Les marchés expriment une certaine peur du vide
Le soutien monétaire n’est pas suffisamment puissant pour redresser le retournement économique entamé en 2018, juge Didier Saint-Georges, membre du comité d’investissement de Carmignac.
On recense 43 baisses de taux dans le monde depuis le début de l’année. KAZUHIRO NOGI / AFP Ce n’est plus un mystère pour personne, l’économie mondiale est en phase de ralentissement. Les causes de ce ralentissement sont parfaitement connues : dès le début de 2018, la Chine avait souhaité reprendre son effort de désendettement en réduisant son soutien à la croissance, ce qui a mécaniquement entraîné dans sa décrue les grandes économies exportatrices mondiales. Dans le même temps, les grandes banques centrales, au lieu d’intervenir en soutien à la croissance avaient poursuivi leur tentative de normalisation de leurs politiques monétaires. Et pour couronner le tout, Donald Trump avait attaqué de front les exportations chinoises, ce qui a certes assez peu impacté directement l’activité chinoise mais a élevé le niveau d’incertitude et ainsi pénalisé globalement l’investissement des entreprises et la confiance des consommateurs. L’année 2019 n’est que l’héritage de cette collision générale de l’année précédente. Certes les banques centrales ont fait amende honorable et se sont montrées beaucoup plus accommodantes cette année qu’en 2018 (on recense 43 baisses de taux dans le monde depuis le début de l’année !), mais pour étendu qu’il soit, ce soutien monétaire n’est pas suffisamment puissant pour redresser le retournement économique entamé en 2018. Le risque d’un certain vertige La macroéconomie est comme la confiance, elle se construit ou se reconstruit plus lentement qu’elle ne se détruit. Cette inertie fait que l’économie américaine rejoint maintenant le cortège des grands pays en fort ralentissement, comme le confirment les dernières statistiques publiées en ce début de mois d’octobre. Article réservé à nos abonnés Lire aussi Quelles stratégies suivre en Bourse pour bien terminer l’année En attendant que d’éventuelles relances budgétaires se fassent peut-être jour en 2020, les marchés financiers sont donc confrontés au risque d’un certain vertige, du fait de l’écart, pour ne pas dire du vide, qui s’est creusé entre la réalité du ralentissement économique aujourd’hui patent et les solutions qui sont susceptibles de lui être opposées. Car l’inertie vaut pour beaucoup de décisions humaines, surtout quand elle concerne de très honorables gouverneurs de banques centrales. Songeons qu’il y a seulement dix mois, la banque de Réserve américaine (Fed) relevait encore ses taux directeurs. Il y a deux mois encore, elle réduisait toujours la taille de son bilan, équivalent par un autre chemin à un resserrement monétaire. Comment espérer dès lors qu’elle puisse, sans se dédire, sans que ce soit perçu comme un aveu de faiblesse, voire comme une perte d’indépendance à l’égard des pressions de Donald Trump, faire davantage que de timides baisses de taux, par incréments prudents, mais donc insuffisants, de 0,25 % ? Une institution par essence conservatrice Souvenons-nous qu’en décembre 2018, il avait déjà fallu que la Fed accepte d’égratigner sa crédibilité en annonçant littéralement quelques jours après avoir effectué sa huitième hausse de taux en deux ans, que ce cycle de resserrement monétaire était soudainement terminé. Se précipiter en sens inverse aujourd’hui dans un brutal mouvement d’assouplissement serait demandé beaucoup à une institution par essence conservatrice, prudente, et légitimement très soucieuse de préserver sa crédibilité. Mais cette inertie à réinjecter des liquidités dans le système financier est d’autant plus problématique que, dans le même temps, la politique économique de Donald Trump commence à être contre-productive pour la croissance américaine, et que l’explosion du déficit budgétaire qu’elle produit doit être financée. Se remettre à acheter, directement ou indirectement, les obligations qu’émet le Trésor américain pour financer son déficit, autrement dit recourir de nouveau au fameux « quantitative easing », c’est-à-dire augmenter la taille de son bilan après l’avoir réduit jusqu’au mois dernier, apparaît de plus en plus comme une issue inévitable pour la Fed. Mais quand et comment le reconnaître sans se déjuger ? En attendant la réponse, les marchés sont en droit d’exprimer une certaine peur du vide. Didier Saint-Georges (Membre du comité d’investissement de Carmignac)