市场近年来的变化无疑给基金经理们过往的框架带来了一定的挑战.例如,公司的质地似乎没变但市场定价的侧重点仿佛变了,这是短期的扰动还是长期逻辑的改变?消费复苏遇阻,经济苦苦寻觅新的增长引擎,过往成功的路径能够适应新的形势?AI技术的革命性变化释放了新机会似乎也冲击了旧格局,投资者能够追逐什么,又该坚守什么,舍弃什么?
面对变化,二季报几位基金经理们表达了他们的思考,也在配置上做出了一些调整.
前景展望:坚信经济复苏一定会来,行情可能刚刚开始韩文强:当前应把握模糊的正确,即复苏的确定性.
韩文强认为,"经济启动的时点和催化剂往往都是事后才能清晰可见,对投资来说更确定的是坚信经济复苏一定会来.经济不可能持续地弱,无论是经济的周期性还是整个社会对经济持续弱的忍耐力都是有底限的,而股票市场通常会领先最终的经济复苏,且过去的经验看90%的涨幅在10%的交易日,也就是说大部分的时间都是等待,而这种等待的意义在于这是模糊的正确.如果一定要看到明确的经济复苏,往往会犯精确的错误,错过最有弹性的行情."
经济周期从冷到热,往复循环.经历了3年疫情,包括房地产行业的衰退,经济已处于历史相对低位,后续稳增长政策大概率会陆续出台,相信经济将会再次复苏,只是现在经济体量太大,回升启动的速率会比过去来得慢,需要耐心.
虽然疫情已经走向结束,但是,过去三年的疫情造成各类主体的资产负债表受损严重,出现明显的疤痕效应.尽管疫情已经过去了,但是,经济不可能像一些人预期那样出现报复性反弹.我们政府鼓励大家通过劳动获取收入,而不是通过"发钱"的形式来刺激消费,这决定我们的消费复苏一定是缓慢的,但会更具有持续性.
杨锐文说:"在上个季度报告中,我们表达了非常鲜明看好市场的观点,我们本季度继续旗帜鲜明看好市场,我们认为行情可能才刚刚开始,深信机会已经到来,我们在去年寒冬时期埋下希望与坚持的种子,深信将会生根发芽,迎来阳光灿烂,争取给投资者带来良好的回报."
张靖:随着宏观经济触底回升,投资机会应会越来越多.
面对变化:要保持敏感也要坚持原则刘苏:当前的担忧有将短期问题长期化的情况,在经济增速放缓的背景下如何投资,是摆在所有投资人面前的课题.
刘苏认为,目前市场对中长期宏观经济比较担忧,这里面有将短期问题长期化的情况,我们对国家未来的发展还是很有信心.短期中国经济确实处于转型期,从之前的中高速增长转向高质量发展,我们的理解是经济结构中高附加值产业的比重要持续提升.为了将社会资源更多投入到高附加值产业中,我们会牺牲一部分传统产业的发展空间,导致经济换挡过程中宏观增速放缓.这种产业升级是必要的,也是人均GDP持续提升的必要条件.
从短期看,经济总有结构性的亮点,比如前两年的半导体,新能源,今年的人工智能相关的算力产业链,都呈现出较高的景气,也都成为资金阶段性追逐的目标.但从长期看,真正有护城河,有壁垒的产业和有竞争力的公司也会给投资人带来丰厚的回报,这也是我们一直追求的"好行业,好企业".我们认为国家发展的最终目的是提高人均GDP,提高老百姓的生活水平,因此消费升级会是持续的主题,而品牌与渠道实际上是非常深厚的护城河,这其中的投资机会依然值得挖掘.人口老龄化是显而易见的趋势,能够服务于这种趋势的企业如果构建起足够强的竞争壁垒,将是非常好的投资标的.
对于人工智能的兴起,刘苏认为,对笃信价值投资的投资人而言,面对大的技术进步时,既要对技术的进步保持敏感,也要遵循价值投资的基本原则:实业思维,能力圈,护城河,安全边际,我们需要尽力在变化的世界中找到不变量.人工智能技术如今仍在快速发展过程中,行业格局也仍有诸多不确定性,我们也在努力学习,希望能在三类机会中找到竞争力可维持的企业:第一类是有可能出现的未来占据人工智能"生态位"的企业,即人工智能相关的玩家都不得不使用其产品的公司;第二类是具备"卖铲子"型的商业模式的企业,即为人工智能玩家提供具备独特差异化的辅助工具的公司,第三类是受益于人工智能技术进步能够降低运营成本或强化自身经营优势的公司.
杨锐文:很多投资逻辑和框架都将发生巨大的变化,未来要倚重数字经济和新基建,自主可控应是投资主轴之一.
杨锐文认为,我们的投资应该顺应时代,也要认清全球化时代的冲击和挑战,很多投资逻辑和框架都将发生巨大的变化.过高的居民资产负债率束缚了居民加杠杆的能力以及人口拐点已现,房地产不可能回到从前.地产时代的落幕,这同样会制约地方政府的投资能力,老的道路已经走不通了,这决定了未来的经济增长将会更加倚重以数字经济和新基建为代表的新的增长引擎.
面对着百年不遇之变局,我们国家把容易做的事情几乎已经做完了,剩下的几乎都是硬骨头.我们跨越中等收入陷阱的前提是产业的升级和自主可控,否则就是无根之木,无源之水.因此,自主可控(安全链)将会是未来十年国内市场最重要的投资主轴之一,包括且不限于半导体,软件,工业母机,新材料等细分产业链.这其中首当其冲的,也是最重要的,莫过于半导体产业链.我们深信半导体产业一定会发展起来,真正实现产业的升级,成就更辉煌和灿烂的未来.
