北交所新赛道下,哪些中小券商有望"弯道超车"?
时代商学院研究员 孙沐霖 
  随着北京证券交易所(以下简称"北交所")正式成立,券商将迎来更多的业务机会.
  9月2日晚,国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布,将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北交所,打造服务创新型中小企业主阵地.
  证监会表示,北交所总体平移精选层各项基础制度,上市公司由创新层公司产生,维持新三板基础层,创新层与北交所"层层递进"的市场结构,同步试点证券发行注册制.
  证券行业的上下游和供需大程度上依赖于交易所,北交所将直接利好券商行业.
  新三板作为北交所的前期基础,重要性不言而喻.而券商对新三板企业的业务主要包括推荐挂牌,持续督导,发行并购,做市,经纪,转板上市保荐与承销等.相对于IPO中介机构动辄收费上千万元不同,新三板收费一开始因为有政府补助,本着"补贴涵盖成本,不给企业增加额外负担"的原则,新三板项目收费一直不高,因而,头部券商更青睐沪深市场,对新三板业务布局较少,市场份额相对较低.
  那么,哪些券商在深耕新三板业务,抢占北交所的市场先机?
  时代商学院从推荐挂牌,持续督导,做市业务以及执业质量评价四大维度出发,分析券商在新三板的竞争格局,寻找北交所业务的潜在"王牌"券商.
  推荐挂牌:申万宏源优势明显,企业数量和总资产双双居首 
  Wind数据显示,截至9月10日,新三板精选层共有66家企业,其中,中信建投精选层推荐挂牌企业数量最多,为9家,其次是申万宏源(6家),安信证券(4家),开源证券(4家),国元证券(4家),长江证券(3家),东北证券(3家),中信证券(3家),招商证券(2家,其中1家与中航证券联合保荐),东吴证券(2家),中泰证券(2家),其余27家券商各1家.
  
  
  
  截至9月10日,创新层共1248家企业,主办券商推荐挂牌企业数量排名前十的是申万宏源(83家),中信建投(61家),中泰证券(57家),长江证券(49家),广发证券(46家),安信证券(42家),东吴证券(36家),招商证券(31家),国泰君安(30家),开源证券(30家).
  
  
  
  可以看出,在精选层方面,中信建投略微领先申万宏源,但在创新层上,申万宏源的推荐挂牌企业数量远超中信建投,位居首位.
  从"精选层+创新层"推荐挂牌家数来看,申万宏源是推荐挂牌企业最多(89家)的券商,而中信建投以70家排在第二,紧随其后的为中泰证券(59家),长江证券(52家),安信证券(46家),广发证券(46家),东吴证券(38家),开源证券(34家),招商证券(33家).
  按照北交所上市规则,精选层已挂牌公司可全部转为北交所上市公司,而北交所新增上市公司来源于新三板挂牌12个月的创新层企业.因而,"精选层+创新层"项目储备丰富的券商将显著受益.
  此外,新三板企业可由基础层,创新层,北交所"层层递进"的方式实现北交所上市.北交所上市公司由创新层产生,而基础层为转入创新层的重要手段.因此,基础层可视为北交所上市公司的前期基础.
  从新三板企业数量看,基础层挂牌企业数量最多.截至9月10日,新三板基础层共5967家企业,其中,申万宏源推荐挂牌企业数量最多,达370家.此外,基础层推荐挂牌企业数量排在前十的券商还有安信证券(294家),中泰证券(227家),开源证券(220家),东吴证券(203家),东北证券(173家),西南证券(167家),中信建投(164家),国融证券(164家),兴业证券(160家).
  
  
  
  综合来看,推荐挂牌主办券商中,申万宏源"精选层+创新层+基础层"推荐挂牌的新三板企业数量最多,位居榜首.此外,安信证券,中泰证券,开源证券,东吴证券在推荐挂牌企业总数方面也位居前列.
  在新三板主办券商推荐挂牌企业总资产方面,申万宏源同样排在首位.值得注意的是,虽然中信证券推荐挂牌企业较少(100家),但挂牌企业总资产排在第二位.招商证券,国泰君安,中信建投则分别排名第三,第四,第五.
  可见,头部券商更注重新三板项目资产规模和经营质量,大项目仍主要集中在头部券商(申万宏源,中信建投)手中,中小券商则以数量取胜,如中泰证券,开源证券.
  
  
  
  持续督导:开源证券和申万宏源遥遥领先 
  值得注意的是,根据北交所上市规则,北交所不再实行主办券商"终身"持续督导,由保荐机构履行规定期限内的持续督导职责.
  那么,在当前新三板挂牌企业督导业务中,哪些券商表现最为出色?
  截至9月10日,新三板共7372家挂牌企业,开源证券和申万宏源分别以599家和556家的持续督导企业数量位居第一和第二,两家券商差距较小,属于第一梯队,且与第三名拉开较大差距.
  国融证券,东吴证券,中泰证券,安信证券,长江证券,东北证券紧随其后,持续督导企业数量均超200家,属于第二梯队,梯队内差距相对不显著.
  持续督导企业数量低于200家的为第三梯队,兴业证券和财通证券分别以180家和173家跻身前十.
  
