文/陳嘉偉今天聊幾個話題1 如何理解價值投資和趨勢投資2 為什麼要進行倉位管理3 倉位管理的原則是什麼？有小夥伴問我，自己受價值投資理念影響很深，價值投資都是提倡選擇好公司，那為什麼不能無視市場先生的瘋狂和恐慌，而持股多年不動，穿越牛熊？為什麼要調倉呢？我覺得這是一個好問題，它涉及到對市場的理解，風險，人性，長期和短期等各個維度的問題。一 價值投資VS趨勢投資價值投資三個維度：追求合理的收益，研究基本面，有安全邊際1 什麼叫做合理的收益？價值投資不追求一夜暴富，追求的是享受時間的複利效應，以時間作為投資者的朋友，忽略掉中間的波動。價值投資者不追求一夜暴富，也不是追求一年翻倍，對大多數資金量比較小的投資者來說，十年十倍是合理的，因為年化收益是27%左右。這個收益目標某年並不難達成，難的是每年都達成挑戰非常大，所以正常情況是某些好的年份可能賺60%，甚至翻倍，但市場不太好的時候就賺得很少。但要追求一個目標，即不虧損，因為一旦虧損那麼長期年化27%的目標就很難達到，而不虧損也是非常難得，因為有時候大盤一年下跌30%，甚至50%，這時候只要你留在市場上，那麼你就幾乎不可能不虧損，唯一的辦法就是離開市場，這時候其實就很難持股不動了。2 研究基本面這個基本面包括宏觀的經濟形勢，貨幣政策，行業狀況，個股業務，財報分析等各個維度。為什麼要研究基本面？要解決一個核心問題——這是不是好公司？只有確定是好公司，未來會長期增長，只有如此才能無視波動，持股不動，沒有這個基礎，你就會心裡很恐慌，也就無法持股不動了。3 安全邊際在確定公司是好公司，有發展前景的前提下，還必須要有一定的安全邊際，比如對公司的股價估值是10元，但只在打8折，也就是8元的時候才買入，否則就不買，因為有了安全邊際即使股市下跌，也不擔心，因為還在價值區間。這是價值投資的三個維度，接下來我們談一個問題，投資科技股是不是價值投資。並沒有任何人說買科技股就不是價值投資，只要符合三個條件買什麼股票都是價值投資，比如段永平在2002年以一美元的價格買入了網易的股票，買入2000萬美元，這是他全部的資產，後來漲到100倍賣了，他一戰封神，以中國巴菲特名震江湖，但記住，他買的網易也是科技股，他為什麼敢全壓上，因為他做了研究，他之前做遊戲機出身，他懂遊戲，知道網易低估了。巴菲特早期不買科技股，以至於很多人認為買科技股就不是價值投資，這是謬論，他後來也買了蘋果公司的股票，而且在最近一年，蘋果公司貢獻了伯克希爾哈撒韋公司三分之一的利潤。而整個伯克希爾哈撒韋公司最近一年的收益是嚴重跑輸道瓊斯指數的，而且最近十年都是跑輸大盤的，為何？因為美國經濟增長的主要驅動力是科技公司，比如蘋果，亞馬遜，谷歌，特斯拉等科技巨頭，而巴菲特的持倉都是一些保險，報紙，可口可樂，銀行等代表傳統經濟的公司，所以跑輸大盤很容易理解。即使牛逼如股神也會連續十年跑輸大盤，就是因為沒有抓住時代的大趨勢，大脈搏，巴菲特進入投資江湖的50年代，是美國經濟從二戰後騰飛的時代，沒有這個大的時代背景，股市就沒有長期的牛市，要知道當時的道瓊斯指數在50年代才幾百點，1972年才首次突破1000點，現在是26700點，對比50年代可是增長了260倍。這就是時代趨勢的力量，我的意思是說沒有這個大多數時代背景，巴菲特也不可能封神的，比如讓他在墨西哥股市玩20年會有如此成就嗎？不可能的。現在美國經濟的大趨勢是科技，沒有抓住這個大趨勢，那麼就必然跑輸大盤，股神巴菲特不做科技股都跑輸大盤，你是否有信心在同樣的情況下戰勝大盤？當下，中國經濟發展大趨勢是什麼？