Análise e perspectivas do CIO do primeiro trimestre de 2023
O CIO Robert Horrocks, PhD, diz que os mercados emergentes e a China estão traçando um caminho de oportunidades para os investidores à medida que a economia desenvolvida é atingida.
- A reabertura da China não provocou o ressurgimento dos mercados emergentes que alguns investidores esperavam. Mas o primeiro trimestre foi marcado pela reestruturação empresarial e pelas reformas do mercado de capitais na China, que deverão ter ramificações positivas no investimento a longo prazo.
- A divergência nas fortunas dos mercados desenvolvidos e dos mercados emergentes é uma tendência incorporada cujos sinais podem ser vistos agora.
- Olhando para o futuro, não só as oscilações macroeconómicas serão provavelmente menos pronunciadas, mas também os mercados emergentes provavelmente recompensarão as empresas com franquias de qualidade.
Embora a reabertura da China não tenha desencadeado o ressurgimento das ações dos mercados emergentes que alguns investidores esperavam, o primeiro trimestre foi notável por outras razões. A dissolução da Alibaba, as cotações planeadas das unidades de negócios da JD.com e futuras ações empresariais semelhantes que outros gigantes chineses possam tomar, deverão encorajar uma reorientação para os negócios. Isso poderia aumentar a eficiência e os retornos sobre o capital próprio e, em última análise, alcançar avaliações de mercado agregadas mais elevadas para as entidades distintas que surgirem.
Vimos também o início de planos para listagens em Hong Kong denominadas em renminbi chinês, o que melhorará a conectividade entre o continente e o mercado offshore. Tomadas em conjunto, estas reformas de mercado e ações empresariais dizem muito sobre o rumo que a China e os mercados emergentes estão a tomar e, creio, dão motivos para que os investidores de longo prazo se animem.
Para a China, são necessários mercados de capitais que funcionem melhor, uma vez que procura construir riqueza e aumentar a eficiência dos investimentos, à medida que o consumo assume uma percentagem mais elevada do produto interno bruto (PIB). Um melhor sistema de segurança social também pode ser financiado com poupanças que funcionem mais. E tudo isto, por sua vez, deverá aumentar a eficiência da economia da China, bem como a qualidade geral das suas empresas cotadas. Assim, mesmo que as manchetes em torno da China se concentrem na política externa e em Taiwan, e nas questões de democracia versus autocracia, no fundo a China continua a modernizar-se e a parecer-se um pouco mais com o Ocidente economicamente.
Para os mercados emergentes, a adopção pela China de algumas infra-estruturas dos mercados desenvolvidos pode, ironicamente, levar a uma mudança na dinâmica do comércio global. À medida que a China se torna mais parecida com o Ocidente, pelo menos economicamente, o ímpeto para o comércio com o Ocidente poderá diminuir. A China tornar-se-á mais capaz tecnologicamente de produzir ela própria mais bens de alta qualidade. E uma melhor eficiência geral continuará a fazer dos serviços, muitos dos quais não são comercializados, uma parcela cada vez maior da economia da China. Aponta para a China se tornar uma força económica mais independente, onde os laços económicos com o resto da região asiática, e talvez também com a América Latina e África, se fortalecem, à medida que os laços com o Ocidente se tornam menos importantes. A tensão entre os EUA e a China – em grande parte produto do medo de ambos os lados – pode encorajar ainda mais o mundo económico a separar-se lentamente em duas esferas.
“Os diferenciais de crescimento entre os mercados emergentes e o Ocidente podem começar a aumentar ainda este ano e, mais importante ainda, o crescimento dos lucros por ação pode ser superior nos mercados emergentes de uma forma que não acontecia há anos.”
Esta é uma visão de longo prazo, mas estas tendências podem ser exageradas no ambiente imediato do mercado devido a condições económicas totalmente diferentes nos principais protagonistas. O efeito de arrastamento das recentes falências bancárias nos EUA será certamente um aperto adicional em relação ao que a Reserva Federal já fez. Os padrões de crédito bancário já estavam mais rigorosos – alguns bancos abandonaram totalmente os empréstimos hipotecários e agora os depósitos começaram a fluir para fundos do mercado monetário que podem render entre 4% e 5%. Assim, é provável que os empréstimos nos EUA sejam ainda mais restringidos, mesmo que possamos começar a ver os primeiros impactos de um abrandamento do mercado imobiliário nos empregos na construção. Isto apresentará obstáculos adicionais para uma economia dos EUA que já enfrenta uma desaceleração.
