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 [ 77 회 주목 ! 이 리포트 ] 유안 타 증권 최 남곤 " 통신업 , 마케팅 비용 부담 이 발목 
 인포 스탁 2020 . 01 . 21 14 : 32 댓글 0 
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 안녕 하 세요 . 주목 ! 이 리포트 입니다 . 전반 적 으로 상승 가도 를 달리 고 있 는 국내 시장 에서 , 최근 상대 적 으로 소외 받 는 섹터 라고 하 면 , 통신 주 를 꼽 을 수 있 습니다 . 그런데 4 분기 실적 도 부진 할 거 라 예상 하 며 , 다소 보수 적 인 전략 을 제시 한 리포트 가 있 습니다 . 오늘 유안 타 증권 최 남곤 연구원 의 리포트 짚 어 보 겠 습니다 . 
 유안 타 증권 최 남곤 연구원 _ 통신 주 
 제목 은 " 통신 서비스 , 4 Q 마케팅 비용 부담 에 노출 " 입니다 . 최 남곤 연구원 은 과도 한 마케팅 비용 을 통신 주 들 의 실적 부진 의 요인 으로 제시 하 고 있 습니다 . 또한 5 G 증가 속도 도 생각 보단 빠르 지 않 을 거 라 전망 했 는데요 . 구체 적 으로 살펴보 겠 습니다 . 
 통신 3 사 의 4 분기 합산 영업 이익 은 컨 센서스 를 하회 할 것 으로 전망 됩니다 . 
 SK 텔레콤 과 KT 의 상대 적 부진 이 예상 되 며 , LG 유 플러스 는 유일 하 게 컨 센서스 를 상회 할 것 으로 전망 됩니다 . 특히 최근 몇 개 의 증권사 에서 Preview 가 진행 되 면서 영업 이익 컨 센서스 가 빠르 게 하향 되 고 있 는데 , SK 텔레콤 과 KT 의 영업 이익 결과 는 이 에 못 미칠 가능 성 이 높 다는 점 도 주목 된다고 전했 습니다 . 
 통신 3 사 의 실적 부진 이유 를 요약 하 자면 ① 마케팅 비용 절대 규모 증가 , ② 감가상각비 절대 규모 증가 , ③ 연결 자회사 ( SKT 기준 ADT , 11 st . KT 기준 BC 카드 등 ) 의 저조 한 실적 , ④ 일부 비용 의 계절 적 혹은 일회성 요소 등 입니다 . 
 ※ 통신 3 사 의 4 Q 실적 부진 은 2013 년 이후 단 한 번 도 예외 없이 반복 중 
 실적 부진 전망 의 핵심 가정 은 마케팅 비용 자산 화 에 대한 판단 에 달려 있 습니다 . 
 과거 ( 1 Q 18 ~ 1 Q 19 ) 평균 과 비교 해 보 면 , SK 텔레콤 의 마케팅 관련 자산 은 5 , 830 억 원 , KT 는 4 , 800 억 원 , LG 유 플러스 는 2 , 900 억 원 증가 했 는데요 . 10 월 이후 5 G 유치 경쟁 완화 에 도 불구 하 고 , 마케팅 비용 의 절대 규모 가 증가 할 것 으로 전망 하 는 이유 는 이미 증가 한 자산 의 상각 비용 이 증가 할 것 으로 전망 하 기 때문 입니다 . 
 유안 타 증권 최 남곤 연구원 은 이러 한 마케팅 비용 의 증가 는 최소한 올해 3 분기 까지 는 지속 될 것 으로 전망 했 습니다 . 
 또 5 G 의 증가 속도 도 둔화 되 고 있 다고 전합니다 . 
 2019 년 연내 5 G 가입자 목표 가 500 만 이 었 는데요 . 이 는 사실상 실패 한 것 으로 보입니다 . 8 월 이후 에 가입자 순증 이 줄어들 고 있 습니다 . 10 월 에 는 약 52 만 명 에 그쳤 고 , 11 월 도 37 만 명 으로 축소 됐 습니다 . 이러 한 추세 는 갤럭시 S 20 모델 출시 전 까지 이어질 것 으로 봤 는데요 . 판매량 의 둔화 에 따라 ARPU 상승 률 도 2 Q ~ 3 Q 수준 에 못 미칠 것 으로 예상 했 습니다 . 
