如何看待美联储将不限量实施按需要规模买入美国国债和MBS的操作?
这是一个好消息吗？我一点都没觉得。要搞明白，本轮危机，现在，谁是资金最紧迫的需求方？是银行、证券公司、经纪商还是对冲基金、私募基金和ETF？现在最需要资金的是带了杠杆的对冲基金和ETF，他们已经在互相踩踏了。 回购国债、买入MBS，交易对手是谁？交易对手是23家公开市场一级交易商，包括11家证券公司、11家投资银行和1家商业银行，他们这个时候会把钱拆借给对冲基金和ETF基金？我的判断，美联储将不限量实施按需要规模买入美国国债和MBS的操作，对短期问题的解决，卵用没有！  一 特朗普、姆努钦、鲍威尔很忙 鲍威尔： 3月3日，联邦基金利率降息50个基点至1-1.25%。 特朗普：“这对美国来说很棒！” 3月13日，第三次提高逆回购上限至 5000 亿美元，并计划开展 5.5 万亿美元逆回购操作。本期操作时间从当天开始到4月13日截止，下一期购买计划将在4月13日公布。根据纽约联储网站发布的回购时间表，未来一个月几乎每天都会向市场注入流动性，据Wind数据统计，总规模达5.5万亿美元。但是需要注意的是，这些资金全是短期资金，周期从2周到3个月不等。 3月16日，降息100bp，联邦基准利率降至 0%~0.25%；将贴现利率降低至0.25%，延长贴现窗口期限至90天；同时宣布 7000 亿美元QE，用于购买5000亿美元的国债和2000亿美元的MBS；将法定存款准备金率降低至0。 特朗普：“我不得不说，我非常高兴。他们没有选择在很长一段时间内分四步完成，而是选择一步到位。我认为，市场人士应该感到非常兴奋。” 3月17日，重启商业票据融资机制（CPFF），绕过银行直接向企业放贷（上一次使用该工具是 2008 年）； 3月18日，宣布3月20日开始启动一级交易商信贷便利机制（PDCF），到期时间最长90天，至少持续6个月； 3月19日，成立货币市场共同基金流动性工具（MMLF），持续到今年9月，涵盖 8000 亿美元优质货币市场基金； 3月19日，美联储宣布与澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典九国中央银行建立临时美元流动性安排（掉期交易），减轻全球美元融资市场的压力。 姆努钦： 3月17日，特朗普和姆努钦向市场宣布1万亿美元经济刺激计划，包括： 直接给每个美国人发1000美元，直接向民众放款的预算超过5000亿美元，分两次发； 为中小企业提供3000亿美元贷款； 另外2000亿美元用来保持稳定性。 动静不可谓不大，心意不可谓不诚恳， “然并卵”，股市不买账啊，3月19号小幅反弹，20号，道琼斯指数又跌了4.55%。 各位大兄弟、大妹子，咱们腚眼细看，特朗普、姆努钦、鲍威尔这通骚操作，有多少资金能进入股市，通过什么路径进入股市？ 二 救市资金被银行、货币基金截了胡 回购、QE：操作交易对手是23家公开市场一级交易商，包括11家证券公司、11家投资银行和1家商业银行； 降低联邦基金利率、贴现率和法定存款准备金率：对象是银行。 本轮流动性危机不同于2008年流动性危机。2008年主要是花旗、雷曼、贝尔斯登等银行，以次贷为基础资产的资产抵押债券（ABS）出现违约，导致银行间流动性紧张，因此美联储直接向银行注资，把有毒资产冲销掉，就起到效果。 本次流动性危机主要发生在股票市场。银行在拿到美联储的资金后，并没有将资金提供给股票市场。银行没有将资金投入股票市场，原因有三： 其一，法规限制。2008年全球金融危机后，诞生了2部银行业监管的法案：一个是《巴塞尔协议III》，核心内容是要求银行资本净额/表内、外风险加权资产总额要大于等于8%。截至2019年12月，美国银行平均资本充足率为14.41%，从理论上说，还有空间向投资机构出资。另一个是《多德—弗兰克法案》，核心内容是“沃尔克规则”，要求无论是商业银行、还是投资银行，都禁止从事自营性质的投资业务，以及禁止拥有、投资或发起对冲基金和私募基金。不过，在后来实施过程中，该规则有放松，规定银行可以用一级资本的3%投资于对冲基金和私募基金，并且在每只基金中投资的资金不超过该只基金募集资本比例的3%。 其二、“银行也没有余粮”。