TRUSTウェルス・アドバイザリー株式会社※が承ります。口座をお持ちのお客様は、担当者までご連絡をいただきますようお願い申し上げます。びUBS銀行と三井住友信託銀行の銀行代理業務の業務委託契約に基づく銀行代理業者です。静止軌道?最近の米国の経済指標は、ノーランディング(無着陸)を示唆している。インフレ率がFRBの目標に近づいている一方で、経済成長率が潜在成長率を上回るか、それと同等の水準を維持しているためだ。最近の米国の経済指標は、「ノーランディング(無着陸)」を示唆している。インフレ率が米連邦準備理事会(FRB)の目標に近づいている一方で、経済成長率が潜在成長率を上回るか、それと同等の水準を維持しているためだ。米国大統領選挙が間近に迫るなか、結果の予想が困難なほどの接戦が続いている。投資家には、選挙リスクをヘッジしつつ、投資の継続を勧める。中国は財政刺激策の計画を発表したが、財政パッケージの規模はまだ不明である。債務デフレサイクルを打ち破るには、複数年にわたる刺激策を実施するという明確な確約が必要である。株式では米国およびグローバル株式をNeutra(中立)からAttractive(魅力的)に引き上げる。(FRB)は2022年、1980年代以来最速となる利上げサイクルを開始した。これは、米国経済が力強く成長し、40年ぶりの高水準に達したインフレ率に対処するための措置だった。私はこの状況を大気圏外から帰還する宇宙船にたとえ、2つの可能性を示した。「ソフトランディング(軟着陸)」のシナリオでは、インフレ率が急速に低下する一方、経済成長率は潜在成長率をわずかに下回る。「ハードランディング(硬着陸)」では、インフレ率が高止まりする一方、経済成長率が急速に鈍化して景気後退のリスクを帯びる。FRBはソフトランディングを実現できるのか、それとも景気後退を引き起こすのかという議論が、それ以来投資家を悩ませている。最近の米国の経済指標は、我々に第3の「ノーランディング(無着陸)」シナリオの検討を促している。インフレ率がFRBの目標に近づいている一方で、経済成長率が潜在成長率を上回るか、それと同等の水準を維持しているからだ。本レターでは、米国のインフレ率、労働市場、そして最近の国内総生産(GDP)の年次改定における上方修正とそのインプリケーションを再検討する。重要な点は、マクロ経済の見通し改善により、株式市場に対する我々のポジティブな見通しが強まっているということだ。米国の大統領選挙が迫る中で、この見方に対するリスクも検討する。次に、喫緊の課題に対処するために、大規模な景気刺激策に乗り出している中国を取り上げる。500種株価指数の予想値を6,300、同12月を6,600に設定した。グローバル株式(MSCIオール・カントリー・ワールド指数)の投資判断も、NeutralからAttractiveに引き上げる。債券では、投資適格債がAttractiveとする見方を維持する。金(gold)も引き続きAttractiveとし、米ドルは引き続きUnattractive(魅力度が低い)とする。米国経済:ノーランディング?米国経済に何が起きているのか?最近のマクロ経済データによると、米国経済は穏やかな成長(「ノーランディング」)シナリオに向かっている模様である。第1に、労働市場は以前の想定よりも堅調である。25万4千人の増加と、コンセンサス予想の15万人を大幅に上回った。7、8月の数値も合計で7万2千人が上方修正された。その結果、この3カ月の雇用者数の伸びの平均は18万6千人に増加し、労働供給の伸びを十分に吸収する健全な水準となった。8月の雇用動態調査(JOLTS)における求人件数も増加し、労働力への健全な需要を示した。よる過去5年間の国民経済計算の年次改定値によると、2019年以降のGDP成長率は年平均2.5%になっている。所得の伸びは大幅に上方修正され、家計支出も所得水準と同様に上昇している(どちらも実質ベースで約3%の伸び率)。貯蓄率は4.8%で、パンデミック前の10年平均(6.2%)より低いものの、家計のバランスシートの強さを考えると持続可能に見える。失業率(4.05%)はFRBの長期予想(4.20%)を依然下回っている。第3に、米国のインフレ率は、依然として前月比のデータでノイズがあり不安定だ。