[ 인 베스트 조선 ] 코웨이 ‘ 혁신 기업 ’ 포장 해 웃돈 낸 넷마블 , 헷갈리 는 자기 합리 화 
 코웨이 ' 혁신 기업 ' 포장 해 웃돈 낸 넷마블 , 헷갈리 는 자기 합리 화 
 이재영 기자 | leejy @ chosun . com | 2019 . 10 . 15 07 : 00 
 ' 혁신 적 브 랜딩 ' 으로 인수 합리 화 시도 
 사업 실질 면 에서 시너지 는 여전히 의문 
 렌탈 사업 은 ' 담보 대출 ' 조직 은 ' 보험 회사 ' 
 이종 산업 다각화 넥슨 , 시너지 아직 ' 깜깜 ' 
 넷마블 게임즈 의 웅진코웨이 인수 깜짝 발표 가 이뤄졌 다 . 넷마블 은 " 매력 적 인 게 임사 인수 대상 이 없 다 " 는 상황 설명 과 ' 구독 경제 ' 라는 ' 혁신 적 브 랜딩 ' 으로 인수 의 정당 성 을 표방 하 고 있 다 . 
 하 지만 ' 게 임사 ' 와 ' 렌 탈사 ' 의 시너지 에 대한 의문 을 제기 하 는 목소리 가 적 지 않 다 . 웅진코웨이 의 현금 창 출력 에 기반 한 배당 을 제외 하 면 사업 실질 면 에서 넷마블 이 얻 을 수 있 는 이득 은 거의 없 을 것 이 란 우려 도 많 다 . 
 인수 경쟁자 가 사실상 없 는 상황 에서 높 은 웃돈 까지 얹 어 주 며 웅진코웨이 경영 권 을 인수 한 데 대해 시장 반응 도 뜨뜻미지근 하 다 . 인수 전 참여 소식 이 전해진 후 첫 거래일 인 지난 11 일 넷마블 주가 는 3 . 5 % 급락 했 고 , 다음 거래일 인 14 일 에 도 코스피 지수 가 1 . 3 % 오르 는 강세 장 속 에 홀로 약보합세 를 보였 다 . 
 코웨이 는 ' 동산 담보 대출 업 ' 혹은 ' 금융업 '..." AI , 클라우드 결합 하 면 잠재력 있 다 "? 
 우선 협상 대상자 로 선정 된 넷마블 이 웅진코웨이 에 매긴 가치 는 지분 100 % 기준 7 조 3000 억 원 대로 알려졌 다 . 넷마블 입찰 직전 시가총액 대비 23 % 의 프리미엄 을 적용 한 가격 이 다 . 
 넷마블 은 웅진코웨이 인수 를 통해 게임 사업 으로 확보 한 정보 기술 ( IT ) 노하우 를 스마트 홈 구독 경제 비즈니스 로 확대 · 발전 하 겠 다는 복안 을 제시 했 다 . 국내 렌탈 시장 점유 율 35 % 로 1 위 인 웅진코웨이 를 ' 실물 구독 경제 1 위 기업 ' 이라고 표현 하 기 도 했 다 . 
 당장 ' 구독 경제 ' 기업 이 라고 이름 붙인 데 대한 물음표 가 적 지 않 다 . 게임 회사 가 본업 과 는 상관없 는 곳 에 조 단위 자금 을 부어넣 는 데 대한 설명 이 지만 개념 조차 명쾌 하 지 않 다는 것 . 결국 웅진코웨이 의 사업 을 ' 혁신 적 인 4 차 산업 ' 느낌 으로 포장 해 IT 회사 인 자신 들 과 공통점 을 만들 려 했 다는 해석 이 많 다 . 
 렌 탈기기 사용 도중 혁신 적 인 신 제품 이 나오 더라도 대부분 의 경우 기기 를 변경 할 순 없 다 . 렌탈 계약 을 일종 의 담보 로 삼 아 기업 에서 제품 을 구매 혹은 생산 해 가정 에 비치 해 주 는 것 이 기 때문 이 다 . 
