금융 의 천국 에서 헤지 펀드 의 속살 을 보다 
 필자 는 지난해 여름 한 펀드 오브 헤지 펀드 에서 인턴 을 하 면서 헤지 펀드 산업 에 흥미 를 갖 게 됐 다 . 이후 가을 학기 에 ‘ Hedge Fund Investment and Selection ’ 이 라는 수업 을 선택 해 들 었 는데 처음 수강 신청 때 만 해도 대안 적 투자처 로 떠오르 고 있 는 헤지 펀드 에 대한 단순 한 호기심 과 일종 의 지식욕 정도 를 가지 고 한 학기 를 시작 했 던 것 같 다 . 그러나 지금 에 와서 돌아보 니 헤지 펀드 뿐 아니 라 다양 한 투자 전략 및 금융 시장 에 대해 많 은 것 을 배울 수 있 었 던 기회 였 다 . 
 매 수업 은 최근 의 금융 시장 트렌드 를 이용 해 헤지 펀드 에서 는 어떤 거래 ( trade ) 를 할 수 있 을까 에 대해 논의 하 면서 시작 했 다 . 예 를 들 어 2011 년 가을 에 오바마 정부 가 일정 수준 이상 의 소득 에 높 은 세율 의 세금 을 부과 하 는 일명 부 자세 ( Buffett Tax ) 를 제안 했 는데 ‘ 이때 헤지 펀드 는 이런 정책 을 어떻게 돈 버 는 기회 로 활용 할 수 있 을까 ’ 하 는 식 이 다 . 헤지 펀드 는 뮤추얼 펀드 와 달리 상 승장 이 냐 아니 냐 에 상관 없 는 수익 률 , 즉 ‘ 절대 수익 ( Absolute Return ) ’ 을 추구 하 기 때문 에 투자 전략 도 달라진다는 점 이 매력 적 이 었 다 . 
 미국 재무성 채권 ( treasury ) 에 는 세금 이 붙 지만 지방 정부 가 발행 하 는 지방채 ( muni bond ) 에 는 세금 이 없 다 . 따라서 세금 이 없 는 지방채 의 가격 이 오르 면 그 수익 률 ( yield ) 은 하락 하 고 재무 성 채권 - 지방채 스프 레드 ( spread ) 가 증가 하 게 된다 . 이럴 때 는 스프 레드 차 를 이용 한 거래 로 이익 을 볼 수 있 다 . 향후 각 채권 의 수익 률 이 평상시 수준 으로 돌아갈 것 이 라는 예상 을 한다면 지방채 를 팔 고 ( short ) 재무 성 채권 을 사 는 ( long ) 전략 을 취할 수 있 을 것 이 다 . 
 이러 한 페어 트레이드 ( pair - trade ) 의 경우 투자 대상 자산 의 움직임 간 상관관계 가 높 아야 한다는 조건 이 있 다 . 즉 부 자세 가 도입 됐으니 사 치재 ( luxury goods ) 에 대한 소비 가 줄어들 것 이 라는 예 상하 에 럭셔리 브랜드 ( luxury brand ) 를 사고 달러 스토어 ( dollar store · 1 달러 이하 의 물품 만 파 는 소매점 체인 ) 를 파 는 아이디어 도 일견 그럴듯해 보인다 . 그러나 이 들 각각 의 주가 가 앞 으로 비슷 하 게 움직일 것 이 라고 기대 하 기 는 힘들 다 . 해외 매출 이 큰 부분 을 차지 하 는 글로벌 럭셔리 브랜드 와 미국 내 에 만 점포 를 가진 달러 스토어 는 각각 다른 요소 의 영향 을 받 기 때문 이 다 . 이러 한 리스크 를 커버 하 기 위해 long / short 대상 자산 의 상관 관계 가 높 아 지 도록 만드 는 기법 이 사용 되 기 도 한다 . 
 또 그루폰 ( Groupon ) 처럼 지나치 게 고 평가 돼 있 는 주식 을 ( 공 ) 매도 ( short ) 한다는 아이디어 는 누구 나 한 번 쯤 생각 해 볼 수 있 을 것 이 다 . 그러나 많 은 short 가 일어난 주식 일수록 차주 잔고 ( short interest ) 가 높 게 형성 되 기 때문 에 - 그루폰 의 경우 작년 말 당시 약 98 % 였 다고 한다 - 실제 트레이딩 을 하 는 헤지 펀드 매니저 로서 는 이 부분 역시 중요 하 게 고려 해야 할 것 이 다 . 
