การลงทุนสาย Bottom Up จะเน้นหาบริษัทเเบบไหน
สวัสดีครับ เป็นประจำทุกไตรมาสที่ผมจะไล่ดูผลประกอบการของบริษัทจดทะเบียนไทยทุกบริษัท สิ่งที่เห็นในไตรมาสนี้ที่อยากจะเอามาเล่าสู่กันฟังคือเห็นได้ชัดว่ามีหุ้นบางกลุ่มที่ผลประกอบการเริ่มจะถดถอยลงอย่างชัดเจน จากกำไรมากมาเป็นกำไรน้อย จากกำไรน้อยพลิกเป็นขาดทุนเลยก็มี กลุ่มนั้นคือกลุ่มช่องทีวีและสื่อสิ่งพิมพ์ครับ   แน่นอนในการลงทุนสาย Bottom Up ปกติเราเน้นที่จะหาบริษัทที่เป็น Mega Trend มีแนวโน้มเติบโตชัดเจน ยิ่งกำไรของบริษัทเพิ่มขึ้นเท่าไหร่ การเติบโตของหุ้นก็มักจะตามขึ้นเท่านั้น ยกตัวอย่างง่าย ๆ เช่น บริษัทที่มีกำไรต่อหุ้น 1 บาท ถ้า P/E ที่ตลาดให้คือ 10 เท่า ราคาหุ้นเท่ากับ 1 x 10 = 10 บาท เวลาผ่านไปถ้ากำไรโตเป็น 10 บาทสมมติว่า P/E เท่าเดิม ราคาหุ้นย่อมเท่ากับ 10 x 10 = 100 บาท หลักการนั้นไม่ยาก แต่เวลาจะหาให้เจอจริง ๆ พูดเลยว่าใช้แรงในการเสาะหาเยอะมาก ๆ ที่สำคัญคือถ้าเราเจอช้ากว่าคนอื่น P/E ไม่รอเราอยู่ที่ 10 เท่าแน่นอน ลองดูสิครับบริษัทดี ๆ ที่มีแนวโน้มโตมาก ๆ วันนี้ P/E 40 – 50 เท่ามีอยู่หลายตัวเลยทีเดียว แท้จริงแล้วการที่มีหุ้นเติบโตสูงในพอร์ตยังสำคัญไม่เท่าการระวังไม่ให้มี “หุ้นกำไรขาลง” ในพอร์ต เพราะแน่นอนถ้าดูจากตัวอย่างข้างต้น ถ้ากำไรของบริษัทไหลลง ราคาหุ้นในระยะยาวก็ย่อมดิ่งลงเหวแน่นอน เราจึงควรอย่างที่สุดในการตรวจตราพอร์ตของตัวเองให้แน่ใจว่าไม่มีหุ้นลักษณะดังกล่าวหลงเหลืออยู่ อย่าไปหลงรักหุ้น เพราะหุ้นไม่เคยหลงรักเรา และเมื่อกำไรของบริษัทหายไป ความวินาศย่อมมาเยือนพอร์ตเราอย่างแน่นอน ! อย่าไปหลงรักหุ้น เพราะหุ้นไม่เคยหลงรักเรา และเมื่อกำไรของบริษัทหายไป ความวินาศย่อมมาเยือนพอร์ตเราอย่างแน่นอน !      รูปที่ 1 ผลการประมูลทีวีดิจิตอลเมื่อปลายปี 2013 | ที่มา กรุงเทพธุรกิจ รูปที่ 1 ผลการประมูลทีวีดิจิตอลเมื่อปลายปี 2013 | ที่มา กรุงเทพธุรกิจ รูปที่ 1 ผลการประมูลทีวีดิจิตอลเมื่อปลายปี 2013 | ที่มา กรุงเทพธุรกิจ ยังจำได้มัยครับเมื่อ 2 ปีกว่าที่แล้วเมื่อปลายปี 2013 วันที่กสทช. จัดประมูลดิจิตอล วันที่ทั้งคนเคยทำทีวี และคนไม่เคยทำทีวี แห่เข้าประมูลกันเหมือนเมื่อสมัยคนไทยเห่อจตุคามรามเทพ มูลค่าประมูลรวมดีดตัวไปสูงถึงกว่า 5 หมื่นล้านบาท !!! บางรายถึงขนาดเบิ้ลประมูลกัน 2 ช่อง และก็ภาคภูมิใจที่ได้มา เหลือบไปมองผลประกอบการในอดีตของผู้ประกอบการช่องทีวีอย่างช่อง 3,7,9 กำไรปีหนึ่งหลายพันล้าน เอาล่ะ งานนี้เค้กมันชิ้นใหญ่เหลือเกินขอแบ่งมาซักนิดแค่นี้อนาคตก็โชติช่วงชัชวาลแล้ว    รูปที่ 2 การผิดนัดชำระหนี้ค่าสัมปทานของช่องไทยทีวี และ Loca | ที่มี ASTV ผู้จัดการออนไลน์ รูปที่ 2 การผิดนัดชำระหนี้ค่าสัมปทานของช่องไทยทีวี และ Loca | ที่มี ASTV ผู้จัดการออนไลน์ รูปที่ 2 การผิดนัดชำระหนี้ค่าสัมปทานของช่องไทยทีวี และ Loca | ที่มี ASTV ผู้จัดการออนไลน์ ผ่านไปไม่ถึงสองปี เมื่อชีวิตจริงมันต่างกับที่ฝัน เม็ดเงินโฆษณาไม่ได้มาอย่างคาด ผู้ประกอบการดิจิตอลทีวีต้องแบกทั้งค่าผลิตรายการ และค่าสัมปทานกันนับพันล้านต่อราย จึงไม่แปลกที่จะมีผู้ประกอบการบางรายเลือกที่จะ “ตัดช่องน้อย” ไม่จ่ายค่าประมูล ดีกว่าจะฝืนทู่ซี้แบกกำไรต่อไป    รูปที่ 3 แนวโน้มผลประกอบการหุ้นกลุ่มช่องทีวี ร้านหนังสือ หนังสือพิมพ์ | ที่มา FINNOMENA, SET รูปที่ 3 แนวโน้มผลประกอบการหุ้นกลุ่มช่องทีวี ร้านหนังสือ หนังสือพิมพ์ | ที่มา FINNOMENA, SET เอาไปเลยครับชัด ๆ กำไรสุทธิย้อนหลัง 3 ปี รวมไปถึงกำไรสุทธิไตรมาส 1/59 ที่ผ่านมาด้วย (ณ วันที่เขียนบทความยังประกาศไม่ครบ) กลุ่มที่ 1 เจ้าภาพเดิม BEC MCOT กลุ่มที่ 1 เริ่มที่ช่อง 3 หรือ BEC จากสมัยก่อนมี Digital TV (DTV) กำไรกว่า 5 พันล้าน เป็นหุ้นปันผลในใจมหาชนและนักลงทุนสถาบัน มาถึงปี 2015 กำไรลงต่ำกว่า 3 พันล้านไปแล้ว ก็แน่สิครับจำนวนคนดูทีวีเท่าเดิม แต่มีช่องเกิดขึ้นมากมาย จึงต้องถูกแย่งคนดูไปบ้าง ต่อมาคือช่อง 9 MCOT ของเรา เรียกได้ว่ากลับสู่แดนสนธยาไปอีกเป็นที่เรียบร้อยแล้ว ปี 2015 เหลือกำไรเพียง 58 ล้านจากที่เคยกำไรพันกว่าล้าน และล่าสุดไตรมาส 1/59 ขาดทุน 147 ล้านไปเป็นที่เรียบร้อยครับ กลุ่มที่ 2 ผู้ท้าชิงอันดับต้น ๆ WORK RS กลุ่มที่ 2 กลุ่มนี้เป็นเพียงกลุ่มเดียวที่ผมมองว่ายังมีอนาคต เพราะเป็นผู้ท้าชิง และสามารถยึดตำแหน่งอันดับ TOP5 มาได้อย่างค่อนข้างแข็งแรง จุดแข็งที่สำคัญของ WORK คือการเป็นผู้สร้าง Content ซึ่งในยุคนี้ต้องบอกเลยครับว่า Content is King ขณะที่ RS ผมชอบน้อยกว่า แต่ต้องยอมรับว่าเฮียฮ้อแกเป็นนักสู้จริง ๆ ล่าสุดแตกไลน์ไปลุยตลาดเครื่องสำอางไปเป็นที่เรียบร้อยแล้ว กลุ่ม 3 ผู้ประกอบการอื่น ๆ GRAMMY MONO AMARIN NMG กลุ่ม 3 กลุ่มนี้ผมมองว่าเหนื่อยมาก ไม่สามารถเพิ่มค่าโฆษณาได้ยังหวัง อีกทั้งยังต้องแบกต้นทุนค่า Content จำนวนมาก ล่าสุดเข้าสู่ RED ZONE ขาดทุนกันยกแผงไปเป็นที่เรียบร้อยแล้ว กลุ่ม 4 ร้านหนังสือและหนังสือพิมพ์ SE-ED