 영업 조직 측면 에서 는 방문 판매 조직 인 ' 보험 회사 ' 와 비슷 하 다 . 웅진코웨이 에 는 2 만 여 명 의 현장 영업직 인 ' 코디 ' 가 있 다 . 이 들 은 렌탈 한 기기 를 유지 보수 하 는 서비스 를 제공 하 며 신규 영업 을 담당 한다 . 
 애초 에 캐피탈 · 저축 은행 · 대부 업체 를 거느린 아 프로 파이낸셜 그룹 이 웅진코웨이 에 관심 을 보인 것 도 금융업 과 렌탈 업 의 사업 적 유사 성 때문 이 었 다 . 
 한 중견 자산운용 사 주식 운용 본부 장 은 " 국내 주요 기업 의 렌탈 사업 구조 는 의무 계약 기간 이후 기기 의 소유 권 을 이전 하 는 방식 으로 , 소유 와 사용 이 분리 된 진정 한 의미 의 구독 경제 라고 보 기 어렵 다 " 며 "' 왜 게임 회사 가 렌탈 회사 를 사 느냐 ' 에 대한 자기 합리 화 와 변명 으로 들렸 다 " 고 말 했 다 . 
 넷마블 스스로 의 설명 도 명쾌 하 지 못했 다 . 
 14 일 넷마블 이 개최 한 컨퍼런스 콜 에서 넷마블 은 구독 경제 에 대한 설명 과 잠재력 을 알리 는 데 상당 한 노력 을 들였 다 . 
 " 현재 넷플릭스 형 ' 컨텐츠 구독 경제 ' 에서 향후 ' 실물 구독 경제 ' 모델 이 급부상 중 이 다 ", " 코웨이 형 ' 렌탈 모델 ' 은 변화 가 느 렸으나 향후 IT 기술 과 결합 에 따른 성장 잠재력 이 있 다 " , " AI 및 클라우드 기술 과 배송 망 발전 으로 실물 구독 경제 는 메인스트림 이 될 것 이 다 " , " IOT 기술 기반 으로 지능 성 서비스 가 제공 되 는 과정 에서 코웨이 가 보다 발전 할 수 있 는 분야 전망 이 있 다 " 는 식 이 었 다 . 
 하지만 이런 전망 을 그대로 적용 하 자면 이제 넷마블 - 웅진코웨이 는 ' 가전제품 ' 을 직접 만들 거나 ( LG ) 국내 1 위 복합 통신망 을 갖춘 대 기업 ( SK ) 과 4 차 산업 의 미래 를 두 고 싸워야 한다 . 
 마찬가지 로 주요 증권사 애널리스트 들 도 컨퍼런스 콜 에서 ' 구독 경제 ' 와 시너지 ' 에 대한 질문 을 쏟 아 냈 다 . " 스마트 홈 구독 경제 에 진출 한다고 하 는데 기존 넷마블 모델 이 어떻게 접목 되 는가 ", " 구독 경제 와 공유 경제 를 하나 의 성장 모 멘 텀 으로 생각 하 시 는 것 같 은데 넷마블 에 관련 부서 가 생기 는가 " 등 이 었 다 . 
 이 에 대해 넷마블 대표 이사 나 임원 들 이 내놓 은 답 은 "( 넷마블 모델 접목 에 대해 ) 아직 결정 된 바 없 다 " , "( 관련 부서 신설 에 대해 ) 현재 로선 구체 적 인 계획 이 있 지 않 다 " 에 그쳤 다 . 본인 들 도 명확 하 지 않 은 개념 을 대외 에 설명 하 려는 모습 이 역력 했 다 . 
 넷마블 판 ' 위 워크 ' 혹은 ' 손정의 ' 따라 하 기 ? … 넥슨 도 성공 못 한 게 임사 사업 다각화 
 전통 적 비즈니스 를 혁신 적 비즈니스 로 포장 하 고 , 그 과정 에서 가격 에 프리미엄 을 지불 한 것 을 두 고 ' 위 워크 ' 의 사례 와 비교 하 는 이 들 도 적 지 않 다 . 
