Evergrande, um novo Lehman Brothers?
Alguns comparam os problemas da Evergrande, a gigante imobiliária chinesa, à falência do Lehman Brothers, nos Estados Unidos, em 2008. Haverá razões para isso?
Qual seria o impacto na economia mundial de uma possível falência da Evergrande, cuja dívida ronda os 300 mil milhões de dólares? (cerca de 150% do PIB português!). Poderíamos estar perante uma crise como a que desencadeou a falência do Lehman Brothers, nos Estados Unidos, em 2008?
Vários fatores levam-nos a crer que Pequim tem a situação sob controlo. Em primeiro lugar, a dívida da Evergrande é cerca de metade da do Lehman. Em segundo lugar, os seus ativos não são duvidosas hipotecas subprime, mas ativos imobiliários chineses. Num mercado onde os preços dos imóveis continuam a crescer 5-6% ao ano, esses ativos mantêm valor.
Além disso, o grupo está presente em setores como a saúde, seguros, painéis solares e automóveis elétricos, em que os seus ativos encontrariam comprador. Se o pior acontecer e perdas de várias dezenas de milhares de milhões forem assumidas, os grandes bancos chineses estão muito bem capitalizados.
Para já, Pequim gosta de ver a Evergrande a debater-se com problemas de liquidez: é uma lição que outros não esquecerão. Mas se uma ameaça de contágio se tornar clara, Pequim decidirá resgatar o gigante e/ou desmantelá-lo.
De facto, a China quer preservar a paz social a todo o custo. A sua prioridade será, portanto, não deixar sem telhado, mais de 1 milhão de famílias que já pagaram as entradas e aguardam a entrega do seu apartamento. As opções são várias, uma vez que o Estado chinês dispõe de amplos meios financeiros para intervir diretamente, se o desejar.
Pequim precipita os eventos
A dívida da China é muito diferente da que conhecemos na Europa. Por um lado, a dívida pública das famílias é limitada. Por outro lado, a das empresas é muito elevada. No valor de 133% do PIB em 2019, segundo o FMI, compara com 75% nos Estados Unidos, 103% no Japão ou somente 60% na Alemanha (60%). Por conseguinte, quando Pequim anuncia o desejo de reduzir a dívida e sanear o sistema financeiro tem de passar, de facto, pela elevada dívida das empresas.
Numa altura em que as relações com os Estados Unidos estão tensas, as autoridades de Pequim querem reforçar o seu sistema financeiro, tornando-o mais capaz de lidar com possíveis choques. Para tal, a dívida tem de ser reduzida.
É uma inversão de rumo dado que, nos últimos anos, as autoridades chinesas têm respondido à turbulências da sua economia reavivando o crédito a todo o custo. Pequim já tinha sinalizado a vontade de reduzir o uso do crédito, ao anunciar que se contentava com um crescimento do PIB de "apenas" 6% em 2021.
Seguiu-se a limitação à concessão de crédito, com a introdução de critérios mais restritivos. Por exemplo, a dívida não pode exceder 70% dos ativos (a Evergrande tem 83%). Regras que, na prática, tornaram impossível refinanciar a dívida de empresas como a Evergrande. Ao fazê-lo, Pequim tem contribuído para enfraquecer a posição financeira de várias empresas e até precipitar a sua queda.
Os recentes reveses da Ant (Alibaba) e da Didi mostram que as autoridades chinesas têm o hábito de fazer um exemplo de empresas que desafiam a sua vontade, por mais poderosas que sejam.
Depois de anos de crédito em modo turbo, enfraquecendo o sistema financeiro, Pequim quer mudar de rumo e as empresas chinesas estão a sentir agora um aperto. Só que a Evergrande, dada a sua dimensão, fez ressurgir receios de uma nova crise financeira. Um cenário que é improvável: a dívida e o valor dos seus ativos não são comparáveis aos do Lehman. Só um colapso nos preços do imobiliário iria baralhar as contas.
Pequim gosta de "castigar os maus alunos" mas tem meios para impedir qualquer contágio causado pela Evergrande. Portanto, não há necessidade de entrar em pânico: mantemos as recomendações para os ativos chineses. O fundos de ações continuam presentes (5%) nas carteiras equilibrada e na agressiva. Com as contas públicas da China saudáveis, na carteira defensiva incluímos 5% de obrigações em yuan.