來源：時代週報時代商學院分析師陳佳鑫、黃歡歡2019年的IPO市場，因科創板和註冊制的推出而精彩紛呈，資本市場拉開新一輪改革大幕。2020年伊始，時代商學院圍繞2019年第四季度IPO市場做了大量資料統計，並透過對比前三季度，發現不少重要趨勢。據Choice資料統計，2019年第四季度，累計有117家企業首發上會，數量較前三個季度明顯增加（前三個季度分別有15家、76家、68家）。從省份看，廣東（25家）、江蘇（18家）、北京（16家）、浙江（10家）、四川（6家）上會企業數位居前五；從行業看，計算機通訊和其他電子裝置製造業（22家）、專用裝置製造業（14家）、軟體和資訊科技服務業（11家）三大行業上會企業數量位列行業榜單前三；從板塊看，科創板（52家）憑藉試點註冊制，稽核速度顯著領先其他板塊，上會數量遙遙領先主機板（23家）、中小板（14家）、創業板（28家）。中介機構方面，中金公司（11家）、中信建投（10家）、廣發證券（10家）成保薦上會企業數量最多的券商，立信會計師事務所（25家）、北京市中倫律師事務所（21家）分別成為服務上會企業數量最多的審計機構、律所。中介機構的IPO業務集中度較高，頭部機構佔據大量資源。目錄一、概況：粵蘇京上會數居前三，科創板遙遙領先................................................. 31.     粵蘇憑經濟體量，京滬靠頭部企業........................................................... 32.     先進製造成主流....................................................................................... 43.     註冊制提速顯著....................................................................................... 5二、中介機構：業務量分化明顯，近5成零收穫.................................................... 61.     前十保薦機構集中度59.83%..................................................................... 62.     立信高居會計師事務所榜首..................................................................... 7三、募資投向：聚焦主業押寶研發，多元化遭冷落................................................. 91.     107家過會企業擬募資1082億................................................................. 92.     重點投向擴建主業與研發....................................................................... 10四、財務分析：營收淨利水平降低，毛利率提升.................................................. 111.     營收、淨利潤中位數持續下降................................................................ 112.     毛利率上升，淨利率降低....................................................................... 12五、經典案例分享................................................................................................ 131.     京滬高鐵過會速度破紀錄....................................................................... 132.     首家虧損企業澤璟製藥過會.................................................................... 14一、概況：粵蘇京上會數居前三，科創板遙遙領先1.  粵蘇憑經濟體量，京滬靠頭部企業按省份看，2019年第四季度，廣東省上會企業數量達25家，位居全國榜首。江蘇省、北京市、浙江省分別以18家、16家、10家的上會企業數量，成為當季第2—4名。四川省、上海市、安徽省各有6家上會企業，並列成為該季度上會企業數量Top5省份。排名與各省份GDP關聯性較大。如排名前二的廣東、江蘇同時也是全國GDP排名的前兩名。