[ 와 이 파일 ] 셀 트리 온 헬스 케어 분식 회계 의혹 . .. 금감원 감리 로 다 밝혀 질까 ? | YTN 
 [ 와 이 파일 ] 셀 트리 온 헬스 케어 분식 회계 의혹 . .. 금감원 감리 로 다 밝혀 질까 ? 
 Posted : 2018 - 12 - 15 09 : 00 
 셀 트리 온의 판매 계열사 셀 트리 온 헬스 케어 ( 이하 헬 스케어 ) 가 고의로 매출 을 부풀렸 다는 분식 회계 의혹 이 증폭 하 면서 결국 금융 당국 이 칼 을 빼 들 었 습니다 . 
 □ 판권 내부 거래 로 ‘ 영업 적자 → 흑자 ’ 탈바꿈 … “ 매출 인식 부적 절 ” 
 의혹 의 핵심 은 셀 트리 온 헬스 케어 가 매출 을 좋 게 보이 려고 회계 부정 을 저질렀 냐는 겁니다 . 헬스 케어 는 앞서 올해 2 분기 계열사 셀 트리 온과 내부 거래 를 통해 제품 의 국내 판매 권 을 매각 하 고 218 억 원 을 받 아 이 를 매출 로 인식 한 회계 처리 를 했 습니다 . 그 덕분 에 헬스 케어 는 2 분기 영업 적자 위기 를 벗어나 152 억 원 영업 이익 을 냈 죠 . 218 억 원 . 매출액 과 비교 해 금액 자체 는 크 지 않 지만 , 적자 가 불가피 했 던 2 분기 재무제표 를 흑자 로 만들 어 준 거래 였 습니다 . 
 그런데 문제 는 통상 판권 매각 대금 을 매출 로 인식 하 는 건 일반 적 인 회계 처리 로 보 기 어렵 다는 겁니다 . 판권 은 수익 을 창출 하 는 일종 의 공장 에 비유 할 수 있 습니다 . 공장 을 운영 해서 제품 을 만들 어 팔 고 돈 을 벌 면 영업 행위 입니다 . 그런데 그 공장 을 파 는 건 통상 영업 활동 이 라 하 진 않 습니다 . 그래서 이 를 ‘ 영업 외 수익 ’ 으로 처리 하 는 게 보편 적 인 회계 처리 입니다 . 
 거래 자체 도 논란 입니다 . 셀 트리 온과 셀 트리 온 헬스 케어 는 계열사 관계 입니다 . 심지어 셀 트리 온 이 제품 의 생산 만 맡 고 판매 는 전부 헬스 케어 가 하 는 독점 적 구조 로 돼 있 어 사실 상 한 몸 과 도 같 은 회사 입니다 . 그런 두 회사 가 판권 을 계열사 간 내부 거래 를 한 뒤 매출 로 처리 한 회계 처리 방식 은 일반 적 이 지 않 아서 이런 회계 처리 배경 에 의구심 이 드 는 겁니다 . 또 시장 성 이 크 지 않 은 국내 판권 의 가격 을 218 억 원 이나 책정 한 부분 이 적정 했 는지 도 따져 봐야 할 문제 입니다 . 
 그래서 이 같 은 회계 처리 의 고의 성 을 따져 보 려면 이 거래 를 매출 로 잡 지 않 았 을 경우 2 분기 재무제표 는 어떻게 됐 을지 따져 봐야 합니다 . - 66 억 원 영업 손실 , 영업 손실 률 은 ‘- 4 %’ 입니다 . 이 말 은 제약 을 파 는 영업 활동 을 했 더니 – 4 % 가량 손실 이 났 다는 얘깁니다 . 어떻게 든 흑자 를 유지 하 는 것 과 영업 이 적자 로 돌아서 는 건 기업 평가 에 큰 영향 을 끼칩니다 . 안 그래도 셀 트리 온 이 셀 트리 온 헬스 케어 에 물건 을 떠넘겨 수익 만 챙기 고 손실 을 회피 한다는 비판 이 꾸준히 제기 돼왔 는데 자칫 이 논란 도 더 증폭 될 우려 가 있 습니다 . 
