Excelをご利用いただけます。CFD口座を追加する場合は、口座開設後に取引ツールから申請が可能です。CFD口座を追加する場合は、口座開設後に取引ツールから申請が可能です。プログラムサクソ優待プログラム口座内で保有している純資産額、お取引で得られるポイント数に応じてプラチナ、VIPのアカウントステージに移行し、お得な手数料体系でのお取引など、様々な特典を受けることができます。Excelをご利用いただけます。CFD口座を追加する場合は、口座開設後に取引ツールから申請が可能です。CFD口座を追加する場合は、口座開設後に取引ツールから申請が可能です。プログラムサクソ優待プログラム口座内で保有している純資産額、お取引で得られるポイント数に応じてプラチナ、VIPのアカウントステージに移行し、お得な手数料体系でのお取引など、様々な特典を受けることができます。よってより良いブラウジング体験を提供するため、さらにパーソナライズされた広告コンテンツを提供し、ソーシャルメディアへの接続を可能にするために、クッキーを使用しています。「すべて同意する」を選択すると、クッキーの使用と関連する個人データの処理に同意したことになります。「設定管理」では、同意の設定を管理することができます。お客様は、クッキーポリシーページからいつでも設定を変更したり、同意を撤回したりすることができます。個人情報保護方針をご覧ください。(FOMC)で、FRBは1994年以来初めて75bpsの利上げを実施しました。1980年代初頭のボルカー時代以来、最も速いペースで金融引き締め政策を進める一方で、当時はなかったバランスシートの縮小も行っています。米ドルは、FRBがかつてないほど金融引き締めを行っていることから、大幅に上昇しました。経済がディスインフレ的な需要不況に陥る、あるいはFRBはカーブに追いつけない、追いつけば米国債市場の安定が脅かされる、と市場が認識した時に初めて米ドルはピークを迎え、著しい後退を開始すると思われます。米ドルのピークは、暴走するインフレ列車がクラッシュした後?今年のFRBの金融引き締めペースは前例がないほどで、3回の会合で150bpsの利上げを実施し、市場は2022年にさらに200bpsの利上げを想定しています。予想通り進めば、9ヶ月という短期間に合計350bpsの利上げが行われることになります。イエレンとパウエルの両議長は225bpsの利上げに3年、グリーンスパンとバーナンキは425bpsの利上げに2年近くかかりました。それも世界金融危機(GFC)後の量的引き締め(QT)がない時代のことです。FRBがこのようなペースで動いたのは1980年代初頭以来のことです。FRBは利上げサイクルの開始が遅れた後も、行き過ぎた引き締め期待に抵抗を試みています。5月4日のFOMCでは、パウエル議長が50bpsを超える引き上げに特に反対しましたが、6月15日には、ウォールストリートジャーナルの論説を通じてFRBが市場を誘導していると多くの人が考えていることを受けて、その程度の引き上げに留まりました。その後、6月15日の記者会見で、パウエルは7月の利上げ幅を75bpsではなく50bpsにする可能性を示唆しました。明らかに、現在の高インフレ水準が最終的には一過性であることが証明されるだろうという強い期待をFRBは持ち続けています。このことは、最新のFRBスタッフの経済予測にも豊富に表れており、6月のFOMCの更新でも、2024年の個人消費支出(PCE)コア・インフレ率は2.3%と予想されています。FRBは実際、2023年のコア・インフレ率と2024年の主要インフレ率の予測をそれぞれ-0.1%引き下げましたが、これは3月から変わっていません。このOutlookで表現しているように、リスクは、インフレが暴走列車となっていることであり、以下で私が指摘するように、FRBは依然としてカーブの後ろから追いかけ、決して追いつくことができないということです。FRBの引き締め政策にもかかわらず、米ドルがピークを迎えて下落に転じる可能性を示す一つの論拠は、他の多くの中央銀行がいずれFRBを上回る利上げに踏み切り、その実質金利をFRBの達成する水準より高くすることです。このような動きにより、ブラジル・レアル(BRL)やメキシコ・ペソ(MXN)といった新興国通貨は、今年、米国利回りの急上昇とドル高の環境下で、想像もしなかったような回復力を発揮しているのです。