9月の食品とエネルギーを除くコア消費者物価指数(CPI)は、住居費を除くサービスに牽引され、2カ月連続で前月比0.3%の上昇となった。米国の全体的なディスインフレ傾向は変わっていない。FRBがインフレ指標として重視する個人消費支出(PCE)物価指数の最新の数値は、年間インフレ率が2021年2月以来の最低水準に達したことを示した。以上をまとめると、景気指標を見る限り、短期的な景気後退のリスクは限定的で、米国の景気拡大は持続可能であるようだ。米国の中期的な潜在成長率がFRBの長期予想である1.8%を大きく上回ることが示唆されており、堅調な経済成長の中でインフレ率が低下してFRBの目標に近づいた理由を説明している。した状況はFRBにどのような影響を及ぼすか?我々は年内にあと50ベーシスポイント(bp)、2025年にはさらに100bpの利下げの見通しを維持する。最近の労働市場のデータは予想を上回ったが、たった1度の良好な雇用統計だけでは、FRBが次の2回の政策決定会合で利下げを見送る十分な理由にはならないだろう。FRBが50bpの利下げで金融緩和を開始した理由の1つは、労働市場への懸念だった。したがって、最新のデータで一安心できたとは言え、FRBはペースを緩めるとしても、それでも金融緩和を実施したいと考えているだろう。同様に、9月のインフレ率が予想を上回ったため、この傾向が続けば、FRBは年内の残りの会合で一度利下げを見送る可能性が高まるが、利下げ停止の期間の延長には、より継続的な強いインフレデータが必要だろう。フェデラルファンド(FF)金利(現在は下限が4.75%)は、FRBの推定中立金利(2.9%)を依然大きく上回っている。FRB当局者は政策金利がまだ引き締め水準にあるとみているようだ。最近の景気指標が好調とは言え、積極的な金融引き締め政策が適切だと示唆するほど強いわけではない。来年以降の金利見通しは、経済動向、そして2%を超えるコアPCEインフレ率をFRBがどの程度容認するかによって決まってくるだろう。インフレ率は、FRBが自信を持って中立的なスタンスに動けるほど十分に低くなると我々は考えており、政策当局者は急いで利下げを行うことはないと思われる。2025年にはさらに100bpの利下げが行われ、FF金利は我々が中立金利と推定する3.25~3.50%まで低下するだろう。これは、投資家にとってどのような意味があるのか?我々は、「ノーランディング」シナリオが米国株式とグローバル株式にとって好材料だと考える。景気がより堅調になるとともに、FRBが高過ぎる政策金利を長く維持するリスクが低下してきた。インフレ率が再加速するリスクはあるものの、長期の潜在成長率が事前予想より高くなる兆候もあり、インフレリスクもこれまでの予想より低いかもしれない。米国の企業業績は引き続き好調だ。我々はS&P500種構成企業の1株当たり利益(EPS)成長率を2024年に11%、2025年に8%と予想しており、この予想はマクロ経済見通しの改善を反映している。米国株式では、我々は特に情報技術(IT)、金融、公益事業セクター、およびリショアリング(生産拠点の国内回帰)とインフラ関連の銘柄に注目している。我々は、2025年末時点でのS&P500種株価指数の予想値を6,600に設定している。これは現在の水準から13~14%のトータルリターンを意味する。Orbit?”(2024年10月17日付)を翻訳・編集した日本語版として2024年10月25日付でリリースしたものです。本レポートの末尾に掲載されている「免責事項と開示事項」は大変重要ですので是非ご覧ください。過去の実績は将来の運用成果等の指標とはなりません。本レポートに記載されている市場価格は、各主要取引所の終値に基づいています。Haefeleさらに詳しくプリンストン大学で学士号、ハーバード大学で修士号と博士号を取得。フルブライト奨学生として、オーストラリア国立大学で修士号を取得。ソニック・キャピタルの共同創立者および共同ファンドマネジャー、マトリックス・キャピタル・マネジメントのマネージング・ディレクターを務め、チーフ・インベストメント・オフィスが設立された2011年に、インベストメント・ヘッドとしてUBSに入社。ハーバード大学にて講師および学部長代理を歴任。