下周,美联储将开始7月利率会议,这可能是本周期最后一次加息. 市场预计利率将维持至2024年第一季度,第二季度后有望降息.
目前,发达市场的国债和优质信用债已成为市场追捧的资产. 一是票面利率处于高位; 其次,如果降息周期启动,还可以获得额外的资本收益. 渣打中国财富管理部首席投资策略师王新杰告诉记者,数据显示,在前三个加息周期中,投资级债券和美国国债的总回报率在上次加息后的24个月内分别达到17.6%和17.1%,远超8.4%的现金回报率. 美国国债被认为是抵御经济衰退的工具.
富兰克林邓普顿旗下西方资产亚洲债券基金经理傅德斯日前接受第一财经采访时表示,就国债而言,"最佳点"可能是5年至10年期的债券. 在收益率曲线大幅倒挂的背景下,他不倾向于配置期限过长的债券. 在经济衰退风险下,优质信用债券优于高收益债券. 在亚洲市场,印度尼西亚,印度和韩国(预计将首先降息)的债券受到青睐. 人民币债券的利率优势已不复存在,但在中国利率债纳入国际指数的推动下,国际投资者仍将维持部分配置.
美联储加息周期即将结束目前市场预计7月加息概率在95%以上,但市场似乎淡化了这一影响,转而预计明年可能有6次左右降息,总计150BP. 近期美元指数持续下跌,跌破100关口,美债收益率也掉头向下.
多家机构预测,美国国债收益率已于7月6日全线见顶,从技术角度来看意义重大. 当日,2年期美国国债收益率创年度(及本周期)新高,较前高1个基点,随后下跌约50BP; 美国5年期国债收益率也创出年度新高,但未能达到去年高点4.5%. 10年期美国国债收益率在过去五个交易日触及4.10%的年度高位后有所回落.
"除了关注美联储7月利率决定外,更应该关注美联储如何应对市场的降息预期." 嘉盛集团高级分析师陈杰瑞对记者表示,"我们认为,美联储仍应保持一定程度的谨慎或鹰派立场,为未来加息留下空间." 可以从两个方面来分析. 首先,美国就业市场依然十分火爆,失业率接近3.6%的历史低点. 小时工资同比增速仍维持在4.4%. 如果工资成本不能降低,就会给通货膨胀带来隐患. 其次,租金通胀有下行迹象,但粘性仍然很大.
付云杰还提到,服务业目前面临着劳动力短缺的问题,包括服务员,护士等机器无法替代的岗位,导致工资上涨较高. 此外,当前的地缘政治摩擦使得企业更加关注供应链的韧性而非效率. 因此,未来通胀水平很可能会高于疫情前. 在没有发生危机的情况下,预计名义利率将维持在3%~4%,而不是早些年的零利率.
债券市场有望受益由于去年债券市场因美联储降息的早期预测而遭受挫折,市场对美联储政策的谨慎态度显而易见,但可以肯定的是,加息周期即将结束,机构普遍上调了债券资产的优先级.
王新杰告诉记者,由于预期美国和欧元区经济衰退,机构会采取更为防御的立场,因此会更青睐国债而不是企业债,并增持发达市场的投资级国债. 鉴于此类资产整体信用质量较高,且中国的支持性政策预计将提振投资者情绪和企业盈利能力,渣打银行将维持亚洲美元债务的超配仓位.
有观点认为,目前应尽可能锁定长期债券的收益. 不过,付云杰认为,目前的收益率曲线比较倒挂,长期债券无法提供足够的收益补偿,因此期限5至10年最为合适.
值得一提的是,大多数人认为,收益率曲线倒挂必然表明经济低迷. 在过去七次美国经济衰退之前,三个月期国债的收益率都超过了十年期国债的收益率. 目前,短期债券收益率比长期债券收益率高出150BP,接近四十年来最大的收益率曲线倒挂.
对此,付云杰向记者分析称,收益率曲线倒挂与市场行为和监管要求的变化密切相关. QE导致前任美联储资产负债表扩大至9万亿美元左右,扭曲市场结构. 此外,2008年金融危机后,银行保险监管环境发生较大变化,导致机构债券持有量大幅增加. 欧美甚至亚洲央行等监管机构要求保险机构增加债券持有比例,导致长期债券收益率受到打压. 与经济形势的影响相比,机构行为加剧了收益率曲线的倒挂.
他接着表示,放眼亚洲国家,新加坡,泰国等当地债券市场受当地经济状况的影响越来越大,海外持有者比例处于历史较低水平. 新加坡国债收益率曲线更是倒挂. 境内投资者持有此前发行的50年期债券的70%至80%. 印度尼西亚较为典型. 早些年,国际投资者占印尼债券市场的30%至40%,但现在仅占15%. 这种结构性变化主要是由亚洲国家的高储蓄趋势推动的,这使得国内银行和保险机构的持股规模越来越大. 因此,长期债券的风险补偿显得不足.
降息预期可能提振亚洲债券市场该机构预计部分亚洲国家可能迎来降息趋势,也看好部分亚洲债券的配置机会. 目前,西方资产更青睐印度尼西亚,印度和韩国等市场.
"除了中国之外,根据目前的经济形势,我认为韩国央行可能是最先降息的." 付云杰说道. 在韩国政府当局警告粘性通胀对利率的潜在影响后,收益率连续三个月上升. 然而,预计 6 月份消费者价格将连续第五个月下降. 大信证券(Daeshin Securities)此前提到:"这是购买韩国债券的好机会.韩国央行明确结束政策紧缩周期后,降息预期可能很快形成.目前的共识是加息周期即将结束."
今年,全球投资者一直在增持韩国债券,5 月和 6 月购买量加速,总额超过 230 亿美元. 数据显示,今年以来,韩国债券注入额已达370亿美元,为亚洲之最. 然而,大多数机构对通胀更为谨慎,通胀仍是韩国央行 2% 目标的两倍多.
此外,印度和印度尼西亚仍然严重依赖内需,这使得它们相对不受全球经济衰退的影响. 机构青睐这些市场的高质量信贷.
近一年来,外资持续抛售中债,欧美利率高位运行,导致机构持有中债的兴趣下降. "不过,由于我国利率债已纳入国际债券指数,未来外资仍将保持配置,但预计将以利率债为主."