Quais são os conceitos e procedimentos de uma análise de investimentos? | Cavalcante Consultores - Treinamento e consultoria
Toda empresa tem um valor, medido pela sua capacidade de pagar dividendos para seus acionistas. Portanto, elevar os dividendos implica em aumentar o valor da empresa para seus acionistas.
Para elevar os dividendos os administradores buscarão melhorar o desempenho dos negócios atuais e introduzir novos negócios/projetos.
O que é preciso para que um projeto de investimento crie valor para os acionistas? Este texto busca responder esta pergunta.
Este artigo abordará os conceitos e procedimentos básicos da matéria. Uma atenção especial será dada ao cálculo da Taxa Interna de Retorno (TIR) e do Valor Presente Líquido (VPL).
Recomendamos que todas as empresas utilizem o conceito de TIR e VPL contidos neste artigo em suas análises de projeto de investimento.
Conceitos Fundamentais (um início)
A missão da empresa é criar valor para seus acionistas.
Toda empresa tem um valor que poderá ser quantificado pela sua capacidade de pagar dividendos a seus acionistas. Portanto, um investimento é melhor avaliado quando se identifica sua capacidade de geração de caixa para o acionista.
A análise de um projeto de investimento está suportada na construção e análise de um fluxo de caixa (e não de um fluxo de lucros).
Na análise de investimentos somente interessam os fluxos de caixa incrementais.
Um fluxo de caixa incremental é aquele provocado pela existência de um projeto de investimento.
Costumeiramente o fluxo de caixa é composto de 3 elementos:
Investimentos em capital de giro e capital fixo;
Superávits ou déficits durante a vida útil do investimento (o superávit é presumível), e
Valor residual (é o valor do investimento no último período de análise, geralmente o ano).
Para saber se o fluxo de caixa acima é incremental, basta que a não existência do investimento implique na não ocorrência da alocação de $1.000, na não ocorrência do superávit mensal de $50, e não existência do valor residual de $500.
Portanto, o procedimento de alocar uma parte do custo fixo da administração central na instalação de uma nova loja, por exemplo, é um procedimento equivocado. Esta fração do custo fixo da administração central não desaparecerá se o projeto da nova loja for aceito ou não.
Método do Payback;
Método da Taxa Interna de Retorno, e
Método do Valor Presente Líquido.
Método do Payback (O que é e suas limitações)
Payback é um método de avaliação de projetos de investimento que aponta o tempo de recuperação do capital investido.
No exemplo citado, como o período de análise é anual, ambos os projetos apontam um payback de 2 anos.
O inverso do payback é o retorno esperado de 50% (1/2) ao ano.
A primeira limitação no cálculo do payback está em não considerar o valor do dinheiro no tempo.
Pelo método do payback o projeto A é melhor que o projeto B.
Todavia, o payback não leva em consideração o fluxo de caixa após o período de payback. Do ano 3 em diante o projeto B continua gerando um caixa de $4.000 e o projeto A um caixa de $1.000. É fácil perceber que o projeto B vale mais do que o projeto A.
O payback tende a privilegiar projetos de rápido retorno em detrimento dos projetos de retorno mais demorado, mas no geral mais atraentes do que os de retorno no curto prazo.
Evidentemente o fluxo de caixa estimado não é usual na prática, servindo para ilustrar a principal limitação do método payback.
Em geral, o método payback é utilizado para avaliar projetos de investimento envolvendo pequenas somas de dinheiro.
Taxa Interna de Retorno (TIR) significa a taxa de juros que iguala os fluxos de entrada e saída de dinheiro de um investimento em zero.
A TIR é sempre expressa em termos percentuais, portanto, dizemos sempre que "A TIR é de tantos % ao período". Em nosso caso, a TIR é de 10% no período de 2 meses.
Taxa de juros que iguala os fluxos de entrada e saída de dinheiro em zero, e
Produtividade estimada do investimento
Portanto, o comércio de temporada é um projeto de investimento que deverá ser aceito pois o investimento de $1.000 oferece um retorno de 10% para 2 meses e a estrutura de financiamentos dos $1.000 custa 6% no mesmo período.
Significa que o investimento pagará o custo do capital de terceiros de 4%, pagará o custo do capital próprio de 8% e deixará um excedente de retorno para o acionista. Portanto o acionista sairá mais "rico" do que entrou. É um projeto criador de valor para o acionista.
TIR da Operação e do Acionista
O fluxo de caixa anterior é o da operação. Sua TIR é comparada com o CMPC.
Todavia, podemos calcular o fluxo de caixa do acionista.
O acionista investirá $500 e receberá ao final de 2 meses $80 (diferença entre os $100 de superávit menos $20 que corresponde ao pagamento de 4% de juros sobre o financiamento de $500).
Ao final de 2 meses, o investidor após liberar os ativos disporá de $1.100. Terá que devolver ao banco $500 de principal mais $20 pelos juros de 4%, ficando com $580 (corresponde a $500 do seu capital próprio investido mais $80 de caixa disponível para o acionista).
Portanto, a TIR do acionista é de 18% para o período de 2 meses superior ao Custo do Capital Próprio (CCP) de 8% ao ano ($580/1,18 – $500 = $0).
A TIR do acionista "fala mais perto" a linguagem do acionista. "Diz" que ele irá investir $500 em um empreendimento e obter um retorno de 18% em 2 meses, contra uma expectativa de retorno mínimo de 8%. Portanto, sairá mais "rico" do que entrou, pois, suas expectativas de retorno serão superadas.
A TIR da operação compara-se com o CMPC e a TIR do acionista compara-se com o CCP.