G10FXの文脈では、米ドル/日本円という重要な例外を除いて、ほとんどの米ドルペアは、中央銀行の政策期待によって、あるいはイールドカーブのフロントエンドやイールドカーブのロングエンドで引き起こされるイールドスプレッドの変化とはそれ程の相関を示していません。オーストラリア・ドル/米ドルを例にとると、オーストラリア準備銀行(RBA)の利上げ予想が、今後9ヶ月間のFRB予想に追いつき追い越し、10年物オーストラリア国債利回り(6月末時点)は、今年最初の数ヶ月間は0~50bpsの幅だったのに対し、80bps以上米国債より高く取引されていました。このことから、このサイクルにおけるドル高要因は、米ドルの世界的な準備通貨としての地位と、米国のインフレ圧力がFRBに引き締め継続を求めるという単純な方向性であると考えられます。これは、センチメントや世界の金融情勢に影響を及ぼします。あれば、経済の現実が最終的に破綻し、需要に起因する不況によってインフレが十分に反転したときにのみ、米ドルは回転し始めるでしょう。その時初めて、20年以上ぶりの高水準まで上昇した米ドルが、ついに転がり落ちることになるのです。FRBが追いつけない理由2020年と2021年に米国ではパンデミック対策として、総額5兆ドルもの巨額の財政支出が行われることになり、米国政府の財政的持続可能性に対する新たな懸念が強まりました。2022年になると、2020年、特に2021年の資産市場の活況と、パンデミックによるキャッシュスプラッシュで個人所得が記録的に増加し、膨大な税収がもたらされ、一時的にではありますが、こうした財政上の懸念が緩和されたことがわかります。今年度については、それほど心配する必要はないと思われますが、向こう数年間は違った話になりそうです。これは、1990年代以降、税収と資産市場のリターンの相関関係が強まっているためで、控えめに言っても、今年の資産市場のリターンは少し不利になりそうです。1990年の短期的な景気後退と弱気市場により、1991年の名目税収は実際2%増加しましたが、その前の2年間は9〜10%の増収であったことに比べれば、その差は大きいです。2000年から2002年にかけてのITバブル崩壊では、名目経済は成長を続けたにもかかわず、名目税収は2001年から2003年までの3年間で12.3%も減少したのと比べてみてください。2008年の米国の名目税収が過去最高を記録したのは2013年になってからです。2022年の米国の財政赤字は、年初予測のGDP比-6%から、今年は-4.5%にとどまり、場合によってはそれ以下になる可能性もあると予測されています。財政の好転は非常に大きく、米国財務省は今年の国債入札の規模を一部縮小する可能性さえあり、FRBがバランスシートを9月まで最大月950億ドルのペースで積極的に縮小する中で、国債発行を吸収するための市場への圧力をある程度相殺するのに役立っています。金融・財政政策の最大限の支援によってもたらされたパンデミック時代の資産市場のリターンは一過性のものであり、FRBと財務省がインフレ抑制のために総力を挙げてベルトを締める中、すぐに繰り返されることはないでしょう。景気後退がなくても、せいぜい米国の資産市場が今年いっぱいは横ばいから微増で推移すると仮定すれば、キャピタルゲイン税収が減少し、満期を迎えたすべての米国債と新発債の利回りが大幅に上昇して既存の債務の返済コストが急増するため、来年の財政収支は大きく悪化することになるのです。来年には景気後退が予想され、米国財務省は支出優先の資金調達に窮するでしょう。経済の供給サイドを改善するための投資が十分でないため、それまでにインフレ率はそれほど低下せず、FRBが2000年以降の直近のサイクルほど強力に緩和することはないでしょう。先手を打って、次の景気後退期の対策を考えなければならないでしょう。した状況では、米国財務省がより強い薬を求めているため、FRBは介入しなくなるかもしれません。国内で貯蓄を維持するための資本規制や、名目国債利回りに上限を設けて貯蓄者にマイナスの実質利回りを提供する米国債に個人貯蓄の一定割合を強制する金融抑圧を実施することが挙げられます。