原文地址:[原创]市盈率幻觉(五):为何有时我们需要忘记市盈率?作者:程欢 "手把青秧插满田,低头即见水中天, 六根清净方是道,退步原来是向前." -[南朝]傅大士 市盈率幻觉(五):为何有时我们需要忘记市盈率? 作者:程 欢 在"市盈率幻觉(四)"中,笔者初步介绍了"投资收益,投机收益,投资损失,投机损失". 笔者提出,关于市盈率,我们需要记住的就是不能够太高.以让我们避免"投机损失",防犯"增长率陷阱",如第三象限的"双杀",和第四象限的"单杀".从而让我们的投资整体上获得一个较高的收益. 但本文同时提出:有时我们需要忘记市盈率,为什么呢? 因为,对处于稳健成长期的消费垄断型企业,市盈率区间通常处于中等市盈率区间(15-30倍pe),其长期投资的结果,与市盈率的相关性会越来越淡. 如果对其投资期限长达10年,20年,30年时,那么市盈率的一些波动,对投资结果的影响几乎是可以忽略不计的. 伟大的投资人查理·芒格早在1994年4月14日南加州大学马歇尔商学院的一篇著名演讲"论基本普世智慧及其与投资管理和商业的关系"中,就曾一针见血的指出这一点: "长远来看,股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多.如果某家企业40年来的资本回报率是6%,你在这40年间持有它的股票,那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别-即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多.相反地,如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%,那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票,你最终得到的回报也将会非常可观. 所以窍门就在于买进那些优质企业." 事实上,通过统计分析,笔者发现我们长期投资所获得的大部分利润,将来源于"企业的股利分红"以及"企业净利润的长期复合增长". 如下图: 从长远看,以上企业的平均市盈率长期在15倍pe附近,并在10-50倍pe之间上下波动,有时甚至在50倍pe以上,如笔者在"市盈率幻觉(三):2类估值误区"中的统计图.尽管如此,对这些企业最后的投资结果:年收益率,仍然约等于每股利润增长率加股利率.(注:若将每年的股利分红再投资于同一家企业,所带来的复合收益将非常可观) 而在大多数时候,我们基本可以忽略处于稳健成长期的消费垄断型企业的市盈率,只要其市盈率不是高的特别离谱,以透支未来5-10年的利润增长,我们就应该坚持持有. 正因为如此,伟大的投资人巴菲特提出了"护城河"概念.并进一步指出,"以公道的价格买入卓越企业,比以极低的价格买入平庸企业要好." 为什么呢?因为企业的"护城河"是动态变化的,并且有"宽,窄,深,浅"的不同,大多数平庸企业的护城河又浅又窄,其未来自由现金流是高度不稳定和不确定的;而我们喜欢又宽又深的护城河,并且随着时间的推移,持续的变宽变深,它将保障企业未来创造自由现金流的稳定性,确定性,成长性和持久性,从而最大限度发挥"复利的威力",为我们持续不断的创造投资利润. 所以,做投资分析,需"先定性,后定量".正如巴菲特所说,定量决策或许可以为我们带来一些确定无疑的利润,但定性决策却可以为我们带来一些真正赚大钱的投资机会,巴老称之为"高概率事件洞察力 (high-probability insight)",以识别"真正的卓越企业",这也是资本市场最稀缺的一种能力.