잘못 된 안도감 - ( 리스크 관리자 의 눈 으로 본 금융 위기 의 기원 ) 
 2013 년 2 월 21 일 발행 
 288 쪽 ㅣ 140 * 195 
 978 - 89 - 97453 - 10 - 8 
 2008 년 9 월 15 일 , 전 세계 를 강타 한 미국 발 금융 위기 의 기원 을 찾 는다 ! 
 2008 년 서브 프라임 모기지 사태 에서 촉발 된 미국 발 금융 위기 는 글로벌 사회 를 강타 했 다 . 세계 최고 라고 자부 했 던 월가 의 투자 은행 들 은 줄줄이 무너지 기 시작 했 고 자산 가치 는 한 없이 폭락 했 다 . 엎친 데 겹친 격 으로 유럽 재정 위기 가 이어지 면서 세계 경제 는 흔들리 고 한 치 앞 을 내다보 기 힘든 실정 이 다 . 이 에 많 은 전문가 들 은 앞 다퉈 다양 한 관점 에서 위기 의 원인 을 분석 했 고 다가올 미래 를 위한 해결책 을 내놓 았 다 . ´ 잘못 된 안도감 ´ 은 글로벌 금융 위기 를 보 는 많 은 시각 들 중 리스크 관리 에 초점 을 맞춘 책 이 다 . 
 특히 이 책 은 금융 위기 가 발생 하 기 2 년 여 전 인 2006 년 까지 리먼 브러더스 증권 서울 지점 에서 리스크 관리자 로 근무 했 던 저자 의 경험 을 토대 로 위기 를 분석 했 다 . 책 에 는 위기 의 중심 에 있 었 던 리먼 브러더스 증권 안 에서 리스크 관리 조직 과 시스템 등 을 직접 적 으로 체험 한 저자 의 객관 적 인 시선 이 담겨 있 어 흥미 롭 다 . 
 리스크 관리 분야 에서 12 년 이상 의 경력 을 갖 고 있 는 저자 는 2 년 여 에 걸쳐 금융 회사 들 의 실패 사례 를 개별 적 으로 연구 하 는 것 에서 위기 를 분석 한다 . 풍부 한 자료 를 바탕 으로 특히 왜 고도 로 발전 된 선진 금융 회사 의 내부 리스크 관리 시스템 이 무너졌 는지 와 위기 가 반복 되 는 이유 에 대해 집중 한다 . 현대 금융 산업 에 는 금융 회사 가 부실 화 되 는 것 을 막 기 위한 몇 겹 의 안정 장치 들 이 존재 한다 . 금융 회사 의 자체 적 내부 통제 , 리스크 관리 와 같 은 안전장치 위 에 국가 내 에 금융 감독 당국 의 규제 가 있 고 국제 적 으로 는 바젤 위원회 가 관리 하 는 바젤 II 와 같 은 국제 적 자기 자본 규제 가 있 었 다 . 하지만 이 같 은 금융 회사 내 외부 안전장치 들 은 제대로 작동 하 지 않 았 다 . 어찌 된 이유 일까 . 
 김창환 은 청량 고등학교 , 서울 대학교 경제 학과 를 졸업 하 고 , 영국 레딩 대학교 에서 리스크 관리 석사 학위 ( MSc in Risk Management ) 를 받 았 다 . 1996 년 한국 장기 신용 은행 에서 직장 생활 을 시작 했 고 , IMF 외환 위기 이후 미래 에 셋 자산 운용 에서 펀드 매니저 로 일 했 다 . 2000 년 리스크 관리 전문 컨설팅 회사 인 LKFS 로 전직 해 리스크 관리 경력 을 시작 했 다 . 이후 하나 증권 리스크 관리 팀장 , 리먼 브러더스 증권 서울 지점 리스크 관리 부 이사 를 역임 하 는 등 리스크 관리 분야 에서 12 년 이상 의 경력 을 쌓 고 있 다 . GARP ( Global Association of Risk Professionals ) 의 FRM ( Financial Risk Manager ) 및 금융 투자 협회 의 재무 위험 관리사 자격 을 갖 고 있 다 . 현재 증권 회사 CRO ( Chief Risk Officer ) 겸 전무 로 재직 중 이 다 . 
 1 장 . 금융 위기 에 관한 세 가지 질문 21 
 1 . 금융 위기 는 왜 반복 되 는가 ? 24 
 2 . 금융 위기 를 왜 예측 하 지 못하 는가 ? 35 
 3 . 금융 위기 를 왜 예방 하 지 못하 는가 ? 42 
 2 장 . 2008 년 글로벌 금융 위기 의 원인 49 
 1 . 세계 적 불 균형 53 
 2 . 미국 부동산 시장 의 과열 과 주택 모기지 기상 의 문제 들 58 
 3 . 금융 시장 을 통한 위기 의 증폭 70 
 4 . 글로벌 금융 회사 들 의 리스크 관리 실패 94 
 3 장 . 잘못 된 안도감 114 
 1 . 금융 공학 모델 120 
 2 . 신용 등급 169 
 3 . 리스크 지배 구조 182 
 4 . 자기 자본 규제 202 
 5 . 잘못 된 안도감 의 극복 250 
 " 설마 설마 했 는데 … " 위기 는 맹신 , 의존 , 자만 이 불러온 예고 된 실패 
 책 은 실패 의 원인 을 ´ 잘못 된 안도감 ´ 에서 찾 는다 . 이 는 불 완전 한 시스템 에 대한 과도 한 믿음 으로 저자 는 금융 공학 모델 에 대한 과도 한 의존 , 신용 등급 에 대한 과도 한 신뢰 , 리스크 관리 지배 구조 문제 , 바젤 자기 자본 규제 의 결함 등 을 사례 로 들 어 ´ 잘못 된 안도감 ´ 을 설명 한다 . 
