商品期貨遭震或是一場錯殺　　何安　　3月11日，日本發生了里氏9.0級地震，造成福島第一核電站多臺機組爆炸並引發核洩漏，而這對全球資本市場產生了不小的衝擊，除了以日經225指數為代表的股市出現大規模殺跌以外，商品市場也未能逃過此劫。以橡膠、原油為代表的大宗商品，出現了不同程度的暴跌，至週三，跌勢稍作收斂，出現了一波反彈。　　重挫：汽車產業的上游　　中期研究院研究員曾寧近日接受第一財經日報《財商》採訪時表示：“目前的關鍵是不知道日本的核危機到底有多嚴重，如果可控，那麼對商品的影響是短暫的，目前來看對橡膠的影響最為嚴重，因為日本的汽車產業受到衝擊。”　　3月14日，日本三大汽車公司豐田、日產、本田相繼宣佈關閉日本國內所有工廠，原因是零部件供應震後受阻。　　當日上海期貨交易所橡膠Ru1105合約以跌停開盤，經過一個多小時的掙扎，最終仍然被打回跌停板，直至收盤Ru1105沒有再離開過跌停價，市場恐慌氣氛蔓延，商品市場出現普跌。所幸的是週二，在日經225指數重挫14%之時，橡膠並沒有繼續殺跌，商品市場迴歸理性，相反伴隨著主力合約的移倉，遠月Ru1109合約開始走強，商品市場的恐慌似乎就此打住。　　國泰君安分析師黃志強近日對本報記者表示：“日本有定價權的品種中，橡膠定價能力是最大的。日本作為全球前五大天然橡膠進口國之一，每個月橡膠進口5萬~6萬噸，因此日本的汽車生產對全球天然橡膠的供需會產生比較大的影響。”　　而海通期貨分析師關慧認為：“此次地震短期對日本汽車及零部件行業的生產經營有負面影響，但對日本汽車產業未造成傷筋動骨的影響，主要基於日本汽車行業產能分佈全球，並較好地實現了當地本土化，可根據市場情況調配部分產能和產品，另外本土大部分工廠生產設施並未受到直接破壞，隨著震後基礎設施修復，生產會逐步恢復，因此本次災害對天然橡膠實際供需產生的影響較小。”　　但是目前市場或許過於恐慌，黃志強認為，關於汽車行業損失的具體資料還沒有出來，因此很難對橡膠遭受的影響做一個準確的估算。他提醒投資者，橡膠的供給必須關注泰國，而需求方面還要看國內。　　近期泰國政府表態將與出口商會面，採取行動支撐膠價，膠價不應跌落至100泰銖/公斤(約3.29美元/公斤)，對膠價形成支撐。　　隨著三大汽車公司的工廠相繼恢復生產，橡膠開始出現企穩反彈，也印證了關慧的觀點。不過分析師們並不對天然橡膠後市抱有太大的期望，橡膠重新走牛的可能性並不大。　　對於近期走勢，黃志強判斷：“在急跌之後會有個反彈，反彈之後則是持續回落的過程。其實天然橡膠早已進入下降通道，如果沒有日本地震的情況出現，天然橡膠還是會在一個緩慢的下跌過程中，地震只是加速了它見底。反彈高度可能達到35000元/噸或者7%~10%的幅度，再往上阻力會比較大，之後可能還會有尋底震盪的過程，下半年隨商品整體走強的機率比較大。”　　關慧也認為：“橡膠由於技術面的走弱，短期很難再領漲其他商品了。”　　錯殺：農產品的剛需　　如果說橡膠是受汽車產業停產所拖累，農產品似乎更為冤枉，大豆、玉米、豆油等農產品走勢也受地震影響週一下挫，而又於近期回穩。　　關慧認為：“目前地震對農產品市場的影響，更多是停留在心理上、市場整體情緒上。地震並未對農產品產生直接影響，因為日本又不是農產品生產大國也不是消費大國。主要還是受工業品以及股市所拖累導致的暴跌。因此後市依然樂觀，因為市場上的錢還是比較多，農產品還是震盪上行的趨勢。”　　據國泰君安期貨的報告，日本其實是全球資源、糧食等貿易的主要輸入地。農產品方面，除了稻米自給自足外，是世界最大玉米進口國、第四大的小麥和大豆進口國，而美國是其主要採購國。玉米需求均依賴進口，2010/2011年度進口1610萬噸，上世紀80年代末至今長期維持該水平；小麥年產量和進口分別為84.3萬和520萬噸，對外依存度超過86%，上世紀90年代中達到630萬噸進口峰值後今年持續回落；大豆年產量和進口分別為22.5萬和345萬噸，對外依存度超過93%，上世紀90年代末至2002年達到峰值後持續回落。　　“由於日本農產品有較高的進口依賴性，因此地震造成的貿易阻塞，對農產品短期構成了利空。”