세정 문 
 1 218 년 2 월 1 일 ( 4689 ) 아쉬운 4 분기 . 자동차 와 조명 용 LED 성장세 유효 매수 ( 유지 ) 주가 ( 1 월 31 일 ) 24 , 5 원 목 표주 가 33 , 원 ( 하향 ) 상승 여력 34 . 7 % 소 현철 ( 2 ) 윤영식 ( 2 ) KOSPI 2 , 566 . 46 p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주 식수 1 , 428 . 5 십 억 원 5 원 58 . 3 백만 주 유동주 식수 37 . 4 백만 주 ( 64 . 2 %) 52 주 최고 가 / 최저 가 33 , 15 원 / 15 , 2 원 일평균 거래량 ( 6 일 ) 일평균 거래 액 ( 6 일 ) 759 , 719 주 21 , 465 백만 원 외국인 지분 율 16 . 51 % 주요 주주 이정훈 외 3 인 34 . 19 % 절대 수익 률 3 개월 - 1 . 7 % 6 개월 17 . 8 % 12 개월 61 . 2 % KOSDAQ 대비 3 개월 - 32 . 2 % 상대 수익 률 6 개월 - 16 . 1 % 12 개월 8 . 7 % 4 분기 어 닝 쇼크 기록 . 1 분기 부터 실적 개선 전망 18 년 자동차 / 조명 용 LED 매출액 + 26 . 6 % YoY 예상 목 표주 가 33 , 원 으로 17 . 5 % 하향 . 투자 의견 매수 유지 4 분기 어 닝 쇼크 기록 . 1 분기 부터 실적 개선 전망 217 년 4 분기 매출액 2 , 827 억 원 ( - 7 . 2 % QoQ , + 17 . 1 % YoY ) , 영업 이익 2 억 원 ( - 34 . 7 % QoQ , - 2 . 4 % YoY ) 으 로컨 센서스 ( 매출액 2 , 86 억 원 , 영업 이익 26 억 원 ) 를 하회 한 어 닝 쇼크 를 기록 했 다 . 자동차 와 조명 용 LED 매출액 은 + 1 . 8 % QoQ , + 3 . 4 % YoY 증가 한 1 , 8 억 원 을 기록 해 전사 매출액 은 컨 센서스 에 부합 했 다 . 4 분기 원화 강세 와 일회성 비용 증가 로 영업 이익 이 컨 센서스 대비 23 % 하회 했 다 . 원화 강세 에 따른 대 규모 환차손 으로 순이익 은 3 억 원 으로 컨 센서스 ( 19 억 원 ) 와 차이 가 컸 다 . 자동차 와 조명 용 LED 성장세 지속 전망 1 분기 IT 비수기 영향 으로 매출액 은 1 . 5 % QoQ 증가 한 2 , 87 억 원 으로 예상 된다 . 베트남 공장 이전 에 따 른원가절감과일회성비용요인제거로영업이익은 26 . 2 % QoQ 증가 한 253 억 원 으로 예상 된다 . 218 년 자동차 / LED 조명 용 매출액 은 26 . 6 % YoY 증가 한 7 , 97 억 원 으로 예상 된다 . 218 년 전사 매출액 과 영업 이익 은 전년 대비 각각 11 . 4 %, 21 . 6 % YoY 증가 한 1 조 2 , 37 억 원 , 1 , 194 억 원 으로 예상 된다 . 베트남 공장 이전 에 따른 원가 절감 효과 로 영업 이익 레버리지 효과 가 기대 된다 . 목 표주 가 33 , 원 으로 17 . 5 % 하향 . 투자 의견 매수 유지 18 F 영업 이익 17 % 하향 조정 ( 1 , 438 억 원 1 , 194 억 원 ) 으로 목표 주가 를 4 만 원 에서 3 . 3 만 원 으로 17 . 5 % 하향 한다 . 1 ) 18 F 영업 이익 1 , 194 억 원 ( + 21 . 6 % YoY ) 2 ) 18 F 자동차 / 조명 용 LED 매출액 + 26 . 6 % YoY 를 고려 해 투자 의견 매수 를 유지 한다 . 18 F PER 17 배 로 대만 Epistar 36 . 3 배 대비 밸류 에 이 션 매력 이 높 아 추가 하락 은 제한 적 이 다 . 삼성전자 는 75 인치 이상 대형 8 K LCD TV 판매 를 공격 적 으로 확대 할 전망 이 다 . 8 K LCD TV 는 4 K 대비 LED 칩 수량 이 5 % 이상 증가 한다 . LED 수급 은 예상 보다 양호 할 전망 이 다 . 12 월 결산 매출액 영업 이익 세전 이익 순이익 EPS 증가 율 BPS PER EV / EBITDA PBR ROE 순부 채 비율 ( 십 억 원 ) ( 십 억 원 ) ( 십 억 원 ) ( 십 억 원 ) ( 원 ) ( %) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) ( %) ( %) 215 1 , 흑 전 9 , , P 1 , , F 1 , , , F 1 , , , 
