"如果没有太多的意外冲击,预计2022年沪深300指数的表现将强于2021年,而小盘股则会相对逊色."1月3日晚间,博道基金董事长莫泰山撰文称,在2022年,随着经济的放缓,市场或将重趋大盘风格.
每年元旦前后,博道基金都会发表由莫泰山亲自撰文的全年市场展望.
在这篇题为"2022年市场展望:稳中求进"的文章中,莫泰山估算道,2022年A股上市公司业绩估计5%左右的个位数增长,以上证50,沪深300为代表的大盘股增速会略高.
就市场风格来看,莫泰山认为,2022年的A股市场,大概率是经济放缓+流动性宽松的组合,而估值的走向,则相对复杂.
"以沪深300为代表的大盘股,即使纳入了宁德时代(300750)和迈瑞医疗(300760)等静态估值较高的个股,整体估值仍处于合理区间;以中证500为代表的中盘股,估值也处于较低的历史分位数;反倒是部分小盘股,估值偏高."莫泰山进一步指出,过去几年的A股市场,结构比总量精彩.
莫泰山认为,经过3年的演绎,A股市场的结构性机会,变得不是那么容易辨识.有未来的公司,估值偏贵,而估值便宜的公司,则看点不多.
就2022年而言,"新五朵金花"依然是莫泰山寻找结构性机会的主要线索.
莫泰山表示,首先,调整了近一年的消费目前估值已经合理,未来空间依然可期.
其次,在"双碳"背景下,莫泰山认为新能源依然属于长期景气赛道,是"鱼多的地方","不过部分核心标的估值已高,需要对基本面有更准确的把握."
再次,莫泰山看好受政策鼓励的高端制造,自主创新,既包括越来越具有全球竞争力的制造业公司,也包括有新的行业驱动逻辑的半导体和军工.
另外,尽管市场担心政策影响,但莫泰山认为,作为长期受益于人口老龄化的行业,医药和医疗服务板块依然值得深耕.
"如果经济增速放缓,那么按景气度寻找投资机会的方法,就略显局促,同时市场风险偏好不会太高,会相对追求确定."莫泰山预计,部分过去处于困境中的行业,或许会有转好的机会,例如房地产产业链中消费属性较强的部分标的.
下为博道基金董事长莫泰山2022年1月3日发布的题为"2022年市场展望:稳中求进"全文:
在刚刚过去的2021年,A股市场总体红盘报收,万得全A指数上涨9%,不过主流指数表现分化,沪深300下跌5%,中证500上涨15%.公募偏股混合基金指数上涨7%,在连续两年的大幅上涨后,保住了个位数的正收益.
对于国内2022年的宏观经济,中央经济工作会议做出了权威的判断,认为面临着"需求收缩,供给冲击和预期转弱"的压力.其中,房地产行业调整的影响,尤其值得关注.部分采用高杠杆,高负债模式发展的开发商,预计需要漫长而艰难的债务消化和重整;部分对"土地财政"依赖程度较深的地方,会面临收入的缩减和开支的压力;地产的需求,在总人口即将达峰,老龄化加深的背景下,本就存在放缓的趋势,而随着房产税试点的推进,大众对房价的预期和购房的动机可能进一步趋于理性.地产业正告别过去长达20年的高歌猛进,其优化调整有利于经济的长期稳定,但也不可避免带来短期的压力.
从海外情况看,美国经济在财政刺激政策逐步退出后,已出现放缓的信号,而高企的通胀也使美联储不得不逐步退出量宽,并预计于2022年加息.总体而言,在2022年,我们需要关注海外需求的走弱和美国货币政策的扰动.
2022年的宏观经济工作,中央提出要"正视困难,坚定信心",强调"稳字当头","把握时度效,先立后破,跨周期和逆周期要有机结合".中央经济工作会议后,央行已实施一次降准,预计2022年仍有降准和降息的动作,全年货币和财政政策稳健向松.而绿色投资,新基建,先进制造业有可能成为稳增长的重要方向.
