text:
                             højesterets dom
                          afsagt tirsdag den 31. marts 2015
sag 149/2013
(1. afdeling)
holdingselskabet af 1.7.1988 a/s under konkurs
(advokat peter schradieck)
mod
kap holding aps
allan kim pedersen
bente pedersen
(advokat erik malberg for alle)
og
advokat michael vinther
(advokat karsten kristoffersen)
i tidligere instans er afsagt dom af østre landsrets 12. afdeling den 19. april 2013.
i pådømmelsen har deltaget fem dommere: poul søgaard, thomas rørdam, vibeke rønne,
lars hjortnæs og kurt rasmussen.
påstande
appellanten, holdingselskabet af 1.7.1988 a/s under konkurs, har nedlagt påstand om, at
kap holding aps skal tilbageoverdrage de aktier, nominelt 8.199.331 kr., i fc nordsjælland
holding a/s, som er omfattet af aktienota af 3. oktober 2008, inklusive udbytter, mod tilba-
gelevering af det aftalte vederlag, 500.000 kr., med procesrente fra sagens anlæg.
konkursboet har subsidiært nedlagt påstand om, at kap holding aps skal anerkende at be-
tale den berigelse, selskabet har vundet ved gavedispositionen, opgjort på fuldbyrdelsestids-
                                              - 2 -
punktet, alternativt domstidspunktet, alternativt et af højesteret fastsat tidspunkt, med proces-
rente fra sagens anlæg.
konkursboet har mere subsidiært nedlagt påstand om, at kap holding aps, allan kim pe-
dersen, bente pedersen og advokat michael vinther tilpligtes solidarisk, subsidiært alterna-
tivt, at betale 32.755.000 kr. – mest subsidiært et mindre beløb – med procesrente fra sagens
anlæg.
de indstævnte kap holding aps, allan kim pedersen og bente pedersen har over for kon-
kursboet påstået frifindelse, subsidiært betaling af et mindre beløb end 2,5 mio. kr. med pro-
cesrente som fastsat i den indankede dom, mere subsidiært stadfæstelse og mest subsidiært
fastsættelse af et udligningsbeløb, jf. konkurslovens § 77, til kap holding aps efter rettens
skøn som vilkår for tilbageoverdragelse af aktierne med procesrente fra sagens anlæg.
indstævnte advokat michael vinther har over for konkursboet påstået frifindelse. han har
over for kap holding aps og allan kim pedersen påstået friholdelse for ethvert beløb, som
højesteret måtte dømme ham til at betale til konkursboet.
kap holding aps og allan kim pedersen har over for advokat michael vinther påstået fri-
findelse for påstanden om friholdelse.
konkursboet har opgjort sin mere subsidiære påstand således:
1    østre landsrets skønsmæssige beregning              dkk 3.000.000
2    fradrag af lejesag                                  dkk 4.500.000
3    vederlag til en adm. direktør                       dkk 1.500.000
4    kontantværdi af nicklas pedersen                    dkk 18.625.000
5    90 % af gældsbrevets værdi på dkk 5,7 mio.          dkk 5.130.000
boets tab i alt                                          dkk 32.755.000
anbringender
holdingselskabet af 1.7.1988 a/s under konkurs har om opgørelsen af værdien af det over-
dragne selskab yderligere anført bl.a., at skønsmandens opgørelse af værdien af aktierne i fc
                                                - 3 -
nordsjælland a/s på overdragelsestidspunktet er for lav og dermed forkert, da der i opgørel-
sen ikke er taget højde for den betydelige grad af usikkerhed, der har været forbundet med at
anvende en værdiansættelsesmetode ved brug af diskonterede pengestrømme (dcf-metoden).
det af ernst & young empirisk beregnede afkastkrav (wacc) på 8,3 % udtrykker en mere
retvisende værdi af det overdragne selskab end det af skønsmanden skønnede afkastkrav på
15 %. skønsmanden har ikke foretaget nogen sammenligning med andre danske eller uden-
landske fodboldklubber. skønsmanden har endvidere foretaget en række konkrete fradrag,
som der ikke er grundlag for, og som han heller ikke er blevet bedt om at foretage eller for-
holde sig til, herunder fradrag for lejesagen.
hverken fc nordsjælland holding eller fc nordsjælland var i 2008 ansvarlige eller hæftede
for et muligt efterbetalingskrav vedrørende farum park, da driften af hotel-, restaurations- og
konferencedelen af farum park var solgt og bortforpagtet i 2008. der har aldrig været grund-
lag for eller hjemmel til at rejse et efterbetalingslejekrav over for fc nordsjælland, og de ind-
stævnte var eller burde have været bekendt hermed ved overdragelsen den 3. oktober 2008.
de indstævnte har for både landsretten og højesteret nægtet at fremlægge det fornødne mate-
riale relateret til lejesagen. som følge heraf må og skal enhver bevistvivl om betydningen af
lejesagen komme de indstævnte til skade. en uafhængig tredjemand, særligt en sælger, ville i
en salgsproces få tilvejebragt de nødvendige oplysninger og det nødvendige grundlag for en
vurdering, hvorefter der ikke var og aldrig havde været noget grundlag for et efterbetalings-
krav.
skønsmandens vurdering af lejesagen bygger på ukorrekte, mangelfulde og misvisende op-
lysninger, navnlig fra allan kim pedersen. der er aldrig fremlagt nogen endelig beregning af
det påståede krav på de godt 9 mio. kr., som danner grundlag for skønsmandens fradrag på 4,5
mio. kr. for lejesagen. der er heller ikke fremlagt oplysninger eller dokumentation for, at ef-
terbetalingskravet faktisk var rejst. allan kim pedersen havde endvidere allerede i 2007 fået
indhentet en sagkyndig udtalelse om lejevilkårene, hvorefter den aftalte leje var rimelig.
denne udtalelse er aldrig tilgået skønsmanden. fc nordsjælland har endvidere den 16. maj
2012 indgået en tillægslejeaftale med furesø kommune, hvoraf det fremgår, at en udmeldt
statsautoriseret ejendomsmægler som skønsmand har vurderet, at den aftalte lejebetaling var
udtryk for markedslejen. heller ikke disse oplysninger er blevet gjort tilgængelige for skøns-
                                                - 4 -
manden. skønsmanden har dermed ikke har haft et fyldestgørende grundlag for at afgive sin
rapport.
i det foreliggende tilfælde, hvor der foretages en overdragelse mellem nærstående, og hvor
der tilmed er identitet mellem de involverede personer på både direktions-, bestyrelses- og
revisorniveau på ”begge sider af bordet”, bør enhver usikkerhed om opgørelsen af aktiernes
værdi komme de indstævnte til skade.
det relevante tidspunkt for opgørelsen af aktiernes værdi ligger under alle omstændigheder
efter konkursens indtræden den 19. januar 2009, og værdien af aktierne ændrede sig i betyde-
lig grad i tiden fra overdragelsen den 3. oktober 2008.
på tidspunktet for udstedelsen af gældsbrevet var akp holding a/s konkurstruet, hvilket
bestyrelsen var eller burde være klar over. der forelå ikke noget forretningsmæssigt grundlag
for, at fc nordsjælland holding skulle opnå så gunstige vilkår, som gældsbrevet giver. for-
målet med gældsbrevet var at forhindre akp holdings kreditorer i at få rådighed over fod-
boldklubben. som følge af de helt usædvanlige vilkår, den dårlige betalingsevne og den
manglende sikkerhed skal der foretages et betydeligt kursnedslag, og gældsbrevets værdi den
3. oktober 2008 udgjorde højest 10 % af den pålydende værdi, svarende til 0,57 mio. kr.
der er ikke grundlag for at foretage noget fradrag for støtteerklæringerne, der alene er udar-
bejdet til brug for selskabets revisor, således at der ikke skulle gives et ”going concern”-for-
behold. det var slet ikke en økonomisk mulighed for fc nordsjælland holding at yde en så-
dan støtte. erklæringernes indhold er diffus og meget generelt. det er usædvanligt, at støtteer-
klæringer ikke er rettet til specifikke kreditorer, og at der var sammenfald mellem dem, der
støttes, og dem, der modtager erklæringen. ingen kreditor modtog kopi af erklæringerne, og
de er heller ikke omtalt i årsrapporten for 2008 for fc nordsjælland holding. støtteerklærin-
gerne kan på den baggrund ikke danne grundlag for nogen retlig forpligtelse og må anses for
nulliteter.
om retsvirkningerne af omstødelse har holdingselskabet af 1.7.1988 a/s under konkurs
yderligere anført bl.a., at betingelserne i konkurslovens § 77 for tilbagelevering af aktierne er
opfyldt. det forhold, at aktierne er steget i værdi fra overdragelsestidspunktet til tilbageleve-
                                               - 5 -
ringstidspunktet, ændrer ikke ved, at aktierne er i behold. værdispildshensyn kan heller ikke
medføre nægtelse af tilbagelevering af aktierne. udligning skal ske i form af samtidig tilba-
gelevering af en eventuel modydelse, hvilket i denne sag er de 500.000 kr., som blev betalt
ved overdragelsen. hvis højesteret finder, at udligningsbeløbet efter konkurslovens § 77 til-
lige skal fastsættes på baggrund af en opgørelse af omstødelseskravet efter konkurslovens §
75 eller § 76, skal omstødelseskravet opgøres til værdien af de overdragne aktier på fuldbyr-
delsestidspunktet, alternativt domstidspunktet, hvorfor der også i den situation kun skal beta-
les et udligningsbeløb på 500.000 kr.
kap holdings berigelse skal opgøres svarende til konkursboets tab ved gaveoverdragelsen.
der er i det foreliggende tilfælde en formodning for, at kap holdings berigelse svarer til
konkursboets tab. konkursboets tab skal opgøres til aktiernes værdi på fuldbyrdelsestids-
punktet, alternativt domstidspunktet. enhver usikkerhed om opgørelsen må komme de ind-
stævnte til skade, da det er de indstævntes retsstridige handlinger, der har skabt den forelig-
gende situation.
det er bedst stemmende med konkurslovens § 64 og § 75, at en skyldner på randen af konkurs
ikke risikofrit skal have mulighed for at spekulere i at gaveoverdrage aktier til et nærstående
selskab og efterfølgende blot afvente en omstødelsessag og dermed tilegne sig en eventuel
konjunkturgevinst. i en omstødelsessituation som den foreliggende må det være retsordenens
formål at stille parterne efter princippet om negativ kontraktinteresse, hvorved en sådan kon-
junkturgevinst ikke tilgår den uberettigede, ondtroende gavemodtager. konjunkturgevinster,
udbytter mv. helt frem til fuldbyrdelsestidspunktet, alternativt domstidspunktet, skal rettelig
tilfalde boet. såfremt højesteret måtte finde, at aktiernes værdistigning efter overdragelsen
kan tilregnes indstævntes drift af fodboldklubben, gøres det gældende, at værdistigningen ud
fra princippet i dl 5-5-4 ikke skal tilfalde kap holding, da både kap holding og allan kim
pedersen var i ond tro om besiddelse af aktierne.
opgørelsen af omstødelseskravet skal tage udgangspunkt i aktiernes værdi på omstødelses-
tidspunktet, som i dette tilfælde er fuldbyrdelsestidspunktet, med fradrag af de 500.000 kr.,
som akp holding modtog i betaling for aktierne.
                                                - 6 -
det påhviler kap holding at bevise, at konkursboet ville have solgt aktierne inden domstids-
punktet, herunder på hvilket tidspunkt. denne bevisbyrde er ikke løftet. ved underdirektør
søren møller hansens forklaring for højesteret er det dokumenteret, at det ikke ville være
vanskeligt eller risikabelt for konkursboet at drive fodboldklubben videre. der var rigelig li-
kviditet til stede i fc nordsjælland til at drive klubben videre. truppen udgjorde endvidere en
likviditetsreserve.
det bestrides, at værdien af de overdragne aktier ikke ændrede sig væsentligt i tiden efter
overdragelsen den 3. oktober 2008, og indtil konkursboet må antages at have solgt aktierne.
fortjenesten ved salget af fodboldspilleren nicklas pedersen udgør en del af konkursboets
samlede tab, da han blev solgt før konkursen, og da hele beløbet fra salget indgik kontant i fc
nordsjælland.
kap holding aps, allan kim pedersen og bente pedersen har om opgørelsen af værdien af
det overdragne selskab yderligere anført bl.a., at skønmandens vurderingsresultat er under-
bygget under sagens forberedelse for højesteret. skønsmanden har på konkursboets foranled-
ning besvaret yderligere spørgsmål om baggrunden for anvendelsen af afkastkravet (wacc)
på 15 %, og skønsmanden har i sin udførlige tillægserklæring fastholdt sin vurdering af fc
nordsjælland.
det forhold, at fodboldspilleren nicklas pedersen efter overdragelsen af fc nordsjælland
holding blev solgt for ca. 18,6 mio. kr., medfører ikke i sig selv nogen ændring af værdien af
fc nordsjælland, da der i skønsmandens værdiansættelse er taget højde for, at løbende spil-
lersalg indgår i den fremtidige indtjening.
efterbetalingskravet i lejesagen blev rejst over for fc nordsjælland, som var farum kommu-
nes medkontrahent. driften af farum park idræts- og kulturcenter blev endvidere varetaget af
farum park sports- og konferencecenter aps, der er et datterselskab til fc nordsjælland
holding.
vidneforklaringer i sagen understøtter, at de indstævnte ikke forud for konkurrencerådets
afgørelse i 2011 var klar over, at det rejste krav kunne tilbagevises. det fremstår som helt
usandsynligt, at en sådan viden skulle have foreligget hos de indstævnte, uden at den var ble-
                                                - 7 -
vet gjort gældende over for konkurrencemyndighederne for derved at stoppe den omfangsrige
og ressourcekrævende sag.
der er ikke anledning til at betvivle størrelsen af det beregnede efterbetalingskrav på 9 mio.