 또 이 수업 에서 는 가상 의 헤지 펀드 팀 을 구성 해 팀 별 발표 시간 을 갖 기 도 했 다 . 담당 교수 가 30 억 달러 를 운용 하 는 펀드 오브 헤지 펀드 의 CIO ( Chief Investment Officer ) 이 다 보 니 자연 스럽 게 어떤 헤지 펀드 에 투자 할 것 인가 를 결정 하 는 사람 의 관점 이 많이 반영 된다 . 헤지 펀드 의 주요 투자 전략 인 Equity Hedge , Event Driven , Relative Value , Global Macro 중 한 가지 를 가지 고 학생 들 스스로 가 헤지 펀드 매니저 가 돼 자신 의 펀드 를 소개 한다 . 운용 규모 , 월별 수익 률 , 최대 손실 폭 ( maximum drawdown ) , 보수 체계 및 자신 들 의 투자 전략 을 얘기 하 면 헤지 펀드 실사 경험 이 풍부 한 교수 가 펀드 구조 의 미비점 및 보완 점 을 지적 해 준다 . 투자 를 유치 하 기 위해서 는 펀드 매니저 및 리스크 관리 담당자 의 경력 도 중요 한 부분 이 다 . 학생 들 은 글로벌 투자 은행 에서 20 년 , 25 년 근무 등 가상 의 경력 으로 자신 을 소개 하 곤 한다 . 
 본 발표 의 하이라이트 는 ‘ 우리 펀드 에서 는 이러이러 한 트레이드 를 하 고 있 습니다 ’ 고 소개 하 는 예시 적 트레이드 다 . 아무리 가상 의 매매 라고 해도 어떤 회사 의 주식 을 사 야 한다는 발표 를 한 후 며칠 안 에 해당 회사 의 주가 가 조금 이 라도 오르 면 스스로 기분 이 좋 아 지 게 마련 이 다 . 하지만 반대 경우 도 있 다 . 한 팀 은 MF Global 이 라는 파생 상품 브로커 회사 에 대한 매수 ( Buy ) 및 Dow Jones Broker Dealer Index 에 대한 매도 ( Short ) 전략 을 제시 했 는데 바로 얼마 후 MF Global 이 파산 하 는 해프닝 도 있 었 다 . 
 현직 헤지 펀드 매니저 들 의 초청 강연 도 인상 적 이 었 다 . 컬럼비아 대 는 뉴욕 에 위치 해 있 기 때문 에 담당 교수 가 월스트리트 ( Wall Street ) 에서 일 하 면서 동시 에 강의 를 하 는 겸 임 교수 ( Adjunct Professor ) 일 경우 특강 강사 초청 등 인 적 네트워크 측면 에서 그 장점 이 확연히 드러난다 . 한 번 은 운용 자산 이 약 70 억 달러 에 달하 는 한 헤지 펀드 의 파트너 가 강연 을 했 다 . 그 는 현재 전 세계 적 으로 투자자 들 의 위험 회피 경향 이 가장 낮 은 상태 에 있 으며 2009 년 이후 채권 으로 의 순유 입 이 계속 되 고 있 다고 설명 했 다 . 주식 간 에 도 베타 가 높 으냐 낮 으냐 에 따라서 밸류 에 이 션 차이 가 매우 커졌 고 인기 있 는 소수 의 주식 만 이 기타 주식 대비 훨씬 자주 거래 되 고 있 는 실정 이 라고 했 다 . 그리고 이러 한 채권 버블 ( Bond Bubble ) 은 매우 안 좋 게 끝날 위험 이 높 다고 경고 했 다 . 또 위험 차익 수익 ( Risk Arbitrage Return ) 이 주식 수익 ( Equity Return ) 보다 높 다는 사실 은 헤지 펀드 의 수익 률 이 주식 수익 률 보다 더 높 음 을 보여 주 는 것 이 라고 도 했 다 . 무엇 보다 도 가장 흥미 로운 이야기 는 “ 아시아 및 이머징마켓 ( emerging market ) 은 세계 시장 에서 더 이상 꼬리 ( tail ) 가 아니 라 몸통 ( dog ) 이 다 ” 는 말 이 었 다 . 이전 에 도 아시아 가 중요 하 다는 관점 은 많 았 지만 그래도 ‘ dog ’ 이 흔들 면 따라오 는 ‘ tail ’ 에 불과 했 던 것 이 사실 이 다 . 그러나 이제 는 그 관계 가 역전 됐 다는 것 이 다 . 그 는 아시아 가 가장 큰 성장 가능 성 을 지닌 지역 , 즉 ‘ the best place to invest ’ 라고 강조 했 다 . 