美联储的本意，是通过向市场投放庞大的流动性，令金融市场恢复以往的资金拆借与机构融资功能，缓解资金拆借市场美元头寸紧张产生的美股抛售潮。2019年9月美国回购市场利率突然跳涨至10%历史高点引发美股大跌时，美联储也曾通过持续释放资金流动性使回购利率大幅回调，资金面趋于宽裕，令美股恢复上涨态势。 这次美联储没能复制去年9月的成功。在美联储将基准利率降至零附近，加之近期通过回购操作释放逾万亿美元流动性后，回购利率理应略低于超额准备金利率（IOER，0.1%附近），但在上周多数交易时间，隔夜回购利率依然跳涨至2%以上，说明美国资金拆借市场美元头寸依然相当紧张。这背后，是美联储通过回购操作所释放的万亿美元流动性都被实体企业提走了。疫情扩散导致经济活动大面积停滞，但企业仍需要储备足够资金用于员工薪酬发放与债务偿还，因此他们将银行给予的授信额度全部提取。这是本次流动性危机与2008年次贷危机不同之处：企业与金融机构都需要囤积大量资金渡过难关。 其三、银行和经纪商不敢把资金拆借给股票市场。美股依然持续大幅下跌，银行与经纪商纷纷收紧美元头寸拆借门槛，导致资金拆借市场美元头寸紧张状况持续升级。美股牛市期间，经纪商给予对冲基金4倍杠杆，如今被压缩到2.5倍，且经纪商还要求对冲基金需先存入大笔保证金或高流动性抵押物，以应对美股继续大跌15%可能造成的损失。 18日美股大跌再度触发熔断，不少经纪商将资金拆借成本抬高80个基点。对冲基金嫌利息太高，宁愿继续抛售黄金、美债与美股头寸获得资金，尽可能填补交易保证金资金缺口。 整个金融市场正形成恶性循环。由于众多对冲基金和私募基金都缺美元头寸填补保证金缺口，美元指数被他们视为衡量资金紧缺度的风向标。美元指数持续上涨，华尔街投资机构纷纷追加美股、原油、铜、黄金的减持量，引发金融市场更大恐慌性抛售。3月19日当天，随着美元指数一举上涨突破近年新高101.7，WTI原油期货与伦敦期铜分别大跌24.4%与8%。 除了银行，货币市场基金也不愿意把资金拆借到股票市场。iMoneyNet最新数据显示，截至3月17日当周，美国货币市场基金资金流入1386.7亿美元，至3.848万亿美元（接近2009年1月13日当周的3.849万亿美元的纪录），创下1998年以来最大单周涨幅，投资机构正集中投向高安全性的货币基金避险。同时，多数货币基金因担心客户赎回压力与资金拆借风险，不愿向资本拆借市场提供美元头寸。越来越多货币基金担心，随着美股与大宗商品跌幅持续扩大，很多大型机构LP会选择现金为王，赎回份额套现。一旦货币基金市场遭挤兑，美联储单方面释放再多美元流动性，也无力阻止股票市场继续崩盘。 三 票据三兄弟，还是不能把子弹送到最前线 3月17日，美联储宣布启动商业票据融资机制（CPFF），于2021年3月17日终止，额度大约为1万亿美元；同时，美国财政部外汇稳定基金将为该机制提供100亿美元的信用保护。 商业票据是企业开出的无担保短期票据，可以背书转让、承兑和贴现，期限在1年以内，类似于咱们国内的短期融资券。CPFF的好处在于，美联储可以直接购买企业发行的商业票据，向企业提供资金支持，甚至一些信用较差的企业，由于有财政部100亿美元的信用保护，也可以顺利从美联储拿到资金。因此，CPFF可以有效缓解信用风险的问题，尤其是高收益债市场的违约风险。借助这个工具，实体企业可以直接拿到钱，跨过商业银行，没商业银行啥事了，商业银行没有了不良资产的烦恼。但是，CPFF很难缓解股票市场流动性的问题，因为发行商业票据的主体一般为非金融企业，股票市场上的ETF、对冲基金、私募基金不可能发商票。 3月17日，美联储宣布自3月20日开始启动一级交易商信贷便利机制（PDCF），到期时间最长90天，至少持续6个月。通过PDCF机制，公开市场一级交易商可以从美联储获得贷款。与回购不同的是：回购的抵押品只能是国债，PDCF的抵押品可以是商业票据、市政债券和股票。实际效果上，PDCF与回购一样，都是可以缓解大型投资银行、证券公司的资金压力。但是，在现在这个节骨眼上，投资银行、证券公司，谁愿意把资金低成本拆给ETF、对冲基金和私募基金呢？ 3月18日，美联储宣布推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF），持续到今年9月。