원 · 달러 환율 , 연내 1020 원 수준 까지 추가 하락 예상 
 재테크 제 1167 호 ( 2018 년 04 월 11 일 ) 
 [ 머니 인사이트 ] 
 - 달러 가치 3 년 6 개월 만 에 원화 대비 최저 … 원화 강세 이어지 는 네 가지 이유 
 원화 강세 의 배경 은 네 가지 다 . 첫째 , 글로벌 달러 약세 다 . 미국 경제 의 성장 이 무르익 고 넘쳐 긍정 적 영향 이 신흥 시장 으로 확산 되 면서 나타나 기 시작 한 현상 이 다 . 미국 중앙은행 ( Fed ) 의 기준 금리 인상 에 도 불구 하 고 글로벌 자금 이 미국 을 빠져 나와 기대 수익 률 이 높 은 신흥 시장 으로 유입 되 는 중 이 다 . 
 주요 통화 대비 달러 가치 를 가중 평균 한 달러 인덱스 는 2017 년 이후 12 % 나 약해졌 다 . 자금 이 유입 되 고 있 는 신흥 시장 주식 ( MSCI EM ) 은 2017 년 이후 27 . 8 % 급등 하 며 선진 시장 의 약 두 배 수익 률 을 내 고 있 다 . 
 올 들 어서 도 미국 을 비롯 한 대부분 의 선진 주식 시장 은 마이너스 수익 률 을 기록 하 고 있 지만 신흥 시장 은 플러스 수익 률 로 상대 적 으로 견조 한 흐름 을 이 어 가 고 있 다 . 
 ◆ 코리아 디스카운트 완화 
 둘째 , 미국 의 통상 압박 영향 이 다 . 2017 년 미국 의 무역 적자 는 5684 억 달러 로 2008 년 7087 억 달러 이후 최대 수준 이 다 . 도널드 트럼프 미국 대통령 은 5000 억 달러 가 넘 는 무역 적자 의 불 균형 을 해소 하 기 위해 연일 교역 상대국 들 을 압박 하 는 중 이 다 . 1 월 에 는 세탁기 및 태양광 패널 세이프가드 를 발동 했 고 3 월 에 는 철강 · 알루미늄 에 관세 를 부과 했으며 한 · 미 자유 무역 협정 ( FTA ) 에 이어 현재 북미 자유 무역 협정 ( NAFTA ) 도 재협상 중 이 다 . 3 월 22 일 에 는 중국 산 수입품 에 600 억 달러 의 관세 를 부과 하 는 행정명령 에 서명 했 다 . 미 · 중 무역 갈등 은 여전히 진행 형 이 다 . 
 중국 은 즉각 보복 관세 로 대응 하 겠 다고 밝혔 다 . 하지만 미국 은 대중 통상 압박 외 에 남중국해 등 양안 문제 를 건드리 며 외교 와 군사 적 압력 을 병행 하 는 중 이 다 . 미국 은 관세 뿐 만 아니 라 통상 법 301 조 의 핵심 사안 인 미국 기업 의 중국 진출 , 서비스 산업 의 규제 완화 , 점진 적 인 시장 개방 등 을 포괄 적 으로 요구 할 것 이 다 . 위안 화 강세 와 중국 의 금융 및 서비스 시장 개방 으로 이어질 것 으로 예상 된다 . 올해 3 월 20 일 전국 인민 대표자 대회 ( 전인대 ) 에서 중국 의 리커창 국무원 총리 는 양로 · 의료 · 교육 · 금융 분야 위주 의 개방 의사 를 밝혔 다 . 장기 적 으로 아시아 의 자본 유입 에 긍정 적 인 요인 이 다 . 
 4 월 20 일 전후 로 미국 재무부 의 반기 환율 보고서 발표 가 예정 돼 있 다 . 이 에 따라 한국 을 포함 한 대미 무역 흑자 가 과도 한 국가 들 의 부담 과 그 에 따른 달러 대비 통화 강세 가 뚜렷 하 게 나타나 고 있 다 . 최근 4 개월 동안 환율 관찰 대상 국 통화 의 달러 대비 강세 폭 ( 평균 4 . 1 %) 보다 원화 강세 폭 ( 2 . 8 %) 이 크 지 않 았 다는 사실 과 원화 강세 에 도 불구 하 고 정부 의 외환 시장 개입 이 어려울 것 이 라는 시장 의 광범위 한 인식 때문 에 4 월 환율 보고서 발표 를 앞둔 시점 에서 원화 강세 의 속도 가 더욱 빨라진 것 으로 보인다 . 
