也就是说,这份报告关注的是:开放式基金从无到有10余年,净值涨涨跌跌,起起伏伏,那么是哪些关键因素影响了基金的业绩表现?
  牛妹注意到,报告主攻基金经理,基金产品和基金公司三大因素,不仅印证了长期以来的一些猜想,同时也得出了一些颇具实用价值的结论.比如,担任过卖方研究员的基金经理业绩略好于没担任过的,同时基金经理性别对于业绩影响甚微;但频繁跳槽,多人共同管理同一只基金对于业绩却有负面影响;今年表现好的基金,明年业绩落后是大概率事件;机构扎堆的基金业绩反而较好,等等.
  下面,我们就一一引用这份报告的主要研究成果和结论,供大家参考.
  一,关于基金经理
  在基金经理的特征中,对于基金业绩影响最大的几项特征为:
  曾任卖方研究员的基金经理,基金经理年限以及持股集中度,这三项特征对于基金业绩均有着显著的正向作用,且相关系数较大.而基金经理性别,学历则影响甚微.而频繁跳槽,以及同一只基金由多位基金经理共同管理,则会产生负面影响.
  正面影响:
  1,曾任卖方研究员:能更加深入地挖掘个股,了解行业动态,具备更加丰富的专业知识和更加深厚的研究功底.曾经担任过卖方研究员的基金经理的平均业绩比从未担任过卖方研究员的基金经理的平均业绩要高0.28%(约为整体平均业绩的9%).
  2,基金经理年限(较长):基金经理投资经验越丰富,所经历的市场情况也越多,对行业和个股的研究也更加透彻,因此能够获得更优的表现.
  3,持股集中度(较高):基金的持股集中度越高,业绩的弹性也越大,在重仓股波动较大时,也相应地会引起基金业绩的较大波动.
  影响较小:
  1,性别:男女基金经理的平均业绩没有显著差异,但女性基金经理平均回撤显著更小,即女性基金经理相对而言更擅长对风险的把控.当然女性基金经理样本数量也较小.
  2,学历:(包括曾经就读MBA,持有CFA或CPA等证书):硕士和博士学历的基金经理的平均业绩显著更优,尤其是在回撤控制方面表现更佳.但是硕士和博士学历的基金经理在业绩表现,回撤控制等方面则均无显著差异.在所有的基金经理样本中,硕士数量最多.
  负面影响:
  1,跳槽:基金经理的跳槽次数越多,对业绩可能会有一定的负面影响.原因是每次跳槽,无论是公司体制还是所管理的基金,都需要一定的时间来适应,可能会在一定程度上影响业绩的表现.
  2,同一只基金的基金经理数量:同一只基金在同一个时间段内,共同管理基金的人数越多,也会对基金业绩产生一定的负面影响.原因在于每位基金经理的投资意志可能都无法完全地体现,导致最终业绩表现低于预期.
  二,关于基金产品
  在基金本身的特征中,各项因素与业绩的相关度都较高.其中,基金的上期业绩及上期规模变动均对基金的业绩有着显著的反向影响,而机构投资者持有比例越高的基金,平均业绩表现也越好.
  1,基金对应的上一期业绩对基金本期业绩具有显著的反向影响,对于风险收益指标及回撤则均有同向强化作用.也就是说,今年表现好的基金明年表现落后,是大概率事件.大家熟悉的股票基金冠军魔咒,原因或许就来自于此.原因在于:首先,上一期基金业绩越好(超越平均水平越多),下一期业绩则将会低于平均水平越多,这个现象符合均值回归的理念.即平均来看,在其他所有影响因素均固定的情况下,基金的长期业绩均将趋于同类平均水平;其次,就风险收益和区间回撤情况来看,上一期表现越好,下一期则将会延续其表现,可能是由于这两个指标同时受到了风险控制能力的影响,而这项能力或风格,在短期内难以做出较大的改变,并且可能会由于坚持上一期的风格,而导致风险收益及回撤同向强化.