 □ 1 조 8 천억 원 재고 자산 평가 도 다시 ? … 적자 후폭풍 
 실제 기업 가치 에 대한 타격 도 불가피 합니다 . 헬스 케어 는 무려 1 조 8 천억 원 이 라는 재고 자산 이 쌓여 있 습니다 . 그간 셀 트리 온 한테 사들였 지만 아직 팔 지 못한 재고 입니다 . 헬스 케어 의 지난해 매출 이 9 천억 정도 였 으니까 언뜻 계산 해도 한 해 매출 의 두 배 가까운 재고 가 창고 에 쌓여 있 는 겁니다 . 9 개월 정도 의 안전 자산 을 확보 한 차원 이 라는 셀 트리 온의 설명 을 고려 해도 다소 많 은 양 입니다 . 
 그런데 이 1 조 8 천억 원 이 라는 가치 도 사 올 때 가격 을 기준 ( 매입 가 ) 으로 한 겁니다 . 흑자 가 날 땐 재고 가치 평가 를 낙관 적 으로 해도 상관없 지만 , 적자 가 나 면 이 가치 의 적정 성 을 냉정히 다시 따져 봐야 하 는 필요 성 이 생깁니다 . 즉 , “ 현재 영업 활동 으로 – 4 % 정도 손해 가 났 다면 , 이 재고 들 을 팔 아도 비슷 한 영업 손실 이 날 수 있 다 ” 는 회계 상 의 전제 가 생기 기 때문 입니다 . 여기 에 셀 트리 온의 주력 제품 인 램 시마 의 시장 가 가 현재 유럽 시장 에서 절반 까지 내려간 상황 인 점 을 고려 하 면 재고 자산 에 대한 재 평가 가 이뤄지면 , 아무리 공격 적 으로 잡 아도 1 조 8 천억 원 에서 크 게 후퇴 할 수 밖에 없 습니다 . 설상가상 으로 영업 실적 이 시장 의 기대 도 충족 시키 지 못했으니 주가 역시 떨어질 개연 성 이 큽니다 . 
 그래서 금감원 도 이 같 은 배경 에서 헬스 케어 가 실적 을 부풀리 기 위해 고의로 이런 회계 처리 를 했 을 수 있 다는 합리 적 의심 을 가지 는 겁니다 . 그런데 감리 를 하 지 않 고 는 이런 고의 성 을 입증 해낼 수 없 죠 . 이게 바로 감리 가 이뤄진 배경 입니다 . 
 □ 매출채권 회수 율 급격히 악화 … “ 가공 매출 일 가능 성 ” 
 이 밖 에 회계 전반 에 이상 한 점 이 또 금감원 눈 에 띄 는데 , 바로 매출채권 입니다 . 매출채권 은 물건 을 팔 고 이후 일정 시점 에 돈 을 정산 받 는 일종 의 외상 대금 입니다 . 헬스 케어 의 매출채권 은 2016 년 말 급증 해 매출액 도 덩달 아 늘어납니다 . 
 그런데 이 시점 부터 매출채권 의 회수 기간 역시 길 어 지 기 시작 합니다 . 매출채권 의 회수 기간 은 채권 이 현금 화 되 는 데 걸리 는 시간 으로 , 이 기간 이 길 면 채권 회수 가 잘 안 된다는 의미 라 회사 상황 에 도 뭔가 문제 가 생겼 을 가능 성 이 있 습니다 . 물론 회사 정책 변화 로 매출채권 의 회수 기간 이 늘 었 을 수 도 있 지만 , 셀 트리 온 의 거래처 가 화이자 , 먼디 파마 등 주로 대형 제약사 라는 점 을 고려 했 을 때 매출채권 회수 율 이 이 처럼 급격히 나빠진 데 분명 의문 이 생기 는 겁니다 . 헬 스케어 측 은 이 에 대해 “ 상장 한 이후 회사 사정 이 다소 여유 가 생겼으니 , 마진 율 을 높이 기 위해 회수 기간 을 늘려 준 유통 사 가 있 다 . ” 라고 해명 하 고 있 지만 , 이 에 대한 사실 여부 는 금감원 의 감리 외 에 는 확인 할 길 이 없 는 사안 입니다 . 
 매출채권 의 회수 기간 이 길 어 지 는 게 왜 문제 가 되 냐면 , 실제 회수 기간 이 늘어난 것 이 아니 라면 이른바 가공 ( 허위 ) 채권 을 만들 어 진 경우 일 수 있 기 때문 입니다 . 허위 매출채권 은 매출 로 잡혀 영업 이익 이 뻥튀기 되 지만 , 거짓 매출 이 기 때문 에 회수 되 거나 실제 돈 이 들어오 거나 하 지 않 습니다 . 따라서 이런 매출채권 을 포함 해 매출채권 의 평균 회수 율 을 계산 하 면 당연히 회수 기간 이 비 정상 적 으로 길 어 지 는 결과 가 나오 는 겁니다 . 이런 회계 처리 는 거짓 채권 을 만들 어 매출액 을 부풀리 는 전형 적 인 분식 회계 로 , 과거 경영난 을 숨기 고 투자자 를 현혹 시킨 모 뉴엘 , 대우 조선 해양 사례 가 있 어 금융 당국 이 특히 예의 주시 하 는 겁니다 . 