在省份中，北京雖GDP排名並不靠前，其2018年GDP排名僅為12名，但憑藉大量頭部企業，在同等經濟體量下，擁有更多有實力上市的企業，因此上會數量高居第三名，上海同理。從城市看，2019年第四季度，北京市的上會企業數量第一。緊追其後的是深圳市，上會企業數量為11家。第3-5名的城市分別為蘇州市、廣州市、上海市，上會企業數量依次為9家、8家、6家。上會企業數量Top5城市中，一城市來自京津冀（北京），兩城市來自珠三角（深圳、廣州），兩城市來自長三角（蘇州、上海），這也與我國各區域經濟體量大小基本相符。值得欣慰的是，來自華中地區的成都、武漢分別位列第6、7名。從IPO的角度來看，我國的經濟發展平衡性正在改善。各地區皆有與其經濟體量相匹配的上會企業數量，而非過度集中於部分割槽域。2.  先進製造成主流按證監會大類行業劃分標準，第四季度上會企業數排名前十的行業分別為計算機通訊和其他電子裝置製造業、專用裝置製造業、軟體和資訊科技服務業、醫藥製造業、電氣機械和器材製造業、非金屬礦物製品業、化學原料及化學制品製造業、生態保護和環境治理業、金屬製品業和通用裝置製造業，上會企業數量分別為22家、14家、11家、9家、6家、5家、5家、4家、4家和3家。前十大行業合計83家上會企業，佔總數量的70.94%。前十大行業中，有8個製造業行業，這也與我國製造業大國的身份相符。其中排名靠前的計算機通訊和其他電子裝置製造業、專用裝置製造業、醫藥製造業，屬於技術水平較高的製造業，包含大量先進製造企業。由此可見，我國先進製造業已成為當前IPO市場的主流，IPO也將助力這些企業加速發展，擁有更多資金投入研發、生產，從而帶動我國製造業的轉型升級。另外，非製造業中，軟體和資訊科技服務業上會企業數量排名相對靠前，這也是我國重點鼓勵上市的領域之一。上交所釋出的《科創板企業上市推薦指引》明確提出，保薦機構應重點推薦新一代資訊科技、網際網路、大資料等技術創新企業。軟體和資訊科技服務業的發展有助於整體社會執行效率的提升，包括服務業、製造業等將受益明顯。3.  註冊制提速顯著從上市板塊來看，2019年第四季度，科創板、創業板、主機板、中小板的上會企業數量分別為52家、28家、23家、14家，科創板上會企業數量遠超其他板塊，佔總數量的44.44%。科創板企業上會數量居首，與科創板設立初期企業踴躍參與有關。截至2019年12月31日，8個多月時間，科創板共有205家企業申報，相同時間內申報數量與速度遠超其他板塊。另外，科創板試行註冊制，企業稽核速度明顯加快，也促進了上會數量的大幅增加。時代商學院還注意到，科創板第二至四季度的上會企業數量分別為31家、32家和52家，上會數逐季增加，這也是註冊制執行逐漸步入正軌的反映。修訂後的證券法已明確全面推行註冊制，預計整體上會企業數量將繼續增加，資本市場的直接融資功能將進一步增強。二、中介機構：業務量分化明顯，近5成零收穫1.  前十保薦機構集中度59.83%2019年第四季度117家上會企業，分別由38家券商擔任保薦機構。根據Choice資料，截至2020年1月6日，在國內具備保薦資格的券商共有80家。依此可知，第四季度券商保薦業務參與度為47.50%，尚有42家券商無保薦企業上會。第四季度保薦企業最多的前十大保薦機構如上圖所示，前十名保薦機構合計保薦70家上會企業，佔總上會企業數量的59.83%，集中度較高。保薦業務資源的分配並不均勻，同時也說明保薦機構之間具有不小的差異性，頭部保薦機構具有一定優勢。從過會率看，排名前兩位的中金公司、中信建投證券表現較好，其保薦的企業數量多，且全部過會。廣發證券、中信證券保薦企業過會率分別為90%（1家暫緩表決）、71.43%（2家取消稽核）。前十名中，保持100%過會率的還有光大證券、國金證券、民生證券、招商證券、興業證券和國信證券。海通證券的保薦業務表現較差。資料顯示，2019年第四季度其共保薦4家上會企業，其中2家透過，1家被取消稽核，1家被暫緩表決，過會率僅為50%。申萬宏源證券的保薦企業上會結果更差，其保薦的兩家企業1家被取消稽核，1家被否決，過會率為0%。2.  立信高居會計師事務所榜首2019年第四季度117家上會企業，分別由22家會計師事務所擔任其審計工作。根據Choice資料，截至2020年1月6日，共有40家會計師事務所擁有境內證券、期貨業務審計資格。依此可知，第四季度會計師事務所的參與度為55%。第四季度為上會企業提供審計服務最多的前十大會計師事務所如上圖所示，前十名合計審計90家上會企業，佔總上會企業數量的76.92%，集中度比保薦機構更高。資料顯示，前十名中，天健會計師事務所、瑞華會計師事務所、信永中和會計師事務所、致同會計師事務所和容誠會計師事務所服務的擬IPO企業過會率為100%。位列榜首的立信會計師事務所，儘管在2019年初因康得新（002450.SZ）財務造假而被新政處罰，但依然以審計了25家上會企業的成績排名榜首，不過25家企業中仍有3家上會企業被取消稽核，1家未透過稽核。同樣受上市公司財務造假影響的還有位列第三的廣東正中珠江會計師事務所（以下簡稱“正中珠江”）。