환율 · 원유 · 금리 등 대외 변수 로 기업 실적 예측 가능 할까 
 입력 : 2018 . 03 . 13 15 : 01 
 [ 직장인 들 이여 회계 하 라 - 103 ] 2017 년 은 대외 변수 의 변동 폭 이 컸 던 해 였 다 . 미 달러화 기준 환율 은 연초 1208 . 05 원 에서 연말 1071 . 40 원 까지 약 11 . 3 % 하락 했 다 . 원화 강세 가 되 었 으니 수입 의존도 가 큰 기업 은 수혜 를 볼 것 이 고 수출 비중 이 큰 기업 은 피해 를 볼 것 이 라는 계산 이 가능 하 다 . 
 국제 유가 는 서부 텍사스 산 원유 ( WTI ) 선물 기준 으로 연초 배럴 당 53 . 72 달러 에서 60 . 42 달러 까지 약 12 . 5 % 상승 했 다 . 원유 의존도 가 높 은 기업 들 에 는 부담 으로 다가올 수 밖에 없 다 . 
 미국 은 2017 년 3 월 , 6 월 , 12 월 에 각각 세 차례 기준 금리 를 인상 했 고 , 우리 나라 는 11 월 에 한 차례 인상 했 다 . 미국 은 2018 년 에 도 최소 세 차례 기준 금리 인상 을 예고 한 상태 이 기 때문 에 빚 이 많 은 기업 이나 개인 모두 발등 에 불 이 떨어졌 다 . 
 이렇게 대외 변수 가 급격히 변할 때 에 는 기업 의 민감 도 에 따라 실적 이 기대 이상 으로 좋 아 지 거나 예상 했 던 것 보다 더 악화 되 는 경우 가 많 기 때문 에 주의 를 요한다 . 
 회계 정보 이용자 입장 에서 이런 대외 변수 의 변화 에 따라 기업 의 실적 이 어떻게 변할지 미리 예상 할 수 없 을까 ? 
 누구 나 할 수 있 는 한 가지 방법 이 있 다 . 바로 전자 공시 시스템 ( DART ) 에 공시 되 는 사업 보고서 를 활용 하 는 것 이 다 . 기업 들 은 사업 보고서 에 첨부 되 는 재무제표 주석 사항 에서 시장 위험 에 대한 민 감도 를 분석 하 여 공시 하 고 있 기 때문 에 우리 는 이 정보 를 활용 하 면 된다 . 
 환율 , 유가 , 금리 에 모두 민감 한 기업 인 대한항공 을 예 로 들 어 보 자 . 
 2016 년 실적 기준 으로 대한 항공 의 매출액 대비 유류 비 가 차지 하 는 비중 은 19 % 다 . 즉 우리 가 100 만 원 짜리 항공 권 을 구입 하 면 19 만 원 은 기름 값 이 라는 의미 다 . 고유 가 시절 이 었 던 2013 년 에 는 유류 비 가 매출액 대비 37 % 였 다가 3 년 만 에 19 % 까지 떨어졌으니 기업 의 실적 은 당연히 좋 아 질 수 밖에 없 다 . 2013 년 에 대한 항공 은 영업 적자 196 억 원 을 기록 했 는데 , 2016 년 에 는 1 조 1208 억 원 의 영업 흑자 를 달성 했 다 . 3 년 간 저 비용 항공사 ( LCC ) 에 시장 점유 율 을 많이 내어주 느라 매출 은 정체 상태 지만 저유 가 덕 에 높 은 수준 의 영업 이익 을 달성 할 수 있 었 다 . 
 그러나 7 조 8000 억 원 에 달하 는 차입금 과 사채 , 8 조 5000 억 원 에 달하 는 금융 리스 부채 로 인해 이자 비용 이 크 게 발생 하 고 , 외화 관련 손실 등 이 큰 관계 로 당기 순손실 은 피할 수 없 었 다 . 대한 항공 은 2013 년 부터 2016 년 까지 4 년 연속 당기 순손실 을 기록 했 다 . 
 대외 변수 가 많이 변한 2017 년 의 실적 은 어떻게 될까 ? 2016 년 대한항공 의 사업 보고서 를 이용 해 실적 을 예상 해 보 자 . 
 연결 재무제표 주석 사항 중 시장 위험 을 검색 해 보 면 외화 위험관리 , 이 자율 위험관리 , 유가 위험관리 등 에 대한 내용 이 공시 되 어 있 다 . 그리고 회사 가 환율 , 금리 , 유가 변동 에 따라 실적 이 어떻게 움직이 는지 에 대한 민감 도 분석 까지 자세히 나온다 . 
 [ 그림 1 ] 은 주석 사항 에 공시 된 회사 가 보유 한 외화 표시 화폐 성 자산 과 부채 의 내역 이 다 . 미국 달러 기준 으로 보유 한 화폐 성 자산 은 9172 억 원 , 부채 는 무려 9 조 9324 억 원 이 다 . 보유 한 화폐 성 외화 자산 보다 갚 아야 하 는 화폐 성 외화 부채 가 10 배 이상 많 다 . 환율 이 올라간다면 원리금 상환 부담 이 더 커 지 지만 만약 에 환율 이 떨어진다면 갚 아야 할 부채 금액 이 원화 기준 으로 감소 하 게 된다 . 즉 요즘 같 은 원화 강세 시기 에 는 대한 항공 처럼 외화 부채 를 갖 고 있 는 기업 에 다소 유리 할 것 이 다 . 
