이탈리아 선거 에 도 금융 시장 이 온 건 한 이유 . 박문환 이사 ( 샤프 슈터 ) . .. 이탈리아 은행 들 의 평균 NPL 비율 은 무려 16 % 달 한다는 말씀 을 드렸었 습니다 . 하지만 , 이탈리아 정부 는 더 이상 도울 돈 이 없 습니다 . 내년 에 만기 가 도래 하 는 국채 규모 가 대략 3 , 650 억 유로 수준 이 기 때문 에 재정 적 여력 이 없 습니다 . 이런 상황 에서 이탈리아 의 정권 이 바뀔 경우 8 개 은행 이 부도 위험 에 처할 수 있 다는 보고서 가 발표 되 기 도 했었 습니다 . 당장 선거 가 이제 4 일 남 았 는데요 . .. CDS 프리미엄 이 살짝 오르 기 도 했었 습니다 만 , 그닥 위험 한 수준 은 아닙니다 . 뭔가 시장 에서 믿 는 것 이 있 다는 말 인데요 . .. 오늘 은 이탈리아 은행 들 의 미래 에 대해 좀 더 구체 적 으로 들어가 보 겠 습니다 . . 다른 은행 들 도 부실 이 있 겠 지만 금융 시장 에 문제 가 생기 게 되 면 곧장 채권 매입 을 늘리 겠 다는 ECB 총재 의 발언 이 있 었 기 때문 에 시장 이 시스템 위기 로 확산 될 가능 성 은 일단 크 지 않 습니다 . . 문제 는 이미 산소 호흡기 를 끼 고 있 는 BMPS 인데요 , 최근 에 BMPS 는 두 가지 의 자구책 을 시행 중 에 있 습니다 . . 첫째 는 부실 자산 을 1 / 3 가격 으로 매각 하 는 것 이 고 둘 째 는 증자 입니다 . 좀 더 자세 하 게 설명 드리 죠 . . 금융 위기 때 자주 보 셨 던 CDO 를 혹시 기억 하 시 나요 ? 현대 의 금융 기법 은 쓰레기통 안 에서 도 금 을 캐낼 수 있 습니다 . 그 과정 을 잠깐 설명 드리 면 . .... 회계 장부 는 보수 적 으로 작성 하 지요 ? 이익 은 천천히 , 손실 은 빠르 게 계상 합니다 . 그러니까 , 못 받 을 확률 이 조금 이 라도 있 으면 곧장 부실 여신 으로 분류 하 게 됩니다 . 부실 여신 하나 하나 는 결국 못 받 을 가능 성 이 있 는 자산 입니다 . 말 그대로 쓰레기 지요 . 하지만 이 부실 자산 들 을 10000 개 를 모아 놓 아 놓 았 다면 어떻게 될까요 ? 그럼 부도 율 은 정확 하 게 하나 의 수치 로 수렴 하 게 됩니다 . 이것 을 보험업 계 에서 는 이 라고 하 는데요 . .. 확률 적 으로 10000 개 의 자산 이 모두 돈 을 갚 지 않 을 확률 은 거의 없 습니다 . 대략 1 / 10 정도 가 돈 을 갚 았 다면 전체 자산 에서 나오 는 현금 흐름 을 우선 지불 하 는 트렌치 로 분할 을 해서 그 트렌치 에 배속 된 채권 은 AAA 등급 도 이론 적 으로 가능 해집니다 . 리스크 를 트랜 치 로 재 분배 하 는 금융 기법 을 통해서 몇 개 의 트렌치 로 나누 어 잘 포장 하 게 되 면 , 그 자산 을 구매 하 는 사람 은 반드시 있 다는 말 이 죠 . 마치 쓰레기 더미 속 에서 금 을 찾아내 는 것 처럼 아무리 부실 자산 이 라고 해도 어느 정도 현금화 는 가능 해집니다 . . 이런 방법 으로 BMPS 는 총 부실 채권 469 억 유로 중 60 % 인 277 억 유로 규모 의 부실 채권 을 JP Morgan 이 주관 하 는 특수 목적 기구 ( SPV ) 로 이전 하 기 로 했 습니다 . JP 모건 은 트렌치 를 만들 어 장부가 의 33 % 인 92 억 유로 를 뽑 아 주 기 로 했 지요 . 