2018年,我国进出口贸易保持较快增长,进出口总额达到46230.40亿美元,同比增长12.6%,前11个月的贸易额(42490.25亿美元)已超过2017年全年.其中,出口总额达到24874.00亿美元,同比增长9.9%;进口总额达到21356.40亿美元,同比增长15.8%.
另外,在"8.11汇改"后,人民币汇率波动进一步增大,2018年以来,以来人民币汇率走势总体呈现先稳后贬,震荡下行的特征,这使外贸型企业在对汇率预测的领域迎来了艰巨的挑战.
面对愈加复杂的国际贸易市场以及越来越难以预测的汇率走势,外汇衍生品将会是我们所能采用的一种应对风险的新手段.外汇衍生产品是一种金融合约,通常指从原生资产派生出来的外汇交易工具.其价值取决于一种或多种基础资产或指数,合约的基本种类包括远期,期货,掉期(互换)和期权,还包括具有远期,期货,掉期(互换)和期权中一种或多种特征的结构化金融工具.到目前为止,我国的外汇衍生产品主要是远期和掉期的产品.
2008年金融危机爆发后,国内众多从事衍生品交易的公司破产倒闭,尤其是中信泰富运用外汇衍生品"对冲风险"结果导致巨额亏损,使人们进一步认识到衍生品交易的杠杆性,复杂性和风险性.围绕外汇衍生品在汇率风险管理以及贸易风险控制中的作用,理论界和实务界产生了广泛的争论.
同时,于2018年5月10日,国家外汇管理局国际收支司司长王春英在"中国外汇"撰文指出外管局下一步的具体工作:以拓宽交易范围,完善实需交易管理;丰富交易工具;扩大市场主体.外汇衍生品在国内的迅速发展,外汇衍生品市场的不断扩大,给处于汇率风险中的外贸企业带来了新的选择.如何运用远期,期货,期权,掉期等汇率衍生金融产品对企业的出口进行风险控制,是当前外贸行业所重视的一大问题,也是我国整个贸易大环境进一步完善道路上所迈出的重要一步.
出于我国自身国情,对冲型的金融工具发展较为浅显,开放程度不高,这是多数企业在通过外汇衍生品对贸易风险进行控制时所要面临的难题;另外,企业也受自身发展策略,人员素质等因素的影响,在外汇衍生品的选择应用上往往不尽人意.在市场监管方面,现有的分业监管模式,虽有利于各监管部门对职责范围内的事务进行细致有效的管理但各部门间可能存在因分工的不明确而产生的监管灰色地带使得一些非法分子有机可乘,扰乱金融市场的秩序,反而对出口贸易产生了反向作用.
因此,本文将从对国内金融市场汇率衍生品的种类及发展现状出发,结合当前外贸企业风险暴露的实际现象,联系实际的案例,通过相关理论分析,评估外汇衍生品在出口贸易中所带来的效果,以及各类内外部因素对外汇衍生品使用策略的影响,由此提出如何将汇率衍生品与企业出口更好相结合,以达到规避风险,提高收益稳定性的措施.
国外,对于汇率衍生品在出口贸易中的作用,长期以来存在不同的意见.
Allayannis 和Weston(2001)针对美国720家大型非金融公司1990年到1995年数据进行检验外汇衍生品对企业价值影响的的研究结果表明,运用外汇衍生品进行套期保值可以提升公司价值,并且平均而言对汇率风险带来的企业价值溢价为4.87%,随着企业规模扩大和汇率风险增大,这种正效应水平也越高.Bartrametal. (2009) 基于48个国家非金融公司样本数据的研究同样证实了衍生品对于公司价值具有提升作用.
然而Brown (2001)则认为汇率风险作为企业风险管理中的次要风险,对公司现金流的影响有限,因此使用外汇衍生品不会对公司价值产生显著影响二.Guay和Kothari (2003)针对美国非金融公司的研究,以及Jin和Jorion (2006)针对美国石油和天然气公司的研究结果也表明,使用衍生品对于公司价值的提升作用微乎其微.
Clarkamp;Judge(2009)以412家英国的非金融类企业1995年的数据作为样本,分析外汇衍生品的使用与企业价值的问题,比较了不同的外汇衍生品对企业价值的影响.结果发现有52. 2%的企业使用了外汇衍生品,使用的目的大多是套期保值而不是投机,且使用外汇衍生品能够增加企业的价值.另外,短期衍生工具,如远期和期权,可以用来对冲因出口而产生的短期风险暴露;而长期衍生工具,如外债和互换,则用来对冲因资产位于国外而产生的长期风险暴露.不同的衍生工具对企业价值增加的效果不等,一般为11% -  - 34%.外债和外汇衍生品的组合可以产生套期保值溢价,互换比短期衍生工具能产生更多的企业价值.
首先,当前,我国对于外汇衍生产品的市场处于起步阶段,对于其运用,监管及控制的系统尚未成熟.企业使用衍生品的初衷在于控制风险以确保企业贸易的稳定性,目前已有文献普遍侧重于衍生品是否能够提升企业价值和效益.
