Transportes: Revisando Estimativas e Preços-alvo - XP Investimentos
Transportes: Revisando Estimativas e Preços-alvo
Publicamos ontem um relatório revisando nosso preço-alvo para a bolsa e também para as empresas sob cobertura. Abaixo resumimos a visão para o setor de Transportes. No universo de Transportes, separamos nossa análise entre (i) as locadoras de veículos (ii) as companhias aéreas e (iii) as concessionárias. O setor que deverá ser mais fortemente impactado […]
30/03/2020 19:55:55 • Atualizado em 09/04/2020 08:07:46 • 8 minutos de leitura
Publicamos ontem um relatório revisando nosso preço-alvo para a bolsa e também para as empresas sob cobertura. Abaixo resumimos a visão para o setor de Transportes.
Nesse momento, definimos Localiza como nossa preferência no setor de aluguel de veículos, devido (i) ao balanço forte e (ii) maior spread entre retorno e custo de capital. Em rodovias, Ecorodovias continua sendo nosso nome preferido em função do valuation mais atrativo. Finalmente, enquanto o curto prazo segue altamente indefinido para as companhias aéreas, focamos em 2021 e mantemos Azul como nosso nome preferido. Abaixo resumimos nossa visão para cada setor. Ressaltamos, porém, que existe um alto grau de incerteza em nossas estimativas nesse momento, uma vez que o cenário tem se modificado de forma muito rápida e a duração e magnitude do período de restrição de circulação serão chave para entender quanto os setores podem ser impactados.
Locação de veículos (mantemos compra em Localiza, Movida e Unidas)
Além de incorporar premissas macroeconômicas atualizadas e os últimos resultados, reduzimos nossas premissas de crescimento no segmento de RAC (aluguel de veículos), que é o segmento mais exposto (i) à redução no tráfego de aeroportos, (ii) a viagens corporativas, e (iii) às políticas mais restritivas de circulação de forma geral. O segmento fica parcialmente protegido pelos produtos de prazo mais longo, como aluguéis anuais e mensais em nossa visão. No segmento de terceirização de frotas, o crescimento que estimamos em 2020 é impulsionado principalmente pelo efeito carrego do crescimento realizado até meados do 1T20, com redução no crescimento via novos contratos.
Concessões de Rodovias (compra Ecorodovias, neutro CCR)
Apesar de os impactos do Covid-19 ainda serem incipientes nas rodovias e o grau de visibilidade nesse momento ser muito baixo, incorporamos uma premissa de tráfego menor ao longo desse ano e do próximo, refletindo principalmente a atividade mais fraca. No caso da CCR, esperamos que os segmentos de Mobilidade e Aeroportos (~18% do EBITDA da companhia) sejam mais diretamente impactados.
Mantemos Ecorodovias como nosso nome preferido no setor, que hoje negocia a um valuation atrativo (>10% de TIR real), e possui um portfólio com duração superior. Ainda assim, ressaltamos que o fato da maioria dos projetos da CCR já estar em um estágio maduro nos dá mais conforto de que a empresa continuará a apresentar geração de caixa saudável nos próximos anos (FCF Yield estimado em ~10% em 2020), e portanto esperamos volatilidade menor no curto prazo. Definimos nossos preços-alvo em R$14,8/ação para Ecorodovias (Compra) e R$16,0/ação para CCR (Neutra).
Companhias Aéreas (compra Azul, neutro Gol)
No caso do setor aéreo, é importante reforçar que o cenário ainda é de bastante incerteza, devido (i) ao fato de não se saber a duração e a profundidade do impacto do "lockdown" sobre a atividade (restrição da circulação de pessoas) e (ii) à alta volatilidade do câmbio e do preço do barril de petróleo. As companhias listadas têm sido muito ágeis em anunciar cortes preventivos de capacidade, licença não-remunerada para os funcionários, redução de salários, negociação de termos de pagamentos com os fornecedores e outras medidas que visam conter o desembolso de caixa durante esse período.
Focamos agora em 2021, mas reconhecemos que a profundidade dessa crise será fundamental para a definição dos planos de crescimento e nível de alavancagem das companhias. Mantemos Azul como nosso nome preferido no setor, refletindo (i) o crescimento potencialmente superior em conjunto com (ii) rentabilidade superior com a incorporação de jatos de nova geração na frota e (iii) menor competição considerando a malha mais "exclusiva". Definimos nossos preços-alvo em R$29,0/ação para Azul (Compra) e R$17,0/ação para Gol (Neutro). Os tópicos a serem monitorados nessa altura são os avanços nas negociações com parceiros (lessors e fornecedores) e potenciais medidas adicionais do Governo de suporte ao setor, fatores que serão importantes para a liquidez das companhias.
O BNDES anunciou nesse domingo que está analisando uma medida específica ao setor aéreo, que inclui a emissão de títulos conversíveis em ações, que ajudariam as empresas a ter financiamento a um custo baixo e passar pela crise atual. O preço de conversão ainda será definido (o Presidente do BNDES chegou a comentar preços próximos ao período pré-crise), o banco espera que os recursos já estejam disponíveis em abril e o período de carência estudado seria de até 24 meses. Apesar do montante, taxas e preços ainda não estarem definidos, vemos a medida como positiva para o setor aéreo, pois além de prover liquidez para as companhias em um momento de consumo de caixa significativo, consistirá em uma linha de crédito com taxas mais baixas e sem risco cambial.