小易·前言:我们不一定需要顶级的智商,超凡的商业头脑才能做好投资,但卓越的投资管理人必须要建立稳妥的思考框架,必须正确思考,独立思考,并有能力控制自己的情绪.因为只有平稳的情绪,才不会对我们的投资框架造成侵蚀.用脑进行第二层次的思考和决策,用心来坚持第二层次的思考和行动,才能做出风险收益比最合适的投资决定.我曾向一位朋友请教某只股票的投资价值,我问他,这家企业所处的行业被重点监管,外部环境很不友好,你为什么这么看好它?他回答我说,正是因为行业不太好,所以目前不会有新的竞争者进场,而它作为行业的龙头,相对优势体现得非常明显,适合价值投资.他的这番话这让我想起了霍华德·马克思在他"投资最重要的事"这本书中提到的:投资需要具有稳妥的框架,其中很重要的一条就是-坚持第二层次思维.什么是第二层次思维?第一层次思维说:"这是一家好公司,买进股票吧."第二层次思维说:"这是一家好公司,但大家都认为他是一家好公司,所以股票的估值和定价偏高,卖出股票吧."第一层次思维说:"如果经济下行压力较大,资金面宽松,加杠杆进行债券配置吧."第二层次思维说:"基本面和资金面确实有利于债市,但市场机构都在加杠杆买入,信用利差和期限利差被过度压缩,当下的收益率透支了太多的预期,卖出债券等待收益率反弹吧."第一层次思维简单纯粹,而第二层次思维深邃复杂.在第二层次思维的分析过程中,我们加入了很多基于比较经济学,行为金融学和概率分析的逻辑推理和演绎,这些推理和演绎比第一层次思维要深刻很多.以固收市场为例,当我们进入到第二层次思维时,我们需要考虑很多问题,比如:市场未来可能出现的收益率波动区间会在什么水平?我判断收益率波动的小区间在什么水平?我判断正确的概率有多大?市场大多数投资者的共识是什么?我的预期和市场大多数投资者的预期差有多大?目前的收益率水平是否透支了太多的预期,是过于悲观还是过于乐观?如果市场大多数投资者的预期是正确的,那么收益率走势会发生什么样的变化?如果我是正确的,收益率又会发生什么样的变化?以上资产端收益率变化的趋势,会不会又进一步引发产品负债端的波动?产品负债端的变化,会不会再度引发资产端的收益率波动?很显然,第一层次和第二层次思维之间的工作量差异是巨大的,作为货币基金的投资管理人,冷静进行第二层次的思考,对基金的投资运作意义重大.货币基金作为市场上为数不多的,以摊余成本法估值的公募基金品种,法规对其利率安全性指标,流动性指标的监管非常严格;同时,资产端收益率的变化也会对负债端的稳定性产生联动影响.以上这些决定了管理人在管理货币基金时,最重要的是要做好风险管理,在确保组合流动性和安全性的前提下,再去提升组合投资收益.而第二层次的思考,有利于我们把握资产端和负债端的变动规律,将组合运作的风险敞口降到最低.坚持第二层次思维的思考,还需要一个非常重要的支撑,就是管理人必须有控制自己情绪的能力,不以物喜,不以己悲.就像霍华德·马克思在他的书中提到的那样,我们不一定需要顶级的智商,超凡的商业头脑才能做好投资,但卓越的投资管理人必须要建立稳妥的思考框架,必须正确思考,独立思考,并有能力控制自己的情绪.因为只有平稳的情绪,才不会对我们的投资框架造成侵蚀.用脑进行第二层次的思考和决策,用心来坚持第二层次的思考和行动,才能做出风险收益比最合适的投资决定.回首过去的2019年,是资管新规循序推进的一年,资本市场赋予了很多机会,从大类资产的表现来看,无论是权益市场还是固收市场,都给投资者带来了良好的投资回报.展望2020年,是资管新规继续落实完善的一年.作为专业的投资管理人,我们需要的是坚持价值投资的理念,搭建并持续完善投资框架,用冷静理性的投资心态去面对市场波动,不断提高自己的投资能力,去把握资本市场赋予的每一个机会,为持有人获取持续稳健的投资回报.(完)声明:本手记的观点,分析及预测仅代表作者个人意见,不代表易方达资产管理(香港)(以下简称"本公司")立场,也不构成对阅读者的投资建议.本公司或本公司相关机构,雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任.未经本公司事先书面许可,任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发,复制,转载或发布,或对本专栏内容进行任何有悖原意的删节或修改.基金有风险,投资需谨慎.