kr., som er lagt til grund af skønsmanden. skønsmandens vurdering af lejesagen, der bygger
på det eksisterende omkostningsniveau, tager i øvrigt ikke hensyn til en fremtidig lejeforhø-
jelse, der ville belaste den fremtidige drift af fc nordsjælland. når der korrigeres herfor, skal
der foretages et fradrag baseret på en stigning på 50 % risikovægtet af den skønnede årlige
merleje, hvilket medfører et fald i værdisætningen af fc nordsjælland med 2.507.000 kr., der
skal fradrages skønsmandens vurdering. værdien af egenkapitalen pr. 3. oktober 2008 udgør
herefter 8.458.000 kr. i stedet for skønsmandens vurdering på 10.295.000 kr.
gældsbrevet blev udstedt med henblik på overholdelse af dansk boldspil unions (dbu)
regler om økonomiske krav til fodboldklubber. af dbu’s regler fremgår bl.a., at eksistensen
af et lån, som klubben har optaget, og som snart forfalder uden nogen realistisk mulighed for
at blive fornyet eller indfriet, er problematisk i henseende til at bevare spillelicensen. der er
ikke grundlag for at bortse fra gældsposten, navnlig ikke da gældsbrevet til forfaldstid er ble-
vet betalt fuldt ud med renter. konkursboets synspunkt, hvorefter gældsposten alene skal
indgå som et passiv til kurs 10, ville indebære en dobbeltbetaling til konkursboet, da boet
dermed dels ville opnå fuld betaling af tilgodehavendet, samtidig med at kun 10 % af gælden
blev medregnet ved opgørelsen af købesummen.
landsretten har med urette bortset fra passivposten vedrørende støtteerklæringerne. advokat
michael vinther, allan kim pedersen og statsautoriseret revisor bent nicolajsen har alle for-
klaret, at støtteerklæringerne var nødvendige af såvel økonomiske som kommercielle årsager.
der var tale om præcise uforbeholdne erklæringer til fordel for datterselskaberne, som var
bindende for løftegiver fc nordsjælland holding. en køber af fc nordsjælland holding
måtte således tage i betragtning, at fc nordsjælland holding ville blive forpligtet til at hono-
rere erklæringerne i tilfælde af konkurs hos løftemodtagerne, idet kurator i disse selskaber
uden videre ville kunne kræve de afgivne løfter honoreret. hovedparten af støtten, 2.101.000
kr., blev endvidere udbetalt inden akp holdings konkurs den 5. februar 2009. i tilfælde af,
at fc nordsjælland holding ikke var blevet solgt, men havde været i behold for konkursboet
ved konkursdekretets afsigelse, ville beløbet på 2.101.000 kr. således have været afholdt.
                                                 - 8 -
i forbindelse med overdragelsen af aktierne i fc nordsjælland holding blev der foretaget en
værdiansættelse af en uafhængig tredjemand, statsautoriseret revisor jan truedsson, fordi der
var tale om en intern handel. de synspunkter, der lå bag revisors vurdering, var af seriøs art
og bar ikke præg af et forsøg på at konstruere en delvis gaveoverdragelse som en reel handel.
selvom der stilles særlige krav til interne overdragelser, kan det ikke forlanges, at man formår
at ramme helt plet i værdiansættelsen af overdragelser, der involverer relativt komplekse pro-
blemstillinger.
om retsvirkningerne af omstødelse har kap holding aps, allan kim pedersen og bente pe-
dersen yderligere anført bl.a., at et eventuelt erstatningskrav i forbindelse med omstødelse af
overdragelse skal opgøres som differencen mellem det beløb, hvortil overdragelsen skulle
være sket, og det beløb, hvortil overdragelsen rent faktisk fandt sted. der er ingen grund til at
antage, at der slet ikke ville være blevet disponeret med den virkning, at aktierne ville have
været i behold ved konkursdekretets afsigelse.
det er kurators pligt at sørge for afvikling af boets aktiver snarere end en årelang viderefø-
relse af en virksomhed, navnlig hvis dette sker med underskud. fc nordsjælland blev drevet
med underskud i 2008-2011, og det fremgår af skønsmandens erklæring, at klubberne generelt
havde store underskud i 2009-2011. det blev heller ikke anset for sandsynligt, at fc nord-
sjælland ville kvalificere sig til at deltage i champions leagues gruppespil. udviklingen i
2012 var således speciel for fc nordsjælland og kan ikke henføres til en ”konjunkturudvik-
ling”. selvom konkursboet havde forsøgt at drive fc nordsjælland videre i en periode, må det
lægges til grund, at man ville have solgt selskabet, så snart der var fremkommet et realistisk
bud efter at have udbudt fc nordsjælland i en auktions-/salgsproces, hvilket bekræftes af
vidneforklaringen fra søren møller hansen. ved en drift af fc nordsjælland selv helt frem til
udgangen af 2011 ville værdien være på samme niveau som på tidspunktet for overdragelsen i
oktober 2008.
de overdragne aktier er ikke ”i behold”, hvorfor der ikke kan ske tilbageoverdragelse efter
konkurslovens § 77. en hvilken som helst erhvervsvirksomhed, som gennem længere tid er
blevet drevet videre af en ny ejer, skifter i den grad identitet, at man i kontraktpraksis ikke
indrømmer en køber hæveret ved virksomhedshandler. i august 2014 var der kun én person
                                              - 9 -
tilbage af den samlede spillertrup på 32 personer i 2008. trænere og andre nøglepersoner, der
i oktober 2008 var ansat i fc nordsjælland, er ej heller længere i klubben, og kun en af de
vigtigste sponsorer, som udgør en stor del af indtægtsgrundlaget, gik igen fra oktober 2008 til
august 2014.
betingelsen i § 77 om, at tilbageoverdragelse ikke må medføre værdispild, kan heller ikke
anses for opfyldt, da tilbageoverdragelse til konkursboet må befrygtes at medføre sponsor- og
spillerflugt samt anden uro.
hvis der skal gennemføres tilbageoverdragelse til konkursboet, skal der ske en værdisætning
af den nutidige pris på fc nordsjælland, som vil være i samme størrelsesorden som opgjort af
statsautoriseret revisor bent nicolajsen pr. 31. december 2012 efter dcf-metoden.
konkursboets synspunkt, hvorefter kap holding skal betale den berigelse, som selskabet har
vundet, er i direkte strid med konkursloven, uanset om en eventuel omstødelse sker efter kon-
kurslovens § 74 eller § 75. efter ordlyden af § 75 er boets tab maksimum for boets krav, uan-
set om modtagerens berigelse er større.
advokat michael vinter har om opgørelsen af værdien af det overdragne selskab yderligere
anført bl.a., at konkursboets spekulationer om værdien af fc nordsjælland holding ved over-
dragelsen i oktober 2008 er baseret på tilfældigt udvalgt talmateriale og et til lejligheden ind-
hentet og betalt ”internt diskussionsoplæg” fra ernst & young, som ikke er egnet til at danne
grundlag for en egentlig værdiansættelse. konkursboets betragtninger om særligt høje børs-
og liebhaverværdier og om værdien af spillertruppen er afvist af skønsmanden ved fastlæggel-
sen af en handelsværdi på armslængde-vilkår. skønsmanden har fundet, at en sammenligning
med danske og udenlandske fodboldklubber ikke var relevant, og det af skønsmanden fast-
satte afkastkrav på 15 % kan ikke tilsidesættes med henvisning hertil. konkursboet har ikke
fremlagt dokumentation for, at det er et krav ved værdiansættelse af fodboldklubber, at der
sker sammenligning med andre klubber. konkursboet har heller ikke i øvrigt ført bevis for, at
et afkastkrav på 15 % ikke er retvisende ved værdiansættelsen af de overdragne aktier.
det materiale vedrørende lejesagen, som konkursboet har fremlagt for højesteret, kan ikke
antages at ville have ændret skønsmandens vurdering af fradraget for risikoen i lejesagen. på
                                               - 10 -
tidspunktet for overdragelsen var det retsmæssigt at gå ud fra, at der med meget høj grad af
sandsynlighed ville blive rejst et efterbetalingskrav mod fc nordsjælland. det er ligegyldigt,
om fc nordsjælland havde bortforpagtet hotel- og restaurationsdelen til farum park sport-
og konferencecenter aps, da det var fc nordsjælland, som hæftede umiddelbart over for
konkurrencemyndighederne for efterbetalingskravet, og da fc nordsjælland ikke umiddelbart
havde mulighed for at overvælte et sådant krav på farum park sport- og konferencecenter
aps, da der ikke var hjemmel dertil i forpagtningsaftalen. farum park havde i øvrigt ikke
midler til at honorere et sådant millionkrav. en uvildig tredjemand kan ikke formodes at ville
løbe den risiko, at der blev rejst et efterbetalingskrav, eller om et sådant efterbetalingskrav
eventuelt kunne overvæltes på forpagteren. det bestrides som udokumenteret og irrelevant,
om det sædvanlige i en sådan situation ville være at deponere et beløb til sikkerhed for beta-
ling af lejekravet.
fc nordsjællands forpligtelser over for datterselskaberne var reelle. støtteerklæringerne blev
omtalt over for kreditorerne, og de er omtalt i årsrapporterne. det var ikke kommercielt mu-
ligt at lade datterselskaberne kuldsejle og samtidig opretholde fornuftige relationer andre ste-
der i koncernen. landsrettens vurdering, hvorefter en udenforstående ikke ville tillægge støt-
teerklæringerne værdimæssig betydning, er ikke baseret på nogen særlig bevisførelse eller
viden tilvejebragt landsretten om køberes tilsidesættelse af regnskabsmæssigt korrekt indreg-
nede eventualforpligtelser. synspunktet er endvidere ikke nemt at forene med den tilsvarende
behandling af risikoen i lejesagen, som alene var noteført i årsrapporterne. en korrekt risiko-
vurdering af støtteforpligtelsen på grundlag af de offentliggjorte oplysninger i regnskaberne,
de afgivne forklaringer i sagen og den gennemførte økonomiske støtte til selskaberne ville
medføre et fradrag i værdien af fc nordsjælland holding på 3,6 mio. kr., og under alle om-
stændigheder minimum 2,5 mio. kr. der er på baggrund af forklaringerne fra allan kim pe-
dersen, advokat michael vinther og statsautoriseret revisor bent nicolajsen ikke tvivl om, at
bestyrelsen anså støtteerklæringerne for forpligtende. advokat michael vinther har rimeligvis
kunnet lægge til grund, at koncernstøtten var udtryk for en realitet, hvilket både årsrapporter
og trufne dispositioner i form af lån og gældskonvertering afspejler.
der er intet grundlag for at konkludere, at forpligtelsen under gældsbrevet ikke er reel og der-
ved skal fragå i købesummen som gæld. der er ikke noget odiøst i, at gældsbrevet er oprettet
på vilkår, som afspejler, at fc nordsjælland holding ikke kunne betale gælden på overdra-
                                              - 11 -
gelsestidspunktet. det centrale ved vurderingen af gældsbrevets værdi er, hvorvidt en uvildig
tredjemand ville kræve en reduktion i prisen for aktierne. i mangel af dokumentation for andet
må balanceposter medtages til den bogførte værdi. en køber kan ikke formodes at ville købe
et selskab og samtidig fragå gældsforpligtelser i selskabet, idet selskabet i så fald risikerer
konkurs. fc nordsjælland holding har betalt udestående gæld under gældsbrevet til konkurs-
boet, og der skal tages højde herfor i en eventuel tabsopgørelse, idet konkursboet ellers
modtager betaling under gældsbrevet to gange.
om retsvirkningerne af omstødelse har advokat michael vinther yderligere anført bl.a., at han
skal frifindes, hvis højesteret kommer frem til, at de overdragne aktier skal tilbageleveres
efter konkurslovens § 77, da konkursboet i så fald ikke har lidt noget tab.
efter landsrettens dom udgøres det ”betydelige gaveelement" af fradraget for forpligtelserne
efter støtteerklæringerne. landsretten synes i sin dom at sætte lighedstegn mellem gave-
elementet og bestyrelsesansvaret ud fra generelle betragtninger om den foreliggende vurde-
rings kvalitet mm. et eventuelt bestyrelsesansvar kan dog alene bero på, om bestyrelsen ri-
meligvis kunne antage, at støtteerklæringerne var af en sådan karakter, at en uvildig tredje-
mand ville tillægge dem en vis negativ værdi i forbindelse med køb af aktierne i fc nord-
sjælland holding. landsretten synes ikke at have taget stilling hertil. konkursboet har ikke
dokumenteret ansvarspådragende forhold i relation til dette spørgsmål.
vurderingen af konkursboets tab henholdsvis kap holdings berigelse skal ske på tidspunktet
for overdragelsen af aktierne den 3. oktober 2008. konkursboet kunne ikke have drevet virk-
somheden videre, og et hurtigt salg må derfor forudsættes ved opgørelsen af tabet henholdsvis
berigelsen. søren møller hansens forklaring skal ikke tillægges bevisværdi, da han ikke er
blevet afhørt om noget konkret faktum vedrørende sagen. han er ikke noget ekspertvidne,
men repræsentant for nykredit, der er en af de største kreditorer i konkursboet.
i foråret 2009 var aktiemarkedet generelt på et lavpunkt. de særlige konjunkturgevinster, som
konkursboet gerne vil have del i, udgøres af den yderligere indtjening, som kom i kølvandet
på, at fc nordsjælland blev danske mestre i 2011/2012. det er usandsynligt, at konkursboet
ville have drevet fodboldklubben videre i 4-5 år for at opnå denne ”konjunkturgevinst”. det
var på baggrund af klubbens resultater forud for sæsonen 2011/2012 usandsynligt, at klubben
ville blive danske mestre. årets resultat i fc nordsjælland var endvidere negativt i både 2008
                                              - 12 -
og 2009. det må derfor lægges til grund, at konkursboet ville have solgt fc nordsjælland
holding og herunder fc nordsjælland kort tid efter konkursens indtræden.