美联储将购买货币市场基金持有的资产（国库券、商业票据、银行定期存单、银行承兑汇票等），为货币市场基金提供流动性支持。因此，MMLF可以缓解货币基金市场的流动性问题。如前所述，多数货币基金担心客户赎回压力与资金拆借风险，不愿向资本拆借市场提供美元头寸，这个工具，还是无法缓解股票市场的流动性问题。 四 1万亿刺激计划是针对疫情的，与股市毛关系没有 5000亿美元准备发给老百姓，分两次发；3000亿中小企业贷款；2000亿用于维稳。疫情期间，企业仍然需要支付各种成本、费用，房租、水电、人员工资都是要付的，到期债务也是要还的，收入锐减，中小企业抗风险能力弱，这3000亿是支持它们的。疫情期间，失业率必然上升，美国人不喜欢存钱，相当一部分人临时掏1000美元都费劲，5000亿美元是给这帮伙计临时周转的。这些钱，这个时候怎么可能去买基金、买股票呢？ 五 美联储联合9国央行货币互换安排是个什么鬼？ 3月19日，美联储宣布与9大央行或金管局建立临时美元流动性互换协议，总金额4500亿美元。所谓临时美元流动性互换安排，是指美联储按一定汇率，将美元与其他央行的货币进行互换，并约定在以后某个时间点，以相同的汇率将货币互换回来。这个措施既不会影响美元与相关货币的汇率，同时有助于解决其他国家对美元的需求。 为什么要这么干？当今，以美元计价的全球债务总额12万亿美元，占美国GDP60%。疫情扩散导致经济停顿和收入萎缩，全球仍有许多公司需要偿还美元债务。如果美元资金市场崩溃，流动性问题就可能变成偿付能力问题，进而导致国际间债务违约，引爆美元危机。 因此，这个安排就像美联储为本国老百姓提供流动性的道理一样，是在为外国政府和企业提供美元流动性。货币互换安排同样不可能为美国股市提供资金。 六 股债双杀：桥水们的困境 各位大兄弟、大妹子，咱们从桥水基金达里奥的“全天候策略”和“风险平价”说起吧。 “全天候策略”的核心是“风险平价”。股票和债券收益，一般情况谁会高一点？股票。股票收益高，风险也高，债券收益低，风险也低。在咱们传统的资产配置组合中，一般是60%股40%债，激进点的70%股30%债。一般情况，股票下跌，债券上涨，这样的组合兼顾风险和收益。但是股票的波动比债券大，所以市场不好的时候，会产生较大的回撤。达里奥发现了这一点，股票风险要比债券高3倍，所以从风险的角度来衡量，这并不是一个平衡的配置。达里奥认为：债券风险低，就应该给债券加杠杆，使它的风险与股票类似。“风险平价策略”认为：应根据资产波动率特征配置风险，就是说，更关注各个资产间的风险关联度，然后通过资产配置使各类资产风险组合达到平衡。 有人根据1990年到2011年的全球股票指数和全球债券指数进行模拟，一个持有60%全球股票指数和40%全球债券指数的组合，90%的风险来自于持有的股票，它的收益和根据“风险平价策略”得出的，持有26.45%全球股票指数和73.55%全球债券指数的组合相比，年化收益率几乎相同，都是7.12%，但后者波动率却整整小了50%！ 为了获取更大的收益，达里奥会加较大的杠杆。因为当资产组合的风险达到平衡时，理论上风险可以相互抵消，加杠杆也是安全的。比如，你在配置股票时，可以在债券上加一定的杠杆。 根据这个原理，还可以在做多、做空之间进行配置。如果认为当前是牛市，大部分资产用来做多，为了平衡风险，做空的保证金部分就加杠杆。 讲到这，我们就发现“风险平价策略”的另一个关键点：加杠杆。市场正常时期，银行、证券公司和经纪商愿意给基金提供低成本杠杆资金；市场剧烈波动，资金提供方要么受政策限制，无法继续提供资金，要么为规避风险，将资金成本大幅提高。无论哪一种，都会打破原来的风险平衡，迫使基金削减头寸。 1996年之后，无论是股票市场的牛熊市，还是亚洲金融危机、2000年互联网泡沫，2007年次贷危机，以及无数次市场波动，全天候基金的表现比大部分机构投资组合收益率高将近 50%，风险还只是他们的四分之一。不幸的是，这次市场波动率急剧上升，打破了这种平衡。首先，在欧美股市暴跌的同时，很多传统避险资产黄金、美债也遭到抛售，出现了风险资产和避险资产通杀的局面，这导致平价基金的杠杆完全暴露在风险之中，平价基金必须快速降杠杆来控制风险。同时，美股波动率突然上升达到了08年金融危机的水平，连续暴跌使股票风险增大，为了达到风险平衡，基金只能被迫再砍股票的仓位。 