O que importa não é SÓ o brilho nos olhos
Você já deve ter notado como é difícil para o ser humano aprender com base em erros ou lições de vida de terceiros, não é?
Bruna Losada · 17 Jun 2019
Você já deve ter notado como é difícil para o ser humano aprender com base em erros ou lições de vida de terceiros, não é? Daí o inestimável valor da experiência: aquele conhecimento adquirido na própria pele, com base em nossos erros e acertos sentidos em primeira mão. É natural, afinal já conhecemos diversas heurísticas (atalhos mentais do pensamento humano, inclusive a chamada "intuição") – como excesso de confiança, auto-atribuição do sucesso, excesso de otimismo, dentre outros, que fazem com que sejamos em geral propensos a assumir riscos. Os empreendedores, seres humanos que são, não estão livres dessas armadilhas.
Você está se perguntando: Bruna, e daí, por que você está dizendo isso? Explico.
Em inúmeras ocasiões nos últimos anos ouvi de empreendedores – em especial brasileiros – falácias como:
"Não dá pra fazer valuation de startup!"
"Fundos não investem no fluxo de caixa da startup, investem no empreendedor!"
"Valuation não serve pra nada em startup, precisa ver energia no empreendedor, e fazer as coisas acontecerem."
"O que importa é crescer rápido, e não gerar caixa!"
"Afffff.... lucro!?! Claro que meu negócio não dá lucro! Um investidor que investe em startup não espera isso, espera outras coisas!"
"O investidor só espera que alguma de suas investidas vire um unicórnio, não importa se gera caixa ou não!"
"Um bom investidor sabe que a startup não vai gerar caixa – nem hoje e talvez nunca! – o que importa é o brilho no olho e a garra do empreendedor!"
Nós ainda vivemos na era do Capitalismo. Talvez isso mude ao longo de algumas centenas de anos, mas até lá... sim: Capitalismo.
Então não venha me dizer que um fundo colocou o dinheiro no seu negócio SÓ por causa do brilho nos seus olhos castanhos/azuis/sei lá. Dadas todas as incertezas de um negócio em seus primeiros estágios de vida, em especial um negócio com alto componente de inovação, o nível de garra, inteligência, coragem e, especialmente, resiliência do empreendedor são ativos muito valiosos. Mas nenhum desses adjetivos paga conta. E nenhum desses adjetivos, por si só, faz um negócio virar um unicórnio.
O que faz isso é, sim, POTENCIAL de fluxo de caixa. E não dá pra imaginar que apenas o potencial será suficiente: em algum momento esse POTENCIAL terá SIM que virar caixa EFETIVO. Somente assim, pode-se dizer que uma startup tem de fato valor. Não concorda? Vamos pensar um pouco mais.
Veja bem, eu não estou falando uma novidade aqui. Pare para pensar: nós já acumulados em nossa história uma série de crises financeiras e bolhas. E o que aqueles episódios sempre tiveram em comum era o fato de que em algum momento os agentes se esqueceram que o que importa de verdade é o real valor das coisas, e os preços saltaram a níveis absolutamente irracionais e descolados da realidade – até que o absurdo fosse tão grande que todos foram obrigados a reconhecer o erro, e mercados colapsaram. Vamos pensar em alguns casos? Foi assim na crise de 2008 do mercado hipotecário norte-americano. Foi assim na bolha Ponto-Com no início dos anos 2000. Foi assim na bolha financeira e imobiliária no Japão, nos anos 80. E em tantas outras bolhas...
Foi assim até mesmo na Mania das Tulipas, crise holandesa no século XVII! Naquela ocasião o comércio de tulipas – belíssimas por sinal, e como tal muito apreciadas – se tornou um segmento lucrativo. Surgiu até mercado futuro de Tulipas, referentes àqueles bulbos que seriam vendidos e nem mesmo existiam ainda. E num excesso de otimismo, confiança, efeito manada, medo do arrependimento, momento – juntemos aqui diversos vieses cognitivos do nosso processo decisório – nasceu então a loucura das Tulipas. Os preços da bela flor escalaram a níveis absolutamente irracionais. Em algum momento, discreto e sutil – quase imperceptível – as pessoas começaram a se esquecer do que era verdadeiramente o valor intrínseco das tulipas, e daí pra frente a irracionalidade tomou conta, formou-se a bolha, veio a crise, e virou mais uma história que poderia nos ensinar muito.