 셋째 , 코리아 디스카운트 의 완화 다 . 3 월 초 대북 특사 사절단 의 방북 결과 4 월 말 남북 정상 회담 개최 를 합의 했 다 . 5 월 말 북미 정상 회담 소식 이 이어졌 고 3 월 말 에 는 북한 김정은 위원장 의 방중 소식 도 전해졌 다 . 불과 1 개월 사이 에 북한 과 관련 한 한반도 의 지정학 적 리스크 가 긍정 적 인 방향 으로 급변 하 고 있 다 . 지정학 적 리스크 는 국내 경제 와 원화 의 주요 디스카운트 요인 이 었 다는 점 에서 지정학 적 리스크 완화 도 원화 강세 심화 의 배경 중 하나 로 추정 된다 . 
 ◆ 구조 적 인 환 헤지 수급 불 균형 조짐 
 넷째 , 해외 투자 급증 에 따른 헤지 수요 의 불 균형 이 다 . 국내 기관 투자가 와 해외 펀드 는 해외 투자 시 약 80 % 수준 에서 환 헤지 를 수행 한다 . 해외 투자자 는 해외 증권 을 매수 하 기 위한 달러 를 현물 환시장 에서 매입 함 과 동시 에 선물 환시장 에서 는 미래 의 달러 를 매도 하 는 거래 를 병행 하 는 외환 스와프 거래 를 한다 . 현물 환율 과 선물 환율 의 차이 를 스와프 포인트 라고 부르 는데 , 이 는 양국 간 의 이자 율 차이 를 환율 로 표시 한 것 과 동일 하 다 . 현재 한국 의 단기 금리 가 미국 보다 더 낮 기 때문 에 달러 를 빌려 오 기 위해서 는 역전 된 스와프 포인트 만큼 의 비용 을 더 지불 해야 한다는 달러 조달 비용 의 의미 도 있 다 . 한 · 미 금리 의 역전 폭 이 커질수록 스와프 포인트 의 역전 폭 , 즉 달러 조달 비용 도 커진다 . 
 금융 위기 이전 인 2007 년 1160 억 달러 였 던 국내 기관 투자가 들 의 해외 투자 잔액 은 금융 위기 당시 한때 540 억 달러 까지 감소 했 다 . 하지만 작년 말 현재 2410 억 달러 까지 급증 했 다 . 해외 투자 가 늘어날수록 신규 환 헤지 수요 가 증가 한다 . 환 헤지 는 대체 적 으로 1 ~ 3 개월 만기 로 연장 된다 . 그럴수록 선물 환율 과 현물 환율 의 역전 폭 은 더 커진다 . 
 이 과정 에서 국내 기관 투자가 들 의 헤지 수요 를 받 아 낼 거래 상대방 은 선물환 을 매수 하 고 현물환 을 매도 하 는 반대 거래 를 한다 . 이때 매도 할 달러 현물환 은 외국 계 은행 서울 지점 이 상당 부분 해외 의 본점 에서 빌려온다 . 기준 금리 인상 의 영향 으로 미국 의 리보 3 개월 금리 는 2 . 3 % 로 금융 위기 당시 였 던 2008 년 11 월 이후 최고 수준 으로 상승 했 다 . 은행 규제 와 함께 달러 조달 비용 이 높 아 지 면서 외국 계 은행 을 통한 달러 공급 은 예전 보다 감소 한 상태 다 . 여기 에 당국 의 외환 시장 개입 , 즉 달러 공급 이 어려워질 것 이 라는 인식 이 확산 되 면서 막대 한 해외 투자 와 환 헤지 그리고 만기 연장 시 수급 불 균형 이 나타나 고 있 다 . 그 영향 으로 선물환 매도 에 따른 원화 강세 속도 는 더 가 팔 라 지 고 있 다 . 구조 적 인 변화 의 조짐 이 보인다 . 
 원 · 달러 현물 환율 과 선물 환율 의 역전 은 2006 ~ 2008 년 에 도 있 었 다 . 선물 환율 의 하락 은 시차 를 두 고 현물 환율 의 하락 , 즉 달러 대비 원화 강세 로 이어진다 . 당시 에 도 미국 의 금리 인상 에 따라 달러 리보 금리 가 상승 했 고 리보 금리 상승 에 도 불구 하 고 원화 강세 압력 은 더욱 심화 됐 다 . 앞서 언급 한 요인 들 을 감안 할 때 원화 강세 는 당분간 지속 될 것 으로 예상 된다 . 심리 적 지지 선인 1050 원 을 밑도 는 것 은 물론 글로벌 달러 약 세 기조 를 감안 할 때 연내 1020 원 수준 까지 하 락할 것 으로 예상 된다 . 
 *( 주 ) 본 기고 문 은 필자 개인 의 의견 이 며 KB 증권 의 투자 의견 과 관계 가 없 습니다 . 
 입력 일시 : 2018 - 04 - 10 10 : 03