公開資訊顯示，2019年，因涉康美藥業財務造假事件，正中珠江被證監會立案調查。受此牽連，該年，不少正中珠江審計的擬IPO企業被迫中止IPO程序。律師事務所方面，2019年第四季度117家上會企業分別由42家律師事務所擔任其律師工作。如上圖所示，前十大律師事務所合計審計90家上會企業，佔總上會企業數量的65.81%。過會率方面，北京市君合律師事務所、上海市錦天城律師事務所、北京國楓律師事務所、廣東信達律師事務所和北京市康達律師事務所均為100%。三、募資投向：聚焦主業押寶研發，多元化遭冷落1.  107家過會企業擬募資1082億資源投向決定企業未來的發展方向。時代商學院對第四季度107家過會企業的擬募資金額進行整理分析，試圖揭開這批A股新血液未來發展的主要方向。時代商學院將募投專案分為6類，分別為擴產升級現有業務、拓展新業務、研發建設、營銷建設、補充流動資金、併購。統計結果顯示，107家企業的擬募集資金共有198個募投專案，平均每個企業兩個募投專案，這些投向合計擬耗資1081.93億元。利用募集資金擴產升級現有業務，依然是這批過會企業的第一選擇。107家企業中，62家的募投專案中包含擴產升級現有業務，合計耗資271.18億元，金額排名第二。擴產升級現有業務包括擴建產能、技術改造生產線等。其次是研發建設，107家過會企業中，51家計劃將募集資金用於研發建設，合計耗資104.45億元，金額排名第三。研發建設中出現比較多的是研發中心建設，另外還有研發平臺升級等。利用募集資金補充流動資金，也是不少過會企業的需求，107家過會企業中，有43家擬將募集資金的一部分用於補充流動資金。合計耗資86.09億元，金額排名第四。補充流動資金包括補充營運資金、償還貸款等。與擴產升級現有業務相反，部分公司會嘗試將募集資金投入新專案，這些專案有望在將來形成公司的另一業務，這通常被稱為多元化發展。統計資料顯示，107家過會企業中，15家計劃將部分資金投入新專案，合計耗資86.09億元，金額排名第五。同時，部分企業也計劃將募集資金用於營銷網路的建設，107家過會企業中，15家企業有此需求，合計耗資24億元，金額排名第六。2.  重點投向擴建主業與研發整體來看，擴產升級現有業務是多數公司的需求，聚焦主業仍是當前多數公司的選擇。而選擇多元化，擬將資金投入新專案的企業數量並不多。時代商學院認為，首先，這是經濟增長放緩下的必然趨勢。經濟增長放緩，將資金投入不熟悉的新領域，失敗的機率大大增加。而繼續投入自己深耕多年的領域，失敗風險反而更小。另外，能過會的企業不少屬於行業龍頭，當前各領域馬太效應十分明顯，龍頭的增長更多源於搶佔中小企業的份額。而擴增產能，是搶佔份額的基礎，因此過會企業更熱衷於擴產升級現有業務。值得一提的是，當前過會企業對研發的重視程度提升明顯。半數過會企業計劃將部分募集資金投入研發建設，數量僅次於擴產升級現有業務。對研發重視程度的提升，可以看出當前我國頭部企業戰略思維的轉變，研發作為一種難以估算收益的投入，多數企業在以往並不願耗費太多資金投入。當前我國處於經濟轉型期，研發成為企業取得突破的重要手段，企業也比過去更加認可研發的作用，因此加大研發投入成為多數企業的選擇。補充流動資金也是不少企業的需求，這一方面說明當前經濟環境下，企業對資金更加渴望。另外，更多現金意味著抗風險能力更強，這也是企業熱衷於補充流動資金的重要原因。當然，還有另一可能：資金投向未定，暫且劃入流動資金。四、財務分析：營收淨利水平降低，毛利率提升1.  營收、淨利潤中位數持續下降時代商學院透過Choice統計發現，2019年第四季度過會企業的營收、利潤中位數較前三季度有所下降，過會企業的規模要求有所降低。但從毛利率、現金流等指標來看，2019年第四季度過會企業整體處於較高水平，過會企業規模要求下降的同時，質量卻有所提升。由於各個季度過會企業中，存在部分數值遠高於平均水平的企業，如郵儲銀行2018年收入達到2609.95億元，京滬高鐵則高達311.58億元，若使用平均值將會產生顯著偏差。因此，時代商學院用更為合適的中位數替代平均數，以便更好地反映過會企業的整體情況。資料顯示，2019年第四季度，107家過會企業的2018年營業收入中位數為4.75億元，而前三季度分別為9.89億元、8.51億元和7.67億元，連續四個季度出現下降。從淨利潤來看，107家過會企業2018年淨利潤中位數為0.91億元，而前三季度分別為1.20億元、1.41億元和1.06億元，第四季度同樣為所有季度中最低。時代商學院認為，首先2019年的稽核環境較上年寬鬆，更多小規模企業敢於衝擊IPO，直接帶來整體的收入、利潤規模持續降低。另外，在科創板推出以及試行註冊制下，對上會企業的包容性更強，收入、利潤等指標要求逐漸被淡化。如2019年第四季度過會的澤璟製藥（688266.SH），其2018年營業收入僅為0.01億元，幾乎沒有收入，但依然透過稽核。時代商學院認為，隨著註冊制全面推行，整體上市門檻有望進一步降低，將帶動過會企業整體營收、淨利潤中位數的下降。2.  