应该认识到,2021年的稳健政策取向和部分领域的风险化解,是决策层的主动作为.而随着阶段性成果取得和后续政策步调的调整,预计经济增长会在2022年下半年企稳回升,全年GDP增长5%-5.5%,CPI较2021年温和提升,PPI则回归稳态.预计全年出口适度放缓,消费稳后略升,投资尤其是制造业投资,可能是值得期待的亮点.
A股历史上,在经济出现放缓的年份,上市公司业绩都趋于回落.展望2022年,A股上市公司业绩估计5%左右的个位数增长,以上证50,沪深300为代表的大盘股增速会略高.
在经典的"狗和主人"的"模型"里,宏观经济只能作为观察和判断股票市场的一个参照,随着近年来市场定价效率的逐步提升,A股市场似乎总是领先宏观基本面"半个身位",越来越凸显"晴雨表"的功效.
2021年的宏观经济和A股市场,走出了经济复苏+流动性趋紧+估值收缩的组合,经济增长和上市公司盈利数据表现不俗,但由于估值收缩,沪深300指数的表现却不尽理想.对此我们在"2021年市场展望"中曾有猜测,认为"估值已悄悄越过中枢","短期市场越上涨,越应该保持一份理性."
2022年的A股市场,大概率是经济放缓+流动性宽松的组合,而估值的走向,则相对复杂.以沪深300为代表的大盘股,即使纳入了宁德时代和迈瑞医疗等静态估值较高的个股,整体估值仍处于合理区间;以中证500为代表的中盘股,估值也处于较低的历史分位数;反倒是部分小盘股,估值偏高.
一般而言,经济向好时重势,经济趋缓时重质,在2022年,随着经济的放缓,市场或将重趋大盘风格.如果没有太多的意外冲击,预计2022年沪深300指数的表现将强于2021年,而小盘股则会相对逊色.
过去几年的A股市场,结构比总量精彩.
在"2021年市场展望"中,笔者曾用"新五朵金花"来概述未来市场中可能演绎的结构性机会.2021年的A股市场,结构上主要演绎两条主线,一是经济复苏后期涨价的周期品,二是双碳背景下的新能源.据申万策略报告的统计,2021年公告中有8次以上涉新能源内容的上市公司数量达1349家,占上市公司利润总额的39%.
经过3年的演绎,市场的结构性机会,变得不是那么容易辨识.有未来的公司,估值偏贵,而估值便宜的公司,则看点不多.
就2022年而言,"新五朵金花"依然是我们寻找结构性机会的主要线索.
首先,调整了近一年的消费目前估值已经合理,未来空间依然可期;其次,在"双碳"背景下,新能源依然属于长期景气赛道,是"鱼多的地方",不过部分核心标的估值已高,需要对基本面有更准确的把握;还有就是受政策鼓励的高端制造,自主创新,既包括越来越具有全球竞争力的制造业公司,也包括有新的行业驱动逻辑的半导体和军工;另外,尽管市场担心政策扰动,但作为长期受益于人口老龄化的行业,医药和医疗服务板块依然值得深耕.
如果经济增速放缓,那么按景气度寻找投资机会的方法,就略显局促,同时市场风险偏好不会太高,会相对追求确定.部分过去处于困境中的行业,或许会有转好的机会,例如房地产产业链中消费属性较强的部分标的.
展望未来3-5年,影响宏观经济的最大变量,可能是人口总量的达峰和结构上老龄化的加深.
按照著名学者蔡昉的研究,我国在2010年迎来劳动人口的达峰,此后经济增速下了一个台阶.2017年迎来16岁以上人口的达峰,而在2025-2030年之间,我们将迎来总人口达峰,并且伴随着老龄化的加深.
人口红利的消失,不仅会在中期带来需求收缩的压力,还会带来传统比较优势的弱化,要素驱动型增长模式难以为继,劳动生产率和全要素生产率提高空间缩小等一系列挑战,使我国的经济增长中枢,面临进一步下滑的可能.对此,我们必须有清醒的认识,也希望可以有周全的应对.
从辩证来看,中国已成功跃居全球第二大经济体,人均GDP跻身中等偏上收入国家的行列,多年经济发展收获的累累硕果,也使后续低垂的果实变得屈指可数.如果保持经济不低于潜在增速,我们至少还有15年左右的中速增长,可以继续稳步向世界第一大经济体迈进.
