本报记者 李维 北京报道 
PPP业务的监管环境正在日趋严格. 
日前,财政部下发"关于规范政府和社会资本合作(PPP)综合信息平台项目库管理的通知"(下称"通知"),对于资本方缴纳资本金要求提出了严格约束;而与此同时,央行等五部委下发的资管意见("关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)"),也对资管机构从事融资类业务提出了多重限制. 
21世纪经济报道记者了解到,目前资管机构对PPP业务的涉足主要是为PPP项目所需要的长期资金提供融资通道;但在资管新政下,无论是结构化产品的限制,还是银行资金的进入难度,都让资管机构涉足PPP融资类业务的难度变得更大. 
有业内人士分析称,资管行业将从融资转向投资,而未来参与PPP业务的方式可能主要将向两种模式转型,一是投资更具标准化,以PPP项目为基础资产的ABS产品,另一方面则是向专业的资产运营商方向转型.不过这对传统机构而言难度较大,且必定要面临PPP领域所属特定领域中市场专业机构的竞争. 
融资类业务受限 
监管环境的变化,正在让资管业务从PPP项目中寻找固定收益类的投资空间不断收窄. 
按照通知要求,"未按时足额缴纳项目资本金,以债务性资金充当资本金或由第三方代持社会资本方股份的"情形将被视为不符合规范运作,将予以清退. 
过去,部分资管机构试图通过"以股代债"等模式参与PPP项目投资,并从中获取固定收益类回报,此外亦有银行在结构化资管中投资优先级以实现生息资产配置;上述两种业务造成了PPP项目资本金出现了债务性资金问题. 
如果说对于资本金来源审核的加强是对PPP项目本身的严管,那么资管意见的下发则是在产品端对资管业务涉足PPP项目的收紧. 
例如资管意见要求资管产品禁止架设固定收益率,明确禁止刚性兑付等要求,在资管人士看来均是对融资类产品的限制. 
"资管新政的方向是敦促业务回归投资主业,以投资来改变传统的融资业务模式."北京一家AMC系券商资管投资经理表示,"已有的PPP项目融资仍然是基于信贷视角来做的,但实际上资管未来的融资类业务将会受到非常大的挤压,我们也在研究可能的转型方向." 
融资类业务走向收紧之时,资管机构切入PPP模式的另一种可能性也被悄然探讨. 
21世纪经济报道记者获悉,部分资管机构对尝试向"资产运营模式"转型的可能性有过思考. 
所谓资产运营模式,就是以股权的方式参与投资PPP项目,并通过专业团队的运营来提高项目的现金流和收益,以获得更好的折现估值,再通过ABS等方式实现退出. 
"资产运营模式实质上就是一级市场投资,对比到房地产可以将其比作Reits基金."北京一家基金子公司负责人表示,"它的核心是依靠优质的运营来实现现金流的增益,然后在时机,环境成熟时再通过资本市场来退出." 
转型运营路线几何? 
上述基金子公司负责人介绍称,资产运营模式不一定只参与PPP项目,在不动产等商业运营领域也有着较大的施展空间. 
"国内的不动产和基础设施还处于增长阶段,而资管机构也参与了这个"增长"的市场,为政府,开发商提供融资;与之相反,运营模式实际上是针对存量项目的再优化,这种模式在国外已经相对成熟了."前述基金子公司负责人表示,"之所以研究这个转型方向,主要因为比较适合来参与PPP项目." 
在一些从事公共设施运营的人士看来,国内的公共设施服务的确有通过市场化手段提高效率的空间. 
"国内一些存量项目领域,也有着很大的升级空间."一家参与PPP项目的上市公司人士表示,"比如和国外相比,国内高速公路服务区的整体业态和服务品质就存在明显不足,例如卫生环境较差,商业体验不完整." 
该人士进一步表示:"运营能力不足带来很多问题,比如这种较差的体验,可能会让人们不愿意选择自驾出游,进而减少流量,使其收入下降;反之随着运营的提升,项目的效益也将更可观." 
但也有分析人士指出,PPP运营模式投资期限过长,未必能够满足收益预期,进而导致产品发行困难. 
"通过运营来提高收入的难度不小,时间周期也长,这种情况下产品未必会受到欢迎."前述券商资管投资经理表示,"这种模式一些产业资本更适合直接做,资管很难切入进去." 
但在上述基金子公司负责人看来,随着无风险收益率的持续下降,未来选择投资资产运营类项目的资金会不断增加."我们来看收益,都是基于过去无风险利率过高的状态,未来含有预期收益率的资管产品越来越少,反而这种立足于长期限,稳定现金流入的产品会更有吸引力." 
不过在一些特定领域,资管机构的资产运营也势必面临较为激烈的竞争.但业内人士认为,资管机构的资产运营要实现错位竞争,更重要的是要在PPP项目中发挥连通多方合作,促成资源分享,促进资本运作等功能. 
"资管机构和专业运营机构并不是竞争关系,它应该扮演的是"连通器",比如在专业性较强的项目中要引入更加专业的团队."前述基金子公司负责人表示. 
作者:李维