어스 워스 다모다란 의 투자 철학   줄거리 요약   1 장 투자 철학   투자 철학 이 란 시장 의 작동 원리 와 투자자 들 의 실수 를 바라보 는 일관 된 사고방식 이 다 . 투자 에 성공 하 려면 시장 특성 은 물론 , 자신 의 강점 과 약점 까지 고려 해서 가장 적합 한 투자 철학 을 선택 해야 한다 . 투자 철학 이 없 으면 개인 의 경험 이나 최근 실적 에 따라 전략 을 수시로 바꾸 기 쉬우며 , 그 결과 매매 가 잦 아 져서 비용 이 증가 하 게 된다 반면 에 투자 철학 이 확고 하 면 전략 의 일관 성 을 유지 하 기 가 수월 하 다 .    2 장 위험 에 대한 이해   위험 과 수익 을 측정 하 는 전통 적 모형 을 세 단계 로 나누 어 보 겠 다 . 첫 단계 에서 는 위험 을 미래 수익 의 불 확실 성 으로 정의 한다 .   이 불 확실 성 이 커질수록 그 투자 는 위험 이 커진다 . 둘째 단계 가 가장 중요 한데 , 이 위험 을 분산 가능 위험 과 분산 불 가능 위험 으로 나눈다 . 셋째 단계 에서 는 분산 불 가능 위험 을 측정 하 는 여러 모형 을 비교 해본다 .   위험 이란 무엇 인가 ? 금융 분야 에서 의 위험 은 수익 률 이 우리 가 기대 했 던 것 과 달라질 가능 성 을 가리킨다 . 따라서 위험 에 는 나쁜 결과 뿐 아니 라 , 좋 은 결과 도 포함 된다 . 금융 에서 사용 하 는 위험 이 참뜻 은 위기 다 . 즉 위험 은 위태 로움 과 기회 가 섞여 있 다는 의미 이 다 . 위험 은 실제 수익 과 기대 수익 의 차이 가 바로 위험 이 다 .   안전 마진 안전 마진 을 사용 하 는 단계   우량 기업 들 을 걸러 내 고 내재 가치 를 추정 한 다음 , 마지막 단계 에서 안전 마진 을 사용 한다 . 안전 마진 은 내재 가치 추정 이 정확 할 때 에 만 유효 안전 마진 이 크 면 비용 발생 1 종 오류 는 과대평가 된 주식 을 싸 다고 착각 하 여 사 는 오류 다 . 2 종 오류 는 저 평가 된 주식 을 과대평가 되 었 다고 착각 하 여 사 지 않 는 오류 다 . 종목 을 걸러 내 는 과저 에서 안전 마진 을 높이 면 , 제 1 종 오류 가 발생 할 확률 은 낮 아 지 지만 제 2 종 오류 가 발생 할 확률 은 높 아 진다 .     3 장 숫자 는 거짓말 을 하 지 않 는다 ?   재무제표 를 작성 하 는 목적 은 기업 의 과거 실적 을 평가 하 여 제공 하 는 것 이 다 . 우리 가 투자 하 는 목적 은 기업 의 미래 실적 을 예측 하 여 이익 을 얻 는 것 이 다 .     4 장 떼돈 벌 게 해줘 : 평가 의 기초   현금 흐름 을 창출 하 는 모든 자산 은 , 위험 을 반영 한 할인 율 로 현금 흐름 을 할인 하 여 평가 할 수 있 다 . 현금 흐름 의 위험 이 클수록 할인율 도 높여야 한다 . 비슷 한 자산 의 시장 가격 을 기준 으로 자산 을 평가 할 수 도 있 다 . 이 는 상대 평가 로서 대체로 시장 이 정확 하 다고 가정 하 는 방법 이 다 현금 흐름 이 특정 사건 의 발생 여부 에 따라 결정 되 는 자산 을 옵션 이 라고 하 며 , 옵션 가격 결정 모형 으로 평가 할 수 있 다 .   ​   5 장 빈번 한 매매 : 거래 비용 과 세금   기다리 는 기회비용 기다리 는 비용 은 주로 투자자 가 사려 는 ( 팔 려는 ) 증권 의 가격 이 기다리 는 동안 상승 할 ( 하락 할 ) 확률 에 좌우 된다 . 단기 전략 일 때 장기 전략 보다 기다리 는 비용 이 커진다 . 역발상 전략 은 대중 의 흐름 과 반 대로 투자 하 므로 , 기다리 는 비용 이 적 다 . 모 멘 텀 전략 은 사람 들 이 살 때 사고 , 팔 때 팔 아야 하 므로 기다리 는 비용 이 크 다 .   기다리 는 비용 은 단기 전략 을 사용 하 고 , 미공개 정보 나 모 멘 텀 을 이용 하 며 , 정보 탐색 이 활발 한 시장 에서 거래 할 때 가장 크 다 .   거래 비용 은 투자 의 핵심 요소 이 며 , 투장 의 성패 를 가를 수 있 다 . 제반 증거 에 의하 면 거래 비용 은 투자 수익 률 을 대폭 끌어내리 며 , 적극 운용 펀드 가 시장 실적 을 밑도 는 원인 이 되 기 도 한다 . 거래 비용 에 는 중개 수수료 뿐 아니 라 호 가 차이 , 가격 충격 , 기다리 는 비용 도 포함 되 므로 생각 보다 크 다 . 거래 비용 은 통제 하 기 가 어려운데 , 한 가지 비용 을 줄일려고 하 면 다른 비용 이 증가 하 기 때문 이 다 . 투자자 가 손 에 쥐 는 것 은 세전 이익 이 아니 라 세후 이익 이 다 . 세금 은 거래 비용 , 보유 종목 , 거래 빈도 에 따라 결정 된다 .     6 장 너무 그럴듯해서 의심 스럽 다면 ?   투자 전략 을 시험 해 보 라   이야기 의 위력 인간 은 숫자 보다 는 이야기 에 따라 행동 하 기 가 쉽 다 .   첫 번 째 부모 는 평균 적 인 부모 , 두 번 째 부모 는 장점 과 단점 이 극명 한 부모 보통 두 번 째 를 택함 강력 한 이야기 가 있 을 때 투자자 들 이 더 쉽 게 결정 한다는 사실 을 시사 한다 .    실수 를 인정 하 지 않 으려는 태도 실수 를 저지르 는 것 도 인간 의 본성 이 지만 , 자신 의 실수 를 인정 하 지 않 으려는 태도 도 인간 의 본성 이 다 . 다시 말 해서 사람 들 이 성공 은 자신 의 공 으로 돌리 지만 , 실패 는 자신 의 탓 으로 인정 하 려 하 지 않 는다 .   처분 효과 란 손실 종목 은 지나치 게 오래 보유 하 고 이익 종목 은 지나치 게 빨리 처분 하 는 경향 을 가리킨다 . 손실 회피 란 사람 들 이 이익 획득 보다 는 손실 회피 를 우선 하 는 경향 을 가리킨다 . 손실 을 회피 할 가능 성 만 있 으면 , 기대 값 이 더 불리 하 더라도 사람 들 이 도박 을 선호 한다는 사실 을 시사 한다 . 공돈 효과 란 쉽 게 벌 었 을 때 위험 을 더 감수 하 는 현상 을 가르킨다 . 본전 찾 기 효과 - 손실 본 사람 이 본전 을 찾 으려는 심리 를 가르킨다 . 손실 을 본 피험자 들 은 본전 회복 의 가능 성 만 있 으면 확률 상 불리 해도 도박 을 하 려는 경향 을 나태 낸다 . 본전 회복 기회 가 있 을 때 에 는 위험 도 감수 하 려고 했 다 .    ​​ 7 장 교묘 한 속임수 ? 가격 패턴 , 거래량 차트 , 기술 적 분석 ​   기술 적 분석 의 성공 요소 는 다음 과 같 다 . 인간 의 본성 을 이해 한다 . 투자자 는 인간 이 므로 인간 의 모든 약점 을 드러낸다 . 