市場動向ならびにポートフォリオ管理に関するハフェルの見解は、CNBC、Bloombergをはじめグローバルなメディアで定期的に取り上げられている。日銀は市場予想通り現行の政策を維持し、政策金利である無担保コールレートを0.25%に据え置いた。流れは頓挫せず衆院選で、与党は過半数を割り込んだ。静止軌道?最近の米国の経済指標は、ノーランディング(無着陸)を示唆している。プライバシー・ステートメント本ウェブサイトにはUBS証券株式会社が過去において発行したレポートも一部掲載されています。TRUSTウェルス·マネジメント株式会社はUBS証券株式会社のウェルス·マネジメント事業を継承し、2021年8月に業務を開始しました)。TRUSTウェルス・マネジメント株式会社(以下、「当社」)が翻訳・編集等を行い、作成したものです。英文の原文と翻訳内容に齟齬がある場合には原文が優先します。本コンテンツが英文で作成されている場合は、英語での内容をお客様ご自身が十分理解した上でご投資についてはご判断していただきますようお願いいたします。本コンテンツは、当社のほか、UBS銀行東京支店を通じて配布されることがあります。Group内の様々な部門、グループ、人員は相互に独立して別個のリサーチ資料を作成・配布することがあります。Managementが作成しています。Bankが作成しています。Managementが作成しています。モデルの想定、バリュエーション算出方法などのリサーチ手法と格付けシステムはリサーチ組織ごとに異なることがあります。除いては、投資推奨、格付け、価格見通し、バリュエーションは各個別のリサーチ組織間で異なる、または矛盾する場合があります。各リサーチ資料のリサーチ方法や格付け制度の詳細については各リサーチ資料をご参照下さい。すべてのお客様が各組織が発行するすべての資料を入手できるわけではありません。各リサーチ資料は作成した組織の方針および手順に則っています。本コンテンツを作成したアナリストの報酬はリサーチ・マネジメントおよびシニア・マネジメントのみによって決定されます。Group全体の収益と関係することがあります。本コンテンツは情報提供のみを目的としたものであり、投資やその他の特定商品の売買または売買に関する勧誘を意図したものではなく、金融商品取引法に基づいた開示資料ではありません。考慮したものでもありません。銘柄の選定はお客様ご自身で行って頂くようお願い致します。本コンテンツに掲載された情報や意見はすべて当社が信頼できると判断した情報源から入手したものですが、その正確性または完全性については、明示・黙示を問わずいかなる表明もしくは保証もいたしません。本コンテンツに掲載されたすべての情報、意見、価格は、予告なく変更される場合があります。過去の実績は将来の運用成果等の指標とはなりません。本コンテンツに記載されている資産クラスや商品には、当社で取り扱っていないものも含まれることがあります。一部の投資は、その証券の流動性が低いためにすぐには現金化できない可能性があり、そのため投資の価値やリスクの測定が困難な場合があります。先物およびオプション取引はリスクが高いと考えられ、一部の投資はその価値が突然大幅に減少する可能性があり、現金化した場合に損失が生じたり、追加的な支出が必要になったりする場合があります。為替レートの変動が投資の価格、価値、収益に悪影響を及ぼす可能性があります。関する専門家にご相談の上でのお客様のご判断により、行っていただきますようお願いいたします。当社では税務、法務等の助言は行いません。おける国内株式等の売買取引には、約定代金に対して最大1.10%(税込)、外国株式等の売買取引には、約定代金に対して最大1.375%(税込)の手数料が必要となります。取引(店頭取引やトストネット取引等の立会外取引、等)を行う場合には、個別にお客様の同意を得ることによりこれらを超える手数料を適用する場合があります。この場合の手数料は、市場状況、取引の内容等に応じて、お客様と当社の間で決定しますので、その金額等をあらかじめ記載することはできません。これらの株式等の売買取引では手数料に消費税が加算されています。外国株式の取引には国内での売買手数料の他に外国金融商品市場での取引にかかる手数料、税金等のお支払いが必要となります。