[ 김동조 의 어쨌든 경제 ] 2019 년 주식 은 어떻게 되 는 건가요 - 여성 신문 
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 수정 2019 - 01 - 28 13 : 53 
 Q : 올해 경제 는 작년 보다 나쁠 것 이란 지난 칼럼 잘 읽 었 습니다 . 작년 주식 시장 이 워낙 안 좋 았 기 때문 에 그런 말 을 들으면 불안 해집니다 . 흔히 경제 와 주식 시장 의 관계 는 개 와 주인 의 관계 로 비유 하 더군요 . 개 는 목줄 을 쥔 주인 보다 앞서 갈 수 도 있 고 뒤 에 올 수 도 있 지만 따로 갈 수 는 없 다고요 . 2 주 전 칼럼 에서 주식 시장 은 경제 와 는 조금 다른 양상 으로 갈 것 이 라고 하 셨 는데요 . 2019 년 주식 시장 은 어떻게 되 는 걸까요 ? 
 A : 결론 을 말 하 기 전 에 간단 한 설명 을 해야 겠 네요 . 경제 강의 를 할 때 주식 과 부동산 에 대해서 언급 하 면 졸 던 사람 도 깨어납니다 . 그만큼 관심 이 많 다는 이야기 겠 죠 . 
 2007 년 미국 의 부동산 시장 의 거품 이 빠지 기 시작 하 면서 미국 은 금융 위기 를 맞 습니다 . 세계 금융 시장 이 휘청거리 게 되 죠 . 위기 를 벗어나 기 위해 미국 의 중앙은행 인 연준 은 유례 가 없 을 정도 로 낮 고 빠르 게 기준 금리 를 인하 하 고 양 적 완화 라고 불리 는 자산 매입 정책 을 통해서 시장 금리 를 낮추 죠 . 미국 은 빠르 게 위기 를 벗어납니다 . 하지만 마지막 금리 인하 이후 6 년 이 넘 도록 연준 은 금리 를 올리 지 못했 어요 . 유례없 는 일 이 죠 . 그 기간 동안 미국 을 비롯 한 세계 주식 시장 은 엄청난 강세 장 을 경험 합니다 . 금융 위기 때 하락 했 던 주가 를 회복 했 을 뿐 아니 라 이전 고점 을 훨씬 상회 해 올라 버려요 . 2009 년 3 월 미국 의 S & P 500 지수 는 680 정도 였 지만 2019 년 1 월 25 일 현재 지수 는 2664 입니다 . 3 배 가 훨씬 넘 게 올랐 죠 . 
 중앙은행 이 금리 를 올리 기 시작 할 때 는 경기 가 좋 을 때 에 요 . 연준 도 경제 지표 가 호조 를 보이 는 것 을 확인 하 고 금리 를 올리 기 시작 하 니까요 . 연준 은 2015 년 12 월 부터 금리 를 올리 기 시작 했 지만 주식 시장 은 계속 상승 한 것 은 금리 인상 이 경기 호황 과 같이 진행 됐 기 때문 이 죠 . 문제 는 적정 한 수준 을 넘어서 면 금리 인상 이 경제 를 망가뜨리 기 시작 한다는 것 이 고 경제 지표 로 는 그걸 사전 적 으로 알 기 어렵 다는 겁니다 . 세상 에서 경기 침체 를 사전 적 으로 알려 주 는 것 은 단 하나 단기 금리 와 장기 금리 의 차이 뿐 이 에요 . 일반 적 으로 는 장기 금리 가 단기 금리 보다 높 지만 금리 인상 의 막바지 가 되 면 장기 금리 가 단기 금리 보다 낮 은 역전 현상 이 일어나 죠 . 이 현상 이 일어나 면 예외 없이 경기 침체 가 찾 아 왔 습니다 . 
