" 싼 주식 은 그만한 이유 가 있 다 ? " 가치 - 성장주 수익 률 격차 ' 역대 급 ' 주식 형 펀드 1 . 6 % 떨어질 때 가 치주 공모 펀드 는 5 . 9 % 추락 올 들 어 설정 액도 3000 억 이 탈저 평가 된 우량주 를 발굴 해 끈기 있 게 기다린 뒤 차익 을 내 는 가치 투자 가 위기 의 시대 를 겪 고 있 다 . 신종 코로나 바이러스 감염증 ( 코로나 19 ) 여파 로 전통 산업 과 신 산업 간 차별 화 가 가속 화 되 면서 성장주 와 가치주 의 주가 격차 가 2007 년 이후 최대 수준 으로 벌어졌 다 . 기업 이익 은 소수 성장주 에 집중 된 반면 가치 주 는 반 등 장 에서 도 소외 되 면서 더 이상 저 평가 기업 을 ‘ 싼 값 에 사 서 제값 에 파 는 ’ 투자 방식 이 통하 기 어려운 환경 이 됐 다는 분석 이 나온다 . 벌어지 는 ‘ 성장주 - 가치주 ’ 격차 금융 정보 제공 업체 에프 앤 가이드 에 따르 면 대형가 치주 지수 와 대 형성 장주 지수 의 연초 이후 수익 률 은 각각 - 10 % 와 8 % 로 그 격차 가 20 % 포인트 가까이 벌어졌 다 . 중형주 와 소형주 역시 가치주 와 성장주 간 수익 률 차이 가 13 % 포인트 , 15 % 포인트 에 달한다 . 코스피 지수 가 연초 수준 을 아직 회복 하 지 못했 지만 삼성 바이오 로직스 , 카카오 , 네이버 등 은 코로나 19 충격 에 도 올 들 어 20 ~ 70 % 이상 오르 는 등 성장주 독주 가 이어진 결과 다 . 성장주 강세 속 가치주 가 주식 시장 손실 을 떠안 는 모습 은 한국 만 의 현상 이 아니 다 . 미국 가치주 종합지 수인 ‘ 러셀 3000 가치 지수 ’ 는 올 들 어 현재 까지 15 % 가까이 하락 했 지만 러셀 3000 성장 지수 는 5 % 상승 했 다 . 지난 10 년 동안 가치주 지수 상승 률 은 80 % 에 그쳤 지만 성장주 지수 는 240 % 넘 게 뛰 었 다 . S & P 500 지수 상승 률 150 % 와 비교 해도 가치주 의 수익 률 은 절반 수준 이 다 . 아마존 , 페이스북 , 넷플릭스 , 구글 등 초대 형 성장주 는 연일 사상 최고 치 를 경신 하 거나 근접 했 다 . 국내 가치주 펀드 의 성적 도 초라 하 다 . 97 개 국내 가치주 공모 펀드 의 올해 평균 수익 률 은 - 5 . 9 % 다 . 일반 주식 형 펀드 수익 률 평균 은 - 1 . 61 % 였 다 . 간판 가치주 펀드 로 꼽히 는 ‘ 신영 마라톤 ’ ‘ 신영 밸류 고 배당 ’ ‘ 한국 밸류 10 년 투자 ’ ‘ KB 밸류 포커스 ’ 등 의 수익 률 도 - 5 ~- 10 % 에 그치 고 있 다 . 5 년 전 10 조 원 을 넘 던 가치주 펀드 설정 액도 6 조원대 로 줄 었 다 . 올해 는 3000 억 원 이 빠져나갔 다 . 저 평가 투자 ? … “ 싼 주식 은 이유 있 다 ” 가치 투자 의 수난 시대 라는 평가 가 나오 는 이유 다 . 가치 투자 를 내세운 자산 운용 사 들 은 2010 년 대 중반 까지 만 해도 국내 주식 투자 의 본류 로 여겨질 만큼 황금기 를 누렸 다 . 강방천 ( 에 셋 플러스 자산운용 ) 이채원 ( 한국 투자 밸류 자산운용 ) 허남권 ( 신영 자산운용 ) 등 국내 가치 투자 대가 들 이 이끄 는 펀드 가 매년 수익 률 1 등 을 거머쥐 던 시절 이 었 다 . 2012 ~ 2016 년 5 년 내내 코스피 지수 는 2000 선 을 맴돌 았 지만 가치주 펀드 는 50 % 가까이 수익 을 냈 다 . 하지만 2015 년 이후 본격 적 으로 저금리 광풍 이 몰아치 자 아무리 싼 주식 이 라도 증시 에서 외면 받 는 ‘ 기현상 ’ 이 벌어졌 다 . 대형주 와 바이오 강세 장 이 펼쳐지 며 전통 적 인 투자 방식 은 힘 을 잃 고 고꾸라지 는 수익 률 과 자금 유출 의 악순환 에 빠졌 다 . 여기 에 코로나 19 는 경제 와 주가 , 전통 산업 과 신 산업 의 분리 를 가속 화 하 고 있 다 . ‘ 언 택트 ( 비대 면 ) ’ 등 코로나 19 로 인한 변화 에서 승기 를 잡 은 종목 은 이미 최고 수준 인 주가 수익 비율 ( PER ) , 밸류 에 이 션 에 도 아랑곳 하 지 않 고 강세 를 이 어 가 는 반면 저 평가 된 가치주 의 이익 은 빠르 게 감소 하 고 있 다 . 전문가 들 은 성장주 독주 에 치인 가치주 의 부진 은 당분간 지속 될 것 으로 보 고 있 다 . 코로나 19 에 대응 하 기 위해 세계 적 으로 금리 인하 기조 가 확산 되 면서 성장주 에 유리 한 환경 이 조성 되 고 있 기 때문 이 다 . 저 성장기 가 길 어 지 면 성장 프리미엄 이 보이 는 종목 으로 의 쏠림 현상 은 두드러진다 . 더 높 은 수익 을 좇 아 투자자 가 몰리 면 소수 기업 은 원래 가치 를 뛰어넘 는 수준 까지 주가 가 오르 는 경우 가 많 다 . 가치 투자자 들 이 고전 할 수 밖에 없 는 이유 다 . 2010 년 대 이후 ‘ 싼 주식 은 싼 이유 가 있 다 ’ 는 인식 이 투자자 들 에게 자리 잡 았 다는 점 도 가치 투자 가 어려워진 이유 로 꼽힌다 . 주 가 순 자산 비율 ( PBR ) , 주가 수익 비율 ( PER ) 등 밸류 에 이 션 판단 을 위해 단순 지표 를 확인 하 는 방식 은 더 이상 효과 를 내 기 어렵 다는 분석 도 나온다 . 산업 구조 변화 로 재무제표 에 는 없 는 무형 자산 의 가치 가 기업 에 더 중요 한 시대 가 됐 다 . 설지 연 기자 sjy @ hankyung . com ▶ 네이버 에서 한국 경제 뉴스 를 받 아 보 세요 ▶ 한경 닷컴 바로 가 기 ▶ 모바일 한경 구독 신청 ⓒ 한국 경제 & hankyung . com , 무단 전재 및 재 배포 금지