为活跃资本市场,财政部,税务总局决定减半征收证券交易印花税,证监会推出系列政策组合拳.
  证券交易印花税时隔15年再度下调[1].财政部,税务总局宣布自8月28日起,下调证券交易印花税税率,由按股票交易成交金额的1‰对卖方单边征收,下调至按0.5‰征收,本次为中国证券历史上第7次调降交易印花税,上一次调降为2008年9月19日.
  证监会推出三大政策组合拳,活跃资本市场.同日证监会出台落实活跃资本市场的三项重要政策:1)统筹一二级市场平衡优化IPO,再融资监管安排[2],具体举措包括"阶段性收紧IPO节奏,促进投融资两端的动态平衡","对于金融行业或其他行业大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制","房地产上市公司再融资不受破发,破净和亏损限制",同时对破发,破净,经营持续亏损,财务性投资比例偏高的公司再融资进行限制,对再融资的规模,间隔时间和募投方向也将严格限制.2)进一步规范股份减持行为[3].明确上市公司存在破发,破净情形,或者最近三年未进行现金,累计现金分红金额低于最近三年年均30%的,控股,实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份.同时公告也要求严控制其他上市公司总量,鼓励上述股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期.3)证券交易所调降融资保证金比例,支持适度融资需求[4].经证监会批准,上交所,深交所,北交所修订"交易实施细则",将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%,此调整将自2023年9月8日收市后实施,是A股继2015年11月将融资保证金由50%提升至100%后首次下调.
图表:历次印花税调整政策
  调降印花税将降低交易成本,信号意义更加重大.根据我们测算,按照2022年A股全年成交额约224万亿元计算,本次印花税调降有望带来超千亿元的交易费用减免,对于改善全年A股市场资金面有较为积极的影响.从A股历史上6次调降印花税后的市场表现来看,调降后5个交易日平均上涨7.4%,调降后1个月上证指数平均上涨5.7%,其中2008年4月印花税税率下调后上证指数累计反弹约15%,2008年9月印花税改为单边征收并结合一系列支持政策,上证指数5个交易日上涨超过21%.行业层面来看,历次调整印花税后行业呈现普涨格局,非银金融尤其是板块上涨幅度最大,部分高贝塔行业如等也表现较好.
图表:港股市场印花税下调指数短期阶段性反弹
图表:机械设备,医药生物和电子行业不符合减持新规要求的公司数量最多
图表:近年来A股融资融券余额持续扩大,当前规模约为1.58万亿元
  资料来源:Wind,中金公司研究部  市场所处位置已计入过多悲观预期,具备较多偏底部特征.近期股市受内外因素影响连续调整,A股主要宽基指数创年内新低,上证指数年初至今略有回调.海外方面美联储紧缩预期强化,美债超预期上行且美元走强,地缘风险也有所提升;国内增长预期偏弱仍是制约风险偏好的主要原因,从近期密集出台的中报来看上市公司业绩也受到经济阶段性挑战的影响.市场资金面来看,近期投资者对政策积极变化的反应偏弱,北向资金无差别净流出,绩优蓝筹在偏低位置继续调整,历史经验来看往往是下跌行情末期的非理性现象,可能反映资金面已经出现一定负反馈效应.从近期反应估值和交易的指标来看:1)A股市场整体估值正逐步接近历史偏低位置,当前指数前向市盈率9.5X,已经接近去年10月底偏底部时期;沪深300股权风险溢价突破历史均值上方1倍标准差的位置,与2016年1月底,2018年12月底,2020年3月和2022年10月底等底部的水平接近.2)外资近期持续流出受到投资者普遍关注,8月以来北向资金净流出规模已经创下开通以来的历史最高,但近年北向资金净流出规模较大的阶段也较多对应接近A股阶段性底部时期(典型如2020年3月,2020年9月,2022年3-4月,2022年10月).3)近一周已有近50家上市公司主动承诺实际控制人/董监高未来6/12个月不减持上市公司股票;近2周宣布股票的上市公司数量已有100家左右,明显多于以往非年报披露时期的水平;近一周有超过20家大型公募宣布自购权益基金.
  政策有望助力中国股市迎来积极表现.近期来自地产和资本市场领域均有进一步的政策落实:住建部,央行和金监局推动落实首套房"认房不认贷政策"出台并纳入"一城一策"工具箱,城投化债进行中;继前期资本市场一揽子措施公布后,此次印花税调降和证监会三项重要政策不仅有助于改善短期市场情绪,同时有利于资本市场中长期健康发展.综合来看,伴随政策层面积极化解当前主要矛盾,企业盈利底部逐渐显现,估值,情绪和投资者行为进一步呈现偏底部特征,我们认为对于后续市场表现不必悲观,A股当前位置机会大于风险.配置层面,近期价值风格略好于成长但结构有所分化,我们建议结合后续政策环境,继续关注可能受益于预期变化的领域,如地产产业链,以经纪业务为主的券商等,近期积极披露回购方案的企业及中报超预期公司也有望受到市场关注.
图表:沪深300股权风险溢价再度突破历史均值上方1倍标准差位置,与之前市场阶段性底部较为类似