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 1 . 2014 년 4 월 18 일 금요일 투자 포커스 [ 글로벌 경제 전망 ] 신 흥국 에 우호 적 인 선진국 정책 궁합 - 투자자 들 을 불안 하 게 만들 었 던 미국 테이퍼 링 에 대한 공포심 진정 - 일본 은 소비세 인상 이후 추가 양 적 완화 를 실행 하 기 어려운 상황 . 반면 유럽 은 경제 구조 개선 이후 성장 을 위한 완화 정책 가능 성 높 아 지 면서 글로벌 경기 회복 에 대한 기대 커질 수 있 음 - 유럽 수요 가 살아나 고 엔 저 스트레스 에서 벗어나 게 되 는 아시아 신 흥국 들 이 주목 받 을 수 있 음 이은주 . 769 . 3091 eunjoolee @ daishin . com 산업 및 종목 분석 KT & G : 2014 년 은 지난 몇 년 이래 최대 이익 모 멘 텀 - 투자 의견 매수 유지 , 목 표주 가 9 만 3 천 원 으로 5 . 7 % 상향 - 1 분기 매출 9 , 636 억 원 ( + 7 . 5 % YoY ) , 영업 이익 2 , 601 억 원 ( + 4 . 5 % YoY ) 으로 당사 추정 8 % 상회 , - 부진 한 내수 담배 를 수출 이 커버 , 자회사 손실 크 게 축소 - 2 분기 이후 낮 아 지 는 내수 담배 시장 기저 와 외부 흡연 에 유리 한 날씨 로 금연 구역 확대 영향 감소 하 며 내수 담배 도 소폭 성장 가능 수출 고성장 및 자회사 손실 축 소세 지속 되 며 2014 년 EPS 34 % 증가 , - 현주 가 시 가 배당 수익 률 4 . 1 % 로 높 은 배당 수익 률 , 하반기 담배 세 인상 시 제품 가 인상 모 멘 텀 이선경 . 769 . 3162 sunny _ lee @ daishin . com 
 2 . 2 투자 포커스 [ 글로벌 경제 전망 ] 신 흥국 에 우호 적 인 선진국 정책 궁합 이은주 02 . 769 . 3091 eunjoolee @ dashin . com 유럽 이 나서 고 일본 은 후퇴 . 신 흥국 에 긍정 적 인 환경 - 투자자 들 을 불안 하 게 만들 었 던 미국 테이퍼 링 에 대한 공포심 진정 . 일본 은 소비세 인상 이후 추가 양 적 완화 를 실행 하 기 어려운 상황 . 반면 유럽 은 성장 을 위한 완화 정책 가능 성 높 아 져 - 유럽 수요 가 살아나 고 엔 저 스트레스 에서 벗어나 게 되 는 아시아 신 흥국 들 이 주목 받 을 수 있 음 유럽 , 잠재력 충전 에 주목 하 자 - 유로존 , 위기 의 원인 중 하나 였 던 유로존 내 남유럽 - 북유럽 국가 간 불 균형 완화 . 위기 종료 신호 - 유로존 은 단지 침체 를 벗어나 는 데 그치 지 않 고 이전 보다 안정 적 성장 궤도 에 오를 것 . 그 근거 는 , 1 ) 남유럽 국가 들 의 생산 비용 절감 을 통한 경쟁력 확보 - 단위 당 명목 노동 비용 감소 를 통해 노동 경쟁력 을 증가 - 재화 와 서비스 가격 하락 은 수출 가격 경쟁력 제고 로 나타남 - 내수 회복 에 도 남유럽 수출 확대 는 지속 될 수 있 으며 , 내수 와 수출 이 이끄 는 고른 성장 기대 2 ) 두터워진 금융 안전망 - 회원국 구제 금융 기구 인 ESM 마련 , ECB 는 OMT 를 통해 구제 금융 국 들 의 최종대 부자 로 나섰 음 - 한편 위기 확산 의 주요 경로 였 던 은행 들 의 건전 성 확보 를 위한 노력 도 진행 중 - 위기 가능 성 이 낮 아 짐 에 따라 정부 와 기업 들 의 자금 조달 은 원활 하 게 이루어질 수 있 을 것 3 ) 달라진 ECB 의 정책 태도 - ECB , 4 월 회의 에서 비 전통 적 완화 정책 에 만장일치 . 