★ 스톰 의 게임 기획 연구실 : 게임 회사 의 회계 이야기 ( 10 ) - 개발 사 창업 후 재무 관리 
 게임 회사 의 회계 이야기 ( 10 ) - 개발 사 창업 후 재무 관리 by storm 
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 지난 회 에서 자본금 , 자본 잉여금 , 자본 , 자산 등 과 같 은 기업 의 재무 관리 를 이해 하 기 위해 필요 한 아주 기본 적 이 자 핵심 적 인 용어 들 에 대해서 알아보 았 습니다 . 그러면 이번 포스팅 에서 는 본격 적 으로 게임 개발 사 를 창업 할 때 와 회사 를 끌 고 나가 면서 알 아야 할 회계 와 재무관리 에 대한 이야기 를 시작 해 볼까 합니다 . 
 " ㅅ ㅂ 사장 이 되 었 습니다 ! " 
 ▣ 지분 율 , 그것 이 문제 로 다 
 여러분 이 다니 던 회사 를 때려 치우 고 나와서 게임 개발 사 를 창업 한다고 가정 해 봅시다 . 회사 의 평균 연봉 을 혼자 서 상향 조정 하 는 고액 연봉 자라 면 조그만 스타트업 정도 는 쉽 게 창업 할 수 있 지만 , 저 같이 저렴 한 인력 은 수중 의 돈 만 가지 고 는 붕어빵 장사 도 시작 하 기 어렵 습니다 . 그래서 대개 는 초기 자금 ( Seed Money ) 을 투자 해 줄 호구 . .. 아 , 아니 물주 를 구하 게 되 는데요 . 이 때 문제 가 되 는 것 은 바로 창업주 , 즉 돈 은 별로 없 지만 좋 은 사업 아이템 과 기술력 을 보유 한 여러분 과 가진 건 돈 밖 에 없 는 투자자 사이 의 지분 율 을 결정 하 는 일 입니다 . 
 지분 율 이 란 회사 의 주식 을 각 주주 들 이 얼마 만큼 보유 하 고 있 는지 를 나타내 는 수치 인데요 . 주식회사 에서 는 각 주주 들 의 지분 율 만큼 주주 총회 에서 의결권 을 행사 할 수 있 고 , 또 의결권 이 과반수 를 넘 으면 사실상 회사 의 경영 을 자기 마음대로 할 수 있 기 때문 에 지분 율 을 얼마 로 설정 하 느냐 는 상당히 중요 하 고 민감 한 문제 입니다 . 그런데 청춘 을 오로지 게임 개발 에 만 바쳐 오 다가 갑자기 창업 을 하 시 는 분 들 은 막연히 모든 지분 을 자기 혼자 서 , 혹은 믿 을 만 한 초기 멤버 하 고 만 쥐 고 있 고 외부 에 지분 을 내주 면서 투자 를 받 는 것 을 굉장히 꺼리 는 경우 가 많 죠 . 물론 지분 을 모두 쥐 고 있 다 으면 회사 의 경영 권 을 빼앗길 우려 가 전혀 없 기 때문 에 자신 이 원 하 는 대로 회사 를 꾸려 나갈 수 있 다는 점 은 장점 이 긴 합니다 . 하지만 문제 는 초기 에 최소한 의 자본 만 가지 고 시작 한 스타트업 의 경우 결국 수익 을 낼 때 까지 적 지 않 은 개발 기간 이 필요 하 고 , 그동안 에 필요 한 자금 을 외부 에서 조달 할 수 밖 에 없 다는 사실 이 죠 . 
