안녕 하 십니까 ? 중국 경제 정보 분석 수석 분석가 김태일 입니다 . 지난 주 칼럼 에서 는 기술 적 분석 과 이벤트 ( 시장 충격 혹은 재료 ) 를 엮 어서 홍콩 과 중국 증시 를 간략히 살펴보 았 습니다 . 또한 2008 년 증시 를 접근 하 는 태도 는 “ 냉정 관찰 ( 冷 静 观 察 ) , 온주 진각 ( 稳 住 阵 脚 ) 침착 응부 ( 沉 着 应 付 ) 도광 양회 ( 韬 光 养 晦 ) , 선우 수졸 ( 善 于 守拙 ) 절부 당두 ( 绝 不 当 头 ) 요소 작위 ( 有 所作 为 ) ” 28 자 로 함축 해 드렸 습니다 . 그럼 이번 주 는 금융 모형 과 계량 적 분석 방법 을 통하 여 중국 ( 홍콩 포함 ) 증시 를 점검 해 보 도록 하 겠 습니다 . 사실 기술 적 분석 은 저 보다 여러분 들 이 훨씬 능숙 할 것 으로 생각 됩니다 . 단지 한 발짝 떨어져 있 는지 아님 다가서 있 는지 의 차이 일 것 입니다 . 이번 주 내용 은 조금 지루 하 고 난해 할 수 도 있 지만 토요일 오전 이 라는 점 을 생각 하 시 고 조금 상쾌 한 마음 으로 접하 시 길 바랍니다 . 옆 에 커피 혹은 차 한잔 두 고 보 시 는 것 도 좋 을 듯 싶 습니다 . 개인 적 으로 는 모리 화차 보다 조금 무거운 칠관음 ( 鐵 觀音 ) 을 좋아하 는데 여러분 은 무슨 차 를 즐겨 드십니까 ? 그럼 차 한잔 이 준비 된 것 으로 알 고 칼럼 을 진행 하 도록 하 겠 습니다 . 증시 상황 이 불 안정 함 에 따라 동조 화 혹은 탈동 조화 라는 용어 가 심심찮 게 등장 합니다 . 동조 화 라는 말 은 상관 관계 를 좀 더 대중 적 으로 사용 한 말 인데 , 동조 화 역시 구조 적 인 접근 이 가능 합니다 . 다만 본 칼럼 은 학술 논문 이 아닌 관계 로 주식 투자 에 필요 한 정도 만 알아보 도록 하 겠 습니다 . 간단히 말 하 자면 미국 증시 와 한국 증시 가 동일 한 방향 으로 움직이 면 동조 화 가 심화 되 는 것 이 고 그 반대 는 동조 화 가 저하 된다고 볼 수 있 습니다 . 동조 화 약화 현상 을 흔히 디 커플링 ( decoupling ) 혹은 탈 동조 화 라고 표현 합니다 . 그럼 동조 화 가 어떻게 여러분 의 투자 생활 에 영향 을 미칠까요 ? 한국 증시 혹은 홍콩 증시 투자자 를 불문 하 고 아침 에 일어나 서 제일 먼저 체크 하 는 내용 이 바로 전일 미국 증시 의 상황 일 것 이 다 . 다우존스 가 상승 했 다면 여러분 은 한숨 을 쉬 면서 편안 한 아침 식사 를 즐길 것 입니다 . 이 는 최소한 홍콩 증시 가 무너지 지 는 않 겠 구나 ! 하 는 여유 가 생기 기 때문 입니다 . 반대 로 대폭 락 했 다면 펀드 를 환매 를 해야 할까 ? 아님 추가 불입 을 할까 ? 고민 에 휩싸일 것 입니다 . 물론 밥 도 잘 넘어가 지 않 습니다 . 왜 이럴까 요 ? 그건 홍콩 과 미국 증시 가 비교 적 높 은 수준 의 동조 화 현상 을 나타내 고 있 기 때문 입니다 . 동조 화 라는 용어 는 들 어 보 았 지만 실제 어떻게 표현 되 며 그 강도 는 어떤 수준 인지 는 잘 모르 실 것 입니다 . 