如何把握公司业绩与股价双爆发的时间点?
 投资中有一个经典的两难问题,看好一家业绩有望提升的公司,股价不高时,经营形势往往不明朗;可等到能够判断业绩增长的迹象时,股价又已经涨了一大截了,到底是应该底部赌一把,还等业绩上升后赚点小钱呢?
 这也是塞斯·卡拉曼的"安全边际"一书中总结的:"不确定性经常伴随着低价格.但是,当不确定性逐步消除的时候,价格可能也已经涨上去了."
 善于这个问题的思路,我在 "为什么买到大牛股的人多,真正赚到钱的人少?"一文中讲过一个"确定性决定仓位高低"的理念:
 确定性高的股票,通常是指一些大白马,一般波动性也小,不容易出现瞬间亏损,可以加大仓位,而且,确定性高的股票,一般涨幅也不大,只有加大仓位才能获利更好的收益.
 相反,确定性低的股票,波动性大,不排除有爆雷的可能,为了防止永久性亏损,必须控制仓位.
 所以答案就是:可以在底部买,但仓位不能重;也可以等业绩确认了之后再买,仓位可以大一些.
 这两种方法最终的盈利可能差不多,如果10元才买的仓位是5元买的仓位的四倍,涨到15元,获利完全一样,前者投资时间还更短一些.
 不过,今天我们要思路更进一步 -  - 如果把这两种方法结合在一起,那会怎样呢?
 比如5元先买入五分之一的仓位,等业绩确定,股价已经涨到10元,再追加四倍仓位,用高仓位享受一段"上涨动能强,确定性又高"的飞行时间,不是更好吗?
 正是如此,这就是我总结的适合散户的"四大盈利模式"的第二种 -  - 成长加仓:随着不确定性的消除,在股价上升的同时增加仓位,边涨边买,让仓位始终与确定性匹配.
 (注意前提:只有随确定性上升而上涨的的股价,才能边涨边买)
 更重要的是,如果你不能掌握在成长股上迅速加仓的技巧,最后你会发现,你的账户中确定性品种占比将越来越低.
 本文为"盈利模式"系列的第三篇,没有看到前两篇的,最好先看一下:
 第一篇"价值投资的四种盈利模式,掌握一种就能受益终生"
 第二篇"困境反转:未经历挫败的公司,不值得投资"
 如果说上周介绍的"困境反转"是难度大,盈利也一般,重点在于理解企业的方法,那么,"成长加仓"就是一种难度大,盈利也大的方法,不但需要你对企业基本面研究非常透,更需要你能把握量变到质变的时间窗口.
 2 业绩加速增长的临界点
 "成长加仓"这个词很可能让老股民想到趋势投资里有一个叫"浮盈加仓"的手法,比如一支股票,买入后涨了一段脱离成本区,此时你应该加仓而不是获利了结,因为一支上涨的股票会吸引更多的投资者关注,从而推升股价,后市还会继续上涨,这就叫"形成上涨趋势".
 大家可能觉得奇怪,为什么我一个价值投资者要去讲一个趋势投资的理念呢?
 因为趋势对价值投资同样有效.只不过,价值投资者看的不是资金和股价的趋势,而是公司业绩的趋势,同样会经历"缓慢变化到急剧变化"的过程,这个变化的临界位置,往往是利润最大化的起点.
 对于2C的企业而言,一个产品在最初一批消费者中开始流行,产生口碑,销量缓缓上升,到了一个临界点,就可能出现爆发式增长.这个过程,可以看我之前写的"最聪明的投资,源于对人性的洞察"一文中讲的"白酒的增长飞轮".