 ▣ 창업 초기 에 부채 로 자금 을 조달 한 경우 
 그러면 한 번 예 를 들 어 보 겠 습니다 . 캐나다 에서 럭셔리 한 게임 들 을 여럿 개발 해 온 베테랑 개발자 김 폽 프 님 은 한국 에 돌아와서 ( 주 ) 게임 데브 포에버 라는 개발 사 를 창업 합니다 . 창업 자금 이 좀 쪼들리 긴 하 지만 그래도 회사 의 지분 전체 를 혼자 서 독점 하 고 싶 어서 , 그동안 미소녀 액션 피겨 를 지르 려다 꾹 참 아 가 며 꿍쳐 놓 은 돈 2 억 원 을 종자 돈 으로 삼 습니다 . 초기 발행 주식 은 액면가 5 , 000 원 , 발행가 는 액면가 와 같 고 , 발행주 식수 을 4 만주 라고 하 면 자본금 은 이 둘 을 곱한 2 억 원 이 고 4 만주 전부 창업주 이 자 대표 이사 인 김 폽 프 가 보유 하 는 것 이 죠 . 이렇게 회사 를 설립 한 직후 의 재무 상태 는 아래 그림 과 같 습니다 . 주식 을 액면가 5 , 000 원 그대로 발행 했 으니까 4 만주 만큼 의 금액 인 2 억 원 이 자본금 으로 들어오 고 , 은행 에 보통 예금 으로 보유 하 고 있 는 상황 이 된 것 이 죠 . 
 자 이렇게 야심 차 게 앱 게임 개발 을 시작 했 습니다 . 하지만 사무실 보증금 3 천만 원 내 고 , 인테리어 공사 하 고 , 각종 집기 들 구매 하 고 , 직원 들 에게 월급 두어 달 주 고 나 니 어느덧 회사 통장 에 잔액 이 8 천만 원 밖 엔 남 지 않 는 군요 . 물론 사무실 보증금 은 사무실 을 뺄 때 되돌려 받 을 수 있 는 돈 이 지만 어쨌 거나 당분간 은 마음대로 쓸 수 없 는 돈 이 니 수중 융통 할 수 있 는 자금 은 8 천만 원 밖 엔 안 되 는 것 입니다 . 
 아래 재무 상태 표 를 보 시 면 처음 설립 시 에 는 자산 총계 가 2 억 원 이 었 는데 , 지금 은 1 억 4 천만 원 으로 줄 었 죠 . 그 이유 는 보증금 을 내 고 유형 자산 을 구매 하 는 것 은 일시 적 인 비용 이 아니 라 현금 이 다른 자산 으로 바뀐 것 뿐 인데 비해 , 직원 들 에게 월급 을 주 거나 인테리어 공사 를 하 는 것 등 은 모두 자산 으로 보유 하 는 것 이 아니 라 지출 하 는 즉시 비용 으로 빠져나가 버리 는 것 이 므로 이것 이 재무 상태 표 에서 결손금 이 되 고 , 전체 자본 에서 마이너스 가 되 기 때문 입니다 . 아래 표 를 보 시 면 그런 소모 성 비용 들 을 지불 하 고 나 서 총 자산 2 억 원 중 에서 직원 급여 와 공사비 등 으로 6 천만 원 의 지출 이 발생 하 였 기 때문 에 회사 의 자산 규모 가 6 천만 원 감소 된 것 이 죠 . 반 대로 만약 매출 이 발생 해서 수익금 이 회사 에 들어오 면 결손금 의 반대 개념 인 이익 잉여금 이 되 어 회사 의 자산 이 증가 하 는 거 구요 . 
 결손금 의 숫자 가 괄호 로 싸여 있 는 것 은 마이너스 라는 의미 입니다 
 그렇게 3 개월 여 가 지난 후 , 김 폽 프 대표 는 첫 프로젝트 들 이 상용 화 되 고 회사 의 수익 구조 가 안정 될 때 까지 버틸 자금 3 억 원 정도 를 조달 해야 겠다고 생각 합니다 . 그리고 수소문 끝 에 스타트업 앱 개발 사 에 투자 의 향 을 가진 한 투자자 투자 마왕 J 를 만납니다 . ( 이름 때문 에 자꾸 어떤 분 이 연상 될 수 도 있 지만 그거 슨 착각 입니다 ) 이 분 은 전문 투자 회사 소속 은 아니 고 그냥 개인 적 으로 부동산 하 다가 쌓 아 논 돈 을 여기저기 투자 하 는 중 입니다 . 김 폽 프 대표 이사 를 만나 서 사업 계획 을 들 은 투자 마왕 J 는 3 억 원 정도 는 흔쾌히 투자 해줄테 니 지분 율 을 논의 하 자고 합니다 . 
