摘要
社会责任投资(Socially Responsible Investment,简称SRI),又称责任投资,是近40年来兴起的一种投资理念,即在选择投资的企业时,不仅仅关注其财务绩效,同时还关注其社会责任的履行,即考量其在环境,社会及公司治理(Environmental, Social andGovernance,简称ESG)方面的表现.
  社会责任投资(Socially Responsible Investment,简称SRI),又称责任投资,是近40年来兴起的一种投资理念,即在选择投资的企业时,不仅仅关注其财务绩效,同时还关注其社会责任的履行,即考量其在环境,社会及公司治理(Environmental, Social andGovernance,简称ESG)方面的表现.  责任投资的理念在国际上已经成为新趋势.截至2017年7月初,全球已有1755家机构签署联合国责任投资原则,其中美国有45家机构签署,英国有36家.中国目前共有6家签署机构.根据全球最大的ESG研究机构明晟指数公司(MSCI)测算,在未来5年,全球投资规模中将有57%受到ESG策略驱动或影响,ESG在全球投资前景广阔.  责任投资在A股市场的实践及效果  目前国内ESG投资才刚刚起步,相关指数和产品尚不完善.指数方面,目前国内没有全ESG指数,唯一涵盖沪深市场并兼具社会责任和公司治理标准的指数为国证 - CBN - 兴业全球基金社会责任指数.现有指数更多着重强调公司治理和社会责任,包括国证治理指数,深证责任P,深治理P,上证社会责任指数,上证公司治理指数.环境主题的指数仅有上证碳180指数,其余环境相关的指数均基于行业.基金产品方面,市场上目前没有全ESG理念的公募基金产品,有几只分别以环保和社会责任为主题的基金,包括华夏节能环保行业基金,汇添富社会责任基金,建信社会责任基金等.国内ESG产品力度和涵盖范围都有限,在广度和深度方面都有较大的发展空间.   我们利用国证治理指数,国证社会责任指数,上证碳180成分指数作为ESG相应的衡量标准构建了ESG组合,研究发现ESG因素历史上在A股市场能产生超额收益.测试结果表明,高ESG策略组合和低ESG策略组合在测试期间的累计收益率分别为55.0%和-1.8%,夏普比率分别为0.24和-0.01,高ESG策略相对低ESG策略的年化超额收益达到6.5%.高ESG选股策略整体表现优于低ESG组合策略,责任投资被证明可以产生超额回报.  建立责任投资投研体系  国际范围内的责任投资方式可以分为以下几类:将ESG理念纳入投资研究体系,开发ESG相关指数产品以及进行ESG相关主题投资,如公司治理主题,华夏新推出的环保主题基金等.其中,包含责任投资理念的投资研究体系建设是最为复杂,细致的工作,涉及多个部门和投资环节的协同工作,是各项ESG产品开发的基础,也是公司目前阶段ESG投资工作开展的重心.  综合参考他国实践,一套适合华夏基金这类管理人的较为完善的ESG投研体系可以从以下四个环节开展建设:  1.基本面分析与内部评价体系  流程上,基本面分析中的ESG考量可以分为三个环节:确定不同行业的ESG关键议题,衡量各议题在行业内的风险暴露程度以及上市公司在各个行业具体ESG议题方面的表现.图2列出了ESG主题下的一些分项关键议题,不同行业涉及的议题以及风险暴露的程度会有一定差异.最终的个股ESG表现将会作为单独的考察点纳入到公司基本面分析当中,并影响公司投研对该股票的评价.  2,基本面估值  基本面分析中得到的ESG评价不仅会影响股票是否能进入投资股票池,也会反映到对股票的估值当中.内部评价将对估值折价溢价程度起到决定性作用.具体影响估值的方式包括:影响DCF估值模型中的现金流量.ESG方面的较差表现可能导致未来的诉讼成本,赔付成本,污染治理成本等,因此在DCF中的现金流预测中可以酌情减除相应数额;影响DCF估值模型中的资本成本/折现率.上市公司的ESG表现会反映为公司的经营风险,进一步体现到公司募资和借贷的资本成本之中;影响DCF估值模型中的情景测试.DCF估值模型中还涉及公司预期现金流和折现率在不同情景下的表现;影响可比公司估值模型中的估值倍数.上市公司相对行业平均或者同业公司的ESG表现可以体现为可比公司估值倍数的折价和溢价,反映了公司ESG表现与同业相比的相对水平.  3,组合构建及管理  组合构建及管理过程中对ESG的考量可以体现在以下三方面:  纳入型筛选.优先纳入或超配经ESG评价后排名靠前的公司.  排除型筛选.优先排除或减持经ESG评价后排名靠后的公司.  股东积极参与.指依靠并充分利用股东影响力与权利,与上市公司进行交涉谈判,通过直接对话,股东提案,代理投票等方式,积极影响公司的政策与行为,以提高公司在ESG方面的表现.此外,责任投资领域中,动量策略即投资于ESG表现提升的公司能产生最大的超额回报.  4,风险管理  责任投资中的风险管理指的是ESG因素作为独立的风险考量点被纳入到投资研究的各个环节.风险管理不仅包括投资组合层面的风险管理,也包括股票层面的风险管理.投资组合层面的风险管理体现在个股筛选,估值调整,组合构建和投后管理的各个环节中的ESG风险监测,评估和管理;股票层面风险管理指对具体上市公司ESG风险的监测,对于持仓股票风险异常的部分,积极通过股东参与以管理控制相应风险.  ESG投资的政策建议及未来发展趋势  相比于发达国家,中国在责任投资信息披露方面尚不完善.为增进责任投资体系建设,政策制定者可以要求加强公司企业责任信息披露,鼓励公司提供与企业社会责任业绩和重要供应商和客户有关的信息,鼓励公司提高社会责任报告的质量等.  政策制定者可以鼓励交易所和指数公司继续开发和推出责任投资相关指数,可以共同支持对ESG问题开展高质量的学术研究,并与上市公司和投资者合作,通过了解他们的需求,加大课题研究和指数开发的投入,从而吸引更多投资者,为投资者提供投资组合参考的权威标杆和更多选择.  政策制定者也可以敦促机构投资者发挥相应作用,可以通过制定守则或其他方式,要求投资者监督企业的ESG表现,参与企业治理,使用投票权鼓励提高上市公司ESG表现,敦促ESG信息披露等.同时,相关监管部门应当监督并定期报告守则的执行情况.此外,ESG研究机构,投资银行,信用评级机构和行业组织可以发挥各自的作用,增加中国相关数据和分析的数量.还可以帮助制定案例研究,收集已经关注ESG问题的中国投资者的最佳实践案例.(本文节选自"2017年中国资产管理行业报告")
(原标题:ESG投资:A股ESG投资超额回报明显)
(责任编辑:DF309)