펙 사 벡 꿈 깨진 신라 젠 , 돈 ( 錢 ) 문제 에 봉착 하 다 ( 4 ) > 뉴스 | DRCR 재무제표 를 읽 는 사람 들 
 펙 사 벡 꿈 깨진 신라 젠 , 돈 ( 錢 ) 문제 에 봉착 하 다 ( 4 ) 
 계속 기업 가정 성립 할까 
 0 원 으로 수렴 할 매출 
 등록 2019 . 08 . 27 10 : 15 
 신라 젠 의 상반기 결산 이 공시 되 었 습니다 . 특별히 특이 할 만 한 사항 은 없 습니다 . 실질 적 인 매출 이 없 고 , 연구 개발 과 회사 운영 에 비용 이 발생 하 니 너무나 당연히 순손실 을 기록 했 고 , 그 만큼 결손금 이 늘 었 습니다 . 제품 이나 상품 의 판매 로 돈 을 버 는 회사 가 아니 니 현금 흐름 기준 으로 도 당연히 적자 입니다 . 
 일부 언론 에서 ‘ 결손금 이 순손실 의 15 배 ’ 라고 신라 젠 의 부진 한 실적 을 강조 하 거나 , 반 대로 ‘ 임상 조기 종료 에 도 수익 악화 모면 ’ 식 으로 펙 사 벡 의 실패 가 회사 의 실패 는 아닌 것 같 은 뉘앙스 의 보도 를 하 는데 , 양쪽 다 너무 믿 지 마시 기 바랍니다 . 순손실 이 쌓여 결손 이 되 는 것 이 지 , 결손 이 순손실 의 몇 배 인지 는 중요 하 지 않 습니다 . 결손 은 순손실 의 결과 일 뿐 입니다 . 신라 젠 처럼 매출 이 발생 하 지 않 는 기업 의 순손실 이나 결손 도 하등 이상 할 게 없 습니다 . 펙 사 벡 임상 이 실패 했 다고 이제 와서 부산 떨 이유 가 되 지 않 는다는 겁니다 . 
 신라 젠 에 는 더 이상 ‘ 계속 기업 의 가정 ’ 을 적용 하 기 어렵 다고 봅니다 . 
 중요 한 건 펙 사 벡 의 실패 에 도 불구 하 고 신라 젠 이 계속 해서 신약 개발 을 위한 연구 개발 과정 을 밟 아 나갈 수 있 느냐 입니다 . 이 를 위해서 는 후속 파이프라인 의 가능 성 에 대한 외부 의 인정 이 필요 합니다 . 그래야 회사 가 굴러가 는데 필요 한 자금 을 확보 할 수 있 으니까요 . 펙 사 벡 을 대체 할 가능 성 을 인정 받 지 못한다면 , 신라 젠 에 는 돈 이 돌 기 어렵 고 , 돈 이 돌 지 않 으면 어떤 회사 든 망하 게 되 어 있 습니다 . 
 ‘ 계속 기업 의 가정 ’ 이 라는 게 있 습니다 . 회사 가 예상 가능 한 시간 동안 계속 해서 존속 할 것 이 라는 가정 이 죠 . 가장 흔하 게 는 대 규모 결손 의 누적 으로 자본 이 대부분 잠식 되 면 회계 법인 들 이 감사 보고서 에 ‘ 계속 기업 의 가정 ’ 에 불 확실 성 이 있 다고 하 잖아요 . 이 말 은 그 기업 의 재무제표 가 적정 하 게 작성 이 됐 어도 재무제표 에 있 는 숫자 들 자체 가 의미 가 없 을 수 있 다는 뜻 입니다 . 
 회계 라는 것 이 ‘ 계속 기업 의 가정 ’ 하 에 이루어지 는 것 이 거든요 . 회사 가 계속 해서 존속 할 것 이 라는 믿음 이 없 다면 취득 원가 나 감가상각 이나 하 는 회계 의 근간 같 은 개념 들 이 더 이상 의미 가 없 습니다 . 현금 을 동반 하 지 않 는 외상 매출 이나 외상 매입 같 은 거 래 역시 의미 가 반감 됩니다 . 그러 니 이런 기업 의 재무제표 를 읽 을 때 는 접근 방식 도 달라져야 하 겠 지요 . 