det bestrides, at der gælder en omvendt bevisbyrde med hensyn til tidspunktet for konkursbo-
ets salg af aktierne i fc nordsjælland eller opgørelsen af erstatningskravet. endvidere bestri-
des konkursboets tabsopgørelse, både for så vidt angår tal og metodologi. konkursboets opgø-
relse af værdierne i fc nordsjælland holding er en sammenblanding af dcf- og substans-
metoden.
supplerende sagsfremstilling
skønsmand, statsautoriseret revisor jesper jørgensen, har den 15. februar 2014 afgivet en
supplerende erklæring, hvoraf det bl.a. fremgår:
       ”2.1 spørgsmål 1
       har skønsmanden sammenlignet fc nordsjælland a/s med andre danske børsnoterede
       eller unoterede fodboldklubber ved fastsættelsen af den af skønsmanden anvendte
       wacc-sats på 15 %?
       det i skønsrapporten fastsatte afkastkrav wacc er, som beskrevet i rapporten, baseret
       på en vurdering af den driftsmæssige risiko og den generelle risiko i aktiemarkedet. på
       baggrund af den driftsmæssige risiko fastsatte jeg i skønsrapporten afkastkravet til 13%.
       hertil blev der lagt yderligere 2 %, som afspejler, at den værdiansatte aktiepost er illi-
       kvid.
       da afkastkrav ikke er direkte observerbare, men altid må beregnes med udgangspunkt i
       en række parametre og skøn (se afsnit 2.3.1.), er det ikke muligt direkte at sammenligne
       wacc for fcn og wacc for de øvrige danske fodboldklubber.
       en hyppigt anvendt metode beregner afkastkravet med udgangspunkt i en såkaldt beta-
       værdi estimeret ud fra en gruppe virksomheder med sammenlignelig driftsmæssig ri-
       siko. anvendelsen af denne metode forudsætter dog, at de sammenlignelige selskabers
       aktier er børsnoterede og likvide. som beskrevet i skønsrapporten af 27. februar 2012
       (afsnit 3.1.1.), var de børsnoterede danske fodboldklubbers aktier efter min vurdering
       ikke tilstrækkelig likvide.
       min vurdering af afkastkravet i fcn den 3. oktober 2008 blev afgivet med udgangs-
       punkt i det foreliggende materiale og ud fra min og deloittes generelle erfaring med
       værdiansættelse af virksomheder.
       den teoretiske beregning af wacc og den nærmere beskrivelse af betydningen af
       ”driftsmæssig risiko over middel” er uddybet i forbindelse med besvarelsen af spørgs-
       mål 3.
                                        - 13 -
2.2 spørgsmål 2
har skønsmanden sammenlignet fc nordsjælland a/s med andre udenlandske børsno-
terede eller unoterede fodboldklubber ved fastsættelsen af den af skønsmanden an-
vendte wacc-sats på 15 %?
spørgsmålet er delvist besvaret i afsnit 2.1.
afkastkrav for udenlandske fodboldklubber er, som for danske klubber, ikke direkte ob-
serverbare, men må estimeres. det generelle billede er, at udenlandske fodboldklubber
ligesom med danske fodboldklubber, giver et utilstrækkeligt grundlag for at estimere
betaværdier (se afsnit 2.3.1.).
de internationale klubber, for hvilke der findes likvide aktier (f.eks. manchester united
og borussia dortmund), giver ikke et relevant sammenligningsgrundlag til fcn, da de
er karakteriseret ved at have et helt andet kommercielt og sportsligt grundlag.
det er derfor min vurdering, at udenlandske fodboldklubber ikke udgør et relevant
sammenligningsgrundlag, og jeg har derfor ikke taget dem i betragtning ved fastsættel-
sen af wacc for fcn.
2.3 spørgsmål 3
hvis skønsmanden svarer benægtende på spørgsmål 1 og spørgsmål 2, ønskes følgende
spørgsmål stillet:
hvilke selskaber ”med lignende risikoprofil” anvender skønsmanden (så), side 12, i sin
vurdering ved fastsættelse af et samlet afkastkrav på 15 % for fc nordsjælland?
fastsættelsen af afkastkravet er, som det fremgår af skønsrapporten af 27. februar 2012
(afsnit 3.1.1.), sket skønsmæssigt på baggrund af min og deloittes generelle erfaring fra
værdiansættelse af virksomheder og ikke med udgangspunkt i et eller flere specifikke
selskaber.
afkastkrav til brug for værdiansættelse af virksomheder beregnes på baggrund af en
række faktorer og skal samlet set afspejle den driftsmæssige risiko i aktivet, projektet
eller selskabet.
det er min vurdering, at den driftsmæssige risiko for fcn såvel som for de øvrige rene
sportsklubber i 2008 var over middel. denne vurdering er baseret på en række faktorer,
herunder;
• drift af professionelle fodboldklubber adskiller sig fra drift af traditionelle
   erhvervsvirksomheder bl.a. på den måde, at hvor traditionelle erhvervsvirksomheder
   som økonomisk målsætning har maksimering
   af overskud for øje, så måles succesen for en fodbolkdklub primært ikke
   i økonomiske termer, men i de sportslige resultater.
• dette er medvirkende til, at det økonomiske grundlag i klubberne ofte er skrøbeligt.
   dette understøttes af, at der blandt danske fodboldklubber har været en række kapi-
                                         - 14 -
    talforhøjelser til styrkelse af klubbernes økonomiske grundlag, med væsentlig ud-
    vanding af aktionærerne til følge.
•   indtægter fra tv, tilskuere, sponsorer og salg af spillere er til en hvis grad afhængig
    af de sportslige resultater, som er uden for ledelsens kontrol og kan ikke afdækkes ri-
    sikomæssigt.
•   afhængighed af sponsoraftaler der typisk genforhandles årligt og som delvist påvir-
    kes af de sportslige resultater og sponsors økonomiske situation.
•   nedrykning er – set over en årrække – en reel risiko og indebærer et betydeligt fald i
    indtægter fra sponsorer, tv, tilskuere og salg af spillere.
•   spillerkontrakter løber typisk over flere år og dermed sæsoner, mens aflønningen i
    mindre grad er afhængig af de sportslige resultater, ligesom det sædvanligvis ikke er
    muligt at reducere lønomkostningerne i takt med fald i indtægterne f.eks. ved mang-
    lende sportslig succes.
•   sportslig succes medfører stigende indtægter, men disse merindtægter bruges nor-
    malt på styrkelse af spillertruppen ved køb af nye og bedre spillere, som samtidig
    driver lønnivauet op i klubberne.
afkastkrav for selskaber kan estimeres med udgangspunkt i almindeligt anerkendte
metoder, om end der altid vil indgå et element af skøn. i afsnit 2.3.1. approksimeres
wacc for et selskab med en risiko over middel ved brug af den mest udbredte metode
herfor.
2.3.1. fastsættelse af afkastkrav
den hyppigst anvendte metode til fastsættelse af afkastkrav til egenkapitalen for selska-
ber er den teoretiske capm-model. capm-modellen kan udledes som:
afkastkrav (egenkapital) = rf + mrp * beta + tillæg
risikofri rente (rf)
den risikofrie rente kan for danske virksomheder estimeres som den effektive rente på
en statsobligation med en løbetid på 10 år. den 3. oktober 2008 var denne rente 4,2%.
markedsrisikopræmie (mrp)
markedsrisikopræmien udtrykker det ekstra afkast, som investorer kræver over den risi-
kofrie rente for at investere i aktier med en gennemsnitlig risikoprofil (markedets risi-
koprofil). markedsrisikopræmien ansættes normalvist til mellem 4 % og 6 %. det er
markedspraksis at undgå ændringer i den anvendte mrp, med mindre særlige forhold
kvalificerer hertil. som eksempel herpå har der i kølvandet på den finansielle krise
mange steder været anvendt et tillæg til mrp for at kompensere for den ekstra likviditet
i obligationsmarkederne for lande med karakter af ”sikre havne”. pwc gennemfører år-
ligt en spørgeskemaundersøgelse af markedsrisikopræmier, anvendt af markedsdelta-
gere på det danske marked (heriblandt deloitte). i sommeren 2009 var den hyppigst an-
vendte mrp 5 % (35 % af respondenterne), mens 65 % af respondenterne svarede, at de
ikke havde ændret mrp inden for det seneste år. i fraværet af særlige justeringer an-
vender jeg en markedsrisikopræmie på 5 %.
beta
                                                       - 15 -
beta udtrykker selskabets eller industriens driftsmæssige risiko relativt til det samlede
aktiemarked. beta på omkring 1 udtrykker, at selskabets eller industriens risiko afspejler
den gennemsnitlige risiko i markedet. betaestimater væsentligt over 1 udtrykker, at risi-
koen for selskabet eller industrien er over middel. investorer vil som følge heraf have et
højere afkastkrav. det højere afkastkrav fremkommer, når den højere beta ganges med
mrp.
beta estimeres ud fra aktieafkast på likvide børsnoterede aktier ud fra den såkaldte
capm-model1. tabel 1 viser en opgørelse foretaget af damodaran2 over betaestimater
for 99 forskellige industrier (det samlede branchespekter). opgørelsen viser, at beta-
estimater hyppigst forekommer i intervallet 0,75-1,25, hvilket opfattes som driftsmæs-
sig ”middel risiko”. betaestimater herover vil normalt indikere, at industrien er karakte-
riseret af driftsmæssig risiko over middel.
1. modellen blev udviklet i 1960’erne uafhængigt af en række teoretikere. william sharpe, harry markowitx og merton miller
modtog i 1990 nobelprisen i økonomi for deres bidrag til finansiel økonomi, herunder capm-modellen.
2. aswath damodaran er professor ved stern university, new york, og ekspert inden for værdiansættelse af virksomheder. se afsnit
3 for kildehenvisning.
 tabel 1: industribeta
                       over middel                     middel risiko         under middel
35%
30%                1,75
25%
20%
15%
10%
  5%
  0%
  kilde: aswath damodaran, stern university new york, jan-2008
selskabsspecifikke tillæg
for at justere for forhold, som ikke er udtrykt i de øvrige parametre, kan det være nød-
vendigt at tillægge afkastkravet et selskabsspecifikt tillæg. et eksempel kunne være en
forhøjet risiko for nedrykning, hvis det ikke er afspejlet i fremskrivningen af penge-
strømme eller beta.
illikviditetstillæg
som beskrevet i skønsrapporten af 27. februar 2012 kræver investorer en kompensation
for at holde illikvide aktieposter. illikviditetsrabatten kan fratrækkes værdiansættelsen
særskilt eller indregnes ved brug af et tillæg til afkastkravet. hvis rabatten indregnes i
afkastkravet, omregnes dette normalt til et tillæg på ca. 2 %.
sammenfatning
                                        - 16 -
det anvendte afkastkrav for fcn er fastsat skønsmæssigt på baggrund af min og de-
loites generelle erfaring fra lignende sager. afkastkravet blev i skønsrapporten af 27.
februar 2012 fastsat som 13 % + 2 % tillæg for illikviditet.
den implicitte beta ved et afkastkrav til egenkapitalen på 15% (inklusive et tillæg på
2%) for illikviditet kan – med udgangspunkt i ovenstående metode – beregnes ved at
isolere beta fra formlen:
15 % = 4,2 % + beta * 5 % + 2 %
beta kan heraf udledes som 1,75, hvilket svarer til en driftsmæssig risiko over middel
midt i intervallet jf. tabel 1.
det skønsmæssigt fastsatte afkastkrav forekommer altså på denne bagrund at være kon-
sistent med den teoretiske model og for data for driftsmæssig risiko set over det samlede
branchespekter.
2.4 spørgsmål 4
skønsmanden bedes undersøge og oplyse, om der blandt de øvrige danske børsnoterede
(på alle danske børser) fodboldklubber i oktober 2008 var nogen klub, der havde en
wacc på 15 %?
det er ikke muligt at estimere wacc for de øvrige danske fodboldklubber uden, at
gøre en række skøn ligesom det vil kræve en dybere indsigt i driften af selskaberne,
f.eks. ved adgang til ledelsesinterviews samt intern regnskabsdata og forretningsplaner.
som angivet i min skønsrapport af 27. februar 2012 (afsnit 3.1.1.) har jeg i forbindelse
med behandlingen af skønstemaet gennemgået tilgængelige markedsdata for de større
børsnoterede nordiske fodboldklubber, inklusive agf, aab, brøndby if, silkeborg if
og svenske aik. fc københavn (parken sport og entertainment) blev ekskluderet
grundet væsentlige aktiviteter uden for det sportslige. konklusionen på min gennem-
gang var, at en række af selskaberne har haft negativ indtjening, og at deres aktier var
illikvide.
2.4.1   wacc fra nedskrivningstest
i forbindelse med udarbejdelse af et selskabs årsrapport skal direktion og bestyrelse fo-
retage værdiforringelsestest af aktiver, herunder goodwill. i den forbindelse må et af-
kastkrav fastlægges og dette skal, ifølge ifrs (international financial reporting stan-
dards), fremgå i regnskabets noter for selskaber som aflægger regnskaber efter ifrs.
gennemgangen af 2008-årsrapporterne for ovenstående fodboldklubber viste, at 2 af
selskaberne offentliggjorde det anvendte afkastkrav, hvoraf jeg som revisor var medun-
derskriver på førstnævnte.
for aarhus elite a/s (årsrapport 2008/09) beskrives således i note 15:
                                                        - 17 -
      goodwill relateret til dattervirksomhederne århus gf a/s og bakken bears aps blev i
      regnskabsåret 2006/07 nedskrevet til 0 kr., baseret på opgørelser af dattervirksomhe-
      dernes kapitalværdier ved anvendelse af diskonteringsfaktorer på 15 %.
      for aalborg boldspilklub a/s (årsrapport 2008) beskrives således i note 9:
      ved opgørelsen af genindvindingsværdien er anvendt en diskonteringsfaktor før skat på
      13,3%.
      for aik fotboll ab (årsrapport 2008) beskrives sålede i note 13:
      en tillväxttakt om 10 % (10 %) och en diskonteringsränta om 12 % (12 %) har använts.