黃志強說。　　中期從基本面看，如果因為地震，供需出現缺口的話，對後市的農產品會有所提振。黃志強關注到，現在豆類、油脂類的庫存消費比處於全球近十年的低點，而玉米的庫存消費比則更令人擔憂，產量增幅達不到庫存增幅的話，庫存消費比會進一步下滑，與去年關注減產不同，今年市場焦點放在期末庫存上，商品整體調整完之後，如果庫存消費比繼續下滑，農產品會出現大幅上漲。　　玉米方面，由於日本的玉米主要從美國採購，因此對美國玉米的影響較多，國內玉米的波動幅度會比國外小，美國玉米會比中國玉米走得強。CBOT農產品本週出現了前低後高的走勢，週二跌停的玉米，週四出現了漲停。相比之下，國內玉米表現則相對溫和，並未出現大幅波動。　　黃志強判斷，地震短期對日本玉米需求的影響大概是一個月的量，約100萬噸，此外我國對於目前有些糧食價格有穩定的作用，短期玉米期價波動不會太大，大連商品交易所玉米1105合約價格波動區間仍維持在2200元/噸~2300元/噸，往下跌的幅度不會太大，往上漲也不會有太強的衝擊力，玉米1109合約的執行區間在2300元/噸~2450元/噸，後期商品尤其農產品觸底往上的話，玉米亦會跟上。　　隨著地震後期進口需求恢復，需求會否出現同比大幅增加，仍有待於日本東北地區糧食尤其稻米春耕和產量的確認，若對產量影響較大，則將推動全球糧價上漲。不過黃志強認為，這次量級應小於去年俄羅斯小麥減產，因為日本進口類糧食對外依存度長期維持高位。　　總體來看地震發生時，商品市場正處於中級調整的過程中，地震造成的停產、進口阻斷等利空因素都是短暫的，雖然地震加速了商品的調整，卻沒有改變商品原來震盪向上的執行趨勢。　　曾寧告訴記者，商品市場最大的擔心是，地震可能影響到全球經濟的復甦，從而根本上影響商品的需求，這是系統性風險。相反隨著生產逐漸恢復、進口回到正常水平，災後重建可能使日本對於商品的需求相比震前有所增長，因此地震對於商品走勢短期利空，中長期反而是個利多。

商品期貨遭震或是一場錯殺　　何安　　3月11日，日本發生了里氏9.0級地震，造成福島第一核電站多臺機組爆炸並引發核洩漏，而這對全球資本市場產生了不小的衝擊，除了以日經225指數為代表的股市出現大規模殺跌以外，商品市場也未能逃過此劫。以橡膠、原油為代表的大宗商品，出現了不同程度的暴跌，至週三，跌勢稍作收斂，出現了一波反彈。　　重挫：汽車產業的上游　　中期研究院研究員曾寧近日接受第一財經日報《財商》採訪時表示：“目前的關鍵是不知道日本的核危機到底有多嚴重，如果可控，那麼對商品的影響是短暫的，目前來看對橡膠的影響最為嚴重，因為日本的汽車產業受到衝擊。”　　3月14日，日本三大汽車公司豐田、日產、本田相繼宣佈關閉日本國內所有工廠，原因是零部件供應震後受阻。　　當日上海期貨交易所橡膠Ru1105合約以跌停開盤，經過一個多小時的掙扎，最終仍然被打回跌停板，直至收盤Ru1105沒有再離開過跌停價，市場恐慌氣氛蔓延，商品市場出現普跌。所幸的是週二，在日經225指數重挫14%之時，橡膠並沒有繼續殺跌，商品市場迴歸理性，相反伴隨著主力合約的移倉，遠月Ru1109合約開始走強，商品市場的恐慌似乎就此打住。　　國泰君安分析師黃志強近日對本報記者表示：“日本有定價權的品種中，橡膠定價能力是最大的。日本作為全球前五大天然橡膠進口國之一，每個月橡膠進口5萬~6萬噸，因此日本的汽車生產對全球天然橡膠的供需會產生比較大的影響。”　　而海通期貨分析師關慧認為：“此次地震短期對日本汽車及零部件行業的生產經營有負面影響，但對日本汽車產業未造成傷筋動骨的影響，主要基於日本汽車行業產能分佈全球，並較好地實現了當地本土化，可根據市場情況調配部分產能和產品，另外本土大部分工廠生產設施並未受到直接破壞，隨著震後基礎設施修復，生產會逐步恢復，因此本次災害對天然橡膠實際供需產生的影響較小。”　　但是目前市場或許過於恐慌，黃志強認為，關於汽車行業損失的具體資料還沒有出來，因此很難對橡膠遭受的影響做一個準確的估算。他提醒投資者，橡膠的供給必須關注泰國，而需求方面還要看國內。　　