富国基金朱梦娜:低利差时期的信用债投资如何提升收益?
■ 富国基金专栏
  2021年以来,央行货币政策稳健,债券市场流动性偏宽松,财政政策强化跨周期调节,叠加地产和城投领域融资的严监管,经济基本面短期出现下行压力,债券收益率震荡走低.特别是7月份央行降准之后,10年国债向下突破3%整数关口,信用债利差也进一步收窄.当前,债券市场收益率整体水平已经接近2020年二季度低点位置附近,进入了低利率和低利差时期.
  债券投资策略当中,投资者通常选择运用提升杠杆,拉长久期,下沉信用资质来提高债券投资的收益.对于注重组合票息收益和组合净值波动性的投资者来说,信用挖掘是其中最为重要的提升收益的手段.但是近年来,信用违约常态化发生,投资者信用风险偏好降低,这使得那些信用资质稳定,实质违约风险很低的中高等级信用债受到市场的追逐,信用利差收窄至历史低位.作为投资人,我们发现通过适度下沉资质来提升组合静态,获取超额收益的难度越来越大.那么在这样的市场环境当中,还有什么方法在不承担更高信用风险的前提下,提升组合收益呢?
  我们结合自身投资实践,总结出一些提升组合收益的办法:1)善用骑乘策略,积极参与交易.杠杆,久期和静态收益是描述债券组合风险收益特征的三个关键词.但这并不是全部.相比于买入持有至到期策略,不断调整组合持仓,寻找收益率曲线中的凸点,赚取骑乘收益能够十分有效的降低组合波动,提升组合收益.曾有研究员做过实证研究,在多数市场环境下,动态调整策略下的子弹型组合比买入持有策略下的哑铃型组合能够取得更好的收益,这其中就有不少是收益率曲线骑乘效应带来的.2)紧跟市场创新,扩展投资边际.我们认为在控制组合整体流动性风险的前提下,需要践行分散化投资的理念.分散的不仅仅只是在个券的行业和区域上,还需要通过个券之间信用利差比较,条款风险定价研究等,选取其中具备更高投资价值的品种.今年以来,不少债券投资者由"向主体要收益"转为"向条款要收益"的策略,带动了银行次级类债券的行情.近期,过度压缩的条款利差蕴含的风险因为理财净值化转型监管趋严而集中爆发,引发了不小的利差调整.债券投资中,最具有价值的资产不是一成不变的,通过交易品种间的利差变化也能带来超额收益.因此,我们坚持分散化投资,坚持动态比较中择优,坚持多元策略.
  在低利率,低利差的环境下,专业扎实的研究能力和积极主动的交易能力是取得更好投资表现的保障.经过多年的发展,富国基金搭建了完善的固定收益业务体系,专门设立了固定收益策略研究部和信用研究部,为基金经理的决策提供依据和建议.凭借多年的深耕细作,产品业绩短,中,长期均表现良好.富国投资级信用债(007616)将主要投资范围限定在中债市场隐含评级为AA(包含AA(2))及以上的信用债,在市场已经严格筛选过一次的背景下,做进一步的信用挖掘,致力于追求更佳表现.
  
  (本文作者为富国投资级信用债,富国绿色纯债一年期等基金基金经理 朱梦娜;以上数据来源于wind,截至2021.8.27,内容及观点仅供参考)
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