 위 워크 는 벤처 기업 에게 사무실 을 빌려 주 는 비즈니스 를 통해 올해 상반기 까지 만 해도 최고 의 유니콘 ( 기업 가치 1 조 원 이상 의 벤처 기업 ) 중 한 곳 으로 꼽혔 다 . 하지만 하반기 들 어 벤처 거품 이 꺼지 자 위 워크 의 사업 구조 를 두 고 ' 기업 을 대상 으로 한 임대 사업자 와 뭐 가 다른가 ' 라는 의문 이 쏟아져 나왔 다 . 올해 초 만 해도 470 억 달러 ( 약 55 조 원 ) 으로 평가 받 던 위 워크 의 기업 가치 는 현재 100 억 달러 ( 약 11 조 원 ) 에 도 미치 지 못하 는 것 으로 추정 된다 . 
 넷마블 지분 을 보유 하 고 있 던 한 투자자 문사 관계자 는 " 넷마블 이 조 단위 자금 을 전통 산업 이 아닌 , 손정 의 일본 소프트 뱅크 회장 처럼 ' 미래산업 ' 에 투자 한다는 인식 을 주 고 싶 었 던 것 같 다 " 고 말 했 다 . 
 그 는 " 원매자 가 다 떨어져나간 상황 에서 이번 에 코웨이 매각 이 유찰 됐 다면 웅진 은 추후 더 싼 가격 에 경영 권 을 내놓 을 수 밖에 없 었 을 것 " 이 라며 " 넷마블 이 섣불리 , 다소 비싸 게 웅진코웨이 를 인수 한 느낌 " 이라고 말 했 다 . 이 투자 회사 는 현재 넷마블 지분 을 모두 장내 매각 했 다 . 
 넷마블 이 내놓 은 시너지 방 안 에 대해서 도 의문 이 제기 된다 . 
 스마트 홈 비즈니스 는 천만 명 에 가까운 고객 을 확보 하 고 있 는 SK 텔레콤 조차 고전 하 고 있 는 영역 이 다 . 스마트 홈 비즈니스 의 핵심 타깃 층 은 30 ~ 40 대 주부 다 . 넷마블 의 주 고객 층 은 20 ~ 40 대 남성 으로 다소 어긋나 있 다 . 게임 산업 은 스마트 홈 처럼 가구 단위 가 아니 라 , 개인 단위 에 집중 한다는 차이 도 있 다 . IT 기술력 이나 운영 노하우 와 관련 해선 게임 과 생활 영역 사이 의 간극 이 만만 치 않 을 거 라는 평가 다 . 
 게 임사 의 이종 산업 투자 가 이렇 다 할 성공 사례 를 찾아보 기 어렵 다는 지적 도 많 다 . 
 당장 게임 업계 1 위 인 넥슨 도 주니어 · 놀이 문화 부문 으로 사업 다각화 를 시도 해 왔 다 . 넥슨 은 지주회사 엔 엑스 씨 ( NXC ) 를 통해 2013 년 레고 조립 사이트 브릭 링크 와 유모차 제조 업체 스토케 를 잇따라 사들였 다 . 
 그 이후 로 6 년 이 지났으나 ' 시너지 ' 는 찾아보 기 어려웠 다는 평가 를 받 고 있 다 . 
 NXC 의 유럽 법인 이 자 브릭 링크 · 스토케 지분 을 보유 한 NXMH B . V . B . A 는 지난해 379 억 원 의 적자 를 냈 다 . 2017 년 에 도 NXMH B . V . B . A 연결 이익 은 총 240 억 원 으로 넥슨 그룹 전체 에서 차지 하 는 비중 이 4 % 에 불과 했 다 . 스토케 의 경우 지난해 세전 이익 이 1 억 3785 만 크로네 ( 약 180 억 원 ) 로 , 이전 까지 연간 2 억 크로네 안팎 의 세전 이익 을 내왔 던 점 을 고려 하 면 오히려 30 % 가량 역 성장 했 다 . 넥슨 은 스토케 를 4 억 8300 만 달러 ( 당시 환율 로 약 5000 억 원 ) 에 인수 했 다 . 
 [ 인 베스트 조선 유료 서비스 2019 년 10 월 14 일 14 : 13 게재 ]