앞 포스팅에서 주식의 체계적인 위험을 측정하는 수단으로 베타에 대한 개념을 알아보았죠. 베타가 크면 위험이 크다고 말하고 베타가 작으면 위험도 작다고 했습니다. 그러면 이러한 위험을 가져간 대가로 어떤 수익률을 요구하거나 기대할 수 있는지 알아보아야겠죠. 일반적으로 생각할 수 있는 것은 위험이 크면 그 대가로 높은 수익률을 올릴 수 있어야 하고 위험이 작으면 낮은 수익률에도 만족할 수 있을 것입니다. 만약 낮은 위험을 가진 자산이 계속 높은 수익률을 올린다면 사람들이 그 자산을 사기 위해 몰려들고 그 자산의 가격이 상승하여 나중에 매입한 사람들은 예전처럼 높은 수익률을 올리지 못하게 됩니다. 반대로 높은 위험을 지닌 자산이 낮은 수익률밖에 올리지 못한다면 대부분의 사람들은 그 자산을 외면하게 되어 가격이 하락하고 위험에 상응하는 수익률을 올리 수 있는 가격까지 도달할 것이죠. 위 수식에서 실질 무위험 이자율 + 인플레이션 보상률을 명목 무위험 이자율 이라고 하죠. 따라서 요구수익률은 명목 무위험 이자율 + 위험 보상률이라고 할 수 있습니다. 만약 시장이 효율적이라면 요구수익률 = 기대수익률이라는 높은 기대 수익률 등식이 설립할 것이며 요구수익률보다 기대수익률이 크면 그 자산의 가격이 상승할 것이고 요구수익률보다 기대수익률이 낮으면 그 자산의 가격이 하락하여 요구수익률을 달성할 수준이 될 것이기 때문이죠. 상기의 요구수익률 공식을 기대수익률로 다시 표시하면 다음과 같겠죠. 주식에서의 위험 보상률 은 투자자가 무위험 이자율보다 더 받기를 원하는 프리미엄 부분입니다. 주식시장 전체를 상대로 투자자가 무위험 이자율보다 더 받기를 기대하는 부분을 시장의 위험 프리미엄 이라고 하죠. 만약 현재 무위험 이자율이 5%이고 주식시장에 대해서는 11%의 수익을 기대하고 있다면 6%(= 11% - 5%)가 주식시장에 대한 위험 프리미엄이 됩니다. 어떤 주식의 베타가 2이고 주식시장의 위험 프리미엄이 6%이라면 이 주식의 위험 프리미엄은 2 × 6%인 12%인 것이죠. 시장이 효율적인 상태에서 기대수익률을 높이려면 위험을 높여야 합니다. 그러나 대부분의 투자자들이 원하는 것은 가급적 위험은 낮추고 기대수익률을 높이는 것이죠. 하지만 시장이 효율적인 상황에서는 항상 낮은 높은 기대 수익률 위험과 높은 수익률을 기대하기가 어렵습니다. 이와 같이 기대수익률과 위험의 관계를 간결하게 나타낸 것이 가격결정 모형 CAPM 입니다. CAPM에 따르면 개별주식의 기대수익률은 다음과 같습니다. 위 방정식에 따라 주식의 체계적인 위험에 따른 기대수익률의 수준을 그림으로 나타낸 것을 증권시장선 SML 이라고 합니다. 증권시장선 은 위험자산에 대한 체계적 위험 -베타- 과 기대수익률을 표시한 선이죠. 투자할 때 낮은 위험을 선택하는 사람에게는 낮은 기대수익률이, 높은 위험을 선택하는 사람에게는 높은 기대수익률이 주어져야 한다는 것을 의미합니다. 이론적으로 기대수익률은 무위험 상태의 수익률에 물가 상승 보상률(인플레이션)과 위험 보상률을 더한 값이다. 다시 말해 위험을 수용하는 대가로 받는 일종의 프리미엄이다. 그렇다면 금융상품에 투자할 땐 어느 정도의 기대수익률을 잡아야 할까. 은행을 방문해 투자상품 관련 상담을 받으면 일반투자자 투자정보 확인서를 작성해야 한다. 은행이 소비자에게 투자상품을 판매할 때 소비자의 투자성향에 맞는 투자상품을 제공할 수 있도록 투자자 정보를 파악하기 위한 설문서다. 