19 / 11 / 26 ( 화 ) 한눈 경제 정보 투자 정보 가 수집 되 는 대로 장중 에 본 블로그 에 계속 업데이트 됩니다 . 장마 감후 에 는 한눈 경제 정보 밴드 에 요약 게시 됩니다 . 밴드 에 가입 하 시 면 매일 아침 추천 종목 을 받 아 보 실 수 있 습니다 . 비밀 투자 리딩 방 으로 오 시 면 차원 이 다른 투자 리딩 써 비스 를 받 게 됩니다 . [ 한눈 경제 정보 밴드 비밀 방 ] http : / / band . us / @ chance 1732 ======== ■ 2020 년 에 는 미국 보다 非 미국 ( Non - US ) , 성장주 보다 가치주 - 한화 2010 년 이후 글로벌 주식 시장 에서 나타난 뚜렷 한 특징 은 미국 의 주가 지수 가 꾸준히 상승 한 데 반해 비미국 주가 지수 는 등락 을 거듭 했 다는 것 이 다 . [ 그림 1 ] 을 보 면 미국 주가 지수 는 2013 년 에 2007 년 고점 을 넘어섰 고 , 현재 는 2007 년 고점 에 비해 2 배 상승 한 상태 이 다 . 그러나 [ 그림 2 ] 의 비미국 주가 지수 를 보 면 아직 도 2007 년 고점 을 넘어서 지 못하 고 있 다 . [ 그림 3 ] 의 한국 주가 지수 를 보 면 , 2017 년 반도체 관련 주 들 의 상승 으로 추세 가 바뀌 는 듯 했으나 지난해 주가 하락 으로 다시 2007 년 수준 으로 밀려 내려왔 다 . 큰 틀 에서 보 면 한국 주식 시장 은 비미국 주식 시장 과 비슷 한 모습 이 다 . 미국 주가 지수 는 경기 순환 에 따라 등락 은 있 지만 주가 가 꾸준히 상승 하 는 구조 적 성장주 성격 을 띠 고 있 고 , 비미국 주가 지수 는 경기 의 부침 에 따라 이익 이 증가 했 다가 감소 하 는 전형 적 인 경기 순환 주 성격 을 띠 고 있 다 . OECD 경기 선행 지수 를 기준 으로 보 면 , 글로벌 경제 는 2009 년 이후 세 차례 경기 순환 을 겪 었 다 . 첫 번 째 순환 은 저점 이 2009 년 2 월 , 고점 이 2011 년 2 월 이 었 고 , 두 번 째 순환 은 2012 년 9 월 과 2015 년 1 월 을 저점 과 고점 으로 했 으며 , 세 번 째 순환 은 2016 년 4 월 에서 2017 년 11 월 까지 확장 국면 이 이어졌 다 . 미국 주가 지수 는 세 번 의 확장 국면 에서 주가 가 각각 80 . 6 %, 38 . 5 %, 28 . 2 % 로 많이 올랐 고 세 번 의 수축 국면 에서 는 8 . 5 %, 3 . 5 %, 17 . 5 % 로 덜 올랐 지만 , 확장 국면 과 수축 국면 모두 에서 주가 가 상승 했 다 . 반면 비미국 주가 지수 는 세 번 의 확장 국면 에서 주가 가 각각 87 . 1 %, 10 . 7 %, 22 . 0 % 올랐 지만 , 수축 국면 에서 는 주가 가 각각 - 12 . 8 %, - 6 . 6 %, - 3 . 4 % 하락 했 다 . 기업 이익 도 미국 과 비미국 주식 시장 사이 에 차이 가 크 다 . [ 그림 1 ] 과 [ 그림 2 ] 에서 보 듯이 미국 주식 시장 의 주당 순이익 이 추세 적 인 상승세 였 던 것 과 달리 비미국 주식 시장 의 주당 순이익 은 경기 순환 에 따라 등락 만 반복 했 다 . 미국 과 비미국 주식 시장 이 이렇게 다른 모습 을 보이 는 이유 는 ‘ 파괴 적 혁신 ’ 과 관련 된 것 같 다 . 최근 의 혁신 기업 은 기존 에 다른 기업 들 이 하 지 못한 일 을 하 면서 새롭 게 돈 을 버 는 것 이 아니 라 , 다른 기업 들 이 돈 을 벌 고 있 는 사업 영역 에 진출 해서 돈 을 나눠 갖 는 성격 을 갖 고 있 다 . 아마존 , 구글 , 넷플릭스 등 이 모두 그렇 다 . 그리고 이런 혁신 기업 들 은 꾸준히 시장 을 잠식 해 가 면서 구조 적 성장주 대접 을 받 고 , 혁신 기업 들 에게 시장 을 뺏기 고 있 는 기존 기업 들 은 구조 적 성장 없이 경기 가 좋 을 때 만 잠깐 씩 좋 아 지 는 경기 순환 주로 전락 한 것 이 다 . 성장 기업 들 을 앞세운 미국 주식 시장 의 강세 가 지속 되 면서 전 세계 적 으로 미국 과 비미국 의 구분 이 생겼 지만 , 성장주 와 가치 주로 구분 해 놓 고 봐도 2010 년 이후 비슷 한 흐름 이 이어지 고 있 다 . [ 그림 4 ] 를 보 면 2000 년 대 는 성장주 보다 가치주 의 주가 상승 이 두드러지 면서 싼 주식 과 비싼 주식 의 가격 괴리 가 줄어들 었 지만 , 2008 년 이후 에 는 가치주 보다 성장주 의 주가 상승 이 두드러지 면서 비싼 주식 이 더 비싸 지 고 싼 주식 은 계속 더 싸 지 면서 가격 괴리 가 10 년 동안 확대 되 어 왔 다 . 그러나 우리 는 2020 년 에 는 미국 의 구조 적 성장 주식 보다 는 비미국 주식 과 가치주 가 상대 적 으로 더 좋 은 성과 를 낼 것 으로 본다 . 우리 는 글로벌 경제 가 올해 연말 을 기점 으로 확장 국면 이 시작 될 것 으로 예상 하 는데 , 이 때문 에 경기 순환 주 성격 을 갖 고 있 는 비미국 주식 과 가치주 의 실적 이 개선 될 것 으로 본다 . 또 [ 그림 4 ] 에서 보 듯이 미국 의 대통령 선거 가 있 는 해 에 는 구조 적 성장 기업 에 대한 규제 움직임 이 강화 되 면서 성장주 에 대한 투자자 들 의 경계심 이 높 아 지 고 가치주 에 대한 관심 이 높 아 지 기 때문 이 다 . ■ MSCI 리뷰 반영 : 패시브 자금 유출 관련 시장 충격 은 제한 적 - 유진 ㅇ MSCI 신 흥국 지수 內 중국 A 주 의 비중 증가 에 따른 한국 비중 감소 불가피 11 월 26 일 장 마감 후 MSCI Global Standard 지수 의 반기 리뷰 가 실시 된다 . 이번 반기 리뷰 에서 는 MSCI 신 흥국 지수 ( MSCI EM 지수 ) 에 중국 A 주 204 개 종목 이 신규 편입 되 고 , 모든 중국 A 주 ( 금번 신규 편입 종목 포함 ) 의 Index Inclusion Factor ( IIF , MSCI 자체 유동 시가총액 조정 비율 ) 가 0 . 15 에서 0 . 20 으로 조정 된다 . MSCI EM 지수 에서 중국 의 비중 이 상승 함 에 따라 , 한국 의 비중 은 0 . 21 % p 감소 할 것 으로 예상 된다 . MSCI 는 지난 2019 년 2 월 에 중국 A 주 편입 계획 을 발표 한 바 있 다 . 한국 의 비중 축소 에 따른 외국인 의 패시브 자금 총 유출 규모 는 약 8 , 900 억 원 으로 예상 되 지만 , 최근 2 번 의 A 주 편입 관련 리뷰 에서 외국인 은 지수 반영 일 2 ~ 3 영업 일 이전 부터 현물 매도 를 통한 한국 물 의 비중 조절 을 시작 하 는 것 으로 파악 된다 . 따라서 , 19 년 5 월 반기 리뷰 ( 한국 비중 - 0 . 6 % p 감소 , 도표 2 ) 와 19 년 8 월 분기 리뷰 ( - 0 . 4 % p ) 의 순매도 규모 를 감안 할 때 , 금일 외국인 의 패시브 자금 의 순매도 규모 는 2 , 800 억 원 수준 ( 시가총액 대비 - 0 . 02 % p 규모 ) 으로 진행 될 것 으로 예상 된다 . ㅇ MSCI EM 패시브 자금 유출 로 인한 시장 충격 은 제한 적 금번 MSCI EM 지수 에서 한국 의 비중 축소 로 인한 패시브 자금 유출 의 영향력 은 제한 적 일 것 으로 전망 한다 . 1 ) 중국 A 주의 MSCI EM 지수 편입 은 이미 9 개월 전 에 공표 된 이벤트 로 , 시장 참여 자 들 은 시장 하락 에 대비 하 고 있 다 . 지난 중국 A 주 1 차 및 2 차 편입 당시 , 코스피 공매도 잔고 는 지수 리뷰 반영 일 에 저점 을 형성 하 며 , 시장 참여 자 들 은 이벤트 종료 와 함께 공매도 잔고 를 청산 하 였 다 ( 도표 5 ) . 2 ) 외국인 은 이미 선물 순 매수 로 포지션 중립화 중 으로 , 금일 외국인 의 예상 을 초과 하 는 매도 물량 출현 은 어려울 것 으로 전망 한다 . 이번 리뷰 에 따른 한국 의 비중 감소 폭 은 과거 1 차 및 2 차 리뷰 에 비해 2 ~ 3 배 작 은 반면 , 최근 외국인 의 현물 순매도 강도 는 더 강하 다 ( 도표 6 ) . 외국인 은 22 일 부터 코스피 200 선물 을 강하 게 순 매수 하 며 현 선물 통합 포지션 을 중립 으로 맞추 는 모습 이 다 . ■ 12 월 주식 시장 : 주식 시장 에 화룡점정 을 [ 畵 龍 點睛 ] 완성 하 다 - 현대차 ㅇ 3 중고 : 저점 기대 약화 , 불 확실 성 , 수급 부담 . - 경기 저점 기대 약화 : 선행 지수 의 선행 지표 반 등 에 도 불구 하 고 11 월 선행 지수 는 반등 하 지 못했 음 . 11 월 발표 된 9 월 OECD 한국 경기 선행 지수 는 전월 비 0 . 09 % 하락 했 고 10 월 한국 수출 도 전년 비 18 . 5 % 감소 . - 불 확실 성 : 기존 관세 철회 관련 미국 과 중국 의 이견 으로 미 중 무역 협상 1 단계 합의 관련 불 확실 성 . - 수급 부담 : 11 월 MSCI 정기 변경 과 12 월 사우디 아람 코 상장 을 앞두 고 MSCI 내 한국 비중 축소 에 따른 수급 부담 . ㅇ 12 월 주식 시장 에 화룡점정 을 완성 하 다 . - 수출 개선 : 물량 기준 으로 한국 수출 은 연간 누적 으로 이미 증가세 ( +) 로 전환 했으며 일평균 수출 이 20 억 달러 대 를 유지 하 고 있 다는 점 에서 향후 한국 수출 은 플러스 전환 할 것 으로 전망 . - 선행 지수 개선 : 또한 , OECD 선행 지수 구성 항목 중 하나 인 글로벌 제조업 PMI 또한 3 개월 연속 상승 하 고 있 어 경기선 행지 반 등 이 임박 한 것 으로 판단 . ㅇ 12 월 주식 시장 전망 한국 수출 은 물량 기준 으로 플러스 로 전환 했 고 수출 단가 하락 도 마무리 단계 , 수출 개선 과 더불 어 KOSPI EPS 전망 또한 개선 될 것 임 . 12 월 무역 협상 불 확실 성 과 국내 증시 수급 이 해소 되 며 12 월 KOSPI 는 2 , 050 ~ 2 , 250 pt 등락 할 것 으로 전망 EPS 전망 개선 으로 KOSPI 밸류 에 이 션 부담 이 완화 되 며 12 월 KOSPI 는 11 월 저항선 인 2 , 150 pt 를 돌파 하 며 추가 상승 할 것 으로 전망 . ㅇ 12 월 투자 전략 은 ? 