巴菲特为什么会如此偏好保险业？
 我这次推荐的股票也是一家保险公司，它也是一家年轻的公司，而且发展速度快。15个月前，我推荐了政府雇员保险公司，现在股价已经涨了一倍多，从长期资本增值角度考虑，它还是不贵。 投资西部保险证券公司，投资者相当于同时投资了两家整体低估而且管理优秀、发展迅速的保险公司。这种投资机会是很少见的。西部保险证券有两个子公司，一个是西部财险和担保公司，另一个是西部火灾保险公司。 1952年，它们的合并认可资产是29590142美元，保费规模是26009929美元。目前，这两家子公司在38个州获得了牌照。 西部保险证券公司持有西部财险和担保公司92%的股份，西部财险和担保公司持有西部火灾保险公司99.95%的股份。 西部保险证券公司的其他资产很少，按净流动资产计算大概只有180,000美元。该公司的资本结构是7000股面值为100美元，利率为6%的优先股，可以以125美元赎回；35000股A类优先股，可以以60美元赎回，每股可定期获得2.50美元的股息，最多可获得4美元股息；还有50000股普通股。A类优先股目前合计拖欠股息36.75美元。 在杜波克的领导下，公司拥有一流的管理层。从公司1924年创立以来，杜波克先生一直是公司的掌舵人，他在保险行业声誉卓著，为人正直而且能力出众。 在公司成立初期，债券和优先股的成本远高于公司的盈利能力，保费规模在3000000美元时，债券和优先股的成本对公司是沉重的负担，但当公司的保费规模超过26000000美元时，这部分成本显然就不是问题了。 1952年是汽车保险业务非常低迷的一年，该公司的盈利是1367063美元，可以覆盖129500美元的债券和优先股成本的10倍多，扣除这部分费用后，普通股每股盈利仍然有24.74美元。 显然普通股的好日子总算来了，但投资者们还没发现，它的股价只有每股盈利的一倍多，还不到1952年86.26美元的每股净资产的五折。 西部保险证券的保费规模增长处于行业领先地位，读者可能会担心它是否放松了标准。绝对没有。在过去十年里，西部保险证券的各项经营数据明显优于综合保险公司的平均水平。 细心的读者可能还担心西部保险证券是否集中于利润特别高的保险业务。事实恰恰相反。虽说西部保险证券是一家综合保险公司，但是它主要做的是汽车保险业务，保费的60%来自汽车保险。 战后汽车保险业务整体来说并不景气，过去三年里更是低迷，所以说表格中的对比还没充分显示出西部保险证券公司的比较优势，它实际上更加优秀。 该公司总是保持充足的未决赔款准备金。从战后的记录来看，该公司每年年末的赔款准备金都比实际需要的金额高。保险监理机构对该公司进行的三年期检查得出了同样的结论。 再看投资情况，投资资产和投资收益与保费规模同步增长。综合净资产从1940年的5,154,367美元增加到现在的29,590,142美元。西部保险证券公司采取极为保守的投资策略，它依靠保费规模的增长来增加投资收益。 1952年年末，在21889243美元的投资组合中，国债以及分散投资的高评级市政债合计20141246美元，占92%，股票投资仅有1747997美元，占8%。1952年的净投资收益是474472美元，在扣除少数股东权益以及债券和优先股成本后，折合每股6.14美元。 在过去几年里，财产保险行业在汽车保险业务上遭受了巨大损失。1952年末，这个趋势出现了强力反转。1951年和1952年，保费大幅上调，今后续保时保费将大幅度提高，这对保险公司的业绩有极大的提升作用。预计1953年和1954年财产保险行业应当能取得良好盈利。 过去几年保险业不景气，西部保险证券公司都很赚钱，随着保费规模增加、投资资产增加以及保费上调，它的盈利能力将更上一层楼。 保守估计，1954年，该公司的满期保费规模将达到30000000美元。这个保费规模的正常盈利能力应该是平均每股30美元，其中包括投资收益在扣除所有债券和优先股成本后贡献的大约每股8.40美元。 坚守西部保险证券普通股的投资者有理由相信，随着公司的所有者权益显著增厚，普通股股东会得到实质的回报。我们要知道，在过去12年里，两家子公司将保费规模提升了5.5倍左右。 相应的公司需要将留存收益提升3.5倍，所以没能力派发股息。最近西部财险和担保公司提升了股息，今后应该能更及时地发放优先股的股息。 如果公司能继续保持过去的高速增长，盈利能力将大幅增加，我认为很难保持过去那么快的增长速度。如果公司的保费规模增长放缓，公司有可能大幅提升派息。 西部保险证券公司所在的行业很稳定，它过去的成长能力和盈利能力都很突出，它现在的股价是40美元，投资这只股票有巨大的资本升值潜力。该股票在场外市场交易。 一、巴菲特与保险股的缘分 年轻的巴菲特在翻阅《穆迪手册》的时候，发现格雷厄姆-纽曼公司在1948年买下了盖可保险的一半股份，随后又将大部分股份分给了基金持有人！ 于是巴菲特非常好奇，决定到这家企业去看一看！1951年1月一个寒冷的周六，巴菲特坐火车来到华盛顿盖可保险的总部。 巴菲特到达盖可保险的总部，接待他的是当时的CEO戴维森，戴维森本来准备礼貌的说两句，谁知道一下从上午十一点聊到下午三四点。 后来巴菲特说：如果没有戴维森在1951年那个寒冷的星期六给予我4个多小时慷慨分享，伯克希尔绝对不会有今天的成就，要是没有他，我个人的一生可能要完全不同。 巴菲特的潘多拉魔盒就此被打开！ 巴菲特一生的事业简单的可以描述为：找到利息低廉的长期资金，然后将其配置在高回报的的企业上，芒格说：我们就像一只刺猬，寻找成本低于3%的浮存金，然后把它投向能生产13%的高回报企业上。 保险公司的特点是先交钱后赔付，公司账户总会有一笔现金，这笔现金是浮存金，保险公司可以用这笔钱进行投资，赚钱了全部归保险公司所有！ 二、我对保险公司的理解 保险对我来说很难，其一是很难理解，其二是福促进投资必须正确，但出手次数越多，亏损的概率就越大。 保险行业非常容易出现过度竞争，保险业是你交付一张纸，然后就有人递给你钱的行业——潜台词：很多保险业的拥有者和经营者，容易被面前的金钱吸引，低估对应的代价。 巴菲特再次强调保险公司对它的意义，就是获取零成本，甚至负成本的浮存金，然后把这些钱拿去投资，投资的收益全部归伯克希尔，这是买入保险业的价值。 保险业的诅咒：你只需要给出一个承诺、一张纸，就可以换来大把的现金，很多保险公司运营者忍受不了这样的诱惑。 更可怜的是也许你忍受住了，但是你的对手忍受不住。而保险产品的特点是同质化，大家买保险的时候，相同保障下选择低价，没什么别的标准，几乎不看品牌。 所以你的对手如果做蠢事，可能逼的你不得不被迫跟着做蠢事，这就成了二重咒。 巴菲特其实根本就不奢望保险业能给他赚什么钱，他的利润来源是投资端。这是国内很多投资保险行业的人所没有意识到的，大部分投资者将太多的注意力放在了保费增长上。实际上保险公司的保费增长，完全可能是增长越多、亏损越多。 （全文完）