 2 목 표주 가 산정 ( SOTPs Valuation ) 사업 부 218 F EBITDA EV / EBITDA 가치 비고 영업 가치 ( 십 억 원 ) LED , 995 Epistar 9 . 2 배 에 1 % 할인 합계 1 , 995 구 분 218 F 가치 순차 입금 현금 ( 십 억 원 ) 차입금 합계 회사 가치 ( 십 억 원 ) 1 , 912 주 식수 ( 천주 ) 58 , 35 목 표주 가 32 , F Target PBR F Target PER 22 . 7 자료 : 신한 금융 투자 , 서울 바이오 시스 등 자회사 가 연결 로 인식 되 고 있 어서 자회사 가치 를 포함 하 지 않 음 주 : LED 칩 시장 점유 율 : Epistrar 14 . 5 %, 서울 바이오 시스 3 . 6 %. vs . 5 . 2 %, Epistar 패 키 징 Biz 없 음 . 세계 1 위 LED 칩 업체 인 Epistar 대비 1 % 할인 LED 업체 밸류 에 이 션 컨 센서스 비교 회사 시가총액 217 P 218 F ( 배 , %) ( US $ 백만 ) PER PBR EV / EBITDA ROE PER PBR EV / EBITDA ROE Sanan 14 , Osram 9 , Toyota Gosei 3 , Cree 3 , LG Innotek 2 , Epistar 1 , , Veeco ( 4 . 5 ) ( 2 . 4 ) Stanley Electric Lextar 자료 : Bloomberg , 신한 금융 투자 12 MF PBR 밴드 차트 ( 원 ) 7 , 5 . x 55 , 4 . x 4 , 25 , 2 . 5 x 1 . 8 x 1 , 자료 : Quantiwise , 신한 금융 투자 1 . 2 x 2 
 4 실적 변경 비교 217 P 218 F ( 십 억 원 ) 변경 전 변경 후 변경 률 ( %) 변경 전 변경 후 변경 률 ( %) 매출액 1 , , 11 . 4 ( 1 . 2 ) 1 , 36 . 1 , 237 . ( 5 . 3 ) 영업 이익 ( 8 . 9 ) ( 17 . ) 순이익 ( 26 . 3 ) ( 14 . 5 ) 영업 이익 률 ( %) 순이익 률 ( %) 자료 : 신한 금융 투자 추정 자동차 헤드라이트 용 LED 사업 현황 자료 : , 신한 금융 투자 매출액 , 영업 이익 률 추이 및 전망 ( 십 억 원 ) ( %) 매출액 ( 좌 축 ) 1 , 6 영업 이익 률 ( 우축 ) 2 자동차 향 매출액 , 비중 추이 및 전망 ( 십 억 원 ) 자동차 매출액 ( 좌 축 ) ( %) 8 매출 비중 ( 우축 ) 25 1 , F 19 F 1 Q 16 3 Q 16 1 Q 17 3 Q 17 1 Q 18 F 3 Q 18 F 1 Q 19 F 3 Q 19 F 5 4 
 5 재무 상태 표 12 월 결산 ( 십 억 원 ) P 218 F 219 F 자산 총계 1 , 136 . 1 , 9 . 6 1 , 173 . 1 , , 214 . 5 유동 자산 현금 및 현금 성 자산 매출채권 재고 자산 비 유동 자산 유형 자산 무형 자산 투자 자산 기타 금융업 자산 . .... 부채 총계 유동 부채 단기 차입금 매입채무 유동 성장기 부채 비 유동 부채 사채 . .... 장기 차입금 ( 장기 금융 부채 포함 ) 기타 비 유동 부채 . .... 자본 총계 자본금 자본 잉여금 기타 자본 ( 33 . 5 ) ( 35 . ) ( 35 . ) ( 35 . ) ( 35 . ) 기타 포괄 이익 누계 액 이익 잉여금 지배 주주 지분 비 지배 주주 지분 * 총 차입금 * 순차 입금 ( 순 현금 ) 포괄 손익계산서 12 월 결산 ( 십 억 원 ) P 218 F 219 F 매출액 1 , , 11 . 4 1 , 237 . 1 , 355 . 증가 율 ( %) 7 . 7 ( 5 . 7 ) 매출원가 매출 총 이익 매출 총이익률 ( %) 판매 관리비 영업 이익 증가 율 ( %) 1 , 영업 이익 률 ( %) 영업 외 손익 ( 8 . 6 ) ( 7 . 9 ) ( 27 . 5 ) ( 4 . 6 ) ( 3 . 7 ) 금융 손익 ( 3 . 9 ) ( 3 . 7 ) ( 26 . 8 ) ( 8 . 1 ) ( 7 . 2 ) 기타 영업 외 손익 ( 4 . 3 ) ( 3 . 7 ) ( . 