20 / 04 / 14 ( 화 ) 한눈 경제 정보 투자 정보 가 수집 되 는 대로 장중 에 본 블로그 에 계속 업데이트 됩니다 . 장마 감후 에 는 " 한눈 경제 정보 밴드 " 에 요약 게시 됩니다 . 밴드 에 가입 하 시 면 매일 아침 " 뉴스 브리핑 " 과 " 추천 종목 " 을 받 아 보 실 수 있 습니다 . " 비밀 투자 리딩 방 " 으로 오 시 면 차원 이 다른 투자 리딩 써 비스 를 받 게 됩니다 . [ 한눈 경제 정보 밴드 비밀 방 ] http : / / band . us / @ chance 1732 ========■ 또 다시 갈림길 에 놓인 주식 시장 : 무엇 을 조심 해야 할까 ? - 메리 츠 ㅇ신규 확진 자 정점 통과 ≠ 경제 활동 재개 다른 모든 변수 가 똑같 다면 , 주식 시장 이 이전 고점 을 회복 하 기 위해서 는 COVID - 19 에 대한 우려 가 완화 되 면서 경제 활동 이 재개 되 어야 한다 . 하지만 신규 확진 자 가 정점 을 기록 했 다고 COVID - 19 문제 가 해결 된 것 은 아니 다 . 중국 의 경우 신규 확진 자 정점 을 기록 한 후 2 개월 이 지나 서 우한 시 의 봉쇄 가 해제 됐 다 . 를 의미 한다 . 따라서 신규 확진 자 가 정점 을 지나 면서 ‘ 개선 가능 성 에 대한 기대감 ’ 이 주식 시장 을 반 등 하 게 할 수 는 있 지만 , 이전 고점 까지 회복 시킬 수 는 없 다 . 이전 고점 까지 회복 하 기 위해서 는 신규 확진 자 정점 외 에 확진 자 증가세 가 현저히 둔화 되 는 흐름 이 포착 되 어야 한다 . 이탈리아 의 신규 확진 자 는 여전히 4 , 000 명 에 이른다 . 아직 까지 는 ‘ 현저히 둔화 되 는 흐름 ’ 이 포착 되 지 않 고 있 으며 , 중국 의 사례 보다 는 시간 이 오래 걸릴 가능 성 이 높 다 . 이탈리아 의 상황 이 이렇 다면 , 미국 에 대해서 도 여전히 기대 할 것 이 없 어 보인다 . ㅇ 유가 에 대한 고민 가장 큰 문제 는 유가 다 . 유가 가 현재 수준 에 계속 해서 머물러 있 을 경우 , 불안감 은 지속 될 수 밖에 없 다 . 수요 와 공급 측면 으로 나눠서 생각 해 보 자 . 수요 의 경우 , 앞서 설명 했 던 COVID - 19 문제 를 다시 생각 해 봐야 한다 . 신규 확진 자 정점 이 확인 되 면서 주식 시장 은 반등 할 수 있 었 지만 , 유가 는 주식 시장 보다 는 기대감 을 늦 게 반영 하 는 듯 하 다 . 신규 확진 자 정점 이 아니 라 , 확진 자 증가세 가 현저히 둔화 되 는 흐름 이 나와야 한다 . 이기 때문 이 다 . 공급 의 경우 , 2 가지 문제 를 생각 해야 한다 . 첫 번 째 는 OPEC + 의 감산 합의 다 . 일단 4 월 12 일 OPEC + 가 일 평균 970 만 배럴 감산 하 기 로 결정 한 것 은 수요 감소 에 못 미치 기 때문 에 유가 의 방향 성 을 전환 시키 진 못했 지만 , 규모 를 떠나 합의 그 자체 는 고무 적 이 었 다 . 적어도 사우디 와 러시아 의 패권 싸움 이 더 악화 하 지 는 않 을 것 임 을 의미 하 기 때문 이 다 . 하지만 두 번 째 문제 로 인해 상승 폭 은 제한 될 수 있 다 . 바로 미국 의 원유 순 수출 이 다 . 2020 년 은 미국 셰일 업체 들 이 원유 수출 을 본격 화 하 려던 원년 이 다 . 미국 은 2019 년 9 월 부터 원유 & 석유 제품 순수 출국 으로 전환 했으며 , 그 규모 를 점차 확대 하 고 있 었 다 . COVID - 19 로 인해 유가 가 급락 함 에 따라 셰일 업체 들 의 생산량 이 단기 적 으로 감소 할 수 는 있 다 . 하지만 장기 적 으로 본다면 ‘ 미국 ’ 이 라는 새로운 공급자 가 등장 한 상황 에서 WTI 는 이전 레벨 ( 60 $) 을 회복 할 수 있 을까 ? 쉽 지 않 을 것 이 라 판단 한다 . 따라서 경제 가 회복 한 후 에 도 유가 의 레벨 은 이전 보다 낮 아 질 가능 성 을 고려 해야 한다 . 그리고 이러 한 공급 측 요인 은 유가 의 회복 속도 에 도 영향 을 미칠 수 있 다 . 이상 의 내용 들 을 정리 하 면 , 유가 는 기본 적 으로 상승 할 것 으로 예상 한다 . 하지만 상기 한 수요 와 공급 의 문제 로 인해 회복 속도 와 상승 폭 은 제한 될 수 있 다 . ■ 일관 된 공포 보다 냉철 한 판단 - 유안 타 ㅇ 코로나 19 노출 항목 의 국제 비교 코로나 19 로 인하 여 영향 을 받 을 수 있 는 GDP 항목 의 대표 는 결국 소비 이 다 . 이동 이 통제 되 면서 직접 적 인 소비 활동 에 의 영향 을 받 을 수 있 기 때문 이 다 . 내수 수요 에 대한 OECD 국가 들 간 비교 를 해 보 면 , 가장 높 은 노 출도 를 보이 는 국가 는 미국 이 다 . 미국 은 GDP 의 103 . 51 % 가 내수 수요 로 구성 되 어 있 는 것 을 볼 수 있 다 . 따라서 코로나 19 로 인한 가장 많 은 타격 을 받 을 수 있 는 국가 인 것 으로 볼 수 있 다 . 이어서 캐나다 , 호주 등 의 국가 가 100 % 를 상회 하 고 , 유로존 에서 는 프랑스 가 100 % 를 상회 하 는 특징 을 보인다 . GDP 대비 가계 소비 지출 의 비중 역시 가장 비중 이 높 은 국가 는 미국 으로써 약 66 . 27 % 를 구성 하 고 있 다 . 코로나 19 로 인하 여 소비 가 가장 많 은 타격 을 받 을 수 있 기 때문 에 미국 의 입장 에서 는 주의 가 요구 된다 . 유럽 국가 중 이태리 가 60 % 를 상회 하 고 있 다 . 서비스 수출 을 여행 수지 의 대리 변수 로써 활용 할 수 있 다는 가정 을 한다면 , 가장 많 은 노 출도 를 보이 는 국가 는 아일랜드 , 아이슬란드 정도 이 며 , 유로존 주요 국가 중 에서 는 네덜란드 정도 가 20 % 를 상회 하 는 GDP 대비 서비스 수출 의 비중 을 가지 고 있 다 . 반면 프랑스 와 독일 , 이태리 등 은 예상 보다 낮 은 서비스 수출 비중 을 보여 주 고 , 한국 은 5 . 06 %, 미국 은 4 . 05 % 정도 의 노 출도 를 보여 주 고 있 다 . ㅇ 미국 에 대한 과도 한 우려 세부 품목 으로 서비스 소비 인 보건 , 교통 , 통신 , 오락 문화 , 교육 , 음식 숙박 , 기타 서비스 중 위축 가능 성 이 높 은 것 은 오락 문화 와 음식 숙박 항목 이 될 가능 성 이 높 은 것 으로 생각 된다 . 그런데 미국 은 오락 문화 비중 이 전체 서비스 소비 의 약 10 % 정도 를 차지 하 고 있 으며 , 음식 숙박 은 7 % 수준 이 므로 주요 국 대비 상대 적 으로 높 지 않 은 모습 을 보인다 . 한편 특이 한 점 은 미국 의 보건 지출 이 다른 국가 들 에 비하 여 월등히 높 은 수준 으로 형성 되 어 있 는 것 을 확인 할 수 있 다 . 따라서 이 와 같 은 질병 이슈 가 불거지 면서 미국 경제 에서 많 은 부분 을 차지 하 고 있 는 보건 분야 지출 이 더 증가 하 게 된다면 이 는 GDP 구성 항목 중 소비 지출 을 늘일 수 있 는 중요 한 요소 인 것 으로 해석 할 수 있 다 . 또 다른 미국 에 의 우려 는 고용 시장 이 다 . 신규 실업 수당 청구 건수 가 폭 증 하 는 가운데 실업 률 이 30 % 를 상회 할 것 이 라는 분석 도 발표 되 고 있 다 . 그러나 ILO 통계 기준 으로 보 면 질병 에 취약 한 업종 이 라 볼 수 있 는 도 소매업 종사자 는 12 . 8 %, 음식 숙박업 종사자 는 6 . 6 %, 기타 서비스업 종사자 는 5 . 7 % 수준 이 다 . 실업 률 이 30 % 를 상회 하 기 위해서 는 이 들 업종 종사자 모두 가 실업자 가 되 고 추가 적 으로 나머지 업종 에서 도 전체 근로자 중 13 % 이상 이 실업자 가 되 어야 달성 될 수 있 는 수 치이 다 . 현재 신규 실업 수당 청구인 600 만 건 이 12 주 이상 지속 되 어야 되 므로 현실 적 으로 어려운 수 치 라 볼 수 있 다 . ㅇ 특정 컨 센서스 에 일희일비 하 지 않 기 금년 연중 분기 별 성장률 의 전망 치 역시 기관 마다 의 변동성 이 엄청나 게 존재 하 는 것 이 확인 된다 . 앞선 연간 성장 률 전망 치 에서 의 분석 결과 보다 좀 더 분포 가 넓 게 형성 되 어 있 는 것 을 확인 할 수 있 다 . 경제 외 적 인 충격 에 의한 성장률 하향 이 기 때문 에 일정 한 기준 이 없 고 , 각 전망 치 의 가정 이 다름 에 의하 여 차이 가 발생 하 는 것 으로 생각 된다 . 그럼에도 불구 하 고 현재 의 분기 별 성장률 컨 센서스 는 과도 할 정도 로 일관 성 이 없 다 . 미국 의 경우 2 분기 성장 률 전망 치 의 분포 는 전분 기비 - 14 . 5 % 에서 - 1 . 7 % 로 형성 되 어 있 다 . 지난 10 여 년 간 성장률 의 분포 가 - 0 . 3 % 에서 1 . 4 % 이내 에서 움직였 던 것 을 감안 한다면 , 현재 컨 센서스 로 볼 때 , 금년 2 분기 는 성장 률 하향 은 확실시 되 나 그 크기 에 대해서 는 아직 장담 할 수 없 는 상황 인 것 으로 해석 할 수 있 다 . 한국 역시 금년 1 분기 와 2 분기 성장 률 전망 치는 크 게 낮 아 질 것 으로 전망 되 나 3 분기 이후 회복 을 전망 하 고 있 는 것 으로 나타나 는데 , 그 분포 는 지난 10 여 년 간 분기 성장 률 분포 보다 크 게 형성 된 것 을 볼 수 있 다 . 