前面咱们讲到，银行受“沃尔克规则”限制，可以用一级资本的3%投资于对冲基金和私募基金，并且在每只基金中投资的资金不超过该只基金募集资本比例的3%。如果基金遭到大量赎回，规模下降，银行不仅不能追加杠杆，还要减少对基金的出资。 咱们前面还提到，美股牛市期间，经纪商给予对冲基金4倍杠杆，如今被压缩到2.5倍，且经纪商还要求对冲基金需先存入大笔保证金或高流动性抵押物，以应对美股继续大跌15%可能造成的损失。18日，美股大跌再度触发熔断，不少经纪商将资金拆借成本抬高80个基点。对冲基金嫌利息太高，宁愿继续抛售黄金、美债与美股头寸获得资金，尽可能填补交易保证金资金缺口。 总而言之，本轮股债双杀，“风险平价策略”遭到来自两方面的打击：一是债类资产无法平衡股票下跌的风险，二是资金提供方无法继续提供资金或资金成本大幅提升，导致基金只能靠削减规模形成新的风险平衡。 自从08年达里奥的风险平价策略成功之后，市场就有大量机构效仿，这一类型基金规模日趋庞大，2018年，桥水基金管理资产规模1600亿美元，美国风险平价基金管理的总金额达到1.5万亿美元。这类基金有着趋同化的交易模式，一旦集体抛售，互相踩踏，导致股指急剧下跌。 市场上除了类似桥水的对冲基金带杠杆，ETF（交易性开放式指数基金）也带杠杆。根据Bloomberg数据，纽交所上市股票型ETF共有1457只，总规模为2.77万亿美元。如果按照产品规模加权，平均杠杆率大致3.42倍。还有融资融券的杠杆。根据美国金融监管局的数据，截至2020年1月，美国股市融资余额为5600亿美元，可提取保证金为1530亿美元，对应的杠杆率为3.68倍。融资融券杠杆率3.68倍，股票型ETF杠杆率3.42倍，股市下跌20%以上，很多资金面临爆仓风险。咱们看到黄金跌、原油跌、铜跌、美债跌、美股跌，相当一部分原因，就是投资者为获得资金填补交易保证金缺口，不断抛售造成的。 七 心理暗示同样可以杀人 疫情扩散导致经济大面积停滞，美股跌幅多少才算合理估值区间，美国上市公司盈利衰减幅度有多大，资本撤离会造成多大程度美股抛售羊群效应，这本来不是一件容易看清楚的事。但在美联储大幅降息100个基点并启动QE的两天内，很多主动型对冲基金大幅调整美股多空仓位。前几天，达里奥在给“金融时报”的一份声明中说：“我们在新型冠状病毒危机中并没有找到方向，我们选择了静观其变，因为我们当时没有把握在交易中找到优势。因此，我们维持了持仓，现在回想起来，我们本该削减所有风险头寸的。我们对自己的表现很失望，我们应该像2008年那样赚钱，而非赔钱。” 相当一部分基金将美股多空比例从原先的5:5转变成3:7。同时，不少对冲基金在美股空头头寸触及基金规定上限后，转而大举买入芝加哥期权交易所（CBOE）恐慌指数VIX看涨期权，对冲持仓风险。 这种集体性抛售、踩踏，导致美股持续大幅下跌并多次熔断，越来越多投资机构手里的高杠杆投资组合亏损幅度越来越大，一面四处筹资填补交易保证金缺口，一面继续抛售手里所有的高流动性资产套现资金。彭博数据显示，3月13-17日期间，约1500亿美元10年期美国国债期货头寸被抛售，未平仓合约创下2018年以来最低。 这就像前几天一个段子说的，本来以为是感冒、打摆子，联储和财政部搞这么大动静，就以为是癌症了。还有个段子，一个胖女人到医院寻找减肥办法，医生告诉这个胖子得了癌症，她很快就瘦了下去。 八 结语 当前美联储和美国财政部的所有手段，都不能为对冲基金、ETF等股市直接参与者、最迫切的资金需求方提供资金，而股市连续暴跌、熔断，最直接的原因是对冲基金、ETF抛售资产、收缩杠杆引起的连环踩踏。 如果恐慌仍旧得不到抑制，美联储的终极大招是：直接进入股市买股票。这不是没有先例，日本央行就在购买本国的ETF，越跌越买。希望不要走到这一步。 评论区不少朋友都在提到原油跌价和新冠疫情的事情，我把前天写的一篇东西附在后面。 石油暴跌并非美股暴跌的原因，只是时间凑巧；疫情对股市有影响，但并不足以导致美股大崩盘。 一 从“活久见”到“我还很年轻” 2月中旬，美国股票市场启动崩盘模式。2月12号，道琼斯指数创新高29568.57之后，先是小幅阴跌五个交易日，然后，从2月21号开始，飞流直下三千尺，跌到3月18号，最低18917.46，跌掉1065.11，跌幅36%。