일부 는 자신 감 이 넘쳐 과잉 반응 하 며 , 군중 에 휩쓸려 행동 한다 . 또 일부 는 자신 감 이 부족 하 고 , 학습 속도 가 매우 느리 며 , 천성 적 으로 역발상 투자 를 한다 . 시장 에서 는 두 집단 사이 에 밀 고 당기 기 가 진행 된다 . 지표 를 사용 할 때 에 는 그 바탕 에 깔린 인간 행동 에 대한 가정 을 이해 해야 한다 무작위 가격 흐름 을 가격 패턴 으로 착각 하 지 않 는다 . 지표 에 적합 한 시간 지평 을 선택 한다 . 절 제력 을 발휘 한다 .     ​ 8 장 그레이엄 의 제자 들 : 가치 투자 ​​   회사 가치 의 원천 은 두 가지 이 다 . 하나 는 회사 가 이미 실행 한 투자 ( 보유 자산 ) 이 고 , 하나 는 예상 되 는 미래 투자 ( 성장 기회 ) 다 . 주식 의 장부 가격 은 회계사 들 이 평가 한 주식 의 가치 다 . 그리고 주식 의 시장 가격 은 투자자 들 이 평가 한 주식 의 가치 다 .   주식 에 투자 할 때 분산 투자 가 필요 한 이유 는 두 가지 다 . 첫째 우리 가 평가 하 는 주식 의 가치 는 절대로 확신 할 수 가 없 다 . 둘째 우리 가 평가 한 가치 가 정확 하 다고 해도 , 시장 가격 이 언제 그 가치 에 접근 할 지 알 수 가 없 다 .   가치 투자자 가 되 려면 다음 요건 을 갖춰야 한다 . 긴 시간 지평 - 경 ; 험 적 증거 에 의하 면 , 가치 투자 는 " 장기 적 으로 " 성공 한다 . 그러나 시간 지평 이 2 ~ 3 년 보다 짧 다면 가치 투자 가 약속 하 는 보상 을 절대 못 받 을 것 이 다 . 위험 감수 - 적어도 단기 가격 변동 측면 에서 는 가치 투자 에 도 큰 위험 이 따른다 . per 나 pbr 기준 으로 싸 보이 는 회사 이 더라도 , 이익 이 큰 폭 으로 변동 하 거나 파산 위험 에 처할 수 도 있 다 .   역발상 가치 투자자 가 되 려면 다음 요건 도 갖춰야 한다 . 악재 에 대한 인내력 - 주가 가 대폭 하락 했 거나 평판 이 나쁜 회사 에 투자 하 는 역발상 투자자 라면 , 추가 악재 에 대비 해야 한다 . 이런 회사 들 은 흔히 실적 이 더 나빠진 다음 에 개선 된다 .   행동주의 가치 투자자 가 되 려면 다음 요건 도 갖춰야 한다 . 싸움 을 마다 하 지 않 는다 - 기존 경영진 은 싸우 지 않 고 물러나 는 경우 가 드물 다 . 풍부 한 자원 - 기존 경영진 으로부터 주목 받 으려면 회사 지분 을 대량 으로 획득 해야 한다 .    ​   9 장 성장 의 매력 : 소형주 와 성장주 투자 ​    기업 공개 종목 은 일반 종목 보다 실적 이 계속 나빴 으며 , 특히 처음 몇 년 동안 의 실적 이 가장 나쁜 것 으로 밝혀졌 다 . 기업공개 에서 초과 수익 을 얻 으려면 공 모가 에 주식 을 사 야 하 며 , 신주 상장 일 이후 에 사 서 는 안 된다 .   가치 투자자 들 이 시장 에서 산정 되 는 가격 이 잘못 되 었 다는 쪽 에 돈 을 거 는 사람 들 이 라면 , 성장 투자자 들 은 성장 에 대한 평가 가 잘못 되 었 다는 쪽 에 돈 을 거 는 사람 들 이 다 .     ​​ 10 장 정보 는 보답 한다 : 뉴스 에 의한 매매    분석가 의 추천 매도 라는 단어 를 쓰 지 않 고서 도 매도 신호 를 보낼 수 있 다 . 