이 와 같 은 결과 로 볼 때 , 현재 주요 기관 에서 전망 하 고 있 는 성장률 전망 치 하나하나 에 민감 한 반응 을 하 기 보다 는 실물 지표 확인 이 중요 한 시점 인 것 으로 생각 된다 . ■ 되돌림 이후 의 그림 - 유안 타 2019 년 의 경기 사이클 상 저점 을 확인 하 고 본격 적 인 반 등 이 예상 되 었 던 2020 년 이 었 으나 전혀 예상 치 못했 던 코로나 19 로 인하 여 경제 상황 의 많 은 것 이 바뀌 었 음 . 미국 의 고용 시장 이 흔들리 면서 실물 경제 충격 이 본격 화 되 고 있 으며 이 에 대한 대응 으로 무제 한 양 적 완화 의 통화 정책 도입 . 그런데 코로나 19 경제 충격 은 국가 별 차별 성 을 보이 고 있 음 . OECD 선행 지수 와 서프라이즈 지수 로 볼 때 신 흥국 보다 선진국 에서 좀 더 큰 타격 을 받 고 있 음 . 질병 에 대한 노출 은 생산 보다 는 소비 경기 에 좀 더 큰 충격 을 줄 수 있 는 요소 로 작용 . GDP 계정 상 내수 수요 , 서비스 소비 , 서비스 수출 등 의 항목 을 종합 해 보 면 신 흥국 보다 는 선진국 이 좀 더 많 은 위험 에 노출 되 어 있 음 을 확인 . 다만 미국 은 보건 서비스 의 지출 비중 이 전체 소비 지출 의 21 % 를 차지 하 고 있 기 때문 에 다른 선진국 대비 성장 률 을 만회 할 수 있 는 여지 가 존재 . 일본 은 선진국 중 위험 노 출도 가 전반 적 으로 낮 은 특징 . 과도 한 공포 보다 는 냉철 한 판단 이 중요 한 시점 인 것 으로 판단 됨 . 미국 고용 시장 에서 의 실업 률 30 % 달성 을 위해서 는 지금 과 같 은 최악 의 상황 이 12 주간 이어져야 함 . 성장률 컨 센서스 는 지난 20 년 간 의 성장률 분포 보다 더 넓 게 형성 되 어 과도 한 극단 치 들 이 형성 되 어 있 음 . 일관 된 공포 보다 는 냉철 한 기준 을 통한 경제 전망 이 요구 됨 . 미국 과 유로존 은 역성 장이 불가피 하 나 컨 센서스 대비 긍정 적 요소 들 을 반영 할 필요 . 한국 도 3 분기 이후 정상 화 가능 성 제시 . ■ 코로나 19 이후 중국 자본 시장 ① 글로벌 포지션 - 하나 중국 과 중국 시스템 에 대한 호불호 와 무관 하 게 코로나 19 이후 중국 자산 에 대한 글로벌 투자 포지션 은 더 빠르 게 상승 할 것 이 다 . 해외 투자자 라면 꽤 오랫동안 지속 될 중국 부채 문제 와 시스템 에 대한 논쟁 보다 중국 내수 시장 과 체력 , 성장산업 에 더 집중 해야 한다 . 향후 글로벌 환경 은 버티 는 국가 가 우위 를 갖 는 미증유 의 생존 게임 이 될 것 이 며 , 중국 자본 시장 은 대안 투자처 가 될 수 있 는 유리 한 조건 을 갖추 고 있 다 . 우리 는 중국 정부 가 금융 시스템 과 기업 부채 리스크 를 통제 할 수 있 다는 전 제하 에 ① 정부 부문 의 정책 여력 ( 주요 국 대비 부채 비율 과 금리 차 ) 과 일관 성 , 가계 의 건 정성 이 선진국 대비 우위 에 있 다는 점 , ② 逆 글로벌 화 와 각자도생 기조 속 중국 내수 시장 의 성장 성 과 체력 이 신 흥국 대비 우위 에 있 다는 점 , ③ 매우 점진 적 인 금융 시장 개방 으로 인해 향후 대외 충격 을 최소 화 하 면서 개방 스 케 쥴 을 가져갈 수 있 다는 점 , ④ 2016 년 이후 단행 한 디레 버리 징 정책 이 장기 적 으로 유리 한 선택 이 될 것 으로 판단 한다 . 2020 년 의 위기 는 정부 선택 에 따라 자본 시장 에 기회 가 될 것 이 다 . 중국 정부 는 2008 년 글로벌 금융 위기 당시 잘못 된 선택 으로 ‘ 양 적 성장 ’ 에서 ‘ 질 적 성장 ’ 으로 의 전환 이 늦 어 졌 다 . 지난 10 년 간 ‘ 질 적 성장 ’ 으로 전환 하 지 못한 증거 는 중국 경제 와 A 주 시가총액 의 글로벌 비중 에서 확인 된다 . 중국 경제 의 글로벌 비중 은 2008 년 7 . 2 % 에서 2019 년 16 . 3 % 까지 상승 해 G 2 반열 에 올랐 지만 , A 주 시가총액 의 비중 은 2008 년 4 . 8 % 에서 2019 년 8 . 4 % 까지 상승 하 는 데 그쳤 다 . 같 은 기간 미국 경제 의 글로벌 비중 은 23 % 에서 24 % 로 횡보 했 지만 , 시가총액 비중 은 33 % 에서 40 % 까지 상승 했 다 . 중국 정부 는 지난 10 년 의 실책 을 만회 하 는 선택 을 할 것 이 다 . 금번 위기 를 타개 하 기 위해 정밀 한 재정 정책 과 내수 시장 활성 화 를 선택 하 고 , 금융 시장 개방 과 직접 금융 활성 화 를 통해 부채 위험 를 완충 하 면서 기업 구조 조정 도 견지 할 것 이 다 . 결과물 은 중국 자본 시장 의 글로벌 포지션 이 경제 비중 에 상향 수렴 하 는 것 으로 나타날 수 있 다 . 첫째 , 신 흥국 시장 에서 중국 주식 과 채권 투자 비중 이 기본 적 으로 상승 할 것 이 다 . 중국 금융 시장 개방 과 글로벌 벤치마크 지수 편입 , 위안 화 평가 절 상 에 따라 중국 내수 업종 과 기업 에 대한 투자 비중 은 고정 적 으로 상승 한다 . A 주가 향후 5 - 8 년 내 에 MSCI 신 흥국 지수 에 100 % 편입 될 경우 중국 주식 비중 은 45 % 에 육박 할 것 으로 추정 되 며 , 채권 의 경우 에 도 2019 년 기준 ‘ 블룸버그 바클레 이즈 아시아 채권 지수 ’ 에 서 중국 은 이미 50 % 를 차지 하 고 있 다 . 둘째 , 2020 년 중국 금융 시장 개방 과 자본 시장 개혁 이 더 가속 화 될 것 이 다 . 코로나 19 충격 속 에서 도 금융 당국 은 2019 년 은행 / 신 평사 , 2020 년 생명 보험 / 선물 / 운용 / 증권사 의 외자 지분 제한 을 철폐 했 다 . 아울러 2019 년 개설 한 상해 과창 판 ( 과학 혁신 보드 ) 과 IPO 등록제 도입 을 통해 발행 시장 개혁 도 강화 하 고 있 다 . 셋째 , 중국 자본 시장 의 우량 자산 전성시대 가 열릴 것 이 다 . 2016 년 이후 점차 고착 화 되 고 있 는 동 현상 은 ① 성장 모델 전환 과 규제 강화 ( 금융 / 환경 / 보조금 ) 에 따른 산업 집중 도 상승 , ② A 주 시장 기관 투자자 비중 50 % 도달 , ③ 그림자 금융 규제 와 신용 등급 현실 화 ( + 대외 개방 ) 로 인한 채권 시장 양극 화 등 에 기인 한 것 이 다 . 해외 투자자 입장 에서 검증 된 중국 우량 자산 에 대한 선택 이 더 쉬워질 전망 이 다 . ■ 미국 중소형 주 지수인 " 러셀 2000 " 의 반 등 이 갖 는 의미 - 신한 ◆ 코로나 19 대 기업 보다 중소기업 에 더 위협 . 러셀 2000 대형주 대비 부진 ◆ 러셀 2000 , 1 ) 미국 경기 바로미터 이 자 2 ) 현재 시장 의 우려 집약 ◆ 과거 사례 와 현재 시장 우려 감안 하 면 중소형 주 회복 은 바닥 통과 근거 ◆ 정책 , 과 매도 감안 시 중 소형주 추가 회복 가능 하나 추후 모니터링 필요 ㅇ러셀 2000 의 반 등 이 현재 시장 에서 갖 는 의미 코로나 19 확산 정점 확인 과 천문학 적 부양책 집행 기대 는 위험 자산 반 등 의 동인 이 됐 다 . S & P 500 은 저점 대비 24 . 7 % 속등 했 다 . 주도 주인 Tech Giant 가 반 등 을 주도 한 가운데 주요 소비재 업종 도 동참 했 다 . 코로나 19 확산 과 유가 급락 의 직접 타격 을 받 은 에너지 , 산업재 , 부동산 , 금융 업종 도 전 저점 대비 각각 43 . 4 %, 27 . 0 %, 39 . 0 %, 32 . 3 % 올랐 다 . 미국 3 대 주가 지수 의 강한 반 등 에 도 중소형 주 를 대표 하 는 러셀 2000 지수 는 철저히 소외 되 었 다 . 패닉 셀 링 을 거치 며 러셀 2000 은 고점 대비 40 . 7 % 하락 했 고 , S & P 500 반 등 전환 이후 의 상대 성과 도 최대 6 . 3 % p 부진 했 다 . 하지만 지난주 러셀 2000 의 강한 반등세 가 목도 된다 . 반 등 장세 에서 소외 된 키 맞추 기 수급 유입 과 연준 의 중소형 기업 대출 지원 및 비 우량 회사채 자산 매입 등 호재 가 배경 이 다 . 증시 는 최악 에서 벗어났 지만 V 자형 추세 전환 을 단언 하 긴 이르 다 . 해소 되 지 못한 전염 확산 공포 와 펀 더 멘탈 우려 상존 은 기술 적 부담 을 가중 케 한다 . 동 구간 에서 진행 된 러셀 2000 반 등 에 남다른 의미 부여 가 필요 하 다 . 러셀 2000 이 1 ) 경기 선행 성 을 가지 고 , 2 ) 한계 기업 의 신용 경색 우려 와 대 규모 부양책 집행 의 실효 성 을 가늠 하 는 바로미터 역할 을 수행 하 기 에 충분 하 기 때문 이 다 . ㅇ러셀 2000 이 시장 에 갖 는 의미 – 1 ) 미국 경기 바로미터 러셀 2000 을 주목 해야 할 첫 번 째 근거 는 중소형 주 가 미국 경기 보다 앞서 움직이 기 때문 이 다 . 금융 위기 이후 S & P 와 러셀 2000 의 상대 주가 와 상대 이익 은 모두 경기 선행 지수 에 2 개월 선행 ( 상관 계수 각각 0 . 59 , 0 . 60 ) 한다 . 두 가지 이유 를 들 수 있 다 . 첫 번 째 는 높 은 내수 비중 이 다 . 대형주 지수 인 S & P 500 의 해외 매출 비중 은 38 % 에 달한다 . 지역 다각화 로 미국 외 글로벌 경기 의 영향 도 두루 받 는다 . 