 □ 헬 스케어 헝가리 법인 매출채권 비중 1 년 만 에 ‘ 3 %→ 27 %’ 
 특히 헬스 케어 의 종속 회사 헝가리 법인 과 의 거래 에서 도 의문점 이 포착 되 고 있 습니다 . 헬스 케어 의 매출채권 이 급증 한 시점 인 2017 년 , 헝가리 법인 의 자본 대비 부채 비율 은 10079 % 까지 뛰 어 오릅니다 . 이 는 자본 보다 부채 가 100 배 이상 많 다는 얘기 인데 , 남 의 돈 으로 건물 을 짓 는 건설사 도 많 아야 300 ~ 400 % 인 점 을 고려 하 면 심각 하 게 부실 한 수준 입니다 . 그런데 헬스 케어 의 매출채권 가운데 이 헝가리 법인 이 차지 하 는 비중 은 16 년 3 % 에서 17 년 27 % 로 뛰 어 오릅니다 . 이 때문 에 헝가리 법인 의 매출채권 이 실재 하 는 것 이 냐는 의혹 도 제기 되 는 상황 이 죠 . 
 그러나 만약 이 같이 매출채권 을 허위 로 부풀리 게 되 면 회계 상 이상 한 징후 는 엿보이 게 됩니다 . 매출채권 을 부풀리 면 물론 장부 상 영업 이익 이 난 것 처럼 보입니다 . 하지만 실제 들어오 는 돈 은 없 죠 . 이게 영업 현금 흐름 에서 나타납니다 . 그래서 매출채권 을 부풀리 면 영업 이익 은 나 는데 현금 흐름 이 나쁜 모순 된 지표 를 보이 는 특징 이 있 습니다 . 과거 모 뉴엘 사례 에서 도 2013 년 1 , 000 억 원 이 넘 는 영업 이익 이 났 다고 주장 했 지만 , 영업 활동 현금 흐름 은 되려 - 15 억 원 인 이상 한 흐름 을 보이 기 도 했 습니다 . 영업 이익 과 영업 현금 흐름 의 괴리 가 크 면 클수록 분식 회계 의혹 은 짙 어 지 는 데 이런 우려 가 셀 트리 온 헬스 케어 에서 도 포착 되 고 있 기 때문 입니다 . 
 □ 다른 회계 문제 도 복병 … 금감원 “ 시장 의혹 알 고 있 어 ” 
 감리 의 진행 과 함께 또 다른 회계 이슈 도 불거질 수 있 습니다 . 그건 금감원 이 이번 감리 를 계기 로 헬스 케어 와 관련 한 전반 적 인 시장 의 의혹 을 전부 살펴볼 방침 이 기 때문 입니다 . 그 가운데 하나 가 재고 자산 의 낮 은 회전율 과 재고 자산 을 반제품 으로 분류 한 회계 처리 입니다 . 특히 헬스 케어 는 대부분 의 재고 를 아직 제조 공정 이 끝나 지 않 았 다는 의미 의 ‘ 반제품 ’ 으로 분류 했 는데 , 이 역시 금감원 이 살펴볼 필요 가 있 다고 판단 하 고 있 습니다 . 이것 이 왜 반제품 으로 적정 한지 살피 는 이유 는 , 제조 공정 이 복잡 한 반제품 의 경우 시장 가 등 을 고려 한 재고 자산 평가손 을 회피 하 기 용이 한 부분 이 있 기 때문 입니다 . 완제품 은 시장 가대 로 가치 재평가 를 할 수 있 지만 , 반제품 은 그 시장 가 를 대입 하 기 가 어렵 죠 . 그러나 헬스 케어 는 제조 가 아닌 ‘ 판매 ’ 를 하 는 회사 라 사실상 완제품 인 상태 의 제약 을 사 온다는 점 , 그리고 이 를 최종 제품 으로 가공 하 는 데 공 정비 가 비교 적 적 다는 점 을 고려 했 을 때 굳이 반제품 분류 를 하 는 게 적정 한지 도 전반 적 으로 검토 할 예정 입니다 . 
