Patrick Artus : « La baisse des taux d’intérêt a été entièrement compensée par la hausse des primes de risque »
Malgré des politiques monétaires très expansionnistes, le rendement exigé des investissements en entreprise est resté le même, analyse l’économiste dans sa chronique au « Monde ».
Chronique. La politique monétaire des pays de l’OCDE est devenue très expansionniste depuis la crise de 2008-2009. Les taux d’intérêt des banques centrales ont beaucoup baissé (2,25 % aux Etats-Unis aujourd’hui, 0 % dans la zone euro et au Japon) ; la liquidité offerte par les banques centrales a considérablement augmenté avec les politiques d’« assouplissement quantitatif » (« quantitative easing » aux Etats-Unis de 2008 à 2014, au Japon depuis 2013, dans la zone euro de 2015 à 2018). Le taux d’intérêt à 10 ans moyen sur l’ensemble des dettes publiques des pays de l’OCDE est passé de 3,9 % au deuxième semestre 2008 à 0,8 % aujourd’hui (1,5 % aux Etats-Unis, – 0,2 % dans la zone euro, – 0,3 % au Japon). « La croissance est en train de ralentir ; le taux d’investissement des entreprises par rapport à la valeur ajoutée est plus bas en 2019 qu’en 2008 ou en 2000 » Pourtant, on ne voit pas d’effets très positifs de cette politique monétaire extraordinairement expansionniste. La croissance est en train de ralentir ; le taux d’investissement des entreprises par rapport à la valeur ajoutée est plus bas en 2019 (11,5 %) qu’en 2008 (11,7 %) ou en 2000 (12,3 %), malgré les taux d’intérêt quasi nuls. On ne voit pas non plus d’effet visible sur les cours boursiers. Normalement, avec des taux d’intérêt à long terme nettement plus faibles que le taux de croissance (en valeur, autour de 3 %), on aurait dû avoir une hausse considérable des marchés d’actions. Or le PER (ratio des cours boursiers aux bénéfices des entreprises) est partout inférieur à la valeur historique. Certes, la solvabilité de tous les agents économiques endettés a été améliorée par la forte réduction des paiements d’intérêts, mais ni la croissance, ni l’investissement, ni les prix des actifs financiers n’en ont bénéficié. Comment le comprendre ? Voici une piste : certes, les taux d’intérêt sans risque (par exemple, les taux d’intérêt à court terme des banques centrales et les taux d’intérêt à long terme sur les dettes publiques) ont considérablement diminué, mais cette baisse a été entièrement compensée par la hausse des primes de risque. L’investissement en panne Donnons deux exemples pour expliquer ce mécanisme. On peut d’abord comparer le taux d’intérêt à long terme (à 10 ans) sur les dettes publiques des pays de l’OCDE et le rendement, dans ces mêmes pays, du capital physique des entreprises, le ROACE, « return on average capital employed » ou rendement du capital mis en place (et non du rendement des fonds propres – ROE, « return on equity » –, qui peut atteindre n’importe quel niveau si les entreprises remplacent les fonds propres par de la dette pour se financer).