반면 러셀 2000 의 해외 매출 비중 은 19 % 로 절반 에 그친다 . 상대 적 으로 미국 경기 영향 이 더 클 수 밖에 없 다 . 두 번 째 는 낮 은 수익 성 이 다 . 러셀 2000 은 시가총액 1 , 001 위 ~ 3 , 000 위 중소기업 으로 구성 된 지수 다 . 평균 시가총액 은 24 억 달러 에 그친다 . 규모 의 경제 부재 로 영업 이익 률 이 대형주 대비 매우 낮 다 . 경기 에 따른 이익 개선 / 악화 탄성 이 높 다 . 러셀 2000 이익 의 경기 선행 성 이 높 은 이유 다 . 중 소형주 상대 주가 는 금융 위기 이후 최저 수준 을 돌파 했 다 . 상대 이익 역시 마찬가지 다 . 12 MF EPS 는 전 고점 ( 1 월 17 일 ) 대비 19 . 4 % 하향 조정 됐 다 . 같 은 기간 S & P 500 EPS 감소 율 ( 9 . 8 %) 의 2 배 에 달한다 . 침체 우려 가 여실히 반영 된 결과 다 . ㅇ러셀 2000 이 시장 에 갖 는 의미 – 2 ) 경기 침체 , 금융 경색 우려 집약 러셀 2000 에 주목 해야 할 두 번 째 이유 는 러셀 2000 이 겪 는 문제 에 시장 의 우려 가 집약 됐 기 때문 이 다 . 연준 과 주요 국 중앙은행 의 발 빠른 정책 공조 로 금융 경색 우려 는 정점 을 통과 했으나 경기 충격 깊이 와 반 등 기울기 는 불 확실 성 이 잔존 한다 . 향후 경제 충격 장기 화 시 기초 체력 이 약한 기업 들 부터 파산 , 부도 가능 성 이 높 다 . 이 는 고용 과 내수 충격 으로 이어질 가능 성 이 높 다 . 연쇄 충격 의 약한 고리 는 중소형 주 다 . 정책 공조 에 도 신용 경색 우려 는 잔존 한다 . 조달 금리 상승 타격 은 대형주 보다 중소형 주 가 더 크 다 . 부채 부담 이 더 크 기 때문 이 다 . 러셀 2000 의 총 차입금 / EV 비율 은 49 % 로 금융 위기 이후 최고 수준 이 며 , S & P 500 의 35 % 대비 14 % p 높 다 . 부채 상환 여력 은 역사 상 가장 낮 다 . 러셀 2000 의 총 차입금 / EBITDA 배수 는 7 . 9 에 육박 한다 . 차입금 상환 에 최소 7 . 9 년 이 걸린다는 의미 다 . S & P 500 ( 1 . 8 ) 대비 4 배 이상 높 다 . 이익 의 퀄리티 도 좋 지 않 다 . 잉여 현금 흐름 수익 률 은 작년 말 ( -) 로 전환 했 다 . 경기 침체 구간 에서 파산 위험 이 커진다 . 러셀 2000 내 에서 영업 이익 이 이자 비용 을 하회 하 는 기업 비중 은 작년 38 % 에 달했 다 . 3 년 연속 이자 비용 충당 이 어려운 한계 기업 의 비중 은 26 . 9 % 에 달한다 . 파산 과 채권 부도 증가 는 이미 현실 화 됐 다 . 중소기업 은 미국 전체 고용 의 50 % 를 담당 한다 . 고용 과 내수 연쇄 충격 을 우려 하 는 이유 다 . ㅇ러셀 2000 의 추가 회복 을 기다리 는 이유 전술 한 대로 주가 반 등 에 도 불구 하 고 중소형 주 앞 에 놓인 상황 은 여전히 녹록 치 않 다 . 경기 에 갖 는 불안 은 잔존 하 며 전방 위 적 이익 추정 치 하향 조정 은 현재 진행 형 이 다 . 경기 민감 도 가 높 은 러셀 2000 의 이익 하향 조정 이 더 가파 를 수 밖에 없 다 . 스타일 측면 에서 도 소외 되 기 쉽 다 . 유동 성 장세 에서 는 중소형 주 보다 대형주 상승 탄력 이 크 다 . 신용 시장 은 여전히 높 은 금리 를 중소기업 에 요구 하 고 있 다 . 신용 우려 가 남 아 있 는 상황 에서 대차 대조표 가 튼튼 한 대형주 가 선호 될 개연 성 이 있 다 . 1 ) 산적 한 악조건 , 2 ) 현 국면 에서 중소형 주 가 갖 는 의미 를 감안 하 면 , 중소형 주 의 상대 부진 탈피 와 주가 회복 은 미국 증시 의 바닥 통과 를 지지 하 는 근거 가 될 수 있 다 . 2000 년 이후 S & P 500 이 10 % 이상 하락 했 을 때 중 소형주 의 상대 부진 탈피 가 맞물린 사례 는 모두 7 번 이 다 . 이 중 6 번 의 사례 에서 저점 통과 가 확인 됐 다 . 기술 적 반 등 이상 의 러셀 2000 의 추가 회복 을 기다리 는 이유 다 . 러셀 2000 에 대한 각별 한 관심 이 요구 되 는 시점 이 다 . 회복 의 단초 는 마련 됐 다 . 시장 의 과 매도 인식 과 부양책 이 맞물린다 . 지난주 반 등 에 도 러셀 2000 의 S & P 500 대비 6 개월 상대 수익 률 은 - 2 . 5 표준편차 에 머물 고 있 다 . 전례 없 는 정책 지원 으로 중소형 주 추가 붕괴 가능 성 은 3 월 보다 낮 아 졌 다 . 3 차 재정 부양책 으로 중소기업 은 코로나 19 위 기 를 넘길 수 있 는 시간 을 확보 했 다 . 또한 Fed 의 메인 스트리트 대출 프로그램 으로 3 ~ 4 년 의 시간 이 추가 확보 됐 다 . 모든 우려 가 해소 된 것 은 아니 다 . 다만 중소형 주 회복 과 바닥 통과 에 대한 기대감 마저 저버릴 필요 는 없 다 . ■ 미디어 : 한국 드라마 가 걷 게 될 새로운 길 - KTB 미디어 업종 Top - pick 으로 제 이콘 텐 트리 제시 . 투자 의견 BUY , 목 표주 가 4 . 8 만 원 산출 . 드라마 hit ratio 상승 , 제작 편수 증가 로 방송 사업 가치 만 으로 도 현 주가 대비 상승 여력 38 . 9 % 발생 . 관심 종목 으로 스튜디오 드래곤 제시 . 투자 의견 BUY , 목 표주 가 10 만 원 산출 . 글로벌 OTT 경쟁 심화 로 판권 가격 상승 , 오리지널 콘텐츠 제작 사례 증가 . 특히 넷플릭스 는 북미 가입자 성장 이 정체 된 가운데 급증 하 는 아시아 지역 가입자 유치 에 집중 . 최근 비 영어 권 , 특히 아시아 지역 의 오리지널 콘텐츠 제작 을 늘리 고 있 는 상황 . 2025 년 까지 넷플릭스 의 지역 별 가입자 , 스트리밍 매출 , 콘텐츠 제작비 의 장기 추정 을 통해 한국 드라마 에 투자 가능 한 금액 을 계산 다양 한 가정 ( 오리지널 콘텐츠 투입 비중 85 %, 19 년 기준 오리지널 콘텐츠 의 P , Q , 가중 평균 이 25 년 까지 유지 , 한국 오리지널 콘텐츠 비중 28 . 8 % 등 ) 을 넷플릭스 의 올해 예상 콘텐츠 투자 비 173 억 달러 , 25 년 240 억 달러 에 대입 . 넷플릭스 의 한국 콘텐츠 투자 비 는 20 년 3 , 084 억 원 , 25 년 1 조 1 , 820 억 원 수준 전망 . 25 년 에 는 약 7 , 664 억 원 이 한국 드라마 산업 에 투입 . 최근 3 년 간 국내 드라마 제작사 들 이 넷플릭스 에 판매 한 레코드 및 콘텐츠 수급 계약 을 바탕 으로 스튜디오 드래곤 4 , 635 억 원 , 제 이콘 텐 트리 1 , 756 억 원 , 기타 제작사 1 , 656 억 원 수준 의 넷플릭스 향 판매 매출 인식 전망 넷플릭스 만 으로 도 큰 폭 의 해외 매출 증가 . 올해 부터 타 글로벌 OTT 들 의 해외 진출 이 본격 화 되 며 추가 적 인 한국 콘텐츠 구매 도 기대 . 구매자 증가 와 한정 된 콘텐츠 수 를 고려 하 면 향후 판권 가격 상승 , 구작 판매 로 이익 개선 기대 . 본격 적 인 제작사 들 의 해외 판매 매출 증가 로 인한 기업 가치 확대 기대감 이 제작사 들 의 주가 에 반영 될 전망 ■ 광고 산업 : 비 우호 적 업 황 , 차별 화 가 필요 - NH 코로나 19 로 인한 비 우호 적 외부 환경 반영 해 광고 산업 전망 Neutral 로 하향 . 경기 둔화 로 상반기 광고 시장 녹록 지 않 을 전망 . 1 ) 안정 적 광고주 물량 확보 하 고 2 ) 차별 화 된 디지털 역량 보유 한 사업자 위주 의 접근 이 필요  ㅇ 경기 우려감 을 반영 , 광고 산업 전망 을 Neutral 로 하향 광고 산업 에 대한 전망 을 Positive 에서 Neutral 로 하향 . 코로나 19 의 글로벌 화 로 경기 우려감 상반기 를 넘 어 장기 화 될 가능 성 상존 하 는 가운데 , 경기 민감 도 가 높 은 광고 시장 위축 될 것 으로 보이 기 때문 . 향후 코로나 19 완화 시점 에서 도 회복 속도 는 다른 산업 대비 비교 적 더딜 전망  ㅇ 코로나 19 로 녹록 지 않 을 상반기 국내 광고 시장 코로나 19 사태 로 소비자 및 기업 경기 전망 이 모두 악화 . 3 월 소비자 심리 지수 전월 대비 18 . 5 p 낮 은 78 . 4 로 급락 했 고 , 업 황 전망 BSI ( 기업 경기 실사 지수 ) 도 전월 대비 13 p 낮 은 93 으로 급락 하 며 금융 위기 수준 기록 . 국내외 코로나 19 사태 급격히 악화 되 는 상황 에서 조사 된 만큼 우려감 반영 극대 화 된 것 으로 보이 나 , 이전 수준 으로 의 회복 에 는 시간 이 소요 될 것 . 이 처럼 경기 관련 지수 들 의 회복 이 요원 한 만큼 , 국내 광고 경기 역시 녹록 지 않 을 전망  ㅇ 안정 적 광고주 물량 확보 + 차별 화 된 디지털 역량 이 필요 광고 산업 2020 E PER 14 배 로 역사 적 밴드 하단 ( 11 배 ) 을 상회 . 또한 코로나 19 의 글로벌 화 로 비 우호 적 외부 환경 장기 화 될 가능 성 고려 할 때 , 단기간 내 의 업 황 회복 및 유의미 한 주가 리바운드 는 어려워 보임 . 1 ) 안정 적 광고주 확보 하 고 , 2 ) 디지털 역량 높 은 사업자 위주 의 선별 적 접근 필요 최선 호주 로 제일기획 제시 . 