毛利率上升，淨利率降低從效率角度來看，2019年第四季度107家過會企業2018年的毛利率中位數為41.77%，而前三季度分別為39.34%、40.72%和39.48%，第四季度的毛利率中位數指標最高。過會企業的規模雖然下降了，但毛利率卻上升了，毛利率作為衡量企業產品市場競爭力的重要指標，上升意味著過會企業的產品競爭力在提升。與毛利率指標相反，淨利率指標卻出現了持續下滑。107家過會企業2018年的淨利率中位數為16.65%，而前三季度分別為19.11%、18.14%和17.50%，毛利率與淨利率出現了一定的背離。時代商學院認為，首先，過會企業收入規模下降是導致淨利率下降的原因之一。通常收入規模越大，因為規模效應，費用率會越低，淨利率也越高。反之，收入規模下降，利潤率會變低。第四季度107家過會企業的收入規模變小，是淨利率下滑的誘因之一。其次，科創板註冊制下，對淨利率指標要求淡化。第四季度共有兩家幾乎沒有收入的企業過會，分別為澤璟製藥和百奧泰，兩家企業都屬於新藥研發企業，其產品尚在研發中，但因研發已到達一定階段，未來市場空間廣闊，科創板展現出了更強的包容性。五、經典案例分享1.  京滬高鐵過會速度破紀錄證監會公告顯示，2019年11月14日，京滬高速鐵路股份有限公司（簡稱“京滬高鐵”）的首發申請獲得了證監會發審委的透過。資料顯示，京滬高鐵（601816.SH）自10月22日報送其招股書，到11月14日過會，僅相隔23天，重新整理最快過會紀錄。2018年3月8日，富士康在獨角獸綠色通道政策支援下，快速走完IPO稽核程式，從申報到過會僅僅用了36天，此過會速度在當時引起了極大的轟動，而此次京滬高鐵較富士康還要少13天。京滬高鐵公司成立於2008年，2011年全線通車，註冊資本達到1306.23億元，建設成本達到2200億元。京滬高鐵的控股股東為中國鐵路投資有限公司，持有京滬高鐵49.76%的股份。京滬高鐵能如此快速過會，離不開政策的推動。2017年11月，國家發改委等部門印發的《鐵路“十三五”發展規劃》就指出，研究推動東部地區有穩定現金流、資產質量優良的高速鐵路企業資產證券化和優質資產股改上市等相關工作。極速過會也依賴自身的優質資產。京滬高鐵縱貫北京、天津、河北、山東、安徽、江蘇、上海等七省市，連線京滬兩大超級樞紐，途經東部沿海人口密集省區。自2011年開通以來，客運量從2400萬人次提升至目前的1.8億人次，年複合增長率達39.5%，是我國最具經濟效益與增長潛力的高鐵路段之一。京滬高鐵招股書顯示，其2016年、2017年、2018年和2019年前三季度營業收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，淨利潤分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.2億元。按2018年淨利潤102.48億元計算，京滬高鐵平均每日淨利潤可達2810萬元。2.  首家虧損企業澤璟製藥過會2019年10月30日，申報科創板上市的蘇州澤璟生物製藥股份有限公司（簡稱“澤璟製藥”）透過上交所上市委稽核，有望成為首家以虧損業績登陸A股的企業。招股書顯示，澤璟製藥不僅巨幅虧損，且近幾年基本無收入。2016-2019年1-6月，澤璟製藥的營業收入分別為20.3萬元、0元、131.12萬元、0元。同期，其歸屬於母公司普通股股東的淨利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元和-3.23億元。招股書顯示，澤璟製藥是一家專注於腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等領域的新藥研發企業，由於新藥研發週期過長，又需不斷投入大量研發資金，因此新藥研發企業通常長期處於無產品、無收入、無利潤的三無狀態。此類企業以往登陸A股基本無望，但科創板的第五套上市標準給了這類企業希望。第五套標準對營收、利潤等財務指標沒有任何要求，但要求上市企業市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢並滿足相應條件。標準五幾乎是為新藥研發企業量身定製，當前採用標準五的企業基本都是新藥研發企業。澤璟製藥正是首家採取第五套上市標準並透過稽核的企業。新藥研發企業雖然普遍面臨無收入且巨幅虧損，但實際上部分企業具有極大的潛力，是各個資本市場爭奪的物件，港交所早在2018年就進行制度修訂，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請，至今已有10餘家生物科技公司。科創板允許此類企業上市，能減少此類優質企業流失。招股書顯示，澤璟製藥多個核心產品市場規模較大，且已處於Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗階段，具備明顯的技術優勢。公司已連續多輪獲得多家有醫藥行業投資經驗的機構投資者投資，截至報告期末最近一次投資後的估值約為47.5億元。產品和市值基本滿足標準五的要求。
