워렌 버핏 의 주식 투자 법 에 대해 엿볼 수 있 는 책 , 워렌 버핏 주식 투자 이렇게 하 라 포지 찡 2017 . 01 . 23 01 : 32 이 책 은 잠깐 이나마 버핏 가 에 있 었 던 메리 버핏 이 공동 집필 하 였으며 , 워렌 버핏 의 주식 투자 법 에 대해 엿볼 수 있 는 책 이 다 . 이 책 을 읽 기 전 에 도 계속 해서 주식 , 그 중 에서 도 가치 투자 에 대해 공부 하 고 있 었 긴 했 는데 정말 많이 배울 수 있 는 책 이 다 . 그동안 읽 어 온 가치 투자 관련 책 중 에서 도 베스트 로 손꼽 을 수 있 을 정도 ! 사실 이 책 을 예전 에 도 한 번 읽 으려고 시도 했었 는데 그때 는 무슨 이야기 인지 이해 하 기 가 어려웠 다 . 그 이후 로 해 왔 던 공부 들 덕분 인지 조금 이나마 이해 가 되 기 시작 해서 개인 적 으로 는 무척 뿌듯 ! 최근 에 는 포트폴리오 에 대해 많이 생각 하 고 있 는데 , 이 책 에서 배운 방법 을 가장 큰 비중 으로 실제로 투자 를 해 봐야겠다고 생각 했 다 . * 다른 치밀 하 고 꼼꼼 한 수집가 와 마찬가지 로 워렌 버 펫 도 우승 기념품 과 다름없 는 우수 한 기업체 의 가격 을 결정 할 때 매우 세심 하 게 신경 을 쓴다는 것 을 알 았 다 . 사실 기업 의 가격 은 그 기업 의 구매 여부 를 결정짓 는다 . 나 는 그 가 기업 을 살 능력 이 있 는가 없 는가 를 이야기 하 는 것 이 아니 다 . 그 는 적절 한 가격 에 거래 를 할 수 있 을 때 까지 기다린다 . 나 는 워렌 버 펫 이 먼저 사 고 싶 은 기업 을 정한 후 에 얼마 를 지불 할 것 인지 결정 한다는 것 을 알 게 되 었 다 . 그 두 가지 가 투자 를 결정 함 에 있 어 가장 중요 한 요소 이 다 . ' 무엇 을 ' 살 것 인가 ? 그리고 ' 얼마 에 ' 살 것 인가 ? 이 책 은 바로 워렌 버 펫 이 어떻게 투자 대상 을 결정 하 고 , 어떻게 그 가격 을 결정 하 는지 에 관한 것 이 다 . * 워렌 버 펫 은 오직 사업 전망 에 근거 해 자본 을 투자 한다 . 이것 이 바로 주식 시장 의 비이성 적 인 성향 과 대비 되 는 그 의 ' 사업 전망 에 근거 한 투자 ' 기법 이 다 . * 워렌 버 펫 은 기업 의 내재 가치 에 비추 어 합리 적 인 가격 인 경우 에 만 그 기업 에 투자 하 였 다 . 기업 의 내재 가치 개념 은 워렌 버 펫 의 투자 철학 을 이해 하 는데 꼭 필요 한 핵심 요소 이 다 . 워렌 버 펫 에게 있 어 투자 의 내재 가치 란 투자 가 만들 어 낼 것 이 라고 예상 되 는 ' 연복 리 수익 률 ' 이 다 . 워렌 버 펫 은 투자 여부 를 결정 하 기 위해 바로 이 예상 되 는 연간 수익 률 을 따져본다 . 누군가 가 워렌 버 펫 이 하 는 일 이 단지 기업체 의 ' 미래 가치 를 예측 하 는 것 ' 이라고 단정짓 는다면 그 사람 은 워렌 버 펫 의 투자 법 에 대해 아무 것 도 모르 고 있 는 것 이 다 . 워렌 버 펫 은 그 다음 단계 로 해당 기업 의 미래 와 예상 되 는 가치 를 구하 여 투자 금액 과 비교 하 여 보 고 그리고 그 예상 되 는 가치 를 갖 게 되 기 까지 필요 한 시간 을 계산 해 본다 . 워렌 버 펫 은 일정 한 방정식 을 이용 하 여 투자 가 가져올 연간 수익 률 을 예측 하 며 , 그 방정식 은 이 책 의 뒷부분 에서 다루 도록 하 겠 다 . 투자 에 의해 얻 을 수 있 으리라고 예측 되 는 연간 수익 률 은 그 투자 안 을 다른 투자 안 과 비교 할 때 어느 것 이 더 나 은 것 인지 판단 하 기 위한 수 치이 다 . * 간단히 말 하 면 워렌 버 펫 은 투자 를 결정 할 때 미래 에 얻 게 될 수익 을 예측 하 는 데 초점 을 둔다 . 그리고 그 는 미래 수익 을 예측 할 수 없 다면 미래 가치 에 대한 어떠 한 계산 도 억측 에 불과 하 며 그러 한 억측 은 어리석 음 으로 가 는 지름길 이 라고 생각 하 였 다 . 워렌 버 펫 은 미래 수익 의 예측 가능 성 이 높 은 기업 에 한해서 만 장기 투자 를 한다 . 미래 수익 을 거의 정확 하 게 예측 할 수 있 을 때 투자 에 있 어서 위험 은 사라지 고 더욱 현실 적 인 기업 의 미래 가치 를 결정 할 수 있 게 된다 . * 워렌 버 펫 의 핵심 투자 비법 7 가지 1 . 워렌 버 펫 은 합리 적 으로 미래 수익 을 예측 할 수 있 는 기업 에 한해서 만 장기 적 인 투자 를 한다 . 2 . 워렌 버 펫 은 미래 수익 을 합리 적 으로 예측 할 수 있 는 기업 이 안정 적 이 고 탄탄 한 경제 성 을 가졌 는지 알아본다 . 이러 한 탄탄 한 경제 성 은 더 큰 수익 을 창출 하 여 기업 이 자유 롭 게 자금 을 운용 하 여 새로운 기업 을 매수 하 거나 무엇 보다 도 한 기업 이 운영 하 고 있 는 우수 한 사업 의 수익 성 을 더욱 향상 시키 는 데 기여 한다 . 3 . 이러 한 우수 기업 은 일반 적 으로 주주 의 자본 에 대해 지속 적 으로 높 은 이익 률 을 보이 고 지속 적 으로 상당 한 이익 을 창출 하 며 , 워렌 버 펫 이 ' 소비자 독점 ' 이라고 부른 시장 지배 적 위치 를 차지 하 고 있 고 , 주주 의 경제 적 이익 을 중시 하 는 경영진 에 의해 운영 된다는 등 의 특징 을 가지 고 있 다 . 4 . 매수 가격 은 투자 에 따른 기대 수익 률 에 의해 결정 된다 . 주식 의 가격 이 낮 으면 낮 을수록 수익 률 은 높 아 진다 . 5 . 다른 투자 전문가 와 달리 워렌 버 펫 은 소유 하 고 싶 은 기업 을 선택 하 고 나 서 주식 의 가격 , 그 에 따른 기대 수익 률 그리고 매수 여부 를 결정 한다 . ( 이것 은 워렌 버 펫 이 고등학교 시절 에 데이트 하 고 싶 은 여학생 을 고르 고 나 서 그녀 가 사귀 던 남자 친구 와 헤어질 때 까지 기다렸 다가 그녀 를 쫓아다녔 던 것 과 똑같 은 행동 이 다 ) . 6 . 워렌 버 펫 은 이례 적 으로 탄탄 한 수익 구조 를 가진 기업 에 적절 한 가격 으로 투자 할 경우 , 장기 적 으로 연복 리 투자 수익 률 이 15 퍼센트 혹은 그 이상 이 된다는 것 을 알 게 되 었 다 . 이 책 에서 말 하 고자 하 는 바 의 핵심 도 바로 워렌 버 펫 이 어떻게 우량 기업 을 선택 하 여 그 기업 에 투자 할 적정 한 가격 을 결정 하 는가 하 는 것 이 다 . 7 . 마지막 으로 워렌 버 펫 은 자신 의 전문 투자 지식 을 이용 해 다른 사람 의 돈 을 가지 고 수익 을 내 는 방법 을 터득 했 다 . 그 는 합자 회사 로 시작 해 후 에 보험 회사 를 인수 하 면서 이 방법 을 터득 할 수 있 었 다 . * 그레이엄 의 투자 철학 의 전형 적 인 신봉자 인 월터 슐 로스 는 그 주식 들 이 내재 가치 에 도달 하 면 매도 하 여 달콤 한 경제 적 밀월 관계 를 끝내 고 세금 을 지불 한다 . 반면 에 워렌 버 펫 은 매수 를 결정 할 때 가격 뿐 만 아니 라 기업 의 경제 적 특성 등 에 도 무게 를 두 고 , 좀 더 집중 된 포트폴리오 를 운용 한다 . 워렌 버 펫 은 또한 기업 의 경제 상태 가 최소한 그 가 구입 한 시점 정도 로 만 유지 된다면 그 기업 의 주식 을 계속 해서 보유 하 고자 할 것 이 다 . 