      (…) de diskonteringsräntor som används anges före skatt och återspeglar specifika
      risker för den verksamhet som goodwillen hör till.
      det bemærkes, at disse værdier er beregnet med henblik på det specifikke formål at
      gennemføre værdiforringelsestest af et selskabs aktiver. ved denne lejlighed anvendes
      afkastkravet til at beregne et aktiv ved specifikt brug og ikke aktivets markedsværdi3.
      bemærk desuden, at selskabernes egne fastsættelser af afkastkrav, ligesom min opgø-
      relse, beror på en række skøn og estimater.
      af disse grunde kan afkastkravene anvendt i regnskaberne for aarhus elite a/s og aal-
      borg boldspilklub a/s ikke direkte anvendes som grundlag for fastsættelsen af wacc
      for fcn i forbindelse med syn og skøn. jeg finder omvendt ikke, at de giver anledning
      til at afvise afkastkravet på 13 % samt 2% i illikviditetstillæg, som jeg lagde til grund i
      skønsrapporten af 27. februar 2012, men de understøtter det generelle niveau for afkast-
      kravet.
      3
        efter ifrs det såkaldte ”value in use”-begreb”
der er for højesteret fremlagt støtteerklæringer afgivet i 2009 af fc nordsjælland holding
over for datterselskaberne langelandsfestivalen 2006 a/s og event group aps samt korre-
spondance mellem bl.a. allan kim pedersen og fih erhvervsbank i perioden fra juni 2008 til
januar 2009. endvidere er der fremlagt en række dokumenter til yderligere belysning af sagen
vedrørende farum kommunes muligt konkurrenceforvridende støtte til fc nordsjælland i
forbindelse med udlejning af farum park idræts- og kulturcenter, herunder bl.a. aftaledoku-
menter vedrørende fremleje og forpagtning af farum park, korrespondance mellem fc nord-
sjælland og farum kommune samt redegørelser og indlæg i forbindelse med konkurrence-
myndighedernes behandling af sagen.
forklaringer
til brug for højesteret er der afgivet supplerende forklaring af advokat michael vinther,
allan kim pedersen, statsautoriseret revisor jan truedsson, statsautoriseret revisor bent ni-
                                              - 18 -
colajsen, skønsmand, statsautoriseret revisor jesper jørgensen og stig petersen samt forkla-
ring af søren møller hansen.
advokat michael vinther har forklaret bl.a., at de på overdragelsestidspunktet ikke var under
pres fra bankerne, men at der var en dialog med bankerne. der var en opsigelse fra jyske
bank mellem jul og nytår 2008.
efter hans opfattelse var det ikke hans kollega, karsten pedersen, men derimod carsten pe-
dersen, som var direktør i fc nordsjælland holding, som udarbejdede støtteerklæringerne.
det er galt refereret af landsretten, der må have blandet de to navne sammen. hans kollega
karsten pedersen har udarbejdet gældsbrevet og aktienotaen, men ikke støtteerklæringerne.
allan kim pedersen og han forudsatte, at overdragelsen af fc nordsjælland holding skulle
ske ultimo september, og de bad revisor jan truedsson om at opstille et regnestykke for,
hvordan koncernen kunne værdiansættes. jan truedsson valgte en substansmetode, og det var
fint for ham. han har set et udkast til værdiansættelsesnotatet af 26. september 2008, men han
kan ikke huske, om det i første omgang var håndskrevet. notatet blev suppleret med en del
skriverier på tavler og drøftelser af, hvordan notatet skulle udmønte sig i en købspris. han
mente, at vurderingen var rigtig og betryggende, men den gav en negativ værdi. det var hans
forslag, at der skulle betales 500.000 kr. for koncernen.
det var allan kim pedersen, der på hans anbefaling bad jan truedsson om at lave vurderin-
gen. de valgte jan truedsson, fordi han havde indsigt i virksomheden. jan truedssons kol-
lega var revisor i akp holding. han ved ikke, om det havde været mere nærliggende at bede
bent nicolajsen om at lave vurderingen. det bekymrede ham ikke, at det var samme person-
kreds på sælger- og købersiden, men det var baggrunden for, at han mente, at der skulle laves
en saglig vurdering af værdien. efter hans opfattelse var revisors opgørelse den mest sikre
opgørelse af værdien, fordi det var en substansopgørelse. det har så vist sig, at revisor har
vurderet værdien af fc nordsjælland for højt, hvis man sammenligner med skønsmandens
vurdering. han var bekendt med fc nordsjællands børsværdi, som han snarere opfattede som
en ”registreret værdi”. otc er ikke en ordentlig børs, så for ham havde det ikke nogen reel
værdi.
                                              - 19 -
baggrunden for støtteerklæringerne var, at revisor bent nicolajsen ikke mente, at han kunne
give en blank påtegning på regnskaberne uden støtteerklæringerne. det var simpelt at afgive
støtteerklæringerne, fordi de var fast besluttede på, at langelandsfestivalen i hvert fald skulle
gennemføres én gang til den kommende sommer. derfor skulle kreditorerne betales. en del af
kreditorerne var samtidig sponsorer i fc nordsjælland, og man var bange for at gøre dem
sure, hvis ikke de blev betalt. hans gæt er, at allan kim pedersen har bedt carsten pedersen
om at lave støtteerklæringerne. han så ikke selv støtteerklæringerne i forbindelse med under-
skrivelsen af regnskaberne. de vurderede, at fc nordsjælland holding på dette tidspunkt var
stærk nok til at stå bag erklæringerne. man havde ikke overvejelser om, hvorvidt der var li-
kviditet i selskabet til at honorere erklæringerne. det regnede man med, og erklæringerne blev
også honoreret efterfølgende.
om lejesagen forklarede han, at der lå et krav af en betydelig størrelse mod selskabet om til-
bagebetaling af husleje. han kendte til kravet, men han er ikke bekendt med sagsforløbet i
detaljer. han husker ikke, om sagen var sat i bero af konkurrencemyndighederne, men kravet
var i hvert fald ikke trukket tilbage. og der kom også en afgørelse til sidst. han mener, at kra-
vet kun drejede sig om hotel- og restaurationsdelen og ikke om stadiondelen. han har ikke
behandlet lejesagen som advokat. han kendte ikke noget til overvejelserne om konkurrence-
lovens § 11 a, og han har heller ikke hørt allan kim pedersen eller deres advokat tale om
dette. afgørelsen kom som et ”behageligt lyn fra en klar himmel”. bestyrelsen vurderede i
samråd med revisor, at der ikke skulle ske en hensættelse for lejesagen i årsregnskaberne. de
fik også input fra deres advokat. han mener, det var thomas berg til at starte med. det var
ikke ham, der lavede den juridiske vurdering af, at der ikke var behov for en hensættelse i
regnskaberne.
han tror ikke, at han så gældsbrevet i forbindelse med udarbejdelsen, men han har set det ef-
terfølgende, og han har også drøftet indholdet af gældsbrevet, herunder uopsigelighedsbetin-
gelsen, med allan kim pedersen og karsten pedersen. karsten pedersen fik ikke instrukser af
ham, men af allan kim pedersen. gældsbrevet blev lavet, fordi de mente, at man burde have
et gældsbrev, når man solgte noget ud af koncernen. gældsbrevet blev lavet i forbindelse med
aktieoverdragelsen af samme grund, som man lavede aktienotaen – for at sikre en ”ordentlig
papirgang”. gældsbrevet blev gjort uopsigeligt, fordi fc nordsjælland holding ikke var i
stand til at betale gælden på daværende tidspunkt. det var rarere, at man ikke skulle betale.
                                               - 20 -
ellers havde man udsat fc nordsjælland holding koncernen for ikke at kunne eksistere, hvis
man trak al likviditet ud. det var samme ejerkreds på begge sider, men det var meningen, at
der skulle nye investorer ind i lyset af det nye setup.
de spurgte ikke bankerne om lov, før de lavede overdragelsen. det var en forsvindende lille
del af en stor koncern, der blev overdraget, og forstædernes bank så gerne, at ”hobbyvirk-
somheden” – som banken opfattede det – blev fjernet fra den store akp holding koncern.
han har ikke selv drøftet dette forhold med forstædernes bank, men har fået det refereret af
allan kim pedersen. forstædernes bank var blevet overtaget af nykredit i august eller sep-
tember 2008, og man skiftede ud på alle pladser. den daglige kontakt, som allan kim peder-
sen havde haft til banken, var væk. der var indsat en tidligere kreditchef fra forstædernes
bank, jeanet hansson, som ansvarlig for det store engagement, som samtidig var blevet flyttet
fra greve-afdelingen til nykredits hovedkontor. han har deltaget i et møde med jeanet hans-
son og jan truedsson, og allan kim pedersen har også deltaget i et møde eller to med hende.
deres oplevelse var, at alt var kaos i det gamle forstædernes bank. på mødet med jeanet
hansson har han fortalt om, at overdragelsen af fc nordsjælland holding ville finde sted.
han har deltaget i to møder med fih erhvervsbank, henholdsvis den 22. november og den 11.
december 2008. på begge disse møder blev overdragelsen af fc nordsjælland holding drøf-
tet, og han havde ”tegnet og fortalt” om overdragelsen for fih erhvervsbank. som han husker
det, blev der også udleveret et koncerndiagram til fih erhvervsbank, hvor fc nordsjælland
holding var trukket ud. reaktionen fra fih erhvervsbank var, at det ikke var noget, man
tillagde vægt. det blev taget ad notam. han er ikke i dag i besiddelse af det materiale, som
han præsenterede for fih erhvervsbank. det var revisor jan truedsson, der lavede en del af
materialet, bl.a. en økonomisk oversigt, som jan truedsson havde lavet på baggrund af input
fra fodboldklubben. allan kim pedersen havde lavet koncernoversigten. de var meget uenige
i og utilfredse med, at fih erhvervsbank ville opsige swap’en. det var bl.a. det, de havde
drøftet på møderne med fih erhvervsbank. det samlede engagement var ikke opsagt. der var
tale om et enkeltstående forhold. han sad i landsretten, da stig petersen afgav forklaring, men
han er ikke sikker på, at stig petersens forklaring er rigtigt refereret af landsretten. hvis han
havde hørt stig petersen forklare, at fih erhvervsbank først blev orienteret om overdragelsen
den 13. januar 2009, havde han nok bedt om at blive genafhørt.
                                              - 21 -
allan kim pedersen har forklaret bl.a., at de ikke ”sparrede” med bankfolkene, men at han
drøftede en opdeling af koncernen med bl.a. kreditdirektør i forstædernes bank, arne perlt,
og kreditdirektør i jyske bank, jørgen christensen.
han sad i en masse andre bestyrelser og havde set tilsvarende støtteerklæringer før. det var
carsten pedersen, der udarbejdede støtteerklæringerne. de ville gerne have en ren påtegning
af regnskaberne – også af hensyn til dbu. baggrunden for støtteerklæringerne var på den ene
side regnskabsmæssig, og på den anden side var det et signal til samhandelspartnerne om, at
fc nordsjælland holding stod bag langelandsfestivalen og event group. der var en række
leverandører til langelandsfestivalen, som også var sponsorer for fc nordsjælland. blandt de
store var bl.a. inco. støtteerklæringerne blev fulgt op af betalinger til langelandsfestivalen
og event group. betalingerne endte på 4,1 mio. kr., så vidt han husker. det skal sammenhol-
des med eventualforpligtelser på ca. 3,7 mio. kr. i regnskabet for 2008. støtteerklæringerne
blev ikke sendt ud til kreditorerne generelt, men der var adskillige kreditorer, der ringede og
spurgte, om fc nordsjælland holding stod bag datterselskaberne. i den forbindelse har de
oplyst kreditorerne om erklæringerne og muligvis også fremsendt dem i nogle tilfælde. ellers
ville de ikke have kunnet få festivalen til at køre. det ville hurtigt rygtes, hvis kreditorerne
ikke fik deres penge. der var også støtteerklæringer før og efter 2008. han mener, at de var
skriftlige efter 2008.
om aktieoverdragelsen forklarede han, at det hele startede med en dialog med bankerne i ef-
teråret 2007, der fortsatte ind i 2008. bankerne mente, at det var en god ide at opdele koncer-
nen. han vil gætte på, at revisor jan truedsson blev inddraget i foråret 2008. han fortalte jan
truedsson om indikationerne fra bankerne og deres ønske om en simplificering af den store
koncern. der var ingen af bankerne, der betragtede underholdningsdelen som noget særligt, så
den ville man gerne have skilt ud fra resten. han blev enig med jan truedsson om, at de ville
afvente regnskaberne for 2007 og herefter se på en opdeling af koncernen. regnskaberne blev
afleveret i juni måned 2008. han blev enig med michael vinther om, at det var en god ide at
få jan truedsson til at lave værdiansættelsen. jan truedsson fik alle de oplysninger, han bad
om, men de fleste havde han nok i forvejen. jan truedsson lavede typisk notater i hånden,
som han renskrev bagefter. det er baggrunden for, at notatet er dateret både den 26. septem-
ber 2008 og den 23. oktober 2008. de aftalte det endelige indhold af notatet den 26. septem-
ber 2008.