분석가 가 한 종목 의 등급 을 ' 강력 매수 ' 에서 ' 매수 ' 로 낮춘다면 이 는 그 종목 을 매도 하 라는 의미 가 된다 .   추천 에 대한 시장 의 반응 매수 추천 은 발표 시점 에 만 주가 에 영향 을 미치 고 이후 에 는 영향 이 나타나 지 않 았 지만 , 매도 추천 은 발표 이후 에 도 주가 가 계속 하락 하 는 모습 을 보였 다 .   가치주 와 성장주 에 대한 실적 발표 일 전후 의 수익 률 은 , 어떤 실적 이 발표 되 더라도 가치주 의 수익 률 이 높 게 나왔 다 . 성장주 에 대한 시장 의 기대 가 과도 한 탓 에 , 웬만 한 실적 도 성장주 에 는 호재 로 작용 하 기 어려웠 던 것 으로 보인다 .   실적 발표 가 예정일 보다 7 일 이상 지연 되 면 나쁜 소식 일 가능 성 이 훨씬 컸으며 , 시장 반응 도 저 부정 적 이 었 다 . 따라서 실적 발표 를 이용 해서 투자 하 는 사람 이 라면 , 실적 발표 일 을 계속 파악 하 고 있 어야 한다 .   시장 이 호재 를 훨씬 더 효율 적 으로 반영 한다 . 실적 이 발표 된 다음 에 즉시 매매 해야 한다는 의미 이 기 도 한다 . 발표 일 늦 은 시간 이나 이튿날 에 야 실적 을 확인 한다면 , 조정 이 대부분 완료 되 었 다고 보 아야 한다 .   현금 흐름 이 수반 되 지 않 는 이익 은 질 이 낮 다고 주장 했 다 .   배당금 인상 은 긍정 적 신호 가 되 는데 , 이 는 회사 가 앞 으로 도 이익 이 증가 한다고 믿 는다는 뜻 이 기 때문 이 다 . 배당금 인하 는 부정 적 신호 가 된다 .   정보 를 이용 한 매매 에 성공 하 려면 다음 요건 을 갖춰야 한다 . 믿 을 만 한 정보 출처 발굴 전략 을 명확 하 게 정의 - 정보 가 발표 된 다음 에 는 분석 할 시간 이 부족 하 므로 , 매매 기준 을 미리 정해 두 어야 한다 . 매매 시점 역시 사전 에 결정 해 놓 아야 한다 . 원칙 을 준 수 - 매매 전략 을 변경 해서 는 안 되 며 , 시간 지평 도 그대로 유지 해야 한다 . 손실 을 만회 하 려고 주식 을 며칠 더 보유 하 면 상황 이 더 악 활 할 수 있 다 . 거래 비용 통제 - 즉각 적 인 매매 실행 이 중요 하 며 , 거래량 도 많 아 질 것 이 므로 , 거래 비용 이 커질 수 있 다 .    ​   11 장 확실 한 이익 : 차익 거래 의 본질    헤지 펀드 의 특징 은 저 평가 되 었 다고 판단 하 는 자산 을 동시 에 , 고평 가 되 었 다고 판단 하 는 자산 을 공매도 한다는 점 이 다 . 헤지 펀드 에 숨겨져 있 는 커다란 위험 은 유동 성 이 낮 다는 점 이 다 . 헤지 펀드 의 평균 수익 률 은 장기 보유 전략 보다 낮 지만 , 위험 도 매우 낮 다 . 헤지 펀드 는 규모 가 지나치 게 커지 면 , 스스로 이룬 성공 에 희생 될 수 도 있 다 . 대부분 헤지 펀드 전략 은 운용 규모 가 작 을 때 에 만 성공 할 수 있 기 때문 이 다 . 다양 한 차익 거래 전략 에서 항상 떠오르 는 요소 가 유동 성 이 다 . 유동 성 에 여유 가 있 는 투자자 는 특히 시장 위기 기간 에 확실 한 우위 를 차지 할 수 있 다 . 