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Luiz Fernando Bergler Bugalho
1 Operadora: Bom dia. Sejam bem-vindos à teleconferência da TOTVS referente aos resultados do 4T e ao ano de Estão presentes os senhores Laércio Cosentino, Diretor Presidente e Membro do Conselho da Administração, Alexandre Mafra, Vice- Presidente Executivo e Financeiro, e Gilsomar Maia, Diretor de Relações com Investidores e de Finanças Corporativas. Informamos que todos os participantes estarão apenas ouvindo a teleconferência durante a apresentação da Empresa. Em seguida, iniciaremos a sessão de perguntas e respostas para investidores e analistas, quando mais instruções serão fornecidas. Caso alguém necessite de alguma assistência durante a conferência, por favor, solicite a ajuda de um operador, digitando *0. O áudio está sendo apresentado simultaneamente na Internet, no endereço ri.totvs.com.br. Antes de prosseguir, gostaríamos de esclarecer que eventuais declarações que possam ser feitas durante esta teleconferência, relativas às perspectivas de negócios, projeções e metas operacionais e financeiras da TOTVS constituem-se em crenças e premissas da Diretoria da Companhia, bem como em informações atualmente disponíveis. Considerações futuras não são garantias de desempenho. Elas envolvem riscos, incertezas e premissas, pois se referem a eventos futuros e, portanto, dependem de circunstâncias que podem ou não ocorrer. Investidores devem compreender que condições econômicas gerais, condições da indústria e outros fatores operacionais podem afetar o desempenho futuro da TOTVS e podem conduzir a resultados que diferem materialmente daqueles expressos em tais considerações futuras. Agora gostaríamos de passar a palavra ao Sr. Laércio Cosentino, que iniciará a apresentação. Por favor, Sr. Laércio, pode prosseguir. Laércio Cosentino: Muito bom dia a todos. Obrigado por participarem dessa teleconferência e nos darem a oportunidade de falar sobre os resultados do 4T14 da TOTVS. Em 2014, a TOTVS mais uma vez foi capaz de conjugar crescimento de receita, de lucro líquido e de geração de caixa, a despeito de um cenário econômico especialmente desafiador, que combinou redução do nível de atividade e de produtividade da economia brasileira, acentuada pela realização da Copa do Mundo de futebol e das eleições presidenciais. Em paralelo a isso, a inflação de custos se manteve acima dos reajustes de inflação das receitas recorrentes ao longo do ano, o que exigiu ainda mais disciplina financeira na gestão de custos e despesas. Enquanto o IGP-M de 12 meses encerrou o ano com 3,67%, o IPC-A acumulou 6,41% no mesmo período. O IGP-M é o índice utilizado para atualização da maioria dos contratos recorrentes no modelo de receita da TOTVS. Historicamente, o IGP-M se 1
2 mostrou mais volátil no curto prazo, mas ambos indicadores tendem a convergir no médio prazo. Mesmo não tendo atingido nossos objetivos internos de crescimento de receita e de margem EBITDA para o ano e trimestre, entendemos que os resultados alcançados foram significativos, levando em consideração o crescimento do PIB brasileiro próximo de zero. Não estamos satisfeitos. Estamos tomando as atitudes para o fortalecimento da TOTVS, mas conscientes das reformas necessárias para o Brasil voltar a crescer. Agora passo a palavra ao Maia para dar início aos comentários sobre os resultados do trimestre e do ano de 2014 no slide dois. Obrigado Laércio, muito bom dia a todos. Dando início pelos eventos recentes do período, o primeiro se refere ao pagamento de juros sobre capital próprio em 14 de janeiro de 2015 relativos ao 2S14 no montante de R$19,5 milhões, valor correspondente a R$0,12 por ação. Tiveram direito aos juros sobre capital próprio todos os acionistas detentores de ações da TOTVS após o fechamento do dia 22 de dezembro de O segundo evento se refere à segunda liberação de recursos da ordem R$227,6 milhões, disponibilizados pelo BNDES em novembro de 