헬기 로 퍼부 은 돈 주식 시장 으로 ? : 주간동아 
 커버스토리 | 부자 들 의 주식 투자 법 04 
 헬기 로 퍼부 은 돈 주식 시장 으로 ? 
 올 글로벌 자금 선 순환 구조 로 개선 될 듯 
 현금 흐름 을 보 면 기업 모양새 가 한눈 에 들어오 듯이 , 세계 경제 도 글로벌 유동 성 ( global liquidity ) 흐름 ( flow ) 을 통해 그 모양새 를 파악 할 수 있 다 . 2000 년 대 들 어 국가 간 자금 이동은 그 규모 와 방향 성 에서 큰 변화 를 보였 다 . 이 는 금융 및 자본 시장 뿐 아니 라 실물 경제 흐름 도 크 게 바꿔 놓 았 다 . 즉 2003 년 부터 최근 까지 세계 경제 변천 은 글로벌 유동 성 확대 에서 기인 한 세계 적 인 버블 생성 과 붕괴 , 그리고 그 이후 수습 과정 의 산물 인 셈 이 다 . 
 2013 년 글로벌 자금 흐름 은 규모 와 추세 에서 모두 큰 변화 를 보였 다 . 먼저 규모 면 에서 는 미국 과 일본 등 주요 국 이 양 적 완화 정책 을 유지 했 음 에 도 전년 대비 소폭 증가 하 는 데 그쳤 다 . 자금 흐름 면 에서 는 금융 위기 이후 의 전형 적 인 패턴 들 이 깨진 점 을 들 수 있 다 . 즉 포트폴리오 투자 수지 에서 미국 흑자 와 일본 적자 , 그리고 신흥 시장 의 유동 성 유입 이 라는 공식 이 정반대 방향 으로 돌아선 것 이 다 . 
 금융 위기 이후 바뀐 돈 의 흐름 
 구체 적 으로 2013 년 글로벌 유동 성 흐름 의 특징 을 주요 시장 별 로 살펴보 자 . 첫째 , 미국 시장 에서 는 상반기 중 국채 등 장기 증권 이 순매도 로 전환 됐 다 . 2012 년 국채 등 미국 장기 증권 에 대한 외국인 순 매수 는 6341 억 달러 에 달했으나 2013 년 2 분기 에 는 868 억 달러 순매도 로 탈바꿈 했 다 . 이 는 글로벌 금융 위기 이후 증가 한 리스크 회피성 자금 흐름 의 축소 를 의미 한다 . 
 이러 한 미국 장기 증권 의 순매도 는 금융 위기 직후 였 던 2008 년 4 분기 에 도 있 었 지만 , 당시 에 는 금융 위기 발생 으로 외국인 의 매수 여력 이 감소 한 것 이 원인 이 었 다 . 이때 줄어든 증권 자금 을 대신 했 던 은행 계정 ( bank ’ s own account ) 을 통한 자금 유입 이 이번 에 도 나타나 상반기 에 만 은행 권 의 달러 표시 부채 가 4675 억 달러 증가 했 다 . 
 다만 은행 계정 의 자금 유입 을 2008 년 하반기 와 2011 년 상반기 미국 소재 유럽 계 은행 이 주도 한 반면 , 2013 년 상반기 에 는 주로 미국 계 은행 이 주도 했 다는 차이점 이 있 다 . 또 상반기 중 미국 국채 의 순매도 를 주도 한 카리브 자금 은 외국인 자금 으로 분류 되 긴 하 지만 , 사실 미국 계 금융 기관 의 우회 자금 인 경우 가 많 다 . 미국 금리 상승 을 기대 한 미국 금융 기관 들 의 선제 적 인 증권 매도 로 풀이 된다 . 
 둘째 , 일본 에서 는 아베노 믹스 로 포트폴리오 투자 수지 가 흑자 로 반전 했 다 ( 그래프 1 참조 ) . 2000 년 대 에 지속 된 미국 포트폴리오 투자 수지 흑자 반대편 에 는 일본 포트폴리오 투자 수지 적자 가 있 었 다 . 이 는 당연히 상반기 미국 장기 증권 순매도 의 원인 가운데 하나 일 것 이 다 . 아베노 믹스 에 대한 기대 로 외국인 의 일본 증권 순 매수 에 일본 의 외국 증권 순매도 가 겹친 결과 2013 년 1 ~ 11 월 19 조 엔 이 순 유입 됐 다 . 이 가운데 주식 순 매수 가 13 . 7 조 엔 증가 하 는 등 주식 시장 이 자금 유입 의 중심 이 됐으며 , 이 는 엔 화 약세 의 원인 으로 도 작용 했 다 . 
 셋째 , 유럽연합 ( EU ) 지역 에선 2012 년 하반기 부터 기타 투자 수지 적자 가 빠르 게 증가 하 고 있 다 . 유럽 경제 위기 가 진정 되 면서 금융 기관 들 의 자금 수요 가 바뀌 었 기 때문 이 다 . 유럽 연합 은 금융 위기 를 계기 로 자본 수지 가 흑자 로 돌아섰으나 유럽 경제 위기 가 완화 된 2012 년 중반 이후 다시 적자 가 확대 되 고 있 다 . 이러 한 자본 수지 적자 는 대부분 기타 투자 수지 적자 에서 기인 한다 . 유럽 채무 위기 때 급증 하 던 유럽 금융 기관 들 의 차입 이 상환 되 면서 기타 투자 수지 가 적자 로 반전 했으며 , 이 는 상반기 중 미국 은행 계정 흑자 와 도 관련 있 는 것 으로 추정 된다 . 