Por que será que não aprendemos com essas lições, e continuamos com opiniões fortes – e incorretas – como aquelas falácias que mencionei acima? Nossa criatividade nos permite voar em expectativas e sonhos. O que é maravilhoso!!! Mas não podemos cair em armadilhas. Todas aquelas frases de empreendedores ilustram bem uma miopia no entendimento de startups, que podem ser perigosas pois desviam a atenção do conceito de real valor intrínseco das coisas.
Se o empreendedor não está fazendo as contas de potencial de geração de caixa, podemos ter certeza de que o investidor está. Ou pelo menos deveria fazer. Ninguém está dizendo que o negócio tem que gerar caixa hoje, nem mesmo amanhã. Mas em algum momento, pode demorar 10 ou 20 anos, o caixa há de existir, ou unicórnio não há de ser. E veja bem: isso pode sim demorar para acontecer. É possível que as empresas cheguem a fazer IPO sem ter geração de caixa! Mas em algum momento é absolutamente essencial que esse caixa apareça de forma sustentável, ou o valor irá sim colapsar. A bolha Ponto.Com nos ensinou essa lição, lembram?
Então não me diga que o caixa não importa para a startup, ou que o valuation não importa, ou qualquer coisa do gênero. Se as pessoas realmente acreditarem nisso, é bom termos dó dos que forem os últimos investidores segurando esses "boletos" ao apagar das luzes: porque esses eles perderão muito dinheiro. É claro que há agentes no processo que poderão ter feito dinheiro em cima de um negócio destruidor de caixa. Para aqueles que eventualmente entraram no negócio e conseguiram repassar o investimento a um próximo investidor, a um bom preço, é possível que fortunas tenham sido feitas. Agora me diz: quem serão os últimos a entrarem no negócio, que estarão investidos quando for evidente que a geração de caixa não virá? Pois eles vão sim pagar a conta. E quando isso acontece, se for em volume relevante, o sistema como um todo sofre: bolha.
Em certa ocasião ouvi de dois professores geniais de finanças, muito queridos e relevantes na minha formação, o seguinte: "As Finanças de verdade, as mais puras e genuínas, são as finanças corporativas. Afinal, todo o resto deriva daí." E faz sentido, como faz! Vamos pensar no sofisticado mercado financeiro e suas ações, debêntures e derivativos, por exemplo.
Uma ação só terá valor se o ativo subjacente – a empresa! – tiver VALOR. E Valor, é potencial de geração de caixa. E sim, para startups também, ainda que isso seja mais difícil de estimar em estágios iniciais de vida. E debêntures? Só terão valor se a empresa tiver capacidade de honrar suas obrigações com credores – sim, veja o caixa de novo! E derivativos? O nome já sugere! DERIVA-DE-ATIVOS, e portanto um derivativo está absolutamente atrelado aos valores de seus ativos subjacentes.
Se analisarmos com o cuidado necessário, sempre acabaremos na chamada Economia Real: aquela que está acontecendo aqui no primeiro plano, no dia a dia das pessoas, do trabalho e das empresas. É a economia real que realmente tem Valor e sustenta toda a pirâmide acima. Foi exatamente isso, por sinal, que a bolha hipotecária de 2008 nos ensinou.
As startups somente têm valor, no fim da linha, se de verdade pudermos vislumbrar real geração de caixa. É sim possível que haja um bom tempo ao longo da vida do empreendimento em que isso seja apenas uma expectativa. Pergunta: é possível que existam negócios que destruam caixa permanentemente e tenham valor? Sim, mas se – e apenas se – esse negócio trouxer benefícios intangíveis ou recursos valiosos para algum conglomerado maior, de forma que o conglomerado como um todo consiga gerar mais caixa em virtude desse negócio. Então veja só: se o todo não gerar caixa, tampouco adianta!
Para ilustrar esse último comentário, faço aqui uma referência a uma característica da nova economia: a era dos dados. Há inúmeros casos de empresas que estão lançando produtos/aplicativos/etc sem cobrar nada por eles, pois o objetivo desses produtos é unicamente gerar dados. Esse negócio irá destruir caixa perpetuamente. No entanto, ele é absolutamente valioso pois essa enorme quantidade de dados irá permitir que o conglomerado faça uso de informações essenciais para a venda de produtos/serviços em volume e assertividade muito maior, com geração de caixa, a ponto de compensar todo o custo envolvido na aquisição dos dados. Então novamente voltamos à mesma realidade: no final da linha, sempre tem o caixa.
Não podemos nos iludir: vivemos na ordem capitalista, e o capital espera sim, e com razão, ser remunerado. E essa remuneração deve vir não através de leads, de likes, de assinantes, de compartilhamentos. Mas, sim, o capital espera ser remunerado através de Caixa.