 하지만 지분 을 남 에게 줄 생각 이 전혀 없 던 김 폽 프 대표 는 지분 을 내주 는 투자 계약 은 하 지 않 겠 다며 투자 마왕 J 의 투자 제안 을 단호 하 게 거절 합니다 . 이런 식 으로 몇 번 의 투자 제안 을 거절 한 김 폽 프 대표 는 결국 지분 을 요구 하 는 개인 투자자 보다 는 금융 기관 에서 자금 을 끌 어다 쓰 기 로 결정 하 고 쏠 로문 저축 은행 에 찾아갑니다 . 그러나 은행 대출 담당자 는 회사 가 설립 된 지 얼마 되 지 도 않 았 고 , 아직 수익 모델 도 없 고 , 회사 내 에 담보 로 잡 을 만 한 거 라고 는 사무실 보증금 3 천만 원 이 전부 여서 대출 이 쉽 지 않 겠 다고 말 합니다 . 그래서 결국 김 폽 프 대표 는 자신 의 강남 스 똬일 ~ 아파트 를 담보 로 잡 고 3 억 을 대출 받 게 됩니다 . 
 " 대출 은 쏠 로문 ~ 쏠 로 인 분 들 에게 만 캐시 를 찰지 게 땡겨 드려 용 " 
 자 그러면 3 억 원 의 대출 을 받 은 직후 의 재무 상태 는 어떻게 될까요 ? 아래 에서 보 다시피 은행 에서 끌어온 차입금 3 억 원 이 통장 에 입금 되 어 자산 총계 가 4 억 4 천만 원 으로 증가 합니다 . 하지만 자산 을 구성 하 는 금액 가운데 부채 가 3 억 원 으로 자본 총계 1 억 4 천 보다 두 배 가 넘 죠 . 회사 에 현금 은 많 아 졌 는데 이게 죄다 부채 로 끌어온 것 이 다 보 니 회사 의 부채 비율 ( 부채 총계 ÷ 자본 총계 ) 이 214 % 나 됩니다 . 한 방 에 뙇 ~ 하고 채무 초과 회사 가 된 것 이 죠 . 회사 지분 100 % 를 유지 하 기 위해서 지분 투자 를 거절 하 고 그냥 차입금 을 끌 어다 쓰 면 회사 의 재무 상태 가 이렇게 됩니다 . 
 그런데 문제 는 스타트업 이 기 때문 에 당장 수익 은 없 고 상용 화 에 성공 한 게임 이 나오 기 까지 계속 해서 지출 만 발생 한다는 사실 입니다 . 그래서 3 억 원 을 빌려 와서 자산 을 증가 시켜 도 금세 까먹 고 마 는 것 이 죠 . 처음 창업 인데다 개발자 들 도 팀웍 이 잘 안 맞 고 하 니 프로젝트 일정 도 계속 지연 됩니다 . 그런 데 다가 별개 의 프로젝트 팀 까지 구성 해서 집기 를 추가 구매 하 고 월급 을 주 고 하 니까 매달 지출 은 눈 에 띄 게 증가 합니다 . 요렇게 또 몇 달 흘러가 니까 회사 의 재무 상태 가 아래 와 같이 변합니다 . 
 4 억 4 천만 원 이 었 던 자산 규모 는 거의 반 토막 이 나 서 2 억 6 천만 원 으로 줄 었 고 , 무엇 보다 도 계속 비용 만 지출 하 고 수익 은 없 으니 결손금 이 누적 되 어 자본금 ( 2 억 원 ) 보다 결손금 ( 2 억 6 천 ) 이 더 많 아 지 는 자본 잠식 상태 가 되 어 버립니다 . 그 결과 자본 총계 가 플러스 가 아닌 마이너스 4 천만 원 이 되 었 죠 . 당장 쓸 수 있 는 자금 인 보통 예금 은 1 억 4500 만 원 밖 에 남 질 았 았 는데 , 개발 인력 이 늘어나 서 이젠 한 달 에 4 천만 원 가까이 유지비 가 들어가 니까 4 개월 도 채 버티 지 못할 금액 이 죠 . 위기 의식 을 느낀 김 폽 프 대표 는 창업 초기 에 투자 의사 가 있 었 던 투자 마왕 J 를 다시 만납니다 . 
