Publication des résultats 2023
Après avoir publié un chiffre d'affaires annuel en croissance de +29%, à 802 M€ (805,6 M€ en ajusté, voir flash précédent), VusionGroup communique des résultats solides. L'EBITDA IFRS du groupe ressort à 102,3 M€ (marge de 12,8%, +340 bps), légèrement au-dessus de nos attentes et du consensus (c99,5 M€) sous l'effet d'une très forte amélioration de la MCV. La génération de cash est également largement positive sur l'exercice, et un premier dividende a été, comme prévu, annoncé par la direction.
Perspectives
La société est plus que jamais engagée dans son plan à 2027 en réalisant à nouveau un exercice de très bonne facture. Pour 2024, VusionGroup annonce une guidance d'un milliard d'euros de CA, impliquant une nouvelle croissance de +30%, et une amélioration de 50 à 100 bps de sa marge d'EBITDA ajustée.
Après avoir revu notre modèle, nous maintenons notre prévision de CA 2024e à 1 037,7 M€, impliquant une croissance de près de 30%. Sur la rentabilité, nous attendons à présent 143 M€ d'EBITDA (nous ne modélisons aucun ajustement relatif à IFRS 15), contre 155 M€ précédemment, faisant ressortir une marge de 13,8% (+60 bps vs la marge 2023 ajustée), et un RN de 63,3 M€. Hors nouvel acompte, que nous ne pouvons par essence pas prévoir, nous modélisons un FCF de 30 M€, soit 2,8% du CA, avec des CAPEX de retour à un niveau plus normatif (6% du CA). Malgré le paiement du dividende, la société devrait rester en position de trésorerie nette positive. A plus long terme et en phase avec la guidance fournie, nous pensons que la génération de FCF du groupe devrait converger vers les 5% de ses revenus (>20% de conversion de l'EBITDA).
Recommandation
Nous confirmons notre recommandation à Achat et révisions à la hausse notre objectif de cours à 190€ (vs 180e précédemment) sur la valeur. Nous réaffirmons notre opinion largement positive sur un dossier qui regroupe de nombreuses qualités.