金融政策がインフレリスクに追いつけず、急速に無意味化しているのです。なれば、主権者の安定性に疑問が生じることにもなります。FRBを見るということは、バックミラーを見るということです。G10の総括FXのボラティリティは今年第2四半期に2020年初頭以来の高水準に上昇し、G10FXでは顕著なパフォーマンス乖離が見られました。その主な内容は、FRBの引き締めペースが激しく見直されたことによるドルの急騰と、日銀がイールドカーブ・コントロール(YCC)政策の転換を拒否し、本来日本国債にかかるはずの圧力が全て円そのものに転嫁されたことによる円安・ドル高でした。工業用金属価格の下落や、中国のゼロコロナ政策による今冬への思惑、中国国内での更なる操業停止のリスクを懸念し、オーストラリア準備銀行(RBA)の利上げ観測が大きく高まったにもかかわらず、四半期末にかけオーストラリア・ドルが強含みに推移したことも特筆すべき点でした。他地域では、コモディティ通貨でさえ、最終的な景気後退の時期尚早の懸念や、カナダ中央銀行がFRBの上昇ペースに合わせると予想されているにもかかわらず、カナダ・ドル(CAD)のような通貨に重くのしかかる金融情勢の緊縮により、第2四半期末には足踏み状態にあります。原油価格は1バレルあたり110ドルを超え、世界的な金融危機で10年以上対外赤字に転落していたカナダは、経常収支の黒字化に向け急速に前進しています。前四半期、ユーロの回復を予想するのは早すぎました。ウクライナ戦争が早期に収束すると期待するあまりでの見方で、EUの電力・ガス料金の乖離高騰による過度の圧力を考慮に入れていませんでした。欧州中央銀行(ECB)が引き締めに向け慎重な姿勢を崩さない中、マイナス金利時代から脱却すると同時に、保有バランスシートをシフトさせ、周辺諸国のスプレッドを抑制する必要性をアピールしたことには驚かされました。ECBは日銀を除いて誰よりも遅れをとるでしょう。中国の輸出需要が低迷し、ウクライナ戦争が長引くとともに米国が世界の流動性を引き締め続ければ、ユーロの反発は難しいでしょう。英ポンドも同じ状況にあり、同国の極端な供給サイドの制約と、エネルギー輸入価格の高騰による巨額の対外赤字を考えると、その通貨の上昇シナリオを描くことは依然として困難です。少なくともイングランド銀行は強気な発言を続けており、ECBよりも簡単に利上げを行うことができます。英ポンド/米ドルでは、6月にチャレンジした後の巨大な1.2000チャートレベルに注目です。最後に、スイス国立銀行(SNB)が6月の会合で50bpsの利上げを実施したことは衝撃を与え、スイス・フランに対するシナリオを転換させました。これはSNBが政策面でECBに常に遅れをとることへの懸念を和らげ、少なくともスイス・フランレベルではユーロに対する為替レートの懸念が緩和されたことを示唆しています。スイスの消費者物価指数(CPI)は5月に1.7%に上昇し、2008年の1ヶ月を除いて過去数十年で最高となったため、結局、強いフランはインフレ圧力を緩和するための一つの手段となっています。ユーロ/スイス・フランは、SNB会合前に1.04と1.05の間で取引された後、1.0200以下の水準にリセットされました。SNBがどれだけフラン高に寛容であるかは注目です。出典:Bloombergチャート:ユーロ/米ドルユーロ/米ドルの為替レートは歴史的な水準まで下がり、2002年後半依頼の低水準にほぼ達しました。ロシアのウクライナ侵攻に端を発した電力・エネルギー供給面の緊急事態や、ECBの引き締めサイクルの遅れを背景に、最初の利上げが7月になることがユーロの重荷になっています。ECBが引き締めサイクルの中でバランスシートの資産を周辺部にシフトさせ、周辺部の債券利回りがコア部に比べて高くなりすぎないようにしようという試みにも一貫性がみられません。FRBが暴走するインフレを追い続けることを余儀なくされている限り、米ドルの新高値への上昇は終わらないかもしれません。世界的な米ドル流動性の引き締めが続く中で2017年の安値がここに落ちれば、為替レートはサイクル安値を見つける前に平価を大きく下回る可能性があります。