一.背景事件:
鲍威尔在新闻发布会上称不认为美国经济已经进入衰退的第二天,美国经济"技术性"衰退了.
然而,即便在这种情况下,美联储在接下来的几个月内,仍然需要继续加息 -  -  -  -  - 目前即便离年底最"保守"的目标3.25-3.5%,仍还有1%的加息距离.
从一开始的"通胀暂时论",到后来的"通胀自然回落论",再到今天的"没有衰退论",美联储终于走到了隧道的尽头.
美联储现在看到了一线曙光,但等走近一点看,是光明的出口,还是死胡同?二.一线曙光
鲍威尔在最近的新闻发布会上,记者几乎一半的问题,都涉及衰退.针对这一系列的衰退问题,鲍威尔是这么回答的.
记着:最近拜登总统说我们不会发生衰退,你同不同意这种说法?如果发生衰退,会怎样影响美联储政策路径,会不会影响美联储控制通胀的决心?
鲍威尔:我们预计经济增长肯定会放缓;为了控制通胀,我们也预计经济增长会有一段时间低于"最大增长潜力".我们也预期劳动力市场会放缓,这些都是控制通胀必须付出的代价.
鲍威尔:我相信是可以的,尽管这个几率变小了许多,未来还会继续变小,因为现在发生的一切,有很多并不在美联储的控制范围内.通胀现在是美联储的首要关注点,等通胀预期根深蒂固后,逆转通胀的代价会更大,所以现在必须采取有力行动.
鲍威尔:我不这么认为,因为经济很多方面的表现还是很强劲,特别是劳动力市场.尽管经济增速有所放缓,但今年上半年新增就业人口270万,如果经济衰退,根本不会出现这么强劲的就业.
鲍威尔:美联储不对衰退进行判断和定义,我们只管通胀和就业,我们不会宣布现在经济正式进入衰退这样的事.当然我们会关注和研究这一重要数据.我之前说过,衰退是整个经济各个部门同时出现萎缩,我们现在的数据并没有出现全面的萎缩.不论如何,我们不会对衰退与否下判断.
记者:怎么实现经济软着陆
鲍威尔:我们的目标是实现经济软着陆,但是这是非常有挑战性的,并不容易.我们现在所处的情景是非常不同寻常的,如果有途径可以实现软着陆,那就是寄希望于劳动力市场的超额需求作为失业率上升的有效缓冲.当然,我们不能确定,因为不确定性是在是太高了.尽管如此,我们的目标是实现软着陆.
从历史上看,经济衰退必然伴随劳动力市场的萎缩,失业率上升.但是这一次,不论从最新非农还是失业率来看,劳动力市场确实仍保持强劲.
从美联储的角度来看,在打击通胀的同时,如果失业率仍然很低,那结论就是可以继续打击,直到出现通胀下行或者失业率大幅上升的迹象 -  - 毕竟就业市场太热,会造成工资-通胀螺旋上涨,也必须"打击"才能防止通胀变得根深蒂固.
那美联储就不管经济了,都衰退了呀对此,鲍威尔表示很淡定.在发布会上鲍威尔表示,因为美国经济的复杂性,GDP初值会比较粗糙,在后续还会有修正 -  - 意思是如果小幅负增长,可能是计算误差.
另外,7月28日美国商务部公布GDP初值,是环比折年率下降0.9%.什么意思?实际上就是二季度美国GDP度数,比一季度下降约0.2%左右,然后再折算成年化数据乘以4,就是-0.9%.
第一,由于美国经济的复杂性和数据收集的复杂性,GDP出现个1%的"误差",都很正常.
第二,二季度比一季度GDP增量少了0.2%,并不代表经济萎缩,而是增速下降,整个经济仍然处在扩张轨道上.
第三,这是剔除高通胀之后的增速,这次美国的高通胀有很大的"外部性",通胀下降后,反而可能有利于GDP度数.
所以,从环比度数上看,美国经济好像确实连续两个季度负增长了,但是实际上整个GDP 的量仍在扩张,而不是真的"姜缩"了,毕竟2021年美国全年GDP增长率高达5.7% -  - "基数"很高,今年出现降速再正常不过了.
这也是目前美联储的"曙光" -  -  - 经济并没有真正陷入萎缩,还能承受更高利率.
更为重要的是,美联储"负责"的就业,现在看似仍然可以吸收更多的紧缩.
鲍威尔在发布会上强调:1月份以来劳动参与率就一动不动.
从这一数据上来看,劳动力市场仍然有不小的供给上升的空间.
现在的政策,不仅有利于压缩劳动力市场的超额需求(最新的美国5月JOLTS职位空缺1125.4万人,预期1090万人),也有利于"逼出"更多劳动参与率(目前美国最穷家庭的银行账户余额比2019年时高出70% -  - 最需要"劳动"的人群,根本不差钱).
最后,美联储已经看到了通胀即将下行的曙光.鲍威尔在评论CPI和PCE数据打架时称:"我们之前盯PCE是因为这个指标更能体现人们感受到的真实通胀,因为CPI里面的食品,汽油,住房等项目,权重过高.我们现在盯住的目标仍然是PCE,因为这个指标"更好",这两个指标长期来讲最终是一致的,长期差距也就只有0.25%而已,但现在由于众所周知的原因,两者差距变得很大.我们20多年前就开始盯住PCE,现在也没有变化."
简单总结一下就是:表面上看美联储现在是迎着衰退加息,但是实际上美国GDP仍在扩张区间,只是扩张步伐减缓而已,离真正的"萎缩"还有很大的距离;
同时,美联储认为现在需求过剩的就业市场会为加息提供很好的"缓冲",加息实际上也起到了通过平衡就业市场来达到降低通胀的目的;PCE见顶表明CPI见顶也不远了,且CPI增速最终会向PCE 靠拢.
然而,这些曙光是不是隧道的出口,美联储自己也没数.
正如鲍威尔自己"承认"的:我必须承认,即便是在"正常时期",也非常难以预测经济在6-12个月后的表现;现在并非"正常时期",不确定因素太多了.现在我们的"前瞻指引"仍然是6月份的,此后出现了更高超预期的通胀和其他数据,至于未来我们政策路径,我们只能等到9月再说了.年底的利率目标,会随着数据的变化而变化,到9月我们还会再有两个新的数据锚点,地缘政治也会出现新的变化.
因为现在发生的一切,有很多并不在美联储的控制范围内.
现在美联储,甚至是整个美国经济能不能从这次的困境中"出逃",关键在于通胀 -  -  - 如果到9月份美国的通胀突破两位数,美联储会发现,自己走到的尽头是死胡同,而不是出口.
7月29日周五,美国商务部最新数据显示,美国6月PCE物价指数同比增长6.8%,打破了横盘6.3%数月,好像已经见顶的"幻象" -  - PCE正在跟随CPI上涨,而不是CPI向PCE靠拢.