Berlin échoue à placer son emprunt à taux négatif sur trente ans
Les investisseurs ont boudé des obligations à long terme à rendement inférieur à 0 % émises par l’Allemagne cette semaine. Mais les experts n’y voient pas de raison de s’inquiéter.
A la Bundesbank, à Francfort, en mai. BORIS ROESSLER / AFP C’était une première mondiale dans le milieu des marchés financiers : mercredi 21 août, l’Allemagne émettait de la dette à taux d’intérêt négatif sur trente ans – du jamais-vu pour des obligations à si longue échéance. Sur fond de taux d’intérêt directeurs très bas et d’inflation atone dans la zone euro, le coût des emprunts allemands à dix ans s’est installé, début mai, en territoire résolument négatif. C’est d’ailleurs le cas aussi en France, depuis juillet. Mais les obligations à plus longue maturité continuaient à afficher des rendements positifs. L’Agence des finances, qui gère la dette de Berlin, a donc créé la sensation en annonçant, en début de semaine, la mise en vente de 2 milliards d’euros de titres à long terme affichant un rendement inférieur à 0 %. « Nous traversons une phase de pessimisme économique, ce qui rend plus attrayants les investissements obligataires à long terme », explique Jens Boysen-Hogrefe, économiste à l’institut IfW, à Kiel. Et en vertu d’un axiome bien connu des marchés financiers, dès que la valeur des obligations augmente, leur rendement baisse mécaniquement – et inversement. « Un rendement négatif à un horizon si lointain, cela dénote un pessimisme très profond, et dans la durée. » Un très mauvais score pour Berlin Article réservé à nos abonnés Lire aussi En Allemagne, « une récession technique est tout à fait possible » Mais malgré la demande élevée d’emprunts, l’émission obligataire de cette semaine a tourné au fiasco. Seuls 869 millions d’euros ont trouvé preneur, a indiqué l’émetteur allemand. Le 1,1 milliard d’euros restant demeure à l’actif de la Bundesbank. La banque centrale allemande l’écoulera ultérieurement sur le marché obligataire. « Par rapport à l’émission du mois dernier, la demande s’est effondrée, souligne Carsten Roemheld, stratégiste des marchés financiers chez Fidelity International. Le ratio de souscription est tombé de 0,86 à autour de 0,4 : c’est moitié moins. » C’est un très mauvais score pour Berlin. La dette allemande, réputée sûre, fait figure de valeur refuge et trouve habituellement des acheteurs sans difficulté, à plus forte raison en période d’inquiétudes sur l’économie mondiale. Les titres adjugés mercredi affichent un rendement moyen de – 0,11 %, ce qui veut dire que les investisseurs qui ont souscrit à l’émission consentent à payer le Trésor allemand pour lui prêter de l’argent pour une durée de trente ans. Sans surprise, ces obligations ne se sont pas arrachées comme des petits pains, même s’il y a des acheteurs potentiels. « Pour un investisseur professionnel, cela peut valoir la peine de détenir ces titres, sur une durée limitée, afin de diversifier et de sécuriser son portefeuille », explique M. Roemheld. Autre facteur non négligeable entrant en ligne de compte : la politique monétaire menée par la Banque centrale européenne (BCE) dans les prochains mois. « Les investisseurs estiment que la BCE réactivera son programme d’achat d’obligations souveraines européennes, qui augmentera la demande », souligne Markus Demary, spécialiste des marchés financiers à l’institut économique IW de Cologne. « Les investisseurs achètent maintenant des obligations afin de les revendre à un prix plus élevé. » Passage à vide de l’économie allemande Alors que l’économie allemande traverse un passage à vide et pourrait entrer en récession cette année, Berlin se veut rassurant quant à sa santé financière. « Le résultat de l’émission obligataire reflétait la situation du marché à cet instant précis, a indiqué Frank- Paul Weber, un porte-parole du ministère allemand des finances. Nous n’anticipons aucun problème concernant la vente ultérieure des volumes restants. » C’est une analyse que partage M. Boysen-Hogrefe : « Les obligations à trente ans sont des titres peu communs avec une faible liquidité. Si des obligations à dix ans s’écoulaient difficilement, là, il y aurait lieu de s’inquiéter. » La situation budgétaire de Berlin reste excellente, souligne l’économiste. Et malgré la faiblesse historique des taux d’intérêt, l’Allemagne demeure attachée à sa politique de désendettement. « Nous sommes en mesure de faire face à nos obligations sans avoir recours à un nouvel endettement », insistait Olaf Scholz, le ministre des finances, la semaine dernière.