이것 은 그 가 유보 수익 의 복리 효과 로부터 더 많 은 이익 을 볼 수 있 을 것 이 라고 확신 하 기 때문 이 며 , 또한 주식 을 매도 했 을 경우 부과 되 는 세금 으로 수익 의 상당 부분 이 빠져나가 는 것 을 피하 기 위함 이 다 . * 간단히 말 해서 , 사업 전망 에 근거 하 여 합당 한 투자 를 하 도록 훈련 받 은 사람 은 두려움 과 탐욕 을 가진 다른 사람 들 의 실수 로부터 기회 와 이익 을 얻 게 될 것 이 다 . * 여러분 은 ' 사업 전망 에 근거 한 투자 ' 와 관련 이 있 는 거의 모든 것 이 월 스트리트 의 사람 들 에게 는 전혀 새로운 개념 이 라는 것 을 깨닫 고 다음 과 같 은 자세 를 가지 게 될 것 이 다 . - 사업 전망 에 근거 하 여 투자 를 하 게 되 면 여러분 은 사 고자 하 는 공개 된 기업 의 주식 을 살 수 있 도록 주가 가 올라가 기 보다 는 하락 하 기 를 기다리 게 될 것 이 다 . - 높 은 수익 성 을 얻 기 위한 투자 의 지혜 를 받아들이 고 나 면 주식 을 매수 하 는 이유 중 가장 어리석 은 생각 이 란 다음 주 면 주가 가 오를 것 이 라고 기대 하 는 생각 임 을 알 게 될 것 이 다 . - 여럽 누 은 앞 으로 6 개월 이 면 주가 가 25 퍼센트 오를 거 라는 희망 에 부풀 어 주식 을 구매 하 던 자세 를 , 성장 가도 를 달리 는 기업 의 주식 을 구매 하 는 자세 로 바꾸 게 될 것 이 다 . ( 성장 가도 를 달리 는 기업 은 5 년 에서 10 년 동안 에 연평균 수익 률 이 15 퍼센트 나 혹은 그 이상 이 될 거 라고 기대 되 는 기업 이 다 . )- 분산 투자 가 투자 시 상식 이 아니 라 스스로 현명 해 지 기 위한 중요 한 방법 임 을 알 게 될 것 이 다 . - 슈퍼마켓 에서 쇼핑 을 하 면서 도 훌륭 한 투자 아이디어 를 얻 을 수 있 음 을 깨닫 게 될 것 이 다 . - 주식 중 개인 은 몹시 낙천 적 이 기 는 한데 , 투자 에 있 어서 는 분별력 이 없 다는 걸 알 게 될 것 이 다 . - 주당 1 , 5000 달러 라는 가격 이 매우 저렴 한 것 일 수 도 있 고 , 주당 2 달러 라는 가격 이 터무니없이 비싼 것 일 수 도 있 음 을 알 게 될 것 이 다 . - 여러분 은 주식 을 변동 금리 를 지급 하 는 채권 처럼 여기 기 시작 할 것 이 다 . * 워렌 버 펫 의 핵심 아이디어 는 훌륭 한 기업 을 ' 투자 효과 가 보장 되 는 ' 가격 에 사 는 것 이 다 . ' 투자 효과 가 보장 되 는 ' 이 란 말 은 무엇 을 의미 하 는가 ? 워렌 버 펫 에게 있 어 ' 투자 효과 가 보장 되 는 ' 이 란 말 은 그 기업 에 투자 한 사람 들 이 위험 을 최소 화 하 면서 가능 한 한 가장 높 은 연간 수익 률 을 보장 해야 한다는 것 이 다 . 워렌 버 펫 이 투자 매니저 들 보다 더 쉽 게 이 점 을 파악 한 이유 는 바로 그 가 월 스트리트 의 투자 전문가 들 처럼 투자 를 단기 적 으로 생각 하 는 것 이 아니 라 경영주 처럼 장기 적 으로 보 기 때문 이 다 . * 월 스트리트 에서 라면 당장 그렇게 하 겠 지만 워렌 버 펫 은 그렇 지 않 다 . 그 는 이렇게 말 할 것 이 다 . " 이건 수익 률 이 20 퍼센트 나 되 는 사업 입니다 . 그런 사업 을 찾 기 는 쉽 지 않 지요 . 그리고 35 퍼센트 로 계약 을 하 자마자 약삭빠른 세무서 가 달려들 테 고 결국 내 수익 률 은 25 퍼센트 정도 로 내려갈 겁니다 . 그걸 현금 화 한 후 나 는 그 돈 을 수익 성 이 더 낮 은 기업 에 재투자 해야 할 상황 에 빠질 겁니다 . " 대개 의 훌륭 한 사업가 처럼 워렌 버 펫 은 우량 기업 을 오랫동안 소유 하 는 것 을 선호 한다 . 워렌 버 펫 에게 있 어 우량 기업 의 소유 는 월 스트리트 의 투자가 들 이 선호 하 는 짧 은 기간 에 높 은 수익 을 얻 는 것 보다 장기 적 으로 훨씬 더 가치 있 는 것 이 다 . * 워렌 버 펫 은 투자 를 결정 할 때 그 회사 의 경영진 의 능력 과 정직 성 을 매우 중요 시 한다 . 경영진 의 능력 과 정직 성 을 판단 하 기 위해서 는 그 들 이 슈 익 을 어떻게 운용 하 는가 를 알아보 면 된다 . 수익 을 배당금 으로 지불 하 는가 , 유보 시키 는가 ? 유보 시킨다면 , 수익 성 있 는 곳 에 투자 를 하 는가 , 아니면 위세 를 떨 며 쓸데없 는 곳 에 낭비 하 는가 ? * 워렌 버 펫 이 다스리 는 투자 의 왕국 에서 주식 은 기업 의 순이익 에 따라 변동 금리 를 적용 하 는 채권 과 같 은 특성 을 지니 고 있 다 . 그 는 그 회사 주식 의 연간 주당 순이익 을 주식 의 가격 으로 나누 어 투자 수익 률 을 계산 한다 . 연간 주당 순이익 이 2 달러 이 고 한 주 의 가격 이 10 달러 인 경우 투자 수익 률 은 20 퍼센트 이 다 . 이 계산 이 믿 을 만 한지 그렇 지 못한 지 는 전적 으로 기업 수익 의 예측 능력 에 달려 있 다 . 실제로 여러분 이 어느 기업 을 사 게 되 었 다면 , 여러분 은 그 기업 이 해 마다 얼마나 벌어들이 는지 , 후 에 그 기업 을 판다면 그 가격 은 얼마나 될지 알 고 싶 을 것 이 다 . 그 기업 의 연간 수익 을 매도 가격 으로 나누 면 미래 의 연간 투자 수익 률 을 계산 할 수 있 다 . 워렌 버 펫 은 그 가 기업 의 전체 를 사 든 단 한 주 를 사 든 항상 이런 분석 을 통해 투자 를 결정 했 다 . 매수 가격 이 투자 수익 률 을 결정 한다 . * 워렌 버 펫 의 투자 기법 을 이해 하 기 위해서 는 반드시 투자 로 얻 을 수 있 는 연간 수익 률 을 예측 할 수 있 어야 한다 . 연간 수익 률 을 예측 하 는 것 이 워렌 버 펫 의 투자 기법 의 핵심 이 기 때문 이 다 . * 한 기업 의 가치 를 평가 할 때 워렌 버 펫 은 우리 가 방금 거쳤 던 과정 과 매우 유사 한 과정 을 거친다 . 그 는 연간 주당 수익 을 투자 로부터 얻 은 수익 이 라고 간주 한다 . 만일 어느 회사 의 주식 이 주당 5 달러 의 수익 을 내 고 , 25 달러 에 거래 되 고 있 다면 , 워렌 버 펫 은 연간 투자 수익 률 이 20 퍼센트 ( $ 5 / $ 25 = 20 %) 정도 된다고 생각 한다 . 회사 는 그 5 달러 를 배당금 으로 지불 할 수 도 있 고 유보 하 여 기업 을 운영 하 고 확장 하 는 데 활용 할 수 도 있 다 . 만약 주당 가격 이 40 달러 이 고 , 주당 수익 이 5 달러 라면 , 워렌 버 펫 은 투자 로 얻 을 수 있 는 연간 수익 률 이 12 . 5 퍼센트 ( $ 5 / $ 40 = 12 . 5 %) 라고 계산 할 것 이 다 . 같 은 방법 으로 주당 10 달러 에 연간 5 달러 의 이익 을 내 는 경우 라면 수익 률 은 50 퍼센트 이 다 ( $ 4 / $ 10 = 50 %). 이 와 같 으 매수 가경 느 수익 률 을 결정짓 는다 . * 지금 여러분 이 반드시 기억 해야 할 워렌 버 펫 식 투자 법 의 두 가지 기초 적 인 사항 은 다음 과 같 다 . - 매수 가격 이 투자 에서 얻 게 될 수익 률 을 결정 한다 . - 투자 수익 률 을 결정 하 기 위해서 는 반드시 그 기업 의 미래 수익 을 합리 적 으로 예측 할 수 있 어야 한다 . * 워렌 버 펫 의 투자 법 을 분석 하 는 동안 계속 해서 언급 하 게 될 세 가지 변수 는 다음 과 같 다 . 