« L’hégémonie du dollar risque de durer »
Le professeur d’économie Pierre-Olivier Gourinchas estime, dans une tribune au « Monde », que la domination du billet vert n’a jamais été, depuis les accords de Bretton Woods, aussi écrasante qu’aujourd’hui.
Taux de conversion du peso mexicain et du dollar américain dans un bureau de change de Mexico City, le 4 septembre 2019. EDGARD GARRIDO / REUTERS Tribune. En juillet 1944, la conférence de Bretton Woods pose les bases d’un système monétaire international qui consacre la domination économique des Etats-Unis de l’après-guerre et la suprématie de sa monnaie, le dollar. Pourtant, presque trente ans plus tard, en 1973, la confiance dans la devise américaine s’est évaporée et la plupart des pays abandonnent l’étalon-dollar. Beaucoup d’économistes de l’époque y voient la fin de l’hégémonie du billet vert. Il n’en sera rien. Tous les indicateurs dont nous disposons dressent le même portrait : la domination du dollar n’a jamais été aussi écrasante qu’à ce jour ! Article réservé à nos abonnés Lire aussi Patrick Artus : « Le nouveau paradoxe du dollar » Tout d’abord, la monnaie américaine domine les échanges commerciaux. La part des échanges libellés en dollars est quatre fois supérieure à la part des Etats-Unis dans le commerce mondial, très loin devant l’euro, qui occupe la deuxième place. Ensuite, le dollar a effectué un remarquable come-back en tant que monnaie d’ancrage des politiques monétaires : 60 % des pays, représentant 70 % de l’activité mondiale, fixent aujourd’hui la valeur de leur monnaie par rapport au dollar avec plus ou moins de souplesse, contre 30 % en 1970. Ces politiques d’ancrage nécessitent de disposer de réserves en dollars abondantes. Ainsi, les encours de réserves internationales ont plus que doublé depuis les années 1990, passant de 20 % du PIB américain en 1995 à 55 % en 2018, dont 60 % au moins en dollars. Pierre angulaire Enfin, le dollar et les bons du Trésor américains jouent un rôle essentiel sur les marchés de capitaux. Plus de 50 % des titres obligataires et prêts bancaires internationaux sont émis dans cette devise, car les investisseurs boudent les titres émis en monnaie locale. Plus fondamentalement, les bons du Trésor américains constituent la véritable pierre angulaire du système financier : il s’agit de l’actif sans risque de référence, celui vers lequel tout le monde se précipite lorsque l’économie mondiale menace de s’effondrer, comme ce fut le cas au plus fort de la crise financière de 2008. Cette hégémonie du dollar a d’importantes conséquences. Tout d’abord, nos travaux avec Gita Gopinath, aujourd’hui chef économiste du Fonds monétaire international, montrent que lorsque les exportations sont libellées en dollars, une dépréciation de la monnaie locale a des effets moindres sur l’activité, puisque le prix des exportations ne change pas. En revanche, le prix des importations en monnaie locale, pour la même raison, augmente avec la dépréciation de la devise, ce qui alimente l’inflation. De l’inflation, mais peu de relance : ce n’est pas une bonne nouvelle pour les autorités monétaires, tentées de jouer la dévaluation.