◆ 현대차 지배 구조 새 국면 ◆ 현대모비스 가 당초 29 일 예정 됐 던 현대모비스 분할 · 합병 주주 총회 를 철회 한 결정 적 인 이유 는 주가 다 . 표면 적 으로 는 분할 · 합병 비율 등 을 놓 고 현대차 개편 안 에 반발 한 엘리엇 , ISS 등 해외 기관 · 자 문사 공세 에 따른 부담 이 원인 으로 꼽힌다 . 하지만 보다 현실 적 인 고민 은 주가 였 다 . 오 는 29 일 주총 에서 분할 · 합 병안 이 통과 된다 하 더라도 최근 횡보 중 인 현대모비스 주가 ( 21 일 종가 · 24 만 1500 원 ) 수준 으로 는 합병 비용 이 눈덩이 처럼 커질 수 있 다 . 분할 · 합병 에 반대 할 경우 주식 매수 청구 권 행사 가격 은 23 만 3429 원 이 다 . 결국 주가 대비 차익 만큼 합병 에 반대 하 는 주주 들 에게 지급 해야 할 자금 부담 이 늘어나 오히려 회사 유동 성 에 악재 가 될 수 있 다 . 이날 정의선 현대차 부회장 은 사업 부문 개편 에 따른 시너지 를 향후 지배 구조 개편 우선 순위 에 놓 겠 다는 방침 을 밝혔 다 . 정 부회장 은 " 현대차 그룹 이 미래 경쟁력 을 확보 하 고 생존 과 성장 을 유지 하 기 위해서 는 많 은 부분 에서 신속 하 고 과감 한 개혁 과 변화 가 필요 하 다 " 며 " 자동차 사업 본연 의 경쟁력 과 기업 가치 를 극대 화 하 고 주주 환원 으로 선 순환 될 수 있 도록 최선 의 노력 을 다 하 겠 다 " 고 전했 다 . 현대차 그룹 은 지배 구조 개편 을 위해 다소 시간 을 확보 하 게 된 만큼 미래 차 · 신 기술 등 현대모비스 주가 를 부양 할 수 있 는 카드 를 고민 하 면서 순환 출자 구조 개편 을 골자 로 한 2 차 개편 안 을 짤 것 으로 관측 된다 . 이날 현대모비스 결정 이후 주총 캐스팅 보트 를 쥐 었 던 국민 연금 의결권 행사 전문 위원회 는 분할 · 합병 안건 에 대한 심사 일정 을 중단 하 기 로 했 다 . ◆ 주가 하락 여파 승계 비용 커져 현대모비스 분할 · 합병 에 반대 하 는 주주 들 이 보유 주식 을 현대모비스 측 에 되팔 수 있 는 주식 매수 청구 권 행사 가격 ( 23 만 3429 원 ) 은 21 일 현대모비스 종가 대비 불과 3 . 5 % 밖 에 차이 가 나 지 않 는다 . 주총 직전 까지 주가 가 23 만 3429 원 을 밑돌 면 높 은 가격 에 주식 을 되팔 자는 수요 가 몰리 며 반대표 를 행사 할 주주 들 이 불어날 공산 이 매우 크 다 . 현대모비스 는 주식 매수 청구 권 금액 으로 최대 2 조 원 을 쌓 아 놨다 . 반대 주주 9 % 를 흡수 할 수 있 는 규모 다 . 하지만 반대 주주 가 불어나 주식 매수 청구 로 지급 해야 하 는 대금 이 2 조 원 을 넘어서 면 어차피 분할 · 합병 계약 이 해지 될 가능 성 이 크 다 . 주식 매수 권 으로 지급 해야 할 돈 이 회사 가 당초 책정 한 ' 예산 ' 을 넘어서 면 거꾸로 현대모비스 재무제표 에 타격 을 줄 수 있 기 때문 이 다 . 물론 의결권 기관 등 이 잇달 아 반대 의사 를 표명 한 가운데 단일 주주 로 는 두 번 째 로 많 은 지분 ( 9 . 82 %) 을 쥐 고 있 는 국민 연금 이 어떻게 움직일지 불 확실 하 다는 점 도 주총 철회 에 나선 이유 다 . 정몽구 현대차 회장 등 대주주 측 우호 지분 ( 30 . 2 %) 이 외국인 지분 율 ( 47 . 7 %) 에 비해 적 어 주총 통과 를 확신 하 기 어렵 다는 점 도 이 사회 판단 에 영향 을 미친 것 으로 분석 된다 . 지난 3 월 28 일 지배 구조 개 편안 이 나온 이후 현대 글 로 비스 와 현대모비스 주가 가 크 게 하락 한 점 도 영향 이 컸 다 . 현대 글 로비스 주가 는 21 일 까지 13 . 3 % 나 하락 했 다 . 같 은 기간 현대모비스 하락 폭 ( - 7 . 6 %) 보다 더 크 다 . 이 같 은 주가 흐름 은 오너 입장 에서 반갑 지 않 다 . 오 너 는 매각 해야 하 는 지분 ( 현대 글 로 비스 ) 가치 가 더 하락 하 며 경영 승계 및 지배 구조 개편 비용 부담 이 커진 셈 이 다 . ◆ 글 로 비스 사업 매각 가능 성 투자 은행 ( IB ) 업계 에서 는 현대 글 로 비스 사업 부문 을 매각 한 실탄 으로 기아차 가 보유 한 현대모비스 지분 ( 16 . 