 한동안 소식 이 없 다가 갑자기 미팅 제의 를 받 은 투자 마왕 J 는 김 폽 프 대표 의 스타트업 개발 사 ( 주 ) 게임 데브 포에버 의 재무 상태 가 ' 당연히 ' 궁금 해집니다 . 그래서 김 폽 프 대표 로부터 재무제표 를 전달 받 아 펴 보 는 순간 뜨악 ~ 하고 놀 랍니다 . 자본금 은 이미 다 까먹 은 데 다가 부채 는 3 억 이나 있 고 회사 의 운영 자금 도 3 ~ 4 개월 분 밖 에 는 남 지 않 았 기 때문 이 죠 . 그래도 투자 마왕 J 는 지분 이 라도 좀 많이 내주 면 베 팅 을 해 볼 생각 이 었 지만 , 이 방면 에 지식 이 없 는 김 폽 프 대표 는 그저 3 억 을 투자 하 면 지분 의 20 % 를 주 겠 다고 선 을 딱 그 어 버립니다 . 
 즉 투자자 몫 으로 새롭 게 발행 되 는 주식 수 는 1 만 주 이 고 투자 마왕 J 는 이 1 만주 를 3 억 원 에 인수 하 게 되 겠 죠 . 그러면 투자 마왕 J 는 3 억 원 을 내 고 액면가 5 천만 원 어치 의 주식 을 받 는 것 이 니까 액면가 의 6 배 를 지불 하 는 셈 입니다 . 즉 6 배수 증자 라는 뜻 이 죠 . 그런데 투자 마왕 J 는 이 제안 을 받 고 한참 을 고민 합니다 . 반면 에 김 폽 프 대표 는 고작 3 억 을 받 고 지분 을 20 % 나 내주 는 것 도 내심 내키 지 가 않 습니다 . 
 ▣ 창업주 와 투자자 의 시각차 
 자 , 그러면 창업주 김 폽 프 대표 와 투자 를 고려 하 고 있 는 투자 마왕 J 사이 의 생각 의 차이 는 어디 서 오 는 것 일까요 ? 통상 적 으로 , 투자자 가 기업 에 자금 을 제공 하 고 그 기업 의 주식 을 받 는 방식 인 지분 투자 를 할 때 에 는 투자 시점 의 기업 가치 를 평가 하 고 그렇게 산정 된 가치 를 기준 으로 투자액 과 지분 율 을 결정 합니다 . 그런데 창업주 는 자신 이 그동안 회사 에 투자 한 금액 과 노력 에 비중 을 많이 두 고 , 또 회사 의 미래 가능 성 에 대해서 긍정 적 으로 생각 하 는 반면 에 , 투자자 는 보다 냉정 하 고 계산 적 으로 가치 를 평가 하 는 것 은 물론 이거 니 와 미래 의 가능 성 에 대해서 도 보수 적 으로 생각 하 기 때문 에 둘 사이 에 큰 간극 이 벌어지 게 됩니다 . 
 그러면 우선 은 기업 가치 를 산정 하 는 방식 에 대해서 알아봐야 겠 죠 ? 기업 가치 산정 방식 은 다음 과 같 은 세 가지 가 있 습니다 . 
