« Et si les taux étaient devenus simplement insignifiants ? »
L’absence d’inflation, la déroute des théories économiques et l’échec des politiques non conventionnelles des banques centrales ont fait des taux d’intérêt un outil sans qualités, observe l’analyste financier Karl Eychenne dans une tribune au « Monde »
Le siège de la Banque centrale européenne, à Francfort (Allemange), le 17 septembre 2019. Michael Probst / AP Tribune. Les taux bas seraient une aubaine, une occasion unique pour financer demain. A moins que les taux bas soient un mauvais présage ; si les taux sont si bas, c’est que quelque chose ne va pas : il n’y a pas de fumée sans feu. Et si les taux bas n’étaient ni une aubaine, ni un mauvais présage, et qu’ils soient devenus simplement insignifiants, au sens premier du terme ? Les explications ne manquent pas pour justifier la tendance baissière des taux. Mais lorsqu’elle prend une telle ampleur, c’est plus difficile. La science économique a un mal fou à le comprendre. En fait, elle n’y arrive pas. Article réservé à nos abonnés Lire aussi Pourquoi la Réserve fédérale américaine baisse encore ses taux Pourquoi des taux d’intérêt si bas n’ont-ils pas entraîné une envolée des prix ? C’est effectivement ce que l’on observait durant les périodes dites normales où ils évoluaient à des niveaux plus élevés. Mais aujourd’hui, les taux extrêmement bas ne produisent pas l’hyperinflation qu’ils devraient. Jadis, la physique fut confrontée à un tel dilemme : la catastrophe ultraviolette. On avait un bon modèle pour comprendre les ondes jusqu’à certaines fréquences, mais pour certaines ondes extrêmes, il y avait un problème : un feu de cheminée pouvait être interprété comme une source de rayonnements mortels… On a fini par changer de modèle. Désobéissance économique Il est souvent avancé que si les taux sont si bas, c’est parce que les banques centrales ont une politique ultra-accommodante. Mais ce n’est qu’à moitié vrai : cette politique n’est pas tombée du ciel, elle leur a été imposée par l’urgence économique des crises successives. Article réservé à nos abonnés Lire aussi « La poursuite du déluge monétaire ressemble à l’action de pompiers pyromanes » En caricaturant à peine, on dira que la baisse des taux longs n’a pas été provoquée par la baisse des taux directeurs, mais que c’est elle qui a provoqué la baisse des taux directeurs. Mais ce qui tracasse vraiment les banques centrales, c’est que cette même urgence économique ne dispense pas les taux longs d’obéir à d’autres facteurs structurels à l’œuvre depuis longtemps, et qui sont, eux, bien plus difficiles à identifier et quantifier. Ce n’est pas parce que l’on n’y comprend plus rien qu’il y a forcément quelque chose de subtil caché derrière Les taux ne semblent donc plus obéir aux manuels et aux modèles. Faut-il s’en inquiéter ? Pas forcément. Ce n’est pas parce que l’on n’y comprend plus rien qu’il y a forcément quelque chose de subtil caché derrière. D’abord, il faut être honnête : non, les taux d’intérêt ne sont pas devenus complètement aveugles au cycle économique. Ainsi, lorsque les indicateurs avancés de l’économie s’améliorent plus qu’attendu, on les voit instantanément remonter ; et inversement. En revanche, sur une longue période, cette réaction est de moins en moins forte ; comme si les taux se « désensibilisaient » progressivement du cycle économique.