[ 머니 투데이 이윤학 우리투자증권 투자 전략 센터 장 ] [ [ 이윤학 의 투자 레터 ] ] ‘ 10 월 은 주식 투자 를 하 기 에 는 아주 위험 한 달 이 다 . 그리고 그 다음 으로 위험 한 달 은 7 월 , 1 월 , 9 월 , 4 월 , 11 월 , 5 월 , 3 월 , 6 월 , 12 월 , 8 월 , 2 월 이 다 ’( 마크 트웨인 , Mark Twain ) 주식 투자 가 언제나 위험 하 다는 것 을 풍자 한 말 이 다 . 주가 가 폭등 하 거나 폭락 하 는 때 에 는 언제나 그렇 듯이 펀 더 멘탈 로 시장 을 설명 하 기 란 매우 힘들 다 . 그래서 유명 한 경제학자 이 자 성공 한 투자자 였 던 케인즈 ( John Maynard Keyes ) 는 공중누각 이론 으로 주식 시장 을 설명 하 려고 하 였 다 . 그 는 내재 가치 를 파악 하 기 보다 는 얼마나 많 은 투자자 들 이 미래 에 어떻게 행동 하 며 , 그 희망 을 공중누각 으로 구축 하 는 열정 이 얼마나 갈 수 있 는가 를 포착 하 려 했 다 . 즉 그 는 무엇 이 미래 수익 과 배당 에 영향 을 주 는지 아무 도 알 수 없 다고 생각 하 였 다 . 케인즈 는 대부분 의 사람 들 이 장기 적 으로 투자 가능 한 수익 을 예측 하 는 것 보다 일반 대중 의 가치 기준 이 단기 적 으로 어떻게 변화 하 는지 를 내다보 는 데 더 관심 을 갖 고 있 다고 결론 을 내렸 다 . 그래서 그 는 주식 투자 를 ‘ 미인 콘테스트 ’ 에 비교 하 였 다 . 현명 한 사람 은 미 에 대한 자기 주관 이 미인 대회 의 우승자 를 결정 하 는 것 과 무관 하 다는 것 을 잘 안다 . 즉 , 다른 사람 들 이 좋 아 할 수 있 는 얼굴 을 선택 하 는 것 이 미인 대회 우승자 를 맞출 수 있 는 더 좋 은 전략 이 라는 것 이 다 . 케인즈 는 주식 투자 에 있 어 재무 가치 보다 는 심리 이론 을 더욱 중요 시 하 였 다 . 그 는 “ 만약 석 달 후 시장 가치 가 20 이 라고 믿 는데 도 수익 가치 가 30 이 적당 하 다고 믿 고 25 를 지불 한다면 , 이 는 똑똑 하 다고 할 수 없 다 ’ 고 했 다 . 주식 투자 는 다른 사람 보다 높 은 가격 에 팔 수 있 다는 기대 때문 에 매수 한다 . 즉 , 매수 자 는 자기 가 사들인 가격 보다 높 게 사 려는 미래 의 매수 자 가 있 다는 기대 때문 에 주식 을 사 는 것 이 다 . 그래서 ‘ 보다 더 위대 한 바보 이론 ’( The Greater Fool Theory ) 이 라는 것 이 존재 한다 . ‘ 보다 더 위대 한 바보 이론 ’ 에서 주식 매수 자 는 미래 가치 를 모르 는 바보 같 은 매도 자 와 자신 의 주식 을 사 줄 바보 같 은 미래 의 매수 자 를 믿 는다 . 그리고 ‘ 보다 더 위대 한 바보 이론 ’ 에서 주식 매도 자 는 더 이상 오르 지 않 을 것 으로 보이 는 자신 의 주식 을 사 줄 바보 같 은 매수 자 가 고마울 뿐 이 다 . 거대 한 공중누각 의 붕괴 인가 ? 공중누각 이론 은 ‘ 보다 더 위대 한 바보 이론 ’ 과 같 은 심리 적 인 요소 에 기반 을 둔다 . 그렇 다면 최근 과 같 은 패닉 상황 을 공중누각 이론 은 어떻게 설명 할 것 인가 ? 