The Relation of Stock Prices to Corporate Earnings Adjusted for Inflation
The effects of inflation adjustments of corporate earnings on market prices were tested by cross section regressions of 485 manufacturing companies for the period 1966-76 and subperiods. The basic data were company reports and stock prices. For the full period, market prices reflected the inventory valuation adjustment and the decline in real value of net financial liabilities fairly completely, but they reflected the adjustment for the understatement of depreciation to only a small extent. The surprisingly low effect of the depreciation adjustment could only be partly attributed to measurement error, but not entirely. The estimated effect of capital gains on stock prices was either in the wrong direction or negligible. The implication of the results is that market investors use a range of adjustments for the effects of inflation which differs from the estimates used in this study, though how and why they differ is not clear. The adjustments were much lower in the later period 1972-76 than in the earlier period 1966-71. This seemed inconsistent with the higher inflation rates in the later period. The explanation for the difference is not clear, but it may reflect the difficulties of judging the size of the adjustments in a period of rapid inflation.
Imported Inflation 1973-74 and the Accommodation Issue
The purpose of the present study is to measure the amount of price increase that the proposals for accommodation required in 1973-74. Presumably such an estimate of the amount could be made in time to act on it. Whether accommodation is a desirable policy is not addressed here. Consistently followed, it would result in a higher long-run rate of inflation, because there are not likely to be nearly enough episodes of deflationary accommodation to offset the inflationary ones. Notwithstanding the appeal in the short run to accept inflationary fait accompli in order to avoid prolonged economic slack, one may have strong reservations about the long-run consequences on expectations of following such a policy.
Downward Price Inflexibility, Ratchet Effects, and the Inflationary Impact of Import Price Changes: Some Empirical Evidence
En este articulo se examina el efecto que producen las variaciones de los precios de importacion en la tasa interna de inflacion de cinco grandes paises industriales: Estados Unidos, la Republica Federal de Alemania, Japon, el Reino Unido e Italia. Concretamente, se llevan a cabo pruebas empiricas para determinar si existe alguna asimetria, o efecto de trinquete, entre el efecto de las variaciones positivas y el de las negativas de los precios de importacion en la tasa de variacion de los precios internos. En vista de que las devaluaciones y revaluaciones suelen dar lugar, respectivamente, a variaciones positivas y negativas de los precios de importacion (medidos en moneda nacional), la existencia de dicho efecto de trinquete podria tener graves consecuencias para el impacto inflacionario global de las fluctuaciones de los tipos de cambio. Las pruebas empiricas se llevan a cabo empleando seis posibles modelos de inflacion en una economia abierta. En todo el estudio, que abarca el periodo de 1958 a 1973, se usan datos anuales. Ademas, en las pruebas se emplean, en cuanto a los precios, datos agregados (deflactor del producto interno bruto) y desagregados (precios de los productos manufacturados) para proteger los resultados, al menos en parte, contra el sesgo de agregacion. Las ecuaciones estimadas para la Republica Federal de Alemania y el Reino Unido no dan prueba en ningun momento de la existencia de una asimetria, en tanto que las correspondientes a Estados Unidos, Italia y Japon arrojan resultados mas desiguales: algunos modelos, pero no otros, muestran asimetrias de importancia. Cuando los cinco paises se consideran en conjunto mediante la estimacion de ecuaciones de regresion de series cronologicas representativas combinadas, se rechaza la hipotesis de la asimetria, y esta conclusion se aplica tanto a los datos agregados como a los desagregados relativos a los precios. En general, las pruebas empiricas cuyos resultados se presentan en el trabajo no corroboran la hipotesis de que las variaciones negativas de los precios de importacion producen en los precios internos un efecto proporcional significativamente diferente del de las variaciones positivas. Por lo cual la relacion entre las variaciones de los tipos de cambio y las de la tasa de inflacion interna parece ser compatible tanto con un circulo “virtuoso” como "vicioso".