來源：時代週報時代商學院分析師陳佳鑫、黃歡歡2019年的IPO市場，因科創板和註冊制的推出而精彩紛呈，資本市場拉開新一輪改革大幕。2020年伊始，時代商學院圍繞2019年第四季度IPO市場做了大量資料統計，並透過對比前三季度，發現不少重要趨勢。據Choice資料統計，2019年第四季度，累計有117家企業首發上會，數量較前三個季度明顯增加（前三個季度分別有15家、76家、68家）。從省份看，廣東（25家）、江蘇（18家）、北京（16家）、浙江（10家）、四川（6家）上會企業數位居前五；從行業看，計算機通訊和其他電子裝置製造業（22家）、專用裝置製造業（14家）、軟體和資訊科技服務業（11家）三大行業上會企業數量位列行業榜單前三；從板塊看，科創板（52家）憑藉試點註冊制，稽核速度顯著領先其他板塊，上會數量遙遙領先主機板（23家）、中小板（14家）、創業板（28家）。中介機構方面，中金公司（11家）、中信建投（10家）、廣發證券（10家）成保薦上會企業數量最多的券商，立信會計師事務所（25家）、北京市中倫律師事務所（21家）分別成為服務上會企業數量最多的審計機構、律所。中介機構的IPO業務集中度較高，頭部機構佔據大量資源。目錄一、概況：粵蘇京上會數居前三，科創板遙遙領先................................................. 31.     粵蘇憑經濟體量，京滬靠頭部企業........................................................... 32.     先進製造成主流....................................................................................... 43.     註冊制提速顯著....................................................................................... 5二、中介機構：業務量分化明顯，近5成零收穫.................................................... 61.     前十保薦機構集中度59.83%..................................................................... 62.     立信高居會計師事務所榜首..................................................................... 7三、募資投向：聚焦主業押寶研發，多元化遭冷落................................................. 91.     107家過會企業擬募資1082億................................................................. 92.     重點投向擴建主業與研發....................................................................... 10四、財務分析：營收淨利水平降低，毛利率提升.................................................. 111.     營收、淨利潤中位數持續下降................................................................ 112.     毛利率上升，淨利率降低....................................................................... 12五、經典案例分享................................................................................................ 131.     京滬高鐵過會速度破紀錄....................................................................... 132.     首家虧損企業澤璟製藥過會.................................................................... 14一、概況：粵蘇京上會數居前三，科創板遙遙領先1.  粵蘇憑經濟體量，京滬靠頭部企業按省份看，2019年第四季度，廣東省上會企業數量達25家，位居全國榜首。江蘇省、北京市、浙江省分別以18家、16家、10家的上會企業數量，成為當季第2—4名。四川省、上海市、安徽省各有6家上會企業，並列成為該季度上會企業數量Top5省份。排名與各省份GDP關聯性較大。如排名前二的廣東、江蘇同時也是全國GDP排名的前兩名。在省份中，北京雖GDP排名並不靠前，其2018年GDP排名僅為12名，但憑藉大量頭部企業，在同等經濟體量下，擁有更多有實力上市的企業，因此上會數量高居第三名，上海同理。