그저 동조 화 현상 이 강화 되 고 있 다 . 혹은 약화 되 고 있 다는 말 만 뉴스 를 통하 여 간간히 접할 수 있 을 뿐 입니다 . 여러분 은 항생 지수 가 상승 혹은 하락 하 고 있 다는 말 로 얼마나 많 은 정보 를 획득 할 수 있 습니까 ? 상승 하 고 있 다는 말 을 듣 고 추가 매입 을 하 였 는데 , 그 상승 폭 이 0 . 01 % 에 불과 하 다면 여러분 의 정보 의 함정 에 빠진 것 입니다 . 이렇 듯 수치 화 될 수 있 는 정보 가 말 로써 무분별 하 게 남용 된다면 결국 꼬리 에 꼬리 를 무 는 언어 의 향연 이 되 기 쉽 습니다 . 전문가 의 직감 도 좋 지만 그것 을 대중 화 하 기 에 는 한계 가 있 습니다 . 누구 나 직감 은 가지 고 있 으니까요 . 그럼 아래 의 그래프 를 통하 여 항생 지수 와 다우존스 의 동조 화 가 어떻게 진행 되 는지 살펴보 도록 하 겠 습니다 . 데이터 수치 는 2006 년 1 월 초 부터 2008 년 3 월 14 일 까지 입니다 . < 그림 1 > 항생 지수 와 다우존스 간 의 동조 화 흐름 < 그림 1 > 에서 알 수 있 듯이 항생 지수 와 다우존스 주가 지수 의 상관 관계 ( 동조 화 ) 는 최소한 플러스 ( +) 수치 를 나타내 고 있 는 것 으로 나타났 습니다 . 즉 미국 증시 가 상승 하 면 홍콩 증시 도 대부분 상승 한다고 볼 수 있 으며 , 그 강도 도 비교 적 높 게 ( 0 . 4 ~ 0 . 6 ) 나타났 습니다 . 물론 그 반대 의 경우 도 성립 됩니다 . 최대치 1 . 0 , 최소치 를 ( -) 1 . 0 으로 보 시 면 됩니다 . < 그림 2 > 항생 지수 와 상 해 종합 주가 지수 동조 화 < 그림 2 > 는 항생 지수 와 상 해 종합 주가 지수 동조 화 를 살펴본 것 입니다 . < 그림 1 > 보다 는 한 단계 낮 게 형성 되 고 있 는 것 을 관찰 할 수 있 으며 마이너스 ( -) 수준 까지 떨어진 경우 도 있 습니다 . 즉 홍콩 증시 는 중국 보다 는 미국 증시 영향 을 더 받 는 것 으로 볼 수 있 습니다 . 홍콩 과 상해 두 증시 의 동조 화 정도 는 2007 년 상반기 보다 하반기 이후 더 심화 되 고 있 습니다 . 상 승장 보다 는 하락 장 의 동조 화 가 더 강한 것 으로 볼 수 있 습니다 . 참고 로 3 월 이 2 월 달 보다 는 약간 둔화 된 것 으로 나타났 는데 , 이 는 주가 지수 방향 은 같 더라도 그 변동 폭 차이 가 이전 보다 확대 되 고 있 다는 점 을 알려 줍니다 . 일례 로 3 월 13 일 , 14 일 , 15 일 상해 종합 주가 지수 는 각각 2 . 30 %, 2 . 43 %, 0 . 22 % 하락 한 반면 항생 지수 는 ( +) 1 . 86 %, ( -) 4 . 79 %, ( -) 0 . 29 % 를 기록 했 습니다 . 경제 적 연관 성 을 떠나 H 주 와 레드 칩 의 거래량 이 65 % 이상 을 차지 하 는 현실 만 보 더라도 홍콩 증시 는 당연히 미국 보다 는 중국 증시 에 동조 화 되 어야 함 에 도 왜 그렇 지 않 을까요 ? 