2014, relacionados às linhas de financiamento contratadas em setembro de Com essa liberação, o BNDES já liberou 72% do total aprovado em 2013, lembrando que o prazo de amortização é de 72 meses, incluindo a carência de 24 meses contada a partir da contratação. Dando início aos comentários do resultado do trimestre e do ano, passamos agora para o slide três. A receita líquida cresceu 10% em 2014 e 5,6% no trimestre contra o ano anterior, ambos abaixo do CAGR dos últimos cinco anos. A receita de serviços foi a linha de receita mais afetada pela redução no número de dias úteis em Mesmo assim, cresceu 9,1%. Quando analisada por dia útil, a receita média de serviços cresceu 11,9% em No slide quatro, podemos entender melhor o crescimento da receita entre os segmentos de atuação mais representativos da TOTVS. No gráfico à esquerda, temos a representatividade de cada segmento na receita líquida total. E, no gráfico à direita, o crescimento desses segmentos entre 2013 e Varejo cresceu 22,2% e aumentou sua participação, passando de 7,4% da receita total em 2013 para 8,2% em As ofertas da TOTVS para esse segmento se diferenciam pelo back office TOTVS integrado às soluções de PDV, análise de crédito, gestão de filas e estoques, integrando os varejistas aos demais integrantes de sua cadeia de valor. Financial Services cresceu acima da média da receita total em 2014, o que levou sua participação para 8,5% da receita líquida. Este é um segmento tradicional investidor em tecnologia da informação, com relevante contribuição para a receita recorrente e para integração entre os segmentos. 2
3 Por outro lado, Manufatura voltou a crescer abaixo da média da receita líquida. Com isso, a participação desse segmento, que já foi de 35% em 2011, atingiu 32% em 2013 e, agora em 2014, 30%. Este também é um segmento de grande importância por também contribuir de forma relevante para a receita recorrente, além de cumprir um importante papel na abordagem de integração de cadeias de valor. Entre os demais segmentos, que em conjunto cresceram acima da média da receita total, o destaque foi o segmento de saúde, com crescimento próximo a 40% no ano. Falando agora, no slide cinco, sobre a dinâmica da receita de licenças em No gráfico do canto superior esquerdo, vemos que o crescimento de 3,7% das receitas de licenças resultou do crescimento de 6,5% dos modelos de subscrição e de 3,1% dos modelos tradicionais de licenciamento. No gráfico à direita, vemos que o crescimento das receitas com subscrição foi impulsionado pelas vendas a novos clientes, que cresceram 147% no ano. Vale lembrar que essas vendas representam apenas a primeira mensalidade faturada, uma vez que a partir da segunda a subscrição passa a compor a receita recorrente com clientes existentes. Assim, a receita de subscrição com clientes existentes, que cresceu 5,8%, leva aproximadamente 12 meses para capturar completamente o crescimento de cada novo cliente adicionado. No gráfico do canto inferior esquerdo, podemos observar que o crescimento da receita de licenças dos modelos tradicionais se concentrou em vendas a novos clientes, que cresceram 10,9%. Essas vendas a novos clientes foram mais impactadas por projetos de maior porte, que fica evidente no aumento de 30% do ticket médio e na queda de 20,6% da quantidade de clientes adicionados, apresentada no gráfico à direita. Ainda nesse mesmo gráfico à direita, podemos também observar que os modelos de subscrição adicionaram 849 novos clientes, ou 89,5% mais que em 2013, com destaque para o 4T14, quando adicionamos 295 novos clientes, que representaram 156% a mais do que no 4T13. Aqui é importante destacar que é parte da estratégia comercial da TOTVS ampliar as vendas de subscrição e, consequentemente, as receitas recorrentes. Para falarmos sobre receita recorrente, peço a todos para passarem para o slide seis. Em 2014, a receita recorrente total superou R$1 bilhão e atingiu 59% da receita total. Entre 2013 