1 . 연간 주당 수익 2 . 연간 주당 수익 의 예측 가능 성 ( 또는 예측 능력 ) 3 . 주식 의 시가 * 가격 이 모든 것 을 결정 한다 . 가격 이 매겨 지 면 , 예상 수익 률 을 계산 할 수 있 고 , 다른 투자 안들 과 비교 할 수 있 다 . 그것 은 매우 간단 한 문제 이 다 . 이것 이 바로 어 렌 버 펫 이 사업 상 의 결정 을 신속 하 게 내리 는 것 으로 유명 한 이유 이 기 도 하 다 . 그 는 이 와 같이 간단 한 방법 으로 투자 에서 얻 을 수 있 는 연복 리 투자 수익 률 을 계산 하 고 난 뒤 그것 이 자신 이 기다려왔 던 투자 기회 인지 아닌지 를 결정 하 는 것 이 다 . * 늘 염두 에 두 고 있 어야 할 질문 은 주식 의 가격 이 오르 느냐 내리 느냐 가 아니 라 , 그 기업 의 사업 이 돈 을 벌어들이 고 있 는가 하 는 것 이 다 . 돈 을 벌 고 있 다면 , 그 금액 이 어느 정도 인가 ? 수치 가 결정 되 면 주 어 진 가격 에 대한 수익 률 을 계산 할 수 있 다 . *- 워렌 버 펫 식 접근 법 은 사 고 싶 은 것 을 미리 결정 하 고 세일 하 기 를 기다리 는 것 에 비유 될 수 있 다 . 따라서 할인점 에서 그 를 볼 수 있 는 것 은 오직 그 가 사 고자 하 는 물건 이 저렴 한 가격 에 판매 될 때 이 다 . 워렌 버 펫 은 주식 시장 에서 도 똑같 은 방법 을 쓴다 . 그 는 사 고 싶 은 기업 을 염두 에 두 고 적당 한 가격 이 될 떄 까지 인내심 을 가지 고 기다린다 . 워렌 버 펫 에게 있 어 무엇 을 사느냐 와 얼마 에 살 것 인가 하 는 것 은 전혀 별개 의 문제 이 다 . 그 는 항상 무엇 을 사 느냐는 질문 에 먼저 대답 하 고 나 서 그것 이 적당 한 가격 에 팔리 고 있 는지 판단 한다 . - 워렌 버 펫 은 먼저 원 하 는 기업 을 결정 한 다음 충분히 수익 성 이 있 는 가격 일 때 만 구입 해야 한다고 생각 한다 . * 워렌 버 펫 은 가능 한 한 오랫동안 가능 한 한 높 은 복리 수익 률 을 얻 으려고 한다 . 버크셔 해 더 웨이 에서 워렌 버 펫 은 자기 회사 의 기초 자산 의 순 가치 를 지난 32 년 동안 연평균 23 . 8 퍼센트 의 복리 이자 율 로 늘렸 다 . * 80 년 대 초 에 나 가능 했 겠 지만 만일 여러분 이 버크셔 해 더 웨이 의 지분 을 장부가 에 살 수 있 었 다면 , 구입 한 지분 에 대해 세후 연간 23 퍼센트 의 수익 률 을 얻 을 수 있 었 을 것 이 다 . 물론 , 버크셔 해 더 웨이 는 여러분 이 얻 은 23 퍼센트 의 이익 을 당장 돌려주 지 는 않 는다 . 그렇게 하 면 국세청 직원 이 바로 여러분 의 집 을 방문 할 테 니까 . 그리고 여러분 은 워렌 버 펫 이 한 것 처럼 자산 을 재투자 해서 23 퍼센트 의 수익 률 을 내 기 는 어려울 테 니까 말 이 다 . 따라서 돈 은 버크셔 해 더 웨이 에 그대로 두 고 버크셔 해 더 웨이 의 순 가치 가 늘어나 그것 이 주가 에 그대로 반영 되 도록 하 는 게 더 바람직 할 것 이 다 . 버크셔 해 더 웨이 의 경우 주가 가 1982 년 에 주당 500 달러 에서 1997 년 주당 4 만 8 , 600 달러 로 상승 했 다 . 물론 여러 부이 버크셔 해 더 웨이 에 대한 투자 분 을 팔 았 다면 , 국세청 은 여러분 에게 세금 을 내 라고 했 을 것 이 다 . * 만약 여러분 이 내재 가치 이하 의 가격 에 구입 한 기업 이 계속 해서 내재 가치 이하 로 거래 되 면 어떻게 해야 하 는가 ? * 그래서 가치 의 실현 이 문제 가 되 는 것 이 다 . 만일 가치 가 실현 되 지 않 는다면 , 기다리 는 기간 만큼 예측 했 던 연간 복리 수익 률 이 실질 적 으로 감소 한다 . 그리고 가치 가 실현 되 는 데 몇 년 안 걸린다고 해도 결국 에 는 투자 금액 을 지방 은행 에 예금 했 을 경우 에 얻 을 수 있 는 것 보다 적 은 연간 복리 수익 률 을 얻 게 될 것 이 다 . 이 문제 에 대한 그레이엄 의 해결책 은 소위 안전 마진 ( 이 개념 은 채권 분석 으로부터 도입 한 것 임 ) 이 라는 것 인데 , 그레이엄 은 예상 수익 률 이 25 퍼센트 이 거나 혹은 그 이상 인 기업 에 만 투자 하 고자 하 였으며 이러 한 수익 률 은 몇 년 이 라도 버틸 수 있 는 충분 한 안전 마진 을 줄 것 이 라고 생각 하 였 다 . ( 예상 수익 률 은 주가 와 그레이엄 이 결정 한 내재 가치 와 의 차이 이 다 . ) 회사 의 가격 이 완전히 내재 가치 에 도달 할 때 까지 몇 년 이나 기다려야 했 음 에 도 불구 하 고 , 그레이엄 은 이런 식 으로 적당 한 수익 을 얻 을 수 있 다고 확신 했 다 . * 그레이엄 은 투자 를 장기 적 으로 하 지 않 았 고 그렇게 할 수 도 없 었 다 . 그레이엄 의 경우 그 의 투자 가 내재 가치 에 도달 하 는 데 시간 이 많이 걸리 면 많이 걸릴수록 , 그 의 연간 복리 수익 률 은 점점 떨어지 게 된다 . * 그레이엄 에게 있 어 안정 된 수익 이 란 예측 가능 한 수익 과 동격 이 며 , 내재 가치 에 관해 좀 더 정확 한 계산 을 가능 하 게 했 다 . 그래서 그레이엄 은 안정 된 수익 이란 어떤 것 인가 를 규정 하 고 , 안정 된 수익 을 갖 지 않 는 기업 은 투자 대상 에서 제외 하 는 방향 으로 나아가 기 시작 했 다 . ★* 필립 피셔 와 찰스 멍거 는 좋 은 경제 상태 를 가진 기업 은 계속 해서 가치 가 커지 며 , 비록 그런 기업 이 내재 가치 이하 로 거래 된다 할지라도 그 기업 의 수익 성 이 계속 증가 하 기 만 한다면 , 결국 주식 은 향상 된 기업 의 경제 상태 를 반영 하 여 , 가격 이 올라간다는 것 을 알 았 다 . * 워렌 버 펫 이 배운 것 은 일류 기업 에게 는 시간 이 동지 이 지만 이류 기업 에게 는 적 이 라는 것 이 다 . 더불 어 그 는 일류 기업 의 경제 적 상태 와 이류 기업 의 경제 적 상태 는 완전히 다르 다는 것 도 알 게 되 었 다 . 그 는 이류 기업 이 정체 된 가치 를 갖 는 데 반해 일류 기업 의 주식 은 계속 성장 하 는 가치 를 가진다는 것 을 알 았 다 . 그리고 결국 일류 기업 의 계속 성장 하 는 가치 가 주식 시장 에서 주가 를 끌어올리 게 된다는 것 을 깨달 았 다 . 일류 기업 의 가치 가 계속 성장 하 는 현상 은 부 가 이익 을 가져다준다 . 만일 기업 이 계속 해서 성장 한다면 , 지분 을 처분 하 기 보다 는 계속 보유 하 는 게 당연 할 것 이 다 . * 워렌 버 펫 이 주식 투자 에 있 어 성공 을 거두 는 핵심 열쇠 중 의 하나 는 , 그 가 어떤 기업 이 시간 이 흐를수록 더욱 풍요 로운 수확 을 가져다 줄 보 기 드문 일류 기업 인지 , 아니 면 보 잘 것 없 는 결과 만 을 가져올 이류 기업 인지 를 결정 하 는 기준 을 가지 고 있 다는 것 이 다 . 판단 을 손쉽 게 하 기 위해 워렌 버 펫 은 기업 을 두 종류 로 분류 했 다 . 1 . 끊임없이 형편없 는 결과 만 을 낳 을 근본 적 으로 평범 한 타입 의 필수품 형 생산 기업 2 . 