1 ) 상대 적 으로 BSI 호조 보이 는 전자 · 영상 · 통신 장비 대 기업 을 캡 티 브 광고주 로 확보 하 고 있 으며 2 ) 차별 화 된 디지털 역량 을 통해 온라인 프로모션 및 온라인 커머스 플랫 폼 사업 으로 코로나 영향 에 대응 중 . 광고 산업 내 상대 적 안정 성 두드러질 것 ■ 통신 서비스 산업 : ‘ 싸 고 안전 한 것 ’ 에 대한 수요 늘어날 것 - 하나 주 가 지수 하락 이 크 게 나타난 기간 동안 통신 주 는 방어주 역할 을 하 지 못함 . 하지만 , 코로나 19 로 인한 실적 하락 요인 이 거의 없 다는 점 에서 1 분기 실적 시즌 돌입 이후 주가 는 부각 될 것  ㅇ 통신사 , 코로나 19 이후 방어주 역할 을 잃 어 버리 다 . 회복 할 수 있 을까 ? 통신 서비스 업체 들 의 주가 는 유가 , 환율 등 여러 경제 지표 에 둔감 해 그간 방어주 역할 을 해 왔으나 , 이번 코로나 19 사태 이후 에 는 방어 를 하 지 못하 고 하락 함 . 1 월 말 이후 코스피 는 17 . 2 % 하락 하 였 는데 , 통신 3 사 주 가 수익 률 은 SKT - 18 . 1 %, KT - 17 . 0 %, LGU - 12 . 8 % 로 코스피 만큼 하락  ㅇ 불 확실 한 경기 상황 에서 ‘ 싸 고 안전 한 것 ’ 에 대한 관심 도 높 아 질 것 그렇 다면 통신 주 는 회복 할 수 있 을까 ? 불 확실 한 경기 상황 에서 ‘ 싸 고 안전 한 것 ’ 에 대한 수요 는 늘어날 것 으로 전망 . 1 분기 이후 타 기업 들 의 실적 둔화 가 반영 되 기 시작 하 면 통신사 들 의 실적 은 오히려 부각 될 것 . 통신사 들 은 코로나 19 사태 로 인한 실적 변화 가 거의 없 고 , 영업 축소 에 따른 마케팅 비용 절감 효과 가 단기 실적 에 반영 되 어 영업 이익 은 양호 하 며 , 주가 하락 으로 배당 수익 률 도 5 % 를 넘어섬 . 최근 주가 하락 은 과도 하 다고 판단 . 물론 신규 단말기 판매 부진 에 따라 5 G 가입자 모집 속도 는 둔화 되 겠 지만 , 5 G 가입자 비중 확대 에 따른 ARPU 및 매출 증가 와 2 분기 이후 손익 개선 관점 에 는 변화 가 없 다는 점 에서 통신 서비스 업종 투자 의견 Positive 유지 .  ㅇ SK 텔레콤 을 연간 Top - pick 으로 추천 하나 , 단기 적 으로 KT 와 LGU 매력 업종 Top - pick 을 SK 텔레콤 으로 유지 . 5 G 가입자 증가 에 따른 손익 개선 을 기대 하 며 , 자회사 SK 하이닉스 , SK 브로드밴드 , 11 번 가 , ADT 캡스 등 기업 가치 를 감안 하 면 저 평가 국면 이 라고 판단 . 단기 적 으로 는 KT 의 신임 CEO 의 전략 공개 와 LG 유 플러스 의 수급 이슈 가 주가 에 긍정 적 영향 미칠 것 ■ 삼성 SDI - 1 Q 20 Preview : 이럴 때 사 두 자 ㅇ 1 분기 는 무난 , 주가 는 2 분기 부진 을 선 반영 1 분기 추정 실적 은 매출액 2 조 3 , 862 억 원 , 영업 이익 434 억 원 이 다 . 영업 이익 은 컨 센서스 에 부합 할 것 이 다 . 1 분기 에 도 소형 전지 는 경기 불 확실 성 으로 부진 을 이 어 갔 지만 , 자동차 전지 와 전자 재료 가 시장 기대치 를 충족 한 것 으로 추정 된다 . 코로나 - 19 로 인한 수요 감소 는 1 분기 보다 는 2 분기 에 영향 을 미칠 것 으로 예상 되 나 , 주가 는 코로나 - 19 직전 고점 대비 31 . 2 % 하락 해 이 를 선 반영 했 다 . 회사 의 가장 큰 성장 동력인 자동차 전지 산업 에 코로나 - 19 가 주 는 수요 충격 은 1 , 2 개 분기 에 국한 될 것 이 다 . 이 보다 는 전기차 보급 률 상승 에 따른 2 차 전지 산업 의 중 장기 성장 에 집중 해야 한다 . 목 표주 가 36 만 원 ( 표 2 ) 을 유지 한다 . ㅇ우려보단 괜찮 을 2 분기 자동차 전지 업 황 자동차 용 2 차 전지 는 2 분기 부터 코로나 - 19 영향 을 받 을 것 이 다 . 그러나 수요 감소 는 우려 보다 크 지 않 고 , 지속 기간 도 길 지 않 을 것 이 다 . 자동차 용 2 차 전지 매출액 증가 율 을 기존 77 . 9 % 에서 61 . 7 % 로 낮췄 다 . 회사 의 주요 고객 사 는 유럽 자동차 OEM 업체 들 이 다 . 유럽 OEM 들 은 꾸준 하 게 전기차 생산량 을 늘렸 고 , 전체 자동차 생산 중 전기차 비중 도 꾸준히 높여왔 다 . 3 월 유럽 주요 4 개국 ( 독일 , 영국 , 프랑스 , 노르웨이 ) 의 전기차 판매량 은 전년 대비 27 . 8 % 증가 해 전체 자동차 판매량 증가 율 - 48 . 0 % 대비 양호 했 다 . 연초 OEM 들 의 전기 차 생산 을 위한 2 차 전지 재고 도 많 지 않 았 기 때문 에 , 일시 전기차 판매 부진 을 재 고 쌓 는 기회 로 활용 할 수 도 있 다 . 2 분기 전사 실적 은 매출액 2 조 5 , 052 억 원 , 영업 이익 1 , 047 억 원 으로 영업 이익 은 컨 센서스 1 , 354 억 원 을 하회 할 전망 이나 우려 대비 양호 하 다 . ㅇ소형전지는 눈높이 당분간 낮춰야 . . 소형 전지 는 올해 매출액 증가 를 기대 하 기 어렵 다 . 올해 부터 자동차 용 소형 전지 생산량 이 점진 적 으로 늘어나 지만 , 스마트폰 , 전동 공구 등 주요 application 향 매출액 감소 가 예상 된다 . 회사 도 이 를 선제 적 으로 인지 해 지난해 소형 전지 사업 부 의 CAPEX 를 당초 계획 대비 줄이 며 수요 부진 에 대응 하 는 것 으로 추정 된다 . ■ 언 택트 ( untact ) 시대 , 달라질 투자 전략 - 하나 ㅇ반도체 COVID - 19 발발 이후 반도체 업종 은 ? : SK 하이닉스 서버 향 반도체 업종 인 GPU , CPU , 메모리 분야 는 코로나 19 영향 제한 적 이 라고 판단 . COVID 19 발발 로 인해서 재택근무 / 원격 교육 등 실내 활동 이 늘어나 면서 스트리밍 , OTT 가 활성 화 되 어 서버 투자 를 촉진 하 기 때문 글로벌 비대 면 수 혜주 는 PC / 서버 매출 비중 이 큰 대만 IT 기업 ( Aspeed , 난야 테크놀로지 등 ) 과 가이던스 를 하향 조정 하 지 않 은 미국 기업 ( 인텔 , 엔 비디아 , 마이크 론 등 ) 한국 에서 의 비대 면 수 혜주 는 서버 / PC 노출 비중 이 크 고 반도체 pure player 인 SK 하이닉스 ㅇ 5 G 관련 주 는 사실 상 코로나 19 를 피해갈 수 있 는 탁월 한 대안 : 케이엠 더블유 , SK 텔레콤 코로나 19 사태 확산 이후 전 세계 트래픽 이 급증 양상 을 나타내 고 있 어 5 G 관련 주 투자 유망 하 다고 평가 . 통신 요금 은 트래픽 에 연동 하 는 체제 로 이미 바뀌 었 고 트래픽 이 늘 면 CAPEX 가 증가 하 는 구조 이 기 때문 특히 5 G 네트워크 장비 업종 의 경우 엔 몇 안 되 는 코로나 19 수혜 업종 이 될 수 있 을 것 으로 판단 . 공급 문제 는 없 고 수요 는 오히려 증가 할 가능 성 이 높 기 때문 . 트래픽 증가 가 주파수 사용량 및 네트워크 장비 수요 를 증가 시키 고 5 G 조기 투자 를 가속 화 시킬 것 으로 판단 통신 3 사 는 단기 적 으로 는 대리점 내방 고객 수 급감 , 5 G 순증 폭 둔화 가 부정 적 일 수 있 지만 장기 적 으로 는 트래픽 증가 에 따른 수혜 가 예상 . 늘어난 트래픽 이 다시 급감 할 가능 성 이 경험 상 낮 아 요금제 업 셀 링 기대 . 여기 에 플랫 폼 업체 들 의 화질 다운 그레이드 감행 이 망 중립 성 정책 변화 를 일으킬 수 있 고 하반기 5 G 급행 차선 도입 추진 가능 성 높 아 져 규제 측면 에서 도 긍정 적 영향 전망 . ㅇ 집 콕 소비 ’ 가 늘어나 고 ‘ 면역 ’ 에 대한 관심 이 높 아 진다 : 지어 소프트 , 푸드 나무 , KG 이 니 시스 , 종근당 홀딩스 , 팜 스 빌 온라인 소비 가 급증 하 면서 온라인 신선 식품 , 교육 , 결제 산업 등 에 수혜 가 집중 될 것 으로 예상 . 면역 에 대한 관심 이 높 아 지 며 건강 기능 식품 섭취 가 늘 고 있 고 마스크 상시 착용 문화 가 정착 되 는 등 면역 관련 건강 산업 확대 될 전망 ■ 지엔 씨 에너지 - 코로나 사태 로 확대 되 는 온라인 인프라 투자 - IBK ㅇ IDC 센터 구축 수요 증가 에 따른 비상발전기 수요 증가 기대 최근 코로나 사태 로 인해 Off - line 활동 이 위축 됨 에 따라 online 에서 의 데이터 사용량 이 폭 증하 고 있 으며 자택 근무 , 온라인 교육 과 같 은 언 택트 ( Untact ) 시장 이 빠르 게 성장 하 고 있 다 . 온라인 기반 언 택트 산업 의 인프라 역할 을 하 는 것 이 IDC 센터 이 다 . 빠르 게 증가 하 는 데이터 트래픽 을 감당 하 기 위해 IDC 센터 에 대한 투자 는 계속 늘어날 것 으로 본다 . 지엔 씨 에너지 는 IDC 센터 용 비상 발전기 시장 에서 시장 점유 율 70 % 이상 을 차지 하 는 1 등 업체 로 관련 시장 성장 에 따른 수혜 가 기대 된다 . IDC 향 비상 발전기 매출 추이 는 2016 년 228 억 원 , 2017 년 236 억 원 , 2018 년 281 억 원 , 2019 년 362 억 원 으로 증가 하 였으며 올해 에 는 400 억 원 을 넘어설 것 으로 전망 된다 . IDC 향 비상발전기 는 5 , 000 kW ~ 30 , 000 kW 급 가스 터빈 또는 디젤 엔진 이 공급 되 는데 주택 및 일반 건축물 대비 발 전용량 이 높 고 수익 성 이 좋 은 가스 터빈 제품 위주 로 공급 되 고 있 다 . 