                                               - 22 -
værdiansættelsen for overdragelsen i oktober 2008 blev lavet på grundlag af regnskabstallene
for det forudgående år, suppleret med hvad der var sket siden maj 2008 og frem til overdra-
gelsen. overdragelsen skete, lige da finanskrisen var sat ind, men ingen havde fantasi til at
forestille sig, at det ville ramme danmark. ingen af bankerne rystede på hånden på dette tids-
punkt. det var hverken et godt eller dårligt tidspunkt at sælge fc nordsjælland holding på.
de lavede udskillelsen for at få simplificeret tingene i koncernen. det var smart at afvente
regnskaberne for 2007. de havde ikke noget hastværk, og de så ingen risiko for at kunne blive
ramt af finanskrisen.
hovedindtægterne i en fodboldklub består grundlæggende af sponsorindtægter, tv-indtægter,
og transferindtægter. typisk udgør de 1/3 hver. nedrykning vil påvirke alle tre indtægtsgrup-
per, men rammer først og fremmest tv-indtægterne. det betyder, at 1/3 af indtægterne for-
svinder fra dag 1. sponsorbidragene og tilskuerindtægterne vil også blive påvirket. der er 12
pladser i superligaen, og 2 klubber rykker ned hvert år. i efteråret 2008 var fc nordsjælland
nr. 9 eller 10. i årene forinden havde de ligget længere nede og spillet om nedrykning. der er
mange eksempler på, at klubber rykker ned. det er mange gange tilfældigheder, der afgør om
en klub rykker ned.
gældsbrevet blev gjort uopsigeligt, fordi de mente, at de var bedst stillet på den måde i for-
hold til nye investorer. dbu stiller desuden krav om, at klubben skal stille likviditet 18 må-
neder frem. fc nordsjælland holding havde ikke likviditeten til at betale gælden på det tids-
punkt. man kunne derfor ikke leve med muligheden for en opsigelse af gældsbrevet. dbu’s
krav gælder, uanset om der er oprettet et gældsbrev eller ej. han mener, at mellemværendet
havde eksisteret i flere år, men det havde været mindre. gældsbrevet blev lavet for at fore-
bygge, at det blev et krav fra dbu’s side.
lejesagen startede helt tilbage i 2004, men den åbnede først rigtigt i 2006. sagen har på intet
tidspunkt været sat i bero. han betragter det som én lang sag. den har haft et langsomt og ke-
deligt forløb, bl.a. fordi der undervejs var 3 forskellige afdelingschefer og 7-8 forskellige
sagsbehandlere involveret. derudover gik tiden med at drøfte aktindsigt. han betragtede sa-
gen som parkeret, mens drøftelserne om aktindsigt pågik. de syntes, det var ”galimatias”, at
konkurrencemyndighederne havde sammenlignet farum park med andre 4-stjernede hoteller i
                                                - 23 -
københavn. og da de ikke kunne se, hvilke hoteller, det drejede sig om, bad de om aktindsigt
i dette forhold. de fik kun delvis aktindsigt.
han blev orienteret om konkurrencerådets afgørelse af 22. juni 2011 telefonisk. han fik en
lang forelæsning om, at konkurrencemyndighederne havde fastholdt vurderingen af, at der var
et krav på ca. 13 mio. kr. inkl. renter. til sidst sagde man, at man var blevet opmærksom på
nogle bestemmelser, der gjorde, at konkurrencemyndighederne ikke kunne pålægge kommu-
nen at opkræve beløbet. det var helt nyt for ham og kom som en stor overraskelse. han havde
aldrig drøftet dette spørgsmål med nogen, herunder med sin advokat. hans indtryk var, at det
også var helt nyt for konkurrencemyndighederne. i månederne efter konkurrencerådets afgø-
relse var han lidt spændt på, om furesø kommune alligevel ville opkræve beløbet. fc nord-
sjælland er indtil videre ikke blevet pålagt at betale nogen del af tilbagebetalingskravet. leje-
sagen vedrørte fc nordsjælland, da det var fc nordsjælland, der skulle betale en eventuel
erstatning, eftersom de havde indgået lejeaftalen med farum kommune. det er også fc
nordsjælland, der har afregnet lejen over for kommunen siden 2001. det er rigtigt, at sagen
vedrørte hotel- og restaurationsdelen. lejesagen var medtaget under eventualforpligtelser i
farum park sports- og konferencecenters regnskab, fordi det i første omgang var deres for-
pligtelse. i sidste ende var det dog fc nordsjælland, der skulle betale. det var fc nordsjæl-
land, der havde driften af stadionet. farum park sports- og konferencecenter havde driften af
hotellet og restaurationen. de har ikke ønsket at fremlægge materialet om lejesagen, fordi det
efter deres opfattelse ikke har nogen særlig relevans for sagen.
thomas berg var advokat på lejesagen for fc nordsjælland. det var ham, der leverede det
juridiske input til revisor, der gjorde, at der ikke blev foretaget nogen hensættelse for lejesa-
gen. dette skete i dialog med ham. de betragtede det som en meget voldsom udfordring, hvis
de skulle betale kravet. han vidste godt, at konkurrencerådet ikke traf nogen afgørelse, før
der kom en indstilling fra konkurrencestyrelsen. men han var overbevist om, at konkurren-
cerådet nok ville følge indstillingen fra konkurrencestyrelsen. han mener, at tilbagebeta-
lingskravet pr. 3. oktober 2008 var omkring 9 mio. kr. i forbindelse med aflæggelsen af regn-
skaberne har revisor sammen med fc nordsjællands økonomidirektør beregnet, hvad kravet
var. kravet endte i juni 2011 på omkring 13 mio. kr. inkl. renter.
                                              - 24 -
der var ingen problemer med likviditeten i akp holding på overdragelsestidspunktet i okto-
ber 2008. på det tidspunkt havde selskabet en egenkapital på 200.800.000 kr., og de havde
investeringsrammer på 300-400 mio. kr., som ikke var trukket, og driftskreditter til almindelig
brug på 33-34 mio. kr. der var ingen ubetalte regninger, og bankerne var meget glade for de-
res regnskaber. i efteråret 2008 var der en dialog med bankerne pga. den begyndende finans-
krise, særligt fordi akp holding lå inde med mange aktier. men man sad på det tidspunkt sta-
dig lidt naivt og troede, at finanskrisen ikke ville ramme danmark. bankernes råd var også, at
man ingen ting skulle gøre. det var ikke på tale at opsige engagementer. fra starten af året til
overdragelsestidspunktet havde koncernen tabt mellem 30-40 mio. kr., vil han gætte på.
de indhentede ikke godkendelse fra bankerne forud for overdragelsen, fordi der havde været
en løbende dialog med bankerne. det var kun jyske bank, der havde stillet en mindre finan-
siering på 2,5 mio. kr. til rådighed for underholdningsdelen. bankerne havde appelleret til at
fjerne underholdningsdelen, og derfor følte han ingen anledning til at spørge dem. dertil kom,
at det var en meget lille del af koncernen, der blev overdraget, og at ingen af bankerne havde
noget i klemme. der var ingen aftaler med bankerne om, hvad de skulle eller ikke skulle
spørge bankerne om.
årene efter overdragelsen var hårde. fodbold og underholdning er de yderste penge, som
virksomheder bruger, og det var stramme tider pga. finanskrisen. mange partnere valgte at
opsige deres aftaler, når de kunne. det gik faktisk værre, end de havde forudset. dbu stillede
krav om, at egenkapitalen skulle udgøre 25 % af lønsummen, og at der var likviditet til 18
måneders drift. ind i mellem var det lige på vippen til, at de kunne opfylde disse krav. de
havde i mange år ligget i bunden af ligaen, og deres lønbudget var lille sammenlignet med
nogle af de andre klubber. der var ingen, der ville have gættet på, at fc nordsjælland ville
vinde danmarksmesterskabet i 2012. de havde faktisk tabt de første 5 kampe i den sæson,
men så begyndte tingene at flaske sig.
en af deres unge spilleres far havde den 11. august 2011 spillet 500 kr. på, at fc nordsjæl-
land blev danmarksmestre. det gav odds 500 igen, som er det højeste odds, man kan få. det
betyder, at han fik beløbet 500 gange igen og vandt 250.000 kr. det var første gang, at et
dansk hold gik direkte til gruppespillet i champions league. det skyldtes resultaterne fra året
før, som gav en direkte plads. efterfølgende er fck også gået direkte til gruppespillet, men
                                               - 25 -
det kommer nok ikke til at ske igen foreløbig. fc nordsjælland har haft direkte indtægter på
ca. 120-150 mio. kr. på at blive danmarksmestre og deltage i champions league set over to
år. der har ikke tidligere under sagen været tale om tilbagelevering af klubben til konkurs-
boet. dette krav er først blevet rejst i forbindelse med, at fc nordsjælland blev danmarksme-
stre.
der blev i midten af januar 2009 udarbejdet en såkaldt assistanceerklæring vedrørende den
forventede balance pr. 31. december 2008. erklæringen blev udarbejdet med henblik på at
have et diskussionsgrundlag med bankerne og for at få bankerne til at forstå, at hvis ikke de
hjalp koncernen, så ville det gå galt. på dette tidspunkt i januar 2009 havde finanskrisen ramt
alle meget hårdt. forstædernes bank havde måttet lade sig sælge til nykredit, og der var gået
”panik i tingene”. man regnede ikke på dette tidspunkt med en konkurs.
statsautoriseret revisor jan truedsson har forklaret bl.a., at han i første omgang udarbejdede
notatet om værdiansættelse af 26. september 2008 i hånden som kladde, og at det først blev
renskrevet den 23. oktober 2008, fordi hans sekretær blev syg. det var den 26. september
2008, at de besluttede, hvad værdien skulle være. han mener også, at michael vinther deltog
i dette møde.
han havde første gang kontakt med allan kim pedersen om udskillelsen ultimo maj 2008 i
forbindelse med godkendelsen af regnskaberne for 2007. han var ikke revisor for akp hol-
ding, men det var hans kollega. han havde dog drøftet virksomheden med allan kim peder-
sen, som havde spurgt, om han kunne lave en værdiansættelse af fc nordsjælland holding
koncernen. allan kim pedersen bad ham om at lave værdiansættelsen, fordi hans firma var
revisor for en del af koncernen, og fordi han talte godt med allan kim pedersen. han fik de
oplysninger, han havde brug for til værdiansættelsen. han havde ikke nogen kontakt med al-
lan kim pedersens økonomiafdeling i forbindelse med værdiansættelsen. hans notat af 26.
september 2008 er ikke baseret på drøftelser med revisor bent nicolajsen, men på allan kim
pedersens og hans egen vurdering af fodboldmarkedet.
han har lavet en specifikation til notatet af 26. september 2008. den viser, hvordan de
500.000 kr. er fremkommet. specifikationen er baseret på oplysningerne i årsregnskabet for
2007. dette fremgår også af det interne arbejdspapir. han tog udgangspunkt i tallene i års-
                                               - 26 -
regnskabet og foretog de korrektioner, der skulle til. han har ikke til brug for værdiansættel-
sen set på år-til-datoopgørelsen.
fradraget på 12 mio. kr. for fremtidige resultater i fc nordsjælland var baseret på oplysnin-
ger fra allan kim pedersen. han opfattede selv transferindtægterne som meget usikre. trans-
ferindtægterne havde altid været meget usikre. de forventende indtægter før transferindtægter
i fc nordsjælland i 2008 var negative. i efteråret 2008 forudså man hårde år for fodboldbran-
chen. han mener, at der havde været overskud i fc nordsjælland efter transferindtægter i de
forudgående år. det var hans vurdering, at det ikke kunne forventes, at der blev solgt spillere i
det kommende år. det blev der så, men det var man ikke klar over på det tidspunkt. han kan
ikke huske prisen for nicklas pedersen.
om fradraget på 6 mio. kr. for lejesagen forklarede han, at allan kim pedersen havde oplyst
ham om, at der var et krav på mindst 6 mio. kr. han efterprøvede ikke oplysningerne. han
kan ikke huske, om betragtningen i notatet af 26. september 2008 om ”et salg her og nu” var
hans egen konklusion, eller om det var noget, han havde fra allan kim pedersen. men et salg
her og nu vil altid give en lavere pris. han har ikke haft noget med lejesagen at gøre, udover
at han har fået den omtalt i forbindelse med værdiansættelsen af fc nordsjælland holding.
det var helt klar vurderingen på det tidspunkt, at man ville tabe lejesagen. det var først i
2011, at han hørte om, at tilbagebetalingskravet ikke kunne opkræves.
om nedskrivningen af goodwill i langelandsfestivalen forklarede han, at der ikke ligefrem
havde været prægtige resultater i selskabet. der var aktiveret goodwill i selskabets regnska-
ber, som han ikke syntes skulle være der. nedskrivningen var baseret på langelandsfestiva-
lens resultater i de forudgående år. han vurderede, at der ikke var plads til en merværdi. han
vil ikke sige, at det er en fejl, at goodwillen var aktiveret i regnskaberne, men han ville nok
ikke have taget den med, hvis han selv havde lavet regnskaberne. han fik at vide af allan
kim pedersen, at der ikke ville blive noget overskud i langelandsfestivalen i 2008. og der
blev heller ikke noget overskud.
han var bekendt med, at der var indgået en tv-aftale i 2007, men han kendte ikke aftalen i
detaljer. hans holdning var, at når indtægterne steg, så steg spillerlønningerne også. derfor
ændrede tv-aftalen ikke på den samlede vurdering af selskabets værdi. han kan ikke huske,
                                               - 27 -
om han på daværende tidspunkt vidste, at fc nordsjælland var noteret på otc børsen. efter-
følgende har han i hvert fald vidst det. det var en mærkelig børs, og det var derfor ikke noget,
han har opfattet som væsentligt.
hans firma blev også revisor for kap holding, men det gjorde han ikke personligt. revisi-
onsfirmaet vidste, at allan kim pedersen stod på både køber- og sælgersiden, og at der var
tale om en intern overdragelse. han er ikke sikker på, at det i 2008 burde have stået i notatet
af 26. september 2008, at køber og sælger var den samme, og at revisor var den samme på
begge sider. en udenforstående læser af notatet ville ikke vide det. i dag ville han nok have
skrevet ind i notatet, at det var en intern overdragelse, og at sælger og køber var den samme,
og at revisor var den samme på begge sider.
når der i ledelsesberetningen i årsregnskabet for 2007 står, at der ikke efter regnskabsårets
afslutning er indtruffet begivenheder af væsentlig betydning for årsrapporten, så betyder det,
at kapitalen også menes at være til stede på det tidspunkt, hvor regnskabet aflægges. på over-
dragelsestidspunktet i oktober 2008 var han ikke i tvivl om, at selskabet var solvent.
han var ikke involveret i udarbejdelsen af gældsbrevet. han kendte til dets eksistens, men han
har ikke selv set gældsbrevet. han kendte ikke noget til betingelserne i gældsbrevet, og han
kender dem heller ikke i dag. han var bekendt med støtteerklæringerne, men han så dem ikke
på skrift. han så kun det, der stod i regnskaberne om støtteerklæringerne.
i slutningen af 2008 skete der det, at kursen ”sivede”. han mener, at allan kim pedersen
lagde op til, at de nok lige skulle tale med bankerne. jyske bank var den største bankforbin-
delse, og banken havde kaution i allan kim pedersens daværende ejendomsselskab. der var
et møde med jyske bank tæt på jul eller mellem jul og nytår, hvor man drøftede indfrielsen af
kautionsforpligtelsen med 75-80 mio. kr. der var også møder med forstædernes bank.
en af hans kolleger har lavet en balance i akp holding pr. 31. december 2008. det er ikke en
fejl, at fc nordsjælland holding indgår i balancen, selvom selskabet var blevet frasolgt i ok-
tober 2008. det var ikke en fuldstændig færdiggjort balance. i så fald skulle fc nordsjælland
holding ikke have været medtaget. men det var ikke bogført færdigt. til brug for formålet
med balancen, som var at give et hurtigt overblik, var det godt nok.
