Anleger leben in einer Welt der Extreme, fast wie in der Achterbahn: Die Szenarien für Preisentwicklung und Konjunktur wechseln ständig. Nötig ist die richtige Strategie.
Steigen die Preise oder fallen sie? Selten waren Notenbanker, Ökonomen, Anleger und Verbraucher so unsicher wie heute, ob Niedrigzinspolitik und Rekordverschuldung in eine Inflation führen. Oder droht die westliche Welt in Deflation zu erstarren, weil sie die Finanzkrise nicht abschütteln kann? Vielleicht kommt es ja auch ganz anders: Auch ein Szenario ganz ohne Horror ist möglich, in einer normalen Welt. Für Sparer ist es nicht einfach, den Überblick zu behalten und das Vermögen über alle Unwägbarkeiten zu retten. Detailansicht öffnen Inflation, Deflation oder Disinflation? Anleger müssen genau auf die konjunkturelle Entwicklung achten. Das Bild zeigt die Achterbahn im Freizeitpark Belantis im Süden von Leipzig. (Foto: ddp) Deflation Unter Deflation wird eine Preisspirale nach unten verstanden, die Preise sinken. Erwarten Konsumenten und Unternehmer, dass sich diese Phase über mehrere Quartale, ja sogar Jahre erstreckt, ist das Gift für die Konjunktur. Die Verbraucher halten sich zurück, da sie gelernt haben: Was ich heute nicht kaufe, bekomme ich morgen billiger. Der Absatz bricht ein, Investitionen werden auf die lange Bank geschoben. Oft ist auch die Kreditvergabe gestört: Die Banken geizen mit Geld. Deshalb geht eine Deflation in der Regel mit einer Rezession einher, das Wachstum legt den Rückwärtsgang ein. Damit es so schlimm kommt, müssen die Preise auf breiter Front zurückgehen, nicht nur in einzelnen Zweigen der Wirtschaft. In der Computer- und Halbleiterindustrie etwa ist der Preisrückgang schon lange die Norm. Allerdings verfällt deswegen niemand in Panik. Anders ist es, wenn der dauernde Preisrückgang ganze Volkswirtschaften erfasst. Für Anleger, die gewöhnlich vor Inflation Angst haben, bedeutet Deflation: Sie müssen ihr Verhalten grundlegend ändern - und sich auf viel niedrigere Renditen einstellen. Aktien Um Aktien ist es in einer Deflation schlecht bestellt, denn sie bedeutet Kaufzurückhaltung. Konsumausgaben, Investitionen und Produktion schrumpfen. "Bei sinkenden Preisen laufen die Firmen Gefahr, gestern teuer eingekauft zu haben, was sie heute als Endprodukt nur schwer verkaufen können", erklärt Hans-Jörg Naumer, Leiter Kapitalmarktanalyse von Allianz Global Investors. "Der Endkunde sagt: Ich kaufe nur mit Rabatt." Die Gewinnmargen geraten deshalb unter Druck, das Lager füllt sich mit Waren, die keiner haben will, die Wirtschaft erstarrt in einer abwartenden Haltung. Aktien sind klare Verlierer dieser Entschlusslosigkeit. Das zeigt auch das Beispiel Japan, wo die Aktienkurse nach dem Crash 1990 nie wieder die alten Höchststände erreichten. Ist ein Preisrückgang nur moderat und dauert nur kurze Zeit, wird er die Kurse aber kaum beeindrucken. Entscheidend für die Richtung ist auch: Was macht die Konjunktur? Gibt es andere Regionen in der Welt, die boomen? Ist die Wachstumsschwäche auf Europa beschränkt, begrenzt das den negativen Einfluss auf den Aktienmarkt. Anleihen Mit Anleihen und Bargeld liegen Anleger in einer Deflation richtig, weil das Geld bei sinkenden Preisen an Kaufkraft gewinnt. Die Verbraucher müssen es wie die Japaner machen: Auf das Sparbuch setzen, möglichst lange laufende Staatsanleihen kaufen, Geld horten. Wer Käufe aufschiebt, bekommt Auto, Sofaecke oder Kücheneinrichtung bald schon günstiger. Gut dran sind alle Gläubiger, denn das Geld, das sie beispielsweise einem Unternehmen geliehen haben, ist morgen mehr wert, wenn es zurückgezahlt wird. Das Wörtchen "wenn" ist entscheidend, denn etliche Unternehmen gehen in einer Deflation pleite. "Schuldverschreibungen von Unternehmen mit sehr guter Bonität sind dagegen ein prima Investment in einem deflationären Umfeld", sagt Uwe Burkert, Leiter der Anleihenanalyse bei der Landesbank Baden-Württemberg. Die Rendite steigt noch durch die Deflation, die auch als Geldaufwertung verstanden werden kann: Zu den Zinsen können noch die negativen Inflationsraten addiert werden. Rentiert eine Anleihe beispielsweise mit drei Prozent und legt die Kaufkraft um zwei Prozent zu, ergibt sich eine reale Rendite von fünf Prozent. Diese Überlegung gilt selbstverständlich auch für Staatsanleihen. Käufer von Unternehmensanleihen profitieren aber davon, dass diese in der Regel höher verzinst sind als Staatspapiere. Rohstoffe und Immobilien Rohstoffe sind die Verlierer in Zeiten von Deflation oder Stagflation. Werden weniger Autos, Kühlschränke und Maschinen gebaut, braucht man weniger Industrie- und Buntmetalle, die Nachfrage nach Öl, Benzin, Heizöl knickt ein, diese Rohstoffe werden in einem deflationären Umfeld als erste getroffen. "Hier finden wir oftmals Überschüsse und hohe Lagerbestände vor", sagt Christoph Eibl, Geschäftsführer der Tiberius Asset Management AG. Ein anderes Bild böten Agrarrohstoffe wie Weizen, Mais oder Kaffee, die sich auf vergleichsweise niedrigen Preisniveaus befänden, wo die Lagerbestände niedrig seien. Wer Angst vor Deflation habe, könne durchaus Agrarrohstoffe kaufen. Die Immobilienmärkte neigen dagegen zur Schwäche, sie reagieren aber nur zeitverzögert. Es bedarf schon einer langanhaltenden Deflation und man muss von einem hohen Preisniveau kommen, damit es an diesem Markt weh tut. Wenn die Löhne sinken und keine Aussicht auf Besserung besteht, wird es schwierig, die Miete zu erhöhen.