(1)IMF将中国今年经济增长预期进一步下调至4.4%,远低于中国政府的目标(5.5%)
自2010年以来,中国经济增速一直处在缓慢下行的阶段,从需求端来看,中国内需持续不足,需要倚靠政府财政刺激,而从供给端,投资/GDP比例位居世界前列,产能过剩的问题逐渐拖累经济,而疫情期间中国较好的封锁措施和全球临时耐用品需求的快速增加使经济增速得到快速的恢复,但随着进入后疫情时代,中国经济转型问题尚待解决,全球和国内消费需求增速不断下降,对中国经济稳定和增长形成压力.
图1:中国GDP实际增速(统计期间:201003-202203)
从最新公布的中国贷款市场1年期和5年期中标贷款利率可以看到,近三个月来贷款利率持平,整体来看不断下降,基本处于历史最低水平,.尽管2022年第一季度新增人民币贷款(8.34万亿元)和新增社融(12.06万亿元)同比增长9%和17%,但主要由政府债券融资拉动,企业实际贷款利率并未显著下降,货币政策传导至实体经济还需得到进一步认证.
图2:中国基准利率变化(统计期间:202001-202204)
2022年第一季度中国公开市场操作较为频繁,最新公布的中期借贷便利(MLF)中标利率与前值保持一致,暗示了银行端资金成本并未有显著变化,作为短期市场基准利率的上限,自疫情蔓延至今,7天逆回购利率保持稳中有降,不断向市场投放宽松信号,.
图3:中国逆回购净投放和7天逆回购利率变化(统计期间:202001-202204)
目前,中国面对疫情采取"动态清零"政策,3月至今,上海疫情持续蔓延,封城长达数十天,作为中国金融经济中心,对全国供应链和产业链产生了巨大的影响:复工时间未知,加工厂关闭,港口货运无法正常运转.4月27日开始,上海疫情确诊人数开始下降,但仍未达到解封要求,对整体中国经济的恢复都是一个不小的冲击.
(5)中国出口增速和房地产行业投资增速持续放缓,中国暂无通胀压力但PPI处在高位
伴随着全球需求的回调,中国出口增速放缓,同时作为中国支柱性产业房地产行业受到政府严格调控,投资增速也持续放缓,随着能源和原材料价格上涨,中国进口成本增加,PPI处在历史高位,相比之下,CPI较为稳定,通胀压力不大.
图4:中国出口增速和房地产行业投资增速(统计期间:202001-202203)
数据来源:Bloomberg,冠力金融图5:中国CPI和PPI变化(统计期间:202001-202203)
数据来源:Bloomberg,冠力金融(1)美联储于当地时间2022年3月16日加息25基点,宣布将基准利率上调至0.25%-0.5%的区间
美联储在今年3月议息会议宣布加息25个基点自此开启了加息周期,相比于2020年突发的疫情事件美联储从1.5%至直降至0,本轮加息初期更加谨慎和温和.
图6:美国联邦基金目标利率(下界)走势(统计期间:201501-202204)
数据来源:Bloomberg,冠力金融(2)美国2022年3月PCE6.5%,通胀压力持续
随着美国经济的恢复,本土购买力急速上升,耐用品订单总额快速增长,美国PCE指数屡创新高,通胀压力加大.伴随着通胀的逐步走高,.
图7:美国PCE指数变化(统计期间:202001-202203)
数据来源:Bloomberg,冠力金融(3)美国各联储行长普遍提升了加息预期:芝加哥联储行长预测可能会在未来会议各加息50基点,圣路易斯联储行长表示不排除一次加息75基点的选项
(4)十年期美债收益率创新高一度突破3%,削减恐慌或重演
美联储激进的加息预期助长了国债抛售,美债收益率大幅上涨,同时,美国公债对市场的吸引力会随着美联储购买需求减少而下降,或进一步推高收益率,.
图8:美债十年期收益率变化(统计期间:202001-202204)
数据来源:Bloomberg,冠力金融上一次美国紧缩的货币政策伴随着中国宽松的货币政策的时刻发生在2015年6月至2019年6月.
美国通胀率保持在相对温和的水平,失业率稳定下降从5.4%至3.6%,总体经济基本面向好,美联储阶段性温和加息.相比之下,中美贸易战对中国经济和人民币汇率产生了较大的冲击:出口增速深度负值影响外汇储备,制造业不景气影响实体经济.
