Introdução do estudo de caso:
Este caso apresenta os fundamentos da economia monetária e demonstra aplicações práticas de políticas monetárias e taxas de câmbio que dizem respeito às decisões de negócios. A apoiar este estudo de caso estará uma discussão sobre a política cambial que a China adoptou antes e depois de 1978, ano em que ocorreu uma libertação económica significativa. Os acontecimentos ocorridos nos últimos dois anos na China relativamente ao seu regime cambial foram considerados altamente controversos pelos membros dos parceiros comerciais da China. O primeiro objectivo deste ensaio é traçar a história desta discórdia em torno da moeda da China, o Renminbi (RMB), que se traduz literalmente para inglês como “a moeda do povo”. A seguir, serão discutidas questões do caso. Por fim, o caso será atualizado com um breve trecho sobre a situação atual que envolve esta questão.
Antecedentes do caso:
Em 2006, muitos países que realizaram comércio com a China fizeram fortes alegações contra a política cambial da China. A principal queixa era que a moeda da China estava subvalorizada devido à manipulação das taxas de câmbio pela China para suprimir os preços das suas exportações. Entre outros danos, estes países alegaram que esta acção lhes custou milhares de empregos. Os EUA, que tiveram um défice comercial de 233 mil milhões de dólares com a China naquele ano, ameaçaram impor tarifas sobre as importações chinesas se a China não reavaliasse a sua moeda. O Japão e as economias recentemente industrializadas, como Taiwan e Singapura, foram menos expressivos, uma vez que têm tentado fortalecer os seus laços económicos com a China. Os países asiáticos em desenvolvimento, no entanto, apoiaram uma reavaliação para estarem mais bem equipados para competir com a China. Um grupo colectivo que permaneceu relativamente mudo nos debates animados que se seguiram nos meios de comunicação social entre 2005 e 2007 foram as empresas multinacionais. Estas empresas beneficiaram dos baixos custos operacionais na China, o que, para elas, significava terras mais baratas e exportações chinesas a preços mais competitivos.
A taxa de câmbio da China foi considerada dessincronizada com as forças do mercado, com vários motivos para apoiar esta conclusão. Primeiro, a economia da China registou um crescimento anual de 9% na última década. De acordo com a hipótese de Balassa-Samuelson, o rápido crescimento económico é acompanhado pela apreciação da taxa de câmbio real devido ao crescimento diferencial da produtividade entre os sectores transaccionáveis ​​e não transaccionáveis. Em segundo lugar, a China tornou-se o terceiro maior exportador mundial, com pelo menos 970 mil milhões de dólares em 2006. As exportações da China registaram um crescimento de aproximadamente 30% nos últimos anos. Por último, houve uma compilação de 1,2 biliões de dólares em reservas em moeda estrangeira. Alega-se que estas acumulações são o resultado da manipulação do RMB contra as forças naturais do mercado.
As autoridades chinesas opõem-se fortemente à ideia de uma revalorização da sua moeda por vários motivos, o mais forte dos quais é provavelmente o facto de serem um país altamente dependente do comércio e o crescimento das suas exportações ser vital. Em segundo lugar, mais de duzentos milhões de habitantes rurais abandonaram as suas explorações agrícolas para encontrar trabalho nos centros urbanos. É necessário um maior crescimento económico para absorver estes trabalhadores numa economia funcional. Para além das razões económicas contra a mudança da política cambial, as autoridades chinesas recorrem a vários contra-argumentos. Primeiro, o RMB, segundo eles, não está realmente subvalorizado e o crescimento económico da China não tem nada a ver com a manipulação da moeda. Em segundo lugar, os EUA registam um grande défice comercial e orçamental, que é parcialmente atribuível às entradas de capital da China, e deveriam olhar para a fraqueza da sua economia antes de apontar o dedo para outro lado. Além disso, a China é um país soberano com o direito de escolher a sua própria política cambial. Por último, as autoridades chinesas mencionaram o facto pouco conhecido de que, apesar do seu grande excedente comercial com os EUA e a Europa, também tem grandes défices com outros países, especialmente com países asiáticos.
Tal como mencionado na introdução, a China começou a liberalizar o seu país em 1978. Antes disso, seguia o planeamento central e dependia da auto-suficiência económica. O comércio externo da China era insignificante e quase não havia empresas estrangeiras a fazer negócios na China. O RMB, naquela altura, estava indexado a um cabaz de moedas e a taxa de câmbio foi fixada num nível irrealistamente elevado. A moeda era praticamente não conversível. Depois de 1978, a China seguiu uma “política de portas abertas” e zonas económicas especiais foram abertas ao investimento estrangeiro. Surgiu um pequeno setor privado. O RMB foi desvalorizado em 1981, 1985 e 1993 em relação ao dólar americano, a fim de promover as exportações chinesas. O RMB foi reavaliado em 5% em 1995, período que se manteve até Julho de 2005.