 금융 공학 모델 
 금융 공학 모델 의 대표 적 사례 로 는 VaR ( 밸류 앳 리스크 : Value at Risk ) 로 이 는 정상 적 인 시장 여건 하 에서 일정 기간 동안 발생 할 수 있 는 ´ 최대 손실 금액 ´ 을 뜻 한다 . VaR 은 전 세계 적 으로 리스크 관리 모델 의 표준 으로 인정받 아 왔 다 . 하지만 치명 적 인 한계 를 갖 고 있 었 다 . 과거 데이터 를 기반 으로 하 기 때문 에 미래 를 예측 하 기 어렵 고 드물 게 발생 하 는 대 규모 손실 에 대한 정보 를 제공 하 지 않 는다는 것 이 다 . 때문 에 VaR 이 리스크 를 과소평가 할 수 있 다는 독 이 될 수 있 다는 지적 이 다 . 
 금융 위기 과정 에서 가장 문제 가 되 었 던 서브 프라임 모기지 대출 에서 신용 등급 을 과신 했 던 투자자 들 은 막대 한 손실 을 입 었 다 . 책 은 신용 등급 은 미래 의 신용도 에 대한 평가 사 들 의 의견 일 뿐 , 투자 의견 일 수 없 으며 , 어떤 경우 에 도 금융 회사 및 투자자 스스로 의 판단 을 대신 할 수 없 다고 경고 한다 . 
 리스크 관리 지배 구조 
 책 은 외견상 으로 리스크 관리 조직 과 시스템 등 을 갖추 고 있 는 것 으로 보이 나 실제로 는 한두 사람 이 모든 결정 권 을 행사 한다면 , 리스크 관리 조직 은 단지 과도 한 리스크 추구 행위 를 합리 화 하 는 도구 에 그칠 수 있 다고 지적 한다 . 또한 미국 의 금융 위기 조사 위원회 는 리스크 지배 구조 의 실패 를 글로벌 금융 위기 의 중요 한 원인 중 에 하나 로 꼽 는다며 리스크 관리 지배 구조 의 중요 성 을 말 한다 . 
 자기 자본 규제 의 결함 
 글로벌 금융 위기 가 확산 된 이유 중 의 하나 는 금융 회사 들 이 손실 을 발표 하 는 과정 에서 잠재 되 어 있 는 추가 손실 대비 이 들 이 충분 한 자기 자본 을 축적 하 고 있 는지 에 대해 금융 시장 이 신뢰 를 갖 지 못했 기 때문 이 다 . 저자 는 자기 자본 규제 가 쏠림 현상 을 초래 해 시스템 리스크 를 키우 게 했으며 , 경기 순응성 에 의해 호황 기에 는 리스크 가 낮 게 평가 되 는 반면 , 불 황기 에 는 리스크 가 높 게 평가 되 는 문제 를 지니 고 있 다고 분석 한다 . 
 결국 글로벌 금융 위기 는 모든 불 완전 한 리스크 관리 · 금융 시스템 · 모델 · 제도 에 대한 맹신 , 의존 , 자만 이 불러온 예고 된 실패 였 다는 것 이 책 이 시사 하 는 바 다 . 
 ´ 잘못 된 안도감 ´ 을 극복 해야 위기 를 벗어난다 … 허드슨강 의 기적 에서 배워라 
 책 은 마지막 으로 ´ 잘못 된 안도감 ´ 을 극복 해야 위기 에서 벗어난다고 전망 한다 . ‘ 잘못 된 안도감 ’ 은 심리 적 요인 으로 인간 의 본성 에 내재 되 어 있 는 것 이 기 때문 에 극복 하 기 쉽 지 않 다 . 금융 위기 가 반복 되 는 근본 적 인 이유 도 여기 에 있 다고 저자 는 설명 한다 . 위기 를 예방 하 기 위해 2009 년 1 월 뉴욕 허드슨강 에 불시착 했 지만 탑승객 전원 이 구조 된 이른바 ´ 허드슨 강의 기적 ´ 을 사례 로 든다 . 당시 US 에 어웨이 항공 체슬리 슐 렌 버거 기장 은 대형 참사 가 일어날 뻔 한 상황 에서 기적 을 만들 어 내 국민 영웅 이 된다 . 그 는 많 은 비행 사고 사례 에 대한 오랜 경험 과 연구 를 통해 비상사태 에 대해 어떻게 대처 해야 할 지 준비 하 고 있 었 던 것 이 다 . 
 저자 는 슐레 버거 기장 이 과거 에 발생 했 던 사고 사례 를 연구 하 며 교훈 을 얻 었 던 것 에 주목 하 며 금융 산업 도 이 와 다를 것 이 없 다고 말 한다 . 실패 한 금융 회사 와 관련 된 자료 를 연구 하 며 교훈 을 찾 는 작업 을 게을리 하 지 말 아야 하 며 누군가 는 잠들 지 않 는 아르고스 의 눈 을 가지 고 깨 어 있 어야 한다고 전한다 . 아무리 99 % 가 안 전하 더라도 숨 어 있 는 1 % 를 의심 하 는 끊임없 는 경계 가 ´ 잘못 된 안도감 ´ 을 극복 하 는 데 도움 이 될 것 이 라는 얘기 다 .