합병 발표 후 주가 하락 중 인 CJ 오 쇼핑 ' 발 동동 ' 
 입력 : 2018 . 02 . 21 15 : 01 
 - CJ E & M 과 합병 선언 후 약세 … 주식 매수 청구 차액 2 천억 넘 어 
 - CJ " 5 월 께 주가 부양책 꺼낼 계획 " 
 [ 돈 이 보이 는 기업지배구조 - 163 ] CJ 그룹 은 최근 두 달 여 사이 에 연이 어 두 건 의 굵직 한 지배 구조 개편 을 단행 했 습니다 . 지난해 12 월 당시 CJ 그룹 은 CJ 대한 통운 을 CJ 제일제당 의 단독 자회사 구조 로 전환 시키 는 안 을 발표 했 습니다 . 또 CJ 건설 과 CJ 대한 통운 의 합병 도 결정 했 습니다 . 이후 지난달 중순 엔 CJ 오 쇼핑 과 CJ E & M 합병 을 통해 국내 최초 미디어 커머스 기업 을 탄생 시키 겠 다는 야심 찬 계획 도 내놓 았 습니다 . 이 는 이재현 CJ 그룹 회장 이 약 4 년 만 에 경영 일선 에 복귀 한 지난해 부터 식품 과 바이오 , 물류 , 엔터 테 인 먼 트 를 중심 으로 지배 구조 를 단순 화 하 는 과정 입니다 . 최근 CJ 그룹 이 국내 제약 업계 10 위 권 인 CJ 헬스 케어 를 과감히 팔 아 버린 것 도 조달 한 매각 자금 을 CJ 제일제당 의 양대 사업 인 식품 과 바이오 산업 의 글로벌 화 를 위한 투자 재원 으로 활용 하 겠 다는 복안 이 라는 분석 이 많 습니다 . 이미 이 회장 이 지난해 공식 석상 에서 " 2030 년 에 는 3 개 이상 의 사업 에서 세계 1 등 이 되 고 궁극 적 으로 모든 사업 에서 세계 최고 가 되 는 월드 베스트 CJ 를 만들 어야 한다 " 며 " 그레이트 CJ 를 넘 어 ' 월드 베스트 CJ ' 를 달성 해야 한다 " 고 강조 했 던 점 도 이 와 일맥상통 합니다 . 
 다만 CJ 그룹 의 이 같 은 광복 행보 를 두 고 투자자 들 사이 에선 궁금증 과 의아 함 , 때로 는 ' 불만 ' 을 토로 하 는 경우 가 많 아 졌 습니다 . 일례 로 거론 되 는 것 이 바로 CJ 오 쇼핑 과 CJ E & M 의 합병 건 입니다 . ' 융 · 복합 미디어 커머스 기업 ' 으로 거듭나 겠 다는 그룹 측 설명 과 는 달리 투자자 들 은 구체 적 인 방향 이 모호 하 다며 난색 을 표 하 기 도 했 습니다 . 한 증권사 유통 담당 연구원 은 " 합병 은 결국 긍정 적 인 재료 로 주가 에 작용 할 것 으로 보이 지만 , 당장 은 합병 시너지 효과 에 대한 구체 적 인 계획 이 없 다 보 니 의구심 을 드러내 는 목소리 가 작 지 않 다 " 고 전했 습니다 . 이 는 CJ 오 쇼핑 과 CJ E & M 의 합병 이슈 가 양 사 주가 에 본격 적 으로 반영 됐 던 지난달 18 일 각각 6 . 86 %, 3 . 98 % 씩 하락 한 이후 지지부진 한 흐름 을 이 어 오 고 있 다는 점 을 보 면 알 수 있 습니다 . CJ 오 쇼핑 의 경우 지난달 18 일 장중 28 만 3500 원 을 찍 은 이후 현재 20 만 원 선 에 머물 고 있 습니다 . CJ E & M 역시 1 월 18 일 장중 10 만 100 원 을 찍 은 뒤 8 만 원 중 반대 에서 거래 되 고 있 습니다 . 
 설상가상 으로 양 사 주 가 는 합병 발표 이후 주식 매수 청구 권 행사 가 액 ( CJ 오 쇼핑 22 만 7398 원 · CJ E & M 9 만 3153 원 ) 밑 으로 떨어진 상황 입니다 . 지난 20 일 종가 기준 CJ 오 쇼핑 과 CJ E & M 주가 는 각각 20 만 6800 원 , 8 만 5900 원 입니다 . 이 는 청구 가액 보다 각각 9 . 1 %, 7 . 8 % 밑도 는 수준 입니다 . 이 로 인해 두 회사 주가 가 합병 반대 의사 통지 접수 기간 및 주식 매수 청구 행사 기한 인 6 월 까지 회복 하 지 못해 주주 들 이 주식 매수 청구 권 을 행사 할 경우 CJ 그룹 은 양 사 합병 을 위해 2000 억 원 대 의 막대 한 차액 을 부담 해야 하 는 처지 에 놓이 게 됩니다 . 
