避險情緒退潮黃金與大宗商品強弱轉換　　□東航期貨王亮亮張雷　　黃金和大宗商品間強弱關係正經歷新一輪轉換：G20峰會後投資者對全球經濟復甦信心高漲，原油為首的大宗商品普遍強勁反彈，國際黃金市場避險大潮則驟然退去。　　去年11月開始，黃金避險功能逐漸佔據主導並在今年2月發揮到極致，而商品則繼續反映經濟陷入衰退威脅的預期，金價與大宗商品走出顯著背離。這從當前金銀價與金油價比值中可見一斑：前者已由歷史均值40一路攀升至70以上，後者也一度衝破28，創下歷史最高值。　　究其原因，歐美主要經濟體紛紛陷入經濟衰退威脅，紙幣對投資者的吸引力一落千丈。黃金因具有極強變現能力，受信貸危機影響較小，成為全球資金避險港。各路資本競相買入黃金期貨、黃金掉期及黃金實物。每當美國三大股指大幅下挫時，金價往往相應上躥。在1987年美國“股災”期間，類似現象也曾出現過。黃金作為商品需求在本輪金價上漲過程中已經完全讓位於避險性需求。一個形象比喻是，黃金成市場放棄紙幣進行躲避危機的“保險”工具。　　3月中旬以來，美聯儲低利率和量化寬鬆政策重啟美元印鈔機，美元流動性猛增為近階段商品價格回升創造活力。尤其歐元區新一輪降息幅度未及預期，美元經歷了短暫波折後有重歸弱勢跡象。本月召開G20峰會使得全球應對金融危機達成多項共識，包括1.1萬億美元經濟刺激計劃和重新注入流動性，市場對於經濟復甦信心猛增。美國TIPs債券利率連續下滑，這表明一度沉寂的對抗通脹需求可能再度抬頭。尤其市場信心恢復後，黃金不再是避險的唯一選擇，相對黃金價格低廉的其他美元商品也漸漸得到基金青睞。金價和大宗商品出現了文初所述短期跌漲對比強烈走勢。　　預測黃金和大宗商品的進一步走勢，過去數月各國央行累積注入的流動性是否會引發新的通脹壓力成為關鍵。在這場信心的危機轉化中，商業銀行惜貸能否徹底改觀也值得關注。可以預見，大宗商品和美元間將進入到高度負相關的階段，兩者波動節奏也將吻合。　　G20峰會上提出的IMF出售403噸黃金以支援發展中國家經濟言論，使得金市人氣受到衝擊，但在弱勢美元情勢下金價尚不會出現崩潰下跌。首先，IMF出售黃金數量比例較實際需求相對有限，甚至不需要在市場上進行，因為中國、印度及俄羅斯等需要黃金儲備的大國央行是IMF黃金天然買家，整個銷售過程將會有序進行；其次，該計劃在最終被批准前還將經歷漫長的表決過程，尤其具有否決權的美國態度尚未明朗；最後，按照G20峰會要求，整個援助計劃將為期三年之久，市場對於這一利空因素可以逐漸稀釋消化。因此，金價在避險需求階段性退卻和對沖美元貶值的雙向作用下很可能出現複雜震盪走勢。

避險情緒退潮黃金與大宗商品強弱轉換　　□東航期貨王亮亮張雷　　黃金和大宗商品間強弱關係正經歷新一輪轉換：G20峰會後投資者對全球經濟復甦信心高漲，原油為首的大宗商品普遍強勁反彈，國際黃金市場避險大潮則驟然退去。　　去年11月開始，黃金避險功能逐漸佔據主導並在今年2月發揮到極致，而商品則繼續反映經濟陷入衰退威脅的預期，金價與大宗商品走出顯著背離。這從當前金銀價與金油價比值中可見一斑：前者已由歷史均值40一路攀升至70以上，後者也一度衝破28，創下歷史最高值。　　究其原因，歐美主要經濟體紛紛陷入經濟衰退威脅，紙幣對投資者的吸引力一落千丈。黃金因具有極強變現能力，受信貸危機影響較小，成為全球資金避險港。各路資本競相買入黃金期貨、黃金掉期及黃金實物。每當美國三大股指大幅下挫時，金價往往相應上躥。在1987年美國“股災”期間，類似現象也曾出現過。黃金作為商品需求在本輪金價上漲過程中已經完全讓位於避險性需求。一個形象比喻是，黃金成市場放棄紙幣進行躲避危機的“保險”工具。　　3月中旬以來，美聯儲低利率和量化寬鬆政策重啟美元印鈔機，美元流動性猛增為近階段商品價格回升創造活力。尤其歐元區新一輪降息幅度未及預期，美元經歷了短暫波折後有重歸弱勢跡象。本月召開G20峰會使得全球應對金融危機達成多項共識，包括1.1萬億美元經濟刺激計劃和重新注入流動性，市場對於經濟復甦信心猛增。美國TIPs債券利率連續下滑，這表明一度沉寂的對抗通脹需求可能再度抬頭。尤其市場信心恢復後，黃金不再是避險的唯一選擇，相對黃金價格低廉的其他美元商品也漸漸得到基金青睞。金價和大宗商品出現了文初所述短期跌漲對比強烈走勢。　　預測黃金和大宗商品的進一步走勢，過去數月各國央行累積注入的流動性是否會引發新的通脹壓力成為關鍵。在這場信心的危機轉化中，商業銀行惜貸能否徹底改觀也值得關注。可以預見，大宗商品和美元間將進入到高度負相關的階段，兩者波動節奏也將吻合。　　G20峰會上提出的IMF出售403噸黃金以支援發展中國家經濟言論，使得金市人氣受到衝擊，但在弱勢美元情勢下金價尚不會出現崩潰下跌。首先，IMF出售黃金數量比例較實際需求相對有限，甚至不需要在市場上進行，因為中國、印度及俄羅斯等需要黃金儲備的大國央行是IMF黃金天然買家，整個銷售過程將會有序進行；其次，該計劃在最終被批准前還將經歷漫長的表決過程，尤其具有否決權的美國態度尚未明朗；最後，按照G20峰會要求，整個援助計劃將為期三年之久，市場對於這一利空因素可以逐漸稀釋消化。因此，金價在避險需求階段性退卻和對沖美元貶值的雙向作用下很可能出現複雜震盪走勢。

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