 과연 그렇게 되 는지 [ 그림 2 ] 를 통해 확인 해 보 자 . 
 [ 그림 2 ] 는 주석 사항 에 공시 된 외화 민감 도 분석 내용 이 다 . 회사 는 미 달러화 대비 원화 가 10 % 강세 인 경우 2016 년 법인세 비용 차감 전 기준 으로 순 손익 이 무려 9015 억 원 이나 증가 할 수 있 다고 공시 했 다 . 2017 년 동안 미 달러화 대비 기준 환율 이 11 . 3 % 하락 했으니 이 표 는 대한항공 의 실적 을 예상 하 는 데 의미 있 게 사용 할 수 있 다 . 
 이런 식 으로 회사 는 환율 , 이 자율 , 유가 등 각각 의 중요 대외 변수 변동 에 따라 실적 에 어떤 영향 을 주 는지 건 마다 공시 했 다 . 
 회사 의 주석 사항 에 공시 된 여러 대외 변수 들 에 대한 민감 도 분석 내용 을 정리 하 면 [ 그림 3 ] 과 같 다 . 
 2017 년 의 실제 대외 변수 상승 폭 과 정확히 일치 하 지 않 지만 방향 성 이 일치 하 므로 2017 년 대한항공 의 실적 은 이 민감 도 분석 만 으로 도 예상 이 가능 하 다 . 
 유가 가 상승 했 기 때문 에 회사 의 매출액 대비 유류 비 비중 이 많이 늘 었 을 것 이 다 . 유류 비 는 대한항공 매출원가 의 중요 한 부분 을 차지 하 므로 영업 이익 은 감소 할 것 이 라는 예상 이 가능 하 다 . 
 금리 가 오르 는 추세 이 므로 차입금 과 리스 부채 의 합 이 16 조 원 에 달하 는 대한항공 입장 에서 는 이자 비용 이 늘어날 수 밖에 없 다 . 즉 손익계산서 의 영업 이익 아랫단 에 위치 한 금융 비용 의 증가 가 예상 된다 . 그러나 [ 그림 3 ] 에서 확인 한 것 처럼 회사 는 원화 강세 로 인해 이 모든 불리 한 효과 들 을 상쇄 하 고 도 남 을 만큼 의 순이익 을 만들 어 낼 것 이 라는 계산 이 나온다 . 
 이 예상 이 대한 항공 의 2017 년 실적 과 일치 하 는지 회사 의 2017 년 영업 ( 잠정 ) 실적 공시 자료 와 비교 해 보 자 . 
 대한 항공 은 2016 년 대비 2017 년 영업 이익 은 11 % 감소 한 9561 억 원 , 순이익 은 흑자 전환 하 여 9078 억 원 을 기록 했 다고 공시 했 다 . 2017 년 의 출입국 자 수 와 운항 편 등 영업 환경 이 2016 년 과 다르 기 때문 에 정확 한 예측 은 불 가능 하 지만 방향 성 과 증감 폭 에 대하 여 는 대략 적 인 추정 이 가능 하 다는 것 을 알 수 있 다 . 
 주식 투자자 중 일부 는 기업 이 공시 한 재무제표 는 이미 과거 숫자 일 뿐 이 라 크 게 의미 없 다고 하 지만 잘 찾아보 면 이렇게 예측 가능 한 정보 도 많이 있 기 때문 에 분석력 만 갖춘다면 기업 의 미래 실적 까지 도 어느 정도 예상 이 가능 하 다 . 
 3 월 은 12 월 결산 법인 들 의 사업 보고서 가 쏟아지 는 달 이 다 . 3 월 말 을 전후 하 여 상장 기업 들 의 2017 년 사업 보고서 가 쏟아져 나올 예정 이 다 . 투자자 에게 는 1 년 에 한 번 씩 받 아 보 는 기업 들 의 성적표 이 자 정보 의 보고 ( 寶庫 ) 와 같 다 . 재무제표 주석 사항 곳곳 에 숨 어 있 는 보물 같 은 정보 들 을 잘 찾아내 어 투자 에 적극 활용 하 시 기 바란다 . 
 ※ 박동 흠 회계사 는 삼정 회계 법인 을 거쳐 지금 은 현대 회계 법인 에서 근무 하 고 있 는 15 년 차 회계사 이 며 왕성 하 게 주식 투자 를 하 고 있 는 개인 투자자 입니다 . 회계사 로서 업무 뿐 만 아니 라 투자 블로그 운영 , 책 저술 , 강의 , 칼럼 기 고 같 은 일 을 하 면서 투자 를 위한 회계 교육 에 앞장서 고 있 습니다 . 저서 로 는 ' 박 회계사 의 재무제표 분석법 ' ' 박 회계사 처럼 공모주 투자 하 기 ' ' 박 회계사 의 사업 보고서 분석법 ' ' 박 회계사 의 재무제표 로 보 는 업종 별 투자 전략 ' 등 이 있 습니다 . 
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