12 월 투자 전략 으로 는 10 월 상해 증시 반 등 에 도 상대 적 으로 부진 했 던 국내 에너지 , 소재 와 산업재 섹터 에 관심 필요 . 12 월 중순 이전 미 중 1 단계 합의 서명 이 마무리 되 고 12 월 중국 경제 공작 회의 를 통해 중국 통화 정책 기대 가 부각 되 면 그동안 부진 했 던 국내 에너지 , 소재 와 산업재 섹터 가 상대 적 강세 를 기록 할 것 임 KOSPI 대비 코스피 배당 성 장 50 지수 가 12 월 투자 성과 가 양호 해 연말 배당 시즌 을 앞두 고 코스피 배당 성장 지수 에 포함 된 기업 중 배당 수익 률 이 높 은 효성 , NH 투자 증권 , 휴켐스 , 메리 츠 화재 와 한국 금융 지주 에 관심 필요 . ■ 중국 부채 위험 의 진실 과 오해 : 누가 왜 망하 는가 ? - 하나 중국 투자 의 가장 큰 장애물 은 부채 리스크 다 . 우리 는 최근 10 년 간 중국 의 부채 확장 속도 가 빠르 고 GDP 대비 부채 레벨 이 높 다는 점 , 경험 적 으로 그림자 금융 의 확장 과 경제 지표 / 회계 의 불 투명 성 이 ‘ 회색 코뿔소 ’ 와 ‘ 블랙 스완 ’ 위험 을 확대 시킬 수 있 다는 점 을 인정 한다 . 다만 , 리스크 수준 과 확산 경로 에 대한 이해 없이 ( 부채 가 많 기 때문 에 ) 성장률 둔화 와 무역 전쟁 발발 , 개별 은행 과 기업 디폴트 발생 을 시스템 리스크 의 전조 로 연결 하 는 것 은 동의 하 지 않 는다 . 구체 적 인 내용 은 다음 과 같 다 . ㅇ기업부채 문제 는 제조업 에 집중 : 알려진 대로 중국 부채 문제 의 핵심 은 기업 부채 ( 160 %/ GDP ) 이 며 , 최근 5 년 간 건전 한 가계 ( 5 년 CAGR 20 %) 와 정부 ( CAGR 24 %) 로 의 이전 을 통해 기업 부채 의 레벨 과 증가 율 ( CAGR 10 %) 은 디레 버리 징 정책 의 초기 효과 를 증명 했 다 . 문제 는 기업 부채 의 90 % 이상 을 차지 하 는 3 대 주체 ( 제조업 / 부동산업 / 지방 투자 공사 = LGFV ) 에서 제조업 의 부채 확장 속도 ( 5 년 CAGR 4 %) 가 너무 빠르 게 하락 했 다는 점 이 다 . 이 는 업 황과 구조 조정 원인 외 에 도 ① 가계 / 부동산 / 투자 공사 대비 낮 은 신용도 와 담보 부족 ( 토지 / 부동산 ) 으로 은행 권 대출 배제 , ② 2016 년 금융 규제 이후 제조업 발행 채권 에 대한 투자 제한 , ③ 투자 공사 부채 의 정부 전환 ( 지방채 차환 ) 으로 인한 리 파이 낸 싱 기회 축소 , ④ 환경 규제 ( 공급 개혁 ) 의 타격 등 이 다 . ㅇ 채권 디폴트 발생 역시 제조업 의 민영 기업 : 중국 부채 리스크 의 확산 은 대출 문턱 이 가장 높 고 , 조달 / 상환 능력 이 가장 취약 한 주체 가 발행 했으며 , 담보 가 없 는 회사채 시장 을 보 면 된다 . 2019 년 중국 신 용채 ( 非 정부 성 채권 ) 시장 에서 디폴트 발생 기업 과 건수 는 각각 40 개 기업 , 146 개 ( 1 , 200 억 위안 ) 로 2014 년 최초 발생 이후 최고 수준 이 며 , 디폴트 급증 의 원년 인 2018 년 을 뛰어넘 었 다 . 2019 년 디폴트 의 특징 은 ① 발생 기업 의 80 % 가 민영 기업 , 소수 국유 기업 은 낙후 지역 , ② 발생 업종 의 50 % 는 제조업 ( 화학 / 기계 / 철강 / 자동차 / 에너지 ) 에 집중 , ③ 민영 기업 의 디폴트 율 ( 4 . 7 %) 이 여전히 전체 평균 ( 1 . 1 %) 과 국영 기업 ( 0 . 3 %) 을 압도 하 고 , ④ 신용 등급 과 디폴트 율 은 연관 성 이 낮 으며 , ⑤ 자금 회수 율 역시 민영 ( 13 %) 과 국영 ( 54 %) 이 큰 차이 를 보였 다 . 다만 , 2019 년 디폴트 발생 채권 은 전체 잔액 의 0 . 3 %, 발행 금액 의 1 . 5 % 로 전면 적 인 확산 으로 보 기 어려우 며 , 업 황과 정책 완급 조절 에 따라 통제 가능 한 수준 이 다 . ㅇ평가와 전망 : 우리 는 몇 가지 평가 와 전망 을 제시 한다 . 첫째 , 향후 금융 규제 프레임 이 유효 한데다 , 제조업 실질 금리 ( 시중금리 - PPI ) 의 상승세 가 부동산 을 압도 하 고 있 다는 점 을 볼 때 2020 년 부채 리스크 는 계속 ‘ 제조업 ’ 에 집중 될 것 이 다 . 둘째 , 2020 년 신용 채 만기 가 집중 되 는 2 / 4 분기 가 부채 리스크 의 단기 정점 이 예상 된다 . 셋째 , 제조업 의 경우 ‘ 치킨 게임 ’ 의 결과 로 산업 집중 도 상승 과 실 적 양극 화 가 예상 되 어 관련 1 등 상장 기업 에 대한 투자 기회 는 오히려 확대 될 것 이 다 . 넷째 , 향후 부동산업 의 실질 금리 상승 과 불황 이 확인 되 기 전 ( 2022 년 예상 ) 까지 개별 기업 의 디폴트 와 낙후 지역 중소형 은행 파산 을 즉각 적 인 시스템 리스크 로 연결 시킬 필요 는 없 다 . ■ 재 부각 된 12 월 미 중 무역 합의 가능 성 과 증시 에 의 영향 - KB ㅇ 12 월 무역 합의 가능 성 재부 각 미 중 무역 협상 가능 성 이 다시 대두 되 면서 미국 증시 는 신고 가 마감 했 습니다 . 주말 국무원 은 지식 재산 권 보호 규제 강화 가이드라인 을 발표 했 고 , 어제 환구 시보 는 1 국면 무역 합의 가 타결 직전 이 며 , 2 ~ 3 단계 합의 도 지속 할 것 이 라고 밝혔 습니다 . 중국 언론 의 말 대로 12 월 에 1 국면 합의 가 가능 하 다면 , 중국 의 관세 철회 요구 까지 도 어느 정도 포함 되 어 있 을 가능 성 이 있 어 보 입니다 . 이 경우 연내 코스피 는 2 , 260 pt 선 부근 까지 반 등 이 가능 할 것 으로 전망 합니다 ( 미 중 무역 분쟁 국면 전환 . 연내 코스피 상단 2 , 260 pt , 김영환 , 11 / 8 ) . 12 월 무역 협상 합의 가 가능 할까요 ? ㅇ러스트 / 팜 벨트 실업 률 상승 지속 = 러스트 / 팜 벨트 트럼프 지지율 하락 지속 비관론 도 만만 치 않 지만 , 여전히 1 국면 합의 가능 성 은 결렬 가능 성 보다 높 습니다 . 지난주 발표 된 지역 별 실업 률 을 보 면 , 러스트 / 팜 벨트 실업 률 은 상승 을 가속 화 했 습니다 . 초 경합 지역 에서 의 실업 률 상승 은 곧 집권당 의 패배 로 이어지 는데 , 2016 년 에 도 그랬 습니다 . 무역 합의 없이 도 트럼프 의 당선 가능 성 이 없 는 것 은 아니 지만 , 재선 에 실패 하 면 감옥행 가능 성 이 높 은 트럼프 가 확률 도박 을 할 것 이 라고 말 하 긴 어렵 습니다 . 중국 역시 경기 하강 과 달러 부족 압력 은 점차 심화 되 고 있 습니다 . 물론 당장 엔 버티 기 에 문제 없 지만 , 영원히 감내 할 수 있 는 수준 도 아닙니다 . ㅇ 세 줄 요약 : 1 . 12 월 에 미 중 무역 합의 가 가능 하 다면 코스피 는 2 , 260 pt 부근 까지 상승 가능 할 것 으로 전망 한다 2 . 지난주 발표 된 러스트 / 팜 벨트 지역 의 실업 률 은 상승 을 가속 화 되 고 있 고 , 이 지역 에서 트럼프 지지율 하락 은 지속 되 고 있 다 3 . 중국 도 경기 하강 과 달러 부족 압력 이 심화 되 고 있 어서 , 1 국면 합의 가능 성 은 여전히 존재 한다고 판단 한다 ■ 2020 X 팩터 : 생각 해 볼 만 한 5 가지 변수 - 한 투 ㅇ 한국 , 머지않 은 마이너스 금리 시대 2020 년 에 도 한국 경제 에 디플레이션 시그널 은 지속 되 며 저성장 고착화 에 대한 우려 가 커질 것 으로 보인다 . 경기 부양 을 위한 정책 적 고민 이 깊 어 지 면서 기준 금리 하한선 에 대한 논의 가 확산 될 가능 성 이 높 다 . 기준 금리 가 1 % 이하 로 하락 한다면 어쩌면 예상 보다 빠르 게 한국 에서 도 마이너스 금리 시대 가 도래 할지 모른다 . ㅇ미국 2020 대선 , 워런 민주당 후보 의 돌풍 대담 한 공약 으로 엘리자베스 워런 민주당 의원 이 대선 후보 로 급부상 하 고 있 다 . 부 의 재 분배 를 골자 로 한 워런 의 공약 은 증세 정책 을 수반 할 수 밖에 없 어 다양 한 지지층 을 포섭 하 기 에 는 한계 가 있 다 . 하지만 워런 이 내세운 건강 보험 완전 공공 화 등 에 대한 논쟁 이 활발히 진행 되 는 모습 은 워런 이 대선 에서 당선 될 가능 성 이 충분 한 후보 라는 의미 이 기 도 하 다 . ㅇ유니콘 가치 붕괴 와 사모 펀드 2019 년 IPO 기업 들 의 주가 가 부진 한 가운데 WeWork 이슈 로 유니콘 성장 성 에 대한 의구심 이 심화 되 는 모습 이 다 . 시장 의 냉정 한 재 평가 가 시작 되 며 우려 를 불식 시킬 방법 은 오직 경영 성과 인 것 으로 보인다 . 향후 에 도 유니콘 이 시장 의 기대 에 부합 하 지 못한다면 성장주 전반 에 대한 우려 , 더 나아가 조달 시장 중심 의 금융 불안 으로 번질 수 있 다 . ㅇ Brexit 아닌 Bremain 영국 이 EU 를 떠나 기 로 결정 한 2016 년 6 월 이후 영국 의 EU 잔류 가능 성 이 부각 된 적 은 많 지 않 다 . 존슨 총리 가 12 월 조기 총선 으로 승부수 를 띄운 가운데 현재 여론 조사 와 반대 되 는 결과 가 나올 경우 ‘ Bremain ’, 즉 EU 잔류 의 목소리 가 높 아 질 수 있 다 . 도박 으로 비유 될 만큼 예상 하 기 어려운 총선 이 지만 영국 이 제 2 차 국민 투표 를 통해 EU 잔류 라는 원위치 를 선택 할 수 도 있 다 . ㅇ트럼프 대통령 방북 가능 성 트럼프 의 입장 을 고려 하 면 북미 대화 는 트럼프 가 대선 에서 보다 불리 한 상황 에서 재개 될 것 으로 보인다 . 탄핵 이슈 및 경기 둔화 등 으로 트럼프 의 승리 가능 성 이 하 락할 경우 성공 적 인 대외 정책 을 강조 하 며 여론 몰이 에 나설 수 있 는데 , 그 일환 으로 트럼프 대통령 은 방북 을 선택 할 수 있 다 . ■ 원자재 시장 2020 년 전망 : 흔들림 후 에 피어날 꽃 - 대신 2020 년 경제 환경 은 올해 보다 소폭 회복 되 어 원자재 수요 가 개선 될 것 으로 보인다 . 