美国二季度 GDP 年化季率初值为 -0.9%，进入技术性衰退，意味着什么？将对全球股市带来多大冲击？
从美联储的角度来看，25bp、50bp、75bp、75bp这样的加息幅度，本来就是要保证通货膨胀率的回落，而不是优先保证经济增长。 现在的美联储主席鲍威尔，说他是最zz化的一届美联储主席也不为过。 2021年的时候，各路分析师对鲍威尔如何解决放水过度的烂摊子其实是有分歧的。 一方面美联储自己开会的时候反反复复，感觉游移不定，具体的表现就是他们在很长时间以内都认为通货膨胀是暂时的，是因为供应链不通畅导致的； 另一方面分析师对美联储的政策也捉摸不透。有人觉得鲍威尔不会冒着让经济衰退的风险玩命加息，有人觉得鲍威尔为了保2022年的中期选举，会很好地配合。 争论来争论去，到了去年11月份，美国的cpi实在是压不住了，美联储终于明确了态度，投资人的意见终于统一： 鲍威尔还是要配合中期选举，美联储要动手了。 我记得2022年初的时候，分析师的态度是，美联储会按照每次25bp的节奏加息。这样也算是既能稳住通货膨胀，又不至于让美国的经济太难看。 然后俄乌冲突就来了。 供应链进一步紧张，上游能源持续上涨，cpi连续创新高。 最开始的时候，还有一小部分的人抱着一丝“幻想”，认为美联储是不是会暂停加息，但是主流分析师们都已经看穿了：美联储就是要把通货膨胀率压低。 这里咱们要从微观要说明一下，为什么鲍威尔会如此重视CPI。 对中期选举来说，选民的满意度是最重要的，过去这半年选民对物价是非常不满意的。 所以鲍威尔是铁了心要解决通货膨胀问题，他对于9月份的加息，是这样表述的，可以感受一下： 有人会说，那如果经济衰退，选民收入下降，那不是也不满意么？ 问题在于，物价指标比收入指标，在反应经济情况上要更灵敏。 假如你是普通人，物价是肉眼可见、自己无法控制的，商家那边顶不住原材料压力、上游压力，或者因为供大于求，都会快速提价。 消费者是被动接受者。 而对企业来说，调整公司相对频率比较低，必须要经过一段时间确认业绩不好之后，才能做出反应。 这个现象在我们这里也是存在的，疫情刚刚开始的时候，你是见不到大量降薪裁员的，大部分企业对于经济多久能够恢复正常是看不清楚的。 假如像2003年非典一样，几个月时间就结束了，可是你提前把人都裁掉了，市场恢复之后别人就把你的市场给抢了。 但是当企业部门确认，经济短期不能恢复之后，才会开始裁员。 美国市场也是这样，相比衰退导致企业降薪压低工资，加息对CPI的抑制作用是要快一些的。 目前市场的估计是，如果真的是加息造成了美国经济显著，体现到企业业绩，要到第三季度末了，再转化为大范围降薪裁员，还需要一段时间。 而美国中期选举是11月，所以先把选民对通货膨胀的不满解决了再说，从鲍威尔的角度看，是合理的。 当然相比这种微观的机制，更重要的因素是美国就业其实还。。。挺好的。 目前人力短缺的情况还在继续，居民的收入还是在涨的，这就更给鲍威尔遏制通胀的态度打了强心针。 至于美国后面经济如何走，我是这么判断的：美国目前的经济状态无法支持同时做到“压低通胀”+“经济软着陆”。通货膨胀也许可能被控制，但是衰退大概率发生。 ⭕️首先，美国GDP超过80%是消费贡献的，现在看不到什么好苗头。 从最近美国一些数据来看，库存压力是很大的，6月零售库存初值环比增加2%，预期1%；6月批发库存环比增加1.9%，预期1.5%。 库存高企的同时，消费市场表现疲软，除了统计数据之外，最直观的例子应该是沃尔玛在2个月内2次下调利润预期。 库存积压+消费不振，经济内生的动力是不足的，难以抵抗加息带来的经济下行压力。 民调显示美国超过60%的人对经济是悲观的，这种“悲观”——“不消费”——“经济数据差”——“继续悲观“的螺旋​一旦形成，就需要很久才能调整回来。 ⭕️其次，企业已经开始反映出对未来的悲观。 比如制造业： 6月美国ISM制造业采购经理人指数（PMI）跌到了53，创下2020年7月以来新低，其中制造业PMI新订单指数跌至49.2。 企业的信息和数据相比消费者优势更明显，决策更灵敏，企业正在进入收缩阶段。 比如互联网企业： 互联网企业的产能主要是人，也在去产能。 过去一个季度各大硅谷巨头都在放缓招聘速度，开始裁员。类似推特这种公司，招聘团队都裁员了30%。 对美国企业来说，对经济悲观不仅因为美国国内需求不振，也因为美国这些全球做生意的公司，觉得海外需求，也将出现重大问题：比如欧洲、比如日本、比如新型市场国家。 ⭕️第三，我对美联储是否能够正确把握美国经济的真实情况，有点担心。 已经好几次了。 分析师普遍认为，2022年美联储之所以这么玩命加息，主要是因为2021年的时候美联储对通货膨胀产生了误判，到了年底发现CPI捂不住，开始强力转向硬派。 今年美联储连续给出过几次加息指引，但事后证明都低于实际加息幅度。 这次美国GDP技术性衰退，耶伦仍然认为美国经济没有问题，这很难让分析师再相信了。 反倒是鲍威尔比较精明，这次加息并没有给出关于9月加息的什么指引，要是再说错了，美联储后面说啥投资人也都不信了——这会造成市场更大的混乱。 ⭕️对美股投资人来说 经过了4次加息，美股基本上能够很快price-in加息预期，目前的估值基本反映了加息和预期。 高频关注美联储态度，是可以找到机会的，只不过普通人在机构面前并没有什么胜算。 我更建议关注的是美国经济是否真的会衰退，如果衰退，那么美股将迎来的是“戴维斯双杀”。也就是估值和业绩的双重下跌。 当然，如果美联储转为鸽派、那就还是搞这些大型科技公司比较好；如果加息完毕，经济没有衰退，那也只是弱复苏，业绩确定性强的消费、医疗会更好些。 ⭕️对一级市场投资人来说 一级市场受到流动性影响更大，因为做的都是长久期资产。 美国只要持续加息，至少美元基金这块是没什么机会的。叠加上目前中概股退市的疑云，推出路径也变得不可测，有钱投资说不定也退不出去。 国内一级市场投资，现在有机会的也都和政策强相关。市场化基金已经惨到嗷嗷叫了，但是估计还得到经济回暖那一天。 要不就休息好了，要不就休息好了，一级市场忙的时候比二级市场还忙，储备体力挺重要的。 ⭕️对A股投资人来说 美国经济对海外资本市场影响有两条路径。一是国际贸易、二是资本流向。 国际贸易这块，美国经济衰退也好，或者为了保证美国国内经济而继续设置各类贸易门槛也罢，下半年中国出口的压力是很大的，所以外向型企业就算了。 资本流向这块，因为人民币不是全球自由流通货币，受到的影响会比欧洲和美国小，而且目前基于美国经济衰退的担忧，海外资本还是有相当一部分用人民币资产对冲风险。倒是不用担心资本流出的影响。 A股投资者反而是要关注的是我们自己的问题。 目前市场的结构有点扭曲，抱团的玩法把新能源板块推到了很高位置，基金抱团取暖让市场积累了连锁反应的基础，所以我是不会碰的。 基金抱团既然成为一种影响市场的主流玩法，很多人就关心他们下一步会抱什么。按照空间大、有业绩支撑、现有持仓低的标准，半导体是备选方案。只不过海外半导体巨头的业绩都不好看，国产替代逻辑还没有在数据上体现，基金会不会抱团半导体，我自己就看不清楚了。 消费领域，确实没有想到我们自己的消费也出现了问题，很多人期待消费作为业绩确定板块，能够吸引避险投资者，算是落空了。等待基金抱团消费，概率很小。 除了抱团，放眼望去的只剩下稳增长里的传统基建，可以埋伏；地产的困境反转可以埋伏；互联网公司的监管放松+业绩触底可以埋伏。 既然是“埋伏”，那就得用时间换空间了。 以上，供参考。