图9:美国经济数据(统计期间:201501-201906)
数据来源:Bloomberg,冠力金融伴随着美联储从0升息至2.5%,港交所美元兑人民币期货主力合约下跌10.7%(2015/6/1-2019/6/28),美元指数基本保持不变.
图10:港交所美元兑人民币期货vs美元指数(统计期间:201506-201906)
数据来源:Bloomberg,冠力金融(1)避险情绪持续,美元不断走强
俄乌冲突加剧了市场不确定性:扰乱全球供应链,大宗商品供给收缩,物价上涨;通胀严重,全球金融环境紧缩,投资者风险偏好转移,避险情绪持续,美元,黄金等避险资产获得青睐,美元指数累计上涨7.0%,港交所黄金期货主力合约价格上涨3.9%(2022/01/03-2022/04/27).
图11:避险资产价格走势(统计期间:202111-202204)
数据来源:Bloomberg,冠力金融(2)美国加息预期强烈,中国保持较为稳健的货币政策
当前美国PCE指数处在近40年历史高位,通胀压力不再是"暂时性",美联储加息预期愈加强烈,无论是议息会议还是联储成员讲话都向市场传达了收紧信号;中国近期经济数据弱于预期,央行则选择较为稳健的货币政策支持市场.
图12:美国vs中国加息预期(统计期间:202104-202204)
数据来源:Bloomberg,冠力金融(3)西方国家加息周期使新兴经济体资本逐渐外流,股债双市表现较差
发达国家加息使新兴国家市场吸引力下降,资本逐渐外流,投资者风险偏好下降:2022年沪深300指数和上证指数分别下跌18.7%和21.1%(截止于2022年4月27日),3月北向资金首次净流出451亿元,第一季度中资美元债发行规模同比下降35%,股市和债市资本流出趋势明显,3月外资减持中国债券1100亿元,1月和2月外汇市场买入卖出比由-7.8%变为9.2%,中国股市债市双双承压,人民币贬值压力增加.
图13:中国股市走势(统计期间:202104-202204)
数据来源:Bloomberg,冠力金融(4)中国出口增速放缓,贸易顺差增速减慢,人民币呈现贬值压力
自2022年以来,中国出口和外汇储备增速放缓,股市债市投资需求减弱,人民币受国际环境和国内需求双重压力下逐渐呈现走弱的趋势.
图14:中国出口同比和外储增速(统计期间:202103-202203)
数据来源:Bloomberg,冠力金融鉴于中国当前经济环境与上一次美联储加息时期较为相似,中长期人民币存在贬值压力.
(1)场内标准化合约,更灵活的交易,更充足的流动性
港交所期货合约成交量近年来稳定上升,香港作为亚洲金融中心之一,交易所提供了广阔的交易平台,面向全球投资者,活跃的交易量和足够的市场深度满足更多投机者或对冲者对价格的交易需求,每日近18小时的交易市场确保了市场充足的流动性.
(2)相比于银行远期结售汇需要10%的保证金相比,港交所期货合约杠杆更大,交易成本更低
港交所美元兑人民币期货合约给予投资者两种不同的合约,按合约金额大小分10万美元和2万美元,同时合约的保证金比例更低,相比于银行结售汇较高的保证金和抵押品要求,港交所期货合约给予客户更低的交易成本和稳定健康的现金流.
港交所美元兑人民币期货合约实物交割,小型期货合约现金结算,灵活互补,更精确的对冲外汇风险,同时小合约更适合零售客户使用,为投资者提供更丰富多样的对冲组合工具.
当时,如果投资者拥有人民币资产,或外汇进出口敞口,可利用港交所美元兑人民币期货对冲人民币下行的风险.投资者在4月20日以6.4607价格买入一手港交所美元兑人民币期货主力合约,应对当日中国偏宽松的货币政策和22日美联储官员的鹰派讲话所带来的风险,并于4月27日以6.6055价格平仓1手期货合约.
此投资策略紧跟市场政策变化,平仓时可获得14,480美元/手收益,收益率为30.5%.此收益可对冲人民币资产或外汇敞口的风险.
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