毫無疑問是科技興國，這是時代的大浪潮，不抓住這個大浪潮，你就等於是放棄了這個時代最大的紅利，你就只能作為一個旁觀者看著時代的列車從你身邊呼嘯而過，你究竟是想做一個站臺上的旁觀者還是一個願意上車的乘客？我想大多數人都會選擇後者，如果回答是肯定的，我們解決了一個問題，即我們要抓住時代的紅利，我們要做科技股，做科技股並沒有違背價值投資的理念。二 科技股為何要控制倉位？1 科技股有什麼特徵？價值投資者為何可以多年持股不動？因為他們持有的大多數是傳統企業，比如可口可樂的配方一百年不變，基本的經營策略和一百年前也沒有多大變化，面對的競爭對手很弱小，市場環境變化很慢，正是這個原因，股價的波動比較小，所以對投資者的心理承受能力考驗就很小，投資者也容易拿的住。但科技股本身非常複雜，因為科技的進步是非常快的，一個突破性的技術可以讓一個公司在5年內成為世界第一，比如谷歌公司，蘋果，騰訊，阿里，都是如此，但巨頭也可能被某個角落裡出現的小公司打的落花流水，比如曾經的諾基亞，柯達。同時，科技公司大多都是成長性的公司，他們身處的競爭環境非常複雜，不確定性太高，高速成長轉變為毀滅也許是一瞬間的事情，比如曾經的樂視，暴風等。以上二個基本特徵，註定了投資科技領域的公司變數很大，需要對公司做研究，但更要保持對公司保持足夠的關注，以應對不斷的變化，表現在具體的投資行為上，就是倉位的變化會比傳統的價值投資者更加頻繁，為了區別於傳統的價值投資者，我們暫時把做科技股的投資者稱為趨勢投資者。為什麼趨勢投資者的倉位變動比價值投資者更加頻繁一些，以上是客觀的原因，以下和投資者的心理因素有關了。2 對人性的考驗上週，創業板連續二天回撥，週五一度下跌了5.7%，今天從上午漲4.5%到收盤漲1.78%，這說明代表科技股的創業板波動就比主機板大的多。假設你上週提前預判到創業板要如此調整，你會不調整你的倉位嗎？要知道這個調整可能把你2020年二個月來的利潤可能全部吃掉，我想99%的人都會選擇下調倉位，躲避風險，很多沒有下調倉位的人事後都非常後悔，因為利潤回吐，或者虧損的痛苦是實實在在，真真切切的。這就是持股不動的第二個難點，對人性的考驗，人性是不可考驗的，就像愛情經不住考驗一樣，男人經不住美色的誘惑，美女經不住金錢的誘惑，一切對抗人性的行為，絕大多數都會失敗，投資也是如此，要求持股不動，太難了，尤其面對不確定性巨大，股價波動巨大的科技股時，更是如此。所以，這個時候很多人就會順應人性，頻繁操作，但他們的操作是建立在對市場的反應之上的，而不是對市場的預判之上的，也就是說市場跌了他們割肉，市場漲了，他們追漲，這是典型的順應人性的做法，但這種做法導致的追漲殺跌和頻繁交易，恰恰是投資者虧損的最大根源。三 倉位調整原則科技股投資即做不到持股不動，又不能頻繁交易，那到底要如此做呢？一個原則就是隻對比較大級別的市場調整做出反應，忽略日常波動，什麼叫做大級別的市場波動？大盤指數至少要達到10%以上，個股的波動也許在20%到30%以上，只要設定了這個標準，我們才既可以避免追漲殺跌，頻繁交易，又可以應對科技股的不確定性。那什麼時候大盤會有如此級別的調整？有幾種情況1，黑天鵝事件新冠疫情是一個典型黑天鵝事件，年前大多數人對此並不在意，市場狂飆猛進，沉浸在歲末年初的行情裡，但是媒體，圈子裡出現了越來越多的疫情報道，確診人數越來越多，鍾南山去了武漢，又去了北京，我當天晚上直播講了2003年非典對經濟，股市的影響，並說要控制倉位了。第二天市場大漲，第三天武漢封城的訊息傳來，市場才開始做出反應。