차익 거래 에서 발생 하 는 이익 은 유동 성 프리미엄 으로 보 아야 한다 . 다시 말 해서 유동 성 을 포기 할 수 있 는 투자자 만 이 차익 거래 를 이요 할 수 있 다는 뜻 이 다 .   순수 차익 거래 가 가능 한 시장 은 파생 상품 시장 이 다 .   ​​ 12 장 시점 선택 은 불 가능 한 꿈 인가 ? ​​   대량 거래 는 변곡점 을 가리킬 수 도 있 다 . 누구 나 시점 선택 을 하 고 싶 어 한다 . 비교 적 적 은 노력 을 들이 고 도 매우 높 은 수익 을 거둘 수 있 기 때문 이 다 . 그러나 시점 선택 에 는 거래 비용 과 기회비용 이 발생 한다 . 실제로 시점 선택 에서 보상 을 얻 으려면 적중 률 이 2 / 3 이상 이 되 어야 한다 .    ​​ 13 장 포기 하 고 싶 은가 ? 인 텍스 투자 가 남 아 있 다 . ​​ 인덱스 펀드 는 지수 와 똑같 은 실적 을 내 도록 만든 펀드 다 . 인덱스 펀드 는 시장 을 이길 기회 를 포기 하 는 대신 , 다른 커다란 이득 을 얻 는다 . 첫째 포트폴리오 를 거 으이 바꾸 지 않 으므로 거래 비용 이 거의 들 지 않 는다 . 둘째 , 거래 가 거의 없 으므로 다른 펀드 보다 세금 효율 성 이 훨 씨 높 다 .   펀드 의 평균 실적 이 시장 실적 을 뛰어넘 지 못하 는 것 은 어찌 보 면 당연 한 일 이 다 . 기관 투자가 가 전체 시장 에서 차지 하 는 비중 이 60 ~ 65 % 나 되 므로 이 들 이 곧 시장 이 기 때문 이 다 .    시장 이 비 효율 적 이 고 실수 를 저지른다는 증거 도 많 지만 , 이런 비 효율 성 을 이용 하 기 에 가장 유리 한 전문 펀드 매니저 들 조차 시장 을 이기 기 어렵 다는 냉정 한 증거 도 많 다 .   적극 운용 펀드 의 실적 이 저조 한 이유 를 이해 - 대부분 적극 운용 펀드 는 지나치 게 공격 적 이 고 매매 가 과도 하 며 보유 현금 이 과다 하 다 . 이 들 모두 수익 률 을 낮추 는 요소 다 . 투자 수 타일 을 변경 하 지 않 으며 비용 을 낮 게 유지 하 는 펀드 를 찾 아야 한다 .   ​​ 14 장 투자 철학 선택 의 로드맵 ​   투자 철학 선택 은 투자 의 성패 를 좌우 하 는 핵심 요소 다 . 투자 철학 을 선택 하 려면 , 먼저 자신 의 내면 을 성찰 해야 한다 . 가장 좋 은 전략 은 자신 의 특성 과 필요 에 맞 는 전략 이 다 . 인내심 강 하 고 , 소득 이 안정 적 이 며 급히 돈 쓸 일 이 없 는 사람 이 라면 , 단기 적 으로 는 위험 해도 장기 적 으로 높 은 보상 이 기대 되 는 전략 을 선택 할 수 있 다 . 반면 에 성격 이 급하 고 당장 현금 이 필요 한 사람 이 라면 , 단기 전략 을 선택 할 수 밖 에 없 다 . 시장 을 보 는 관점 에 따라서 도 투자 철학 이 달라진다 . 시장 이 과잉 반응 한다고 보 면 역발상 전략 을 선택 하 게 되 고 , 시장 이 느리 게 반응 한다고 보 면 모 멘 텀 전략 이 좋 으며 , 양쪽 다 가능 하 다고 보 면 절충 형 전략 이 적합 하 고 , 시장 의 오류 가 무작위 라고 보 면 인덱스 전략 이 어울린다 . 시장 을 보 는 관점 은 경험 이 쌓이 면서 바뀔 수 있 으므로 , 이 에 따라 적합 한 투자 전략 도 바뀔 수 있 다 ,      