La triple impasse de la BCE
Editorial. La Banque centrale européenne a décidé, jeudi 12 septembre, de procéder à un nouvel assouplissement de sa politique monétaire. Un choix contestable.
Le président de la BCE, l’Italien Mario Draghi, à Francfort, le 12 septembre 2019. Ralph Orlowski/REUTERS Editorial du « Monde ». Jusqu’où pousser l’acharnement thérapeutique ? Face à une inflation qui reste désespérément atone et des incertitudes qui s’accumulent sur la conjoncture, la Banque centrale européenne (BCE) a décidé, jeudi 12 septembre, de procéder à un nouvel assouplissement de sa politique monétaire pour tenter de relancer l’économie de la zone euro. Le traitement de choc reste le même, mais les doses augmentent. Le taux d’intérêt directeur s’enfonce un peu plus en territoire négatif et les rachats d’actifs repartent de plus belle. Seule modification dans la prescription, la BCE s’attaque aux effets secondaires. Alors qu’un taux au-dessous de zéro correspond de facto à une taxe sur les dépôts des banques commerciales auprès de la banque centrale, l’institution a décidé de leur appliquer un mécanisme d’exonération. Au lieu de rassurer, ce remède de cheval donne le sentiment que la BCE arrive au bout de ce qu’elle peut faire en l’état des connaissances de la médecine monétaire, sans aucune assurance que le malade guérisse un jour. L’activité reste flageolante L’objectif est clair : réduire au maximum l’incitation à épargner pour stimuler dépenses et investissements. Son efficacité l’est de moins en moins. Malgré des taux négatifs depuis 2014 et 2 600 milliards d’euros dépensés dans des rachats d’actifs, l’activité reste flageolante, avec un taux d’inflation en zone euro qui peine à dépasser 1 %, soit la moitié de l’objectif que s’est fixé la BCE. Pourquoi les mêmes remèdes produiraient-ils des résultats différents ? Entreprises et ménages se sont déjà accoutumés à ce coût de l’argent ridiculement bas. Attendre un changement de comportement radical relève d’un vœu pieux. Bref, on ne fait pas boire un âne qui n’a pas soif. Pire, à force d’employer les grands moyens, la BCE envoie des messages anxiogènes. Ne sachant pas de quoi demain sera fait, les acteurs économiques se réfugient dans la précaution. Article réservé à nos abonnés Lire aussi La Banque centrale européenne annonce un plan de relance monétaire Ce ne sont ni les taux négatifs ni l’injection supplémentaire de liquidités dans le système financier qui vont lever les incertitudes liées à la guerre commerciale entre la Chine et les Etats-Unis ou qui vont empêcher une sortie sans accord du Royaume-Uni de l’Union européenne. L’argument qui consiste à dire que, sans ces mesures de soutien, la situation serait pire tient d’une fuite en avant. La zone euro fait face à un ralentissement incontestable. Mais, si jamais les incertitudes se matérialisent en véritable crise, quelles seront les marges de manœuvre de la BCE ? L’institution se trouve dans une triple impasse. Vis-à-vis des marchés financiers, d’abord. A force de répéter que le soutien à l’activité sera sans limite, la BCE s’est condamnée à mener la politique que les investisseurs attendent. Toute déception pouvant se transformer en krach financier. Article réservé à nos abonnés Lire aussi « Mario Draghi, général désabusé par un combat sans gloire et sans fin » Ensuite, son objectif d’atteindre une inflation de 2 % n’est-il pas devenu obsolète, alors qu’on assiste à un ralentissement tendanciel de la croissance potentielle ? Le réviser à la baisse permettrait d’éviter de s’enferrer dans une politique qui risque de déstabiliser le système financier et d’altérer le rapport qu’entretiennent les agents économiques à la monnaie. Troisième impasse : la capacité de la BCE à convaincre les Etats de la zone euro qui en ont les moyens de procéder à une relance budgétaire sans laquelle la politique monétaire restera inopérante. Sortir de ces trois impasses constitue une feuille de route ambitieuse pour Christine Lagarde, qui succédera dans quelques semaines à Mario Draghi à la présidence de l’institution. Le Monde