투자자의 연령, 수입원, 투자 경험, 금융상품에 대한 지식수준, 투자 기간, 감수할 수 있는 손실 수준 그리고 파생상품에 대한 투자 경험으로 구성돼 있다. 이 정보로 투자자의 성향을 분석해 총 5개 투자성향 중 하나로 분류하게 된다. 투자성향이 공격투자형으로 나온 소비자는 시장 평균 수익률을 넘어서는 투자 수익을 추구한다. 자산가치의 변동에 따른 손실위험을 적극적으로 수용한다는 얘기다. 적극투자형 소비자는 투자 원금을 보전하기보다 위험을 감내하더라도 높은 수준의 투자 수익을 추구한다. 투자금의 상당 부분을 위험자산에 투자할 의향이 있는 것이다. 위험중립형 소비자는 투자에는 그에 따른 투자위험이 있다는 점을 충분히 인식하고 있다. 예·적금보다 높은 수익을 기대할 수 있다면 일정 수준의 손실 위험을 감수할 수 있는 소비자다. 안정추구형 소비자는 투자원금의 손실을 최소화하고 이자소득이나 배당소득 수준의 안정적인 투자를 목표로 삼는다. 예·적금보다 높은 수익을 위해 자산 중 일부를 변동성 높은 상품에 투자할 의향이 있는 유형이다. 마지막으로 안정형 소비자는 예금 또는 적금 수준의 수익률을 기대한다. 투자원금에 손실이 발생하는 것을 원하지 않는다. 위험도가 큰 금융상품의 기대 수익률이 높은 건 그만큼 위험 보상률이 높기 때문이다. 저금리에서는 위험에 대한 보상률이 낮아져 기대 수익률은 더 낮아질 수밖에 없다. 결국 높은 수익을 추구하기 위해서는 위험을 더 감내해야 한다. 투자의 핵심은 같은 위험 수준일 때 조금이라도 더 투자 수익률이 높은 금융상품을 찾는 것이다. 하지만 이런 금융상품을 찾는 일은 직접 하기보다 금융 전문가에게 의뢰하는 게 효과적이다. 소비자들은 투자 결정을 내리기 전에 스스로 감내할 수 있는 위험 정도를 정확하게 파악하는 것이 중요하다. 해외 주식시장은 보기 드문 골디락스(뜨겁지도 차갑지도 않은 최적 상태) 국면이 계속되고 있다. 미국은 실업률 4.3%의 완전고용 상태다. 소비자물가 상승률도 연간 목표치(2%)에 가까운 1.9%(5월 기준)에 도달해 경기에 확신이 커졌다. 이에 따라 코스피지수도 상승하고 있지만 위험 요소는 남아 있다. 미국 중앙은행(Fed)의 금리 인상 및 자산 매각, 미 정국 불안 가능성, 셰일가스 증산으로 인한 국제 유가 하락 등이다. 하지만 이 같은 . ING생명의 ‘무배당 오렌지 케어플러스 변액연금보험’은 질병과 장해에도 연금자산을 보장할 수 있도록 설계한 상품이다. 가입자가 큰 병에 걸리거나 장해가 발생해도 연금자산을 지키는 두 가지 기능을 넣었다. 연금을 수령하기 이전에 암, CI(중대한 질병 및 수술, 중대한 높은 기대 수익률 화상), 고도장해 진단을 받으면 연금을 해약하지 않고도 상황에 대처할 수 있도록 ‘웰스케어지급금’을 준다. 고도장해가 재해로 발생한 경. 삼성화재 다이렉트 해외여행보험 고객의 15%는 가족이 한 번에 가입하는 ‘가족형’으로 가입하고 있다. 2016년 1월 업계 다이렉트채널 최초로 가족 단위로 한꺼번에 가입 가능한 ‘가족형 플랜’을 도입해 누적 판매 6만 건, 누적 고객 20만 명을 돌파했다. PC에서만 가입 가능하던 삼성화재 해외여행보험 가족형 플랜은 이제 모바일에서도 가입할 수 있다. 해외여행보험을 가족형으로 가입할 경우 본인과 배우. 기대수익률은 ‘현재의 가격을 기준으로 미래에 얻게 될 예상 수익률’로서 투자 결정 요소 가운데 하나이다. 만약 다른 투자 조건들이 일정하다면, 자연스럽게 가장 높은 기대수익률이 예상되는 투자 포트폴리오를 선택하는 것이 맞다. 