Na China, pelo contrário, a saída do confinamento significa que as cidades estão a começar a movimentar-se novamente. Embora ainda não estejamos a observar este impacto nos resultados financeiros publicados de muitas empresas, as perspectivas dos CEO e os briefings dos analistas são visivelmente mais optimistas. Isto leva-me a suspeitar que os diferenciais de crescimento entre os mercados emergentes e o Ocidente poderão começar a aumentar ainda este ano e, mais importante ainda, o crescimento dos lucros por acção poderá ser superior nos mercados emergentes de uma forma que não acontecia há anos.
Oportunidades de avaliação na América Latina e na Ásia – incluindo a Índia
Face a esta potencial tendência de melhoria, as avaliações não são de forma alguma exigentes, quer em termos de lucros, quer em termos de valores de activos. Até mesmo a Índia, que parece sempre cara, viu as suas avaliações caírem. Embora continue a ser mais caro para o resto dos mercados emergentes, e a diferença entre este país e a China seja relativamente significativa, essa diferença pode ser de certa forma desculpada pela melhor qualidade do desempenho económico na Índia, incluindo um melhor desempenho das exportações e uma política monetária mais credível e estável. sistema.
Na América Latina, onde as economias têm sido frequentemente vistas como mais vulneráveis ​​ao aperto monetário, mesmo aqui algumas das fragilidades parecem pertencer ao passado. Na verdade, o Brasil iniciou seu ciclo de aperto antes dos EUA; Pode-se argumentar que o México executou uma política fiscal e monetária muito controlada durante alguns anos, no período que antecedeu o recente pico inflacionário. Estas economias acumularam alguma boa vontade com ações económicas que deverão ser-lhes úteis nos próximos anos.
Quando olhamos para a inflação subjacente e para as moedas nos mercados do Sudeste Asiático, a inflação manteve-se teimosamente baixa e, como resultado, as moedas têm-se mantido frequentemente invulgarmente estáveis. É perfeitamente possível que algumas das reestruturações da dívida em mercados emergentes marginais e economias fronteiriças possam causar alguns problemas. Podem até servir para abalar ainda mais a confiança nos mercados emergentes como um todo. Mas estes não são os mercados emergentes do seu avô; na verdade, parecem muito mais resilientes do que as economias emergentes de que me lembro quando comecei a investir.
Os mercados emergentes podem traçar o seu próprio rumo
Olhando de forma mais ampla para o panorama macro global, o que temos visto é uma série de acontecimentos monetários e fiscais – incrivelmente soltos durante os confinamentos, seguidos por alguns dos mais rápidos apertos monetários alguma vez registados à medida que emergíamos desses confinamentos. Isso causou grandes oscilações nos mercados. Quando se segue uma política flexível, as empresas com uma narrativa actual e perspectivas remotas de lucros sustentados têm um bom desempenho. Quando há um aperto severo, o mercado tende a concentrar-se nos negócios já testados e comprovados e com muito dinheiro.
Acredito que um ambiente monetário mais equilibrado está a tomar forma. Não só as oscilações macroeconómicas serão provavelmente menos pronunciadas, mas também os mercados provavelmente recompensarão as empresas com franquias de qualidade – aquelas com lucros e fluxo de caixa mais imediatos que, no entanto, provavelmente se sustentarão por muito mais tempo do que os actuais participantes no mercado estão preparados para acreditar.
Sem dúvida, muitos dos desafios atuais dos últimos anos – as tensões entre os EUA e a China, a guerra na Ucrânia, a inflação e o agora abrandamento do crescimento económico – ainda estão à vista, mas do ponto de vista económico, os mercados emergentes parecem estar a avançar, impulsionados pelo aumento do consumo, pela reabertura da China, novas indústrias sustentáveis ​​e uma política monetária acomodatícia. E na China, estão a ser plantadas as sementes de reformas de capital que poderão encorajar uma maior disponibilidade de campeões empresariais nacionais de alta qualidade nos mercados de capitais locais. Na minha opinião, tudo isto torna os mercados emergentes mais difíceis de ignorar do ponto de vista do investimento.
Robert Horrocks, PhD
Diretor de Investimentos
Em 31/03/2023, as contas gerenciadas pela Matthews Asia ocupavam posições no Alibaba e JD.com