당장 자산 의 2 / 3 가 날라가 는 것 은 매우 아픈 일 이 되 겠 지만 NPL 을 일부 털 어 내 고 안전 한 현금 자산 을 취할 수 있 다는 점 에서 성공 만 한다면 매우 희망 적 입니다 . . 일단 이렇게 회생 의 단초 를 만든 다음 , 지난 주 에 는 또 다시 50 억 유로 규모 의 유상 증자 를 단행 하 기 로 했 는데요 , 물론 조건 이 붙 었 지만 총액 인수 이 기 때문 에 유증 이 설령 흥행 에 실패 한다고 해도 BMPS 는 기사회생 할 수 있 는 확률 이 매우 높 아 집니다 . . 다만 , 11 월 말 기준 으로 BMPS 의 시가총액 은 고작 6 억 유로 도 되 지 않 을 정도 로 빈약 한데요 , 50 억 유로 의 유증 이 라면 거의 새롭 게 시작 하 는 분위기 입니다 . 주 간사 가 제 정신 을 가지 고 있 다면 분명 프로 버블 한 조건 을 달 았 을 것 입니다 . 그 조건 이 뭘까요 ? 주 간사 가 제시 한 조건 은 . .. 앞서 설명 드렸 던 트렌치 에서 92 억 유로 를 성공 적 으로 뽑아내 야 만 된다는 전제 가 붙 습니다 . 그러니까 , 277 억 유로 규모 의 자산 을 던져서 92 억 유로 를 뽑아낼 수 있 다면 . .. 그게 성공 해야 만 . ... 총액 인수 를 하 겠 다는 것 이 죠 . . 결국 BMPS 의 사활 의 키 는 쓰레기 에서 92 억 유로 를 뽑 아 낼 수 있 는 JP 모건 이 라는 연금술사 가 쥐 고 있 다는 말 입니다 . . 그럼 이 쯤 에서 우리 입장 을 바꿔 놓 고 생각 을 해 보 죠 . 여러분 들 이 JP 모건 이 라면 말 이 죠 . .. 만약 차기 정부 에서 유로존 에서 나가 겠 다면요 ? 그럼에도 불구 하 고 총액 인수 를 하 시 겠 습니까 ? 천만 에 말씀 이 지요 . 누가 짐 싸 서 나가 겠 다는 곳 에다가 총 을 쏘 겠 습니까 ? . 실제로 JP 모건 은 SPV 를 통한 회생 프로그램 을 차기 정부 이후 로 미루 어 두 었 습니다 . 차기 정보 의 의지 를 확인 하 고 시작 하 겠 다는 것 이 죠 . . 그럼 선거 를 4 일 남겨둔 상황 에서 도 금융 시장 이 비교 적 평온 한 이유 가 설명 이 됩니다 . . 이탈리아 차기 정부 의 주인 이 오성 운동 이 될 가능 성 은 충분히 있 습니다 . 하지만 , 앞서 설명 을 드렸 듯이 이탈리아 정부 는 돈 이 없 기 때문 에 누가 되 든 , 용 빼 는 재주 는 없 습니다 . 결국 외부 로부터 도움 이 필요 하 다는 말 이 죠 . . 트럼프 가 그랬 듯이 시리 지의 치프 라스 가 그랬 듯이 정권 을 잡 기 위해서 단지 포퓰리즘 을 이용 했 을 뿐 , 일단 정권 을 잡 고 나 면 그 들 아 변했 듯이 오성 운동 도 변할 수 밖에 없 습니다 . BMPS 에 붙 어 있 는 인공호흡기 를 떼 어 낼 경우 그 손실 은 고스란히 국민 들 의 몫 입니다 . 이탈리아 의 은행 중 에 단 하나 라도 망한다면 어렵 게 잡 은 정권 을 다시 쉽 게 내 어 주 어야 만 하 지요 . . 시장 은 참으로 현명 합니다 . 지금 시장 이 보여 주 고 있 는 평온 함 은 , 이탈리아 은행 과 차기 정부 의 미래 를 보여 주 고 있 는 것 이 죠 . . 하나 금융 투자 청담 금융 센터 박문환 이사 ( 샤프 슈터 ) 공유 하 기 글 요소