 동의 하 지 않 는 분 들 도 있 겠 지만 , 신라 젠 은 이미 ‘ 계속 기업 의 가정 ’ 이 흔들리 는 회사 라고 볼 수 있 습니다 . 신라 젠 기업 가치 의 8 할 이 펙 사 벡 인데 , 펙 사 벡 이 임상 에 성공 해 신약 으로 출시 돼 큰 돈 을 벌 어 줄 것 이 라는 기대 는 사실상 무너지 고 말 았 습니다 . ‘ 그럼 무얼 먹 고 살 지 ? ’ 라는 의심 을 누구 나 할 수 밖에 없 습니다 . 1700 억 원 에 달하 는 현금 성 자산 이 있 으니 무어 라도 먹 고 살 겠 지 라고 하 는 분 들 도 있 겠 지만 , ( 1 ) 전환사채 발행 으로 마련 한 1100 억 원 은 온전 한 제 돈 이 아닐 수 있 다는 것 과 ( 2 ) 불 특정 다수 의 일반 투자자 를 대상 으로 하 는 자본 시장 에서 너무나 큰 기대 와 믿음 을 저버렸 다는 것 때문 에 그 마저 도 동의 하 기 어렵 습니다 . 
 신라 젠 의 매출 은 3 분기 이후 ‘ 0 ’ 으로 수렴 하 게 될 것 입니다 . 
 이런 관점 에서 보 자면 , 신라 젠 의 상반기 매출 이 전년 동기 보다 크 게 ( ? ) 늘 고 ( 43 억 원 -> 75 억 원 ) , 영업 손실 이 축소 ( 301 억 원 -> 261 억 원 ) 된 것 등 주요 영업 실적 은 아무 의미 가 없 습니다 . 어차피 매출 자체 가 미미 해서 큰 의미 가 없 긴 했 지만 요 . 
 판매 할 제품 이나 상품 이 없 는 신라 젠 은 주요 파트너 회사 와 맺 은 계약 에 따라 받 는 공동 개발 수익 , 라이선스 수익 , 마일스톤 수익 등 을 매출 로 기록 합니다 . 공동 개발 수익 이 란 연구 개발 비용 으로 지출 한 임상 비용 을 어떤 파트너 회사 가 분담 했 다는 뜻 입니다 . 
 올해 상반기 공동 개발 수익 은 지난해 연간 금액 의 절반 수준 인데 , 라이선스 수익 과 마일스톤 수익 은 지난해 연간 전체 를 크 게 뛰어넘 습니다 . 그 이유 를 알 아야 합니다 . 공시 에 따르 면 신라 젠 의 매출 은 신라 젠 의 매출 은 홍콩 과 프랑스 두 곳 에서 발생 하 고 , 매출 상대방 도 A 와 B 두 곳 뿐 입니다 . 공동 개발 수익 이 든 , 라이선스 나 마일스톤 수익 이 든 모두 홍콩 과 프랑스 에 있 는 각각 한 곳 의 거래처 에서 모두 나오 고 있 다는 것 을 알 수 있 습니다 . 
 홍콩 에 있 는 파트너 사 는 리즈 파마 ( Lee ’ s Pharmaceutical ) 이 고 프랑스 의 파트너 회사 는 트랜스 젠 ( Transgene ) 입니다 . 이 두 회사 는 신라 젠 과 공동 연구 및 라이선스 계약 을 맺 고 있 습니다 . 그리고 신라 젠 은 펙 사 벡 외 의 다른 파이프라인 에 대해서 는 라이선스 아웃 계약 을 맺 은 게 없 습니다 . 오로지 펙 사 벡 뿐 입니다 . 
 결론 적 으로 신라 젠 의 모든 매출 은 리즈 파마 와 트랜스 젠 에서 나온 것 이 고 , 그 매출 은 펙 사 벡 과 관련 된 것 임 을 알 수 있 습니다 ( 한국 의 녹십자 와 도 공동 연구 와 라이선스 계약 을 맺 고 있 는데 매출 로 기록 된 것 이 없 습니다 ) . 계약 조건 을 영업 비밀 로 부치 고 있 어서 정확히 는 알 수 없 지만 펙 사 벡 임상 이 중단 됐으니 공동 개발 수익 이나 라이선스 수익 이나 마일스톤 수익 에 도 어떤 변화 가 당연히 생기 겠 지요 . 