 넷째 , 2013 년 중반 부터 신 흥국 에서 글로벌 자금 이 이탈 하 고 있 다 ( 그래프 2 참조 ) . 미국 의 양 적 완화 축소 가능 성 이 부각 된 5 월 초 부터 글로벌 자본 시장 의 리스크 회피 성향 이 증가 하 며 신 흥국 에서 자금 이탈 조짐 이 나타났 다 . 3 분기 에 는 일부 신 흥국 에서 위기 를 우려 할 정도 로 이탈 규모 가 확대 되 면서 해 당국 의 주가 , 금리 , 환율 변동 폭 이 크 게 확대 됐 다 . 
 이 처럼 2013 년 글로벌 자금 흐름 의 패턴 에 변화 가 발생 한 것 은 글로벌 금융 및 자본 시장 의 정상 화 , 주요 국 의 정책 기조 변화 , 그리고 세계 경제 의 회복 국면 진입 등 에 따른 영향 이 크 다고 할 수 있 다 . 
 첫째 , 금융 위기 가 발생 한 지 5 년 넘 게 경과 하 면서 그 후유증 이 해소 되 고 , 글로벌 금융 및 자본 시장 이 정상 화 되 면서 자금 흐름 도 변하 고 있 다 . 금융 위기 발생 직후 글로벌 자본 시장 에 불 안정 성 이 급속히 확대 되 고 , 자금 이동 이 위축 되 는 등 시장 왜곡 이 발생 한 바 있 다 . 2008 년 중반 부터 2013 년 까지 는 이러 한 일련 의 왜곡 이 해소 되 는 과정 이 었 다 . 
 신 흥국 에선 자금 불안 에 대비 해야 
 예컨대 글로벌 금융 위기 가 발생 하 면서 미국 의 경상 수지 적자 가 축소 되 기 시작 했으며 , 이 는 미국 으로 의 자본 유입 규모 및 글로벌 자금 흐름 의 축소 를 의미 한다 . 또한 금융 위기 는 유럽연합 의 자본 수지 를 적자 에서 흑자 로 전환 했으며 , 2012 년 부터 는 다시 자본 수지 적자 가 확대 되 고 있 다 . 
 둘째 , 주요 국 의 정책 기조 변화 도 글로벌 자금 흐름 에 반영 된다 . 2013 년 상반기 는 아베노 믹스 로 대표 적 인 글로벌 유동 성 유출 국가 였 던 일본 이 포트폴리오 흑자 를 기록 한 이례 적 인 기간 이 었 다 . 또한 미국 의 양 적 완화 축소 는 논의 단계 부터 이미 세계 경제 에 큰 영향력 을 미쳤 다 . 상반기 미국 의 포트폴리오 투자 수지 가 금융 위기 이후 처음 순 유출 로 반전 된 것 이 나 , 하반기 일부 신 흥국 에서 발생 한 금융 불안 이 미국 정책 기조 변화 에 대한 기대 에서 기인 했 다는 공통점 을 지닌다 . 
 셋째 , 글로벌 금융 위기 이후 위축 된 세계 경제 가 최근 미국 을 선두 로 강한 회복 조짐 을 보이 는 점 도 중요 하 다 . 이 역시 신 흥국 의 상대 적 인 기회 축소 로 글로벌 유동 성 의 유출 을 초래 한 것 으로 판단 된다 . 또 미국 등 선진국 에선 국채 에 몰렸 던 자금 흐름 이 주식 및 회사채 등 으로 확산 되 는 추세 다 . 특히 미국 주가 가 계속 고점 을 경신 한다는 점 도 글로벌 자금 흐름 의 방향 성 을 보여 주 는 것 이 다 . 
 미국 을 중심 으로 선진국 경제 의 회복세 가 지속 되 면 초기 에 는 글로벌 유동 성 이 이 지역 에 집중 될 개연 성 이 높 다 . 상대 적 으로 신 흥국 이 소외 되 는 현상 도 당분간 유지 될 것 으로 보인다 . 또한 양 적 완화 축소 가 시작 되 면서 금리 상승 이 계속 될 공산 도 크 다 . 물론 최근 미국 국채 10 년 물 금리 가 3 % 를 돌파 해 상승 여력 이 크 지 않 다는 점 은 다행 이 다 . 
 2013 년 3 분기 미국 양 적 완화 축소 논란 과 이 로 인한 글로벌 자본 시장 의 리스크 회피 , 신 흥국 의 유동 성 유출 을 볼 때 2014 년 은 금융정책 기조 변경 에 따라 글로벌 자금 흐름 의 안전 선호 및 금융 시장 의 단속 적 인 불안 이 발생 할 우려 가 있 다 . 신 흥국 은 이 에 대한 대비 가 필요 할 것 으로 판단 된다 . 
 2014 년 에 는 선진국 의 경기 회복 이 상당 수준 진행 되 고 , 글로벌 금융 환경 이 개선 된 이후 신 흥국 과 원자재 시장 에 도 유동 성 이 활발히 유입 되 는 등 글로벌 자금 흐름 이 나아질 것 으로 보인다 . 이러 한 흐름 이 구체 화 하 는 시기 는 2014 년 중반 이후 로 예상 된다 . 
 주간동아 2014 . 01 . 13 921 호 ( p 20 ~ 21 ) 
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