Patrick Artus : « Le nouveau paradoxe du dollar »
Les Etats-Unis ont abusé du statut de monnaie de réserve dominante de leur devise pour s’endetter excessivement, au risque de faire naître des doutes sur leur solvabilité extérieure et budgétaire, explique le chef économiste de Natixis dans sa chronique au « Monde ».
Chronique. L’économiste belge Robert Triffin (1911-1993) a exposé le célèbre paradoxe qui porte son nom dans son livre Gold and the Dollar Crisis : The Future of Convertibility (Yale University Press) en 1960. Au départ, explique-t-il, le pays qui émet la monnaie de réserve internationale dominante a une économie qui inspire confiance, ce qui assure sa solvabilité extérieure et sa solvabilité budgétaire. Cela conduit les autres pays à adopter la monnaie de ce pays comme monnaie de réserve. C’est ce qui s’est produit avec le dollar américain à l’issue de la seconde guerre mondiale. Mais on voit alors, d’après Triffin, apparaître une difficulté grave. Soit les Etats-Unis conservent une balance extérieure équilibrée ou excédentaire ; ils maintiennent alors leur solvabilité extérieure et la solidité de leur monnaie, mais n’offrent plus assez de dollars au reste du monde, ce qui conduit à une crise de liquidité mondiale. Soit les Etats-Unis connaissent un déficit extérieur croissant ; l’augmentation de leur dette extérieure offre au reste du monde une quantité de dollars suffisante pour nourrir la liquidité mondiale ; mais leur solvabilité se dégrade, la confiance dans le dollar recule, qui perd peu à peu son statut de monnaie de réserve dominante au profit d’une autre monnaie… On peut même soupçonner que les Etats-Unis exploitent le rôle de monnaie de réserve du dollar pour s’endetter excessivement à des taux d’intérêt faibles auprès du reste du monde (ce que Valéry Giscard d’Estaing avait appelé en 1965 le « privilège exorbitant » des Etats-Unis), accélérant ainsi la dégradation de leur solvabilité externe et la perte du statut de monnaie de réserve du dollar. Une dette liquide sûre… Pendant plusieurs décennies, on a peu parlé du paradoxe de Triffin, mais il revient aujourd’hui sous une forme un peu différente appelée le « nouveau dilemme de Triffin » (« The International Monetary and Financial System », Pierre-Olivier Gourinchas, Hélène Rey et Maxime Sauzet, NBER Working Paper n° 25782, avril 2019). L’idée est ici la suivante : les Etats-Unis fournissent au reste du monde une dette liquide sûre et sans risque. Les investisseurs publics (banques centrales) et privés de tous les pays investissent en effet une partie importante de leur épargne dans la dette publique américaine parce qu’ils ont confiance dans la solvabilité budgétaire des Etats-Unis ; les Etats-Unis sont donc le pourvoyeur du monde en liquidité et en actifs sans risque. C’est en ce sens que le dollar est la monnaie de réserve dominante.