[ 머니 투데이 김남이 기자 ] [ 현대차 그룹 , 순 자산 비율 로 비율 산정 . .. 엘리엇 등 " 분할 부문 과소평가 " 지적 ] 결국 분할 합병 비율 이 현대차 그룹 의 지배 구조 개편 의 발목 을 잡 았 다 . 현대차 그룹 은 지난 3 월 28 일 현대모비스 에서 모듈 과 AS 사업 부문 을 떼 어 내 현대 글 로 비스 에 붙이 는 방식 의 개편 안 을 발표 했 다 . 남 은 모비스 를 그룹 의 최상위 지배 회사 로 두 는 방식 이 다 . 하지만 엘리엇 과 ISS 등 은 모비스 에서 떨어져 나가 는 모듈 과 AS 사업 이 과소평가 됐 다며 분할 합병 에 반대 하 는 주장 을 펼쳤 다 . 자동차 부품 사업 을 물류 회사 인 글 로 비스 에 붙이 는 것 도 합리 적 이 않 다는 지적 도 나왔 다 . 이 에 동조 하 는 주주 들 이 늘 면서 현대차 그룹 은 21 일 지배 구조 개편 을 연기 했 다 . ◇ 현대차 그룹 , 분할 합병 비율 어떻게 정했 나 ? = 현대차 그룹 은 존속 모비스 와 분할 부문 을 순 자산 을 기준 으로 지분 을 79 대 21 로 나눴 다 . 순 자산 21 조 5717 억 원 중 존속 모비스 가 17 조 315 억 원 , 분할 부문 이 4 조 5402 억 원 을 나눠 갖 는 방식 이 다 . 국내 에서 는 통상 적 으로 분할 부분 의 순 자산 비율 을 활용 하 고 있 다는 게 회사 의 설명 이 다 . 분할 부문 이 글 로 비스 와 합병 할 때 는 본질 가치 로 평가 받 는다 . 자본 시장법 은 상 장사 와 비상 장사 가 합병 할 때 상장 사 는 평균 주가 로 , 비상 장사 는 본질 가치 로 비교 하 도록 규정 하 고 있 다 . 분할 부문 은 향후 수익 ( 60 %) 과 자산 ( 40 %) 가치 등 을 감안 해 본질 가치 를 9 조 3000 억 원 으로 , 글 로비스 는 평균 주가 기준 5 조 8000 억 원 으로 평가 받 았 다 . 이 경우 분할 부문 과 글 로 비스 의 합병 비율 이 6 대 4 로 산출 된다 . 1 주 당 가격 등 을 감안 했 을 때 현재 모비스 주식 1 주 를 보유 한 주주 는 분할 합병 후 존속 모비스 주식 0 . 79 주 , 글 로비스 주식 0 . 61 주 를 갖 는 형태 이 다 . 합병 비율 산정 은 독립 된 외부 평가 기관 인 삼 일 회계 법인 이 수행 했 다 . 현대차 그룹 관계자 는 " 분할 합병 의 주 된 목적 중 하나 는 저 평가 된 기업 가치 를 향상 시키 기 것 " 이 라며 " 정부 당국 도 분할 합병 비율 에 대해서 는 전혀 문제 삼 고 있 지 않 다 " 고 설명 했 다 . ◇ 엘리엇 · ISS , 분할 부문 저 평가 로 기존 모비스 주주 불리 = 엘리엇 은 우선 분할 모비스 가 지난해 기준 전체 세전 수익 의 54 % 를 차지 하 지만 사업 가치 는 9 조 3000 억 원 으로 전체 시장 가치 ( 23 조 8000 억 원 ) 의 37 % 에 불과 하 다는 점 을 지적 했 다 . 또 분할 부문 의 세전 이익 률 이 지난해 기준 10 . 3 % 로 높 은 편 임 에 도 PER ( 주가 수익 비율 ) 가 8 . 6 배 로 낮 게 평가 되 고 있 다고 문제 삼 았 다 . 세전 이익 률 5 . 4 % 인 글 로 비스 와 비슷 한 수준 이 다 . ISS 는 분할 부문 이 14 조 8000 억 원 , 현대 글 로비스 는 6 조 5000 억 원 의 가치 가 있 다고 평가 했 다 . 기존 의 6 대 4 비율 이 아니 라 7 대 3 비율 로 적용 을 해야 한다는 주장 이 다 . ISS 는 EV / EBITDA ( 기업 가치 / 세금 이 자 지급전 이익 ) 를 동종 기업 과 비교 하 는 방식 으로 가치 를 평가 했 다 . ISS 가치 평가 에서 향후 성장 성 을 이유 로 분할 부문 에 11 % 의 프리미엄 을 가중 했 고 , 글 로 비스 에 는 낮 은 성장 성 을 이유 로 25 % 디스카운트 를 했 다 . 결론 적 으로 두 회사 에 같 은 7 . 1 배 의 EV / EBITDA 를 적용 했 다 . 분할 부문 의 가치 를 높이 고 , 글 로 비스 의 가치 를 낮춘 것 이 다 . 이 에 대해 모비스 는 두 회사 의 업종 차이 를 적절히 반영 하 지 못할 뿐 만 아니 라 , 임의 적 할인 및 할증 을 통해 글 로비스 주주 에게 일방 적 으로 불리 한 결과 를 초래 한다고 지적 한다 . 특히 분할 부문 이 갖 고 있 는 △ 현대 · 기아차 100 % 의존도 △ 현대 · 기아차 의 중식 시장 불 확실 설 △ 비순 정품 확대 등 으로 인한 AS 사업 의 불 확실 성 을 감안 할 때 할증 의 논리 력 은 더 떨어진다는 설명 이 다 . ▶ 빵 ~ 뜨 는 따끈 한 기사 ▶ 2018 지방 선거 미리 보 기 ▶ MT 리포트 김남이 기자 kimnami @ mt . co . kr < 저작권자 ⓒ ' 돈 이 보이 는 리얼타임 뉴스 ' 머니 투데이 , 무단 전재 및 재 배포 금지 >