[ 케이 엔 제이 ( 272110 ) ] 2020 년 8 월 ~ 2021 년 8 월 이 기다려 지 는 이유 가 있 다 조회 : 77 
 디스플레이 후 공정 장비 ( Edge Grinder & 표면 검사기 , 자유 형 상가 공기 ) , 반도체 부품 ( SiC Focus Ring ) 업체 이 다 . 21 년 1 분기 매출 은 97 억 , 영업 이익 3 . 7 억 으로 부진 했 다 . 매출 비중 은 디스플레이 장비 41 %, 반도체 부품 41 %, C / S 18 % 이 다 . 디스플레이 후 공정 장비 매출 외형 이 크 게 감소 하 면서 적자 를 기록 했 지만 SiC Focus Ring 이 매출액 40 억 원 , OPM 20 % 중반 대 를 기록 한 것 으로 추정 된다 . 바로 이 SiC Ring 에서 현재 최대 고객 SK 하이닉스 급 이상 의 신규 매출 잠재력 을 보유 한 Major 고객 의 추가 가 조만간 가시 화 될 가능 성 에 주목 할 시점 이 다 . 신규 고객 으로부터 P / O 를 받 는 다면 초기 규모 에 관계 없이 그 직후 발생 할 일련 의 계획 ( 공장 부지 확보 / Capa 확장 등 ) 에 따라 긍정 적 시나리오 가 전개 될 가능 성 이 높 아 지 기 때문 이 다 . 이 시나리오 에 대한 필자 의 첫 rough estimate 은 현재 SiC Ring capa 의 2 배 확대 로 연 매출 규모 300 ~ 400 억 확보 가 21 년 연말 에 가능 해 지 고 , OPM 25 ~ 30 % 수준 에 PER 배수 15 배 적 용시 , 1000 ~ 1500 억 의 가치 가 산출 된다 . 현재 시 총 은 824 억 ( CB 1 . 54 백만 주 포함 : 97 . 5 만주 / 전환 가 5127 원 / 전환 청구 21 년 3 월 25 일 부터 + 56 . 8 만 천 주 / 전환 가 5284 원 / 전환 청구 21 년 4 월 3 일 부터 ) 
 < 시나리오 가 타당 하 려면 … > 
 * 신규 고객 과 의 관계 / 진행 추이 
 이 시나리오 의 타당 성 의 첫 출발점 은 신규 고객 으로부터 실제 P / O 를 받 는 것 이 다 . 케이 엔 제이 는 과거 신규 잠재 고객 에 LED 소모 성 부품 으로 SiC Susceptor ( 에피 성장 이나 질화 막 성장 따위 의 공정 에서 웨이퍼 를 고정 하 는 납작 한 흑연 물질 ) 를 공급 해 왔 다 . 기술력 과 신뢰 가 형성 된 경험 이 충분히 있 다고 해석 할 수 있 다 . 동사 의 SiC Focus Ring 에 대해 잠재 고객 의 검토 가 속도 를 내 기 시작 한 것 은 19 년 여름 일본 의 IT 소재 수출 규제 로 국산화 이슈 가 커지 면서 였 으며 19 년 말 실질 적 Qualification 이 완료 되 었 고 20 년 들어와 최근 에 대부분 공정 에서 테스트 가 완료 된 것 으로 파악 되 고 있 다 . 현재 신규 고객 은 국내 T 사 가 독점 하 고 있 는데 동 제품 의 성장 잠재력 이 높 기 때문 에 이제 Second Vendor 채택 의 필요 성 을 느꼈 을 가능 성 이 높 다 . 
 * 경쟁사 이슈 
 타당 성 의 두 번 째 요건 은 혹시나 ( 더 체크 요망 ) T 사와 의 특허 이슈 여부 와 신규 고객 의 실제 주문 물량 증가 속도 와 TAM ( Total Available Market ) 규모 가 충분히 만족 스러울 것 인가 등 이 다 . 특허 이슈 여부 는 잠재 적 으로 남 아 있 다고 가정 해도 거대 고객 이 조정 할 수 있 다고 본다 . ( 잠재 ) 경쟁 업체 로 는 해외 업체 모건 , 쿠어스 텍 이 소 규모 시험 생산 중 이 지만 양산 성 을 확보 하 지 는 못한 것 으로 알려 지 고 있 다 . 국내 H 사 는 아직 케이 엔 제이 의 신규 잠재 고 객향 Qualification 을 받 지 못한 것 으로 파악 되 고 있 다 . 
