TRUSTウェルス・アドバイザリー株式会社※が承ります。口座をお持ちのお客様は、担当者までご連絡をいただきますようお願い申し上げます。びUBS銀行と三井住友信託銀行の銀行代理業務の業務委託契約に基づく銀行代理業者です。Weekly米引き締め加速と株価上昇は矛盾せず米連邦準備理事会(FRB)は2018年以来となる利上げの開始を決定し、今後引き締めペースを加速させる可能性を示唆した。株式市場は停戦期待で反発も、見方は慎重にロシアとウクライナの停戦合意に対する期待が高まる中、先週の世界の株式市場は反発した。S&P500種株価指数は6.2%上昇、ストックス欧州600指数は5.4%上昇し、ロシアのウクライナ侵攻開始以降の下落分を一部取り戻した。市場の反発要因となったのは、ウクライナのゼレンスキー大統領が停戦交渉について「現実味を帯びてきた」と述べ、ロシアのラブロフ外相が「妥協点に向けていくぶん期待が持てる」と述べたことだ。停戦合意の行方はまだ不透明だ。ウクライナの安全保障のために西側諸国がどのような形で保証を提供し、ロシアの占領地域をどうするかが合意に向けた障害になるだろう。不確実性は極めて高いことから、相場上昇の一方向に掛けるのではなく、株式市場の中でも領域によって選別的にオーバーウェイトとアンダーウェイトとに分け、株式全体への資産配分は中立とすることを勧める。不確実性が高まる環境下では、ベンチマークの資産配分に沿って投資を継続することを基本とし、ポートフォリオを分散し、下落へのプロテクションを講じ、長期リターンに注力することを勧める。要点:このところの株式市場の反発は、投資家の地政学的リスクに対する認識が変われば相場の潮目があっという間に変わり得ることを示すものだ。これはまた、単純にリスク資産を売ることはウクライナ危機への対応として最善策ではないとする我々の見解を裏付けるものでもある。投資資産を売却するよりも、ヘッジを強化し、長期的視点に立って運用を行うことを勧める。(FOMC)メンバーの年内の利上げ回数の予想中央値は足元7回となっており、残りの全ての会合で利上げが行われると想定されている。政策金利の見通しを示すドット・チャートでは、来年も3回の利上げが予想されており、中立金利(政策金利の長期的な到達地点)を上回ることとなる。これは想定以上にタカ派的な内容であるが、利上げ決定当日の株式市場は2.2%上昇した。この利上げと株価上昇の動きは、以下の通り矛盾するものではないと考える。第1に、FRBはインフレ・ファイターとして信認を再び築きつつある。これは長期の経済成長にとってポジティブなこととみている。市場は先手を打つためのFRBの取り組みをまずは好感したようだ。市場の長期インフレ期待を示す5年先5年物フォワード・インフレーション・スワップは、利上げ決定後に2.65%から2.51%まで低下した。第2に、イールドカーブのフラット化(平坦化)は景気リスクが高まっていることを示唆するものではあるが、市場が当面の景気後退の可能性を示唆しているわけではない。2年債/10年債のイールドカーブは依然として右肩上がりの傾きを示しており、利回り格差は約20ベーシスポイント(bp)と逆イールドにはまだ距離がある。逆イールド化から景気後退に至るには長いタイムラグがあり、それも9カ月から34カ月と幅広い。第3に、株式市場のリターンは利上げサイクルの初期段階ではプラスとなる傾向がある。1983年以降、最初の利上げから6カ月間のS&P500種株価指数の平均リターンは5.3%であった。要点:以上から、投資家には利上げに備えつつ、株式市場への投資を継続することを勧める。既存のリスク資産に対してヘッジ戦略を講じ、選別した株式エクスポージャーを保有することを推奨する。市場に好ましい政策示唆を受け、中国の見通しはポジティブ中国株式市場は3月16日に急上昇し、1日の上げ幅としては2008年以降で最大の水準を記録した。(ADR)の上場廃止の恐れ、景気減速など、投資家が懸念する主な問題に取り組むことを約束したことが好感された。同日はMSCI中国指数が14.5%上昇し、香港市場に上場する中国本土企業で構成されるハンセン中国企業指数が12.5%上昇した。我々は、中国の規制による締め付けと景気減速の最悪期はほぼピークを迎えたとの見方をしばらく前から示してきた。直近の様々な政策発表は、転換点が近いという我々の見方を裏付けるものである。中国政府は現在、経済と市場の安定に重点を置こうとしていると我々はみている。中国政府は金融市場を後押しし、景気拡大を促す政策(2022年の財政支出の8.4%拡大など)を打ち出すことを約束した。中国政府によると、中国企業のADRを巡る米国との協議が進展を見せており、中国ハイテク企業への規制による締め付けは「まもなく」終わると述べた。銀行の融資拡大を促すため、年内にあと1~2回の預金準備率の引き下げと、5~15bpの政策金利の引き下げもあると我々は見込んでいる。これは、直近開催された全人代で、2022年の経済成長率が比較的野心的な「5.5%程度」(大半の市場関係者は5%と予想)と発表されたことと平仄が合うものである。要点:アジア戦略の中では、中国の推奨を維持する。MSCI中国指数の今年のリターンは10%台中盤を予想する。深読み米引き締め加速と株価上昇は矛盾せず米連邦準備理事会(FRB)は2018年以来となる利上げの開始を決定し、FRBの高官は5月以降のFOMCで引き締めペースを加速させる可能性を示唆した。FOMCメンバーの利上げ回数の足元の予想中央値は年内が7回、来年が3回となっており、これは中立金利を上回る水準だ。今回のFOMCは想定以上にタカ派的と受け止められたが、利上げを決定した3月16日のS&P500種株価指数は2.2%上昇した。買い戻しはその後も続き、同指数の先週のリターンは+6.2%となった。株式市場のこうした動きは、以下の観点から、整合性を持って説明できると考える。