그 해답 은 홍콩 증시 투자자 구성 에서 엿볼 수 있 습니다 . < 그림 3 > 홍콩 증시 내 투자자 구성 ( 2007 . 09 월 ) < 그림 3 > 에서 알 수 있 듯이 해외 투자자 ( 기관 , 개인 ) 비중 이 43 % 를 나타내 고 있 습니다 . 즉 외국인 이 시장 을 충분히 좌우 할 만 한 능력 을 보유 하 고 있 는 것 입니다 . 또한 해외 투자자 를 지역 별 로 구분 하 여 보 면 < 그림 4 > 와 같 습니다 . < 그림 4 > 홍콩 증시 해외 투자자 지역 별 비중 2007 년 현재 ( 2006 년 10 월 ~ 2007 년 9 월 ) 기준 으로 는 미국 이 29 % 로 가장 높 은 비중 을 차지 하 고 있 으며 , 그 다음 은 영국 ( 27 %), 유럽 ( 16 %), 중국 ( 8 %), 싱 가 폴 ( 7 %) 등 의 순 입니다 . 참고 로 한국 은 기타 아시아 ( 2 %) 에 포함 되 어 있 습니다 . 한국 투자자 가 홍콩 증시 의 추세 흐름 을 좌우 할 수 있 다고 생각 하 시 는 분 들 도 간혹 계시 는데 , 한국 의 투자 비중 은 기타 아시아 ( 12 개국 , 2 %) 에 포함 되 는 수준 입니다 . 차이 나 펀드 열기 가 무색 해 지 는 순간 입니다 . 한 가지 흥미 로운 사실 은 2006 년 ( 2005 년 10 월 ~ 2006 년 09 월 ) 유럽 계 자금 비중 은 23 % 였으나 2007 년 에 는 16 % 로 7 포인트 정도 하락 하 였 다는 점 입니다 . 즉 유럽 계 자금 ( 프랑스 , 독일 등 ) 은 서브 프라임 모기지 부실 사태 유무 를 떠나 이미 2007 년 상반기 경 상당 부분 철수 한 것 으로 볼 수 있 습니다 . 참고 로 한국 의 경우 차이 나 펀드 열기 가 고조 되 던 시점 입니다 . 반대 로 미국 , 영국 , 중국 쪽 비중 은 소폭 상승 한 것 으로 나타났 는데 , 개인 적 으로 는 중화 권 자금 이 유입 되 지 않 았 나 생각 합니다 . 만약 여러분 이 홍콩 에 소재 한 해외 펀드 매니저 라면 서브 프라임 모기지 부실 사태 로 자금 압박 에 직면 하 고 있 는 지금 홍콩 쪽 지분 을 처분 하 지 않 았 을까요 ? 평균 매입 단가 는 낮 을 것 이 고 , 현재 유동 성 부족 에 시달리 고 있 으니 차익 실현 욕구 가 상당히 강할 것 입니다 . 참고 로 항생 지수 와 KOSPI 지수 사이 의 상관 관계 는 0 . 8 수준 입니다 . 거의 동일 한 움직임 을 보이 고 있 습니다 . 한편 한국 과 상해 증시 는 < 그림 5 > 와 같 습니다 . 과거 보다 동조 화 정도 가 한 단계 업그레이드 된 것 을 알 수 있 습니다 . < 그림 5 > 상해 종합 주가 지수 와 KOSPI 동조 화 이상 으로 동조 화 가 어떻게 표현 되 고 , 무엇 을 의미 하 는지 또한 홍콩 증시 가 왜 중국 보다 는 미국 증시 영향 을 더 많이 받 는지 간략히 살펴보 았 습니다 . 이번 주 칼럼 을 이 정도 에서 접 으려니 무엇 인가 허전 한 느낌 이 드 는군요 . 아침 부터 투자 와 상관 도 없 는 이상 한 소리 만 한참 설명 하 고 다음 주 에 다시 보 자고 하 니 그 태도 가 너무 성 의 없 는 것 아니 냐 ! 