2019 년 실적 은 매출액 1 , 683 억 원 ( + 33 . 5 % yoy ) , 영업 이익 91 억 원 ( + 40 . 0 % yoy , OPM 5 . 4 %) 으로 매출 과 이익 이 모두 증가 하 였 다 . 연도 별 비상 발전기 매출액 추이 는 2017 년 870 억 원 , 2018 년 914 억 원 , 2019 년 1 , 152 억 원 으로 매년 증가 하 고 있 다 . 비상발전기 사업 매출 비중 은 2017 년 90 . 1 % 에서 2019 년 68 . 4 % 로 감소 했 는데 신재 생 에너지 사업 부문 의 매출 이 증가 하 면서 비상발전기 사업 의 절대 매출액 이 증가 함 에 도 불구 하 고 매출 비중 은 감소 하 는 모습 이 다 . 2020 년 예상 실적 은 매출액 1 , 930 억 원 ( + 14 . 6 % yoy ) 영업 이익 128 억 원 ( + 40 . 6 % yoy ) 으로 매출 과 이익 이 모두 증가 할 것 으로 예상 된다 . 실적 개선 의 원인 은 1 ) IDC 향 비상 발전기 공급 물량 증가 , 2 ) 일반 건축물 및 발전 / 플랜트 향 비상 발전기 공급 물량 증가 , 3 ) 자회사 지엔 원 에너지 와 한빛 에너지 의 신재 생 에너지 사업 외형 성장 이 다 . ■ 휴대폰 및 관련 부품 : 희소성 은 확실 한 행복 - DB 삼성전자 폴 더블 폰 윤곽 삼성전자 세 번 째 폴 더플 폰 의 공개 및 출시 가 작년 과 유사 한 시기 인 8 월 이후 가 될 것 이 라고 전자 신문 이 보도 했 다 . 삼성전자 차기 폴 더블 폰 에 들어갈 부품 이 5 월 중 후반 부터 순차 로 양산 되 며 , 통상 부품 이 완제품 보다 먼저 만들 어 지 는 것 을 감안 하 면 6 ~ 7 월 사이 에 폴 더블 폰 양산 에 들 어 가 서 8 월 이후 공개 하 는 시나리오 다 . 코로나 19 로 인한 스마트폰 시장 부진 에 도 폴 더블 폰 은 순항 중 희소성 에 대해 소비자 가 높 은 밸류 를 주 는 구매 행태 로 인해 전체 스마트폰 시장 부진 에 도 폴 더블 폰 은 판매량 이 꾸준 하 며 하반기 에 는 더 올라갈 것 으로 보인다 . 삼성전자 20 년 스마트폰 출하량 은 260 . 3 백만 대 로 11 . 6 % 감소 할 전망 이 다 . 반면 , 19 년 연간 으로 50 만 대 수준 이 었 던 삼성전자 폴 더블 폰 판매량 은 20 년 들 어 상반기 에 월 20 만 대 수준 에서 팔리 고 있 고 , 하반기 에 는 월 30 만 대 이상 이 되 어 연간 300 만 대 이상 이 될 것 으로 기대 된다 . 특화 된 스마트폰 부품 이 돌파구 전체 스마트폰 출하량 이 부진 하 면서 이 에 연동 되 는 범용 부품 에 도 부정 적 인 영향 이 미칠 수 밖 에 없 다 . 하지만 최 정상급 의 카메라 가 장착 된 갤럭시 S 20 울트라 , 희소성 수요 의 대명사 인 폴 더블 스마트폰 은 전체 시장 과 무관 하 게 판매 가 기대 이상 이 며 여기 에 특화 된 부품 은 지속 적 인 수요 가 발생 할 것 이 다 . 갤럭시 S 20 울트라 의 카메라 모듈 과 폴 더블 스마트폰 용 힌지 가 대표 적 이 다 ■ 에스 앤 에스 텍 : 8 분기 연속 최대 매출 경신 - KTB 1 Q 20 P 매출액 250 억 원 ( + 2 . 0 % QoQ , + 42 . 8 % YoY ) , 영업 이익 38 억 원 ( + 34 . 1 % QoQ , + 90 . 4 % YoY ) 기록 . 2 Q 18 부터 매 분기 창사 최대 매출 경신 중 ㅇ 동사 Blankmask 는 반도체 생산량 보다 는 품목 수 가 중요 . 판화 처럼 패턴 이 새겨진 Mask 로 동일 품목 을 대량 양산 할 수 있 지만 , 새로운 반도체 를 만들 기 위해서 새로운 Mask 가 필요 . 따라서 COVID - 19 로 이미 양산 중 인 반도체 품목 Order cut 이 발생 해도 그 영향 은 제한 적 . 반면 1 ) 5 G 와 AI 등 다양 한 반도체 가 파생 되 고 , 2 ) IT 제품 신모 델 주 기 도 짧 아 지 며 , 3 ) 전방 국내 비 메모리 고객 사도 본격 적 인 Chip 수주 경쟁 에 나서 면서 동사 Mask 수요 도 구조 적 으로 점증 . 더불 어 소재 국산화 로 Blank 품목 다변 화 와 신규 사업 현실 화 가능 성 도 확대 . 최근 주가 약세 로 Valuation 은 2020 E 18 x , 2021 E 10 x 까지 하락 ( vs 과거 3 년 평균 22 x ) , 비중 확대 추천 . 중소형 주 Top - picks  ㅇ 코로나 19 로 국산화 에 대한 수요 증가 가속 화 될 것 코로나 19 로 인한 IT 전방 산업 위축 은 동사 에게 도 일부 영향 을 미칠 수 있 음 . 그러나 동사 는 국내 유일 의 블랭크 마스크 제조사 로 중국 디스플레이 투자 증가 와 코로나 19 안정 화 이후 재개 될 고객 사 비 메모리 투자 에 따른 수혜 가 기대 됨 . 또한 EUV Pellicle 개발 성공 시 동사 에 대한 밸류 에 이 션 리 레이팅 이 전망 됨 . 이 에 장기 적 인 관점 에서 동사 주가 하락 은 매수 기회 . 특히 동사 의 경쟁사 가 일본 업체 이 기 때문 에 국산화 관련 주로 에스 앤 에스 텍 이 부각 될 수 있 음 . 최근 코로나 19 로 인해 특정 국가 에 의존 적 인 부품 및 소재 에 대한 수급 위험 성 이 부각 되 고 있 어 , 부품 소재 에 대한 공급 망 다변 화 및 국산화 에 대한 수요 증가 가 가속 화 될 것 . ■ 무선 통신 서비스 : 새로운 개념 의 비대 면 산업 생태 계 가 조성 되 고 있 다는 점 에 주목 - 하나 [ 코로나 19 사태 로 신 산업 생태 계 조성 중 , 크 게 보 면 4 차 산업 과 는 연관 , 5 G 네트워크 장비 / 인터넷 / 반도체 / 유통 / 음식료 업체 들 에 대한 관심 높여야 ] 최근 코로나 19 사태 가 전 세계 적 으로 확산 되 고 일부 국가 들 이 아예 출입 을 통제 하 는 형태 로 발전 하 면서 비대 면 ( untact ) 관련 주 에 대한 관심 이 높 아 지 고 있 다 . 코로나 19 로 인해 대다수 업종 이 큰 피해 를 입 을 것 으로 예상 되 는 가운데 비대 면 관련 주 는 주식 시장 에서 소나기 를 피해갈 수 있 는 대안 으로 부각 되 고 있 다 . 얼마 전 까지 만 해도 언 택트 는 무인 서비스 를 함축 하 는 개념 으로 주로 통용 이 되 었 다 . 하지만 코로나 19 가 세계 적 빅 이슈 로 부상 하 면서 언 택트 는 다른 개념 으로 전환 하 고 있 다 . 즉 접촉 ( contact ) 을 꺼려 하 는 추세 가 심해 지 면서 관련 산업 에 대한 관심 이 높 아 지 는 상황 이 라고 볼 수 있 다 . 과거 엔 금융 권 에서 인터넷 을 통해 거래 함 으로써 고객 편의 성 을 향상 시키 고 비용 을 감축 하 는 용도 , 패스트푸드 점 에서 키오스 크 를 이용 해 메뉴 를 주문 하 고 무인점포 에서 불편 한 소통 을 없애 고 인건비 를 절감 하 는 방법 정도 로 사용 하 였 지만 이젠 상황 이 달라졌 다 . 이젠 비대 면 이 선택 이 아닌 필수 가 되 어 버린 상황 이 다 . 전 세계 국가 들 이 문 을 닫 고 각 기업 들 이 재택 근무 를 의무 화 하 는 등 점점 대 면 접촉 이 어려워 지 고 있 기 때문 이 다 . 코로나 19 가 전 세계 주식 시장 을 패닉 으로 이끌 고 있 고 경기 침체 우려 가 크 지만 이러 한 상황 에서 도 인터넷 , 클라우드 컴퓨팅 , 이 커머스 등 비대 면 산업 은 오히려 성장 성 이 부각 되 고 있 다 . 또 MS , 아마존 , 알리바바 와 같 은 기업 들 은 지금 과 같 은 상황 에서 도 매출액 이 상향 조정 되 는 양상 이 다 . 항상 과거 에 도 위기 에 살아남 는 기업 은 시장 을 이끄 는 주도 주 가 된 바 있 다 . 2008 년 리먼 사태 당시 에 도 국내 기업 중 에서 플러스 수익 률 을 기록 한 기업 들 이 있 었 다 . 셀 트리 온 , 엔 씨 소프트 , 한샘 등 이 대표 적 이 다 . 2020 년 에 도 이러 한 역사 는 반복 될 가능 성 이 충분히 존재 한다 . 그 중 가장 유력 한 후보 군 은 바로 비대 면 관련 주이 다 . 또 광범위 하 게 보 면 이 종목 군 들 은 최근 전 세계 국가 들 이 한창 인 4 차 산업 패권 경쟁 과 도 연관 이 있 는 분야 이 다 . 5 G 네트워크 장비 / 인터넷 / 반도체 / 유통 / 음식료 업체 들 에 대한 관심 을 높일 필요 가 있 겠 다 . ■ 종근당 홀딩스 : 국민 유산균 락 토 핏 , 2020 년 에 도 성장 은 이어진다 ! - 하나 ㅇ투자의견 BUY , 목 표주 가 172 , 500 원 유지 종근당 홀딩스 에 대해 투자 의견 ‘ BUY ’, 목 표주 가 172 , 500 원 을 유지 한다 . 종근당 홀딩스 의 자회사 종근당 건강 의 실적 성장세 가 가파르 다 . 