주식 의 적정 가치 를 계산 할 때 가장 중요 한 요소 는 자기 자본 이익 률 ( ROE ) 과 10 년 장기 금리 다 . ROE 가 높 아 지 고 금리 가 낮 아 지 면 주식 가치 는 지속 적 으로 커진다 . 1870 년 대 이후 미국 S & P 지수 흐름 을 보 면 네 차례 추세 적 상승 주기 가 있 었 다 . 지금 은 다섯 번 째 추세 적 주기 의 상승 구간 에 있 다 . 추세 적 주기 는 계절 적 요소 가 아닌 장기 적 요소 다 . 경기 침체 이후 부양 정책 과 함께 경기 가 바닥 을 찍 고 상승 하 기 시작 해서 최 고조 에 도달 하 고 하락 하 기 시작 하 는 시기 까지 의 주기 를 말 한다 . 과거 미국 의 네 차례 추세 적 주기 에서 는 저점 에서 고점 까지 증시 상승 폭 이 매번 334 %, 396 %, 413 %, 666 % 를 기록 했 다 . 상승 폭 이 점차 확대 되 는 것 을 알 수 있 다 . 이런 현상 이 나타나 는 가장 큰 이유 는 지속 적 으로 ROE 고점 이 상승 하 고 , 10 년 국채 금리 가 하락 하 고 있 기 때문 이 다 . 기업 이 든 국가 든 ROE 가 높 을수록 , 10 년 국채 금리 가 낮 을수록 , 성장 률 이 높 을수록 높 은 PBR 에 도달 하 게 된다 .