워렌 버 펫 이 소비자 독점 이 라고 부르 는 뛰어난 기업 * 생활 필수품 형 기업 들 은 생산 비용 이 적 게 드 는 기업 이 이기 기 마련 이 다 . 생산 비용 이 적 게 드 는 기업 이 가격 을 결정 하 는 데 있 어 더 유리 한 입장 이 기 때문 이 다 . 비용 이 낮 아 지 면 낮 아 질수록 더 많 은 이익 을 남길 수 있 다 . 간단 해 보이 지만 여기 에 는 매우 복합 적 인 의미 가 담겨 있 다 . 즉 생산 비용 이 적 게 드 는 기업 이 된다는 것 은 그 기업 이 계속 해서 생산 기술 을 향상 시켜 기업 의 경쟁력 을 유지 시켜야 한다는 의미 이 다 . 여기 에 는 추가 적 인 자본 지출 이 요구 되 며 , 이러 한 자본 의 지출 은 기업 의 가치 를 증가 시킬 수 있 는 새로운 제품 을 개발 하 거나 새로운 기업 을 인수 하 는 데 쓸 수 있 는 유보 수익 을 잠식 하 게 되 는 것 이 다 . * 워렌 버 펫 의 두 가지 기업 형태 를 투자 의 관점 에서 보 자면 , 생활 필수품 형 생산 기업 은 장래 에 더 큰 가치 를 지니 게 될 가능 성 이 거의 없 다 . 그 첫 번 째 이유 는 가격 경쟁 때문 에 기업 의 이익 이 항상 낮 을 수 밖에 없 다는 것 이 다 . 따라서 사업 을 확장 하 거나 더 수익력 있 는 새로운 기업 에 자본 을 투자 할 여유 가 없 는 것 이 다 . 두 번 째 이유 는 만약 경영 을 잘 해 돈 을 번다 할지라도 , 이 자본 이 항상 경쟁 에서 뒤쳐지 지 않 도록 공장 과 설비 를 보수 하 는 데 쓰인다는 것 이 다 . * 필수품 형 생산 기업 의 기본 적 인 특징 은 아래 와 같 다 . - 적 은 판매 수입 . 적 은 판매 수입 은 가격 경쟁 에서 기인 한다 . 한 회사 가 가격 을 내리 면 다른 회사 도 경쟁 을 위해 가격 을 내리 기 때문 이 다 . - 낮 은 자기 자본 이익 률 . 자기 자본 이익 률 이 낮 은 기업 은 필수품 형 생산 기업 이 라는 것 을 보여 주 는 좋 은 암시 이 다 . 미국 기업 의 평균 자기 자본 이익 률 은 12 퍼센트 정도 이 기 때문 에 그 이하 의 이익 률 을 가진 기업 은 필수품 형 시장 의 여건 과 가격 문제 로 야기 된 취약 한 재정 상태 임 을 알 수 있 다 . - 변별력 이 없 는 상표 . 구매 하 는 제품 의 이름 이 큰 의미 가 없 다면 , 틀림없이 필수품 형 생산 기업 이 다 . - 다수 의 생산 업자 . 자동차 용품 점 에 가 보 면 같 은 가격 에 7 ~ 8 가지 의 서로 다른 상표 의 휘발유 가 판매 되 고 있 음 을 볼 수 있 다 . 다수 의 생산자 는 경쟁 을 부추기 고 , 경쟁 은 가격 인하 를 , 가격 인하 는 낮 은 영업 수익 을 가져오 고 , 낮 은 영업 수익 은 결과 적 으로 주주 에게 낮 은 이익 을 가져다 준다 . - 생산 시설 과잉 . 한 사업 이 시설 과잉 상태 라면 수요 가 공급 초과분 보다 많 아 질 때 까지 어느 누구 도 이익 을 볼 수 없 다 . 그리고 수요 가 더 많 아 진 뒤 에 야 비로소 가격 이 상승 하 기 시작 한다 . 그러나 가격 이 상승 하 면 , 경영진 은 성장 을 재촉 할 것 이 다 . 경영진 의 머리 속 에 는 어마어마 한 사업 왕국 을 세우 겠 다는 위대 한 비전 이 있 을 것 이 다 . 수요 와 가격 의 상승 으로 거둬들인 수익 으로 주주 에게 충분 한 보상 을 해 준 뒤 , 경영진 은 엄청난 환상 에 사로잡혀서 생산력 을 늘려 더 많 은 제품 을 생산 하 려고 할 것 이 다 . 문제 는 경쟁 에서 진 기업가 들 도 같 은 생각 을 한다는 것 이 다 . 곧 모두 가 생산량 을 늘리 고 , 산업 은 다시 시설 과잉 상태 가 된다 . 시설 과잉 은 가격 전쟁 을 의미 한다 . 가격 전이 의미 하 는 바 는 낮 은 영업 수익 과 낮 은 이윤 이 다 . 이러 한 모든 과정 이 계속 반복 되 는 것 이 다 . - 일정 하 지 않 은 수익 . 여러분 이 거래 하 는 기업 이 필수품 형 생산 기업 인가 를 판단 할 수 있 는 가장 좋 은 근거 는 일정 하 지 않 은 수익 이 다 . 어느 기업 의 주당 이익 이 10 년 동안 일곱 번 은 폭등 하 거나 폭락 했 다면 , 그 기업 은 틀림없이 필수품 형 생산 기업 이 다 . 이러 한 일정 하 지 못한 수익 은 필수품 형 기업 의 고질병 이 기 때문 이 다 . - 유형 자산 을 활용 하 는 경영진 의 능력 에 의한 수익 성 . 회사 의 수익 성 이 특허 권 , 저작 권 그리고 상표명 과 같 은 무형 자산 에 의해 좌우 되 는 것 이 아니 라 , 전적 으로 경영진 이 공장 이나 설비 와 같 은 유형 자산 을 얼마나 효율 적 으로 활용 하 는 가 에 달려 있 다면 그런 기업 은 틀림없이 필수품 형 생산 기업 이 다 . * 만일 가격 이 그 기업 의 상품 을 구입 하 는 데 있 어 가장 중요 한 요인 이 라면 , 지금 거래 하 는 기업 이 필수품 형 생산 기업 이 라는 것 을 기억 해야 하 며 , 그 와 같 은 기업 은 먼 안목 으로 볼 때 절대로 평균 적 인 수익 이상 은 가져다 줄 수 없 다 . * 여러분 이 원 하 는 것 은 규제 를 받 지 않 고 계속 해서 높 은 수익 률 을 낼 수 있 는 생수 사업 인데 말 이 다 . 이런 기업 에 투자 할 때 의 문제점 은 이런 기업 이 투자 할 만 한 대상 으로 소문 이 나 면 대개 의 경우 매도 가 가 엄청나 게 높 아 진다는 것 이 다 . 매수 가격 이 수익 률 을 결정 하 기 때문 에 여러분 은 낮 은 수익 률 을 얻 게 될 것 이 다 . 이런 점 을 방지 하 기 위해서 는 아직 다른 사람 들 이 모르 고 있 는 우량 한 기업 을 찾아내 야 한다 . 숨겨져 있 는 생수 회사 를 찾 는 것 이 라고 말 할 수 도 있 을 것 이 다 . ★* 우량 기업 판단 을 위한 질문 9 가지 1 . 소비자 독점 적 인 사업 인가 ? 2 . 수익 성 이 높 고 , 상승세 인가 ? 3 . 보수 적 으로 자산 을 운용 하 는가 ? 4 . 주주 자본 에 대해 지속 적 으로 높 은 이익 을 내 는가 ? 5 . 수익 을 유보 하 는가 ? 6 . 영업 활동 에 쓰 는 비용 은 어느 정도 인가 ? 7 . 유보 수익 을 자유 롭 게 재투자 하 는가 ? 8 . 물가 상승 시 자유 롭 게 제품 가격 을 인상 할 수 있 는가 ? 9 . 유보 수익 이 그 기업 의 시장 가치 를 상승 시킬 수 있 는가 ? * 훌륭 한 제품 을 알아내 는 것 이 우선 이 지만 , 제품 이 훌륭 하 다고 해서 그 제품 을 만들 어 낸 회사 역시 반드시 훌륭 한 기업 이 라고 할 수 는 없 다 . * 워렌 버 펫 은 자본 에 대해 지속 적 인 높 은 이익 률 은 기업 의 경영진 이 사업 에서 이익 을 내 고 있 을 뿐 만 아니 라 , 유보 수익 을 투자 해 주주 에게 더 많 은 부 를 가져다 주 고 있 다는 훌륭 한 지표 라고 생각 한다 . * 워렌 버 펫 이 원 하 는 것 은 아주 가끔 씩 공장 과 설비 를 바꾸 는 기업 이 지 끊임없이 비용 이 많이 드 는 조사 와 개발 을 해야 하 는 기업 이 아니 다 . 그 가 원 하 는 기업 은 현재 유용 한 제품 이 면서 도 생산 하 기 쉽 고 경쟁 이 심하 지 않 은 제품 을 만드 는 기업 이 다 . 