시사저널 - 제약 업종 옥석 가리 기 시작 되 나 
 밸류 에 이 션 부담 … 실적 신약 개발 로 차별 화 예상 
 황 건강 기자 ㅣ kkh @ sisabiz . com | 승인 2015 . 09 . 14 ( Mon ) 10 : 55 : 55 
 올해 증시 를 이끌 던 제약 업종 주가 조정 국면 이 길 어 지 고 있 다 . 제 약주 주가 는 8 월 큰 폭 하락 한 뒤 회복 이 지연 되 는 분위기 다 . 
 상반기 제 약주 급등 은 밸류 에 이 션 부담 이 되 어 돌아왔 다 . 상반기 실적 이 밸류 에 이 션 을 따라가 지 못한 점 이 제약 업종 주가 의 추가 상승 에 제동 을 걸 고 있 다 . 시장 에서 는 이제 업종 이 아닌 기업 별 대응 이 필요 하 다는 분위기 다 . 
 올 제약 업종 주가 는 코스피 와 코스닥 시장 양쪽 에서 가장 높 은 상승세 를 기록 한 바 있 다 . 코스피 시장 의약품 업종 은 지난해 말 대비 올해 7 월 9 일 까지 98 . 5 % 상승 했 다 . 같 은 기간 코스피 지수 는 5 . 86 % 오르 는 데 그쳤 다 . 
 코스닥 시장 에서 도 제약 업종 상승세 가 돋보였 다 . 상반기 코스닥 상승 률 38 . 4 % 를 제약 업종 이 견인 했 다 . 총지 수상 승률 36 . 7 % 가운데 제약 업종 기여 분 은 14 . 1 % 포인트 였 다 . 
 그러나 8 월 한 달 간 제약 업종 은 큰 폭 하락 했 다 . 9 월 11 일 기준 KRX 헬스 케어 지수 는 7 월 고점 대비 27 % 하락 했 다 . 코스닥 제약 지수 는 26 . 9 % 빠졌 다 . 같 은 기간 코스피 의약품 지수 는 33 . 1 % 떨어졌 다 . 고 밸류 에 이 션 이 8 월 한 달 간 제약 업종 을 끌어내린 셈 이 다 . 
 상반기 제약 업종 실적 이 절대 적 으로 나쁜 것 은 아니 다 . 업종 대표 종목 인 한미 약품 이 어 닝 쇼크 에 가까운 2 분기 실적 을 발표 했 지만 다른 전통 업종 에서 처럼 업종 대다수 가 어 닝 쇼크 를 기록 하 거나 , 숨겨진 부실 이 드러난 것 도 아니 었 다 . 
 상반기 업종 별 수익 성 지표 에서 코스닥 바이오 업종 은 영업 이익 이 21 . 6 % 증가 했 다 . 업종 순이익 은 18 . 7 % 늘 었 다 . 코스피 제약사 들 은 다른 업종 과 비슷 한 수준 의 상승 률 을 보였 다 . 제약 업종 평균 으로 는 납득 할 만 한 수준 의 실적 을 냈 다 . 
 주요 제약 업체 중 2 분기 순이익 이 가장 큰 곳 은 유한양행 으로 309 억 원 을 기록 했 다 . 녹십자 는 295 억 원 , 대웅 제약 과 한미 약품 은 나란히 126 억 원 의 순이익 을 냈 다 . 
 당기 순손실 이 가장 많 은 곳 은 종근당 과 한독 , 명문 제약 등 이 다 . 종근당 의 2 분기 순손실 은 264 억 원 이 었 고 , 한독 은 24 억 원 , 명문 제약 은 21 억 원 의 순손실 을 발표 했 다 . 적자 를 기록 한 업체 가 다수 있 었 지만 업종 전체 적 으로 는 이익 을 낸 업체 가 많 았 다 . 
 실적 이 시장 에 알려진 9 월 에 도 제약 업종 의 회복세 는 더디 다 . 11 일 기준 제약 업종 주가 는 전일 대비 평균 2 . 2 % 상승 했 다 . 그러나 상승 종목 보다 는 하락 종목 이 많 았 다 . 코스피 와 코스닥 에서 제약 업종 으로 분류 할 수 있 는 100 종목 중 에서 46 종목 은 상승 했 고 , 49 종목 은 하락 했 다 . 5 개 종목 은 보합세 로 장 을 마쳤 다 . 
 시장 참여 자 들 은 그동안 제약 업종 주가 가 실적 대비 너무 오른 것 으로 보 고 있 다 . 상반기 실적 기대감 에 기댄 상승 이 란 얘기 다 . 