 第一步:消费者层面,请客的人会形成消费忠诚度,被请的人实际上被动完成了一次接触产品的过程,然后就有了下一次消费;
 第二步:饭店方面,因为客户有回头率,他也回头再向经销商订了几箱,经销商看货卖得不错,向厂商追加了国庆中秋旺季的订单;
 第三步,品牌方面,国庆中秋的预收款猛增,厂家信心十足,广告费再加一倍,春节促销活动力度加大,加快向新拓展地区的铺货力度,并制订了更高的返点,促使经销商加码进货;
 第四步,更大规模的广告投放会触及更多的消费者,又开始重复"第一步","增长飞轮"进入下一个循环.
 对于2B企业而言,因为收入是订单驱动,趋势的类型更多,最典型的有三种:
 第一种是供给端的趋势加速,通常是产能利用率突破临界点而形成.
 有工厂的重资产企业,固定成本占比就大.所谓"固定成本"是固定资产折旧,房租,还有人员工资,特点是不开工也要支付成本.
 但工厂新上马的生产线要调试,要培训工人,要磨合生产流程,要提升良品率,所以实际产能利用率是慢慢提升的,有时候,一个技术难题可能让生产线半年无法提升产量,
 所以,当产能利用率无法覆盖固定成本时,该生产线是亏损的;当处于"盈亏平衡点"附近,利润会缓缓上升,可一旦远离了盈亏平衡点,利润会迅速提升.重资产的企业,营收涨一倍,很可能利润会涨五倍.
 A股重资产周期股的代表是京东方A,好好一个科技蓝筹,股价却常常跟垃圾股一样暴涨暴跌,其原因正是其"重资产业绩弹性大"的特点,面板价格只要过了"盈亏平衡点",业绩就会成倍的暴涨(最近又开始启动了).
 今年"成长加仓"股的典型案例是我在"牛股是怎么炼成的,5000字深度复盘沪电股份一年五倍走势"一文中总结的沪电股份:
 沪电业绩增加的直接原因是新工厂产能恢复,新工厂产能的题材非常常见,但常常达不到高管的预期,为什么沪电可以连续超预期呢?
 熟悉高端制造业新工厂开业规律的人,一定猜到了,必定是良品率的提升大大超过了预期,导致产能加速利用,新工厂提前扭亏.
 投资者往往认为,研发能力强的,能制造高端产品的,才算有竞争力,其实高端制造业还是制造业,其核心在于制造工艺,管理能力.沪电良品率的提升之快,说明市场之前低估了其制造实力.
 第二种是需求端的趋势加速,通常是某个能迅速放量的新产品打开新市场
 这种类型分成"分散客户型"和"大客户型".
 如果下游的客户比较分散,这跟2C的企业一样,一部分客户尝试了新产品后,口碑扩散,引发更多的客户购买.今年在屏下指纹技术突破的汇顶科技就是一个例子,客户在短短半年就迅速扩大到大部分手机厂商的高端机型.
 如果下游是大客户,比如苹果产业链,通常苹果会下一个小单,看供应商配合度,如果不错,就升级为"二供",就有大单,如果还是能承受,就可能升级为"一供",每一个升级,都有销售放量.
 这种情况的案例是立讯精密,我在"茅台,五粮液,立讯目前的估值合理吗?"一文中分析它的品类拓展能力时提到:
 唯有立讯是个例外,它靠在苹果产业链中不断蚕食其他厂商的份额,实现高增长.
 立讯从做连接器起家,这是16年以前的收入主要来源,后来在别人那里抢到了天线射频和无线充电业务,为17-18年贡献了利润增量;到了2018年,立讯又从歌尔和瑞声那里抢走了声学产品,包括AirPods这个高速增长的大单品.
 需求端订单的趋势加速,如果叠加了供给端的新生产线产能利用率迅速提升,就会引发超级大行情,比如年中的沪电股份.
 第三种是产业趋势引发的趋势加速,因为是外部因素,重点不是研究公司,所以我放在第四种盈利模式"产业趋势"篇再详细分析.
 当然,能够分析出个"子丑寅卯"不代表你能把握这个投资机会,前面说这个模式获利大,但难度也大,那到底难在哪里呢?
