Até o anúncio da S&P, o mercado esperava que a Selic começasse a cair em meados do próximo ano. Mas depois do rebaixamento da nota de crédito do Brasil, bancos e corretoras mudaram suas projeções diante do que classificaram como maior nível de incertezas e perspectiva de maior pressão sobre o câmbio.
“A elevação da incerteza e a desvalorização do real tornam a relação entre atividade e inflação ainda mais complexa”, diz relatório assinado pelo economista-chefe do Itaú, Ilan Golfajn. “A retração da atividade deve se intensificar, e a inflação, se elevar. Nesse cenário, a taxa Selic deve se manter em 14,25% até o final de 2016”, escreve o economista, que também destaca o risco de alta dos juros no curto prazo. “A rápida deterioração da taxa de câmbio, se continuar, pode gerar desvios das projeções de inflação, demandando um ajuste monetário adicional”.
Sergio Vale, economista-chefe da MB Associados, mantém a previsão de que a Selic comece a cair no segundo trimestre do ano que vem, mas também não descarta a possibilidade de um “revés” que obrigue o BC a voltar a subir mais os juros.
— Se o câmbio continuar pressionando e não houver esforço fiscal real, o BC poderá movimentar a taxa para cima, especialmente para tentar mudar as expectativas de todos que olham a inflação muito distante de 4,5% no ano que vem, ainda mais agora — diz Vale, que projeta IPCA de 5,6% para o próximo ano, mas reconhece que com a decisão da S&P aumentou muito o risco de um índice mais próximo de 6%:
Luiz Otávio de Souza Leal, economista-chefe do banco ABC Brasil, concorda que o comportamento do dólar vai ser determinante para a trajetória futura da taxa de juros. Segundo ele, a perda do grau de investimento pode contribuir para que governo e o Congresso consigam avanços na área fiscal. Isso faria a cotação da moeda recuar, abrindo espaço para o BC cortar a Selic a partir de abril do ano que vem.
Se a melhora fiscal não vier, admite Leal, o dólar seguirá em alta, e o BC terá de manter a Selic em 14,25% por mais tempo. No pior cenário do economista do ABC Brasil, haveria uma fuga de capitais, e o BC teria não só que intervir mais fortemente no mercado de câmbio como também elevar o juros de forma mais drástica.
Tatiana Pinheiro, economista do Santander, considera que, apesar da perda do grau de investimento e da tendência de valorização do dólar, o BC terá espaço para reduzir os juros a partir do segundo trimestre do ano que vem. Isso porque a pressão do câmbio sobre a inflação, pondera ela, será mitigada pela forte queda da atividade econômica no início do ano que vem.
— A gente vê a atividade econômica muito fraca no início do ano que vem, com o pior momento para os dados de produção industrial, vendas no varejo e mercado de trabalho, o que vai mitigar o efeito da alta do dólar sobre os preços. Essa retração forte na economia vai propiciar ao BC o início do ciclo de queda da Selic — explica a economista.
Para Pinheiro, a volatilidade cambial causada pela perda do grau de investimento tende a se dissipar e, mais adiante, o que se verá é uma valorização mais gradual do dólar. O fator de risco para o BC seria a volatilidade continuar elevada, o que faria a autoridade monetária perder a janela de redução dos juros.
Vale, da MB, considera que a atual incerteza política deverá durar um bom tempo, e a tendência é o câmbio continuar pressionado, chegando a R$ 4,00. O Itaú Unibanco projeta o dólar a R$ 4,25 no final de 2016.