확장 적 재정 정책 유입 과 기저 효과 는 내년도 원자재 수요 를 뒷받침 할 것 이 다 . 또한 , 미 중 무역 협상 의 1 차 합의 가 원활히 진행 된다면 수요 및 환율 불 확실 성 이 해소 되 어 원자재 가격 반 등 을 기대 할 수 있 을 것 으로 판단 한다 . 원자재 내 위험 자산 의 반 등 을 기대 해 볼 수 있 을 것 으로 예상 한다 . 올해 위험 자산 중 에서 비철 금속 가격 은 수요 둔화 에 대한 우려 로 자산 시장 내 에서 가장 낮 은 수익 률 을 기록 했 다 . 경기 불 확실 성 이 해소 된다면 비철 금속 가격 의 반 등 이 가시 화 될 것 이 다 . 다만 , 저성장 저물가 국면 이 완전히 벗어나 기 전 까지 안전 자산 금 비중 확대 전략 은 유효 하 다 . ■ 최근 각국 경제 지표 의 특징 과 시사점 - 메리 츠 ㅇ각국 경제 지표 의 특징 미국 소비 / 주택 지표 호조 는 소비자 펀 더 멘 털 양호 함 의 방증 . 유로존 제조업 은 독일 / 자동차 중심 으로 최악 을 통과 중 이 며 , 한국 일평균 수출 도 11 월 을 기점 으로 감소 폭 축소 개시 . 중국 은 내수 부진 심화 에 따른 정책 대응 강화 필요 성 부각 되 며 금리 인하 결정 . ㅇ 순환 적 회복 연장 조건 은 무역 협상 타결 중국 의 지재 권 침해 처벌 강화 조짐 및 미국 산 돈육 수입 확대 는 미국 측 요구 수용 수순 이 라는 점 에서 타결 가능 성 에 여전 한 무게 ㅇ Key Events 와 시사점 11 / 29 한국 11 월 금 통 위 : 기준 금리 동결 . 수정 경제 전망 에서 „ 19 년 성장률 2 . 0 % 내외 로 제시 12 / 1 한국 11 월 수출 : 일평균 수출 은 7 개월 만 에 한 자리 수 감소 로 개선 되 며 수출 바닥 통과 시사 ■ 자동차 2020 연간 전망 : 이어지 는 신차 모 멘 텀 - ktb ㅇ 2019 년 Review : 자동차 업종 주가 는 KOSPI 를 Outperform . 글로벌 시장 수요 가 부진 하 지만 , 믹스 개선 을 수반 한 현대차 그룹 의 신차 싸이클 과 원 달러 환율 상승 으로 영업 이익 YoY 모 멘 텀 이 지속 되 었 음 . 4 Q 19 에 들어서 며 원 달러 환율 이 하락세 전환 했 고 , 현대차 그룹 품질 비용 발생 , 미국 의 관세 부과 리스크 등 에 업종 전반 ytd 수익 률 에 대한 피로감 도 더 해 지 며 주가 는 조정 받 은 상태 ㅇ글로벌 시장 별 전망 : 주요 시장 수요 는 2019 년 과 유사 할 전망 . 미국 은 금리 인하 , 중국 은 기저 효과 정도 를 기대 하 고 있 으며 유럽 은 자동차 판매량 보다 는 EV 비중 의 상승 속도 를 지켜봐야 함 . 내수 는 개소 세 인하 혜택 이 종료 되 지만 수요 를 자극 할 만 한 현대 / 기아차 신차 출시 지속 되 므로 역시 올해 와 유사 한 시장 수요 전망 . 2020 년 에 도 현대차 그룹 의 신차 출시 가 이어지 기 때문 에 상대 적 판매 호조 지속 될 것 으로 전망 함 ㅇ친환경차 전망 : 유럽 發 친환경 차 확대 가 2020 년 부터 본격 화 . 강력 한 이산화 탄소 배출 규제 시작 됨 에 따라 글로벌 완성 차 업체 들 은 BEV 와 PHEV 신차 판매 를 늘려야 함 . 점유 율 추이 혹은 판매비 중 에 따른 완성 차 업체 간 주가 차별 화 예상 . 현대차 그룹 은 xEV 신차 모 멘 텀 약하 지만 기존 모델 보급 확대 와 Sales Shift 로 가까스로 벌금 을 면하 는 정도 를 예상 하 고 있 음 ㅇ투자의견 : 2020 년 상반기 까지 자동차 업종 투자 의견 Overweight 유지 . 상반기 까지 는 2019 년 의 투자 포인트 가 지속 되 며 실적 개선 세 유효 할 전망 . 판매 측면 에서 한 번 잡 은 방향 성 은 유지 될 것 으로 전망 함 . 즉 top - line 우려 는 하반기 에 도 제한 적 . 그러나 하반기 부터 는 파업 , 관세 , 품질 비용 등 의 불 확실 성 산재 하고 원 달러 환율 의 높 은 기저 도 부담 요인 . 하반기 re - rating 요인 으로 는 유럽 EV race 에서 앞서 나가 거나 , 충당 금 규모 추이 를 볼 때 품질 비용 우려 가 줄 거나 , 관세 우려 에서 해소 되 는 경우 임 . 모두 상반기 를 지나 며 살펴야 할 요인 ㅇ Top picks : 현대차 ( BUY , TP 17 . 5 만 원 ) , 만도 ( BUY , 4 . 5 만 원 ) . 2019 년 을 관통 했 던 믹스 개선 + 원 달러 YoY 상승 수혜 모 멘 텀 은 2020 년 상반기 까지 는 유지 되 며 , 현대차 의 경우 고단 가 신차 출시 에 따른 믹스 개선 효과 가 1 Q 20 부터 커질 전망 . 최근 주가 조정 받 은 상태 로 상승 여력 이 기아차 대비 우위 . 기저 효과 이 지만 Q 가 성장 가능 한 시장 은 중국 이 므로 중국 민감 도 높 은 만도 실적 개선 기대감 유효 . 최근 반등세 를 볼 때 로컬 업체 위주 판매 회복 이 빠른 것 으로 확인 . 현대차 그룹 대비 로컬 업체 비중 높 은 만도 실적 개선 이 타 부품 사 대비 빠를 전망 ■ 중국 전기차 시장 내년 에 도 부진 할까 ? - nh ㅇ중국 전기차 시장 상황 은 지금 이 최악 10 월 중국 전기차 ( EV / PHEV ) 판매 는 63 , 028 대 ( - 46 . 0 % y - y ) 로 6 월 이후 판매 감소 폭 확대 . 가장 큰 원인 은 지난 6 월 중 전기차 에 대한 보조금 지급 유예 기간 이 만료 되 면서 나타난 선수 요 후유증 다만 , 보조금 이외 에 시장 상황 이나 정책 에 대한 고려 도 필요 . 전기차 의무 판매 제도 인 NEV Credit 정책 이 2019 년 부터 적용 . 반면 , 올해 는 중국 시장 수요 급감 으로 자동차 제조사 들 의 가동 률 이 하락 . 따라서 자동차 제조사 들 의 NEV Credit 충족 을 위한 전기차 의무 생산량 부담 도 동반 감소 중 . 2020 년 부터 3 세대 전기차 모델 출시 본격 화 . 이 에 따른 수요 지연 ( 대기 수요 ) 가능 성 도 중국 전기차 부진 요인 . 2020 년 주목 할 만 한 전기차 신 모델 은 상해 공장 생산 본격 화 되 는 Tesla Model 3 와 바 이튼 ( M - Byte ) , 폭스바겐 ID . 3 등 임 ㅇ전기차 시장 중 장기 성장세 지속 . 현대모비스 , 한온 시스템 주목 여러 가지 시장 우려 가 존재 하 지만 전기차 시장 의 중 장기 성장세 는 지속 될 것 으로 판단 . 전기 동력원 으로 의 전환 은 환경 규제 에 대한 대 응방 안 임 은 물론 , 미래 이동성 의 변화 과정 에 있 어 기반 기술 이 자 시작점 이 기 때문 자동차 부품 기업 중 전동 화 관련 중 장기 수혜 가능 기업 은 현대모비스 와 한온 시스템 . 현대모비스 는 현대차 그룹 전동 화 부품 전문 기업 으로 현대차 그룹 친환경 차 생산 확대 에 따라 높 은 외형 성장 가시성 확보 . 최근 주가 하락 폭 이 컸 던 한온 시스템 은 전동 화 핵심 부품 에 대한 글로벌 수주 이력 을 바탕 으로 높 은 경쟁력 입증 . 또한 , 2019 년 대 규모 투자 가 마무리 되 었 기 때문 에 내년 부터 시장 성장 본격 화 에 따른 투자 회수 시작 . ■ 자율 주행 차 의 핵심 , 차량 용 반도체 - 유진 지난 10 월 정부 가 2030 년 미래 자동차 분야 에서 세계 1 위 에 올라서 겠 다는 목표 를 담 은 미 래 차 산업 발전 전략 을 발표 했 다 . 2027 년 까지 완전 자율 주행 을 상용 화 하 는 등 미래 차 혁신 성 장 에 가속 페달 을 밟 겠 다는 게 핵심 내용 이 다 . 정부 뿐 만 아니 라 국 내외 완성 차 업체 들 의 자율 주행 관련 기업 에 대한 투자 가 이어지 고 있 다 정부 와 민간 의 자율 주행 에 대한 투자 가 확대 되 고 있 는 상황 은 차량 용 반도체 시장 의 성장 에 직접 적 인 수혜 가 될 것 이 라고 예상 하 며 이 와 관련 된 기업 들 을 살펴보 고 , 투자 전략 을 제시 하 고자 한다 ㅇ현대차 , 앱 티 브 와 자율 주행 합작 법인 설립 발표 기업 간 자율 주행 연합 확대 자율 주행 차 의 핵심 , 차량 용 반도체 삼성전자 의 차량 용 프로세서 엑시노스 오토 ㅇ 텔레 칩스 추천 , 투자 포인트 차량 용 반도체 팹 리스 의 국내 강자 , 실적 성장 지속 신 제품 및 적용 범위 확대 에 따른 성장 지속 차량 용 AVN 프로세서 매출 의 안정 적 인 성장 현재 주가 는 2020 년 예상 실적 기준 PER 12 . 0 배 수준 ㅇ해성디에스 2020 년 안정 적 인 차량 용 반도체 성장 지속 전망 . 차량 용 반도체 용 리드 프레임 매출 의 꾸준 한 성장세 지속 . 반도체 업 황 개선 과 함께 패 키 징 기판 매출 도 회복세 전환 성공 . 현재 주가 는 2020 년 예상 실적 기준 PER 7 . 6 배 수준 ㅇ 한컴 MDS 2020 년 차량 용 반도체 투자 확대 에 따른 수혜 기대 . 차량 용 반도체 를 적용 한 전방 사업 투자 확대 수혜 . 자회사 한컴 모빌리티 의 공유 주차장 서비스 본격 확대 . 현재 주가 는 2020 년 예상 실적 기준 PER 8 . 3 배 수준 ㅇ칩스앤미디어 2020 년 비디오 IP 에 컴퓨터 비젼 IP 로 시장 확대 . 자동차 부문 의 매출 이 확대 지속 되 며 성장 견인 . 플랫 폼 사업자 로 의 고객 다변 화 추진 중 . 현재 주가 는 2020 년 예상 실적 기준 PER 11 . 7 배 수준 ■ IT Big Cycle 의 도래 : 그래서 무엇 을 담 아야 할까 ? - 신한 ㅇ IT Big Cycle 을 확신 하 는 세 가지 이유 미국 발 금융 위기 이후 IT 업 황은 4 년 을 주 기 로 규칙 적 사이클 을 반복 했 다 . 5 G 상용 화 와 함께 2020 년 글로벌 IT 업 황 주기 는 다시금 빅 사이클 에 진입 할 전망 이 다 . 이번 사이클 의 반 등 동인 은 통신 인프라 교체 와 기술 진화 기대 감 이 동반 됐 다 . 