最近几个交易日,受外围因素的影响,我国股票市场出现了大幅度的波动,不少投资者对股票市场,金融市场甚至整体经济运行都产生了悲观的情绪.如何正确看待股票市场的这次波动?贸易战对中国经济的影响有多大?未来中国金融改革的重点又在哪里?"中国经济大讲堂"特邀知名经济学家曹远征为您深度解读.
曹远征,国家特殊津贴获得者,中国宏观经济学会副会长,"中国经济50人论坛"成员,中银国际研究企业董事长,曾担任世界银行,亚洲开发银行,联合国开发计划署专家,从事经济改革与金融发展具体实践三十年.
金融,顾名思义就是资金融通,辞典里一般说明为与货币流通和银行信用有关的一切活动,如货币的发行与回笼;吸存与放贷;有价证券的发行和交易;金银,外汇的买卖;支付结算;保险,信托,租赁等等.
曹远征在"中国经济大讲堂"演讲中说明到,金融的时间价值,它产生的是利率,利率是个时间的价值.但是除此之外金融更重要的是个风险价值,未来是不确定的,不确定的就是风险,金融很重要的工作,就是来讨论,辨认,控制这种风险,其中控制的最重要的手段,就是各种各样的金融合约.每个金融合约,实际上是个风险控制的合约.
曹远征进一步说明:"比如说你们看到的存款,贷款,股票,债券在金融活动中间,有两个完全不同的金融机构,第一个是商业银行,还有一个就是资本市场,炒股,债券,这都是资本市场,资本市场还有一类机构是证券企业,基金管理企业.发达市场还会有各种各样的衍生工具,有了这些机构,有了这些工具才有交易."
曹远征强调,任何一个金融体系都是个交易规则,是根据规则进行的一种交易以及在外部有监管的一整套交易体系,这就是一个现实的金融体系.对一个国家来说,如果在这个结构中间它的融资安排,更多的是靠银行,它的金融工具更多是存款,贷款,那么交易规则自然就会按照银行的这种规则来进行制定并监管,这种结构就叫间接融资结构.如果这个市场上融资的工具更多是股票,债券,更多的是证券企业,基金管理企业,那么市场的规则更多的就是直接交易的规则,这个机构就叫直接融资机构."中国到目前为止,还是以间接融资为主,但是大家的方向,向直接融资方向过渡.发展直接融资,发展资本市场就成了这样一个推动金融结构间接融资向直接融资方向转化的重要手段.从这个意义上来说,资本市场的发展就变成了一个金融改革的一个很重要的方向."
曹远征在"中国经济大讲堂"演讲中讲了一个故事,已说明金融监管的重要性."有一次在国外在去卫生间的时候,看卫生间有一个小贴士,上面写了一句话很有意思.他说小偷和银行家都需要被监管,因为他们都在使用别人的钱.你看这句话好像是个幽默,很幽默,但它道出了实质."
曹远征说,外部性构成了监管的全部原因,因为是储户把钱存到银行,银行再把钱贷给其他的人,那么这时候不管是贷款人还是银行的失误,给第三者储户带来了很大的风险,因为储户都是无辜的."你不能说是有了问题会对无辜者带来伤害,这构成了监管的全部要义,就是外部性,就是消费者权益保护.所有的监管中间都有一条,叫消费者权益保护,在证监会层面,就是投资者权益保护.他是牵扯着第三者的,所以必须得有一个外部性的监管."
曹远征说,尽管各种金融机构可以通过种种金融工程的手段把风险管控住,但是外部性的监管还是必要的,因为风险是可以外溢的,而且风险外溢后,是可以互相传递的.1929 - 1933年发生于美国的经济危机首先是资本市场出了问题,股价跌了.但资本市场是靠杠杆融资的,是从银行借钱投到这个资本市场上,那么资本市场垮了,然后银行就跟着垮了,随后整个经济就跟着垮了,于是演变成全面的危机.从那以后,人们发现金融机构尽管能管住自己的风险,但管不住外溢性的外部的风险,必须有外部监管."如果外部监管能力不强,最好的办法就是把它断开,这就是大家通常所说的分业监管,银行业跟资本市场业务不能发生往来,至少出了风险不会传递,不会伤及大家,这是局部的."