上週也是如此，市場在年後非常迅猛，但疫情在國外越演越烈，日韓情況越來越嚴重，連某個國家的副總統都感染了，所以我們再度下調了倉位，第二天市場再度大漲，但第三天也就是週四，週五才大幅度回撥。這是一個例子，只有出現這種大的突發性，黑天鵝事件，你要判斷它對經濟，對股市會產生什麼影響，在你判斷這樣的事件最終會演化成為影響經濟和股市的黑天鵝事件時，你必須要控制倉位了。2，市場本身的調整任何市場都不可能一直漲，也不可能一直跌，那麼圍繞著什麼運動？叫做“均值迴歸”，股價最終圍繞公司的價值波動，短期內不一定有效，但長期一定有效，表現在市場上，就是趨勢的誕生，成長，泡沫，毀滅。科技股是否已經成為了趨勢？我想答案是肯定的，它的誕生在2019年1月份創業板最黑暗的時候，號角是2019年6月6號5G牌照的發放，當下依然是處於成長期，泡沫期還沒有到。什麼叫做泡沫期？就是股價嚴重的脫離了公司內在價值，比如PEG達到2倍，估值動不動就是七八十倍，當下，只有半導體達到了這個標準，而通訊，電子板塊都沒有。市場的調整會因為估值離譜而調整，但具體什麼時候來非常難判斷。市場的反應和你的判斷有時候是錯位的，你的判斷是正確的，但市場可能會沿著錯位的方向繼續前進，這時候是市場錯了，而不是你錯了，但關鍵問題是市場沿著錯位方向會走多久，如果走的時間足夠久，即使市場錯誤也會變成正確的，投資者的正確也會變成錯誤，並且有可能因此而破產，經常你以為估值高的太離譜了，你也是正確的，但市場就是天天漲，華爾街曾經有個頂級投資者在2001年網際網路泡沫期間做空，結果破產了，因為“他知道他們蠢，但不知道他們那麼蠢”，市場就是“他們組成的”，聰明的投資者可以提前判斷市場方向，但如果提早太多，就會死的很難看。市場的調整除了估值太高這個原因之外，本身也有發展規律，一般分為四個階段1 第一階段是最開始的二個月，是純粹的估值提升，是因為一小部分股民感覺到這個板塊會開始了，而外在環境的變化一般歸結起來：第一流動性寬鬆，降準，降息，這種外部不斷刺激經濟的政策有利於成長股，第二，行業的週期反轉第三，政策的扶持力度2 第二個階段，一般為期10個月，是由於市場預判這個板塊的未來的業績會不錯，所以資金進入，但這個時候相關公司的業績其實完全沒有反應出來，股價上漲是對未來的預期，比如2019年下半年的PCB，現在的IDC，雲計算等、3 第三個階段，一般有8個月時間，這個時候市場要開始兌現業績，業績好，符合市場預期的，股價維持不動，業績不符合預期的，市場大跌，簡單的說就是公司的業績不錯，但估值不斷下跌，股價震盪下行。4 第四個階段，成長和價值匹配階段也就是公司的估值和盈利增長速度是匹配的，如果公司能長期成長，那公司就有長期的投資價值，如果不能維持長期成長，公司就會進入價值毀滅期。當下，科技股整體處於第二個階段，也就是對未來的預期推動股價上漲階段，但具體板塊也有分化，比如5G第一波的PCB，進入了第三個階段，半導體，晶片，雲計算還處於第二個階段。所以，總體來說，科技板塊也許不久的將來會迎來第三個階段，即業績兌現，估值下行階段，這就是科技股的整體調整，讓股價迴歸價值，這個階段我們叫做“假摔”——未來還會繼續成長，但中途要休息調整一下，消化一下高估值泡沫後，在出發。當到達這個階段，就需要整體控制倉位了，因為板塊的回撥幅度也許達到30%-40%，個股腰斬，跌70%-90%都是可能的，這個階段也許要維持3個月，也許半年，消化泡沫後，再輕裝上陣，開啟新的一波大行情。好，今天就到這裡2020年3月3號