国により手数料、税金等が異なります。株式は、株価の変動により損失が生じるおそれがあります。外国株式は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。不動産投資信託は、組み入れた不動産の価格や収益力などの変化により価格が変動し損失が生じるおそれがあります。)を当社が相手方となりお買い付けいただく場合は、購入対価のみお支払いいただきます。債券は、金利水準の変動等により価格が上下し、損失を生じるおそれがあります。外国債券は、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。当社における投資信託のお取引には、直接ご負担いただく手数料としてお申込み金額に対して最大3.3%(税込)の購入時手数料がかかります。換金時に直接ご負担いただく費用として、国内投資信託の場合、換金時の基準価額に対して最大0.3%の信託財産留保額を、外国投資信託の場合、換金時の一口当たり純資産価格に対して最大5.0%の買戻手数料をご負担いただく場合があります。投資信託の保有期間中に間接的にご負担いただく費用として、信託財産の純資産総額に対する運用管理費用(信託報酬)(国内投資信託の場合、最大2.20%(税込、年率)。外国投資信託の場合、最大2.75%(年率)。)のほか、運用成績に応じた成功報酬をご負担いただく場合があります。その他の費用を間接的にご負担いただく場合があります。その他費用は運用状況等により変動するものであり、事前に料率・上限額等を示すことができません。投資信託は、個別の投資信託ごとに、ご負担いただく手数料等の費用やリスクの内容や性質が異なります。投資信託は、主に国内外の株式や公社債等の値動きのある証券を投資対象とするため、当該資産の市場における取引価格の変動や為替の変動等により基準価額が変動し、損失が生じるおそれがあります。投資一任運用サービス(以下、当サービス)」のお取引には、投資一任契約の運用報酬として、お客様の契約期間中の時価評価額に応じて年率最大2.20%(税込)をご負担いただきます。その他、投資対象となる投資信託に係る運用管理費用(信託報酬)や諸費用等を間接的にご負担いただきます。現地手数料等が発生し、これらの金額は個別の取引の決済金額に含まれます。運用報酬以外のこれらの費用等の合計額は運用状況により異なるため、事前にその料率・上限等を示すことができません。当サービスによる運用は投資一任契約に基づく運用を行いますので、お受取金額が投資元本を下回ることがあります。これらの運用の損益はすべてお客様に帰属します。外貨建て有価証券を円貨で受払いされる場合にかかる為替手数料は、主要通貨の場合、当社が定める基準為替レートの0.5%または0.5円のどちらか大きい方を上限とします。非主要通貨の場合には、基準為替レートの1%を上限とします。預入時に他通貨から預け入れる場合、あるいはお受取時に他通貨に交換する場合には、本契約とは別に為替取引を行って頂く必要があり、その際には為替手数料を含んだレートが適用されます。外貨預金には、為替変動リスクがあります。為替相場の変動により、お受取時の外貨金額を円換算すると、当初払い込み外貨金額の円換算額を下回る(円ベースで元本割れとなる)リスクがあります。Group内の他の企業(またはその従業員)は随時、本コンテンツで言及した証券に関してロングまたはショート・ポジションを保有したり、本人または代理人等として取引したりすることがあります。本コンテンツで言及した証券の発行体または発行体の関連企業に対し、助言または他のサービスを提供することもあります。すべての権利を留保します。事前の許可なく、本コンテンツを転載・複製することはできません。いかなる理由であれ、本コンテンツを第三者に配布・譲渡することを禁止します。TRUSTウェルス・マネジメント株式会社は、本コンテンツの使用または配布により生じた第三者からの賠償請求または訴訟に関して一切責任を負いません。Reserved.UBSのウェブサイトに遷移します。(3秒後に自動で遷移します)三井住友信託銀行のウェブサイトに遷移します。(3秒後に自動で遷移します)。