추가 완화 정책 시사 하 며 경기 부양 의지 보임 - ECB 가 은행 들 의 대출 자산 매입 에 나선다면 , ABS 시장 규모 가 큰 이탈리아 와 스페인 등 남유럽 국가 들 이 가장 큰 수혜 예상 소비세 인상 과 아베노 믹스 의 한계 - 소비세 율 인상 으로 향후 물가 가 약 3 % 대 를 기록 할 것 으로 예상 . 일본 소비 심리 는 빠르 게 악화 . 여 전 히 감소 하 고 있 는 평균 급여 와 높 은 물가 상승 은 실질 구매력 을 약화 시키 며 소비 위축 가능 성 - 추가 양 적 완화 는 이미 높 아 진 물가 부담 에 물가 상승 압력 . 내수 위축 장기 화 로 일본 경제 는 다시 디 플 레이 션 에 빠질 수 있 음 . 물가 와 함께 상승 한 금리 때문 에 정부 재정 건전 성 문제 도 악화 될 수 있 음 - 반면 추가 양 적 완화 가 없 다고 해도 문제 . 엔 화 가치 상승 하 면서 디플레이션 가능 성 확대 . 엔 화 강세 는 일본 해외 투자 자산 과 주가 등 자산 가치 하락 으로 이어지 며 소비 위축 가능 성 - 소비세 인상 으로 예상 되 는 내수 위축 에 대비 해 일본 정부 재정 정책 마련 . 그러나 향후 세금 인상 가능 성 때문 에 소비 가 줄어드 는 구축 효과 로 재정 정책 효과 는 크 지 않 을 듯 ECB 자산 매입 , 스페인 과 이탈리아 수혜 딜레마 : 일본 은행 의 정책 여부 와 상관 없이 내수 위축 은 불가피 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 영국 네덜란드 스페인 이탈리아 다국적 벨기에 독일 유럽 아일랜드 프랑스 포르투갈 그리스 기타 오스트 … 유동 화 증권 잔액 2013 년 발행 금액 ( 우 ) ( 십 억 유로 ) ( 십 억 유로 ) 추가 자산 매입 현행 유지 물가 상승 압력 확대 국채 시장 유동 성 리스크 확대 실질 임금 추가 하락 금리 상승 내수 위축 재정 건전 성 악화 엔고 전환 자산 가치 하락 - 외국 자본 이탈 - 해외 투자 자산 가치 하락 수입 물가 둔화 BOJ 물가 상승 목표 달성 실패 내수 위축 자료 : BIS , 대신 증권 리서치 센터 자료 : CEIC , 대신 증권 리서치 센터 
 3 . 3 Results Comment KT & G ( 033780 ) 2014 년 은 지난 몇 년 이래 최대 이익 모 멘 텀 이선경 769 . 3162 sunny _ lee @ daishin . com 투자 의견 BUY 매수 , 유지 목 표주 가 93 , 000 상향 현재 주가 ( 14 . 04 . 17 ) 81 , 100 음식료 업종 투자 의견 매수 유지 , 목 표주 가 9 만 3 천 원 으로 5 . 7 % 상향 - KT & G 에 대한 투자 의견 매수 를 유지 하 며 수익 추정 상향 으로 목표 주가 를 9 만 3 천 원 으로 5 . 7 % 상향 - 중 장기 적 내수 담배 시장 의 성장 을 기대 하 기 는 힘드 나 2014 년 수출 담배 매출 회복 과 분양 수 익 증대 , 자회사 손실 축소 등 으로 셀 트리 온 지분 매각 관련 일회성 이익 으로 EPS 가 증가 했 던 2010 년 을 제외 하 고 는 2008 년 이후 최대 연간 이익 모 멘 텀 으로 EPS 34 % 증가 전망 - 높 은 현금 창 출력 과 낮 은 투자 부담 으로 순이익 증가 시 배당금 증가 가능 해 지난해 주당 3 , 200 원 이상 의 배당 가능 전망 , 당사 는 2014 년 주당 배당금 3 , 300 원 을 예상 하 며 현주 가 기준 시 가 배당 수익 률 4 . 1 % 로 여전히 높 은 배당 수익 률 . 또한 , 하반기 담배 세 인상 에 따른 제품 가 인상 가능 성 도 있 어 불안 한 시장 에서 대 안주 역할 가능 1 분기 실적 당사 추정 상회 , 시장 기대 부합 , 부진 한 내수 담배 를 수출 담배 가 커버 - 1 분기 매출 9 , 636 억 원 ( + 7 . 5 % YoY ) , 영업 이익 2 , 601 억 원 ( + 4 . 