 ▣ 기업 가치 평가 방법 ( 1 ) - 자산 가치 산정 방식 
 자 그러면 가장 먼저 자산 가치 산정 방식 에 대해서 알아봅시다 . 이 방식 은 간단 하 게 말 하 면 기업 의 순자 산액 을 그 기업 의 가치 로 평가 하 는 방식 입니다 . 여기 서 순 자산 이 란 자산 총액 에서 부채 를 뺀 금액 을 말 합니다 . 그러 면 ( 주 ) 게임 데브 포에버 의 현재 재무 상태 를 다시 살펴볼까요 ? 어 . .. 스크롤 을 꽤 많이 올려야 하 니 그냥 앞 에서 보 았 던 재무 상태 표 를 다시 Ctrl + V 하 기 로 합니다 . 
 자산 총계 는 2 억 6 천만 원 인데 , 문제 는 부채 가 3 억 원 이 고 자본 은 마이너스 4 천만 원 이 죠 . 그러니까 자산 가치 산정 방식 으로 만 보 면 현재 ( 주 ) 게임 데브 포에버 는 가치 가 전혀 없 는 셈 입니다 . 그런데 사실 자산 가치 산정 방식 은 지식 서비스 산업 인 IT 업종 에 는 적합 하 지 않 은 방식 이 고 또 스타트업 에 는 더더욱 적합 하 지 않 은 방식 이 긴 합니다 . 하지만 중요 한 것 은 위 재무 상태 표 를 통해서 도 알 수 있 듯이 스타트업 이 초기 부터 돈 을 빌려 쓰 면 재무 상태 가 아주 열악 해진다는 사실 이 죠 . 그래서 초기 에 는 창업주 의 지분 을 조금 내 주 더라도 적절히 자본 을 유치 하 는 편 이 더 바람직 합니다 . 
 ▣ 기업 가치 평가 방법 ( 2 ) - 수익 가치 산정 방식 
 그러 면 이번 에 는 두 번 째 평가 방법 인 수익 가치 산정 방식 을 살펴볼까요 . 이 방식 은 회사 의 순이익 에 적절 한 PER ( 퍼 ~) 라는 것 을 곱해서 기업 의 가치 를 산정 하 는 방식 입니다 . 그러 면 PER 란 건 도대체 뭘까요 ? 
 PER : Price Earning Ratio ( 주가수익률 ) 
 회사 의 주가 ( 株價 ) 를 주당 순이익 으로 나눈 값 이 다 . 즉 회사 의 주가 가 이익 의 몇 배 인지 를 나타내 는 수치 로 , 이 수치 가 높 으면 회사 의 수익 률 에 비해 주가 가 높 게 형성 되 어 있 음 을 의미 한다 . 반 대로 PER 가 낮 으면 회사 의 실적 에 비해 저 평가 되 어 있 다는 뜻 이 다 . 
 PER 를 구할 때 분모 가 되 는 주당 순이익 은 EPS ( Earnings Per Share ) 라고 하 며 , 회사 의 순이익 을 총주 식수 로 나눈 값 이 다 . 즉 회사 가 발행 한 주식 1 주 당 얼마 의 이익 을 내 는지 를 나타내 는 수 치이 다 . 
 예 를 들 어 , 1 주 당 주가 가 1 만 원 인 기업 의 그 해 순이익 이 10 억 원 이 고 , 총주 식수 가 100 만 주 라면 , 
 자 , 그러면 일부 상장 게임 사 들 의 주가 수익 률 을 한 번 살펴보 도록 하 죠 . 
 PER 순위 ( ! ) 에서 대망 의 1 위 를 차지 한 곳 은 컴투스 로군요 . 물론 상장 기업 의 주가 는 시시각각 급변 하 기 때문 에 이 수치 는 일정 한 게 아니 라 수시로 변합니다 . 어쨌거나 조 사 일 인 8 월 3 일 주식 시장 마감 시점 을 기준 으로 무려 103 . 16 배 나 돼 죠 . 이 말 은 즉 , 컴투스 의 주가 42 , 400 원 이 1 주 당 순이익 ( EPS ) 411 원 보다 103 배 가 많 다는 뜻 입니다 . 반면 에 위 표 에서 최 하위 ( ! ) 인 네오 위즈 게임즈 는 6 . 56 배 에 불과 합니다 . 