다시 말 해 그 도시 에 하나 뿐 인 신문 , 사탕 을 만드 는 회사 , 껌 회사 , 면도기 제조 업체 , 인기 음료 제조 업체 나 맥주 회사 처럼 사람 들 이 본질 적 으로 변화 를 바라 지 않 는 제품 을 만드 는 단순 한 기업 이 다 . 한 제품 의 성징 을 제대로 파악 하 면 , 그 제품 이 낼 수 있 는 수익 도 예측 할 수 있 다 . * 주의 할 점 은 만약 어떤 기업 이 자본 의 추가 요구량 은 많 지 않 지만 높 은 수익 률 을 가져올 자본 증식 의 전망 이 없 다거나 , 혹은 경영진 이 유보 수익 을 수익 성 이 낮 은 사업 에 투자 한 적 이 있 을 경우 , 워렌 버 펫 은 자본 활용 을 위한 가장 좋 은 선택 은 수익 을 주주 에게 배당 으로 지급 하 거나 혹은 자사 주식 을 재 구매 하 는 데 사용 하 는 것 이 라고 생각 한다 . * 기업 의 경영진 이 유보 수익 을 활용 할 수 있 는가 하 는 것 은 장기 투자가 인 여러분 이 꼭 던져 보 아야 할 가장 중요 한 질문 임 에 틀림없 다 . 특별 한 가능 성 을 가진 것 도 아니 고 유보 수익 을 극대 화 할 경영 능력 도 없 는 기업 에 자본 을 투자 하 는 것 은 여러분 의 자금 을 실 은 투자 라는 이름 의 배 를 물 속 에 가라앉히 는 결과 를 초래 할 것 이 다 . * 높 은 수익 률 을 가진 3 가지 기본 적 인 톨 브리지 형 기업 에 는 다음 과 같 은 것 이 있 다 . 1 . 상표 가치 가 있 고 빨리 소모 되 는 제품 이 면서 사업 을 하 기 위해서 는 반드시 구비 해야 하 는 제품 을 생산 하 는 기업 2 . 대중 광고 매체 3 . 사람 들 에게 꼭 필요 한 서비스 를 제공 하 는 기업 * 그 기업 이 생산 하 는 것 이 빨리 소모 되 는 유명 한 제품 이 , 상인 들 이 장사 를 하 기 위해서 는 그 제품 을 꼭 갖추 어야 한다면 , 이것 은 톨 브리지 사업 과 똑같 은 사업 이 라고 할 수 있 다 . * 워렌 버 펫 은 광고 가 잠재 고객 과 제조 업자 사이 에 관념 적 인 다리 를 놓 는다는 것 을 깨달 았 다 . 제조 업자 는 제품 에 대한 수요 를 창출 하 기 위해서 광고 를 해야 한다 . 이것 을 광고 의 톨 브리지 효과 하 고 하 자 . 그리고 이런 광고 의 톨 브리지 효과 는 광고 대행업체 , 잡지사 , 신문사 등 에 이익 을 가져다 준다 . * 톨 브리지 형 기업 을 찾 는 가장 좋 은 방법 은 슈퍼마켓 이나 편의점 에 가 서 장사 를 하 려면 꼭 갖춰 놓 아야 만 하 는 유명 상표 의 제품 을 알아보 는 것 이 다 . 이런 방법 이 여러분 의 꿈 을 물거품 으로 만들 어 버리 는 기업 을 찾 느라 끊임없이 관련 잡지 나 분석 자료 를 뒤적이 는 것 보다 훨씬 더 효율 적 이 다 . 찾아낸 상품 에서 여러분 은 자신 을 돈방석 에 앉혀 줄 수익 률 과 우수 한 실적 을 가지 고 있 는 기업 을 찾 을 수 있 을 것 이 다 . 자 , 종이 와 펜 을 갖 다 놓 고 이것저것 따져 보 자 . 관심 을 가질 만 한 다른 깅버은 도시 에 하나 밖에 없 는 신문 처럼 , 특정 한 위치 에서 기업 에게 광고 서비스 를 제공 하 여 많 은 이익 을 내 는 회사 이 다 . 특별히 관심 을 기울여야 하 는 기업 은 서비스 마스터 나 , 롤린스 , H & R 블록 , 아메리칸 익스프레스 처럼 제품 이나 숙련 된 노동자 를 필요 로 하 지 않 지만 반복 적 인 서비스 를 제공 하 는 기업 이 다 . * 투자 에 대한 워렌 버 펫 의 전제 조건 중 의 하나 는 기업 이 어떤 제품 을 만드 는지 , 그리고 그 제품 이 어떻게 쓰이 는지 를 알 아야 한다는 것 이 다 . 그 는 기술 진보 떄문에 상품 성 을 잃 지 않 는 그런 제품 을 좋아한다 . * 정직 은 아마도 경영자 에게 있 어 가장 중요 한 미덕 일 것 이 다 . 정직 한 경영자 는 마치 자신 이 주주 인 것 처럼 행동 한다 . 그 들 은 주주 의 부 를 낭비 하 지 않 는다 . 성공 적 인 투자 의 또 다른 요소 는 겨 영 ㅇ자가 여러분 이나 워렌 버 펫 처럼 ' 사업 전망 에 근거 해 투자 한다 . ' 는 자세 를 가지 고 있 어야 한다는 것 이 다 . 경영자 가 주주 와 같 은 생각 을 가지 고 있 는지 알아보 고 싶 다면 다음 과 같이 하 고 있 는지 를 살펴보 면 된다 . - 수익 성 있 는 자본 할당 - 높 은 자기 자본 이익 률 유지 - 유보 수익 을 지불 하 거나 혹은 적당 한 투자처 가 없 는 경우 에 는 자 사주 재 매입 * 쇼핑 을 하 기 전 에 여러분 은 사 고 싶 은 것 을 미리 결정 해 두 어야 한다 . 하지만 종종 경기 순환 의 곡선 이 제멋대로 여서 우수 한 기업 도 몇 년 간 의 침체기 를 맞이 하 게 된다 . 그렇게 되 면 주식 시장 은 호들갑 을 떨 면서 주가 를 폭락 시킨다 . * 워렌 버 펫 은 이런 일 이 일어났 음 에 도 불구 하 고 , 아메리칸 익스프레스 의 신용 카드 와 여행자 수표 사업 이 가진 소비자 독점력 은 여전 하 다고 판단 했 다 . 그 는 이 와 같 은 자본 손실 이 장기 적 으로 는 아메리칸 익스프레스 가 하 고 있 는 사업 에 그 어떤 손실 도 가져다 주 지 못할 것 이 라고 판단 했 던 것 이 다 . * 30 년 전 에 는 연봉 이 2 만 달러 였 는데 , 지금 은 10 만 달러 를 받 는 경우 를 생각 해 보 자 . 지금 의 10 만 달러 가 30 년 전 의 2 만 달러 보다 더 큰 구매력 을 갖 지 는 않 지만 사람 들 은 돈 을 더 많이 벌 고 있 다고 생각 할 것 이 다 . 점점 더 부자 가 된다고 생각 할 테 지만 실제로 는 전 과 똑같 다 . 만약 수입 이 고정 되 어 있 거나 장기 채권 을 샀 다거나 , 돈 을 현금 으로 가지 고 있 다면 재산 의 실제 가치 는 훨씬 더 줄어들 것 이 다 . * 워렌 버 펫 은 인플레이션 과 세금 이 투자자 의 수익 률 에 커다란 변화 를 가져온다고 말 하 곤 한다 . 그 는 우리 가 물가 상승 율 이 5 퍼센트 인 세상 에서 살 고 있 다면 , 우리 의 자산 이 가지 는 실제 구매력 이 매년 5 퍼센트 씩 감소 하 게 될 것 이 라고 주장 한다 . 이것 이 바로 우리 가 투자 를 하 는 이유 이 기 도 하 다 . 만일 투자 를 하 지 않 는다면 , 우리 가 가지 고 있 는 재산 은 결국 구매력 을 잃 게 될 것 이 다 . 화폐 가치 가 5 퍼센트 씩 평가 절하 된다면 , 최소한 5 퍼센트 의 인플레이션 에 의한 실질 구매력 의 감소 를 메울 수 있 는 수익 률 을 내 야 한다 . 물가 상승 률 이 5 퍼센트 인 세상 에서 5 퍼센트 의 수익 률 을 낸다면 실질 구매력 증가 는 제로 가 되 는 것 이 다 . * 이 와 관련 하 여 그레이엄 이 1951 년 판 ' 증권 분석 ' 에서 밝힌 내용 은 상당히 흥미 롭 다 . " 장기 적 으로 볼 때 물가 상승 은 계속 될 것 이 며 , 주식 은 물가 상승 에 대해서 는 이상 적 인 방어책 이 될 수 는 없 지만 투자가 에게 있 어서 는 채권 이나 현금 보다 는 낫 다 . " 이 말 을 요약 하 자면 , 구매력 을 실질 적 으로 늘리 고 싶 다면 최소한 물가 상승 률 과 세율 정도 의 수익 률 을 내 야 한다는 것 이 다 . * 워렌 버 펫 은 분산 투자 를 스스로 의 어리석 음 에 대한 보호책 이 라고 생각 한다 . 