과거 보다 높 은 수요 창출 효과 와 장기 노선 으로 의 업 황 회복 까지 기대 된다 . 크 게 세 가지 이유 에서 다 . 1 ) 5 G 상용 화 진척 에 따른 Device 교체 수요 자극 및 연계 된 첨단 산업 Capex 확대 , 2 ) G 2 기술 분쟁 소강 상태 진입 과 지연 된 수요 의 정상 화 , 3 ) 글로벌 경기 반 등 , 달러 약세 는 주식 시장 에서 IT 산업 재평가 동인 으로 작용 할 트리 거 다 . 특히 , 이번 사이클 의 수혜 는 NASDAQ 플랫 폼 , S / W 에서 H / W 업체 에 집중 될 전망 이 며 신 흥국 중 대만 과 한국 ICT 기업 의 재 평가 까지 기대 된다 . ㅇ 5 G 시대 도래 와 유망 업종 투자 로드맵 5 G 는 2019 년 글로벌 주식 시장 의 핵심 투자 테마 였 다 . 국내 주식 시장 참여 자 들 은 유독 5 G 통신 장비 기업 에 만 집중 했 고 이 는 낙폭 큰 변동성 을 수반 했 다 . 시각 을 넓혀 볼 필요 가 있 다 . 5 G 수혜 업종 로드맵 은 2030 년 이상 까지 장기 적 시각 에서 접근 해야 하 고 글로벌 뿐 아니 라 한국 의 직간접 적 수혜 기업 도 즐비 하 다 . 5 G 본연 의 3 대 특성 은 [ 초고속 → 초저 지연 → 초 연결 ] 로 구분 가능 하 며 이 는 인프라 구축 과 기술 개발 속도 에 맞춰 순차 적 으로 전개 될 전망 이 다 . 당사 는 2022 년 까지 를 5 G 초기 인프라 구축 단계 로 정의 하 며 동 구간 [ 초 고속 ] , [ 초저 지연 ] 과 연관 된 분야 의 수혜 업체 에 주목 하 고 있 다 . 주식 시장 산업 분류 로 구분 하 면 1 ) 5 G 통신 장비 , 2 ) IT Device ( 핸드셋 , 웨어 러블 ) , 3 ) 반도체 / 디스플레이 , 4 ) 클라우드 컴퓨팅 , 5 ) 스트리밍 ( 게임 , 콘텐츠 ) , 6 ) AI 를 대표 수혜 업종 으로 제시 한다 . ■ 개인 생활 용품 : 20 년 Keyword 는 ‘ 턴 어 라운드 ’- sk 중국 에서 의 판도 가 변하 고 있 다 최근 중국 로컬 화장품 업체 들 사이 에서 지각 변동 이 감지 되 고 있 다 . 견조 할 것 만 같 던 중국 의 전통 오프라인 강자 들 이 흔들리 고 있 고 , 글로벌 화장품 기업 들 과 중국 신생 브랜드 들 이 한 데 뒤엉켜 너도나도 온라인 경쟁 에 뛰어들 며 이 커머스 위주 의 시장 재편 이 이루어지 고 있 다 . 여기 에 중국 의 로컬 화장품 OEM / ODM 업체 들 까지 등장 하 며 , 국내 화장품 업체 들 을 위협 하 고 있 다 . 2020 년 낮 아 진 베이스 로 읶한 점진 적 업 황 회복 을 기대 하나 , 구조 적 변화 보다 는 업체 별 실적 에 주목 실제로 2019 년 국내 화장품 업체 들 은 중국 내 점유 율 하락 , 신규 시장 진입 실패 , 기존 고객 이탈 등 으로 실적 악화 를 겪 었 다 . 이후 , 중국 내 경쟁 심화 에 대한 잠재 적 인 리스크 가 지속 적 으로 국내 화장품 업종 센티 먼 트 를 끌어내리 며 많 은 화장품 업체 들 이 디 레이팅 을 경험 하 였 다 . 다만 , 2020 년 에 는 낮 아 진 2019 년 베이스 와 글로벌 시장 에서 의 점유 율 확대 로 , 한국 화장품 의 점진 적 인 업 황 회복 이 기대 된다 . 한편 , 2018 ~ 2019 년 2 년 간 의 꾸준 한 중국인 인 바운드 회복 과 화장품 수출 증가세 지속 에 도 일부 업체 를 제외 하 고 는 이런 지표 들 의 호조 가 산업 전반 적 인 선 순환 으로 이어지 지 는 못하 였 다 . 업종 내 비 상장 인디 브랜드 들 의 난립 과 글로벌 업체 들 의 시장 침투 율 이 확대 된 영향 때문 이 다 . 이 처럼 구조 적 인 산업 의 수혜 를 기대 하 기 어려운 현 시점 에서 는 , 실적 대비 과도 하 게 디 레이팅 이 이뤄진 저 평가 회사 나 , 주가 낙폭 이 과도 했 던 업체 들 중 실적 턴 어 라운드 가 기대 되 는 업체 들 을 선별 하 는 것 이 보다 중요 해질 전망 이 다 . ㅇ관심 종목 : 코스 맥스 , 신세계 인터 내셔 날 , 본느 제 시이 에 따라 수익 성 개선 과 함께 2020 년 강한 실적 턴 어 라운드 모 멘 텀 을 보유 한 코스 맥스 를 중 · 장기 탑 픽 으로 , 성수기 시즌 진입 과 함께 4 Q 19 호 실적 이 기대 되 는 신세계 인터 내셔 날 을 보다 짧 은 호흡 에서 차선 호주 로 제시 한다 . ■ 게임 소프트웨어 : 강력 한 게임 IP , 비즈니스 확장 잠재력 높 아 - 한 화 ㅇ게임 산업 이 IP 확장 비즈니스 측면 에서 가장 파급 력 이 높 아 국내 콘텐츠 산업 중 게임 이 IP 확장 비즈니스 측면 에서 파급 력 이 가장 크 다고 판단 한다 . 주요 게임 업체 들 은 수십 년 간 자사 의 IP 를 활용 한 신작 출시 , 플랫 폼 추가 , 해외 지역 진출 등 의 비즈니스 확장 을 보여 주 었 으며 , 실적 성장 으로 이어진다는 것 도 확인 했 다 . 엔 씨 소프트 의 리니지 IP 와 펄 어비스 의 검 은 사막 IP 가 이런 사례 가 된다 . 게임 IP 가 콘텐츠 IP 로서 의 가치 가 가장 높 다고 판단 하 는 이유 는 , 1 ) 주기 적 인 업데이트 로 인해 IP 라이프사이클 이 길 고 , 2 ) 유저 들 의 충성 도 가 높 으며 , 3 ) 열려 있 는 세계관 을 기반 으로 다양 한 스토리 전개 가 가능 하 기 때문 이 다 . ㅇ크로스플랫폼과 클라우드 게임 본격화 가 가져올 변화 크로스 플랫 폼 시장 이 본격 화 될 것 으로 전망 하 는 이유 는 , 1 ) 단일 플랫 폼 만 으로 는 유저 확대 와 수익 극대 화 에 한계 가 존재 하 고 , 2 ) 네트워크 환경 발전 으로 인해 플랫 폼 간 의 경계 가 허물어지 며 유저 들 은 플랫 폼 제한 없이 자유 로운 플레이 를 원하 고 있 기 때문 이 다 . 게임 기업 들 에게 단기 적 인 실적 기여 는 기대 하 기 어렵 지만 플랫 폼 간 의 경쟁 이 심화 됨 에 따라 대형 게임 개발 능력 이 입증 된 기업 들 의 영향력 은 더욱 부각 될 것 으로 판단 한다 . 음원 과 영상 에 스트리밍 서비스 가 도입 된 뒤 시장 이 확장 되 고 유료 콘텐츠 가 자리 잡 았 던 것 처럼 스트리밍 게임 이 활성 화 되 면 산업 내 1 위 기업 의 저변 이 확대 될 가능 성 이 있 기 때문 이 다 . ㅇ최선호주 엔 씨 소프트 , 차선 호주 펄 어비스 와 NHN 제시 우리 는 최선 호주 로 엔 씨 소프트 를 제시 한다 . 1 ) 안정 적 인 기존 매출 기반 에 대형 히트 신작 게임 개발 과 운영 능력 으로 실적 성장 을 더 할 수 있 는 업체 와 , 2 ) 단일 플랫 폼 이 아닌 멀티 플랫 폼 진출 역량 이 있 는 업체 가 중 장기 적 으로 성장 가능 할 것 이 기 때문 이 다 . 동사 는 다수 의 PC 게임 을 모바일 플랫폼 으로 출시 해 성공 사례 를 입증 시키 고 있 으며 , 퍼플 을 통한 리니지 2 M 의 출시 로 인해 모바일 과 PC 의 접점 을 더욱 확대 시킬 것 으로 전망 한다 . 차선 호주 로 는 펄 어비스 와 NHN 을 제시 한다 . ■ 조선 : 조선 의 하늘 은 화창 하 다 - 한 투 ㅇ LNG 선 과 컨테이너선 의 수주 낭보 2020 년 국내 조선업 상선 의 신규수 주 는 전년 대비 57 . 9 % 늘어날 전망 이 다 . 먼저 LNG 선 은 카타르 와 모잠비크 등 대형 프로젝트 가 예정 되 어 있 어 57 척 의 수주 를 전망 한다 . 컨테이너선 은 대형 해 운사 중 노후 선박 교체 수요 가 많 은 Hapag - lloyd 와 Maersk 의 신규 발주 가 예상 되 며 국내 조선사 는 그 중 97 % 수주 할 것 이 다 . ㅇ냉정한 현실 인식 이 필요 한 해양 플랜트 미국 산 셰 일 오 일 개발 붐 을 타 고 국제 유가 가 쉽사리 약세 를 벗어나 지 못하 고 있 으므로 해양 플랜트 발주 부진 은 2020 년 에 도 지속 될 것 으로 전망 된다 . 이 와 동시 에 계약 파기 된 드릴 십 의 재 매각 역시 순탄 치만은 않 을 것 이 다 . 2020 년 의 해양 플랜트 발주 는 2019 년 을 상회 하 기 어려울 것 으로 판단 되 어 해양 플랜트 는 개별 기업 의 불 확실 성 만 가중 시킬 것 이 다 . ㅇ화창한 하늘 의 주인공 은 한국 조선 해양 LNG 선 의 대 규모 수주 는 대형 조선사 모두 에게 고른 성장세 로 반영 될 것 이 므로 2020 년 조선업 의 승패 는 컨테이너선 수주 로 판가름 날 것 이 다 . 여전히 불 확실 성 이 높 은 해양 플랜트 매출 비중 이 낮 고 대형 은 물론 중소형 상선 까지 연결 로 반영 되 는 한국 조선 해양 을 최선 호주 로 제시 한다 . ■ 삼성엔지니어링 : 반가운 수주 소식 - 한 투 ㅇ 19 억 달러 가스 프로젝트 LOI 접수 공시 25 일 장 종료 후 삼성엔지니어링 은 사우디 아람 코 로부터 19 억 달러 규모 의 우나 이자 가스 프로젝트 의 투자 의 향서 ( LOI : Letter of Intent ) 접수 사실 을 공시 해당 프로젝트 는 사우디 Hawiyah 지역 에 가스 주입 시설 및 가스 재 생산 설비 를 건설 하 는 프로젝트 로 , 3 분기 실적 컨퍼런스 콜 당시 12 억 달러 규모 로 예상 됐으나 설계 과정 에서 계약 금액 이 증액 된 것 으로 알려짐 공시 에 따르 면 동 프로젝트 는 2020 년 1 월 본 계약 전환 을 목표 로 추진 중 . 하지만 계약 진행 상황 에 따라 연내 수주 가능 성 도 높 은 것 으로 판단 ㅇ 수주 의 질 적 / 양 적 개선 으로 목 표주 가 19 % 상향 . Top pick 유지 3 분기 까지 의 누적 수주 와 HMD 정유 공장 ( 잠정 수주 공시 , 1 . 9 조 원 ) , 우나 이자 가스 프로젝트 ( LOI 수령 , 19 억 달러 ) 감안 시 화공 수주 는 4 . 4 조 원 으로 2019 년 가이던스 3 . 6 조 원 ( 신규 수주 가이던스 6 . 6 조 에서 비 화공 3 조 원 차감 ) 을 가뿐히 달성 한 것 으로 판단 . 