此外,对于新能源智能车板块,杨锐文相对上个季度更加乐观了.新能源车的增长动能依然较为强劲,未来汽车板块更多的机会可能来自于智能化,而非电动化.
对于消费板块,虽然市场同样对消费板块处于极度悲观的状态,但是,我们反倒是乐观了.疫情的疤痕效应会逐步消退,现在毋庸置疑是较差的时候,消费会走向复苏.但是,未来消费的机会不一定会和过去的机会是一样的,在共同富裕的大背景之下,消费升级和降级会同时发生.消费者越来越重视产品本身,懂用户以及能顺应用户心智诉求转变越来越主导未来的消费,能为用户创造价值,传递价值的消费品牌会越来越有价值.我们在消费领域将会增加这类型公司的投资.
调仓的轨迹:
迎接经济复苏,拥抱科技革新韩文强"配置在一线改善房地产开放商,功能性具备更新需求的建材龙头,造船龙头,体检龙头,中药,具备成本优势且有一定成长性的生猪龙头.
前两个行业主要是下注经济复苏,后面的行业均是自身的行业周期进入拐点且与经济相关性不大,这样可以适当对冲组合的风险.我们没有为了分散去分散,配置一堆跟经济相关的行业,看似分散实则是一个大贝塔.选择的与经济复苏相关的行业均是经济复苏前段的行业,一些经济复苏后段才受益的行业,我们会在经济复苏相对明确后逐渐置换,比如计算机等."
刘苏表示,依然坚持"买股票就是买企业"的思路,在可理解的"好生意,好公司"中,根据股价的波动,适当进行组合调整,不停优化组合的风险收益比.
目前组合中,消费品和医疗服务占比相对较高,同时增加了一批基于自由现金流角度极度低估的周期类品种以及制造业细分市场中具备较强竞争优势的企业,比如部分资源股和前期表现平淡的电力设备品种,以及部分房地产产业链优质公司.我们希望真正能从实业投资的角度出发,持有一揽子资产回报率高且自由现金流创造能力强的优质企业,依靠企业的高质量经营来度过宏观确定性降低的时期.
杨锐文二季度组合增加了半导体,工业母机相关的仓位,降低了新能源车和消费相关仓位.
我们降低了前五大仓位的比重,希望通过这样降低重仓股波动的冲击,提升组合的鲁棒性和灵活性.我们依然一直保留着初心,始终坚持投资具有伟大前景的新兴产业企业,并伴随他们的成长,而不是趋势增强,寻求市场热点.我们相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业.尽管这些企业不一定是当前的焦点,但是,我们相信厚积薄发才能换取长期的发展.尽管这个过程充满艰难与痛苦,我们仍会坚持我们的选择和风格,也会不断优化和改进我们的持仓组合.
鲍无可认为人工智能方向的股票交易或过于投机."受益于AI的热度,本基金的一些持仓在二季度大幅上涨,估值水平也随之提升,安全边际有所下降,我们在较高的位置获利了结.因此,基金的仓位有所下降,其余持仓变化不大."
董晗从景气度,行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择,对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整:
1,新能源车行业:考虑到需求增速下降,行业内卷加剧,维持板块低仓位,主要布局受益于成本下降,议价能力较强的电池企业;
2,半导体行业:继续持有估值合理,产业进步不断超预期的国产设备和材料类企业,同时阶段性参与人工智能相关的芯片设计企业,并减持了供需格局恶化的功率半导体赛道;
3,国家安全领域:考虑到十四五军工装备需求明显提升,景气度阶段逆风不改行业长期需求,继续持有上游元器件,新材料,并增加主机厂配置;
4,人工智能领域:主要持有在AI技术赋能后,能够提升收入的垂直应用类软件公司.
李进组合配置以成长股为主,聚焦于高成长的行业和优秀公司.基于对市场的判断和产业的发展趋势,本基金二季度主要操作如下:
1,高端制造:加仓了军工和长期业绩优秀的制造业公司;
2,TMT:对 TMT 持仓做了调整,增加了通信,计算机的配置,减持了部分电子持仓;
3,医药:增加了医药配置比例,优化了个股组合,主要持仓器械,中药等公司;
4,加大了对自下而上业绩优秀的公司的持股比例.
1,半导体行业中,我们增加了受益于国产化比例提升的设备和材料公司;
2,增持了受益于自主可控和进口替代的新材料公司;
3,增持军工板块,我们预计下半年军工行业景气度将触底回升;
4,数字经济和人工智能相关TMT行业在估值修复到位以后,我们做了一定比例的减持.
周寒颖表示,她所管理的大中华基金在港股上增持通信龙头取得收益,但不能弥补低配中国台湾资讯科技股带来的损失.将在接下来的时间加强中国台湾市场研究,以备在后续的市场调整中选出业绩受益的标的增强组合回报.同时,对港股部分做出相应调整,调整医药生物和机械设备个股,加仓汽车,运动服饰和能源,维持通信和传媒权重,减仓部分中特估标的.
邓敬东认为,海外利率中枢中期维度上移对于公司估值的影响将逐步体现,未来将更加重视估值的约束.二季度适度降低了仓位,但保持较高仓位运作,选股上仍然坚持原有的投资理念自下而上选择个股.结构上,从经济敏感度以及估值性价比角度,我们对部分个股进行了调整,选择估值接近历史较低位,基本面预期过于悲观的个股进行加仓,减持了部分估值与预期仍在高位的个股.