Extraire de ce lien https://en.wikipedia.org/wiki/Modern_portfolio_theory les critiques auxquelles la théorie moderne du portefeuille est confrontée et les placer dans une liste à puces.
Extract the criticisms that modern portfolio theory faces from this link https://en.wikipedia.org/wiki/Modern_portfolio_theory, place them in a bullet list
- The risk, return, and correlation measures used by Modern portfolio theory (MPT) are based on expected values, such expected values fail to take account of new circumstances that did not exist when the historical data were generated
- The risk measurements used in MPT are probabilistic because MPT models risk in terms of the likelihood of losses based on past market data and not why the losses occur.
- MPT attempts to minimize risks in the form of variance. However, this metric doesn’t reflect investors’ true concerns in practice. Variance is symmetric, so it punishes high returns the same way as high losses. However, investors care more about loss than gain, so the perception of risk is asymmetric in nature. Coherent risk measures should be a better metric that reflects investors’ preference
- MPT assumes that returns follow Gaussian distribution. However, many scholars suggest that returns might follow other distributions such as stable distributions
- MPT relies on the efficient-market hypothesis and assumes that share price fluctuation is a risk measure. However, building a portfolio based on historical volatility is a questionable premise criticized by Sir John Templeton
- Les mesures de risque, de rendement et de corrélation utilisées par la théorie moderne du portefeuille (TMP) sont basées sur des valeurs attendues, qui ne tiennent pas compte des nouvelles circonstances qui n'existaient pas lorsque les données historiques ont été générées.
- Les mesures de risque utilisées dans la MPT sont probabilistes, car la MPT modélise le risque en termes de probabilité de pertes sur la base des données passées du marché, et non en fonction de la raison pour laquelle les pertes se produisent.
- La MPT tente de minimiser les risques sous forme de variance. Toutefois, cette mesure ne reflète pas les véritables préoccupations des investisseurs dans la pratique. La variance est symétrique, elle sanctionne donc les rendements élevés de la même manière que les pertes élevées. Or, les investisseurs se soucient davantage des pertes que des gains, de sorte que la perception du risque est asymétrique par nature. Des mesures de risque cohérentes devraient permettre de mieux refléter les préférences des investisseurs.
- La TPM suppose que les rendements suivent une distribution gaussienne. Cependant, de nombreux chercheurs suggèrent que les rendements peuvent suivre d'autres distributions, telles que des distributions stables.
- La MPT repose sur l'hypothèse de l'efficience des marchés et suppose que la fluctuation du cours des actions est une mesure du risque. Cependant, la construction d'un portefeuille sur la base de la volatilité historique est une prémisse discutable critiquée par Sir John Templeton.
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Malgré son importance théorique, les critiques de la TPM remettent en question le fait qu'elle soit un outil d'investissement idéal, car son modèle des marchés financiers ne correspond pas au monde réel à bien des égards

Les mesures de risque, de rendement et de corrélation utilisées par la TPM sont basées sur des [valeurs attendues](https://en.wikipedia.org/wiki/Expected_value), ce qui signifie qu'il s'agit de déclarations statistiques sur l'avenir (la valeur attendue des rendements est explicite dans les équations ci-dessus et implicite dans les définitions de la (https://en.wikipedia.org/wiki/Variance)
 et de (https://en.wikipedia.org/wiki/Covariance)). Ces mesures ne peuvent souvent pas saisir les véritables caractéristiques statistiques du risque et du rendement qui suivent souvent des distributions très asymétriques (par exemple la [distribution log-normale](https://en.wikipedia.org/wiki/Log-normal_distribution)) et peuvent donner lieu, outre à une  (https://en.wikipedia.org/wiki/Volatility_(finance)) réduite, à une croissance gonflée du rendement. Dans la pratique, les investisseurs doivent remplacer ces valeurs dans les équations par des prévisions basées sur des mesures historiques du rendement et de la volatilité des actifs. Très souvent, ces valeurs attendues ne tiennent pas compte de nouvelles circonstances qui n'existaient pas lorsque les données historiques ont été générées.

Plus fondamentalement, les investisseurs sont contraints d'estimer les paramètres clés à partir des données passées du marché parce que la TPM tente de modéliser le risque en termes de probabilité de pertes, mais ne dit rien sur les raisons pour lesquelles ces pertes pourraient se produire. Les mesures de risque utilisées sont de nature  (https://en.wikipedia.org/wiki/Probability) et non structurelle. Il s'agit là d'une différence majeure par rapport à de nombreuses approches techniques de la [gestion des risques] (https://en.wikipedia.org/wiki/Risk_management).

Les mesures mathématiques du risque ne sont également utiles que dans la mesure où elles reflètent les véritables préoccupations des investisseurs - il est inutile de minimiser une variable dont personne ne se soucie dans la pratique. En particulier, la  (https://en.wikipedia.org/wiki/Variance) est une mesure symétrique qui considère que des rendements anormalement élevés sont tout aussi risqués que des rendements anormalement faibles. Le phénomène psychologique de l'[aversion aux pertes](https://en.wikipedia.org/wiki/Loss_aversion) est l'idée que les investisseurs sont plus préoccupés par les pertes que par les gains, ce qui signifie que notre concept intuitif du risque est fondamentalement asymétrique par nature. De nombreuses autres mesures du risque (comme les [mesures cohérentes du risque](https://en.wikipedia.org/wiki/Coherent_risk_measure)) pourraient mieux refléter les véritables préférences des investisseurs.

La théorie moderne du portefeuille a également été critiquée parce qu'elle suppose que les rendements suivent une [distribution gaussienne](https://en.wikipedia.org/wiki/Normal_distribution). Dès les années 1960, [Benoit Mandelbrot](https://en.wikipedia.org/wiki/Benoit_Mandelbrot) et [Eugene Fama](https://en.wikipedia.org/wiki/Eugene_Fama) ont montré l'inadéquation de cette hypothèse et ont proposé d'utiliser des [distributions stables](https://en.wikipedia.org/wiki/Stable_distributions) plus générales. [Stefan Mittnik](https://en.wikipedia.org/wiki/Stefan_Mittnik) et Svetlozar Rachev](https://en.wikipedia.org/wiki/Svetlozar_Rachev) ont présenté des stratégies pour obtenir des portefeuilles optimaux dans de tels contextes.

Les [investisseurs contrariants](https://en.wikipedia.org/wiki/Contrarian_investing) et les [investisseurs axés sur la valeur](https://en.wikipedia.org/wiki/Value_investing) ne souscrivent généralement pas à la théorie moderne du portefeuille. L'une des objections est que la TPM repose sur l'[hypothèse du marché efficient](https://en.wikipedia.org/wiki/Efficient-market_hypothesis)
 et utilise les fluctuations du prix des actions comme substitut au risque. [Sir John Templeton](https://en.wikipedia.org/wiki/Sir_John_Templeton)
 croyait en la diversification en tant que concept, mais estimait également que les fondements théoriques de la TPM étaient discutables, et a conclu (comme l'a décrit un biographe) : "la notion de construction de portefeuilles sur la base de données statistiques non fiables et non pertinentes, telles que la volatilité historique, était vouée à l'échec.
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