e 2014, a receita recorrente cresceu 14,4%, enquanto a receita de manutenção cresceu 13,3%. Desconsiderando os efeitos não recorrentes de aproximadamente R$11,7 milhões, reconhecidos na receita de manutenção no 4T13 e das receitas das empresas adquiridas não consolidadas integralmente em 2013, que totalizaram R$33,2 milhões, a receita de manutenção cresceu 10,7% em Os contratos recorrentes da TOTVS são atualizados a cada 12 meses no aniversário de seu fechamento com base, em sua maioria, no índice IGP-M acumulado de 12 meses. Com isso, a receita recorrente captura parte da inflação do ano corrente e do ano imediatamente anterior. 3
4 No slide sete temos um gráfico com o histórico do IGP-M. Se assumirmos uma distribuição linear dos aniversários dos contratos ao longo do ano, a receita recorrente teria capturado 5,8% de reajustes em Esse percentual representa o ponto médio entre 6,2% e 5,4%, que são os IGP-Ms médios de 12 meses de 2013 e de Assim, o crescimento de 10,7% da receita de manutenção em 2014, representou quase 5 p.p. de crescimento acima do IGP-M médio do período. Ainda nesse mesmo gráfico, temos o histórico do IPC-A, que é o índice utilizado pelo governo brasileiro para medir a inflação do país. Notem que o IPC-A médio de 12 meses de 2013 foi de 6,2%, o mesmo patamar de IGP-M daquele ano. Já o IPC-A médio de 12 meses de 2014 foi de 6,3%, isto é, 0,9 p.p. superior ao IGP-M. Dessa forma, vimos que houve um claro descasamento entre a inflação de receitas e de custos em Agora retorno a apresentação ao Mafra, para ele dar mais detalhes sobre o comportamento dos custos e despesas, no slide oito. Alexandre Mafra: Os custos e despesas operacionais cresceram 10,4% no ano, sendo que os gastos com pessoal direto representaram 49,3% do total de custos e despesas operacionais. As negociações coletivas de 2014 resultaram em uma média ponderada de reajustes salariais de 7,2%. Em São Paulo, esse processo impossibilitou durante 10 meses o desligamento de pessoal, que ocorre naturalmente ao longo do ano para o rebalanceamento da estrutura e adequação da pirâmide salarial. Com isso, tivemos um volume mais elevado de desligamentos no 4T14, que implicou em custos adicionais de aproximadamente R$5,8 milhões. Esses desligamentos somados aos reajustes salariais, decorrentes das negociações coletivas encerradas entre setembro e novembro, resultaram no crescimento de aproximadamente 3,4% na folha de pagamento entre o 3T14 e o 4T14. O grupo de custos referentes a custos de taxas de licenciamento, dos serviços e despesas com pesquisa e desenvolvimento, representado pela primeira linha na parte superior do gráfico, concentra a maior parte dos gastos com pessoal e, consequentemente, a maior parte desses impactos no 4T14. Além desses impactos, o crescimento desse grupo de gastos como percentual da receita líquida se deve: ao aumento de quadro de participantes, principalmente destinados ao suporte técnico e à divisão de consultoria; à manutenção de investimentos relacionados à especialização por segmento; e à inovação das plataformas tecnológicas realizadas ao longo de 2013 e A queda como percentual da receita líquida do segundo grupo de gastos ligados às atividades de vendas e marketing está principalmente relacionada à estratégia de comunicação mais concentrada no período pré-copa do Mundo. Passando agora para o grupo de gastos com a administração, o crescimento desse grupo no ano se deveu principalmente pela absorção das equipes administrativas das empresas adquiridas entre 2013 e