사람 들 은 몇 개 의 기업 에 엄청난 투자 를 할 수 있 는 분별력 과 전문 적 기술 이 부족 하 기 때문 에 서로 다른 여러 투자처 에 자본 을 분산 시킴 으로써 무지 와 어리석 음 에 대비 하 는 것 이 다 . * 무엇 보다 여러분 이 주식 을 팔 면 , 여러분 이 얻 은 수익 은 자본 소득세 와 중개인 수수료 로 거덜 이 날 것 이 다 . 즉 , 투자 를 시작 했 을 때 만큼 의 돈 을 돌려받 지 못할 것 이 다 . 시장 이 하락 하 지 않 는다면 재 매수 하 는 데 그 전 보다 더 많 은 돈 이 있 어야 할 테 고 , 실제로 시장 이 하락 한다면 주식 을 다시 사 고 싶 을 테 고 이 경우 자본 소득세 와 수수료 를 내 고 도 남 을 정도 로 주가 는 떨어져야 한다 . * 워렌 버 펫 이 채권 에 투자 하 는 경우 는 여타 방식 으로 기업 에 투자 하 여 얻 는 수익 에 비해 압도 적 으로 많 은 이자 를 지급 하 는 경우 에 한해서 이 다 . * 그레이엄 은 ' 증권 분석 ' 에서 월 스트리트 의 일부 분석가 들 은 기업 의 질 적 인 특성 을 분석 하 며 기업 의 존속 과 전망 에 관해 여론 을 선도 하 고 있 다고 했 다 . 그레이엄 은 언급 하 기 를 " 대개 이런 종류 의 연구 는 그 마지막 에 매수 충고 를 하 게 마련 이 다 . 대부분 의 경우 에 현재 수익 이나 앞 으로 의 이익 가능 성 에 비해 저렴 하 게 거래 된다는 이유 로 이런 주식 들 은 ' 저렴 하 다 ', ' 매력 있 다 ' 라고 불리 기 도 한다 . 하지만 가치 란 짧 은 기간 동안 벌어들인 수익 을 기준 으로 평가 하 는 것 은 아니 기 때문 에 이런 관측 은 요긴 하 긴 하 지만 , 투자 를 결정 하 기 위한 잣대 로 는 적절 하 지 않 다 . " 고 했 다 . 그레이엄 은 계속 해서 " 분석가 가 시세 와 는 무관 하 게 주식 의 객관 적 인 가치 를 결정 할 수 있 다면 , 그 는 주식 을 판단 하 는 데 있 어 좀 더 믿 을 만 하 고 전문 적 인 역할 을 수행 한다고 할 수 있 다 . " 라고 말 했 다 . 그레이엄 의 세계 에서 , 내년 의 수익 은 기업 의 장기 수익력 에 의해 가시 화 될 수 있 는 경우 에 만 중요 하 다 . 투자자 가 수익 을 낼 수 있 는 가장 좋 은 기회 는 관심 을 갖 고 있 는 기업 의 장기 적 인 수익 전망 을 예측 할 수 있 을 때 이 다 . * 계산기 를 두드리 기 전 에 여러분 은 그 기업 의 특성 을 파악 하 고 있 어야 하 며 , 미래 수익 의 예측 가능 성 을 판단 하 기 위해 필수 적 인 핵심 질문 에 대답 할 준비 가 되 어 있 어야 한다 . 그 다음 에 는 소비자 독점력 에 의해 수익 을 내 는 탁월 한 기업 인지 아니 면 보통 의 실적 밖에 낼 수 없 는 필수품 형 기업 인지 를 판단 해야 한다 . 주주 의 수익 을 최 우선시 하 는 정직 하 고 경쟁력 있 는 경영진 이 회사 를 운영 하 고 있 는지 여부 역시 알 고 있 어야 한다 . * 한 기업 의 수익 을 조사 할 때 처음 으로 해야 할 일 은 최소 7 년 에서 10 년 동안 매해 거둬들인 주당 이익 을 모은 다음 그 흐름 이 안정 적 인지 혹은 그렇 지 않 은지 를 따져 보 는 것 이 다 . 경영 상태 가 좋 은 기업 도 있 고 나쁜 기업 도 있 고 뭐 라 말 할 수 없이 애매 모호 한 경우 도 있 을 것 이 다 . 뭔가 의심 스럽 다면 , 주저 말 고 그 기업 을 제외 시켜라 . 뭔가 흥미 로운 것 이 발견 되 면 주저 없이 더 많 은 정보 를 구해 연구 하 라 . * 한 기업 이 주당 이익 을 성장 시킬 수 있 는 능력 을 가지 고 있 는지 알아보 기 위한 빠르 고 간편 한 수학 상 의 방법 은 지난 10 년 동안 의 기업 의 주당 이익 성장 률 과 지난 5 년 동안 의 기업 의 주당 이익 성장 률 을 비교 하 는 것 이 다 . 이것 은 장기 와 단기 의 연간 수익 성장 률 을 비교 해 보 자는 것 이 다 . * 이제 여러분 이 해야 할 질문 은 다음 과 같 다 . " 수익 성장 률 이 변화 한 이유 는 무엇 인가 ? ", " 과거 의 재정 상태 가 기업 의 미래 수익 을 예측 하 는 데 어떤 영향 을 미치 는가 ? ", " 변화 의 요인 이 된 기업 의 경제 상황 으로 는 어떤 것 을 들 수 있 는가 ? ", " 제너럴 푸즈 가 자사 주식 을 재 매입 했 는가 , 아니면 수익 성 있 는 새로운 투자 대상 에 투자 했 는가 ? "* 국채 에 대한 기업 의 상대 적 인 가치 를 산정 하 는 방법 은 주당 이익 을 채권 의 수익 률 로 나누 는 것 이 다 . 이 방법 을 이용 하 면 두 가지 를 손쉽 게 비교 해 볼 수 있 다 . 1980 년 에 캐피털 시티 즈 에 투자 한 주당 이익 은 0 . 47 달러 였 다 . 주당 이익 0 . 47 달러 를 당시 의 국채 수익 률 인 10 퍼센트 로 나누 면 주당 4 . 70 달러 의 상대 가치 를 구할 수 있 다 . ( $ 0 . 47 / 0 . 1 = $ 4 . 70 ) . 이 말 은 주당 4 . 70 달러 하 는 캐피털 시티 즈 의 주식 을 구입 하 는 것 과 수익 률 이 10 퍼센트 인 국채 를 매입 하 는 것 이 똑같 은 수익 률 을 낸다는 뜻 이 다 . * 많 은 분석가 들 은 주당 이익 을 국채 의 현재 수익 률 로 나누 는 경우 에 기업 의 내재 가치 가 산출 된다고 생각 한다 . 하지만 결국 그것 은 국채 의 수익 률 관점 에서 본 기업 의 상대 적 인 가치 일 뿐 이 다 . 이것 은 기업 의 내재 가치 가 현재 가치 로 할인 된 미래 수익 이 라는 논리 에 그대로 적용 된다 . 만약 여러분 이 국채 수익 률 을 할인 율 로 사용 한다면 , 결국 여러분 이 구한 값 은 국채 수익 률 에 대한 할인 된 현재 가치 가 되 는 것 이 다 . * 워렌 버 펫 이 자기 자본 에 대해 높 은 이익 률 을 내 는 기업 을 선호 하 는 것 을 이해 하 기 위해서 는 , 워렌 버 펫 이 주식 을 채권 처럼 보 는 견해 를 가지 고 있 음 을 기억 해야 한다 . * 워렌 버 펫 을 이해 하 기 위한 중요 한 열쇠 중 의 하나 는 그 는 회사 가 다음 해 에 얼마나 벌어들일 것 인가 에 는 별 관심 이 없 다는 것 이 다 . 그 보다 도 그 기업 이 10 년 안 에 얼마 를 벌 어 들일까 에 관심 이 있 는 것 이 다 . 월 스트리트 가 다음 해 에 벌어들일 수익 을 중요 시 하 는 반면 , 워렌 버 펫 은 복리 가 마술 을 부릴 미래 를 기대 한다 . 이것 이 바로 그 에게 소비자 독점력 을 가지 고 있 거나 주주 자본 에 대해 높 은 수익 을 내 는 회사 들 이 중요 한 이유 이 다 . * 즉 경영진 이 이 상태 를 계속 유지 한다면 , 유보 수익 도 역시 33 퍼센트 의 수익 을 낼 것 이 라는 의미 이 다 . 따라서 해 마다 주주 자본 의 총액 은 늘 어 갈 것 이 다 . 계속 늘어나 는 주주 자본 의 총액 과 수익 이 바로 워렌 버 펫 의 관심사 이 다 . * 워렌 버 펫 이 찾아낸 비밀 은 소비자 독점력 의 혜택 을 보 는 좋 은 기업 들 은 끊임없이 자본 에 대해 높 은 수익 을 내 며 , 수익 에 비해 가격 이 매우 높 다고 생각 되 는 경우 에 도 사실 은 오히려 이득 을 보 는 구매 라는 것 이 다 . * 워렌 버 펫 은 5 년 에서 10 년 동안 의 기업 의 주당 자산 가치 를 계산 한다 . 