종근당 건강 은 1 ) 코로나 19 로 인해 건강 에 대한 관 심도 가 높 아 지 며 건강 기능 식품 시장 성장 이 가속 화 되 고 있 고 2 ) 건강 기능 식품 시장 내 독보 적 브랜드 파워 로 매출액 성장 이 지속 되 고 있 으며 3 ) 그룹 간 시너지 를 통한 전사 적 외형 성장 과 수익 성 개선 도 이어질 것 으로 보여 2020 년 에 도 지속 적 성장 을 이룰 것 으로 판단 한다 . ㅇ홀딩스 : 1 Q 20 매출액 1 , 876 억 원 영업 이익 277 억 원 전망 종근당 홀딩스 의 2020 년 1 분기 실적 은 매출액 1 , 876 억 원 ( + 12 . 1 %, YoY ) 영업 이익 277 억 원 ( + 36 . 3 %, YoY ) 으로 전망 한다 . 종근당 홀딩스 의 외형 성장 은 종근당 건강 의 전 제품군 의 매출 성 장 으로 인한 호실 적 과 종근당 바이오 의 계열 사향 프로 바이오 틱 스 OEM 물량 증가 로 인한 매출액 증가 가 이끌 것 으로 보인다 . 2020 년 1 분기 영업 이익 은 주력 자회사 인 종근당 건강 , 종근당 바이오 의 성장 과 이외 자회사 의 적자 폭 감소 로 인하 여 전년 동기 대비 34 . 0 % 성장 한 274 억 원 을 시현 할 것 으로 보인다 . ㅇ종근당건강 : 1 Q 20 매출액 997 억 원 영업 이익 205 억 원 전망 종근당 건강 2020 년 1 분기 실적 은 매출액 997 억 원 ( + 22 . 8 %, YoY ) 영업 이익 205 억 원 ( + 36 . 7 %, YoY ) 으로 전망 한다 . 외형 성장 은 프로 바이오 틱 스 포함 전 제품군 의 매출 성장 이 이끌 것 으로 보인다 . 종근당 건강 은 코로나 19 가 소강 될 2020 년 하반기 부터 H & B 스토어 및 면세점 등 오프라인 판매 채널 확장 에 따른 매출액 증가 효과 또한 예상 되 어 2020 년 분기 별 성장 이 지속 될 전망 이 다 . 영업 이익 률 은 프로 바이오 틱 스 및 고 수익 성 제품군 의 매출 비중 증가 로 개선 될 전망 이 다 . ■ 에코 프로 비엠 - 성장 성 에 기반 한 실적 개선 - 부국 ㅇ단기 실적 불 확실 성 은 상존 하 나 , 중 장기 성장 성 은 이상 無 독보 적 인 생산 능력 에 기반 해 국내 주요 고객 사 들 과 의 협력 관계 를 구축 하 며 중 장기 성장 동력 확보 . SK 이노베이션 과 4 년 간 , EV 향 NCM 811 양극 재 2 . 74 조 원 규모 의 중 장기 공급 계약 체결 ( 90 , 000 톤 이상 추정 ) . 삼성 SDI 와 합작 법인 설립 ( 투자 금액 720 억 원 , 지분 율 60 % 보유 ) . 확실 한 매 출처 확보 및 이 에 따른 가파른 캐 파 증설 로 매출 과 이익 의 동반 개선 담보 . 2020 년 생산 캐 파 는 포항 3 . 1 만 톤 ( CGS NCA ) + 오창 2 . 8 만 톤 으로 전체 59 , 000 톤 수준 . CAM 6 증 설분 이 더 해 지 며 연간 NCA 양극 재 생산 캐 파 는 2020 년 59 , 000 톤 에서 2021 년 80 , 000 톤 으로 확대 될 전망 . 1 Q 20 실적 은 매출액 1 , 523 억 원 ( - 15 . 7 % YoY , + 3 . 4 % QoQ ) , 영업 이익 86 억 원 ( - 41 . 1 %, YoY , + 437 . 5 % QoQ ) 으로 부진 했 던 작년 4 분기 대비 개선 될 것 으로 예상 되 나 , 시장 컨 센서스 는 소폭 하회 할 전망 . 2 분기 실적 의 경우 현재 고객 사 Order cut 은 없 는 상황 으로 파악 되 나 , 코로나 사태 의 장기 화 로 인한 단기 적 인 실적 불 확실 성 은 다소 높 아 졌 음 . ㅇ 2021 년 매출액 1 . 5 조 원 ( + 84 % YoY ) , 985 억 원 ( + 101 % YoY ) 전망 동사 에 대한 목 표주 가 89 , 000 원 , 투자 의견 Buy 를 제시 하 며 커버리지 개시 . 2021 년 예상 EPS ( 21 년 EPS 성장률 81 % 로 EV 향 양극 재 매출 비중 확대 에 따른 성장 성 반영 ) 에 PER 25 배 ( 국내 2 차 전지 소재 평균 에 20 % 할증 ) 를 적용 . SK 이노베이션 과 공급 계약 에 따른 중 장기 매출 성장 과 삼성 SDI 와 JV 설립 에 따른 NCA 양극 재 출하 확대 전망 . 확실 한 고객 처 확보 및 이 에 대응 할 생산 능력 확대 로 중 장기 성장 성 이 강화 되 고 있 음 에 주목 . 2021 년 매출액 과 영업 이익 각각 1 . 5 조 원 ( + 84 % YoY ) , 985 억 원 ( + 101 %, YoY ) 을 전망 . ■ 두산 솔 루스 : M & A , 가치 상승 의 끝 이 아니 라 시작 - 유진 ㅇ매각되면 전 지박 부문 고성장 의 가시성 확보 하 는 계기 두산 그룹 의 구조 조정 으로 두산 솔 루스 의 매각 안 이 유력 하 다 . 인수 후 의 동사 의 가치 상승 의 핵심 은 전 지박 사업 과 OLED 소재 이 다 . 이 중 설비 투자 가 성장 으로 직결 되 는 것 은 전 지박 부문 이 다 . 두산 그룹 은 투자 여력 이 부족 해 자금 조달 능력 에 의문 이 있 었 다 . 하지만 , 잠재 인수자 들 의 경우 대 규모 투자 에 따른 기업 가치 상승 을 전제 하 고 의사 결정 을 한다 . 특히 두산 솔 루스 의 전 지박 공장 은 고성장 이 확정 된 유럽 전기차 시장 의 생산 설비 라는 것 을 주목 할 필요 가 있 다 . ㅇ KCFT 의 향기 로운 추억 , 두산 솔 루스 도 많 은 투자자 들 에게 어필 할 것 LS 엠 트론 은 2017 년 에 KKR 에게 동박 ( 전 지박 ) 사업 을 3 천억 원 에 매각 했 다 . KKR 은 인수 후 IPO 를 준비 하 다가 2019 년 에 동박 사업 ( KCFT ) 을 SKC 에게 1 . 2 조 원 에 재 매각 하 는 데 성공 했 다 . 2 년 만 에 4 배 의 수익 률 을 올린 것 이 다 . KCFT 와 비교 하 면 두산 솔 루스 는 더 높 은 프리미엄 을 받 을 수 있 다 . 그 이유 는 1 ) 특허 를 보유 한 고 마진 의 OLED 독점 소재 사업 을 보유 하 고 있 고 2 ) 동사 의 전 지박 공장 이 진입 장벽 이 높 은 유럽 전기차 시장 내 에 존재 하 기 때문 이 다 . ㅇ M & A 성공 여부 와 관계 없이 투자 를 위한 자금 조달 어렵 지 않 아 M & A 의 결과 를 예측 하 기 어렵 다 . 따라서 주식 투자자 들 입장 에서 는 최악 의 경우 를 산정 한 주가 를 기준 으로 삼 아야 한다 . 동사 의 기업 가치 변화 에 가장 중요 한 것 은 전 지박 부문 이 다 . 1 만 톤 에 대한 투자 는 완료 되 었 고 , 추가 1 . 5 만 톤 증설 도 차입 계획 이 구체 화 되 어 있 다 . 따라서 전 지박 부문 의 사업 가치 는 2 . 5 만 톤 까지 는 확정 인 것 이 다 . 가격 조건 이 맞 지 않 아 M & A 에 실패 한다고 하 더라도 2 . 5 만 톤 이후 의 추가 투자 에 대해 자금 을 공여 할 투자자 들 은 차 고 넘치 는 상황 이 다 . 유럽 은 전기차 제조 밸류 체인 에 대해 공격 적 인 자금 투자 를 EU 차원 에서 하 고 있 기 때문 이 다 . 배터리 관련 업체 들 은 수천억 원 에서 조 단위 까지 보조금 을 제공 받 고 있 다 . 당사 의 두산 솔 루스 에 대한 목표 주가 는 36 , 000 원 이 다 . 목 표주 가 기준 기업 가치 는 1 . 4 조 원 ( 우선주 의 구주 병합 가정 ) 이 고 , 이 는 2021 년 순이익 기준 PER 30 배 수준 이 다 . 2021 년 은 전 지박 1 만 톤 분 매출 이 반영 되 는 시점 이 다 . 증설 이 사실상 확정 된 1 . 5 만 톤 효과 가 추가 반영 되 는 2022 년 을 기준 으로 하 면 목 표주 가 기준 PER 은 20 배 로 하락 한다 . 지배 구조 의 어떤 변화 가 있 던 동사 의 전 지박 캐 파 는 5 만 톤 까지 는 무난히 증설 될 것 이 다 . 유럽 의 전기차 시장 이 그만큼 뜨겁 기 때문 이 다 . 이 를 감안 한 기업 가치 의 상승 이 M & A 의 가장 중요 한 판단 근거 이 다 . ■ 오늘 스케줄 - 4 월 14 일 화요일 1 . IMF , 세계 경제 전망 보고서 ( 현지 시간 ) 2 . 찰스 에반스 시카고 연 은 총재 연설 ( 현지 시간 ) 3 . 로버트 카플란 댈러스 연 은 총재 · 전 미국 연방 예금보험공사 ( FDIC ) 부회장 회담 4 . 뉴욕 연방 준비 은행 , 기업어음 ( CP ) 매입 기구 출범 ( 현지 시간 ) 5 . 아세안 + 韓 · 中 · 日 화상 정상 회의 개최 예정 6 . 현대차 , 체코 공장 생산 재개 ( 현지 시간 ) 7 . MS , 엑스박스 게임 패스 PC 용 베타 버전 국내 출시 8 . 3 월 수출입 물가 지수 9 . 동부 제철 상호 변경 ( KG 동부 제철 ) 10 . 하이 셈 상호 변경 ( 에이 팩 트 ) 11 . 파수 닷컴 상호 변경 ( 파수 ) 12 . 현대 상선 상호 변경 ( 에이치 엠 엠 ) 13 . 유화 증권 변경 상장 ( 주식 분할 ) 14 . 맥스 로텍 추가 상장 ( 유상 증자 ) 15 . 에프 앤 리퍼블릭 추가 상장 ( 유상 증자 ) 16 . 디지털 대성 추가 상장 ( 스톡옵션 행사 ) 17 . 아이 티엠 반도체 추가 상장 ( 스톡옵션 행사 ) 18 . 에이 비엘 바이오 추가 상장 ( 스톡옵션 행사 ) 19 . 코미 팜 추가 상장 ( CB 전환 ) 20 . 에스 맥 추가 상장 ( CB 전환 ) 21 . 모트 렉스 추가 상장 ( CB 전환 ) 22 . 녹십자 웰빙 보호 예수 해제 23 . 美 ) 3 월 수출입 물가 지수 ( 현지 시간 ) 24 . 美 ) JP 모건 체이스 실적 발표 ( 현지 시간 ) 25 . 