Düsseldorf · Ab Mitte März gelten neue Kappungsgrenzen in den deutschen Börsenindizes. Davon könnten große Konzerne wie SAP, Siemens und die Telekom profitieren. Und Anleger. Die Neuregelung birgt aber auch Risiken.
Vor gut einem Jahr schockierte der Industriegaskonzern Linde mit seinem Abschied aus dem Deutschen Aktienindex (Dax) so manche Anleger und Fondsmanager. Das Unternehmen vollzog das sogenannte Delisting nach einem Hauptversammlungsbeschluss vor allem deshalb, weil es sich durch die deutschen Börsenregeln benachteiligt fühlte.
Die sehen aktuell noch vor, dass die Marktkapitalisierung eines Unternehmens nicht mehr als zehn Prozent des gesamten Index ausmachen darf, wobei die Gewichtung nur anhand des Streubesitzes, also der frei handelbaren Aktien, berechnet wird. Eine Regel, die verhindern sollte, dass durch einen möglichen Kursabsturz bei den Schwergewichten der gesamte Index leiden würde.
Da Linde diese Grenze regelmäßig überschritt, musste die Gewichtung mehrmals gekappt werden bei der alle drei Monate stattfindenden Überprüfung der Indizes. Linde sah deshalb bei Fonds, die den Börsenindex nachbilden, ständig Verkaufsdruck und damit eine Beeinträchtigung der Kursentwicklung. Und verließ den Dax. Die Folge: Deutschland verlor, was den Börsenwert angeht, sein letztes Mitglied im Klub der weltweit 100 wertvollsten Unternehmen.
Aus dieser ungewollten Entwicklung haben die Protagonisten gelernt. Ab dem 18. März liegt die Kappungsgrenze im Dax nicht mehr bei zehn, sondern bei 15 Prozent. Der Beschluss ist bereits im November des vergangenen Jahres gefasst worden, wird aber erst jetzt wirksam. Und er kann im Zweifel dazu führen, dass große Gesellschaften mit hohem Streubesitzanteil künftig bei guter Performance noch schwerer werden. Das gilt natürlich in erster Linie für den Dax-Primus SAP, der aktuell etwas mehr als 12,5 Prozent im Dax ausmacht – ein Niveau also, auf dem künftig nicht mehr gekappt wird. Der Walldorfer Softwarekonzern gehört neben Linde, Siemens und Bayer zu den Unternehmen, die in den vergangenen zehn Jahren von insgesamt 38 Kappungsfällen im Dax betroffen gewesen sind. Im M-Dax hat es mal das Luft- und Raumfahrtunternehmen Airbus erwischt, im M-Dax den Vorläufer von Vonovia, dem aktuell größten Wohnungskonzern des Landes. Künftig könnten neben SAP vor allem Siemens (aktuell 8,7 Prozent Gewicht), Airbus (7,5 Prozent) und die Deutsche Telekom (6,4 Prozent) bei sehr guter und deutlich überdurchschnittlicher Performance von den Änderungen profitieren.
Womit wir bei einer wesentlichen möglichen Konsequenz der Reform wären. Denn was zunächst nur wie eine technische Veränderung mit Auswirkungen auf die Unternehmen und deren Bedeutung für den Dax aussieht, ist auch für Anlegerinnen und Anleger sehr bedeutsam: "Wenn das Gewicht einzelner Unternehmen im Dax steigt, dann verzerrt das das Bild. Anleger, die Anteile an einem Indexfonds kaufen, kaufen dann nicht mehr die Breite der deutschen Wirtschaft, sondern womöglich ein Klumpenrisiko", sagt Marc Tüngler, Hauptgeschäftsführer der Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz (DSW). Auch Chris-Oliver Schickentanz, Vorstandsmitglied des Vermögensverwalters Capitell, sieht die Gefahr von Klumpenrisiken: "Das Risiko für Anleger könnte durch eine stärkere Konzentration wachsen." Er verweist auf das Beispiel USA mit den Börsenriesen Apple, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla hin: "Die sieben machen beispielsweise 30 Prozent beim S&P 500 aus, also einem Index mit 500 Unternehmen." Schickentanz sieht allerdings auch die Vorteile der neuen Regel: "So kann man erfolgreiche Dax-Unternehmen in Deutschland halten und den Dax attraktiver machen." Auch gegenüber anderen Ländern: "Durch die Verschiebung der Kappungsgrenze passen wir uns dem internationalen Standard an", sagt Aktionärsschützer Marc Tüngler.
Und so gibt es Befürworter der neuen Regel wie das Deutsche Aktieninstitut, nach dessen Einschätzung mehr Spielraum für Kursgewinne vorhanden sein muss, damit nicht nach Linde weitere Unternehmen den Dax verlassen und zu anderen Börsenplätzen wechseln, während der Fondsverband BVI und die Fondsgesellschaft Union Investment durch höhere Kappungsgrenzen eine schlechtere Risikoverteilung bemängeln.
Zu den Gegnern dürften auf jeden Fall die Entscheider bei aktiv gemanagten Fonds gehören. Denn die dürfen wegen der Risikobegrenzung nicht mehr als zehn Prozent des gesamten Fondsvermögens in ein einzelnes Papier stecken. Dass die Kappungsgrenze auf 15 Prozent steigt, hilft ihnen bei der Nachbildung von Fonds also nicht. Anders als beispielsweise bei ETFs auf den Dax, bei denen es diese Zehn-Prozent-Grenze nicht gibt.