                                               - 28 -
statsautoriseret revisor bent nicolajsen har forklaret bl.a., at de 45 mio. kr., der er nævnt i
hans erklæring af 29. januar 2013, er den del af indtægten fra champions league, der er
medtaget i regnskabet for 2013. der havde også været et væsentligt beløb i 2012 på ca. 90
mio. kr., som mere eller mindre svarede til hele overskuddet i selskabet. i store tal var der
derfor tale om en samlet indtægt på ca. 135 mio. kr. før skat.
han så støtteerklæringerne af 20. maj 2008 i forbindelse med udarbejdelsen af årsregnskabet
for 2007. han mødtes med allan kim pedersen den 22. maj 2008 og havde inden da sendt en
mail til allan kim pedersen, i hvilken han havde lagt op til, at de måtte finde en afklaring på
situationen i forhold til påtegningen på regnskaberne, da der var negativ egenkapital i lange-
landsfestivalen og event group. der måtte enten indskydes ny kapital eller udarbejdes støtte-
erklæringer, eller også måtte det på anden måde underbygges, at der var mulighed for at fort-
sætte driften i selskaberne frem til den 31. december 2008. allan kim pedersen havde støtte-
erklæringerne med på mødet den 22. maj 2008 og viste dem til ham, som godkendte indholdet
af erklæringerne. det var hans opfattelse – og det er det også i dag – at erklæringerne var juri-
disk bindende mellem moderselskabet og de to datterselskaber, således at datterselskaberne
ville kunne støtte ret på erklæringerne. der lå også kommercielle hensyn bag udarbejdelsen af
erklæringerne, da der både var fælles leverandører og fælles sponsorer i langelandsfestivalen
og fc nordsjælland. det ville derfor have en afsmittende effekt i forhold til fc nordsjælland,
hvis leverandørerne ikke blev betalt. og over for offentligheden ville det også virke uheldigt
og kunne have en negativ effekt på fc nordsjælland, hvis det blev kendt, at fc nordsjælland
ikke ville bakke op om langelandsfestivalen med den følge, at selskabet gik konkurs.
om det anførte i langelandsfestivalens årsrapport om, at det var hensigten på koncernniveau
at yde selskabet fortsat finansiel støtte, forklarede han, at en sådan hensigtserklæring ikke er
juridisk forpligtende, men at der lå en støtteerklæring bag det anførte. han har ikke henvist til
eller citeret fra støtteerklæringerne i regnskaberne. det er ikke unormalt, at der udstedes en
støtteerklæring mellem moderselskab og datterselskab, uden at erklæringen udstedes direkte
over for kreditorerne, og det er ikke unormalt, at man ikke konkret skriver noget om støtteer-
klæringerne i regnskabet. revisor bruger støtteerklæringerne dels som dokumentation for, at
det giver mening at skrive i regnskabet, at der vil blive ydet støtte, og dels som grundlag for at
godkende regnskabet uden forbehold. der er ikke noget krav om, at man eksplicit gengiver
                                             - 29 -
støtteerklæringen i regnskabet. revisor skal vurdere, om det selskab der afgiver støtteerklæ-
ringen, har mulighed for at yde støtten. han foretog denne vurdering i forbindelse med de
konkrete støtteerklæringer. fc nordsjælland holding havde mulighed for at yde støtte qua
selskabets adgang til at trække på mellemregningskontoen med datterselskabet fc nordsjæl-
land (fodboldklubben). og det var i et vist omfang også det, man gjorde. der blev udstedt nye
støtteerklæringer i maj 2009 i forbindelse med udfærdigelsen af regnskaberne for 2008. disse
erklæringer udløb den 31. december 2009. der var ikke støtteerklæringer før 2008, men kun i
2008 og 2009. han har ikke kendskab til, om støtteerklæringerne blev forevist direktøren i
langelandsfestivalen, men det vil han tro. en erklæring kan være mange ting. en støtteerklæ-
ring er en erklæring om, at man forpligter sig til at yde støtte til den, man afgiver erklæringen
over for.
posten ”forpligtelser vedrørende dattervirksomhed” i balancen pr. 31. december 2008 i fc
nordsjælland holdings årsrapport for 2008 vedrørte fc nordsjælland holdings forpligtelser
over for langelandsfestivalen som konsekvens af støtteerklæringerne. opgørelsen viste fc
nordsjælland holdings forpligtelse pr. 31. december 2008. det var en faktisk forpligtelse og
ikke en eventualforpligtelse. af en opgørelse, som han har udarbejdet, kan man udlede, at fc
nordsjælland holding har ydet lån til langelandsfestivalen og event group med i alt
4.101.000 kr., hvoraf de 4.057.000 kr. er tabt. når den negative egenkapital i event group på
ca. 1,4 mio. kr. ikke er medtaget i fc nordsjælland holdings årsrapport for 2008 på samme
måde som den negative egenkapital i langelandsfestivalen, skyldes det, at den negative egen-
kapital i event group efter fradrag for mellemregningen med fc nordsjælland holding var
blevet brugt til nedskrivning af aktiveret goodwill i event group. koncerngoodwill specifice-
res normalt ikke pr. selskab, men opgøres samlet.
der blev givet et koncerntilskud til langelandsfestivalen på 3.206.000 kr. det lån, som fc
nordsjælland holding har ydet langelandsfestivalen, er nedskrevet med 3.206.000 kr., som er
overført til egenkapitalen. dette fremgår også af regnskaberne. man kan sammenligne det
med en konvertering af gæld til aktiekapital, men her bliver det til egenkapital i stedet for til
aktier. restbeløbet på 851.000 kr. i forhold til det ydede lån på i alt ca. 1,1 mio. kr. vedrører
fc nordsjælland holdings tilgodehavende hos event group, som var definitivt tabt som følge
af event groups konkurs. så vidt han er bekendt, var der ikke andre kreditorer end fc nord-
sjælland holding, som led tab som følge af event groups konkurs. efterfølgende har fc
                                                - 30 -
nordsjælland holding ydet yderligere støtte til langelandsfestivalen i form af koncerntilskud
i 2010 og 2012. i 2010 havde langelandsfestivalen underskud som følge af dårligt vejr i
festivalugen. i 2009 havde langelandsfestivalen vist nok givet overskud. i 2012 ydede fc
nordsjælland holding et koncerntilskud på ca. 3,2 mio. kr. til langelandsfestivalen, som
gjorde det muligt for langelandsfestivalen at betale sine kreditorer.
han har ikke på noget tidspunkt været nede i selve grundlaget for lejesagen. det var ledelsen,
der vurderede, at der ikke var noget grundlag for at foretage hensættelse i regnskaberne for
lejesagen. ledelsen havde haft advokatbistand i forbindelse med lejesagen, og advokatens
indstilling var klart den, at sagen var ganske urimelig, da konkurrencemyndighederne havde
sammenlignet et hotel på en bar mark med hoteller, der havde langt flere faciliteter og en
mere etableret kundekreds. vurderingen var på den baggrund, at forpligtelsen ikke var til-
strækkelig sandsynlig til, at der skulle foretages en hensættelse i regnskabet. lejesagen ved-
rørte hotel-, konference- og restaurationsdelen. han havde ikke før 2011 hørt om muligheden
for at slippe for at betale det rejste tilbagebetalingskrav. han havde heller ikke hørt allan kim
pedersen eller nogen i hans kreds omtale en sådan mulighed.
der blev ikke betalt vederlag til allan kim pedersen i årene frem til overdragelsen i 2008.
han kan ikke huske, om man startede med at betale allan kim pedersen vederlag i 2008,
2009 eller 2010, og han kan ikke huske, hvor stort vederlaget til allan kim pedersen var.
driften af fc nordsjælland gav underskud i årene efter overdragelsen i 2008, da transfermar-
kedet i disse år var rimelig dødt. og dbu’s krav til likviditet og egenkapital var en udfor-
dring i denne periode. hvis man ikke kunne opfylde dbu’s krav, ville man miste licensen og
ikke kunne spille i superligaen med væsentlige indtægtstab til følge. han kan vedstå sin er-
klæring af 29. januar 2013. den er opgjort efter de samme principper, som skønsmanden har
anvendt i sin vurdering. dette indebærer, at alle indtægter fra champions league indgår, uan-
set om de er bogført i 2012 eller 2013.
han var ikke involveret i aktieoverdragelsen. han var heller ikke involveret i udarbejdelsen af
gældsbrevet, men han har set det efterfølgende. han mener, at mellemregningen mellem fc
nordsjælland holding og akp holding er bragt ud af verden for nogle måneder siden. han
medvirkede selv ved opgørelsen af kravet.
                                              - 31 -
skønsmand, statsautoriseret revisor jesper jørgensen har forklaret bl.a., at fradraget på 4,5
mio. kr. for lejesagen i hans værdiansættelse er baseret på drøftelserne på det møde, der blev
afholdt den 20. januar 2012 mellem parterne, og på det bilagsmateriale, som han har modtaget
i sagen. da der var tale om en sag, der ikke var afsluttet, skønnede han, at det var et forhold,
som ville føre til en drøftelse mellem køber og sælger, og hans skøn var, at man ville ”slå halv
skade”. i en salgssituation vil en uafklaret situation have en eller anden konsekvens for købs-
prisen. i den forbindelse vil en juridisk vurdering fra en advokat spille en rolle. men køber og
sælger kan have hver sin advokat, der kan have hver sin vurdering af sagen. det forhold, at et
krav er fremsat af en offentlig myndighed, gør dybest set ikke nogen forskel, men offentlige
myndigheders krav har typisk en vis substans. beløbet på 4,5 mio. kr. er baseret på oplysnin-
gen fra allan kim pedersen om, at kravet udgjorde 9 mio. kr., og på en række bilag, der inde-
holdt en nærmere opgørelse af kravet. han kan ikke huske, om han var opmærksom på, om
lejesagen vedrørte hotel- og konferencedelen eller stadiondelen. oplysningen i skønserklæ-
ringen af 27. februar 2012 om, at det samlede krav pr. 31. december 2011 androg i alt 13 mio.
kr., er baseret på de opgørelser, som han havde udbedt sig og havde fået udleveret. opgørel-
serne kom fra selskabet. han kan ikke huske, om han på daværende tidspunkt var bekendt
med, at lejesagen var afsluttet. det materiale, som han fik stillet til rådighed, fremgår af bi-
lagsoversigten.
en forkøbsret kan have betydning for en værdiansættelse af en virksomhed, hvis den indgår i
cashflow’et. værdiansættelsen tager udgangspunkt i en tilbagediskontering.
stig petersen har forklaret bl.a., at fih erhvervsbank rettede henvendelse til allan kim pe-
dersen i oktober 2008, da der var et negativt resultat på investeringskreditten, og fih er-
hvervsbank gerne ville have økonomiske oplysninger fra allan kim pedersen om akp invest
aps og akp holding. fih erhvervsbank fik imidlertid ikke den økonomiske dokumentation,
som banken bad om. oplysningerne var sparsomme. akp invest aps havde en investerings-
kredit i fih erhvervsbank med et nettoresultat på minus 15 mio. kr. fih erhvervsbank var
ganske utryg ved situationen både pga. den finansielle situation og det forhold, at banken ikke
kunne få de økonomiske oplysninger, de efterspurgte. fih erhvervsbank bad om indbetaling
af de 15 mio. kr., men allan kim pedersen ville ikke indbetale direkte til fih erhvervsbank
uden om sine andre forpligtelser. fih erhvervsbank havde ikke noget præcist overblik over,
                                              - 32 -
hvordan det stod til med allan kim pedersens andre engagementer, eller hvordan koncernens
samlede økonomi var. han kan ikke huske, om allan kim pedersen direkte sagde, at han ikke
havde pengene.
han indkaldte allan kim pedersen ved en mail af 7. oktober 2008. det er ikke normalt at
indkalde en kunde til et genforhandlingsmøde med 1 dags varsel. men det var en ekstraordi-
nær situation pga. markedet og pga. investeringskreditten. selve engagementet var ikke i de-
fault (misligholdelse) på dette tidspunkt. fih erhvervsbanks grundlag for at kræve indbeta-
ling af de 15 mio. kr. var, at banken var utryg ved situationen. når der er et tab på 15 mio. kr.,
er der nogen, der skal betale. det kan være debitor eller kautionisten, eller også skal pengene
komme et andet sted fra. det var det, banken gerne ville have en afklaring på. det er ikke
usædvanligt at have en drøftelse med kunden i en sådan situation.
allan kim pedersen sendte årsrapporten for 2007 for akp holding ved en mail af 7. oktober
2008. det var det eneste 2007-regnskab for akp holding, som fih erhvervsbank modtog.
i den efterfølgende periode var der en lang række mails og nogle telefonsamtaler og møder,
hvor fih erhvervsbank rykkede for det efterspurgte økonomiske materiale. fih erhvervs-
bank var indstillet på at finde en løsning, men banken var nødt til at have det økonomiske
materiale til brug for dette.
han er sikker på, at mødet den 22. oktober 2008 blev afholdt denne dato. banken blev ikke på
mødet orienteret om, at der var sket en overdragelse af fc nordsjælland holding. han kan
ikke huske, om michael vinther deltog i mødet. af mødeindkaldelsen fremgår det, at møde-
deltagerne udover ham selv var tina jespersen, per mikkelsen, der var direktør i fih er-
hvervsbank, og allan kim pedersen. mødet handlede om investeringskreditten, og derudover
drøftede de nogle finansielle forretninger på valuta- og renteprodukter. fih erhvervsbank fik
ikke på mødet den 22. oktober 2008 de økonomiske oplysninger, som banken havde efter-
spurgt. og der kom ingen penge fra allan kim pedersen. han kan ikke huske, om de på mø-
det drøftede det specifikke beløb, de 15 mio. kr., men de økonomiske oplysninger var et tema
på mødet. mødet førte ikke til nogen afklaring.
