风险投资如何监管目标公司的财务，投资人是如何看待「两本账」问题的？
{\color{red}{我的答案与众不同}} 内容干货比较多，建议先点赞收藏，防止后期找不到了。 最近跟同行交流，有机构说他们会在VC投资尽调中做对于银行资金流水的核查。 今天我们来讨论下，资金流水核查对于VC投资尽调而言是否有意义。 回答这个问题需要搞清楚三件事： 资金流水核查如何做；资金流水核查能发现或者验证什么问题；所发现或验证的事实对于投资决策是否有价值。 -------------------------------------------------- 1．资金流水核查怎么做 每家企业的资金流水情况都会记录在两个地方：银行和企业。银行自不必说，为了跟银行对账，企业也会有自己的记录。为了内部管理，企业还会根据资金流水的用途和性质将其整合成报表，即现金流量表。 如果企业的一切都是真实的、完整的、准确的，我们在分析企业时只需要查看现金流量表即可。但这是不可能的，否则也不用做尽调了。 所以，资金流水核查的工作一般分成“两步走”： 对于资金流水核查而言，“资料真实性”核查是基础、是手段，而“经营真实性”核查才是目的。 （1）“资料真实性”怎么核查？ 对于“资料真实性”的核查，通常的方法是看银行对账单，一般的流程是：银行对账单辨真伪-看银行账户余额及波动-看交易额及波动-分析季度结息-剔除非经营收支-找到敏感数据-交叉验证-分析-作出结论。 所能发现的问题一般都是体现为企业“记录的错误”，比如： （2）“经营真实性”怎么核查？ 对于“经营真实性”的核查，通常的方法是看银行日记账，所能发现的问题一般都是“经营性的疑点”，比如： 需要说明的是，要真正核查一家企业的“经营真实性”，通常不能只限于企业本身的资金流水，还要核查关联方的资金流水。 -------------------------------------------------------- 2．资金流水核查所能验证问题 通过“经营真实性”核查，可以验证两个事情： 第一，企业账户的资金真的都属于企业吗？（财务造假） 第二，企业的资金真的都在企业账户里吗？（资金挪用） 第一种情况：假设企业虚增收入，如果现金流入没有随之增加的话就会惹人怀疑，所以需要虚构现金流入，这时账户里的钱有可能不是真实交易所产生的，而是大股东伙同关联方支付给公司用来造假的。但伪造的交易毕竟与真实交易不同，这其中就会有很多的造假漏洞迹象可以发掘。 第二种情况：假设企业虚增收入，大股东用自有资金伪造客户回款流入公司，但是大股东的钱是有限的，不可能一直单向流入公司，所以必须要想办法将流入的钱再转出去，形成循环，从而持续造假。这时就需要通过比如购买原材料或者固定资产等方式将钱转出。同理，这个过程也与正常业务流程不一致，通过分析现金流也可以发现不合理的地方。 --------------------------------------------------- 3．资金流水核查对于投资决策的价值 好了，说到这里我们可以总结下，资金流水核查最终能够验证的事情其实就两点： 第一，企业是否存在财务造假；第二，企业经营是否规范； 这些结论对于投资决策来说有价值吗? 第一，之前写文章说过，以融资为目的，由关联方通过利益输送方式造假，对于公司来说并不划算。实践中这种情况极少，同时投资机构拥有足够的反制手段，所以这种风险重要性极低，没有必要作为投资尽调的重点。 【投资笔记】VC投资最大的风险是财务造假吗？ - 小戚做投资的文章 - 知乎 https://zhuanlan.zhihu.com/p/366215088 第二，经营规范性不是投资的前提，相反，大部分公司是在投资进入之后才逐步规范的。所以，规范性既不会成为投资的障碍，也不会成为投资的加分项。以经营规范性为考察目标，那是上市IPO尽调的范畴，而不是VC投资尽调目标。 ---------------------------------------------------------- 4．现金流分析的目的 我们说现金流分析和资金流水核查是不同的，核查的目的是“证伪”，分析的目的是了解业务。 投资尽调要做现金流分析，目的是了解企业的业务模式和产业链地位，进而评价其商业模式的优劣，而不是通过资金流水去核查企业的真实性。大部分情况下，我们会假设企业给出的现金流量表为真，通过与业务数据和财务数据的交叉来理解业务模式，在这个过程中，依然会有真实性的验证，但更多是从业务逻辑反推到财务数据上。而不是专门为了真实性去核查财务。 现金流分析在投资尽调中有什么用呢？最重要的一点，通过现金流可以判断企业在产业链上的地位，进而反映出企业的竞争力甚至是其商业模式的优劣。 举个例子说明，一个经营红火的小酒馆，如果接待的是普通散客，每天收到的现金就等于当天的含税收入，那么利润表和现金流量表应该基本相同；如果接待的是企业客户，每个月结算账款，那么酒馆虽然每天都可以确认收入，但是直到月底才能收到现金，这时收入和现金流就出现了差异。 客户：“我以后每两个月来跟你结账。” 酒馆老板：“不行，那样的话，我的现金流会很紧张。” 客户：“那以后我不来了，这条街上酒馆这么多，我何必来你家？” 酒馆老板（咬牙）：“那……，好吧，两个月就两个月。” 这个案例说明行业竞争激烈而产品缺乏门槛的话，现金流就会被占用，这体现了企业在产业链上的弱势地位。 客户：“我以后每三个月来跟你结账。” 酒馆老板：“不行，那样的话，我的现金流会很紧张。” 客户：“那以后我不来了，这条街上酒馆这么多，我何必来你家？” 酒馆老板：“哈哈，自从上次之后，我就改进了产品，这条街上的酒馆只有我家有怪味花生，每天排队来喝酒的人络绎不绝。不来的话，就请便吧。” 客户（想了想）：“好吧，那我们就不改了。保持原样吧。” 酒馆老板：“不行了，本店现在实行会员制，要想保证能有包间，必须预付充值，最低1000元起充。充1000送200，充10000送5000。多充多送。” 客户：“好吧……，那我先充1000吧。” 通过改进产品和商业模式来提升企业的竞争力，进而可以在产业链上拥有话语权，而现金流的充裕就是竞争力的最佳体现。  往期高赞内容： 关注我 @小戚做投资 获得更多投资尽职调查的干货知识！