來源：投資時報上游原材料供應面臨著國內價高、國外受限的狀況，營收和利潤增長的不穩定也使得其未來盈利能力存疑，森林包裝此次能否成功上市？《投資時報》研究員 王雨每次拆開快遞後，你是如何處理快遞紙箱的？是扔掉了事，還是仔細收納好以備二次利用，或是薄利貢獻給廢品回收站。事實上，隨著快遞行業的飛速發展，包裝紙箱的應用場景也越來越多，這也讓從事紙製品研發生產及銷售的公司，再次尋得發展機遇。近日，從事包裝用紙及其製品的森林包裝集團股份有限公司（下稱森林包裝）就更新了招股書，向A股進一步發起衝擊。《投資時報》研究員注意到，森林包裝集團成立於1998年，註冊資金1.5億元。該公司主要產品包含原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱等產品。其中原紙是該公司主要營收來源，2016—2018年及2019年1—6月（下稱報告期），原紙收入佔比分別為59.12%、70.50%、72.57%、72.82%。而此次IPO，森林包裝擬募集資金10.16億元，用於綠色環保紙包裝網上定製智慧工廠建設專案（1.98億元）、年產9000萬平方米紙箱包裝材料擴建專案（1.92億元）、綠色環保數碼噴墨印刷紙包裝智慧工廠（3.76億元），及補充流動資金（2.5億元）中。《投資時報》研究員注意到，報告期內，森林包裝營業收入及淨利潤的增速並不穩定，且綜合毛利率呈現先升後降的趨勢。且證監會在招股書反饋意見中，亦多次對該公司是否存在關聯交易和同業競爭問題展開問詢。高增長或難持續報告期內，森林包裝營業收入分別為11.69億元、21.55億元、24.76億元、9.41億元；淨利潤分別為0.58億元、2.30億元、2.69億元、0.58億元。觀察發現，2017年該公司營收同比增加84.35%，淨利潤同比增加296.55%，增長較為突出。招股書表明，這主要是由於2017年原紙（包含牛皮箱板紙和瓦楞原紙）收入分別比上年增長119.86%，原紙收入增加主要由於2017年原紙價格上升，同時公司2017年公司原紙產能擴張。但這種上漲是否可持續？招股書顯示，公司原紙的毛利率變動明顯，報告期內分別為14.83%、19.23%、16.40%、12.10%。同時，公司綜合毛利率分別為18.76%、20.54%、18.10%、14.49%， 2018年營收、利潤增長率也已下滑至14.90%及16.96%，2019年上半年的淨利潤甚至僅為2018年的兩成。可以看到，其2017年營收和淨利潤暴增或不可持續，此外，受外部貿易環境變化影響，該公司盈利能力也處下滑階段。此外，《投資時報》研究員注意到，森林包裝一直強調自己是一家高新技術企業。此次IPO募集資金準備投產的公司，也多冠有綠色環保和智慧的字樣。對此，證監會招股書反饋意見希望該公司說明，招股書中披露的“鼓勵類輕工”“高新”及“低碳型和環境友好型包裝材料”分類，是否符合實際情況，是否存在誇大、誤導成分。報告期內，森林包裝享受的稅收優惠佔歸屬於母公司股東淨利潤比例也逐步提高，分別為11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。可以看到，稅收優惠政策對該公司利潤影響較大。有若未來稅收政策發生變化，或者該公司不能繼續獲評高新技術企業，將對其利潤產生較大影響。《投資時報》研究員注意到，森林包裝子公司森林造紙的高新技術企業認定已經於2018年底到期，2019年7月其已提交高新技術企業認定（複審）申報材料，目前已透過專家評審。母公司的認定也已與2019年底到期，目前認定狀況如何，暫不得而知。