 하지만 바로 위 에서 용어 설명 을 하 면서 도 언급 했 듯이 PER 가 높 다고 해서 무조건 좋 은 것 도 아니 고 낮 다고 해서 나쁜 것 도 아닙니다 . 다만 PER 라는 수 치 는 그 기업 의 실적 에 비해 주가 가 고 평가 되 었 느냐 저 평가 되 었 느냐 를 나타내 는 지표 일 뿐 입니다 . PER 가 높 으면 과거 실적 에 비해 미래 전망 이 밝 은 회사 일 수 도 있 는 것 이 고 , PER 가 낮 으면 과거 실적 은 좋 지만 미래 전망 이 어둡 거나 , 혹은 주식 투자자 들 의 눈 에 띄 지 않 아서 거래 가 활발 하 지 않 은 것 일 수 도 있 습니다 . 딱히 네오 위즈 게임즈 가 민군 님 이 다니 는 회사 라서 PER 가 낮 은 것 은 아니 라는 얘기 죠 . 
 그러면 적정 PER 는 도대체 어떻게 구 할까요 ? 이게 다분히 주관 성 이 개입 되 는 부분 이 긴 합니다만 , 나름 대로 객관 성 을 유지 하 기 위해서 동종 상장 기업 의 평균 PER 등 을 기준 으로 일정 수치 만큼 낮춰서 책정 하 는 방법 이 흔히 쓰 입니다 . 예 를 들 면 , 상장 게임 사 의 평균 PER 가 35 ~ 45 정도 이 고 , 평가 대상 이 비 상장 중 소게 임사 라면 이 보다 낮 은 15 ~ 25 선 에서 배수 를 잡 는 것 이 죠 . 아무래도 이미 실적 이 검증 되 어 있 고 , 이미 상장 도 되 어 있 고 , 비교 적 안정 적 으로 운영 되 는 상 장사 에 비해 창업 초기 의 비상 장사 기업 은 불안 요인 이 많 으니까요 . 
 하지만 문제 는 , 초기 스타트업 개발 사 는 이익 은 커녕 매출액 자체 도 없 기 때문 에 이 방법 조차 도 적용 할 수 없 다는 점 입니다 . 이익 이 있 어야 적정 한 PER 를 곱해서 기업 가치 를 산정 할 텐데 이익 자체 가 없 으니 계산 이 가능 할 리 가 없 죠 . 0 에다가 는 몇 을 곱하 든 0 이 되 어 버리 니까요 . 그래서 결국 초기 스타트업 이 라면 기업 가치 산정 방식 1 , 2 둘 다 소용 이 없 습니다 . 그러면 이제 마지막 산정 방식 이 남 아 있 는데요 . 세 번 째 인 상대 가치 산정 방식 에 대해서 는 다음 회 에서 설명 해 보 겠 습니다 . 
 태그 : 게임 회사 의 회계 이야기 , 재무 관리 , 창업 , 스타트업 , 사 장실 로 텨 오 세요 
 STREETDJ 2012 / 08 / 16 03 : 33 # 답글 
 이제 블로그 이름 을 " 게임 기획 이야기 " 에서 " 게임 회사 이야기 " 로 바꿔 도 전혀 문제 가 없 을 정도 의 컨텐츠 로 군요 [ ...] 
 storm 2012 / 08 / 17 09 : 42 # 
 무럭무럭 2012 / 09 / 11 20 : 59 # 삭제 답글 
 다 . . 다음 편 은 언제 나오 나요 . 기다리 다 현기증 날 것 같 습니다 @.@... 
 storm 2012 / 09 / 13 16 : 40 # 
 제 가 이번 주 일요일 에 시험 이 있 어서요 . 
 무럭무럭 2012 / 09 / 13 18 : 47 # 삭제 
 앗 . . 댓글 까지 ! 감사 합니다 ~ 기 . . 기다릴 거 에요 . . 만점 받으 세용 . . 
 다음 글 : 게임 기획 자 에게 강추 하 는 기획 튜토리얼 
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