James Montier简单地使用最近一年的获利来和市价计算PE,以及企业实际成长率,两者做出来的报酬矩阵,在MSCI World Index成份股中1975到2004间,显示低PE的群组年报酬率一致性地高于高PE的群组,初始值低PE且实际高成长的企业报酬率特别高.结论是不论哪个国家,低本益比股投资报酬率都较好.
若用预估盈余成长率和实际盈余成长率做报酬矩阵,则是低预估盈余成长率,且实际高盈余成长率的企业报酬率最好.因为预估低就容易有超越预估的惊喜.价值投资基本上就是承认我们无力预估的限制,买便宜的股票,让我们对估错的状况出现时较有保护.
检验MSCI World Index成份股1980~2005使用Graham & Dodd's PE (过去5到10年的获利平均值)挑选的低本益比股,使用的年数由5年到10年,使用年数越多,则该低本益比股策略的报酬率越高.葛拉汉PE主要就是体认商业循环的存在,据"景气为什么循环"所说,存货造成的循环约为4.5年,资本投资造成的循环约为9年,葛拉汉建议最好用10年的盈余平均,则涵盖了至少两次存货循环,及一次资本设备投资(产能)循环.参考循环理论的重点,不是注意过去的获利成长率,而是注意过去的平均获利水准,因为景气循环总是会来的.而房地产造成的约18年的循环则和企业盈余较无关系,虽然房地产循环会造成财富效应.
本益比多空组合策略,买最低本益比,放空最高本益比,会产生高于买进持有策略的报酬率,但是如葛拉汉所提醒,你需要很深的口袋(资本),因为放空最高本益比,可能会被群众疯狂所荼毒.
12个月盈余的PE,该策略是用两个排名加总的前30名,一个是ROC的排名,EBIT除以Net Working Capital + Net Fixed Asset,也就是使用有形资产的报酬率.第二个排名是Earning Yield,不是PE的简单倒数,而是定义成 EBIT/Enterprise Value,也就是市值加还原杠杆的报酬率,假设股东拿钱出来增资还清债务下的报酬率.投资在这两者名次相加最好的股票上.
观察公司的行为,而不是公司公布的故事,投资于股本净下降的价值股,会比投资于股本净膨胀的价值股有较高的报酬率.公开上市股是最糟的投资,因为公司总是在股价高的时候发行新股,在股价低的时候买回股份.