博道基金张迎军: 第四季度行情大概率往上,上行空间取决于GDP等重要变数
 1,如何看待2020年的市场?
 2020注定是一个不平凡的一年,美国经济基本面创出了二战之后的最低点,但美股却走出V型反转.与此同时,中国在新冠疫情影响下市场走的也比想象强很多.2020年市场最大的挑战来自于投资者该如何理解股票定价最核心的因素,这是今年做好A股投资或者做好股票投资最为重要的一点.很多投资者把经济基本面放在分析框架的第一要素,而我在2015年之后便有所改观,我认为在其上层有一个更大的要素 -  - 资产配置在发挥更大的作用.经济基本面在中长周期中非常重要,但在相对短周期里不是第一要素,在今年市场中表现尤为充分.对股票定价最核心的因素的认知不同,也是导致很多基金经理业绩出现很大差异的重要原因.
 2,什么因素导致了资产配置转向股票市场?
 大类资产配置实际上有两个非常重要的视角,一个是境内资产的再配置,一个是境外资产的境内配置.从2019年开始这两个视角对权益来说都是明显的净流入,原因如下:
 第一,人类的经济史上从未有过如此长期的低利率,低利率压低了贴现率,抬高了一些稳定增长的公司的估值.
 第二,长周期,资金的机会成本降低.比如印度股市在2008年金融危机之后走出了一个十年上涨行情,最为重要的原因就是印度股市对外开放程度较高(30%多机构投资者,20%外资).外资持续流入 A 股是长期趋势,目前央行取消 QFII/RQFII 额度更是重大利好.
 3,为什么外资持续流入高速增长的新兴市场并买入龙头?
 张迎军:
 其一,十年来的低利率环境下创造的海量货币要寻找投资方向.最典型可以看挪威,日本养老金配置的权益比重.
 其二,机会成本很低,所以可以用更长的周期看待投资,周期越长能给出的确定性越高.印度过去十年的GDP的增长跟中国大致相当,都是在7%到8%,骨干行业增长在10%到12%,骨干行业龙头公司增长20%以上.如果用十年期的周期来给一个股票做估值贴现,选择这些骨干行业的龙头公司投资,长期估值的空间就会非常的高.今天的中国也是如此.
 4,就外资流入新兴市场并买入龙头而言,中国走到了哪个阶段?
 张迎军:
 5,怎么看待近期市场?
 张迎军:
 业内知名首席策略分析师提出7,8月份是科技股较好的买点,我认为这个结论是对的,但是低点会更早一些.今年市场最重要的是要具备大类资产视角,往后看,市场会走出2019年6月份之后到2020年1月份的走势,指数还有向上空间.
 如果没有公共卫生事件,我认为库存周期在起作用,2020年大部分时间上证综指会在3000点上方400点震荡,其最大利好是大类资产配置.但受到公共卫生事件的冲击,2020年前三季度大量时间指数可能会箱体震荡,第四季度大概率往上,上行空间取决于GDP等最为重要的变数.
 6,为什么今年不会走出单边下跌市场?
 张迎军:
 中国没有流动性风险;
 GDP是环比改善的,业绩趋势是环比往上的.
 回顾一下A股过去十年时间里的三次单边下跌,其中两次是一定有货币的紧缩.08年A股市场的大跌则可以分为两个阶段,第一阶段是6000点跌到3000点的阶段,第二阶段是从3000点到1600点的阶段,大家可以认为这是金融危机引发的全球经济衰退对A股市场造成的冲击,而且18年也受到资管新规的影响.
 7,为什么看好今年市场,并认为第四季度大概率往上?
 张迎军:
 第一,中国政府本轮政策的出发点是正确的,相对于美国的大放水,中国守住底线,搞新基建,海南自贸区改革等更有利于长期发展;
 第二,今年中国在G7中可能是唯一的GDP正增长国家,在G20里面也可能是唯一GDP正增长的国家(印度二季度经济可能会非常差,4月份PMI达到个位数历史最低),中国可能成为全球资金避风港,可以看到5月以来北上资金在快速回流.
 8,之前涨幅比较好的消费,医药目前的估值偏高,后续还有上涨空间吗?
 估值是一个动态指标.目前最重要的,是要找到长周期价值股票作为组合的核心资产,不要轻易下车.因为长周期价值股票目前看来非常稀缺.因为从长期角度,选择五年还是十年来贴现,区别非常大.
 我个人认为,这两个板块后续可能涨幅减缓,但没有太大的下跌空间.目前医疗服务行业最为景气,消费次之.这些我觉得是现阶段市场稀缺的核心资产.此外,市场上受到疫情冲击和干扰的板块,调整结束后会有比较好的投资机会.
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