尽管美元全面回落(市场预期经济衰退的担忧,将驱使美国联储局由12月开始放慢加息),中国最新经济数据超乎预期(例如第三季GDP),以及日圆趋稳(日本政府再度干预汇市),惟美元/离岸人民币仍上升至有纪录以来最高的水平,升穿7.35.
基本面而言,暂时并没有太多因素支持人民币.资金外流是人民币下跌的主要原因.沪深港通下的北向资金净流出规模于10月24日创有纪录以来最大的179亿元人民币.10月份,以及今年首10个月的北向资金净流出规模,分别达到573亿元人民币和11亿元人民币.这意味市场对中国经济前景及人民币贬值的担忧升温,驱使投资者将资金撤离中国内地股市.虽然中国第三季GDP超乎预期,但年初至9月的零售销售和房地产投资增速仍逊预期.由于中国二十大之后清零政策及房地产市场政策维持不变,中国的内需和房地产市场短期内重拾增长动能的可能性不大.
由于经济前景欠佳,市场预期中国人民银行可能维持宽松的货币政策,甚至可能进一步放宽政策,以提振经济.相反,上周美国联储局会议显示当局可能放慢加息,但并未考虑暂停加息.换言之,中美息差可能持续扩大(徘徊在2007年以来最大的145个基点左右),从而打击人民币.实际上,鉴于较大的中美息差,以及人民币的贬值风险,截至今年8月,中国境内债市亦连续第七个月录得资金净流出.
从好的方面看,经常账盈余仍帮助减轻人民币的下行压力.不过,经常账盈余存在收窄的风险.一方面,边境关闭可能支持中国服务贸易逆差保持较小规模.然而,另一方面,如果全球通胀率居高不下,同时利率进一步上升,导致外需转弱,中国的商品贸易顺差可能收窄.实际上,9月中国出口增速(虽超乎预期)已进一步放缓,因中国输往主要贸易伙伴包括美国,英国,德国,法国,加拿大和香港的出口,一致录得按年跌幅.
由于基本面因素利淡人民币,人民币的沽压不断上升.过去几个月,人行采取多项措施,以遏制人民币单向贬值的预期.这些措施主要包括:1)下调外汇存款准备金率(增加境内银行间的外汇流动性);2)提高远期售汇外汇风险准备金率(推高远期市场沽人民币的成本);以及3)将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数,从1上调至1.25(鼓励资金流入).接下来,人行仍可能进一步下调外汇存款准备金率,以及下调境内企业境外放款宏观审慎调节系数(减少资金外流),以管理人民币预期.
然而,人行不断将美元/在岸人民币中间价设在更高的水平(例如11月4日中间价达到2008年以来最高的7.2555),显示当局容忍人民币温和地贬值,同时伴随着一定的双向波动性.若人民币指数(11月4日达到99.679)向约8年平均值96.78收敛,人民币相对美元或仍有空间下跌.
简而言之,任何的干预都难以扭转人民币的下行趋势.只有当基本面因素出现转变的时候,人民币才可能见底,例如中国经济前景改善及人行改变鸽派立场(例如取消清零政策),或联储局改变鹰派立场(例如美国通胀率以令人信服的趋势跌向2%的目标水平).惟这种情况在未来几个月发生的机会不大.
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