原材料供應受限上游原材料供應對製造業企業來說十分重要，作為一家從事包裝用紙及其製品研發、生產、銷售的企業，報告期內廢紙和原紙佔森林包裝主營業務成本的比重分別在55%和15%左右，可以看到，廢紙等原材料的價格波動對企業的原材料採購成本控制、維持產品毛利率等有重要影響。森林包裝廢紙的來源有國內和國際兩個渠道。目前，國內廢紙供應量偏低但需求量大，廢紙價格較高，報告期內，江浙滬地區A級黃板紙、超市板紙回收價格分別累計增長80.51%、80.70%。相對來說國外廢紙“質量好、價格低”，國內國外兩個渠道廢紙獲得成本差異大。2017年、2018年、2019年1—6月，進口廢紙佔森林包裝廢紙總額的比例分別為12.78%、9.73%、8.96%，經測算，在進口廢紙與國內廢紙價格倒掛的前提下，2018年、2019年1—6月，進口廢紙影響公司原紙產品毛利率約為4.07%及1.81%，影響營業利潤約為27.15%及19.74%，影響程度較大。近年來，中國生態環境保護要求全面提高，逐步強化固體廢物汙染防治，對進口洋垃圾更實行更加嚴格的監管和限制。2015年—2018年，中國廢紙進口總量已從2930萬噸大幅下降至1703萬噸，下降幅度為41.88%。廢紙進口配額的收緊加劇了原材料供求矛盾，影響行業內企業的生產經營。未來如果環保形勢趨緊，廢紙進口配額取消，將會對森林包裝原紙產品毛利率和盈利能力產生一定影響。此外，下游銷售順利與否，也決定著公司能否實現從商品到貨幣的驚險一躍。森林包裝的主要包裝產品包括瓦楞紙板和瓦楞紙箱，而決定包裝產品產能大小的關鍵裝置則為瓦楞紙板生產線，目前該公司瓦楞紙板的現有產能為18610.68萬平方米，本次募集資金投資專案投產後，其瓦楞紙板將新增產能29200萬平方米，新增產能遠遠超過原有產能。該公司在招股書中提到，隨著電子商務的發展，大量的快遞包裝需求給公司主要產品所在的箱板紙、瓦楞紙細分市場帶來了較大的發展空間。但同時也該看到，其競爭對手如浙江景興紙業股份有限公司、浙江山鷹紙業有限公司、平湖榮成環保科技有限公司等均在長三角地區具有較大產能，部分企業還存在擴產計劃，並且目前很多快遞公司都在積極倡導紙箱的回收重複利用。那麼，該公司新增如此大的產能能否為市場順利消化？國內廢紙和國外廢紙平均採購單價資料來源:公司招股書關聯交易惹問詢此外《投資時報》研究員注意到，本次招股書的反饋意見，多次對森林包裝是否存在關聯交易和同業競爭問題，進行了詢問，其中詢問物件之一為大地包裝。從股權結構上來看，林啟軍、林啟群、林啟法和林加連合計控制森林包裝99.00%的股權，四人簽訂了一致行動協議。林啟軍、林啟群、林啟法三人為兄弟，林加連為林啟軍姐夫，該公司家族氛圍濃重。而大地包裝為該公司實際控制人之一林啟群之妻兄控制的企業，主要從事紙箱(不含造紙及印刷)加工、銷售。反饋意見中要求森林包裝補充披露與大地包裝從事的業務有何區別和聯絡，同時需解釋進行關聯採購和關聯銷售的原因，以及是否存在同業競爭。該公司回覆稱，森林包裝及其集團下屬子公司與大地包裝的主要產品在經營定位、公司規模、產品型別、生產裝置、銷售範圍、客戶結構、供應商結構等方面都存在明顯區別，兩者不存在同業競爭，且目前無任何形式的關聯交易或資金往來。同時，《投資時報》研究員注意到，該公司股權代持現象較為普遍。2016年2月，林啟法之子林寧受讓上海森林50%的股權，直至2017年3月將其持有的股權全部轉讓給本公司，林寧持有的上海森林50%股權系代林啟軍代持；2016年10月26日，林寧認繳出資100萬元，成為柯菲（上海）包裝製品有限公司的股東，持股50%，2017年4月24日，林寧將其持有的柯菲（上海）包裝製品有限公司50%股權轉讓給顏傳斌，林寧與顏傳斌持有的柯菲上海50%股權系代林啟軍代持。
