중소기업 들 이 키코 ( KIKO ) 보다 특이 성향 이 강한 변종 통화 옵션 에 속병 을 앓 고 있 다 . 12 일 증권 , 금융 업계 에 따르 면 지난해 와 올해 초 중소기업 들 은 환 헤지 를 위해 키코 ( KIKO ) 와 스노볼 ( Snowball ) , 피 봇 ( Pivot ) 외 에 터보 ( Turbo ) 와 풋 스프 레드 ( Put - Spread ) , EIV 150 등 에 가입 한 것 으로 나타났 다 . 본지 가 입수 한 상품 내용 을 분석 한 결과 이 들 은 환차익 은 제한 되 고 환차손 은 무한대 로 열려 있 어 기업 에 치명 적 인 구조 를 갖 고 있 었 다 . # 1 . 터보 와 풋 스프 레드 코스 피상 장사 인 D 기업 은 올해 1 월 2 년 만기 로 터보 에 가입 했 다 . 거래 금액 은 100 만 달러 . 터보 는 환율 이 하한선 아래 로 내려갈 경우 에 는 무조건 일정액 의 차익 이 보장 되 는 구조 다 . D 기업 이 가입 한 상품 의 상단 환율 은 970 원 , 하단 환율 은 890 원 이 다 . 약정 환율 은 950 원 . 만기 환율 이 890 원 아래 에서 마감 된 경우 기업 은 약정 환율 에서 하단 환율 을 뺀 금액 에 30 % 의 프리미엄 을 받 아 100 만 원 을 매도 할 권리 를 갖 는다 . 즉 60 원 에 30 % 프리미엄 을 얹 은 78 원 으로 계약 금액 인 100 만 달러 를 팔 수 있 다 . 환율 이 890 원 을 넘 지 않 으면 7800 만 원 의 차익 이 보장 된다 . 환율 이 890 ∼ 950 원 사이 에서 움직이 면 ‘ 터보 환율 ’ 이 새로 적용 된다 . 터보 환율 은 약정 환율 에 환차익 의 30 % 를 얹 은 환율 이 다 . 가령 약정 환율 이 950 원 일 때 이달 말 환율 이 920 원 으로 마감 됐 다고 하 면 터보 환율 은 약정 환율 에 환차익 30 원 의 30 %( 9 원 ) 를 더한 959 원 이 된다 . 즉 환율 이 890 ∼ 950 원 사이 에서 움직이 면 기업 은 최대 60 원 에서 최소 0 원 의 환차익 에 30 % 를 얻 게 된다 . 반면 환율 이 한 번 이라도 970 원 을 넘어서 고 만기 환율 이 950 원 이상 이 라면 무조건 950 원 에 계약금 의 2 배 를 매도 하 게 된다 . 차익 은 30 % 로 제한 되 지만 손실 은 무한대 로 늘어나 는 셈 이 다 . D 기업 은 2 년 만기 ‘ 풋 스프 레드 ’ 에 도 함께 가입 했 다 . 풋 스 프레드 는 환율 이 하락 하 면 손실 은 없 는 구조 로 하 단 환율 과 약정 환율 만 정해진다 . 풋 스 프레드 의 하단 환율 은 890 원 . 약정 환율 은 950 원 이 다 . 환율 이 890 원 아래 에서 움직이 는 경우 약정 환율 ( 950 원 ) 에서 하단 환율 ( 890 원 ) 을 뺀 60 원 만큼 의 차익 을 얻 는다 . 즉 차익 은 6000 만 원 으로 고정 된다 . 환율 이 890 ∼ 950 원 사이 에서 움직이 는 경우 950 원 에 100 만 달러 를 매도 할 권리 가 생긴다 . 환율 이 950 원 을 넘어서 면 아무 권리 와 의무 가 없 다 . 즉 이 상품 은 환율 이 950 원 아래 에서 움직이 는 한 최대 6000 만 원 까지 환차익 을 낼 수 있 으며 손실 은 없 다 . 환율 이 올해 890 원 아래 로 하락 했 다면 터보 와 풋 스프 레드 에서 총 1 억 3800 만 원 의 차익 이 보장 되 는 구조 다 . 반면 환율 이 올랐 을 때 손실 은 기하급수 적 으로 늘어난다 . D 기업 은 올해 상반기 150 억 원 의 파생 상품 손실 을 입 었 다 . 