 아마도 이런 의문 을 가진 분 이 있 을 것 같 네요 . 장 단기 금리 역전 이 일어날 때 마다 경기 침체 가 온다면 연준 이 장 단기 금리 역전 이 일어나 기 전 에 금리 인상 을 중단 하 면 될 것 아닌가 ? 그러 게 말 이 에요 . 하지만 적어도 지금 까지 의 연준 은 그러 지 않 았 어요 . 금리 역전 이 일어날 때 마다 연준 은 “ 금리 역전 과 경기 침체 와 는 상관 이 없 다 ” 거나 “ 이번 에 는 다르 다 ” 라고 말 해 왔 습니다 . 연준 이 그렇게 말 했 던 이유 는 경기 침체 를 예상 하 기 에 는 당시 경제 지표 가 너무 좋 았 기 때문 이 죠 . 시장 의 현상 이 미래 를 알려준다는 사실 을 믿 기 어렵 기 도 했 고요 . 2007 년 금융 위기 를 겪 고 나 서 사람 들 은 “ 이번 에 는 다르 다 ” 라는 말 을 아주 싫 어 하 게 됐 죠 . 최근 장 단기 금리 가 거의 비슷 해 지 는 상황 으로 가 면서 연준 이 너무 많이 금리 를 올려서 경기 침체 를 유발 하 는 것 아니 냐는 우려 가 커지 게 됩니다 . 트럼프 미국 대통령 이 나서 서 추가 적 인 금리 인상 을 비판 하 는 상황 에서 연준 은 무시 하 고 12 월 금리 인상 을 강행 해요 . 그랬 더니 주식 시장 이 폭락 해 버리 고 놀란 연준 은 금리 인상 을 당분간 그만 하 겠 다고 선언 합니다 . 
 2 주 전 칼럼 에서 올해 경제 는 2018 년 보다 좋 지 않 겠 지만 주식 시장 은 조금 다른 양상 으로 갈 것 이 라 말 했 던 이유 는 올해 연준 의 금리 인상 이 없 거나 올려 봐야 한 번 에 그칠 것 이 라고 보 기 때문 이 었 어요 . 어쩌면 금리 를 내리 게 될지 도 모른다고 생각 하 고 있 습니다 . 이런 저 의 예상 은 한 달 전 만 해도 시장 의 컨 센서스 와 많이 다른 것 이 었 어요 . 어쨌든 그런 상황 에서 주가 가 하락 하 기 는 쉽 지 않 다고 생각 하 고 있 습니다 . 어쩌면 이번 금리 인상 사이클 에서 는 경기 침체 를 피할지 도 모르 겠 다는 기대감 을 시장 이 갖 기 시작 했 거든요 . 시장 은 우려감 으로 패닉 하 고 기대감 으로 희열 을 느끼 는 곳 입니다 . 2019 년 은 기대 가 우려 보다 큰 해 가 될 가능 성 이 커요 . 경제 상황 보다 주식 시장 이 더 좋 을 겁니다 . 2018 년 은 반대 였 죠 . 경제 지표 는 좋 았 지만 주식 시장 은 좋 지 않 았 어요 . 
 그렇 다면 이런 생각 이 들 겁니다 . 통화 정책 이 정말 그렇게 중요 한 것 일까 ? 금융 시장 에 20 년 가까이 일 하 면서 경기 호황 과 경기 침체 , 거품 의 탄생 과 거품 의 붕괴 를 모두 본 제 입장 에서 는 그렇 다고 말 할 수 밖에 없 네요 . 주가 와 밸류 에 이 션 은 다르 지만 그 둘 은 결국 수렴 합니다 . 주가 는 알 수 없 지만 밸류 에 이 션 은 알 수 있 죠 . 주식 의 밸류 에 이 션 이 라는 것 은 지금 기업 들 이 벌 고 있 는 현금 이 미래 에 도 벌릴 것 이 란 가정 하 에 미래 의 현금 흐름 을 현재 가치 로 바꾼 것 입니다 . 이 계산 을 할 때 필요 한 것 이 바로 무 위험 이 자율 이 라고 불리 는 미국 의 국채 이 자율 입니다 . 이 자율 이 낮 아 지 면 미래 현금 흐름 의 현재 가치 는 올라가 고 높 아 지 면 하락 하 죠 . 금리 를 이해 하 면 주식 시장 도 많 은 부분 이해 할 수 있 습니다 . 그렇 다면 한국 의 통화 정책 은 어떤 상황 인지 궁금 하 다고요 ? 좋 은 질문 이 네요 . 그건 다음 칼럼 에서 설명 하 겠 습니다 .