3 ) 종속 및 관계 기업 관련 손익 ( . 4 ) ( . 5 ) ( . 5 ) ( . 5 ) ( . 5 ) 세전 계속 사업 이익 법인세 비용 계속 사업 이익 중단 사업 이익 . .... 당기 순이익 증가 율 ( %) 3 , 순이익 률 ( %) ( 지배주 주 ) 당기 순이익 ( 비지 배 주주 ) 당기 순이익 총 포괄 이익 ( 지배주 주 ) 총 포괄 이익 ( 비지 배 주주 ) 총 포괄 이익 EBITDA 증가 율 ( %) EBITDA 이익 률 ( %) 주 : 영업 이익 은 212 년 개정 K - IFRS 기준 ( 매출 총 이익 - 판매 관리비 ) 현금 흐름 표 12 월 결산 ( 십 억 원 ) P 218 F 219 F 영업 활동 으로 인한 현금 흐름 당기 순이익 유형 자산 상각 비 무형 자산 상 각비 외화 환산 손실 ( 이익 ) . 7 ( 3 . 6 ) . .. 자산 처분 손실 ( 이익 ) ( . 2 ) 1 . 9 ( 6 . ) ( 6 . ) ( 6 . ) 지분 법 , 종속 , 관계 기업 손실 ( 이익 ) . 6 . 5 ( . 5 ) ( . 5 ) ( . 5 ) 운전 자본 변동 ( 65 . 2 ) 16 . 7 ( 26 . 1 ) ( 32 . 4 ) ( 법인세 납부 ) ( 4 . 1 ) ( 13 . 3 ) ( 18 . 7 ) ( 27 . 6 ) ( 34 . 8 ) 기타 투자 활동 으로 인한 현금 흐름 ( 67 . 8 ) ( 33 . 2 ) ( 154 . 7 ) ( 138 . 9 ) ( 146 . 6 ) 유형 자산 의 증가 ( CAPEX ) ( 86 . 7 ) ( 45 . 4 ) ( 14 . ) ( 13 . ) ( 14 . ) 유형 자산 의 감소 무형 자산 의 감소 ( 증가 ) ( 9 . 7 ) ( 15 . 2 ) . .. 투자 자산 의 감소 ( 증가 ) ( 2 . 3 ) ( 1 . 8 ) ( 4 . 1 ) ( 4 . 4 ) ( 3 . 4 ) 기타 ( 1 . 6 ) ( 4 . 5 ) ( 3 . 2 ) FCF 재무 활동 으로 인한 현금 흐름 ( 183 . 5 ) ( 7 . ) ( 11 . 3 ) ( 61 . 8 ) ( 43 . ) 차입금 의 증가 ( 감소 ) ( 118 . 7 ) ( 63 . ) ( 15 . 3 ) ( 51 . 3 ) ( 31 . 6 ) 자기 주식 의 처분 ( 취득 ) 배당금 . ( 6 . 5 ) ( 4 . 7 ) ( 1 . 5 ) ( 11 . 5 ) 기타 ( 74 . 8 ) ( . 5 ) 기타 현금 흐름 연결 범위 변동 으로 인한 현금 의 증가 . .... 환율 변동 효과 ( 1 . ) ( . 4 ) . .. 현금 의 증가 ( 감소 ) 16 . ( 8 . 8 ) 12 . 9 ( 19 . 4 ) 7 . 2 기초 현금 기말 현금 주요 투자 지표 12 월 결산 P 218 F 219 F EPS ( 당기 순이익 , 원 ) , 496 1 , 889 EPS ( 지배 순이익 , 원 ) , 442 1 , 821 BPS ( 자본 총계 , 원 ) 1 , 719 11 , 181 12 , 4 13 , 34 14 , 934 BPS ( 지배 지분 , 원 ) 9 , 852 1 , 344 11 , 17 12 , 416 13 , 941 DPS ( 원 ) PER ( 당기 순이익 , 배 ) PER ( 지배 순이익 , 배 ) PBR ( 자본 총계 , 배 ) PBR ( 지배 지분 , 배 ) EV / EBITDA ( 배 ) 배당 성향 ( %) 배당 수익 률 ( %) 수익 성 EBITDA 이익 률 ( %) 영업 이익 률 ( %) 순이익 률 ( %) ROA ( %) ROE ( 지배 순이익 , %) ROIC ( %) 안정 성 부채 비율 ( %) 순차 입금 비율 ( %) 현금 비율 ( %) 이 자보 상배 율 ( 배 ) 활동 성순 운전 자본 회전율 ( 회 ) 재고 자산 회수 기간 ( 일 ) 매출채권 회수 기간 ( 일 ) 
 217 년 8 월 11 일 ( 174 ) 성장 그림 의 퍼즐 이 채워 지 고 있 다 매수 ( 유지 ) 주가 ( 8 월 1 일 ) 6 , 75 원 목 표주 가 9 , 원 ( 상향 ) 상승 여력 33 . 3 % 허민호 ( 2 ) 3772 - 2183 hiroo 79 @ shinhan . com 구현지 ( 2 ) 3772 - 158 hyunji . ku @ shinhan . com KOSPI 2 , 359 . 47 p KOSDAQ 64 . 4 p