                                               - 33 -
efter mødet den 22. oktober 2008 blev fih erhvervsbank ved med at presse på for at finde en
løsning. fih erhvervsbank undersøgte, om banken kunne få pant i andre aktiver, og den star-
tede med ejendomme. der blev nævnt en mulighed for, at realkredit danmark måske ville
refinansiere nogle ejendomme. den 31. oktober 2008 besigtigede fih erhvervsbank en ejen-
dom på nørrebrogade 25 med henblik på at vurdere, om banken eventuelt kunne få pant i
ejendommen. det viste sig dog efterfølgende, at det var en blindgyde, da jyske bank allerede
havde sat sig på disse sikkerheder, og senere blev ejendommen overdraget og refinansieret via
jyske bank. fih erhvervsbank bad efterfølgende om dokumentation for overdragelsen af
ejendommen, men fik ikke denne dokumentation. fih erhvervsbank fik hverken kontanter,
sikkerhed eller informationer.
i en mail af 23. oktober 2008 har han anført, at ”kunden pr. 22.10.2008 ligger indenfor aftalte
ratio”. det betyder, at kunden ligger inden for de aftalte grænser. dette er dog under forud-
sætning af, at det er samme debitor og kautionist som aftalt. der var ingen covenant på, om
allan kim pedersen kunne sælge dele af fc nordsjælland holding koncernen.
fih erhvervsbank sendte et brev den 4. december 2008 til allan kim pedersen. der var tale
om en opfølgning på et møde den 10. november og et tidligere brev af 13. november 2008, da
der ikke var sket noget som helst i den mellemliggende periode. den 11. december 2008 blev
der afholdt endnu et møde med deltagelse af direktør i fih erhvervsbank per mikkelsen, ham
selv, allan kim pedersen og michael vinther. fih erhvervsbank blev heller ikke på dette
møde oplyst om, at der var sket en overdragelse af fc nordsjælland holding, og der blev
heller ikke fremlagt de økonomiske oplysninger, som fih erhvervsbank havde efterspurgt.
fih erhvervsbank fik første gang besked om overdragelsen af fc nordsjælland holding ved
en mail, som allan kim pedersen sendte den 13. januar 2009. han sendte allan kim peder-
sens mail videre til andre i fih erhvervsbank. han var ret oprørt over situationen, og han var
i tvivl, om han læste korrekt. han følte i allerhøjeste grad, at fih erhvervsbank var blevet
taget ved næsen.
han sendte en svarmail den 13. januar 2009 til allan kim pedersen. han benytter normalt
ikke understregning og fed skrift i sine mails, men de havde aftalt i fih erhvervsbank, at det
skulle stå klart og tydeligt i mailen, at banken skulle have de efterspurgte oplysninger. alle
                                               - 34 -
alarmklokker ringede i den foreliggende situation, hvor fih erhvervsbank havde en kunde
med en investeringskredit med et tab på 15 mio. kr. og øvrige forretninger med et tab i stør-
relsesordenen 5 mio. kr., og hvor banken ikke kunne få økonomisk indsigt og fik stillet sik-
kerhed i udsigt, som ikke kunne lade sig gøre.
ved en mail af 16. januar 2009 fremsendte michael vinther noget af den efterspurgte doku-
mentation. det var første gang, at fih erhvervsbank fik denne dokumentation. der var gan-
ske få personer i fih erhvervsbank, der var involveret i sagen, herunder ham selv som kun-
dechef, direktør per mikkelsen, advokat kasper sengeløv og bankens kreditchef. dertil kom
nogle ganske få specialister på andre valuta. som kundechef ville han have vidst, hvis nogle
af disse personer havde fået de efterspurgte informationer på et tidligere tidspunkt.
når han ser tilbage på forløbet, er det hans opfattelse, at fih erhvervsbank var meget tålmo-
dig med allan kim pedersen, både hvad angår de økonomiske oplysninger, aftalte møder, der
blev udskudt, og muligheder for pantesikkerheder.
hvis fih erhvervsbank havde fået besked om overdragelsen af fc nordsjælland holding på
et tidligere tidspunkt, så ville dette have givet anledning til en fornyet kreditvurdering. i så
fald ville der skulle laves en ny rating på debitor og kautionist og en kreditindstilling, hvor der
skulle tages stilling til overdragelsen, og hvilke konsekvenser den havde for fih erhvervs-
banks engagementer. det skulle sikres, at der ved overdragelsen ikke forsvandt værdier ud af
sfæren af debitor og kautionist. hvis fih erhvervsbank vurderede, at banken blev stillet rin-
gere ved overdragelsen, så havde banken sagt nej. der ville dog have været mange mulighe-
der for at finde en løsning, f.eks. ved at banken fik kautioner fra den nye koncern, at der blev
afgivet tilbagetrædelseserklæringer eller ved gældskonvertering til aktiekapital. disse løsnin-
ger har han beskrevet i en mail af 8. januar 2009 til michael vinther og allan kim pedersen.
fih erhvervsbank vidste, at banken havde fat i den lange ende, så længe fc nordsjælland lå i
akp holding koncernen, som var fih erhvervsbanks kautionist. fih erhvervsbank vidste, at
fodboldklubben fc nordsjælland havde stor betydning for allan kim pedersen personligt, og
at allan kim pedersen ville strække sig langt i forhold til fodboldklubben. fih erhvervsbank
ville derfor komme med ”helt ind til bordet” og ville kunne fremtvinge en løsning. det indgik
også i fih erhvervsbanks oprindelige kreditindstilling, at der var en ejerandel i fodboldklub-
                                              - 35 -
ben. fc nordsjælland var det sidste, fih erhvervsbank ville tage fat i, da banken vidste, at
fodboldklubben havde stor betydning for allan kim pedersen. fih erhvervsbank havde ikke
noget engagement med fc nordsjælland holding eller fc nordsjælland.
han kan slet ikke genkende michael vinthers forklaring for højesteret, hvorefter overdragel-
sen af fc nordsjælland holding blev drøftet med fih erhvervsbank på to møder den 22. no-
vember og 11. december 2008. han er endvidere overbevist om, at han ikke har deltaget i et
møde med michael vinther den 22. november 2008.
søren møller hansen har forklaret bl.a., at han er underdirektør i nykredit. han har tidligere
været ansat i bikuben, finansieringsinstituttet for industri og håndværk (fih), midtbank,
baltica bank og nordisk factoring. han startede sin erhvervsmæssige karriere i 1979. han
har siden 1984 med forskellig intensitet beskæftiget sig med insolvensret, i nykredit særligt i
de seneste 7-8 år. hans arbejde har både omfattet konkurser og rekonstruktioner.
som en stor kreditor i et konkursbo har man som hovedregel en mening om strategien for ak-
tiverne i boet, og man indgår i en dialog med kurator om det videre forløb. som kreditor vur-
derer man, hvad markedsprisen for aktiverne er på det pågældende tidspunkt, og om der er
mulighed for at påvirke markedsværdien i positiv retning inden for en overskuelig tidshori-
sont, typisk 1-5 år. herefter tager man en dialog med kuratellet og drøfter, hvad der er den
rigtige strategi. hvis der er tale om en børsnoteret virksomhed, sker værdiansættelsen af virk-
somheden på grundlag af den noterede kurs, som man som udgangspunkt tager for gode varer.
en børsnoteret virksomhed er typisk likvid, og dermed vil der også være nogle købere til virk-
somheden.
han har været ude for, at et konkursbo har drevet en virksomhed videre i flere år. han har
netop været igennem et sådant forløb med en bredbåndsvirksomhed. nykredit sad på 100 %
af pantet i virksomheden og forsøgte først at sælge virksomheden i et struktureret salgsforløb.
de indkomne bud var imidlertid ikke tilfredsstillende set i forhold til tilsvarende handler gen-
nemført i samme periode. derfor indsatte man i stedet en professionel direktør og drev som
panthaver indirekte virksomheden i 3 ½ år, indtil den blev solgt. i den pågældende situation
var det ganske let at lave et benchmark.
                                             - 36 -
hvis det er sværere at lave et benchmark, så benytter han sit netværk til at finde specialister,
der har den fornødne viden. han har aldrig prøvet at sælge en fodboldklub, men han har kon-
takter, der vil kunne hjælpe ham med værdiansættelsen. han kan ikke se, hvorfor forløbet
med en fodboldklub skulle være anderledes end med andre virksomheder. en fodboldklub er
ikke en let fordærvelig vare, og man vil aldrig lave et salg her og nu, før man har vurderet
aktivets værdi. det gør ingen forskel for vurderingen, hvordan ejerstrukturen er, da dette ikke
har noget med driften af fodboldklubben at gøre.
han har også været med til at sælge aktiver stykke for stykke. hvis en ekspert fortalte ham, at
et stykke for stykke-salg ikke kunne lade sig gøre i en fodboldklub, så ville dette have betyd-
ning for hans vurdering.
hvis nykredit som kreditor vurderer, at der er forskel mellem tredjemands bud og nykredits
egen vurdering af markedsprisen, så er der situationer, hvor nykredit går ind og garanterer for
driften af virksomheden med henblik på at forsøge at forbedre virksomhedens værdi. i øje-
blikket har han to golfbaner, som han driver på denne måde på 5. år. men typisk vil man gå
ud og finde en dygtig bestyrelsesformand og i fællesskab med denne finde en dygtig direktør.
når man får et købstilbud, som man vurderer er realistisk, så sælger man virksomheden.
det er nemt at værdiansætte c20-virksomheder, da de er likvide. når man har at gøre med en
otc-virksomhed, vil man altid analysere virksomhedens regnskaber parallelt op mod kursen.
otc børsen er forholdsvis illikvid, og man skal som kreditor tænke sig om. generelt er der en
højere volatilitet på otc end på c20, men så meget højere er den ikke. det kan ligge både en
skive over og en skive under. som udgangspunkt vil man dog gå efter at få den pris, som
virksomheden står til på otc. hvis posten er en kontrollerende post, får man typisk en anelse
over dagskursen. det, der trækker den anden vej, er typisk volatiliteten på otc.
han har ikke haft noget med den konkrete sag at gøre, og han har ikke drøftet muligheden for
at drive fc nordsjælland videre med kurator. han er ikke bekendt med virksomhedens øko-
nomiske forhold eller dbu’s regler for drift af fodboldklubber. han har ingen anelse om,
hvorvidt fc nordsjælland var 70 mio. kr. værd i 2008.
                                               - 37 -
retsgrundlag
konkurslovens § 64, stk. 1, § 75 og § 77 lyder:
      ”§ 64. gaver, som er fuldbyrdet senere end seks måneder før fristdagen, kan fordres
      omstødt.
      § 75. omstødes en disposition eller en retsforfølgning efter §§ 64-71, skal den begunsti-
      gede fralægge sig den berigelse, han har vundet, dog ikke udover boets tab. har den be-
      gunstigede modtaget kontante penge, eller er andre formuegoder senere omsat i penge,
      påvirkes kravet mod den begunstigede ikke af den måde, hvorpå pengene er anvendt.
      stk.2. udbytte, som oppebæres, efter at omstødelsessag er anlagt, skal tilsvares.