 신라 젠 이 파트너 사와 맺 은 계약 은 홍콩 · 중국 · 마카오 ( 리즈 파마 ) , 한국 ( 녹십자 ) , 유럽 ( 트랜스 젠 ) 지역 에 대한 마케팅 및 판권 과 관련 된 라이선스 및 공동 연구 에 대한 것 인데 , 이 에 대해 계약금 과 마일스톤 을 받 습니다 . 계약금 은 라이선스 기간 에 걸쳐 안분 해서 매출 로 인식 하 고 마일스톤 수익 은 펙 사 벡 의 연구 기간 에 걸쳐 안분 인식 합니다 . 
 그런데 펙 사 벡 의 간암 대상 임상 3 상 시험 이 DMC 의 권고 에 따라 조기 종료 되 었 으니 더 이상 안분 할 기간 이 없 습니다 . 맞 습니다 . 그 동안 안분 인식 하 던 계약금 과 마일스톤 수익 남 은 것 을 올해 상반기 에 전액 인식 했 습니다 . 올해 상반기 라이선스 수익 과 마일스톤 수익 이 갑자기 늘어난 이유 입니다 . 
 일시 에 전액 인식 했으니 신라 젠 에 는 앞 으로 매출 로 인식 할 라이선스 수익 이나 마일스톤 수익 이 없 습니다 . 공동 개발 수익 역시 펙 사 벡 의 간암 대상 임상 이 더 이상 진행 되 지 않 을 테 니 발생 하 지 않 습니다 . 현재 상황 에서 변화 가 없 다면 당장 3 분기 부터 신라 젠 의 매출 은 사실상 0 원 으로 수렴 하 게 될 것 입니다 . 
 신라 젠 에 는 다른 파트너 사 도 있 습니다 . 펙 사 벡 의 적응증 확대 와 관련 해 신 장암 환자 를 대상 으로 미국 리제 네 론 사 와 펙 사 벡 병 용 투여 임상 1 상 에 들어가 있 고 , 미국 국립암센터 ( NCI ) 와 대장암 대상 임상 1 · 2 상 을 진행 중 입니다 . 
 그러나 리제 네 론 이나 NCI 와 는 라이선스 아웃 계약 을 맺 은 것 이 아닙니다 . 공동 개발 협약 을 체결 한 것 이 지요 . 그래서 공동 개발 수익 이나 라이선스 또는 마일스톤 수익 이 생기 지 않 습니다 . 펙 사 벡 적응증 확대 와 관련 해 임상 이 진행 되 어도 매출 은 발생 하 지 않 습니다 . 그리고 임상 진행 을 위해 들어가 는 신라 젠 몫 의 비용 은 온전히 신라 젠 이 부담 하 게 되 겠 지요 . 
 무형 자산 의 소멸 하 면서 신라 젠 은 ‘ 회계 상 ’ 돈 벌 어 줄 자산 이 없 는 회사 가 되 었 습니다 . 
 상반기 영업 손실 은 축소 되 었 지만 당기 순손실 은 전년 동기 의 3 배 쯤 되 는 860 억 원 으로 크 게 늘 었 습니다 . 영업 손실 축소 보다 는 오히려 이게 더 의미 가 있 습니다 . 손실 이 커서 가 아니 라 손실 의 의미 때문 에 그렇 습니다 . 
 금융 수익 이 2 분기 에 137 억 원 발생 했 지만 , 이건 별로 신경 쓸 필요 가 없 습니다 . 신라 젠 은 제 네 렉스 사 의 옛날 주주 에게 펙 사 벡 이 한국 및 미국 에서 시판 허가 를 받 게 되 면 , 마일스톤 으로 지급 해야 하 는 조건부 미지급금 이 있 는데 , 그 부채 가 펙 사 벡 임상 종료 로 무의미 하 게 됐 거든요 . 임상 에 성공 해야 의미 있 는 부채 인데 , 임상 에 실패 해 부채 가 사라졌 다고 좋아할 일 은 아니 죠 . 