Valor Presente Líquido (VPL) representa a diferença entre o fluxo de entrada menos o fluxo de saída. O bom senso nos diz que todo projeto de investimento que tiver um fluxo de entrada superior ao fluxo de saída deverá ser aceito.
O financiamento do investimento de $1.000 continuará sendo feito com $500 de financiamentos bancários custando 4% em 2 meses e com capital próprio do investidor cuja expectativa de retorno no mesmo período é de 8%.
Não podemos calcular o VPL diminuindo $1.000 de $1.100 pois os 2 valores estão em momentos diferentes, e como sabemos o dinheiro tem valor no tempo.
Ao final de 2 meses o capital de terceiros será de $520 já com os juros incorporados. Neste mesmo momento o capital próprio será de $540 também com sua expectativa de retorno incorporada. Portanto, a estrutura de capital com seus encargos será de $1.060 no momento 1.
Portanto, no momento 1 teremos um valor de $1.100 para o fluxo de caixa de entrada e o valor de $1.060 para o fluxo de saída. O Valor Futuro Líquido (VFL) é de $40 ($1.100 menos $1.000).
Portanto VFL e VPL têm o mesmo significado, estando apenas calculados em momentos diferentes.
Significa que o projeto paga o custo do capital de terceiros, paga o custo do capital próprio e deixa um retorno extra para o acionista indicando que ele sairá do negócio mais "rico" do que entrou, pois, suas expectativas de retorno serão superadas.
VPL da Operação e do Acionista
No exemplo anterior o VPL apresentado foi o da operação.
Para apresentar o VPL do acionista vamos analisar o fluxo de caixa também apresentado na etapa anterior.
O capital próprio do investidor continuará com a expectativa de retorno de 8% para 2 meses. Não podemos calcular o VPL diminuindo $580 de $500 pois os 2 valores estão em momentos diferentes, e como sabemos, o dinheiro tem valor no tempo.
Ao final de 2 meses o capital próprio será de $540 já com sua expectativa de retorno incorporada.
Portanto, no momento 1 teremos um valor de $580 para o fluxo de caixa de entrada e o valor de $540 para o fluxo de saída. O Valor Futuro Líquido (VFL) é de $40 ($580 menos $540).
O Valor Presente Líquido (VPL) é calculado no momento zero.
Para calcular o VPL deveremos trazer o valor de $580 deste fluxo de caixa da operação pelo custo do capital próprio de 8%, já calculado. Teremos $537,04 ($580/1,08).
O VPL é de $37,04 ($537,04 – $500).
A relação entre $40 e $37,04 é de 8%, que é o CCP ($40/$37,04).
Portanto VFL e VPL tem o mesmo significado, estando apenas calculados em momentos diferentes.
O projeto de investimento deverá ser aceito porque o VPL de $37,04 aponta que o fluxo de caixa de entrada é superior ao fluxo de caixa de saída.
Significa que o projeto paga o custo do capital próprio e deixa um retorno extra para o acionista, indicando que ele sairá do negócio mais "rico" do que entrou, pois, suas expectativas de retorno serão superadas.
Para criar valor para o acionista os projetos deverão oferecer sistematicamente uma taxa de retorno sobre os investimentos operacionais maior do que os custos da estrutura de capital que financiam os investimentos. É uma necessidade superar expectativas de retorno para os acionistas ficarem "mais ricos";
A TIR calculada com base no fluxo de caixa da operação deverá ser comparada com o CMPC (custo médio ponderado de capital);
A TIR calculada com base no fluxo de caixa do acionista deverá ser comparada com o CCP (custo do capital próprio);
Para calcular o VPL de um fluxo de caixa da operação deveremos descontá-lo pelo CMPC;
Para calcular o VPL de um fluxo de caixa do acionista deveremos descontá-lo pelo CCP;
Calcular o VPL e a TIR de um projeto com as seguintes características:
Investimentos totais: $2.000.000. 50% feito com capital próprio (custando 12% a.a.) e 50% com capital de terceiros (custando 8% a.a.).
Vida útil econômica para o projeto: 4 anos
Vendas anuais estimadas: 10.000 unidades
Preço de venda unitário: $ 150
Custos operacionais anuais: $ 750.000
Ao final do projeto, a empresa irá se desfazer dos ativos restantes por $1.000.000 e pagar o empréstimo de $1.000.000.
Questão 1: Verificar se há atratividade para o projeto pelo método da TIR e VPL. Considere o fluxo de caixa projetado para a operação para fazer esta análise.
Prova do VPL:
Prova da TIR:
Em nosso caso prático, o projeto gerou uma TIR de 18,45% e um VPL de $377.399. Isto significa que o projeto deverá ser aceito, pois gerou um VPL positivo e uma TIR maior do que o CMPC.
Neste caso, significa que o projeto gerou recursos suficientes para pagar os juros e o principal deste empréstimo e o custo do capital próprio (acionistas), "sobrando" um retorno extra para o acionista, que ficará, portanto, mais rico depois da realização deste investimento.
Questão 2: Comente o problema à luz da TIR e do VPL do acionista.
Para se determinar o fluxo de caixa do acionista, devemos reduzir do valor dos fluxos de caixa finais cerca de $1.000.000 do investimento inicial correspondente ao financiamento para determinar o investimento sob a ótica do acionista. Também devemos reduzir $80.000 (representando 8% de $1.000.000) pelo pagamento de juros.
Teríamos então um fluxo de caixa do acionista de:
Neste caso, a TIR do acionista seria de 55,56% e o VPL do acionista seria de $1.035.024, significando um valor criado para o acionista de $1.035.024.