5 A queda apresentada por esse grupo no 4T se deu basicamente pela redução das despesas gerais e administrativas, que no 3T foi impactada por despesas adicionais não recorrentes de aproximadamente R$2,7 milhões, relacionadas a projetos de fusões e aquisições. Aqui, vale ressaltar que continuaremos trabalhando forte para ampliar a eficiência administrativa na gestão das operações do dia a dia e das integrações das empresas adquiridas. Falando agora do EBITDA consolidado no slide nove. A margem EBITDA encerrou 2014 em 24,6%, 30 p.b. abaixo de Essa redução de margem EBITDA do ano se deu principalmente pelo descasamento entre a inflação de custos e reajustes de receita, mencionado anteriormente pelo Maia. Além do descasamento de inflação, a margem do 4T também foi afetada por efeitos não recorrentes referentes à adequação de estrutura de pessoal, bem como de uma provisão de impairment de R$1,6 milhões na linha de outras despesas referentes à reavaliação dos ativos intangíveis da Umove.me. Quando ajustado esse efeito de impairment, que não afeta o caixa, a margem EBITDA atinge 23,7%, passando a representar um aumento de 30 pontos sobre o 4T13. Passando agora para o slide 10, para falarmos sobre o lucro líquido. O lucro líquido totalizou R$69 milhões no trimestre, crescimento de 13,7% sobre o mesmo período do ano anterior, tendo a margem líquida do trimestre alcançado 15,2%, ou 110 p.b. acima do 4T13. No ano, o lucro líquido cresceu 17,8% ou 9,1 p.p. acima do crescimento de EBITDA, com margem líquida de 14,8%, correspondente a um aumento de 100 p.b. sobre o ano de Essa margem líquida de 2014 é a maior já obtida pela Companhia em um exercício fiscal desde a abertura de capital em O crescimento de lucro líquido acima do crescimento de EBITDA se deu essencialmente: pelo resultado financeiro positivo alcançado em 2014; pela menor taxa efetiva de tributação do lucro; e pelo menor crescimento das despesas com depreciação e amortização. O resultado financeiro positivo foi alcançado pela combinação do crescimento da receita financeira, decorrente da maior posição de investimentos financeiros ao longo de 2014, e à redução de despesas com marcação a mercado das debêntures conversíveis. A menor taxa efetiva de tributação foi alcançada principalmente pelo maior benefício da Lei do Bem, devido à maior relevância das despesas com P&D em relação à receita líquida e ao EBIT, bem como as despesas financeiras não dedutíveis, registradas em 2013 pela marcação a mercado das debêntures já comentada. Falando agora sobre dividendos no slide 11. Em 26 de janeiro de 2015, o Conselho de Administração aprovou a proposta de distribuição de dividendos a ser submetida à deliberação em Assembleia Geral Ordinária. A proposta prevê a distribuição de R$124 milhões em dividendos referentes ao exercício 2014, resultando em um dividendo por ação de R$0,77. 5
6 Considerando a proposta total de dividendos (soma de juros sobre capital próprio e dividendos), a Companhia pagará R$1,02 por ação, o que representa um payout de 63,0% e aumento de 6,9% sobre a remuneração por ação em relação a Passando agora para o slide 12, temos a evolução da posição de caixa ao longo de Começamos o ano com quase R$87,5 milhões de caixa líquido e R$533 milhões de caixa bruto. As principais variações que causaram essa alteração na posição de caixa foram: a geração operacional de caixa de R$332 milhões, correspondente a 76% do EBITDA do ano; os investimentos de R$102 milhões em ativos intangíveis relacionados à aquisição da Ciashop, pagamento da parcela da aquisição da PC Sistemas no 1T14 e a aquisição da Virtual Age no 2T14; o pagamento de R$158 milhões em dividendos e juros sobre capital próprio ao longo dos 9M14; e o ingresso de R$174 milhões da liberação da segunda parcela do financiamento contratado em 2013 junto ao BNDES, líquido da amortização das demais linhas. Com isso, encerramos 2014 com uma posição de caixa líquido de R$68 milhões e de caixa bruto de R$698 milhões, o que mostra o potencial de geração de caixa e a capacidade financeira para executar os planos de investimentos orgânicos e inorgânicos da TOTVS. Agora, volto a apresentação ao Laércio, para as suas considerações finais no slide 14. Laércio Cosentino: Em resumo, mesmo dentro do contexto relatado ao longo dessa teleconferência, a TOTVS encerrou o ano de 2014 conjugando: crescimento de 14,4% em