[ 제일기획 ( 030000 ) ] 광고 시장 회복 은 아직 조회 : 60 
 투자 의견 매수 ( Buy ) 유지 , 목 표주 가 25 , 000 원 으로 11 % 하향 
 - 12 M FWD EPS 1 , 222 원 에 PER 21 배 적용 ( 최근 5 년 ‘ 15 ~’ 19 평균 ) 
 - 예상 보다 더딘 광고 시장 회복 을 반영 하 여 20 E , 21 E EPS 각각 10 % 하향 
 2 Q 20 Preview : 예상 보다 광고 시장 부진 심할 것 으로 전망 
 - GP 2 . 8 천억 원 ( - 9 %, yoy , + 10 % qoq ) , OP 518 억 원 ( - 25 % yoy , + 70 % qoq ) 전망 
 - 당사 의 직전 추정 대비 코로나 영향 에 따른 광고 수주 부진 이 더 클 것 으로 전망 . 인건비 부담 도 2 Q 까지 는 지속 되 면서 영업 이익 하향 조정 . 하반기 로 갈 수록 인건비 에 대한 부담 은 조금 씩 감소 할 것 으로 전망 하 지만 , 예상 보다 길 어 지 는 코로나 영향 으로 광고 시장 의 부진 이 지속 될 것 을 반영 하 여 연간 이익 도 하향 조정 
 - 두 자리 수 성장 을 보여 왔 던 GP 비중 28 % 인 유럽 의 역 성장 전환 . 1 Q 20 + 7 % yoy 달성 했 던 비중 23 % 의 국내 역시 역 성장 전환 . 비중 7 % 인 미국 은 신설 법인 효과 로 10 % 대 성장 지속 . 비중 17 % 인 중국 은 1 Q 20 - 17 % yoy 로 역 성장 했 지만 , 코로나 영향 권 에서 벗어나 고 M & A 효과 까지 더 해 지 면서 소폭 의 순성 장 전망 
 - GP 대비 인건비 비중 은 1 Q 20 63 . 1 % 로 역대 최고 였 고 , 2 Q 20 도 59 . 4 % 로 부담 되 는 수준 . 연간 으로 는 60 % 로 지난 3 년 간 의 56 ~ 58 % 대비 큰 폭 의 상승 전망 
 디지털 대응 은 착실히 
 - 코로나 상황 이 지속 되 면서 광고 부진 역시 상당 기간 지속 될 수 밖 에 없 을 것 . 코로나 가 종식 되 어도 마케팅 은 오프라인 보 다는 디지털 위주 로 진행 전망 . 다행히 제일기획 실적 의 73 % 를 차지 하 는 삼성전자 의 주요 마케팅 항목 은 가전제품 과 휴대폰 으로 , 디지털 마케팅 이 용이 한 항목 . 오히려 , 디지털 마케팅 이 더 중요 해 지 면 반사 이익 도 가능 . 이미 제일기획 은 삼성전자 의 온라인 사이트 를 운영 하 는 등 GP 에서 디지털 이 차지 하 는 비중 이 41 % 로 시장 의 트렌드 를 잘 따라가 고 있 는 중 
 - 지난 6 월 초 인수 한 중국 의 데이터 분석 전문 기업 인 ColourData 의 영향 도 긍정 적 . ‘ 19 년 기준 중국 GP 는 2 . 3 천억 원 으로 전체 GP 의 19 . 4 %. ColourData 는 중국 GP 의 약 5 % 수준 기여 전망 . 중국 GP 는 ‘ 15 년 비중 33 . 3 %( 2 . 4 천억 원 ) 를 기록 후 한중 관계 악화 영향 으로 ‘ 19 년 26 . 2 %( 2 . 3 천억 원 ) 까지 하락 . GP 기준 으로 는 ‘ 19 년 + 3 . 4 % yoy 성장 하 면서 회복 추세 진입 . 1 Q 20 은 - 17 % yoy 로 역 성장 했 지만 , 중국 의 코 로 나 상황 개선 및 M & A 영향 으로 2 Q 20 부터 다시 성장 추세 진입 전망