如何看待美联储降息至零，并推出 7000 亿美元量化宽松计划？
对我来说，新冠病毒肆虐美国的唯一好处就是可以在家上班，肆无忌惮的刷知乎了。今早起来一刷，没想到自己的回答多了这么多赞，干脆就继续来更新一下吧。 我身处大纽约区，从我自己身边的观察来理解这两周来市场波动为何如此大，以及联储动作为何会这般大 观察1. 3/5那天，我因为某些原因要开始14天的自我隔离，在家上班。那天刚好是纽约Westchester那个超级传染者把身边人都感染了的新闻出来，我当时就感觉纽约的新冠要爆发了，于是对同事说，不要羡慕我能在家上班，下周的这个时候你们可能都会在家上班了。美国同事大多是一笑了之，不以为然。 观察2. 上周去小区超市，只有我一个人戴口罩。一个2岁多男孩问他爸，我们为什么不戴口罩啊。我没听见回答，但是他爸爸的神情是这样的 所以你知道为什么美国新冠感染人数会这样增长 以及美国市场加上联储为啥会突然有这么大的反应了吧：十几天前他们还在幻想着美国会是一片净土呢。  更新 质疑联储降息100点是用药太猛的，看看今早中国的2月份数据吧 零售销售额跌20%，工业产值跌13%，固定资产投资跌24%。彭博现在对中国1-2月GDP的预计是-20%，他们之前的预计还是Q1 GDP正增长1.2%。 美国GDP怎样呢？周末最新的街上的预计，摩根：Q1-2% Q2 -3%。 高盛: Q2 -5%。巴克莱：Q2 -3%。上周还没有哪家有这么悲观的预计。 所以的确是基本面在急速恶化，我不觉得是联储100点的降息是过度反应了。08年也出现过一次降75点，一周内降了125点（见下图）。 关于联储子弹用完的观点，我是觉得在降息上联储本来就没什么子弹。08年降息前政策利率在5%，这次在1.5%。而在其他政策上，联储还是有些子弹，例如前导（forward guidance），更多的QE，还有一些新的没试过的例如国债利率控制（Yield Curve Control，日本在用），新的通货目标设置（平均通胀目标average inflation target）之类的。 但是说实话，如今的联储的作用更多是保障金融体系不出问题，而实体经济的刺激和复苏要靠财政政策和公共卫生政策为主了。  看到消息后，我的第一反应倒不是100点降息太大，市场在周四周五就已经预期到下次降息就是100点了。我的反应是联储太急了，因为下周三就是正常的三月FOMC会议，完全可以等到那时再降息和量化宽松。两周前的那次紧急降息后，股市的反应就不好，为何要重蹈覆辙呢。但是仔细想一下，现在对联储来说股市的反应如何已经不是优先考虑的问题了，各种迹象表明新冠病毒对实体经济的冲击已经波及到美国金融系统，如果不当机立断的采取措施，类似于2008年金融流动性危机很有可能就要重演。所以，我的理解是：联储的这次行动之所以要这么紧急，其实旨在预先遏制流动性危机，刺激股市和经济为次。 美国金融体系的流动性危机的先兆表现在以下几点 在公司信贷市场中，最先体现出压力的是公司债，不仅是与国债的利率差急剧扩大（如下图） 投资级债利率差： 垃圾债利率差： 更体现在新发债在过去三周基本枯竭，即公司无法获得新的融资，垃圾债和投资级债都是如此 投资级债新发债： 垃圾债新发债： 在公司债市场无法融资，公司还可以通过银行借贷以及商业票据（commercial paper）来融资，但是这两个融资渠道也从三月起出现问题，CP的利差更是在上周接近了08年危机时的水平。 同时，上周也有报道石油航空等受新冠病毒影响较大的行业开始大规模的提取银行信用额度。就连波音和希尔顿的也位列其中 2. 国际美元流动性短缺 美元是国际货币，很大一部分的国际贸易/金融的信贷和结算都是用美元进行的。但是在危机来临时，只有美国的央行可以提供无限的流动性，而国外的金融机构一般无法直接获取这一流动性注入，具体会体现在跨货币基点（cross currency basis） 扩大。自三月来，各国对于美元的跨货币基点都在扩大，尤其是被新冠影响较大的国家，例如韩国（见下图） 3. 美国国债流动性短缺 上周出现了一个匪夷所思的市场现象，在周三和周四股市大跌的时候，美国国债也跟着跌了。作为避险资产，美国债和股市同时大跌是很罕见的，上次出现还是在2008年。虽然对原因众说纷纭，但trading desk上的意见基本是国债市场的流动性不够，以及off-the-run的国债的大量抛售引起的（见下图）。 国债利率作为整个金融体系无风险利率的基准，其重要性不言而喻。为次，联储已经与周四采取了两项措施：一是把原来每月600亿对短期国债（TBill）的购买扩展到对所有期限的国债购买，二是增加了1.5万亿的repo。 从实际效果看，这两个措施似乎还是不够。Repo被实际采用的数量很小，而每月600亿的购买供不应求，市场的卖单远远大于这一限额。其实这很好理解，美国国债的流动性问题在于做市商不愿意保持国债的库存，所以尤其是当投资者要抛售off-the-run国债时，即使有足够的repo来资助做市商维持库存，也还是没人愿意接盘。 4. 银行间拆借市场压力 上周的市场动荡后，Libor-OIS利差来到了08金融危机以来最高点。 具体新冠病毒的冲击是如何从实体经济传导到金融的银行间拆借市场的，Credit Suisse的Zoltan Pozsar最近的一份报告（Global Money Notes #27: Covid-19 and Global Dollar Funding）有详细的分析，可以参考。 联储除了降息还做了什么 基于以上分析，联储在降息以外做的事情就尤其值得关注，因为这些措施都是针对潜在的流动性危机的 1. 货币互换协议（currency swap line） 这是用来向其他国家的央行提供美元流动性，从而解决国际美元紧缺的现状 2. 7000亿购买国债和MBS 一方面这是新一轮的QE，和之前的QE一样可以降低利率，刺激经济。但还有一个很重要的短期效果是向国债市场注入流动性，把做市商不愿意要的库存放到联储的资产负债表上。 3. 折现窗口（discount window）以及降准备金率等一系列措施 针对银行间拆借市场压力 有一个值得注意的是，市场有预期联储会公布一个类似于08年的商业票据融资机制（CP Funding Facility）来缓解商业票据市场的压力，但是联储并没有宣布，不知道近期是否会补上。 总结 从Powell的新闻发布会看，联储基本是把经济衰退作为大概率事件，所以降息加量化宽松无可厚非。至于降息强度是否欠妥，智者见智仁者见仁，市场在12-13号基本已经预期18号的FOMC会降100个几点，确切的说是预期降94个基点（见下图）。 所以，联储这时候降的少了就没有意义了。 就宣布的时机来说，我觉得雷曼因为流动性不足而倒闭前车之鉴，至少还是支持早早行动的。等到一些大银行的流动性出严重问题了，再行动的成本可能就更大了。 我的观点也仅仅是众多声音里的一个，街上各种各样的观点都有，有兴趣的可以去读一读彭博的总结 