其中，3月9号、12号、16号、18号，道指四次熔断。 看出殡不嫌事大，吃瓜群众熬夜看演出，天天盼着熔断。这样，自己和巴菲特的差距缩小了：老巴活了89，一辈子没见过这情况，咱们陪他一起见证历史。 各位朋友，事情出来了，咱们活体解剖，看看这轮暴跌到底是咋回事。我理了理思路，大体可以分成这么几个问题： 其一，美股本轮大崩盘，表面上看，直接导火索是新冠疫情和油价暴跌，尤其是油价暴跌，大盘一下子就崩了。这两件事，到底是不是导火索，如果是，将会怎么影响美国经济，怎么影响股市，影响到什么程度？如果不是，还有其他原因吗？ 其二、货币政策、财政政策一起救市。货币政策方面，3月2日，降息50个基点；3月13日，第三次提高逆回购上限至 5000 亿美元，计划开展 5.5 亿美元逆回购操作；3月16日，降息100bp，联邦基准利率降至 0%~0.25%，同时宣布 7000 亿美元QE；3月17日，重启商业票据融资机制（CPFF），绕过银行直接向企业放贷（上一次使用该工具是 2008 年）；3月18日，宣布3月20日开始启动一级交易商信贷便利机制（PDCF），到期时间最长90天，至少持续6个月；3月19日，成立货币市场共同基金流动性工具（MMLF），持续到今年9月，涵盖 8000 亿美元优质货币市场基金；同日，美联储宣布与澳大利亚、巴西、丹麦、韩国、墨西哥、挪威、新西兰、新加坡、瑞典九国中央银行建立临时美元流动性安排（掉期交易），减轻全球美元融资市场的压力。财政政策方面，3月17日，特朗普和姆努钦向市场宣布1万亿美元经济刺激计划，其中包括，直接给每个美国人发1000美元，直接向民众放款的预算超过5000亿美元；为中小企业提供3000亿美元贷款；另外2000亿美元用来保持稳定性。 这些钱能进到股市吗？通过什么路径进入股市？ 其三、美国货币政策，2019年不但没升息，还降息了，不但没有缩表，还扩表了。财政政策很宽松，特朗普又减税、又补贴，2020年，预算新增债务1万亿美元，联邦政府债务估计要突破23万亿。2019年至今，财政、货币政策一直很宽松，资金面一直很宽松啊，怎么一下子就缺少流动性了呢？ 其四、特朗普上台这几年，GDP增速始终在2.2%以上，消费者信心指数创18年新高。这四年美国失业率逐年降低，2019年5月跌到3.6%，创50年新低，现在，失业率大体保持在3.5%左右；而且吧，从劳动参与率和平均工资涨到每小时28美元来看，特朗普这几年的工作，从数据上看，那是杠杠的。经济基本面，不是小好、不是中好，是一片大好，怎么股市这么不开面，崩了呢？ 其五、从估值来看，美国股票市场估值确实有点偏高，没下跌之前，标普500的Shiller PE（按通货膨胀率调整过去十年的利润和股价之比），在本轮下跌前为32倍左右，超过2008年金融危机的26倍，与“大萧条”前1929年的30倍相当，属于历史高位区间。即使目前指数下跌幅度36％，当前20倍的估值水平，仍处于60％的历史分位数水平。但不少人都认为美国上市公司成长性好，高科技企业多，就算估值偏高，考虑上市公司未来成长性，也不应该崩盘那——高位盘整、消化，等公司利润跟上来再涨，不就行了吗？ 现在，咱们就来一个一个看这些问题。 二 油价暴跌是导火索吗？ 从2月21号开始，国际油价暴跌，WTI原油，从1月8号最高价每桶65.49美元，3月18号，最低价每桶20.53美元。不少人认为，这是沙特与俄罗斯联手，要打压美国的页岩油产业，从而间接打击美国的经济和股市。虽然沙特与美国是盟友关系，但如今，美国搞“美国优先”，不顾产油国利益，还隔三差五去收收保护费，这次沙特有意向俄罗斯靠靠，联手打击美国页岩油。 背后到底是咋回事，俺也知不道。根据公开消息，OPEC和俄罗斯在延长“减产保价协议”上达不成一致。毛熊觉得吧，自己减产，美国还在不断增产，扩大石油出口，让美国人不断抢占自己的市场，傻子才这么干。而且，俄罗斯开采成本在17-20美元左右，美国开采成本每桶35-40美元左右，不管从哪方面想，先把白头鹰整死，比较上算。沙特国王老萨勒曼已经84岁，身体不好，走路、握手都费劲。现在掌权的是王储小萨勒曼，这伙计，1985年出生，今年35岁，心狠手辣，2018年派人暗杀华盛顿邮报记者卡舒吉，然后肢解尸体，一块一块装进塑料袋的人，就是他。