      § 77. hvis nogen af parterne forlanger det, skal hver tilbagelevere det modtagne, for så
      vidt det er i behold, og tilbagelevering kan ske uden urimeligt værdispild. den nødven-
      dige udligning sker ved betaling fra en af siderne.”
bestemmelserne blev indsat ved lov nr. 298 af 8. juni 1977. lovforslaget byggede på betænk-
ning nr. 606/1971 om konkurs og tvangsakkord. i betænkningen s. 167-168 anføres om for-
slaget til den senere vedtagne § 77 (§ 76 i lovudkastet i betænkningen):
      ”til § 76.
      efter gældende ret går boets krav ved omstødelse principalt ud på tilbagelevering af den
      overdragne genstand; men der er intet til hinder for, at man aftaler, at tingen bliver, hvor
      den er, og den begunstigede i stedet betaler et pengebeløb.
      i de fleste tilfælde vil boet, som skal afvikles, ingen interesse have i at få tingen tilbage.
      for at spare parterne for at træffe aftale herom bestemmer udkastet derfor, at det mod-
      tagne, hvor tilbagelevering overhovedet kan ske, kun skal gives tilbage, hvis en af par-
      terne begærer det. modtageren kan altså også frigøre sig ved at levere tingen tilbage og
      vil da i almindelighed ikke ifalde yderligere ansvar. det stemmer med almindelige er-
      statningsretlige regler, at modtageren, også hvor han har udvist et erstatningsforplig-
      tende forhold, kan levere den f. eks, ved en ugyldig retshandel modtagne ting tilbage.
      erstatningskrav kan kun gøres gældende, hvis tingen ikke kan fås tilbage. selv om boet
      kræver tilbagelevering, kan modtageren dog efter udkastet beholde tingen og aflevere
      berigelsen, eller hvis § 75 er anvendelig, svare erstatning, dersom tilbagelevering ville
      være forbundet med et urimeligt værdispild, f. eks. fordi en motor er installeret på en
      sådan måde, at den ikke kan udskilles uden store bekostninger.
      af paragraffen fremgår, at boet, når det kræver eller får den af skyldneren erlagte ting
      tilbage, må udlevere en eventuel modydelse, f. eks. ved en delvis gave, ved pant for
      både ældre og samtidig stiftet gæld, ved salg, hvor en del af købesummen afvikles ved
      kvittering af en ældre skyld. foreligger der betaling af gæld eller pantsætning for ældre
      gæld, der omstødes, skal det ældre lån naturligvis ikke betales tilbage. er omstødelsen
      sket efter §§ 62-70, skal boet også erstatte den anden part de omkostninger, han har haft
      ved den omstødte disposition, og udgifter, han har afholdt på tingen. i det hele bevirker
      anvendelsen af § 76 ikke nogen kvantitativ ændring i den retsstilling, som følger af §
                                             - 38 -
       74, henholdsvis § 75. et eventuelt krav mod boet er massekrav og skal opfyldes samti-
       dig med tilbageleveringen…”
de bestemmelser, som i de citerede forarbejder er omtalt som § 74 og § 75, svarer til kon-
kurslovens § 75 og § 76.
højesterets begrundelse og resultat
indledning
akp holding a/s, nu holdingselskabet af 1.7.1988 a/s under konkurs (konkursboet), solgte
ca. 4 måneder før selskabet blev erklæret konkurs selskabets aktier i fc nordsjælland hol-
ding a/s til kap holding aps under stiftelse for 500.000 kr. aktierne blev solgt med overta-
gelse den 1. oktober 2008. det er ubestridt, at salget skete mellem nærstående, jf. konkurslo-
vens § 2, nr. 3.
sagen angår i første række, om salget af aktierne i fc nordsjælland holding til kap holding
kan omstødes, og i givet fald hvordan omstødelsen skal gennemføres. sagen angår endvidere,
om bestyrelsesmedlemmerne i akp holding er erstatningsansvarlige for boets tab.
salget af aktierne skete ved en aktienota af 3. oktober 2008, hvoraf det fremgik, at købesum-
men var fastsat på baggrund af selskabets finansielle stilling pr. 30. september 2008, idet der
var taget udgangspunkt i selskabets aktiver pr. 31. december 2007 med reguleringer i form af
tilgange og afgange som følge af selskabets drift i tiden fra den 1. januar 2008 til under-
skriftstidspunktet.
til grund for beregningen af købesummen lå et notat af 26. september 2008 om værdiansæt-
telse af selskabskapitalen udarbejdet af statsautoriseret revisor jan truedsson fra interrevi-
sion, der var revisionsfirma for både akp holding og kap holding. efter jan truedssons
forklaringer lægger højesteret til grund, at værdiansættelsen af selskabskapitalen i det væ-
sentlige blev baseret på allan kim pedersens oplysninger, og at jan truedsson ikke verifice-
rede flere af de modtagne oplysninger. således havde jan truedsson f.eks. ikke set selskabets
budget eller år-til-datoopgørelse. han havde endvidere ikke set det gældsbrev af 3. oktober
2008, som fc nordsjælland holding udstedte til akp holding i forbindelse med aktieover-
dragelsen.
                                               - 39 -
allan kim pedersen var en gennemgående figur som ejer og bestyrelsesformand for både
akp holding og kap holding. efter bevisførelsen lægger højesteret til grund, at det var
ham, der reelt traf de afgørende beslutninger i forbindelse med overdragelsen af fc nord-
sjælland holding fra akp holding til kap holding.
omstødelse
ved vurderingen af, om overdragelsen af aktierne i fc nordsjælland holding indeholdt et
gaveelement, må der tages udgangspunkt i værdien af aktierne på overdragelsestidspunktet.
af de grunde, som landsretten har anført, tiltrædes det også efter bevisførelsen for højesteret,
at der ikke er grundlag for at tilsidesætte statsautoriseret revisor jesper jørgensens skønsrap-
port som følge af skønsmandens anvendelse af værdiansættelsesmetode (dcf-metoden) og
anvendelse af et afkastkrav (wacc) på 15 %.
højesteret tiltræder endvidere af de grunde, som landsretten har anført, at der ikke er grundlag
for at tilsidesætte skønsmandens vurdering, hvorefter der ved værdiansættelsen af aktieposten
i fc nordsjælland skal indregnes et vederlag til administrerende direktør på 1,5 mio. kr.
skønsmanden har ved opgørelsen af værdien af fc nordsjælland fratrukket et beløb på 4,5
mio. kr. som følge af den lejesag, der verserede i oktober 2008. det er i årsrapporterne for
2007 og 2008 for fc nordsjælland anført, at der efter ledelsens opfattelse ikke var grundlag
for et krav mod fc nordsjælland i anledning af lejesagen, og at et eventuelt krav ville blive
afvist ved domstolene. efterfølgende har konkurrencemyndighederne erkendt, at der ikke var
hjemmel til at rejse krav om tilbagebetaling. højesteret finder det nærliggende, at der ved et
salg til en uafhængig køber, som fremsatte krav om nedslag i købesummen som følge af leje-
sagen, ville være sket det, at det manglende lovgivningsmæssige grundlag for et tilbagebeta-
lingskrav var blevet afklaret, eller at køberen var blevet tilbudt sikkerhedsstillelse. på denne
baggrund finder højesteret, at der ikke er grundlag for at antage, at en uafhængig køber i ok-
tober 2008 ville have opnået et fradrag i købesummen som følge af lejesagen.
efter det anførte skal der ikke ved opgørelsen af værdien af fc nordsjælland fratrækkes et
beløb som følge af lejesagen. da fc nordsjælland holdings ejerandel af aktierne i fc nord-
                                               - 40 -
sjælland udgjorde 93,8 %, skal værdien af aktieposten i fc nordsjælland herefter forhøjes
med 4.221.000 kr. (93,8 % af 4,5 mio. kr.) i forhold til skønsmandens værdiansættelse.
af de grunde, som landsretten har anført, tiltræder højesteret, at der ved opgørelsen af vær-
dien af aktierne i fc nordsjælland holding ikke er grundlag for at medtage koncerngoodwill,
og at der ikke skal fratrækkes et beløb i anledning af de støtteerklæringer, som fc nordsjæl-
land holding havde afgivet over for datterselskaberne langelandsfestivalen 2006 a/s og
event group aps.
i forbindelse med aktieoverdragelsen den 3. oktober 2008 udstedte fc nordsjælland holding
som anført et gældsbrev til akp holding (nu konkursboet) til udligning af en mellemregning
mellem selskaberne. gældsbrevets hovedstol var ca. 4,4 mio. kr., men mellemværendet blev
senere af revisor opgjort til ca. 5,7 mio. kr. gælden var usikret, og gældsbrevet indeholdt vil-
kår om uopsigelighed i 5 år og særlige indfrielses- og rentevilkår, der var meget gunstige for
fc nordsjælland holding. højesteret finder, at akp holding ved at modtage et sådant
gældsbrev blev stillet væsentligt ringere, end hvis fordringen mod fc nordsjælland holding
var blevet betalt kontant, og at akp holding ved salg til en uafhængig køber ville have kræ-
vet, at gældsbrevet alene kunne indgå i betalingen af købesummen efter kursfastsættelse.
konkursboet har anført, at der ved opgørelsen af værdien af aktieposten i fc nordsjælland
skal indgå et beløb på 18.625.000 kr., som fc nordsjælland modtog i transfersum i januar
2009 vedrørende fodboldspilleren nicklas pedersen. det fremgår imidlertid af skønserklærin-
gen, at værdiansættelsen efter dcf-metoden er foretaget ud fra en antagelse om going con-
cern. i den forbindelse er det lagt til grund, at spillertruppen skulle forblive i selskabet, men
med spillersalg som led i normal drift. på den baggrund finder højesteret, at der ikke er
grundlag for at medregne transfersummen ved opgørelsen af værdien af aktieposten.
landsretten har beregnet værdien af fc nordsjælland holding på tidspunktet for overdragel-
sen til kap holding til 3 mio. kr., og da der er betalt 500.000 kr. for selskabet, udgør gave-
elementet ved overdragelsen herefter 2,5 mio. kr.
efter det anførte vedrørende lejesagen og gældsbrevet finder højesteret imidlertid, at gave-
elementet ved overdragelsen skønsmæssigt må fastsættes til 10 mio. kr.
                                              - 41 -
højesteret tiltræder, at betingelserne for omstødelse efter konkurslovens § 64 er opfyldt.
gennemførelsen af omstødelsen
af de grunde, som landsretten har anført, tiltrædes det også efter bevisførelsen for højesteret,
at kap holding er frifundet for konkursboets principale påstand. højesteret er således enig i,
at konkursboet må antages at ville have solgt aktieposten i fc nordsjælland hurtigst muligt,
hvis aktieposten havde været i behold.
højesteret finder, at konkursboets subsidiære påstand efter sit upræcise indhold ikke er egnet
til at blive taget under pådømmelse, og frifinder derfor kap holding for denne påstand.
omstødelse må som anført af landsretten ske ved, at konkursboet får erstattet sit tab ved over-
dragelsen, jf. konkurslovens § 75. højesteret tiltræder, at boets tab må fastsættes ud fra en
vurdering af, hvilken værdi aktieposten i fc nordsjælland holding må antages at have haft på
tidspunktet for boets forventede salg af aktieposten, hvis boet havde haft den i behold, og at
der ikke er grundlag for at antage, at værdien af selskabet ændrede sig væsentligt i tiden efter
overdragelsen den 3. oktober 2008, indtil konkursboet må antages at ville have solgt aktiepo-
sten.
højesteret fastsætter herefter konkursboets tab til 10 mio. kr. og tager konkursboets mest sub-
sidiære påstand over for kap holding til følge med dette beløb.
af de grunde, som landsretten har anført, tiltræder højesteret, at allan kim pedersen, bente
pedersen og advokat michael vinther som medlemmer af bestyrelsen i akp holding har
handlet ansvarspådragende, og at de sammen med kap holding er solidarisk erstatningsan-
svarlige for konkursboets tab på 10 mio. kr.
højesteret tiltræder endvidere, at kap holding og allan kim pedersen i det indbyrdes for-
hold solidarisk skal friholde advokat michael vinther for ethvert beløb, som han skal betale
til konkursboet. højesteret lægger herved vægt på, at det var kap holding og allan kim pe-
dersen, som fik den økonomiske fordel af den ansvarspådragende overdragelse, og at det må
                                               - 42 -
lægges til grund, at det var allan kim pedersen, som spillede den mest aktive rolle i forbin-
delse med beslutningen om og gennemførelsen af overdragelsen.
sagsomkostninger
i sagsomkostninger for landsret og højesteret skal kap holding, allan kim pedersen, bente
pedersen og advokat michael vinther solidarisk betale i alt 975.000 kr. til konkursboet,
hvoraf 600.000 kr. er til delvis dækning af advokatomkostninger for begge retter, 150.000 kr.
er til dækning af retsafgift for landsretten, og 225.000 kr. er til dækning af retsafgift for høje-
steret.
af de grunde, som landsretten har anført, tiltræder højesteret, at hver af parterne skal betale
halvdelen af udgifterne til syn og skøn for landsretten.
efter udfaldet af det supplerende syn og skøn for højesteret skal udgifterne hertil endeligt
afholdes af konkursboet.
i forholdet mellem kap holding, allan kim pedersen og advokat michael vinther skal ingen
af parterne betale sagsomkostninger for landsret eller højesteret til nogen anden part.
                                      thi kendes for ret:
kap holding aps, allan kim pedersen, bente pedersen og advokat michael vinther skal
solidarisk til holdingselskabet af 1.7.1988 a/s under konkurs betale 10.000.000 kr. med pro-
cesrente fra den 21. december 2009.
kap holding aps og allan kim pedersen skal solidarisk friholde advokat michael vinther
for ethvert beløb, herunder sagsomkostninger, som han måtte betale til holdingselskabet af
1.7.1988 a/s under konkurs.
i sagsomkostninger for landsret og højesteret skal kap holding aps, allan kim pedersen,
bente pedersen og advokat michael vinther solidarisk betale i alt 975.000 kr. til holdingsel-
skabet af 1.7.1988 a/s under konkurs.
                                            - 43 -
holdingselskabet af 1.7.1988 a/s under konkurs skal betale halvdelen af udgifterne til syn og
skøn for landsretten, mens kap holding aps, allan kim pedersen, bente pedersen og advo-
kat michael vinther solidarisk skal betale den anden halvdel.
holdingselskabet af 1.7.1988 a/s under konkurs skal betale alle udgifter til syn og skøn for
højesteret.
i forholdet mellem kap holding aps, allan kim pedersen og advokat michael vinther skal
ingen af parterne betale sagsomkostninger for landsret eller højesteret til nogen anden part.
de idømte beløb skal betales inden 14 dage efter denne højesteretsdoms afsigelse.
sagsomkostningsbeløbet forrentes efter rentelovens § 8 a.