從城市看，2019年第四季度，北京市的上會企業數量第一。緊追其後的是深圳市，上會企業數量為11家。第3-5名的城市分別為蘇州市、廣州市、上海市，上會企業數量依次為9家、8家、6家。上會企業數量Top5城市中，一城市來自京津冀（北京），兩城市來自珠三角（深圳、廣州），兩城市來自長三角（蘇州、上海），這也與我國各區域經濟體量大小基本相符。值得欣慰的是，來自華中地區的成都、武漢分別位列第6、7名。從IPO的角度來看，我國的經濟發展平衡性正在改善。各地區皆有與其經濟體量相匹配的上會企業數量，而非過度集中於部分割槽域。2.  先進製造成主流按證監會大類行業劃分標準，第四季度上會企業數排名前十的行業分別為計算機通訊和其他電子裝置製造業、專用裝置製造業、軟體和資訊科技服務業、醫藥製造業、電氣機械和器材製造業、非金屬礦物製品業、化學原料及化學制品製造業、生態保護和環境治理業、金屬製品業和通用裝置製造業，上會企業數量分別為22家、14家、11家、9家、6家、5家、5家、4家、4家和3家。前十大行業合計83家上會企業，佔總數量的70.94%。前十大行業中，有8個製造業行業，這也與我國製造業大國的身份相符。其中排名靠前的計算機通訊和其他電子裝置製造業、專用裝置製造業、醫藥製造業，屬於技術水平較高的製造業，包含大量先進製造企業。由此可見，我國先進製造業已成為當前IPO市場的主流，IPO也將助力這些企業加速發展，擁有更多資金投入研發、生產，從而帶動我國製造業的轉型升級。另外，非製造業中，軟體和資訊科技服務業上會企業數量排名相對靠前，這也是我國重點鼓勵上市的領域之一。上交所釋出的《科創板企業上市推薦指引》明確提出，保薦機構應重點推薦新一代資訊科技、網際網路、大資料等技術創新企業。軟體和資訊科技服務業的發展有助於整體社會執行效率的提升，包括服務業、製造業等將受益明顯。3.  註冊制提速顯著從上市板塊來看，2019年第四季度，科創板、創業板、主機板、中小板的上會企業數量分別為52家、28家、23家、14家，科創板上會企業數量遠超其他板塊，佔總數量的44.44%。科創板企業上會數量居首，與科創板設立初期企業踴躍參與有關。截至2019年12月31日，8個多月時間，科創板共有205家企業申報，相同時間內申報數量與速度遠超其他板塊。另外，科創板試行註冊制，企業稽核速度明顯加快，也促進了上會數量的大幅增加。時代商學院還注意到，科創板第二至四季度的上會企業數量分別為31家、32家和52家，上會數逐季增加，這也是註冊制執行逐漸步入正軌的反映。修訂後的證券法已明確全面推行註冊制，預計整體上會企業數量將繼續增加，資本市場的直接融資功能將進一步增強。二、中介機構：業務量分化明顯，近5成零收穫1.  前十保薦機構集中度59.83%2019年第四季度117家上會企業，分別由38家券商擔任保薦機構。根據Choice資料，截至2020年1月6日，在國內具備保薦資格的券商共有80家。依此可知，第四季度券商保薦業務參與度為47.50%，尚有42家券商無保薦企業上會。第四季度保薦企業最多的前十大保薦機構如上圖所示，前十名保薦機構合計保薦70家上會企業，佔總上會企業數量的59.83%，集中度較高。保薦業務資源的分配並不均勻，同時也說明保薦機構之間具有不小的差異性，頭部保薦機構具有一定優勢。從過會率看，排名前兩位的中金公司、中信建投證券表現較好，其保薦的企業數量多，且全部過會。廣發證券、中信證券保薦企業過會率分別為90%（1家暫緩表決）、71.43%（2家取消稽核）。前十名中，保持100%過會率的還有光大證券、國金證券、民生證券、招商證券、興業證券和國信證券。海通證券的保薦業務表現較差。資料顯示，2019年第四季度其共保薦4家上會企業，其中2家透過，1家被取消稽核，1家被暫緩表決，過會率僅為50%。申萬宏源證券的保薦企業上會結果更差，其保薦的兩家企業1家被取消稽核，1家被否決，過會率為0%。2.  立信高居會計師事務所榜首2019年第四季度117家上會企業，分別由22家會計師事務所擔任其審計工作。根據Choice資料，截至2020年1月6日，共有40家會計師事務所擁有境內證券、期貨業務審計資格。依此可知，第四季度會計師事務所的參與度為55%。第四季度為上會企業提供審計服務最多的前十大會計師事務所如上圖所示，前十名合計審計90家上會企業，佔總上會企業數量的76.92%，集中度比保薦機構更高。資料顯示，前十名中，天健會計師事務所、瑞華會計師事務所、信永中和會計師事務所、致同會計師事務所和容誠會計師事務所服務的擬IPO企業過會率為100%。位列榜首的立信會計師事務所，儘管在2019年初因康得新（002450.SZ）財務造假而被新政處罰，但依然以審計了25家上會企業的成績排名榜首，不過25家企業中仍有3家上會企業被取消稽核，1家未透過稽核。同樣受上市公司財務造假影響的還有位列第三的廣東正中珠江會計師事務所（以下簡稱“正中珠江”）。公開資訊顯示，2019年，因涉康美藥業財務造假事件，正中珠江被證監會立案調查。受此牽連，該年，不少正中珠江審計的擬IPO企業被迫中止IPO程序。