 3 能力圈原则
 成长加仓模式的难点之一:如何获取业绩即将加速的信息?
 不管是产能利用率还是订单的扩大,还是消费者的口碑扩散,这个临界点是需要很深入理解公司的价值,并持续研究跟踪,才能做到.
 很多人理解的"深入理解公司的价值",就是把年报中所有信息理成一个"思维导图",这是全面,但不是"深入".所谓"深入理解公司的价值",必须化繁为简,凝聚出1~2个阶段性的跟踪指标(注意"阶段性"三个字,只针对业绩加速这个时点).
 白酒的"阶段性的跟踪指标"是良好的动销数据能持续几个月,沪电的"阶段性的跟踪指标"是良品率,立讯的"阶段性的跟踪指标"是新产品的订单量.
 我之所以不喜欢周期性行业,正是因为缺"阶段性的跟踪指标",因为产品价格只是结果,影响价格的原因非常之多,不仅仅是供求关系,理论上是无法跟踪的.最典型的是猪肉股,到了年中的时候,你既预测不了政策的趋势,也不可能预测猪瘟的后续发展,价格就是一个谜,更不用说具体公司的出栏量.缺乏明确的单一的"阶段性的跟踪指标",你的判断从何而来?
 如果意识到一家公司有成长加速的可能的时候,就要加大跟踪力度,这里又要讲到能力圈原则,如果你接触不到这些数据,那最好放弃这些机会,或者只看消费品这种可以通过销售终端分析的机会.
 很多人可能要问,你能把握沪电的机会,难道你是业内人士?
 其实我在消费电子行业一点关系都没有,我的方法是用交易技巧加一些大机构的公开信息,去推测"阶段性的跟踪指标",这可以避开第一个难点,但又涉及到第二个难点 -  - 
 4 股价的能量守恒原则
 成长加仓这个模式的难点之二:如何判断股价与业绩的对应关系
 由于基本面的改善通常会在小范围内扩散,知情者的买入会改变原先股价的平衡状态,经验丰富的投资者,可以根据股价的某些异动来判断的业绩趋势.
 但"股价倒推业绩"的方法准确率一般,因为影响股价的因素很多,导致股价跟业绩不同步,有时候,股价会提前于业绩反应,有时候又会滞后,有时反应不足,有些又会过度反应.
 所以我们需要掌握一些常见的规律:在上涨趋势中,股价容易提前反应,容易反应过度;在下跌趋势中股价容易滞后,容易反应不足.
 股价"提前反应"必然导致"过度反应",其结果就是等业绩真正出来的时候,因为目前的股价已充分反应了预期,结果反而冲高回落,变成了业绩兑现行情,就没有"趋势加速"了.
 这是学业不精的价值投资者经常遇到的"坑",明明业绩很好,股价就是一路走低.
 我大A股的特点是投资者的风险偏好高,赌性强,只要气氛不是很恶劣,都喜欢提前炒预期,结果"逢利好出货"成了一个思维惯式.
 股价"滞后反应"的结果是业绩出来后,会继续上涨,这在熊市中很常见,公布利好后股价没有反应,但如果之后大盘只要有一波小行情,公司的股价就会有超预期的表现.
 所以,像我这样谨慎的人,之所以有一个月的充足时间慢慢加仓沪电股份,很大程度上是2018年的大熊市和2019年五月份的熊市余波下杀给出的机会.
 股价"反应不足"的结果是一开始趋势加速不明显,但之后股价会出现一个继续缓缓爬升的态势,形成慢牛行情,
 总之,无论是反应不足还是反应过度,无论是提前反应还是滞后反应,都遵循了"能量守恒"的原则,该来的早晚会来,不该来的,早晚会还回去的.业绩加速的公司,如果被游资爆炒,结果就是"进十退五";如果被机构重仓,结果就是"日拱一卒",这就是沪电与立讯下半年走势的区别.
 所以,价值投资者坚守价值,不为价格假象所迷惑,才是根本的致胜之道.
