[ 한겨레 ] 저 평가 해소 돼도 유효 … 성장주 엔 ‘ 가치 프리미엄 ’ 급 등주 쫓 다 칼날 에 베 지 말 고 재무제표 뜯 어 봐야 집안 정리 를 하 다가 철 지난 신문 의 경제면 을 보 게 되 면 쓴 웃음 을 지 을 때 가 있 다 . 특히 전문가 들 의 당시 증시 예측 이 지금 의 현실 과 거꾸로 였을 때 그렇 다 . 주가 가 2000 고지 를 찍 자마자 폭격 을 맞 고 1800 선 으로 퇴각 한 요 며칠 도 장밋빛 과 회색빛 전망 이 하루 걸러 교차 됐 다 . ‘ 모두 가 공포 에 떨 때 용기 를 내 고 모두 가 욕심 을 낼 때 두려워하 라 . ’ 가치 투자 의 정석 이 지만 실천 하 기 란 쉽 지 않 다 . 전설 이 된 ‘ 월가 의 영웅 ’ 피터 린치 는 기업 가치 를 연구 하 지 않 고 투자 하 는 것 은 포커 를 치 면서 카드 를 전혀 보 지 않 는 것 과 같 다고 말 했 다 . 쉬 는 것 도 투자 라고 하 니 2000 고지 밑 에서 잠시 ‘ 가치 ’ 의 무게 를 달아보 자 . ■ 가치 와 가격 의 관계 = 불행히 도 가치 는 스스로 자신 을 드러내 지 못한다 . ‘ 내 ( 투자자 ) 가 다가가 서 그 ( 기업 ) 의 이름 ( 가격 ) 을 불러 주 었 을 때 그 는 나 에게 로 와서 꽃 ( 가치 ) 이 되 었 다 . ’ 즉 가치 는 가격 이 란 거울 을 통해 비로소 세상 에 알려진다 . 그런데 문제 는 가격 이 가치 를 정확 하 게 반영 하 지 못한다는 점 이 다 . 특히 증시 라는 거울 은 평면 이 아니 라 오목 과 볼 록 을 왔 다 갔 다 한다 . 케인스 는 주식 시장 을 미인 대회 에 비유 했 다 . ‘ 제 눈 에 안경 ’ 을 고르 지 말 고 다른 사람 들 이 예쁘 다고 생각 하 는 미인 주 를 골라야 성공 한다는 것 이 다 . 그러나 가치 투자 의 원조 벤저민 그레이엄 은 이 를 역이용 했 다 . 사랑 은 교만 하 지 아니하 며 오래 참 는 것 이 라 했 던가 . 어느 여성 이 결혼 정보 업체 에 회원 으로 가입 했 다 . 맞선 을 본 한 남성 에게 한눈 에 반해 점수 를 후 하 게 줬 다 . 그런데 그 남자 를 만난 다른 여인 들 은 나 보다 모두 점수 를 짜 게 줬 다 . 따라서 중매 시장 에서 그 남자 의 인기 ( 가격 ) 는 점점 하락 했 다 . 절치부심 하 던 그 남자 는 헬스클럽 에서 근육질 몸매 를 완성 시켜 숨 은 매력 ( 내재 가치 ) 을 끌어올렸 다 . 이 처럼 가치 에 비해 가격 이 낮 게 형성 될 때 잽싸 게 그 남자 를 낚아채 면 투자 의 절반 은 성공 한 셈 이 다 . ( 물론 돈 을 주 고 애인 을 구입 할 수 는 없 다 . 이해 를 돕 기 위한 단순 비유 임 . ) ■ 가치 분석 의 도구 = 기업 의 절대 가치 를 구하 는 대표 적 방법 은 기업 이 앞 으로 벌어들일 수익 을 지금 의 가격 으로 환산 해서 구하 는 미래 현금 흐름 현재 가치 할인 모형 ( DCF ) 이 다 . 이론 적 으로 는 그럴 듯 하 지만 일반인 들 이 기업 의 수익 을 예측 한다는 것 은 사실 상 불 가능 하 다 . 동종 업체 들 간 의 가치 와 주가 의 배수 를 비교 하 는 상대 가치 평가 엔 주가 수익 비율 ( PER ) 이나 주 가 순 자산 비율 ( PBR ) 이 많이 쓰인다 . 또 순이익 만 을 고려 한 주가 수익 비율 의 약점 을 보완 해 주 는 지표 ( EV / EBITDA ) 도 있 다 . 일부 에선 지속 된 한국 증시 재 평가 로 저 평가 국면 이 마무리 됨 에 따라 이젠 가치주 와 이별 하 고 성장주 와 재회 해야 한다는 주장 이 나오 고 있 다 . 여기 에 동의 하 더라도 가치 투자 는 여전히 유효 한 무기 다 . 가치 와 성장 은 대척점 에 있 지 않 으며 성장주 란 가치 의 성장 이 빠른 주식 일 뿐 이 다 . 가치 분석 이 란 주가 의 저 평가 여부 를 따지 는 데 머무르 지 않 고 성장 성 을 중요 한 잣대 로 삼 는다 . 그레이엄 의 수제자 워런 버핏 은 최근 5 년 간 평균 주당 순이익 ( EPS ) 증가 율 이 10 % 를 넘 는 종목 은 눈감 고 사도 된다고 말 했 다 . 주당 이익 이 상대 적 으로 적 은데 도 주가 가 더 높 을 때 고 평가 된 주식 으로 보 기 쉽 지만 이익 증가 율 이 가파르 면 되레 싸 다는 것 이 다 . 시가총액 / 이익 →( 시가총액 / 이익 ) / 이익 증가 율 로 수정 하 는 것 인데 이 를 페그 ( Price Earnings Growth ) 라 부른다 . 또 주가 수익 비율 이 좀 높 더라도 자기 자본 순이익 률 ( ROE ) 이나 영업 이익 률 이 높 으면 수익 의 성장 속도 가 빠르 기 때문 에 괜찮 다고 본다 . 올라가 는 주식 을 던지 고 , 내려가 는 주식 을 쥐 고 있 는 것 은 꽃 을 뽑아내 고 잡초 에 물 을 주 는 격 이 다 . 이런 투자자 라면 이제 라도 가치 투자 라는 근본 물음 과 마주 할 필요 가 있 다 . 한 광덕 기자 kdhan @ hani . co . kr << 온라인 미디어 의 새로운 시작 . 인터넷 한겨레 가 바꿔 갑니다 . >> ⓒ 한겨레 ( http : / / www . hani . co . kr ) , 무단 전재 및 재 배포 금지 < 한겨레 는 한국 온라인 신문협회 ( www . kona . or . kr ) 의 디지털 뉴스 이용 규칙 에 따른 저작 권 을 행사 합니다 . >