총 신규 수주 가이던스 달성 도 무난 할 것 2019 년 기본 설계 를 수주 한 다수 의 프로젝트 가 2020 년 EPC 로 전환 됨 을 감안 하 면 2020 년 수주 의 양 적 / 질 적 개선 은 필연 적 . 기본 설계 에 이 은 EPC 전환 등 으로 2020 년 수주 가능 성 이 높 은 화공 프로젝트 만 7 조 원 이상 경쟁사 와 는 달리 주택 사업 부 가 없 어 2020 년 국내 영업 환경 도 우호 적 . 삼성 디스플레이 등 관계사 발주 확대 에 따른 수혜 기대 우호 적 인 업 황과 수주 의 질 적 개선 을 반영 해 목표 주가 를 19 % 상향 . 비 화공 부문 의 2019 년 매출 총이익률 ( 10 %) 은 과거 10 년 평균 ( 4 %) 대비 대폭 개선 . 건설업 종내 독보 적 인 수 주 모 멘 텀 과 이익 개선 으로 top pick 유지 ■ 와이 엠티 : 국산화 수혜 + α - 메리 츠 ㅇ FPCB 도금 용 소재 개발 및 생산 기업 와 이 엠티 는 FPCB 제조 공정 에 사용 되 는 최종 표면 처리 ( 금도금 ) , 동도금 화학 소재 개발 및 생산 전문 기업 이 다 . 주요 고객 사 는 삼성전기 , LG 이 노 텍 , 비 에 이치 , 대덕 전자 , Zhen ding Tech ( 대만 ) 등 FPCB 제조 업체 로 다변 화 되 어 있 다 . 종속 회사 ‘ 와 이 피티 ’ 는 FPCB 기판 가공 업체 로 FPCB 제조 업체 의 자체 설비 로 대응 하 지 못하 는 물량 을 외주 가공 처리 한다 . 카메라 모듈 기판 의 최종 표면 처리 와 RFPCB 등 적층 구조 의 Via - fill ( PCB 층간 Hole 도금 ) 외주 공정 을 수행 한다 . ‘ YMT Shenzhen ’ 은 중국 과 대만 로컬 FPCB 업체 에 도금 용 소재 를 공급 하 는 판매 법인 이 다 . ‘ YMT VINA ’ 는 베트남 에 진출 한 한국 FPCB 업체 에 도금 용 소재 를 공급 중 이 며 , ‘ 19 년 9 월 부터 최종 표면 처리 외주 가공 을 처리 하 고 있 다 . ‘ 비욘 드 솔루션 ’ 은 FPCB 설비 제조 및 설치 와 고객 사 설비 의 유지 보수 사업 을 영위 하 고 있 다 . ㅇ 3 Q 19 Review 매출액 294 억 원 ( + 36 % YoY ) , 영업 이익 75 억 원 ( + 21 % YoY / 영업 이익 률 25 . 6 %) 으로 분기 최대 매출 을 달성 했 다 . 매출 성장 의 주요 요인 은 최종 표면 처리 39 억 원 ( + 48 % YoY ) , 동도금 23 억 원 ( + 50 % YoY ) 으로 고객 사내 공급 점유 율 상승 과 신규 스마트폰 출시 로 물량 증가 에 기인 한다 . 와이 피티 의 기판 가공 매출 은 47 억 원 ( + 30 % YoY ) 으로 카메라 모듈 용 외주 가공 의 물량 회복 과 ‘ 19 년 9 월 Via - fill 양산 시작 으로 매출 성장세 를 보였 다 . 매출액 성장 대비 영업 이익 률 의 감소 는 원재료 인 팔라듐 의 가격 상승 에 의한 영향 이 다 . ㅇ 4 Q 19 Preview 매출액 236 억 원 ( + 13 % YoY ) , 영업 이익 59 억 원 ( + 67 % YoY / 영업 이익 률 25 . 1 %) 을 전망 한다 . Apple 의 FPCB 공급 업체 생산 불량 이슈 로 Zhen Ding Tech 와 Flexium 으로 물량 이 이전 될 것 으로 예상 된다 . 동사 의 주요 고객 사인 Zhen Ding Tech 의 물량 증가 로 실적 상승 에 긍정 적 이 다 . ㅇ 2020 년 반도체 패키지 기판 용 소재 + α 사업 다각화 를 위해 반도체 패키지 기판 용 소재 에 진출 , 동도금 소재 공급 을 시작 했 다 . ‘ 20 년 본격 적 인 동도금 소재 의 실적 향상 을 전망 한다 . 기대 되 는 + α 로 1 ) 극 동박 소재 적용 : 5 G 중 저 가 스마트폰 전자파 차폐 소재 로 채택 , 2 ) 폴 더블 스마트폰 의 성장 : PCB 면적 및 물량 증가 , 3 ) Nanotus : 5 G 스마트폰 의 신호 손실 방지 를 위한 신규 소재 의 개발 진행 등 으로 투자 모 멘 텀 이 풍부 하 다 ■ 슈 프리마 : 꺼진 불 이 아니 었 다 - 한 화 ㅇ올해 사상 최대 실적 전망 4 Q 19 에도 ① 주력 사업 인 바 이 오 인식 시스템 부문 의 성수기 진입 , ② 高 수익 성 의 BioSign 매출 액 반영 , ③ 우호 적 인 환율 여건 등 으로 1 Q 부터 시작 된 큰 폭 의 실적 개 선세 가 지속 될 것 이 다 . 이 에 ` 19 년 실적 은 사상 최대치 인 매출액 706 억 원 ( yoy + 34 %), 영업 이익 247 억 원 ( yoy + 103 %), 당기 순이익 270 억 원 ( yoy + 이 가능 할 전망 이 다 . ㅇ 향후 에 도 성장 지속 가능 성 이 큰 BioSign 부문 올해 실적 개선 의 주요 요인 인 BioSign ( 휴대폰 용 알고리즘 ) 부문 의 성장 은 향후 에 도 이어질 가능 성 이 크 다 . 주요 고객 사 의 휴대폰 출하량 은 변수 이나 ① 신규 고객 사 납품 , ② 지문 인식 면적 확대 에 따른 가격 상승 등 기존 투자 포인트 인 확장 성 과 高 부가 가치 화 가 점차 가시 화 될 가능 성 이 크 다고 판단 되 기 때문 이 다 ㅇ 해외 와 국내 모두 성장 이 기대 되 는 바 이 오 인식 시스템 부문 주력 사업 인 바 이 오 인식 시스템 부문 도 성장세 확대 가 기대 된다 . 제품 믹스 개선 지문 대비 단가 가 높 은 얼굴 인식 수요 증가 , 기존 제품 고급 화 과 컨트롤러 사업 진출 등 으로 수출 증가 가 예상 되 기 때문 이 다 . 국내 또한 조달 시장 진출 본격 화 , 근태 관리 시스템 주 52 시간 ) , 모바일 관련 사업 등 신규 사업 들 이 더 해 지 며 성장 에 기여 할 전망 이 다 . ㅇ 현재 주가 는 저 평가 로 판단 돼 투자 의견 Buy 유지 3 Q 19 실적 발표 후 단기 급등 했 지만 아직 상승 여력 이 커 보인다 . 高 수 익성 비즈니스 ( 19 F Opm 와 이익 성장 성 ( 20 F Op 증가 율 32 %) 을 고려 시 19 F P / E 7 . 8 x 수준 인 현 주가 는 저 평가 가 된 것 으로 판단 되 기 때문 이 다 . 또한 그 간 원활 하 지 못한 시장 과 의 소통 문제 가 해소 된 점 도 긍정 적 이 다 투자 의견 Buy 와 목 표주 가 46 , 000 원 을 유지 한다 ■ 동성 화인텍 - 조선소 들 의 LNG 선 수 주량 계속 되 다 ㅇ삼성중공업 , 15 억 달러 규모 2 차 Yamal LNG 선 수주 계약 삼성 중공업 은 유라시아 지역 선주 와 합계 15 억 달러 규모 의 LNG 선 수주 계약 체결 한 것 을 공시 했 다 . 이번 수주 선박 은 러시아 Yamal LNG 선 2 번 째 프로젝트 이 며 수주 척수 는 5 척 이 며 러시아 현지 건조 조건 ( Local contents rules ) 인 것 으로 알려 지 고 있 다 . 올해 7 월 러시아 Novatek 과 프랑스 Technip 간 의 76 억 달러 규모 의 Yamal LNG 2 번 째 프로젝트 의 EPC 계약 이 임박 했 음 이 외신 보도 를 통해 드러난 후 4 개월 만 에 한국 조선소 와 선박 건조 계약 이 체결 되 었 다 . 5 척 의 쇄빙 LNG 선 은 2022 년 9 월 까지 인도 하 는 것 으로 되 어 있 다 . 이번 2 차 Yamal LNG 선 건조 계약 에 따른 후속 수주 계약 도 얼마 지나 지 않 아 있 을 것 으로 예상 되 는 만큼 다른 LNG 선 주사 들 의 LNG 선 발주 움직임 은 한층 더 속도 를 낼 것 으로 예상 된다 . ㅇ 2020 ~ 2021 년 조선소 들 의 LNG 선 인도 량 증가 한국 조선소 들 의 LNG 선 인도 물량 은 2019 년 29 척 에서 2020 년 은 39 척 으로 늘어나 고 2021 년 에 는 50 척 으로 더욱 늘어날 것 으로 예상 된다 . 조선소 들 의 LNG 선 건조 물량 이 앞 으로 2 년 간 더욱 늘어날 것 으로 예상 되 는 만큼 동성 화 인 텍 의 보 냉재 공급량 도 시차 를 두 고 늘어날 것 을 어렵 지 않 게 기대 해 볼 수 있 다 . 한국 조선소 들 의 LNG 선 수 주 선가 도 상승 하 는 움직임 을 서서히 보임 에 따라 동성 화 인 텍 의 보 냉재 공급 가격 도 시차 를 두 고 오르 고 있 는 모습 을 보이 고 있 다 . 물량 의 증가 와 공급 가격 의 상승 은 동성 화 인 텍 의 실적 성 장폭 을 더욱 높이 게 될 것 이 다 . 2020 년 동성 화 인 텍 영업 실적 은 매출액 3 , 113 억 원 , 영업 이익 401 억 원 으로 영업 이익 률 은 12 . 9 % 로 추정 된다 . ㅇ목표주가 14 , 000 원 ( 유지 ) , 투자 의견 BUY ( 유지 ) 동성 화인텍 목 표주 가 14 , 000 원 과 투자 의견 은 BUY 를 유지 한다 . ROE 는 2019 년 22 . 2 %, 2020 년 31 . 6 %, 2021 년 은 27 . 3 % 로 추정 된다 . PER 은 2019 년 15 . 2 배 에서 2020 년 에 는 8 . 1 배 , 2021 년 은 7 . 0 배 로 밸류 에 이 션 매력 역시 시간 이 흐를수록 높 아 질 것 으로 예상 된다 . ■ LIG 넥스 원 - 늘어난 수주 잔고 반영 은 내년 하반기 부터 ㅇ늘어난 수주 잔고 는 내년 하반기 부터 반영 전망 최근 2019 년 3 분기 실적 은 매출액 3 , 738 억 원 ( + 16 . 6 % yoy ) , 영업 이익 148 억 원 ( + 218 . 1 % yoy ) , 영업 이익 률 은 4 . 0 %(+ 3 . 5 % p yoy ) 를 기록 하 며 , 영업 이익 기준 컨 센서스 를 8 % 상회 했 다 . 양호 한 실적 을 기록 한 이유 는 3 분기 정밀 타격 부문 매출 이 전년 동기 비 33 % 성장 했 고 , 수출 비중 도 18 % 수준 으로 높 아 지 는 등 의 효과 로 파악 된다 . 다만 통상 4 분기 에 는 개발 사업 신규 계 약시 계약 금액 과 투입 원가 차이 에 따른 충당 금 반영 이 있 을 수 있 고 , 환율 하락 시 수출 의 기말 수주 잔고 와 투입 원가 차이 에 따른 손실 가능 성 등 으로 실적 변동 성 이 높 을 수 있 다 . 