美 ) 웰스 파고 실적 발표 ( 현지 시간 ) 26 . 美 ) 존슨 앤 존슨 실적 발표 ( 현지 시간 ) 27 . 中 ) 3 월 무역 수지 ■ 미드나잇 뉴스 ㅇ미국 증시 는 코로나 19 확산 우려 와 기업 실적 이 발표 되 는 가운데 혼조 마감 . 업종 별 로 는 경기 소비재 , IT , 커뮤니케이션 을 제외 한 전 업종 하락 마감 다우 지수 는 23 , 390 . 77 pt ( - 1 . 39 %), S & P 500 지수 는 2 , 761 . 63 pt ( - 1 . 01 %), 나스닥 지수 는 8 , 192 . 43 pt ( + 0 . 48 %), 필라델피아 반도체 지수 는 1 , 623 . 68 pt ( + 1 . 37 %) 로 마감 . ㅇ유럽 증시 는 부활절 휴장 ㅇ WTI 유가 는 대 규모 감산 합의 에 도 수요 급감 부담 에 전일 대비 배럴 당 $ 0 . 35 ( - 1 . 54 %) 하락 한 $ 22 . 41 에 마감 ㅇ도널드 트럼프 미국 대통령 은 코로나 19 에 대응 해 취했 던 봉쇄 조치 를 해제 하 고 경제 를 재개 하 는 것 은 대통령 의 권한 이 라면서 , 곧 결정 이 나올 것 이 라고 말 함 ( CNBC ) ㅇ뉴욕 연방 준비 은행 이 앞 으로 한 달 동안 레 포 운영 을 통한 유동 성 투입 속도 를 5 월 4 일 부터 1 일 1 회 로 줄여 유동 성 투입 속도 를 조절 한다고 밝힘 ( Dowjones ) ㅇ도널드 트럼프 미국 대통령 은 석유 수출국 기구 ( OPEC ) 와 10 개 주요 산유국 의 연대 체인 OPEC + 가 하루 2 천만 배럴 의 감산 을 목표 로 하 고 있 다고 말 함 ( WSJ ) ㅇ앤드류 쿠오모 뉴욕 주지사 는 코로나 19 로 인한 최악 의 상황 은 끝 났 을 수 있 다고 말 하 며 뉴저지 와 코네티컷 , 펜 실베 니 아 및 로드 아일랜드 주지사 와 공동 으로 주 차원 의 재개 방 안 에 대한 발표 가 있 을 것 이 라고 밝힘 ( Bloomberg ) ㅇ스티브 므누신 미 재무 장관 이 코로나 19 로 가장 큰 타격 을 입 은 항공업 계 에 지급 할 정부 보조금 과 관련 해 조건 일부 를 변경 해 항공업 계 와 노조 가 반발 하 고 있 음 ( CNBC ) ㅇ JP 모건 체이스 는 미국 증시 가 내년 상반기 에 사상 최고 치 로 다시 오를 것 이 라고 예상 하 며 연준 의 지난 목요일 조치 가 이번 위기 의 전환점 이 라고 믿 는다고 밝힘 ( WSJ ) ㅇ중국 자율 주행 스타트업 오토 X 가 상하이 에 '' 로봇 택시 '' 운영 센터 를 개시 함 . 오토 X 가 지난해 상하 이 시 당국 과 합의 한 내용 은 100 대 의 로봇 택시 를 주거지 와 상업지 및 쇼핑 지역 에 투입 해 시험 주행 테스트 를 하 는 것 임 . 오토 X 성명 은 시험 주행 에 어떤 레벨 의 자율 주행 차 가 투입 되 는지 는 언급 하 지 않 음 ㅇ국산 코로나 19 진단 키트 생산 업체 2 곳 의 제품 이 14 일 미국 으로 운송 될 예정 . 한국 업체 들 은 지난주 미국 연방 재 난관 리청 ( FEMA ) 과 제품 공급 계약 을 체결 했으며 , 이번 물량 은 주로 메릴랜드 주로 향할 것 ㅇ인공호흡기와 마스크 등 극심 한 의료 장비 부족 을 겪 고 있 는 미국 의 상황 이 트럼프 행정부 가 앞서 부과 한 대중 관세 때문 이 라는 분석 이 나옴 . 무역 전쟁 당시 미국 이 중국 수출 의료품 에 부과 한 7 . 5 % 에서 25 % 에 이르 는 관세 때문 에 장비 와 약품 입찰 에서 다른 나라 에 비해 불리 해 현재 의 상황 이 되 었 다는 분석 ㅇ코로나 19 확산 으로 홍콩 투자자 들 이 일본 의 부동산 투자 에 관심 을 보이 고 있 음 . 지난 10 년 간 도쿄 , 오사카 등 의 주요 상권 부동산 가격 이 굳건 한 모습 을 보여 왔으나 최근 코로나 19 확산 과 도쿄 올림픽 연기 로 30 % 가까이 하락 하 면서 홍콩 투자자 들 이 리스크 를 걸 고라도 일본 부동산 에 투자 하 고 있 다는 분석 ㅇ코로나 19 치료제 가운데 하나 로 알려진 클로로퀸 에 대해 브라질 에서 추진 되 고 있 던 소 규모 연구 가 중단 됨 . 일부 환자 들 이 치명 적 인 부정맥 으로 이어질 수 있 는 불 규칙 한 심장 박동 을 보이 는 것 으로 알려진 후 연구 가 중단 ㅇ중국 자율 주행 스타트업 오토 X 가 상하이 에 '' 로봇 택시 '' 운영 센터 를 개시 함 . 오토 X 가 지난해 상하 이 시 당국 과 합의 한 내용 은 100 대 의 로봇 택시 를 주거지 와 상업지 및 쇼핑 지역 에 투입 해 시험 주행 테스트 를 하 는 것 임 . 오토 X 성명 은 시험 주행 에 어떤 레벨 의 자율 주행 차 가 투입 되 는지 는 언급 하 지 않 음 ■ 금일 한국 주식 시장 전망 : 개별 종목 장세 예상 MSCI 한국 지수 ETF 는 0 . 55 % 하락 했으나 , MSCI 신흥 지수 ETF 는 0 . 14 % 상승 했 다 . NDF 달러 / 원환 율 1 개월 물 은 1 , 214 . 90 원 으로 이 를 반영 하 면 달러 / 원 환율 은 3 원 하락 출발 할 것 으로 예상 한다 . 전일 한국 증시 는 코로나 로 인한 기업 들 의 실적 부진 우려 가 확산 되 자 하락 했 다 . 오늘 미 증시 또한 이러 한 변화 요인 이 부각 되 며 매물 이 출회 되 는 등 코로나 이후 나타날 실적 부진 과 경기 침체 이슈 가 유입 되 며 약세 를 보였 다 . 그러나 지난 주 상승 을 이끌 었 던 경제 재개 에 대한 기대 가 이어지 고 , 일부 호재성 재료 가 유입 된 기업 들 의 경우 강세 를 보인 점 등 은 주목 할 필요 가 있 다 . 관련 호재성 재료 는 많 은 부분 선 반영 이 된 것 으로 추정 되 고 있 으나 , 여전히 시장 에 영향 을 주 고 있 기 때문 이 다 . 특히 아마존 이 비 필수 품목 배송 재개 를 허용 하 고 , 뉴욕주 주지사 가 경재 재개 를 위한 계획 을 발표 할 것 이 라고 주장 한 이후 미 증시 가 하락 폭 을 축소 하 는 경향 을 보였 다 . 이러 한 변화 요인 을 감안 한국 증시 의 하락 은 제한 될 것 으로 예상 된다 . 물론 실적 부진 에 도 불구 하 고 주가 지수 가 급등 했 던 점 을 감안 높 은 밸류 에 이 션 우려 는 여전히 발목 을 잡 을 것 으로 예상 돼 상승 또한 제한 될 것 으로 전망 한다 . 이 를 감안 한국 증시 는 전일 하락 에 따른 반발 매수세 와 미국 기술 주 강세 에 힘입 어 반 등 이 예상 되 나 뚜렷 한 방향 성 이 없 는 가운데 개별 종목 장세 가 펼쳐질 것 으로 예상 한다 . 한편 , 오늘 주목 할 부분 은 중국 의 3 월 수출입 동향 이 다 . 경제 재개 가 시작 된 이후 처음 으로 발표 되 는 주요 경제 지표 인 만큼 원유 수입 등 세부 적 인 품목 에 주목 할 필요 가 있 다 . 이 는 향후 글로벌 경제 재개 이후 업종 의 방향 성 을 일정 부분 예단 할 수 있 기 때문 이 다 . 이 또한 개별 업종 의 변화 요인 으로 작용 할 수 있 어 종목 장세 요인 이 다 . ㅇ 금일 아침 시황 위험 선호 심리 확대 안전 선호 심리 후퇴 글로벌 달러 유동 성 축소 외인 자금 유입 < 유출 코스피 200 경기 민감 주 부정 적 중소형 경기 민감 주 부정 적 고 ROE 형 성장주 긍정 적 경기 방어 형 성장주 긍정 적 ■ 미 증시 , 실적 부진 우려 속 혼조 마감 ㅇ팩트셋 “ S & P 500 영업 이익 1 Q yoy - 10 . 0 %, 2 Q yoy - 20 . 0 % ㅇ미 증시 변화 요인 : 부진 한 실적 전망 Vs . 경제 재개 기대 미 증시 는 실적 시즌 을 앞두 고 부진 이 예상 됨 에 따라 매물 출회 되 며 하락 . 다만 , 뉴욕주 주지사 가 “ 코로나 최악 은 지났 으며 경제 재개 관련 발표 를 할 것 ” 이 라고 언급 한 데 힘입 어 낙폭 이 축소 . 한편 , 아마존 ( + 6 . 17 %) 등 일부 기업 의 경우 호재성 재료 로 강세 를 보인 반면 , 이번 주 실적 발표 를 앞둔 금융 주 와 실적 부진 이 확대 될 것 으로 예상 되 는 중소형 종목 이 하락 하 는 등 차별 화 지속 ( 다우 - 1 . 39 %, 나스닥 + 0 . 48 %, S & P 500 - 1 . 01 %, 러셀 2000 - 2 . 78 %) 14 일 ( 화 ) JP 모건 등 금융 주 를 시작 으로 미국 의 1 분기 실적 시즌 이 시작 . 시장 조사 업체 팩 트 셋 은 1 분기 S & P 500 기업 의 영업 이익 은 전년 대비 10 . 0 % 둔화 될 것 으로 전망 하 며 부진 할 것 으로 추정 . 특히 에너지 ( yoy - 51 . 5 %), 경기 소비재 ( yoy - 33 . 1 %), 산업재 ( yoy - 28 . 9 %) 등 이 코로나 19 로 인한 실적 부진 이 급격 하 게 진행 된 것 으로 추정 . 이런 가운데 본격 적 으로 피해 가 확산 되 는 2 분기 S & P 500 영업 이익 은 전년 대비 무려 20 . 0 % 나 급감 할 것 으로 전망 . 특히 에너지 ( yoy - 120 . 8 %), 경기 소비재 ( yoy - 48 . 7 %), 산업재 ( yoy - 45 . 1 %) 가 1 분기 에 이 어 2 분기 에 도 이 를 주도 할 것 으로 전망 . 그럼에도 불구 하 고 주가 지수 가 최근 상승세 를 보여 와 S & P 500 12 m Fwd PER 은 5 년 평균 인 15 배 를 훌쩍 뛰 어 넘 은 17 . 