大型買収で負債5倍アステラス製薬の株価がさえない。日経平均株価が最高値圏にあるなか、2023年末に比べて横ばいで推移する。27年に特許切れする主力薬を穴埋めし再成長が見込める新薬候補が少ないうえ、24年3月期に4度も業績予想を下方修正したことから投資家が警戒心を解けずにいる。17日の株価は1688.0円と4月に付けた年初来安値(1426.0円)から戻したものの、なお23年5月の上場来高値(2360.5円)を3割下回る。上値は重く、4%台の配当利回りがかろうじて支えている。時価総額は約3兆500億円と、会社が26年3月期の目標に掲げる「7兆円以上」からはるか遠い。懸念されているのが、前立腺がんなどの治療薬「イクスタンジ」の特許の崖だ。アステラスの売上高の5割弱に当たる約7500億円を稼ぐ大黒柱で、足元でも販売好調が続く。27年に特許が切れて後発薬への切り替えが進めば、売上高が急減するリスクがある。アステラスもこれに備えて新薬開発を急いできたが、難航している。21年には次世代薬と期待した遺伝子治療薬の臨床試験(治験)で死亡例が発生し、開発をストップした。23年にも難聴の治療薬候補の治験で思うような結果を得られなかった。新薬候補の開発中止などが重なり、24年3月期は業績予想を4回下方修正した。足元のパイプライン(新薬候補)は心もとない。24年3月末時点で30件ほどと製薬大手4社の中で最も少ない。70件前後を抱える第一三共や中外製薬の半分だ。開発が初期段階の案件も多い。約半数が治験の第1段階にあり、第2、第3段階を経て承認申請に至るまでには数年かかると見込まれる。開発が後期段階に至ったとしても途中で脱落するリスクはつきまとう。窮余の一策が大型M&A(合併・買収)だ。23年7月に59億ドル(約8000億円)を投じて米アイベリック・バイオ社を買収した。市場投入が間近だった目の疾患治療薬「アイザーヴェイ」を手に入れることができた。岡村直樹社長は4月の決算説明会で「(尿路上皮がん治療薬の)パドセブ、アイザーヴェイなどが主な成長ドライバーとなる」と強調した。26年3月期にはこれら戦略製品で5000億円を稼ぐ目標を掲げる。大型M&Aを断行した結果、財務は弱体化した。社債を約2000億円発行したことなどで有利子負債は24年3月末で約1兆円と1年前の5倍になった。利払い負担も増え、利益が金融費用の何倍かを示すインタレストカバレッジレシオは4.6倍と1年前の43倍から低下した。無形固定資産も急増した。アイベリック・バイオの研究開発に関する支出が加わったことで約1兆8700億円と倍増し、自己資本(約1兆6000億円)を上回る規模になった。総資産に占める無形固定資産の比率は5割を超える。開発が失敗した場合の減損リスクは大きい。今後はアイベリック・バイオ規模の買収は難しいというのが市場の見方だ。岡村社長も「ここ数年は大型の製品獲得や買収は難しい。研究開発には頑張ってもらわないといけない」と語る。胃がんやリンパ腫など優先度の高い治療薬候補を中心に開発する方針だ。買収で手に入れたアイザーヴェイの売り上げは急増しており、25年3月期は464億円と前期比3.8倍を見込む。売り上げが約7500億円のイクスタンジをすぐに穴埋めするのは簡単ではない。大和証券の橋口和明シニアアナリストは「長期的な利益回復には、初期段階にある開発品を育成するか、販売中の品目が上振れして第三者から開発品を手に入れられるだけの資金を捻出できるかが重要になる」と指摘する。株価を下支えしているのが株主還元の拡充だ。25年3月期の配当は前期比4円増の74円と連続増配を予定する。利益水準が落ち込んでおり、配当性向は23年3月期から100%を超え、24年3月期には736%に達した。橋口氏は「利益が改善しなければ、今の規模の配当を維持するのは徐々に難しくなる」と話す。アステラスは19年以降、相次いで特許の崖を迎えたことがあった。当時はイクスタンジの付加価値を高めるのに成功し乗り切ったが、今回はそのとき以上の苦境にある。崖を乗り越えられるかどうか、市場は見極めようとしている。Deschamps)と、遺伝子治療プログラムAVB-101の独占的ライセンスを得るオプション契約を締結しました。Dementia:FTD)は、診断から3年から13年で死亡に至る重篤な若年性認知症です。示すことが知られています。FTDは、65歳未満の認知症の主な原因であり、十分に認知されておらず、誤診されることも少なくありません1,2,3,4。本契約に基づき、アステラス製薬は、全世界におけるAVB-101のFTD-GRNおよびその他の適応症を対象とする開発・商業化に関する独占的なライセンスを得るオプション権を有します。アステラス製薬はAviadoBioに株式購入対価として2,000万米ドルと、最大3,000万米ドルの一時金を支払います。アステラス製薬がオプション権を行使した場合、オプション行使に伴う支払い、プログラムの進捗および売上高に応じたマイルストンとして最大21.8億米ドル、さらにロイヤルティをAviadoBioに支払う可能性があります。Focusの一つに『遺伝子治療』を掲げています。私たちは、AviadoBioとの提携を通じて、遺伝子治療パイプラインを拡充し、衰弱性の神経変性疾患に苦しむより多くの患者さんを支援できることをうれしく思います。AVB-101はFTD-GRN治療における革新的な遺伝子治療プログラムであり、今回の契約締結により、AVB-101を次世代の遺伝子治療薬として、患者さんに届けられることを期待しています」と述べています。Deschampsは、「AVB-101の第I/II相ASPIRE-FTD試験の最初の患者群への投与が完了したこのタイミングで、本契約を締結し、FTD-GRNを対象とした私たちの有望な遺伝子治療プログラムと、アステラスのグローバルにおける遺伝子治療の開発・商業化に関する専門性が相乗効果を発揮し、アンメットメディカルニーズの高いFTD-GRNの治療薬を開発できる可能性が生まれたことをうれしく思います。FTD-GRNやその他の神経変性疾患に苦しむ世界中の患者さんに、新たな治療選択肢を一日でも早く届けられるよう、一丸となって取り組みます」と述べています。本件によるアステラス製薬の通期(2025年3月期)連結業績への影響は軽微です。