2018 년 늘어난 수주 잔고 는 2020 년 하반기 부터 반영 될 것 으로 예상 된다 . 2020 년 매출 은 5 % 성장 , 2021 년 엔 14 % 성장 을 전망 한다 . 2018 년 에 신규 수주 한 철매 II 성능 개량 , 장거리 대잠 어뢰 ( 홍상어 ) 3 차 양산 , 대포 병 탐지 레이더 , 유도탄 등 의 굵직 한 수 주 건 의 매출 반영 이 기대 되 기 때문 이 다 . 수익 성 도 매출액 증가 효과 와 개발비 손실 비용 축소 등 이 긍정 적 으로 반영 될 것 으로 기대 된다 . ㅇ유도무기 수출 증가 로 수출 비중 확대 지속 전망 유도 무기 해외 수출 증가 로 수출 비중 이 꾸준히 확대 되 고 있 는 점 이 긍정 적 이 다 . 2016 년 ~ 2018 년 수출 금액 과 비중 을 살펴보 면 각각 1 , 141 억 원 ( 6 . 1 %), 2 , 128 억 원 ( 12 . 5 %), 2 , 206 억 원 ( 14 . 9 %) 를 기록 했 다 . 수주 잔고 에서 수출 이 차지 하 는 비중 도 40 % 에 이르 는 것 으로 파악 된다 . 이 는 국방비 가 급격 하 게 증가 하 고 있 는 신 흥국 9 개 시장 ( 아시아 : 인도 , 인도네시아 , 필리핀 , 베트남 / 남미 : 콜롬비 아 , 브라질 , 페루 / 중동 : 사우디 , UAE 등 ) 에서 현지 업체 와 전략 적 협력 을 통해 선진국 들 이 제공 하 지 않 는 솔루션 제공 등 으로 차별 화 하 고 있 고 , 전략 시장 거점 사무소 를 설립 해 방산 전시회 에 적극 참여 하 면서 결과 를 얻 어 내 고 있 기 때문 이 다 . 특히 2020 년 에 는 인도 비호 복합 유도 무기 1 조 원 수주 가능 성 이 높 기 때문 에 수출 비중 은 중 장기 적 으로 높 아 질 것 으로 기대 된다 . ■ 지주사 투자 제안 : Hidden Value 에 투자 하 라 지주사 들 은 지난 2 년 간 의 부진 을 대 기업 자회사 들 의 실적 턴 어 라운드 와 중국 A 주 리 밸 런 싱 종료 로 2020 년 에 해소 할 것 으로 전망 합니다 . 당사 커버리지 7 개 지주사 기준 할인 률 은 2016 ~ 2017 년 29 . 2 % 에서 그 이후 현재 까지 40 . 6 % 로 확대 됐 습니다 . 대 기업 자회사 의 주가 반 등 으로 지주사 는 지수 대비 outperform 할 가능 성 이 높 은 것 으로 판단 합니다 . 일진 홀딩스 , 티 웨이 홀딩스 , CJ , 한화 4 가지 사례 에 근거 하 여 지주사 주가 의 레벨 업 은 비 상장 자회사 가치 의 재 평가 에 달린 것 으로 판단 합니다 . 이 관점 에서 지주사 주가 driver 인 '' 알짜 '' 비 상장 자회사 를 보유 한 기업 에 관심 을 기울여야 합니다 . 지주사 업종 에 대해 비중 확대 , 최선호 주로 CJ , SK , 롯데 지주 를 신규 제시 합니다 . ■ 얼마 까지 보 고 오 셨 어요 ? - 대신 [ 금융 ] 수요 주도 변화 가 아닌 규제 가 주도 하 는 금융 산업 의 핀테크 화 유통 산업 에서 가장 극명 하 게 증명 된 플랫 폼 업체 의 존재감 은 전 산업 에 걸쳐 오프라인 기업 들 에게 우려 를 안겨 줬 는데 그 우려 란 , 기업 과 소비자 의 관계 에 있 어 고전 적 인 틀 을 깨 고 정보 의 비대칭 을 없애 소비자 에게 마진 이 이전 되 는 것 . 하지만 금융 상품 은 정형 화 되 어 있 지 않 기 때문 에 정보 비대칭 이 해소 되 기 쉽 지 않 고 , 상품 자체 의 경쟁력 이 중요 하 지 좀 더 간편 한 UI 와 같 은 부수 적 인 편의 가 경쟁력 을 높여 주 지 않 음 뿐 만 아니 라 한국 은 핀테크 산업 이 성장 하 는 방식 이 , 수요 주도 로 패러다임 이 변한 것 이 아니 라 , 제도 를 완화 하 고 금융 사 의 협조 를 기반 으로 성장 한다는 것 . 예컨대 오픈 뱅킹 같 은 시스템 을 제공 해 주 면서 지급 - 결제 및 송금 업무 를 가능 하 게 해 줬 음 . 한국 은 금융 인프라 가 상당히 발달 한 편 이 고 진 입장 벽 이 높 아 이 처럼 제도 적 인 밑바탕 을 마련 해 주 지 않 으면 영세 한 핀테크 사업자 가 살아남 기 힘든 구조 . 따라서 궁극 적 으로 '' 금융 사 의 협조 '' 와 '' 제도 적 뒷받침 '' 이 제공 되 어야 하 기 때문 에 영세 한 사업체 는 크 게 성공 하 기 쉽 지 않 음 . 하지만 어쨌든 제도 가 완화 되 는 추세 이 고 , 금융 의 핵심 중 하나 인 자본 이 뒷받침 된다면 얘기 는 달라질 수 있 음 . 거대 IT 자본 인 NAVER 와 KAKAO 에게 우리 는 그 가능 성 을 기대 해 볼 수 있 다고 판단 . 따라서 본 자료 는 금융 담당자 입장 에서 네이버 파이낸셜 과 카카오 페이 를 분석 한 자료 임 전통 적 인터넷 강자 , Naver Financial : 네이버 파이낸셜 이 차별 화 되 는 부분 은 자기 자본 . 2019 년 9 월 말 기준 NAVER 의 자기 자본 은 6 . 4 조 원 . 압도 적 트래픽 수 와 가맹점 수 를 바탕 으로 알리바바 의 앤트 파이낸셜 ( Ant financial ) 비즈니스 모델 을 도입 하 는 것 도 상상 해 볼 수 있 음 모바일 에서 확실 한 선두 , KAKAO PAY : 카카오 페이 의 확장 성 과 카카오 뱅크 를 이미 보유 하 고 있 다는 점 , 그리고 카카오톡 이 라는 강력 한 플랫 폼 을 가지 고 있 다는 점 에서 여느 핀테크 기업 과 는 차별 화 되 는 독보 적 인 우위 를 점하 고 있 음 . 위 세 가지 강점 을 연결 시킬 수 만 있 다면 카카오 파이낸셜 ( 가칭 ) 이 야 말 로 기존 금융 사 에 위기 의식 을 줄 만큼 의 강력 한 핀테크 사업자 가 될 가능 성 이 높 다고 판단 됨 [ 경제 ] 정보 비대칭 , 베르트랑 역설 , 그리고 진입 장벽 최근 사람 들 의 소비 활동 에서 플랫 폼 비즈니스 는 소비 의 패턴 자체 를 변화 시킴 . 언젠가 는 교과서 에서 시장 ( market ) 은 사람 들 이 모여 왁자지껄 한 모습 이 아닌 애플리케이션 이 표시 된 스마트폰 의 형상 만 으로 표시 될 수 도 있 음 . 또한 소비 패턴 변화 는 단순히 물건 을 사 고 파 는 행위 변화 에 그치 지 않 고 있 는데 , 주어진 가격 을 있 는 그대로 수용 할 수 밖 에 없 었 던 소비자 들 은 보다 낮 은 가격 을 찾 을 수 있 게 됐 음 . 그 결과 로 기업 들 은 고객 들 의 이탈 을 막 기 위해 초과 이윤 을 취득 할 수 있 는 기회 를 상실 하 고 있 는데 , 이 를 경제학 적 으로 풀이 하 면 정보 비대칭 해소 가 가격 정보 에 대한 접근 개선 으로 이어진 경로 로 풀이 할 수 있 음 베르트 랑 모델 ( 역설 ) 은 정보 비대칭 해소 와 가격 정보 에 대한 접근 개선 이 얼마나 기업 들 에게 초과 이윤 달성 이 어려울 수 있 는지 를 시사 . 또한 인터넷 , 플랫 폼 비즈니스 의 발달 을 통해 과거 일종 의 컨셉 으로 만 인식 됐 던 완전 정보 에 대한 가정 이 차츰 현실 로 다가오 고 있 음 을 유의 할 필요 가 있 음 기업 의 입장 에서 는 초과 이윤 을 확보 하 는 과정 이 어려워 질수록 현실 적 인 대응 은 제품 차별 화 를 통한 독점 적 경쟁 시장 화 일 수 있 음 . 하지만 정보 비대칭 의 해소 라는 거대 한 트렌드 를 감안 할 때 한계 가 있 을 수 밖 에 없 음 . 오히려 역설 적 으로 당초 부터 진입 장벽 을 제도 나 시스템 상 으로 확보 하 고 있 는 산업 이나 기업 에 관심 을 두 는 것 이 타당 한 전략 으로 평가 할 수 있 음 ■ 오늘 스케줄 - 11 월 26 일 화요일 1 . 라엘 브레이너 드 연준 이사 연설 ( 현지 시간 ) 2 . 알리바바 홍콩 증시 상장 예정 3 . 피치 연례 협의 실시 4 . 게임빌 , " 게임빌 프로야구 슈퍼스타즈 " 국내 출시 예정 5 . 다이나믹듀오 9 집 발매 예정 6 . AOA 컴백 7 . 10 월 무역 지수 및 교역 조건 8 . 리메 드 공모 청약 9 . 태웅 로직스 공모 청약 10 . SK 스 팩 5 호 공모 청약 11 . 비티 원 추가 상장 ( 유상 증자 ) 12 . 대보 마그네 틱 추가 상장 ( 무상 증자 ) 13 . 녹십자 엠 에스 추가 상장 ( 유상 증자 ) 14 . 에이디 칩스 추가 상장 ( 유상 증자 ) 15 . 드림 시큐리티 추가 상장 ( 유상 증자 ) 16 . 케이 알피 앤 이 추가 상장 ( 유상 증자 ) 17 . 알테 오 젠 추가 상장 ( 주식 전환 ) 18 . 엔바 이오니아 추가 상장 ( 스톡옵션 행사 ) 19 . 다원 시스 추가 상장 ( CB 전환 ) 20 . 씨티 젠 추가 상장 ( CB 전환 ) 21 . 휴 마시스 추가 상장 ( CB 전환 ) 22 . 젬 백스 지오 추가 상장 ( CB 전환 ) 23 . 마이크 로 텍 추가 상장 ( CB 전환 ) 24 . 흥아 해운 추가 상장 ( CB 전환 ) 25 . 파인 테크 닉스 추가 상장 ( CB 전환 ) 26 . 비 에 이치 추가 상장 ( CB 전환 ) 27 . 젬 백스 추가 상장 ( CB 전환 ) 28 . 제이준 코 스메 틱 추가 상장 ( CB 전환 ) 29 . 두 올 산업 추가 상장 ( CB 전환 ) 30 . 중앙 오 션 추가 상장 ( CB 전환 ) 31 . 美 ) 9 월 주택 가격 지수 ( 현지 시간 ) 32 . 美 ) 9 월 S & P 코어 로직 / CS 주택 가격 지수 ( 현지 시간 ) 33 . 美 ) 10 월 신규 주택 매매 ( 현지 시간 ) 34 . 美 ) 10 월 상품 수지 ( 현지 시간 ) 35 . 美 ) 11 월 소비자 신뢰 지수 ( 현지 시간 ) 36 . 美 ) 11 월 리치몬드 연방 제조업 지수 ( 현지 시간 ) 37 . 美 ) 휴렛 팩커드 ( HP ) 실적 발표 ( 현지 시간 ) 38 . 美 ) 베스트 바이 실적 발표 ( 현지 시간 ) 39 . 유로존 ) 루이스 데 귄도스 유럽 중앙은행 ( ECB ) 부총재 연설 ( 현지 시간 ) 40 . 독일 ) 11 월 GFK 소비자 신뢰 지수 ( 현지 시간 ) ■ 미드나잇 뉴스 ㅇ 미국 증시 는 미 중 무역 합의 에 대한 기대감 이 반영 되 며 상승 마감 . 