文/陳嘉偉今天聊幾個話題1 如何理解價值投資和趨勢投資2 為什麼要進行倉位管理3 倉位管理的原則是什麼？有小夥伴問我，自己受價值投資理念影響很深，價值投資都是提倡選擇好公司，那為什麼不能無視市場先生的瘋狂和恐慌，而持股多年不動，穿越牛熊？為什麼要調倉呢？我覺得這是一個好問題，它涉及到對市場的理解，風險，人性，長期和短期等各個維度的問題。一 價值投資VS趨勢投資價值投資三個維度：追求合理的收益，研究基本面，有安全邊際1 什麼叫做合理的收益？價值投資不追求一夜暴富，追求的是享受時間的複利效應，以時間作為投資者的朋友，忽略掉中間的波動。價值投資者不追求一夜暴富，也不是追求一年翻倍，對大多數資金量比較小的投資者來說，十年十倍是合理的，因為年化收益是27%左右。這個收益目標某年並不難達成，難的是每年都達成挑戰非常大，所以正常情況是某些好的年份可能賺60%，甚至翻倍，但市場不太好的時候就賺得很少。但要追求一個目標，即不虧損，因為一旦虧損那麼長期年化27%的目標就很難達到，而不虧損也是非常難得，因為有時候大盤一年下跌30%，甚至50%，這時候只要你留在市場上，那麼你就幾乎不可能不虧損，唯一的辦法就是離開市場，這時候其實就很難持股不動了。2 研究基本面這個基本面包括宏觀的經濟形勢，貨幣政策，行業狀況，個股業務，財報分析等各個維度。為什麼要研究基本面？要解決一個核心問題——這是不是好公司？只有確定是好公司，未來會長期增長，只有如此才能無視波動，持股不動，沒有這個基礎，你就會心裡很恐慌，也就無法持股不動了。3 安全邊際在確定公司是好公司，有發展前景的前提下，還必須要有一定的安全邊際，比如對公司的股價估值是10元，但只在打8折，也就是8元的時候才買入，否則就不買，因為有了安全邊際即使股市下跌，也不擔心，因為還在價值區間。這是價值投資的三個維度，接下來我們談一個問題，投資科技股是不是價值投資。並沒有任何人說買科技股就不是價值投資，只要符合三個條件買什麼股票都是價值投資，比如段永平在2002年以一美元的價格買入了網易的股票，買入2000萬美元，這是他全部的資產，後來漲到100倍賣了，他一戰封神，以中國巴菲特名震江湖，但記住，他買的網易也是科技股，他為什麼敢全壓上，因為他做了研究，他之前做遊戲機出身，他懂遊戲，知道網易低估了。巴菲特早期不買科技股，以至於很多人認為買科技股就不是價值投資，這是謬論，他後來也買了蘋果公司的股票，而且在最近一年，蘋果公司貢獻了伯克希爾哈撒韋公司三分之一的利潤。而整個伯克希爾哈撒韋公司最近一年的收益是嚴重跑輸道瓊斯指數的，而且最近十年都是跑輸大盤的，為何？因為美國經濟增長的主要驅動力是科技公司，比如蘋果，亞馬遜，谷歌，特斯拉等科技巨頭，而巴菲特的持倉都是一些保險，報紙，可口可樂，銀行等代表傳統經濟的公司，所以跑輸大盤很容易理解。即使牛逼如股神也會連續十年跑輸大盤，就是因為沒有抓住時代的大趨勢，大脈搏，巴菲特進入投資江湖的50年代，是美國經濟從二戰後騰飛的時代，沒有這個大的時代背景，股市就沒有長期的牛市，要知道當時的道瓊斯指數在50年代才幾百點，1972年才首次突破1000點，現在是26700點，對比50年代可是增長了260倍。這就是時代趨勢的力量，我的意思是說沒有這個大多數時代背景，巴菲特也不可能封神的，比如讓他在墨西哥股市玩20年會有如此成就嗎？不可能的。現在美國經濟的大趨勢是科技，沒有抓住這個大趨勢，那麼就必然跑輸大盤，股神巴菲特不做科技股都跑輸大盤，你是否有信心在同樣的情況下戰勝大盤？當下，中國經濟發展大趨勢是什麼？