Relatório de Inflação: Trabalho do BC fica mais difícil com taxa neutra maior
Por Maria Eloisa Capurro e Rachel Gamarski
Bloomberg — Enquanto o Brasil lança uma nova rodada de estímulos fiscais, o Banco Central prevê que precisará de taxas de juros ainda mais altas para cumprir sua promessa de combater a inflação com uma política monetária "significativamente restritiva".
A autoridade monetária aumentou nesta quinta-feira de 3% para 3,5% sua estimativa para a taxa de juros neutra – que não estimula nem freia a economia. Isso significa que, descontando a inflação esperada para o próximo ano, a política monetária começaria a se tornar contracionista com uma taxa em torno de 8,5%, de acordo com um cálculo retroativo. A taxa Selic está atualmente em 9,25%, após uma série de altas agressivas neste ano nos juros.
"Cenários com risco fiscal mais alto incluem uma taxa de juros neutra mais alta", disse Fabio Kanczuk, diretor de política econômica do banco central, em entrevista depois que as novas estimativas foram divulgadas. "À medida que o banco central muda sua opinião sobre a probabilidade implícita dos cenários alternativos, o mesmo ocorre com a mudança da taxa neutra."
Economistas ouvidos pelo próprio banco central dizem que a taxa neutra do Brasil pode ser ainda mais alta, perto de 4% em termos reais, considerando as perspectivas fiscais do país. Isso é uma reversão da tendência positiva que derrubou essas estimativas de uma alta de cerca de 6% apenas sete anos atrás.
O que é restritivo?
As preocupações de que o presidente Jair Bolsonaro possa impulsionar ainda mais os gastos sociais antes de sua campanha de reeleição têm aumentado desde que seu governo pressionou pela aprovação de um projeto de lei que afrouxa as regras de austeridade fiscal para liberar cerca de R$ 106 bilhões (US$ 18,6 bilhões) no Orçamento de 2022.
Parte desses recursos será gasto em transferências de dinheiro para os pobres, provavelmente para impulsionar a demanda por alguns serviços essenciais em meio a uma perspectiva de inflação desafiadora. Mas a pressão do governo para amenizar as regras de austeridade também corroeu sua credibilidade fiscal, contribuindo para a venda da moeda e um aumento geral no prêmio de risco do Brasil.
"As transferências diretas certamente não ajudam a domar as expectativas de inflação", disse Marcos Mendes, pesquisador do Insper e um dos autores da regra de Teto de Gastos, aprovada pelo Congresso em 2016. "Mas a chave é que a política fiscal está se corroendo a credibilidade do país. "
O que os economistas da Bloomberg dizem
"Vemos como bem-vindo o fato de que o Banco Central está finalmente reconhecendo que a taxa de juros neutra agora está mais alta – e que pode subir ainda mais, dependendo do que acontecer na frente fiscal. Este reconhecimento eleva a barra de aumento necessário para tornar a política 'significativamente restritiva', como ele deseja. " — Adriana Dupita, economista da América Latina
Mesmo depois de um alívio nas últimas semanas, os spreads dos títulos denominados em dólares do Brasil permanecem quase 70 pontos-base maiores neste ano, de acordo com um índice JPMorgan que funciona como um termômetro da percepção de risco dos investidores. Enquanto isso, o real enfraqueceu mais de 8% desde o início do ano.
Câmbio fraco
O banco central liderado por Roberto Campos Neto tem sido o mais agressivo do mundo este ano, elevando as taxas de juros em 725 pontos base desde março. Outra alta de 150 pontos base está prevista para fevereiro, como parte do compromisso do banco central de levar a política monetária a um território "significativamente restritivo" e combater a inflação que permanece acima da meta no futuro previsível.
Mas os riscos fiscais e políticos continuam entre os principais desafios para o Banco Central na corrida para as eleições presidenciais do próximo ano.
"Fraqueza no esforço de reforma estrutural e mudanças permanentes no processo de consolidação fiscal podem resultar em um aumento na taxa de juros estrutural", escreveram os membros do Banco Central na ata de sua última reunião de política monetária na semana passada.
Na quinta-feira, eles revisaram para baixo suas estimativas de crescimento para este ano e no próximo, já que as principais reformas, incluindo uma revisão do sistema tributário do país e outra das carreiras dos funcionários públicos, têm cada vez menos probabilidade de serem aprovadas pelo Congresso em 2022.
"Os banqueiros centrais dizem que os riscos fiscais aumentaram, mas o mercado, inclusive eu mesmo, está dizendo que eles realmente se materializaram", disse Caio Megale, economista-chefe da XP Inc e ex-membro do Ministro da Economia, que mantém viés de alta em sua estimativa para taxas neutras dadas as eleições presidenciais do próximo ano.
"Em algum momento o mercado vai mudar as preocupações da PEC dos Precatórios e do orçamento para qual será a política econômica do próximo governo", disse.