 확실히 눈 에 띄 는 건 690 억 원 짜리 기타 손실 입니다 . 짐작 하 시 겠 지만 , 기타 손실 거의 전액 이 펙 사 벡 간암 대상 임상 3 상 조기 종료 때문 에 발생 했 습니다 . 신라 젠 장부 에 있 는 무형 자산 은 펙 사 벡 의 원래 주인 인 미국 제네 렉스 사 를 인수 하 면서 생긴 산업 재산 권 , 영업권 등 입니다 . 제 네 렉스 사 는 간암 치료제 로 펙 사 벡 을 개발 한 업체 이 고 , 간암 대상 임상 이 소득 없이 종료 되 었 으니 , 그 와 관련 된 무형 자산 은 더 이상 자산 성 을 인정 받 을 수 없 게 되 었 습니다 . 
 자산 성 이 없 다는 말 은 미래 에 현금 흐름 을 창출 할 가능 성 이 없 다는 뜻 입니다 . 자산 성 이 없 으니 더 이상 자산 으로 기록 되 어선 안 되 는 것 이 죠 . 그래서 펙 사 벡 에 딸려 온 무형 자산 688 억 원 이 일거 에 손상 차손 으로 비용 처리 된 것 입니다 . 
 신라 젠 에게 주어진 권토중래 의 시간 은 얼마나 될까요 ? 
 신라 젠 의 자산 은 기업 공개 와 전환사채 발행 으로 조달 한 현금 성 자산 1700 억 원 과 펙 사 벡 과 관련 된 무형 자산 이 전부 라고 해도 과언 이 아니 었 습니다 . 그런데 그 무형 자산 이 소멸 되 었 으니 ‘ 회계 상 으로 ’ 신라 젠 은 현금 흐름 을 창출 할 자산 이 없 습니다 . 1700 억 원 의 현금 성 자산 으로 권토중래 를 노려 봐야 하 는 처지 인 것 이 죠 . 
 신라 젠 은 연구 와 개발 을 하 는 회사 이 지 , 생산 이나 판매 를 하 는 회사 가 아니 라 공장 도 , 판매 조직 도 없 습니다 . 펙 사 벡 의 임상 을 위한 항암 바이러스 생산 도 100 % 외국 의 주요 생산 업체 ( CMO ) 에 외주 를 주 어 왔 습니다 . 공장 이 없 으니 생산 이 없 고 , 원재료 도 재고 자산 도 없 습니다 . 
 갖 고 있 는 설비 는 취득 가액 기준 으로 10 억 원 이 조금 안 되 는 연구용 설비 정도 입니다 . 그 밖 에 차량 운반구 라든지 , 시설 장치 라든지 하 는 일반 적 인 유형 자산 이 있 지만 핵심 설비 가 아니 니 큰 의미 가 없 습니다 . 
 연구용 설비 는 신라 젠 에 간암 치료제 로서 펙 사 벡 의 개발 에 핵심 적 인 R & D 를 위해 보유 중 인 것 입니다 . 그 외 에 후속 파이프라인 구축 을 위한 설비 는 아직 없 습니다 . 추가 비용 을 들여 자체 적 으로 마련 하 거나 외부 시설 을 이용 해야 합니다 . 
 이건 좀 중요 한 메시지 를 담 고 있 습니다 . 간암 치료제 로서 펙 사 벡 의 가능 성 이 사라졌 다면 , 신라 젠 의 희망 은 후속 파이프라인 에 있 는데 , 이 를 위한 연구 개발 을 위해 자체 연구 설비 를 갖추 든 , 외부 시설 을 이용 하 든 돈 이 필요 합니다 . 
 신라 젠 은 1700 억 원 의 현금 성 자산 을 당연히 여기 에 쓰 고 싶 을 겁니다 . 현재 로서 는 유일 한 활로 가 신 장암 과 대장암 을 대상 으로 한 면역 억제제 와 의 병 용 치료제 로 펙 사 벡 의 효능 을 입증 해 해외 빅 파마 에게 라이선스 아웃 하 는 것 뿐 이 니까요 . 
 그런데 만약 1700 억 원 중 11000 억 원 인 전환사채 발행 대금 을 온전히 쓸 수 없 다면 ? 신라 젠 에 주어진 시간 은 훨씬 짧 아 지 겠 죠 . 
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