5 % YoY ) 으로 당사 추정 8 % 상회 , 순이익 은 전년 동기 대비 5 . 1 % 감소 한 1 , 882 억 원 기록 - 전년 도 높 은 기저 와 금연 구역 확대 로 내수 담배 시장 5 % 감소 , 판매량 기준 점유 율 62 . 6 % 로 전년 동기 대비 1 . 0 % p 감소 해 APS 2 . 0 % 상승 했 음 에 도 내수 담배 매출 5 % 감소 - 수출 담배 부문 환율 하락 영향 에 도 재고 소진 에 따른 판매량 급증 과 신 시장 개척 으로 전년 동 기 대비 매출 51 % 성장 해 기대 이상 의 호조 - 인삼 공사 는 매출 전년 동기 대비 2 . 3 % 성장 에 그치 고 영업 이익 은 2 . 7 % 감소 - 기타 자회사 부문 영업 손실 37 억 원 으로 전년 동기 영업 손실 142 억 원 대비 손실 크 게 축소 내수 담배 부 진폭 감소 , 수출 담배 호조 와 자회사 손실 축소 에 따른 이익 개선 지속 - 1 분기 전년 도 내수 담배 시장 기저 가 높 았 으나 2 분기 이후 담배 시장 규모 의 기저 가 낮 아 지 고 외부 흡연 에 다소 유리 한 날씨 로 실내 금연 금지 구역 확대 등 에 따른 시장 감소 영향 둔화 예 상 , 고가 의 신 제품 출시 등 으로 ASP 상승 추세 지속 되 며 2 , 3 분기 내수 담배 소폭 성장 가능 - 수출 담배 부문 두 자리 수 높 은 성장 지속 , 홍삼 도 수출 시장 신규 지역 확대 및 거래선 추가 등 으로 한자 리수 초 중반 성장 은 가능 - 분양 수익 증가 , 기타 자회사 손실 축소 추세 도 지속 될 전망 ( 단위 : 십 억 원 , %) 구분 1 Q 13 4 Q 13 1 Q 14 2 Q 14 Consensus 직전 추정 잠정 치 YoY QoQ 당사 추정 YoY QoQ 매출액 896 987 947 926 964 7 . 5 - 2 . 4 987 7 . 9 2 . 4 영업 이익 249 223 264 240 260 4 . 5 16 . 7 259 4 . 0 - 0 . 6 순이익 203 80 205 177 192 - 5 . 7 140 . 3 189 - 3 . 1 - 1 . 3 구 분 2012 2013 2014 ( F ) Growth Consensus 직전 추정 당사 추정 조정 비율 2013 2014 ( F ) 매출액 3 , 985 3 , 822 4 , 006 3 , 979 4 , 046 1 . 7 - 4 . 1 5 . 9 영업 이익 1 , 036 1 , 013 1 , 064 1 , 001 1 , 046 4 . 4 - 2 . 2 3 . 2 순이익 738 571 774 735 767 4 . 4 - 22 . 7 34 . 4 자료 : KT & G , WISEfn , 대신 증권 리서치 센터 KOSPI 1992 . 05 시 가 총액 11 , 134 십 억 원 시가총액 비중 0 . 94 % 자본금 ( 보통주 ) 955 십 억 원 52 주 최고 / 최저 83 , 000 원 / 71 , 500 원 120 일 평균 거래 대금 185 억 원 외국인 지분 율 59 . 26 % 주요 주주 중소기업 은행 6 . 93 % First Eagle Investment Management , LLC 5 . 04 % 주가수익률 ( %) 1 M 3 M 6 M 12 M 절대 수익 률 1 . 6 8 . 6 3 . 8 5 . 1 상대 수익 률 - 1 . 7 6 . 0 6 . 4 1 . 5 - 10 - 8 - 6 - 4 - 2 0 2 4 6 8 63 68 73 78 83 88 13 . 04 13 . 07 13 . 10 14 . 01 14 . 04 ( %)( 천 원 ) KT & G ( 좌 ) Relative to KOSPI ( 우 ) 