재테크에서도 기대수익률은 중요한 변수로서 작용한다. 한 가정이나 개인의 재무 목표를 달성하기 위해 보유한 자산의 내역과 자금의 흐름을 분석하고 자금이 필요한 시기와 규모를 산출한 뒤 거기에 맞는 포트폴리오를 구성해 높은 기대 수익률 자산을 형성해나가야 하는 만큼 고객이 예상하는 기대수익률이 중요한 요소를 차지한다. 어느 펀드 평가사에서 자사 회원 1천여 명을 대상으로 설문 조사를 실시한 결과, 펀드 투자자의 연령이 높을수록 기대수익률이 높아지는 것으로 나타났다. 연간 25% 이상의 기대수익률을 예상한다는 비율은 20대가 25.7%, 30대가 25.5%인 데 비해 40대는 31.8%, 50세 이상은 40.9%로 나이가 많을수록 높아지고 있다. 젊은 투자자일수록 공격적으로 투자한다는 일반적인 생각에서 비껴나는 결과이다. 어느 경제신문이 30~40대 직장인 6백50여 명을 대상으로 연간 재테크 기대수익률을 조사한 결과에서도 “20% 정도면 만족한다고 응답한 사람이 44.8%로 가장 많았고 30% 이상은 25.0%, 40% 이상도 7%에 달했다”라고 한다. 30~40대 직장인 가운데 10명 중 7명 이상이 연간 재테크 기대수익률을 20~30% 선으로 잡고 있다는 것이다. 우리나라 직장인들은 경쟁에 시달리고 열심히 일하지만 모아둔 돈이 별로 없고, 자녀 뒷바라지에 집착하며, 퇴직에 대한 걱정 때문인지 투자 기대수익률 수준이 턱없이 높다. 참고로 말하면 최고의 투자자라고 불리는 워렌 버핏의 과거 40년간(1965~2005년) 연평균 수익률은 21.5%였는데 이보다도 훨씬 많은 수익을 기대하고 있다는 뜻이다. 현재 기대수익률을 계산하는 방식에는 여러 가지가 있다. 전문가들은 고위험 자산은 저위험 자산보다 위험에 대한 보상, 즉 프리미엄이 높아야 한다는 점에서 리스크 프리미엄 방식을 많이 사용하기도 한다. 하지만 합리적 기대수익률은 “국내총생산(GDP) 성장률+물가상승률+자금운용비용+a”의 함수라는 것이 정설이다. 10년 이상의 장기 투자를 통해 기대하는 연평균 수익률은 생각보다 높지 않다. 미국에서 우량 대형주로 산출하는 S&P500지수는 지난 30년간 연평균 12% 정도의 수익률을 올린 것으로 나타났다. 우리나라의 주식 역시 경제성장률·물가상승률·위험 프리미엄 등을 모두 고려하더라도 연평균 10% 정도의 수익률이 합리적이라고 여겨진다. 재테크를 하고 있는 사람들에게 기대수익률을 물어보면 연 20% 이상이라고 답하는 경우가 많다. 왜 그러냐고 물으면 지난 몇 년간 주식형 펀드 수익률이 30~40% 정도 되기 때문이라고 답한다. 이렇게 말하는 고객들은 상대적인 수익률 개념만을 염두에 두고 있는 것이다. 이런 사람들의 특징 가운데 하나는 주식형 펀드에 투자하다가 주식 시장이 불안정해지면 조바심을 내며 투자를 중지하고 펀드를 환매한다. 자신의 기대수익률과 위험에 대한 개념이 부족한 데다 재무 설계의 첫 단추인 재무 목표 설정이 부실했기 때문이다. 기대수익률은 합리적으로 정해야 한다. 재테크에서 기대수익률은 일반적인 투자 때와는 다른 접근이 필요하다. 기대수익률을 높이 책정할수록 무리한 투자를 감행하고 결국은 예기하지 못한 손실을 입게 됨으로써 목표한 재무 목표 달성은 실패할 가능성이 높아진다. 따라서 재무 목표와 투자 기간, 투자 규모 그리고 투자 자산 군(群)에 따라 기대수익률은 다르게 정해져야 한다. 이러한 조건을 우선적으로 고려해 정해진 기대수익률이 비합리적이거나 현실과 괴리가 크다면 위의 조건을 재조정하는 과정을 반복해 합리적인 기대수익률을 산정해야 한다. KB경영연구소의 골든라이프 보고서에 따르면 금융소비자는 개인연금의 아쉬운 점으로 수익률과 연금액 부족을 꼽았다. 