MATI POST SMM SPORT  กลุ่ม 4 ผมจำได้ดีในวันที่ SE-ED เป็นหุ้นขวัญใจนักลงทุนอยู่พักใหญ่ ด้วยธีมการขยายตัวของสาขา ที่ขับเคลื่อนการเติบโตของกำไร แต่วันนี้กำไรประกาศออกมาเป็นผลขาดทุนเป็นที่เรียบร้อยแล้ว ด้วยว่าคนอ่านหนังสือน้อยลง หันไป “อ่านมือถือ” กันมากขึ้น ยอดขายของร้านเดิมน้อยลง และผมเริ่มสังเกตเห็นบางสาขาปิดตัวไปบ้างแล้วเช่นกัน กลุ่มหนังสือพิมพ์ก็เช่นกันอย่าง MATI POST SPORT ผลประกอบการรายไตรมาสล้วนแล้วแต่ออกมาเป็นขาดทุนทั้งสิ้น สังเกตมั้ยครับว่ายุคนี้สมัยนี้ แผงหนังสือข้างทางเริ่มจะปิดกิจการมากขึ้นเรื่อย ๆ ร้านนิตยสารที่อยู่ตามสถานีรถไฟฟ้า BTS ก็ไม่อยู่แล้ว หรือร้านแพร่พิทยา ร้านหนังสือดังที่ Central ลาดพร้าว ปัจจุบันหดเหลือเล็กนิดเดียว บางครั้งการลงทุนมันก็ไม่ได้ยากไปกว่าการสังเกตสิ่งต่าง ๆ ที่อยู่รอบตัว แล้วลองนำมันมาวิเคราะห์ดู เท่านั้นล่ะครับ    รูปที่ 4 กำไรต่อหุ้น VS ราคาหุ้น BEC | ที่มา Reuters Bisnews รูปที่ 4 กำไรต่อหุ้น VS ราคาหุ้น BEC | ที่มา Reuters Bisnews รูปที่ 4 กำไรต่อหุ้น VS ราคาหุ้น BEC | ที่มา Reuters Bisnews  รูปที่ 5 กำไรต่อหุ้น VS ราคาหุ้น SE-ED | ที่มา Reuters Bisnews รูปที่ 5 กำไรต่อหุ้น VS ราคาหุ้น SE-ED | ที่มา Reuters Bisnews คำพูด Classic ที่ว่า “เจ้ามือที่แท้จริงของหุ้นคือผลประกอบการ” ลองดูรูปที่ 4 และ 5 ดูครับ ราคาหุ้น BEC ทิ้งดิ่งลงจากที่เคยพาไปดอยที่ 70 บาท ปัจจุบันอยู่ที่ 23.9 บาท เช่นเดียวกับราคาหุ้น SE-ED จากที่เคยสร้างดอยไว้ที่กว่า 11 บาทล่าสุดอยู่ที่ 4.26 บาท หากถามผมว่าติดอยู่ควรทำอย่างไร คำตอบคือต้องวิเคราะห์ “กำไร” ให้แตกครับว่าจะกลับมาโตได้หรือไม่ อย่าเอาแต่คาดเดา “ราคา” เสียเวลาและไม่มีประโยชน์จริง ๆ ปิดเถอะครับจอกับ Streaming อย่าเอาแต่จ้องให้มากนัก แล้วหันไปหาความรู้เกี่ยวกับหุ้นที่เราถืออยู่ดีกว่า บอกความเห็นผมก็ได้ ส่วนตัวผมยังไม่เห็นความหวังที่ทั้งสองบริษัทจะพลิกฟื้นผลกำไรให้กลับมาได้ดีเหมือนอย่างเดิม ชัดเจนนะครับ  รูปที่ 6 แนวโน้ม Market Share โฆษณาทั่วโลก | ที่มา Procurian รูปที่ 6 แนวโน้ม Market Share โฆษณาทั่วโลก | ที่มา Procurian รูปที่ 6 แนวโน้ม Market Share โฆษณาทั่วโลก | ที่มา Procurian สาเหตุที่ผมมองว่าทั้งสื่อทีวี ร้านหนังสือ และสื่อสิ่งพิมพ์อยู่ในแนวโน้มที่ไม่ดี ก็มาจาก Mega Trend เรื่อง Internet of Things นี่ล่ะครับ อ่าน เมื่อ 4G มาก็ถึงเวลาเมกะเทรนด์การลงทุน