 또한 2 대주주 인 일본 장비 사 에 우선 적 물량 배정 필요 성 이 있 다면 그 신규 잠재 고 객향 공급 물량 이 얼마나 증가 할 수 있 을지 는 다소 의문 이 다 . 소재 업계 내 의 기술 적 장벽 과 Vendor 추가 에 보수 적 측면 이 당분간 케이 엔 제이 에게 긍정 적 인 상황 이 다 . 하지만 , T 사 대비 1 ~ 2 년 늦 었 지만 동사 가 결국 쫓아가 는 상황 을 맞이 한 것 처럼 , 2 ~ 3 년 후 의 잠재 경쟁자 증가 가능 성 은 열려 있 다 . 
 * 신규 고객 TAM / 점유 율 / 결국 주문 량 증가 속도 에 따라 
 신규 고객 의 SiC Focus Ring 의 실제 수요 는 결국 고객 사 내 점유 율 가정 과 고객 내 TAM 규모 의 성장 속도 에 달려 있 다 . SiC ( 실리콘 카바이드 ) Ring 은 한국 의 메모리 반도체 업체 중심 으로 먼저 사용 되 어 왔 고 도시바 , 마이크 론 이 뒤따르 고 있 고 최근 에 는 TSMC , Intel 등 비 메모리 업체 들 도 채용 하 기 시작 했 다 . 케이 엔 제이 는 20 년 들어와 대만 파운드리 업체 에게 도 테스트 중 인 것 으로 알려 지 고 있 다 . 기본 적 으로 반도체 공정 이 미세화 / 적층 화 가 가속 화 하 면서 Etching ( 식각 ) 공정 이 강한 gas 로 짧 은 시간 에 처리 하 는 등 매우 가혹 해 지 고 어려워 지 고 있 다 . SiC ( 실리콘 카바이드 ) Ring 은 Si ( 실리콘 ) Ring 대비 교체 주기 가 1 . 5 배 길 고 공정 중단 ( 장비 멈춤 ) 시간 이 감소 한다는 장점 이 있 고 반면 ASP 는 5 배 정도 고가 이 다 . SiC Focus Ring 을 사용 해야 만 하 는 공정 이 증가 하 고 있 으며 대부분 은 OEM 공급 되 고 있 다 . Cost 대비 benefit 이 높 은 공정 의 50 % 정도 는 채택 되 어 있 는 상태 이 다 . 반도체 신규 투자 라인 의 경우 SiC Ring 채택 전망 이 높 다는 점 에서 반도체 업계 투자 증가 하 게 되 면 당연 긍정 적 효과 가 따라온다 . 잠재 적 시장 은 급성장 할 ( 회사 자체 판단 처럼 향후 5 년 내 4 배 성장 ) 가능 성 도 있 는 반면 , 비록 후행 적 이 라 해도 경쟁사 도 증가 할 가능 성 도 존재 한다 . 신규 고객 에 점유 율 이 얼마나 빨리 어느 수준 까지 올라갈 것 이 냐 하 는 것 도 중요 하 다 . 30 % 점유 율 이 가능 하 다면 이것 이 대략 SK 하이닉스 향 매출 과 비슷 한 수준 일 것 으로 추산 된다 . 케이 엔 제이 의 현재 연 capa 기준 매출 이 160 억 수준 이 다 . 신규 고객 의 주문 이 초도 물량 단계 를 지나 증가 속도 / 계획 이 잡히 면 증설 을 추진 할 것 으로 보인다 . 이 경우 준비 기간 을 감안 , 2021 년 8 월 전후 에 는 연간 150 억 수준 추가 계획 이 현실 적 목표일 것 이 다 . 만약 , 신규 고객 향 주문 이 예상 을 크 게 상회 할 것 으로 보인다면 ~ 200 억 정도 추가 할 계획 이 뒤따를 수 도 있 다 . 필자 는 총 연간 capa 300 ~ 400 억 완 비 / 21 년 내 가능 성 을 시나리오 로 가정 했 다 . 주문 만 20 년 8 월 부터 초도 물량 시작 으로 제대로 올라오 면 준비 / 공급 할 수 있 는 시나리오 다 . 첫 단추 를 잘 끼워야 한다 . 
 상상 인 김장열 
 [ 테크 윙 ( 089030 ) ] 반도체 자동 화 의 선두 주자 
 [ 디오 ( 039840 ) ] 악재 는 주가 에 이미 반영 . 하반기 수출 회복 기대 
 ▲ 32 . 35 
 ▲ 6 . 81 
 제 넨 바이오 3 , 145 ▲ 
 SK 이 노 베 이 168 , 500 ▲ 
 셀 트리 온 헬스 102 , 200 ▼ 
 코미 팜 17 , 800 ▲