 当然,不管你是哪一派的投资者,你都要考虑一件事,何时全力出击?万一错了,怎么办?
 5 加仓快与慢的原则
 成长加仓模式的难点之三:加仓时点的把握
 当一支轻仓的票股价上涨时,我们必须判断一件事:到底是因为市场偏好改变导致的估值上升?还是因为"内部人"知道了其业绩边际改善而加大买入力度推升股价?
 这两者区别很大,如果是前者,只是估值上升的话,到了一定阶段我们就需要减仓;如果是后者,业绩出现边际改善,那就是一个"成长加仓"的点,是两个完全相反的操作.
 如果在你的能力圈之内,你应该直接根据你的判断,根据股价与预期业绩的关系,决定加仓还是减仓.
 如果你判断目前的股价仍然是滞后于预期业绩的,通常熊市氛围时才会出现,这就是价值投资者最常见的"逆势布局"的方法,可以慢慢加仓,要坚信企业的价值一定会体现出来.
 但如果是牛市,股价又已经迅速提前作出反应,那我们必须承认,错过了一个加仓时机,守住原来的一点仓位,不管怎么样赚少一点总比完全踏空要好,
 事实上,牛市对于价值投资者是不利的,因为涨幅主要来源于"非理性繁荣",但我们必须接受这个弱点,相信资产增值来源于长期稳定的复利.
 如果不在"能力圈"内,这就意味"确定性"并没有增强,通常我们也是要放弃的.
 但对于经验很丰富的职业投资者而言,即使不在能力圈范围,没法加4倍仓位,也可以慢慢加仓,方法就是只要成交放量就加一些仓位.
 放量加仓,这是中国特色的做法,因为A股的机构投资者投机心理也非常强,看好一家公司,但就是不买,直到看见别人买,自己才动手,盘面上的特征就是突然成倍放量(注意前提条件,股价仍然在合理低估的区间).
 最后,也是最重要的总量,如果业绩没有出现预期的上升怎么办?
 如果公司的经营迟迟无法突破临界点,就会失去动力,那就不能当成"成长加仓",要考虑如何处理手中的持仓:
 如果之前业绩平稳增长,那就还当成价值股,具体做法就是下一篇要讲到的"价值中枢"的盈利模式;
 如果之前是困境反转的公司,那么就当一波业绩增长期结束先退出;
 如果之前是一家平庸的公司,那它就还是一家平庸的公司,并不值得我们去关注,结果同样是卖.
 6 不要刻舟求剑
 价值投资者有很多的迷信,比如长期持股不动,比如不追涨杀跌.成长加仓"需要不断加仓的操作,而且是边涨边买,这不光"反人性",还跟很多价值投资者"不追涨杀跌"的理念是冲突的.
 然而价值投资靠的是逻辑,而不是几个教条.
 我们都知道,一家公司的价值等于未来的永续经营的现金流贴现(详见"最直观的估值方法:会相亲,你就会估值"一文),PE只是在"业绩稳定"前提下的相对算法.可如果经营的某些突破导致"未来的永续现金流贴现"快速增长,但并没有在近期业绩中体现,那么,公司的合理PE应该上升.
 如果你对此理解不深,很容易无视这类经营变化,从而不理解股价上升的内在逻辑,只看成简单的"瞎炒"或"风格轮动",从而错失绝佳的加仓时机.等到看清内在逻辑,股价早就高高在上,再也回不来了.
 长期持仓是对的,但投资者不是经营者,不能控制企业经营,那就要控制手里的仓位,让仓位与确定性匹配.
 小时候我们学习"刻舟求剑"的时候,都会嘲笑这个人怎么这么蠢,但长大后,才明白,"刻舟求剑"是人类最容易犯的错误.
 明明确定性已经变了,我们还死守着一样的仓位,明明业绩已经改善,我们还只看到之前的公司价值,这不是"刻舟求剑"是什么?