현대제철 · 하 이스코 ‘ 합병 시나리오 ’ 살펴보 니   현대제철 과 현대 하 이스코 가 한 솥 밥 을 먹 게 될지 관심 이 다 . 현대제철 측 은 두 회사 의 합병 가능 성 이 제기 될 때 마다 " 현재 로선 계획 이 없 다 " 는 입장 을 밝혀 왔 지만 , 증권가 에서 는 △ 현대 · 기아차 그룹 내 순환 출자 구조 해소 ( 후계 구도 ) △ 두 회사 를 완전히 하나 로 합쳤 을 때 의 시너지 등 을 놓 고 구체 적 인 합병 시나리오 까지 제시 되 고 있 다 . ' 현대 종합 제철 '( 가칭 ) 이 라는 이름 까지 거론 되 는 상황 이 다 . ■ 계열사 수익 성 향상 10 일 증권업 계 에 따르 면 △ 현대 · 기아차 그룹 후계 구도 완성 △ 계열사 재무 구조 개선 과 수익 성 향상 ( 현대차 그룹 의 투자 비 회수 ) 등 과 맞물려 현대제철 과 현대 하 이스코 의 합병 가능 성 이 거론 되 고 있 다 . 두 회사 가 합병 되 면 현대차 , 기아차 , 정몽구 회장 등 주요 주주 의 지분 율 이 41 . 2 %( KDB 대우 증권 추정 ) 에 달해 지배력 에 문제 가 없 다는 게 증권가 의 관측 이 다 . 현재 현대차 그룹 의 복잡 한 순환 출자 구조 와 후계자 인 정의선 부회장 의 낮 은 지분 을 감안 하 면 계열사 간 지분 교환 과 정리 가 필요 하 다 . 이 과정 에서 현대제철 과 현대 하 이스코 의 합병 이 필요 하 다는 것 이 다 . 전승훈 KDB 대우 증권 연구원 은 " 현대제철 과 현대 하 이스코 의 합병 이 이루어진다면 장기 적 으로 정몽구 회장 이 보유 한 합병 법인 지분 ( 예상 11 . 6 %, 현재 가치 1 조 2000 억 원 ) 과 현대제철 이 갖 고 있 는 현대모비스 지분 5 . 66 %( 현재 가치 1 조 5000 억 원 ) 간 주식 스와프 가 이루어질 것 으로 예상 된다 " 면서 " 그룹 내 순환 출자 구조 해소 와 대주주 의 현대모비스 지분 추가 확보 를 위해서 다 " 라고 말 했 다 . ■ 투자 비 회수 에 도 유리 ( ? ) 현대차 그룹 은 투자 비 도 회수 해야 한다 . 현대차 그룹 은 현대제철 의 고로 1 ~ 3 기 를 건설 하 기 위해   9 조 5000 억 원 의 투자 비 를 지출 했 고 , 현대 하 이스코 의 증설 에 1 조 원 가량 을 투자 했 다 . 반면 현재 이익 은 대부분 현대 하 이스코 에서 발생 하 고 있 다 . 재무 구조 개선 을 위해서 도 불가피 하 다는 관측 이 다 . 최문선 한국 투자 증권 연구원 은 " 3 고로 완공 과 특수강 투자 로 오 는 2014 년 1 · 4 분기 부터 800 억 원 정도 비용 이 증가 한다 . 하지만 현금 흐름 에 는 이 보다 많 은 1300 억 원 이 소요 된다 " 면서 " 현재 현대 하 이스코 는 매 분기 1500 억 원 의 잉여 현금 이 창출 되 기 때문 에 현대제철 입장 에선 탐날 수 밖에 없 다 " 고 말 했 다 . 현대제철 의 차입금 대비 현금 영업 이익 비율 ( debt to EBITDA ) 은 현재 6 배 다 . 매년 벌어들이 는 돈 을 모두 빚 갚 는 데 쓰 더라도 6 년 ( 연간 3600 억 원 규모 의 순이자 ) 이 걸린다는 얘기 다 . 합병 이 현실 화 돼 연간 버 는 돈 을 모두 차입금 상환 에 쓴다면 1 . 1 년 ( 3960 억 원 절감 ) 으로 단축 된다 . ■ 주식 교환 방식 유력 한국 투자 증권 은 합병 방식 으론 현대제철 이 신주 를 발행 해 현대 하 이스코 주식 과 교환 하 는 방식 이 될 가능 성 이 높 다고 분석 했 다 . 현대제철 은 고로 사업 투자 로 10 조 원 이 넘 는 차입금 이 있 어 현금 을 주 고 현대 하 이스코 를 인수 할 여력 이 없 기 때문 이 다 . 지난 2009 년 합병 한 현대모비스 와 현대 오토 넷 도 모비스 가 신주 를 발행 해 현대 오토 넷 주식 과 교환 하 는 방식 이 었 다 . 최 연구원 은 " 이 를 통해 볼 때 현대제철 이 2014 년 1 · 4 분기 부터 비용 및 현금 부담 이 늘어나 1 · 4 분기 내 에 합병 을 한다고 가정 하 면 2013 년 말 까지 는 합병 결의 가 돼야 한다 " 고 설명 했 다 . 이 에 근거 해 지난 8 일 기준 으로 산출 한 예상 주식 교환 가격 은 현대제철 7 만 9700 원 , 현대 하 이스코 4 만 4200 원 이 다 . 이 에 따른 주식 교환 비율 은 1 대 0 . 5546 이 다 . 한편 일본 고로 업체 와 합병 이 진행 된다면 JFE 스틸 이 보유 한 현대 하 이스코 지분 7 . 99 % 를 어떤 식 으로 매각 할지 도 관심 이 다 . kmh @ fnnews . com 김문호 기자 ※ 저작권자 ⓒ 파이낸셜 뉴스 . 무단 전재 - 재 배포 금지