3 배 를 기록 해 밸류 에 이 션 부담 이 높 아 져 시장 전반 에 걸쳐 차익 실현 욕구 가 높 은 상태 . 그러나 장 중 뉴욕 주 주지사 가 “ 숫자 들 이 안정 을 찾 고 있 어 코로나 로 인한 최악 의 상황 은 끝난 것 으로 보인다 ” 라고 주장 하 고 “ 조만간 경제 재개 계획 을 발표 할 것 ” 이 라고 언급 . 지난 주 주식 시장 상승 요인 이 었 던 ‘ 경제 재개 ’ 기대 를 높이 는 발언 을 하 자 주식 시장 은 하락 폭 이 일부 축소 . 다만 , OPEC + 의 산 유량 감산 합의 에 도 불구 하 고 국제 유가 가 하락 하 자 재차 낙폭 을 키우 기 도 하 는 등 변화 는 지속 . ㅇ주요 업종 및 종목 동향 : 기술 주 강세 아마존 ( + 6 . 17 %) 은 비 필수 품목 배송 을 재개 한다고 발표 하 고 , 7 만 5 천 명 을 고용 할 것 이 라고 발표 하 자 급등 했 다 . 넷플릭스 ( + 7 . 01 %) 는 코로나 로 인해 가입자 가 증가 할 것 이 라는 분석 이 제기 되 며 상승 했 다 . 블리자드 ( + 3 . 80 %) 등 게임 주도 매출 증가 기대 가 높 다는 점 이 부각 되 며 상승 했 다 . 애플 ( + 1 . 96 %) 은 경제 재개 기대 로 상승 했 다 . 쿼 보 ( + 1 . 95 %), 브로드컴 ( + 2 . 21 %) 등 부품 주도 동반 상승 했 다 . 월마트 ( + 2 . 87 %), 타 겟 ( + 0 . 46 %) 등 일부 소매 유통 업체 들 도 경제 재개 기대 에 힘입 어 상승 했 다 . 마이크 론 ( + 0 . 09 %) 은 골드만 삭스 가 투자 의견 과 목표 주가 를 하향 조정 했으나 선 반영 이 되 었 다는 평가 가 많 아 반발 매수세 가 유입 되 며 상승 했 다 . 인텔 ( + 2 . 73 %), 퀄컴 ( + 2 . 40 %) 등 일부 반도체 관련 주도 강세 를 보였 다 . 길 리어드 ( + 2 . 41 %) 는 렘 데스 비어 임상 결과 에 대한 긍정 적 인 평가 가 많 아 상승 했 다 . 반면 , 실적 발표 를 앞두 고 있 는 JP 모건 ( - 4 . 45 %), 웰스 파고 ( - 5 . 33 %) 를 비롯 해 BOA ( - 3 . 78 %) 등 금융 주 는 부진 한 실적 에 대한 우려 가 높 아 하락 했 다 . 카니발 ( - 7 . 41 %), MGM ( - 4 . 40 %) 등 리조트 회사 들 과 메이시스 ( - 7 . 51 %), 콜스 ( - 5 . 63 %) 등 백화점 업종 은 실적 부진 우려 로 하락 했 다 . 델타 항공 ( - 4 . 67 %), 아메리칸 에어라인 ( - 7 . 59 %) 등 항공 주 는 보조금 지급 조건 일부 변경 에 따른 부담 으로 하락 했 다 . ,■ 상품 및 FX 시장 동향 : 국제 유가 OPEC + 감산 합의 불구 하락 국제 유가 는 OPEC + 의 감산 합의 에 도 불구 하 고 하락 했 다 . 장 중 트럼프 와 러시아 에너지 장관 이 비 OPEC + 국가 들 까지 더 하 면 하루 2 천만 배럴 감산 을 목표 로 하 고 있 다는 언급 에 상승 하 기 도 했으나 , 사우디 아람 코가 아시아 시장 에 대한 원유 수출 가격 하향 조정 과 감산 규모 가 수요 감소 폭 을 처리 할 정도 는 아니 라는 분석 이 부정 적 인 영향 을 줬 다 . 달러 화 는 뉴욕 주 주지사 가 경제 재개 에 대한 계획 이 있 다고 발표 하 자 유로 화 에 대해 강세 를 보였 다 . 그러나 여전히 경기 침체 에 대한 우려 가 지속 돼 엔 화 가 달러 대비 강세 를 보였 고 , 파운드화 가 존슨 총리 의 코 로 나 관련 안정 을 찾 자 달러 대비 강세 를 보여 달러 인덱스 는 소폭 상승 에 그쳤 다 . 국채 금리 는 하락 출발 했으나 뉴욕주 주지사 가 경제 재개 에 대한 계획 을 발표 할 것 이 라고 언급 한 데 힘입 어 상승 전환 에 성공 했 다 . 다만 , 미국 기업 들 의 실적 부진 과 경기 침체 우려 가 지속 되 고 있 어 상승 폭 은 제한 되 었 다 . 한편 , 클라리 다 연준 부의장 은 “ 코로나 로 인해 디플레 우려 가 있 으나 , 연준 은 이 를 피할 수단 이 있 다 ” 라고 주장 한 점 도 상승 요인 중 하나 였 다 . 금 은 달러 강세 에 도 불구 하 고 경기 침체 및 기업 실적 둔화 우려 가 이어지 며 안전 자산 선호 심리 에 힘입 어 상승 했 다 . 한편 , LME 시장 휴장 이 었 으나 CME 시장 에서 구리 는 경제 재개 에 기대 상승 했 다 . ■ 전일 주요 매크로 지표 변화 ㅇ WTI 유가 : 21 달러 ~ 77 달러 밴드 에서 전일 22 . 41 달러 로 하락 ( 전일 유가 4 . 39 % 하락 ) ㅇ 원 달러 환율 : 1110 ~ 1290 원 밴드 에서 전일 1215 . 9 원 으로 하락 ( 전일 원화 가치 0 . 15 % 상승 ) ㅇ 달러 인덱스 : 93 ~ 104 밴드 에서 전일 99 . 498 로 하락 ( 전 일 달러 가치 0 . 24 % 하락 ) ㅇ 미 10 년 국채 금리 : 0 . 3 %~ 3 . 25 % 밴드 내 에서 전일 0 . 770 % 로 상승 ( 전일 국채 가격 4 . 76 % 하락 ) ㅇ 10 년 - 2 년 금리 차 0 . 508 % 에서 , 전일 0 . 521 % 로 확대 ■ 전일 뉴욕 채권 시장 : 10 년 금리 0 . 75 % 대로 ↑… 코로나 정점 기대 + 회사채 물량 부담 13 일 뉴욕 채권 시장 에서 미국 국채 수익 률 이 일제히 높 아 졌 다 . 미국 채 벤치마크 인 10 년 물 수익 률 은 이틀 만 에 반 등 , 0 . 75 % 대 로 올라섰 다 . 코로나 19 사태 가 정점 에 가까워 지 고 있 다는 미 보건 당국자 발언 이 나온 가운데 , 엑손 모빌 등 투자 등급 회사채 의 대 규모 발행 계획 에 따른 물량 부담 이 작용 했 다 . 또한 연방 준비 제도 의 일 일 국채 매입 규모 는 지난주 500 억 달러 에서 이번 주 300 억 달러 로 줄어들 예정 이 다 . 유럽 주요 국 금융 시장 은 부활절 연휴 로 휴장 했 다 . 로버트 레드필드 미 질병 예상 통제 센터 ( CDC ) 국장 이 코로나 19 사태 가 정점 에 가까워 지 고 있 다고 발언 했 다 . 그 는 폭스 뉴스 인터뷰 에서 “ 바이러스 사태 가 미 전역 에서 안정 되 고 있 어 며칠 내 감소 할 전망 ” 이 라며 이 같이 말 했 다 . 그러 면서 “ 주중 정점 도달 여부 를 알 수 있 을 것 ” 이 라고 덧붙였 다 700 명 대 를 유지 하 던 뉴욕 주 코로나 19 일 일 사망자 수 가 1 주일 만 에 최소 로 줄 었 다 . 앤드루 쿠오모 뉴욕 주지사 는 이날 기자 회견 에서 “ 바이러스 사태 최악 의 상황 은 지난 것 같 다 ” 며 긍정 적 으로 평가 했 다 . 그 는 다만 “ 코로나 19 관련 규제 를 너무 빨리 완화 하 는 등 멍청 한 짓 을 하 면 사회 적 거리 두기 성과 가 사라질 수 있 다 ” 고 경고 했 다 . 뉴욕 주식 시장 3 대 지수 가 대부분 1 % 이상 하락 , 사흘 만 에 반락 했 다 . 투자자 들 은 코로나 19 영향 권 에 본격 들 게 될 이번 어 닝 시즌 에 대비 하 는 모습 이 었 다 . 바이러스 타격 에 따른 실적 불 확실 성 이 큰 만큼 투자 심리 가 위축 된 셈 이 다 . 나스닥 종합 지수 만 사흘 연속 올랐 다 . 넷플릭스 와 아마존 선전 에 힘입 어 장 막판 반등 하 는 데 성공 했 다 . 다우존스 산업 평균 지수 는 전장 보다 328 . 60 포인트 ( 1 . 39 %) 낮 아 진 2 만 3 , 390 . 77 을 기록 했 다 . 스탠더드 앤드 푸 어스 ( S & P ) 500 지수 는 28 . 19 포인트 ( 1 . 01 %) 내린 2 , 761 . 63 을 나타냈 다 . 나스닥 지수 는 38 . 85 포인트 ( 0 . 48 %) 높 아 진 8 , 192 . 42 에 거래 됐 다 . ■ 전일 중국 증시 : 중국 내 코로나 19 신규 확진 자 증가 에 하락 상하 이 종합 지수 는 0 . 49 % 하락 한 2 , 783 . 05 선전 종합 지수 는 0 . 80 % 내린 1 , 707 . 46 . 13 일 중국 증시 는 중국 내 신종 코로나 바이러스 감염증 ( 코로나 19 ) 신규 확진 자 수 가 약 6 주 새 최고 치 를 기록 하 며 하락 했 다 . 중국 코로나 19 신규 확진 자 수 가 약 6 주 새 최고 치 에 가까워 지 면서 투자 심리 가 냉각 됐 다 . 정보 기술 , 통신 부문 이 2 % 넘 게 밀리 며 하락세 를 견인 했 다 . 중국 기업 들 이 조업 재개 에 돌입 한 가운데 중국 국가 위생 건강 위원회 는 12 일 하루 동안 중국 본토 의 코로나 19 신규 확진 자 는 108 명 발생 했 다고 13 일 밝혔 다 . 이 중 해외 역 유입 사례 는 98 명 이 었 다 . 무증상 감염자 도 하루 새 61 명 늘 었 다 . 코로나 19 가 중국 경제 에 어느 정도 충격 을 미쳤 는지 를 가늠 할 수 있 는 여러 지표 가 이번 주 예정 돼 있 다는 점 도 투자 심리 를 위축 시켰 다 . 14 일 에 는 3 월 수출입 및 무역 수지 가 발표 될 예정 이 다 . WSJ 는 3 월 수출 과 수입 전망 치 를 각각 - 15 . 9 % 와 - 10 % 로 제시 했 다 . 17 일 에 는 1 분기 국내 총생산 ( GDP ) 성장률 과 3 월 의 산업 생산 , 고정 자산 투자 , 소매 판매 가 발표 된다 . ■ 전일 주요 지표 공유 하 기 글 요소