美股今年大幅反弹,但"华尔街日报"引述耶鲁大学财务学教授格茨曼整理的资料显示,纵观过去十年,在美国纽约证券交易所买卖的股份自九九年末以来平均年回报竟然是"倒蚀"0.5%,打破了上世纪三十年代"大萧条"期间录得负0.2%的纪录,为近二百年有纪录以来最差的十年.
不过,上述数据的参考价值很视乎十年期的终点.以三七年或三八年为终结的十年为例,期内股份平均年回报甚至较近十年更差,因为该两段时期涵盖了二九年十月股灾前的高位;同样地,若扣除今年三月起出现的反弹,近十年回报又会较该两段时期为差.
无论如何,数据反映虽然股市长远趋势向上,期间仍有长时间趋跌的可能.Ibbotson Associates总经济师甘贝拉说:"(股市长时间趋跌)并不常见,但有机会发生."
美股回报差强人意,令几乎任何资产类别都足以跑赢其表现,其中债券从○○至○九年平均年回报就介乎5.6%至逾8%,视乎债券类别而定,黄金的年回报更达到15%,为表现最佳的资产.
此外,就投资回报跑赢通胀这个基本要求而言,美股近十年表现同样不堪入目,因为扣除通胀因素后,九九年以来标指成分股竟然录得负3.3%的平均年回报,远逊通缩横行的三十年代录得的1.8%正回报,又即使七十年代美国经济饱受通胀及熊市夹击,股市平均年回报亦只是负1.4%.
早在十年前已经预言标指成分股平均每年蚀2%的投资公司GMO创办人格兰瑟姆直言,美股近十年的问题是估值过高.他说:"我们踏入今个十年期时,(美股)估值过高情况令人吃惊!"
事实上,九十年代为美股史上最好景十年,平均年回报达17.6%,令标指于九九年后期的市盈率升至44倍的历史高位,远高于16倍的长期平均值.又即使经过去年金融海啸,美股依然未见"抵买",因为现时标指市盈率仍高达20倍,格兰瑟姆更认为,现时美国蓝筹股估值仍被高估30%.
除了估值过高,股息愈来愈微薄是另一问题.资料显示,二六年以来标指成分股平均股息率约4%,但近十年数字降至只有1.8%.
格兰瑟姆称,那股息率差距看来不多,但全部要以股价上升来弥补,意指股息回报下降,令股票更难取得理想的投资表现.