毫無疑問是科技興國，這是時代的大浪潮，不抓住這個大浪潮，你就等於是放棄了這個時代最大的紅利，你就只能作為一個旁觀者看著時代的列車從你身邊呼嘯而過，你究竟是想做一個站臺上的旁觀者還是一個願意上車的乘客？我想大多數人都會選擇後者，如果回答是肯定的，我們解決了一個問題，即我們要抓住時代的紅利，我們要做科技股，做科技股並沒有違背價值投資的理念。二 科技股為何要控制倉位？1 科技股有什麼特徵？價值投資者為何可以多年持股不動？因為他們持有的大多數是傳統企業，比如可口可樂的配方一百年不變，基本的經營策略和一百年前也沒有多大變化，面對的競爭對手很弱小，市場環境變化很慢，正是這個原因，股價的波動比較小，所以對投資者的心理承受能力考驗就很小，投資者也容易拿的住。但科技股本身非常複雜，因為科技的進步是非常快的，一個突破性的技術可以讓一個公司在5年內成為世界第一，比如谷歌公司，蘋果，騰訊，阿里，都是如此，但巨頭也可能被某個角落裡出現的小公司打的落花流水，比如曾經的諾基亞，柯達。同時，科技公司大多都是成長性的公司，他們身處的競爭環境非常複雜，不確定性太高，高速成長轉變為毀滅也許是一瞬間的事情，比如曾經的樂視，暴風等。以上二個基本特徵，註定了投資科技領域的公司變數很大，需要對公司做研究，但更要保持對公司保持足夠的關注，以應對不斷的變化，表現在具體的投資行為上，就是倉位的變化會比傳統的價值投資者更加頻繁，為了區別於傳統的價值投資者，我們暫時把做科技股的投資者稱為趨勢投資者。為什麼趨勢投資者的倉位變動比價值投資者更加頻繁一些，以上是客觀的原因，以下和投資者的心理因素有關了。2 對人性的考驗上週，創業板連續二天回撥，週五一度下跌了5.7%，今天從上午漲4.5%到收盤漲1.78%，這說明代表科技股的創業板波動就比主機板大的多。假設你上週提前預判到創業板要如此調整，你會不調整你的倉位嗎？要知道這個調整可能把你2020年二個月來的利潤可能全部吃掉，我想99%的人都會選擇下調倉位，躲避風險，很多沒有下調倉位的人事後都非常後悔，因為利潤回吐，或者虧損的痛苦是實實在在，真真切切的。這就是持股不動的第二個難點，對人性的考驗，人性是不可考驗的，就像愛情經不住考驗一樣，男人經不住美色的誘惑，美女經不住金錢的誘惑，一切對抗人性的行為，絕大多數都會失敗，投資也是如此，要求持股不動，太難了，尤其面對不確定性巨大，股價波動巨大的科技股時，更是如此。所以，這個時候很多人就會順應人性，頻繁操作，但他們的操作是建立在對市場的反應之上的，而不是對市場的預判之上的，也就是說市場跌了他們割肉，市場漲了，他們追漲，這是典型的順應人性的做法，但這種做法導致的追漲殺跌和頻繁交易，恰恰是投資者虧損的最大根源。三 倉位調整原則科技股投資即做不到持股不動，又不能頻繁交易，那到底要如此做呢？一個原則就是隻對比較大級別的市場調整做出反應，忽略日常波動，什麼叫做大級別的市場波動？大盤指數至少要達到10%以上，個股的波動也許在20%到30%以上，只要設定了這個標準，我們才既可以避免追漲殺跌，頻繁交易，又可以應對科技股的不確定性。那什麼時候大盤會有如此級別的調整？有幾種情況1，黑天鵝事件新冠疫情是一個典型黑天鵝事件，年前大多數人對此並不在意，市場狂飆猛進，沉浸在歲末年初的行情裡，但是媒體，圈子裡出現了越來越多的疫情報道，確診人數越來越多，鍾南山去了武漢，又去了北京，我當天晚上直播講了2003年非典對經濟，股市的影響，並說要控制倉位了。第二天市場大漲，第三天武漢封城的訊息傳來，市場才開始做出反應。上週也是如此，市場在年後非常迅猛，但疫情在國外越演越烈，日韓情況越來越嚴重，連某個國家的副總統都感染了，所以我們再度下調了倉位，第二天市場再度大漲，但第三天也就是週四，週五才大幅度回撥。