à l’étranger (1.2). Au fil de ces réflexions, les conditions dans lesquelles une taxe sur les opérations de change pourrait être mise en œuvre ont été progressivement mieux cernées et les difficultés pratiques mieux mesurées (1.3). Plus fondamentalement, c’est l’impact de la taxe sur le fonctionnement du marché des changes (1.4) et sur l’économie dans son ensemble qu’il faut bien apprécier (1.5). Enfin – et puisque cette taxe a été associée à l’idée d’un financement supplémentaire du développement –, les questions concrètes concernant le montant de la ressource et les modalités de sa répartition ont fait apparaître elles aussi des choix difficiles (1.6). 1.1. La taxation des transactions de change dans un contexte financier changeant. Avancée dès 1972, à nouveau développée en 1978 par James Tobin, l’idée d’une taxation des transactions de change a reçu alors un écho très limité. Les turbulences observées sur les marchés financiers internationaux depuis la fin du système de Bretton Woods (volatilité des devises dans les systèmes de changes flottants, crises du système monétaire européen au cours des années 1990, crise asiatique en 1997, crise du rouble en 1998) ont accru l’intérêt suscité par les propositions destinées à réduire la volatilité des marchés financiers parmi lesquelles figurent des projets de taxation des transactions de change. 1.Les objectifs de la taxe Tobin. La proposition de Tobin consiste à taxer à un taux uniforme (initialement 1%) toutes les transactions de change. Originellement, l’objectif avancé par l’auteur était de restaurer en partie l’autonomie des politiques monétaires. Le maintien d’une certaine stabilité des changes, lorsque les mouvements internationaux de capitaux sont parfaitement mobiles, impose un alignement du taux d’intérêt national sur le taux d’intérêt international et réduit ainsi les marges de manœuvre de la politique monétaire. L’idée sous-jacente est dès lors intuitive : en limitant la mobilité du capital, la taxation des opérations de change ouvre une brèche dans le triangle des incompatibilités (politique monétaire autonome, changes fixes et liberté des mouvements de capitaux) qui permet de recouvrir une partie de l’autonomie de la politique monétaire (cf. encadré 1). Avec le temps et le développement des marchés financiers, l’accent mis sur l’autonomie de la politique monétaire s’est progressivement estompé au profit de l’idée selon laquelle une taxation des transactions de change, en limitant la spéculation, permettrait de réduire la volatilité des taux de change. Tobin lui-même privilégie à présent cet argument qui repose sur l’hypothèse principale que la spéculation est déstabilisante, particulièrement lorsqu’elle se produit à court terme. Or, il peut être montré que l’incidence de la taxation proposée par Tobin est fonction de l’horizon temporel de l’investissement : la taxe affecte essentiellement les placements de court terme, alors qu’elle est indolore pour des horizons de long terme. Ainsi, par exemple, pour une taxe de 1% et un niveau des taux d’intérêt domestiques de 4%, l’investisseur doit obtenir un taux d’intérêt de 159 613% par an à l’étranger si son placement possède une maturité d’un jour ; si la maturité s’élève à 5 ans, le taux requis avoisine 4% (cf. annexe 1). Selon Tobin, cet écart inciterait les opérateurs à se reporter vers les transactions les moins taxées et favoriserait tant la réduction de la volatilité excessive des taux de change à court terme que le développement des flux de capitaux à long terme qui, notamment sous la forme d’investissements directs, assurent un financement plus stable de la croissance. ENCADRÉ N° 1 : L’AUTONOMIE DE LA POLITIQUE MONÉTAIRE EN CHANGES FIXES
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