receita de recorrente; crescimento de 90% de novos clientes de subscrição; crescimento de 10% em receita líquida; crescimento de 17,8% em lucro líquido; e crescimento de 17,7% em geração operacional de caixa. Continuamos acreditando no potencial do Brasil e de seus empreendedores. Mesmo com os potenciais efeitos negativos de curto prazo que as recentes medidas tomadas pela nova equipe econômica do governo possam causar, esse ajuste de rota tende a ser muito importante para que o país reconquiste a confiança do mercado e dos empresários e estabeleça as bases para um novo ciclo de crescimento e investimento. Manteremos nossos investimentos em inovação, em especialização por segmento e em qualidade, tendo o cliente como foco central, sem perder de vista a disciplina de custos. A inovação tecnológica é um instrumento fundamental para elevar a produtividade e a competitividade das empresas, em especial das médias e pequenas. Nesse sentido, decidimos ampliar nossos esforços de vendas em modelos de subscrição de software ao longo de Continuaremos trabalhando para tornar a TOTVS cada vez mais uma Empresa: mais simples em seus processos e estrutura; mais ágil no seu ciclo de desenvolvimento e implementação; mais conectada aos nossos clientes; mais cloud, provendo plataformas e soluções de gestão integradas em nuvem; e mais essencial ao core business dos nossos clientes. 6
7 Vamos começar agora a sessão de perguntas e respostas: Michel Morin, Morgan Stanley: Transcrição da Teleconferência Bom dia. Se me permite, Laércio, tenho duas perguntas. O ano de 2014 foi claramente um ano mais difícil. Você se sente confiante que não houve alteração em sua posição de mercado em termos de competitividade? Em outras palavras, vocês estão mantendo sua participação de mercado ou você diria que praticamente ganharam participação em um ambiente desafiador? A segunda questão é sobre preços. Você mencionou o impacto do fator de ajuste de inflação ter sido menor neste trimestre em particular, mas, de uma forma mais ampla, vocês conseguem aumentar os preços independentemente deste ajuste da inflação? Vocês conseguem superar esse índice? Qual o tipo de flexibilidade que vocês teriam para fazer isso em um dado momento? Obrigado. Laércio Cosentino: Olá, Michel. A participação de mercado da TOTVS parece ter ficado inalterada no 4T. Se você analisar o mercado brasileiro e o crescimento de 10% da receita líquida, acredito que o mercado brasileiro de tecnologia da informação cresceu menos do que isso. A segunda pergunta foi sobre inflação. Com base no histórico da companhia, entendemos que há uma capacidade muito boa de repassar o impacto da inflação. É principalmente em tempos como esse que vemos a inflação permeando todos os setores da economia, observamos uma similaridade em termos da situação de nossos clientes, também tendo que repassar a inflação para seus clientes. Entendemos que temos essa habilidade de repassar a inflação. Michel Morin: Ótimo, muito obrigado. De nada. Andres Coello, Scotia Bank: Olá. Tenho somente uma pergunta. Obviamente o crescimento do modelo de subscrição foi muito forte, 156%, acho esse crescimento muito bom. No entanto, minha pergunta é se esses clientes novos também estão comprando licenças de manutenção, quero dizer, se esses planos também pagam taxas de instalação. Em outras palavras, se o aumento de novos clientes no modelo de subscrição também deveria impactar os serviços de manutenção, porque obviamente os serviços de manutenção desaceleraram em uma base trimestral, na verdade, caíram 0,4% em 7
