这几年中国市场的机会主要来自价值重估.这个重估,并非依据短期盈利的变化,而是中长期预期的改变,也就是双重重估.第一个重估,随着IPO正常化,A股定价体系重建.定价体系向着有利于资源合理配置的方向转变.第二个重估,随着中国政府主动调整,硬着陆的风险慢慢降低,中国资产的"国家风险"折价可能会逐步消失.
2017年的A股市场,更多体现的只是第一重重估.过去的定价模式核心在于一二级市场价差套利.但是IPO市场化改革打破了这种模式,股票定价更加注重上市公司持续的价值创造.A股2017年以来的两极分化是游戏规则变化的结果.过去10多年,投资港股的朋友很少讨论市场风格,他们关注的重点始终是基本面与估值.风格只是一种结果,从来都不是原因.
展望2018年,我们认为,2017年的价值重估过程将会继续,同时可能会迎来第二重价值重估,即中国资产的重新定价.很多人可能会问,中国资产折价这种现象已经持续多年,为什么过去不觉得是机会,现在觉得是机会呢?其实这就像在荒郊野外,让大家跳进一口黑咕隆咚的枯井,估计没有人敢跳,因为不知道底有多深,哪怕事实上只有10厘米深.但如果有人丢了一支荧光棒下去,发现井只有一两米深,许多人应该就敢跳下去,也就是说只要明确底部,就会有勇气.
中国这几年的反腐败,供给侧改革,抑制资产泡沫,金融去杠杆等举措,虽然在短期内可能稍微拉低了经济增速,但也降低了中国经济硬着陆的风险.以前这些资产虽然便宜,但是大家担心这可能是价值陷阱 -  - 万一经济硬着陆,盈利随时会变成无底洞.当价格足够便宜时,核心矛盾就演变成最差的状况是否已经出现了.只要知道底部在哪里,便宜的价格就能遮百丑,其他的小利空也都无足轻重了.
(原标题:中国市场有双重重估)