 현재 CJ 오 쇼핑 의 주식 소유 현황 을 살펴보 면 , 지난해 9 월 말 기준 국민 연금 과 알리 안 츠 글로벌 인 베스 터스 자산운용 이 각각 66 만 5990 주 ( 10 . 71 %) 와 39 만 8000 주 ( 6 . 40 %) 씩 보유 중 입니다 . 이어 2016 년 12 월 말 기준 소액 주주 는 225 만 9152 주 ( 36 . 33 %) 를 갖 고 있 습니다 . 만약 이 들 투자자 가 향후 CJ 오 쇼핑 에 대해 반대표 를 던질 경우 CJ 그룹 이 감당 해야 하 는 차액 은 685 억 원 수준 입니다 . 
 CJ E & M 지분 은 2017 년 9 월 말 기준 웰링턴 매니지먼트 홍콩 리 미티 드가 130 만 7558 주 ( 3 . 38 %) 를 보유 중 이 며 , 웰링턴 매니지먼트 유한 책임 조합 역시 64 만 6757 주 ( 1 . 67 %) 를 갖 고 있 습니다 . 2016 년 12 월 말 기준 소액 주주 는 1737 만 1250 주 ( 44 . 86 %) 를 보유 중 입니다 . CJ E & M 에 대한 주식 매수 청구 권 이 모두 행사 될 경우 CJ 에 부과 되 는 차액 은 1402 억 원 이 됩니다 . 만약 CJ 그룹 관계 주주 들 을 제외 한 주주 들 이 모두 주식 매수 청구 권 을 행사 할 경우 CJ 오 쇼핑 과 CJ E & M 은 약 2087 억 원 규모 의 차액 을 감당 해야 하 는 셈 입니다 . 
 한 기관 투자 가 관계자 는 " 기관 투자 가 담당자 입장 에선 주식 매수 청구 권 이하 로 주가 가 떨어질 경우 반대표 를 던질 수 밖에 없 다 . 그러 지 않 을 경우 배임 문제 가 생기 기 때문 " 이라고 밝혔 습니다 . 그 는 이어 " 반대 하 는 규모 가 5000 억 원 이 넘어서 면 합병 은 취소 되 기 때문 에 주식 매수 청구 행사 기한 인 6 월 까지 CJ 측 은 총력 을 다 해 주가 를 끌어올려야 할 것 " 이라고 덧붙였 습니다 . 
 이 때문 에 CJ 오 쇼핑 과 CJ E & M 은 최근 증권가 애널리스트 들 을 대상 으로 기업 설 명회 ( NDR ) 를 진행 한 데 이 어 홍콩 등 해외 IR 도 이어 왔 습니다 . 이 자리 에선 시장 에서 여전히 해소 되 지 않 고 있 는 ' 합병 시너지 효과 ' 에 대해 적극 적 으로 해명 하 고 있 는 것 으로 전해졌 습니다 . 차재 헌 DB 금융 투자 연구원 은 " CJ 오 쇼핑 의 경우 CJ E & M 과 의 합병 발표 후 단기 적 으로 주가 변동 성 이 컸으나 합병 전 까지 안정 적 실적 이 기대 된다는 점 에서 주가 는 주식 매수 청구 가격 을 기준 으로 등락 을 보일 것 " 이라고 전망 했 습니다 . 그러나 차 연구원 은 " CJ E & M 과 의 합병 후 시너지 효과 에 대한 구체 적 추정 이 어렵 고 복잡 한 사업 관계 등 으로 명확 한 시너지 효과 를 계산 하 기 는 쉽 지 않 다 " 고 덧붙였 습니다 . 
 이 에 따라 CJ 측 은 오 는 5 월 사업 설 명회 등 을 통해 주가 부양 에 나설 계획 을 갖 고 있 습니다 . CJ 오 쇼핑 관계자 는 " 투자자 들 을 찾 아 적극 적 으로 해명 하 고 있 다 . 5 월 엔 두 회사 합병 시너지 효과 를 구체 화 해 투자자 들 과 주주 들 을 대상 으로 사업 설 명회 를 개최 할 것 " 이라고 힘줘 말 했 습니다 . 아울러 CJ 오 쇼핑 과 CJ E & M 은 오 는 6 월 주주 총회 승인 을 거친 뒤 8 월 1 일 합병 을 완료 할 예정 입니다 . 
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