이러 한 계산 을 하 기 위해 그 는 자기 자본 이익 률 을 이용 한다 . 워렌 버 펫 은 대충 10 년 정도 후 에 기업 의 자본 가치 가 얼마나 될지 계산 한 후 , 주당 자본 가치 와 10 년 후 의 자본 이익 률 의 예측 치 를 곱해서 기업 의 주당 미래 이익 을 예측 한다 . 기업 의 주당 이익 예측 치 를 이용 하 여 그 는 주식 이 미래 에 얼마 에 거래 될지 를 계산 하 고 , 주식 의 현재 가격 을 이용 하 여 연복 리 수익 률 을 산출 한다 . 그 후 에 는 예상 되 는 연복 리 수익 률 과 다른 투자 안 의 수익 률 을 비교 하 여 인플레이션 에 도 불구 하 고 이익 을 낼 수 있 는 곳 에 투자 하 기 로 결정 한다 . * 이제 여러분 이 해야 하 는 질문 은 ' 1996 년 의 주당 자본 가치 1 만 6 . 835 달러 를 얻 기 위해 1986 년 에 얼마 를 지불 할 의향 이 있 는가 ' 이 다 . 무엇 보다 우선 어느 정도 의 수익 률 이 면 투자 대상 으로 적합 하 다는 판단 을 내릴 것 인지 결정 해야 한다 . 만일 여러분 이 워렌 버 펫 과 같 은 생각 을 가지 고 있 다면 최소 15 퍼센트 의 수익 률 을 원할 것 이 다 . 따라서 당신 이 꼭 해야 할 일 은 15 퍼센트 의 할인 율 로 1 만 6 , 835 달러 의 현재 가치 를 계산 하 는 것 이 다 . * 이러 한 수익 이 창조 되 는 것 은 코카 콜라 가 수익 을 유보 하 고 33 . 6 퍼센트 의 자본 이익 률 을 내 는 능력 이 다 . 코카 콜라 는 33 . 6 퍼센트 의 58 퍼센트 에 해당 하 는 금액 을 유보 하 여 개인 소득세 의 부과 대상 이 아닌 주주 의 자본 에 보탠다 . 이것 은 그 들 이 벌어들인 돈 을 주주 의 기본 투자액 에 보탬 으로써 유보 수익 을 효과 적 으로 복리 계산 하 는 결과 를 가져온다 . * 우리 는 1990 년 에 워렌 버 펫 의 초기 투자 금액 인 주당 5 . 22 달러 가 6 . 89 퍼센트 의 수익 률 로 주당 0 . 36 달러 를 벌어들일 것 이 라고 예측 할 수 있 다 . 1988 년 의 유보 수익 0 . 21 달러 와 19089 년 의 유보 수익 0 . 25 달러 역시 각각 33 . 6 퍼센트 로 예상 되 는 자본 수익 률 을 보일 것 이 라고 예상 할 수 있 다 . * 나 는 여러분 이 수익 률 의 증가 를 눈치챘 으리라고 생각 한다 . 하지만 내 가 진심 으로 여러분 이 알 았 으면 하 고 바라 는 것 은 워렌 버 펫 의 초기 투자 분 의 수익 률 은 6 . 89 퍼센트 로 정해져 있 지만 , 유보 수익 은 33 . 6 퍼센트 의 수익 률 을 얻 는 것 이 가능 하 다는 점 이 다 . 여러분 이 6 . 89 퍼센트 의 수익 을 내 는 코카 콜라 의 채권 성 주식 을 구입 했 고 , 우편 으로 이자 수표 를 받 을 때 마다 그 이자 수표 ( 수익 ) 를 유보 시켜 33 . 6 퍼센트 의 수익 을 내 는 채권 성 주식 을 구입 할 수 있 다고 가정 해 보 자 . 33 . 6 퍼센트 의 복리 투자 수익 을 얻 는 데 있 어 유일 하 게 주저 되 는 점 은 처음 에 고작 6 . 89 퍼센트 의 이자 를 지불 하 는 채권 성 주식 을 구매 해야 한다는 것 이 다 . * 워렌 버 펫 을 관찰 하 는 사람 들 이나 워렌 버 펫 에 대한 글 을 쓰 는 사람 들 처럼 여러분 역시 워렌 버 펫 이 주식 의 가격 을 정확 하 게 계산 하 지 않 는다는 점 을 이해 해야 한다 . 워렌 버 펫 은 그레이엄 처럼 캐피털 시티 즈 의 주당 가격 은 얼마 이 고 , 어느 정도 가 되 어야 한다고 생각 하 지 않 는다 . 대신 에 그 는 해당 기업 의 경영 상태 를 감안 하 여 캐피털 시티 즈 의 주식 을 얼마 만큼 의 돈 을 주 고 산다면 , 10 년 후 에 어느 정도 의 수익 률 을 낼 수 있 을까 를 계산 한다 . 기대 수익 률 을 결정 하 고 나 면 , 워렌 버 펫 은 그 투자 안 을 다른 투자 안들 과 비교 하 고 , 물가 상승 률 을 감안 한 수익 률 과 도 비교 해 본다 . 워렌 버 펫 은 이런 식 으로 주식 을 매수 하 기 때문 에 월 스트리트 가 어떻게 평가 하 는지 는 염두 에 두 지 않 는다 . 워렌 버 펫 은 장기 투자 수익 률 이 어느 정도 가 될지 대략 예상 할 수 있 다 . 그 는 또한 결국 은 시장 이 기업 의 순 가치 증가 를 반영 하 여 주가 가 오를 것 이 라고 생각 한다 . * 즉 코카 콜라 가 1984 년 에서 1993 년 사이 에 자 사주 재 매입 을 위해 주당 1 . 82 달러 를 사용 한 것 이 2003 년 에 주식 의 시장 가격 을 14 . 50 달러 증가 시키 는 요인 이 되 었 다는 가설 을 세울 수 있 다 . 다시 말 해 , 코카 콜라 가 자 사주 재 매입 을 위해 사용 한 주당 1 . 82 달러 가 주주 에게 15 퍼센트 의 연복 리 수익 률 을 가져다 준 셈 이 다 . 만약 코카 콜라 가 자 사주 재 매입 을 위해 투자 한 58 억 달러 를 주주 에게 배당 으로 지급 했 다고 하 면 , 주주 는 개인 소득세 를 내 야 했 을 것 이 고 , 소득세 로 인해 총 배 당액 은 결국 40 억 달러 로 줄어들 고 , 주당 1 . 26 달러 의 수익 밖에 내 지 못했 을 것 이 다 . 투자자 인 여러분 은 주당 1 . 26 달러 를 주머니 에 챙기 고 말 것 인지 아니 면 회사 가 여러분 의 파이 조각 을 크 게 만들 수 있 게 하 기 위해 재투자 하 도록 할 것 인지 선택 해야 한다 . 만약 여러분 이 코카 콜라 에 소득세 후 수익 1 . 26 달러 를 유보 시킨다면 , 회사 는 그 돈 을 자 사주 재 매입 을 위해 사용 할 테 고 , 그것 은 주당 이익 을 증가 시켜 , 결국 주식 가치 를 증가 시킬 것 이 다 . * 기업 은 수익 이 생겼 을 경우 , 그것 으로 무엇 을 할 것 인지 결정 해야 한다 . 대개 수익 의 상당 부분 은 수익 을 내 는 핵심 사업 의 설비 를 대체 하 는 데 쓰인다 . 워렌 버 펫 은 이럴 경우 에 수익 이 제한 적 일 것 으로 간주 한다 . * 경영진 이 회사 를 잘 운영 하 고 있 는지 판단 할 수 있 는 간단 한 수학 적 인 방법 이 있 다 . 필요 는 발명 의 어머니 이 고 , 경영 실적 평가 는 필수 적 인 것 이 다 . 회계 자료 와 보고서 상 의 더 자세 한 분석 을 살펴봄 으로써 우리 는 경영진 의 경영 실적 을 평가 할 수 있 다 . 우리 가 할 일 은 그 기업 이 특정 기간 동안 유보 한 수익 을 알아보 고 같 은 기간 동안 주당 이익 이 얼마 만큼 성장 하 였 는지 비교 해 보 는 것 이 다 . 320 쪽 * 차익 거래 는 본질 적 으로 시간 을 따지 는 투자 이 다 . 벌 수 있 는 돈 의 양 은 정해져 있 다 . 앞 의 예 에서 라면 20 달러 가 그 정해진 양 이 될 것 이 다 . 거래 가 성립 될 때 까지 의 시간 이 세전 수익 률 을 결정짓 는다 . 시간 이 짧 게 걸리 면 짧 게 걸릴수록 세전 수익 률 은 올라가 고 , 시간 이 오래 걸리 면 오래 걸릴수록 , 세전 수익 률 은 내려간다 . 이런 유형 의 투자 에 는 몇 가지 의 위험 이 있 다 . 