如何评价美联储宣布无限量QE?
从G7开始开会，市场其实已经预期美联储要降息50个基点。但是没有料到的是，联储抢先市场一步，在三月的FOMC之前直接降息50个基点，市场也马上开始预期，再接下来的1-2次 FOMC上，联储将再降息50个基点。 而上一次紧急降息还要追溯到2008年金融危机。 我上个月曾经在专栏发了篇文章，说“或许时过境迁，当我们回想起2020年的时候会惊叹开年的那场大瘟疫不过是一只蝴蝶罢了”。现在看来，事情正沿着我的预测在发酵，自己还有些担心一语成谶。 首先，要解释这一超常规操作只有两种可能性： a) G7集团和联储看到了全球衰退和爆发金融危机的征兆，紧急采取应对金融危机的措施。 b) 为了扭转市场颓势，联储采取超出市场预期的操作，希望能马上扭转颓势。 通过复盘市场的走势，黄金和美债拉升、美股持续下跌反映风险偏好下降（虽然VIX和$Asia向下，看似风险偏好上升，但是本质其实是美金利率大幅下跌导致的），所以超预期的降息并没有拯救市场情绪，我的观点是：联储想大力出奇迹救市,但是传递出的信号是金融危机来了，导致市场以为金融危机真的要发生，所以更加悲观，最终预期的自我实现恐怕真的要催生一场由联储一手造成的滞涨式衰退。 下面抛开“蝴蝶效应”的玄学假设，从经济的角度说一说： a) 如鲍威尔所说，货币政策无法阻止病毒的传播，也无法拯救产业链的断层。就好像医治新冠肺炎一样，最重要的是增强免疫力，抗病毒。放到社会层面就是进行隔离、防护、研制疫苗。而联储的做法，大概意思就是“多喝热水”。 b) 08年金融危机过后的超常规金融手段虽然保住了风险资产的价格，但是埋下了两颗地雷。一个是金融市场的蓬勃发展（美股和中国房产），造成了极大地资源错配和贫富分化不均，直接催生了今天的民粹主义和低消费欲望。另一个是高企的政府债务和濒临崩溃的法币信用体系，直接导致满世界的负利率，QE和永远还不上债的政府。所以无论是否将要爆发金融危机，动用超常规刺激手段只会加深上面两个问题，甚至扯下最后一块遮羞布，让民粹主义爆发成战争或者政府信用崩溃。不管短期金融市场如何反应，长期来看都是悲观的。 c) 假设真的有一场金融危机来临，货币政策是不可能扭转经济运行的逻辑的。信用崩溃、需求下降，然后再由低利率催生投资在绝望中复苏的故事脚本不会改变。只是更宽松的货币环境会让这个过程变得“更加”或者“不那么”痛苦罢了。2008年美联储超常规降息过后，美股依旧继续跌了31%，直到第二年春天才见底就是证据。 所以联储降息既不能治病，也不能阻止经济危机，且副作用很可怕。 最后，作为投资人，我聊一聊对市场的看法。 1、超常规的货币政策无法逆转经济周期，反而随着货币政策空间变小，副作用会更明显（这里最担心的就是政府债务和民粹主义，任何一个爆发都比新冠肺炎可怕）。所以风险资产还是要盯住疫情的发展和全球产业链的生产状况，因为流动性对风险偏好的抬升如果无法影响对于生产和盈利的预期，估值弹性只会越来越小。 2、联储的超常规货币政策不一定会引来全球央行的跟随。首先G3里面欧洲和日本已经是负利率，如果市场大幅下跌可能会通过QE来维稳，但是继续降息将面临着和联储同样的问题。其中日本可能会效仿中国和韩国，通过定向调控和财政政策来抗病毒，但是欧元区要想使用相同的手段难度就更大。而中国已经很明确的表示不会通过刺激房地产来托底经济，央行自春节过后也表现的相当克制，很明显是更多的通过财政手段来进行调控。所以从防疫的角度来看中国>日本>美国>欧洲。而从估值的角度来讲，目前又是中国<日本<欧洲<美国。综合来看，资金回流亚洲，汇率升值理所应当。 3、虽然超常规货币政策长期来讲有很明显的副作用，但无可否认的是资产价格随着流动性的泛滥而上涨只是时间的问题。乐观估计，像SARS一样，随着天气逐渐转暖疫情会很快在全球范围内得到控制，产业链也将快速恢复，叠加各大央行放出来的水，风险资产价格将有一波快速拉升。所以比起08年，我觉得现在更像07年，趁着央行的洪水先搞一波然后再砸下去。