Para los veteranos, esto parecería una turbulencia rutinaria en mercados donde la perspectiva de un rápido avance va ligado al riesgo político. Pero están cambiando los cálculos para los emergentes conforme se reduce el potencial de crecimiento y, con ello, parte de la razón para invertir en esa clase de activos.	Aunque muchas economías emergentes pueden aprovechar ventajas a largo plazo, como la demografía, para algunas los desafíos son abrumadores. Argentina es un ejemplo: mientras lucha contra la recesión, “la pregunta es si alguna vez volverá a crecer”, apunta Ignacio Labaqui de Medley Global Advisors. Brasil, que fue la favorita de los emergentes, lleva 10 años con un avance mediocre.	También fue en ese periodo que China se benefició más del aumento de la productividad, conforme se aceleró la transferencia de tecnología tras su ingreso a la OMC en 2001. Ese lapso parece ser una anomalía. “No encontramos mucha mejora en la productividad en los mercados emergentes en los últimos años”, afirma Brian Coulton, economista principal de Fitch.	Cuando era impulsada por la inversión en infraestructura, la sed china de mineral de hierro, cobre y otros insumos fue una bendición para los exportadores de productos básicos, desde Brasil y Chile hasta Nigeria y la República Democrática del Congo. Pero la inversión ha caído, desde el del 48% del PIB en 2011 a menos del 45% desde 2015.	También hay riesgos potenciales para la estabilidad económica de China. Por ejemplo, la deuda del sector no financiero se ha disparado. Según el FMI, era igual al 135% del PIB antes de la crisis financiera, y se elevó al 170% a finales de 2011 cuando el Gobierno respondió a la crisis. Para finales de 2016, después de que el estímulo comenzó a fluir nuevamente, había aumentado a alrededor del 235% del PIB.	Al mismo tiempo, el crédito está perdiendo su poder de impulso. Desde los 2000, la cantidad de capital necesaria para generar cada unidad de producción china ha aumentado en más de dos tercios. Sin embargo, la relación entre el crédito y el crecimiento es tan fuerte como siempre. La guerra comercial es un problema adicional.	El año pasado, la Reserva Federal comenzó a ajustar la política monetaria después de una década de expansión. Sin embargo, ha manifestado su voluntad de recortar las tasas nuevamente en medio de signos de debilidad económica. Y en un entorno de débil crecimiento, los inversionistas prefieren la seguridad de los activos en dólares.	El resultado es que los mercados emergentes enfrentan condiciones más duras en un mundo de crecimiento más lento, pues la fortaleza del dólar encarece los préstamos. Esto les dificulta a las compañías y gobiernos invertir y pone de manifiesto el hecho de que muchos países no pudieron mejorar sus economías durante los años de auge.	Según el IIF, la deuda corporativa total en los emergentes (excluyendo el sector financiero) era igual al 93% del PIB en marzo, frente al 60% dos décadas antes. En los mercados desarrollados, la deuda corporativa era igual al 91% del PIB en marzo. Pero parece que no se ha gastado el dinero de forma inteligente, a pesar de las mejoras en la disciplina monetaria y fiscal entre algunos gobiernos de mercados emergentes.	Murat Ulgen, jefe global de investigación de mercados emergentes de HSBC, señala que, en muchos países, el crecimiento del crédito entre empresas y hogares ha superado el crecimiento del PIB nominal en la última década, conforme ha caído la productividad. Los préstamos se usaron en servicios o consumo, o en el pago de deudas, y no en inversiones productivas.	Pero para lograrlo, deberán reanudar los esfuerzos de reformas que dejaron de lado durante los años de prosperidad. ¿Lo harán? Robin Brooks, economista principal del IIF, no se muestra optimista. “No existe una solución única. Lo que se puede hacer es promover la transparencia de las instituciones y otras reformas estructurales, que son tan dolorosas que nadie las quiere ejecutar”.