 업종 대표 주자 인 한미 약품 의 7 월 고점 주가 는 지난해 말 대비 423 . 53 % 가량 상승 했 다 . 유한양행 도 같 은 기간 49 . 56 % 상승 했 다 . 제 약주 주가 수익 비율 ( PER ) 평균치 는 7 월 한때 37 . 4 배 를 기록 했 다 . 일부 종목 PER 는 90 배 를 넘 기 도 했 다 . 
 주가 수익 비율 은 해당 기업 의 과거 수익 이 지속 될 때 주식 을 산 금액 을 몇 년 내 회수 하 는지 보여 주 는 식 으로 해석 된다 . 90 배 가 넘 는다면 90 년 이 걸린다는 의미 다 . 
 제약 주가 는 신약 개발 이 완료 되 고 당국 의 제품 승인 을 받 으면 급격히 상승 한다 . 신약 개발 이 가시 화 되 는 시점 에 주가 는 미래 현금 흐름 을 선 반영 하 는 셈 이 다 . 
 그러나 90 년 동안 벌 만큼 의 이익 을 한 번 에 내줄 신약 을 찾 기 란 쉽 지 않 다 . 그만큼 최근 주가 가 고 평가 된 기업 들 이 있 다는 얘기 다 . 
 제약 업종 옥석 가리 기 는 실적 을 통해 향후 신약 개발 의 타당 성 을 검증 하 는 데 서 결정 될 것 으로 보인다 . 실적 과 신약 개발 타당 성 이 함께 뒷받침 돼야 한다는 의미 다 . 
 어 닝 쇼크 를 보였 던 한미 약품 은 올해 2 분기 매출액 은 지난해 같 은 기간 에 비해 500 억 원 가량 늘어난 1994 억 원 을 기록 했으나 수익 분배 문제 로 영업 손실 은 32 억 원 을 기록 했 다 . 
 이 여파 로 7 월 60 만 6000 원 까지 올랐 던 이 회사 주가 는 11 일 34 만 7000 원 에 거래 를 마쳤 다 . 
 한 미 약품 은 상반기 에 대표 적 항암 신약 HM 61713 을 독일 베 링 어 잉 겔 하임 에 기술 수출 하 는 계약 을 체결 해 주가 가 급등 했 다 . 기술 수출 금액 만 7 억 3000 만 달러 였 다 . 이후 실적 기대감 에 주가 는 급행열차 를 탔으나 실제 상반 된 결과 를 내놓 아 주가 가 급락 했 다 . 
 한 미 약품 주가 는 신약 후보 물질 의 가치 를 실적 으로 증명 할 수 있 는지 에 따라 결정 될 전망 이 다 . 
 영업 이익 이 시장 기대치 를 상회 하 고 도 주가 가 하락 한 경우 도 있 다 . 업계 1 위 인 유한양행 이 다 . 유한양행 2 분기 매출액 은 전년 대비 5 . 9 % 증가 한 2694 억 원 , 영업 이익 은 같 은 기간 26 . 9 % 증가 한 221 억 원 이 다 . 
 호실 적 에 도 유한양행 주가 는 상승세 를 보여 주 지 못하 고 있 다 . 11 일 유한양행 주가 는 전 거래일 대비 2 . 07 % 하락 한 23 만 6500 원 으로 마감 했 다 . 실적 발표 전 저점 인 22 만 1500 원 에 비해서 는 올랐 지만 7 월 고점 30 만 원 에 는 미치 지 못하 는 금액 이 다 . 
 호실 적 만 으로 는 투자자 들 이 투자 하 기 를 망설이 고 있 는 것 으로 풀이 된다 . 유한양행 은 상대 적 으로 연구 개발 투자 가 크 지 않 은 업체 로 꼽힌다 . 현시점 에서 유한양행 이 글로벌 임상 시험 을 계획 하 거나 글로벌 제약사 에 기술 이전 을 진행 한다고 알려진 신약 파이프라인 은 없 다 . 
 연구 개발 비용 에서 도 신약 기대감 을 키울 만 한 내용 을 발견 하 기 어렵 다 . 상반기 연결 재무제표 기준 유한양행 의 연구 개발 비용 은 304 억 원 이 다 . 업계 1 위 라지만 연구 개발비 비중 은 상장 제약사 중 30 위 권 이 다 . 
 정보 라 동부 증권 연구원 은 보고서 를 통해 “ 상반기 처럼 모든 종목 이 반등 하 기 보다 는 연구 개발 이슈 등 에 따라 종목별 차별 화 가 이뤄질 것 ” 이 라고 지적 했 다 .