怎么区分 alpha 因子和风险因子？
无论是Alpha因子，还是风险因子，它们都是『因子』，为什么有『因子』这一说呢？ 那是经济学家金融学家们研究发现出来的关键元素，这些元素对股票价格涨跌有显著的影响作用，从资本资产定价模型CAPM中的市场收益率，再到Fama-French三因子和五因子模型，这些因子都是用来解释个股收益率的，Barra当中的因子就更多了。 也就是说，Alpha因子也好，风险因子也罢，这些因子在横截面上对股价的涨跌都有良好的解释能力，更具体地用数学描述，就是当期因子值与股票下期收益率之间呈现强相关关系（IC值显著不为0）。 横截面上，Alpha因子和风险因子是相同的，它们不同之处就在于时间序列上，Alpha因子方向和收益稳定，能源源不断带来投资收益，风险因子方向和收益不确定，有非常大的不确定性，给投资带来风险。这里的『因子收益』指的是个股收益对因子值进行线性回归后的回归系数，以下公式当中r是个股收益率，x是因子值，f就是因子收益，表示1单位的因子暴露能给个股带来多少收益，每个月（其他周期也可以）都可以计算一次，就能形成因子收益的时间序列。 最理想的Alpha因子长什么样呢？它的因子收益的时间序列长得跟下图一样，因子的方向和收益率都非常稳定，每一期的因子方向和收益都是可以预测的，根据这个因子正向选股就可以了，就跟有内幕消息一样，钱哗啦啦地流进口袋。 但是现实当中哪有这么完美嘛，方向大部分时间稳定就可以了，因子收益不要太小就可以了，因子收益序列如下所示，只要长期坚持根据这个因子正向选股，还是可以获得不菲的投资收益。 风险因子就跟Alpha因子在时间序列上有很大的不同，最主要的差别就是因子方向飘忽不定，令人难以捉摸，无法预测，你都不知道该根据因子值正向选股呢，还是反向选股呢，因子收益序列大概长这样。这样的因子可以用来解释股价，说说这个时间段个股为什么上涨，那个时间段为什么下跌，但很难用来预测，赚取超额收益。 Alpha因子和风险因子的区别说完了，那为什么这两类因子出现混用呢？也就是题主说的“看到barra里面有size，liquid等因子，这些因子同样出现在很多人的alpha模型里面，请问alpha模型里面该不该放风险因子？” 这就涉及到因子的演化了，因为曾经的Alpha因子会失效，沦落为风险因子；风险因子也可以在某个时间段比较支棱给力，呈现出Alpha打鸡血的状态，被人放进Alpha模型当中。 我给大家贴一个2003年时候的美国股市的Alpha因子列表，上面赫然写有“小市值”，跟我国A股2017之前一样，小市值历来都是Alpha因子，只是后来失效了，成为了风险因子，但是最近又支棱起来了。 Alpha模型当中当然可以放风险因子，就如同现在很多选股模型当中依然有小市值因子一样，一个因子是否被放入选股模型当中，并不取决于它是Alpha因子，还是风险因子，只取决于自己是否能“掌控”它？掌控，那又是另一个很长的故事~  参考资料： 石川、李腾、flyerye等，知乎问题《怎么区分 alpha 因子和风险因子？》的回答 Berry Cox，2003.11，《Equity Factors and Portfolio Management: Alpha Generation Versus Risk Control》 冯佳睿，2017.08，《引入风险管理后的多因子选股框架与指数增强策略》