만기 시 이자 내야 하 는 마이너스 금리 채권 안전 채권 선호 , 시세 차익 기대 수요 있 어 한 철우 < 영국 더럼 대 교수 · 경영학 > 아직 한국 에서 는 마이너스 금리 라는 개념 이 생소 하 지만 유럽 에서 는 2015 년 스위스 에서 마이너스 금리 국채 를 처음 발행 했 고 , 작년 에 는 독일 이 유럽연합 ( EU ) 국가 중 최초 로 마이너스 금리 국채 를 발행 했 다 . 심지어 헨켈 등 독일 일부 회사 도 마이너스 금리 회사채 를 발행 했 다 . 가까이 는 일본 또한 마이너스 금리 국채 를 발행 해 오 고 있 다 . 미국 의 금리 인상 , 유럽 국가 들 의 인플레이션 상승 등 금리 인상 기조 가 형성 되 고 있 어 조만간 마이너스 금리 시대 는 끝날 것 으로 예상 된다 . 그 전 에 마이너스 금리 가 어떤 의미 를 갖 고 , 투자자 는 왜 마이너스 금리 에 투자 하 는지 이해 하 는 것 은 금융 시장 에 대한 이해 를 넓히 는 데 도움 이 될 것 이 다 . 마이너스 금리 채권 이 발행 되 고 거래 되 는 것 은 수요 가 존재 하 기 때문 인데 , 이런 수요 를 유발 하 는 가장 중요 한 요인 중 하나 가 유럽 중앙은행 들 의 마이너스 기준 금리 정책 이 다 . 유럽 은 미국 발 금융 위기 에 이 은 유럽 국가 부도 위기 로 상당히 오랜 기간 경기 침체 를 겪 고 있 으며 , 미국 이 지난 수년 간 꾸준 한 회복세 를 보인 것 과 달리 유럽 경제 는 지금 까지 도 상당히 정체 돼 있 다 . 이 에 유럽 중앙은행 들 은 경기 부양 을 위해 지속 적 으로 금리 를 인하 했으며 결국 제로 금리 를 넘 어 마이너스 금리 정책 을 펴 게 된 것 이 다 . 지급 준비금 등 을 중앙은행 에 예치 해야 하 는 은행 들 로선 이런 마이너스 금리 를 부담 할 수 밖에 없 으며 , 은행 들 은 이런 금리 부담 을 고객 에게 전가 하 게 된다 . 결국 은행 고객 은 현금 을 예치 하 려면 이자 를 지급 해야 하 는 아이러니컬 한 상황 에 놓이 게 되 는 것 이 다 . 일정 규모 이상 기업 은 현금 을 사내 금고 등 에 보관 하 는 것 이 현실 적 으로 불 가능 하 고 은행 에 예치 해야 하 기 때문 이 다 . 이런 상황 은 결국 기관 들 로 하여금 현금 보다 금리 부담 이 작 으면서 도 그만큼 안 전하 고 유동 성 이 풍부 한 투자처 를 찾 도록 만듦으로써 국채 에 대한 수요 를 증가 시킨다 . 즉 , 국채 금리 가 마이너스 라 할지라도 그 금리 가 은행 예치 금리 보다 높 다면 기관 으로선 이런 채권 을 매입 할 요인 이 발생 하 는 것 이 다 . 이런 안전 한 채권 의 수요 증가 는 신용도 가 높 은 일부 회사채 까지 이어짐 으로써 마이너스 금리 회사채 발행 이 가능 해진다 . 마이너스 금리 채권 을 매입 하 는 또 다른 주요 요인 은 시세 차익 에 대한 기대 다 . 마이너스 금리 는 채권 을 만기 까지 보유 했 을 경우 오히려 이자 를 지급 해야 하 는 상황 을 의미 한다 . 하지만 만기 전 금리 가 추가 적 으로 하락 하 면 채권 가격 은 상승 해 마이너스 금리 로 채권 을 매입 했 다 할지라도 차익 을 남기 고 채권 을 매도 할 수 있 다 . 실제로 유럽 중앙은행 의 추가 적 양 적 완화 및 채권 매입 기조 에 따라 많 은 투자자 가 추가 적 금리 하락 을 예상 하 고 마이너스 금리 채권 을 매입 했 다 . 이 와 비슷 하 게 환율 변동 에 대한 예측 도 금리 와 관계없이 채권 수요 를 유발 한다 . 예 를 들 어 일본 국채 수익 률 이 마이너스 라 할지라도 엔 화 가치 가 상승 할 것 으로 예상 된다면 외국인 투자자 입장 에서 는 일본 국채 를 매입 할 요인 이 발생 하 는 것 이 다 . 그럼에도 여전히 마이너스 금리 는 쉽 게 설명 되 지 않 으며 얼마나 지속 가능 할 것 인지 에 의문 을 던지 는 사람 도 많 다 . 현존 하 는 이자 율 이론 들 도 대부분 마이너스 금리 를 인정 하 지 않 으나 마이너스 금리 는 이미 현실 속 에 존재 하 고 있 다 . 당장 국내 에서 마이너스 금리 가 현실 화 되 진 않 겠 지만 의외 로 빠른 시기 에 경험 하 게 될지 도 모를 일 이 다 . 한 철우 < 영국 더럼 대 교수 · 경영학 >[ 한경 닷컴 바로 가 기 ] [ 스 내 커 ] [ 모바일 한경 구독 신청 ] ⓒ 한국 경제 & hankyung . com , 무단 전재 및 재 배포 금지