  2,基金的上一期规模对于基金下一期的业绩,风险收益及回撤均有显著的反向作用.原因在于:首先,上一期规模增长越多,可能会导致下一期未能及时布局,调整仓位,从而使得整体收益被摊薄,业绩受到负面影响,但是由于仓位可能有所下降,使得回撤减小;其次,规模增大也有可能会导致投资的集中度下降,整体投资更分散,从而导致回撤减小;第三,虽然业绩和回撤都减小,但是业绩受影响的程度大于回撤受影响的程度,因此整体的风险收益比下降.
  3,机构投资者持有份额的比例越高,基金的业绩和风险收益表现均越好,回撤控制情况也更佳.原因在于:机构投资者具有更加专业化的投资分析手段,并且由于资金量大,可以有更多机会进行实地调研和考证,最终选择投资实力更强的基金.
  三,关于基金公司
  在基金公司的各项特征中,各项因素与业绩,回撤控制的相关度都较高.其中,基金公司的整体持股集中度越高,权益类资产管理规模越大,基金公司成立年限越久,基金的业绩表现也越好,风险控制水平也越高.这几项因素彼此之间的相关度也较高,因此需要同时进行考虑.
  1,基金公司的整体持股集中度(HHI)越高,旗下基金的业绩越好,对应的Jensen比率(超额收益水平)也越高,区间回撤控制能力更佳.原因在于:首先,公司整体持股集中,意味着公司内部投研实力强劲,且内部沟通机制完善,基金经理之间,基金经理与研究员之间均可以更好地进行沟通,最终得到较为一致的看法,反而是确定性较高的一种体现,因此其回撤控制水平更佳.其次,如果重仓某个股的资金量足够,可能在一定程度上影响股价,从而有利于基金的业绩表现.
  2,基金公司权益类管理规模越大,基金的业绩及Jensen比率均表现更佳,区间回撤控制能力也愈强.原因在于:首先,权益类管理规模越大,代表着公司在权益管理方面更加具有经验;其次,说明公司的基金经理管理权益类资产的能力较强,才能吸引更多资金的投入;第三,规模大可能会形成一定的"规模效应",从而提高基金业绩.
  3,基金公司的注册资本越高,成立年限越久,基金的业绩表现越好,回撤控制更佳.原因在于:首先,公司的注册资本及成立年限均是公司实力的象征,老牌基金公司运营时间久,管理经验丰富,旗下产品种类齐全,能够提供更大的平台以及更坚实的研究支持,所拥有的基金经理平均管理能力也更强,因此业绩表现更好;其次,公司注册资本越高,成立年限越久,也意味着公司的整体架构更为完善,风控体制更健全,也经历了更多的风险事件,因此风控水平也更高.
  四,对投资者的建议
  总结起来,对于投资者来说,在其他因素相似,无明显差异的情况下,可以选择拥有卖方研究经验且基金经理年限更长的基金经理所管理的基金.同时关注所选基金的管理公司情况,尽量选择管理规模更大,历史更悠久的基金公司所发行的基金;在规模相近的情况下,可更多地考虑公司整体持股集中度,可以选择整体集中度更高的基金公司所发行的产品,可能会取得更多的超额收益.
  但是,需要注意的是,如果公司整体持股集中度过高,可能会产生由于某只重仓个股大幅下跌而产生大幅回撤的情况,从而带来较高风险.
  此外,虽然报告的实证研究结果表明基金的上一期业绩和规模的增量对基金的本期业绩有一定的反向作用,但是这也并不意味着建议投资者选择上期业绩表现不佳,规模未有明显扩张的基金.
  该结果只是针对各期数据的统计情况来看,毕竟过往业绩及管理规模也在一定程度上反应了基金经理本身的投资实力,故该结果更加需要结合其他各项因素综合来进行判断.因此,该结果更多地只是对投资者进行一定的投资择时建议:
  不要在某只基金受到热捧(上期业绩优秀,规模大幅增长)的情况下进行"冲动投资",即与股票投资等类似,基金投资也不可以"追涨杀跌",从而避免较难取得超额收益的情况.
  每经记者 宋双 每经编辑 江月
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