商业周期分为六个阶段:第一阶段从经济进入衰退的时间开始,第六阶段以经济扩张和复苏终止.每一阶段都带有三大资产类别对应的市场变化标志,具体资产类别为债券,股票和商品.我们发现在不同的市场循环中,总会有特定的行业门类或者市场群体受益.(请记住市场循环是经济周期的先导.)
 ·第一阶段:经济萎缩,进入低迷的衰退时期,人们对贷款的需求降低,债券市场上升(意味着利率水平下降).通常情况下,债券市场的波动要比股票市场的波动早几个月.股票和商品的收益下降,投资者对公司利润的预期下降;由于需求减少,定价的压力也在减少.
 ·第二阶段:聪明的投资者预期经济会复苏,因此股价上扬.银行主导市场,股价上涨和银行股走弱的趋势会让人们怀疑经济复苏的趋势.人们认定银行将发放更多的贷款,利息差更高.特殊消费类股(consumer discretionary stocks)的价格开始上涨,科技股也走强.小盘股的走势往往会引导大盘股的表现,因为有操作杠杆放大和市场份额增强的潜力,小盘股更容易从经济复苏中受益.但是,财经报纸的头条新闻依然比较悲观.大多数投资者过于怯懦,只能离场或者观望.在经济衰退时期,债券和商品的价格都下降.人们对于贷款的需求依然很弱,价格折扣力度较大,市场以价换量趋势明显.
 ·第三阶段:经济衰退力量明显,商品价格上涨.三大类资产的市场价格都在上涨.借款者的数量明显增多,他们预料到了市场的需求,增加了库存和头寸.人们料到了市场需求量增大,价格走强.有些生产类企业已经停业,短期内增大供应量的可能性不大.遵循经济循环规律的交易对象在市场上的表现更突出.投资者在市场选择上依然很慎重,利空消息较多,很多经济学家和战略家都持谨慎态度.
 ·第四阶段:债券市场下跌,人们对贷款的需求引起了利率上升.股票和商品价格均上涨.遵循循环的交易对象,包括能源股和基础工业股,引起了投资者更多的注意.商品价格上涨,定价时已经考虑了生产能力的限制这一因素.出于对美联储可能出台从紧的货币供应政策的顾虑,以及利率水平的上涨可能引发更多的资产购买和存货投机行为,进而抵消涨价的压力,投资新手可能会恐慌,希望等到经济利好消息出来后再做定夺.当他们看到经济学家和战略学家对市场看好时,会如释重负.
 ·第五阶段:因为害怕通货膨胀,引发了利率和商品价格的上升,而股票价格却在下降.资本货物股票看涨,而公司最终都会有看涨的前景,并扩大了资本支出.此外,他们还会加紧并购.据估计,利润前景较好时,市场和股票的定价所用的市盈率较高.大量的借款试图收购资产,并出现了销售高峰.债券的价格继续下跌,对于利率水平上升的担心会伴随着通货膨胀的出现.债券的销售量走弱,人们逐渐关注必需品,公共事业和防御性股票(如服务公司股票)的投资和购买.报纸上的新闻显示了经济形势大好的局面.投资者开始走投机路线,主要转手投资那些有更大上涨空间的投机性股票,因此错失了利用最后一次市场价格上涨的机会.不久后令投资者疑惑的是,尽管经济形势的消息一片利好,市场却走弱.希望斜坡的心理(Slope of Hope Psychology)让投资者处于麻痹大意的状态.这导致了他们到手的收益锐减,甚至亏损.对市场情况的观察导致了处置效应(disposition effect),人们并不急着出手损失的头寸,因为希望它们有朝一日能反弹.
 ·第六阶段:第五阶段已经达到顶峰,经济衰退开始了.物价普遍上涨,基本面分析结果不佳,压制了需求正旺的势头,因此投资者对投资收益比较保守.由于对原材料的商业需求减弱,商品价格下跌,所有三大资产类别的市场都处于萎缩状态.举债买入的资产开始漏洞百出,价值不断下跌.金融机构岌岌可危,政府可能会干预维稳.报纸上稍有风吹草动,大出血的投资者就会草木皆兵,他们不断抛售手中的股票,下定决心从此金盆洗手.不过,一旦时局好转,他们还会"屡教不改"的.
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