운용 수익률이 올라갈 때 연금자산 총액은 자연스럽게 커지기 마련이다. 수익률 제고가 은퇴 자금을 늘리는 데 필수적인 방안인 이유다. 개인 및 퇴직연금의 수령 기간이 높은 기대 수익률 10년 전후임에도 불구하고 기존 은퇴자산 설계는 대부분 안정성에 초점이 맞춰져 있다. 현재 연 2% 전후인 정기예금 금리 수준에서 자금운용을 지속하면 복리투자를 전제로 원금의 2배로 증가하는 기간은 30년 전후다. 연 5% 이상의 기대수익률 자산으로 포트폴리오를 구성하면 약 15년 후 은퇴자금은 원금의 2배 수준이 될 수 있다. 55세 이후부터 10년 정도 연금저축을 수령하는 기간을 고려할 때, 50대 전후의 은퇴자금 설계는 금리형 상품보다 투자형 상품 비중을 높여야 하는 이유다. 연평균 5~10%대 수익을 기대한다면 국내외 연기금의 자산운용 방법을 이해하고 모델로 따라 할 것을 제안한다. 예일대기금, 캐나다공적연기금, 노르웨이국부펀드 등 서구권의 연기금은 채권 비중을 낮추고 주식 비중을 높이는 전략을 쓴다. 기본전략은 매월 연금을 지급하는 현금흐름 규모에 따라 안정형 자산인 채권이나 절대수익 추구형 상품의 투자비중을 결정한다. 그리고 장기적으로 고수익이 기대되는 국내외 주식이나 여러 투자 자산의 비중을 결정한다. 보수적으로 운용하는 우리나라 국민연금 기금운용본부의 자산운용을 예를 들어 보자. 국민연금 활용법은 자산배분 비율, 투자자산별 성과 추이, 5년 후 자산배분 증감 등 3가지다. 자산배분비율을 우선 살펴보면, 3개월 또는 6개월 단위로 이자가 지급되는 국내외 채권형 자산에 50.8%, 대체투자 자산(국내외 오피스빌딩등) 10.9%, 그리고 배당과 더불어 높은 기대수익이 예상되는 국내외 주식에 38.2%를 배분하고 있다. 1988년 이후 국민연금의 자산별 연평균 수익률은 금리형 투자상품인 국내채권 4.84%, 해외채권 4.39%, 대체투자 8.14%다. 주식형 투자상품은 국내주식 8.37%, 해외주식 8.42%다. 2017년 국내 주식부문의 수익률이 25.88%로 상향되고 채권 수익률은 0.51%로 낮아져 주식투자부문의 수익 기여도가 높아지고 있다. 자산배분의 누적수익률은 1988년 이후 연평균 5.33%이고, 향후 5년간 연 5.3%의 목표 수익률을 달성하기 위해 2023년 주식 비중을 45%까지 확대하고 채권 비중은 40% 수준으로 낮출 예정이다. 국민연금의 투자사례를 활용한 자산배분을 제시해 보겠다. 55세 연금 개시가 근접한 연령대를 기준으로 개인연금(IRP 포함) 자산배분은 금리형(60%)과 주식형(40%)으로 구성한다. 금리형은 연금 개시 후 6년간의 월지급에 우선 사용하고, 주식형은 고수익 대비 장기 투자가 필요한 자산에 투자한다. 금리형 60% 중에서 20%는 금리상승기를 고려해 연 2% 수준의 단기채 펀드나 고정금리상품에 투자한다. 나머지 40%는 주식 비중 30% 이하의 채권혼합형 펀드 또는 해외 채권형 펀드 중 연 3% 이상의 꾸준히 좋은 성과를 내고 있는 펀드를 활용한다. 주식형은 국내 주식형펀드에 20%, 해외 주식형펀드에 20% 투자한다. 국내펀드는 과세 측면에서 불리하기는 하지만, 세계 주요국 대비 현저한 저평가와 2017년 국민연금 수익 기여도가 높아지고 있어 적극적인 편입이 필요하다. 코스피지수 등락과 동행할 수 있는 인덱스펀드 또는 대형주 펀드가 유리하다. 