 미국 현지 에서 수업 을 듣 고 생활 을 하 면서 아직 아시아 에 대한 지식 이나 관심 은 미미 하 다고 느끼 게 되 는 것 이 사실 이 다 . 금융 은 물론 이 고 마케팅 , 전략 등 대부분 의 수업 에서 아시아 기업 의 사례 가 잘 다뤄 지 지 않 고 관련 사례 가 나온다 하 더라도 비 아시아 인 들 의 왜곡 된 이해 를 목격 하 기 도 한다 . 한 번 은 주식 분석 수업 도중 중국 의 목재 회사 인 ‘ Sino Forest ’ 에 대한 이야기 가 나왔 다 . 이 회사 가 회계 부정 스캔들 로 주가 가 큰 폭 으로 하락 하 는 등 일련 의 사건 들 을 겪 고 있 었 던 것 은 사실 이 다 . 그러나 어떤 학생 은 “ 실제로 가 보 면 산림 이 아예 존재 하 지 않 을 수 도 있 지 않 나 . 산림 이 있 다는 것 을 어떻게 믿 느냐 ” 라고 말 했 다 . 또 같 은 수업 을 듣 는 학생 들 과 딤섬 요리 를 먹 을 일 이 있 었 는데 미국 학생 들 중 절반 이상 이 딤섬 에 붙 은 종이 를 같이 먹 고 있 는 모습 을 보 고 충격 을 받 았 던 기억 이 있 다 . 물론 이런 에피소드 들 은 단편 적 인 것 에 불과 하 고 필자 가 경험 한 사람 들 이 전체 미국 을 대표 하 지 도 않 겠 지만 세계 에서 아시아 가 제대로 이해 되 기 까지 는 시간 이 좀 더 필요 할 것 같 다 . 
 12 월 에 있 었 던 마지막 강의 는 헤지 펀드 산업 으로 의 진로 에 대한 내용 이 었 다 . 비즈니스 스쿨 에서 커리어 는 학생 들 이 가장 관심 을 가지 는 부분 중 하나 다 . 헤지 펀드 의 리크 루팅 경향 , 네트 워킹 관련 조언 , 입사 후 커리어 경로 , 직급 별 연봉 및 보너스 수준 에 대한 자세 한 정보 가 오 고 간 후 마지막 수업 은 힘찬 박수 와 함께 끝 났 다 . 한 친구 는 “ 방금 이 박수 는 연봉 액수 에 대한 경의 다 ” 라고 농담 을 던지 기 도 했 다 . 
 최근 기관 투자가 들 의 투자 비중 확대 로 헤지 펀드 산업 은 성장 에 더욱 탄력 을 받 을 것 으로 보인다 . 아시아 에서 도 최근 신설 되 는 헤지 펀드 들 의 운용 규모 가 증가 하 고 있 는 추세 이 며 기존 미국 기반 헤지 펀드 들 의 아시아 시장 진출 도 활발 하 다 . 한국 에서 도 투자 전략 과 기법 에 대한 바른 이해 를 바탕 으로 한 헤지 펀드 의 성장 을 볼 수 있 기 를 기대 해 본다 . 
 박성 은 컬럼비아 대 경영 대학원 MBA Class of 2012 spark 12 @ gsb . columbia . edu 
 필자 는 서울대 정치 학과 를 졸업 하 고 소니 ( Sony ) 에서 Product Manager , CVA ( Corporate Value Associates ) 에서 Senior Consultant 로 일 했 다 . 
 뉴욕 맨해튼 북부 에 위치 한 컬럼비아 대 경영 대학원 ( CBS ) 은 합격자 가 지원자 대비 13 % 에 불과 해 세계 최고 경쟁 률 을 보이 는 MBA 스쿨 로 유명 하 다 . ‘ 오 마하 의 현인 ’ 으로 불리 는 세계 적 거부 워런 버핏 등 많 은 거장 을 배출 했으며 노벨 경제학상 을 받 은 조지프 스티글리츠 교수 와 가치 투자 의 권위자 인 브루스 그린 왈드 교수 등 이 포진 해 있 다 . 매년 730 여 명 의 신입 생 을 뽑 으며 한국 학생 은 해 마다 10 명 정도 입학 하 고 있 다 . 
 박성 은 이 필자 의 다른 기사 보 기 
 - ( 전 ) 소니 ( Sony ) Product Manager 
 - ( 전 ) CVA ( Corporate Value Associates ) Senior Consultant 
 spark 12 @ gsb . columbia . edu