毛熊不减产，可能正中小萨勒曼的下怀，沙特石油开采成本每桶大概是10美元，谁怕谁呀？ 估计不少伙计想当然认为，这么搞，是俄罗斯和沙特联手阴了美国一把，而且挑的时点，不迟不早，正好是美国疫情大爆发的节骨眼上，导致美股狂跌。 真是这么回事吗？ 近期，美国能源信息管理局公布2019年数据，美国石油库存达到了2017年9月以来的最高点，石油产量达到每天1230万桶。1230万桶的石油产量，意味着美国超过了沙特与俄罗斯，成为了世界上石油产量第一大国，美国石油产量已经占到全球石油市场18%份额，超过俄罗斯的16%和沙特的15%。 但自从2018年4月份开始，美国政府基本上是每个月都会喊话OPEC，要求增加产量，降低国际油价。很多人觉得奇怪，美国已经成为全球最重要的石油生产国，国际油价上涨，应该对美国有利，那为啥美国不希望国际油价上涨，反而要求下跌呢？归纳起来，大概是这么几条： 第一、美国虽然是全球重要的石油出口国，但它消费石油的数量也多啊。根据2018年版英国石油公司《世界能源统计评论》数据，2017年美国石油消费量为8.7亿吨，占世界石油消费总量19.5%，也是世界第一。美国消费石油比生产的多，当然不愿意看到国际油价涨得太高。 第二、如果国际油价快速上涨，美国国内油价也会紧跟其后，势必导致美国国内汽油和其他石化产品价格上涨，特朗普不愿意这么干。汽油价格上涨，将直接关系到美国普通百姓利益。美国家庭开支的5%来自汽油消费，国际油价下跌，老百姓这方面的支出减少，就会把钱花在其他方面，提振消费，相当于减税刺激——咱们中国也一样啊，油价一涨，网上还不是一个劲的骂。油价上涨肯定会让美国老百姓不高兴，这对特朗普的支持率会有负面影响。 第三、国际油价上涨，会推高美国国内的通胀水平，通胀水平提高，会为美联储加息提供依据。一旦核心通胀率超过2%，鲍威尔主持的议息会议，就不是讨论降息，可能要讨论加息了。特朗普不希望美联储加息。他多次发推，炮轰美联储，轰得鲍威尔垂头丧气——老鲍，看面相啊，老实人，估计是没有跟特朗普这种老流氓打交道的经验，隔三差五，被骂得灰孙子似的，心脏病、高血压，吃药都挡不住啊。联储加息，美元升值；美元升值，影响美国商品出口竞争力，进一步拉大美国与其他国家的贸易逆差。 第四、油价下跌可以遏制俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等国家经济发展，让这些国家内部发生经济危机，最后，从经济危机变为政治危机。要知道，油价越高，美国这些老对手们日子过得越滋润，就越能跟美国叫板。 那么，国际油价暴跌是否会对美国造成不利影响呢? 也会，但影响不具有颠覆性。一方面，沙特石油增产，国际油价下跌，这对美国的产业有一定打击，主要是对美国2009年以后迅速发展的页岩油行业有负面影响。但是，查查数据，2017年，页岩油投资在美国的非住宅投资中只占35%，占美国总GDP的1%，2019年，占美国GDP2%左右。增长比较快，但绝对份额不高，因此，影响相对比较小。 另一方面，页岩油与传统油气不同，是一个上下游产业链比较短，吸纳就业比较少的行业，在新增就业人口中只占2.5%。而且，根据美国金融网站ZeroHedge分析，能源领域创造的每项工作，大约会带动2.8个派生岗位，比如、物流、餐饮、零售等等吧，派生岗位不算多。所以，美国政府对页岩油行业及相关产业进行一定的免税或补贴，数额不是很大。有报道说，整个美国油气公司公司债9360亿美元，如果油气公司倒闭了会怎样、怎样。这是闭眼说瞎话，怎么美国的油气公司就都倒闭了？小油气公司倒闭几家有可能，或者被大油气公司兼并掉，但大面积倒闭，美国人最后没有油、气可用？瞎扯淡，不可能的事！所以，页油岩产业会受到影响，但从美国经济总体看，影响并不具有颠覆性。 因此，这次国际油价的大跌，并不是沙特与俄罗斯联手来打击美国，主要还是沙特与俄罗斯谈判减产保价失败，沙特通过增产来抢占更多俄罗斯的市场份额。既然不能一起减产保价，我就通过增产降价来抢占市场份额。这会给经济结构相对单一俄罗斯带来较大影响。 所以，这次美国政府并没有阻止沙特增产降价，任凭国际油价大跌，是有多方面考虑的。只是时间赶巧了，正好碰到美国疫情大爆发，美股暴跌，夹在一道，好像是石油跌价把美国股市搞爆了。