醫藥行業：政府投入推動行業成長　　中投證券周銳　　本篇報告詳細分析了政府投入對醫療消費的拉動作用，並結合終端資料的變化揭示了未來的投資機會，是我們繼2008年初提出醫改的效應主要體現在需求釋放和產業集中之後的更系統、更完善的研究成果。　　投資要點：　　政府投入對醫療衛生的投入正在加速，其對醫藥消費的拉動主要體現在藥品消費、計劃內疫苗的採購、醫療裝置購置幾方面。　　在國內藥品消費需求尚未得到充分釋放的情況下，醫療保障資金收支規模的增長可以看作是藥品消費景氣的先行指標，未來幾年醫療保障資金的年複合增長率預計將達到28%，在其拉動下，醫藥行業收入增長將達到20-25%左右。　　從終端資料的變化來看，醫院主渠道臨床終端神經系統類、抗腫瘤類和心血管類藥物是增長最快的領域；農村市場在消化系統、呼吸系統疾病用藥方面需求較大；社群終端對需求的主要拉動在慢性病方面。　　醫藥板塊未來增長確定，目前估值處於歷史低位，我們維持“看好”的投資評級。09年建議繼續重點投資於需求釋放和產業集中：　　1、選擇受益於需求釋放的抗腫瘤領域的恆瑞、海正，神經系統藥物的恩華藥業，疫苗領域的天壇生物，糖尿病領域的通化東寶；　　2、重新審視醫藥流通領域可能潛在的投資機會，建議重點配置國藥股份、一致藥業，並適當配置南京醫藥；　　3、適當關注OTC和海外市場可能帶來的機會，推薦三九、華海。　　風險提示：　　政府採取嚴厲的價格政策有可能對醫藥行業盈利造成不利影響。　　本篇報告的核心內容：　　醫改仍然是2009年行業的主題和最重大的推動因素，醫改將導致需求釋放和產業集中，這是我們一直以來的觀點。本篇策略報告我們以政府投入為主線，結合終端消費的變化，以持續跟蹤醫藥需求釋放的趨勢，判斷需求釋放受益面的變化；同時對產業集中的狀況進行了新的跟蹤。　　一、政府投入撬動醫療消費增長　　近兩年以來政府對醫療衛生的投入有加速的趨勢，政府開支對醫藥的拉動未來將主要體現在：藥品消費、計劃內疫苗的採購、醫療裝置購置。　　政府支出對藥品消費的拉動主要透過醫療保障體系的建設進行，我們預測未來幾年國家醫療保障體系(包括公費醫療、城鎮職工醫保、城鎮居民醫保、新農合、城鄉救助、生育保險、工傷保險)直接撬動的醫療消費的年複合增長率將達到28%，2010年相對於2007年將新增1900億的藥品消費；在疫苗領域，計劃內免疫的擴容將新增25億的市場；醫療器械行業受醫療服務體系建設拉動，行業增長率也將達到25-30%。　　二、終端資料變化揭示投資機會　　在08年的策略報告中，我們指出整個醫改過程中，藥品消費受益的次序是先大病重病用藥，在慢性病用藥，最後才是一般疾病用藥。　　最近我們透過對終端資料的研究，進一步確立了快速增長的細分領域。神經系統類、抗腫瘤類和心血管類是醫院主渠道臨床終端增長最快的領域；農村市場在消化系統、呼吸系統疾病用藥方面需求較大；社群終端對需求的主要拉動在慢性病方面。　　三、09年建議繼續投資需求釋放和產業集中　　在政府投入促進國內需求釋放的大背景下，醫藥板塊未來2-3年的增長仍然十分明確，剔除原料藥板塊後，醫藥板塊未來兩年維持20-25%的增長速度沒有問題。　　1、需求釋放重點投資抗腫瘤領域的恆瑞、海正，神經系統藥物的恩華藥業，疫苗領域的天壇生物，糖尿病領域的通化東寶；　　2、重新審視醫藥流通領域可能潛在的投資機會，建議重點配置國藥股份、一致藥業，並適當配置南京醫藥。