8 base trimestral, o que parece ser incompatível com a aceleração das vendas, a meu ver, planejada com base no modelo de subscrição. Então eu pergunto se vocês esperam que o modelo de subscrição também deva ajudar na aceleração, não somente das receitas de taxas de licenciamento no futuro, mas também dos serviços de manutenção. Neste trimestre, mostramos o detalhamento de nossas receitas de licenciamento, separando a parte relacionada exclusivamente a esse modelo de vendas de licenciamento tradicional e o modelo de vendas de subscrições. As subscrições de licenciamento geralmente afetam a manutenção, estaticamente. Voltando à sua pergunta, se considerarmos que parte do nosso crescimento de vendas de licenciamento tradicional tende a ser capturada pelos modelos de subscrição, sim você está certo, isso pode afetar não só o aumento das receitas de licenciamento, mas também a manutenção, porque o licenciamento traz o crescimento da manutenção logo após a venda do licenciamento. Você está certo. Mas nós entendemos que, no caso das subscrições, temos um modelo recorrente semelhante ao da manutenção; essa é a razão pela qual separamos os números. Então, quando você vê em nosso release essa linha descrevendo as receitas do modelo de subscrição dos clientes existentes, isso, na verdade, é um valor recorrente, porque engloba da segunda subscrição em diante. Somente a primeira é refletida nas vendas para clientes novos, e da segunda em diante consideramos como vendas a clientes existentes. Não sei se ficou claro para você ou não. Andres Coello: Ficou claro que depois do primeiro mês as receitas vão para recorrentes de licenciamento, é isso? Eu gostaria de saber se, normalmente, o que vemos no mercado é esse novo cliente de subscrição também pagando por instalação e manutenção, além do licenciamento. Nossa subscrição já inclui a manutenção. A instalação, você está certo, está separada na linha de receita de serviços, mas se você levar em consideração que a maioria daqueles clientes com subscrição são clientes menores, o volume de implementação de serviços que esses projetos geram é proporcionalmente muito menor do que as vendas nos modelos tradicionais de licenciamento, nesse momento. Em nosso entendimento, no início deste processo de adoção da subscrição, mais provavelmente veremos outras empresas adotando, em primeiro lugar, o modelo de subscrição, o que, consequentemente, terá um impacto menor em termos de crescimento de serviços. Grandes clientes, normalmente com o suporte de nossa divisão Private e em modelos tradicionais de licenciamento demandam mais serviços, proporcionalmente, muito mais do que as empresas menores em regime de subscrição. Andres Coello: 8
9 OK. Obrigado. Sunil Rajgopal, HSBC: Desculpa, eu só gostaria de confirmar: a empresa tinha parado de divulgar o guidance, principalmente considerando o cenário macroeconômico fraco no Brasil, e depois houve a mudança de estratégia no modelo de negócio. Então, eu gostaria de confirmar quais são suas expectativas para este ano em termos de crescimento de receita e margem EBITDA. Os níveis vistos no 4T são os novos níveis, ou devemos pensar que pode haver uma melhoria no ambiente global para este ano? Na verdade, uma das motivações para as transições para subscrição foi o cenário diferente em termos macroeconômicos em comparação a nossos projetos no passado. Então, quando projetamos nossas metas, nossos objetivos, margens, levamos em consideração certo nível de receitas, obviamente, com a intenção de crescer nossas operações e conseguir algum ganho de margem. Como a economia registrou um nível muito inferior de atividade, houve comprometimento de nossas vendas e receitas e, consequentemente, a escala foi inferior ao que havíamos imaginado naquele momento. Sendo franco, este ano a economia será um fator externo que afetará não somente a TOTVS, mas a todas as empresas do mercado. Entendemos que nosso modelo é resiliente, não só porque temos uma parte relevante de nossas receitas como receitas recorrentes, mas também porque temos uma baixa concentração de clientes. Temos uma presença muito difundida em todo o país, em segmentos e empresas de diferentes portes e, em nossa opinião, entendemos que as subscrições devam manter esse desempenho de crescimento. É difícil falar com exatidão agora, porque nós estamos apenas na