As disputas começaram em Julho de 2005, quando a China reformou o seu regime cambial. O RMB foi reavaliado em 2,1% em relação ao dólar. A indexação ao dólar foi substituída por uma indexação a uma cesta de moedas com uma flutuação permitida de uma faixa de 0,3% em relação ao dólar a cada dia. Esta cesta foi dominada pelo dólar americano, euro e iene. As moedas dos cabazes e dos pesos foram selecionadas com base no volume de comércio realizado com os parceiros da China, nas fontes de investimento direto estrangeiro (“IDE”) e na composição da dívida da China. Em Maio de 2007, o banco central chinês anunciou um alargamento da flutuação diária do RMB face ao dólar para 0,5%. Isto seguiu-se a uma valorização da sua moeda de 7,2% em relação ao dólar.
As autoridades chinesas apontam várias alternativas que poderiam ser tomadas no lugar de uma reavaliação da sua moeda. A primeira sugestão é reformar o sector bancário, onde até 40% dos empréstimos apresentam um desempenho insatisfatório e nove em cada dez bancos são estatais. Em segundo lugar, propuseram uma política de “ir para o estrangeiro”, incentivando as empresas chinesas a investir no estrangeiro e estimulando assim a saída de IDE. Por último, as autoridades chinesas sugeriram a imposição de um imposto voluntário sobre as exportações. Ao contrário de uma reavaliação, um imposto não afetaria o valor das moedas estrangeiras. Além disso, o governo chinês receberia as tão necessárias receitas fiscais.
Análise e discussão de questões de caso:
Agora, este ensaio discutirá as respostas às perguntas do próprio caso. As duas primeiras questões do caso dizem respeito a quanto mais a China deveria permitir a valorização da sua moeda e a determinar se está ou não subvalorizada no momento da redação deste artigo. Primeiro, a China nunca deveria ter deixado a moeda cair tanto. Possui uma fonte abundante de mão-de-obra barata e qualificada, com um nível de escolaridade geralmente elevado, e não precisa de manipular a sua moeda para beneficiar de fortes exportações. No entanto, esta é precisamente a acção tomada pelas autoridades chinesas. Isto deve ser imediatamente corrigido antes que mais parceiros comerciais sejam forçados a sofrer. Em relação à segunda questão, fica claro pelas evidências que a moeda estava subvalorizada. Dado o elevado nível de IDE que entra na China e o seu excedente comercial significativo, o RMB deveria ter-se valorizado em relação a este cabaz de bens, especialmente tendo em conta que o dólar americano e o euro enfraqueceram recentemente.
As próximas questões dizem respeito às consequências de uma reavaliação na China e nos seus parceiros comerciais e se qualquer reforma profunda deve ser gradual ou não. Além disso, o estudo de caso questiona como um RMB flutuante teria impacto na taxa de câmbio. Em termos simples, uma reavaliação beneficiaria a maioria dos parceiros comerciais e teria um custo significativo para a China. Os parceiros comerciais, incluindo os EUA e a Zona Euro, beneficiarão se não perderem milhares de trabalhadores para os mercados chineses, como aconteceu quando as empresas nacionais se deslocaram para a China sob condições económicas favoráveis. Os países asiáticos em desenvolvimento estarão mais aptos a competir com as exportações chinesas se ocorrer uma reavaliação. As empresas multinacionais não irão favorecer tal medida, uma vez que a manutenção do status quo lhes permite continuar a beneficiar dos baixos custos operacionais na China. A China perderia no sentido de que a sua economia provavelmente abrandaria. Poder-se-ia argumentar, no entanto, que isto acontecerá de qualquer maneira, dada a situação actual na economia global. Os actuais jornais e revistas de negócios e políticos têm apontado para o facto de que a Europa está agora numa recessão e que os EUA não estão muito atrás. A crise do crédito não deixou a China indiferente – espera-se que o seu crescimento económico diminua para apenas cerca de 8% em 2009, segundo analistas dos Economists e do Financial Times.
Como mencionado anteriormente, a China depende fortemente do comércio e o crescimento das suas exportações é vital. Uma reavaliação prejudicará a sua posição competitiva. Isto provavelmente também terá um impacto negativo no seu mercado de trabalho, uma vez que poderá haver menos empregos disponíveis nas cidades para aqueles que saem das comunidades rurais e entram nas áreas urbanas.
Para responder à segunda questão, a reavaliação deve ser gradual, a fim de dar às forças do mercado a oportunidade de reagirem de forma inteligente à mudança e de forma adequada aos constituintes afectados ajustarem as suas práticas comerciais em conformidade. Em resposta à pergunta final, uma flutuação do RMB faria com que este se fortalecesse em relação ao outro cabaz de taxas de câmbio porque está actualmente subvalorizado devido à manipulação de mercado por parte das autoridades chinesas.