 4 . 4 매매 및 자금 동향 ▶ 투자 주체 별 매매 동향 ( 유가증권 시장 : 순 매수 금액 ) ( 단위 : 십 억 원 ) 구분 4 / 17 4 / 16 4 / 15 4 / 14 4 / 11 04 월 누적 14 년 누적 개인 - 5 . 5 58 . 5 189 . 1 7 . 1 89 . 8 - 749 1 , 395 외국인 163 . 4 44 . 6 119 . 7 - 4 . 8 119 . 0 2 , 467 - 1 , 042 기관계 - 164 . 3 - 103 . 4 - 311 . 0 - 13 . 4 - 180 . 8 - 1 , 687 - 639 금융 투자 - 24 . 7 - 76 . 7 - 171 . 9 - 48 . 3 - 133 . 4 - 673 - 2 , 749 보험 - 70 . 2 17 . 7 - 10 . 6 - 19 . 1 12 . 8 - 46 395 투신 - 37 . 3 - 17 . 5 - 71 . 2 17 . 3 - 81 . 7 - 955 208 은행 - 15 . 8 - 15 . 8 - 22 . 2 - 12 . 0 - 13 . 5 - 170 - 520 기타 금융 - 3 . 9 0 . 3 - 4 . 4 2 . 0 - 9 . 3 - 37 - 98 연기금 19 . 9 - 25 . 4 - 16 . 0 22 . 2 72 . 1 274 2 , 117 사모 펀드 - 31 . 7 10 . 5 - 23 . 8 13 . 3 - 36 . 7 - 164 - 134 국가 지자체 - 0 . 6 3 . 4 9 . 2 11 . 2 8 . 9 83 141 자료 : Bloomberg ▶ 종목 매매 동향 유가증권 시장 ( 단위 : 십 억 원 ) 외국인 기관 순 매수 금액 순매도 금액 순 매수 금액 순매도 금액 LG 전자 33 . 5 NAVER 10 . 7 SK 하이닉스 14 . 3 기아차 37 . 4 기아차 30 . 3 기업 은행 6 . 7 기업 은행 7 . 4 POSCO 16 . 3 POSCO 17 . 7 한화케미칼 6 . 6 GS 건설 7 . 1 대한항공 14 . 5 LG 디스플레이 11 . 4 SK 6 . 2 LS 6 . 6 삼성 중공업 14 . 2 KT 9 . 0 KCC 5 . 7 LG 유 플러스 6 . 4 KT 13 . 0 신한 지주 8 . 1 삼성 SDI 5 . 4 LG 이노 텍 6 . 2 KB 금융 11 . 8 KT & G 7 . 9 호텔신라 4 . 6 현대모비스 5 . 6 대우 조선 해양 9 . 7 삼성 중공업 7 . 2 현대차 2 우 B 4 . 3 LG 생활 건강 5 . 1 KT & G 9 . 0 한국전력 7 . 1 GKL 4 . 2 KCC 5 . 0 현대 중공업 8 . 0 CJ 6 . 7 LG 이노 텍 3 . 7 SKC 4 . 7 삼성전자 7 . 0 자료 : KOSCOM 코스닥 시장 ( 단위 : 십 억 원 ) 외국인 기관 순 매수 금액 순매도 금액 순 매수 금액 순매도 금액 파라다이스 6 . 2 서울 반도체 10 . 7 CJ 오 쇼핑 7 . 2 서울 반도체 5 . 0 원익 IPS 1 . 6 KG 이 니 시스 4 . 2 바텍 3 . 8 실리콘 웍스 2 . 6 실리콘 웍스 1 . 6 차 바이오 앤 2 . 9 GS 홈 쇼핑 2 . 8 매일 유업 1 . 9 루멘 스 1 . 6 모다 정보 통신 1 . 8 차 바이오 앤 2 . 4 기 가 레인 1 . 7 코 엔 텍 1 . 6 SK 브로드밴드 1 . 7 인터 파크 INT 2 . 3 인터 파크 1 . 6 내츄럴 엔도 텍 1 . 2 블 루 콤 1 . 3 한글 과 컴퓨터 2 . 0 에스 맥 1 . 4 GS 홈 쇼핑 1 . 2 게임빌 1 . 1 오디 텍 1 . 8 농우 바이오 1 . 3 에스엠 1 . 2 에스티 아이 1 . 0 MDS 테크 1 . 8 파라다이스 1 . 3 솔 루 에타 1 . 0 우리 산업 1 . 0 코 나 아이 1 . 6 메 디톡스 1 . 1 TPC 1 . 0 아이 센스 0 . 9 램 테크놀러지 1 . 2 유진 테크 0 . 9 자료 : KOSCOM 