9 %) 을 매입 하 는 대안 을 모색 할 것 이 라는 관측 이 나온다 . 매각 대상 사업 부문 으로 는 자동차 반 조립 제품 ( CKD ) 사업 이 손꼽힌다 . CKD 사업 은 현대차 해외 공장 증설 과 궤 를 같이 하 는데 공장 신 · 증설 이 한계 에 도달 하 며 최근 성장 률 이 둔화 하 고 있 다 . 업계 에서 는 CKD 부문 사업 가치 를 4 조원대 로 평가 하 고 있 다 . 기아차 보유 현대모비스 지분 ( 16 . 9 %) 의 현재 가치 인 3 조 9000 억 원 과 엇비슷 하 다 . 이렇게 되 면 ' 현대모비스 → 현대차 → 기아차 → 현대모비스 ' 로 이어지 는 순환 출자 고리 를 끊 고 ' 현대 글 로비스 → 현대모비스 → 현대차 → 기아차 ' 로 지배 구조 가 이어지 게 된다 . 특히 현대 글 로 비스 를 정점 으로 지배 구조 개편 이 짜이 면 정의선 부회장 이 그룹 을 승계 하 는 데 도 원활 한 카드 가 될 수 있 을 것 으로 평가 된다 . 정 부회장 이 현대 글 로비스 23 . 29 % 지분 을 쥐 고 있 는 단일 최 대주주 이 기 때문 이 다 . 종전 개편 안 은 현대모비스 분할 과 현대 글 로 비스 합병 등 주총 난관 을 두 차례 나 통과 해야 하 는 반면 현대 글 로 비스 사업 부문 매각 은 현대 글 로비스 주총 한 차례 만 통과 하 면 된다는 점 도 장점 이 다 . 현대 글 로비스 는 정 부회장 , 정몽구 회장 ( 6 . 7 %), 현대차 ( 4 . 8 %), 현대차 정몽구 재단 ( 4 . 4 %) 등 대주주 측 우호 지분 이 51 . 3 % 에 달해 주총 통과 부담 이 덜하 다 . 매각 상대 만 찾 을 수 있 다면 비교 적 신속 하 게 주주 총회 를 열 고 매각 을 의결 할 수 있 다 . 현대모비스 고위 관계자 는 " 현대모비스 분할 · 합병 등 출자 구조 개편 을 서둘러 추진 한 것 은 당초 공정 거래 위원회 가 제시 했 던 지배 구조 개편 시한 ( 3 월 말 ) 을 충족 하 기 위한 측면 이 컸 다 " 며 정부 의 순환 출자 구조 해소 압박 이 개편 우선 순위 에 있 음 을 강조 했 다 . 안상희 대신 지배 구조 연구소 본부 장 은 " 지주사 전환 을 요구 한 엘리엇 의 방안 을 그대로 선택 할 가능 성 은 크 지 않 다 " 며 " 시장 에서 논란 이 있 었 던 분 할 이후 합병 과정 에 대해선 주주 들 과 의 소통 을 통해 합의 점 을 찾아갈 것 으로 보이 고 , 우선 적 으로 순환 출자 고리 를 끊 는 방안 을 내세울 것 으로 예상 된다 " 고 설명 했 다 . ◆ 일부 보완 재추진 가능 성 도 이 와 는 별도 로 종전 지배 구조 개 편안 의 큰 틀 은 유지 하 면서 그동안 ISS , 한국 기업지배구조 원 ( CGS ) 등 의결권 자 문사 등 이 제시 했 던 문제점 을 보완 하 는 형태 로 후속 조치 가 이뤄질 것 이 라는 분석 도 제기 된다 . 이렇게 되 면 우선 밟 을 절차 는 분할 · 합병 비율 에 대한 조정 이 다 . 당초 현대모비스 는 존속 법인 ( 모듈 · AS 부문 ) 과 분할 법인 ( 투자 · 핵심 부품 부문 ) 을 각각 0 . 79 대 0 . 21 로 나눈 뒤 분할 법인 을 글 로 비스 와 합병 하 는 안 을 제시 했 다 . 이 에 대해 ISS , 서 스틴 베스트 등 일부 의결권 자 문사 들 은 " 분할 부문 의 수익 성 이 훨씬 우수 하 다는 점 을 감안 할 때 분할 · 합병 비율 은 과소평가 됐 다 " 고 지적 한 바 있 다 . 류영재 서 스틴 베스트 대표 는 " 비상 장사 인 분 할 법인 이 저 평가 됐 다는 비판 이 있 는 만큼 분할 법인 을 따로 상장 시켜 1 ~ 2 년 정도 시장 에서 정당 한 가치 를 평가 받 을 필요 가 있 다 " 며 " 합병 비율 역시 최 대주주 가 아닌 일반 주주 들 에게 유리 한 방향 으로 재 산정 돼야 할 것 " 이라고 밝혔 다 . [ 문일호 기자 / 김정환 기자 / 윤진호 기자 ] ▶ 뉴스 이상 의 무궁무진 한 프리미엄 읽 을 거리 ▶ 아나운서 가 직접 읽 어 주 는 오늘 의 주요 뉴스 [ ⓒ 매일 경제 & mk . co . kr , 무단 전재 및 재 배포 금지 ]