存货周转率是否越高越好？它是否是个完美的指标？
文：初善君 2017年披露年报时，尔康制药对原有的存货大幅调整，调减存货2.25亿元，如此行为为什么被市场怀疑造假？   数据来源：尔康制药年报 2017年獐子岛披露游走了价值5.78亿的虾夷扇贝，虽然会被网友们嘲笑很多年，但是他依然可以在A股兴风作浪，监管很难对他进行处罚，农林牧渔行业存货有何特殊性？   数据来源：獐子岛年报 2018年，本来预计盈利的欧菲光忽然公告计提存货减值损失15.99亿，直接由盈利变大额亏损，2018年扣非归母净利润为亏损8.71亿元，为什么会发生这种情况？   数据来源：欧菲光年报 以上公司都是存货出现了问题，作为投资者，如何看待和认识存货，如何通过存货选出值得投资的公司，如何预防存货减值，尤其是如何预防上面几家公司的“特殊”情况，是我们每一个投资者都需要掌握的知识。 今天我们一起学习一下对企业最重要的会计科目，企业的根本——存货。 存货是什么呢？ 对于茅台来说，存货可能是公司买入准备用于酿造的高粱、大米，财报中称为原材料，可能是正在酿造的飞天茅台，财报中称为在产品或者自制半产品，也可能是酿好的飞天茅台，财报中称为库存商品。   数据来源：贵州茅台年报 对于万科来说，存货可能是已经建设完成待出售的北京金域华府，财报中称为已完工开发产品，存货可能是已经开工建设、未建设完成的北京大都会79号，财报中称为在建开发产品，存货可能是所购入的土地，财报中称为拟开发产品。   数据来源：万科A年报 对于格力电器来说，存货可能是买入用于生产空调的铜线，财报中称为原材料，存货可能是正在生产的空调，财报中称为在产品，存货可能是生产好打好标签准备出售的空调，财报中称为产成品。   数据来源：格力电器年报 所以存货是什么？存货可以是飞天茅台、二锅头，可以是盖好的、正在建设的房子，也可以是空调、冰箱和洗衣机。总之，对于一家企业来说，他能提供的产品就是存货。 存货循环就是企业生产经营的全过程：公司的采购部门买进材料（资产负债表增加应付账款和存货，现金流量表里经营现金流流出）——交给生产部门生产（涉及固定资产、在产品等）——做出来的产品放入仓库（产生品）——交给销售部门把产品卖出去（增加营业收入和营业成本，减少存货和增加应收账款）——从客户手里收回钱（减少应收账款，增加货币资金资金，现金流量表中经营现金流流入），周而复始。 一家企业最根本的目标就是把存货卖出去，把钱收回来。 但是上市公司几千家，如何看待存货对每家公司的重要性呢？初善君一般使用的指标是存货/流动资产或者存货/净资产，代表主要资产中存货的重要性，比值越高或许意味着存货的周转对企业越重要。 比如我们看2018年底三个知名行业、六家上市的存货余额，房地产的存货占流动资产的比例远远高于白酒和家电行业，同行业对比来看，万科存货余额高达7503亿，但是存货占流动资产的比例只有58%，低于保利地产。   数据来源：Wind，作者整理 此外，有些行业或者公司存货余额很低甚至为零，比如腾讯控股2018年底存货余额只有3亿，占流动资产的比例不足0.5%，比如银行、证券均提供金融服务，存货余额为零，这些行业和企业在分析存货就是南辕北辙了。 对于大部分企业来说，存货绝对是我们分析的重点，存货是一家企业能提供的产品及购入的生产产品的原材料，存货循环涉及到三张报表的很多科目，是企业不断发展壮大的根本，存货循环顺畅了企业才能不断发展壮大。 在一般的财务分析中，存货是流动资产，但是流动性低于货币资金和应收账款，这个道理很好理解，存货要卖出去才能形成应收账款，而应收账款收回来才形成货币资金，存货变成货币资金要两步，应收账款变成货币资金只要一步。 因此本质上存货是对货币资金的占用，对一家生产型企业来说，存货越少越好，因为占用货币资金最少。但是同行业企业规模相差万别，比较绝对值不合适，于是财务工作者发生了存货周转率这个指标。 存货周转率=营业成本/平均存货余额 存货周转率代表了一年存货周转了几次，理论上存货周转率越高越好，代表着公司存货转为收入的速度非常快。同时不同行业由于存货生产方式的千差万别，存货周转率存在很大的差异，分析具体企业尽量进行同行业对比。 比如乳业，伊利股份2018年的存货周转率为9.68次，远高于同行业的光明乳业和天润乳业的7.31次和7.11次，而且存货余额还远高于竞争对手，不仅比你快，还比你大，服不服。   数据来源：Wind，作者整理 又比如啤酒行业，各家公司存货周转率差异明显，青岛啤酒2018年存货周转率为6.56次，而燕京啤酒的存货周转率只有1.82次，这也意味着青岛啤酒一年26.51亿的存货周转了6.56次，创造了174亿的成本及对应的营业收入，而燕京啤酒一年38.60亿的存货周转了1.82次，只有70亿的成本及对应的营业收入。这也意味着燕京啤酒的存货创造收入能力远远不如青岛啤酒。   数据来源：Wind，作者整理 但是有一种情况例外，同行业毛利率差异较大，存货周转率就并非越快越好，因为存货周转慢的企业可能选择的是高毛利率模式，追求的是绝对的利润而非销量。比如白酒行业，本身白酒的生产要通过一个粮食采购、酿造、窖藏、再蒸馏勾兑这样一个工艺环节，而酿造窖藏的时间长短，跟酒的品质有非常大的关系，行业周转率偏低。 贵州茅台2018年存货周转率0.29次，明显低于可比公司洋河股份、五粮液和泸州老窖的0.47次、0.94次和0.97次，但是贵州茅台确是行业最厉害的那家企业，其本质原因是贵州茅台毛利率高达90%明显高于五粮液和洋河股份的69%（假设同样100元的成本，贵州茅台售价1000元，而五粮液和洋河股份售价只有323元，差价约3倍）。   数据来源：Wind，作者整理 与存货周转率对应的一个指标是存货周转天数，指存货周转一次需要的天数。 存货周转天数=365/存货周转率 作为存货周转了的倒数，这个更好理解了。比如伊利股份2018年的存货周转天数为37天，代表了伊利股份的存货全部卖出去需要37天；青岛啤酒的存货周转天数55天，意味着青岛啤酒的存货全部卖出去需要55天。 存货周转率的理解和分析是分析存货的根本，也是企业生存的生命线，再怎么强调都不过分。存货周转率的分析一般是同行业公司对比，不同行业之间差异非常大。一般情况下，存货周转率越快越好，但是当企业间毛利率差异较大时，就成了企业的战略选择了——保价还是保量？ 这篇文章是初善君准备系列的讲述如何读财报的开始，所以觉得文章简单的朋友别着急，以上文字仅供入门，接下来是存货周转率的应用分析，包括存货周转率与毛利率的关系、存货周转率与应收账款的关系、存货周转率与应付账款的关系，以及如何预防扇贝游走、存货减值。 很多小伙伴会好奇，存货周转率与毛利率有什么关系？存货周转率与应付账款、应收账款有什么关系？初善君暂时也不知道，只是隐约觉得可能会有关系，即使真没关系也无所谓，发生点关系就好了。 如果各位对存货、或者读财报有什么系统性的意见，欢迎留言，说不定初善君会在写作时给予解答。 