업종 별 로 는 유틸리티 를 제외 한 전 업종 상승 마감 다우 지수 는 28 , 066 . 47 pt ( + 0 . 68 %), S & P 500 지수 는 3 , 133 . 64 pt ( + 0 . 75 %), 나스닥 지수 는 8 , 632 . 49 pt ( + 1 . 32 %), 필라델피아 반도체 지수 는 1 , 731 . 95 pt ( + 2 . 43 %) 로 마감 . ㅇ 유럽 증시 는 무역 협상 낙관 론 과 루이 뷔 통 의 티파니 인수 합의 소식 에 럭셔리 주가 강세 를 보이 며 상승 ㅇ WTI 유가 는 미 중 무역 합의 기대감 에 전일 대비 배럴 당 $ 0 . 19 ( 0 . 33 %) 상승 한 $ 57 . 96 에 마감 ㅇ 미국 과 중국 이 1 단계 무역 합의 타결 에 매우 근접 했 다고 중국 관영 글로벌 타임스 가 주장 함 . 이 어 중국 은 미국 과 함께 동등 한 기반 에서 2 단계 3 단계 합의 를 위해 협상 에 전념 할 것 이 라고 말 함 ( Global Times ) ㅇ 세인트루이스 연방 준비 은행 의 경제학자 들 이 현대 통화 이론 이 실제 정책 으로 채택 되 면 경제 에 재앙 이 될 수 있 다고 지적 함 ( CNBC ) ㅇ 도널드 트럼프 대통령 의 '' 우크라 이나 스캔들 '' 을 둘러싼 탄핵 조사 를 주도 해 온 애덤 시프 미국 하원 정보 위원장 이 탄핵 조사 보고서 를 12 월 초 까지 마무리 할 계획 이 라고 밝힘 ( Reuters ) ㅇ 프랑스 정부 가 미국 의 반 화웨이 압력 에 도 5 세대 이동 통신 사업 에서 화웨이 를 배제 하 지 않 겠 다는 입장 을 밝힘 ( WSJ ) ㅇ 차량 공유 서비스 업체 우버 가 영국 런던 에서 안전 과 보안 에 관련 한 우려 로 운영 면허 를 박탈 당함 ( Reuters ) ㅇ LVHM 는 182 년 전통 의 티파니 의 브랜드 파워 를 바탕 으로 중국 시장 20 ~ 30 대 를 겨냥 해 주 얼리 시장 확대 를 노리 고 총 162 억 달러 에 인수 하 기 로 함 ( Guardian ) ㅇ 홍콩 범 민주 진영 이 향후 정국 의 중대 분수령 으로 여겼 던 24 일 구 의원 선거 에서 압승 을 거둠 . 이번 선거 결과 는 홍콩 정부 와 중국 지도부 에 대한 불만 이 표출 된 것 이 라는 분석 이 나옴 . 범 민주 진영 은 이번 선거 압승 으로 오 는 2022 년 치러질 행정 장관 선거 에 참여 할 선거인단 1 , 200 명 가운데 구 의원 몫 인 117 명 을 확보 하 게 돼 홍콩 정치 판도 에 변화 를 가져올 수 있 을 것 으로 전해짐 ㅇ유럽의 4 대 투자 은행 들 이 미국 내 규제 강화 에 따라 주요 지주 회사 들 에 대한 투자 자산 을 지난 3 년 동안 에 만 2800 억 달러 나 감축 한 것 으로 알려짐 . 도이체 방크 와 크레디트 스위스 , UBS , 바클레이스 등 4 대 유럽 투자 은행 들 의 이러 한 투자 자산 감축 은 규제 강화 에 따라 수익 성 이 계속 악화 되 고 있 는 데 따른 미국 내 영업 재편 전략 을 보여 주 고 있 음 ㅇ 골드만 삭스 가 발표 한 '' 아시아 태평양 지역 포트폴리오 전략 '' 보고서 에 따르 면 골드만 은 글로벌 경기 회복 과 반도체 부문 의 이익 회복 이 예상 돼 한국 주식 시장 의 투자 의견 을 '' 비중 확대 '' 로 상향 한다고 밝힘 . 골드만 은 내년 한국 기업 들 이 강한 실적 을 구현 할 것 으로 예상 된다며 , 한국 의 EPS 증가 율 은 아시아 지역 중 에서 가장 클 것 으로 전망 함 ㅇ 중국 최대 전기 자동차 업체 로 자금난 에 시달리 는 비야디 가 100 억 위안 의 사채 를 발행 할 계획 인 것 으로 알려짐 . 비야디 는 지난 6 월 중국 정부 가 전기 차 에 대한 보조금 을 절반 으로 감액 하 면서 판매량 이 격감 한 데 따른 영향 을 완화 하 기 위한 차원 에서 이 같 은 대 규모 사채 발행 에 나선다고 밝힘 ㅇ 중국 최대 전자 상거래 업체 알리바바 는 홍콩 증시 에 이중 상장 하 기 위한 IPO 개인 투자가 의 응모 비율 이 42 . 44 배 에 달했 다고 밝힘 . 이번 알리바바 의 이중 상장 은 지난 6 월 범죄인 인도 법 반 대로 촉발 해 반년 째 이어지 는 시위 사태 로 사회 불안 과 경제 침체 에 시달리 는 홍콩 경제 에 상당 한 지원 재료 로 작용 할 전망 임 ■ 금일 한국 주식 시장 전망 : 외국인 선물 동향 주목 MSCI 한국 지수 ETF 는 1 . 63 % MSCI 신흥 지수 ETF 는 1 . 00 % 상승 했 다 . 야간 선물 은 외국인 이 56 계약 순매도 했으나 0 . 75 pt 상승 한 283 . 55 pt 로 마감 했 다 . NDF 달러 / 원 환율 1 개월 물 은 1 , 173 . 25 원 으로 이 를 반영 하 면 달러 / 원 환율 은 3 원 하락 출발 할 것 으로 예상 한다 . 미 증시 는 낙관 적 인 미 - 중 무역 협상 기대 에 힘입 어 상승 했으나 한국 증시 는 이미 반영 이 되 었 다는 점 을 감안 영향 은 제한 될 것 으로 예상 한다 . 오히려 이러 한 무역 협상 보다 파월 연준 의장 의 발언 , MSCI EM 지수 리 밸 런 싱 을 감안 한 외국인 수급 동향 에 따라 변화 를 보일 것 으로 전망 한다 . 먼저 한국 시각 오전 9 시 파월 연준 의장 은 아일랜드 에서 연설 이 있 다 . 시장 에서 는 미 의회 청문회 에서 의 내용 과 크 게 다르 지 않 게 글로벌 경기 에 대한 긍정 적 인 전망 을 언급 하 며 경기 둔화 우려 를 완화 시킬 것 으로 예상 하 고 있 다 . 이 는 한국 증시 에 우호 적 인 영향 을 줄 것 으로 예상 한다 . 이 와 함께 주목 할 부분 은 외국인 의 수급 동향 이 다 . 오늘 종가 에 MSCI EM 지수 리 밸 런 싱 이 있 기 때문 이 다 . 시장 에서 는 2 조 ~ 2 조 5 천억 정도 의 자금 이 유출 될 것 으로 전망 해 왔 다 . 이런 가운데 11 월 외국인 이 1 조 6 천억 원 을 매도 했 던 점 을 감안 실제 규모 는 1 조 미만 으로 예상 하 고 있 다 . 글로벌 주식 시장 이 낙관 적 인 미 - 중 무역 협상 기대 에 힘입 어 상승 했 기 때문 에 외국인 은 현물 은 매물 을 내놓 을 수 있 으나 선물 은 매수 가능 성 이 높 아 지수 에 부담 을 줄 가능 성 은 높 지 않 다 . 오히려 리 밸 런 싱이 끝 나 고 나 면 외국인 수급 부담 이 완화 될 것 으로 전망 되 고 있 어 주식 시장 에 는 긍정 적 인 영향 을 줄 것 으로 판단 된다 . 그렇 기 때문 에 외국인 선물 동향 에 주목 할 필요 가 있 다 . ㅇ 전일 매크로 변수 로 본 금일 아침 시황 위험 선호 심리 확대 안전 선호 심리 중립 글로벌 달러 유동 성 중립 외인 자금 유입 = 유출 코스피 200 경기 민감 주 긍정 적 중소형 경기 민감 주 부정 적 고 ROE 형 성장주 긍정 적 경기 방어 형 성장주 긍정 적 ■ 전일 미 증시 , 낙관 적 인 무역 협상 에 기대 상승 ㅇ 중국 국무원 , 지적 재산 권 위반 처벌 강 화 ㅇ 미 증시 변화 요인 : ① 낙관 적 인 미 - 중 , 미 - EU 무역 협상 ② 기업 들 의 M & A 미 증시 는 기업 들 의 M & A 소식 과 낙관 적 인 미 - 중 무역 협상 기대 에 힘입 어 상승 출발 . 특히 중국 국무원 이 지적 재산 권 위반 에 대한 처벌 을 강화 한다고 발표 한 점 이 긍정 적 영향 을 줬 음 . 반도체 , 애플 관련 주 , 산업재 등 이 상승 을 주도 . 한편 , EU 가 미국 으로부터 더 많 은 소고기 수입 을 허용 한다고 발표 한 점 도 긍정 적 ( 다우 + 0 . 68 %, 나스닥 + 1 . 32 %, S & P 500 + 0 . 75 %, 러셀 2000 + 2 . 08 %) 미 증시 는 ① 낙관 적 인 미 - 중 , 미 - EU 무역 협상 ② 기업 들 의 M & A 에 힘입 어 상승 . 미국 과 중국 에서 1 차 무역 협상 과 관련 된 긍정 적 인 발언 들 이 이어졌 음 . 지난 금요일 트럼프 는 “ 중국 과 의 무역 협상 합의 에 근접 했 다 ” 라고 주장 . 더불 어 로버트 오브라이언 미 국가 안보 보좌관 도 “ 올해 말 까지 1 단계 협상 체결 가능 성 이 높 다 ” 라고 언급 해 미 증시 상승 을 이끌 었 음 . 이런 가운데 월요일 중국 국무원 이 지적 재산 권 위반 에 대한 벌금 수위 를 높이 는 등 미국 측 요구 를 들 어 주 는 발표 를 해 한국 을 비롯 한 아시아 주식 시장 상승 을 이 끔 . 더불 어 중국 언론 에서 도 “ 미국 과 협상 에 전념 할 것 이 며 , 광범위 한 합의 에 도달 했 다 ” 라고 보도 . 이러 한 낙관 적 인 협상 체결 기대 가 높 아 지 자 산업재 , 애플 관련 주가 상승 을 주도 . 특히 반도체 업종 은 투자 의견 이 상향 된 NVIDIA 와 온 세미 컨 덕 터 의 급등 과 낙관 적 인 무역 협상 에 기대 하 여 필라델피아 반도체 지수 가 2 . 43 % 상승 하 는 등 강세 를 보임 한편 , EU 국제 무역 위원회 위원 들 은 미 - EU 간 무역 분쟁 을 완화 시킬 수 있 는 미국 산 소고기 수입 을 더 많이 허용 할 계획 이 라고 발표 . 목요일 EU 의회 는 이번 안건 을 가지 고 전체 표결 이 있 을 것 이 지만 국제 무역 위원회 위원 들 의 표결 에 동의 할 것 으로 전망 . 최근 에어 버스 에 대한 보조금 논쟁 으로 미국 의 관세 부과 가 발표 되 었 으나 , 미국 이 EU 자동차 에 관세 부과 를 하 지 않 고 , EU 도 미국 산 소고기 수입 을 늘리 는 발표 를 한 점 은 미 - EU 간 무역 분쟁 우려 를 완화 시킨다는 점 에서 투자 심리 에 우호 적 . ㅇ주요 업종 및 종목 동향 : M & A 소식 이 전해진 기업 들 의 강세 증권 업종 인 TD 아 메리트 레이드 ( + 7 . 58 %) 는 경쟁사 인 찰스 스왑 ( + 2 . 30 %) 이 260 억 달러 에 인수 할 예정 이 고 TD 아 메리트 레이드 주주 들 은 찰스 스왑 주식 을 주당 1 . 0837 주로 변환 한다는 소식 이 전해진 이후 상승 했 다 . 티파니 ( + 6 . 17 %) 는 프랑스 의 루비 통 으로 유명 한 LVMH ( + 5 . 