刚结束的美联储1月会议成为耶伦最后的谢幕.回顾在其任内的四年,美国经济表现亮眼,金融系统更为稳健,美国货币政策也走上了正常化道路.今天我们就用一组图表来盘点耶伦的经济遗产.

文:刘昕

美
联储1月会议毫无意外地以按兵不动结尾,但作为近四十年来首位未能获得第二任期的联储主席,耶伦最后的落幕稍显落寞.
回顾过去四年的任期,耶伦的表现可谓出色.美国经济资料亮眼,并成为带动全球经济复苏的主力;美股估值处于高位且未有明显的泡沫,金融系统较危机前更为稳健;美国货币政策走上正常化道路,得益于更加透明的沟通政策,无论是加息还是"缩表"都未对金融市场造成过多波动.
在耶伦任期内,美国GDP环比增速连续处于正值,美国经济的强劲复苏也正带动全球经济回暖.特朗普政府的一揽子减税计划有望进一步刺激经济,今年1月国际货币基金组织(IMF)上调今明两年全球经济增速预期的原因也很大程度上在于此.
图1 美国经济复苏稳健



注:蓝线为实际GDP环比增速

美国劳动力市场持续紧张,不仅最受关注的狭义失业率降至4.1%,屡屡突破学界对于自然失业率的测算,连广义失业率(即包含游离于就业市场边缘的人口)也降至8.1%,两者之间的差值正逐渐下降至危机后最低水准.
图2 美国劳动力市场持续紧张



注:蓝线为狭义失业率,红线为广义失业率

与失业率已降至危机前水准相比,美国劳动者的小时工资增速的表现就显得差强人意,这也一定程度上解释了为何美国通胀一直低于美联储2%的对称性目标.虽然近期能源价格上涨有助于未来总体通胀上升,但工资增速与核心通胀之间的螺旋上升依然是决策者关注的重点.
图3 美国通胀依然低于联储目标



注:蓝线为剔除食品和能源的核心PCE物价指数,红线为PCE物价指数

从金融资产来看,美国三大股指均屡创新高,与之伴随著的则是以VIX衡量的金融市场波动率处于历史低位.
金融危机的罪魁祸首房地产行业在危机后也迎来了强劲的复苏,美国全国房价指数显示目前房价已超金融危机时的顶峰,但有意思的是美国的住房拥有率与危机爆发前相比依然低了5个百分点.
图4 美股屡创新高



注:蓝线为芝加哥期权交易所VIX指数,红线为标普500指数(均以2008年1月资料为基期100)

图5 美国房价一路上涨



注:蓝线为标普/凯斯-席勒房价指数

美联储在耶伦的掌舵下,自2015年开启了货币正常化的进程.2015年3月,当时美国通胀依然受油价影响而持续疲软之际,耶伦就坚定认为应提前加息以预防未来通胀加速上升,加息速度加快的风险.现在回头来看,这的确是一个明智的选择.
图6 联邦基金利率稳步上升



注:蓝线为联邦基金利率目标上限,红线为实际联邦基金利率

在美联储越加息金融环境反而越宽松的背景下,2017年底美联储又正式拉开了"缩表"的序幕.从目前美联储公布的"缩表"细节来看,"缩表"对于2018年金融市场的影响实在有限,能否逆转金融环境愈发宽松的趋势犹未可知,未来美联储有可能会加快"缩表"步伐以达到收紧金融环境的目的.
图7 联储开始"缩表"进程



注:蓝线为联储持有的美国国债,红线为联储持有的抵押贷款支持证券

耶伦给其继任者鲍威尔留下的不仅是"toogood to be true"的美国经济现状,也有货币政策的挑战,各界对于美国收益率曲线倒挂的担忧正甚嚣尘上.从历史经验来看,每当美国十年期国债收益率与两年期国债收益率出现倒挂之际,美国就会发生经济衰退,这主要是因为美联储频繁加息导致短端利率上升过快,而市场对于美国长期通胀的怀疑导致长端利率疲软.目前宽松的财政政策,弱美元和不断走高的能源价格都有可能推高2018年通胀并迫使美联储加快加息的步伐,如何抬高长端利率将成为新任联储主席的政策重点.
图8 美国收益率曲线存在倒挂风险



注:蓝线为10年期国债收益率减去两年期国债收益率

作者:刘昕;来源:第一财经研究院(ID:cbn_research),点击本页左下角"阅读原文"可以流览原文页.

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