그것 은 ‘ 역 으로 형성 된 ’ 공중누각 으로 ‘ 보다 더 위대 한 바보 ’ 가 되 지 않 기 위해 기존 의 투자자 들 은 매도 에 전념 하 고 매수 자 들 은 새로운 기회 를 얻 기 위해 시장 에 진입 하 지만 결국 ‘ 보다 더 위대 한 바보 ’ 가 된다 . 그리고 이러 한 ‘ 위대 한 바보 사이클 ’ 은 공중누각 이 사라지 기 까지 계속 반복 , 순환 된다 . 2003 년 이후 형성 된 장기 상승국 면은 공중누각 이론 의 관점 에서 보 면 , 지속 성장 과 저물가 를 기반 으로 한 ‘ 골디락스 ’ 를 바탕 으로 글로벌 경제 가 장기 적 으로 성장 가능 할 것 이 라는 기대 와 무서운 속도 로 성장 한 이 머 징 국가 들 이 글로벌 경제 의 중요 한 축 이 될 것 이 라는 믿음 , 그리고 글로벌 유동 성 의 선 순환 으로 글로벌 경제 가 동반 성장 할 것 이 라는 전망 이 낙관 적 이 고 거대 한 공중누각 을 만들 었 다 . 그러나 극도 로 확장 된 글로벌 유동 성 이 상품 가격 과 부동산 가격 의 폭 등 을 불러 왔 고 , 이 과정 에서 잘 만들 어 진 시스템 이 라고 믿 었 던 금융 시장 이 흔들리 면서 성장 에 대한 믿음 이 빠르 게 무너졌 고 , 그 결과 는 참담 한 공중누각 의 붕괴 로 이어지 고 있 다 . ‘ 보다 더 위대 한 바보 ’ 가 될 필요 가 없 다 그렇 다면 지금 주식 시장 에서 는 단순히 최근 5 년 간 만들 어 졌 던 공중누각 이 붕괴 되 는 과정 인가 ? 장기 적 으로 보 면 공중누각 의 붕괴 과정 으로 볼 수 있 지만 , 단기 적 으로 보 면 ‘ 역 으로 형성 된 ’ 공중누각 이 만들 어 지 고 있 는 과정 으로 보인다 . 상승국 면 에서 의 끝 없 는 희망 대신 , 두려움 이 대신 하 고 있 으며 , 매수 자 의 관점 이 아니 라 매도 자 의 관점 에서 ‘ 보다 더 위대 한 바보 ’ 가 되 지 않 기 위해 ‘ 위대 한 바보 사이클 ’ 이 진행 되 고 있 다 . 주가 상승 과정 에서 만들 어 진 공중누각 이 붕괴 될 때 의 경우 처럼 , ‘ 역 으로 형성 된 ’ 공중누각 도 투자자 들 의 인식 이 변할 때 붕괴 된다 . 무한 한 낙관 이 시장 에 넘쳐날 때 공중누각 이 붕괴 하 듯이 , 무한 한 두려움 이 시장 을 뒤덮 을 때 가 ‘ 역 으로 형성 된 ’ 공중누각 이 무너지 는 때 이 다 . 지금 주식 시장 은 위기감 과 불안감 이 확대 재 생산 되 는 과정 에 있 다 . 언제 이 위기 국면 이 끝날지 아무 도 모른다 . 어쩌면 금융 시스템 이 완전히 붕괴 되 고 글로벌 리세션 이 올 것 이 라는 비관 이 시장 에 가득 하 다 . 굳이 선봉 에 서 서 ‘ 역 으로 형성 된 ’ 공중누각 이 붕괴 될 것 을 기다릴 필요 는 없 다 . 보초 를 서 는 대가 가 너무나 가혹 하 기 때문 이 다 . 그러나 적어도 ‘ 위대 한 바보 사이클 ’ 속 에서 ‘ 보다 더 위대 한 바보 ’ 가 될 필요 는 없 다 . 마트 트웨인 의 말 처럼 주식 투자 는 언제나 리스크 를 안 고 있 지만 , 반 대로 언제 든 기회 의 시장 이 기 때문 이 다 . 모바일 로 보 는 머니 투데이 " 5200 누르 고 NATE / magic ⓝ/ ez - i " 이윤학 우리투자증권 투자 전략 센터 장 < 저작권자 ⓒ ' 돈 이 보이 는 리얼타임 뉴스 ' 머니 투데이 >