[ 아시아나항공 M & A ] ' 등급 상승 ' 과도 한 마케팅 에 " 현실 성 떨어진다 " 신용 도 3 노치 상향 제시 … 신평 업계 " 사실 상 불 가능 " 
 김병윤 기자 / 노 아름 기자 공개 2019 - 08 - 29 08 : 13 : 40 
 이 기사 는 2019 년 08 월 28 일 11 : 37 더 벨 유료 페이지 에 표출 된 기사 입니다 . 
 아시아나항공 매각 이 본격 화 된 가운데 매도 자 측 이 지나치 게 긍정 적 인 전망 을 제시 하 며 마케팅 에 나섰 다는 지적 이 나온다 . 특히 단기간 내 신용 도 상향 등 M & A 에 따른 기대 효과 가운데 일부 는 현실 성 이 떨어진다는 의견 이 다 . 매도 자 가 몸값 을 높이 기 위해 우호 적 비전 을 제시 하 지만 무리 한 내용 은 되레 역풍 을 맞 을 수 있 다는 우려 가 나온다 . 
 28 일 인수 · 합병 ( M & A ) 업계 에 따르 면 아시아나항공 최 대주주 인 금호산업 은 보유 한 지분 전량 ( 33 . 5 %) 의 매각 을 추진 하 고 있 다 . 에어부산 · 에 어 서울 등 자회사 6 곳 과 금호 리조트 · 금호 티 앤 아이 등 종속 회사 두 곳 도 매각 대상 이 다 . 금호산업 과 매 각주 관사 인 크레디트 스위스 ( CS ) 는 다음 달 3 일 예비 입찰 을 진행할 것 으로 알려졌 다 . 
 M & A · 투자 은행 ( IB ) 업계 관계자 의 말 을 종합 해 보 면 매도 자 측 은 매각 대상 의 사업 · 재무 현황 과 함께 매각 에 따른 기대 효과 등 을 앞세워 마케팅 을 벌이 고 있 다 . M & A 기대 효과 경우 기재 효율 화 , 재무 구조 개선 , 영업 수익 성 개선 , 사업 영역 확대 등 이 중심 이 된 것 으로 파악 된다 . 이 가운데 시장 에서 특히 관심 을 갖 는 부분 은 재무 구조 개선 이 다 . 아시아나항공 경우 순차 입금 이 급격히 불어난 데 다 지난해 재무제표 에 대한 외부 감사 인 이 었 던 삼일 PwC 가 일시 적 으로 ' 한정 ' 의견 을 부여 하 는 등 회계 정보 에 대한 신뢰성 등 에 의구심 이 붙 은 상태 다 . 
 매도 자 측 이 재무 구조 개선 의 핵심 으로 꼽 은 것 은 ' 신용 등급 상향 ' 이 다 . M & A 가 성공 적 으로 진행 될 경우 신용도 가 제고 돼 조달 금리 를 낮추 고 차입처 를 다변 화 할 수 있 다는 내용 이 다 . 하지만 시장 에서 는 우려 의 목소리 를 내 고 있 다 . 매도 자 측 이 제시 한 신용 도 상승 은 현실 성 이 떨어지 는 시나리오 라는 지적 이 다 . 
 IB 업계 관계자 는 " 매도 자 측 이 M & A 로 아시아나항공 의 신용 등급 을 단기간 내 3 노치 상향 할 수 있 다는 점 을 부각 하 고 있 다 " 고 말 했 다 . 이어 " 현재 아시아나항공 의 신용도 를 감안 했 을 때 , 아무리 우량 한 기업 이 인수 해도 3 노치 상향 은 불 가능 하 다 " 며 "' 단기 ' 라는 불분명 한 시점 역시 설득력 이 떨어진다 " 고 덧붙였 다 . 
 현재 국내 신용 평가 사 3 사 모두 아시아나항공 에 신용 등급 BBB - 를 부여 하 고 있 고 , 하향 검토 대상 ( watch list ) 에 올렸 다 . 추가 적 인 신용 도 하락 가능 성 이 짙 은 상태 다 . 아시아나항공 의 미흡 한 재무 안정 성 이 등급 설정 의 주 된 근거 다 . 
 다른 IB 업계 관계자 는 " 다른 부분 을 제외 하 고 단순 재무 적 부부 만 살펴봤 을 때 , 아시아나항공 이 신용 등급 A - 가 되 기 위해서 는 부채 비율 을 230 % 대 로 떨어뜨려야 하 며 , 이 를 위해서 는 조 단위 차입금 상환 이나 증자 가 이뤄져야 한다 " 며 " 과거 M & A 사례 를 봤 을 때 짧 은 기간 에 신용 등급 을 3 노치 나 상향 한 적 은 없 었 다 " 고 말 했 다 . 
 최근 매각 된 기업 가운데 신용 도 변화 가 있 었 던 곳 은 SK 실트론 ( 옛 LG 실트론 ) 이 다 . SK 실트론 은 2017 년 ㈜ LG 가 보유 한 지분 51 % 를 SK ㈜ 에 전량 매각 하 면서 SK 그룹 으로 계열 변경 됐 다 . 매각 당시 SK 실트론 의 신용 등급 은 A -( 등급 전망 ' 안정 적 ') 였 다 . 인수자 인 SK ㈜ 는 AA +( 등급 전망 ' 안정 적 ') 의 신용 등급 을 보유 하 고 있 었 다 . 국내 민간 기업 가운데 AAA 를 보유 한 3 개 사 ( 현대차 , SK 텔레콤 , KT ) 를 제외 하 고 가장 높 은 신용도 를 갖 고 있 는 셈 이 다 . 
 국내 신 평사 3 사 모두 최 대주주 변경 이 SK 실트론 의 신용도 에 미치 는 영향 을 ' 제한 적 ' 이라고 평가 했 다 . SK ㈜ 라는 우량 한 주체 로 계열 변경 됐 지만 , 향후 사업 결과 와 함께 SK ㈜ 의 재무 적 지원 의 지 등 을 관찰 할 필요 가 있 다는 의견 이 었 다 . SK 실트론 의 신용 등급 이 변경 된 것 은 M & A 로부터 2 년 후 인 올 1 월 이 다 . 국내 신 평사 3 사 모두 SK 실트론 의 신용 등급 을 A - 에서 A 0 로 한 노치 상향 했 다 . 등급 전망 은 ' 안정 적 ' 이 다 . 수익 성 개선 과 재무 안정 성 제고 등 이 신용 도 상향 이유 다 . 
 신 평사 관계자 는 " 신 평사 별 등급 산정 의 기준 이 조금 씩 다르 지만 기업 자체 신용도 와 함께 최 대주주 의 지원 의 지 · 지원 능력 , 계열사 와 의 사업 적 시너지 등 을 종합 적 으로 평가 한다 " 며 "' 단기 ' 라는 표현 이 어느 정도 의 기간 을 뜻 하 는 것 인지 정확 하 게 알 수 없 지만 아무리 우량 한 최 대주주 를 맞이 하 더라도 M & A 를 통해 3 노치 상향 을 이룰 수 있 다는 시나리오 는 지나친 비약 일 수 있 다 " 고 말 했 다 . 
 M & A 업계 관계자 는 " 거래 의 흥행 과 유리 한 밸류 에 이 션 산출 을 위해 긍정 적 내용 위주 로 마케팅 을 벌이 는 것 은 통상 적 " 이 라며 " 하지만 현실 성 이 떨어지 는 내용 은 향후 거래 를 진행할 때 디스카운트 요인 이 될 수 있 다 " 고 밝혔 다 .