해외 주식형펀드는 미국 독일 등 경기회복을 선도하는 국가와 장기적인 성장 기대로 투자가 증가하는 베트남의 대표펀드를 혼합해 구성한다. 금융상품별 기대수익률을 고려한 은퇴자금 설계가 이뤄져야 수익률을 높일 수 있다. 그리고 금융상품별로 일정한 주기와 트렌드의 특성을 보임에 따라 금융상품에 대한 공부가 필요하다. 아는 만큼 금융을 활용할 수 있고, 이를 기반으로 은퇴 후 행복지수를 높일 수 있다. 올해 하반기부터 유동성의 상대적 축소와 경기둔화 조짐으로 주식시장이 조정국면에 접어들었다. 이들 변수를 고려하면 앞으로도 상당 기간 주가는 박스권에서 변동할 것으로 내다보인다. 주가를 결정하는 가장 중요한 요인은 유동성과 경기이다. 우선 유동성 측면에서 보면 단기부동자금이 상대적으로 축소되고 있다. 단기부동자금은 높은 수익률을 찾아 언제든지 이동할 수 있는 자금으로 수시입출금식 저축성예금, 요구불예금, 현금, 머니마켓펀드(MMF), 고객예탁금 등으로 구성된다. 필자가 추정해보면 이 자금이 지난 10월 말 현재 1553조원으로 매우 높은 수준에 있다. 주식시장의 기대수익률이 높다면, 주식을 살 수 있는 돈이 그만큼 많다는 의미이다. 그러나 광의통화(M2)에서 단기부동자금이 차지하는 비중이 높은 기대 수익률 주가(KOSPI)와 상관계수가 매우 높다. 2010년 1월에서 2021년 10월 통계로 분석해보면, 이들 두 변수 사이의 상관계수가 0.75로 나타났다. 그림에서 볼 수 있는 것처럼 이 비중이 2020년 3월 38.8%에서 올해 6월에는 44.5%로 증가했고, 코스피도 같은 기간 1754.64에서 3296.68로 87.9%나 상승했다. 하지만 7월부터는 주가가 하락하고, M2에서 단기부동자금이 차지하는 비중도 같이 축소되면서 10월에는 43.6%로 낮아졌다. 주식시장 조정에 따라 주식에 대한 기대수익률이 낮아지면서 일부 자금이 안정성이 높은 은행의 정기예적금 등으로 이동하고 있는 것으로 추정된다. 경기를 보면 이러한 현상이 당분간 지속될 전망이다. 앞으로 경기를 예측할 수 있는 대표적 경기지표가 통계청의 선행지수순환변동치이다. 이 지표가 지난 6월을 정점으로 10월까지 4개월 연속 하락하고 있다. 1995년 이후로 보면 선행지수순환변동치 정점이 경기 정점에 1~8개월 선행했다. 경기가 이미 정점을 지났거나 조만간 정점에 근접할 것이라는 이야기이다. 현재의 경기를 대표하는 동행지수순환변동치가 8월을 정점으로 10월까지 2개월 연속 하락하고 있는 것으로 미뤄보면 단기 경기순환상 정점이 지나고 있는 것이다. 경제협력개발기구(OECD)에서도 가입국뿐만 높은 기대 수익률 아니라 중국 등 주요 신흥국의 경기선행지수를 작성하여 각국의 경기를 예측한다. 이에 따르면 한국 선행지수가 지난 7월을 정점으로 11월까지 하락세를 이어오고 있으며, 우리나라 수출과 밀접한 관계가 있는 OECD 전체 선행지수도 같은 방향으로 움직이고 있다. 2022년에는 한국뿐만 아니라 선진국을 포함한 세계 경기가 둔화할 것이라는 의미이다. 여기다가 미국 연방준비제도이사회는 지난주 개최했던 연방공개시장위원회(FOMC)에서 내년 3월에 양적완화를 끝내고 금리인상 시점도 앞당겼다. 유동성이 높은 기대 수익률 축소되고 투자자금이 안전자산을 선호하면서 주식시장 주변자금은 상대적으로 더 줄어들 전망이다. 그동안 주가를 떠받쳤던 유동성과 경기가 이제 그 반대 방향으로 변하고 있다. 적어도 내년 상반기까지는 주식시장에서 기대수익률을 낮춰야 하는 이유이다.