张琳(2005)在为外贸企业提供规避外汇风险的举措中就有提到,鼓励外贸企业积极参与外汇市场交易加强外汇长期交易操作规避外汇风险.银行能提供的规避风险的交易工具很多如远期结售汇,锁定远期汇率,远期外汇买卖,外汇期权,外汇掉期和货币掉期等业务,运用这些金融工具,能帮助企业套期保值,转移风险,降低交易成本,发挥财务杠杆作用,提高资产的流动性.
斯文(2013)是一名致力于外汇衍生品领域研究的学者,他通过建立回归模型的实证研究,本文得出以下结论:一是我国的出口规模,外汇衍生品交易与人民币汇率水平之间存在长期均衡关系;二是外汇行生品交易与出口规模互为因果关系,其中外汇衍生品交易作为出口变动的原因表现得更加显著;三是我国外汇衍生品市场对出口贸易产生了显著的正效应.体现在企业利用外汇衍生品进行套期保值,有利于低成本地控制出口贸易中的汇率风险,减少现金流波动,提高外部融资能力,增加研发等投入,促进企业价值提升,从而扩大对外出口的规模.此外,外汇衍生品本身除了风险管理功能以外还具备预测未来汇率走向的独特优势,因此企业可以结合外汇衍生工具科学,合理地管理出口订单,在时间,上更好地安排生产和销售,进而使企业在控制汇率风险的前提下实现生产要素配置的帕累托效率,最终有助于企业拓展海外市场.
张欣,孙刚(2015)则运用倾向得分匹配分析法,在控制样本选择性偏误的前提下研究使用外汇衍生品对出口企业盈利水平的影响.结果却表明,使用外汇衍生品可以提升企业的出口收入,但是无法显著提升出口利润;使用外汇衍生品虽然能够在一定程度上降低企业盈利水平的波动性,但是作用不明显.因此,我国出口企业运用外汇衍生品对冲汇率风险的效果并不理想.
黄效谡(2017)对不同的外汇衍生品进行研究,结果显示外汇远期是最基础的外汇衍生品,其产品结构简单,应用灵活,提前锁定了成本或收益,降低外汇风险敞口的效果非常明显.对于进出口兼有的企业来说,除了外汇远期,在近远端资金较为匹配时,也可以选择外汇掉期,在规避汇率风险的同时,也降低了资金成本.对于有融资需求的进出口企业来说,可以考虑货币掉期,在无需承担汇率风险的情况下低息融入所需货币资金,同时获得富余资金的存款利息,降低了融资成本.对于希望在套期保值的同时可以提高无风险收益或是愿意承担一定的风险博取更高收益的进出口企业来说,外汇期权及其组合产品是一种很好的选择.此外,对于外汇衍生品的监管问题,建议政府加强监管机构间的协调与合作,利用信息共享,联合执法等手段,扫除监管盲区,通过事前,事中,事后的全面化,过程化,动态化的监督管理,提高管理效率和水平.
胡潇予(2018)则指出我国衍生产品本应在企业对冲汇率风险,套期保值中发挥积极作用但目前却发展相对滞后,不能有效发挥其最大化效用.未来外汇衍生品的应用推广应立足实际需求,坚持服务实体经济发展的方向不动摇,在满足双向开放,产品体系不断丰富,市场需求不断细化的同时防范各类风险,充分运用金融科技的手段促推衍生交易的新发展.
对相关研究文献进行总结后发现,国内外对汇率衍生品与企业出口贸易的研究主要侧重于对于公司价值的影响,同时有关运用汇率衍生品控制风险的手段的相关研究过于单一.同时,国外对于汇率衍生品对企业贸易的影响褒贬不一,而国内目前的研究则鲜有对出口企业运用汇率衍生品带来负面效果的可能性进行分析及预防,对于其监管策略也多只是粗略的提一下,而没有具体对相关政策提出建设性的修改与完善.
与已有文献相比,本文的研究价值在于:
1,重点研究了外汇衍生品对于出口企业盈利水平以及贸易稳定性的影响,从出口收入和出口利润两个维度,对出口企业运用外汇衍生品对冲汇率风险的有效性进行了考察;
2,根据不同的案例研究目标企业使用外汇衍生品控制风险的原理以及成效,并通过假设与计算分析影响外汇衍生品实际效果差异性的可能因素;
3,详细分析相关企业的外汇衍生品交易业务管理制度,研究其中可能存在缺陷的方面,针对性说明理由并对其提出更好地运用外汇衍生品规避风险的建议.
论文将从对国内金融市场汇率衍生品的种类及发展现状出发,具体对结合当前外贸企业风险暴露的实际现象,阐述汇率衍生品将如何影响外贸企业,其中涵盖通过对案例的计算及计算结果进行分析来论证衍生品的财务效果,由此提出如何将汇率衍生品与企业出口相结合的措施.在对案例的选取过程中,将会对正面案例与反面案例进行对比,以研究影响汇率衍生品使用成效的因素,包括企业内部及外部因素.
(1)2018年12月-2019年3月底确定论文选题,拟定论文写作大纲,提交开题报告.
(2)2019年3月-2019年5月初根据导师审定的开题报告,完成论文初稿并提交.
(3)2019年5月-2019年6月初,根据导师审定的论文初稿,完成第二稿.