Internet of Things สื่อโฆษณาทางอินเตอร์เนทกำลังกินตลาดสื่อชนิดอื่นมากขึ้นเรื่อย ๆ ยกตัวให้เห็นชัดขึ้นครับ ปัจจุบันอัตราค่าโฆษณาทีวีดิจิตอลช่องที่ไม่ใช่อันดับต้น ๆ หรือโฆษณาทีวีดาวเทียมนาทีนึงตกประมาณไม่เกิน 3 หมื่นบาท แต่ค่าเขียนบทความ Advertorial เพื่อแนะนำสินค้าต่าง ๆ ทางอินเตอร์เนท ตกบทความละเกือบ 1 แสนบาทไปแล้ว หรือการจ้าง FB Page ดัง ๆ ลงโฆษณาให้ซักโพสต์นึง ให้ดาราโฆษณาแฝงทาง IG ให้ ล้วนค่าใช้จ่ายเป็นแสนทั้งนั้น ดูจากรูปที่ 6 ก็ชัดเจนครับ หนังสือพิมพ์ และนิตยสารอยู่ในขาลงชัดเจน ทีวีออกแนวทรง ๆ ขณะที่โฆษณาทางอินเตอร์เนทเติบโตมาก ๆ    รูปที่ 7 แนวโน้มรายได้และกำไรของ Facebook | ที่มา Business Insider รูปที่ 7 แนวโน้มรายได้และกำไรของ Facebook | ที่มา Business Insider รูปที่ 7 แนวโน้มรายได้และกำไรของ Facebook | ที่มา Business Insider  รูปที่ 8 ราคาหุ้น Facebook | ที่มา Google Finance รูปที่ 8 ราคาหุ้น Facebook | ที่มา Google Finance รูปที่ 8 ราคาหุ้น Facebook | ที่มา Google Finance ผมเคยดูสถิตการจ่ายเงินโฆษณาทางอินเตอร์เนทของไทยพบว่ามีเพียงไม่กี่ร้อยล้านบาทเท่านั้น ผมบอกเลยว่า “ไม่น่าจริง” ครับ เพราะเงินโฆษณาถูกจ่ายไปให้ผู้บริการต่างประเทศอย่าง Facebook & Google มหาศาลมาก รายได้ของ Facebook เติบโตนับสิบเท่าตัวในรอบไม่กี่ปีที่ผ่านมา ล่าสุดปี 2015 สูงถึงเกือบ 1.8 หมื่นล้านเหรียญ หรือกว่า 6 แสนล้านบาทเป็นที่เรียบร้อย มูลค่ากิจการของหุ้น FB ล่าสุดอยู่ที่ 12 ล้าน ๆ บาทหรือพอ ๆ กับหุ้นทุกตัวของตลาดไทยรวมกัน (SET Market Cap ล่าสุด ณ ตอนนี้ประมาณ 13 ล้าน ๆ บาท) ผมกลับไปดูตัวเองง่าย ๆ ทุกวันนี้จ่ายค่า Facebook Ad เป็นอันดับต้น ๆ ของบิลบัตรเครดิตไปแล้ว ส่วนใหญ่จะเป็นการ boost post ที่ต้องการเพิ่มจำนวนคนดู บริษัทต่าง ๆ ที่ติดต่ออยู่ก็เช่นกัน เรียกได้ว่าทุกบริษัทต่างใช้ Facebook Ad กันทั้งสิ้น ซึ่งค่าใช้จ่ายที่คนไทยทั้งหมดจ่ายให้ Facebook เชื่อว่าไม่ได้นำไปรวมในตัวเลขที่ประกาศโฆษณาทางสื่อออนไลน์อย่างแน่นอน    รูปที่ 9 แนวโน้มรายได้และกำไรของ Google | ที่มา Statista รูปที่ 9 แนวโน้มรายได้และกำไรของ Google | ที่มา Statista รูปที่ 9 แนวโน้มรายได้และกำไรของ Google | ที่มา Statista
การลงทุนสาย Bottom Up ปกติเราเน้นที่จะหาบริษัทที่เป็น Mega Trend มีแนวโน้มเติบโตชัดเจน ยิ่งกำไรของบริษัทเพิ่มขึ้นเท่าไหร่ การเติบโตของหุ้นก็มักจะตามขึ้นเท่านั้น