자기 자본 의 5 % 가 넘 는 규모 다 . 더욱 큰 문제 는 2009 년 부터 다 . D 기업 이 가입 한 터보 와 풋 스프 레드 계약 은 2 년 만기 로 첫해 는 Part - A 시나리오 가 적용 되 고 두 번 째 해 는 Part - B 시나리오 가 적용 된다 . 위 에 내용 은 A 시나리오 . 2009 년 부터 시작 되 는 B 시나리오 는 환율 이 915 원 , 그리고 콜 옵션 의 행사 가격 ( Call - Strike ) 는 920 원 이 다 . B 시나리오 에선 터보 와 스프 레드 두 상품 모두 환율 이 915 원 으로 한 번 이라도 내려가 면 계약 자체 가 자동 해지 된다 . 하지만 환율 이 915 원 이하 에서 거래 되 지 않 은 상태 에서 920 원 으로 오르 게 되 면 두 상품 모두 920 원 에 계약 금액 의 2 배 인 200 만 달러 를 매도 해야 한다 . 내년 환율 이 지금 처럼 높 은 상태 를 유지 하 면 D 기업 의 손실 은 올해 의 2 배 로 늘어나 게 된다 . # 2 . EIV 150 코스닥 상장 사인 S 기업 은 올해 1 월 키코 와 더불 어 우리 은행 , 신한은행 에서 EIV 150 이 라는 상품 에 가입 했 다 . EIV 150 은 150 원 이 라는 환차익 목표 를 설정 해 놓 은 상품 이 다 . 환차익 이 150 원 을 넘어서 면 계약 은 자동 종료 된다 . 하지만 손실 은 무한대 다 . S 기업 이 계약 한 EIV 150 상품 의 상단 환율 은 982 원 . 약정 환율 은 952 원 이 다 . 하한선 은 없 다 . 해당 계약 기간 환율 이 982 원 아래 에서 움직이 면 매달 약정 환율 로 옵션 을 행사 할 수 있 는 권리 가 발생 한다 . 단 회사 의 환차익 이 달러 당 150 원 을 넘어서 면 계약 이 종료 된다 . 가령 이달 만기 환율 이 902 원 일 때 회사 가 환율 을 약정 환율 인 952 원 에 행사 하 면 50 원 의 환차익 이 발생 하 게 된다 . 이렇게 50 원 의 환차익 이 석 달 연속 발생 , 달러 당 150 원 의 환차익 이 누적 되 면 계약 은 자동 종료 된다 . 상품 에 가입 한 달 에 150 원 의 환차익 이 발생 했 자면 한 달 만 에 계약 이 해지 되 는 구조 다 . 반면 환율 이 상단 환율 ( 982 원 ) 을 넘어설 경우 EIV 150 은 선물환 계약 으로 자동 변경 된다 . 시장 에서 는 달러 당 1400 원 에 팔 수 있 는 환율 을 무조건 약정 환율 인 952 원 에 계약 금액 의 2 배 를 팔 아야 하 는 선물환 계약 이 다 . 환차익 은 1 억 5000 만 달러 로 정해져 있 지만 환 손실 에 대해서 는 무한대 로 열려 있 는 셈 이 다 . S 기업 은 지난 상반기 73 억 원 의 파생 상품 손실 을 봤 다 . 전문가 들 은 환율 이 하 락할 것 이 라고 확신 한 전형 적 인 투기 거래 라고 진단 했 다 . 익명 을 요구 한 증권 업계 한 관계자 는 “ 선물환 보다 초기 비용 이 없 고 우대 환율 이 있 기 때문 에 기업 입장 에선 통화 옵션 상품 을 선호 하 게 된다 ” 면서 “ 하지만 이 상품 은 이익 은 제한 되 지만 손실 은 무한대 가 되 는 기업 에 치명 적 인 구조 를 지니 고 있 어 은행 도 기업 도 환율 이 낮 아 질 것 으로 확신 해 팔 고 산 투기 거래 라고 밖 에 볼 수 없 다 ” 고 말 했 다 . / seilee @ fnnews . com 이세경 기자 ※ 저작권자 ⓒ 파이낸셜 뉴스 . 무단 전재 - 재 배포 금지 [ ☞ First - Class 경제 신문 파이낸셜 뉴스 구독 신청 하 기 ]