는 불만 의 소리 도 귓가 를 맴돌 고 있 습니다 . 사실 간단 한 도표 이 지만 적 지 않 는 시간 이 소요 된 작업 이 었 습니다 . 아쉬운 느낌 에 몬테카를로 시뮬레이션 ( Monte Carlo Simulation ) 을 통하 여 반년 후 항생 지수 를 한번 예측 해 보 았 습니다 . 몬테카를로 시뮬레이션 에 대한 정의 는 다음 주로 넘기 도록 하 겠 습니다 . 우선 은 여론 조사 정도 로 개념 을 잡 으시 면 됩니다 . 선거 결과 를 모르 니 임 으로 몇 천 명 샘플 로 추출 해서 그 결과 를 참 고 한다고 보 시 면 됩니다 . 보통 10 만 번 정도 시뮬레이션 을 돌리 는데 , 저 는 만 번 정도 로 축소 했 습니다 . 항생 지수 예측 치 보다 는 표준편차 에 더 무게 중심 을 두 기 때문 입니다 . 아래 의 그림 은 항생 지수 22 , 372 포인트 를 두 고 시뮬레이션 을 시행 한 결과 입니다 . 변동성 은 항생 지수 옵션 거래 자료 를 통하 여 추출 했 습니다 . < 그림 6 > 항생 지수 몬테카를로 시뮬레이션 결과 ( 10 , 000 번 , Heston Model ) 위 그림 의 선 하나 하나 가 항생 지수 흐름 이 라고 보 시 면 됩니다 . 6 만 포인트 를 상회 하 는 선도 하나 보이 는 군요 . 즉 1 / 10 , 000 의 확률 로 반년 후 항생 지수 가 6 만 포인트 가 될 가능 성 도 존재 하 기 는 합니다 . 아주 조금 은 긍정 적 인 소식 인가요 ? 시뮬레이션 결과 를 요약 하 면 다음 과 같 습니다 . 반년 후 항생 지수 는 19 , 946 포인트 로 나타났으며 표준편차 는 6 , 980 포인트 로 추정 되 었 습니다 . 참고 로 지금 다시 해 본다면 약간 다른 결과 가 도출 될 것 있 습니다 . 시뮬레이션 특성 상 결과 값 은 언제나 다르 게 형성 되 기 때문 입니다 . 6 개월 후 항생 지수 범위 를 추정 한다면 최소 12 , 966 ~ 최대 26 , 926 포인트 로 볼 수 있 습니다 . 여러분 은 위 결과 에 얼마나 만족 합니까 ? 2007 년 10 월 말 32 , 000 포인트 근처 에 도달 한 후 5 개월 이 지난 지금 22 , 000 포인트 수준 까지 하락 하 였으니 향후 6 개월 내 6 , 980 포인트 정도 더 하락 한다고 하 여도 새삼 새로울 것 은 없 습니다 . 그 반 대로 하락 장 을 마무리 하 고 26 , 926 포인트 까지 상승 할 수 도 있 습니다 . 상승 과 하락 은 동전 의 양면 과 같 으니까요 . 다만 본 칼럼 이 전달 하 고자 것 은 하락 장이 분명 하 다면 1 , 000 포인트 하락 으로 마무리 되 지 않 을 것 이 라는 점 입니다 . 반대 로 상승세 로 돌아선 다면 역시 1 , 000 포인트 상승 에서 멈추 지 는 않 을 것 입니다 . 상승 한계 와 하락 한계 를 어느 정도 가늠 해 볼 수 있 다면 여러분 의 투자 전략 이 한층 풍부 해지지 않 을까요 ? 이번 주 칼럼 은 이상 으로 마무리 하 겠 습니다 . 다음 주 에 는 H 주 를 집중 적 으로 살펴볼 예정 입니다 . 그럼 즐거운 주말 되 십시오 .