7枚にまとめて配信する、日刊のメールマガジンです。●「欧州の住宅バブル崩壊とECBの対応」(EJ第2426号)グリーンスパン前FRB議長は、住宅バブルは自分の責任ではないと、つねにいっていたのです。確かに住宅バブルは世界的に発生しており、米国だけの現象ではなかったのです。州における住宅バブルについて概観してみることにします。1990年後半の話です。欧州でもITバブルは猛威を振るいEU最大の経済大国であるドイツは、完全にバブルになったのです。そのバブルは2000年に崩壊するのです。その結果、ドイツのナスダックといわれる新興株式市場ノイマルクトは、ピーク時から96%も下がるという大変な事態に陥ったのです。日本の場合、6大商業地の地価は1990年以降、やはりピーク時の水準から最大87%も下落したのですが、ドイツの場合は地価の下落は限定的であったものの、株価の方が暴落したのです。このときのドイツは、典型的なバランスシート不況だったのです。添付ファイルの「ドイツ/部門別に見た資金過不足の推移」は、EJで、リチャード・クー氏の理論を取り上げた『第2回/「日本経済回復の謎」』の中で使った資料です。このグラフの見方を復習します。金余剰、下が資金不足をあらわします。グラフを見ると、4つの部門の位置が理想形をしていたのは、ドイツでは2000年がそれに該当しているのです。バブルの頂点であった年が理想形になっていたのです。%の借金返済にまわっていたのです。%を底として上昇し、2003年後半にはプラスに転じています。金返済に回していることをあらわしているのです。これに加えて、折れ線の一番上の点線は家計部門をあらわしています。2000年から2005年にかけてグラフは上昇していますが、これは貯蓄率の上昇をあらわしているのです。%の民間需要が失われたことになるのです。蓄の取り崩しはそれが消費に回るという意味において経済にとっては良いことなのです。行に積み上げているので、それが消費に回らず深刻な事態となっているのです。これが2000年からの5年間、ドイツ経済が全く振るわなくなってしまった本当の理由です。ドイツの不況は必然的にヨーロッパの他の国に大きな影響を与えたのです。ECB——欧州中央銀行は短期金利を2%まで下げたのです。この金利は、ドイツの中央銀行——ブンデスバンクのそれよりも低かったのです。米国の場合もそうであったように、この低金利がスペインやフランスで住宅バブルに火を付けたのです。金利を享受することになったのです。これによって、スペインやフランスの人たちの借りられる住宅ローンの元本額を引き上げたことによって、住宅ブームが起こっていたのです。それに加えて、ECBが金利を引き下げたことによって、住宅バブルを加速させることになったのです。ECBが金利を下げてもドイツにはぜんぜん影響を与えなかったのです。バランスシート不況下では金融政策は効かないからです。ECBの正しい政策としては、ドイツに財政出動させ、ドイツの問題がECB全体の金融政策を狂わせてしまうことを避けるべきだったのです。すれば、スペインやフランスが住宅バブルやその崩壊に遭うことを防げたことになります。ドイツの場合、マーストリヒト条約によって財政出動を厳しく制限——メンバー国の財政赤字はGDPの3%以内——されていてそういう政策が取れなかったのです。クー氏にいわせると、マーストリヒト条約は経済が「陰」の局面に入ることを全く想定せずにつくられた欠陥条約であるといっています。域に輸出を促進させることだったのです。貨の世界であり、関税障壁もないので、これを活用したのです。その結果、ドイツは日本を抜いて世界最大の貿易黒字国になったのです。ヨーロッパ連合条約ともよばれる。ECは、1990年7月からドロール報告に基づいて3段階からなる通貨統合計画にのりだし、その完全実施のために必要な条約改正とその批准は第1段階のうちにしておく必要があり、また単一ヨーロッパ議定書で政治協力も共同体の目標とすることをうたっていた。そのため91年12月、EC首脳はオランダのマーストリヒトで基本条約改正に合意した。約で、92年2月7日に調印され、93年11月に発効したのである。過去ログ2023年11月(12)2023年10月(18)2023年09月(15)2023年07月(19)2023年06月(22)2023年05月(20)2023年04月(6)2023年03月(22)2023年02月(19)2023年01月(13)2022年12月(20)2022年11月(20)2022年10月(20)2022年09月(20)2022年08月(22)2022年07月(20)2022年06月(22)2022年05月(19)2022年04月(20)2022年03月(22)2022年02月(19)2022年01月(19)2021年12月(20)2021年11月(20)2021年10月(21)2021年09月(20)2021年08月(21)2021年07月(20)2021年06月(22)2021年05月(18)Seesaaブログ。