하나 는 이미 말 했 듯이 거래 가 행해 지 는 데 소요 되 는 시간 이 기대 보다 길 어 질 수 있 다는 점 이 다 . 두 번 째 로 만약 계약 이 무산 된다면 엄청난 손해 를 보 게 된다는 점 이 다 . * 워렌 버 펫 은 이 와 같 은 위험 에 대비 하 기 위해 이미 모든 것 이 확정 된 경우 에 한 해 투자 한다 . 이것 은 당연 하 고 도 현명 한 방법 이 다 . 어떤 바보 가 확정 되 지 도 않 은 계약 에 투자 를 하 겠 는가 ? * 말 그대로 수백 건 의 차익 거래 를 해 본 경험 이 있 는 워렌 버 펫 은 보장 받 은 25 퍼센트 의 수익 률 이 불 확실 한 100 퍼센트 의 수익 률 보다 더 낫 다는 것 을 알 게 되 었 다 . 월 스트리트 의 투자자 들 이 소문 에 투자 하 는 데 반해 워렌 버 펫 은 매도 나 합병 발표 가 있 은 후 에 만 투자 한다 . * 그레이엄 은 현금 으로 판매 되 는 경우 에 발표 가 되 기 전 에 주식 을 살 수 있 다면 엄청난 수익 을 볼 것 이 라고 생각 했 다 . 또한 발표 가 된 후 라면 아직 매수 가 정점 에 이르 기 전 에 시장 가격 과 발표 가격 의 차이 를 이용 해서 수익 을 볼 수 있 을 것 이 라고 했 다 . 이것 이 바로 워렌 버 펫 이 가장 큰 수익 을 얻 을 수 있 다고 생각 하 는 차익 거래법 이 다 . 투자 의 복합 성 과 여러 가지 변수 때문 에 그레이엄 은 특정 계약 에서 얻 을 수 있 는 수익 을 예측 하 는 일반 적 인 식 을 만들 었 으며 그것 을 워렌 버 펫 에게 가르쳤 다 . 그 식 은 아래 와 같 다 . G = 계약 이 성사 됐 을 때 의 기대 수익 L = 계약 이 무산 됐 을 때 의 기대 손실 C = 성공 할 확률 ( %) Y = 기대 보유 기간 ( 햇수 ) P = 현재 의 주가 연간 수익 =( CG - L ( 100 %- C ) / YP * 경험 적 관점 에서 보 자면 , 워렌 버 펫 이 깨달 은 것 은 차익 거래 에서 는 투자 가치 를 좀 먹 는 가치 실현 의 문제 가 거래 날짜 를 정확 하 게 공표 함 으로써 해결 된다는 것 이 다 . 차익 거래 투자 안 은 정해진 날짜 에 완전 한 가치 를 가지 게 된다 . 투자자 가 계산 해야 하 는 것 은 투자 할 만 한 수익 률 이 충분히 있 느냐 하 는 것 뿐 이 다 . 이미 말 했 듯이 워렌 버 펫 은 매각 이나 청산 계획 이 발표 된 뒤 에 차익 거래 를 한다는 점 을 기억 해야 한다 . 330 쪽 부터 사례 잘 보 기 ! *( 가 네트 ) 워렌 버 펫 은 기업 의 자본 이익 률 이 평균 이상 이 라는 것 을 좋 은 신호 로 받아들인다 . ~ 지난 10 년 동안 가 네트 의 자본 이익 률 은 평균 20 . 4 퍼센트 정도 이 며 , 보다 중요 한 점 은 기업 의 수익 이 계속 해서 증가 하 고 있 다는 것 이 다 . 이것 은 경영진 이 유보 수익 을 수익 성 있 게 활용 하 고 있 음 을 보여 주 는 좋 은 증거 이 다 . * 어떤 기업 이 투자 할 만 한 가치 가 있 는 것 으로 판명 되 었 다 할지라도 , 주식 의 시장 가격 이 다른 대안 만큼 혹은 그 이상 의 수익 을 낼 수 있 는 합당 한 수준 인지 계산 해 봐야 한다 . * 지난 10 년 간 의 가 네트 의 주당 이익 성장 률 보고서 를 살펴 보 면 , 수익 률 이 연간 8 . 6 퍼센트 로 증가 했 음 을 알 수 있 다 . 따라서 이렇게 생각 해 볼 수 있 다 . 7 퍼센트 의 정해진 이자 율 을 지급 하 는 48 . 90 달러 정도 의 국채 를 살 것 인가 아니 면 초기 투자 수익 률 은 6 . 5 퍼센트 이 지만 , 이자 가 연 8 . 6 퍼센트 씩 성장 하 는 가네 트 의 채권 성 주식 을 살 것 인가 ? *( 여러분 은 맥도널드 가 최근 미국 에서 다른 패스트 푸드 음식점 과 치열 한 경쟁 을 벌이 고 있 음 을 유념 해야 한다 . 맥도널드 는 진영 을 가다듬 어 미국 에서 가장 높 은 시장 점유 율 을 지킬 수 있 을 것 인가 ? 아니면 처음 으로 패스트 푸드 의 전 세계 시장 지배 권 을 빼앗길 것 인가 ? 워렌 버 펫 은 이미 투표 를 한 셈 이 다 . 여러분 은 어떻게 생각 하 는가 ? )* 억만장자 가 되 기 위해서 는 다른 사람 의 돈 으로 투자 할 수 있 어야 한다 . * 투자 게임 에서 수십억 달러 를 벌어들이 기 위해 꼭 해야 할 일 은 어떻게 해야 수익 률 이 23 퍼센트 이상 이 되 도록 할 수 있 는지 를 배우 는 것 과 , 투자자 를 설득 해 투자 합자 회사 를 시작 하 는 법 을 배우 는 것 이 다 . * 결국 여러분 은 의사 도 변호사 도 , MBA 도 될 수 없 을 것 이 다 . 하지만 만약 여러분 이 의과 대학 을 계속 다녔 다면 , 지금 은 의사 가 되 어 있 을 것 이 고 , 돈 을 많이 벌 고 있 을 것 이 다 . 이 이야기 는 사업 의 세계 에서 도 똑같이 적용 된다 . ~ 똑같 은 예 가 투자 전략 에서 도 적용 된다 . 투자 의 미묘 한 차이 를 배우 고 여러 가지 화려 한 투자 안들 중 에서 정말 좋 은 기회 가 될 투자 안 을 구별 하 는 법 을 배우 는 데 는 많 은 시간 이 걸린다 . 여러분 은 자신 이 차익 거래자 , 초 단타 매매 자 , 새로 뜨 는 전략가 , 그레이엄 식 투자자 혹은 버 펫 주 의 투자자 중 어디 에 속한다고 생각 하 는가 ? 각각 의 전략 에 는 나름 의 규칙 이 있 고 , 하나 에서 다른 전략 으로 옮겨 가 는 것 은 처음 부터 다시 시작 하 는 것 과 똑같 은 일 이 다 . * 결국 지금 까지 한 이야기 의 핵심 은 모두 가 ' 불 이 야 ! ' 하 는 소리 에 놀라 서 배 에서 뛰어내릴 때 , 여러분 은 자신 이 세워 놓 은 전략 을 믿 고 흔들림 없이 버텨야 한다는 것 이 다 . 이 말 은 또한 시장 전체 가 돈 으로 넘쳐나 는 것 처럼 보일 때 , 여러분 은 대중 이 가지 고 있 는 환상 에 의해서 가 아니 라 , 사업 전망 에 근거 한 관점 에서 침착 하 게 매수 결정 을 해야 한다는 뜻 이 기 도 하 다 . 매수 기회 가 올 때 까지 참 고 기다려라 . 때 는 반드시 오 게 마련 이 다 . 또 하나 마음 에 새겨야 할 것 은 가장 좋 은 공 은 주식 시장 이 낙관 론 에 휩싸여 있 을 때 가 아니 라 , 비관론 에 휩싸여 있 을 때 날아온다 는 것 이 다 . * 우리 는 이 기업 들 을 소비자 독점 혹은 톨 브리지 라고 구분 하 여 부를 것 이 다 . 기억 해야 할 것 은 소비자 독점 은 코카 콜라 처럼 유명 상표 의 제품 을 생산 하 는 기업 이 고 , 톨 브리지 는 광고 대행사 처럼 사업 을 하 려면 반드시 이용 해야 하 는 서비스 를 다른 기업 에 제공 하 는 특별 한 기업 을 말 한다는 것 이 다 . 가끔 은 이 둘 을 구별 하 기 가 정말 애매 한 경우 도 있 다 . * 만약 코카 콜라 의 주식 이 비싸 다면 펩시 콜라 의 주식 을 사 라 . 펩시코 는 지난 10 년 간 자본 에 대한 이익 률 이 20 퍼센트 이상 이 었 고 , 주당 이익 역시 연간 16 . 9 퍼센트 씩 성장 하 고 있 다 . 완전 한 승리 를 거둘 수 없 다면 , 협력 을 하 는 것 이 현명 한 일 이 다 . 출처 : http : / / posi 9656 . tistory . com / 25 [ 기록 에 관하 여 ] 공유 하 기 글 요소