Por ora, não houve desembolso financeiro. O ajuste foi apenas contábil. O desembolso (ou embolso) financeiro só ocorrerá no vencimento das opções. Caso a cotação do dólar caia, essa perda contábil será revertida nos trimestres seguintes. Caso o dólar continue se apreciando, novas perdas deverão ser contabilizadas.
A empresa fez uma análise de sensibilidade de quanto seria o desembolso caixa, caso a cotação se mantenha em R$/US$ 5,20 até os respectivos vencimentos. Além disso, simulou qual seria o ajuste financeiro positivo ou negativo para cada variação de US$ 0,10 em relação a cotação de R$/US$ 5,20.
A Suzano ter se preocupado em montar um hedge para compensar as perdas cambiais para o caso de o real se apreciar faz todo sentido (compra da put). Todavia, a venda da call para compensar o custo do prêmio da put, não me pareceu uma boa estratégia. A receita recebida pelo prêmio das calls foi irrisório perante as perdas contábeis do ajuste da depreciação do real.
A administração durante o conference call disse que manteria essa estratégia nos próximos meses. Já que está feito melhor assim. O dólar deve ceder nos próximos meses conforme a pandemia vá sendo controlada. Assim, a empresa pode reverter parte das perdas contabilizadas no último trimestre. Desmontar a posição agora impediria obter esse ganho.
Uma possibilidade para a companhia ter adotado essa estratégia de hedge pode ter sido a de “dolarizar” seu balanço. Por exemplo, o nível de alavancagem da empresa medido pela dívida líquida comparado ao Ebitda ficou constante ao redor de 4,9 vezes entre dezembro de 2019 e março de 2020. Por outro lado, o nível do endividamento em reais foi de 5 para 6 vezes.
A fim de mostrar que a empresa se beneficia com desvalorizações cambiais, ela apresentou a tabela abaixo na qual simula o efeito sobre o caixa conforme o dólar se aprecie em 2020 e 2021. Mas perceba que os derivativos “comem” parte dos ganhos do Ebitda. Logo, para que a venda da call?