其实，并不存在这个问题。 三 疫情对美国经济究竟将产生多大影响？ 先说观点吧：其一，既然中国能在毫无防备的情况下，两个月左右时间——从1月23号武汉封城起算，就把疫情基本控制住，现在已经开始大面积复工、复产，咱们得相信美国应该有这个能力，也会在不是很长的时间，把疫情控制住——千万别把美国人看成傻逼。 其二、中美两国产业结构不同，美国第三产业比重比中国高得多，这次疫情重创的是第三产业，因此，美国的经济损失要比中国大。但大不到几倍的差距。 先说第一点，美国应该能很快控制住疫情 。中国960万平方公里，美国930万平方公里，两个国家几乎一样大。中国14亿人口，美国3.29亿人口，和中国比起来，美国地广人稀。截止2019年8月，美国人口相对集中的州：加利福尼亚州、德克萨斯州、佛罗里达州、纽约州和宾夕法尼亚州，人口占比分别为 11.96%、8.75%、6.51%、5.86%和 3.86%，这五个州的人口占全美国人口 36.94%。 2019 年美国人口分布区域 从城市人口来看，纽约、洛杉矶、芝加哥、休斯敦和凤凰城是美国人口聚集最多的城市。其中纽约、洛杉矶、芝加哥人口占全国总人口的 2.61%、 1.23%和0.8%。 随着疫情不断扩大，美国一些地方政府开始对本地区居民的活动采取严格限制的“封城”政策。加州从19日开始要求该州所有居民尽量居家；纽约州20日宣布，从本月22日开始要求该州所有非必须岗位需强制性在家办公；伊利诺伊州则紧随其后。这3个州的人口合计达到7000万，占美国总人口超过20%。 加州从19日开始采取了“封城”的措施，成为美国第一个采取这类措施的州。除了购买食物、看病等必须的情况外，要求居民都待在家里。加州州长加文·纽瑟姆当天表示：“封城的期限是不确定的，每天都会根据疫情来做判断。” 目前美国疫情最严重的纽约州，当地时间20日，该州长安德鲁·库莫宣布，将纽约州防控措施升至最高级别——全州处于暂停状态，决定将于22日生效。根据规定，纽约州所有非必须岗位需强制性留在家中，或在家工作。库莫说，对不执行规定的企业将处以民事罚款或强制关闭。不过，食品超市、医疗机构、银行以及媒体机构等生活不可欠缺的行业除外。 伊利诺伊州州长普利兹克也于20日宣布了“封城”命令，要求该州所有居民从21日零时开始到4月7日这段时间就待在家里，禁止外出。不过，购买食品、跑步等外出则不受限制。 美国只要把人口集中的几个州、几个城市封起来，根据中国经验，疫情传播会在不是很长的时间内得到有效控制。 再说第二个观点，疫情对美国经济的伤害要比中国大。咱们先来看下面这张表： 从中国防疫经验看，损失最大的产业是第三产业，也就是服务业。咱们都知道啊，第三产业主要包括：交通运输业、通讯业、商业（批发零售）、餐饮业、旅游业、文化娱乐业、房地产、金融保险业、行政、家庭服务业等，因为这些行业涉及到人员流动和人员扎堆。2018年，中国的第三产业占GDP只有52%，而美国却有80%。3月初，中国规模以上工业企业复工率已经达到86%，而交通运输、旅游、餐饮、房地产、文化娱乐等，到现在还没全面开放。可以合理推论：新冠疫情对美国经济的伤害将大于中国。 3月12日，隶属于犹他爵士队的NBA球员戈贝尔，确诊感染新冠肺炎。NBA宣布停摆，损失上亿美元。 疫情对第三产业总体影响有多大呢？先来看中国的情况。根据中国国家统计局发布的信息，1－2月份，全国服务业生产指数同比下降13.0％，其中，社会消费品零售总额52130亿元，同比下降20.5％。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额44881亿元，下降20.7％；乡村消费品零售额7249亿元，下降19.0％。按消费类型分，餐饮收入4194亿元，下降43.1％；商品零售47936亿元，下降17.6％。 美国具体下降多少，说不出，但比例和绝对数一定比中国下降得多。 再参考中国1-2月份第一、第二产业情况。还是国家统计局数据： 第一产业：农业生产基本平稳，春耕备耕全面展开。全国冬小麦播种面积3.31亿亩，目前苗情基本稳定，长势总体较好。截至2月底，冬小麦主产区一、二类苗占比较上年同期提高近3个百分点；蔬菜种植面积有所扩大。春耕备耕工作已在全国部署，种子、化肥、农药等农资供应得到保障。 