醫藥行業：政府投入推動行業成長　　中投證券周銳　　本篇報告詳細分析了政府投入對醫療消費的拉動作用，並結合終端資料的變化揭示了未來的投資機會，是我們繼2008年初提出醫改的效應主要體現在需求釋放和產業集中之後的更系統、更完善的研究成果。　　投資要點：　　政府投入對醫療衛生的投入正在加速，其對醫藥消費的拉動主要體現在藥品消費、計劃內疫苗的採購、醫療裝置購置幾方面。　　在國內藥品消費需求尚未得到充分釋放的情況下，醫療保障資金收支規模的增長可以看作是藥品消費景氣的先行指標，未來幾年醫療保障資金的年複合增長率預計將達到28%，在其拉動下，醫藥行業收入增長將達到20-25%左右。　　從終端資料的變化來看，醫院主渠道臨床終端神經系統類、抗腫瘤類和心血管類藥物是增長最快的領域；農村市場在消化系統、呼吸系統疾病用藥方面需求較大；社群終端對需求的主要拉動在慢性病方面。　　醫藥板塊未來增長確定，目前估值處於歷史低位，我們維持“看好”的投資評級。09年建議繼續重點投資於需求釋放和產業集中：　　1、選擇受益於需求釋放的抗腫瘤領域的恆瑞、海正，神經系統藥物的恩華藥業，疫苗領域的天壇生物，糖尿病領域的通化東寶；　　2、重新審視醫藥流通領域可能潛在的投資機會，建議重點配置國藥股份、一致藥業，並適當配置南京醫藥；　　3、適當關注OTC和海外市場可能帶來的機會，推薦三九、華海。　　風險提示：　　政府採取嚴厲的價格政策有可能對醫藥行業盈利造成不利影響。　　本篇報告的核心內容：　　醫改仍然是2009年行業的主題和最重大的推動因素，醫改將導致需求釋放和產業集中，這是我們一直以來的觀點。本篇策略報告我們以政府投入為主線，結合終端消費的變化，以持續跟蹤醫藥需求釋放的趨勢，判斷需求釋放受益面的變化；同時對產業集中的狀況進行了新的跟蹤。　　一、政府投入撬動醫療消費增長　　近兩年以來政府對醫療衛生的投入有加速的趨勢，政府開支對醫藥的拉動未來將主要體現在：藥品消費、計劃內疫苗的採購、醫療裝置購置。　　政府支出對藥品消費的拉動主要透過醫療保障體系的建設進行，我們預測未來幾年國家醫療保障體系(包括公費醫療、城鎮職工醫保、城鎮居民醫保、新農合、城鄉救助、生育保險、工傷保險)直接撬動的醫療消費的年複合增長率將達到28%，2010年相對於2007年將新增1900億的藥品消費；在疫苗領域，計劃內免疫的擴容將新增25億的市場；醫療器械行業受醫療服務體系建設拉動，行業增長率也將達到25-30%。　　二、終端資料變化揭示投資機會　　在08年的策略報告中，我們指出整個醫改過程中，藥品消費受益的次序是先大病重病用藥，在慢性病用藥，最後才是一般疾病用藥。　　最近我們透過對終端資料的研究，進一步確立了快速增長的細分領域。神經系統類、抗腫瘤類和心血管類是醫院主渠道臨床終端增長最快的領域；農村市場在消化系統、呼吸系統疾病用藥方面需求較大；社群終端對需求的主要拉動在慢性病方面。　　三、09年建議繼續投資需求釋放和產業集中　　在政府投入促進國內需求釋放的大背景下，醫藥板塊未來2-3年的增長仍然十分明確，剔除原料藥板塊後，醫藥板塊未來兩年維持20-25%的增長速度沒有問題。　　1、需求釋放重點投資抗腫瘤領域的恆瑞、海正，神經系統藥物的恩華藥業，疫苗領域的天壇生物，糖尿病領域的通化東寶；　　2、重新審視醫藥流通領域可能潛在的投資機會，建議重點配置國藥股份、一致藥業，並適當配置南京醫藥。

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