注目するのは:中国人民元、特に人民元/日本円は年末までに注目される可能性が高い私たちは第2四半期のアップデートで、一見管理されているように見える米ドル/人民元の為替レートは、中国が米ドルの対円相場が急騰しても自国通貨のパフォーマンスを密接に追随させることを許し、人民元/日本円為替レートは2015年以来の高値を更新していると指摘しました。このため、日本の輸出競争力が格段に向上し、地域内に大きな緊張をもたらしています。2015年に人民元/日本円の水準が20.00に達した頃、中国は為替制度の大幅な見直しを実施しました。同為替レートが20.00に達したまさにその日に、中国は米ドル/人民元レートをかつての非常に狭いレンジをしっかりと上抜けるように仕向け、大きな変動をもたらしたのは、偶然ではないでしょう。本稿執筆時点で、日銀は6月17日の会合でイールド・カーブ・コントロールを維持する方針を固めたばかりで、人民元/日本円レートは3月の日中高値20.17をやや上回る水準で取引されています。私たちはこれまで、中国が通貨安に動くのはインフレリスクが低下している場合に限られ、そのためには物価の大幅な下落が必要だと予測していました。いずれにしても、中国が今四半期か次の四半期に通貨安に動けば、人民元が市場の新たな変動要因として最も重要な通貨となり、米ドル高の終焉を後押しする可能性もあります。四半期見通し金利低下で株式は上昇するのか?四半期見通し金、銀は輝き続ける口座開設は無料。オンラインで簡単にお申し込みいただけます。サクソバンクグループのアナリストによるマーケット分析レポートの転載、もしくは外部のアナリストからの寄稿となっております。■当資料は、いずれも情報提供のみを目的としたものであり、特定の取引の勧誘を目的としたものではありません。■当資料は、作成時点において執筆者またはサクソバンク証券(以下「当社」)が信頼できると判断した情報やデータ等に基づいていますが、執筆者または当社はその正確性、完全性等を保証するものではありません。当資料の利用により生じた損害についても、執筆者または当社は責任を負いません。■当資料で示される意見は執筆者によるものであり、当社の考えを反映するものではありません。示唆もしくは保証するものではありません。■当資料に記載の情報は作成時点のものであり、予告なしに変更することがあります。ウェブサイトへの投稿や掲載等を行うことはできません。■上記のほか、当資料の閲覧・ご利用に関する「免責事項」をご確認ください。価格や指数、貴金属その他の商品相場または金利等の変動によって損失を生じるおそれがあります。お預けいただく証拠金額に比べてお取引可能な金額が大きいため、その損失は、預託された証拠金の額を上回る恐れがあります。■当社が提供する外国証券取引は、買付け時に比べて売付け時に、価格が下がっている場合や円高になっている場合に損失が発生します。求めた手数料が一回の取引ごとに課金されます。手数料の合計額が当社の定める最低手数料に満たない場合は、手数料に代えて最低手数料を徴収させていただきます。取引所手数料等の追加費用がかかる場合があります。■取引にあたっては、取引説明書および取引約款を熟読し十分に仕組みやリスクをご理解いただき、発注前に取引画面で手数料等を確認のうえ、ご自身の判断にてお取引をお願いいたします。こちらも必ずご確認ください。各貴金属の価格を指標とし、それらの変動に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。売買の状況によってはスワップポイントの支払いが発生したり、通貨の金利や貴金属のリースレート等の変動によりスワップポイントが受取りから支払いに転じたりすることがあります。通貨を、貴金属オプション取引は貴金属証拠金取引の貴金属を原資産とし、原資産の値動きやその変動率に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。オプションの価値は時間の経過により減少します。オプションの売り側は権利行使に応える義務があります。■株価指数CFD取引は株価指数や株価指数を対象としたETFを、個別株CFD取引は個別株や個別株関連のETFを、債券CFD取引は債券や債券を対象としたETFを、その他証券CFD取引はその他の外国上場株式関連ETF等を、商品CFD取引は商品先物取引をそれぞれ原資産とし、それらの価格の変動に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。