曹远征特别提醒大家,在这次中国金融监管体制改革前,中国采取的是分业经营,分业监管的体制,于是会有三个监管委员会银监会,保监会 ,证监会分业断开,避免风险互相传递,以此来控制金融风险.中国金融业现在正由分业监管,走向综合监管.
金融危机和经济危机有什么不同?
曹远征在"中国经济大讲堂"演讲时强调,"大家过去说经济危机,指的生产过剩危机.大家经常看到的说是把牛奶倒到河里,这是牛奶太多了,生产过剩,它是产能过剩,这叫经济危机,它产生的原因也很简单,就是市场的扩张赶不上生产的扩张,销售困难,这种情况会定期出现.但是金融危机不一样,金融危机它是资产负债表衰退危机."
曹远征对"金融危机"作出进一步说明,他说,任何一个社会只有四张资产负债表.一个是政府的,政府借不借钱,政府借多少钱这是政府的杠杆.第二个是金融机构,金融机构本身就是杠杆经营.第三个就是企业的.第四个就是家庭资产的负债表,你们买房子借银行的钱这就是你资产负债表.这四张资产负债表,都有杠杆出现,任何一张资产负债表出现的衰退,都可能会引起另一张资产负债表部门的衰退.只不过金融的杠杆最长,于是这种衰退最敏感,衰退起来速度最快.于是把这种去杠杆的这样一种危机叫做金融危机.
曹远征认为,相比较而言,金融危机更可怕,更深刻,更全面.如果说经济危机还可以在某一个局部的某一个范围的,但金融危机,没有一个能独善其身,如何让资产负债表健康化,成为各个国家都迫切需要解决的问题.目前中国金融改革进入了第三个阶段,一是人民币国际化,二是金融开放,2016年10月1日,人民币正式加入特别提款权货币篮子,成为全球第五种主要储备货币,这也是中国经济融入全球金融体系的重要里程碑.
人民币国际化的意义?
曹远征在"中国经济大讲堂"演讲时先容说,美国的金融机构利害,美国金融机构是全球性的国际性的金融机构,是因为美金利害,美金是国际性货币.处理美金业务,就是处理国际业务.很简单,美金的价格实行十年期国债利率,这叫锚货币,于是美国人说这是我的货币,凭什么你用这个价格挂在我的货币上是你的问题,你该升值升值你该贬值贬值,这就是美国人说我的货币你的问题.假如人民币是国际货币,人民币的利率覆盖整个世界,你发现问题也变成类似了,那不是我跟你可兑换的问题,是你跟我可兑换的问题,这是人民币国际化的深刻含义.
"如果人民币是国际货币,那么处理人民币业务就是处理国际业务.那么中资机构由此就有可能成为强大的国际金融机构,如果大家从这个角度理解金融开放就是必然的.从某种意义上来说,在当代世界上发达不发达的区别,已不仅在GDP的含义上.如果你去观察一下,你会发现现在发展中国家的GDP跟发达国家的GDP比重差不多一样大,各占50%.说发达与不发达的差别是金融服务业,是金融市场.如果大家说人民币国际化已经意味着资本性开放先迈出一步,那么下一步就是金融服务业的开放.下一轮金融改革的任务是什么?
中国经济要发展必须需要金融开放,那么如果大家说人民币国际化已经意味着资本性开放先迈出一步,那么下一步就是金融服务业的开放就必须跟上.
曹远征说,海南自由贸易港将是最高层次的开放,这个开放的核心是服务业开放.海南不再有加工制造业,不再有转口贸易,重要的是服务业开放.经过改革开放四十年,居民收入提高了,人们对美好生活有向往了."大家经常有一句话哪儿排队哪儿就需要改革,意味着短缺,意味着供给不足.现在的上学排队,就医排队,恰恰是你应该改革的地方,从这个意义上来说,服务业开放,也变成下一步开放的重心,那么金融开放也是在服务业中间.从未来看,随着中国经济的发展,中国现在已经成了第二大经济体,中国居民的收入人均GDP已经超过了9000美金,离进入高收入社会已经不远,那么中国金融在新时代,就需要有新任务."
金融的核心竞争力是什么呢?曹远征认为,是风险管理."这既是金融机构的核心竞争力也是金融监管的核心要点,它构成金融运行区别于其它供应商企业的最重要的特点,那么加强风险管理能力就变成了打造中国有竞争力的金融体系的重要任务.这次去杠杆在某种意义上就是一场考验,在中国进入现代化的同时中国金融也应该现代化."