98 %) 에 162 억 달러 에 피 인 수 된다는 소식 이 전해 지 자 두 회사 모두 급등 했 다 . 바이오 회사 인 메디 신스 ( + 22 . 17 %) 은 주당 85 달러 에 스위스 제약 회사 인 노 바티스 ( + 1 . 18 %) 에 피 인 수 된다는 소식 에 힘입 어 급등 했 다 . 테슬라 ( + 0 . 99 %) 는 엘론 머스크 가 전기 픽업 트럭 에 대해 20 만 대 선 주문 받 았 다는 트윗 에 힘입 어 상승 했 다 . NVIDIA ( + 4 . 89 %) 는 모건 스탠리 가 온 세미 컨 덕 터 ( + 4 . 37 %) 는 웰스 파고 가 투자 의견 을 상향 조정 하 자 상승 했 다 . 스냅 ( + 1 . 57 %) 도 투자 의견 상향 조정 소식 이 전해 지 자 상승 했 다 . 애플 ( + 1 . 75 %) 은 낙관 적 인 무역 협상 은 물론 부품 업체 중 하나 인 핀란드 의 Salcomp 이 인도 에 2 . 8 억 달러 규모 의 공장 을 건설 할 것 이 라고 발표 하 자 상승 했 다 . 애플 의 본격 적 인 인도 진출 을 이야기 한다는 점 에서 스카이 웍 ( + 3 . 05 %) 등 여타 부품 주도 동반 상승 했 다 . 우버 ( - 1 . 52 %) 는 런던 규제 당국 이 운전자 가 다른 사진 을 업로드 해 승객 안전 을 위협 했 다며 라이센스 를 박탈 했 다는 소식 이 전해 지 자 하락 했 다 . ■ 상품 및 FX 시장 동향 : 국채 금리 하락 전환 국제 유가 는 최근 상승 에 따른 추가 상승 모 멘 텀 이 부족 한 가운데 하락 하 기 도 했 다 . 그러나 낙관 적 인 미 - 중 무역 협상 기대 가 유입 되 며 반 등 에 성공 했 다 . 다만 , 추가 상승 여력 이 부족 해 보합권 에 그쳤 다 . 달러 화 는 경제 지표 부진 에 도 불구 하 고 낙관 적 인 중국 과 의 무역 협상 기대 가 유입 되 며 여타 환율 에 대해 강세 를 보였 다 . 유로 화 는 독일 의 ifo 기업 환경 지수 가 예상 을 소폭 하회 하 고 , ECB 수석 경제학자 가 추가 금리 인하 를 배제 해서 는 안 된다고 언급 하 자 달러 대비 약세 를 보였 다 . 엔 화 도 낙관 적 인 중국 과 의 무역 협상 기대 에 안전 자산 선호 심리 가 약화 되 자 달러 대비 약세 를 보였 다 . 파운드화 는 존슨 총리 가 보수당 이 총선 에서 승리 한 후 질서 있 는 브렉 시트 를 진행할 것 을 시사 하 자 달러 대비 강세 를 보였 다 . 국채 금리 는 낙관 적 인 중국 과 의 무역 협상 기대 가 높 아 지 자 상승 출발 했으나 , 지표 부진 과 국채 입찰 이후 하락 전환 했 다 . 이날 발표 된 시카고 국가 활동 지수 가 - 0 . 71 로 발표 되 는 등 부진 한 결과 를 내놓 아 경기 둔화 우려 를 자극 했 다 . 더불 어 400 억 달러 규모 의 2 년 물 국채 입찰 에서 응찰 률 이 12 개월 평균 ( 2 . 58 배 ) 를 상회 한 2 . 63 배 를 기록 하 는 등 채권 수요 증가 도 하락 요인 중 하나 였 다 . 금 은 안전 자산 선호 심리 가 완화 되 자 하락 했 다 . 구리 및 비철 금속 은 무역 협상 기대 에 힘입 어 하 기 도 했으나 , 매물 출회 되 며 혼조 마감 했 다 . 중국 상품 선물 시장 야간 장 에서 철광석 은 0 . 38 % 철근 은 1 . 11 % 하락 했 다 . ■ 전일 주요 매크로 지표 변화 ㅇ WTI 유가 : 50 달러 ~ 77 달러 밴드 에서 전일 58 . 03 달러 로 상승 ( 전일 유가 0 . 09 % 상승 ) ㅇ 원 달러 환율 : 1110 ~ 1220 원 밴드 에서 전일 1173 . 77 원 으로 하락 ( 전일 원화 가치 0 . 19 % 상승 ) ㅇ 달러 인덱스 : 93 ~ 99 밴드 에서 전일 98 232 로 상승 ( 전 일 달러 가치 0 . 06 % 상승 ) ㅇ 미 10 년 국채 금리 : 1 . 4 %~ 3 . 25 % 밴드 내 에서 전일 1 . 764 % 로 하락 ( 전일 국채 가격 1 . 12 % 상승 ) ㅇ 10 년 - 2 년 금리 차 0 . 148 % 에서 , 전일 0 . 142 % 으로 축소 ■ 전일 뉴욕 채권 시장 : 10 년 금리 1 . 75 % 대 ↓… 2 년 물 입찰 호조 가 무역 낙관 론 압도 25 일 뉴욕 채권 시장 에서 미국 국채 수익 률 이 일제히 내렸 다 . 미국 채 벤치마크 인 10 년 물 수익 률 은 이틀 째 하락 , 1 . 75 % 대 로 내려섰 다 . 2 년 물 국채 입찰 호조 가 미국 과 중국 의 무역 합의 기대 를 압도 하 며 수익 률 을 끌어내렸 다 . 유럽 주요 국 국채 수익 률 은 방향 이 엇갈렸 다 . 미 중 무역 낙관 론 이 강해 지 면서 독일 분트 채 10 년 물 수익 률 은 상승 했 다 . 미 재무 부가 2 년 물 400 억 달러 입찰 수요 가 양호 한 편 이 었 다 . 입찰 수요 를 나타내 는 응찰 률 은 2 . 63 배 로 , 이전 여섯 차례 평균 인 2 . 61 배 를 웃돌 았 다 . 낙찰 수익 률 은 1 . 601 % 로 , 예상 치 1 . 605 % 를 소폭 밑돌 았 다 . 해외 중앙은행 등 간접 입찰자 들 이 47 . 8 % 를 가져갔 다 . 미 재무 부 는 이번 주 총 1130 억 달러 규모 국채 입찰 을 실시 할 예정 이 다 . 26 일 410 억 달러 5 년 물 , 27 일 320 억 규모 7 년 물 입찰 이 각각 이어진다 . 이날 앞서 중국 관영 글로벌 타임즈 가 트위터 통해 " 부정 적 언론 보도 들 과 달리 미 중 은 1 단계 무역 합의 에 매우 근접 해 있 으며 , 중국 은 대등 한 위치 에서 2 단계 , 더 나아가 3 단계 합의 를 위해 성심껏 대화 를 지속 하 겠 다는 입장 이 라고 중국 정부 와 가까운 전문가 들 에게 전해 들 었 다 " 고 밝혔 다 . 뉴욕 시장 개장 전 글로벌 타임즈 는 정식 기사 를 통해 양측 이 기본 적 으로 1 단계 무역 합의 를 두 고 포괄 적 합의 를 이뤘 다고 중국 사회과 학원 전문가 인 가오 링윈 을 인용 해 보도 하 기 도 했 다 . 지난 주말 중국 이 미국 측 무역 협상 핵심 요구사항 에 응하 기 위해 지적 재산 권 ( IP ) 위반 사례 처벌 을 강화 하 겠 다고 밝혔 다 . 중국 정부 는 지침 발표 를 통해 이 같 은 계획 을 내놓 고 , 지재 권 탈취 자 형사 처벌 기준 을 낮추 기 위한 방법 도 모색 하 겠 다고 덧붙였 다 . 다만 , 구체 적 사항 은 공개 하 지 않 았 다 . 중국 은 오 는 2022 년 까지 지재 권 위반 건수 를 줄이 는 한편 , 지재 권 도난 피해자 의 배상 을 용이 하 게 할 계획 이 라고 강조 했 다 . 10 월 시카고 연 은 국가 활동 지수 는 전월 ( - 0 . 45 ) 이나 예상 ( - 0 . 20 ) 보다 크 게 둔화 된 - 0 . 71 로 발표 되 었 다 . 3 개월 평균 도 전월 ( - 0 . 21 ) 보다 부진 한 - 0 . 31 로 발표 돼 경기 에 대한 우려 를 높였 다 . 세부 항목 을 보 면 생산 및 소득 ( - 0 . 36 →- 0 . 55 ) , 고용 ( 0 . 01 →- 0 . 10 ) 등 대부분 부진 했 다 . 11 월 달라스 연 은 제조업 지수 는 전월 ( - 5 . 1 ) 은 물론 예상 ( - 2 . 5 ) 을 상회 한 - 1 . 3 으로 발표 되 었 다 . 그러나 세부 항목 을 보 면 생산 지수 ( 4 . 5 →- 2 . 4 ) , 고용 지수 ( 11 . 0 → 0 . 9 ) , 신규수 주 ( - 3 . 0 →- 4 . 2 ) 등 대부분 부진 했 다 . 물론 6 개월 후 활동 지수 ( 2 . 4 → 7 . 3 ) 이 개선 된 점 은 그나마 긍정 적 이 다 . 11 월 독일 ifo 기업 환경 지수 는 전월 ( 94 . 7 → 95 . 0 ) 보다 개선 되 었 으나 예상 ( 95 . 1 ) 은 소폭 하회 했 다 . ■ 전일 중국 증시 : 무역 협상 · 홍콩인 권 법안 주시 하 며 혼 조상 하 이 종합 지수 는 0 . 72 % 상승 한 2 , 906 . 17 선전 종합 지수 는 0 . 44 % 내린 1 , 600 . 4525 일 중국 증시 는 무역 협상 및 홍콩 인권 법안 서명 등 에 주목 하 며 혼 조세 를 보였 다 . 무역 협상 과 관련 해서 는 긍정 적 분위기 가 조성 됐 다 . 이날 중국 관영 매체 글로벌 타임스 는 공식 트위터 계정 을 통해 부정 적 인 언론 보도 와 는 반대 로 미국 과 중국 이 1 단계 무역 합의 타결 에 매우 근접 했 다고 보도 했 다 . 도널드 트럼프 미국 대통령 이 중국 과 무역 합의 에 대해 " 아마도 매우 가깝 다 ( potentially very close ) " 고 말 한 것 도 낙관 적 전망 에 힘 을 실 었 다 . 시진핑 중국 국가 주석 도 " 우리 는 상호 존중 과 평등 의 기초 에서 1 단계 무역 합의 를 위해 일 하 고 싶 다 " 고 말 했 다 . 다만 이 발언 에 대해 트럼프 대통령 은 " 나 는 ' 평등 ' 이 라는 말 이 싫 다 " 며 " 미국 은 이제 바닥 을 떠났 는데 중국 은 벌써 천장 에 가 있 기 때문 " 이라고 말 했 다 . 양국 의 기싸움 은 이어지 고 있 으나 1 단계 무역 협상 타결 이 가능 성 에 대한 낙관 론 은 유지 되 고 있 는 것 으로 분석 된다 . 투자자 들 은 트럼프 대통령 의 홍콩 인권 민주주의 법안 ( 인권법 ) 서명 여부 에 주목 하 고 있 다 . 트럼프 대통령 은 홍콩 인권 법안 서명 과 관련 해 아직 명확 한 입장 을 밝히 지 않 은 상황 이 다 . 홍콩 인권 법안 서명 여부 에 따라 향후 무역 협상 전망 이 바뀔 수 있 다 . 업종 별 로 살펴보 면 부동산 주 는 강세 를 , 정보 기술 부문 은 약세 를 보였 다 . 미국 연방 통신 위원회 ( FCC ) 가 미국 의 중소 무선 통신 업체 나 브로드밴드 제공 업체 들 에 대해 연방 정부 가 지원 하 는 보조금 을 화웨이 나 ZTE 의 신규 장비 구매 나 기존 장비 유지 비용 으로 사용 하 지 못하 도록 결정 한 것 이 정보 기술 주 를 짓누른 것 으로 분석 된다 . ■ 전일 주요 지표 공유 하 기 글 요소