近期泰國政府表態將與出口商會面，採取行動支撐膠價，膠價不應跌落至100泰銖/公斤(約3.29美元/公斤)，對膠價形成支撐。　　隨著三大汽車公司的工廠相繼恢復生產，橡膠開始出現企穩反彈，也印證了關慧的觀點。不過分析師們並不對天然橡膠後市抱有太大的期望，橡膠重新走牛的可能性並不大。　　對於近期走勢，黃志強判斷：“在急跌之後會有個反彈，反彈之後則是持續回落的過程。其實天然橡膠早已進入下降通道，如果沒有日本地震的情況出現，天然橡膠還是會在一個緩慢的下跌過程中，地震只是加速了它見底。反彈高度可能達到35000元/噸或者7%~10%的幅度，再往上阻力會比較大，之後可能還會有尋底震盪的過程，下半年隨商品整體走強的機率比較大。”　　關慧也認為：“橡膠由於技術面的走弱，短期很難再領漲其他商品了。”　　錯殺：農產品的剛需　　如果說橡膠是受汽車產業停產所拖累，農產品似乎更為冤枉，大豆、玉米、豆油等農產品走勢也受地震影響週一下挫，而又於近期回穩。　　關慧認為：“目前地震對農產品市場的影響，更多是停留在心理上、市場整體情緒上。地震並未對農產品產生直接影響，因為日本又不是農產品生產大國也不是消費大國。主要還是受工業品以及股市所拖累導致的暴跌。因此後市依然樂觀，因為市場上的錢還是比較多，農產品還是震盪上行的趨勢。”　　據國泰君安期貨的報告，日本其實是全球資源、糧食等貿易的主要輸入地。農產品方面，除了稻米自給自足外，是世界最大玉米進口國、第四大的小麥和大豆進口國，而美國是其主要採購國。玉米需求均依賴進口，2010/2011年度進口1610萬噸，上世紀80年代末至今長期維持該水平；小麥年產量和進口分別為84.3萬和520萬噸，對外依存度超過86%，上世紀90年代中達到630萬噸進口峰值後今年持續回落；大豆年產量和進口分別為22.5萬和345萬噸，對外依存度超過93%，上世紀90年代末至2002年達到峰值後持續回落。　　“由於日本農產品有較高的進口依賴性，因此地震造成的貿易阻塞，對農產品短期構成了利空。”黃志強說。　　中期從基本面看，如果因為地震，供需出現缺口的話，對後市的農產品會有所提振。黃志強關注到，現在豆類、油脂類的庫存消費比處於全球近十年的低點，而玉米的庫存消費比則更令人擔憂，產量增幅達不到庫存增幅的話，庫存消費比會進一步下滑，與去年關注減產不同，今年市場焦點放在期末庫存上，商品整體調整完之後，如果庫存消費比繼續下滑，農產品會出現大幅上漲。　　玉米方面，由於日本的玉米主要從美國採購，因此對美國玉米的影響較多，國內玉米的波動幅度會比國外小，美國玉米會比中國玉米走得強。CBOT農產品本週出現了前低後高的走勢，週二跌停的玉米，週四出現了漲停。相比之下，國內玉米表現則相對溫和，並未出現大幅波動。　　黃志強判斷，地震短期對日本玉米需求的影響大概是一個月的量，約100萬噸，此外我國對於目前有些糧食價格有穩定的作用，短期玉米期價波動不會太大，大連商品交易所玉米1105合約價格波動區間仍維持在2200元/噸~2300元/噸，往下跌的幅度不會太大，往上漲也不會有太強的衝擊力，玉米1109合約的執行區間在2300元/噸~2450元/噸，後期商品尤其農產品觸底往上的話，玉米亦會跟上。　　隨著地震後期進口需求恢復，需求會否出現同比大幅增加，仍有待於日本東北地區糧食尤其稻米春耕和產量的確認，若對產量影響較大，則將推動全球糧價上漲。不過黃志強認為，這次量級應小於去年俄羅斯小麥減產，因為日本進口類糧食對外依存度長期維持高位。　　總體來看地震發生時，商品市場正處於中級調整的過程中，地震造成的停產、進口阻斷等利空因素都是短暫的，雖然地震加速了商品的調整，卻沒有改變商品原來震盪向上的執行趨勢。　　曾寧告訴記者，商品市場最大的擔心是，地震可能影響到全球經濟的復甦，從而根本上影響商品的需求，這是系統性風險。相反隨著生產逐漸恢復、進口回到正常水平，災後重建可能使日本對於商品的需求相比震前有所增長，因此地震對於商品走勢短期利空，中長期反而是個利多。

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