首先债务置换的前提是该笔债务属于财政部认定的隐性债务.国盛证券研究所通过对债务形式的筛选和判断,判定债务被纳入隐债的必要条件是此笔债务投向了2015-2017年的项目.而且,从之前的特殊再融资债置换隐债的落地过程中,银行贷款利率相对较高,性价比较低.但今年以来银行贷款利率持续走低,考虑到各区域管理公开债敞口的诉求,银行贷款的性价比反而进一步凸显.因此相比于银行贷款和非标,本轮公开债被置换的可能性提高.如果这笔公开债务再投向了2015-2017年项目,债务置换落地后被置换的概率就会更高.
而且,从审计署通报的违规举债案例中可以看出,当时主要涉及城投三种融资方式:一,城投公司向金融机构借款,并承诺以财政资金偿还;二,城投公司发行企业债券偿还工程欠款等;三,城投公司利用公益性资产开展融资租赁等违规融资方式.因此这三种类型的债务都有可能获得政府的偿还承诺,可能涉及隐性债务,有较高的概率被置换.
图片来自国盛证券研究所哪些省份可能被置换的规模较大?
据国盛证券研究所对票息6%以上,1年内到期的个券统计,18个省份余额都在百亿以上,分别为天津,江苏,山东,四川,重庆,湖南,云南,江西,河南,广西,贵州,湖北,陕西,浙江,安徽,河北,吉林和山西.不难看出,这些省份多为重债,弱资质区域.
其中可能涉及2015-2017年隐债特点的公开债共计2576亿元.根据可能涉及隐债而被置换的债券规模不同,可分为三梯队:
一梯队(1166亿):天津;主要以省级和国家级园区平台为主;
二梯队(140-350亿):重庆,云南,山东,广西和贵州;其中重庆和山东以区县级为主,云南和广西以市级平台为主,贵州则是区县级和市级占比都较多.
三梯队(100亿以下):江苏镇江,河南,湖北,陕西,吉林,湖南湘潭,安徽马鞍山;其中安徽马鞍山和湖北以区县级为主,其他以市级和园区类平台为主.
图片来自国盛证券研究所细化到地区,哪些地儿值得关注?
具体到省份的下属地区来看,可能被置换债规模较大的区域主要分布于天津,贵州,重庆,山东等地.142个地区内有近2成的地区可能被置换规模都超20亿.三梯队中下属地区可能被置换的规模又如何呢?
一梯队:天津,市本级可能被置换债规模最大,达519亿;其次是滨海新区和武清经开区.
二梯队:广西和云南省可能被置换债规模最多,主要集中于省会;其次是柳州(148亿)和昆明(125亿).其他都在100亿以下,按规模由大到小排行如下:重庆大足区,江苏镇江,山东济宁,贵州遵义等.
图片来自国盛证券研究所结语继一揽子化债方案后,针对债务化解主要有以下几种思路,一是控增量,减存量,缩减隐性债务余额;二是降成本,拉久期,对应债务置换;三是盘活存量资产,提高项目经营收入.
除了各方积极应对外,近期各种货币政策也为债务置换方面予以支持,包括为金融机构做债务展期提供流动性支持,通过降息为化债方案节约成本,以及设立SPV工具用作短期救急等.文中的地区,如果能有大规模隐债被置换,将能进一步规范融资环境,降低融资成本,减轻债务压力.对实现平稳化债,不发生系统性风险有重要意义.