律師事務所方面，2019年第四季度117家上會企業分別由42家律師事務所擔任其律師工作。如上圖所示，前十大律師事務所合計審計90家上會企業，佔總上會企業數量的65.81%。過會率方面，北京市君合律師事務所、上海市錦天城律師事務所、北京國楓律師事務所、廣東信達律師事務所和北京市康達律師事務所均為100%。三、募資投向：聚焦主業押寶研發，多元化遭冷落1.  107家過會企業擬募資1082億資源投向決定企業未來的發展方向。時代商學院對第四季度107家過會企業的擬募資金額進行整理分析，試圖揭開這批A股新血液未來發展的主要方向。時代商學院將募投專案分為6類，分別為擴產升級現有業務、拓展新業務、研發建設、營銷建設、補充流動資金、併購。統計結果顯示，107家企業的擬募集資金共有198個募投專案，平均每個企業兩個募投專案，這些投向合計擬耗資1081.93億元。利用募集資金擴產升級現有業務，依然是這批過會企業的第一選擇。107家企業中，62家的募投專案中包含擴產升級現有業務，合計耗資271.18億元，金額排名第二。擴產升級現有業務包括擴建產能、技術改造生產線等。其次是研發建設，107家過會企業中，51家計劃將募集資金用於研發建設，合計耗資104.45億元，金額排名第三。研發建設中出現比較多的是研發中心建設，另外還有研發平臺升級等。利用募集資金補充流動資金，也是不少過會企業的需求，107家過會企業中，有43家擬將募集資金的一部分用於補充流動資金。合計耗資86.09億元，金額排名第四。補充流動資金包括補充營運資金、償還貸款等。與擴產升級現有業務相反，部分公司會嘗試將募集資金投入新專案，這些專案有望在將來形成公司的另一業務，這通常被稱為多元化發展。統計資料顯示，107家過會企業中，15家計劃將部分資金投入新專案，合計耗資86.09億元，金額排名第五。同時，部分企業也計劃將募集資金用於營銷網路的建設，107家過會企業中，15家企業有此需求，合計耗資24億元，金額排名第六。2.  重點投向擴建主業與研發整體來看，擴產升級現有業務是多數公司的需求，聚焦主業仍是當前多數公司的選擇。而選擇多元化，擬將資金投入新專案的企業數量並不多。時代商學院認為，首先，這是經濟增長放緩下的必然趨勢。經濟增長放緩，將資金投入不熟悉的新領域，失敗的機率大大增加。而繼續投入自己深耕多年的領域，失敗風險反而更小。另外，能過會的企業不少屬於行業龍頭，當前各領域馬太效應十分明顯，龍頭的增長更多源於搶佔中小企業的份額。而擴增產能，是搶佔份額的基礎，因此過會企業更熱衷於擴產升級現有業務。值得一提的是，當前過會企業對研發的重視程度提升明顯。半數過會企業計劃將部分募集資金投入研發建設，數量僅次於擴產升級現有業務。對研發重視程度的提升，可以看出當前我國頭部企業戰略思維的轉變，研發作為一種難以估算收益的投入，多數企業在以往並不願耗費太多資金投入。當前我國處於經濟轉型期，研發成為企業取得突破的重要手段，企業也比過去更加認可研發的作用，因此加大研發投入成為多數企業的選擇。補充流動資金也是不少企業的需求，這一方面說明當前經濟環境下，企業對資金更加渴望。另外，更多現金意味著抗風險能力更強，這也是企業熱衷於補充流動資金的重要原因。當然，還有另一可能：資金投向未定，暫且劃入流動資金。四、財務分析：營收淨利水平降低，毛利率提升1.  營收、淨利潤中位數持續下降時代商學院透過Choice統計發現，2019年第四季度過會企業的營收、利潤中位數較前三季度有所下降，過會企業的規模要求有所降低。但從毛利率、現金流等指標來看，2019年第四季度過會企業整體處於較高水平，過會企業規模要求下降的同時，質量卻有所提升。由於各個季度過會企業中，存在部分數值遠高於平均水平的企業，如郵儲銀行2018年收入達到2609.95億元，京滬高鐵則高達311.58億元，若使用平均值將會產生顯著偏差。因此，時代商學院用更為合適的中位數替代平均數，以便更好地反映過會企業的整體情況。資料顯示，2019年第四季度，107家過會企業的2018年營業收入中位數為4.75億元，而前三季度分別為9.89億元、8.51億元和7.67億元，連續四個季度出現下降。從淨利潤來看，107家過會企業2018年淨利潤中位數為0.91億元，而前三季度分別為1.20億元、1.41億元和1.06億元，第四季度同樣為所有季度中最低。時代商學院認為，首先2019年的稽核環境較上年寬鬆，更多小規模企業敢於衝擊IPO，直接帶來整體的收入、利潤規模持續降低。另外，在科創板推出以及試行註冊制下，對上會企業的包容性更強，收入、利潤等指標要求逐漸被淡化。如2019年第四季度過會的澤璟製藥（688266.SH），其2018年營業收入僅為0.01億元，幾乎沒有收入，但依然透過稽核。時代商學院認為，隨著註冊制全面推行，整體上市門檻有望進一步降低，將帶動過會企業整體營收、淨利潤中位數的下降。2.  毛利率上升，淨利率降低從效率角度來看，2019年第四季度107家過會企業2018年的毛利率中位數為41.77%，而前三季度分別為39.34%、40.72%和39.48%，第四季度的毛利率中位數指標最高。