fase inicial desse processo de subscrição. E nós não esperamos que o licenciamento tenha, em termos anuais, um crescimento muito relevante. Claro, vai depender da demanda do mercado por licenciamento. Acreditamos que as empresas de médio e grande porte manterão sua demanda por licenciamento e, nesse mesmo período, historicamente, o que vemos são vendas para novos clientes sob modelos de licenciamento tradicional sendo mais afetadas pelo cenário macroeconômico do que as existentes. Na verdade, não achamos que haverá uma grande mudança em nossa dinâmica de receitas. Especialmente se você considerar que nossa manutenção já está com um nível baixo de IGPM. Se qualquer uma das medidas tomadas pelo governo aumentar o IGPM em um futuro próximo, isso pode afetar a linha de manutenção em outras receitas recorrentes. Isso é relevante para nossas receitas e pode ao menos parcialmente compensar qualquer impacto negativo do cenário macroeconômico. Sunil Rajgopal, HSBC: 9
10 Certo. E você tem alguma atualização sobre a evolução da margem EBITDA, ou devemos esperar que este ano seja... quero dizer, em comparação a 2014, você acha que ficará mais como um nível de quarto trimestre ou você acha que existe um espaço para a aceleração das margens, porque entendo que há uma pressão grande sobre os custos de pessoal, que estão subindo mais do que o custo inflacionário, isso poderia ser repassado para os consumidores? Veja, em termos de pressões de custos, temos dois grandes momentos no ano: um é o 4T, como você pode ver neste trimestre quando temos quase 50% de nossa folha de pagamento sendo ajustada e os outros 50% são ajustados no 1T. Então estes dois momentos do ano são os momentos de maior pressão em termos de custos. E nós temos o resto do ano para "capturar" o efeito da inflação sobre nossas receitas. Em termos de margem EBITDA, que era a sua pergunta, provavelmente temos a tendência de ter um pouco mais de pressão sobre as margens no início do ano, porque a outra metade da nossa folha de pagamento será ajustada. E se você der uma olhada em nossos valores históricos, você verá que no 1T nós temos um evento chamado taxa incremental de licenças do modelo corporativo. Isto historicamente representa cerca de 20-30% de nossas receitas de licenciamento no 1T. Então dependemos do desempenho desse modelo corporativo no 1T. No resto do ano acredito que a dinâmica de nossas receitas pode provavelmente recuperar parte do efeito dessa pressão do início do ano. É difícil dizer aqui se haverá estabilidade, um leve crescimento, porque vai depender da dinâmica das vendas de licenciamento tradicional e também da adesão ou a adopção de subscrições pelo mercado. Sunil Rajgopal: Claro. Muito obrigado. Operador: Vou passar a palavra para o Sr. Laércio Cosentino. Laércio Cosentino: Quero agradecer a todos pela participação nesta conferência de resultados e gostaria de dizer que continuaremos aprimorando a TOTVS. Um excelente 2015 a todos! Operador: Obrigado. A conferência de resultados do quarto trimestre da TOTVS termina aqui. Tenham um bom dia. Este documento é uma transcrição produzida pela MZ. A MZ faz o possível para garantir a qualidade (atual, precisa e completa) da transcrição. Entretanto, a MZ não se responsabiliza por eventuais falhas, já que o texto depende da qualidade do áudio e da clareza discursiva dos palestrantes. Portanto, a MZ não se responsabiliza por eventuais danos ou prejuízos que possam surgir com o uso, acesso, segurança, manutenção, distribuição e/ou transmissão desta transcrição. Este documento é uma transcrição simples e não reflete nenhuma opinião de investimento da MZ. Todo o conteúdo deste documento é de responsabilidade total e exclusiva da empresa que realizou o evento transcrito pela MZ. Por favor, consulte o website de relações com investidor (e/ou institucional) da respectiva companhia para mais condições e termos importantes e específicos relacionados ao uso desta transcrição. 10