CSN Mineração (CMIN3) tem resultados abaixo do esperado; veja análise
10/03/2022 07:46:55 • Atualizado em 10/03/2022 09:34:23
A CSN Mineração reportou seus resultados operacionais referentes ao quarto trimestre de 2021. Veja nossos comentários sobre sua performance no período.
Ontem, após o fechamento do mercado, a CSN Mineração (CMIN3) divulgou números abaixo do esperado no quarto trimestre de 2021. O EBITDA ajustado de R$ 850 milhões ficou 25% abaixo das nossas estimativas e 29% abaixo do consenso. A margem EBITDA ajustada foi de 35,7% no 4T21 (+6%p.p T/T e -30p.p A/A). Os principais destaques foram os menores volumes de vendas e a forte queda nos preços do minério de ferro. O caixa líquido (caixa – dívida bruta) atingiu R$ 6,1 bilhões (de R$ 7,2 bilhões no 3T21), ou 0,6x EBITDA, devido à geração de caixa negativa no trimestre. O Fluxo de Caixa Livre ajustado da CMIN no quarto trimestre de 2021 (4T21) foi negativo em -R$ 436 milhões devido ao Capex e aumento do capital de giro. Mantemos nossa recomendação de Compra em CMIN3.
A companhia reportou um EBITDA de R$ 850 milhões, 25% abaixo dos nossos números e 29% abaixo do consenso devido a uma série de fatores.
Receita: A companhia registrou um volume de vendas abaixo do esperado, -26% abaixo dos nossos números (7,7 milhões de toneladas "mt" vs 10,3mt de nossas estimativas) devido à maiores chuvas e paradas para manutenção no trimestre. Os preços realizados (excl. frete) ficaram em linha com nossas estimativas de US$ 55,4 por tonelada (-24% frente a referência de preço China 62%).
Custos: Por um lado, a CMIN apresentou custos de frete abaixo do esperado (R$ 270 milhões vs R$ 750 de nossas estimativas) devido às menores exportações na modalidade Cost, Insurance and Freight ("CIF") no trimestre em relação ao 4T20. Por outro lado, os custos de produção "C1" ficaram acima de nossas estimativas em US$ 21,6 por tonelada, 19% acima de nossa estimativa de US$ 18,1 por tonelada, principalmente devido à menor diluição de custos fixos (dado os volumes menores), aumento na despesa portuária associada a parada programada do TECAR e também a maiores custos com demurrage.
Geração de caixa: No trimestre, a geração de caixa foi impactada por um aumento de R$ 536 milhões no capital de giro e um capex de R$ 392 milhões, que juntamente com o pagamento de R$ 381 milhões em impostos, transformaram o EBITDA de R$ 850 milhões em um queima de caixa de R$ 436 milhões no trimestre. Fechando o ano com caixa líquido (subtraindo a dívida bruta) de R$ 6,1 bilhões (vindo de R$ 7,2 bilhões no 3T21).
Vemos esses resultados como negativos, devido aos menores volumes e aumento nos custos. Vemos as ações da CMIN sendo negociadas em 3,2x EV/EBITDA 2022 versus pares australianos em 4,6x, em média. Reiteramos nossa recomendação de Compra com preço alvo de R$7,8/ação considerando a expectativa de crescimento da empresa e o valuation atrativo.