FRBはインフレ・ファイターとして信認を再び築きつつあり(その後インフレ期待は低下)、パウエル議長は米国経済が堅調で利上げに十分耐えうるとの認識を表明した。新しいドット・チャート(FOMCメンバーが予想する政策金利の予想分布)では、年内の利上げ想定回数は7回となり、市場が織り込む回数と一致した。パウエル議長は、今後FRBは物価の安定に注力すると表明した。市場は先手を打とうとするFRBの姿勢をひとまず好感したようである。市場の長期インフレ期待を示す5年先5年物フォワードレート・インフレスワップは、利上げ決定後に2.65%から2.51%まで低下した。FOMCでは、経済は堅調な拡大を続け、マクロ経済指標は「力強さを増し続けている」との景気判断が示された。パウエル議長は労働市場は「非常に逼迫している」と述べた。イールドカーブのフラット化は、当面の景気後退の可能性を市場が予想していないことを示唆している。米国国債の5年債/10年債のイールドカーブは一時逆イールド化し、景気減速と景気後退のリスクが高まっていることを示唆している。市場は足元で2024年の利下げを織り込み始めている。過去70年において、2年債/10年債の逆イールド化はいずれの景気後退局面の前にも出現した現象である。米国債のイールドカーブは年初の約90bpから約20bpまでフラット化が進んだが、依然として右肩上がりの傾きを維持しており、今後は徐々にスティープ化(急勾配化)すると我々は予想する。過去の経験則では、景気後退は逆イールド化の後に生じるが、その間には長いタイムラグがあり、その期間もばらつきが大きい。景気後退は逆イールド化から平均すると21カ月後に始まっているが、タイムラグは9カ月から34カ月と幅広い。1965年以降、2年債/10年債の逆イールド発現後12カ月間のS&P500種のリターンは平均して+8%となった。株式市場は多くの場合、利上げサイクルの初期段階では上昇する。通常、株式市場のリターンは利上げサイクルの初期段階ではプラスとなる。1983年以降、最初の利上げ後6カ月間のS&P500種の平均リターンは5.3%であった。FRBは依然として景気の軟着陸を目指していると考える。物価上昇率が前年同月比で8%に近いことから、FRBは当然ながら物価の安定に注力している。我々の想定どおりにインフレが沈静化し、景気鈍化の兆候が見え始めると、FRBの焦点は雇用の最大化という責務に再び向けられる可能性がある。以上を総合すると、投資家は利上げに備える必要があるが、株式市場への投資は継続することを勧める。既存のリスク資産に対してヘッジ戦略を講じ、銘柄選別をより一層重視することを推奨する。エネルギー株はウクライナ危機に起因するリスクへのヘッジ機能を発揮すると期待される。金融株とバリュー株は利上げ局面でアウトパフォームする傾向がある。(2022年3月21日付)を翻訳・編集した日本語版として2022年3月22日付でリリースしたものです。本稿の末尾に掲載されている「免責事項と開示事項」は大変重要ですので是非ご覧ください。過去の実績は将来の運用成果等の指標とはなりません。本稿に記載されている市場価格は、各主要取引所の終値に基づいています。これは本稿中の全ての図表にも適用されます。日銀は市場予想通り現行の政策を維持し、政策金利である無担保コールレートを0.25%に据え置いた。流れは頓挫せず衆院選で、与党は過半数を割り込んだ。静止軌道?最近の米国の経済指標は、ノーランディング(無着陸)を示唆している。プライバシー・ステートメント本ウェブサイトにはUBS証券株式会社が過去において発行したレポートも一部掲載されています。TRUSTウェルス·マネジメント株式会社はUBS証券株式会社のウェルス·マネジメント事業を継承し、2021年8月に業務を開始しました)。TRUSTウェルス・マネジメント株式会社(以下、「当社」)が翻訳・編集等を行い、作成したものです。英文の原文と翻訳内容に齟齬がある場合には原文が優先します。本コンテンツが英文で作成されている場合は、英語での内容をお客様ご自身が十分理解した上でご投資についてはご判断していただきますようお願いいたします。本コンテンツは、当社のほか、UBS銀行東京支店を通じて配布されることがあります。Group内の様々な部門、グループ、人員は相互に独立して別個のリサーチ資料を作成・配布することがあります。Managementが作成しています。Bankが作成しています。Managementが作成しています。モデルの想定、バリュエーション算出方法などのリサーチ手法と格付けシステムはリサーチ組織ごとに異なることがあります。除いては、投資推奨、格付け、価格見通し、バリュエーションは各個別のリサーチ組織間で異なる、または矛盾する場合があります。各リサーチ資料のリサーチ方法や格付け制度の詳細については各リサーチ資料をご参照下さい。すべてのお客様が各組織が発行するすべての資料を入手できるわけではありません。各リサーチ資料は作成した組織の方針および手順に則っています。本コンテンツを作成したアナリストの報酬はリサーチ・マネジメントおよびシニア・マネジメントのみによって決定されます。Group全体の収益と関係することがあります。本コンテンツは情報提供のみを目的としたものであり、投資やその他の特定商品の売買または売買に関する勧誘を意図したものではなく、金融商品取引法に基づいた開示資料ではありません。考慮したものでもありません。銘柄の選定はお客様ご自身で行って頂くようお願い致します。本コンテンツに掲載された情報や意見はすべて当社が信頼できると判断した情報源から入手したものですが、その正確性または完全性については、明示・黙示を問わずいかなる表明もしくは保証もいたしません。本コンテンツに掲載されたすべての情報、意見、価格は、予告なく変更される場合がありま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