对中国农业影响不大。美国农业是大机械化农业生产，疫情对美国农业影响同样不大。 第二产业。1－2月份，规模以上工业增加值同比下降13.5％。分三大门类看：采矿业增加值下降6.5％，制造业下降15.7％，电力、热力、燃气及水生产和供应业下降7.1％。从产品产量看，医疗防护和生活所需物资增长较快，口罩、发酵酒精产量分别增长127.5％和15.6％，冻肉和方便面分别增长13.5％和11.4％。高技术产品增势良好，智能手表、智能手环、半导体分立器件和集成电路产量分别增长119.7％、45.1％、31.4％和8.5％。基本原材料生产平稳，生铁、粗钢、平板玻璃、十种有色金属产量分别增长3.1％、3.1％、2.3％和2.2％。全国采购经理调查数据结果显示，截至2月25日，大中型制造业企业复工率达到85.6％，生产经营活动正有序恢复。 中国是制造业大国，制造业门类齐全。从受影响的情况看，传统制造业影响比较大，高新技术产品没有受多大影响，增长速度仍在保持。美国传统制造业少，主要是高端制造业，因此，合理推断，受影响程度不会很大。 投资。固定资产投资降低，高技术产业和社会领域投资降幅低于平均水平。1－2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5％。 分领域看，基础设施投资同比下降30.3％，制造业投资下降31.5％，房地产开发投资下降16.3％。全国商品房销售面积8475万平方米，下降39.9％；商品房销售额8203亿元，下降35.9％。 分产业看，第一产业投资下降25.6％，第二产业投资下降28.2％，第三产业投资下降23.0％。 高技术产业投资下降17.9％，降幅低于全部投资6.6个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别下降16.5％和20.8％。检验检测服务和专业技术服务投资分别增长26.1％和4.3％。 社会领域投资下降20.0％，其中卫生领域投资下降11.2％，降幅低于全部投资13.3个百分点。 疫情对投资影响比较大，对中国和美国的影响类似。 就业情况。1－2月份，全国城镇新增就业108万人。2月份，全国城镇调查失业率为6.2％，31个大城市城镇调查失业率为5.7％。其中，全国主要就业人员群体25－59岁人口调查失业率为5.6％，低于全国城镇调查失业率0.6个百分点；20－24岁大专及以上人员调查失业率也比1月份降低0.4个百分点。全国企业就业人员周平均工作时间为40.2小时，比1月份减少6.5小时。 疫情对就业影响比较大。美国人在第三产业就业人口多，对美国的影响会比中国大。 净出口。进出口贸易出现逆差。1－2月份，货物进出口总额41238亿元，同比下降9.6％。其中，出口20406亿元，下降15.9％；进口20832亿元，下降2.4％。进出口相抵，贸易逆差426亿元。 疫情对出口影响相当大，对中国和美国影响类似。 以上是假定美国在2-3个月控制住疫情，参考中国受影响程度做的简单分析。同时，咱们还可以参考高盛对疫情影响美国经济的分析。 高盛预测，由于美国经济突然停顿，预计第一季度年化增长率为-6%，第二季度美国GDP年率萎缩程度将达到24%，美国失业率今年二季度将从3.5%飙升至9%。同时，高盛预测，美国经济将在三季度、四季度迎来反弹，三季度增长12%，四季度增长10%。全年平均增长率为-3.8%。 这个数据，与上面分析中美对比情况基本吻合：由于疫情对第三产业冲击比较大，美国经济受到的影响比中国要大一些。 中国股市，上证综指从1月14号最高点3127.17，跌到3月19日，最低点2646.80，跌掉480.37，跌幅15.36%。美国，2月12号，道琼斯指数创新高29568.57之后，跌到3月18号，最低18917.46，跌掉1065.11，跌幅36%。美国股市跌幅是中国的2.34倍。 单从疫情对经济影响，从而对股市形成的冲击来看，对两国经济的影响，无论如何也达不到2.34倍的差距，股市跌幅比例有问题啊？ 通过以上分析，石油跌价，影响相当复杂，对美国经济并没有显而易见的利空；疫情冲击，有影响，但参考中国经验，不应该有这么大的冲击力度。美股就这么一下子崩盘了，这到底是怎么回事呢？ 