Es lief nicht gut für die Betreiber von grünen Energieparks am Aktienmarkt in jüngster Zeit. Zumindest bis vor wenigen Tagen. Dann wurde am 14. März ein Übernahmeangebot öffentlich, das aufhorchen ließ. Ein Konsortium um die Private-Equity-Gesellschaft KKR will den Hamburger Solar- und Windparkbetreiber Encavis aufkaufen und von der Börse nehmen. Auch das deutsche Familienunternehmen Viessmann, das im vergangenen Jahr mit dem Verkauf seines Wärmepumpengeschäfts Schlagzeilen machte, beteiligt sich an der Offerte. Die Botschaft: Investieren in die Energiewende ist weiterhin angesagt.
Satte Prämie für Encavis-Anleger
Die Käufer wollen mit ihrem Einstieg das Unternehmenswachstum beschleunigen. An die Encavis-Aktionäre sollen 17,50 Euro in bar fließen. Das wären 2,8 Milliarden Euro für alle Aktien. Rechnet man die Schulden von Encavis dazu, sind es etwa 4,2 Milliarden Euro. Das Management hat das Angebot bereits zur Annahme empfohlen. Auch die institutionellen Investoren mit ihrem gemeinsamen Stimmrecht über 31 Prozent haben grünes Licht gegeben. Gegenüber dem Kurstief der Aktie vor wenigen Wochen sieht das Angebot eine satte Prämie von etwa 50 Prozent vor. Was aber auffällt: Das Angebot liegt noch deutlich unter dem Allzeithoch von über 25 Euro. Es sieht also danach aus, dass das Konsortium hier ein Schnäppchen machen könnte. Auffällig ist auch, dass der Kurs nach wie vor etwa fünf Prozent unterhalb des Angebots liegt.
Es stellt sich deshalb die Frage, ob Aktionäre mit dem Verkauf warten sollten, bis sich die Lücke schließt oder die Käufer eventuell ihr Angebot sogar noch erhöhen. Wer es unkompliziert mag und das Kapital lieber anderweitig anlegen möchte, der ist mit einem vorzeitigen Verkauf an der Börse wohl besser beraten.
Für Anleger stellt sich nach dem Angebot für Encavis aber auch eine größere Frage: Handelt es sich bei der Übernahme um einen Einzelfall – oder erleben Aktionäre hier den Beginn einer Übernahmewelle in der Infrastrukturbranche? Dann könnte ein Investment in Branchenkollegen wie 7C Solarparken oder clearvise ebenfalls mit einem lukrativen Kaufangebot belohnt werden.
7C Solarparken – 40 Prozent unter Allzeithoch
Der erste Kandidat für eine Übernahme ist 7C Solarparken aus Bayreuth. Das Unternehmen, das sich auf Photovoltaikanlagen spezialisiert hat, ist in Bayern, Sachsen und Hessen sowie in Belgien tätig. Insgesamt werden Anlagen mit einer Spitzenleistung von insgesamt 449 Megawatt betrieben. Encavis ist mit 2,2 Gigawatt Spitzenleistung auf diesem Feld etwa fünfmal so groß. Allerdings schneidet 7C Solarparken sowohl bei Kapitalrenditen als auch Gewinnmargen trotz kleinerer Größe etwas besser ab. So hat 7C über die letzten zwölf Monate eine operative Marge von 40 Prozent erzielt, während Encavis mit seinem Mischportfolio bei knapp 35 Prozent lag. Ebenfalls positiv sticht die niedrigere Verschuldung von 7C hervor – dem Verhältnis von Nettoschulden zum operativen Ergebnis vor Abschreibungen (Ebitda) zum Faktor drei steht bei Encavis ein Faktor von vier gegenüber. Beide Niveaus sind nicht niedrig. Die kräftig gestiegenen Zinsen über die letzten zwei Jahre haben zu den tieferen Kursen beigetragen, da sich Fremdkapital deutlich verteuert hat. Das Umsatzwachstum war bei 7C in den letzten Jahren stets einen Hauch größer.
Beim aktuellen Kurs von 16,81 Euro wird Encavis mit einem Unternehmenswert zum operativen Gewinn mit dem Faktor 24 bewertet. 7C Solarparken liegt mit dem Faktor 15 gut ein Drittel darunter. Im Kopf überschlagen, müsste 7C um über 50 Prozent zulegen – oder ein Übernahmeangebot in dieser Größenordnung erhalten –, um zu Encavis aufzuschließen. Dies ist nicht unrealistisch, zumal 7C nur eine Marktkapitalisierung von 270 Millionen Euro aufweist, also deutlich preisgünstiger zu haben wäre.
clearvise – ein Drittel unterm Hoch
Clearvise betreibt Solar- und Windkraftanlagen und setzt zusätzlich auf die Energieerzeugung aus Biogas. Insgesamt kommen die Anlagen des Wiesbadener Unternehmens auf eine Leistung von 274 Megawatt. Die Anlagen stehen in Deutschland, Frankreich und Irland. Im Vergleich zu Encavis und 7C ist clearvise eindeutig der kleinste Vertreter – sowohl mit Blick auf die Leistung als auch in puncto Marktkapitalisierung, die bei 160 Millionen Euro liegt (inklusive Schulden sind es 280 Millionen Euro). Auch das Umsatzwachstum und die Margen sind im Vergleich am schwächsten. Auch gab es seit 2014 nur zwei Jahre mit positivem Gewinn. Die Bilanz ist ebenfalls mit dem Vierfachen des Ebitda am stärksten belastet.
Der Streubesitz der Aktien liegt bei 70 Prozent. Somit gibt es zwar keinen Mehrheitsaktionär, allerdings gehören rund 25 Prozent einer Holding der schwedischen Private-Equity-Gesellschaft EQT. Im Falle einer Übernahme wäre EQT ein naheliegender Käufer. 7C hat keinen vergleichbar großen Aktionär im Rücken – hier befinden sich 80 Prozent der Aktien im Streubesitz.
Bei der Bewertung liegt clearvise auf Augenhöhe mit 7C Solarparken. Auch hier müsste ein Aufschlag etwas mehr als 50 Prozent zum aktuellen Kurs bertragen, um mit Encavis aufzuschließen.
Fazit: Eine wichtige Regel unter Investoren besagt, dass man lieber nicht nur allein aufgrund einer möglichen Übernahme eine Aktie kaufen sollte. Die Übernahme sollte nur eine Bonusoption für ein Investment sein, welches man ohnehin tätigen würde. Deshalb müssen Anleger auch ohne Übernahmefantasien vom Investment überzeugt sein.
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