來源：投資時報上游原材料供應面臨著國內價高、國外受限的狀況，營收和利潤增長的不穩定也使得其未來盈利能力存疑，森林包裝此次能否成功上市？《投資時報》研究員 王雨每次拆開快遞後，你是如何處理快遞紙箱的？是扔掉了事，還是仔細收納好以備二次利用，或是薄利貢獻給廢品回收站。事實上，隨著快遞行業的飛速發展，包裝紙箱的應用場景也越來越多，這也讓從事紙製品研發生產及銷售的公司，再次尋得發展機遇。近日，從事包裝用紙及其製品的森林包裝集團股份有限公司（下稱森林包裝）就更新了招股書，向A股進一步發起衝擊。《投資時報》研究員注意到，森林包裝集團成立於1998年，註冊資金1.5億元。該公司主要產品包含原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱等產品。其中原紙是該公司主要營收來源，2016—2018年及2019年1—6月（下稱報告期），原紙收入佔比分別為59.12%、70.50%、72.57%、72.82%。而此次IPO，森林包裝擬募集資金10.16億元，用於綠色環保紙包裝網上定製智慧工廠建設專案（1.98億元）、年產9000萬平方米紙箱包裝材料擴建專案（1.92億元）、綠色環保數碼噴墨印刷紙包裝智慧工廠（3.76億元），及補充流動資金（2.5億元）中。《投資時報》研究員注意到，報告期內，森林包裝營業收入及淨利潤的增速並不穩定，且綜合毛利率呈現先升後降的趨勢。且證監會在招股書反饋意見中，亦多次對該公司是否存在關聯交易和同業競爭問題展開問詢。高增長或難持續報告期內，森林包裝營業收入分別為11.69億元、21.55億元、24.76億元、9.41億元；淨利潤分別為0.58億元、2.30億元、2.69億元、0.58億元。觀察發現，2017年該公司營收同比增加84.35%，淨利潤同比增加296.55%，增長較為突出。招股書表明，這主要是由於2017年原紙（包含牛皮箱板紙和瓦楞原紙）收入分別比上年增長119.86%，原紙收入增加主要由於2017年原紙價格上升，同時公司2017年公司原紙產能擴張。但這種上漲是否可持續？招股書顯示，公司原紙的毛利率變動明顯，報告期內分別為14.83%、19.23%、16.40%、12.10%。同時，公司綜合毛利率分別為18.76%、20.54%、18.10%、14.49%， 2018年營收、利潤增長率也已下滑至14.90%及16.96%，2019年上半年的淨利潤甚至僅為2018年的兩成。可以看到，其2017年營收和淨利潤暴增或不可持續，此外，受外部貿易環境變化影響，該公司盈利能力也處下滑階段。此外，《投資時報》研究員注意到，森林包裝一直強調自己是一家高新技術企業。此次IPO募集資金準備投產的公司，也多冠有綠色環保和智慧的字樣。對此，證監會招股書反饋意見希望該公司說明，招股書中披露的“鼓勵類輕工”“高新”及“低碳型和環境友好型包裝材料”分類，是否符合實際情況，是否存在誇大、誤導成分。報告期內，森林包裝享受的稅收優惠佔歸屬於母公司股東淨利潤比例也逐步提高，分別為11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。可以看到，稅收優惠政策對該公司利潤影響較大。有若未來稅收政策發生變化，或者該公司不能繼續獲評高新技術企業，將對其利潤產生較大影響。《投資時報》研究員注意到，森林包裝子公司森林造紙的高新技術企業認定已經於2018年底到期，2019年7月其已提交高新技術企業認定（複審）申報材料，目前已透過專家評審。母公司的認定也已與2019年底到期，目前認定狀況如何，暫不得而知。原材料供應受限上游原材料供應對製造業企業來說十分重要，作為一家從事包裝用紙及其製品研發、生產、銷售的企業，報告期內廢紙和原紙佔森林包裝主營業務成本的比重分別在55%和15%左右，可以看到，廢紙等原材料的價格波動對企業的原材料採購成本控制、維持產品毛利率等有重要影響。