经济在高位转为中速增长,是每个迈向高收入的经济体的必修课.
这一阶段的资本市场,在经历"成人礼"后,会散发出更多成熟市场的魅力,对投资或更为友好.比如,市场的波动率可能逐渐收敛,可以提升长期投资的体验.又比如,伴随着经济增速的放缓,长期利率中枢会缓慢走低,权益资产将展现出更好的性价比.
展望未来3-5年,影响资本市场最重要的力量,依然是大类资产配置的转移.
一是资金从房地产向权益类资产的转移.根据央行2019年度的统计,在居民资产配置中,房地产的占比约60%,而投资于股票,基金的比例只有9%,还有很大的提升空间;二是海外资金加大对人民币资产的配置,这一进程还远未结束.
A股市场,尽管经历了过去几年的结构性牛市,很有可能仍在中期的慢牛途中,而寻找驱动慢牛的中坚力量,无疑是投资的重要课题.
宏观环境在变,而让生意与所处的环境相匹配,是优秀企业的重要特征.在变化中,一个组织如果可以在企业家精神的驱动下,致力于以最有效率的方式来满足客户未被满足的本质需求,坚持创造价值,这个组织就会拥有持续的竞争力,筑起动态的护城河,这是未来我们在A股市场希望努力去寻找的中坚力量.
因此,长期投资的追求是不变的,那就是"与优秀同行",寻找并分享优秀企业创造的价值.
展望更加长期的未来,中国经济仍在稳步迈进的过程中,具有很大的潜力.理解了现代文明的内核,我们需要坚持的是"让市场在资源配置中起决定性作用",需要激发的是创新的活力,同时还需要保护作为稀缺资源的企业家精神.
根据学者的观察,在人类漫长的奋斗历程中,经济呈现指数级的复利增长,也就是工业革命后这几百年的事.这其中的"魔方",就是现代科技和自由市场经济的结合.而根据圣塔菲研究所的著名学者杰弗里·韦斯特的分析,由于存在热力学第二定律所描述的熵增现象,如果没有新的策动,持续的增长总将面临"有限时间奇点"的限制而停滞甚至崩溃.而人类社会要保持经济的持续复利增长,需要不断的创新,"一个重大的创新会有效地重设时钟,改变系统运行和增长出现的条件......让增长继续."
有点不幸的是,按照这一理论,"维持支撑持续的增长,连续创新之间的间隔必须变得越来越短","我们不仅生活在不断加速的跑步机上,而且某个阶段,我们必须跳到另一台以更快速度加速的跑步机上."想一想从石器时代,青铜时代到铁器时代,间隔数千年,而我们从大型机,PC到互联网再到移动互联网时代,也就是这几十年的事,而元宇宙,区块链等新事物,正不断涌现."从前慢"的唱词,正成为越来越多人的体悟.
这对投资而言,既是机会,也是挑战.哪些公司会被颠覆,哪些公司"不会被世界改变",又是哪些公司将来会改变世界,我们不得不做越来越多的权衡和抉择,而每一次选择,都在挑战投资的智慧,这是留给资本市场投资人的一个大课题.
如果经济变迁的节奏变得越来越快,让自己适时慢下来就变成了一种重要的能力.诺贝尔经济学家卡尼曼在他的著作中,讲述了不少快思考的误区,并告诉我们很多慢思考的好处.
长期投资也一样,不仅需要慢思考,也需要慢下来见证伟大,等待复利.博道基金自成立以来,一直践行"慢富道"投资者服务活动,希望今后可以得到越来越多的客户和合作伙伴的参与和认可.
在时间的长河中,一年也就是一瞬间而已."逝者如斯夫,不舍昼夜",时间已经太快,我们不必步履匆匆,可以慢下来,去感受当下的鲜活.
2022年已经到来,让我们怀揣初心,慢下来,向上走,稳中求进.
就此与各位有缘人共勉,祝大家新年快乐,虎虎生风,当下从容,未来开阔.