 이 와 함께 2017 년 당기 손익 인식 금융 자산 ( 단기 시세 차익 목적 의 주식 , 채권 등 ) 의 평가 법 만 을 바꿔서 272 억 원 평가 이익 을 인식 한 것 도 문제 가 될 수 있 습니다 . 보통 당기 손익 인식 금융 자산 은 시장 성 을 가진 자산 인 경우 가 많 은데 , 헬스 케어 는 이 를 공정 가치 로 평가 하 고 이 에 대한 평가 법 ( 2016 년 까지 현금 흐름 할인 접근 법 , 옵션 평가 기법 → 2017 년 옵션 평가 기법 만 으로 변경 ) 기준 을 바꾸 면서 200 억 여 원 을 더 평가 이익 으로 인식 했 기 때문 입니다 . 
 삼성 바이오 로직스 의 경우 도 평가 기준 을 바꿔 이익 을 부풀리 는 과정 에 고의 성 이 확인 돼 분식 회계 로 결론 났 듯이 , 헬스 케어 도 이런 평가 법 변경 에 다른 의도 가 있 을 수 있 다는 판단 이 나오 면 제재 가 가해질 수 도 있 습니다 . 이 뿐 아니 라 IFRS - 제 1115 호 의 수익 인식 기준 의 조기 적용 과 관련 해서 도 , 작년 매출 을 올해 로 끌어왔 다는 의혹 도 일찍이 제기 됐 습니다 . 금융 당국 관계자 의 말 을 빌리 자면 , 회계 장부 곳곳 이 암초 가 발견 될 수 있 는 그런 상황 입니다 . 
 □ 속도 내 는 금융 당국 감리 … 감리 확대 검토 
 셀 트리 온 헬스 케어 감리 소식 이 시장 에 전해 지 면서 , 금감원 도 감리 에 속도 를 내 고 있 습니다 . 하 지만 살펴볼 부분 이 많 고 사안 자체 도 민감 해서 최종 결론 까진 시간 이 다소 걸릴 전망 입니다 . 또 이번 감리 가 셀 트리 온 그룹 전반 으로 확대 될 개연 성 도 존재 합니다 . 셀 트리 온 은 헬스 케어 와 의 특수 관계 로 불거진 내부 거래 , 일감 몰아주 기 문제 가 불거져 왔 는데 이 를 해소 하 기 위해 헬스 케어 와 합병 을 추진 할 것 이 란 합병 설 이 시장 에서 꾸준히 제기 돼왔 기 때문 입니다 . 
 계열사 간 합병 에서 중요 한 포인트 는 합병 한 회사 에 대한 오너 의 지배력 입니다 . 그러 기 위해선 오너 의 지분 구조 가 많 은 회사 의 기업 가치 가 높 을수록 유리 합니다 . 제일모직 ( 이재용 부회장 이 당시 최 대주주 ) 의 몸값 이 고점 을 이루 던 시점 에 제일모직 과 삼성물산 의 합병 이 이뤄진 것 과 같 은 맥락 이 라고 이해 하 면 됩니다 . 이 를 셀 트리 온 그룹 에 적용 하 면 , 서정진 회장 이 최 대주주 로 있 는 헬스 케어 ( 서정진 회장 지분 율 35 . 83 %) 의 기업 가치 를 사전 에 높이 는 작업 이 요구 될 수 있 다는 겁니다 . 따라서 금감원 은 이번 과 같 은 일련 의 석연찮 은 내부 거래 와 회계 처리 가 이런 의도 에서 고의 로 저질러졌 을 가능 성 도 염두 에 두 고 있 어 , 관련 정황 을 포착 하 면 이번 감리 의 파장 은 그만큼 더 커질 수 있 습니다 . 
 물론 감리 의 최종 목표 는 시장 의 의혹 을 점검 해 투자 불신 을 해소 해 주 는 겁니다 . 감리 를 해야 하 는 이유 도 분식 회계 로 문제 가 터지 면 가장 피해 를 볼 수 있 는 이 들 이 정보 비대칭 에 있 는 개인 투자자 이 기 때문 입니다 . 회계 전문가 들 도 이번 논란 을 접한 뒤 셀 트리 온 헬스 케어 재무제표 에서 드러난 의혹 을 꼼꼼 하 게 살피 기 시작 했 습니다 . 많 은 증권사 역시 이번 감리 로 그간 시장 에서 제기 돼왔 던 투자 불안 을 상당 부분 걷 어 내 줄 것 으로 기대 를 보이 는 이유 입니다 .