過會企業的規模雖然下降了，但毛利率卻上升了，毛利率作為衡量企業產品市場競爭力的重要指標，上升意味著過會企業的產品競爭力在提升。與毛利率指標相反，淨利率指標卻出現了持續下滑。107家過會企業2018年的淨利率中位數為16.65%，而前三季度分別為19.11%、18.14%和17.50%，毛利率與淨利率出現了一定的背離。時代商學院認為，首先，過會企業收入規模下降是導致淨利率下降的原因之一。通常收入規模越大，因為規模效應，費用率會越低，淨利率也越高。反之，收入規模下降，利潤率會變低。第四季度107家過會企業的收入規模變小，是淨利率下滑的誘因之一。其次，科創板註冊制下，對淨利率指標要求淡化。第四季度共有兩家幾乎沒有收入的企業過會，分別為澤璟製藥和百奧泰，兩家企業都屬於新藥研發企業，其產品尚在研發中，但因研發已到達一定階段，未來市場空間廣闊，科創板展現出了更強的包容性。五、經典案例分享1.  京滬高鐵過會速度破紀錄證監會公告顯示，2019年11月14日，京滬高速鐵路股份有限公司（簡稱“京滬高鐵”）的首發申請獲得了證監會發審委的透過。資料顯示，京滬高鐵（601816.SH）自10月22日報送其招股書，到11月14日過會，僅相隔23天，重新整理最快過會紀錄。2018年3月8日，富士康在獨角獸綠色通道政策支援下，快速走完IPO稽核程式，從申報到過會僅僅用了36天，此過會速度在當時引起了極大的轟動，而此次京滬高鐵較富士康還要少13天。京滬高鐵公司成立於2008年，2011年全線通車，註冊資本達到1306.23億元，建設成本達到2200億元。京滬高鐵的控股股東為中國鐵路投資有限公司，持有京滬高鐵49.76%的股份。京滬高鐵能如此快速過會，離不開政策的推動。2017年11月，國家發改委等部門印發的《鐵路“十三五”發展規劃》就指出，研究推動東部地區有穩定現金流、資產質量優良的高速鐵路企業資產證券化和優質資產股改上市等相關工作。極速過會也依賴自身的優質資產。京滬高鐵縱貫北京、天津、河北、山東、安徽、江蘇、上海等七省市，連線京滬兩大超級樞紐，途經東部沿海人口密集省區。自2011年開通以來，客運量從2400萬人次提升至目前的1.8億人次，年複合增長率達39.5%，是我國最具經濟效益與增長潛力的高鐵路段之一。京滬高鐵招股書顯示，其2016年、2017年、2018年和2019年前三季度營業收入分別為262.58億元、295.55億元、311.58億元和250.02億元，淨利潤分別為79.03億元、90.53億元、102.48億元和95.2億元。按2018年淨利潤102.48億元計算，京滬高鐵平均每日淨利潤可達2810萬元。2.  首家虧損企業澤璟製藥過會2019年10月30日，申報科創板上市的蘇州澤璟生物製藥股份有限公司（簡稱“澤璟製藥”）透過上交所上市委稽核，有望成為首家以虧損業績登陸A股的企業。招股書顯示，澤璟製藥不僅巨幅虧損，且近幾年基本無收入。2016-2019年1-6月，澤璟製藥的營業收入分別為20.3萬元、0元、131.12萬元、0元。同期，其歸屬於母公司普通股股東的淨利潤分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元和-3.23億元。招股書顯示，澤璟製藥是一家專注於腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等領域的新藥研發企業，由於新藥研發週期過長，又需不斷投入大量研發資金，因此新藥研發企業通常長期處於無產品、無收入、無利潤的三無狀態。此類企業以往登陸A股基本無望，但科創板的第五套上市標準給了這類企業希望。第五套標準對營收、利潤等財務指標沒有任何要求，但要求上市企業市值不低於人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批准，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫藥行業企業需至少有一項核心產品獲准開展二期臨床試驗，其他符合科創板定位的企業需具備明顯的技術優勢並滿足相應條件。標準五幾乎是為新藥研發企業量身定製，當前採用標準五的企業基本都是新藥研發企業。澤璟製藥正是首家採取第五套上市標準並透過稽核的企業。新藥研發企業雖然普遍面臨無收入且巨幅虧損，但實際上部分企業具有極大的潛力，是各個資本市場爭奪的物件，港交所早在2018年就進行制度修訂，允許未有收入、未有利潤的生物科技公司提交上市申請，至今已有10餘家生物科技公司。科創板允許此類企業上市，能減少此類優質企業流失。招股書顯示，澤璟製藥多個核心產品市場規模較大，且已處於Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗階段，具備明顯的技術優勢。公司已連續多輪獲得多家有醫藥行業投資經驗的機構投資者投資，截至報告期末最近一次投資後的估值約為47.5億元。產品和市值基本滿足標準五的要求。
時代深度報告：2019年IPO收官戰，誰是最大贏家？
資訊抽取 常識
自然語言理解 資訊抽取 常識