美元的优势逐渐消退,其溢价也将消失?
在经历了惊人的连续五个季度攀升至 20 年新高后,美元最终在 2022 年最后一个季度栽了个大跟头 -   - 遭遇 2010 年第三季度以来最糟糕的季度跌幅.为了评估美元是否真正转向下行,必须要弄清楚是 什么给多头以痛击.
总的来说,有三个宏观因素支持资本流向美国及其资产:领先的货币政策优势;美国经济在疫情和俄 乌战争冲击的世界中相对稳定;美元具有的避险角色.然而,这些美元具有的优势在过去一个季度发 生了实质性变化.
尽管基本面的方向没有改变,但是溢价规模已经缩小,而此时美元仍处相对高位.进入 2023 年第一 季度的问题是 -  - 美元 2022 年第四季度的下跌是否已经使市场找到平衡,已经是否有新的严重风险 出现.
美元的利率优势边际缩小由于美联储规模在全球金融系统中的占比超过其他同行,美国经济规模也是同样的情况.在过去的一 年里,美联储在发达国家央行积极的紧缩政策中发挥了主导作用.
在改变"高通胀是暂时的"的观点之后,FOMC 在不到一年的时间里将其基准利率提高了 425 个基点, 使得美联储利率目标范围在 2022 年底达到了 4.25%-4.50%,这相对于大多数主要的同行,包括欧元区央行,英国央行和澳洲联储具有利率优势.在美联储紧缩的高潮阶段,75 基点每次的节奏为美元提 供了强烈的吸引力.
然而,包括美联储在内的主要央行的终端利率已经出现在地平线上,尽管美联储的终端利率看起来要 高于其他同行,但是差距越来越小,而且一些央行对何时结束通胀斗争持开放态度.
挥之不去的经济衰退威胁在 2022 年美国经济研究局"修改"其对经济衰退的判断,引发了相当大的争议.随着美国 GDP 连续第 二个季度萎缩,按照传统的看法美国经济进入衰退状态,但是该组织表示基于强度,持续时间和广度 等更细微的因素,美国经济没有进入衰退.
尽管官方修改了对经济衰退的定义,但是经济衰退的担忧从未远去.随着美联储在 12 月的经济预测摘 要(SEP)中预测 2023 年的 GDP 仅会温和增长 0.5%,投资者对美国政府不给经济贴上衰退标签的做 法越来越怀疑.但在国际货币基金组织的预测中,美国经济增长仍在主要发达国家的中上水平.只要 美国经济能够保持稳定,同时市场认同新的衰退定义,美国可能会继续具备吸引力.
美元的避险地位是否会恢复在 2022 年的大部分时间里,利率和利率预测的相对步伐似乎是大部分汇率的指路明灯.然而在 2022 年的第四季度,这种影响的情况开始转变.尽管美联储的基准利率在今年最后一次加息前具有相对优 势,并重申了对下一年的利率预期优势,但美元仍跌跌不休.值得注意的是,这种分歧恰好发生在美 元和风险资产之间的负相关性正在加强之际.
下面这张图表显示了 DXY 美元指数与倒置的标准普尔 500 指数之间的关系.一般来说,当风险偏好 下滑时,美元作为安全避风港的地位就会上升,这是过去一年的主要趋势.同理,当风险偏好上升时, 美元会缺乏来自避险需求的支持.所以在第四季度,随着标普 500 指数的反弹美元遭遇了十年来的暴 跌.
这种中长期的相关性起伏不定,决定这种相关性强弱的决定因素可能是风险趋势的强弱.所以,如果 在 2023 年第一季度资本市场遭遇恐慌,那么可能会成为美元强劲复苏的催化剂.
3:美元指数,倒置的标准普尔 500 指数,VIX 的 20 天和 60 天的相关性图美元技术分析:阶段性重置2022 年第四季度对美元多头来说是一个艰难的季度.美元最初在 10 月的交易中持稳了较高的低点反 弹,但多头无法重新测试高点,这导致在 11 月出现了非常强烈的下跌反应,一直持续到 12 月的上半 段.
当我们讨论美元强弱时,通常用美元指数 DXY 来衡量,但是应该知道构成该指数的货币权重各不相 同.DXY 合约基本上是几大非美基础货币的组合,其中 57.6%是欧元,13.6%是日元,英镑占 11.9%.
随着英镑/美元从英国金融市场动荡中恢复过来,以及欧元/美元重新回到平价水平之上,美元在整个 第四季度持续下跌.目前最大的问题是这是一个反常现象还是一个新趋势的开始,而答案可能来自于 基本面线索,主要是在欧洲,英国和美国之间的利率预期方面.
总之这些造成了第四季度美元指数的快速回调,DXY 从 114 上方跌至 104 水平以下,非常接近 2017 年 波动高点 103.82 的前期关键阻力点.
在 2022 年夏季,美元进入极度超买状态,这主要是市场对欧元区的恐惧导致的.由于欧洲东部边境 战火纷飞,许多关键商品和原材料都来自该地区,通货膨胀相关的已经令人担忧的问题变得更加严重. 再加上欧洲的低经济增长率,以及担心加息会扼杀现有的增长,人们对欧元存在一些重大担忧,这有 助于将美元推向 20 年来的新高.
美元在 2022 年第一季度已经有了强劲的上行趋势,在第二季度随着欧元的疲软开始占据主导,美元 看涨趋势到了一个全新的水平,然后在第三季度又被进一步推高.所以第四季度的下跌是对美元超买 状态的合理修正,这为 2023 年的开盘奠定了基础,美元指数可能保持在一个更合理但仍然较高的水 平.
美元 2023 年第一季度技术面前景我将第一季度的美元技术面预测设定为中性.我认为多头会在第一季度的某个时间点卷土重来,但从 我们现在的情况来看,还没有证据表明这一点.在 2022 年的最后几周里,美元继续保持低位震荡, 不过有可能在近期见底,因为走势已经形成了一个下降楔形.
风险厌恶情绪的回归可能会吸引资金回流加入到美 元多头当中.另外,支持美元的还有可能是利率优势的回归,因为美联储可能比欧洲或英国有更多继 续加息的空间.
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