  
  
  时代商学院认为,开源证券和申万宏源持续督导业务具有显著竞争优势,第一梯队地位难以撼动,但第二梯队的券商差距较小,北交所不再实行主办券商"终身"持续督导对第二梯队及以下的券商影响较大.
  做市业务:申万宏源位居第二,中小券商占主导地位 
  主办券商做市业务可从累计做市和当前做市两个指标观察.
  截至9月10日,从主办券商累计做市股票个数来看,国泰君安以134只位居第一,排在第二和第三的分别是申万宏源(116只),九州证券(111只).排名位居前列的券商还有开源证券(111只),中泰证券(103只),天风证券(103只),粤开证券(97只),上海证券(93只),东北证券(82只),光大证券(82只)等.
  
  
  
  从当前(截止日为9月10日)做市股票个数来看,开源证券,申万宏源,九州证券分别以95只,93只,76只做市股票位列前三.安信证券(66只),广发证券(65只),中山证券(61只),上海证券(59只),长江证券(59只),天风证券(58只),东北证券(57只)紧随其后.可以看出,除申万宏源和广发证券外,其他排名靠前的均为中小型券商.
  
  
  
  综上可见,在做市业务方面,申万宏源,开源证券,九州证券表现较好,在累计做市和当前做市股票排名中均名列前茅;国泰君安在累计做市股票数量排名第一,但在当前做市股票排名中跌出前十.
  执业质量评价:中小券商表现突出,开源证券居首 
  除挂牌企业数量外,券商执业质量也不容忽视.
  新三板主办券商执业质量评价体系由专业质量得分,合规质量扣分等两部分组成.由于仅个别券商存在合规质量扣分,因而主办券商执业质量评价结果的合计分值高低通常由专业质量指标得分的多少决定.
  从全国股转公司发布的2021年第二季度主办券商执业质量评价结果来看,前三甲的券商排名与一季度变化不大,综合得分排名前三的券商分别是开源证券,安信证券,申万宏源.
  此外,九州证券,东北证券,西部证券,东兴证券,华创证券,天风证券,华西证券也跻身前十,不过今年第二季度4 - 10名较一季度有较大变化.
  
  
  
  值得注意的是,执业质量排名前十的绝大多数是中小型券商,主要原因是相比IPO市场,新三板各类项目单价较低,大券商普遍看不上,而中小券商为寻求差异化发展,选择深耕新三板.
  专业质量评分指标主要包括推荐挂牌业务指标,发行并购业务指标,持续督导业务指标,做市业务指标,经纪业务指标等几项.
  从分业务得分情况看,推荐挂牌业务方面,今年二季度,开源证券,安信证券,九州证券,东北证券,西部证券,华创证券和东兴证券这7家券商均获得20分,而专业质量综合得分靠前的申万宏源获0分.
  发行并购业务方面,今年二季度,排名前三的主办券商分别是申万宏源,开源证券,安信证券;持续督导业务方面,排名前五的券商分别是申万宏源,开源证券,中泰证券,安信证券,国融证券;做市业务方面,排名前五的券商分别是九州证券,安信证券,开源证券,申万宏源,东北证券.可以看出,开源证券,申万宏源,安信证券在多个业务评分排名中均位居前列.
  此外,各主办券商经纪业务,综合业务的分值均较小,对整体执业质量排名影响不大.
  值得注意的是,在执业质量排名前20的券商中,东北证券,华创证券,安信证券合规质量扣分较多,分别扣了7.33分,6分和4分,合规质量有待提升.
  总结 
  与沪深市场相比,目前新三板的流动较低,市场关注度和影响力不足,大型券商主要聚焦于沪深市场.随着北交所上市规则的进一步完善,新三板企业的流动性将显著提升.
  综合来看,申万宏源在新三板推荐挂牌,持续督导,做市业务均有不俗的表现,综合表现最佳,其或将成为新三板改革深化和北交所设立背景下受益最大的券商,而开源证券,安信证券等深耕新三板业务的中小型券商也将迎来弯道超车的发展机会.
  虽然过去头部券商大部分放弃了新三板做市,保荐等业务,但随着北交所成立,市场影响力和关注度逐渐提升,大型券商重新发力布局新三板市场,新三板现有的主办券商竞争格局或将被打破,这也意味着部分券商要在细分领域形成自身的特色能力,并提升转板上市服务能力,畅通"层层递进"机制,满足潜在北交所上市企业需求,以获得市场认可.