As duas últimas questões referem-se a diferentes taxas de câmbio e perguntam qual é a mais adequada para a China. Existem seis regimes cambiais principais. O primeiro é um acordo de troca sem regime de curso legal separado. Neste regime, a moeda de outro país circula como única moeda com curso legal, ou o membro pertence a uma união monetária ou monetária em que a mesma moeda com curso legal é partilhada pelos membros da união. A adopção deste regime implica a renúncia total ao controlo independente das autoridades monetárias sobre a política monetária interna. O segundo regime é chamado de acordos de conselho monetário. Este é um regime monetário baseado num compromisso legislativo explícito de trocar moeda nacional por uma moeda estrangeira específica a uma taxa de câmbio fixa, combinado com restrições à autoridade emissora para garantir o cumprimento da sua obrigação legal. Poderá ser permitida alguma flexibilidade, dependendo do rigor das regras bancárias dos acordos de conselho monetário. O terceiro regime é o outro arranjo convencional de fixação fixa.
Os países que adoptam este regime indexam a sua moeda a uma taxa fixa a outra moeda ou a um cabaz de moedas. O cabaz é formado pelas moedas dos principais parceiros comerciais ou financeiros e os pesos reflectem a distribuição geográfica do comércio, dos serviços ou dos fluxos de capitais. Existe um grau limitado de discrição da política monetária, dependendo da largura de banda.
A China adotou o quarto regime cambial em sua política monetária, conhecido como crawling peg. A moeda é mantida dentro de uma faixa em torno de uma taxa central, que é ajustada periodicamente a um ritmo fixo ou em resposta a alterações em indicadores quantitativos selectivos. A manutenção da taxa de câmbio dentro da banda impõe restrições à política monetária, sendo o grau de independência política uma função da largura de banda.
O quinto regime é o flutuante gerenciado sem trajetória pré-determinada para a taxa de câmbio. A autoridade monetária tenta influenciar a taxa de câmbio sem ter uma trajetória ou meta específica para a taxa de câmbio. Por último, existe o regime de flutuação independente, que foi adoptado pelos EUA. A taxa de câmbio é determinada pelo mercado, com qualquer intervenção oficial no mercado cambial destinada a moderar a taxa de variação e prevenir subflutuações na taxa de câmbio, em vez de estabelecendo um nível para isso. Este é o regime que o governo chinês deve seguir porque é determinado pelo mercado e não está aberto à manipulação, mantendo ao mesmo tempo a flexibilidade em relação à política monetária.
Opiniões de terceiros sobre questões de caso:
Esta última seção discutirá a situação atual em relação a esse debate. De acordo com os últimos artigos noticiosos de fontes como a Bloomberg, o Wall Street Journal e o Financial Times, a economia chinesa sofreu um enfraquecimento das exportações devido à crise imobiliária nos EUA e à restrição do crédito internacional. Prevê-se que o crescimento do PIB da China também diminua. O governo chinês tem opções para estimular a economia e proteger os exportadores. Os relatórios afirmam que os responsáveis ​​do banco central da China planeiam abrandar a valorização do RMB. Na verdade, esta é uma decisão que deveria ter sido tomada há muito tempo e seria um grande avanço no debate em curso, que pode realmente chegar a uma conclusão dada a situação na economia global.
De acordo com o professor Pan Yingli da Universidade Jiao Tong de Xangai, o RMB estava subvalorizado desde a crise asiática de 1997 e tal política cambial tem sido utilizada para financiar sectores de exportações e importações à custa de indústrias não comerciais. Basicamente, o regime de crawling peg adoptado pela China permite-lhe manipular as taxas de câmbio em seu próprio favor, a fim de vender mais produtos no estrangeiro, uma vez que as exportações são a força vital da economia da China.
A crise financeira asiática envolve quatro problemas ou questões básicas: (1) uma escassez de divisas que fez com que o valor das moedas e ações na Tailândia, Indonésia, Coreia do Sul e outros países asiáticos caísse drasticamente, (2) setores financeiros inadequadamente desenvolvidos e mecanismos de alocação de capital nas problemáticas economias asiáticas, (3) efeitos da crise tanto nos Estados Unidos como no mundo, e (4) o papel, as operações e a reposição de fundos do Fundo Monetário Internacional.
Em conclusão, este caso mostrou como os parceiros comerciais podem ser influenciados positiva e negativamente pelas decisões económicas de um ou mais intervenientes. É importante que os países percebam que vivemos num ambiente interligado e cada vez mais global, no qual decisões importantes não são tomadas isoladamente. Na verdade, a decisão da China de prosseguir a reforma cambial teve, para o bem ou para o mal, um grande impacto sobre milhares de milhões de pessoas em todo o mundo desenvolvido e em desenvolvimento.