森林包裝廢紙的來源有國內和國際兩個渠道。目前，國內廢紙供應量偏低但需求量大，廢紙價格較高，報告期內，江浙滬地區A級黃板紙、超市板紙回收價格分別累計增長80.51%、80.70%。相對來說國外廢紙“質量好、價格低”，國內國外兩個渠道廢紙獲得成本差異大。2017年、2018年、2019年1—6月，進口廢紙佔森林包裝廢紙總額的比例分別為12.78%、9.73%、8.96%，經測算，在進口廢紙與國內廢紙價格倒掛的前提下，2018年、2019年1—6月，進口廢紙影響公司原紙產品毛利率約為4.07%及1.81%，影響營業利潤約為27.15%及19.74%，影響程度較大。近年來，中國生態環境保護要求全面提高，逐步強化固體廢物汙染防治，對進口洋垃圾更實行更加嚴格的監管和限制。2015年—2018年，中國廢紙進口總量已從2930萬噸大幅下降至1703萬噸，下降幅度為41.88%。廢紙進口配額的收緊加劇了原材料供求矛盾，影響行業內企業的生產經營。未來如果環保形勢趨緊，廢紙進口配額取消，將會對森林包裝原紙產品毛利率和盈利能力產生一定影響。此外，下游銷售順利與否，也決定著公司能否實現從商品到貨幣的驚險一躍。森林包裝的主要包裝產品包括瓦楞紙板和瓦楞紙箱，而決定包裝產品產能大小的關鍵裝置則為瓦楞紙板生產線，目前該公司瓦楞紙板的現有產能為18610.68萬平方米，本次募集資金投資專案投產後，其瓦楞紙板將新增產能29200萬平方米，新增產能遠遠超過原有產能。該公司在招股書中提到，隨著電子商務的發展，大量的快遞包裝需求給公司主要產品所在的箱板紙、瓦楞紙細分市場帶來了較大的發展空間。但同時也該看到，其競爭對手如浙江景興紙業股份有限公司、浙江山鷹紙業有限公司、平湖榮成環保科技有限公司等均在長三角地區具有較大產能，部分企業還存在擴產計劃，並且目前很多快遞公司都在積極倡導紙箱的回收重複利用。那麼，該公司新增如此大的產能能否為市場順利消化？國內廢紙和國外廢紙平均採購單價資料來源:公司招股書關聯交易惹問詢此外《投資時報》研究員注意到，本次招股書的反饋意見，多次對森林包裝是否存在關聯交易和同業競爭問題，進行了詢問，其中詢問物件之一為大地包裝。從股權結構上來看，林啟軍、林啟群、林啟法和林加連合計控制森林包裝99.00%的股權，四人簽訂了一致行動協議。林啟軍、林啟群、林啟法三人為兄弟，林加連為林啟軍姐夫，該公司家族氛圍濃重。而大地包裝為該公司實際控制人之一林啟群之妻兄控制的企業，主要從事紙箱(不含造紙及印刷)加工、銷售。反饋意見中要求森林包裝補充披露與大地包裝從事的業務有何區別和聯絡，同時需解釋進行關聯採購和關聯銷售的原因，以及是否存在同業競爭。該公司回覆稱，森林包裝及其集團下屬子公司與大地包裝的主要產品在經營定位、公司規模、產品型別、生產裝置、銷售範圍、客戶結構、供應商結構等方面都存在明顯區別，兩者不存在同業競爭，且目前無任何形式的關聯交易或資金往來。同時，《投資時報》研究員注意到，該公司股權代持現象較為普遍。2016年2月，林啟法之子林寧受讓上海森林50%的股權，直至2017年3月將其持有的股權全部轉讓給本公司，林寧持有的上海森林50%股權系代林啟軍代持；2016年10月26日，林寧認繳出資100萬元，成為柯菲（上海）包裝製品有限公司的股東，持股50%，2017年4月24日，林寧將其持有的柯菲（上海）包裝製品有限公司50%股權轉讓給顏傳斌，林寧與顏傳斌持有的柯菲上海50%股權系代林啟軍代持。
關聯交易同業競爭遭問詢 森林包裝IPO盈利突增難持續丨IPO稜鏡
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