ยกตัวอย่าง  เช่น บริษัทที่มีกำไรต่อหุ้น 1 บาท ถ้า P/E ที่ตลาดให้คือ 10 เท่า ราคาหุ้นเท่ากับ 1 x 10 = 10 บาท

เวลาผ่านไปถ้ากำไรโตเป็น 10 บาทสมมติว่า P/E เท่าเดิม ราคาหุ้นย่อมเท่ากับ 10 x 10 = 100 บาท
หลักการนั้นไม่ยาก แต่เวลาจะหาให้เจอจริง ๆ พูดเลยว่าใช้แรงในการเสาะหาเยอะมาก ๆ ที่สำคัญคือถ้าเราเจอช้ากว่าคนอื่น P/E ไม่รอเราอยู่ที่ 10 เท่าแน่นอน

บริษัทดี ๆ ที่มีแนวโน้มโตมาก ๆ วันนี้ P/E 40 – 50 เท่ามีอยู่หลายตัวเลยทีเดียว แท้จริงแล้วการที่มีหุ้นเติบโตสูงในพอร์ตยังสำคัญไม่เท่าการระวังไม่ให้มี “หุ้นกำไรขาลง” ในพอร์ต เพราะแน่นอนถ้าดูจากตัวอย่างข้างต้น

ถ้ากำไรของบริษัทไหลลง ราคาหุ้นในระยะยาวก็ย่อมดิ่งแน่นอน เราจึงควรอย่างที่สุดในการตรวจตราพอร์ตของตัวเองให้แน่ใจว่าไม่มีหุ้นลักษณะดังกล่าวหลงเหลืออยู่ เช่น

• ผลการประมูลทีวีดิจิตอลเมื่อปลายปี 2013
กสทช. จัดประมูลดิจิตอล ทั้งคนเคยทำทีวี และคนไม่เคยทำทีวี แห่เข้าประมูลกันเหมือนเมื่อสมัยคนไทยเห่อจตุคามรามเทพ มูลค่าประมูลรวมดีดตัวไปสูงถึงกว่า 5 หมื่นล้านบาท !!!

บางรายถึงขนาดเบิ้ลประมูลกัน 2 ช่อง และก็ภาคภูมิใจที่ได้มา เหลือบไปมองผลประกอบการในอดีตของผู้ประกอบการช่องทีวีอย่างช่อง 3,7,9 กำไรปีหนึ่งหลายพันล้าน

• การผิดนัดชำระหนี้ค่าสัมปทานของช่องไทยทีวี และ Loca
ผ่านไปไม่ถึงสองปี ผู้ประกอบการดิจิตอลทีวีต้องแบกทั้งค่าผลิตรายการ และค่าสัมปทานกันนับพันล้านต่อราย จึงไม่แปลกที่จะมีผู้ประกอบการบางรายเลือกที่จะ “ตัดช่องน้อย” ไม่จ่ายค่าประมูล ดีกว่าจะฝืนทู่ซี้แบกกำไรต่อไป  

• แนวโน้มผลประกอบการหุ้นกลุ่มช่องทีวี ร้านหนังสือ หนังสือพิมพ์
กำไรสุทธิย้อนหลัง 3 ปี รวมไปถึงกำไรสุทธิไตรมาส 1/59 ที่ผ่านมาด้วย (ณ วันที่เขียนบทความยังประกาศไม่ครบ)

กลุ่มที่ 1 เจ้าภาพเดิม BEC MCOT
- กลุ่มที่ 1 เริ่มที่ช่อง 3 หรือ BEC จากสมัยก่อนมี Digital TV (DTV) กำไรกว่า 5 พันล้าน เป็นหุ้นปันผลในใจมหาชนและนักลงทุนสถาบัน มาถึงปี 2015 กำไรลงต่ำกว่า 3 พันล้านไปแล้ว ก็แน่สิครับจำนวนคนดูทีวีเท่าเดิม แต่มีช่องเกิดขึ้นมากมาย
การวิเคราะห์ทางการเงิน & เศรษฐศาสตร์การเงิน,ความรู้ทางการเงิน,ตลาดการเงิน & ผลิตภัณฑ์และบริการทางการเงิน