 하지만 통신 3 사 의 목표 는 여전히 높 습니다 . 올해 5 G 가입자 목표 는 누적 1 , 500 만 명 을 잡 고 있 는데요 . 
 이 를 달성 하 기 위해서 는 5 G 판매량 이 전체 단말기 판매량 의 50 % 수준 을 유지 해야 합니다 . 쉽 게 달성 가능 한 목표 는 아닌 셈 인데요 . 그 자신감 의 근거 는 단말기 입니다 . 
 계획 상 삼성전자 와 애플 의 신 제품 은 모두 5 G 에 집중 ( 19 년 7 종 20 년 16 종 ) 할 것 으로 보이 기 때문 인데요 . 하지만 유안 타 증권 의 시각 은 이 보다 는 비관 적 입니다 . 킬러 콘텐츠 의 부재 , 대중 이 접근 하 기 에 다소 높 은 요금 수준 에 대한 해소 가 필요 하 다고 전했 습니다 . 
 2019 년 통신 3 사 의 주가 하락 의 요인 은 과도 한 비용 지출 에 있 었 습니다 . 물론 1 월 들 어 SK 텔레콤 에 대한 외국인 투자자 의 매수 가 유입 되 고 있 으나 , 추세 적 인지 에 대해서 는 지켜봐야 한다는 판단 입니다 . 만약 한국 통신 업종 의 5 G 모 멘 텀 에 대한 매수 였 다면 , 1 월 KT 와 LG 유 플러스 에 대한 외국인 매도 는 설명 되 지 않 기 때문 입니다 . 
 상반기 까지 는 국내 통신 주 주가 의 정체 흐름 을 예상 하 고 , 비중 축소 의견 을 제시 했 습니다 . 단 , 2 월 에 는 LG 유 플러스 의 주가 만 강세 를 기록 할 것 으로 전망 했 습니다 . 이유 는 ① 양호 한 4 Q 19 실적 , ② 2 월 MSCI 정기 변경 ( 2 월 28 일 리 밸 런 싱 진행 ) 에 따른 리 밸 런 싱 수요 1 , 429 억 원 ( 시가총액 대비 약 2 . 5 %) 이 순 매수 로 유입 입니다 . 
 KT 에 대해서 는 관망 의견 입니다 . CEO 교체 이슈 는 아직 KT 와 관련 한 시각 을 바꿀 만큼 구체 적 인 변화 의 단서 를 제공 하 지 못한 상황 이 라는 데 요 . 배당 , 자회사 구조 조정 등 투자자 들 이 기다리 는 질문 에 대한 답변 은 주주 총회 이후 에 구체 화 될 것 으로 보이 는 만큼 , 4 월 이후 에 다시 확인 하 길 조언 했 습니다 . 
 SK 텔레콤 의 투자 포인트 는 지배 구조 개편 으로 대표 됩니다 . 이 는 동사 의 투자 포인트 가 반대 로 예측 가능 성 이 매우 낮 은 변수 에 의존 하 고 있 다는 점 을 의미 한다는 데 요 . 실적 에 대한 부담 이 높 은 상반기 보다 는 자회사 상장 이 구체 화 될 하반기 가 투자 의 최적 시기 라고 판단 했 습니다 . 
 통신 3 사 의 4 Q 19 합산 영업 이익 컨 센서스 하회 전망 
 마케팅 비용 증가 부담 지속 
 5 G 증가 속도 둔화 
 2 월 LG 유 플러스 만 주가 강세 전망 
 우리넷 , KT 와 ' 양자 암호 화 통신 모듈 ' 개발 · 검증 완료 
 2 83 파루 - 2 . 75 % 
 3 98 노루 페인트 - 1 . 55 % 
 4 97 엘비 세미 콘 - 4 . 47 % 
 5 96 대한항공 - 0 . 42 % 
 6 95 에치 에프 알 + 1 . 26 % 
 7 94 우정 바이오 + 22 . 45 % 
 8 93 네이블 - 1 . 43 % 
 9 40 대정 화금 + 4 . 58 % 
 10 3 셀 트리 온 헬스 케어 - 3 . 74 %