结论或者投资建议:梳理了自2013年以来针对非标的监管政策,对资金端和资产端的限制分别为:1,资金端:目前已经出台的政策针对理财,同业资金,农村中小金融机构,券商资管及基金子公司,银信合作,银行委托贷款等都进行了严格的限制,规定了不可投资非标的资金,理财投资非标的比例,银信合作的相关要求等.目前值得关注的是资管新规正式稿中提及的后续对标准资产和非标资产的定义,对公私募理财投资非标问题的规定等.
此外,
(1)规定了投资非标要穿透检查,统一授信;
(2)资管新规征求意见稿中规定:资管产品要区分公私募,私募产品才能投资非标;过渡期结束后要求期限匹配;产品分级要求(比如股权类产品杠杆1倍,投向单一项目超过50%的禁止分级等);所有资管产品不得直接或间接投资商业银行信贷资产等.
(3)对"股票质押式回购交易及登记结算业务办法"做了重新修订.
2,资产端:从资产端来看,主要限制投向领域也是我们在报告"非标:投向哪―资产管理行业资产配置专题之二十五"中提到的房地产,融资平台,两高一剩等领域.
非标何去何从?
(1)对于存量的非标.目前对资管新规征求意见稿的解读存分歧,乐观的认为过渡期结束后即使非标项目没有到期,仍然可以发行期限错配等所谓违规的产品对接,这样存量的非标没啥压力;而悲观的解读是过渡期结束后发行的产品必须实现期限匹配,打破刚兑,这样可能导致新产品难发行,无法对接存量非标,导致各种违约出现,化解的方式是给非标一定流动性.目前来看,可能的方式:第一,存量非标在资产交易平台进行集中登记和交易.第二,对存量的非标资产进行重新打包,发行资产证券化产品,完成非标转标.
(2)新增的非标:根据目前的监管,以后符合要求的非标投资方式:第一,个人和企业自有资金可通过委托贷款,信托贷款等形式投向合规的实体经济领域;第二,受益权类,承兑汇票,应收账款等目前没有明确禁止,按照理解资管产品仍然可以投,但是要满足监管的各种要求.第三,投资的非标项目在资产交易平台登记交易,实现非标转标.目前认可的是在银登中心的信贷资产及其收益权类项目.从数据看,2017年银登中心信贷资产流转规模出现了大幅放量,北金所的债权融资计划规模也出现了明显增长,银行及其他金融机构加快利用资产交易平台实现非标转标.综合考量,我们认为后续继续关注银登中心;重点关注北金所,中证报价,交易所资管份额转让平台,同时跟踪中信登,票交所以及保交所的建设进程和业务发展.
实体经济融资缺口如何补?可能的渠道:信贷,债券(公募及私募类,私募债券可能成为替代非标的重要渠道),股权,资产证券化等,以及我们上面提到的可以未来可以做非标的几种方式.但广义信贷增速受资本充足率指标约束,而资产证券化产品也仅限于标准化的,并不包括私募类.
可以预见的是包括标准资产,非标的广义实体经济融资增速在2018年大概率是下行的,除了其他融资渠道难以弥补下降的非标缺口外,另外很重要的原因是监管对资产端融资主体直接做了限制,融资端受限将加大经济下行压力,2018年关注融资受限带来的实体融资成本上升,以及地方政府及企业信用风险加大对资本市场的影响.
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