支払いが発生したり、通貨の金利の変動によりオーバーナイト金利が受取りから支払いに転じたりすることがあります。■上記全ての取引においては、当社が提示する売価格と買価格にスプレッド(価格差)があり、お客様から見た買価格のほうが売価格よりも高くなります。オプション取引は、対象とする有価証券の市場価格や対象となる指数、あるいは当該外国上場株式の裏付けとなっている資産の価格や評価額の変動、指数の数値等に対する予測を誤った場合等に損失が発生します。対象とする有価証券の発行者の信用状況の変化等により、損失が発生することがあります。オプションを行使できる期間には制限がありますので留意が必要です。外国株式・指数オプションは、市場価格が現実の市場価格等に応じて変動するため、その変動率は現実の市場価格等に比べて大きくなる傾向があり、意図したとおりに取引ができず、場合によっては大きな損失が発生する可能性があります。売買停止となった場合や対象外国上場株式の発行者が、人的分割を行う場合等には、当該外国株式オプションも取引停止となることがあります。買方特有のリスクとして、外国株式・指数オプションは期限商品であり、買方がアウトオブザマネーの状態で、取引最終日までに転売を行わず、また権利行使日に権利行使を行わない場合には、権利は消滅します。この場合、買方は投資資金の全額を失うことになります。売方特有のリスクとして、売方は証拠金を上回る取引を行うこととなり、市場価格が予想とは反対の方向に変化したときの損失が限定されていません。売方は、外国株式・指数オプション取引が成立したときは、証拠金を差し入れ又は預託しなければなりません。その後、相場の変動や代用外国上場株式の値下がりにより不足額が発生した場合には、証拠金の追加差入れ又は追加預託が必要となります。売方は、権利行使の割当てを受けたときには、必ずこれに応じなければなりません。売方は、権利行使の割当てを受けた際には、コールオプションの場合には売付外国上場株式が、プットオプションの場合は買付代金が必要となりますから、特に注意が必要です。売方は、所定の時限までに証拠金を差し入れ又は預託しない場合や、約諾書の定めによりその他の期限の利益の喪失の事由に該当した場合には、損失を被った状態で建玉の一部又は全部を決済される場合もあります。この場合、その決済で生じた損失についても責任を負うことになります。外国株式・指数オプション取引(売建て)を行うにあたっては、所定の証拠金を担保として差し入れ又は預託していただきます。証拠金率は各銘柄のリスクによって異なりますので、発注前の取引画面でご確認ください。■上記全ての取引(ただしオプション取引の買いを除く)は、取引証拠金を事前に当社に預託する必要があります。取引証拠金の最低必要額は取引可能な額に比べて小さいため、損失が取引証拠金の額を上回る可能性があります。この最低必要額は、取引金額に対する一定の比率で設定されおり、口座の区分(個人または法人)や個別の銘柄によって異なりますが、平常時は銘柄の流動性や価格変動性あるいは法令等若しくは当社が加入する自主規制団体の規則等に基づいて当社が決定し、必要に応じて変更します。関する内閣府令第117条第27項第1号に規定される定量的計算モデルを用いて通貨ペアごとに算出(1週間に1度)した比率を下回らないように当社が設定します。■上記全ての取引(ただしオプション取引の買いを除く)は、損失が無制限に拡大することを防止するために自動ロスカット(自動ストップロス)が適用されますが、これによって確定した損失についてもお客様の負担となります。買付け時に比べて売付け時に、価格が下がっている場合や円高になっている場合に損失が発生します。(取引説明書)および取引約款を熟読し十分に仕組みやリスクをご理解いただき、発注前に取引画面で手数料等を確認のうえ、ご自身の判断にてお取引をお願いいたします。(取引説明書)、取引約款等をご確認ください。Xご使用になられているブラウザ環境によりウェブサイトを正しく表示できません。以降のブラウザのご利用を推奨しています。これ以外の環境でご利用いただいた場合、本サイトの利用に必要な機能が使用できず、画面が正常に表示されない、動作しない等の現象が起きることがあります。