這是一個例子，只有出現這種大的突發性，黑天鵝事件，你要判斷它對經濟，對股市會產生什麼影響，在你判斷這樣的事件最終會演化成為影響經濟和股市的黑天鵝事件時，你必須要控制倉位了。2，市場本身的調整任何市場都不可能一直漲，也不可能一直跌，那麼圍繞著什麼運動？叫做“均值迴歸”，股價最終圍繞公司的價值波動，短期內不一定有效，但長期一定有效，表現在市場上，就是趨勢的誕生，成長，泡沫，毀滅。科技股是否已經成為了趨勢？我想答案是肯定的，它的誕生在2019年1月份創業板最黑暗的時候，號角是2019年6月6號5G牌照的發放，當下依然是處於成長期，泡沫期還沒有到。什麼叫做泡沫期？就是股價嚴重的脫離了公司內在價值，比如PEG達到2倍，估值動不動就是七八十倍，當下，只有半導體達到了這個標準，而通訊，電子板塊都沒有。市場的調整會因為估值離譜而調整，但具體什麼時候來非常難判斷。市場的反應和你的判斷有時候是錯位的，你的判斷是正確的，但市場可能會沿著錯位的方向繼續前進，這時候是市場錯了，而不是你錯了，但關鍵問題是市場沿著錯位方向會走多久，如果走的時間足夠久，即使市場錯誤也會變成正確的，投資者的正確也會變成錯誤，並且有可能因此而破產，經常你以為估值高的太離譜了，你也是正確的，但市場就是天天漲，華爾街曾經有個頂級投資者在2001年網際網路泡沫期間做空，結果破產了，因為“他知道他們蠢，但不知道他們那麼蠢”，市場就是“他們組成的”，聰明的投資者可以提前判斷市場方向，但如果提早太多，就會死的很難看。市場的調整除了估值太高這個原因之外，本身也有發展規律，一般分為四個階段1 第一階段是最開始的二個月，是純粹的估值提升，是因為一小部分股民感覺到這個板塊會開始了，而外在環境的變化一般歸結起來：第一流動性寬鬆，降準，降息，這種外部不斷刺激經濟的政策有利於成長股，第二，行業的週期反轉第三，政策的扶持力度2 第二個階段，一般為期10個月，是由於市場預判這個板塊的未來的業績會不錯，所以資金進入，但這個時候相關公司的業績其實完全沒有反應出來，股價上漲是對未來的預期，比如2019年下半年的PCB，現在的IDC，雲計算等、3 第三個階段，一般有8個月時間，這個時候市場要開始兌現業績，業績好，符合市場預期的，股價維持不動，業績不符合預期的，市場大跌，簡單的說就是公司的業績不錯，但估值不斷下跌，股價震盪下行。4 第四個階段，成長和價值匹配階段也就是公司的估值和盈利增長速度是匹配的，如果公司能長期成長，那公司就有長期的投資價值，如果不能維持長期成長，公司就會進入價值毀滅期。當下，科技股整體處於第二個階段，也就是對未來的預期推動股價上漲階段，但具體板塊也有分化，比如5G第一波的PCB，進入了第三個階段，半導體，晶片，雲計算還處於第二個階段。所以，總體來說，科技板塊也許不久的將來會迎來第三個階段，即業績兌現，估值下行階段，這就是科技股的整體調整，讓股價迴歸價值，這個階段我們叫做“假摔”——未來還會繼續成長，但中途要休息調整一下，消化一下高估值泡沫後，在出發。當到達這個階段，就需要整體控制倉位了，因為板塊的回撥幅度也許達到30%-40%，個股腰斬，跌70%-90%都是可能的，這個階段也許要維持3個月，也許半年，消化泡沫後，再輕裝上陣，開啟新的一波大行情。好，今天就到這裡2020年3月3號
如何識別系統性風險？並進行倉位管理？原則是什麼？
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