陶冬:贸易战与重构多边贸易组织
 川普 9 日承诺将在两,三周内,提出"不同凡响"的租税计划,使得美元汇率收高,美股多头可望持续.尽管投资致富是人心所盼,此刻仍建议多一些风险意识,有关税制,放宽管制,增加支出及贸易法案等事务,纠葛且复杂,不大可能在几个月内就迅速通过,市场与川普政府的蜜月期终究会结束,此事得务实看待,不能太过乐观.
 毕竟,当政府实际做法不如预期时,股市就会有较大的震荡或回档.最近美股大多局限于狭幅之内,S&P 500 在川普预告推出税改以前,已连续 37 天股价的波动范围不到 1%,显然投资人也在等待川普政府公布更多的政策细节内容.
 此外,根据"华尔街日报"报导,一些华尔街大银行的高阶主管,近期出售了将近 1 亿美元的股票,这比 2006 年以来同期任何时候都要来得多."美银美林"最新报告则显示,一周内撤出美股的资金规模,达到 160 亿美元.这两件事是否反应"聪明钱"正利用市场的乐观气氛,趁机从股市出脱呢?颇堪玩味.
 分析美股后续的行情变化,要强烈关注川普的政策,以及推动政务的进展.进行政经趋势的研判预测,是一件很困难的事,但在投资操作上,还是应该要努力建构起一套未来蓝图,以做为操盘的基础.以下是川普执政三种剧本的模拟情境分析:
 剧本 1─改革卓然有成,全球金融市场迈向长多行情
 这套剧本的可能性极低,主因为美国的政经体制行之多年,有其非常稳定的结构,前面几任总统的个人条件不差,也很想有所作为,却无法有太大改变,那就意味著这个结构,绝非一位任期四到八年的总统,所可以轻易翻转的.
 更何况川普是个"政治素人",其内阁成员也大半都没有从政经验,而且有多位入阁前是担任上市公司董事长,应该比较可能是谁也不服谁,团队合作不易.这样的领导人与团队,要推动改革成功,难度实在太高.
 "Donald Trump" (CC BY-NC 2.0) by cornstalker
 剧本 2 - 川普暴冲,到处开辟战场,煽风点火,引发美国与世界局势大幅动荡
 短期而言,我们似乎正在经历这样的过程,英国"经济学人"用"白宫里的造反者"来形容川普,指称华府正陷入一场革命.英国"卫报"评论"禁穆令",说"这是总统与宪法之间的史诗般对抗".
 但是,时间稍长一点,就会发现这种情况很难持续下去.美国总统在外交上权力较大,可是在内政作为上,是受到很大的权力限制,因为美国是个三权分立的国家,任何人担任总统,行政权都不可能为所欲为,其背后有立法权的国会监督,以及司法权的联邦法院宣判,彼此权力分立与制衡.
 尤其,万一川普的政策引发了最高法院的违宪宣判,或是国会提出弹劾案,其权力将被大幅限缩,更不可能我行我素.
 剧本 3 - 冲撞体制一阵子后,大致维持现状
 这套剧本的可能性较高,只是实在很难预测川普要冲撞体制多久,多长的时间后,才会走向大致维持现状.
 做出这个判断的原因,在于川普如果继续冲撞体制,其不当言行被立法权与司法权制约,他将提前成为"跛脚总统",影响力有限,届时他就只能试图用推特去主宰美国与世界.
 从去年 11 月初川普当选之后,投资界普遍预期,美国将从仰赖宽松货币政策刺激经济转为扩大举债,以筹措减税和公共支出财源,利率和公债殖利率,都将因此走高.
 不过,假使剧本 3 成真,川普因权力受限,原本想要大力推动的财政政策,无法取得国会支持而落空,那么联准会持续宽松的货币政策,仍将是刺激经济复苏的主要凭借,这其实就是过去几年我们非常熟悉的时空背景,投资上就是"买有息,不买成长",以"有息资产"为主轴.
 再回到本文一开始所提到的川普税改政策,此事给市场带来憧憬和想像空间,是目前带动美股走高的最大动力.川普将美国面临的国外竞争压力,归咎于本国税制,认为需要根本性的全面税改,目的在提供中产阶级税赋优惠,鼓励企业将工作岗位留在美国,以刺激经济成长.这项税改计划,将是 1986 年以来最大规模的改革,未来几周会公布更多的细节.税改计划中的减税方案,是需要参,众两院配合完成立法的,很难迅速推出.
 执政党共和党在参议院,只有两票的优势,但已有几位"财政保守派"议员,表明不会支持川普的立场;而民主党议员几乎对此议题毫无兴趣,甚至极有可能因为总统选举的宿怨,整个党团一致反对.
 再者,参议院的减税主张,和众议院的版本,有很大的不同,如何将两个版本合成一个各方都可以接受的法案,这过程肯定十分耗神,冗长.
 综合评估,川普政府完成减税立法,需要精诚团结,通力合作,以及精准到位的执行,估计要到今年年底或 2018 年,才会有结果.现阶段投资操作,多一点审慎小心,以安全,防御,避险与孳息资产为主,会比较稳当些.
 文/
 吕忠达 讲师
 台北金融研究咨询顾问
 从国际政经趋势看投资──
 (1) 抛弃旧思维,绕著地球赚;
 (2) 上课学习是全世界最美好的事情!
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