对利率实际改变或预期的价格变动走势,也会与美国国库券不同.
(七)商用不动产抵押证券(CMBS Commercial Mortgage Backed Securities)是指以商用不动产贷款抵押所发行的固定收益证券.
商用不动产贷款的资产类型,可能是出租集合住宅,购物中心,商办公楼,旅馆,工业区等,还贷的来源很多就是这类资产的租金.很多时候同一档CMBS会由很多种不同类型的不动产抵押贷款组成,因此,较一般的住宅不动产抵押证券更为复杂.
指数中所有的CMBS都是美国发行的,其中又可以分成政府机构发行(Agency)以及非政府机构发行(Non-Agency).
政府机构的CMBS,发行者包括房地美和房地美,担保品主要为集合住宅的贷款,一般拥有较高而稳定的信用评等.
但在指数中较高比例是非政府机构发行的CMBS,发行商有许多投资银行,包括摩根大通,瑞银,富国银行等等.
但CMBS并非由这些银行直接担保,因此需要实际上看贷款的品质以及级别.相较于RMBS大都是用直接交付型,CMBS的发行者大多会将贷款作分类再发行,此外,经常同一批抵押品会分为不同的级别发售(主要是支付顺位不同),而有不同的殖利率和信用评等.(同一个标的可能因为支付顺位不同,信评从AAA-B都有),非机构CMBS的价格,常会受到各类房地产景气的影响(景气不好的时候,顺位较差的CMBS可能就会开始收不到还款).
在美国,CMBS一般有赎回保护(Call Protection)相关的机制,例如直接禁止提前还款,或是还款有特定的罚则,因此提前还款风险一般比起前述的RMBS要小.
在指数中有说明,会排除依不符合雇员退休收入保障法(ERISA)计划的单位相关地产,所发行的CMBS,例如一些自愿组织,教堂即属于Non-ERISA.另外指数也排除 A1A 级别的CMBS,该级别为上述CMBS级别中特别的一种级别,一般仅有房地美和房利美等政府机构购买.
广义而言,资产抵押证券(ABS)也包括前述的 RMBS和CMBS,但目前用在资产类别时,一般是指称不动产贷款以外的资产抵押证券,其中可能包括以汽车贷款,就学贷款,信用卡应收账款,企业应收账款等债权作为抵押品,再包装而成的固定收益证券.
这类证券一般由民间机构发行,实际上的信用评等和相关风险,基本上是看个别的抵押品(贷款)的品质而定,但发行机构则还可能以其他的方式(如金融机构提供担保,提高分配顺位,增加抵押品)来增加可能的信用评级以利出售.
在彭博巴克莱美国综合债券指数中,收录的全部都是美国的ABS,以汽车和信用卡的担保证券为主,例如福特汽车的汽车贷款抵押证券,花旗银行的信用卡债权担保证券等.
在spab中将ABS归类于"Asset Backed Securities",指数中占比为0.45%;agg中有"ABS"这个分类 ,但不知为何完全未持有此类资产.在schz中,称之为"Asset-Backed Obligations";bnd中使用了"Asset-Backed"这个称呼.
根据指数的说明,指数中还包括金融资产担保债券(Covered bond),与ABS有些类似,但其实质可能还更像金融业发行的,有资产作担保的公司债.
但实际美国几乎没有这类资产(在欧洲比较多),目前所知在指数中只收录有加拿大丰业银行的金融资产担保债券. agg中有"Covered bond"这一分类,占比例非常低,其他几个ETF如果有持有这类债券,有可能是放在ABS的类别中,或是与丰业银行其他的公司债一起放入金融公司债的类别,也有可能完全未持有,因资料不足无法确定.
在公司债的型态上,就指数说明中所说,除了一般所知的公司债之外,还包括了承销中期票据(MTN),设备信托债券(EETC),定期存单等非典型的公司债类型.但实际上所占比例不大,且这些类型对投资人来说,风险性质与一般公司债相差不大.都是由特定的公司所发行,需承担相关的信用风险.
公司债以发行企业的产业区分,一般会分成制造业(Industrial),金融业(Finance),公用事业(Utility)三大部分,指数中也是分成这三大类.
制造业以美国各类公司为主,如大家熟悉的各类大公司苹果,沃尔玛,可口可乐,迪士尼等,但也有其他国家的公司如英国电信公司,阿里巴巴(中国电子商务),诺华(瑞士制药),淡水河谷公司(巴西矿业),日本的丰田汽车等各国大公司在美国以美金发行的公司债.
金融公司债的发行者大多是美国的金融公司,如美国银行,高盛,摩根大通等;但也有其他国家的金融公司,日本的三菱日联金融集团,三井住友银行,英国的汇丰集团,苏格兰皇家银行,法国巴黎银行,瑞典商业银行,加拿大皇家银行,澳洲国民银行等,范围包括日,欧,加,澳等地.
公用事业中占最多是美国的能源公司,以经营电力和天然气事业为主,如波克夏‧哈萨威能源(Berkshire Hathaway Energy Company),联合艾迪生(Consolidated Edison Company),南方电力公司(Southern Company)等等,也有少数加拿大的电力公司如Fortis Inc..此外也有一些美国的水利公司,如美国水利公司(American Water Capital Corp),联合公用事业(United Utilities Plc)等.
各支ETF都未将美国以及非美国的公司债放在不同类别,只有在agg中可以从地区资料中,将非美国国家部分扣掉国外政府债的大致比例,来推估外国公司债的可能比例,大约在整体持债的3-4%左右.(真的要精细算也是可以一笔一笔去加,但这太费工了)
前文和本文简介了彭博巴克莱美国综合债券指数中包括的各类债券内容,但其实各类资产都还有很多细节,投资特性,以及相关的标的,之后还会再个别发文进一步介绍.