 5 . 5 ▶ 최근 5 일 외국인 및 기관 순 매수 , 순매도 상위 종목 외국인 ( 단위 : %, 십 억 원 ) 기관 ( 단위 : %, 십 억 원 ) 순 매수 금액 수익 률 순매도 금액 수익 률 순 매수 금액 수익 률 순매도 금액 수익 률 기아차 115 . 1 - 0 . 5 NAVER 98 . 7 - 0 . 5 현대모비스 59 . 0 2 . 5 기아차 88 . 7 - 0 . 5 삼성전자 112 . 0 0 . 4 현대모비스 62 . 7 2 . 5 LG 디스플레이 58 . 5 3 . 6 삼성전자 81 . 9 0 . 4 LG 전자 102 . 1 2 . 0 기업 은행 57 . 2 2 . 8 삼성전기 57 . 6 6 . 5 현대 중공업 66 . 8 - 3 . 9 한국전력 76 . 8 - 1 . 4 한화케미칼 51 . 1 - 8 . 9 기업 은행 46 . 5 2 . 8 삼성 중공업 59 . 8 - 4 . 2 KT 60 . 4 - 1 . 2 SK 38 . 4 - 1 . 6 LG 생활 건강 36 . 0 6 . 7 POSCO 56 . 8 - 1 . 4 POSCO 59 . 8 - 1 . 4 호텔신라 35 . 6 - 2 . 3 금호산업 31 . 9 4 . 0 대우 조선 해양 56 . 5 - 5 . 0 신한 지주 54 . 7 - 0 . 3 KCC 29 . 4 - 1 . 5 SK 하이닉스 29 . 7 2 . 7 LG 화학 46 . 2 - 1 . 7 KT & G 35 . 4 - 1 . 6 엔 씨 소프트 18 . 2 0 . 2 NAVER 24 . 8 - 0 . 5 신한 지주 45 . 4 - 0 . 3 LG 화학 31 . 3 - 1 . 7 현대제철 18 . 1 - 3 . 5 KCC 20 . 4 - 1 . 5 대한항공 44 . 4 - 7 . 6 삼성엔지니어링 24 . 5 2 . 0 LG 생활 건강 17 . 5 6 . 7 GS 건설 15 . 8 0 . 3 오리온 44 . 0 - 3 . 6 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM ▶ 아시아 증시 의 외국인 순 매수 ( 단위 : 백만 달러 ) 구분 4 / 17 4 / 16 4 / 15 4 / 14 4 / 11 04 월 누적 14 년 누적 한국 136 . 2 41 . 6 78 . 4 - 13 . 9 110 . 7 2 , 484 - 220 대만 30 . 4 183 . 8 185 . 4 227 . 9 76 . 7 2 , 189 4 , 986 인도 -- -- - 15 . 4 -- - 68 . 8 661 5 , 226 태국 53 . 7 7 . 6 -- -- 10 . 6 235 - 393 인도네시아 58 . 9 30 . 1 51 . 6 - 0 . 3 4 . 6 699 2 , 828 필리핀 0 . 0 7 . 2 17 . 2 8 . 1 6 . 8 166 559 베트남 - 1 . 8 6 . 8 2 . 0 - 4 . 4 - 8 . 5 56 95 주 : 대만 외국인 투자자 순 매수 현황 은 TWSE ( Taiwan Stock Exchange ) + GTSM ( Gre Tai Securities Market ) 의 합산 데이터 임 . GTSM 은 우리 나라 의 코스닥 에 해당 되 는 General Board 와 프리보드 역할 을 하 는 이 머 징 스탁 마켓 등 으로 구분 . 이 머 징 스탁 마켓 은 General Board 로 건너가 기 위한 가교 역할 을 수행 자료 : Bloomberg , 각국 증권 거래소 
 17011 mmb 130725 
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 헤드라인 종합 - 2013 년 6 월 28 일 대신 증권 리포트 
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