如何评价美联储宣布无限量QE?
第一次破千赞答题，谢谢大家的支持，我很认真的看了每一条评论而且回复了一些有意思的朋友。以下是3月24日在阅读评论后做出的更新： 很多朋友在强调疫情控制不住就无法恢复信心，或者说股票市场控制不住就无法恢复信心，这里我想解释一下。首先疫情影响的是生产和消费，昨晚美股下跌很大的因素就是美国疫情正在处于加速爆发期，增长和盈利预期会随着疫情爆发不断恶化，同时第三轮财政刺激政策在议会再次搁浅也对疫情控制带来了负面预期。 但是如联储自己所言，他们对疫情无能为力，只能无限尽力保证流动性和金融市场的正常运作，因为到目前这个阶段疫情和基本面只是影响市场的一条腿，而另一条腿是则是美金流动性和金融系统的稳定。 所以联储要挽回和能挽回的只能是人们对于金融体系的流动性和正常运作的信心，而非对于疫情或者生产恢复的信心。一天过后，从国债、黄金以及Libor-OIS的表现来看，我认为我昨晚的观点没有什么大问题，联储确实正在改善流动性和金融体系的信任问题，也正是此次QE的影响。 如果关注我的朋友应该还记得我在联储第一次紧急降息时就喷过央行这种“多喝热水”的操作不但无法改善市场，反而会酿成更大的危机。 但是市场也在变化，当联储已经酿成了一场信任危机的时候，如今可以做的只是在最差限制条件下寻找最优解，在这样的前提下看来，我觉得联储过去一周的操作并不像半个月之前那么的糟糕。 ------------以下是3.23日的正文------------------------------------------------------------- 首先，无限量QE并不意味着联储要买尽所有的资产，更不意味着资产国有化，这点我后面慢慢解释。正如我经常说的，看一个政策不能看政策本身的作用，而应该关注政策所要传递的信号。 近期美股的暴跌主要是因为崩溃的市场信心让金融系统的流动性传导出现了问题，联储注再多的水也托不起资产的价格，症结还是在市场的悲观预期以及对货币政策正在丧失信心。所以当务之急不是注水，而是想尽办法恢复金融市场的正常运转。 总结回复评论的一些观点帮助更好阅读吧：（经评论指出补充说明是油价、疫情等因素先带的节奏。不过在我看来如果只是疫情和油价，那是没有道理继续杀国债、黄金等避险资产的，所以不只是疫情和油价这些老故事，而且疫情和油价本就不在美联储的射程之内。 我在下面也提到股票价格同时受估值和盈利预期的影响，QE更多的是改善金融体系运转和资金传导渠道，从美债、黄金和Libor-OIS的反映来看，联储正在逐渐实现改善流动性的目的，也会对股票估值产生支撑，但是疫情和停产对于盈利预期的影响正随着病毒的扩散处于加速恶化的阶段，什么时候疫情好转了才是超底的时候）  上世纪七十年代，格林斯潘和沃尔克用了最高明的方法控制通胀——控制通胀预期。做法就是通过非常激进和前瞻性的货币政策，用最大的声音告诉市场联储有能力控制通胀而且会控制通胀。于是市场开始相信联储的决心和能力，当联储说要压低通胀时，市场会跟随联储做出压低通胀的投资和交易，其实也正是在帮助联储压低通胀，反之联储也可以引导市场预期来让市场帮助联储抬升通胀，这就是我们常说的“市场预期的自我实现”，正是这种权威性让联储大部分时间都不用真正动手，而只需传递信号就能控制市场的通胀预期，而通胀则在市场的帮助下随着预期的改善自我实现。 今天在鲍威尔的面前摆着同样的问题，只不过目标从通胀换成了资产价格，唯一的解决方法就是用非常激进的前瞻指引告诉市场联储会控制资产价格而且有能力控制资产价格，只要市场相信了这一点，那信心和市场自然会自我修复，等不到联储真正买尽所有的资产，市场自然会开始跟随联储购买资产修复资产价格。 虽然无限子弹这种招数很像川普的无赖作风，仗着自己是老大就不顾后果用尽手段。但是在控制市场预期的时候，确实唯有用尽手段才能让市场相信你的决心和能力不是吗？过去一周的美联储已经很大声的说即使耍无赖也要维护市场稳定，只要你继续跌我每周都有新武器。当美国和美联储还是最强大的国家和最强大的央行时，他说一定会用尽子弹维护资产价格，我想没有什么人愿意去反其道而行之吧？ 所以短期来看： 1、联储的决心将引导市场信心的恢复，虽然信心的恢复不一定会直接带来风险资产价格的回升，但是会逐步让金融体系重新开始运作从而改善流动性问题。 2、随着流动性的改善，避险资产和利率债肯定最先修复（或者说已经修复了很多了？我周末在专栏也提醒过，逻辑说的比较详细）。 3、信心的修复只能阻止估值的进一步下杀和改善流动性风险，疫情、隔离和产业链受阻是实实在在伤害盈利和就业的。所以股票不同于避险资产，得同时关注估值和盈利预期，看疫情和流动性这两块短板中更差的那方面，现在只能说联储在竭尽全力改善信心和流动性（我认为他们可以做到），但是只有疫情和生产反转才能改善盈利预期，到时候才是真正的底部，而现在要谈疫情影响的时间和空间都为时尚早。 扯个题外话，这一周以来美联储激进的购买操作与之前被动跟随市场降息和模棱两可的前瞻指引我感觉有明显的区别，估计大概率是伯南克老爹在背后指导（实在是对鲍威尔彻底失望了吧，这哥们估计危机过后马上被炒）。 美联储的操作在长期来看有着巨大的问题和隐患。虽然我不认为市场会在短期内反映出这种隐患，但是就好像今天的问题很多是08年QE和后来的负利率造成的，无限QE和进一步的刺激恐怕将领着传统中央银行体系走向末路。 1、当资产价格或者波动率成为了联储决心控制的目标后，市场必然推动者资产价格和波动率走向另一个极端。就像过去的十年在联储和市场的共同努力下，我们成功消灭了期限利差，当无限QE进入MBS和公司债领域之后，我们恐怕会用另一个十年来消灭信用利差。在一个没有了期限利差和信用利差的世界里，也就不再需要金融系统来对市场进行定价，资本市场不过是政客控制舆论和讨好财阀的游乐场，而中央银行也不过是服务政客的工具罢了。 2、过去十多年来，不断扩大的中央银行资产负债表看似没有抬高通胀数据，但是贫富差距的加剧，中产对于未来的焦虑，这些副作用和通胀带来的副作用有什么区别？新的印钱方式不过是通过资产价格隐匿了通胀数据，然而无法改变的是民粹主义抬头，贫富分化加剧这些实实在在的社会现象。 3、想想若是世界任何其他一个国家说要无限QE，肯定都是货币的大幅贬值。政府/央行不停的兜底，不让市场出清过剩产能和冗余的杠杆，这种“大跃进”式的行为也只有作为龙头老大的美国有此能力。问题是为了坐稳这头把交椅而不停滥用头把交椅的权利只会激化国际矛盾和削弱自己的权威而已，不是不报只是时候未到。